Markedsrapport - SKAGEN Fondene
MARKEDSRAPPORT KRISE SOM VANLIGT INVESTERINGSMULIGHEDER NUMMER 1 | APRIL 2014 | www.skagenfondene.dk LEDER En helt særlig udmærkelse Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki og porteføljeforvalterne modtog en helt særlig udmærkelse torsdag den 27. marts. Bedst forvaltede globale aktiefond. I hele Europa! Altså en udmærkelse, som rækker ud over de hædersbevisninger, vi erfaringsmæssigt ved vil komme hen af vejen, når forvalterne konsekvent og vedholdende anvender SKAGENs investeringsfilosofi. I tillæg til dette er SKAGEN KonTiki i år udnævnt til bedste emerging markets fond i det danske marked. Læs mere om det på bagsiden. Lad os se nærmere på, hvad der ligger bag den europæiske udmærkelse. Morningstar, analyseselskabet bag priserne, lever af at måle og veje investeringsfonde over hele verden. Det er det eneste de laver, og de har topprofessionelle analytikere ansat. Tredive mand har trawlet mere end 1.400 gode fonde igennem og uddelt blot tre priser i alt. Men vent nu: Investorer i rent danske aktiefonde, som SKAGEN af mange grunde ikke tilbyder, havde et forrygende 2013 med afkast på 28 procent eller mere. Mens SKAGEN Kon-Tiki gav 5 procent til sine danske investorer. Så hvordan kan den blive bedst af alle i Europa? Morningstar vurderer fondene over en lang årrække. Udmærkelsen bygger ikke blot på statistisk bearbejdelse af tal, men er en kvalitativ analyse af de bedste fonde. Morningstar stiller kritiske spørgsmål og forventer svar. De ser på, hvordan fondene har gjort det i deres respektive markeder, og i de bedste fonde gennemgår de teams, forvaltningsorganisation og investeringsprocesser grundigt. Derfor kan analysen anvendes også til at se fremad og stille det relevante spørgsmål: Er det sandsynligt, at fonden fremover klarer at levere et godt resultat? Svaret her er ja. SKAGEN Kon-Tiki er rangeret som en ”Guld-fond”. Vinderne af udmærkelsen er de fonde, som analytikerne har den stærkeste forventning til. Mere teknisk forklarer Morningstar det forhold sådan her, hold nu fast: ”Moringstar Analyst Rating repræsenterer Morningstar analytikers vurdering af en funds relative fortjeneste. Ratingen er et fremadskuende mål, en identifikation af analytikernes overbevisning om en fonds langsigtede per- 2 SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 formanceudsigter, relativt til en relevant peer group” (red. oversættelse, let forkortet). Det lyder tungt, men budskabet er klart: A nalytikerne har stor tiltro til akkurat denne fond. Morningstar forventer det fortsat vil gå godt for investorerne. I SKAGENs tilfælde værdsætter de blandt andet, at porteføljeforvalterne selv har penge i fonden ”Stensrud har et af de træk Morningstar generelt påskønner, nemlig en stor personlig investering i fonden, hvilket bidrager til, at hans interesser er lig investorernes,” siger de europæiske analytikere og den danske Morningstar analytiker Nikolaj Holdt Mikkelsen samstemmende. De seneste ti år har Kon-Tiki givet et akkumuleret afkast på 285 procent, svarende til et gennemsnitligt årligt afkast på 14,4 procent. Nærmeste konkurrent i Morningstars univers ligger mere end 1 procent efter på årsbasis; hvilket i sig selv gør en forskel, når man ser på 10-års resultater. ”Der er få begrænsninger i investeringsmandatet og tilgangen er opportunistisk, går mod strømmen med fokus på billige og undervurderede aktier. I 2013 var det især sydkoreanske og kinesiske aktier som bidrog til performance, og strategien er til tider mere risikofyldt end markedet, men det er svært at påstå andet, end at Stensrud har tjent investorerne godt igennem årerne,” konkluderer Morningstar. Rigtigt marked Er det så tid at gå ind i en vækstmarkedsfond nu? Eller skal man holde sig til sine danske aktier, som gav et godt afkast i 2013? I en artikel på side 12 beskriver jeg, hvorfor emerging markets aktier vil komme tilbage i investorernes bevidsthed. SKAGEN Kon-Tiki selskaberne er lavt prisfastsat. Lav prisfastsættelse er historisk set et godt udgangspunkt for at skabe resultater. Til sammenligning er de danske selskaber nu blandt de dyreste i verden. Vi ser allerede tegn til en vending i markedet, og på langt sigt er jeg overbevist om, at det en god investering. – Jens Elkjær Adm. direktør i Danmark INDHOLD KRISE SOM VANLIG LEDER En helt særlig udmærkelse SKAGEN Kon-Tiki bedste globale fond i Europa >2 SKAGEN NYHEDER SKAGEN Fondenes resultater Afkast i 2014 >4 Svenske porteføljeforvaltere Johan Swahn og Knut Gezelius til SKAGEN Global >5 SKAGENs porteføljeforvaltere Hvem de er, og hvordan de investerer > 43 Morningstar i Danmark og Europa > 44 Hæder til veteranskipper Stensrud SKAGEN søger efter bedste evne at sikre at al information givet i denne rapport er korrekt, men tager forbehold for eventuelle fejl og udeladelser. Udtalelserne reflekterer porteføljeforvalternes syn på et givent tidspunkt, og dette syn kan ændres uden varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om at købe eller salg af finansielle instrumenter. SKAGEN påtager sig intet ansvar for direkte eller inddirekte tab eller udgifter, som skyldes brug eller forståelse af rapporten. SKAGEN anbefaler alle, som ønsker at investere i vores fonde, at tage kontakt til en kvalificeret rådgiver på telefon 70 10 40 01. Du kan også sende en e-mail til [email protected]. 17 I Indien vil årets valg blive betydeligt påvirket af førstegangsvælgere og sociale medier. Indisk økonomi har fået et opsving som følge af optimisme inden valget. Køb i urolige tider Investorer anbefales at købe, når der er politiske omvæltninger i verden. Er det i orden? >6 Hviler ikke på laurbærrene Rip Van Winkles erfaring. Udvalgte markeder >8 Aktiv forvaltning. Godt i vækstmarkederne Indeksfonde taber i vækst markederne. Læs hvorfor Analyse. Hold fast i vækstmarkederne Institutionelle investorer burde have lært lektien PORTEFØLJE FORVALTERNES BERETNING INTRODUKTION Nye udsving > 14 Større kursbevægelser i 2014 > 10 > 12 AFKAST OG REGNSKAB Porteføljer og stamoplysninger Læs om fondene i alle detaljer > 32 Afkast og risiko > 40 Regnskab > 42 AKTIEFONDE SKAGEN Kon-Tiki Markant stigningspotentiale > 18 SKAGEN Global Stemningsskift i horisonten > 21 SKAGEN Vekst Stærkt kvartal > 24 SKAGEN m² Genstart og robust portefølje > 27 OBLIGATIONSFONDE Renteberetning Myten om risiko uden afkast > 30 SKAGEN Tellus Hvor vi hører hjemme > 31 23 Ikke bare shopping: Stadig flere kinesere holder ferie udenfor Kina, antallet passerede 100 millioner i fjor. At se og opleve verden bliver stadigt vigtigere ved valg af rejsemål. S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 3 SKAGEN FONDENES Udvikling SKAGEN GLOBAL Forvalter: Kristian Falnes Start: 7. august 1997 År til dato Tallene på denne side er henholdsvis opgjort siden årsskiftet og siden fondenes start. Tabellerne er opdateret den 31. marts 2014. 20 % 20 % 15 % 15 % 10 % 10 % 5% 0% Aktiefond Gns. årligt afkast levetid 0,1 % 1,1 % 15,3 % 5% 3,0 % 0% -5 % -5 % -10 % -10 % SKAGEN Global MSCI All Country World Index* Obligationsfond * Før 1.1.2010 var indeks MSCI World (NOK) SKAGEN KON-TIKI SKAGEN VEKST Forvaltere: Ole Søeberg og Geir Tjetland Start: 1. december 1993 Forvaltere: Kristoffer Stensrud Start: 5. april 2002 År til dato År til dato Gns. årligt afkast levetid 20 % 20 % 15 % 10 % 5% 15 % 14,9 % 9,7 % 10 % 6,3 % 5% 2,9 % 20 % 20 % 15 % 15 % 10 % 10 % 5% 5% 0% 0% 0% -5 % -5 % -5 % -10 % -10 % -10 % SKAGEN Vekst MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic Gns. årligt afkast levetid -1,1 % -0,5 % 15,5 % 7,5 % 0% -5 % -10 % SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index * Før 1.1.2010 var indeks OSEBX. Før 1.1.2014 OSEBX / MSCI AC (50/50) SKAGEN TELLUS SKAGEN m² Forvaltere: Michael Gobitschek og Harald Haukås Start: 31. oktober 2012 Forvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt Start: 29. september 2006 År til dato År til dato Gns. årligt afkast levetid 20 % 20 % 20 % 20 % 15 % 15 % 15 % 15 % 10 % 10 % 10 % 5% 3,9 % 3,2 % 3,3 % 5% 0% 0% -5 % -5 % -10 % -10 % -1,8 % SKAGEN m² MSCI ACWI Real Estate IMI * Fonden blev startet i løbet af 2012 Ovenstående tabeller viser afkast for SKAGENs fonde sammenlignet med deres respektive referenceindeks målt i danske kroner. SKAGEN Fondene har altid anvendt udbyttejusterede sammenligningsindeks, og fondenes afkast er opgjort efter omkostninger. På side 40 og 41 finder du en udførlig oversigt over samtlige SKAGEN Fondenes nøgletal og begrebsforklaringer. Ovenfor er vist udvalgte fonde, som SKAGEN har tilladelse til at markedsføre i Danmark. Obligationsfonden SKAGEN Avkastning, der overvejende 4 Gns. årligt afkast levetid SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 5% 10 % 4,08 % 2,76 % 5% 0% 0% -5 % -5 % -10 % -10 % 5,64 % 3,64% SKAGEN Tellus J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR * Før 1.1.2013 var indeks Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år har et norsk fokus, er ikke medtaget i denne rapport, men kan findes på hjemmesiden skagenfondene.dk. Al information om fondene i markedsrapporten er opgjort i danske kroner bortset fra værdipapirer i porteføljerne (side 32-39) samt regnskabet (side 42), der er opgjort i norske kroner. Medmindre andet er angivet er alle afkasttal i denne rapport vedrørende andelsklasse A og er efter omkostninger. Nyt ansigt i SKAGEN Global Johan Swahn er begyndt som porteføljeforvalter i SKAGEN Global. Han har mere end 13 års erfaring indenfor investering og kommer fra et job som p orteføljeforvalter hos Stena AB. - Johan bringer værdifuld erfaring til holdet med vidtrækkende analytisk og investeringsmæssig ekspertise på tværs af en bred vifte af sektorer og geografi. Vi er meget glade for at få ham med på holdet, siger Kristian Falnes, forvalter af SKAGEN Global. Johan, 39 år, er fra Göteborg, og har en kandidatgrad i Business Administration og Økonomi fra Göteborg School of Business, Økonomi og Jura. Han har tidligere arbejdet i forskellige analytiker-stillinger hos Morgan Stanley og var bl.a. leder for deres europæiske analyseteam indenfor papir og stål. Derudover har Johan tidligere arbejdet i Handelsbanken Capital Markets og UBS Warburg. SKAGEN Global teamet forstærkes yderligere med ansættelse af Knut Gezelius, som i maj begynder som porteføljeforvalter. Han kommer fra en stilling hos Goldman Sachs, hvor han var Executive Director i det globale aktie team hos Goldman Sachs Asset Management (GSAM). Han har arbejdet på deres London-kontor siden 2010. Knut arbejdede som buy-side analytiker og med udvælgelse af børsnoterede aktier i et team, som styrer GSAM’s globale og europæiske fonde til institutionelle kunder ved at investere aktivt i undervurderede kvalitets selskaber, ved brug af en streng bottom-up, stock-picking strategi med en langsigtet investeringshorisont. Tidligere har Knut arbejdet som Senior Lead Analytiker ved Fortune 500-selskabet Entergy Corporation i Houston. Derudover har han arbejdet som Senior Consultant hos Applied Value Group, en professional service- og investeringsgruppe med base i Boston. Knut Gezelius har en MBA fra INSEAD og en dual BSc. & MSc. uddannelse i Nuclear Engineering fra Massachusetts Institute of Technology (MIT). Knut er 36 år, svensk statsborger og CFA charterholder. Johan Swahn Porteføljeforvalter, SKAGEN Global Ændringer i forvaltersteamet Vores porteføljeforvaltere Torgeir Høien, forvalter af SKAGEN Tellus, og Jane Tvedt, forvalter af SKAGEN Avkastning, har arbejdet tæt sammen de seneste fire år i arbejdet i obligationsfondene. Dette har vi nu formaliseret således, at de begge er forvaltere af de to obligationsfonde.Alexander Stensrud er begyndt som junior portefljeforvalter i SKAGEN Vekst-teamet på en et årig ansættelse. Læs rapporten straks Fra en rapport er færdig til den lander i postkassen går der typisk otte til ti dage. Denne gang, på grund af helligdage, er der gået længere, men det behøver der ikke. Du har mulighed for at læse rapporten elektronisk straks den er færdig. Bonusmateriale Der er flere fordele ved den elektroniske rapport – ikke bare at du får mulighed for at læse den så snart den er færdig, men der er også ekstra materiale i den elektroniske version. I årets første udgave af Markedsrapporten er der bl.a. i ntroduktionsvideoer til vores globale obligationsfond SKAGEN Tellus. Sådan gør du Ønsker du at modtage vores rapporter elektronisk via mail, kan du abonnere på vores nyhedstjeneste www.skagenfondene.dk/ abo. I mailen finder du link til iPaper-versionen, som du kan læse både på tablet, mobil eller computer. Følg os på de sociale medier www.facebook.com/skagenfondenedk www.linkedin.com/company/skagenfondene www.youtube.com/skagentvdanmark S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 5 KRISE SOM VANLIGT Investorer rådes at købe i urolige tider Porteføljeforvalterne kæmper for at begrænse tab og udnytte investeringsmuligheder efter naturkatastrofer, voldelige politiske omvæltninger og økonomiske sammenbrud i verden. Moralsk uangribeligt, siger en ekspert i finansetik, men kunder i fonde kan have en anden oplevelse. – Christian Jessen Formuefor valtere som SK AGEN Fondene råder ofte deres investorer til at købe andele, akkurat når der sker slemme ting i verden. Samtidig forsøger vi at begrænse tab og eventuelt skabe et merafkast ved at drage fordel af situa tionen. For mange kunder kan det virke noget hårdkogt, især når forvaltere offentligt i medierne anbefaler køb i ly af tragedier. SKAGEN forsøger altid at kommunikere nænsomt, og vi har samme respekt og medfølelse som andre, når der sker tragedier. Men samtidig 6 SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 har vi en pligt til at aggregere økonomisk ansvarligt på vegne af os selv og vores investorer. Tidligere har vi modtaget henvendelser fra vores investorer om, at rådgivningen var rigeligt håndfast. Det har vi ikke denne gang, men vi anvender alligevel de seneste begivenheder til at se nærmere på investering, rådgivning og etik. SKAGEN Fondenes markedsrapport kaster lys over situationen ved at interviewe professor John Boatright fra Loyola University Chicago og viceadministrerende direktør i SKAGEN Tim Warrington. John Boatright er professor på Loyola University Chicago. Han er forfatter til en serie artikler om ansvarlig selskabsledelse og finansetik og har redigeret bøgerne “Finance Ethics: Critical Issues in Theory and Practice (Wiley 2010)” og “Ethics in Finance, 3rd ed (Wiley 2014)”. Tim Warrington er viceadministrerende direktør i SKAGEN. Inden han kom til SKAGEN, var han senior officer i den britiske hær. Han har gjort tjeneste både i FN og NATO. Det har givet ham et bredt perspektiv på politiske omvæltninger og sikkerhedskriser. Ansvarlig investor At undersøge investeringsmuligheder, som er opstået i forbindelse med katastrofer, er moralsk acceptabelt, hvis ofrenes situation ikke forværres. Det kan forekomme, men vil meget sjældent være tilfældet, siger John Boatright. – En ansvarlig investor bør forstå konsekvensen af en investering fuldt ud, før den gennemføres, og må være klar til at forsvare den over for mulig kritik, tilføjer han. Hans analyse tager udgangspunkt i, hvad porteføljeforvalterne bør gøre i urolige tider. Altså når man har ansvar for en globalt orienteret, milliardstor beholdning af aktier, som SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki. Investeringer i katastrofesituationer er hovedsagligt noget, som foregår isoleret hos investorerne. Med dette for øje er tab og gevinst ved investeringstransaktioner noget, som alene påvirker investorer, og ikke katastrofeofrene, siger John Boatright. Viceadministrerende direktør Tim Warrington, SKAGEN, bemærker, at selskabsinvesteringer bør vurderes, ud fra om intentionen er ærlig og fair. SKAGEN afklarer derfor usikkerhed ved at analysere forhold i hvert enkelt selskab til bunds. Denne analyse omfatter emner som etik, miljø og social ansvarlighed. – Der vil altid være etiske dilemmaer knyttet til en global aktieportefølje. Vi har en proces, hvormed vi håndterer dem, og vi har en vilje