Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
16. februar 2017
Markedsnyt
Market movers i dag



Der er kun lidt på nøgletalskalenderen i dag, så udover at nærlæse referatet af ECBmødet ventes markedet især at bruge dagen på at vurdere de seneste stærke økonomiske
data fra USA og den samtidige stigning i risikobetonede aktivklasser.
Normalt indeholder referatet af ECB-mødet ikke væsentlig ny information, men det
var ikke tilfældet i januar, hvor vi fik mange detaljer om QE-overvejelserne. Denne
gang kunne det være interessant at få mere at vide om graden af uenighed i
styrelsesrådet. Markedet vil også være interesseret i at få mere at vide om bekymringen
for effekten af QE på især de tyske repo-niveauer.
I Sverige offentliggøres arbejdsmarkedsrapporten, og i Norge er det blevet tid til
centralbankchef Øystein Olsens årlige tale – se side 2.
Udvalgte markedsnyheder
De amerikanske data, som blev offentliggjort i går, viste styrke (se nedenfor) og øgede
markedets forventninger til, hvornår igen Fed sætter renten op. Markedet prisfastsætter
følgende sangsynligheder: 30 % sandsynlighed for en renteforhøjelse i marts og 60 %
sandsynlighed for, at det sker i maj, mens markedet mere end indpriser en renteforhøjelse
i juni og samlet forventer 2,3 renteforhøjelser i 2017. Hvornår kan vi så forvente den næste
renteforhøjelse? Vi medgiver, at de seneste amerikanske nøgletal har været bedre end
forventet, men i lyset af Yellens seneste kommentarer, hvor hun ikke talte om en ’snarlig’
renteforhøjelse, men i stedet refererede til en ’justering’ (ental) af den foretrukne Fed fundsrente på de ’kommende møder’, så mener vi stadig, at en renteforhøjelse i juni er mest
sandsynlig, om end sandsynligheden for at det sker i marts eller maj er blevet større.
Amerikansk CPI-inflation var højere end forventet med en stigning i kerneinflationen til
2,3 % å/å (se figur). Den samlede inflation overraskede også med den største stigning i fire
år, som sendte den årlige inflationsrate op på 2,5 %. Det resulterer i nul reallønsvækst (målt
i forhold til de gennemsnitlige timelønninger) i januar – for første gang siden juni 2014.
Detailsalget for januar, som blev offentliggjort samtidig, pegede ikke på, at det står værre
til hos forbrugerne, idet kontrolgruppen viste en stigning på 0,4 % m/m med positive
revideringer. Produktionen i fremstillingssektoren bekræftede ligeledes den højeste
kvartalsvise vækstrate i to år (se figur).
Selvom de månedlige Treasury International Capital System (TICS) data viste, at Kina
igen blev nettokøber af amerikanske statsobligationer (Treasuries) i december, så
bekræftede tallene, at Kina i 2016 netto solgte flest Treasuries på årsbasis end nogensinde
før. Kina ejede Treasuries for, hvad der svarer til 1,06 billion dollar ved udgangen af 2016
i forhold til 1,25 billion dollar året før. Med en beholdning på 1,09 billion fastholdt Japan
sin position fra oktober som det land i verden, der ejer flest Treasuries.
I oliemarkedet viste data fra det amerikanske Energi Agentur (AIP) en stigning i lagrene
til 9,5 mio. tønder i sidste uge, dvs. på linje med den stigning på 9,9 mio. tønder, som API
oplyste tirsdag. Dermed fortsætter den stigende trend i olielagrene. De seneste ugers
voksende amerikanske olielagre skyldes formentlig en gennemsnitlig til mild vinter i USA
og dermed en lavere efterspørgsel efter fyringsolie end normalt samt oliehamstring ved
udgangen af sidste år pga. produktionsnedskæringen i OPEC og landene uden for OPEC.
Udvalgte analyser fra Danske Bank
• China – rise in inflation set to
trigger monetary tightening
 Ny renteprognose - Højere renter
er en 2. halvår-historie
Følg os på Twitter:
@Danske_Research
Lyt til vores nye podcast:
”Markedspladsen”
Lyt i SoundCloud
Lyt i iTunes
Læs mere i Danske Banks seneste
prognoser og publikationer
 Nordisk Økonomi
 Ny renteprognose
 FX Forecast Update
 Ugefokus
Senioranalytiker
Kristoffer Kjær Lomholt
+45 2512 8528
[email protected]
De månedlige arbejdsmarkedstal i Australien viste højre beskæftigelse end forventet, men
udviklingen skyldes en stigning i deltidsjob, mens antallet af fuldtidsjob faldt (se figur).
