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EQUITY RESEARCH | Estimados Trimestrales
24 de abril de 2015
Estimados de resultados 1T2015: Utilidad neta de nuestra muestra caería
21.0% A/A por pérdidas cambiarias y menor precio del cobre
En Kallpa SAB estimamos que la utilidad neta de nuestra muestra de empresas en cobertura
(15) tendrá un retroceso de 21.0% A/A en el 1T2015. La causa de este descenso radicaría
tanto en las empresas de demanda interna (-17.2% A/A) como en las mineras (-29.8% A/A).
En el caso de las empresas de demanda interna, las utilidades se verían afectadas por
pérdidas por diferencia de cambio, mientras que el impacto más significativo en las mineras
vendría por los menores precios del cobre (-15.8% A/A).
Durante el 1T2015 ninguna de las empresas de nuestra muestra relacionadas a la demanda
interna registrarían crecimientos en su utilidad neta. El sector financiero, representado por
Credicorp, presentaría un retroceso de 2.3% A/A, ante ingresos extraordinarios en el 1T2014.
Por otra parte, la utilidad neta de las empresas de consumo e infraestructura tendrían caídas
de 41.6% A/A y 54.1% A/A, respectivamente. Esto, debido a menores márgenes en Graña y
Montero, y a pérdidas cambiarias en todas las empresas de estos sectores por la
depreciación de 3.7% del Nuevo Sol durante el 1T2015.
La utilidad neta del sector minero registraría una disminución de 29.8% A/A en el 1T2015. Las
mineras de metales preciosos alcanzarían una pérdida neta US$ 3.1 MM, menor a la pérdida
neta de US$ 6.3 MM del año anterior, que fue causada por el deterioro de los activos de
Yanacocha por US$ 56.1 MM (US$ 24.5 MM atribuible a BVN). Las cupríferas verán reducida
su utilidad en 31.6% A/A, ante menores leyes en Cerro Verde y la caída del precio del cobre
en 15.8% A/A. Por último, las polimetálicas tendrían una caída de 24.8% A/A en su utilidad
neta, consecuencia del retroceso del precio del plomo y de la plata en 14.0% A/A y 18.8% A/A,
respectivamente. Sin embargo, destacamos que la caída del precio de los combustibles y la
depreciación del Nuevo Sol ayudaron a las mineras a reducir costos durante el trimestre.
Resumen de estimados trimestrales
Sector / Empresa
Precio
VF
Recomend.
Moneda
Ventas
150.00
165.00
Mantener
PEN MM 1,681.3
A/A EBITDA
A/A
Mg. Ut. Neta
A/A
Mg.
Financieras
Credicorp
1
USD
19.9%
n.a.
n.a.
n.a.
646.7
-2.3%
n.a.
Consumo
Alicorp
PEN
5.95
9.40
Comprar
PEN MM 1,487.4
7.0%
165.8
10.7%
11.1%
38.8
-31.6%
2.6%
InRetail
USD
15.00
19.00
Mantener
PEN MM 1,574.8
12.0%
152.3
29.9%
9.7%
14.1
-58.4%
0.9%
Graña y Montero
PEN
5.02
9.50
Comprar
PEN MM 1,743.5
14.5%
187.6
-6.1%
10.8%
45.7
-35.7%
2.6%
Ferreycorp
PEN
1.38
1.80
Mantener
PEN MM 1,224.8
-0.3%
126.8
-12.1%
10.4%
10.0
-80.0%
0.8%
PEN
0.178
0.345
Mantener
USD MM
-33.6%
14.9
-56.3%
2.0%
-3.2
n.s.
-0.4%
Southern Copper
USD
30.22
29.50
Mantener
USD MM 1,328.6
-1.9%
567.6
-15.7%
42.7%
249.3
-22.9%
18.8%
Cerro Verde
USD
23.00
21.00
Mantener
USD MM
278.3
-19.7%
77.0
-59.1%
27.7%
38.9
-60.3%
14.0%
Infraestructura
Energía
Relapasa
730.4
Minería
2
USD
11.00
14.80
Mantener
USD MM
254.2
-9.9%
10.7
-78.4%
4.2%
-4.6
n.s.
