האם המשבר באוקראינה יסייע למקסיקו לפרוץ את המחסום האנרגטי

‫‪33‬‬
‫| יום‪ ‬חמישי י"ב בתמוז תשע"ד ‪10.7.2014‬‬
‫האם המשבר באוקראינה יסייע למקסיקו‬
‫לפרוץ את המחסום האנרגטי‬
‫מה הקשר בין המשבר באוקראינה למקסיקו? התשובה היא‪ :‬גז טבעי ‪ ‬באירופה מנסים להיפטר מהתלות באספקת הגז מרוסיה‪ ,‬מה שעשוי לסייע‬
‫למקסיקו בפיתוח ומסחור מאגרי הגז האדירים שלה ‪ ‬הדבר ידחוף את הצמיחה מעל לממוצע האנמי של ‪ 2.6%‬שמקסיקו רשמה בעשורים האחרונים‬
‫שווקים עולמיים‬
‫ארז ברית ויוליה ויימן‬
‫>>‬
‫מעורבותה של רוסיה‬
‫במשבר באוקראינה עו־‬
‫ררה חששות כבדים באירופה‬
‫לגבי התלות הרבה שפיתחו‬
‫במדינה שמספקת כרבע מצ־‬
‫ריכת הגז של האיחוד האירופי‪.‬‬
‫הרצון להיפתר מהתלות האנרג־‬
‫טית במדינה בעייתית האיץ דיון‬
‫באפשרויות להחלפת הספקים ‪-‬‬
‫ומקסיקו‪ ,‬שבדיוק מיישמת רפו־‬
‫רמות במטרה להאיץ את ייצור‬
‫האנרגיה במדינה‪ ,‬יכולה להיות‬
‫המרוויחה הגדולה מכך‪.‬‬
‫בפני מקסיקו נפתחה האפשמ‬
‫רות להצטרף למהפכה שאיפשרה‬
‫לארה"ב להפוך במהירות לאחת‬
‫מיצרניות האנרגיה המשמעותיות‬
‫בעולם‪ .‬כל מה שדרוש לשם כך‪ ,‬זה‬
‫שהפוליטיקה המקומית לא תחסום‬
‫את דרכו של החידוש המבורך‪ .‬הצמ‬
‫עתו של שר החוץ הספרדי‪ ,‬שביקר‬
‫לפני כחודשיים במקסיקו‪ ,‬לשלב‬
‫חברות ספרדיות בפיתוח תעשיית‬
‫הגז הטבעי במדינה‪ ,‬עשויה לסייע‬
‫למקסיקו בהשגת מטרה זו‪.‬‬
‫ציפיות המשקיעים הזרים‬
‫ממקסיקו נסקו עם עלייתו לשלטון‬
‫ב–‪ 2012‬של נשיאה הנוכחי‪ ,‬אנריקה‬
‫פניה נייטו‪ ,‬כשבאמתחתו תוכנית‬
‫רפורמות מקיפה שכוללת שינויים‬
‫שממשלות הקודמות לא הצליחו‬
‫ליישם במשך עשורים ‪ .‬כבר בדצ�מ‬
‫ב ר ‪ 2013‬אושר תיקון לחוקת המד�י‬
‫נה‪ ,‬שלראשונה מאז ‪ 1938‬פתח את‬
‫מגזר האנרגיה המקסיקאי להשקעה‬
‫פרטית‪ .‬זהו שינוי היסטורי שעשוי‬
‫לשפר מהותית את מצבם של אזרחי‬
‫מקסיקו‪ ,‬ומאפשר לתאגידים מקומ‬
‫מיים וזרים לרתום את הונם הפימ‬
‫ננסי‪ ,‬האנושי והטכנולוגי למימוש‬
‫הפוטנציאל העצום הטמון בעתודות‬
‫האנרגיה של מקסיקו‪.‬‬
‫מקסיקו היא יצרנית הנפט העמ‬
‫שירית בגודלה בעולם‪ ,‬אבל בעשור‬
‫האחרון ייצור הנפט במדינה פוחת‬
‫באופן חד משום שלחברת ‪,Pemex‬‬
‫מונופול ייצור האנרגיה המקסיקאי‪,‬‬
