1. No category

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
10. februar 2017
Ugefokus
Riksbanken holder renten uændret
Fokus i den kommende uge

Markedet vil især fokusere på de amerikanske nøgletal og samtidig vente utålmodigt på
nyt fra Trumps administration. Der vil også være stor opmærksomhed om den politiske
udvikling i Frankrig.

Vi regner med, at privatforbruget i USA har fået en god start på 2017, og at detailsalget
vil bekræfte dette. Den samlede inflation er formentlig steget især pga. højere energi- og
fødevarepriser, mens kerneinflationen nok er faldet lidt. Markederne vil desuden lytte
godt efter, når Janet Yellen holder den halvårlige tale om pengepolitikken i Kongressen.

Vi venter solide nationalregnskabstal fra Tyskland, men tillidsindikatoren ZEW er
formentlig faldet. I Storbritannien vil der være stor interesse om inflationstallene givet
pundkursens svækkelse sidste år. Vi får også en arbejdsmarkedsrapport og detailsalgstal
Indhold
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 5
Ugen der gik i Skandinavien ... 8
Udvalgte analyser fra
Danske Bank Markets ............... 9
Makroprognose ..........................10
Finansprognose ..........................11
Kalender uge 7 ............................12
fra Storbritannien.

I Kina vil der være fokus på inflationstallene, ikke mindst producentprisindekset.

Endelig byder ugen på inflationstal fra Sverige, og der er desuden møde i den svenske
Riksbank. I Norge er ugens eneste vigtige begivenhed centralbankchefens årlige tale, og
Finansprognose
Hovedindikatorer
i Danmark offentliggør Nationalbanken sin indikator for BNP-væksten i 4. kvartal.
Makro og finans på tværs
10-feb
3M
12M
10yr EUR swap
0,75
0,80
1,30
EUR/USD
107
105
112
56
53
59
10-feb
6M
12-24M
2308
5 -10%
10-15%
ICE Brent oil

Moderat opbremsning i Kina vil tynge den globale økonomiske aktivitet.

Vores modeller bekræfter, at perioden med accelererende vækst nok snart er forbi.

Inflationen er tæt på toppen, da basiseffekten i olieprisen vender efter januar.

Dette vil bremse stigningen i obligationsrenterne på kort sigt, men vi venter nye
S&P500
Læs mere på side 11
Kilde: Danske Bank
stigninger senere på året.

Euromarkederne vil være præget af politisk usikkerhed i de kommende måneder
Følg os på Twitter
Den samlede inflation i USA trækkes
op af fødevare- og energipriserne
@Danske_Research
Vi tror, at Sveriges Riksbank
overvurderer inflationen
Redaktør:
Kilde: Macrobond
Kilde: Macrobond
Analytiker
Mathias Røn Mogensen
+45 45 14 72 26
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

I USA udsendes detailsalgstallene for januar på onsdag. Privatforbruget er stadig den
vigtigste vækstfaktor, og i lyset af den meget høje forbrugertillid venter vi en stigning i
detailsalget på 0,3 % m/m, hvilket vil være et tegn på, at privatforbruget har fået en fin start
Inflationen i USA stiger på grund af
højere fødevare- og energipriser
på 2017. Samme dag får vi inflationstal for januar, hvor vi venter en stigning på 0,3 % m/m,
som ikke kun skyldes kerneinflationen, men også højere energi- og fødevarepriser. Det tyder
på en stigning i inflationen til 2,4 % å/å i januar sammenlignet med 2,1 % å/å i december.
Kerneinflationen ventes at falde til 2,1 % å/å fra 2,2 % å/å, og det betyder, at Federal Reserve
har råd til at være tålmodige, før de forhøjer renten igen. Tirsdag får vi NFIB-indekset for
tilliden blandt mindre virksomheder for januar. Indekset steg kraftigt i november og
december og ligger p.t. på det højeste niveau siden december 2004.
I den kommende uge holder centralbankchef Janet Yellen den halvårlige tale om amerikansk
Kilde: BLS
pengepolitik i Kongressen. Først skal hun afgive erklæring i Senatets bankkomité tirsdag og
derefter for udvalget for de finansielle markeder i Repræsentanternes Hus onsdag. Da vi ikke
fik nogen nyheder af betydning ved det seneste pengepolitiske møde (se også FOMC review:
No major changes to the FOMC statement), vil vi lytte nøje efter eventuelle antydninger af,
hvornår vi kan vente den næste renteforhøjelse fra Federal Reserve. Ugen byder også på
taler af andre medlemmer af den pengepolitiske komité.

Ugens eneste interessante nøgletal i euroområdet kommer tirsdag. Her får vi først tyske
nationalregnskabstal for 4. kvartal. Tysk økonomi voksede 1,8 % i 2016 mod 1,5 % i 2015.
Givet vækstraterne i 1. til 3. kvartal regner vi med, at væksten har været på mindst 0,6 % i
4. kvartal set i forhold til kvartalet før. Vi tror dog, at væksten har været lidt højere – omkring
Vi regner med, at tysk økonomi er
vokset kraftigt i 4. kvartal
0,7 % – da tillidsindikatorerne så meget stærke ud i hele 4. kvartal. Det skal dog tilføjes, at
de faktiske nøgletal mod slutningen af 4. kvartal ikke helt kunne leve op til de forventninger,
tillidsindikatorerne havde skabt.
Tirsdag byder også på nyt om den tyske tillidsindikator, ZEW, der viser finansmarkedernes
forventninger til tysk økonomi. ZEW-indekset steg til 16,6 i januar og fortsatte dermed den
positive udvikling fra 4. kvartal 2016. Vi regner imidlertid med, at ZEW-forventningerne
falder til 13,4 i februar i tråd med udviklingen i det tyske IFO-indeks i januar og Sentixindekset i februar (Sentix-indekset viser, hvordan humøret er blandt de europæiske
Kilde: Eurostat, IFO, Danske Bank Markets
investorer).
Endelig får vi tirsdag tal for udviklingen i industriproduktionen i euroområdet i december.
De månedlige væksttal for industriproduktionen i euroområdet peger i samme retning som
de tyske, der viste et stort fald i industriproduktionen på 3,0 % i december. Vi regner derfor
med, at industriproduktionen i euroområdet er faldet 1,3 % i december efter at være steget
1,5 % i november.