-1.8%
Volcan
PEN
0.59
0.92
Comprar
USD MM
227.0
-7.2%
70.2
24.4%
30.9%
12.1
20.4%
5.3%
Milpo
PEN
1.97
3.24
Comprar
USD MM
185.2
-1.8%
63.2
-16.3%
34.1%
16.9
-39.9%
9.1%
El Brocal
PEN
7.20
10.10
Mantener
USD MM
48.3
13.8%
9.9
27.5%
20.5%
-2.6
n.s.
-5.4%
Trevali
USD
0.90
1.32
Comprar
USD MM
22.4
19.0%
6.5
55.9%
29.0%
1.5
209.2%
6.6%
Luna Gold
USD
0.15
1.33
Mantener
USD MM
18.5
-28.7%
3.4
-64.8%
18.4%
1.5
-85.2%
7.9%
Atacocha
PEN
0.172
0.188
Comprar
USD MM
23.9
-1.7%
5.3
-4.8%
21.9%
0.4
n.s.
1.6%
Buenaventura
1: En el caso de Credicorp las ventas están representadas por el ingreso neto de intereses.
2: El EBITDA de Buenaventura no incluye el aporte de las asociadas.
n.a.: no aplica / n.s.: no significativo
Fuente: Kallpa SAB
Alberto Arispe
Jefe de Research
(511) 630 7500
[email protected]
Marco Contreras
Analista Senior: Consumo & Otros
(511) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista: Minería
(511) 630 7533
[email protected]
Luis Vicente
Analista: Minería Junior
(511) 630 7529
[email protected]
Santiago Chávez
Asistente
(511) 630 7500
[email protected]
Estimados Trimestrales | 1T2015
Financieras - Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)
Estimamos una utilidad neta para el 1T2015 de S/. 646.7 MM. Esta registraría una caída de 2.3% A/A, sustentado en un
retroceso de 2.6% A/A de la utilidad operativa.
La utilidad operativa registraría un decrecimiento de 2.6% A/A en el 1T2015. A pesar que esperamos un sólido incremento de
19.9% A/A en el ingreso neto de intereses, la etapa de consolidación de Mibanco y un ingreso extraordinario de S/. 77.1 MM
en el 1T2014, correspondiente a una venta de acciones, afectarían la utilidad operativa.
El ingreso neto de intereses (INI) de la compañía crecería 19.9% A/A en el 1T2015, sustentado principalmente en un
aumento en las colocaciones en soles de la compañía, dada la inclusión de Mibanco en los resultados. Asimismo, menores
costos de fondeo, y las reducciones en la tasa de encaje en soles y la tasa de referencia por parte del Banco Central
contribuirían al dinamismo del INI durante el primer trimestre del año.
Gráfico Nº 1: Ingreso Neto de Intereses (S/. MM)
1,800
1,611
1,711
1,686
Gráfico Nº 2: Utilidad por acción (S/.)
9.0
1,681
1,600
8.30
7.33
1,402
1,400
7.0
1,200
6.0
1,000
5.0
800
4.0
600
3.0
400
2.0
200
1.0
0
8.11
8.09
8.0
6.21
0.0
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
1T2014
Fuente: Credicorp, Kallpa SAB
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
Fuente: Credicorp, Kallpa SAB
Consumo - Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)
Estimamos una utilidad neta para el 1T2015 de S/. 38.8 MM, lo que representa una caída de 31.6% A/A. Sin embargo, esta
variación estaría sustentada en una pérdida por tipo de cambio de S/. 25.0 MM, dada la depreciación de 3.7% que sufrió el
Nuevo Sol durante el trimestre.
El EBITDA registraría un aumento de 10.7% A/A. Creemos que un escenario de precios de commodities más bajos y una
menor agresividad en el lanzamiento de nuevos productos se podrá traducir en una mejora en el margen EBITDA, el cual
esperamos que pase de 10.8% a 11.1%.
Los ingresos de Alicorp crecerían 7.0% A/A, impulsados principalmente por el crecimiento orgánico de la compañía y la
incorporación del negocio de Global Alimentos (empresa que fue adquirida en abril de 2014).
