‫‪33‬‬ ‫| יום‪ ‬חמישי י"ב בתמוז תשע"ד ‪10.7.2014‬‬ ‫האם המשבר באוקראינה יסייע למקסיקו‬ ‫לפרוץ את המחסום האנרגטי‬ ‫מה הקשר בין המשבר באוקראינה למקסיקו? התשובה היא‪ :‬גז טבעי ‪ ‬באירופה מנסים להיפטר מהתלות באספקת הגז מרוסיה‪ ,‬מה שעשוי לסייע‬ ‫למקסיקו בפיתוח ומסחור מאגרי הגז האדירים שלה ‪ ‬הדבר ידחוף את הצמיחה מעל לממוצע האנמי של ‪ 2.6%‬שמקסיקו רשמה בעשורים האחרונים‬ ‫שווקים עולמיים‬ ‫ארז ברית ויוליה ויימן‬ ‫>>‬ ‫מעורבותה של רוסיה‬ ‫במשבר באוקראינה עו־‬ ‫ררה חששות כבדים באירופה‬ ‫לגבי התלות הרבה שפיתחו‬ ‫במדינה שמספקת כרבע מצ־‬ ‫ריכת הגז של האיחוד האירופי‪.‬‬ ‫הרצון להיפתר מהתלות האנרג־‬ ‫טית במדינה בעייתית האיץ דיון‬ ‫באפשרויות להחלפת הספקים ‪-‬‬ ‫ומקסיקו‪ ,‬שבדיוק מיישמת רפו־‬ ‫רמות במטרה להאיץ את ייצור‬ ‫האנרגיה במדינה‪ ,‬יכולה להיות‬ ‫המרוויחה הגדולה מכך‪.‬‬ ‫בפני מקסיקו נפתחה האפשמ‬ ‫רות להצטרף למהפכה שאיפשרה‬ ‫לארה"ב להפוך במהירות לאחת‬ ‫מיצרניות האנרגיה המשמעותיות‬ ‫בעולם‪ .‬כל מה שדרוש לשם כך‪ ,‬זה‬ ‫שהפוליטיקה המקומית לא תחסום‬ ‫את דרכו של החידוש המבורך‪ .‬הצמ‬ ‫עתו של שר החוץ הספרדי‪ ,‬שביקר‬ ‫לפני כחודשיים במקסיקו‪ ,‬לשלב‬ ‫חברות ספרדיות בפיתוח תעשיית‬ ‫הגז הטבעי במדינה‪ ,‬עשויה לסייע‬ ‫למקסיקו בהשגת מטרה זו‪.‬‬ ‫ציפיות המשקיעים הזרים‬ ‫ממקסיקו נסקו עם עלייתו לשלטון‬ ‫ב–‪ 2012‬של נשיאה הנוכחי‪ ,‬אנריקה‬ ‫פניה נייטו‪ ,‬כשבאמתחתו תוכנית‬ ‫רפורמות מקיפה שכוללת שינויים‬ ‫שממשלות הקודמות לא הצליחו‬ ‫ליישם במשך עשורים ‪ .‬כבר בדצ�מ‬ ‫ב ר ‪ 2013‬אושר תיקון לחוקת המד�י‬ ‫נה‪ ,‬שלראשונה מאז ‪ 1938‬פתח את‬ ‫מגזר האנרגיה המקסיקאי להשקעה‬ ‫פרטית‪ .‬זהו שינוי היסטורי שעשוי‬ ‫לשפר מהותית את מצבם של אזרחי‬ ‫מקסיקו‪ ,‬ומאפשר לתאגידים מקומ‬ ‫מיים וזרים לרתום את הונם הפימ‬ ‫ננסי‪ ,‬האנושי והטכנולוגי למימוש‬ ‫הפוטנציאל העצום הטמון בעתודות‬ ‫האנרגיה של מקסיקו‪.‬‬ ‫מקסיקו היא יצרנית הנפט העמ‬ ‫שירית בגודלה בעולם‪ ,‬אבל בעשור‬ ‫האחרון ייצור הנפט במדינה פוחת‬ ‫באופן חד משום שלחברת ‪,Pemex‬‬ ‫מונופול ייצור האנרגיה המקסיקאי‪,‬‬ ‫חסרים משאבים פיננסיים וטכנומ‬ ‫לוגיים שהמגזר הפרטי יכול לספק‪.