‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫י' באדר תשע"ז‪ 80 ,‬מרץ ‪1827‬‬
‫הכלכלה הריאלית תומכת בהמשך התחזקות השקל‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים הסתכם ברבעון האחרון של ‪ 6102‬ב‪ 3.3-‬מיליארד דולר‪,‬‬
‫עלייה בהשוואה לרבעון השלישי‪.‬‬
‫שנת ‪ 6102‬הסתיימה עם עודף של ‪ 06.1‬מיליארד דולר‪ ,‬המהווים ‪ 3.3%‬מהתוצר‪ ,‬בדומה להערכות‬
‫המוקדמות שלנו‪ .‬אנו מעריכים‪ ,‬כי העודף הגבוה בחשבון השוטף יישמר גם בשנים הקרובות‪.‬‬
‫זרם ההשקעות הישירות הנכנסות רושם האצה‪ ,‬ואלו הסתכמו ב‪ 6102-‬ברמת שיא של ‪ 06.3‬מיליארד‬
‫דולר‪.‬‬
‫בחודשים האחרונים‪ ,‬התגברה אצלנו ההערכה‪ ,‬כי בנק ישראל מבין שתיסוף השקל נובע בעיקר מגורמים‬
‫פונדמנטליים‪ ,‬וכי הוא אינו יכול להילחם במגמה זו‪ .‬מכאן‪ ,‬אנו צופים שבנק ישראל יקטין את התערבותו‬
‫בשוק המט"ח‪.‬‬
‫החשבון השוטף של מאזן התשלומים מוסיף לשמור על עודף מרשים‬
‫העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים‬
‫הסתכם ברבעון האחרון של ‪ 6102‬ב‪3.3-‬‬
‫תרשים ‪ - 0‬העודף בחשבון השוטף‪ ,‬מיליארדי דולר‬
‫מיליארד דולר‪ ,‬עלייה בהשוואה לרבעון‬
‫‪20‬‬
‫השלישי‪ .‬זאת‪ ,‬על אף עלייה של כ‪ 9%-‬במחיר‬
‫‪13.7‬‬
‫‪15‬‬
‫‪12.4‬‬
‫‪11.9‬‬
‫הנפט (ממוצע רבעון רביעי בהשוואה לממוצע‬
‫‪9.8‬‬
‫רבעון שלישי) ויבוא מואץ של כלי רכב פרטיים‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪6.8‬‬
‫‪4.3‬‬
‫בראיה רחבה יותר‪ ,‬שנת ‪ 6102‬הסתיימה עם‬
‫‪5‬‬
‫עודף של ‪ 06.1‬מיליארד דולר (תרשים ‪,)2‬‬
‫‪0‬‬
‫המהווים ‪ 3.3%‬מהתוצר (בדומה לאומדנים‬
‫מוקדמים שלנו)‪ .‬בהשוואה ל‪ ,1822-‬הגרעון‬
‫‪-5‬‬
‫בחשבון הסחורות התרחב‪ ,‬על רקע ירידה‬
‫‪-10‬‬
‫מתונה ביצוא הסחורות ועלייה חדה ביבוא‪.‬‬
‫‪6100‬‬
‫‪6106‬‬
‫‪6103‬‬
‫‪6101‬‬
‫‪6105‬‬
‫‪6102‬‬
‫מנגד‪ ,‬העודף בחשבון השירותים מוסיף‬
‫הכנסות ראשוניות ומשניות‬
‫חשבון הסחורות‬
‫להתרחב‪ ,‬לאור גידול ביצוא השירותים‬
‫חשבון השירותים‬
‫החשבון השוטף‬
‫העסקיים‪ .‬אנו מעריכים‪ ,‬כי העודף הגבוה‬
‫בחשבון השוטף יישמר גם בשנים הקרובות‪ ,‬על רקע המשך התרחבות יצוא שירותי ההיי‪-‬טק וצפי להתאוששות‬
‫היצוא התעשייתי‪ .‬בעתיד הרחוק יותר‪ ,‬העודף בחשבון השוטף אף צפוי להתרחב באופן משמעותי‪ ,‬על רקע פיתוח‬
‫מאגר הגז הטבעי לוויתן‪ ,‬שיביא לגידול בשימוש בגז טבעי מקומי על חשבון אנרגיה מיובאת ואף ליצוא של גז טבעי‪.‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫בצד הפיננסי – זרם ההשקעות הישירות הנכנסות צובר תאוצה‬
‫התמונה העולה מהחשבון הפיננסי עשויה להטעות‪ .‬בשנת‬
‫‪ 1822‬נרשם גרעון בסעיף ההשקעות הישירות (עודף של‬
‫השקעות ישראליות בחו"ל על השקעות זרות בישראל)‪ ,‬זאת‬
‫לעומת עודף בשנים קודמות‪.‬‬
‫תרשים ‪ - 6‬השקעות ישירות בישראל‪,‬‬
‫מיליארדי דולר‬
‫‪12.3‬‬
‫‪12.4‬‬
‫‪11.5‬‬
‫‪1‬‬
‫עם זאת‪ ,‬כפי שציינו בסקירה הקודמת על מאזן התשלומים‬
‫‪8.7‬‬
