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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
I. INTRODUCCIÓN Y OBJETIVOS
El estudio de viabilidad económica es una parte fundamental de
todo proyecto de ingeniería. En este apartado se analizará la
rentabilidad esperada a largo plazo de un proyecto de generación de
energía renovable, en función de la inversión inicial que requiere
dicho proyecto.
Para ello tendremos en cuenta diversos conceptos como son la
inversión inicial a realizar, el plazo de duración del proyecto, la
estructura de costes de explotación y mantenimiento, las
características técnicas del proyecto, la capacidad de asunción de
riesgos por parte del inversor o el marco legislativo existente.
Para
facilitar
la
comprensión
de
los
conceptos,
desarrollaremos un ejemplo que consistirá en la construcción
de un parque eólico de 50MW.
II. INVERSION INICIAL
De forma genérica la inversión inicial de un proyecto de energías
renovables se dividirá en cuatro apartados principales:
•
Adquisición de terrenos.
•
Fuente de producción de energía (Aerogeneradores, paneles
solares, etc.).
•
Infraestructura eléctrica.
•
Interconexión a la red.
El porcentaje de inversión asociado a cada apartado varía de
manera significativa en función del tipo de proyecto que llevemos a
cabo. Para un proyecto de inversión asociada al aprovechamiento
hidroeléctrico de tramos de río, los trabajos de obra civil pueden
suponer cerca del 40% de dicha inversión (construcción de la presa,
elementos de canalización, tuberías, edificio de la central, accesos,
etc.), mientras que en la construcción de un parque eólico se
realizará el mayor desembolso en la adquisición de aerogeneradores,
llegando a suponer hasta un 75% de la inversión total, como veremos
en el caso práctico.
Por último, tendremos que tener en cuenta que también tendremos
que hacer frente a una serie de gastos iniciales como son la
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
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consecución de
impuestos, etc.
permisos,
autorizaciones,
licencias,
pago
de
El coste medio de la inversión en parques eólicos depende del
recurso eólico, de la potencia unitaria y del tamaño del parque, en
nuestro caso práctico, vamos a asumir un coste de 1263,77€/KW, con
el siguiente desglose:
CONCEPTO
€/KW
€
% s/ total
927,78
46.389.075
73,41%
Obra civil
78,13
3.906.580
6,18%
Infraestructura eléctrica MT
72,19
3.609.611
5,71%
Subestación transformadora
57,70
2.884.850
4,57%
Línea de interconexión
85,46
4.273.196
6,76%
Varios
42,50
2.125.200
3,36%
1.263,77
63.188.512
Aerogeneradores
TOTAL INVERSION
100,00 %
Tabla 1.1: Desglose de la inversión inicial.
Fuente: elaboración propia
III. COSTES DE OPERACIÓN Y MANTENIMIENTO
Concluidos los trabajos de puesta en marcha se inicia la fase de
explotación del proyecto, durante la cual se incurre en costes
asociados con la gestión de personal, materiales y suministros,
seguros, impuestos, etc.
La naturaleza y la cuantía de los mismos varían en función del tipo
de instalación de que se trate, de los equipos que la componen, así
como de su antigüedad y de la gestión que se haga de la misma
(mantenimiento integral, operación propia y mantenimiento por un
tercero o control directo del mantenimiento y gestión de repuestos).
Para nuestro ejemplo hemos considerado la siguiente estructura de
costes, cuyo importe detallado podemos ver en la tabla 1.2.
Asimismo, asumiremos un incremento anual de los costes de
explotación del 1%.
