EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales
Sector Construcción
Alberto Arispe
Marco Contreras
Jefe de Research
Analista Senior
(511) 630 7500
(511) 630 7528
[email protected]
[email protected]
(BVL: GRAMONC1)
Graña y Montero S.A.A.
VF por Acción / ADR (S/. / US$)
E.R.
Recomendación
9.50 / 15.32
Anterior VF - Acción / ADR (S/. / US$)
3,564.29
Capitalización Bursátil (S/. MM)
29 de abril de 2015
Graña y Montero S.A.A.
Valor Fundamental
En Revisión
1T2015: Caída de márgenes afecta utilidad neta
Graña y Montero publicó resultados al 1T2015, registrando una utilidad por acción
(UPA) de S/. 0.027, por debajo de nuestro estimado de S/. 0.071 (-62.6%).
Asimismo, estuvo por debajo de la UPA de S/. 0.107 registrada en el mismo
periodo del año anterior.
5.40 / 8.82
Precio por Acción / ADR (S/. / US$)
660.05
Acciones en Circulación (MM)
-
Potencial de Apreciación
1.86
ADTV - LTM (US$ MM)
Si bien las ventas de la compañía estuvieron en línea con nuestras expectativas (2.3%), la utilidad neta estuvo 62.6% por debajo de nuestros estimados debido a
los siguientes factores:
4.46 - 9.83
Rango 52 semanas
-23.2%
Variación YTD
i.
Margen bruto de 10.2%, por debajo de nuestro estimado de 13.0%.
Esto debido a un deterioro de márgenes mayor al esperado en: a) la unidad
de ingeniería y construcción, por pérdidas en el proyecto Inmaculada; y, b)
la unidad inmobiliaria, por menores unidades entregadas.
ii.
Otras pérdidas operativas por S/. 4.0 MM, causadas por la ejecución de
una fianza emitida por el consorcio conformado para el EPCM de Minera
Panamá.
3.1%
Dividend Yield - LTM
NYSE, BVL
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario
LTM: Últimos 12 meses
Tipo de cambio USD/PEN: 3.20
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
P&G (S/. MM)
1T2015
1T2015e
Var%
Ventas
1,703.0
1,743.5
-2.3%
143.2
188.1
-23.9%
Mg. EBITDA
8.4%
10.8%
Ut. Neta
17.6
47.0
Mg. Neto
1.0%
2.7%
P&G (S/. MM)
1T2015
1T2014
A/A
Ventas
1,703.0
1,522.2
11.9%
143.2
206.9
-30.8%
8.4%
13.6%
EBITDA
EBITDA
Mg. EBITDA
Ut. Neta
17.6
70.9
Mg. Neto
1.0%
4.7%
Con respecto a los resultados del año anterior, la empresa registró un aumento de
11.9% A/A en las ventas. Esto como consecuencia del mayor dinamismo
registrado en las unidades de ingeniería y construcción (+18.6% A/A, que
considera la adquisición de Morelco hecha en diciembre 2014) e infraestructura
(+22.7%, por mayores ingresos en Norvial y GyM Ferrovías).
-62.6%
-75.2%
No obstante, la compañía registró una caída de 75.2% A/A en la utilidad neta. Esta
se vio afectada por: i) el menor margen bruto mencionado anteriormente; ii) un
aumento de 12.8% A/A en los gastos administrativos, causada por mayores
gastos en la unidad de servicios; y, iii) un incremento de 10.5% A/A en los gastos
financieros, producto del mayor endeudamiento obtenido en el trimestre.
Los resultados quedaron muy por debajo de nuestros estimados, además que
reflejan un deterioro en márgenes mayor al esperado. A pesar que parte del
deterioro es consecuencia de un proyecto en específico, creemos que en general
la compañía se está enfrentando a un entorno más competitivo y de menores
retornos. Por ello, si bien esperamos una mejora de márgenes en el 2016, no
esperamos que se regrese a los niveles de años anteriores.
Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA
S/.
11.0
GRAMONC1
Pts.
95
INCA
10.0
90
9.0
8.0
85
7.0
80
6.0
75
5.0
Fuente: Bloomberg
abr-15
feb-15
mar-15
dic-14
ene-15
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
abr-14
70
may-14
4.0
Destacamos que la empresa ha publicado un plan de acción, mediante el cual
indica que se tomarán medidas para mejorar los márgenes de la misma. Sin
embargo, nos preocupa la poca generación de backlog del trimestre, el cual cayó
8.4% A/A hasta los US$ 3,961 MM (incluidos negocios recurrentes).
Por este motivo y dadas las menores proyecciones de crecimiento para la
economía local, ponemos nuestro valor fundamental en revisión.
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de
estos rangos a su cobertura.
Recomendación
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
En Revisión (E.R.)
Potencial de Apreciación
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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Resultados Trimestrales
2
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
[email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
[email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
[email protected]
Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
[email protected]
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
[email protected]
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
[email protected]
Santiago Chávez
Asistente
(51 1) 630 7500
[email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
[email protected]
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
[email protected]
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
[email protected]
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
[email protected]
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
[email protected]
VENTAS - OFICINA TRUJILLO
Marlon Díaz
Representante
(51 44) 531 978
[email protected]
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez-Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
[email protected]
OPERACIONES
SISTEMAS
Mariano Bazán
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
[email protected]
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
[email protected]
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
[email protected]
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
[email protected]
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