‫כאשר בוחנים את ההשפעה שיש להשקעות הישירות של‬
‫‪8.5‬‬
‫ישראלים בחו"ל על ביקוש לדולרים (ומכאן להיחלשות‬
‫‪6.7‬‬
‫השקל)‪ ,‬יש לשאול מהיכן גויס הכסף לביצוע העסקה‪.‬‬
‫להערכתנו‪ ,‬היקף ההשקעות הישירות של ישראלים בחו"ל‬
‫בשנת ‪ ,6102‬הושפע במידה רבה מעסקאות שלא עברו‬
‫דרך שוק המט"ח המקומי (בעיקר‪ ,‬רכישת חברות זרות על‪-‬‬
‫‪6100‬‬
‫‪6106‬‬
‫‪6103‬‬
‫‪6101‬‬
‫‪6105‬‬
‫‪6102‬‬
‫ידי חברת "טבע")‪ .‬על כן‪ ,‬חשוב לבחון את זרם ההשקעות‬
‫הישירות הנכנסות לישראל‪ ,‬ואכן שנת ‪ 6102‬הסתכמה עם השקעות ישירות נכנסות בהיקף גבוה של ‪ 06.3‬מיליארד‬
‫דולר‪ ,‬רמת שיא‪ ,‬בדומה לשנת ‪( 6103‬תרשים ‪.)1‬‬
‫הכוחות הריאליים בכלכלה מוסיפים לתמוך בהתחזקות השקל‬
‫במהלך שנת ‪ ,1822‬השקל התחזק ב‪ 6.2%-‬במונחי שער‬
‫חליפין אפקטיבי‪ ,‬ובנק ישראל רכש כשישה מיליארד דולר‬
‫במטרה למתן את מגמת ההתחזקות‪ .‬בחודשים האחרונים‪,‬‬
‫‪10‬‬
‫לאור נוסח הודעות הריבית של בנק ישראל‪ ,‬לצד‬
‫‪9‬‬
‫התבטאויות של בכירים בבנק‪ ,‬התגברה אצלנו ההערכה‪ ,‬כי‬
‫‪8‬‬
‫בנק ישראל מבין שהתחזקות השקל נובעת בעיקרה‬
‫‪7‬‬
‫מגורמים פונדמנטליים‪ ,‬וכי הוא אינו יכול להילחם במגמת‬
‫‪6‬‬
‫ההתחזקות‪ .‬בהתאם‪ ,‬הקצב השנתי של רכישות המט"ח‬
‫‪5‬‬
‫התמתן‪ ,‬ואנו הערכנו‪ ,‬כי מגמה זו תימשך (תרשים ‪ .)3‬עם‬
‫‪4‬‬
‫זאת‪ ,‬בחודשיים הראשונים של השנה רכש בנק ישראל‬
‫למעלה מ‪ 2.6-‬מיליארד דולר‪ .‬זאת‪ ,‬על רקע התיסוף בשקל ב‪-‬‬
‫‪ 3.0%‬במונחי שער החליפין האפקטיבי‪ ,‬תוך שבירת שיאים‬
‫מול האירו והדולר‪ .‬ייתכן‪ ,‬כי התיסוף בשקל בתקופה זו נבע‪,‬‬
‫בין היתר‪ ,‬מספקולציה בנוגע לכניסתו של עקום האג"ח הישראלי למדד אג"ח עולמי‪ ,‬והשפעתו הצפויה של מהלך זה על‬
‫שער החליפין של השקל‪ .‬על כן‪ ,‬עולה האפשרות שזו הסיבה להתערבות המאסיבית של בנק ישראל בחודש פברואר‪,‬‬
‫ובחודשים הבאים צפוי בנק ישראל להמשיך להקטין את פעילותו בשוק המט"ח ולתת לכוחות השוק לפעול‪.‬‬
‫תרשים ‪ - 3‬קצב רכישות המט"ח של בנ"י‪,‬‬
‫מיליארדי דולר‪ 06 ,‬החודשים החולפים‬
‫ינו‪07-‬‬
‫נוב‪02-‬‬
‫ספט‪02-‬‬
‫יול‪02-‬‬
‫מאי‪02-‬‬
‫מרץ‪02-‬‬
‫ינו‪02-‬‬
‫נוב‪05-‬‬
‫ספט‪05-‬‬
‫יול‪05-‬‬
‫מאי‪05-‬‬
‫מרץ‪05-‬‬
‫ינו‪05-‬‬
‫‪" 1‬מאזן התשלומים מסביר באופן חלקי בלבד את עוצמתו של השקל" ‪51.51.51 -‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫המסמך הוכן על ידי‪:‬‬
‫גיא מאור‪ ,‬אנליסט מאקרו ושווקים ‪ ,[email protected]‬טלפון‪03-5144002 :‬‬
‫מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‪ ,‬בנק דיסקונט‬
‫מנהלת המחלקה‪ :‬נירה שמיר‪ ,‬כלכלנית ראשית‪[email protected] ,‬‬
‫הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ‪:‬‬
‫הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ‪:‬‬
‫הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה‪ ,‬תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה‬