til at aggregere på en måde, som lever op til investorernes tillid. Som en generel kommentar, ikke specielt møntet på Rusland og Ukraine, nævner Tim Warrington, at vi i vores del af verden ikke bør tro, at vi altid har fuld indsigt og forståelse for etiske problemstillinger i andre dele af verden. – Vi må være forsigtige, at vi ikke bliver så hovmodige, at vi tror, vi uden videre kan afgøre, hvad der rigtigt i andre lande og kulturer, siger han. Hvis vi kommer i tvivl, er FN i stand til at dømme om sådanne spørgsmål. Professor John Boatright har et nuanceret, men grundlæggende positivt syn på aktiemarkeder: Investorernes daglige arbejde med at handle og derigennem skabe en effektiv allokering af kapital fører til velfærd i samfund. Selv i katastrofesituationer forbundet med store lidelser, kan effektive finans- og varemarkeder yde et bidrag. I tilfælde af sult kan de for eksempel bidrage til, at priser på fødevarer bli- ver holdt nede og udbuddet af fødevarer øget, fremhæver han. Rådgivning Så vidt porteføljeforvalterne. Hvad med investorerne i fondene? SKAGENs erfaring gennem tyve år er, at markedsdeltagerne oftest overreagerer på uventede, negative begivenheder. Har man en grundfæstet tro på, at aktier på langt sigt stiger i værdi, så er den logiske konklusion, at det vil kunne betale sig at købe aktier, akkurat når der er store overskrifter i aviserne, især på udlandssiderne. Det er ikke en sikker vej til merafkast, men der er en relativt god mulighed for succes, hvis man forstår at være vågen og har yderligere kapital at skyde ind i fondene, når det kan betale sig at investere. Kan formuerådgiverne da tillade sig at sige dette til investorerne, også når der sker ting som de meget voldsomme demonstrationer på Maidan-pladsen i Ukraine og senere Ruslands politiske og militære overtagelse af Krim-halvøen? Her vakler professor John Boatright ikke. Det er moralsk acceptabelt at sige højt, at kursen er faldet, og at det kan udgøre en investeringsmulighed, givet at man investerer ansvarligt, mener han. Tim Warrington er på linje og opfordrer i samme moment investorerne til at tage kontakt, hvis man ønsker at vide mere. – Vores rådgivning må begrænse sig til de områder, hvor vi har hjemmel og kompetence. Vi har en klar opfattelse af værdifastsættelse. Hvis vi kan se gode muligheder i en værdifastsættelse på lave niveauer, vil vi yde kompetent rådgivning til vores kunder, så de kan drage fordel deraf, siger Tim Warrington. – Det er også naturligt, at investorer oplever et behov for at vide, hvilke overvejelser vi gør i en kompleks og forbundet verden. Vi er overbeviste om, at en åben og aktiv dialog med investorerne er et grundlæggende ansvar for en fondsforvalter – hvad enten vi bringer gode eller dårlige tidender. Ved etiske, miljømæssige eller spørgsmål omkring social ansvarlighed opfordrer vi vores investorer til at kontakte os, hvis de er kommet i tvivl om vores analyse eller motiv. Og derefter bedømme os på de svar, de får, siger Tim Warrington. SKAGEN OG ETIKKEN SKAGEN er en valuebaseret fondsforvalter, som aktivt udvælger værdipapirer ved hjælp af vores særlige investeringsproces. Det er en integreret del af processen, at vi overvejer, hvorvidt en investering er forenelig med vores etiske principper. I SKAGEN har vi valgt at implementere vores egne etiske retningslinjer, idet vi mener, at vi derved varetager investorernes interesser bedst. Målsætningen er at foretage uafhængige analyser og tage beslutninger baseret på konstaterbare objektive fakta og ikke ud fra følelser, rygter eller påvirkning fra interessegrupper. SKAGEN tilsluttede sig i 2012 FN’s Principles for Responsible Investment (UNPRI). Vores mål er at optimere vores forståelse og håndtering af komplekse spørgsmål, risici og value drivere knyttet til ansvarlig investering. Adgang til UNPRIs omfattende vidensdatabase og støttenet værk vil ut vivlsomt bidrage dertil. Vi er desuden overbeviste om, at UNPRI kan levere rammerne for vores etiske retningslinjer i forbindelse med miljø og social ansvarlighed (ESG). Interesserede kan læse mere på skagenfondene.dk. S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 7 KRISE SOM VANLIGT Rip Van Winkles erfaring Der sker for tiden historiske forandringer i det geografiske og politiske verdensbillede. Men SKAGEN Fondene hviler ikke på laurbærrene. Vi har fortsat blikket rettet mod inter essante investeringsmuligheder. – Hilde Jenssen Porteføljeforvalter SKAGEN Kon-Tiki Rip Van Winkle er hovedpersonen i en novelle af Irving Washington fra 1819. Den foregår i årene før, under og efter den amerikanske revolution. Novellen handler om, hvad der kan ske, når man lukker øjnene for realiteterne. Van Winkle var en dagdriver, som boede i en lille landsby i Catskill-bjergene i staten New York. Hans kone var altid efter ham og brokkede sig over hans dovenskab. En dag blev han så træt af det hele, at han besluttede at gå op i bjergene med sin hund Wolf. Her mødte han nogle mærkeligt drømmeagtige, skæggede mænd. Han begyndte at drikke sammen med dem, og snart faldt han i søvn. Da Rip Van Winkle vågnede igen, kunne han ikke finde Wolf. Hans skæg var langt, og tøjet laset. Ingen i landsbyen kunne kende han. Da han blev spurgt om sit tilhørsforhold, erklærede han sin troskab til King George III. Men Rip havde sovet i 20 år, og i mellemtiden havde den amerikanske revolution fundet sted. Han var gået glip af den vigtigste begivenhed i USA’s historie. Irvings fortælling afspejler de hollandske nybyggeres arbejdsetik og bliver ofte fortalt i amerikanske klasseværelser. JAPAN plads til at vokse Japan er et af de bemærkelsesværdige markeder, hvor SKAGEN Kon-Tiki har erhvervet positioner de seneste måneder. 2013 var spektakulært år med en stigning på 56 procent, båret oppe af Abenomics. Alligevel er Nikkei 225 indekset fortsat 60 procent under toppen fra 1989. Selv på disse lave niveauer udgør aktier kun 8,5 procent af Japans husholdningers aktiver på omkring 15,5 billioner USD (kilde: Bank of Japan). I USA er tallet 33 procent, og i Europa 16 procent. Japanske aktier er stadig meget uigennemsigtige for de fleste detailinvestorer, da det er svært at få adgang 8 INDIEN de sociale mediers magt til selskabsspecifik information. Landets 3.732 noterede selskaber er eksempelvis kun dækket af to analytikere hos de tre største online handelsvirksomheder. Det giver masser af plads til at vokse for Japans førende online mæglerfirma SBI Holdings, som er en af SKAGEN Kon-Tikis seneste erhvervelser. SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Dette års indiske valg vil blive stærkt præget af førstegangsvælgere og sociale medier. Antallet af brugere af de sociale medier vil i løbet af i år nå op på 80 millioner ifølge branchens estimater. Det lyder måske ikke af så meget i forhold til et vælgerkorps på 800 millioner. Men de sociale mediers rækkevidde når langt ud over selve brugerne. De sociale mediers brugere fungerer som informationskilder, og deres viden giver indflydelse. De politiske partier er klar over dette. Man sender derfor jævnligt frivillige ud til afsides beliggende landsbyer med solbatterier i rygsækken, så landsbyboerne kan se beskeder i realtime via projektorer. Indiske aktier kom stærkt igen i første kvartal (op med 5,5%). Det samme gjaldt den indiske rupi, der ramte den højeste kurs i otte måneder. Opsvinget afspejler troen på et valgresultat, der vil tilgodese erhvervslivet. Globale selskaber som Mahindra&Mahindra, Tech Mahindra, UPL, State Bank of India og Bharti Airtel forefindes i SKAGEN Kon-Tikis portefølje og har et betydeligt potentiale upside. RUSLAND tæt knyttede venner Rusland trækker i øjeblikket nye landegrænser med annekteringen af Krim, som blev overgivet til Ukraine i 1954. Fr ygten for, hvilke kapitler Rusland nu vil føje til historiebøgerne, næres af den stærke nationalisme i mange uafhængige, gamle sovjetstater. Men naturgassen knytter Rusland tæt sammen med Europa. Rusland står i øjeblikket for 25 procent af Europas naturgas, og Europa importerer samtidig 75 procent af den russiske produktion. Det langsigtede spørgsmål for investorerne er, om nogen af parterne ønsker at agere irrationelt. Er man parat til at indgå uprofitable aftaler for at spille for det politiske galleri? Præsident Putin er under alle omstændigheder opsat på at gøre Rusland til at globalt finanscentrum. Det vil kræve tiltag, som øger investorernes tillid til russiske investeringsmuligheder. T YRKIET en tyrkisk van winkle? SKAGEN Kon-Tiki har for nylig erhver vet Moscow Stock Exchange, som vi tror vil drage fordel af den nuværende trend. Fonden har i øjeblikket en vægtning på 6,8 % af porteføljen i russiske aktier, som handles til en P/E på 5,2 og K/I på 0,9. Det nærmer sig en værdifastsættelse på niveau med finanskrisen i 2008. Kapital outflowet er af en størrelsesorden, hvor investorer i første kvartal i år træk næsten 70 milliarder dollars ud af Rusland. Det tilsvarende tal for hele 2013 var 63 milliarder. Det kommer afgjort til at kræve en indsats at genskabe investortilliden. I mellemtiden vil russerne stadig købe ind og få udbetalt deres løn. Det er grunden til, at vi ejer dagligvarekæden X5 og VTB Bank. Russerne vil også stadig have brug for mobiltjenester. Det er godt for Sistema, som ejer MTS, Ruslands førende telekom-gruppe. I Indien har de politiske magthavere omfavnet de sociale medier som et mag tfuldt redskab. Tyrkiets præsident Erdogan er gået den stik modsatte vej og har valgt at mørklægge både Twitter og Google. Erdogans regering har sørget for, at begge medier er gået helt i sort. Man påstår, at de udspreder falske korruptionsr yg ter og dermed er samfundsskadelige. Den folkelige proteststorm trak næsten øjeblikkeligt globale overskrifter. Twitter og Google reagerede hurtigt med vejledning til, hvordan man kunne omgås det tyrkiske forbud. Veldrevne tyrkiske selskaber med lav værdifastsættelse er interessante for os, herunder også de to diversificerede holdingselskaber Sabanci og Yazicilar. Tiden vil vise, hvilken effekt Erdogans forbud mod de sociale medier får på Tyrkiets politiske fremtid. Erdogan kan ende med en Rip Van Winkle-erfaring: at man ikke kan lukke øjnene for realiteterne, de er der alligevel. S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 9 KRISE SOM VANLIGT Aktiv forvaltning – en fordel i vækstmarkederne Vækstmarkederne fortsætter den tunge vandring, som blev påbegyndt i 2013. En stor del af prispresset på selskaberne skyldes kortsigtede passivt forvaltede penge fra internationale investorer. Aktive forvaltere som SKAGEN har mulighed for at udnytte situationen – Nick Henderson Ved udgangen af marts kan vi se tilbage på 21 uger i selskab med rekordstort kapitalflow ud af vækstmarkederne. Men trods den rådende uro er det ikke alle internationale investorer, som har rømmet udviklingslandene. SKAGEN Kon-Tiki havde netto inflow over flere uger i perioder med stor kapitalflugt i almindelighed. Stort kapitalflow ud af markeder trykker normalt aktiekurser ned. Det har vi set i vækstmarkederne i løbet af 2013, og det er fortsat i år. Et nærmere kig på statistikken viser, at over 60 procent af de penge, som indtil nu i år har forladt vækstmarkederne, kommer fra fonde, som handles på børsen, nemlig de såkaldte ETF’er. Dermed fortsætter trenden fra 2013, hvor tre fjerdedele af det udgående flow stammede fra denne form for passiv forvaltning. ETF’ernes målsætning er kort fortalt at følge vækstmarkedernes gennemsnitlige udvikling – som en indeksfond. Investorer, som ikke tror på den generelle udvikling for selskaberne i vækstmarkedsindekser, vil derfor sandsynligvis sælge deres ETF’er. Det er værd at bemærke, at ETF’er sjældent i udviklingslandene formår at levere et afkast på niveau med indeks. Likviditeten på vækstmarkedsbørserne er ikke god nok, og dermed bliver det svært få fat på tilstrækkelig mange aktier til den rigtige pris. Det bliver således svært at opfylde målsætningen om at tangere den gennemsnitlige indeksudvikling. Forpassede muligheder For aktive forvaltere som SKAGEN kan det indebære en fordel, at vækstmarkeder fra tid til anden har en ringere eller mere ineffektiv prisfastsættelse. Det bliver lettere at overgå markedet, i og med at potentialet for fejlagtig prisfastsættelse bliver højere. Det er sund fornuft, at vækstmarkederne ikke skal behandles ensartet. Forskellene mel- 10 SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 lem lande og sektorer er ofte mere markante end i den udviklede verden. Investorer kan gå glip af chancen for at investere i omhyggeligt udvalgte selskaber, hvis de blindt følger i hælene på vækstmarkedsindekser. Langsigtet perspektiv Pengestrømmene ind og ud af ETF-fondene i vækstmarkederne er generelt betydeligt mere volatile end i de aktivt forvaltede fonde. Siden finanskrisen har ETF’erne i seks særskilte kvartaler været udsat for netto outflow, mens aktivt forvaltede fonde ikke var. Volatiliteten er øget i 2013 og ind i 2014. Øget kortsigtethed blev forstærket af finansielle instrumenter, der gør det muligt for investorer at gå ind og ud af markeder inden for en kortere tidsramme. Alt dette skaber muligheder for en langsigtet investor som SKAGEN. Helt op til 80 procent af investorernes penge er rettet mod kortsigtede bevægelser i aktiemarkedet. Altså er der mindre konkurrence mellem langsigtede investorer, som nu kan udnytte de mere eller mindre tilfældige prisfald på aktier til at købe og holde fast i gode selskaber. For eksempel greb SKAGEN for nylig chancen og drog fordel af de svage aktiemarkeder i Tyrkiet og Rusland, som til dels skyldtes prispresset fra ETF’ernes outflow. SKAGEN øgede sin beholdning af det tyrkiske konglomerat Sabanci Holding og den russiske dagligvarekæde X5 Retail Group. Måske er det eneste, vi kan være sikre på i vækstmarkederne, at der vil komme flere usikre perioder. Øget volatilitet er prisen, man må betale for potentielle belønninger fremover. Der bør ikke være tvivl om, at investorer bør agere intelligent, selektivt og langsigtet for at opnå det bedst mulige risikojusterede afkast i vækstmarkederne. Fakta om ETF Exchange Traded Funds (ETF) er en betegnelse for internationale fonde, som kan handles direkte på en børs. Det er et værdipapir, som anvendes flittigt til daglig handel blandt private og professionelle investorer. Værdipapiret er en nem og bekvem måde hurtigt at øge eller reducere en eksponering til et investeringsområde, for eksempel vækstmarkederne. I udlandet handles almindelige fonde blot én gang om dagen, men ETF’er kan altså handles på minuttet. Et andet kendetegn ved ETF er, at de som hovedregel tilbyder passiv forvaltning til lave omkostninger. I mange tilfælde lykkes det ikke at leve op til løfter om at skabe et markedsafkast (se hovedartiklen). Teknisk set er danske investeringsforeninger også ETF’er, idet de er noteret på Nasdaq OMX og handles frit over dagen. Men de opfattes ikke sådan i offentligheden, idet langt hovedparten er aktivt forvaltede foreninger, som ikke handles ud over Danmarks grænser. SKAGEN Fondene er børsnoteret i Danmark og kan handles i hele åbningstiden på Nasdaq OMX. Vi beregner såkaldte indre værdier tre gange dagligt. Illustration mangler Fem fordele ved aktiv investering i vækstmarkederne Aktive og rigtigt aktive fonde 1. Muligheder i mindre selskaber. – Mange mindre vækst- af selskaberne er hurtigt voksende og har direkte adgang til markedsselskaber indgår ikke i vækstmarkedsindekset. Det store indenlandske markeder. Nigerias Diamond Bank og EFG er bygget op omkring børsselskabernes værdi og indeholder Hermes i Egypten er eksempler på selskaber i de tre procent kun de største selskaber. Indekset frembringer en ineffektiv af SKAGEN Kon-Tikis portefølje, som i øjeblikket er investeret I Danmark ruller måned efter måned, år efter år,bliver en debat i referenceindekset. Historiske tal fra USA viser, ressourcefordeling – indeksforvalternes kapital i højereber iend frontier markets. aktivebeskyttelse. fonde i gennemsnit slår markedet med om, der omkring er bedst de forstørste investor: at