Britisk inflation har formentlig ligget
over inflationsmålet på 2 % i januar
Vi venter en række vigtige nøgletal i Storbritannien. Det gælder først og fremmest
tirsdagens inflationstal for januar. Vi regner med, at den samlede årlige inflation steg til
2,1 % i januar fra 1,6 % i december. Det skyldes bl.a. højere priser på energi og fødevarer,
hvortil kommer, at prisen på industrivarer og serviceydelser uden for energiområdet er faldet
mindre end i januar sidste år. Den årlige kerneinflation er formentlig også steget til 2,1 %.
Vi venter ikke, at Bank of England sætter renten op i den nærmeste fremtid til trods for
inflationsstigningen, jf. BoE review: BoE maintains neutral bias despite increasing
inflation, 2. februar.
Kilde: ONS
2|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Vi regner med, at den britiske arbejdsmarkedsrapport vil vise en stigning i ledigheden
(3-måneders gennemsnit) til 4,9 % i december fra 4,8 % i september, da den meget lave
septemberledighed nu falder ud af beregningerne. Den årlige vækst i de gennemsnitlige
ugelønninger, ekskl. bonus, (3-måneders gennemsnit) faldt formentlig til 2,6 % i
december fra 2,7 % i november.
Derudover får vi fredag tal for udviklingen i det britiske detailsalg i januar.

I Kina udsendes inflationstallene. Fokus vil især være på producentprisindekset (PPI), da
PPI-inflationen er steget siden begyndelsen af 2016. Vi mener dog, at den er tæt på at toppe,
Vi venter, at PPI-inflationen topper
snart
da inflationen i råvarepriserne formentlig snart topper. Da det er den primære faktor bag
producentpriserne, venter vi et fald i PPI-inflationen i løbet af 2017. Vi venter en uændret
PPI-inflation for januar på 5,5 % å/å – hvilket er under konsensusestimatet på 6,6 % å/å. Det
bør dæmpe den værste inflationsfrygt og i nogen grad tage luften af reflationstemaet.
Inflationen i forbrugerpriserne ventes at stige en smule fra 2,1 % å/å til 2,3 % å/å (konsensus:
2,4 % å/å), primært på grund af en stigning i fødevarepriserne. Kinas inflation er dog stadig
et pænt stykke under målet på 3 % og er dermed ikke en afgørende faktor i pengepolitikken.
I stedet går beslutningstagerne efter boligmarkedet og gearing på obligationsmarkedet på
Kilde: Macrobond Financial
baggrund af den seneste stramning på pengemarkederne.
Skandinavien

På onsdag offentliggør Danmarks Statistik deres indikator for BNP-væksten i 4. kvartal
2016. Tallet er en tidlig indikation for den økonomiske aktivitet. Der har været fornuftig
Fornuftig vækst i første 3 kvartaler af
2016
vækst i dansk økonomi i de første tre kvartaler af 2016. Meget tyder på, at væksten fortsatte
i 4. kvartal. Eksporten er steget kraftigt i de sidste måneder af 2016 - drevet af vækst i både
vare- og tjenesteydelser. De seneste tal for dankortomsætningen og bilsalget har også været
positive, hvorfor et stigende privatforbrug også kan forventes at ville bidrage positivt til
BNP-væksten. På den baggrund forventer vi en stigning på 0,3 % i BNP for 4. kvartal af
2016.
I løbet af næste uge kommer der desuden tal for dankortomsætningen i januar, hvilket er
første indikator for privatforbruget i 1. kvartal af 2017

Kilde: Danmarks Statistik
I Sverige er den kommende uge fuld af spændende tal og begivenheder. Riksbanken har,
som sædvanlig, planlagt deres møder perfekt, så den pengepolitiske beslutning (onsdag kl.
9.30) og de nye prognoser udsendes et par dage før de notorisk vanskelige inflationstal for
januar (offentliggøres fredag kl. 9.30). Vi venter absolut intet nyt fra Riksbanken om den
Vi tror, at Riksbanken er for positiv på
inflationsudsigterne
førte politik, men deres kommunikation vil måske være en smule mere fokuseret på
styrkelsen af den svenske krone. Hvis vi har ret med hensyn til inflationen for januar (årlig
vægtning, skatter etc. gør det meget svært at udarbejde en prognose), bør den ligge på linje
med Riksbankens aktuelle prognose. Torsdag (kl. 9.30) får vi desuden
arbejdskraftundersøgelsen, hvor vi vil fokusere på eventuelle afvigelser fra den fortsat
positive tendens i beskæftigelsen.