‬‬ ‫על פי הערכה‪ ,‬למקסיקו עתודות‬ ‫של ‪ 16‬טריליון מטר מעוקב גז‬ ‫טבעי ‪ -‬מה שמציב אותה במקום‬ ‫השישי בעולם מבחינת גודל עתומ‬ ‫דות אלה‪.‬‬ ‫בנוסף‪ ,‬למקסיקו עתודות ענק‬ ‫של פצלי שמן (‪ )shale oil‬בהיקף‬ ‫המוערך ב–‪ 13‬מיליארד חביות נפט‬ ‫ מה שממקם אותה במקום השמיני‬‫בעולם (לפי חלק מההערכות‪ ,‬מדומ‬ ‫בר ב–‪ 60‬מיליארד חביות)‪ .‬הבעיה‬ ‫היא שלצורך פיתוח עתודות האנמ‬ ‫רגיה מפצלי השמן‪ ,‬דרושה השקעה‬ ‫מאסיבית של ‪ 250–100‬מיליארד‬ ‫דולר בעשור הקרוב ‪ -‬סכום בלתי‬ ‫ניתן להשגה מבחינת ‪ ,Pemex‬עם‬ ‫הציוד המיושן‪ ,‬חוסר היעילות והממ‬ ‫חסור בהשקעה‪.‬‬ ‫חסם פוליטי לקדמה‬ ‫הבעיות של מקסיקו בתחום‬ ‫האנרגיה לא נגמרות בייצור‪ .‬גם‬ ‫בתחום אספקת האנרגיה קיימת‬ ‫בעיה חמורה‪ .‬חברת החשמל‬ ‫הממשלתית‪ ,CFE ,‬סובלת מאותן‬ ‫הבעיות של מחסור בהשקעה ובמ‬ ‫טכנולוגיה‪ ,‬ונאלצת לפעול תחת‬ ‫רגולציה קשיחה האוסרת על שיתוף‬ ‫פעולה עם המגזר הפרטי‪ .‬התוצאה‪:‬‬ ‫מדינה עם ‪ 120‬מיליון צרכני חשמל‬ ‫פרטיים ומגזר תעשייה מפותח וממ‬ ‫תפתח‪ ,‬שצריכת החשמל שלו גדלה‬ ‫בהתמדה‪ ,‬סובלת מבעיות חוזרות‬ ‫ונשנות באספקה‪.‬‬ ‫הביקוש הגועש לאנרגיה מחד‬ ‫גיסא ותשתיות בלתי הולמות‬ ‫מאידך גיסא‪ ,‬הביאו למצב אבסומ‬ ‫רדי שבו מקסיקו מייבאת כשליש‬ ‫מהגז הטבעי שהיא צורכת‪ ,‬לממ‬ ‫רות העתודות הטבעיות העצומות‬ ‫שבשטחה‪ .‬בחלקים מסוימים של‬ ‫מקסיקו‪ ,‬הצרכנים משלמים פי‬ ‫ארבעה ממחיר הגז הטבעי שמשמ‬ ‫למים השכנים בארה"ב‪ .‬הוזלת הגז‬ ‫עשויה לתרום רבות לכלכלת מקמ‬ ‫סיקו‪ ,‬שנתמכת במידה רבה מאוד‬ ‫על מגזר התעשייה‪.‬‬ ‫באותה העת‪ ,‬מגזר האנרגיה‬ ‫הוא חיוני להכנסות הממשלה‪ ,‬שכן‬ ‫ההכנסות מייצור נפט וגז מממנות‬ ‫‪ 34%‬מהתקציב‪ .‬הוא חשוב גם‬ ‫לארה"ב‪ ,‬שכן מקסיקו היא המקור‬ ‫השלישי בגודלו ליבוא הנפט‪ .‬כעת‪,‬‬ ‫לאור ההתפתחויות בגזרה הרוסית־‬ ‫אוקראינית‪ ,‬מגזר האנרגיה המקמ‬ ‫סיקאי יכול להיות חשוב מאוד גם‬ ‫עבור האירופאים‪ ,‬שרוצים להיפטר‬ ‫מתלות בגז הרוסי‪.‬‬ ‫ההשקעה הפרטית במגזר האנמ‬ ‫רגיה המקסיקאי יכולה להגדיל את‬ ‫ייצור הנפט במדינה ב–‪ 40%‬בעשור‬ ‫הקרוב‪ ,‬מה שיכניס אותה לרשימ‬ ‫מפעל לייצור מכוניות של הונדה במקסיקו‪ .