‫חסרים משאבים פיננסיים וטכנומ‬
‫לוגיים שהמגזר הפרטי יכול לספק‪.‬‬
‫על פי הערכה‪ ,‬למקסיקו עתודות‬
‫של ‪ 16‬טריליון מטר מעוקב גז‬
‫טבעי ‪ -‬מה שמציב אותה במקום‬
‫השישי בעולם מבחינת גודל עתומ‬
‫דות אלה‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬למקסיקו עתודות ענק‬
‫של פצלי שמן (‪ )shale oil‬בהיקף‬
‫המוערך ב–‪ 13‬מיליארד חביות נפט‬
‫ מה שממקם אותה במקום השמיני‬‫בעולם (לפי חלק מההערכות‪ ,‬מדומ‬
‫בר ב–‪ 60‬מיליארד חביות)‪ .‬הבעיה‬
‫היא שלצורך פיתוח עתודות האנמ‬
‫רגיה מפצלי השמן‪ ,‬דרושה השקעה‬
‫מאסיבית של ‪ 250–100‬מיליארד‬
‫דולר בעשור הקרוב ‪ -‬סכום בלתי‬
‫ניתן להשגה מבחינת ‪ ,Pemex‬עם‬
‫הציוד המיושן‪ ,‬חוסר היעילות והממ‬
‫חסור בהשקעה‪.‬‬
‫חסם פוליטי לקדמה‬
‫הבעיות של מקסיקו בתחום‬
‫האנרגיה לא נגמרות בייצור‪ .‬גם‬
‫בתחום אספקת האנרגיה קיימת‬
‫בעיה חמורה‪ .‬חברת החשמל‬
‫הממשלתית‪ ,CFE ,‬סובלת מאותן‬
‫הבעיות של מחסור בהשקעה ובמ‬
‫טכנולוגיה‪ ,‬ונאלצת לפעול תחת‬
‫רגולציה קשיחה האוסרת על שיתוף‬
‫פעולה עם המגזר הפרטי‪ .‬התוצאה‪:‬‬
‫מדינה עם ‪ 120‬מיליון צרכני חשמל‬
‫פרטיים ומגזר תעשייה מפותח וממ‬
‫תפתח‪ ,‬שצריכת החשמל שלו גדלה‬
‫בהתמדה‪ ,‬סובלת מבעיות חוזרות‬
‫ונשנות באספקה‪.‬‬
‫הביקוש הגועש לאנרגיה מחד‬
‫גיסא ותשתיות בלתי הולמות‬
‫מאידך גיסא‪ ,‬הביאו למצב אבסומ‬
‫רדי שבו מקסיקו מייבאת כשליש‬
‫מהגז הטבעי שהיא צורכת‪ ,‬לממ‬
‫רות העתודות הטבעיות העצומות‬
‫שבשטחה‪ .‬בחלקים מסוימים של‬
‫מקסיקו‪ ,‬הצרכנים משלמים פי‬
‫ארבעה ממחיר הגז הטבעי שמשמ‬
‫למים השכנים בארה"ב‪ .‬הוזלת הגז‬
‫עשויה לתרום רבות לכלכלת מקמ‬
‫סיקו‪ ,‬שנתמכת במידה רבה מאוד‬
‫על מגזר התעשייה‪.‬‬
‫באותה העת‪ ,‬מגזר האנרגיה‬
‫הוא חיוני להכנסות הממשלה‪ ,‬שכן‬
‫ההכנסות מייצור נפט וגז מממנות‬
‫‪ 34%‬מהתקציב‪ .‬הוא חשוב גם‬
‫לארה"ב‪ ,‬שכן מקסיקו היא המקור‬
‫השלישי בגודלו ליבוא הנפט‪ .‬כעת‪,‬‬
‫לאור ההתפתחויות בגזרה הרוסית־‬
‫אוקראינית‪ ,‬מגזר האנרגיה המקמ‬
‫סיקאי יכול להיות חשוב מאוד גם‬
‫עבור האירופאים‪ ,‬שרוצים להיפטר‬
‫מתלות בגז הרוסי‪.‬‬
‫ההשקעה הפרטית במגזר האנמ‬
‫רגיה המקסיקאי יכולה להגדיל את‬
‫ייצור הנפט במדינה ב–‪ 40%‬בעשור‬