IError! Bookmark not defined. t.
www.danskeresearch.com
Markedsnyt
Skandinavien
I Norge er det tid til centralbankdirektørens årlige tale. Markedets store forventninger til
denne begivenhed er farvet af, at tidligere centralbankdirektør Gjedrem ved et par
lejligheder har brugt talen til at varsle ændringer i den pengepolitiske kurs. Faktum er
imidlertid, at talen oftest er blevet brugt til at fremhæve behovet for strukturelle reformer,
det vil sige at lægge pres på politikerne. Det har også været tilfældet i centralbankdirektør
Olsens embedsperiode. Især efter olieprisfaldet er behovet for en politik, som understøtter
omstillingen i retning af mindre olieafhængighed, blevet tydeliggjort. Hvis der mod
forventning skulle komme signaler om pengepolitikken, er det mest nærliggende en
diskussion af alternativer til det nuværende inflationsmål. Dette er en debat, der også
foregår internationalt, og der er flere forskningsprojekter i gang i Norge om vurderingen af
alternativer. To problemstillinger er centrale i Norge: For det første hvordan man skal tage
hensyn til udviklingen i boligpriser og gæld (finansiel stabilitet) i udformningen af
pengepolitikken, hvor Norges Bank i december for første gang eksplicit inkluderede dette
i reaktionsfunktionen. For det andet minder vi om, at valget af et inflationsmål på 2,5 %,
mens de omkringliggende lande har lagt sig på 2 %, var baseret på en erkendelse af, at
indfasningen af olieindtægter i økonomien kræver en realappreciering af valutakursen over
tid. Nu hvor der er udsigt til en mere stabil brug af olieindtægterne, bortfalder behovet for
realappreciering også. En ændring af inflationsmålet til 2 % kan derfor blive aktuelt.
I Sverige offentliggøres arbejdskraftundersøgelsen. Sæsonjusteret falder ledigheden i
Sverige meget langsomt (vi forventer en fortsat sæsonjusteret ledighed i niveauet 9,9 % i
januar). I mere generelle termer er forholdene på arbejdsmarkedet positive, men opdelt
således at nogle grupper har en lav grad af tilknytning til arbejdsmarkedet, mens nogle
sektorer som for eksempel byggeriet samtidig melder om mangel på arbejdskraft.
Riksbanken håber, at et stramt arbejdsmarked i sidste ende vil føre til højere lønpres, men
hidtil har der ikke været tegn herpå.
Læs om valuta- og rentemarkedet i den engelske udgave af Markedsnyt, Danske Daily,
der udsendes hver morgen omkring kl. 7.30.
Nøgletal og begivenheder
Torsdag den 16. februar 2017
1:30
AUD
Ændring i beskæftigelse
7:30
FRF
Periode
1000
jan
arbejdsløshed
%
4. kvartal
%
jan
9:30
SEK
Ledighed (i.s.k.|s.k.)
13:30
EUR
ECB mødereferat
14:30
USD
Nye modtagere af arb.løs.understøttelse
14:30
USD
Udstedelse af byggetilladelser
1000 (m/m)
14:30
USD
Påbegyndt privat boligbyggeri
14:30
USD
Philly Fed indeks
15:45
EUR
ECB's Coeure taler i Maastricht
18:00
NOK
Norges Bank guvernør Olsen holder årlig tale
Danske Bank
Konsensus
Seneste
13.5
10
10.0%
7.4%|6.9%
7.2%|6.8%
6.5%|6.9%
jan
1230
1228.0 (1.3%)
1000 (m/m)
jan
1230
1226.0 (11.3%)
Indeks
feb
17.5
23.6
1000
234
Kilde: Bloomberg, Danske Bank
2|
16. februar 2017
www.danskeresearch.com
Markedsnyt
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes
i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er
omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har
været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er
udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske
Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential
Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske
Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredit-transaktioner.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og den danske
Børsmæglerforeningens anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle
markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på
baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse opdateres dagligt.
Offentliggørelse af analysen
Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet
uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis
vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller
sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og
retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,
ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på
baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre
forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller
på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i
publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den
pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til
brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank
A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante
myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S
underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright ©
Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må
ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
3|
16. februar 2017
www.danskeresearch.com