Costes de Operación y mantenimiento
•
Operación
•
Mano de obra
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•
Medios auxiliares
•
Repuestos
•
Soporte técnico del fabricante de aerogeneradores
Operación y mantenimiento de la infraestructura eléctrica
•
Maniobras en AT
•
Disponibilidad 24 h para intervención
•
Reparación de averías
•
Intervenciones por administración
•
Repuestos contra factura
Mantenimiento de viales
•
Nivelación
•
Refinado
•
Planeado
•
Compactado
•
Limpieza y rehabilitación de cunetas
Seguimiento medioambiental
•
Seguimiento de avifauna
•
Control de ruidos
•
Control sobre la calidad de las aguas
•
Revegetación
•
Mantenimiento de los pastos
•
Gestión de residuos (aceites)
•
Desmantelamiento de la instalación al final de la vida útil
Seguros
•
Avería de maquinaria
•
Pérdida de beneficio
•
Lucro cesante por avería en clientes
•
Robo
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•
Responsabilidad civil
Seguridad
•
Evaluación de riesgos
•
Planificación preventiva
•
Cumplimiento de normativa de seguridad
•
EPIs
•
Formación
Costes de Explotación
€
Costes de O. y M. Variable (Miles de Euros)
1.464,57
Convenio con CC.AA. (Miles de Euros)
229,50
Coste del sistema de predicción (Miles de Euros)
19,40
Coste del Agente Vendedor (Miles de Euros)
43,16
Seguros etc. (Miles de Euros)
266,38
Administración (Miles de Euros)
46,13
Tributos (Miles de Euros)
88,39
Canon alquiler de terrenos
286,85
Varios (Miles de Euros)
217,10
Total Gastos (Miles de Euros)
2.661,48
Tabla 1.2: Costes operativos estimados
Fuente: elaboración propia
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IV. PRODUCCIÓN ESTIMADA
Basándonos en una cantidad de horas de funcionamiento de las
instalaciones, obtendremos la cantidad de Kw hora producidos
anualmente.
Trabajaremos, a modo de ejemplo, sobre una base de 2.720 horas
equivalentes netas anuales de funcionamiento, con una vida útil del
proyecto de 20 años. La potencia instalada será de 50 MW por lo que
se estima una producción bruta anual para el parque de 136.000
MWh.
Esta cifra se verá reducida por una serie de factores que
conllevarán pérdidas de energía como pueden ser pérdidas por efecto
estela, histéresis por vientos altos, degradación de palas,
sobrepotencia, trabajos de mantenimiento de aerogeneradores y
subestación, así como el autoconsumo realizado por el propio parque.
Estimamos esta cifra de pérdidas en 966 MWh. anuales, por lo que la
energía anual neta producida se situará en 135.034 MWh.
Producción estimada
Potencia Bruta (KW)
50.000
Autoconsumos y Pérdidas eléctricas (%)
0,71%
Potencia Neta(KW)
49.645
Horas de funcionamiento/día
24
Días funcionamiento/año
365
Disponibilidad Garantizada (horaria)
100%
Horas de funcionamiento
2.720
Energía generada(MWh./año)
136.000
Autoconsumo + pérdidas eléctricas (MWh./año)
966
Energía Exportada (MWh./año)
135.034
Tabla 1.3: Producción estimada
Fuente: elaboración propia
V. INGRESOS POR VENTA DE ENERGÍA
La cuantía de las tarifas de venta de cada KW/h producido por
energías renovables viene regulada por el REAL DECRETO 661/2007,
por el que se regula la actividad de producción de energía eléctrica en
régimen especial.
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RENOVABLES
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
Las instalaciones eólica ubicadas en tierra se encuadran en el
subgrupo b.2.1 con una banda de precios que oscila
aproximadamente entre 70€/MWh. y 90€/MWh.
En nuestro ejemplo, vamos a partir de una tarifa inicial de 84.97€
a la que le aplicaremos una tasa de incremento anual del 1%.
Ingresos
€
Precio Venta E.E. a la Red (Euros/MWh.)
84,97
Facturación por Venta de Energía Eléctrica (Miles de Euros)
Ingresos Totales
11.473,84
11.473,84
Tabla 1.4: Ingresos estimados
Fuente: B.O.E. num. 126 y elaboración propia
VI. ESTUDIO DE RENTABILIDAD
Por definición, una inversión es una operación financiera definida
por una serie de desembolsos que se estima que van a generar una
corriente futura de ingresos. Se entiende como rentable aquella
inversión en la que el valor de los rendimientos que proporciona es
superior al de los recursos que utiliza. Existen diferentes métodos
para valorar el atractivo de un proyecto de inversión. Vamos a
centrarnos en el Valor Actual Neto de los flujos de caja (VAN), la
Tasa Interna de Retorno (TIR) y Periodo de Retorno (PAY BACK).
