IR Best Practise – set med analytikerens øjne DIRF, 20. november 2012 Carnegie Investment Bank AB 19 November, 20121 Hvem er jeg? • ”Danmarks sureste analytiker” (uofficiel anerkendelse) • Analysechef, Carnegie Bank • • 25 års erfaring som aktieanalytiker Dækning: Bang & Olufsen, Carlsberg, Chr. Hansen, DSV, FLSmidth, Novozymes, Pandora • Kontaktdata: • Carnegie Investment Bank AB Carnegie Bank A/S Overgaden Neden Vandet 9B 1414 København K Telefon: 32 88 03 53 Mobil: 20 16 05 55 [email protected] 19 November, 2012 | 2 Agenda § Hvordan modellerer analytikeren? § Rapporteringsdag – analytikerens opgaver § Et par ord om værdiansættelse og anbefalinger § Mit job når der rapporteres § Krav til IR: Regnskabsmeddelelsen § Krav til IR: Guidance § Krav til IR: Løbende dialog Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 3 Virksomhedens edderkoppespind Konkurrenter Konsensus Kunder Selskab Interesse organisationer Leverandører Offentlige myndigheder Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 4 Det hele starter og ender med regnskabet… Identificér ”Key Value Drivers (KVD)” Analyser forretningsmodellen: Hvad driver omsætningen, hvordan er omkostningsstrukturen? Diskutér udvikling i KVD med ledelsen Find eksterne kilder til KVD information Model input Ny diskussion med ledelsen hvis diskrepans er betydelig Carnegie Investment Bank AB Sammenhold eksterne observationer med ledelsens indikationer 19 November, 2012 | 5 Gør det simpelt (DSV key value drivers) Rapporteret gross profit + blue collar lønomkostninger = justeret gross profit Justeret gross profit påvirkes af to, og kun to, forhold: Volumen og yield Omkostninger under justeret gross profit: 75% er lønomkostninger Lønomkostninger påvirkes af to, og kun to, forhold: Headcount og løninflation I DSV fokuserer jeg primært på fire forhold:Volumen, yield, antal ansatte og løninflation Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 6 Kilder til vurdering af key value drivers i DSV § Volumenvækst – Hvad siger konkurrenterne (Panalpina, Kuehne & Nagel, Maersk, DFDS, DHL, Schenker) – Eksterne trafiktal (Øresundsbroen, Hong Kong Int’l Airport, CTS container statistik) § Yield – Hvad siger konkurrenterne (Panalpina, Kuehne & Nagel, Maersk, DFDS, DHL, Schenker) – Historisk sammenhæng mellem fragtrater og yield § Headcount – Kombination af dialog med ledelsen og sund fornuft (for eksempel historisk relation mellem volumen og headcount) § Løninflation – Spørg ledelsen og brug sund fornuft Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 7 Gør det simpelt (Pandora key value drivers) Rapporteret omsætning vil over tid afspejle efterspørgslen Efterspørgslen en funktion af to og kun to faktorer: Antal butikker og gennemsnitsomsætningen per butik Dækningsgrad påvirkes primært af sølvprisen Dækningsgrad – driftsomkostninger – skat = nettoresultat og frit cash flow I Pandora fokuserer jeg primært på fire forhold: Butiksåbninger, same-store-sales, underliggende dækningsgrad og omkostningsprocent Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 8 Kilder til vurdering af key value drivers i Pandora § Butiksåbninger – Detaljeret guidance fra selskabet (200 nye concept stores/år) – Kvartalsregnskaber – følger ekspansionstakten det overordnede mål? § Same-store-sales – Channel checks – da Pandora’s forhandlere primært er franchisees og dermed eksterne, kan vi ”gætte” efterspørgslen ved at interviewe forhandlere – Historisk stor nøjagtighed af channel checks i de fire kernemarkeder (USA, UK, Tyskland, Australien) § Dækningsgrad – Aktuel sølv og guldpris – Information fra selskabet om uhedget (= underliggende) dækningsgrad § Omkostningsprocent – Spørg ledelsen og brug sund fornuft Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 