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9-abr.-15
Sector: Aerolíneas
"Tras el despegue sigue ganando altura "
Datos Básicos
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Max / Min (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
Accionariado
Standard
Life
7,15%
Free Float
68,97%
Franklin
5,79%
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
150
IAG
130
Ibex
110
90
70
e-14
m-14
m-14
Evolución Bursatil
j-14
s-14
n-14
e-15
m-15
2012
2013
2014
AIR FRANCE-KLM
76%
8%
5%
3%
LUFTHANSA
55%
8%
-11%
-7%
EASYJET PLC
79%
101%
9%
13%
RYANAIR
AIR BERLIN PLC
UNITED AIRLINES
IAG
PER
2015
30%
33%
57%
15%
-39%
8%
-33%
17%
24%
62%
77%
-9%
7%
15%
3%
11%
28%
117%
28%
34%
CATHAY AIRLINES
2012
2013
2014
AIR FRANCE-KLM
n.a.
n.a.
n.a.
LUFTHANSA
5,5 x
21,5 x
11,3 x
6,5 x
EASYJET PLC
12,2 x
15,4 x
12,5 x
11,4 x
RYANAIR
10,8 x
17,0 x
16,1 x
15,1 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
UNITED AIRLINES
15,4 x
15,1 x
6,1 x
5,9x
CATHAY AIRLINES
64,8 x
24,6 x
19,4 x
10,7 x
n.a.
73,6 x
12,9 x
13,2 x
AIR BERLIN PLC
IAG
2015e
4,8 x
Principales ratios
2014r 2015e
BPA
0,48
0,61
DPA
n.a.
0,15
Rent. Divid.
n.a.
1,8%
PER
12,9 x
13,2 x
ROE
28,2%
28,1%
DFN/FFPP
0,5 x
0,2 x
DFN/EBITDA 0,8 x
0,3 x
EV/Ebitda
8,7 x
5,9 x
2016e
0,73
0,18
2,2%
10,9 x
27,0%
0,1 x
0,1 x
5,0 x
2017e 2018e
0,82
0,89
0,21
0,22
2,5%
2,7%
9,7 x
9,0 x
24,7%
22,2%
-0,1 x
-0,2 x
-0,2 x
-0,4 x
4,3 x
3,8 x
Ratios 2014 calculados con cotización de cierre del año, resto
con última cotización.
Nota compañía: IAG
Precio Objetivo:
9,8 €
Recomendación: Comprar
Los buenos resultados de 2014 y la mejora de "guidance" de
la compañía refuerza nuestra recomendación de Comprar.
Revisamos nuestro Precio Objetivo desde 8,6€ hasta 9,8€,
obteniendo un potencial de revalorización de +21%. La
mejora en la eficiencia de la flota y el incremento de la
capacidad prevista para 2015 (+5,5% AKOs) seguirán
impulsando la trayectoria de IAG.
:: RESULTADOS:
Principales cifras de 2014: Ingresos por pasaje 17.825M€
16.972 M€
8,32 €/acc.
2.039 M acc.
7,575/3,85€/acc.,
ICAG.MC/ IAG.SM
Qatar Capital
Airways Group
9,99% 8,10%
IAG
Análisis
(+9,6%); Ingresos Totales 20.170M€ (+8%); Ebitdar 1.886M€
(+32%),
Ebitda 2.146M€ (+39%); Beneficio Operativo
1.029M€ (+95%); BNA 982M€ (vs. 122M€ en 2013) y BPA
0,48€ vs. 0,07€ en 2013.
Principales Indicadores Operativos: Asientos por Km
Ofertados (AKO) 251.931M, que supone un aumento de la
capacidad de +9,3%. El Coeficiente de Ocupación se mantuvo
más o menos estable en 80,4% (vs. 80,7% en 2013), así los
Pasajeros por Km Ofertado aumentaron +8,7% hasta
202.553M. En consecuencia, el Ingreso Unitario del Pasaje por
AKO (Ingreso/AKO) se situó en 0,071€ (+0,4%), mientras que
el Coste Unitario se redujo -3% hasta 0,069€ y, excluido el
combustible, permaneció en 0,046€ (como muestra el cuadro
en el reverso de esta página).