Por otro lado, el Cash-Flow o flujo de caja de un proyecto es, para
cada año en que ese proyecto va a estar vigente, el valor neto que
registran las entradas y salidas de fondos que ese proyecto va a
generar a la empresa.
Es decir, del resultado contable eliminamos los elementos
financieros como son los gastos financieros y le sumamos las
amortizaciones y provisiones.
VAN
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los
valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del
proyecto, deducido el valor de la inversión inicial. Estos flujos se
actualizarán según una tasa de interés determinada:
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
Siendo:
A = Desembolso inicial
Q = Flujo neto de caja
n = Duración u horizonte temporal del proyecto
K = Tipo de descuento o coste de capital de la empresa,
entendiéndose como esta variable como la rentabilidad de una
inversión alternativa, con el mismo nivel de riesgo que la que
estamos analizando, que se podría obtener invirtiendo hasta el
momento final del período (n).
El criterio del VAN propone que un proyecto de inversión sólo debe
emprenderse si su VAN es mayor que cero. Eso quiere decir que el
proyecto genera riqueza para la empresa, por encima de la que
podría obtener en usos alternativos.
En principio, entre dos proyectos de inversión con diferentes VAN,
el mejor de ellos será el de mayor VAN, al contribuir en mayor
medida al objetivo de la empresa.
Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma
que colocar los fondos en él invertidos en el mercado con un interés
equivalente a la tasa de descuento utilizada.
La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los
flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a
una unidad de medida común cantidades de dinero generadas (o
aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite
introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos
(entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte
temporal de la inversión, sin que por ello se distorsione el significado
del resultado final, como puede suceder con la TIR.
Dado que el VAN depende muy directamente de la tasa de
actualización, el punto débil de este método es la tasa utilizada para
descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de
“homogeneización”, la tasa de interés elegida hará su función
indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
Como ejemplo de tasas de descuento indicamos las siguientes:
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ÁREA DE ENERGÍAS
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
a) Tasa de descuento ajustada al riesgo, que es el Interés que
se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda
pública) + prima de riesgo.
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad
mediante préstamo o capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el
mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles
utilizaciones.
Para el cálculo del VAN de nuestro ejemplo de parque eólico se han
considerado los siguientes parámetros:
•
Horizonte de la inversión: 20 años.
•
Tasa de interés o coste del capital: se estima en un 6% anual.
•
Siguientes flujos de caja:
Año
Flujos de Caja (€)
0
-63.188,51
1
7.289,87
2
7.347,15
3
7.405,00
4
7.463,43
5
7.522,45
6
7.582,05
.
.
.
.
.
.
20
8.481,92
En la obtención de los distintos flujos de fondos de cada año se han
considerado los siguientes conceptos:
•
Amortizaciones de capital invertido: es el valor que se debe
descontar de los fondos generados como valoración económica
de la devaluación de los bienes de equipo en los que se
invierte, y que tiene implicación a efectos de cálculo del
impuesto de sociedades. Es el resultado de dividir la inversión
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
ECONOMÍA,
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
total debida a cada bien de equipo adquirido entre el número
de años en que éste es amortizado (dado que se considera una
amortización lineal). Estos valores son a descontar hasta la
fecha en que la devaluación de cada bien de equipo anula la
inversión inicial.
•
Impuesto de sociedades: es el impuesto que se paga sobre la
base de los fondos generados menos las amortizaciones de
capital invertido. Se considera un tipo impositivo del 35%. En el
caso que el flujo de fondos antes de impuestos sea negativo no
se perciben impuestos y la pérdida de ese ejercicio sirve para
disminuir la base imponible del ejercicio siguiente.
Con todo, obtenemos un valor actualizado neto de 25.700€ por lo
que bajo este método de valoración, el proyecto sería rentable.
TIR
Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) a la tasa de
descuento que hace que el Valor Actual Neto (VAN) de una inversión
sea igual a cero. (VAN = 0). Dicho en otros términos, iguala el valor
actual de los Flujos Netos de Caja ( t Q ) al costo de la inversión A:
Donde r es el tipo o tasa de rendimiento interno de la inversión.
La TIR mide la rentabilidad anual bruta del proyecto de inversión
sobre el capital que permanece invertido a principios de cada año.
Este método considera que una inversión es aconsejable si la TIR
resultante es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre
varias alternativas, la más conveniente será aquella que ofrezca una
TIR mayor.