Den eneste begivenhed i Norge i den kommende uge er centralbankdirektørens årlige tale.
Markedets store forventninger til denne begivenhed er farvet af, at tidligere
Kilde: Sveriges Statistik, Riksbanken, Danske
Banks beregninger
centralbankdirektør Gjedrem ved et par lejligheder har brugt talen til at varsle ændringer i
den pengepolitiske kurs. Faktum er imidlertid, at talen oftest er blevet brugt til at fremhæve
behovet for strukturelle reformer, det vil sige at lægge pres på politikerne. Det har også været
tilfældet i centralbankdirektør Olsens embedsperiode.
3|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Især efter olieprisfaldet er behovet for en politik, som understøtter omstillingen i retning af
mindre olieafhængighed, blevet tydeliggjort. Hvis der mod forventning skulle komme
signaler om pengepolitikken, er det mest nærliggende en diskussion af alternativer til det
nuværende inflationsmål. Dette er en debat, der også foregår internationalt, og der er flere
forskningsprojekter i gang i Norge om vurderingen af alternativer. To problemstillinger er
centrale i Norge: For det første hvordan man skal tage hensyn til udviklingen i boligpriser
og gæld (finansiel stabilitet) i udformningen af pengepolitikken, hvor Norges Bank i
december for første gang eksplicit inkluderede dette i reaktionsfunktionen. For det andet
minder vi om, at valget af et inflationsmål på 2,5 %, mens de omkringliggende lande har
lagt sig på 2 %, var baseret på en erkendelse af, at indfasningen af olieindtægter i økonomien
kræver en realappreciering af valutakursen over tid. Nu hvor der er udsigt til en mere stabil
brug af olieindtægterne, bortfalder behovet for realappreciering også. En ændring af
inflationsmålet til 2 % kan derfor blive aktuelt.
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Tir
Ons
Begivenhed
14-feb
15-feb
Periode
Danske
Consensus
Forrige
m/m|å/å
jan
-0.3%|2.1%
-0.5%|1.9%
0.5%|1.6%
Indeks
feb
13.4
15.0
16.6
10:30
GBP
Forbrugerpriser
11:00
DEM
ZEW forventninger
16:00
USD
Fed's centralbankschef Yellen (due) taler for bank-panel i Senatet
14:30
USD
Detailsalg, kontrolgruppe
14:30
USD
CPI kerneinflation
8:00
SEK
Prospera inflationsforventninger
9:00
DKK
9:30
SEK
m/m
jan
0.3%
0.3%
0.2%
m/m|å/å
jan
0.2%|2.1%
0.2%|2.2%
0.2%|2.2%
BNP-indikator
k/k
4. kvartal
Riksbank, rentebeslutning
%
-0.5%
-0.5%
-0.5%
-0.8%|1.6%
-0.7%|1.7%
0.5%|1.9%
Scandi fokus
Ons
15-feb
Tors
16-feb
18:00
NOK
Norges Bank guvernør Olsen holder årlig tale
Fre
17-feb
9:30
SEK
Underliggende inflation CPIF
m/m|å/å
jan
0.3%
0.2%
Kilde: Makrobond og Danske Bank
4|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Kina trækker global økonomi ned i et lavere gear i 2017
Det går på mange måder godt i den globale økonomi i øjeblikket. Opsvinget er stærkere end
på noget tidspunkt siden 2013, efter at eurolandene nu har lagt gældskrisen bag sig. Og det er
Hovedpunkter
første gang siden 2009, at vi står med et synkront opsving i verdens tre store regioner – USA,
Europa og Kina.
 Moderat opbremsning i Kina vil
Vi venter imidlertid, at den kinesiske vækstmotor mister fart i 2017 og dermed vil bidrage
mindre til den globale økonomiske aktivitet, jf. China Leading Indicators: Signs of a peak in
the business cycle, 6. februar 2017. Da Kina tegner sig for omkring en tredjedel af den globale
økonomiske vækst, venter vi, at en opbremsning i Kina vil lægge en dæmper på det globale
opsving i de kommende kvartaler.
tynge den globale økonomiske
aktivitet.
 Vores modeller bekræfter
udsigten til, at perioden med
accelererende vækst snart er
forbi.
Hvorfor tror vi så, at Kina bremser op i år? Først og fremmest fordi der vil være mindre
 Inflationen er også tæt på toppen,
fart på boligmarkedet og infrastrukturinvesteringerne, der trak Kina ud af hængedyndet
i begyndelsen af 2016. Kina har siden efteråret taget en række skridt, der skal få temperaturen
da basiseffekten af udviklingen i
olieprisen vender efter januar.
på boligmarkedet lidt ned. Blandt andet har man sikret en stigning i pengemarkeds- og
obligationsrenterne, og der stilles nu større krav til udbetalingen på boliglån – et velkendt
indgreb, når der skal strammes op. Vi ser allerede nu tydelige tegn på et lavere boligsalg, og det
vil typisk ramme byggeriet inden for en periode af 3-6 måneder. Samtidig peger de ledende
indikatorer for infrastrukturinvesteringerne nedad efter en stor stigning i begyndelsen af 2016
(figur 2).
Selv om væksten bremser lidt op, tror vi ikke, at Kina står over for en decideret nedtur.
Eksporten vil fungere som stødpude, da USA og Europa vil have pæn vækst, og den kinesiske
 Dette vil bremse stigningen i
obligationsrenterne på kort sigt,
men vi venter nye stigninger
senere på året.
 Euromarkeder vil være præget af
politisk usikkerhed i de kommende
måneder.
valuta svækkes. Den største risikofaktor er en handelskrig med USA senere på året, der vil kunne
ramme eksporten. 20 % af Kinas eksport går til det amerikanske marked.
