Obligationen Samstag, 21. März 2015 · Nr. 22 3-Mt.-Libor in Fr. (SNB) Januar 1 Woche +2 Bp Februar 4 Wochen +11 Bp 1.939 Neu lancierte Frankenemissionen 0.000 0.300 0.530 2.250 Valor, Emittent, Federführer, Rating 1 -0.485 0.000 0.350 1.960 Anleihen inländischer Schuldner 27 376 135 Stadt Winterthur (BKB/CS) 125 8 27 474 026 Zürcher Kantonalbank (ZKB) Aaa/AAA 320 6 27 535 212 Thurgauer Kantonalbank (TKB) 140 10 27 431 478 Basellandschaftliche Kantonalbank (BLKB) AA 185 13 27 334 782 Allreal Holding (ZKB/CS/UBS) 120 6 27 334 783 Allreal Holding (ZKB/CS/UBS) 100 10 n27 576 460 Basler Kantonalbank (BKB/DB) 4, 5 100 n27 274 875 Raiffeisen Schweiz (Raiffeisen/UBS) 4, 6 550 26 288 893 VP Bank (UBS/Deutsche Bank) A– 100 6 26 288 894 VP Bank (UBS/Deutsche Bank) A– 100 9 1⁄2 27 425 351 Freiburger Kantonalbank (Freiburger KB) 150 12 n27 552 788 Aargauische KB (AKB) AA+ 160 13 n27 623 764 Geberit (CS/UBS/ZKB) A+ 150 4 n27 623 766 Geberit (CS/UBS/ZKB) A+ 150 8 n27 577 643 Intershop Holding (ZKB/CS/UBS) 100 8 -0.793 -0.970 März 2015 -73 Bp 31 1 Jahr -82 Bp Rendite 10-j. Eidgenossen Januar 1 Woche -5 Bp Februar 4 Wochen -12 Bp -0.060 -0.300 März 2015 -43 Bp Rendite 10-j. dt. Bundesanleihe Januar 1 Jahr -107 Bp 1 Woche -8 Bp Februar 4 Wochen -18 Bp März 2015 -36 Bp 0.182 Rendite 10-j. Treasury Notes 0.170 1 Jahr -145 Bp Januar 1 Woche -16 Bp Februar 4 Wochen -13 Bp März 2015 -25 Bp 1.670 1 Jahr -82 Bp Nachrangiges für 650 Mio. Fr. OBLIGATIONEN SCHWEIZ Geberit nach längerer Pause wieder am Markt, auch die AKB und Intershop platzieren. MANFRED KRÖLLER D ie Woche stand ganz im Zeichen einer ver gleichsweise neuen Anleihenklasse, die von zwei Emittenten an den Markt kam. Es handelt sich um die stark nachrangigen «ewigen» Anleihen mit Eigenkapitalcharakter (Additional Tier1, AT1), die zum Verlustausgleich herangezogen werden können, falls die Eigenkapitalquote unter einen «Auslöser» (Trigger) sinken sollte. Raiffeisen Schweiz hat am Mittwoch in Eigenregie und mit UBS (kein Buch) einen solchen «Perpetual» über 550 Mio. Fr. zum Coupon von 3% und einem Ausgabepreis von 100% untergebracht. Das Volumen überstieg die ursprüngliche Zielgrösse von 500 Mio. Fr. Der Coupon blieb in der Mitte der angepeilten Bandbreite von 27⁄8 bis 31⁄8%. Wie berichtet, kann die Anleihe abgeschrieben werden, wenn die Kernkapitalquote unter 7% fällt. Die Obligation kann frühestens nach fünfeinhalb Jahren vorzeitig zurückbezahlt werden. Anschliessend wird sie zum fünfjährigen Swapsatz zuzüglich eines Aufschlages (Spread) von 300 Basispunkten (Bp) verzinst. Da als Swap-Minimum 0% festgelegt wurden, ist eine Mindestverzinsung von 3% über die gesamte Laufzeit garantiert. Die Emission stiess laut Raiffeisen auf gutes Interesse, das Orderbuch umfasste 70 Einträge. 