væreend i endesåkaldt gradhvad fastlåst selskaber veldrevneat de 4. ægte Downside – Passive investeringer udnytter en pæn margin (efter omkostninger). selskaber. passiv fond, som mekanisk følger sammensætningen af ikke muligheden for at lægge en downside beskyttelse. Det 2. Smartere eksponering de udviklede – Pas- En sker ved active at fokusere med entil, mere konservativ markedsindeks, eller aktivtvia forvaltede fondemarkeder. som SKAGEN lavere share på endselskaber 90 procent fører at fonden Fondenes, hvor går omkostningerne er højere. større sandsynlighed tæt på indekset. sive forvaltere glip af muligheden for at finde selskaber,medværdifastsættelse, somgiver giveret enafkast sikkerhedsmargen ved store Deteroverses at hovedparten af devirksomhed såkaldt Til gengæld detafmulighederne for, at fonden ska-i 2013 som noteretsystematisk, i udviklede markeder, men hvis kurstab.mindsker En stor del SKAGEN Kon-Tikis fremgang aktive egentlig ikke er særlig aktive. Det fokus bedstepå mål et merafkast, der retfærdiggør enporteføljeselskaberne højere omkostning. gav liggerfonde i udviklingslandene eller har stærkt dem.ber kan forklares ved, at meget få af tab. for, hvor selvstændigt en fond forvaltes, er nøgletallet kan vise statistisk, at en fond med lav active share Disse selskaber kan desuden udvide investorernes univers afManbetydelige ”active share”. Tallet er etog simpelt for, hvor stor en del ikke5.kan slå markedet på langt sigt. Sandsynligheden vækstmarkedsselskaber er oftemål billigere og mere veldrevne Præferenceaktier. – Beskyttelse mod kursfald kan også afend en fonds der spejlerSKAGEN sammensætning det ved er så at man kan se bort den med deres aktiebeholdning, indenlandske konkurrenter. Kon-Tiki harfor ske at ekstremt investere ilille, præferenceaktier, som oftefra handles afi øjeblikket indeks. Active share er helt enkelt og intuitivt nøgle-Femmulighed. Men det gælder altså ikke SKAGENs fonde. skyldes investeret 27etprocent i sådanne selskaber. rabat. Det går den passive forvalter glip af. Rabatten tal. Det er derfor lidt underligt, at detvar først blev kvartal opfundet af Kon-Tikis ti bedste bidragydere i første 2014 ofte, at præferenceaktierne er mindre likvide. På den anden og beskrevet i en videnskabelig mere derom i artiklen ”Er alle aktive forvaltere egentnoteret i udviklede markeder. artikel i 2010 af finnen Læsside giver de særlige rettigheder til udbytte. Præferenceaktier 3. Overser frontier – De såkaldte frontier marketslig aktive?” Antti Petajisto. Men markets. siden er det blevet udbredt. af porteføljeforvalter Milogav Christensen fra Hyundai Motors og SamsungSøren Electrics i 2013 et stærkt SKAGENs fonde ligger konsekvent over 90 procent indgår ikke i vækstmarkedsindekset. Disse markeder er gene-på vores bidraghjemmeside. til resultatet. active share.udviklede Det vil sige, de investerer i andre selskarelt mindre end at vækstmarkedslandenes. Men nogle S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 11 ANALYSE Hold fast i vækstmarkederne Den finansielle eufori, der herskede før finanskrisen, er i dag erstattet med en mere forsigtig tilgang til forbrug og investeringer. Men vi er nødt til at kunne skelne mellem sund skepsis og overdreven frygt. Investorflugt fra vækstmarkederne er ikke velbegrundet. – Jens Elkjær Adm. direktør i Danmark Lige nu skygger finansverdenens og mediernes pessimistiske syn på vækstmarkederne i bla. Indien og Kina for de mange økonomiske lyspunkter. Hvis der er noget finansielle analytikere, rådgivere og investorer burde have lært af finanskrisen, er det at turde gå imod strømmen. Men lige nu sker der en voldsom kapitalflugt fra vækstlandene – og flere og flere vestlige investorer følger med strømmen. De tror ikke på et godt afkast i år, og har derfor trukket deres investeringer ud af vækstlandenes børsnoterede virksomheder. Det er en kortsigtet strategi, der slet ikke tager højde for vækstmarkedernes økonomiske potentiale på den lange bane. Vækstmarkederne i verdens ikke-vestlige lande (fx Kina, Korea, Indien og Sydafrika) har ellers gennem en årrække skabt økonomisk fremgang og fået det anerkendt i de finansielle markeder. Investorer i Danmark og resten af den vestlige verden har investeret anseelige beløb i aktierne i vækstlandenes børsnoterede virksomheder. Men sidste år bredte der sig blandt storbankerne på Wall Street en negativ stemning vendt mod vækstlandene, de såkaldte emerging markets. Nogle af verdens største investeringsbanker og finansielle aktører, herunder JP Morgan og Goldman Sachs, har gennem længere tid anbefalet at neddrosle investeringerne i de ellers ombejlede virksomheder. Investorer verden over, herunder danske banker og pensionsselskaber, har efterfølgende i flok solgt ud af aktierne i vækstlandenes børsnoterede virksomheder. Ifølge Merrill Lynch har investeringsfondenes andel af aktier i vækstlandene ramt det laveste niveau i 10 år. 12 SKAGEN FONDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 For os der fortsat tror på vækstlandenes økonomiske potentiale, er det nærmest uforståeligt, at så mange investorer lige nu forlader vækstlandene i noget der minder om ren panikstemning. Vi kan lige nu købe aktier i gode selskaber i vækstlandene til en discount-pris, der ligger ca. 35 procent under prisen i udviklede landene. Og med en horisont på 3-5 år skal disse aktier ifølge vores analyser – og sunde fornuft – nok blive en investeringsmæssig succes. Som rådgivere og analytikere er vi nødt til at træde i karakter og bevare roen, netop når markedet får nervøse krampetrækninger. Gør vi som resten af flokken og sælger ud af aktierne, så snart udsigten til hurtige gevinster forringes, har vi intet lært af finanskrisen. Årsagen til den kolde skulder fra investorer og analytikere verden over er blandt andet udsigten til, at den amerikanske og den japanske centralbank holder op med at pumpe penge ud for at stimulere den økonomiske vækst - 2013 var kendetegnet af en rekordstor likviditetstilførsel fra både den amerikanske og japanske centralbank, som var med til at understøtte aktiemarkederne verden over. Politisk uro, lavere vækst og faldende valutaer har kølnet vestlige investorers interesse i vækstmarkederne yderligere. Men samtidigt er der valg og reformer på vej i mange vækstlande, ligesom effekten af en hastigt voksende middelklasse med stor købekraft ikke bør undervurderes. Samtidigt afløses eller suppleres t raditionelle produktionserhverv baseret på olie og andre råvarer med mere service- og teknologi-orienterede virksomheder i vækstlandene. Der er gode grunde til at tro på, at investeringer i vækstmarkederne kommer til at give store afkast for den tålmodige investor. Jeg er derfor overbevist om, at der er tale om en midlertidig opbremsning og ikke en permanent afmatning i vækstmarkederne, der spænder meget bredt fra BRICS-landene (Brasilien, Rusland, Indien, Kina og Sydafrika) over ASEAN-landene (Indonesien, Thailand, Malaysia, Filippinerne og Singapore) til Mexico, Vietnam, Argentina, Korea, Ægypten, Sydafrika, europæiske lande som Rumænien og Polen. Tre gode grunde til at tro på vækstmarkederne. Ingen kan selvfølgelig spå om fremtiden. Men lad mig her give et par gode grunde til at tro på, at investeringer i vækstmarkederne kommer til at give store afkast for den tålmodige investor, der ikke blot spekulerer i kortsigtede gevinster: 1. Økonomisk stimulans med udspring hos verdens førende økonomier er langt fra den eneste vej til vækst i vækstlandene. Mange af vækstlandenes regeringer har siddet ved magten i 10-15 år, og bliver sandsynligvis skiftet ud inden længe – og selv i lande hvor den gamle regering får lov at blive, er der stor reformiver, især hos de yngre generationer. Med valg i Egypten, Indonesien, Indien, Brasilien, Tyrkiet og Syd Afrika skal mange hundrede millioner vælgere til stemmeurnerne i de næste seks måneder. Med deraf følgende reformer, skygge-økonomier der bliver transformeret til officielle økonomier og millioner af forbrugere med stigende købekraft. Hver dag rykker ca. 300.000 mennesker op i middelklassen i vækstlandene (med anvendelse af FNs definition). billigere og dermed mere konkurrencedygtige og eftertragtede i Europa. Det betyder med andre ord en bedre indtjening for vækstmarkedernes eksportselskaber. Mange af de børsnoterede virksomheder i vækstlandene er netop store, eksportorienterede virksomheder som fx Samsung. 2. Vælger amerikanerne og japanerne at stoppe med at give den globale økonomi kunstigt åndedræt, betyder det blandt andet, at vækstlandene kan få sværere ved at afsætte deres råvarer. Men man skal her huske, at vækstlandenes økonomiske potentiale består af meget mere end råvarer. Deres økonomier har vokset sig så store, at de ikke længere kun er afhængige af vareeksport til fx USA og Japan. Solenergi, it, finans, og serviceerhverv er blot et par eksempler på mange brancher, der er i vækst. Det er forståeligt nok, at investorerne verden over udviser forsigtighed i et turbulent marked med faldende aktiekurser. Men det er ærgerligt, at så mange investorer verden over går med på den seneste trend fra Wall Street og blindt følger flokken hen til den næste hurtige gevinst – i stedet for at sætte pengene i langsigtede investeringer. Vækstlandene skal nok genvinde deres økonomiske kræfter – det kommer blot til at tage længere tid nu hvor vestlige investorer, analytikere og andre finansielle meningsdannere har vendt dem ryggen. Og det er ærgerligt, for et finansielt marked præget af frygt og kortsigtede investeringer gavner på sigt hverken de enkelte investorer eller den globale økonomi. 3. Økonomierne i Eurozonen viser tegn på fremgang, efter mere end 7 kvartaler med negativ vækst. Og det får med stor sandsynlighed en positiv effekt på vækstlandenes eksport til Europa allerede i 2014. Samtidigt betyder faldende valutakurser på vækstmarkederne, at deres råvarer og forbrugsvarer er blevet En kortere version af artiklen er bragt i Dagbladet Politiken som kommentar den 31. marts. S K A G E N F O N D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 13 Porteføljeforvalternes beretning Introduktion > RISK OFF Uroen i Ukraine, Ruslands annektering af Krim og frygten for svagere vækst i Kina har været vigtige årsager til, at mange investorer i første kvartal har valgt det sikre. Foto: Bloomberg > MINDSKET SPÆNDING m ellem Rusland og Vesten førte til lettelse Uroen i Ukraine og Ruslands annektering af Krim har præget nyhedsbilledet i første kvartal. og lidt af et rally i aktiemarkederne i slutningen af kvartalet. > FLUGTEN STANDSET Kapitalflugten ud af de globale vækst markedsfonde er aftaget. Det er dog endnu for tidligt at raskmelde vækstmarkederne. > ATTRAKTIVE PRISER å mange selskaber i vækstmarkederne. p Rabatten i forhold til de udviklede markeder og fondenes referenceindekser var betydelig. 14 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Nye udsving Vi advarede i årsrapporten for 2013 om, at udsvingene i aktiemarkedet sandsynligvis ville blive større i 2014. Det har også været tilfældet i årets første kvartal. Det er dog to år siden, at kursfaldet i de større aktiemarkeder har været tocifret. De vigtigste kilder til uro har været konflikten i Ukraine, frygt for svagere vækst i Kina og signaler fra de kinesiske myndigheder om, at de ikke fremover vil redde alle større virksomheder med gældsproblemer. Mindsket spænding mellem Rusland og Vesten førte i slutningen af kvartalet til et mindre rally af lettelse i aktiemarkederne. Det gjaldt først og fremmest i det stærkt nedsolgte russiske aktiemarked. På papiret fremstår det som verdens billigste. Risikopræmierne er med andre ord rekordstore. Men også de øvrige upopulære vækstmarkeder fik et velkomment løft i slutningen af kvartalet. Valutakurserne blev ligeledes styrket samtidig med stigende aktiekurser. Flugten ud af de globale vækstmarkedsfonde har stået på i 21 uger i træk. Men i en enkelt uge i slutningen af marts var salg omtrent lige så stort som køb. Vi får at se, om det er tegn på, at flugten er bremset op. En ting er sikker, der findes mange attraktivt prisfastsatte selskaber i vækstmarkederne og i vores aktiefonde. Hvordan man end vender og drejer det (faldende lønsomhed osv.), er vækstmarkederne prisfastsat med betydelig rabat i forhold til de udviklede aktiemarkeder (se graf). Facit for kvartalet var en mindre stigning på godt en procent for de udviklede markeder, mens vækstmarkederne faldt en halv procent. Taberne vandt To af sidste års tabermarkeder Indonesien og Indien steg i første kvartal med henholdsvis 20 og 10 procent. Det er interessant at lægge mærke til, at små forandringer i investorernes syn på verden kan føre til så store kursudsving. Konsensus ved årets begyndelse var jo særdeles negativ. Eller måske var det netop i kraft deraf. Når den sidste optimist er blevet pessimist, er der som bekendt ikke mange sælgere tilbage. Meningsmålingerne ved de forestående valg i Indien og Indonesien giver håb om, at mere reformvenlige politikere kan overtage styringen af landene. Rusland i skudlinjen Det russiske aktiemarked sluttede kvartalet 14 procent lavere. Både SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki blev ramt af dette, da vægtningen af russiske aktier i porteføljerne var relativt høj. Retorikken omkring Rusland og Ukraine har været hård, og Vesten har reageret med (ubetydelige) sanktioner. Det lader til, at de vestlige lande indtil videre anser Ukraine for at være inden for den russiske interessesfære. Europa og USA virker ikke interesserede i at løfte konflikten op på et højere niveau, som reelt kan have negativ virkning på en skrøbelig global økonomi. DE UDVIKLEDE MARKEDER I FORHOLD TIL VÆKSTMARKEDERNE: PRIS / BOGFØRT EGENKAPITAL 1.5 Trl PB (x) DM relative to EM 1.4 +2SD, 1.4 1.3 +1SD, 1.2 1.2 1.1 Avg, 1.1 1.0 0.9 -1SD, 0.9 0.8 -2SD, 0.7 0.7 Dec 03 Dec 04 Dec 05 Dec 06 Dec 07 Dec 08 Dec 09 Dec 10 Dec 11 Dec 12 Dec 13 Kilde: CLSA, Factset PUTINS OG OBAMAS POPULARITETSTAL % % 85 65 80 60 75 55 70 50 65 45 60 40 Jan 09 Jan 10 Obama's approval rating (RHS) Jan 11 Putin's approval rating Jan 12 Jan 13 Jan 14 Kilde: The Levada Center, NBC News/Wall Street Journal Survey S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 15 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING kendelse af de enkelte bankers ønske om tilbagekøb af egne aktier og/eller uddeling af udbytte. Processen viste imidlertid, at myndighederne fortsat kører en hård linje. Citigroup er en af SKAGEN Globals største investeringer. Men den amerikanske storbank fik ikke startsignal til gå i gang med sine planer. Det betyder, at banken sandsynligvis må udskyde både udbytte og tilbagekøb af egne aktier til 2015 (for yderligere kommentarer, se SKAGEN Globals beretning på side 21). Foto: Bloomberg Europæisk Japan-frygt Tyrkiets præsident Erdogans regering hævder, at sociale medier bliver brugt til at sprede falske rygter om korruption, og at både Twitter og Google er mistænkelige platforme. Twitter forbuddet blev senere ophævet, men det er uklart, hvordan Tyrkiets anstrengte forhold til sociale medier vil påvirke landets politiske fremtid. Derudover er det påfaldende, hvordan Putins og Obamas popularitet har ændret sig i deres hjemlande i den senere tid, med modsatte fortegn. Kreditkrise i Kina? Det har længe stået klart, at der findes mange dårlige lån i det kinesiske bank- og finansvæsen. Stimulering af økonomien er i tiden efter finanskrisen i mange tilfælde gået forud for lønsomheden. Der er også blevet solgt en række spekulative opsparingsprodukter til finansiering af private selskaber, særligt inden for ejendomssektoren. Vi har nu set, at de første kinesiske selskaber er krøbet til korset og har meddelt kreditorerne, at de er kommet i en misligholdelsessituation. Hvis trenden fortsætter, kan 2014 blive året, hvor tabene for alvor kommer frem i lyset. Det store spørgsmål er, i hvor høj grad de kinesiske myndigheder vil anse det for ”lønsomt” at tage tabene på deres egen kappe. De kinesiske banker ser billige ud på papiret. Men hidtil har vi ikke ladet os