Figur 1: Kina vil bidrage mindre til den globale industriaktivitet i år
Figur 2: Lavere investeringsvækst
trækker Kina ned i gear i de
kommende kvartaler
Kilde: Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond Financial
Chefanalytiker
Allan von Mehren
+45 45 12 80 55
[email protected]
5|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Inflationen topper samtidig med opbremsning i de globale
konjunkturer
De globale økonomiske konjunkturer ser stadig stærke ud på kort sigt, blandt andet fordi PMI-
Figur 3: Kina strammer op –
pengemarkedsrenter på højeste niveau
siden ’15
indeksene ligger på et højt niveau i USA, Kina og euroområdet, men vi venter som nævnt, at de
økonomiske konjunkturer svækkes i Kina i de kommende kvartaler. Dertil kommer, at vores
MacroScope-model for de ledende indikatorer i OECD-området peger lidt nedad på mellemlang
sigt både for USA og euroområdet. Med modellen har vi hidtil kunnet forudsige ændringer i de
globale konjunkturer relativt præcist, og konjunkturændringer er vigtige for udviklingen på de
finansielle markeder på kort sigt.
Det kan betyde, at perioden med accelererende vækst snart vil være forbi. Når det sker,
falder det ofte sammen med, at de økonomiske overraskelsesindeks topper, og de ligger
ganske højt i øjeblikket – selv om de også er begyndt at falde. Vi advarede for tre uger siden
om, at når overraskelsesindeksene ligger højt, er der øget risiko for en periode med skuffelser,
Kilde: Danske Bank Markets
Figur 4: MacroScope peger lidt nedad
for G3
idet forventningerne er skruet op, og nøgletal ofte svækkes efter en periode med høj vækst. De
kinesiske og europæiske overraskelsesindeks har været faldende på det seneste, og det samme
vil formentlig snart ske i USA.
Samlet set venter vi fortsat, at væksten vil ligge på omkring de 2 % i USA og knap 2 % i
euroområdet, men vi kan snart stå over for en periode med lidt mindre momentum i økonomien.
På obligationsmarkederne vil det spille ind, at opbremsningen i økonomien kan falde
sammen med, at den samlede inflation topper i G3-landene. Når inflationen har nået toppen
i denne omgang, skyldes det, at basiseffekten i olieprisen snart vender og igen vil trække
inflationen ned efter at have trukket kraftigt op sidst i 2015 og begyndelsen af 2016. Vi har
forsøgt at illustrere denne effekt i figur 6. I bund og grund handler det om, at inflationen
Kilde: Danske Bank Markets
Figur 5: Topper overraskelsesindeks?
udtrykker den årlige ændring i priserne og ikke prisniveauet. Da olieprisen bundede ud i januar
2016 og siden steg ganske kraftigt i årets første del, steg den årlige ændring i olieprisen også.
Den årlige prisændring bliver imidlertid mindre efter januar i år, medmindre olieprisen stiger
tilsvarende i 2017. Det ligger dog ikke i vores prognose, og derfor må det forventes, at oliens
inflationseffekt vender fra omkring februar.
Da olieprisen er den primære drivkraft bag kortsigtede udsving i den samlede inflation, er
inflationen i G3-landene (USA, euroområdet og Japan) formentlig tæt på toppen, jf. figur 7. Når
inflationen topper, samtidig med at de globale konjunkturer skifter ned i et lavere gear,
vil det bremse obligationsrentestigningerne i de såkaldte kernelande Vi regner med, at
obligationerne vil handle sidelæns indtil videre, men vi venter, at obligationsrenterne stiger igen
Kilde: Danske Bank Markets
Figur 6: ‘Inflation’ i olie vender
senere på året, hvor finanspolitiske stimuli i USA vil give udsigt til højere amerikansk vækst i
2018, og der vil være nye spekulationer om en aftrapning af Den Europæiske Centralbanks
obligationsopkøb.
Politisk usikkerhed rammer euroen og periferien
De seneste meningsmålinger forud for præsidentvalget i Frankrig tyder på, at Front Nationals
kandidat, Marine Le Pen, får flest stemmer i første valgrunde. Hun står til at få 25 % af
stemmerne mod Emmanuel Macrons 22 %. Selvom det efter vores vurdering stadig er
usandsynligt, at Le Pen vinder anden runde af præsidentvalget (chancen er 30 % ifølge
bookmakerne), ved vi af erfaringerne fra Brexit og Donald Trumps sejr ved det amerikanske
præsidentvalg, at ingen kender dagen, før solen går ned.
Kilde: Danske Bank Markets
6|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Usikkerheden har også præget finansmarkederne i den forløbne uge, hvor euroen er blevet
svækket, og det franske obligationsrentespænd til Tyskland er kørt ud. Rentespændet i
Figur 7: Inflationen tæt på toppen i G3,
da olieeffekt aftager
periferilande som Italien og Spanien er også blevet udvidet som reaktion på, at euro-projektets
levedygtighed endnu engang er i fokus.
Vi venter, at den politiske usikkerhed fortsætter i de kommende måneder og dermed giver
euromarkederne nogle skrammer. Euroen (og den danske krone) vil formentlig blive svækket
over for dollaren på kort sigt, i takt med at usikkerheden stiger, og den amerikanske centralbank
gør klar til den næste renteforhøjelse. Vi tror dog stadig, at euroen skal styrkes på lang sigt, da
