Gabler Investment Consulting befester sin stilling som Norges ledende uavhengige investeringsrådgiver. ÅRSRAPPORT 2014 2014 Våre kunder har oppnådd svært god risikojustert avkastning i året som gikk, og Gabler Investment Consulting befester sin stilling som Norges ledende uavhengige investeringsrådgiver for stiftelser/family-offices, pensjonskasser og kommuner. Selskapets kunder har moderat risikoprofil med fokus på å bevare verdier. Siden årtusenskiftet har samlet meravkastning vært godt over 25% i gjennomsnitt for investorer som har vært rådgitt av oss. Gjennom oppfølgingsavtaler har vi mer enn 50 mrd. kroner investert hos norske- og internasjonale forvaltere. 2014 føyer seg inn i rekken av år med god relativ og absolutt avkastning. STRATEGI Vårt hovedfokus de siste årene har vært å bygge robuste porteføljer for våre kunder. Våre anbefalte porteføljer inneholder en stor del globale aksjer. Vi anbefaler dette med mindre det er regulatoriske begrensninger for investor. Når aksjene ikke er valutasikret er det en forsikring mot eventuelt fall i oljeprisen. Også på rentesiden mener vi investorer får bedre betalt for kredittrisiko internasjonalt. Disse strategiske valgene har bidratt til god avkastning for våre kunder i 2014. Pensjonskasser som bruker oss som rådgiver oppnådde i 2014 gjennomsnittlig en verdijustert avkastning på 9,0%, stiftelser oppnådde 11,5% mens kommunale investeringsfond klarte 8,7%. Det er vi stolte av når Oslo Børs ga 5,6% og rentene er lave. STYRING SELEKSJON Vår egenutviklede handelsplattform gir fordeler når investeringer skal implementeres og porteføljene overvåkes. Den fungerer også som et innkjøpsfelleskap hvor vi forhandler frem lave forvaltningskostnader på vegne av våre kunder. Dette bidrar til lave forvaltningskostnader som igjen bidrar til den gode avkastningen. Porteføljerapportene gir god innsikt i porteføljens utvikling og risiko. Vår rådgivingsmodell har fungert godt, og alle aktivaklasser har levert avkastning over sammenligningsindeks. Vår seleksjonsmodell for å finne gode fond på vegne av våre kunder, gir resultater. Vi har de siste årene lagt ned mye ressurser i analyser av svært mange gode fond og forvaltere. Kun de som har levertgod avkastning, og i tillegg har de beste forutsetninger for å fortsette å levere, blir anbefalt. Stiftelser Avkastningen for 2014 ble god som følge av sterk børs oppgang globalt, samt fallende renter som ga kursgevinster i obligasjoner. 11,5% Fremtiden For stiftelser som skal dele ut penger til gode formål, vil det lave rentenivået gi store utfordringer i årene som kommer. (i gjennomsnitt) Stiftelser har gjerne en stor andel i obligasjoner. Rente nivået er nå under ca. 1,25% for 10 års statsobligasjoner. Fratrukket forvaltningskostnader, administrasjon og inflasjon, blir det lite igjen til gode formål. Vi ser eksempelvis at Nobelinstituttet har måttet redusere nobelprisenes størrelse med 20%. Eventuelt må avkastning som kan brukes til utdelinger hentes fra aksjer og eiendom, hvor avkastningen svinger mer. Alternativt må utdelingene reduseres. Stiftelser er i en situasjon hvor det ikke finnes enkle valg. Mange bør revurdere sine strategier i lys av et fremtidig lavt rentenivå. Andre investeringer 10% Norske Aksjer Gabler leverer både på avkastning og rapportering. I tillegg har de et personlig engasjement og en evne til å snu seg raskt når dette er nødvendig. Det er viktig for Gjensidigestiftelsen med effektive og kostnadseffektive løsninger. Gabler har spilt en viktig rolle for oss på dette området. Gabler har vist seg å være en god og innovativ partner.” 