friste til at investere. Der har manglet gennemsigtighed, transparens, omkring låneporteføljernes kvalitet. Rentemargenen har desuden været kunstigt høj. 16 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Det vil blive centralt for kinesisk økonomi fremover, at myndighederne har besluttet at øge valutaens udsvingsrum fra en til to procent i forhold til en buket af globale valutaer. Signalet kan være, at Kina atter ønsker at stimulere væksten ved hjælp af øget import. Den kinesiske valuta er blevet styrket siden 2005 trods nogle mindre hvilepauser undervejs. Men i årets første kvartal har valutakursen i stedet peget nedad. Dårligt vejr i USA Nøgletallene fra USA hældte til den svage side. Meget tyder på, at det i stor udstrækning skyldtes vinterens dårlige vejr. Kapitalmarkederne har derfor heller ikke taget tallene til sig. Janet Yellen startede som ny centralbankchef den 1. februar. Indtil nu er der intet i hendes udtalelser, som tyder på, at der vil komme de store ændringer i strategien bag landets pengepolitik. Nedtrapningen af centralbankens opkøb af obligationer har længe været frygtet. Den har dog ikke ført til højere lange renter, snarere tværtimod. Resultatet af centralbankens årlige stresstest var et generelt billede af et velkapitaliseret amerikansk bankvæsen. Derefter var turen kommet til god- I Europa fik vi nye indikationer af, at inflationen fortsætter med at tikke nedad. Den nærmer sig nu faretruende nulpunktet. Stadig flere er bekymrede over, at det skal gå Europa ligesom Japan – med deflation og vægring mod investering. Det bliver derfor afgørende at følge med i, hvilke signaler og mulige modtiltag den europæiske centralbankchef Mario Draghi vil komme med i den kommende tid. Mange mener, at han snarest bør igangsætte utraditionelle pengepolitiske tiltag for at øge inflationsforventningerne. En mulighed er at købe statsobligationer, sådan som den amerikanske centralbankchef har gjort i længere tid og stadig gør. De økonomiske indikatorer peger mere og mere i den rigtige retning, men væksten i Europa er stadig lav. Storbritannien er undtagelsen. Her har politiske tiltag sammen med fortsat lave renter bevirket et kraftigt løft i boligmarkedets aktivitet. Det store tema den senere tid i de europæiske kapitalmarkeder har været det kraftige fald i rentedifferencen mellem tyske statsobligationer og PIIGS-landene, som ellers var spået dommedag. (PIIGS er en sammentrækning af Portugal, Italien, Irland, Grækenland og Spanien. Nogle økonomer foretrækker sammentrækning GIPSI). Obligationsfonden SKAGEN Tellus har tjent gode penge på sine placeringer i disse lande. Og som man kan læse i Torgeir Høiens rentekommentar på side 30, mener vi ikke, at festen er forbi. Høien forventer, at risikopræmierne vil svinde yderligere ind til glæde for investorerne i vores obligationsfonde. Japans manglende pil Japanske aktier havde medvind sidste år. Men skepsissen over for effekten af ’Abenomics’ er vokset i løbet af første Foto: Bloomberg Sidste års taber Indien steg 10 procent i første kvartal. Verdens største demokrati går i stemmeboksene i april/maj, og valget bliver fulgt med stor interesse. kvartal i år. Flere japanske virksomheder melder nu om, at lønningerne er ved at blive opjusteret. Giganten Toyota Motors er gået forrest. Disse signaler er værd at notere sig efter mange års stilstand. Kombinationen af højere energipriser og øgede skatter (moms) har dog ført til bekymring over indenlandsk forbrug. Sidste års velkomne stigning i inflationen lader også til at flade ud et godt stykke under målet på to procent. Den japanske centralbanks kvantitative lettelser har indtil nu først og fremmest ført til prisstigninger for aktiver. Det har vi også set i USA og Europa i forbindelse med den type lempelser. Prisstigningen har især været stor på ejendomme i og omkring Tokyo. Japanske ejendomsaktier har hele tiden været for højt prisfastsat for vores valuebaserede SKAGEN-regnemaskine. Det store spørgsmål hos aktieinvestorerne er, om Japan endnu en gang vil falde tilbage til de seneste årtiers refrain, nemlig lav økonomisk vækst og faldende priser. Eller vil premierminister Shinzo Abe med en mere ekstrem penge- og finanspolitik sætte fart i vækst- og inflationsforventningerne? Så vil japanske yen blive presset yderligere ned til glæde for landets eksportører. Solskin over bølgerne Sidste års kraftige kursstigning i de udviklede aktiemarkeder var udpræget drevet af en højere værdifastsættelse af sel skabernes indtjening. Men markederne er mere sårbare nu. Spekulation om centralbankernes fremtidige strategier for stimulans vil fortsat være en central kursdriver på kort sigt. En eskalering af konflikten i Ukraine er den mest oplagte fare for at øge uroen i de globale aktiemarkeder. Også gældssituationen i Kina kan bidrage negativt, blive et reelt finansielt stress og skabe globale rentestigninger. Der er altid noget at bekymre sig over i aktiemarkederne. I SKAGEN er vi dog ikke så optagede af kortsigtede kursudsving, som ofte er styret af følelser og ikke af realiteter. Jo flere følelser, der er involveret, jo større er også mulighederne for aktive forvaltere som os til at skabe langsigtet merafkast. Angående verdensøkonomiens ud vikling i resten af 2014 forventer vi, at den stadig langsomt, men sikkert vil blive forbedret. Selskaberne er generelt godt kapitaliserede. Potentialet for en bedre lønsomhed er stadig betydeligt, især i Europa og de fleste vækstmarkeder. Amerikanske selskaber er generelt set relativt højt prisfastsat. Men der findes stadig attraktive lommer i markedet, blandt andet i finanssektoren. Vækstmarkederne er i øjeblikket prissat ved en lav værdifastsættelse både absolut og relativt. Her ser vi det største potentiale. Reducerede realøkonomiske ubalancer og øget brug af omkostningskniven kan danne grobund for signifikante kursstigninger i tiden frem. Den større spredning i værdifastsættelsen af aktier mellem lande, regioner og sektorer peger på, at det bliver mere og mere vigtigt at være selektiv. Man må fokusere på de enkelte selskaber og deres prisfastsættelse. Det er egentlig ganske betryggende, at selskaberne i vores aktiefonde er attraktivt prisfastsat både absolut og relativt i forhold til de respektive referenceindekser. S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 17 SKAGEN Kon-Tiki Markant stigningspotentiale > A ktierne fra vækst markederne passer efter massiv udstrømning nu godt til en af hjørnestenene i vores investeringsfilosofi: De er upopulære blandt markedsdeltagerne. > Vi finder fortsat værdi i det aktuelle miljø. Det er blot et spørgsmål om at vende flere sten for at finde de skjulte værdier. > Vores portefølje handles fortsat med en markant rabat i forhold til EM-aktier generelt og afspejler vores værdifastsættelse. ÅR TIL DATO* 5 ÅR* SKAGEN Kon-Tiki -1,1% 18,4% MSCI EM -0,5% 13,6% AFKAST Pr. 31. marts 2014 Kapitulationen i Emerging Markets aktier forventes snart at være afsluttet og SKAGEN Kon-Tiki-porteføljen er fortsat attraktivt værdifastsat både absolut og relativt SKAGEN Kon-Tiki fik et negativt afkast på 1,2 procent i første kvartal og sluttede 0,6 procent efter MSCI Emerging Markets Indeks. EM-aktierne fortsatte som i 2013 med at være bagud i forhold til de udviklede markeder (DM), men efter en stærk afslutning endte underperformance på 1,7 procentpoint. I det forløbne år oplevede EM-aktiefondene massive indløsninger på USD 100 mia. eller hele 10 procent af aktiverne. Det er perioden med størst kapitaludstrømning siden 2008. En årsag er en svag indtjeningsudvikling for EM-selskaber, som samlet set ikke har oplevet indtjeningsvækst i to år. Marginpresset kommer fra lønforhøjelser, overkapacitet og i det seneste år tab på valuta, som har komprimeret kapitalafkastet i EM-universet til et niveau svarende til de udviklede markeder. Den værste afkastnedgang ses i det råvaredominerede Latinamerika. Det skal dog bemærkes, at hyppigheden af negative indtjeningsoverraskelser i EM er faldende, og forventningerne er korrigerede. 2014 konsensusestimatet på 10 procents vækst i indtjeningen pr. aktie, en stigning fra et lavt indtjeningsniveau, virker mere rimeligt, navnlig givet valutatabene i 2013. EM-aktierne er siden udgangen af 2012 faldet 3 procent versus en stigning på 29 procent for aktier i de udviklede markeder. Således er aktieklassen koblet af fra den højere værdifastsættelse af aktier i de udviklede markeder. Det har afdækket den største forholdsvise værdiansættelsesforskel mellem EM- og udviklede markeder siden 2005/2006, baseret på kurs/indre værdi og forholdet mellem pris og historisk indtjening. Når vi læser finansnyhederne dagligt og ugentligt, står det os klart, at EM-aktierne passer godt i en af vores søjler for vores investeringsfilosofi; de er upopulære blandt markedsdeltagerne. Med den massive outflow ser de også ud til at være underrepræsenteret i porteføljerne. Med vores tese om indtjeningsopsving i 2014 har vi øget tillid til, at værdiansættelsesforskellen forsvinder. Vi mener, at SKAGEN Kon-Tiki-porteføljen er godt positioneret for resten af 2014 og vil være attraktivt værdisat både absolut og relativt. Fondens største 35 investeringer, som udgør 75 procent af porteføljen, er prissat 6,6 gange årets forventede indtjening og 1,1 gange de bogførte værdier. Tegn på opsving? I første kvartal i år gik de fleste EM-valutaer frem i forhold til USD, og de tre stærkeste valutaer blev alle anset for at være i NØGLETAL FOR DE STØRSTE POSTER I SKAGEN KON-TIKI (PER 31.03.2014) Selskab Porteføljeforvaltere Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether, Erik Landgraff og Hilde Jenssen 18 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Postens størrelse Kurs P/E 2013E P/E 2014E P/B seneste Upside Hyundai Motor 9,0 136 000 4,1 3,4 0,7 195 000 Samsung Electronics 8,1 1 057 000 5,2 4,4 1,0 1 500 000 Great Wall Motor 4,3 38,90 11,2 8,6 3,3 55 State Bank of India 3,0 1 917,70 10,7 7,7 1,0 2800 A.P. Møller-Mærsk 3,0 65 000,00 14,6 11,4 1,3 75000 ABB 2,9 167,70 21,3 15,2 3,2 195 Sistema 2,9 23 6,4 5,6 1,0 32 Mahindra&Mahindra 2,5 980,70 13,1 11,1 2,6 1200 Sabanci Holding 2,3 8 6,6 5,9 1,0 12 Vale 2,2 28,32 5,0 5,1 1,0 50 Bharti Airtel 2,1 317,75 21,2 13,2 2,1 450 Richter Gedeon 2,1 3 870,00 15,5 11,7 1,3 5000 Top 12 vægtet 44,5 6,9 5,8 1,1 Top 35 vægtet 71,9 8,0 6,6 1,1 11,5 10,6 1,5 Vækstmarkedsindeks P/E kan afvige fra andre kilder, da den er baseret på SKAGENs estimater SKAGEN KON-TIKI Foto: Bloomberg gruppen “Fragile Five1”. Det kan være det første tegn på opsving blandt EM-aktierne. Det er endvidere interessant at se, at de indiske aktier er steget over 15 procent (målt i lokalvaluta) til de højeste niveauer nogensinde, som følge af positive forventninger til det kommende valg og bedre markedsstemning. Aktierne er også steget i Sydafrika. Den politiske risiko er også i fokus på tværs af EM det seneste år. Vi husker den egyptiske uro og har nu oplevet uro i bl.a. Tyrkiet, Ukraine og Brasilien. Den russiske indblanding i Ukraine førte til kraftigt frasalg af russiske aktier, med et fald på 15 procent i kvartalet. Selvom MICEX-indekset er steget 11 procent fra bunden, føler vi os ikke sikre på, at det er slut med volatiliteten. Præsidentvalget i Ukraine den 25. maj kan godt skabe mere uro, og den større risikopræmie på russiske aktier kan vise sig at være permanent. Et travlt valgår 2014 bliver et travlt år i de nye lande med valg i Indien i april/maj og Indonesien i juli, og præsidentvalg i Tyrkiet og Brasilien i oktober. Det tyrkiske lokalvalg er afsluttet, stadig med AK Party ved magten. Men Erdogans image af Wunderkind er klart svækket, som følge af korruptionspåstande, begrænset ytringsfrihed og blokering af sociale medier i landet. Siden de tyrkiske aktier nåede et højdepunkt i maj 2013, er de faldet 25 procent målt i TRY og med 39 procent i danske kroner. Den politiske risiko for investor kan vise sig at falde nu, idet regeringspartiet forventes at vinde præsidentvalget i august. Stadig en stærk case Den bedste bidragyder i fonden år til dato er igen Hyundai Motor, som steg 16 procent i lokal valuta. Indtjeningsudviklingen var flad i 2013, men med en imponerende lancering af nye modeller de næste to år forventer vi, at væksten fortsætter mod det imponerende niveau på 11 procent samlet set som for 2005-2013. Det er vores stærkeste case, selv efter mere end en firdobling på blot fire år. Vores præferenceaktier er prisfastsat til blot 3,4 gange den forventede indtjening i 2014 versus 9,6 gange i gennemsnit for større globale selskaber. Indiske agrokemikalier: Det indiske selskab UPL fremstiller landbrugskemikalier og er nyt i porteføljen. Selskabet er uden særlig konkurrence på sit indiske kernemarked. UPL har en afbalanceret indtægtsstrøm og kun få udsving i indtjeningen. KAPITALAFKASTET FALDER I VÆKSTMARKEDER 24 24 22 22 20 20 18 18 16 16 14 14 12 12 10 10 Jan 2004 Jan 2006 MSCI EMF ROI I 2013 blev den brasilianske real, den indonesiske rupiah, den sydafrikanske rand, den indiske rupi og den tyrkiske lire kendt som de ”Fragile Five”. De var de mest kriseramte valutaer fra nye markeder; de som blev presset mest mod USD. Jan 2010 Jan 2012 Jan 2014 Kilde: Bloomberg, SKAGEN Källa: MSCI, I/B/E/S, CreditResearch Suisse Research MSCI World ROI På samme niveau: Egenkapitalforrentningen er faldet i vækstmarkedsselskaber og er nu nede på stort set samme niveau som virksomheder i udviklede markeder. ØGET RISIKOAPPETIT I UDVIKLEDE MARKEDER 45 45 35 35 25 Hist. average 21 15 25 15 Hist. average 14 5 0 5 0 1995 1998 Emerging Markets P/E 1 Jan 2008 2001 2004 Developed Markets P/E 2007 2010 2013 Kilde:Källa: Bloomberg, SKAGEN Research Bloomberg, SKAGEN Research Upopulære vækstmarkeder: Aktier i de udviklede markeder har gennemgået multiple ekspansion, hvor P/E er steget på en måde, som ikke er set i vækstmarkederne. P/E tal er stadig under det historiske gennemsnit i både vækst- og udviklede markeder. S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 19 SKAGEN KON-TIKI Det er endvidere positivt med fremgangen for State Bank of India, hvor vi har øget vores position markant med den “diskonterede” aktieemission i januar. Her virker makronyhederne understøttende, og de stærke målinger for det reformvenlige BJ Party er optimistiske. Vores indiske dækproducent Apollo Tyres har også udviklet sig markant i år med 50 procents fremgang, men handler stadig til ni gange indtjening for det kommende regnskabsår CY14. Ledelsen i danske A.P. Møller-Maersk har bekræftet ønsket om at koncentrere aktiverne ved salg af sine dagligvareaktiviteter, hvilket blev godt modtaget af markedet. Russiske underperformere På tabssiden indtil videre i år har vi ikke overraskende vores investeringer i Rusland, hvor Sistema er faldet 30 procent i USD efter et flot 64 procents afkast i 2013, og VTB er faldet 20 procent. Vores vægtning i Rusland var 6,9 procent ultimo marts. Great Wall Motor, som har givet spektakulære afkast siden vores investering i 2008, er også blandt taberne efter forsinkelser i lanceringen af nye produkter, som skyldes behov for at løse kvalitetsproblemer. Det er opmuntrende, at ledelsen for nylig har bekræftet, at disse problemer nu hører fortiden til. Tvunget til at sælge Vi (og andre EM-aktiefonde) har stået overfor løbende indløsninger, og vi var derfor primært sælgere i markedet det seneste kvartal. •Vi har med et vist vemod været tvunget til at sælge omkring en femtedel af vores investering i Hyundai Motor for at opfylde det lovgivningsmæssige krav om maksimalt 10 procents vægtning. •V i har solgt ud af Pacific Drilling, der handles med en præmie i forhold til nybygningsudgifter på et marked, som forventes at opleve overkapacitet på kort sigt. •Vi har mere end halveret vores position i RCCL efter afkast på over 80 procent (målt i lokalvaluta) siden vores investering i slutningen af 2012. •V i har solgt ud af HSBC efter skuffende indtjening. Vi har stadig opnået gevinst. •Vi har også solgt ud af Abengoa efter et kraftigt opsving siden den udvandende aktiemission tilbage i august. 