Gráfico Nº 3: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
600
Gráfico Nº 4: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
30%
28.5%
S/. MM
EBITDA
250
27.2%
14%
12.3%
28.2%
500
Mg. %
Margen EBITDA
27.6%
27.4%
28%
200
10.8%
10.7%
10.5%
11.1%
12%
10%
400
26%
150
24%
100
22%
50
8%
300
6%
200
4%
100
2%
-
20%
1T2014
2T2014
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
-
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
2
Estimados Trimestrales | 1T2015
Consumo - InRetail Perú Corp. (BVL: INRETC1)
Estimamos que la utilidad neta para el 1T2015 sea de S/. 14.1 MM, 58.4% menor a la registrada en el 1T2014. Esto sería
consecuencia de una pérdida por diferencia de cambio de alrededor de S/. 45.0 MM, la cual contrarrestaría el crecimiento del
EBITDA (+29.9% A/A). De no considerar extraordinarios, la utilidad antes de impuestos habría registrado un incremento de
20.4% A/A.
El EBITDA se incrementaría en 29.9% A/A en el 1T2015, registrando un margen EBITDA de 9.7% (mayor al 8.3% del año
anterior) debido a la mayor participación que tienen los centros comerciales (negocio de mayor margen) dentro de la
compañía.
Los ingresos del 1T2015 tendrían un crecimiento de 12.0% A/A sustentado en i) la apertura de nuevas tiendas en los últimos
12 meses (+3 supermercados, +111 farmacias y +130K m2 de área bruta arrendable); y, ii) un comportamiento estable de las
ventas de mismas tiendas en supermercados de +2.5% y en farmacias de +5.0%.
Gráfico Nº 5: Crec. ventas mismas tiendas (SSS)
SSS Supermercados
12%
Gráfico Nº 6: EBITDA vs. Margen EBITDA
S/. MM
SSS Farmacias
10%
EBITDA
9.3%
200
12%
11.1%
9.9%
8.4%
Mg. %
Margen EBITDA
250
10.8%
9.7%
8.9%
8%
8%
150
5.9%
6%
4%
10%
8.3%
5.0%
5.2%
4.8%
6%
100
4.9%
4%
50
2%
2.6%
2%
2.5%
-
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
0%
1T2014
1T2015e
Fuente: InRetail, Kallpa SAB
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: InRetail, Kallpa SAB
Infraestructura - Graña y Montero S.A.A. (NYSE: GRAM, BVL: GRAMONC1)
Estimamos una utilidad neta para el 1T2015 de S/. 45.7 MM, la cual registraría un retroceso de 35.7% A/A. Esta caída estaría
sustentada en: i) una caída de 10.8% A/A en el EBITDA de la compañía; ii) mayores gastos financieros; y, iii) una pérdida por
diferencia de cambio que esperamos se ubique alrededor de los S/. 20.0 MM. Sin considerar la pérdida cambiaria, la utilidad
antes de impuestos hubiera caído 17.3% A/A.
El EBITDA de la compañía registraría un descenso de 6.1% A/A. Esto como consecuencia de menores márgenes en las
unidades de ingeniería y construcción (GyM), servicios técnicos (Concar) e infraestructura (GMP).
Los ingresos de Graña y Montero crecerían 14.5% A/A, debido al sólido backlog que mantiene la empresa por ejecutar
durante el 2015; y a los ingresos generados por la recientemente adquirida Morelco.
Gráfico Nº 7: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
Gráfico Nº 8: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
300
20%
S/. MM
250
EBITDA
13.2%
Mg. %
Margen EBITDA
14%
12.9%
11.8%
250
11.0%
14.9%
16%
14.2%
12.9%
12.6%
200
200
10.8%
12.8%
12%
10%
12%
150
8%
100
4%
50
8%
150
6%
100
4%
50
2%
0
0%
1T2014
2T2014
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
0
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
3
Estimados Trimestrales | 1T2015
Infraestructura - Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1)
Estimamos una utilidad neta para el 1T2015 de S/. 10.0 MM, lo que representa una disminución de 80.0% A/A. Esta sería
causada por: i) un retroceso de 12.1% A/A en el EBITDA; y, ii) una pérdida por diferencia de cambio que estimamos en
alrededor de S/. 45.0 MM. De no considerar la pérdida cambiaria, la utilidad antes de impuestos registraría una caída de
21.1% A/A.