La TIR es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo
cual cuando se hace una comparación de tasas de rentabilidad
interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en
las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con una TIR baja
puede tener un VAN superior a un proyecto con una inversión
pequeña con una TIR elevada.
La TIR debe compararse con la tasa mínima que la empresa haya
fijado como deseable para obtener en sus proyectos de inversión. No
obstante, es importante que la empresa compare el valor de la TIR
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ECONOMÍA,
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
del proyecto de inversión frente al coste de la financiación del mismo,
así como frente a la que podría obtener en otros usos posibles.
En resumen, siendo K la rentabilidad mínima aceptable para el
proyecto, tendríamos:
En nuestro parque eólico obtendríamos una rentabilidad de
10,49%, por tanto también parece una inversión atractiva desde este
punto de vista.
PERIODO DE RETORNO O PAY BACK
El periodo de retorno de una inversión es el tiempo necesario para
que las entradas de caja generadas por la inversión hasta ese
momento hagan frente a todas las salidas que ésta ha originado:
Siendo:
P = Periodo de recuperación
A = Desembolso inicial
Q = Flujo neto de caja
Este método selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios
permiten recuperar más rápidamente la inversión, es decir, cuanto
más corto sea el periodo de recuperación de la inversión mejor será
el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
a) Es un método estático, es decir, no tiene en cuenta el valor
del dinero en las distintas fechas o momentos.
b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversión
puede tener corrientes de beneficios o pérdidas después de
superado el periodo de recuperación o reembolso.
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
ECONOMÍA,
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
En conclusión, el Pay Back es un criterio que no se preocupa tanto
de la rentabilidad como de la liquidez de la inversión, es decir, prima
el hecho de que el proyecto genere flujos netos de caja abundantes al
principio para así poder recuperar cuanto antes la inversión inicial.
Por tanto, este criterio implica una gran aversión al riesgo, la
desconfianza en el futuro es la que hace que se prefiera recuperar lo
invertido lo antes posible y, de manera indirecta, es un indicador del
riesgo del proyecto.
Para nuestro ejemplo, el periodo de recuperación sería de
aproximadamente 12 años sobre un horizonte temporal de inversión
de 20 años.
DECISIONES DE FINANCIACION
Para concluir nuestro análisis, haremos mención a las denominadas
decisiones de financiación, es decir, a la elección entre recursos
financieros propios y ajenos a la hora de financiar nuestro proyecto
de inversión.
Existen dos formas de financiar un proyecto de inversión,
aportación de los socios y financiación ajena. Generalmente, los
proyectos se articulan con formas mixtas que determinan el grado de
apalancamiento de la inversión y la transmisión de riesgos a las
entidades financieras. Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento,
incurriremos en un mayor endeudamiento y mayor será la
rentabilidad para el accionista, aunque los costes financieros serán
más altos y las condiciones de la misma más restrictivas. Esta
decisión de financiación afectará a la rentabilidad del accionista, pero
nunca a la rentabilidad intrínseca del proyecto.
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ECONOMÍA,
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
VII. ANEXO
PLAN DE NEGOCIO
PARQUE EOLICO 50MW
Años de operación
0
1
2
3
4
20
Producción estimada
Potencia Bruta (kw)
Autoconsumos y Pérdidas
eléctricas (%)
50.000
50.000
50.000
50.000
.
50.000
0,71%
0,71%
0,71%
0,71%
.
0,71%
Potencia Neta(KW)
49.645
49.645
49.645
49.645
.
49.645
24
24
24
24
.
24
365
365
365
365
.
365
100%
100%
100%
100%
.
100%
2.720
2.720
2.720
2.720
.
2.720
2.720
5.440
8.160
.
54.400
Horas de funcionamiento/día
Días funcionamiento/año
Disponibilidad Garantizada
(horaria):
Horas de funcionamiento:
Horas de funcionamiento
acumuladas:
.
Energía generada Ciclo Vapor
(MWh/año):
Autoconsumo + pérdidas
eléctricas (MWh/año):
Energía Exportada ciclo vapor
(MWh/año):
136.000
136.000
136.000
136.000
.
136.000
966
966
966
966
.