7% wurden von Ausländern, 93% von Inländern gezeichnet. Privat- und Retailbanken stellten mit 63% das grösste Kontingent, vor Vermögensverwaltern (18%), Pensionskassen (12%) und Versicherungen (6%). Weniger glatt lief am Mittwoch die Platzierung der AT1-Anleihe über 100 Mio. Fr. der Basler Kantonalbank (Trigger 5,15%) in Eigenregie und unter Mithilfe der Deutschen Bank zu 100% Ausgabe- Die EZB gibt den Takt vor INTERNATIONALE ANLEIHEN Nachdem die Europäische Zentralbank (EZB) im Februar die Credit-SpreadRally in Fahrt gebracht hatte, war der März bisher ein enttäuschender Monat für Bondinvestoren. Die Unsicherheit um Griechenland und die Bereitschaft und Fähigkeit der Athener Regierung, die bisherigen Spar- und Reformvereinbarungen umzusetzen, hat die Marktstimmung gedrückt. Kombiniert mit der erneut gestiegenen Volatilität des Ölpreises, dem zusätzlichen, starken Nachschub in allen Obligationen-Segmenten und der einvernehmlich langen Risikopositionierung, bescherte der März den meisten Credit-Märkten negative Gesamtrenditen. Ein neuer Trend am europäischen Markt für Unternehmensanleihen ist zudem die Ausgabe von EuroSchuldverschreibungen durch US-Unternehmen, da diese von den gesamthaft niedrigeren Fremdkapitalkosten profitieren, wenn sie in Europa emittieren. Im Gegensatz zu Unternehmensanleihen lief es für die meisten Staatsanleihen gut. Während sich die Renditedifferenz (Spread) der in Dollar denominierten Papiere, sowohl im Hochzinsbereich als auch in Anlage- qualität, stärker zurückbildete als bei den Gegenstücken in Euro, sieht es bei der Gesamtrendite etwas anders aus. In Reaktion auf die Ankündigung der EZB und seit Beginn des neuen QE-Programms vom 9. März sind europäische Anleihenzinsen, sowohl von Kern- als auch von Peripheriestaaten (ausser Griechenland), auf neue Tiefs gefallen. Seit Anfang März hat sich die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen von 0,34 auf 0,17% halbiert. Das geht hauptsächlich auf die Aussage der EZB zurück, keine Anleihen mit negativer Rendite in das QE-Programm aufzunehmen. Sie schloss implizit damit den Aufkauf von Bundesanleihen mit kurzer Laufzeit aus, woraus der Markt folgerte, dass die EZB vermehrt langlaufende Bundesanleihen hereinnimmt. Dazu kommt, dass nach den eher zurückhaltenden Implikationen zur US-Konjunktur am vergangenen Mittwoch die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen unter den Stand vom Monatsanfang fiel (derzeit 1,96%). Die Geldpolitik der EZB gibt den Takt am Anleihenmarkt vor, das war so, ist so und wird auch künftig so sein. SEBASTIAAN REINDERS, ING IM preis. Das angepeilte Volumen von 150 Mio. Fr. wurde nicht erreicht. Der Coupon von 3% liegt am oberen Rand der zuvor bereits nachgebesserten Bandbreite. Händlern zufolge hat die hohe Mindeststückelung von 200 000 Fr., mit der sich die Basler an institutionelle Investoren richten, die Nachfrage gedämpft. Auch die BKB-Anleihe garantiert über die gesamte Laufzeit eine Mindestverzinsung von 3%. Die Anleihe ist erstmals nach fünf Jahren, am 1. April 2020, vorzeitig rückzahlbar. Zürcher Kantonalbank (ZKB), Credit Suisse (CS) und UBS brachten gleichentags 11⁄8% Intershop Holding 2015/2023 über 100 Mio. Fr. an den Markt. Der Immobilienkonzern zahlte einen Renditeaufschlag von 100 Bp über Swap. In Eigenregie kam am Donnerstag 5 ⁄8% Aargauische Kantonalbank 2015/2028 über 160 Mio. Fr. Der Spread betrug 19 Bp über Swap. CS, UBS und ZKB begleiteten am Freitag das Doppel 0,05% Geberit 2015/2019 und 0,3% Geberit 2015/2023 über je 150 Mio. Fr. Die Bonds des Sanitätstechnikkonzerns, der nach längerer Pause wieder am Frankenkapitalmarkt erschien, seien über die Rendite (0,5 und 3 Bp) gepreist worden, hiess es. Geberit hatte tags zuvor bereits 500 Mio. € für sechs Jahre zu 0,688% Coupon begeben. Repower hat über Goldman Sachs Namensschuldverschreibungen nach deutschem Recht aufgelegt: 35 Mio. € über zwölf Jahre. Es sollen Investitionen im Euro-Raum refinanziert werden. Betrag Lauf– Aufn. Libe– Ren– in Mio. zeit Zins Börsen– rie– Brief– dite Fr. Jahre in % handel rung kurs in % Anleihen ausländischer Schuldner 2 27 475 881 Mondelez International (CS/UBS) Baa1/BBB 27 475 882 Mondelez International (CS/UBS) Baa1/BBB 27 475 883 Mondelez International (CS/UBS) Baa1/BBB n Erstmals in dieser Tabelle 175 2 300 6 3⁄4 200 10 3⁄4 ⁄20 25.3. 27.3.100,15 0,23 ⁄4 ⁄8 30.3. 30.3. 31.3. 100,75 31.3. 100,48 0,12 0,33 27.3. 30.3. 30.3. 30.3. 30.3. 102,95 31.3.101,20 31.3.101,35 1.4. 99,90 0,51 0,55 1,23 3,02 3 1 3 ⁄4 ⁄4 1 3⁄8 3 3 3 3 ⁄2 7 ⁄8 31.3. 2.4. 100,20 2,96 1.4. 7.4.100,75 0,37 1.4. 7.4.100,55 0,81 ⁄5 ⁄8 0,05 0,3 1 1⁄8 8.4. 9.4.101,70 0,45 10.4.13.4. – – 15.4. 17.4. 100,25 -0,01 15.4. 17.4. 100,75 0,21 16.4. 17.4.101,15 0,97 1 3 5 0 26.3. ⁄8 26.3. 30.3.100,65 0,53 1 1⁄8 26.3. 30.3.102,05 0,92 5 das Rating von Moody‘s, Standard & Poor‘s und Fitch bezieht sich auf vergleichbare ausstehende Anleihen desselben Schuldners 2 Titel ausländischer Schuldner sind quellensteuerfrei 3 Floater 4 nachrangig 5 «ewige» Anleihe, die bis zum ersten vorzeitigen Kündigungstermin am 1. April 2020 fest zu 3% verzinst wird, anschliesselnd zum fünfjährigen Swap-Satz plus 300 Bp, mindestens jedoch zu 3% 6 «ewige» Anleihe, die bis zum ersten vorzeitigen Kündigungstermin am 2. Oktober 2020 fest zu 3% verzinst wird, anschliesselnd zum fünfjährigen Swap-Satz plus 300 Bp, mindestens jedoch zu 3% 1 Neue Emissionen am Euromarkt Schuldner (Federführer) Betrag Zins Libe- Ausg.Isin in Mio. Verfall in % rierung preis % Euro Bque Fédérative du Crédit Mutuel (Joint Leads) XS1206509710 Agence Française(Joint Leads) XS1207450005 Bankia (Joint Leads) ES0413307093 Nationwide Building Society (Joint Leads) BBG0089Q8WR7 Repsol International Finance (Joint Leads) XS1207054666 Repsol International Finance (Joint Leads) XS1207058733 Statkraft (Joint Leads) XS1207005023 Caixabank (Joint Leads) ES0440609271 VRX Escrow Corp. (Joint Leads) XS1205619288 Geberit International (Joint Leads) XS1117297942 Britisches Pfund Virgin Media (Joint