El EBITDA presentaría un retroceso de 12.1% A/A. Las razones de esta caída serían el casi nulo crecimiento de las ventas,
afectado por mayores gastos operativos (+6.7% A/A).
Con respecto a los ingresos de Ferreycorp, esperamos un ligero descenso de 0.3% A/A en el 1T2015. Esperamos que el
mayor dinamismo de la unidad de repuestos y servicios contrarreste el menor volumen de ventas de maquinaria y equipo
nuevo.
Gráfico Nº 9: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
Ut. Bruta
320
Gráfico Nº 10: EBITDA vs. Margen EBITDA
Mg. %
Margen Bruto
S/. MM
26%
150
24%
140
EBITDA
11.7%
Mg. %
Margen EBITDA
13%
24.0%
300
22.8%
23.2%
22.2%
22.8%
12%
10.4%
130
280
22%
20%
240
18%
220
16%
200
10.4%
10.3%
120
260
10.7%
11%
10%
110
100
9%
90
8%
80
14%
180
7%
70
12%
160
140
10%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
6%
60
50
1T2015e
5%
1T2014
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB
Energía - Refinería La Pampilla S.A.A. (BVL: RELAPAC1)
Estimamos una pérdida neta en el 1T2015 de US$ 3.2 MM, por debajo de la utilidad de US$ 9.3 MM registrada en el 1T2014,
debido a la caída significativa del EBITDA.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en los US$ 14.9 MM en el 1T2015 (-56.3% A/A). Esto responde a menores
ventas por la caída del precio del petróleo con respecto al 1T2014 y por ende también el precio de los productos refinados.
Ya no esperamos pérdidas por desvalorización de inventarios, dado que el precio del crudo se mantuvo relativamente estable
en el trimestre.
Esperamos que los ingresos retrocedan en 33.6% A/A hasta los US$ 730.4 MM ante los menores precios de los productos
refinados.
Gráfico Nº 12: EBITDA vs. Margen EBITDA
Gráfico Nº 11: Utilidad Bruta vs. Margen Bruto
US$ MM
Ut. Bruta
Mg. %
Margen Bruto
80
8%
5.6%
6.0%
5.2%
60
2.9%
40
6%
4%
20
2%
0
0%
US$ MM
60
-8%
-100
Fuente: Relapasa, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
2%
0.3%
-4%
-80
1T2015e
4%
-20
-6%
4T2014
2.0%
-2%
-60
3T2014
2.9%
0
-4%
2T2014
6%
0%
-40
1T2014
Mg. %
Margen EBITDA
20
-2%
-80
3.1%
40
-20
-6.2%
EBITDA
80
-40
-6%
-10.2%
-60
-8%
-10%
-12%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Relapasa, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
4
Estimados Trimestrales | 1T2015
Minería - Southern Copper Corporation (NYSE, BVL: SCCO)
Estimamos una utilidad neta de US$ 249.3 MM (-22.9% A/A), explicada principalmente por un menor precio del cobre en 15.8% A/A, ante la caída del precio del petróleo, el fortalecimiento del dólar y la desaceleración de la economía china.
En lo que respecta al EBITDA, esperamos que alcance los US$ 568 MM (-15.7% A/A). Lo cual es consecuencia del menor
precio del cobre. Sin embargo, destacamos que la depreciación del Nuevo Sol y del Peso Mexicano y, la caída del precio del
petróleo reducirían los costos de la compañía; por lo cual estimamos un cash cost neto de subproductos de 0.99 US$/Lb.
Anticipamos que los ingresos disminuyan en 1.9% A/A. El crecimiento de la producción con respecto al 1T2014 responde al
periodo de ramp-up de la nueva planta concentradora de cobre y molibdeno en Buenavista, la cual se espera que produzca al
100% de su capacidad en el 4T2015.