‬יצואנית המכוניות הרביעית בגודלה בעולם צילום‪ :‬בלומברג‬ ‫מת יצואניות הגז הטבעי הגדולות‬ ‫בעולם‪ .‬הממשלה תיהנה מגידול‬ ‫במסים ובתמלוגים‪ ,‬התושבים ייהנו‬ ‫מירידה במחירי האנרגיה ומאספמ‬ ‫קת חשמל סדירה‪ ,‬המשקיעים ייהנו‬ ‫מתשואות גבוהות ‪ -‬והכלכלה תרמ‬ ‫שום שיעורי צמיחה גבוהים בהרבה‬ ‫מהממוצע האנמי של ‪ 2.6%‬בשני‬ ‫העשורים האחרונים‪.‬‬ ‫כל מה שדרוש לשם כך הוא‬ ‫יישום הרפורמה בפועל‪...‬וכאן הפומ‬ ‫ליטיקה נכנסת לתמונה‪ .‬בקונגרס‬ ‫המקסיקאי מתנהל משא ומתן מתוח‬ ‫מאוד לגבי חקיקה משנית‪ ,‬שתאמ‬ ‫פשר ליישם את הרפורמה שכבר‬ ‫אושרה‪ .‬חוסר הסכמה לגבי החוקים‬ ‫הללו כבר גרם למשבר בין מפלגתו‬ ‫של ראש הממשלה לבין מפלגות‬ ‫האופוזיציה‪ ,‬וגרם לדחייה בחתימת‬ ‫החוזים הראשוניים לפיתוח שדות‬ ‫הנפט‪ ,‬שהיו צפויים להיסגר בתמ‬ ‫חילת ‪ ,2015‬בכמה חודשים לפחות‪.‬‬ ‫עם זאת‪ ,‬לזכותם של הפוליטימ‬ ‫קאים במקסיקו יש לומר כי בשונה‬ ‫מתחום האנרגיה‪ ,‬בתחומים אחרים‬ ‫הרפורמות של הנשיא נייטו דווקא‬ ‫התקדמו בקצב סביר‪ .‬כך‪ ,‬הסנאט‬ ‫המקסיקאי כבר הספיק לאשר את‬ ‫חקיקת המשנה לרפורמה שמטרתה‬ ‫לפרק את אחיזת המונופולים בכמ‬ ‫לכלה‪ ,‬לרפורמה בחינוך ולרפורמה‬ ‫בתחום הטלקום‪ ,‬שגם היא צפויה‬ ‫להגביר את התחרות‪ .‬ההתקדמות‬ ‫בתחומים אלה מקרינה אופטימ‬ ‫מיות גם על יישום הרפורמה בתמ‬ ‫חום האנרגיה (וגם על הרפורמה‬ ‫בבנקאות ובחוק הפיסקלי)‪.‬‬ ‫התעשייה מחכה‬ ‫לרפורמת האנרגיה‬ ‫התעשייה המקסיקאית מתמ‬ ‫חרה בהצלחה בשנים האחרונות‬ ‫בתעשייה הסינית‪ ,‬ולא רק בגלל‬ ‫העלייה בשכר העבודה במדינה‬ ‫התרומה הצפויה לצמיחה של מקסיקו‬ ‫תחזית להשפעת הרפורמות לפי ענפים ב‪2018-2015-‬‬ ‫‪1.7%‬‬ ‫לא רק החברות והמשקיעים‬ ‫ירוויחו‪ ,‬כמובן‪ ,‬אלא גם הכלכלה‬ ‫כולה‪ .‬אין ספק שכלכלת מקסיקו‪,‬‬ ‫שלמרות הפוטנציאל הגבוה רשמ‬ ‫מה שיעור צמיחה ממוצע של ‪2.6%‬‬ ‫בלבד בשני העשורים האחרונים‪,‬‬ ‫זקוקה לשינוי‪ .‬הרפורמות שכעת‬ ‫מאושרות במקסיקו‪ ,‬בהן רפורמת‬ ‫האנרגיה‪ ,‬צפויות לסייע לכלכלה‬ ‫לצבור מומנטום צמיחה בר־קיימא‪.‬‬ ‫רפורמת האנרגיה לבדה‪ ,‬ללא התמ‬ ‫חשבות בהשפעתה החיובית על‬ ‫מגזר התעשייה ומגזרים אחרים‪,‬‬ ‫עשויה להוסיף ‪-‬כ‪ 0.7%-‬לשיע�ו‬ ‫רי הצמיחה השנתיים כבר מהשנה‬ ‫הבאה‪ ,‬על פי הממשלה‪ .