20 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 •V i har reduceret vores position i Samsung Electronics’ præferenceaktie, efter at et stærkt afkast, både relativt og absolut, fik den til at vokse til hele 9 procent af fondens aktiver. •Vores investering i Naspers er skåret væsentligt til efter over 200 procents afkast i investeringsperioden. Indiske landbrugskemikalieproducenter Nye investeringer i fonden omfatter den indiske landbrugskemikalieproducent UPL. Selskabets centrale indiske marked er i høj grad under-penetreret. UPL har en godt balanceret indtjening på tværs af områder og afgrøder, og selskabets sourcingmodel for råmaterialer er med til at reducere indtjeningsvolatiliteten. Med de stærke vækstudsigter og imponerende 17 procents samlet indtjeningsvækst de sidste otte år, er en P/E-multipel på 8 særdeles interessant. Det er en 50 procents rabat i forhold til globale sammenlignelige selskaber på trods af et kapitalafkast på niveau med 18 procent. Vi har øget kraftigt udvidet vores position i Raiffeisen Bank, hvilket efterfølgende viste sig at være dårligt timet, som følge af situationen i Ukraine. Markederne i Rusland og Ukraine udgør 15 procent af aktiverne og ca. 25 procent af koncernens egenkapital. Selv med en meget konservativ antagelse om 50 procents kapitaltab på disse to markeder er K/I for Raiffeisen stadig 0,8x. En stor andel af billig gældsfinansiering giver plads og mulighed for store aktiestigninger. Lokale analytikere, drevet af konservativ guidance for selskabet, har ikke fokus på den operationelle gearing i shipping. Fortsat godt kørende Vores sektorfordeling med en uændret stor andel på 22 procent af cykliske forbrugsgoder er et resultat af vores bottom-up-strategi for bilsektoren. Selvom vi har trimmet vores positioner ved salg af aktier, er vægtningen i porteføljen uændret som følge af aktiekursstigninger. Vores portefølje handles fortsat med en markant rabat i forhold til EM-aktierne generelt, hvilket afspejler vores fokus på lav værdifastsættelse, men det er ikke en hard-core value investeringsfilosofi; en sådan ville formentlig have ført til, at vi kastede os over ‘billige’ kinesiske banker og råvareselskaber. Vi er parate til at betale for kvalitet og vækst, når der med en acceptabel risiko er potentiale i forhold til indre værdi. Vi bliver ofte spurgt, hvor det er, vi finder værdi i øjeblikket. Der kan findes værdi alle vegne. Det er et spørgsmål om at vende sten for at finde de skjulte værdier. Vi leder videre og håber at vende tilbage med nye ideer efter vores kommende researchrejse til Latinamerika, hvor vi besøger mere end 30 selskaber. Øget vægtning i Japan Vi har øget vores ejerandele i de japanske selskaber med convenience-butikkerne Familymart samt tilføjet de japanske selskaber SBI Holding og shipping-virksomheden Nippon Yusen til porteføljen. SBI Holding kontrollerer en gruppe internet-baserede selskaber i finansielle services og bioteknologi og venture capital-investeringer. Med en P/E på 10, en kurs under bogført værdi og kun lidt over den materielle bogførte kapital, er der en godt skjult værdi i selskabet. Den allerede store kundebase vil blive øget med skatteincitamentet til at spare yderligere op i aktier. Nippon Yusen driver en flåde på 850 fartøjer, hvoraf 320 ejes af selskabet og resten chartres. Aktien haltede efter i den seneste stigning blandt shipping-aktier og steg kun 10 procent i USD det sidste år og handles med 10 procent rabat i forhold til den materielle bogførte kapital. SKAGEN KON-TIKI 1. KV. 2014 (MIO. DKK) 5 største positive bidragydere Hyundai Motor Co Pref State Bank of India AP Moeller - Maersk A/S Apollo Tyres Ltd Rec Silicon ASA 412 182 150 148 117 5 største negative bidragydere Sistema Jsfc GDR VTB Bank Ojsc Great Wall Motor Co Ltd Richter Gedeon Nyrt Cosan Ltd -617 -280 -235 -193 -156 5 største køb SBI Holdings Inc Raiffeisen Bank International AG State Bank of India Nippon Yusen KK UPL Ltd 381 260 249 232 131 5 største salg Royal Caribbean Cruises Ltd Hyundai Motor Co Pref HSBC Holdings PLC Naspers Ltd Samsung Electronics Co Ltd Pref -628 -564 -456 -454 -347 SKAGEN Global Stemningsskift i horisonten > Flugten fra vækstmarkeds fonde kan være forbi. Det er positivt for vores relativt høje vækstmarkeds eksponering. > Ruslands annektering af Krim påvirkede vores russiske investeringer i kvartalet. > Heftig prisfastsættelse af amerikanske aktier gør det vanskeligt at finde undervurderede selskaber. USA-andelen er reduceret til 28 procent. AFKAST ÅR TIL DATO* 5 ÅR* SKAGEN Global 0,1% 19,2% MSCI AC 1,1% 16,5% Pr. 31. marts 2014 Vores relativt høje andel af aktier i vækstmarkederne har ligesom sidste år stået i vejen for fondens afkast i årets første kvartal. Et stemningsskift kan være undervejs. SKAGEN Global sluttede første kvartal med et negativt afkast på 1,3 procent. Det var 1,1 procent svagere end verdensindekset. Vækstmarkedsindekset faldt 1,9 procent. I de fleste udviklede lande kunne aktiemarkederne demonstrere en relativt flad kursudvikling. Nogle af sidste års taberlande, fx Indonesien og Indien, tog revanche og figurerer nu højt på vinderlisten i første kvartal. Rusland blev den store taber med et kursfald på hele 18 procent. Flugten aftaget Ved udgangen af første kvartal var omkring 30 procent af porteføljen noteret i vækstmarkederne. Det er over det dobbelte af andelen i verdensindekset. Kapitalflugten ud af globale vækstmarkedsfonde har nu varet 21 uger. Men tal fra slutningen af marts indikerer, kan være ved at standse op. Så må vi se, om trenden fortsætter, eller den har været blålys. Men hvordan man end vender og drejer det, bliver vækstmarkederne generelt prisfastsat med en betydelig rabat i forhold til de udviklede aktiemarkeder. Og SKAGEN Globals portefølje bliver prisfastsat til omkring halvdelen af verdensindekset, baseret på selskabernes indtjening og bogførte egenkapital. Vimpelcom dropper udbytte Porteføljeforvaltere Kristian Falnes, Søren Milo Christensen, Chris-Tommy Simonsen og Johan Swahn SKAGENS russiske selskaber var blandt vinderne sidste år. Men indtil nu i år præger de listen over aktier med de mest negative bidrag. Det er gået værst ud over mobilselskabet Vimpelcom. Selskabet rapporterede svage tal i fjerde kvartal sidste år. Man besluttede derefter at droppe udbyttet og i stedet prioritere investeringer samt afvikling af gæld. Budskabet blev dårligt modtaget i aktiemarkedet, og aktiekursen faldet med 33 procent i løbet af kvartalet, målt i norske kroner. Den vigtigste årsag til de svage tal i fjerde kvartal sidste år var øgede risiko- præmier oven på den spændte situation i Ukraine. Gazprom, vores største investering i Rusland, faldt med 12 procent, målt i norske kroner. Spændingerne mellem Rusland og NATO har skabt usikkerhed omkring selskabets langsigtede position som storleverandør af naturgas til Europa. Gazproms igangværende forhandlinger med Kina om store gasleverancer er derfor blevet endnu vigtigere for selskabets udvikling. Indtil nu tyder intet på, at den seneste tids begivenheder er gået ud over Gazproms ambitioner om at øge udbyttet til aktionærerne betydeligt. Citigroup må ikke betale udbytte Svagere tal end forventet i fjerde kvartal sidste år har ført til, at den amerikanske storbank Citigroup blev den næstdårligste bidragyder i første kvartal. Det var først og fremmest aktiviteten inden for rentepapirer, som trak tallene ned. De amerikanske myndigheder tillod ikke Citigroup at iværksætte et stort program for tilbagekøb af egne aktier og at øge udbyttet til aktionærerne. Det vakte naturligvis ikke jubel i aktiemarkedet. Citigroup opfylder de stillede solvenskrav med en god margen. Men tilsynsmyndighederne var ikke begejstrede for bankens rutiner omkring risikotest. De amerikanske myndigheder er med god grund optaget af bankernes organisering. Man ønsker at minimere sandsynligheden for, at skatteyderne igen skal træde til, hvis (eller når) vi får en ny omgang finansiel ustabilitet. Vores investeringshypotese har hele tiden været, at Citigroup ville komme tilbage, og efterhånden betale betydeligt udbytte til aktionærerne. Vi ser sådan på det, at tilbagekøb af egne aktier og betaling af udbytte er udskudt til 2015. Citigroup er i øjeblikket lavt prisfastsat, både baseret på bogført egenkapital og løbende indtjening. Banken er i besiddelse af attraktive S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 21 SKAGEN GLOBAL markedspositioner, især i nogle af de større vækstmarkeder. Medicinalselskabet Teva Pharmaceutical (Teva) var bedste absolutte bidragyder. Selskabet er brudt igennem med en større dosis af medicinen Copaxone til behandling af multipel sklerose og har patent på den indtil 2030. For yderligere kommentarer om Teva, se SKAGEN Vekst beretningen på side 24. En betydeligt højere driftsmargen end forventet i fjerde kvartal sidste år betød et opsving til Renault-aktien. Den blev næstbedste bidragyder til fondens resultat i årets første kvartal. Renault har været dygtig til at implementere omkostningsreducerende tiltag i et vanskeligt europæisk bilmarked. Også cash flows har overrasket positivt. Selskabet kan nu demonstrere en udmærket finansiel stilling og en netto kassebeholdning på 12,7 milliarder kroner ekskl. gæld knyttet til kundefinansiering. Lønsomheden i Renaults kerneaktiviteter har bevirket, at selskabets markedsværdi nu overstiger værdien af de aktieposter, selskabet sidder på i Nissan og Daimler. Men potentialet er alligevel stort, både hvad angår lønsomhed og kursstigninger fremover. Kontantstrøm på over en milliard dollar Afkastet for Baker Hughes og de fleste andre større olieserviceselskaber har været faldende siden 2006. De vigtigste årsager SKAGEN GLOBAL 1. KV. 2014 (MIO. DKK) 5 største positive bidragydere Teva Pharmaceutical-Sp ADR Renault SA Baker Hughes Inc Rec Silicon ASA Nordea Bank AB 209 179 130 102 97 5 største negative bidragydere Vimpelcom Ltd-Spon ADR Citigroup Inc General Motors Co China Unicom Hong Kong Ltd ADT Corp -264 -260 -143 -131 -121 5 største køb Sanofi Koninklijke DSM NV American International Group Inc Raiffeisen Bank International AG China Unicom Hong Kong Ltd 348 198 170 152 133 5 største salg Ensco Plc Class A Oracle Corp Tyco International Ltd Baker Hughes Inc ADT Corp -437 -358 -160 -133 -113 22 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Foto: Bloomberg Bedre medicin fra Teva Nye modeller og en vellykket beskæring af omkostningerne har gjort den franske bilproducent Renault til en af de bedste bidragydere i kvartalet. Selskabet har bl.a. lanceret denne fuldelektriske bil. har været øget kapitalbinding og svag udvikling i kontantstrømmen. Det virker nu, som om olieserviceselskaberne ligesom de store olieselskaber erkender, at de må prioritere lønsomhed og kontantstrøm frem for vækst. Fransk medicinal Tre nyanskaffelser har fundet vej til porteføljen i løbet af kvartalet, nemlig det franske medicinalselskab Sanofi, den østrigske bank Raifeissen og det hollandske kemikaliekonglomerat DSM. Sanofis portefølje består af mediciner, som ikke er særlig konjunkturfølsomme. Selskabet har flere kvaliteter, som på det seneste er blevet overskygget af frygten for effekten af udløbne patenter, og svage valutaer i vækstmarkederne. 35 procent af Sanofis salg ligger i vækstmarkederne. Intet andet medicinalselskab globalt har så stor en andel i denne del af verden, hvor medicinforbruget stiger stærkest. Selskabet har desuden en førende position inden for diabetesmedicin. Også på det område forventer vi betydelig vækst fremover i alle markeder. Resultatudviklingen var skuffende sidste år, og ledelsens estimater af den kommende resultatvækst er nu meget forsigtige. Vi forventer, at det lykkes Sanofi at levere en resultatvækst de nærmeste år på hen ved ti procent. Den nuværende prisfastsættelse på 14 gange årets forventede indtjening vil så blive attraktiv. Der er intet, som taler for, at selskabets prisfastsættelse i og med dets kvaliteter skulle være lavere end medicinalsektorens gennemsnit. Sektorens P/E er på 16. Østrigsk bank Vi deltog i en kapitaludvidelse i den østrigske bank Raifeissen International. Pengene fra emissionen skal anvendes til at tilbagebetale midler, som banken fik overført fra staten for at kunne overleve finanskrisen. Raifeissen kan demonstrere meget attraktive markedspositioner i flere østeuropæiske lande. Kapitalmarkederne i Østeuropa er som følge af situationen i Ukraine i øjeblikket ret så upopulære. Banken er derfor prisfastsat lavt i forhold til både bogført egenkapital og forventet indtjening. Hollandsk kemi Det hollandske kemikaliekonglomerat DSM har ved hjælp af en række opkøb drejet aktiviteten i retning af levnedsmidler og tilsætninger til den globale madindustri. Det betyder, at selskabet positionerer sig i retning af en mere stabil indtjening og højere vækst, end vi normalt finder hos de store kemikalieselskaber. Foto: Bloomberg SKAGEN GLOBAL Det amerikanske olieserviceselskab Baker Hughes meldte sidste år om solid kontantstrøm på i alt over en milliard dollar. DSM’s forretningsmodel er ikke særlig kapitalintensiv. Dermed er den også mere skalerbar. Det er også en fordel med en høj andel af salget i vækstmarkederne, 41 procent. Marginerne er øgede, og der er potentiale for, at selskabets indtjening vil blive højere værdsat af aktiemarkedet, både absolut og relativt i forhold til branchen. Disse forhold er vigtige grundelementer i vores investeringshypotese. Ud over de tre nyanskaffelser har vi øget vores beholdning af Storebrand, AIG, Yamaha Motors og China Unicom. Ud af riggen – ned i USA Vi har desuden reduceret posterne i ADT, Oracle og Tyco International. Andelen af amerikanske aktier i porteføljen er siden årsskiftet reduceret med tre procentpoint til 28 procent. Det amerikanske aktiemarked har de seneste par år generelt været præget af en forholdsvis stor multipelekspansion. Investorerne har med andre ord været villige til at betale mere for selskabernes indtjening. Det er således blevet sværere og sværere at finde amerikanske selskaber, som hører til i kategorien undervurderede. Stor rabat Vi skrev i årsrapporten for 2013, at selv om prisfastsættelsen af de mange tone- angivende globale selskaber er nået op omkring og over historiske niveauer, er der ingen grund til højdeskræk. Forudsætningen er dog, at verdensøkonomiens vækst og selskabernes indtjening øges. Vi har fået blandede signaler fra Kina i løbet af kvartalet. Men det har ikke fået os til at ændre opfattelse. SKAGEN Globals portefølje er fortsat langt lavere prisfastsat end det generelle aktiemarked (se tabel). For de allerfleste selskabers vedkommende har vi opretholdt forventningerne til indtjeningsvæksten i 2014. Alligevel er der grund til at gentage budskabet om højere kurssvingninger i den kommende tid. Vi har fået en forsmag på det i årets første kvartal. Det er dog kun kursfaldet i Rusland, som kan betegnes som en korrektion i første kvartal. Vi skal stadig tilbage til andet kvartal 2012 for at finde et kursfald på over ti procent i de globale aktiemarkeder. 