Asimismo, destacamos que ya se habilitaron dos zonas de material lixiviable, que fueron cerradas por la autoridad ambiental
por los derrames en el Río Sonora. Dichas zonas generarán una solución de lixiviación con mayor contenido de cobre,
permitiendo llevar la nueva planta ESDE III a su total capacidad de 10,000 TM mensuales a partir de julio del presente año.
Gráfico Nº 13: Producción de cobre y Cash Cost
000' TM
Producción
Gráfico Nº 14: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost neto de créditos
Cash Cost
(US$/Lb.)
200
1.6
Mg. %
US$ MM
EBITDA
800
49.7%
150
1.14
1.02
Margen EBITDA
55%
49.9%
50%
1.09
1.2
600
0.99
0.92
44.8%
42.6%
100
0.8
42.7%
45%
400
40%
50
0.4
200
35%
0
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
-
1T2015e
Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB
30%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB
Minería - Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (BVL: CVERDEC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 38.9 MM (-60.3% A/A) en el 1T2015, como resultado de un menor precio del cobre y
menor producción.
En el caso del EBITDA, esperamos se ubique alrededor de los US$ 77.0 MM en el 1T2015 (-59.1% A/A). La disminución
responde a la menor producción de cobre como consecuencia de menores leyes y la disminución del precio del cobre en
15.8% A/A .
Las ventas alcanzarían los US$ 278.3 MM en el 1T2015, es decir -19.7% A/A, debido a: i) producción total de cobre de 101.8
MM Lb (-24.1% A/A), de acuerdo a la data del Ministerio de Energía y Minas al cierre de febrero; y, ii) un precio realizado de
cobre de US$/Lb. 2.41 (9.0% por debajo del precio promedio de cobre en el trimestre). Recordemos que en el 1T2014, el
precio realizado fue de US$/Lb. 2.47 (22.6% por debajo del precio promedio de cobre).
Gráfico Nº 15: Producción de cobre
Gráfico Nº 16: EBITDA vs. Margen EBITDA
MM Lb.
US$ MM
Concentrados de Cobre
180
Cátodos de Cobre
EBITDA
350
160
300
54.3%
25%
100
60%
52.3%
250
26%
23%
40%
25%
80
40
77%
74%
74%
75%
50%
44.3%
200
26%
60
70%
59.0%
140
120
Mg. %
Margen EBITDA
27.7%
150
30%
100
20%
50
10%
75%
20
0
0
1T2014
2T2014
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
5
Estimados Trimestrales | 1T2015
Minería - Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN)
Estimamos una pérdida neta de US$ 4.6 en el 1T2015, lo cual es una mejora sobre la pérdida de US$ 16.1 MM registrada en
el 1T2014, como resultado de menor producción y menores precios internacionales de la plata y oro, pero sin el efecto de
desvalorización en Yanacocha del 1T2014 (US$ 24.5 MM atribuible a BVN).
En el caso del EBITDA (excluyendo el EBITDA de asociadas), esperamos sea de US$ 10.7 MM, el cual es 78.4% A/A menor
al registrado en el 1T2014, dados los menores precios de los metales preciosos.
Anticipamos que las ventas retrocederán en un 9.9% A/A hasta los US$ 254.2 MM. Lo último será consecuencia de menores
precios del oro (-5.8% A/A) y de la plata (-18.8% A/A). Destacamos la mayor producción de oro en Yanacocha +19.5% A/A, la
cual alcanzó las 248K Oz (108K Oz atribuibles a Buenaventura) en el 1T2015. Así como la mayor producción de plata en
Uchucchacua alcanzando las 3.5 MM Oz (+52.2% A/A). Sin embargo, el cash cost de esta unidad estaría ubicándose entre
los 16 US$/Oz, niveles muy cercanos al precio de mercado actual.
Gráfico Nº 17: Producción de metales preciosos
000' Oz. Au
Oro (Atribuible BVN)
300
240
Plata
4.99
4.33
180
Gráfico Nº 18: EBITDA vs. Margen EBITDA
MM Oz. Ag
7.0
5.18
4.62
EBITDA
100
Margen EBITDA
35%
6.0
5.0
3.70
Mg. %
US$ MM
30%
25.8%
24.4%
75
25%
17.6%
4.0
20%
50
14.8%
3.0
120
2.0
15%
10%
25
60
4.2%
5%
1.0
0
0.0
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
0
0%
1T2014
1T2015e
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB
Minería - Volcan Compañía Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 12.1 MM en el 1T2015, ubicándose 20.4% A/A por encima de lo registrado en el
1T2014.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en US$ 70.2 MM en el 1T2015 (+24.4% A/A). Lo último es resultado de: i)
Menores ventas, resultado de menores precios y menor producción de zinc, y; ii) Menor costo por tonelada métrica, ante la
caída del precio de los combustibles y la depreciación del Nuevo Sol.