‬אם נוסיף‬ ‫לכך את ההשפעה החיובית מצד‬ ‫הרפורמות בשוק העבודה‪ ,‬בעמ‬ ‫נף הפיננסי ובשוק הטלקום ‪ -‬הרי‬ ‫שהצמיחה בשנים הקרובות תוכל‬ ‫להגיע לכ–‪ 4.5%‬בשנה‪.‬‬ ‫הפזו מתחזק‬ ‫‪0.7%‬‬ ‫סך הכל‬ ‫‪0.38%‬‬ ‫‪0.4%‬‬ ‫רפורמת פיננסים‬ ‫האנרגיה‬ ‫טלקום‬ ‫האסייאתית‪ .‬מקסיקו מתגאה בממ‬ ‫דיניות סחר פתוחה ובהסכמי סחר‬ ‫חופשי עם ‪ 44‬מדינות ‪ -‬יותר מכל‬ ‫מדינה אחרת‪ .‬אם נוסיף לזה את‬ ‫הקרבה הגאוגרפית לארה"ב ואת‬ ‫כוח העבודה המיומן והזול יחסית‪,‬‬ ‫ניתן להבין למה מקסיקו הפכה‬ ‫ליעד פופולרי כל כך לפרויקטי‬ ‫מיקור חוץ של ייצור תעשייתי‪,‬‬ ‫ובפרט עבור תעשיות עתירות‬ ‫הטכנולוגיה‪ ,‬כמו ייצור כלי רכב‪.‬‬ ‫מקסיקו היא יצואנית המכומ‬ ‫ניות הרביעית בגודלה בעולם‪ .‬היא‬ ‫מייצרת רבע מסך המכוניות הנממ‬ ‫כרות בארה"ב‪ .‬חברות רכב גדולות‪,‬‬ ‫כמו מאזדה ופולקסווגן‪ ,‬מעבירות‬ ‫את הייצור למדינה או מגדילות‬ ‫את קיבולת הייצור הקיימת בממ‬ ‫קסיקו‪ .‬ביוני‪ ,‬הודיעו דיימלר ונימ‬ ‫סאן‪ ,‬על השקעה משותפת בסך ‪1.4‬‬ ‫מיליארד דולר בהגדלת קיבולת‬ ‫הייצור במקסיקו; ביולי הצטרפה‬ ‫אליהן ב‪.‬מ‪.‬וו‪ .‬עם תוכנית השקעה‬ ‫של מיליארד דולר‪.‬‬ ‫לתעשייה המקסיקאית יש‬ ‫פעילויות אחרות‪ .‬חברות גרמניות‬ ‫מייצרות במקסיקו את הרכיבים‬ ‫החשמליים והאלקטרוניים ליצוא‬ ‫לאירופה‪ ,‬חברות קנדיות מרכיבות‬ ‫חלקי מטוסים‪ ,‬וחברות ממדינות‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫שוק‬ ‫העבודה‬ ‫פיסיקלית‬ ‫אחרות מייצרות שם טלוויזיות‪,‬‬ ‫מקררים ומוצרים אחרים‪ .‬עם זאת‪,‬‬ ‫עלויות החשמל לתעשייה במקסימ‬ ‫קו גבוהות בממוצע ב–‪ 60%‬לעומת‬ ‫ארה"ב‪ .‬כתוצאה‪ ,‬תעשיות עתירות‬ ‫האנרגיה‪ ,‬כמו ייצור פלסטיק או‬ ‫פלדה‪ ,‬לא הצליחו לרשום גידול‬ ‫משמעותי במקסיקו בשנים האחרומ‬ ‫נות‪ .‬גם זה יכול להשתנות במהרה‬ ‫עם יישום הרפורמה במגזר האנרמ‬ ‫גיה‪ ,‬והגידול בתעשיות הללו עשוי‬ ‫גם הוא לתרום לשיעורי הצמיחה‪.‬‬ ‫אם וכאשר החקיקה הקשורה‬ ‫ברפורמה תאושר ותיושם‪ ,‬הממ‬ ‫שימה של פיתוח מגזרי האנרגיה‬ ‫והייצור לא תהיה קלה‪ .