:: PERSPECTIVAS:
De cara a 2015 la compañía mejora guidance, esperando que
el beneficio operativo (Ebit) supere los 2.200M€ vs. 1.800M€
anteriormente estimado, en base a un aumento de la
capacidad (medida en AKO) de +5,5% aproximadamente y
una disminución del coste de combustible en torno a -5%.
::CONCLUSIONES:
(i) El esfuerzo en reestructuración de costes combinado con
un aumentó +9,3% de la capacidad media, medida en AKO,
han dado sus frutos con unos resultados muy satisfactorios y
que están siendo reconocidos por el mercado, como muestra el
gráfico (superior izquierda) de la evolución bursátil.
(ii) Gran parte del ahorro se debe a la estrategia de
reposicionamiento de flota, con aviones más eficientes que
potencian el ahorro de consumo de combustible y reducen los
costes de mantenimiento. Y, en menor medida, se explica por
la caída del precio del petróleo, cuyo impacto ha sido limitado
por las elevadas coberturas sobre el consumo de queroseno. El
gasto en combustible, que representa el 34% sobre el total de
los gastos operativos, prácticamente no aumentó respecto a
2013 (5.987M€; +0,7%) frente a un incremento de los
ingresos de +8%. En 2015 estimamos una caída de -6% a/a
(33% sb/ total gastos).
(iii) Las claves para IAG en el corto plazo se centrarán en el
desenlace de la OPA sobre Aer Lingus (que de producirse,
generaría valor para el accionista según nuestras
estimaciones en base a la última oferta realizada de
2,55€/acc.), la entrada Qatar Airways en el capital
(posicionándose como el primer accionista) y el ahorro del
combustible (que vendrá tanto por la eficiencia como por el
menor coste del queroseno).
(iv) Identificamos la exposición a la divisa como un riesgo al
alza (aproximadamente el 50% de la deuda está en dólares y
el 27% en libras) por lo que hemos aplicado al modelo de
valoración una sobreprima de +1% a la yield del Ibex,
obteniendo una Prima de Riesgo (RP) de 4,4%. Además,
utilizamos la media ponderada de la TIR del T-Note, Gilt y
bono español a 10 años para calcular la tasa libre de riesgo.
(v) Por último, hemos tenido en cuenta el déficit de pensiones
(2.699M€) en base a la pérdida actuarial no reconocida en el
balance de 2012.
Equipo de Análisis de Bankinter:Ana de Castro (analista principal de este informe)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada
Eva del Barrio
Rafael Alonso
Esther G. de la Torre
http://www.bankinter.com/
Jesús Amador
Pilar Aranda
Ramón Carrasco
Belén San José
Ana Achau (Asesoramiento) Avda. Bruselas 12
28108 Alcobendas, Madrid
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=OPVS&subs=DISC&nombre=disclaimer.pdf
* Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.
