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Análisis
7-abr.-15
Tipos de referencia EEUU
Tipo director
Libor 3M
Libor 6M
Libor 12M
Bono 2A
Bono 5A
Bono 10A
Bono 30A
Estimaciones de tipos
7-abr.-15
Var. 3m
Var. 12 m
0,25%
0,27%
0,40%
0,69%
0,51%
1,32%
1,90%
2,55%
+0 pb
+2 pb
+4 pb
+6 pb
-12 pb
-16 pb
-4 pb
+4 pb
+0 pb
+5 pb
+7 pb
+14 pb
+11 pb
-35 pb
-78 pb
-99 pb
La Fed comenzará a subir los tipos este año... de
forma muy gradual.En su última reunión, el FOMC eliminó la expresión
"ser pacientes" a la hora de empezar a subir tipos. Aún
así, y parafraseando a la propia Yellen, que dejen de
ser pacientes no implica que vayan a ser
impacientes. Seguramente la reciente debilidad de la
economía estadounidense les lleve a retrasar el inicio
de la normalización de su política monetaria. Una
primera subida en abril queda descartarda y
seguramente también la de junio. De hecho, nosotros
estimamos que llegará en el último trimestre del año
(y no descartamos que se retrase a comienzos de
2016). Al fin y al cabo, la inflación seguirá muy baja
dado que el abaratamiento del crudo y la apreciación
del dólar no ayudan. En este sentido, el deflactor del
consumo privado se encuentra próximo a cero, y la
tasa subyacente (medida preferida por la Fed) está en
1,4%, lejos del objetivo del 2%. Por su parte, la subida
de los salarios sigue siendo tímida, rozando el +2%
interanual.
Por su parte, el mercado laboral goza de buena salud
si bien el último registro de creación de empleo ha
sembrado dudas al frenarse en seco desde 264k hasta
126k en marzo (¿afectado por el clima? ¿por el daño
tras la apreciación del dólar?).
En cualquier caso, el mercado seguirá tenso ante la
primera subida de tipos de la Fed desde el inicio de la
crisis financiera de 2008. Por tanto, es fácil que
veamos vaivenes en la curva de tipos en función de las
declaraciones de los distintos miembros de la Fed y/o
la publicación de datos macro ya que el momento de
las alzas de tipos es incierto. Lo que sí vemos bastante
claro es que dichas subidas serán muy graduales.
Así, la curva de tipos se aplanaría dado que los tipos
de interés a corto plazo subirían más que los de largo
plazo.
Probabilidad implícita tipos de los Fed Funds
100%
FOMC del 29/04/2015
FOMC del 17/06/2015
FOMC del 29/07/2015
FOMC del 17/09/2015
FOMC del 28/10/2015
FOMC del 16/12/2015
80%
60%
Dic'15(e)
Dic'16(e)
0,50%
0,75%
0,90%
1,05%
1,25%
1,90%
2,25%
2,70%
1,00%
1,35%
1,45%
1,55%
1,75%
2,35%
2,75%
3,00%
Tipo director
Libor 3M
Libor 6M
Libor 12M
Bono 2A
Bono 5A
Bono 10A
Bono 30A
Estimaciones anteriores
Sep´14 (e)
En -->
Para -->
Tipo director
Libor 3M
Libor 6M
Libor 12M
Bono 2A
Bono 5A
Bono 10A
Bono 30A
Dic' 15(e)
1/1,25%
1,35%
1,45%
1,85%
2,30%
2,75%
3,40%
4,10%
Ene´15 (e)
Dic'16(e) Dic' 15(e) Dic'16(e)
2,25/2,5% 0,75/1,00% 2,0/2,25%
1,55%
0,35%
0,50%
1,70%
0,45%
0,75%
2,00%
1,00%
1,45%
2,45%
1,10%
1,50%
2,85%
2,20%
2,50%
3,80%
2,80%
3,15%
4,25%
3,35%
3,70%
Evolución tipos de principales referencias
3,5
3,0
Libor3M
Libor12M
B5A
B10A
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
a-13
a-13
e-14
j-14
n-14
m-15
Noticias a seguir
Mercado laboral
La Fed condiciona la normalización de la política monetaria a ver
mayores progresos en el mercado laboral.
Inflación
La Fed tiene que estar "razonablemente confiada" de que la inflación
volverá al 2% objetivo en el medio plazo antes de empezar a subir
tipos.
Fortaleza del dólar
Si el dólar continúa apreciándose podría frenar el crecimiento
americano al tiempo que rebajaría las expectativas de inflación.
Variación de la curva de tipos
3,5%
Hoy
3,0%
Hace 3 meses
2,5%
2015 e.
2,0%
2016 e.
1,5%
40%
1,0%
20%
0,5%
0%
0,00%
Fuente: Bloomberg
Expectativas tipos de interés: EE.UU.