‫הקרוב‪ ,‬מה שיכניס אותה לרשימ‬
‫מפעל לייצור מכוניות של הונדה במקסיקו‪ .‬יצואנית המכוניות הרביעית בגודלה בעולם צילום‪ :‬בלומברג‬
‫מת יצואניות הגז הטבעי הגדולות‬
‫בעולם‪ .‬הממשלה תיהנה מגידול‬
‫במסים ובתמלוגים‪ ,‬התושבים ייהנו‬
‫מירידה במחירי האנרגיה ומאספמ‬
‫קת חשמל סדירה‪ ,‬המשקיעים ייהנו‬
‫מתשואות גבוהות ‪ -‬והכלכלה תרמ‬
‫שום שיעורי צמיחה גבוהים בהרבה‬
‫מהממוצע האנמי של ‪ 2.6%‬בשני‬
‫העשורים האחרונים‪.‬‬
‫כל מה שדרוש לשם כך הוא‬
‫יישום הרפורמה בפועל‪...‬וכאן הפומ‬
‫ליטיקה נכנסת לתמונה‪ .‬בקונגרס‬
‫המקסיקאי מתנהל משא ומתן מתוח‬
‫מאוד לגבי חקיקה משנית‪ ,‬שתאמ‬
‫פשר ליישם את הרפורמה שכבר‬
‫אושרה‪ .‬חוסר הסכמה לגבי החוקים‬
‫הללו כבר גרם למשבר בין מפלגתו‬
‫של ראש הממשלה לבין מפלגות‬
‫האופוזיציה‪ ,‬וגרם לדחייה בחתימת‬
‫החוזים הראשוניים לפיתוח שדות‬
‫הנפט‪ ,‬שהיו צפויים להיסגר בתמ‬
‫חילת ‪ ,2015‬בכמה חודשים לפחות‪.‬‬
‫עם זאת‪ ,‬לזכותם של הפוליטימ‬
‫קאים במקסיקו יש לומר כי בשונה‬
‫מתחום האנרגיה‪ ,‬בתחומים אחרים‬
‫הרפורמות של הנשיא נייטו דווקא‬
‫התקדמו בקצב סביר‪ .‬כך‪ ,‬הסנאט‬
‫המקסיקאי כבר הספיק לאשר את‬
‫חקיקת המשנה לרפורמה שמטרתה‬
‫לפרק את אחיזת המונופולים בכמ‬
‫לכלה‪ ,‬לרפורמה בחינוך ולרפורמה‬
‫בתחום הטלקום‪ ,‬שגם היא צפויה‬
‫להגביר את התחרות‪ .‬ההתקדמות‬
‫בתחומים אלה מקרינה אופטימ‬
‫מיות גם על יישום הרפורמה בתמ‬
‫חום האנרגיה (וגם על הרפורמה‬
‫בבנקאות ובחוק הפיסקלי)‪.‬‬
‫התעשייה מחכה‬
‫לרפורמת האנרגיה‬
‫התעשייה המקסיקאית מתמ‬
‫חרה בהצלחה בשנים האחרונות‬
‫בתעשייה הסינית‪ ,‬ולא רק בגלל‬
‫העלייה בשכר העבודה במדינה‬
‫התרומה הצפויה לצמיחה של מקסיקו‬
‫תחזית להשפעת הרפורמות לפי ענפים ב‪2018-2015-‬‬
‫‪1.7%‬‬
‫לא רק החברות והמשקיעים‬
‫ירוויחו‪ ,‬כמובן‪ ,‬אלא גם הכלכלה‬
‫כולה‪ .‬אין ספק שכלכלת מקסיקו‪,‬‬
‫שלמרות הפוטנציאל הגבוה רשמ‬
‫מה שיעור צמיחה ממוצע של ‪2.6%‬‬
‫בלבד בשני העשורים האחרונים‪,‬‬
‫זקוקה לשינוי‪ .‬הרפורמות שכעת‬
‫מאושרות במקסיקו‪ ,‬בהן רפורמת‬
‫האנרגיה‪ ,‬צפויות לסייע לכלכלה‬
‫לצבור מומנטום צמיחה בר־קיימא‪.‬‬
‫רפורמת האנרגיה לבדה‪ ,‬ללא התמ‬
‫חשבות בהשפעתה החיובית על‬