‬החברות‬ ‫שישתתפו בתהליך יצטרכו לפמ‬ ‫תור בעיות רבות‪ ,‬הקשורות בממ‬ ‫חסור בתשתיות‪ ,‬פתרון בעיית‬ ‫המחסור במים באזורים העשירים‬ ‫בשדות הגז‪ ,‬וכמובן התמודדות‬ ‫עם סיכונים ביטחוניים הקשומ‬ ‫רים בקרטלי הסמים האלימים‪.‬‬ ‫אבל נראה שחברות אנרגיה ענמ‬ ‫קיות זרות כמו ‪ BHP Billiton‬או‬ ‫‪ ,Iberdrola‬וגופי השקעה כמו‬ ‫קרן הון ממשלתית של סינגפור‪,‬‬ ‫מוכנים לקחת את הסיכון תמורת‬ ‫ההזדמנויות האדירות שמציע מגמ‬ ‫זר האנרגיה במקסיקו‪.‬‬ ‫המדד העיקרי במקסיקו‪,IPC ,‬‬ ‫עלה מתחילת השנה –ב–‪ 2.26%‬ב�פ‬ ‫זו וב–‪ 3.24%‬בחישוב דולרי (הפזו‬ ‫המקסיקאי התחזק מתחילת השנה‬ ‫בכמעט ‪ 1%‬אל מול הדולר)‪ .‬בשלוש‬ ‫השנים האחרונות‪ ,‬עלה המדד הממ‬ ‫קסיקאי ב–‪ 25.16%‬בפזו וב–‪12.23%‬‬ ‫בחישוב דולרי‪.‬‬ ‫כמובן שהעליות האחרונות העמ‬ ‫לו את מכפילי הרווח‪ .‬מכפיל הרווח‬ ‫הנוכחי למניות במקסיקו הוא ‪,26.3‬‬ ‫לעומת הממוצע של ‪ 19.3‬בחמש‬ ‫השנים האחרונות‪ .‬המדד השימושי‬ ‫יותר‪ ,‬המכפיל העתידי (‪Forward‬‬ ‫‪ ,)P/EE‬נראה יקר פחות‪ 18.4 :‬לע�ו‬ ‫מת הממוצע של ‪ 14.6‬בחמש השנים‬ ‫האחרונות‪ .‬כמובן שהמכפילים בנמ‬ ‫קודת זמן מסוימת לא מהווים מדד‬ ‫מספק להערכת כדאיות ההשקעה‪,‬‬ ‫שכן המניות יכולות לעלות עוד‬ ‫הרבה זמן לאחר עליית המכפילים‬ ‫מעל הממוצע‪ ,‬כפי שאנו רואים‬ ‫בשנים האחרונות בארה"ב‪.‬‬ ‫משקיע המעוניין להיחשף‬ ‫למקסיקו יכול לעשות זאת דרך‬ ‫תעודת סל כגון ‪iShares MSCI‬‬ ‫‪ ,Mexico Capped ETF‬או‬ ‫באמצעות קרן נאמנות זרה כמו‬ ‫‪Santander Maxican Equity‬‬ ‫או ‪.GBM Mexican Fund‬‬ ‫ברית הוא מנכ"ל בית‬ ‫ההשקעות טנדם קפיטל‪ ,‬ויימן‬ ‫היא אנליסטית מאקרו לשווקים‬ ‫גלובליים בטנדם‪ .‬אין לראות‬ ‫בכתבה המלצה למכירה או‬ ‫רכישה של ניירות ערך או‬ ‫לייעוץ השקעות כלשהו‬ ‫אין לראות בכתבה המלצה ו‪/‬או חוות דעת בקשר לרכישה ו‪/‬או מכירה ו‪/‬או שיווק של ניירות ערך מכל מין וסוג שהוא‪ ,‬ו‪/‬או ביצוע פעולות השקעה אחרות והם אינם מהווים תחליף לייעוץ השקעות ע"י מי שמורשה לעסוק בכך‪ ,‬בהתחשב בנתונים ובצרכים‬ ‫‪.‬הספציפים של כל אדם‪ .‬מובהר כי ייתכן ולטנדם קפיטל קיים עניין אישי בנושא ו‪/‬או מחזיקים ני"ע המוזכרים בכתבה‪ .‬במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויי שוק‬