9 Det starter og slutter med regnskabet… Krav til arbejdskapital Gældskapacitet Capex krav (krav til PPE) Model input Mål for kapitalstruktur Dividende/ tilbagekøbsaktivitet Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 10 Værdiansættelse og anbefalinger § Værdiansættelse altid fremadrettet § Kurstargets tager udgangspunkt i indtjening såvel som kapitalstruktur § Anbefalinger tager udgangspunkt i såvel absolutte (eksempel: DCF) som relative (peer group) modeller § Den konkrete anbefaling kan derudover afhænge af timing: – Er der kurstriggere? – Er der diskrepans mellem vores holdning og markedets holdning? – Hvornår vil markedet bevæge sig i retning af vores holdning? – Hvem ejer aktien? § At lave en anbefaling kræver en holdning til indtjening, kapitalstruktur, samt newsflow, og et overblik over, hvad gennemsnitsforventningen i markedet er Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 11 Mit job når der rapporteres Verbal kommentar ”First impression” Company Update Carnegie Investment Bank AB • Indenfor 1-2 minutter efter offentliggørelse • Initial kommentar: Resultat i forhold til konsensus, skal estimater/aktiekursen stige eller falde? • Ideelt indenfor 10 minutter efter offentliggørelse • Tabel med faktiske kontra forventede hovedtal • Bullets om: Afvigelser fra forventninger; hovedårsager til afvigelser; fremtidsforventninger (justeret eller uændret); forventet effekt på estimater; forventet kurseffekt • 1-3 dage efter regnskabsmeddelelsen • Opdaterede estimater, investment case, kurstarget 19 November, 2012 | 12 Mit krav til god IR: Regnskabsmeddelelsen § Overblik – Kort og overskueligt – Fokus på seneste kvartal – ikke år-til-dato – Fokusér kommentarer på de få key value drivers, som virkelig har betydning for selskabet – Specificér specielle poster – Husk balancen § Ærlighed – Dan et indtryk af markedets forventninger på forhånd, og kommenter, hvor der er afvigelser – også, hvis disse er negative – Kald en spade for en spade – vi gider ikke spin § Forklar kontinuitetsbrud – Hvad er organisk og hvad er en funktion af opkøb/frasalg/valuta etc.? Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 13 Krav til guidance Kort sigt (indeværende år): Lang sigt (strategi): § Undgå at være for specifik (det giver den gode analytiker frihed) § Opstil langsigtede mål for eksempelvis vækst, margins og ROIC § Fokuser på udvikling i key value § I den udstrækning der er forskel på drivers fremfor alt for mange præcise aktuel og langsigtet performance: tal Forklar, hvordan mål skal nås § Omsætning, EBIT, net profit er fint at guide på – gerne i intervaller som efterfølgende kan indsnævres § Husk cashflow guidance (capex, er der væsentlige ændringer i NWC)? § Peg på de to-tre væsentligste usikkerhedsfaktorer Carnegie Investment Bank AB § Fokus på key value drivers – mål bør være operationelle § Vejled på kapitalstruktur: – Forhold der gør, balancestrukturen ændres (f.eks. NWC) – NIBD / EBITDA – Hvorledes allokeres overskudslikviditet? 19 November, 2012 | 14 Krav til løbende dialog § Vær spilfordeler – svar på de spørgsmål, du kan, og send bolden videre når du ikke kan § Undgå spin – det er spild af tid og skader troværdigheden § Svar på spørgsmål – eller sig, hvis der er spørgsmål, I ikke vil svare på § Jeg forventer at kunne diskutere langsigtet strategi med ledelsen, ikke IR – og jeg forventer, IR giver mig adgang til ledelsen i rimeligt omfang § Vi har brug for roadshows – Lokale mæglere eller big bracket firms? – Planlæg i god tid § Husk, en negativ anbefaling skyldes ikke manglende kærlighed til selskabet, men til valuation Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 15 Spørgsmål? Carnegie Investment Bank AB 19 November, 2012 | 16