0,0%
0,25%
0,50%
0,75%
Bankinter Análisis (sujetos al RIC)
Analista principal de este informe: Eva del Barrio
1,00%
3M
6M
12M
2A
5A
10A
30A
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Ramón Forcada
Pilar Aranda
Rafael Alonso
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Ana Achau (Asesoramiento)
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Ramón Carrasco
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Análisis
9-abr.-15
Tipos de referencia Eurozona
9-abr.-15
0,05%
-0,02%
0,01%
0,19%
0,15%
Intervención
Euribor 1M
Euribor 3M
Euribor 12M
Bono 10A (Bund)
Curva de tipos, reales y estimaciones (fin de período)
Var. Año
-20 pb
-24 pb
-28 pb
-37 pb
-179 pb
Var. 12m
-20 pb
-27 pb
-32 pb
-41 pb
-137 pb
Estimamos que el tipo de interés de referencia se
mantendrá en el nivel actual (0,05%) durante 2015 y
2016 y que la parte corta de la curva de tipos de interés
(hasta dos años) se mantendrá plana y en niveles
similares a los actuales, con los tipos de interés a muy
corto plazo (EONIA) en niveles ligeramente negativos
(actualmente en -0,074%) al menos durante los
próximos 12 meses y nuestro razonamiento es el
siguiente: (i) Desde el pasado 9 de marzo, el BCE está
implementando un programa de compra de activos
PSPP (“Public Sector Purchase Programme”) para
incrementar el tamaño de su balance en más de 1
Billón de Euros mediante la compra mensual de 60.000
M€ hasta finales de septiembre de 2016. Desde nuestro
punto de vista, el programa del BCE supone una
importante inyección de liquidez en los mercados de
renta fija ya que el importe objetivo representa en
torno al 10,0% del PIB de la UEM. Estimamos que la
presión compradora del BCE permitirá mantener la
rentabilidad de la parte corta de la curva de tipos (hasta
dos años) en niveles muy bajos (el 2A español cotiza a
0,003% y el italiano a 0,14%) incluso con tasas
negativas como sucede con los bonos de Alemania (0,27%), Francia (-0,18%), Holanda (-0,22%) o Bélgica (0,19%). En este punto cabe recordar que el BCE ha
establecido un límite para comprar bonos que ofrezcan
rentabilidades negativas y que se encuentra en el tipo
de facilidad de depósito que actualmente está en 0,20% por lo que no deberíamos ver rentabilidades
inferiores a dicho límite de manera prolongada en el
tiempo.
(ii) La tasa de inflación (-0,10%) se encuentra
negativamente afectada por los bajos precios de la
energía mientras que la tasa subyacente (+0,6%) y las
perspectivas de inflación a largo plazo (+1,6%) se
encuentran sustancialmente alejadas del objetivo de
estabilidad de precios del BCE (2,0%).
(iii) El BCE no descarta ampliar su programa de
compra de activos más allá de septiembre de 2016 si
las perspectivas de inflación se mantienen alejadas del
2,0%.
Estimamos que el programa PSPS del BCE también se
reflejará en la parte larga de la curva de tipos (10 años)
y que la rentabilidad del Bund alemán descenderá
hasta el 0,10% en 2015 para aumentar levemente
hasta +0,30% en 2016. En este punto cabe destacar
que nuestras estimaciones se encuentran alejadas del
consenso de mercado y de los tipos de interés
implícitos en la curva de tipos de interés. Esta nota
9-abr.-15
Intervención
Euribor 1M
Euribor 3M
Euribor 12M
Bono 10A (Bund)
Evolución Prevista para el Balance del BCE
Dic'10
1,00%
0,78%
1,01%
1,51%
2,96%
Dic'11
1,00%
1,05%
1,37%
1,96%
1,84%
Dic'12
0,75%
0,11%
0,18%
0,54%
1,44%
Dic'13
0,25%
0,22%
0,29%
0,56%
1,94%
Dic'14
0,05%
0,02%
0,08%
0,33%
0,54%
Dic'15e
0,05%
0,01%
0,05%
0,20%
0,10%
Fuente: Bloomerg. Estimaciones elaboradas por Bankinter.
Estimaciones anteriores
Estimado en ->
Julio 2014
Dic'14e
0,15%
0,34%
0,20%
0,35%
1,40%
Intervención
Euribor 1M
Euribor 3M
Euribor 12M
Bono 10A
Octubre
Dic'14e
0,05%
0,04%
0,17%
0,20%
0,80%
Enero
Dic'15e
0,05%
0,05%
0,10%
0,20%
0,50%
Evolución curva de tipos, reales y estimaciones
2,50%
Dic'12
Dic'13
2,00%
Dic'14
Dic'15e
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
1m
3m
12m
Bund
Noticias a seguir
Actividad económica
La evolución reciente de los índices de actividad y confianza
económica muestran signos claros de mejora
Inflación
Las previsiones de inflación a largo plazo (> 5 años) se
mantienen alejadas del objetivo de estabilidad de precios del
BCE (2,0%).
Tipo de cambio
La gestión del tipo de cambio no entra dentro de las
competencias del BCE, pero la depreciación del euro favorece
la recuperación económica
desarrolla con más detalle la estimación publicada en
Estrategia de Inversión 2T´15.
https://broker.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis
/analisis_bankinter/estrategia_trimestral/estrategia_inversio
n_trim.pdf
Evolución Curva de Tipos (Tesoro Alemán)
1,6
Balance del BCE (Millardos)
4000
Expectativas tipos de interés: UEM
1,4
3500
1,2
3000
1,0
2500
0,8
2000
0,6
1500
0,4
1000
0,2
Hace 3M
Hoy
31-dic.-14
0,0
500
-0,2
abr.-16
sep.-15
jul.-14
feb.-15
dic.-13
oct.-12
may.-13
ago.-11
mar.-12
jun.-10
ene.-11
abr.-09
nov.-09
sep.-08
jul.-07
feb.-08
dic.-06
may.-06
0
3M
6M
1A
2A
5A
10A
30A
-0,4
-0,6
Bankinter Análisis
Analista principal de este informe: Rafael Alonso
Ramón Forcada
Jesús Amador
Pilar Aranda
Belén San José
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Ana De Castro
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