dollaren trækkes ned af det store amerikanske betalingsbalanceunderskud og ydermere er
overvurderet.
Kilde: Danske Bank Markets
Figur 8: Rentespænd til Tyskland kører
ud pga. ny usikkerhed om euroen
Kilde: Danske Bank Markets
Udsigter for de globale finansmarkeder
Asset class
Main factors
Equities
Overweight sto cks sho rt and medium term
The reflatio n trade with cyclicals o utperfo rming defensives is still in play as the underlying EP S and GDP gro wth trends
are still intact.
Underweight DM , o verweight EM
The very co mmunicative new president in the US is no t able to o ffset this. In o ur view his po licy agenda is still abo ut gro wth.
Overweight US, Japan, No rdics and Russia/Eastern Euro pe; underweight Euro pe and LatA m; neutral o n
China
Bond market
Higher yields after perio d o f co nso lidatio n, further steepening 2Y10Y curve
The US FI market is no w mo re o r less priced acco rding to o ur view fo r 2017 and after the recent spike in US yields the upside po tential
fo r the next three mo nths sho uld be limited.
US-euro spread: slightly wider in 2017
A s we mo ve further into 2017 we co uld see a tightening o f the USD-EUR spread in the 10Y segment as the stro ng USD caps the
upside fo r lo nger US yields and an end to ECB QE is co ming clo ser.
P eripheral spreads: tightening, but clear risk facto rs to watch
Eco no mic reco very and QE sho uld mean further tightening, but po litics, banking recapitalisatio n plans and a po tential new mo ve
higher in euro zo ne yields remain clear risk facto rs. P eriphery spreads o ften widen when co re yields mo ve higher.
Credit spreads: neutral
FX
EUR/USD – lo wer o ver co ming mo nths o n mo mentum, relative rates
USD set to remain suppo rted by Trump and the Fed in the near term. EUR/USD to head higher beyo nd 3M .
EUR/GB P – risk skewed o n the upside in run-up to when the UK is likely to trigger A rticle 50
Lo nger term, we expect EUR/GB P to settle in the 0.83-0.88 range. Sho rt-term risk skewed to the upside o n 'hard' B rexit risks.
USD/JP Y – sho rt-term risks skewed to upside o n higher US rates
USD/JP Y set to remain suppo rted near term by relative mo netary po licy and risk appetite.
EUR/SEK – range near term after recent decline, gradually lo wer medium term
Gradually lo wer o n relative fundamentals and valuatio n in 2017 but near-term po tential limited.
EUR/NOK – gradually lo wer, but technicals are near-term suppo rt facto rs
Cro ss set to mo ve lo wer o n valuatio n and gro wth, real rate differentials no rmalising.
Commodities
Oil price – OP EC hesitant abo ut extending deal thro ugh H2, crude sto cks remain high
Suppo rt fro m po sitive gro wth and inflatio n sentiment; near-term fo cus implementatio n o f OP EC deal, US crude sto cks.
M etal prices – fo cus turns to Trump's plans o n infrastructure and defence spending
Underlying suppo rt fro m co nso lidatio n in mining industry, reco very in glo bal manufacturing and US fiscal spending.
Go ld price – hawkish Fed weighing o n go ld price
Rising yields and USD pushing go ld price do wn.
A griculturals – abundant supply keeping a lid o n prices
A ttentio n has turned to La Niña weather risks o ver the winter, co nso lidatio n seen in so me parts o f the market.
Kilde: Danske Bank Markets
7|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Solid stigning i eksporten i december
Eksporten steg med 3,5 % i december. December er dermed fjerde måned i træk med eksportfremgang, og efter et sløjt 2016 for vareeksporten, ser det altså ud til, at året slutter stærkt af.
Også tjenesteeksporten sluttede året stærkt af med en stigning på 4,2 % i 4. kvartal. Det er rigtig
Fald i betalingsbalancen i 2016
gode nyheder for dansk økonomi, da væksten siden finanskrisen i høj grad har været drevet af
eksportfremgang.
I december lød overskuddet på betalingsbalancens løbende poster på 19,7 mia. kr. Det er en
stigning på 2,7 mia. kr. i forhold til november og skyldes især stigningen i vareeksporten.
Overskuddet på betalingsbalancen var i 2016 på 165,1 mia. kr., hvilket er et fald på 20,5 mia.
kr. i forhold til 2015. Det skyldes primært et fald i overskuddet på tjenestehandlen på 27,1 mia.
Kilde: Danmarks Statistik
kr., påvirket især af søtransporten.
Antallet af tvangsauktioner i januar er fortsat på et lavt niveau, der ligger væsentligt under
niveauet under finanskrisen. Antallet lå på 258, hvilket var otte færre end i december 2016.
Tallet bekræfter den gode udvikling i boligejernes økonomi, der primært er drevet af stigende
reallønninger og det lave renteniveau.
Sverige – Genopretning af balancen?
Finansmarkederne arbejder videre, og imens er der kommet nogle ganske interessante nøgletal
for svensk økonomi. Når vi udarbejder vores estimater for den økonomiske vækst i 4. kvartal,
anvender vi både indikatoren for husholdningernes forbrug og industriproduktionsindekset, og