966
135.034
135.034
135.034
135.034
.
135.034
.
Energía Exportada total
(MWh/año):
135.034
135.034
135.034
135.034
1.464,57
1.479,22
1.494,01
.
1.769,36
229,50
231,80
234,11
.
277,26
19,40
19,59
19,79
.
23,44
43,16
43,59
44,03
.
52,14
266,38
269,04
271,73
.
321,82
46,13
46,59
47,06
.
55,73
Inversión
Inversión Inicial (Miles de Euros)
63.188,51
Costes de Explotación
Costes de O. y M. Variable (Miles
de Euros)
Convenio con CC.AA. (Miles de
Euros)
Coste del sistema de predicción
(Miles de Euros)
Coste del Agente Vendedor (Miles
de Euros)
Seguros etc. (Miles de Euros)
Administración (Miles de Euros)
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ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
ECONOMÍA,
LEGISLACIÓN Y PRL
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TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
PLAN DE NEGOCIO
PARQUE EOLICO 50MW
Años de operación
0
1
2
3
4
20
88,39
89,27
90,17
.
106,78
Canon alquiler de terrenos
286,85
289,72
292,62
.
346,55
Varios (Miles de Euros)
217,10
219,27
221,46
.
262,28
2.661,48
2.688,09
2.714,98
3.215,36
19,71
19,91
20,11
23,81
84,97
85,82
86,68
.
102,65
Facturación por Venta de Energia
Eléctrica
(Miles de Euros)
11.473,84
11.588,58
11.704,46
.
13.861,65
Ingresos Totales
11.473,84 11.588,58
11.704,46
11.473,84
11.588,58
11.704,46
.
13.861,65
0,00
1,00
2,00
.
19,00
-2.661,48
-2.688,09
-2.714,98
.
-3.215,36
8.812,36
8.900,48
8.989,49
.
10.646,29
-4.462,38
-4.462,38
-4.462,38
.
-4.462,38
0,00
0,00
0,00
.
0,00
4.349,98
4.438,10
4.527,11
.
6.183,91
-1.522,49
-1.553,34
-1.584,49
.
-2.164,37
0,00
0,00
0,00
.
0,00
0,00
0,00
0,00
.
0,00
-1.522,49
-1.553,34
-1.584,49
.
-2.164,37
2.827,49
2.884,77
2.942,62
.
4.019,54
Tributos (Miles de Euros)
Total Gastos
Euros/MWh
incremento anual de costes de
explotación
1%
Ingresos
Precio Venta E.E. a la Red
(Euros/MWh)
incremento de ingresos por venta
13.861,65
1,00%
Rentabilidad del proyecto
Ingresos de Explotación (Miles de
Euros)
Aplicación Subvenciones
- Gastos de explotación (Miles de
Euros)
Margen Bruto de Explotación
(Miles de Euros)
- Amortación Técnica y de Gts.
De Constitución (Miles de Euros)
- Provisiones (Miles de Euros)
Beneficio antes de Intereses e
Impuestos
(Miles de Euros)
- Cuota integra Impuestos de
Sociedades
(Miles de Euros)
+ Deducción fiscal (Miles de
Euros)
General
Deducción Acumulada años anteriores (Miles de Euros)
- Impuestos antes de intereses
(Miles de Euros)
Beneficio antes de Int. Y después
de Impuestos (Miles de Euros)
35%
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ECONOMÍA,
LEGISLACIÓN Y PRL
ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
MEERR_2_7
TEMA 1. ESTUDIO ECONÓMICO
PLAN DE NEGOCIO
PARQUE EOLICO 50MW
Años de operación
0
Subvenciones
Inversión
-63.188,51
63.188,51
63.188,51
Flujo de Caja (Euros)
Valor Actual
TIR del negocio a 20 años
VAN del Negocio (Miles de
Euros)
1
2
3
4
20
0,00
1,00
2,00
.
19,00
.
7.289,87
7.347,15
7.405,00
.
8.481,92
6.877,23
6.538,93
6.217,38
.
2.644,70
10,49%
25.700
Pay-back del negocio (años)
11,95
Coste de Capital
6,00%
20
ÁREA DE ENERGÍAS
RENOVABLES
ECONOMÍA,
LEGISLACIÓN Y PRL
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