Leads) XS1207459725 Schwedische Kronen Wallenstam (Swedbank) SE0006964524 Swedbank (Swedbank) XS1207448520 US-Dollar APT Pipelines (Joint Leads) USQ04578AD42 Crestwood Midstream (Joint Leads) USU1300RAF92 Masco (Joint Leads) US574599BJ41 Landesbank Baden-Württemberg (Joint Leads) XS1207478865 Bank Nederlandse Gemeenten (Joint Leads) XS1207311652 VRX Escrow Corp. (Joint Leads) USC96729AA31 VRX Escrow Corp. (Joint Leads) USC96729AB14 Infor (Joint Leads) USU4R23BAB47 IBRD (BoAML) US459058DN09 Kanada-Dollar Royal Bank of Canada (RBC) CA780086KF07 Royal Bank of Canada (RBC) CA780086KE32 Japanische Yen Corporación Andina de Fomento (CACIB) XS1207448447 Municipality Finance (Daiwa) Kommunalbanken Kreditanstalt für Wiederaufbau (Mizuho) XS1189795245 Municipality Finance (DB) Municipality Finance XS1200787981 Bank of East Asia (Nomura) Hongkong-Dollar Hong Kong Mortgage Corporation (UOB) 1750 1000 1000 750 1000 1000 500 1000 1500 500 1 2017 23.3. – 7 2031 ⁄824.3. – 2025 1 25.3. – 5 2027 ⁄825.3. – 2 1 25.3.100,00 1 2075 25.3. – 2030 1 1⁄226.3. – 5 2025 ⁄827.3.99,17 2023 4 1⁄2 27.3.100,00 2021 0.688 30.3. 100,00 525 2027 Umstiegszeitpunkt erreicht DEVISEN Die jüngste Berg- und Talfahrt ist vorerst beendet. WANDELANLEIHEN Die Geschichte könnte sich wiederholen. Der Euro hat am Freitag nach zweitägiger Berg- und Talfahrt zum Dollar leicht zugelegt und sich zum Franken behauptet. Am Nachmittag kostete der Euro 1.0784 $/€ nach 1.0660 $/€ am Morgen. Morgan Stanley rechnet In den vergangenen 21 Jahren, das ist der Zeitraum, für den es eine gute Versorgung mit Indexdaten für den breiten Markt der Wandelanleihen gibt (Thomson Reuters Global Convertibles), lässt sich festhalten, dass die globalen Wandelanleihen ähnlich gut rentierten wie globale Aktien (MSCI AC World Daily TR Gross USD). Beide Anlageklassen liefern sich Jahr um Jahr ein spannendes Kopf-anKopf-Rennen. Einer annualisierten Wertentwicklung von 7,31% (in Dollar gerechnet) für die Wandler stehen 7,44% p. a. der globalen Aktien gegenüber. Das gilt für den gesamten Zeitraum bis Ende Februar. Vergleiche der Ertragsentwicklung über Perioden, die vor diesem Februar endeten, fielen häufig zugunsten der Wandelanleihen aus.sie lagen vorn bei der annualisierten Rendite. Aktuell zeigt sich eine interessante Situation: Seit Juni 2014 legten die Aktien einen Zwischenspurt ein. Sie warfen in dieser Zeit 5% mehr ab als Wandelanleihen. Dies ist ein sehr langer Zeitraum der Abkoppelung, und der Per formanceunterschied ist durch die Verbilligung der Wandelanleihen entstanden. vorerst nicht mit einer deutlichen Erholung des Frankens, der am Nachmittag mit 0.9770 Fr./$ umlief. Die EZB setzte am Mittag die Referenzkurse auf 1.0776 $/€ und 1.0552 Fr./€ fest, nach 1.0677 $/€ und 1.0595 Fr./€ am Vortag. FuW Kreuzparitäten und Spotkurse Kreuzparitäten ausgewählter Währungen Datum: 20.03.15 Zeit: 15.00h Fr. US-$ Euro Yen GB-£ kan. $ austr. $ HK-$ sKr. 