Der er ved at komme gang i
aktiviteten!
eftersom vi allerede (på basis af detailsalget for et par uger siden) forventede, at de indenlandske
sektorer ville vise svag udvikling, var vi ikke synderligt overraskede eller bekymret over de
svage tal. Imidlertid viste industriproduktionsindekset en markant vending. Vi vidste på forhånd,
at industrisektorerne klarede sig godt, og det ser nu ud til, at erhvervsservicesektoren også var
særdeles robust. Et grundigere kig på de foreliggende nøgletal for servicesektoren (primært
indikatorer) peger på, at de finansielle serviceydelser havde et særdeles godt kvartal, hvilket
sammen med de (antager vi) stærke serviceeksporttal forklarer det robuste industriproduktionsindeks. Det betyder, at det, vi set mest efter, nemlig en genopretning af balancen i
Kilde: Macrobond, Danske Banks beregninger
svensk økonomi – dvs. udenlandsk frem for indenlandsk efterspørgsel samt et opsving i
finanssektoren – endelig ser ud til at ske. Som det ser ud nu, betyder det nok, at den økonomiske
vækst i 4. kvartal vil være til den stærke side.
Norge – På vej ud af krisen
Væksten i norsk økonomi stiger langsomt, men sikkert. Fastlands-BNP steg som ventet 0,3 %
k/k i 4. kvartal og sluttede dermed på 0,8 % å/å i 2016. Fra begyndelsen af 2015 og frem mod
Olieinvesteringerne stiger igen
udgangen af 2016 forhindrede især den offentlige efterspørgsel og boliginvesteringerne en
endnu svagere udvikling. Da årsskiftet nærmede sig, var der imidlertid ganske små tegn på, at
væksten var ved at bide sig fast over en bredere kam. For det første begyndte
erhvervsinvesteringerne at stige og sluttede 2016 med en stigning på 2,8 % – første stigning
siden 2012. For det andet steg olieinvesteringerne 3,6 % k/k i 4. kvartal, hvilket er den første
positive kvartalsvækst i næsten tre år. Sidstnævnte kan indikere, at vi nu er ved at nå enden af
den oliedrevne nedtur i norsk økonomi, men det er for tidligt at konkludere noget. I givet fald
vil det betyde, at de stærke vækstimpulser fra finans- og pengepolitikken gradvist aftager. Det
Kilde: Macrobond, Danske Bank
er derfor sandsynligt, at bundniveauet for renten er passeret, og at der er udsigt til en fortsat
styrkelse af kronen.
8|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets
7/2 homes fremvisningsindeks: Flere fremvisninger i januar
homes fremvisningsindeks, der måler danskernes lyst til at kigge på huse hos home, viser, at
antallet af fremvisninger af huse steg 0,1 % fra december til januar. Fremvisningerne af
lejligheder steg hele 2,4 % i samme periode.
7/2 Chinese FX reserves fall to six-year low
Den kinesiske valutareserve faldt til 2998,2 mia. dollar i januar – det laveste niveau i seks år.
Når der korrigeres for valutakursbevægelser, har faldet formentlig været på omkring 36 mia.
dollar svarende til faldet i de foregående måneder.
6/2 Research Danmark: Eksportbarometeret indikerer lysere tider for dansk eksport
Danske Banks eksportbarometer steg igen i januar og ligger nu på 55,6 mod 55,2 i december.
Dermed fortsætter de gode takter fra slutningen af sidste år ind i 2017.
6/2 QE Details - Slowdown in purchases in Finland, Ireland and Portugal
ECB’s opkøb af finske statsobligationer afveg i januar for første gang fra den såkaldte
fordelingsnøgle.
6/2 China Leading Indicators: Signs of a peak in the business cycle
De seneste PMI-tal indikerer, at konjunkturerne topper i 1. kvartal i Kina. Vores foretrukne
ledende indikatorer har peget på en opbremsning i den økonomiske aktivitet i Kina, men det har
været svært at forudsige præcis, hvornår det ville ske.
6/2 Research Netherlands: 'Nexit' risk after election is low
Risikoen for et hollandsk ‘Nexit’ efter valget i marts er begrænset, selv om det højreorienterede
Frihedsparti anført af Geert Wilders er gået kraftigt frem i meningsmålingerne.
9|
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Danmark
2016
2017
2018
1,0
1,5
1,8
1,8
1,6
2,0
1,3
1,0
0,5
3,9
3,2
3,7
-0,4
0,2
0,1
0,1
2,2
2,7
1,3
3,4
3,4
0,3
1,3
1,5
4,2
4,1
3,9
-1,7
-1,3
-0,7
38,0
37,2
36,2
7,4
7,3
7,3
Sverige
2016
2017
2018
3,3
1,7
1,9
2,1
1,5
2,0
3,5
2,0
1,3
6,5
1,9
2,1
0,2
-0,1
0,1
3,1
3,5
4,1
4,3
3,4
4,4
1,0
1,3
1,4
7,0
7,2
7,1
-0,6
-0,7
-0,5
42,0
41,8
40,7
4,6
4,5
4,5
Norge
2016
2017
2018
0,8
1,8
2,2
1,5
2,0
2,2
2,3
2,0
2,3
-0,3
1,0
2,5
0,2
0,0
0,0
-1,5
1,3
1,3
1,0
1,9
2,3
3,6
2,2
2,1
3,0
3,0
3,0
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Euroland
2016
2017
2018
1,7
1,5
1,5
1,7
1,1
1,1
1,9
1,2
1,1
3,0
2,7
3,6
-
2,3
3,0
3,6
3,0
3,1
4,0
0,2
1,6
1,2
10,1
9,5
9,1
-1,8
-1,5
-1,5
91,6
90,6
89,6
3,7
3,5
3,3
Tyskland
2016
2017
2018
1,8
1,9
1,9
1,7
1,4
1,4
4,2
2,2
1,8
2,1
2,0
4,0
-
2,3
3,3
4,0
3,0
3,1
4,8
0,4
1,8
1,5
4,3
4,1
4,1
0,6
0,4
0,3
68,1
65,7
63,1
9,0
8,7
8,5
Frankrig
2016
2017
2018
1,1
1,0
1,2
1,7
0,8
1,0
1,5
1,2
1,1
2,8
2,1
3,0
-
0,8
2,8
3,0
3,5
3,6
3,5
0,3
1,2
1,3
10,1
10,0
9,8
-3,3
-2,9
-3,1
96,4
96,8
97,4
-2,1
-2,3
-2,6
Italien
2016
2017
2018
0,9
1,0
1,3
1,4
0,7
0,8