Análisis
Nota compañía: IAG
9-abr.-15
2013r 2014r 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e TAMI 14/19*
PYG Resumida (M€)
Total Ingresos
18.569
20.170
20.891
21.940
23.111
24.274
25.244
Coste Ventas
16.529
17.473
17.239
17.828
18.626
19.490
20.077
EBITDAR
2.040
2.697
3.652
4.112
4.485
4.784
5.167
Margen Ebitdar
11,0%
13,4%
17,5%
18,7%
19,4%
19,7%
20,5%
EBITDA
1.541
2.146
3.078
3.484
3.809
4.060
4.403
Margen Ebitda
8,3%
10,6%
14,7%
15,9%
16,5%
16,7%
17,4%
Amortizaciones
1.014
1.117
1.189
1.278
1.393
1.494
1.583
EBIT
527
1.029
1.889
2.206
2.417
2.565
2.820
Gastos Financieros
300
201
237
241
209
188
174
BAI
227
828
1.652
1.997
2.242
2.413
2.682
Impuesto de Sociedades
-76
175
413
499
560
603
671
4,6%
13,9%
15,5%
22,3%
26,5%
BNA
122
982
1.239
1.498
1.681
1.810
2.012
15,4%
BPA
0,07
0,48
0,61
0,73
0,82
0,89
0,99
15,4%
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
(*) TAMI (Tasa Anual Media de Incremento)
Balance Resumido (M€)
2013r 2014r 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
14.759
16.225
16.908
18.094
19.191
20.173
Activo Corriente
Inmovilizado
2.385
2.483
2.525
2.578
2.652
2.745
2.822
Tesorería
3.633
4.944
4.809
4.983
5.211
5.458
5.627
20.777
23.652
24.243
25.655
27.054
28.375
29.503
Patrimonio Neto Total
4.216
3.793
4.782
6.000
7.366
8.836
10.471
Pasivo Corriente
7.332
8.584
9.234
9.684
10.182
10.674
11.045
Deuda Financiera
5.122
6.617
5.863
5.354
4.637
3.757
2.676
TOTAL ACTIVO / PASIVO
21.053
Pasivo No Corriente
1.913
2.187
4.364
4.618
4.870
5.108
5.310
Fondo de Maniobra (F.M.)
-1.314
-1.157
-1.899
-2.123
-2.318
-2.472
-2.595
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Valoración DFC
Indicadores Operativos
2015
2016
2017
2018
2019
BNA
1.239
1.498
1.681
1.810
2.012
AKO(Asientos-Km ofertados)*
230.573 251.931 264.528
Amoritización
1.189
1.278
1.393
1.494
1.583
PKT(Pasajeros-Km trasport.)*
186.303 202.553 211.622
CFN
2.428
2.776
3.074
3.304
3.595
Coeficiente de ocupación (%)
Financieros (1-T)
201
181
156
141
130
(-)Inversiones
1.800
2.375
2.375
2.375
2.375
+/- Var. F. M.
742
223
196
153
124
CFLO
1.571
806
1.051
1.224
1.474
Fuente: Análisis Bankinter.
2014r
80,8%
2015e
80,4%
80,0%
Ingreso Unit. (Ingresos/ AKT)
0,070 €
0,071 € 0,071 €
Yield (Ingresos/PKT)
0,087 €
0,088 € 0,088 €
Coste Unit. (Costes/AKOs)
0,072 €
0,069 € 0,065 €
Coste Unit. (ex combustible)
0,046 €
0,046 € 0,044 €
* Millones
Matríz de Sensibilidad. Valoración DFCL
Target Price
2013r
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Valor más probable
g
0,90%
5,8%
7,3%
4,4%
1,6%
6,65%
Fuente: Análisis Bankinter.
Crecimiento sostenible estimado (g)
Coste de capital (Ke)
Coste de la deuda (Kd)
Prima de riesgo (Rp)
Tasa libre de riesgo (RFR)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Beta (5 años)
Precio objetivo (€/acc.)
Cotización (€/acc.)
Potencial de revalorización
Equipo de Análisis de Bankinter:
Ana de Castro (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Jesús Amador
Esther Gutiérrez de la Torre
Eva del Barrio
Pilar Aranda
Ramón Carrasco
http://broker.bankinter.com/
http://www.bankinter.com/
Rafael Alonso
Avda. Bruselas 12
Ana Achau (Asesoramiento) 28108 Alcobendas, Madrid
W
A
C
C
7,2%
7,0%
6,8%
6,6%
6,4%
6,2%
6,0%
0,70%
8,4 €
8,8 €
9,1 €
9,5 €
9,9 €
10,4 €
10,8 €
0,80%
8,6 €
8,9 €
9,3 €
9,7 €
10,1 €
10,5 €
11,0 €
0,90%
8,7 €
9,1 €
9,4 €
9,8 €
10,3 €
10,7 €
11,2 €
1,00%
8,8 €
9,2 €
9,6 €
10,0 €
10,5 €
10,9 €
11,5 €
1,10%
9,0 €
9,4 €
9,8 €
10,2 €
10,7 €
11,2 €
11,7 €
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
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0,94
9,8
8,26
21%