Anticipamos que los ingresos caerán en 7.2% A/A en el 1T2015 hasta ubicarse en US$ 227.0 MM. Esto se ve explicado por
el retroceso de los precios del de la plata, cobre y plomo en 18.8% A/A, 15.8% A/A y 14.0% A/A, respectivamente. Se espera
una producción de zinc de 66.6 TMF en el 1T2015 (+2.5% A/A). Asimismo, estimamos una producción aproximada de 5.5
MM de Oz de plata en el trimestre, lo cual contrasta con las 4.6 MM de Oz de plata producidas en el 1T2014, ante el ingreso
de la Unidad Alpamarca, según los datos de producción del Ministerio de Energía y Minas al cierre de febrero.
Gráfico Nº 19: Prod. de zinc y Cash Cost
Gráfico Nº 20: EBITDA vs. Margen EBITDA
000' TM
Producción de zinc
80
70
Cash Cost
Cash Cost
(US$/TM)
80
Mg. %
US$ MM
EBITDA
80
63.5
63.5
60
26.3%
70
63.1
60
57.9
50
60
35%
30.9%
70
66.1
Margen EBITDA
30%
26.0%
23.1%
22.7%
25%
50
20%
40
50
40
15%
30
40
30
10%
20
20
30
10
0
20
1T2014
2T2014
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
5%
10
0
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
6
Estimados Trimestrales | 1T2015
Minería - Compañía Minera Milpo S.A.A. (BVL: MILPOC1)
Estimamos una utilidad neta de US$ 16.9 MM, -39.9% A/A por debajo de los US$ 28.1 MM obtenidos en el 1T2014. Cabe
resaltar que la capacidad en la unidad Cerro Lindo aumentó de 16,250 TPD en el 2014 a 18,000 TPD a inicios del presente
año.
En el caso del EBITDA, este caerá en 16.3% A/A hasta US$ 63.2 MM. Destacamos que la mayor producción como
consecuencia de la ampliación, ayudó a disminuir el efecto de la caída del precio de los minerales. Asimismo, la compañía se
beneficiará por la caída del precio de los combustibles y la devaluación del Nuevo Sol.
Prevemos ventas por US$ 185.2 MM en el 1T2015, es decir -1.8% A/A. Esto se ve explicado por menores precios de plomo (14.0% A/A), plata (-18.8% A/A), y cobre (-15.8% A/A), mientras que el zinc avanzó ligeramente en 3.4% A/A. Por otro lado,
según la data de producción del Ministerio de Energía y Minas a febrero, la producción de Milpo (incluyendo Atacocha)
aumentaría en: zinc (+9.7% A/A), plomo (+24.3% A/A) y plata (+12.5% A/A). La producción de cobre caería en 11.6% A/A.
Gráfico Nº 21: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
MM TM
Tratadas
2.6
TM Tratadas
36.4
Gráfico Nº 22: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost Consolidado
Cash cost
(US$/TM)
38
36.3
33.7
35
EBITDA
90
80
34.7
34.5
2.4
US$ MM
Mg. %
Margen EBITDA
50%
41.1%
40.0%
35.5%
70
34.1%
40%
31.8%
2.2
32
2.0
60
30%
50
1.8
29
1.6
26
1.4
40
20%
30
20
10%
23
1.2
10
1.0
20
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
-
0%
1T2014
1T2015e
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
Minería - Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (BVL: BROCALC1)
Estimamos una pérdida neta de US$ 2.6 MM para el 1T2015. Por debajo de la utilidad neta de US$ 0.9 MM registrada en el
1T2014.