2014 bør under alle omstændigheder ende som et fornuftigt år i de globale aktiemarkeder, selv om der kommer en korrektion eller to – forudsat at udsigterne for selskabernes indtjening ikke forværres. NØGLETAL FOR DE STØRSTE POSTER I SKAGEN GLOBAL (PER 31.03.2014) Postens størrelse Kurs P/E 2013E P/E 2014E P/B seneste Upside SAMSUNG ELECTRONICS Selskab 8,0% 1 057 000 5,2 5,2 1,1 1 500 000 CITIGROUP 5,4% 47,6 11 9,9 0,7 75 NORDEA BANK 2,8% 91,8 13,7 11,9 1,4 100 AIG 2,7% 50 11 11,7 0,7 70 TYCO INTERNATIONAL 2,6% 42,4 23 21,0 3,8 50 RENAULT 2,5% 70,5 16,4 9,1 0,9 80 MICROSOFT 2,2% 41 15,5 15,2 4,0 45 CHINA UNICOM 2,1% 10,2 18,4 13,1 0,9 17 GAZPROM 2,1% 8 2,8 3,0 0,3 12 2,1% 59,2 14,5 18,2 2,6 65 Top 10 vægtet AKZO NOBEL 32,4% 8,4 8 0,9 36 % Top 35 vægtet 66,1% 10 9,3 1 17 14,6 2,0 Verdensindeks P/E kan afvige fra andre kilder, da den er baseret på SKAGENs estimater S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 23 SKAGEN Vekst Stærkt kvartal Første kvartal i aktiemarkederne var fladt og lettere turbulent. I dette klima kan SKAGEN Vekst fremvise et afkast på 6,3 procent mod 2,9 procent for referenceindekset. > Afkastet i første kvartal kom fra en bred kam. Medicin og rejseindustrien var gode bidragydere. > 100 millioner kinesere holdt ferie udenfor landets grænser sidste år. Tallet forventes at fordobles inden 2020. > Dårlige bidrag fra olie industrien, hvor supply- og subseaselskaberne står for seks procent af porteføljen. Bedre lønsomhed og opkøb kan give et kursløft. AFKAST ÅR TIL DATO* 5 ÅR* SKAGEN Vekst 6,3% 17,5% MSCI AC/OSEBX 2,9% 22,5% Pr. 31. marts 2014 SKAGEN Vekst har i løbet af kvartalet haft gode resultater fra flere af de større investeringer både relativt og absolut. Afkastet er kommet på bred basis både i brancher og lande. Medicinal og rejsebranchen står dog som vindere. En god gammel traver var bedst af alle, nemlig Teva Pharmaceutical (Teva), som er verdens største producent af generisk medicin – eller kopimedicin på godt dansk. Kursen steg 30 procent i kvartalet. af kvartalet gjort et godt stykke arbejde med at konvertere patienter til den nye dosering. Den ny Copaxone er patentbeskyttet indtil 2030. Det ser i skrivende stund også ud til, at den ’gamle’ Copaxone vil beholde sin patentbeskyttelse et år ud over det oprindelige udløbstidspunkt her i maj. Teva vil derfor formentlig få en god indtjening de kommende år. Desuden tjener selskabet jo penge på sine kopiprodukter og er godt i gang med at reducere omkostningerne. Ny dosis – ny patentbeskyttelse 100 millioner rejsende kinesere Teva er i længere tid sakket bagud på kursen både i forhold til aktiemarkedet generelt og medicinalsektoren. Selskabet har været upopulært hos investorerne. Først og fremmest er selskabets cash cow Copaxone mod multipel sklerose ikke et kopiprodukt, og patentet udløber her i maj. Kopimagerne vil derfor hurtigt være på banen og dumpe prisen, akkurat som Teva selv ville gøre. Copaxone tegner sig øjeblikket for omkring halvdelen af Tevas samlede indtjening. Vi har hele tiden ment, at bekymringen omkring Copaxone har været overdrevet. Aktiekursen har reflekteret ’worst case’ og mere til. Teva har nu fået patent på en ny udgave af Copaxone. Patienterne skal kun indtage den tre gange om ugen i stedet for hver dag. Selskabet har i løbet Alle vores investeringer i rejsebranchen fik en solid kursstigning. Flyselskabet Norwegian gav det største bidrag med 94 millioner kroner. Det asiatiske lavprisselskab AirAsia og cruiserederiet Royal Caribbean Cruises kunne også fremvise solide bidrag til fonden (se tabel). Vi har en stærk tro på disse investeringer og brancher i fremtiden. Kineserne er et folkeslag, som vil blive centralt for udviklingen af turismeerhvervet de kommende år. Antallet af kinesere, som holder ferie uden for landets grænser, er i kraftig stigning og passerede sidste år 100 millioner. Dette tal forventes at blive fordoblet inden 2020. Vi taler altså om 200 millioner kinesere, som skal flyve, bo på hotel, tage på krydstogt og opleve verden uden for Kina. NØGLETAL FOR DE STØRSTE POSTER I SKAGEN VEKST (PER 31.03.2014) Postens størrelse Kurs P/E 2013E P/E 2014E P/B seneste Upside Samsung Electronics 7,0% 1 057 000 5,3 5,2 1,0 1 500 000 Royal Caribbean Cruises Ltd 6,9% 54,56 25,3 16,4 1,4 75 Teva Pharmaceutical 5,3% 52,84 10,6 13,2 2,0 65 Porteføljeforvaltere Continental AG 5,0% 174,5 15,9 14,0 3,9 225 Norsk Hydro 5,0% 29,85 -66,3 22,1 0,9 42 Geir Tjetland, Ole Søeberg og Alexander Stensrud (junior porteføljeforvalter). Norwegian Air Shuttle 4,3% 253,1 27,8 12,7 3,2 340 Statoil 4,0% 169 13,5 10,9 1,5 200 Danske Bank A/S 3,7% 151 21,3 12,8 1,0 185 Kia Motors 3,4% 59 300 6,3 6,2 1,2 100 000 3,0% 136,5 Selskab Kongsberg Gruppen 13,3 13,2 2,5 160 Top 10 vægtet 47,7% 12,8 10,5 1,4 34 % Top 35 vægtet 83,5% 13,1 9,5 1,6 45 % 17,7 15,3 2,1 Referenceindeks P/E kan afvige fra andre kilder, da den er baseret på SKAGENs estimater 24 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 Foto: Bloomberg SKAGEN VEKST Teva Pharmaceutical er verdens største producent af kopimedicin og var første kvartals bedste bidragyder. SKAGEN VEKST 1. KV. 2014 (MIO. DKK) 5 største positive bidragydere Teva Pharmaceutical-Sp ADR Norwegian Air Shuttle ASA Royal Caribbean Cruises Ltd Danske Bank A/S Statoil ASA 98 94 76 55 44 5 største negative bidragydere Sberbank of Russia Pref DOF ASA Solstad Offshore ASA Sevan Drilling ASA SAP AG -42 -13 -12 -11 -9 5 største køb Casino Guichard Perrachon SA Koninklijke Philips NV Kia Motors Corporation Raiffeisen Bank International AG Kinnevik Investment AB-B 131 83 66 66 63 5 største salg Kongsberg Gruppen ASA RSA Insurance Group Plc Olav Thon Eiendomsselskap ASA Royal Caribbean Cruises Ltd Baker Hughes Inc -141 -122 -106 -64 -50 En undersøgelse foretaget af det Hongkong-baserede mæglerfirma CLSA viser, at den almindelige kineser er klar til ”takeoff”, når bidraget til den årlige værdiskabelse (BNP) runder 8.000 amerikanske dollar. Men der er også andre grunde til kinesernes øgede rejseaktivitet end forbedret privatøkonomi. Mere ferie, færre visa-restriktioner og øget indenlandsk forurening er også centrale faktorer. 64 procent af undersøgelsens respondenter svarede, at de var interesserede i at rejse udenlands det kommende år. Lige så mange sagde, at de ville øge rejsebudgettet for senere at kunne foretage en rejse. Hvis tallene holder, vil rejseaktiviteten i Kina blive tredoblet i perioden 2012-2020. Kineserne har historisk først og fremmest rejst for at shoppe, primært i nærområder som Sydkorea og Hongkong. Shopping vil fortsat have høj prioritet. Men det bliver mere og mere vigtigt for kineserne at komme ud og opleve verden uden for Kina. Fondens investeringer i ovennævnte Royal Caribbean Cruises, Norwegian og ikke mindst AirAsia vil både direkte og indirekte nyde godt af kinesernes øgede rejselyst i den kommende tid. REC mest op procentuelt REC Silicon blev den procentuelle vinder i kvartalet. Det skyldtes en stærk prisstigning på silicium, som er selskabets produkt. Også andre af vores større positioner gav et godt bidrag. Både Statoil, Norsk Hydro, Kongsberg Gruppen, Continental – og ikke mindst det franske teleselskab Orange – kunne fremvise værdistigninger et godt stykke over referenceindekset. Aktiemarkedet i København havde generelt en stærk kursudvikling. Det førte S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 25 Foto: Bloomberg SKAGEN VEKST Rejselystne kinesere vil blive afgørende for turistbranchens udvikling i tiden frem. Det asiatiske lavpris flyselskab AirAsia var en af kvartalets bedste bidragydere. til et godt løft for vores danskere Novo Nordisk, Royal Unibrew og Danske Bank. I afdelingen for negativt afkast vejede Ruslands største bank Sberbank mest. Afkastet var naturligvis påvirket af urolighederne i Ukraine og Rusland. Banken bliver nu handlet til 80 procent af den bogførte egenkapital, som forrentes med 20 procent. Det er vores opfattelse, at de dårlige nyheder nu overvejende er indregnet i aktien, og at rejsen bliver endnu bedre i den kommende tid. Vores selskaber i olie supply- og subsea-sektoren – Solstad, DOF, Siem Offshore og Eidesvik – gav også betydelige negative bidrag. Disse selskaber udgør tilsammen knap seks procent af porteføljen. Raterne har hen over vinteren været langt bedre, end vi normalt oplever på denne tid af året. Alligevel faldt aktiekurserne. Selskaberne gør nu forhåbentlig, hvad de har sagt, de vil, nemlig reducerer investeringerne (og udbuddet) og benytter bedre cash flows til at nedbringe gæld. Aktiekurserne bør derfor atter pege opad på børsen. Vi ser desuden en gryende opkøbsaktivitet i sektoren. Ændringer i porteføljen SKAGEN Vekst har i løbet af kvartalet øget posterne i Teva, Kia, AirAsia og Sberbank. Til gengæld blev posterne reduceret 26 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 i Kongsberg Gruppen, REC Solar, Akzo Nobel, Continental, SAP, RCL og Proact. En række selskaber forlod porteføljen, nemlig DO&CO, Northern Offshore, Norwegian Car Carriers, Olav Thon, Fortum, Baker Hughes, Royal Sun, Karolinska og Indosat. Også en række selskaber kom ind i porteføljen. Det drejede sig om Kinnevik, Volvo, Casino, Philips, Raiffeisen, Sistema, Sodastream, Toshiba, SBI Holding og Nippon Seiki. Kort om de mest centrale nyanskaffelser: Svenske Kinnevik er en gammel kending i SKAGEN-regi. Både SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki har aktier i selskabet. Kinnevik er et konglomerat inden for telekommunikation, media, finans og e-handel med oprindelse i skovindustrien. Selskabet har vist, at det er dygtigt til at foretage strategiske ændringer og greb i en verden, som er i stadig forandring. Kinneviks nye, store indsatsområde er e-handel. Her er internetbutikken Zalando den største og mest kendte. Selskabet er operativt i 15 europæiske lande, har 13 millioner kunder og en omsætning på over 15 milliarder kr. Vi har også købt os ind i en anden svensker, Volvo, som er førende globalt inden for lastbiler, busser og anlægsma- skiner. Omkostningerne er reduceret, produktporteføljen optimeret, og en ‘replacement-cycle’ på lastbiler er blevet indledt. Disse faktorer er centrale triggere for vores investering. Vi solgte os i efteråret ud af Sistema og kunne skrive os for en god gevinst. I vinter fulgte et dramatisk fald i aktiekursen. Vi valgte derefter atter at købe os ind i det russiske konglomerat, som har størstedelen af sin aktivitet inden for telekom. Hollandske Phillips er kommet til og er blevet en relativt stor post i porteføljen. Selskabet er i dag førende inden for medicinsk udstyr, forbrugerelektronik og belysning. Særligt inden for det stærkt voksende segment for LED-belysning tror vi, at Philips vil hævde sig i den kommende tid. SKAGEN Vekst blev ved kvartalets slutning prisfastsat til 9,5 gange dette års forventede indtjening, og 1,6 gange bogført egenkapital (de 35 største selskaber, som udgør 83 procent af fonden). For referenceindekset er de samme tal 15,3 gange indtjeningen og 2,1 gange bogført egenkapital. Selv hvis værdifastsættelserne forbliver lave, er der ud fra den forventede indtjeningsvækst i selskaberne i 2014-15 en god sandsynlighed for en højere værdi af fonden. SKAGEN m2 Genstart giver mere robust portefølje SKAGEN m² gik 3,9 procent frem i første kvartal, mens benchmarkindekset steg med 3,2 procent. Det er fondens bedste relative kvartal siden starten. > SKAGEN m² har koncen treret sine aktiver for at skabe en portefølje med større modstandskraft mod turbulens. > Indonesien og USA var første kvartals driver og Storbritannien står fortsat for en stærk udvikling. AFKAST ÅR TIL DATO* Foto: Bloomberg > Signaler om en lettelse i Kinas ejendomsbestem melser gav et opsving på børsen. Den kinesiske regering præsenterede for nylig sin plan om, at flere skal flytte ind til byerne fra landsbyerne. Hvis planen bliver gennemført, vil over 100 millioner kinesere blive spredt over Kinas tre megaregioner, blandt andet til Guangzhou i Guangdong (billedet). SIDEN START** SKAGEN m2 3,9% -1,8% MSCI AC WI Real Estate 3,2% 3,3% **31. oktober 2012 Porteføljeforvaltere Harald Haukås, Michael Gobitschek og Peter Almstrøm 2013 var et udfordrende år for fonden. En årsag var den sårbarhed, som dele af porteføljen udviste i det hårde makroøkonomiske klima, der prægede andet halvår. Derfor startede vi året med at gennemføre omfattende ændringer i porteføljen i et forsøg på at reducere risikoprofilen og dermed kunne modstå markedsrisiko fremadrettet. Vi har reduceret vores samlede eksponering i vækstmarkederne fra 50 til 40 procent, men også balanceret vægtningen af enkelte lande. For eksempel har vi reduceret vores investeringer i Indonesien fra ti til fire procent af fonden og øget vores andel i USA fra 20 til 29 procent. Begge lande var kvartalets vigtigste bidragsydere til merafkastet. Vi har også valgt at beholde en relativ høj andel i vækstmarkederne, idet mange af selskabernes vurdering er attraktiv. Et andet tiltag, og måske det vigtigste, har været at reducere vores eksponering i forhold til rene ejendomsudviklere, idet volatiliteten i disse selskaber med cykliske pengestrømme er større i forhold til ejendomsforvaltningsselskaber, som har løbende indtægtsstrømme. Vores fokus er intensiveret i forhold til selskaber, som arbejder med at skabe langsigtet værdi, har substans i balancen og som genererer løbende lejeindtægter. I første kvartal betød dette salg af otte selskaber, som ikke passede ind i vores mindre tilpasninger og i samme forbindelse reducerede vi vægtningen i en række selskaber. Ændringen er hidtil lykkedes, og vi har vendt den negative udvikling fra sidste halvår 2013, kombineret med at mange af vores tilbageværende selskaber har gjort det godt. Ændringer af porteføljen fortsætter med henblik på en mere robust portefølje, som kan klare sig i et svært makroøkonomisk klima. Afregulering og potentielt by-boom Det bedste ejendomsmarked har i år været Indonesien med en vækst på 26 procent i lokal valuta. Årsagen er primært bedre makrotal, bl.a. lavere inflation, bedre tal på handelsbalancen og en stærk valuta. Desuden lagde nervøsiteten sig omkring det kommende valg i juli, da favoritten S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 27 SKAGEN m2 og udfordreren til magten, Joko Widodo, stillede op. Børsen kvitterede med et glædesspring, idet han anses for fremadstræbende og for at kunne gennemføre de nødvendige økonomiske reformer. Summarecon Agung og Bumi Serpong, begge diversificerede ejendomsselskaber, gik hhv. 37 og 27 procent frem målt i lokal valuta i første kvartal og er dermed top tre i fonden for perioden. Bekasi Fajar, som blandt andet udvikler industrigrunde, steg med 27 procent målt i lokalvaluta fra et lavt niveau. Fælles for selskaberne er meget stærke balancetal, minimal valutaudsving, gode rapporter for sidste år og fortsat stærk underliggende efterspørgsel, på trods af markroforholdene. Årets to første måneder var turbulente for det kinesiske aktiemarked som helhed og selskabsaktierne var ingen undtagelse. Der blev fremsat den ene efter den anden dommedagsprofeti, om kreditkrise, vækstafmatning, vigende ejendomspriser og omsætningsvolumen, svækket valuta osv. Det er endnu for tidligt at afskrive nogle af disse profetier i nær fremtid og om hvorvidt de i så fald vil udgøre en trussel mod ejendomssektoren. I slutningen af kvartalet rettede ejendomsaktierne sig kraftigt. Der kom signaler om, at reglerne på ejendomsmarkedet delvis skal lettes, og regeringen præsenterede sin opdaterede urbaniseringsplan med nye målsætninger om en urbaniseringsgrad på 60 procent (i dag 53 procent) frem til år 2020. Hvis denne plan gennemføres fuldt ud, vil mere end 100 mio. flere mennesker flytte fra landsbyer til storbyer. Det er regeringens plan, at denne del af befolkningen spredes over Kinas tre megaregioner, hvor kun 18 procent af landets befolkning bor i dag. Dette tal ventes at blive fordoblet de næste 10–20 år, hvilket kommer til at drive vækst i og efterspørgsel for alle slags ejendomme. Vi solgte en del kinesiske ejendomsaktier i slutningen af forrige år, da nedgangen startede. I første kvartal valgte vi at opbygge vores positioner igen på lavt niveau, ved at koncentrere os om selskaber med aktiviteter i Kinas indland. Det indebar, at vi øgede vægtningen af Soho China, Franshion Properties og Shimao Properties på bekostning af Yuexiu Properties, som vi solgte. Franshion properties, leverede i slutningen af kvartalet en længe ventet nyhed om at udskiller sin hotelportefølje. Det var en af de triggere, vi har ventet på. Nyheden gav en stigning på 11 procent målt i lokalvaluta. Alle tre selskaber leverede pæne resultater for det forgangne år og har med marts måneds fremgang startet det nye år godt. London tager teten I første kvartal var vi overvægtet i Europa, hvor vi har fundet mange kvalitetsselskaber. Ejendomsmarkederne går fortsat frem med London i front. Der er enormt meget kapital, der bliver investeret i Londons ejendomsmarked, primært fra Asien. Investeringerne foretages i den nuværende