0,6
0,6
0,7
2,0
2,1
3,6
-
1,3
3,3
3,5
1,7
3,3
3,5
-0,1
1,2
1,2
11,6
11,5
11,4
-2,4
-2,4
-2,5
133,0
133,1
133,1
2,8
2,5
2,1
Spanien
2016
2017
2018
3,2
2,3
2,3
3,0
2,1
2,0
1,3
1,4
1,3
3,6
2,9
4,7
-
4,0
2,6
3,6
3,0
2,1
4,6
-0,3
1,8
1,1
19,7
18,3
17,1
-4,6
-3,8
-3,2
99,5
99,9
100,0
1,7
1,5
1,5
Finland
2016
2017
2018
1,6
1,3
1,3
2,2
0,8
1,0
0,2
0,0
0,2
3,0
3,5
2,5
-
0,8
3,0
3,5
1,5
2,5
3,0
0,4
1,3
1,5
8,8
8,3
8,0
-2,5
-2,4
-2,2
65,0
66,5
67,0
-0,7
-0,7
-0,7
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
USA
2016
2017
2018
1,6
2,2
2,8
2,6
2,2
2,0
0,8
0,6
2,9
0,4
2,8
6,1
-0,4
0,1
0,0
0,7
3,2
3,0
0,7
2,3
3,0
1,3
2,4
2,5
4,9
4,7
4,4
-2,6
-2,9
-2,8
105,0
105,0
103,0
-2,7
-2,9
-3,3
Kina
2016
2017
2018
6,7
6,6
6,3
-
-
-
-
-
-
2,0
2,0
2,0
4,1
4,3
4,3
-3,0
-3,3
-3,0
46,3
49,9
53,3
2,4
2,1
1,5
UK
2016
2017
2018
2,0
1,2
1,0
2,8
1,7
1,0
0,8
0,2
0,4
0,9
0,3
0,7
0,5
0,3
0,0
1,0
1,7
2,8
2,7
2,4
2,0
0,7
2,3
2,6
4,9
5,0
5,3
-3,6
-2,9
-2,2
88,7
89,2
88,7
-5,0
-4,9
-3,3
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
10 |
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
10-feb
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,75
0,75
1,00
1,25
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,10
-0,10
-0,10
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,75
-0,75
-0,75
-0,75
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,50
-0,50
-0,50
-0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
3 måneders rente
1,03
1,12
1,25
1,52
-0,33
-0,35
-0,35
-0,35
0,01
0,36
0,40
0,40
0,40
-0,73
-0,22
-0,20
-0,20
-0,20
-0,52
-0,60
-0,60
-0,60
0,99
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
1,50
1,45
1,75
2,15
-0,14
-0,10
-0,10
0,00
0,05
0,63
0,65
0,70
0,60
-0,67
0,05
0,10
0,10
0,20
-0,30
-0,40
-0,30
-0,35
1,23
1,25
1,30
1,40
10-års swap
rente
2,33
2,40
2,50
2,90
0,75
0,80
0,90
1,30
0,28
1,28
1,40
1,50
1,75
0,13
1,02
1,10
1,15
1,55
1,14
1,20
1,20
1,60
1,93
1,90
2,00
2,40
Valuta
over for EUR
106,6
105,0
108,0
112,0
121,2
123,9
127,4
132,2
85,2
88,0
86,0
86,0
106,8
107,0
110,0
113,0
743,4
743,5
744,0
744,0
949,3
940,0
930,0
920,0
891,6
890,0
880,0
870,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
106,6
105,0
108,0
112,0
113,7
118,0
118,0
118,0
125,0
119,3
125,6
130,2
100,2
101,9
101,9
100,9
697,6
708,1
688,9
664,3
890,7
895,2
861,1
821,4
836,6
847,6
814,8
776,8
697,6
708,1
688,9
664,3
743,4
743,5
744,0
744,0
6,13
6,00
5,84
5,63
872,2
844,9
865,1
865,1
696,2
694,9
676,4
658,4
78,3
79,1
80,0
80,9
83,4
83,5
84,5
85,5
Risikoprofil
3 mdr.
Kursudvikling
3 mdr.
Kursudvikling
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
5 -10%
-5 -0%
5 -10%
0 -5%
3 -8%
3-8%
10-15%
-5-+5%
10-15%
0-5%
5-10%
5-10%
Overvægt
Undervægt
Overvægt
Undervægt
Neutral
Neutral
K3
K4
61
61
61
61
6.075
6.100
2.275
2.300
11.800 11.900
1.810
1.820
1.190
1.200
168
168
425
425
540
550
1.150
1.150
2017
55
56
5.925
2.375
11.100
1.770
1.138
168
435
478
1.088
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging Markets (lcy)
Japan (JPY)
Euroområdet (EUR)
UK (GBP)
Norden (lcy)
Konjunkturopgang og ekspansiv finanspolitik løfter væksten
Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme
Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling
Mindre momentum i vækst og EPS end i USA
Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit
Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening
Råvarer
2017
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Sojabønner
10-feb
53
56
5.822
2.830
10.280
1.850
1.223
172
419
443
1.056
K1
51
53
5.850
2.700
10.500
1.770
1.150
170
430
435
1.050
K2
K3
53
57
55
57
5.900
5.950
2.400
2.200
11.000 11.400
1.760
1.770
1.100
1.140
164
168
440
440
465
500
1.100
1.100
2018
K4
59
59
6.000
2.200
11.500
1.780
1.160
170
430
510
1.100
K1
60
60
6.025
2.225
11.600
1.790
1.170
170
425
520
1.125
K2
60
60
6.050
2.250
11.700
1.800
1.180
169
425
530
1.125
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
11 |
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
2018
61
61
6.063
2.263
11.750
1.805
1.185
169
425
535
1.138
Ugefokus
Kalender uge 7
I løbet af ugen
Lør 11
USD
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler
Mandag den 13. februar 2017
-
EUR
European Commission Economic Forecasts
0:50
JPY
BNP-deflator, foreløbig
0:50
JPY
BNP, foreløbig
å/å
4. kvartal
-0.2%
-0.2%
k/k|ann.
4. kvartal
0.3%|1.1%
0.3%|1.3%
Tirsdag den 14. februar 2017
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
2:30
CNY
Inflation
å/å
jan
2.1%
2.4%
2.1%
2:30
CNY
PPI
å/å
jan
5.5%
6.6%
5:30
JPY
Industriproduktion, endelig
m/m|å/å
dec
8:00
DEM
BNP, foreløbig
k/k|å/å
4. kvartal
0.7%|…
0.5%|1.8%
0.2%|1.7%
8:00
DEM
HICP, endelig
m/m|å/å
jan
…|1.9%
-0.8%|1.9%
-0.8%|1.9%
CPI
m/m|å/å
jan
-0.1%|0.2%
-0.1%|0.0%
k/k|å/å
4. kvartal
0.2%|1.0%
0.3%|1.0%
…|17.7%
1.8%|15.8%
0.5%|1.6%
9:15
CHF
10:00
ITL
10:30
GBP
PPI - input
m/m|å/å
jan
10:30
GBP
Forbrugerpriser
m/m|å/å
jan
-0.3%|2.1%
-0.5%|1.9%
10:30
GBP
CPI kerne
å/å
jan
2.1%
1.7%
10:30
EUR