‫מגזר התעשייה ומגזרים אחרים‪,‬‬
‫עשויה להוסיף ‪-‬כ‪ 0.7%-‬לשיע�ו‬
‫רי הצמיחה השנתיים כבר מהשנה‬
‫הבאה‪ ,‬על פי הממשלה‪ .‬אם נוסיף‬
‫לכך את ההשפעה החיובית מצד‬
‫הרפורמות בשוק העבודה‪ ,‬בעמ‬
‫נף הפיננסי ובשוק הטלקום ‪ -‬הרי‬
‫שהצמיחה בשנים הקרובות תוכל‬
‫להגיע לכ–‪ 4.5%‬בשנה‪.‬‬
‫הפזו מתחזק‬
‫‪0.7%‬‬
‫סך הכל‬
‫‪0.38%‬‬
‫‪0.4%‬‬
‫רפורמת פיננסים‬
‫האנרגיה‬
‫טלקום‬
‫האסייאתית‪ .‬מקסיקו מתגאה בממ‬
‫דיניות סחר פתוחה ובהסכמי סחר‬
‫חופשי עם ‪ 44‬מדינות ‪ -‬יותר מכל‬
‫מדינה אחרת‪ .‬אם נוסיף לזה את‬
‫הקרבה הגאוגרפית לארה"ב ואת‬
‫כוח העבודה המיומן והזול יחסית‪,‬‬
‫ניתן להבין למה מקסיקו הפכה‬
‫ליעד פופולרי כל כך לפרויקטי‬
‫מיקור חוץ של ייצור תעשייתי‪,‬‬
‫ובפרט עבור תעשיות עתירות‬
‫הטכנולוגיה‪ ,‬כמו ייצור כלי רכב‪.‬‬
‫מקסיקו היא יצואנית המכומ‬
‫ניות הרביעית בגודלה בעולם‪ .‬היא‬
‫מייצרת רבע מסך המכוניות הנממ‬
‫כרות בארה"ב‪ .‬חברות רכב גדולות‪,‬‬
‫כמו מאזדה ופולקסווגן‪ ,‬מעבירות‬
‫את הייצור למדינה או מגדילות‬
‫את קיבולת הייצור הקיימת בממ‬
‫קסיקו‪ .‬ביוני‪ ,‬הודיעו דיימלר ונימ‬
‫סאן‪ ,‬על השקעה משותפת בסך ‪1.4‬‬
‫מיליארד דולר בהגדלת קיבולת‬
‫הייצור במקסיקו; ביולי הצטרפה‬
‫אליהן ב‪.‬מ‪.‬וו‪ .‬עם תוכנית השקעה‬
‫של מיליארד דולר‪.‬‬
‫לתעשייה המקסיקאית יש‬
‫פעילויות אחרות‪ .‬חברות גרמניות‬
‫מייצרות במקסיקו את הרכיבים‬
‫החשמליים והאלקטרוניים ליצוא‬
‫לאירופה‪ ,‬חברות קנדיות מרכיבות‬
‫חלקי מטוסים‪ ,‬וחברות ממדינות‬
‫‪0.2%‬‬
‫‪0.2%‬‬
‫שוק‬
‫העבודה‬
‫פיסיקלית‬
‫אחרות מייצרות שם טלוויזיות‪,‬‬
‫מקררים ומוצרים אחרים‪ .‬עם זאת‪,‬‬
‫עלויות החשמל לתעשייה במקסימ‬
‫קו גבוהות בממוצע ב–‪ 60%‬לעומת‬
‫ארה"ב‪ .‬כתוצאה‪ ,‬תעשיות עתירות‬
‫האנרגיה‪ ,‬כמו ייצור פלסטיק או‬
‫פלדה‪ ,‬לא הצליחו לרשום גידול‬
‫משמעותי במקסיקו בשנים האחרומ‬
‫נות‪ .‬גם זה יכול להשתנות במהרה‬
‫עם יישום הרפורמה במגזר האנרמ‬
‫גיה‪ ,‬והגידול בתעשיות הללו עשוי‬
‫גם הוא לתרום לשיעורי הצמיחה‪.‬‬
‫אם וכאשר החקיקה הקשורה‬
‫ברפורמה תאושר ותיושם‪ ,‬הממ‬
‫שימה של פיתוח מגזרי האנרגיה‬
‫והייצור לא תהיה קלה‪ .‬החברות‬
‫שישתתפו בתהליך יצטרכו לפמ‬