‫לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק‪/‬לקנות‪/‬למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן‪" :‬הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור‬
‫בו‪.‬‬
‫הניתוח מתפרסם בהתבסס‪ ,‬בין היתר‪ ,‬על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית‪ ,‬העשויים להיות חסרים‪ ,‬בלתי מדויקים‪ ,‬בלתי‬
‫מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ .‬הדעות המובאות בסקירה מייצגות את‬
‫עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק‪ .‬הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה‬
‫מוקדמת‪ .‬הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה‪ ,‬וגם אם במסגרת תפוצה רחבה זו‪ ,‬הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת‪ ,‬אין לראות בו‬
‫משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך ולנתונים האישיים שלך‪ ,‬לא מבחינת תוכן הניתוח‪ ,‬לא מבחינת סוגי הני"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו‪ ,‬ככל שיהיו ולא‬
‫מכל בחינה אחרת‪.‬‬
‫עשוי להיות למחברי הסקירה ו‪/‬או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה‪ .‬הבנק וכל חברה קשורה אליו ו‪/‬או בעלי מניותיו ו‪/‬או עובדיו ו‪/‬או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים‬
‫לכל אי דיוק‪ ,‬שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו‪ ,‬לרבות ביחס לנתונים ו‪/‬או לכל נזק‪ ,‬ישיר או עקיף‪ ,‬שייגרם‪ ,‬אם ייגרם‪ ,‬כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו‪ ,‬ואינם‬
‫יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט‪ .‬אין להפיץ‪ ,‬להעתיק‪ ,‬לפרסם או לעשות כל שימוש אחר בסקירה זו ללא אישור הבנק מראש ובכתב‪ .‬העברת‬
‫הסקירה ופרסומה במלואה או בחלקה‪ ,‬ללא קבלת אישור הבנק כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט‪ .‬הבנק ו‪/‬או חברות הבנות שלו ו‪/‬או החברות הקשורות עוסקות‪ ,‬בין‬
‫היתר בניהול תיקי השקעות‪ ,‬מסחר בניירות ערך‪ ,‬ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה‪ ,‬ועשויים להחזיק ו‪/‬או לבצע‪ ,‬בין היתר‪ ,‬עסקאות בנייר הערך ו‪/‬או‬
‫נכסים פיננסיים הנזכרים בסקירה זו‪ ,‬ככל שנזכרים‪ ,‬בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה‪ .‬תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה‪ ,‬ניסוח‪ ,‬טעויות‪ ,‬אי דיוקים וכו'‬
‫למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם‪ .‬השימוש באינטרנט חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת האינטרנט ובמערכות ממוחשבות על אף שהבנק נוקט‬
‫בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים‪ ,‬כאמור‪ .‬לפיכך לא ישא הבנק באחריות לנזק ו‪/‬או הפסד ו‪/‬או הוצאה ו‪/‬או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו‪/‬או‬
‫הפסקה בקווי התקשורת ו‪/‬או בהעברת הנתונים ככל שאלו נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למונען במאמץ סביר‪.‬‬