situation ikke med henblik på godt løbende afkast via dividende, snarere ud fra en formodning om London som sikker havn, der kan stige i værdi. De høje priser i Storbritannien betyder, at vi er begyndt at sælge ud af dele af vores eksponering, fx alle vores investeringer i det britiske logistik- og varehusselskab Segro. Selskabet var den bedste bidragsyder både absolut og relativt i 2013. Vi har valgt at beholde British Land, som giver os løbende udbytte på fire procent, som er rimeligt vurderet. I løbet af kvartalet købte vi Unibail Rodamco, som er et af de største børs- NØGLETAL FOR DE STØRSTE POSTER I SKAGEN m2 (PER 31.03.2014) Selskab Postens størrelse Kurs P/NAV sidste Div. Yield 2014e GENERAL GROWTH 4,5% 22 0,9 2,7% 5,4% DEUTSCHE WOHNEN 3,9% 15 1,1 2,7% 5,9% BRANDYWINE 3,7% 14,33 1,0 4,2% 7,7% ASHFORD HOSPITALITY 3,6% 11,29 0,8 4,3% 8,5% FRANSHION 3,3% 2,59 0,5 3,9% 16,5% PS BUSINESS PARK 3,1% 83,48 1,0 2,4% 6,0% HCP 3,1% 38 1,2 5,6% 6,7% AIV 3,1% 30,15 0,9 3,4% 6,0% LEXINGTON 3,1% 11 0,9 6,1% 8,0% CAPITAMALLS ASIA 3,1% 1,79 0,7 2,1% 2,2% 0,9 3,7% 7,3% 4,0% 7,6% Top 10 vægtet 34,5% Top 35 vægtet 81,6% Benchmark P/E kan afvige fra andre kilder, da den er baseret på SKAGENs estimater 28 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 3.8 % EBITDA 2014e/EV noterede ejendomsselskaber i verden. Selskabet forvalter en række kvalitetsejendom, primært større indkøbscentre men også kontor, messe- og udstillingsejendomme. Virksomhedens geografiske fokus er hurtigtvoksende storbyer i Kontinentaleuropa. Unibail Rodamco arbejder med værdiskabelse i sine indkøbscentre understøttet af stærk balance. Selskabet giver ca. 4,5 procent i udbytte. I løbet af kvartalet købte vi også aktier i østrigske CA Immobilien, som primært ejer kontorejendomme, og som for nylig har gennemført en omstrukturering og forbedret sine balancetal. Selskabet er eksponeret i forhold til Østeuropa, som vi før ikke havde i vores portefølje, og også mod Tyskland og Østrig. Aktien handles med en rabat på 30–40 procent i forhold til justeret egenkapital. Vi har helt undgået det russiske ejendomsmarked på grund af den politiske risiko, men også fordi markedet domineres af udviklingsselskaber, og vi har derfor ikke fundet selskaber at investere i. Bedst og dårligst Der har været meget fokus på den forventede amerikanske stramning af pengepolitikken og den forventede renteeffekt. Hidtil i år er den amerikanske 10-årige statsobligationsrente faldet, efter at være steget i efteråret, og de amerikanske ejendomsaktier er steget med 10 procent, målt i dollar. Dette efter et relativt historisk dårligt 2013. SKAGEN m²’s bedste bidragsydere i kvartalet var Ashford Hospitality Trust, som steg 38 procent i kvartalet og med i alt over 100 procent siden vores første investering. Selskabet samlede sine bedste hoteller i et nyt selskab med navnet Ashford Hospitality Prime, og selskabet fortsætter sin opportunistiske tilgang til hotelmarkedet. Efter dette spin-off solgte vi 40 procent af aktierne i Prime og investerede bagefter dele af beholdningen i Trust – som er steget med 38 procent, mens Prime faldt tilbage med 30 procent målt i lokalvaluta. Nyheden blev godt modtaget af aktiemarkedet, og selskabet gav det højeste afkast af alle selskaber i det amerikanske ejendomsindeks i løbet af kvartalet. Blandt fondens dårligste bidragsydere findes Hovnanian og som nævnt Ashford Hospitality Prime. Hovnanians rapport var på linje med markedsforventningerne. Det amerikanske byggemarkeder er bl.a. påvirket af ekstraordinære vinterstorme Foto: Bloomberg SKAGEN m2 Der kom signaler i retning af en mindre stram regulering af det kinesiske ejendomsmarked. Kinesiske ejendomsaktier tog derefter stærk revanche mod slutningen af kvartalet. SKAGEN m2 1. KV. 2014 (MIO. DKK) 5 største positive bidragydere Ashford Hospitality Trust Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT Summarecon Agung Tbk PT Apartment Investment & Man. Co Deutsche Wohnen AG 5 3 3 2 2 5 største negative bidragydere Indiabulls Real Estate Ltd Capitamalls Asia Ltd Global Logistic Properties Ltd DLF Ltd Hovnanian Enterprices Inc -2 -2 -1 -1 -1 5 største køb General Growth Properties Inc CA Immobilien Anlagen AG Unibail-Rodamco SE HCP Inc CBL & Associates Properties Inc 22 10 9 6 5 5 største salg Lippo Malls Indonesia Retail Trust Segro Plc Lippo Karawaci Tbk PT DLF Ltd Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT -14 -11 -7 -7 -7 og prisstigninger. Den gode demografiske udvikling og større efterspørgsel end udbud betyder, at vi tror på selskabet på langt sigt. Bantar Indien Indkøbscenterselskabet General Growth Properties og CBL Properties er to nye investeringer. Førstnævnte er størst på indkøbscentre i USA og har en markedsværdi på 20 mia. dollar. Ledelsen køber og sælger aktier og indkøbscentre, så længe det skaber værdi for aktionærerne. Selskaberne består af indkøbscentre med meget god beliggenhed. CBL er et af de selskaber, som havde problemer under finanskrisen og var tvunget til at foretage en emission med stor rabat og har siden foretaget endnu en emission i maj 2013, hvor kursen var på sit højeste i seks år. Derefter er aktien faldet med mere end 30 procent. Selskabet handles nu med rabat på 50 procent, delvis af gode grunde. Men med både den gode rabat og selskabets stærke pengestrøm bør det være muligt at revurdere det. Men det er ikke helt uden risiko. Vi har reduceret vores indiske investeringer fra seks til fire procent i kvartalet. Vi har solgt selskabsudvikleren DLF og Indiabulls og beholdt en procent i sidstnævnte. Indiabulls resultat for 2013 var en skuffelse, og selskabet blev endvidere trukket med i den generelle nedgang på det indiske ejendomsmarked på 20 procent i januar. Derefter fulgte et kraftigt opsving, og ved udgangen af kvartalet var afkastet tilbage igen. Efter to rekordår på børsen faldt Japan med 18 procent og sluttede som en af de dårligste ejendomsmarkeder i første kvartal. SKAGEN m² har dog ingen direkte investeringer i Japan. S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 29 UDSIGTER Myten om risiko uden afkast Hvor skal obligationsinvestorer finde afkast, når renterne er så lave? – Obligationer er afkastfri risiko, sagde den norske oliefonds leder. Han sigtede vel til niveauet på tyske og amerikanske statsrenter. En tysk tiårig har p.t. en rente på 1,6 procent. Du kan købe obligationen, eje den til forfald og hævde, at du ikke har tabt penge nominelt. Men hvis Tyskland om et par år udbyder en obligation med en rente på 3,6 procent, har du tabt penge, i den forstand at du går glip af en bedre alternativ investering. I en fond slår højere renter umiddelbart ud i lavere kurs på udstedte obligationer. Renten er altså lav, og risikoen peger nedad. Eller gør den nu også det? 1,6 procent er ikke et gulv under de lange tyske renter. Den japanske stat betaler kun 0,6 procent på tiårige obligationer, og i Schweiz er den tilsvarende rente 0,9 procent. Hvis den tyske rente skulle falde 1,6 procent til 0,6 procent, får man en kursgevinst på 11 procent. Ret usandsynligt? Måske, men det ligger utvivlsomt inden for et rimeligt udfaldsrum. Hvad er så forskellen mellem Tyskland og Japan/Schweiz? I Tyskland forventes en inflation på lidt under 2 procent de næste 10 år. I Japan og Schweiz, som har haft deflation, er inflationsforventningen betydeligt lavere. Hvad skal der så til, for at lange tyske renter falder til Japans eller Schweiz’ niveau? At inflationsforventningerne i Tyskland falder til samme leje som i Japan og Schweiz. Er det muligt? Ja. Inflationen i Eurozonen er p.t. 0,5 procent. Det er en fjerdedel af Den Europæiske Centralbanks inflationsmål. Og trenden synes at være faldende inflation. Den kan vende, men guderne må vide hvornår. Indtil nu har inflationsforventningerne holdt sig ganske godt oppe. Kontinentale europæere tror, at den europæiske centralbank vil lavere varen. Men hvad skal centralbankchef Mario Draghi gøre? Den ledende rentesats er allerede på nul. Han kan indføre en negativ ledende rentesats – men der skal ikke så meget til, før folk og virksomheder vælger madrasser og pengeskabe frem for bankindskud. Han kan købe obligationer. Det kan have en effekt på økonomien, men har 30 S K AGEN F O NDENE M ARKEDS RA PPORT | 2014 næppe effekt på inflationen. Den amerikanske og engelske centralbank har købt obligationer en masse – og inflationen er faldet. Vi kan ikke udelukke, at Eurozonens inflation bliver ved at falde, og at det til sidst ender med deflation som i Japan og Schweiz. Ja, p.t. er inflationen svagt positiv i disse lande, men det kan hurtigt vende igen, som det har gjort flere gange i Japan. Hvis også inflationsforventningerne falder, hvad kan så stå i vejen for et fald i de tyske renter? Et solidt økonomisk opsving. Lange renter er en sum af realrenten og den forventede inflation. Realrenten ryger typisk op, når der kommer et opsving i økonomien. Der er altså to kræfter, som kan trække i hver sin retning: Et opsving kan trække de lange renter op, og et vedvarende fald i inflationen kan trække de lange renter ned. Jeg tror, at disse to faktorer vil afbalancere hinanden. Altså tror jeg på, at den tyske rente vil holde sig nogenlunde stabil i de næste kvartaler. Hvad bør jeg så gøre? Et forventet opsving i Eurozonen vil medføre mindre forskelle på de forskellige statsrenter – fordi statsfinanserne bliver forbedret i de 18 lande. ”Spreadene” mindskes, som man siger i jargonen. Med nogenlunde stabile tyske renter mener vi, at man kan tjene gode penge på at investere i Eurozonens såkaldte periferi. Rom-traktatens hjemland Italien slipper nok for at blive beskrevet som et perifert Euroland. Her har SKAGENs obligationsfonde tjent gode penge det seneste halve år, og vi tror, der er mere at komme efter de kommende kvartaler. Den samme afbalancering af kræfterne vil sandsynligvis også gøre sig gældende i USA. Realøkonomien presser renten op, mens pengepolitikken presser renten ned. Det åbner også for muligheder. Særligt i lande, som har udstedt obligationer denomineret i dollar. Der kan forventes et lavere ”spread” i lande med høj vækst og sunde statsfinanser. Og med lavere ”spread” går renterne ned, hvis dollarrenten i USA er nogenlunde stabil. Mange obligationer i lokal valuta vil også kunne få et opsving, hvis de lange amerikanske renter holder sig nogenlunde i ro. Dette forudsætter selvfølgelig, at lokal inflation og lokale inflationsforventninger ikke løber af sted. Men her har der med visse undtagelser været en bemærkelsesværdig konvergens de seneste år. Lav inflation er ikke længere kun et fænomen i modne markeder. Inflationen er lav og stabil i mange af vækstmarkederne. For det er jo ikke således, at vækst i sig selv driver priserne op i stratosfæren. Tag for eksempel Kina. Selv med en årlig vækst lige under 10 procent i flere årtier har kineserne ikke haft et inflationsproblem. Kina har faktisk haft perioder med deflation. Hvad så med den typiske regel om jo højere levestandard, des højere prisniveau? Når inflationen er lav og stabil, kommer effekten fra en trendmæssig styrkelse af den lokale valuta. Lande, som over tid vokser hurtigere end udviklede økonomier, vil typisk få en stærkere valuta. Ikke stille og roligt. Heller ikke rykvis. Men stabilt nok til at gøre deres rentepapirer interessante ud over renten. - Torgeir Høien Por teføljefor valter SKAGEN TELLUS SKAGEN Tellus AFKAST Oppe hvor vi hører hjemme ÅR TIL DATO* 5 ÅR* SKAGEN Tellus 4,08% 7,99% JPM GBI Broad 2,76% 2,70% Pr. 31. marts 2014 Porteføljeforvaltere Torgeir Høien og Jane Tvedt SKAGEN Tellus havde et meget stærkt første kvartal med et afkast på 4,1 procent. Det var 1,3 procentpoint bedre end referenceindekset. SKAGEN Tellus er en unik, aktivt forvaltet global obligationsfond, som investerer i statsobligationer over hele verden på jagt efter kursgevinster. Vi har et bredt mandat og går ind i markeder, hvor vi mener, at statsobligationer er undervurderede. En undervurderet statsobligation er en obligation, som har en efter vores mening for høj effektiv rente. Vi kan også opnå gevinster ved valutaeksponering. Siden vi startede fonden i efteråret 2006, har den givet et årligt afkast på 5,4 procent. Målsætningen er at slå referenceindekset, som måler, hvad man typisk opnår i det globale obligationsmarked, med 1,5 procentpoint. Det er lykkedes for os uden større svingninger fra måned til måned end markedet. Vi har med andre ord leveret et godt, risikojusteret afkast til vores investorer. SKAGEN Tellus genererer penge fra tre kilder: løbende rentekuponer, obligationskursgevinster og valutakursgevinster. Fonden opnår obligations kursgevinster, når markedsrenterne falder, og vi ejer obligationer, som giver højere rentekuponer end markedsrenterne. Og vi opnår valutakursgevinster, når obligationer i en lokal valuta stiger i værdi, fordi den valuta, obligationen er denomineret i, stiger. Vores investering i Brasilien illustrerer de tre indtægtsstrømme. Her købte vi sidste år en lang obligation i lokal valuta. Modsat markedet, som på det tidspunkt betragtede alt fra vækstmarkederne som en vederstyggelighed, mente vi, at her var der penge at tjene. Og vi fik ret. Vores brasilianske investering, som udgør 4,8 procent af fonden, var den fjerdestørste bidragyder i første kvartal. Bidraget bestod først og fremmest af obligationsgevinst og rentekuponer, men der kom også et lille positivt bidrag fra en styrket brasiliansk valuta. Vi tror på, at der er mere at hente i Brasilien. Men det, vi tjente mest på i første kvartal, var vores investeringer i Eurozonen. Vi gik sidste år ind i en række af de såkaldt perifere lande. Der, hvor renterne var høje, på grund af at mange investorer frygtede misligholdelse. Det, som fik os til at investere, var udsigterne til et opsving i den økonomiske vækst. Hvilket også holdt stik. Her er der efter vores mening mere at komme efter. Finanspolitisk mådehold er vigtigt for lave renter, men et opsving i økonomien er nok lige så vigtigt med henblik på at nedbringe renten. Så vil skattegrundlaget vokse, samtidig med at udgifterne til arbejdsløshed og socialhjælp vil falde. Lande vokser ud af en finanskrise, det er sjældent, at de sparer sig ud af en finanskrise. Grækenland er en undtagelse – men her var de statsfinansielle excesser ekstreme. S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 31 VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE SKAGEN KON-TIKI PR. 31.03.2014 KURSHISTORISK SK AGEN KON-TIKI 600 SKAGEN Kon-Tiki Emerging Markets Index NAV SKAGEN Kon-Tiki 400 SKAGEN KON-TIKI 200 100 60 2003 Viser vej i nyt farvand* Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki skal investere mindst 50 procent af midlerne i såkaldte vækstmarkeder. Dette er markeder som ikke er inkluderet i Morgan Stanleys verdensindeks. Ligeledes kan op til 50 procent af fondens midler være investeret i markeder som indgår i MSCIs verdensindeks som følge af vores krav om en fornuftig branchebalance. SKAGEN Kon-Tiki passer til en investor som ønsker at tage del i værdiskabningen som sker i verdens vækstmarkeder. Fonden giver mulighed for ekstraordinært afkast, men med noget højere risiko end en global aktiefond. Risiko 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHHH 2004 2005 Værdipapir ENERGI Gazprom Oao ADR Tullow Oil Plc Afren Plc Rec Silicon ASA GCL-Poly Energy Holdings Ltd Archer Ltd REC Solar AS Deep Sea Supply Plc Siem Offshore Inc Pacific Drilling SA Sum Energi 2006 2007 2008 Antal 2009 2010 Købsværdi NOK 2011 Markeds værdi NOK 2012 2013 2014 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Børs 14.719.511 8.111.624 28.782.928 80.201.594 123.090.000 25.327.048 1.382.786 12.229.431 10.977.629 653.406 986.517 678.684 765.458 610.818 356.400 406.459 124.339 313.107 189.581 266.054 405.547 197.551 27.656 128.599 125.766 118.625 94.336 98.908 39.197 42.334 3.114.796 2.861.141 -307.833 -154.639 50.059 188.768 76.473 -207.996 100.943 -7.140 4.572 3.137 -253.655 1,43% 1,29% 0,86% 0,66% 0,56% 0,42% 0,27% 0,25% 0,21% 0,09% 6,02% London Int London London Oslo Børs Hong