9% 27% Norske obligasjoner “Vi inngikk samarbeid om kapitalforvaltning med Gabler i november 2011. Samarbeidet har vist seg meget vellykket. Globale Aksjer Knut Nordenhaug — Leder Finans og investering 34% 20% Globale obligasjoner Gjensidigestiftelsen er en unik stiftelse. Den er Norges største og kombinerer to viktige roller. Den ene rollen utøves i egenskap av å være en betydelig finansiell aktør og hovedaksjonær i Gjensidige Forsikring ASA. Den andre viderefører tradisjonen som en viktig bidragsyter til ulike samfunnsnyttige formål med fokus på trygghet og helse. Pensjonskasser 9% 8,9% Pensjonskasser har i dag strenge begrensninger på hvordan kapitalen kan plasseres. Enkelte må av risikobærende hensyn valutasikre globale aksjer, noe som ikke har vært positivt i 2014. Likevel har våre kunder oppnådd avkastning som styrker egenkapitalen og dekker rentegarantiene med god margin. De er således godt rustet til å møte utfordringene knyttet til lengre levetid i befolkningen. (kommunale)* Fremtiden (private)* Selv om livselskapene har store utfordringer, ser vi positivt på fremtiden og mulighetene for å skape god avkastning i et stadig mer globalisert investeringsunivers for pensjonskassene. Gablers fokus på gode inter nasjonale obligasjonsforvaltere kan bli en viktig bidragsyter til fremtidig avkastning. * Verdijustert Andre investeringer 12% “Gabler har gjennom flere år vært vår samarbeidspartner innenfor kapitalforvaltning og pensjon. Vi er godt fornøyd med tilgjengelighet til et stabilt og kompetent kundeteam, som består av enkeltpersoner med godt humør og evne til å levere når det gjelder.” Frode Onarheim — Dir. Pensjon og Forsikring Norske Aksjer 6% Globale Aksjer 18% 46% Norske obligasjoner 18% Globale obligasjoner ABB er et ledende selskap innen kraft- og automasjonsteknologi, som gjør det mulig for kundene innen energi, industri og transport og infrastruktur å øke produktiviteten samtidig som man reduserer miljøpåvirkningen. ABB i Norge har over 2300 ansatte og en årlig omsetning på rundt 10,8 milliarder kroner. Selskapet er en del av den internasjonale ABB-gruppen med rundt 145 000 ansatte i ca. 100 land. Kommunale investeringsfond 8,7% Denne gruppen har hatt en meget god avkastning, og flere av kommunene oppnådde over 10%. Kundene har i varierende grad valgt å valutasikre sine investeringer, og er ofte i samme situasjon som stiftelser. Risikoen bør være moderat fordi overskuddet skal brukes til velferdsformål i kommunen. (i gjennomsnitt) Fremtiden Det lave rentenivået vil også prege kommunale investeringsfond. Fremtidig avkastning kan neppe bli så god som den har vært de siste fem årene. Kommunene må redusere forventningene til tilskudd fra fondet, eventuelt øke risikoprofilen for å kunne øke langsiktig avkastning. Svingningene blir da større og det kan komme enkeltår hvor avkastningen blir negativ. Da blir opparbeidet bufferkapital og en robust strategi viktig. Andre investeringer 6% Norske Aksjer Globale Aksjer “Larvik kommune har samarbeidet med Gabler i 15 år og bistår oss først og fremst med investeringsrelaterte spørsmål. Gabler tilfører oss kompetanse og er med på å heve kvaliteten på våre avgjørelser. Vi ønsker å ha god oversikt over og aktivt følge opp vår portefølje. Rapporteringen fra Gabler tilfredsstiller våre krav på dette området, og gir oss kostnadseffektive løsninger innenfor kapitalforvaltningen.” Paul Hellenes — Finansdirektør 5% 17% 51% 21% Globale obligasjoner Larvik kommunes Primæroppgavefond Norske obligasjoner Fondet ble etablert i 2001 for å tjene lokalsamfunnet på lang sikt. Avkastning over inflasjonen kan disponeres i kommunens drifts- og investeringsbudsjett. Fondet er på ca. 750 mill. og har oppnådd en gjennomsnittlig årlig meravkastning på 0,9%. 