En el caso del EBITDA, esperamos que se ubique en US$ 9.9 MM en el 1T2015, por encima del resultado del 1T2014 de
US$ 7.8 MM. Esperamos que el cash cost de la compañía se sitúe alrededor de los 30.0 US$/TM, por debajo del cash cost
de 33.8 US$/TM registrado en el 1T2014. Lo último, como resultado del mayor volumen tratado tras el inicio de la ampliación
a 18,000 TPD.
Prevemos que los ingresos retrocedan en 13.8% A/A hasta alcanzar los US$ 48.3 MM debido a que la mayor producción de
zinc y plomo en el Tajo Norte, no sería suficiente para atenuar el efecto de los menores precios de los minerales. Por otro
lado, de acuerdo a los resultados de operación de Buenaventura del 1T2015, la producción de cobre alcanzó las 3,869 TMF
toneladas métricas finas (TMF), ubicándose muy por debajo del guidance anual de (30 - 35 mil TMF).
Gráfico Nº 23: Producción de Concentrados de Cu
Gráfico Nº 24: EBITDA vs. Margen EBITDA
000' TM
US$ MM
50
25
Margen EBITDA
50%
44.7
45
40
Mg. %
EBITDA
38.9
37.5
35
38.4%
20
33.0
40%
30.8%
30
15
30%
25
20
10
19.7%
18.3%
20.5%
20%
14.8
15
5
10
10%
5
0
0
1T2014
2T2014e
Fuente: El Brocal, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: El Brocal, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
7
Estimados Trimestrales | 1T2015
Minería - Trevali Mining Corporation (TSX, BVL: TV)
Estimamos una utilidad neta para el 1T2015 de US$ 1.49 MM, lo que representa una variación de 209.6 % A/A. Si lo vemos
desde el punto de vista del margen neto, estimamos 6.6%, mientras que en el 1T2014 el margen neto fue 2.5%,
consecuencia de mayores eficiencias en costos de transporte.
Esperamos un EBITDA de US$ 6.57 MM, que representa un crecimiento de 55.8% A/A. El principal motivo del crecimiento
que esperamos sería una disminución en el margen de contribución al costo de ventas de los gastos de transporte y
refinación de los concentrados vendidos (30% en el 1T2014 a 24% en 1T2015).
Estimamos ventas de US$ 22.6 MM en el 1T2015, un incremento de 19.0% A/A, dado el crecimiento de toneladas minadas y
tratadas de 16.8% A/A y 6.6% A/A, respectivamente en el 1T2015. A pesar de que las leyes de zinc y plata se redujeron de
4.40% a 4.03% y 1.97 a 1.65 oz/ton, la ley de plomo opacó el efecto al subir de 1.90% a 2.13% en comparación al 1T2014.
Asimismo, las recuperaciones de los metales aumentaron de 87% a 90% en zinc, de 86% a 90% en plomo y de 74% a 80%
plata.
Gráfico Nº 25: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
TM Tratadas
TM Tratadas
200,000
Costo por TM
Gráfico Nº 26: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash cost
(US$/TM)
55
52.1
50.2
180,000
49.0
50
45
160,000
40
35
140,000
30
25
20
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
35%
29.0%
30%
7.0
6.0
25%
22.5%
18.7%
16.9%
5.0
20%
4.0
15%
3.0
10%
2.0
5%
-1.2%
0%
0.0
-1.0
-5%
1T2014
1T2015e
Fuente: Trevali, Kallpa SAB
Mg. %
Margen EBITDA
9.0
1.0
120,000
100,000
EBITDA
8.0
45.1
43.1
US$ MM
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Trevali, Kallpa SAB
Minería - Luna Gold Corp. (TSX, BVL: LGC)
Nuestro estimado de utilidad neta para el 1T2015 la ubicaría en US$ 1.5 MM, lo que significa una caída 85.2% A/A. Cabe
indicar que en el 1T2014 se registró una ganancia extraordinaria de US$ 3 MM por instrumentos financieros.
El EBITDA registraría US$ 3.4 MM en el 1T2015 (-64.8% A/A). La depreciación registraría US$ 1.4 MM (+7.6% A/A) debido a
que la caída en ventas no afectaría esta cuenta. Los gastos y costos administrativos se reducirían en 12.3% A/A, debido a
que después de la segunda mitad del 2014 los empleados operarios se redujeron desde 900 hasta 350 progresivamente.