1 Fr. -1.02470.9471123.54000.68721.28901.32357.9481 8.8155 1 US-$ 0.9759 -0.9246120.60000.67091.25831.29107.7589 8.6057 1 Euro 1.05521.0815 -130.4100 0.7255 1.36091.39608.3913 9.3071 100 Yen 0.80880.82890.7664 -0.55611.04301.07096.4314 7.1334 1 GB-£ 1.45401.49051.3780179.7700 -1.87541.9241 11.5639 12.8259 1 kan. $ 0.77530.7945 0.7345 95.8300 0.5330 -1.02556.1642 6.8370 1 austr. $0.75560.77460.7161 93.38000.51950.9743 -6.0093 6.6634 100 HK-$ 12.5800 12.88840.11921554.28008.647616.2200 16.6409 - 110.9100 100sKr. 11.340011.6202 10.74001400.9100 7.7967 14.620015.007490.1632 Umrechnungskurse in Franken (Spotpreise) Land Veränderung in % Währung20.03.15 -1Wo. 2015 Argentinien 100ARS Australien 1AUD Brasilien 100BRL China 10CNY Dänemark 1DKK Euroland 1EUR Grossbritannien 1GBP Hongkong 100HKD Indien 1000INR Indonesien 1000IDR Japan 100JPY Kanada 1CAD Malaysia 1MYR Mexiko 1MXN Neuseeland 1NZD 11.110 0.755 30.054 1.574 0.141 1.054 1.454 12.589 15.653 0.074 0.810 0.774 0.262 0.065 0.733 -2.87-5.34 -1.50-7.09 -2.47-19.60 -1.92-1.65 -0.27-12.41 -0.33-12.34 -1.86-6.07 -2.65-1.73 -1.74-0.68 -2.19-7.15 -2.30-2.36 -1.50-9.77 -3.88-7.84 -0.10-3.75 -0.44-5.47 Land Veränderung in % Währung20.03.15 -1Wo. 2015 Norwegen Philippinen Polen Russland Schweden Singapur Südafrika Südkorea Taiwan Thailand Tschechien Türkei Ungarn USA 100NOK 12.148 -0.96-8.51 10PHP 0.218 -3.77-1.76 100PLN 25.524 +0.24-8.93 100RUB 1.632 +0.33-3.96 100SEK 11.325 -2.19-10.76 1SGD 0.706 -2.26-5.85 1ZAR 0.081 -0.29-6.32 100KRW 0.087 -1.21-4.07 100TWD 3.111 -1.82-1.01 100THB 2.991 -2.00-0.91 100CZK 3.834 -0.99-11.60 100TRY 37.764 -1.26-11.17 100HUF 0.347 +0.18-8.79 1USD 0.977 -2.77-1.67 Notenkurse finden Sie auf Seite 32 In früheren Jahren gab es bereits kürzere Zeiträume, in denen Wandelanleihen sich stärker verbilligten, so zum Beispiel im September 2008, als sie sich den Aktien um 2,3% geschlagen geben mussten, oder während kurzer Phasen im Jahr 2011. Anschliessend aber glich sich diese Differenz jeweils aus. Wer darauf setzt, dass sich die Historie wiederholt, findet momentan einen vielversprechenden Zeitpunkt für den Einstieg in Wandelanleihen. Anleger, die langfristig investieren, sollten diese Anlageklasse im Portfolio stärker gewichten, da Wandler einen aktienähnlichen Ertrag bei geringerem Risiko erzielen. Wem das derzeit erreichte Kursniveau des Aktienmarktes vor dem Hintergrund der Erwartung eher steigender Zinsen ambitioniert vorkommt, der kann einen Teil der Aktienquote in Wandelanleihen umschichten, um das Rückschlagpotenzial zu reduzieren. Für Bondinvestoren andererseits bieten Wandelanleihen eine Möglichkeit, dem Niedrigzins umfeld zu entgehen – inklusive Inflationsschutz dank verbrieftem Recht auf Umtausch in Sachwerte. CARSTEN KRÖGER, Holinger AM 4 7⁄8 30.3.100,00 1 500 2019 25.3. 500 2018 0.463 26.3. 1100 700 500 1000 2000 2000 3250 1030 2700 – – 2025 4 1⁄523.3.99,90 2023 6 1⁄4 23.3.100,00 2025 4.45 24.3. 