2015 Vårt hovedbudskap Vi betrakter globale obligasjoner som en mer attraktiv aktivklasse enn norske obligasjoner, både av hensyn til risikospredning og avkastningspotensiale. Risikospredning til aktivklasser som har lav korrelasjon til aksjer og renter er viktigere enn noen gang. Dette omfatter eiendom, reassuranse og hedgefond. Åpen valutaposisjon er fortsatt et tema, men ikke like sterkt betont etter kronesvekkelsen høsten 2014. Året kan komme til å by på store utfordringer. Tradisjonelle risikodempende strategier fungerer ikke like godt i dagens situasjon. I en tradisjonell portefølje med 30% aksjer og 70% obligasjoner skal obligasjonsdelen dempe et eventuelt aksjefall. Når aksjer faller, vil typisk rentene falle og kursgevinster i obligasjoner vil sammen med opptjente renteinntekter begrense fallet. Da rentenivået var 5%, ville renteinntektene i en slik portefølje gi 3,5% avkastning – pluss kursgevinster som kunne bidra med avkastning på et par prosentpoeng. Nå når rentene er så lave, kan ikke obligasjoner være buffer i samme grad. Vi ser også at kronesvekkelsen gjør at noe av effekten av vårt tradisjonelle råd om å ha en høy andel globale, ikke valutasikrede aksjer, er tatt ut i 2014. Om investorer skal velge valutasikring eller ikke, er et mer åpent spørsmål enn på mange år. Gablers hovedfokus i 2015 kommer til å være globale obligasjoner. Her mener vi fortsatt at det er gode avkastnings muligheter sammenlignet med norske. Norske obligasjoner har en risiko knyttet til oljeprisen som er høyere enn vi liker. Hvis norsk økonomi får problemer, vil selvsagt obligasjoner innenfor oljesektoren lide. High yield obligasjoner faller typisk 1/3 av et aksjefall. Også bankobligasjoner kan få kursfall dersom bankene får tap på sine lån til næringslivet eller boliglånskunder. I et slikt scenario vil globale obligasjoner være en tryggere havn. Her er rentenivået like høyt som i Norge og risikoen knyttet til oljebransjen vil være lavere. Gabler arbeider svært aktivt for å finne de beste forvalterne og fortløpende evaluere disse. En annen metode for å bygge robuste porteføljer i et lavrenteregime, er å spre risikoen til flere aktivaklasser som kan opprettholde avkastningen. Gabler har nylig gjennomført et omfattende prosjekt for å vurdere eiendom som alternativ til norske renter. Vi vurderer markedet generelt og analyserer aktuelle leverandører. Andre aktivaklasser som reassuranse og hedgefond vil kunne være aktuelt for noen kunder. Her er forventet avkastning hos noen leverandører opp mot aksjenivå, men avkastningen har attraktive korrelasjonsegenskaper mot resten av porteføljen. Eiendom kan dermed fungere godt i diversifiserte porteføljer. Gablers fokus baserer seg på at det er stor sannsynlighet for at rentene vil være svært lave i mange år. Samtidig kan norsk økonomi stå overfor utfordringer knyttet til oljepris og oljeinvesteringer. En fundamental bedring i amerikansk økonomi og normalisering av vekstprognosene i Kina vil dempe negative effekter av makro økonomiske sjokk. Samtidig er aksjekursene høye etter seks gode år, slik at risikoen for korreksjoner på børsen har økt. fra GABLER Gabler Performa er vårt egenutviklede handelssystem. I disse dager passerer vi NOK 20 mrd. plassert gjennom systemet. Performa gir oss forhandlingsmakt på vegne av kundene når vi forhandler forvaltningskostnader. Dermed oppnår vi gode betingelser for kundene. Samtidig er Performa et depot- og overvåkingssystem hvor kundene enkelt og effektivt kan få gjennomført kjøp og innløsning. Eiendelene er trygt deponert. I tillegg gir Performa daglig oversikt over porteføljens sammensetning og utvikling. I løpet av 2014 har Performa vokst med mer enn 5 mrd. Det er kanskje den beste dokumentasjonen på Performas kvaliteter. Forhandle adse a ev pb p p O er de eri n g re St y ve re rs i kt os O dle Han ffektivt i kt stn Ko R app orte re Inns Tilgang/rabatter k Sik 20 15 10 UTVIKLING AuN GABLER PERFORMA 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 0 2006 5