Esperamos que las ventas caigan en 28.7% A/A hasta US$ 18.5 MM, debido al cese de minado en Aurizona. Actualmente se
está trabajando solo con el mineral acumulado durante el 2014, que corresponde a 860,000 toneladas de mineral. Se ha
hecho una redefinición del modelo geológico del depósito Piaba en Aurizona, por lo que el procesamiento del mineral es más
complicado y se requiere más chancadoras y moledoras. Por este motivo creemos que la capacidad de procesamiento de la
planta no alcanzará su potencial de 6,000 TPD durante el 2015.
Gráfico Nº 27: Producción de Aurizona
Gráfico Nº 28: EBITDA vs. Margen EBITDA
Oz. Au
US$ MM
20
25,000
20,000
EBITDA
Mg. %
Margen EBITDA
100%
28.6%
18.4%
20,188
19,414
20,758
0
0%
-7.6%
-11.0%
-20
14,262
15,000
14,164
10,000
-100%
-40
-200%
-60
-300%
-530.1%
-80
-400%
5,000
-100
-500%
-120
0
1T2014
2T2014
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
-600%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
8
Estimados Trimestrales | 1T2015
Minería - Compañía Minera Atacocha S.A.A. (BVL: ATACOBC1)
Estimamos que la compañía registre una utilidad neta de US$ 0.4 MM en el 1T2015, por encima de la pérdida de US$ -1.9
MM obtenida en el mismo periodo del 2014.
Esperamos que el EBITDA se ubique en US$ 5.3 MM, es decir 4.8% A/A por debajo de lo registrado en el 1T2014. De esta
manera, el margen EBITDA de la compañía pasaría de 22.6% en el 1T2014 a 21.9% en el 1T2015, dados los menores
ingresos del 1T2015.
Prevemos que los ingresos habrían alcanzado los US$ 23.6 MM, 1.7% por debajo de lo registrado en el 1T2014. Lo último
responde a que la mayor producción de finos de plomo (+76.7% A/A), se verá contrarrestada por el menor precio del metal (14.0% A/A). La producción de zinc se mantuvo sin mayores cambios y el precio del metal avanzó 3.4% A/A.
Gráfico Nº 29: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
TM Tratadas
TM Tratadas
Cash Cost
Gráfico Nº 30: EBITDA vs. Margen EBITDA
Cash Cost
(US$/TM)
420,000
US$ MM
EBITDA
8,000
Mg. %
Margen EBITDA
35%
50
44.50
44.40
400,000
28.9%
7,000
43.40
42.00
43.00
45
6,000
380,000
40
5,000
360,000
35
4,000
30%
27.0%
22.6%
21.9%
25%
20%
11.7%
15%
3,000
340,000
30
10%
2,000
320,000
25
300,000
20
1T2014
2T2014
Fuente: Atacocha, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
3T2014
4T2014
1T2015e
5%
1,000
0
0%
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015e
Fuente: Atacocha, Kallpa SAB
Estimados Trimestrales
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Estimados Trimestrales | 1T2015
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender Vender
Mantener
< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%
> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%
Comprar +
Comprar
Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
www.kallpasab.com
Estimados Trimestrales
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Estimados Trimestrales | 1T2015
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
[email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
[email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
[email protected]
Sebastián Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
[email protected]
Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
[email protected]
Jorge Rodríguez
Trader
(51 1) 630 7518
[email protected]
Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
[email protected]
Santiago Chávez
Asistente
(51 1) 630 7500
[email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
[email protected]
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
[email protected]
Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
[email protected]
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Gilberto Mora
Representante
(51 1) 630 7510
[email protected]
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
[email protected]
VENTAS - OFICINA TRUJILLO
Marlon Díaz
Representante
(51 44) 531 978
[email protected]
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez-Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
[email protected]
OPERACIONES
SISTEMAS
Mariano Bazán
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
[email protected]
Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
[email protected]
CONTROL INTERNO
CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
[email protected]
Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
[email protected]
www.kallpasab.com
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