100,00 7 2017 ⁄824.3.99,82 2020 1 3⁄424.3. – 2020 5 3⁄8 27.3.100,00 2023 5 7⁄8 27.3.100,00 2022 6 1⁄2 1.4.100,00 2018 1 1⁄810.4.99,62 1 1500 2020 23.3.100,00 700 2020 1.59 23.3. 99,99 8900 844 5210 1300 1340 1110 2000 2025 0.68 2017 4.55 1 2020 1 2020 1 2020 1 2020 2016 0.3 500 2015 24.3. 100,00 25.3. 100,00 26.3.100,00 26.3.100,00 26.3.100,00 27.3.100,00 31.3. 100,00 26.3. 3 – 1 = variabler Zins 2 = ewige Anleihe 3 = Nullcouponanleihe Die Tabelle zeigt eine Auswahl von Anleihen und erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Die Bewertungen beziehen sich auf die bisher ausgegebenen Anleihen dieses Schuldners bzw. Garanten Kennziffern Zinsen Schweiz Euro zeigt sich erholt 30.3. 100,05 -0,02 Ende 2014 Hoch 2015 Tief 2015 0,38 0,38 -0,30 0,37 0,28 -0,28 0,48 0,38 -0,02 0,77 0,74 0,32 3 Jahre -0,11 -0,11 -1,03 5 Jahre 0,02 0,03 -0,82 10 Jahre 0,48 0,47 -0,27 Euromarktsätze Fr. 1 Monat -0,20 -0,11 -3,48 3 Monate -0,25 -0,15 -2,45 12 Monate -0,08 0,05 -1,45 Dreimonatssatz (SNB-Libor) -0,06 -0,06 -0,96 Zinsdifferenzen (Spreads) in Prozentpunkten Kassasatz (10 J.) – Euromarktsatz (3 Mte.) 0,63 2,15 0,35 Swap (10 J.) – Kassasatz (10 J.) 0,10 0,26 -0,10 Euromarktsatz (3 Mte.): Euro – Franken 0,31 2,45 0,17 Swapsätze (10 J.): Euro – Franken 0,31 0,96 0,27 Leitsätze der Nationalbank Zielband für Dreimonatssatz (Libor) -1,25 bis -0,25 (seit 15.01.2015) Kassazins (10 Jahre) 1,5% Eidgenossenschaft 2025 1 4% Eidgenossenschaft 2028 1 1,5% Eidgenossenschaft 2042 1 Swapsätze Fr. (Mittelwerte) 1 18.3. -0,05 -0,07 0,20 0,40 -0,66 -0,36 0,14 -0,90 -0,90 -0,76 -0,80 19.3. -0,07 -0,04 0,21 0,41 -0,66 -0,36 0,17 -0,65 -0,65 -0,45 -0,80 20.3. -0,05 -0,06 0,21 0,41 -0,66 -0,36 0,14 -0,65 -0,65 -0,45 -0,79 0,85 0,19 0,90 0,52 0,58 0,24 0,70 0,49 0,60 0,19 0,70 0,52 Sondersatz: 0,50 Die Renditen beziehen sich auf die entsprechenden Referenzanleihen Stand: 17.00 Uh Kennziffern Zinsen International Ende 2014 Hoch 2015 Tief 2015 Rendite Staatsanleihen (10 Jahre) – USA – USA (Long Bond) – Kanada – Japan – Australien Europäische Währungsunion – Deutschland – Frankreich – Griechenland – Italien – Spanien – Niederlande Übriges Europa – Grossbritannien – Schweiz Euromarktsätze (3 Monate) – US-Dollar – Euro Swapsätze (5 Jahre) – US-Dollar – Euro – Pfund Quelle: Bloomberg 18.3. 19.3. 20.3. 2,02 2,57 1,38 0,37 2,42 1,97 2,53 1,32 0,33 2,38 1,94 2,51 1,30 0,33 2,37 2,18 2,75 1,79 0,33 2,80 2,24 2,85 1,76 0,47 2,85 1,69 2,26 1,25 0,21 2,37 0,54 0,82 9,60 1,88 1,61 0,68 0,51 0,80 12,14 1,93 1,72 0,63 0,18 0,42 8,46 1,16 1,16 0,26 0,20 0,19 0,18 0,42 0,45 0,43 11,18 12,14 11,51 1,36 1,26 1,21 1,33 1,25 1,18 0,28 0,28 0,26 1,76 0,37 1,96 0,37 1,36 -0,28 1,60 -0,07 1,54 -0,04 1,52 -0,06 0,19 0,10 0,46 0,10 0,20 -0,04 0,36 0,00 0,46 0,04 0,20 0,04 1,75 0,36 1,44 1,80 0,34 1,67 1,34 0,24 1,18 1,65 0,24 1,35 1,58 0,24 1,31 1,54 0,25 1,30 Stand 17:00 Uhr
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