‫תור בעיות רבות‪ ,‬הקשורות בממ‬
‫חסור בתשתיות‪ ,‬פתרון בעיית‬
‫המחסור במים באזורים העשירים‬
‫בשדות הגז‪ ,‬וכמובן התמודדות‬
‫עם סיכונים ביטחוניים הקשומ‬
‫רים בקרטלי הסמים האלימים‪.‬‬
‫אבל נראה שחברות אנרגיה ענמ‬
‫קיות זרות כמו ‪ BHP Billiton‬או‬
‫‪ ,Iberdrola‬וגופי השקעה כמו‬
‫קרן הון ממשלתית של סינגפור‪,‬‬
‫מוכנים לקחת את הסיכון תמורת‬
‫ההזדמנויות האדירות שמציע מגמ‬
‫זר האנרגיה במקסיקו‪.‬‬
‫המדד העיקרי במקסיקו‪,IPC ,‬‬
‫עלה מתחילת השנה –ב–‪ 2.26%‬ב�פ‬
‫זו וב–‪ 3.24%‬בחישוב דולרי (הפזו‬
‫המקסיקאי התחזק מתחילת השנה‬
‫בכמעט ‪ 1%‬אל מול הדולר)‪ .‬בשלוש‬
‫השנים האחרונות‪ ,‬עלה המדד הממ‬
‫קסיקאי ב–‪ 25.16%‬בפזו וב–‪12.23%‬‬
‫בחישוב דולרי‪.‬‬
‫כמובן שהעליות האחרונות העמ‬
‫לו את מכפילי הרווח‪ .‬מכפיל הרווח‬
‫הנוכחי למניות במקסיקו הוא ‪,26.3‬‬
‫לעומת הממוצע של ‪ 19.3‬בחמש‬
‫השנים האחרונות‪ .‬המדד השימושי‬
‫יותר‪ ,‬המכפיל העתידי (‪Forward‬‬
‫‪ ,)P/EE‬נראה יקר פחות‪ 18.4 :‬לע�ו‬
‫מת הממוצע של ‪ 14.6‬בחמש השנים‬
‫האחרונות‪ .‬כמובן שהמכפילים בנמ‬
‫קודת זמן מסוימת לא מהווים מדד‬
‫מספק להערכת כדאיות ההשקעה‪,‬‬
‫שכן המניות יכולות לעלות עוד‬
‫הרבה זמן לאחר עליית המכפילים‬
‫מעל הממוצע‪ ,‬כפי שאנו רואים‬
‫בשנים האחרונות בארה"ב‪.‬‬
‫משקיע המעוניין להיחשף‬
‫למקסיקו יכול לעשות זאת דרך‬
‫תעודת סל כגון ‪iShares MSCI‬‬
‫‪ ,Mexico Capped ETF‬או‬
‫באמצעות קרן נאמנות זרה כמו‬
‫‪Santander Maxican Equity‬‬
‫או ‪.GBM Mexican Fund‬‬
‫ברית הוא מנכ"ל בית‬
‫ההשקעות טנדם קפיטל‪ ,‬ויימן‬
‫היא אנליסטית מאקרו לשווקים‬
‫גלובליים בטנדם‪ .‬אין לראות‬
‫בכתבה המלצה למכירה או‬
‫רכישה של ניירות ערך או‬
‫לייעוץ השקעות כלשהו‬
‫אין לראות בכתבה המלצה ו‪/‬או חוות דעת בקשר לרכישה ו‪/‬או מכירה ו‪/‬או שיווק של ניירות ערך מכל מין וסוג שהוא‪ ,‬ו‪/‬או ביצוע פעולות השקעה אחרות והם אינם מהווים תחליף לייעוץ השקעות ע"י מי שמורשה לעסוק בכך‪ ,‬בהתחשב בנתונים ובצרכים‬
‫‪.‬הספציפים של כל אדם‪ .‬מובהר כי ייתכן ולטנדם קפיטל קיים עניין אישי בנושא ו‪/‬או מחזיקים ני"ע המוזכרים בכתבה‪ .‬במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויי שוק‬