Portugal, BNP, foreløbig
k/k|å/å
4. kvartal
11:00
EUR
Industriproduktion
m/m|å/å
dec
11:00
EUR
BNP, foreløbig
k/k|å/å
4. kvartal
11:00
DEM
ZEW nuværende situation
Indeks
feb
11:00
DEM
ZEW forventninger
Indeks
feb
12:00
USD
NFIB optimisme, små virksomheder
Indeks
14:30
USD
PPI
14:30
USD
PPI ekskl. fødevarer og energi
14:50
USD
Fed's Lacker (ikke-stemmebr., høg) taler
16:00
USD
Fed's centralbankschef Yellen (due) taler for bank-panel i Senatet
19:00
USD
Fed's Kaplan (stemmebr., due) taler
19:15
USD
Fed's Lockhart (ikke-stemmebr., neutral) taler
BNP, foreløbig
NOK
Forbrugertillid
8:00
SEK
Prospera inflationsforventninger
8:00
NOK
9:00
ESP
9:00
9:30
1.5%|3.2%
0.5%|1.8%
0.5%|1.8%
77.0
77.2
77.3
13.4
15.0
16.6
jan
105.0
105.8
m/m|å/å
jan
0.3%|1.5%
0.3%|1.6%
m/m|å/å
jan
0.2%|1.1%
0.2%|1.6%
Konsensus
Seneste
Periode
-1.3%|…
Danske Bank
Nettotal
1. kvartal
0.3
Handelsbalance
mia. NOK
jan
23.3
HICP, endelig
m/m|å/å
jan
-0.9%|3.0%
DKK
BNP-indikator
k/k
4. kvartal
SEK
Kapacitetsudnyttelse, industri
%
4. kvartal
0.3%
0.2%
88.9%
9:30
SEK
Riksbank, rentebeslutning
%
-0.5%
-0.5%
-0.5%
10:30
GBP
Arbejdsløshedsprocent (3M)
%
dec
4.9%
4.8%
4.8%
10:30
GBP
Gns. ugelønninger ekskl. bonusser (3 mdr. glis. gns.)
å/å
dec
2.6%
2.7%
2.7%
11:00
EUR
Handelsbalance
mia. EUR
dec
23.3
22.7
14:30
USD
Empire fremstillings PMI
Indeks
feb
7.0
6.5
14:30
USD
Detailsalg, kontrolgruppe
m/m
jan
0.3%
0.3%
0.2%
14:30
USD
CPI inflation
m/m|å/å
jan
0.3%|2.4%
0.3%|2.4%
0.3%|2.1%
14:30
USD
CPI kerneinflation
m/m|å/å
jan
0.2%|2.1%
0.2%|2.2%
0.2%|2.2%
15:15
USD
Kapacitetsudnyttelse
%
jan
75.5%
75.5%
15:15
USD
Industriproduktion
m/m
jan
0.0%
0.8%
15:15
USD
Fremstillingsproduktion
m/m
jan
0.3%
0.2%
16:00
USD
Fed's centralbankschef Yellen (due) taler for panel i Repræsentanternes Hus
16:00
USD
NAHB boligmarkedsindeks
feb
68.0
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
18:00
USD
Fed's Rosengren (ikke-stemmebr., høg) taler
18:45
USD
Fed's Harker (stemmebr., høg) taler
22:00
USD
TICS internationalt kapitalflow, Net inflow
Indeks
K
mia. USD
10. februar 2017
67.0
13830
dec
23.7
Kilde: Danske Bank
12 |
1.6%
0.8%|1.6%
-1.5%|1.7%
Onsdag den 15. februar 2017
6:30
5.5%
0.5%|3.0%
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender uge 7 (fortsat)
Torsdag den 16. februar 2017
1:30
AUD
Ændring i beskæftigelse
7:30
FRF
Periode
1000
jan
arbejdsløshed
%
4. kvartal
%
jan
9:30
SEK
Ledighed (i.s.k.|s.k.)
13:30
EUR
ECB mødereferat
14:30
USD
Nye modtagere af arb.løs.understøttelse
14:30
USD
Udstedelse af byggetilladelser
1000 (m/m)
14:30
USD
Påbegyndt privat boligbyggeri
14:30
USD
Philly Fed indeks
15:45
EUR
ECB's Coeure taler i Maastricht
18:00
NOK
Norges Bank guvernør Olsen holder årlig tale
EUR
Moody's publicerer muligvis Spaniens gældsrating
Konsensus
Seneste
13.5
10
10.0%
7.2%|6.8%
6.5%|6.9%
7.4%|6.9%
jan
1230
1228.0 (1.3%)
1000 (m/m)
jan
1230
1226.0 (11.3%)
Indeks
feb
17.5
23.6
1000
Fredag den 17. februar 2017
-
Danske Bank
234
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
-
EUR
Fitch publicerer muligvis Finlands gældsrating
9:30
SEK
Forbrugerpriser
m/m|å/å
jan
-0.8%|1.3%
-0.6%|1.5%
0.5%|1.7%
9:30
SEK
Underliggende inflation CPIF
m/m|å/å
jan
-0.8%|1.6%
-0.7%|1.7%
0.5%|1.9%
10:00
EUR
Betalingsbalance
mia. EUR
dec
36.1
10:30
GBP
Detailsalg ekskl. brændstof
m/m|å/å
jan
-2.0%|4.9%
Kilde: Danske Bank
13 |
10. februar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en
høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.
Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens
objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks
analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter
fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til
specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i
analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet
af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller
vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt
af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt
begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere
oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved
henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på
offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse
til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge
kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er
ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens
opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens
nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af
dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken
kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.
Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er
underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor
Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås
ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er
til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
14 |
10. februar 2017
www.danskeresearch.com