Kong Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs New York MATERIALER Vale Sa Spons pref ADR Exxaro Resources Ltd OCI Co Ltd Asia Cement China Holdings LG Chem Ltd Pref UPL Ltd Vale SA-Pref A Drdgold Ltd ADR Sum Materialer 12.722.805 4.669.011 250.000 48.607.500 211.049 7.231.488 1.231.900 3.724.701 1.300.010 952.306 596.420 371.999 201.966 249.456 178.677 230.764 128.889 176.184 130.936 133.695 210.807 92.609 206.450 84.531 2.954.154 2.291.543 -347.704 -224.421 47.491 52.086 47.295 2.759 -118.198 -121.919 -662.612 2,00% 0,78% 0,52% 0,49% 0,37% 0,28% 0,19% 0,18% 4,82% New York Johannesburg Seoul Hong Kong Seoul National India Sao Paulo NASDAQ KAPITALGODER, SERVICE OG TRANSPORT AP Moeller - Maersk A/S ABB Ltd Frontline 2012 Ltd CNH Industrial NV OCI NV Bidvest Group Ltd AirAsia Bhd Enka Insaat Ve Sanayi AS Aveng Ltd Golden Ocean Group Ltd Norwegian Air Shuttle ASA Harbin Electric Company Ltd Empresas ICA S.A.B Nippon Yusen KK Yingli Green Energy Holding Co Ltd ADR LG Corp Pref Avance Gas Holdings Ltd Kuribayashi Steamship Co Ltd Sum Kapitalgoder, service og transport 20.000 9.023.727 12.005.000 7.310.545 1.825.927 2.878.881 82.023.100 18.473.614 21.017.094 21.821.808 997.061 68.000.000 22.401.721 11.728.000 5.925.439 808.430 546.386 288.000 805.315 1.437.215 897.517 1.397.211 315.941 575.040 449.860 503.421 455.606 496.421 335.297 456.139 302.761 384.319 217.528 330.237 617.358 271.032 93.558 258.588 73.389 252.356 614.366 230.443 327.104 222.640 231.788 204.681 137.448 160.022 118.266 147.019 46.575 67.752 5.770 5.160 6.045.446 7.399.695 631.900 499.693 259.099 53.561 40.815 120.842 81.558 112.709 -346.326 165.031 178.967 -383.924 -104.464 -27.107 22.574 28.753 21.177 -609 1.354.249 3,02% 2,94% 1,21% 1,06% 1,04% 0,96% 0,81% 0,69% 0,57% 0,54% 0,53% 0,48% 0,47% 0,43% 0,34% 0,31% 0,14% 0,01% 15,57% København Stockholm Unoteret New York Amsterdam Johannesburg Kuala Lumpur Istanbul Johannesburg Oslo Børs Oslo Børs Hong Kong Mexico Tokyo New York Seoul Unoteret Tokyo 431.454 122.922 412.797 192.307 333.530 266.584 823.954 209.934 365.449 301.683 256.632 73.860 3.791.107 1.877.608 1.911.983 1.551.968 613.342 419.616 215.320 -354.161 222.322 35.794 65.416 -69.640 25.143 6.514.710 4,86% 4,28% 4,13% 1,69% 1,58% 1,01% 0,99% 0,91% 0,84% 0,77% 0,39% 0,21% 21,68% Seoul Hong Kong Seoul London Int Johannesburg New York Seoul National India Kuala Lumpur National India Hong Kong Cairo Wassum Lipper Europe 2013, Best Fund 5 years Equity Emerging markets Fondens startdato 5. april 2002 Afkast siden lancering 464% Gennemsnitligt årligt afkast 15.53% Forvaltningskapital 41 559 mio DKK Antal kendte investorer 77 401 Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0% Forvaltningshonorar 2,0 % pr. år +/resultatafhængigt Mindste handelsstr. 1 styk Godkendt til markedsføring Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxemborg, Island, England, Belgien og Schweiz Referenceindeks MSCI Emerging Markets Index (NOK) UCITS-fond Ja Porteføljeforvaltere J. Kristoffer Stensrud Knut Harald Nilsson Cathrine Gether Erik Landgraff Hilde Jenssen Johan Swahn CYKLISKE FORBRUGSGODER Hyundai Motor Co Pref (2pb) Great Wall Motor Co Ltd Hyundai Motor Co Pref (1p) Mahindra & Mahindra Ltd GDR Naspers Ltd Royal Caribbean Cruises Ltd LG Electronics Inc Pref Apollo Tyres Ltd DRB-Hicom Bhd Mahindra & Mahindra Ltd Hengdeli Holdings Ltd Ghabbour Auto Sum Cykliske forbrugsgoder 32 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 2.702.315 67.765.000 2.569.896 8.254.190 1.139.544 1.482.100 3.050.000 27.020.843 88.408.800 3.734.550 162.572.800 3.114.064 2.309.062 2.034.905 1.964.765 805.648 753.146 481.904 469.793 432.255 401.243 367.099 186.992 99.003 10.305.817 Værdipapir STABILE FORBRUGSGODER Heineken NV Cosan Ltd Distribuidora Internacional de Alimentacion SA X 5 Retail Group NV GDR Yazicilar Holding AS Familymart Co Ltd Mafrig Global Foods SA Royal Unibrew A/S Kulim Malaysia BHD PZ Cussons Plc Cia Cervecerias Unidas SA ADR Tata Global Beverages Ltd Podravka Prehrambena Ind DD East African Breweries Ltd United Intl Enterprises Pivovarna Lasko Kulim Malaysia BHD Warrants Sum Stabile forbrugsgoder MEDICIN Richter Gedeon Nyrt China Shineway Pharmaceutical Ranbaxy Laboratories Ltd Supermax Corp BHD Eis Eczacibasi Ilac Ve Sanayi Eczacibasi Yatirim Holding Sum Medicin BANK OG FINANS State Bank of India Haci Omer Sabanci Holding AS Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref VTB Bank Ojsc GDR Raiffeisen Bank International AG Haitong Securities Co Ltd JSE Ltd SBI Holdings Inc Kiwoom Securities Co Ltd Kiatnakin Bank Pcl Korean Reinsurance Co EFG-Hermes Holding SAE Ghana Commercial Bank Ltd VTB Bank Ojsc Dragon Capital - Vietnam Enterprise Investments Ltd Nordnet AB Value Partners Group Ltd Diamond Bank Plc Moscow Exchange MICEX-RTS OAO Turkiye Sinai Kalkinma Bankasi AS VinaCapital Vietnam Opportunity Fund Ltd Trimegah Securities Tbk PT EFG-Hermes Holding GDR Sum Bank og finans INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR Lenovo Group Ltd Tech Mahindra Ltd Skyworth Digital Holdings Ltd Ericsson Nikola Tesla Sum Informationsteknologi TELEKOMMUNIKATION Sistema Jsfc GDR Bharti Airtel Ltd Kinnevik Investment AB-B Indosat Tbk PT Sum Telekommunikation Sum værdipapirportefølje Disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 31.03.2014 (NOK) Antal 2.216.744 10.319.782 12.266.933 4.836.025 8.750.391 1.626.500 32.957.200 317.977 50.827.600 7.625.746 1.538.270 12.304.260 406.584 5.774.866 68.500 499.286 8.437.550 Købsværdi NOK Markeds værdi NOK 682.261 924.094 577.467 703.228 417.657 676.631 487.681 453.776 217.127 443.076 454.394 429.105 518.291 380.559 53.374 317.089 160.451 313.801 127.931 269.066 280.090 208.781 167.952 185.055 111.935 125.274 88.566 107.731 12.939 82.925 138.712 24.729 11.628 4.496.828 5.656.547 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling 241.833 125.762 258.974 -33.905 225.949 -25.288 -137.732 263.715 153.350 141.135 -71.309 17.103 13.338 19.165 69.986 -113.983 11.628 1.159.719 1,94% 1,48% 1,42% 0,95% 0,93% 0,90% 0,80% 0,67% 0,66% 0,57% 0,44% 0,39% 0,26% 0,23% 0,17% 0,05% 0,02% 11,90% Børs Amsterdam New York Madrid London Int Istanbul Tokyo Sao Paulo København Kuala Lumpur London New York National India Zagreb Nairobi København Ljubljana Kuala Lumpur SKAGEN KON-TIKI Viser vej i nyt farvand* * Skagen Rev fyrskib. 1892. Udsnit. Af Carl Locher. Billederne tilhører Skagens Museum. BR ANCHEFORDELING 9.771.722 36.934.000 5.122.307 30.573.600 19.410.554 3.362.732 7.481.682 47.509.436 20.215.000 45.401.213 2.801.132 58.435.600 6.464.519 4.600.000 1.043.205 37.429.463 4.860.366 17.939.257 17.397.904 21.701.144.197 8.000.000 5.007.907 28.597.000 378.971.941 6.840.000 11.545.017 2.752.000 700.000.000 202.863 1.060.981 1.014.940 280.298 386.042 240.947 187.348 117.548 146.061 133.038 116.748 39.931 47.319 1.872.743 1.898.457 1.700.082 1.438.099 962.243 1.103.140 478.305 692.223 1.353.743 597.828 588.869 557.956 484.190 463.724 249.899 350.568 380.804 332.898 190.648 313.161 334.353 293.891 181.997 281.425 353.507 193.450 83.591 160.174 165.582 146.436 96.045 140.838 69.539 126.692 109.613 103.534 79.310 87.355 73.349 67.485 59.566 59.104 26.576 41.404 67.131 28.405 8.188 4.312 8.097.127 7.584.101 -46.041 2,14% Budapest 105.744 -53.599 28.514 -16.290 7.387 25.714 0,81% 0,39% 0,31% 0,25% 0,10% 3,99% -261.984 140.897 213.918 -755.915 -30.912 -20.466 100.669 -47.906 122.513 -40.462 99.428 -160.057 76.583 -19.146 44.793 57.154 -6.079 8.045 -5.864 -462 14.828 -38.726 -3.876 -513.026 3,03% 2,32% 1,46% 1,26% 1,17% 0,98% 0,74% 0,70% 0,66% 0,62% 0,59% 0,41% 0,34% 0,31% 0,30% 0,27% 0,22% 0,18% 0,14% 0,12% 0,09% 0,06% 0,01% 15,96% Hong Kong National India Kuala Lumpur Istanbul Istanbul National India Istanbul Sao Paulo London Int Wien Hong Kong Johannesburg Tokyo Seoul Bangkok Seoul Cairo Ghana Moscow Dublin Stockholm Hong Kong Lagos Moscow Istanbul London Jakarta London Int Materialer 4,8% Medicin 4,0% Kontanter 2,6% Energi 6,0% Cykliske forbrugsgoder 21,7% Telekom 7,1% Bank og finans 16,0% IT 10,4% Stabile forbrugsgoder 11,9% Kapitalgoder, service og transport 15,6% GEOGR AFISK FORDELING Nordamerika 2,2% Frontier Markets 4,0% Norge 6,8% Japan 2,0% Sydamerika 6,8% EMEA 18,4% Perifær EU 9,0% Asien ex Japan 45,2% Central EU 5,6% DE 10 STØRSTE INVESTERINGER 445.487 399.732 77.280.000 2.529.440 37.784.181 7.975 10.268.574 31.881.489 2.424.324 206.683.750 1.100.611 2.647.074 393.328 1.182.919 411.183 511.254 408.241 455.179 110.340 124.254 9.171 13.774 2.432.874 4.934.455 819.764 1.384.105 1.262.615 1.015.390 417.005 530.496 557.401 430.243 3.056.785 3.360.234 1.546.463 789.592 100.071 46.938 13.914 4.603 2.501.581 564.341 Seoul London Int Hong Kong National India Hong Kong Zagreb Hyundai Motor Co 9,0 Samsung Electronics Co Ltd 8,1 Great Wall Motor Co Ltd 4,3 State Bank of India 3,0 AP Moeller - Maersk A/S 3,0 ABB Ltd 2,9 Sistema JSFC 2,9 Mahindra & Mahindra Ltd 2,5 Haci Omer Sabanci Holding AS 2,3 Vale SA 2,2 2,91% London Int -247.225 2,14% National India 113.490 -127.157 303.449 1,12% Stockholm 0,91% Indonesia 7,07% 35.861.860 46.291.991 10.430.131 1.240.160 47.532.151 5,57% 2,49% 1,08% 0,96% 0,26% 0,03% 10,38% 97,39% 2,61% 100,00% TOTAL (%) 40,2 608,5488 S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 33 VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE SKAGEN GLOBAL PR. 31.03.2014 KURSHISTORISK SK AGEN GLOBAL 1200 SKAGEN Global World index NAV SKAGEN Global 800 SKAGEN GLOBAL 400 200 100 60 1998 En verden af muligheder* Aktiefonden SKAGEN Global inves terer i aktier over hele verden. Fonden søger efter at have en balanceret eksponering mod forskellige brancher. SKAGEN Global passer til investorer som ønsker en aktiefond som investerer over hele verden og dermed giver god spredning både geografisk og på brancher. Risiko 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHH Wassum Lipper Europe 2013 Best Fund 10 Years Equity Global Fondens startdato 7. august 1997 Afkast siden lancering 976% Gennemsnitligt årligt afkast 15.34% Forvaltningskapital 39 313 mio DKK Antal kendte investorer 95 853 Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0% Forvaltningshonorar 1.0% pr. år + 10% af afkastet ud over referenceindekset Mindste handelsstr. 1 styk Godkendt til markedsføring Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxemborg, Island, England, Belgien og Schweiz Referenceindeks MSCI World AC UCITS-fond Ja Porteføljeforvaltere Kristian Falnes Søren Milo Christensen Chris-Tommy Simonsen Johan Swahn 1999 2000 2001 2002 Værdipapir ENERGI Gazprom Oao ADR Baker Hughes Inc Weatherford Intl Ltd OMV AG Technip SA Surgutneftegas OAO Pref Afren Plc Kazmunaigas Exploration GDR Petroleo Brasileiro Pref ADR BP Plc BP Plc ADR Rec Silicon ASA Pacific Drilling SA Renewable Energy Corp ASA 09/18 6,5% Electromagnetic Geoservices AS REC Solar AS Surgutneftegas OAO ADR Sum Energi MATERIALER Akzo Nobel NV Heidelbergcement AG Norsk Hydro ASA Ternium SA ADR OCI Co Ltd Mayr-Melnhof Karton AG Lundin Mining Corp SDR Lundin Mining Corp Vale Sa Spons pref ADR Koninklijke DSM NV UPM-Kymmene Oyj Vale Sa Spons ADR Evonik Industries AG Sum Materialer KAPITALGODER, SERVICE OG TRANSPORT Tyco International Ltd LG Corp Bunge Ltd Stolt-Nielsen Ltd Siemens AG Mosaic Co/The Koninklijke Philips NV Prosegur Cia de Seguridad Sa BW LPG Ltd China Communications Services Corp Ltd ADT Corp Autoliv Inc Metso Oyj Autoliv Inc SDR Finnair Oyj Sum mindre poster Sum Kapitalgoder, service og transport CYKLISKE FORBRUGSGODER Renault SA General Motors Co Toyota Industries Corp Hyundai Motor Co Pref (2pb) Comcast Corp 34 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 2003 2004 2005 2006 Antal 20.237.618 1.985.104 6.786.525 2.062.595 715.210 93.926.900 23.356.508 3.394.191 2.541.548 4.317.010 618.040 43.427.884 2.159.403 11.099.882 10.124.112 631.733 1.304.540 1.888.049 1.214.040 20.185.878 2.543.889 363.912 480.326 10.374.480 8.019.715 2.670.526 482.709 1.796.493 1.717.891 51.752 2007 2008 Købsværdi NOK 2009 Markeds værdi NOK 1.341.338 933.112 517.472 773.127 556.794 700.597 447.096 562.978 430.934 443.977 357.066 407.331 246.481 329.830 418.192 284.543 383.577 210.629 215.354 207.485 180.221 178.380 58.474 169.542 123.780 139.909 67.024 85.978 157.088 74.918 12.635 58.751 67.587 57.572 5.581.112 5.618.660 2010 2011 2012 2013 2014 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Børs -408.226 255.655 143.803 115.882 13.043 50.265 83.349 -133.649 -172.948 -7.869 -1.841 111.069 16.128 18.954 -82.169 46.117 -10.015 37.548 2,11% 1,75% 1,59% 1,27% 1,01% 0,92% 0,75% 0,64% 0,48% 0,47% 0,40% 0,38% 0,32% 0,19% 0,17% 0,13% 0,13% 12,72% London Int New York New York Wien Paris Moscow London London Int New York London New York Oslo Børs New York Unoteret Oslo Børs Oslo Børs London Int 347.440 239.829 56.945 64.300 2,09% 1,42% 1,36% 1,01% Amsterdam Frankfurt Oslo Børs New York 342.253 363.121 20.868 0,82% 222.491 360.420 137.930 0,82% 264.076 287.459 23.383 0,65% 207.809 222.380 14.571 0,50% 202.842 199.890 -2.952 0,45% 198.186 198.199 12 0,45% 119.102 184.482 65.381 0,42% 145.339 144.015 -1.324 0,33% 12.223 12.101 -122 0,03% 3.602.919 4.569.178 966.259 10,35% Seoul Wien Stockholm Toronto New York Amsterdam Helsinki New York Xetra 576.472 386.328 545.603 380.195 923.912 626.157 602.548 444.495 4.552.142 2.450.793 1.210.668 2.429.079 500.969 1.103.401 1.229.000 6.506.714 3.302.930 77.703.794 1.202.541 334.167 882.429 239.842 5.539.294 490.468 1.146.758 686.437 797.703 414.427 571.914 396.454 422.660 285.275 405.478 339.466 325.933 206.400 259.819 211.175 251.372 155.934 230.379 280.200 215.341 166.801 215.161 114.407 200.480 139.980 172.274 83.245 143.829 257.512 123.460 175.165 210.967 4.403.348 5.693.529 656.290 111.266 157.487 26.205 120.203 -13.534 53.418 40.197 74.446 -64.859 48.360 86.073 32.294 60.584 -134.052 35.801 1.290.181 2,60% 1,81% 1,30% 0,96% 0,92% 0,74% 0,59% 0,57% 0,52% 0,49% 0,49% 0,45% 0,39% 0,33% 0,28% 0,48% 12,89% 1.861.779 3.493.080 1.687.502 552.537 1.538.781 487.037 1.089.180 496.224 718.319 291.102 486.921 155.829 472.129 162.386 449.656 602.143 222.095 195.819 316.300 287.270 2,47% 1,63% 1,10% 1,07% 1,02% New York Seoul New York Oslo Børs Frankfurt New York Amsterdam Madrid Oslo Børs Hong Kong New York New York Helsinki Stockholm Helsinki Paris New York Tokyo Seoul NASDAQ Værdipapir Dixons Retail Plc Yamaha Motor Co Ltd Tesco Plc Gafisa Sa CTC Media Inc LG Electronics Inc Pref Sum mindre poster Sum Cykliske forbrugsgoder Antal 73.963.194 3.355.311 7.199.966 22.733.500 3.764.435 1.090.448 STABILE FORBRUGSGODER Unilever NV-Cva Yazicilar Holding AS Royal Unibrew A/S United Intl Enterprises Chiquita Brands International Inc Apetit OYJ Sum Stabile forbrugsgoder 975.867 3.928.265 187.221 149.768 1.655.233 228.600 MEDICIN Teva Pharmaceutical-Sp ADR Roche Holding AG-Genusschein Rhoen-Klinikum AG Sanofi Sum Medicin 2.974.074 464.283 2.055.663 582.614 BANK OG FINANS Citigroup Inc Nordea Bank AB American International Group Inc Cheung Kong Holdings Ltd Hannover Rueckversicherung AG Goldman Sachs Group Inc State Bank of India Storebrand ASA Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref RSA Insurance Group Plc Haci Omer Sabanci Holding AS Sparebank 1 SR-Bank ASA EFG-Hermes Holding SAE TAG Immobilien AG Sberbank of Russia Pref Talanx AG Industrial Bank of Korea Deutsche Wohnen AG Japan Securities Finance Co Raiffeisen Bank International AG Sum mindre poster Sum Bank og finans Markeds værdi NOK 103.846 359.878 283.582 321.093 257.772 213.200 202.711 208.797 187.135 207.607 278.239 167.962 261.188 458.637 3.167.052 5.153.382 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Børs 256.033 37.512 -44.572 6.086 20.472 -110.277 197.448 1.986.330 0,81% 0,73% 0,48% 0,47% 0,47% 0,38% 1,04% 11,67% 240.984 198.908 186.698 181.306 122.309 37.968 968.172 66.613 103.765 139.217 154.399 1.896 12.584 478.475 0,55% 0,45% 0,42% 0,41% 0,28% 0,09% 2,19% Amsterdam Istanbul København København New York Helsinki 645.076 920.983 411.220 836.307 231.909 394.534 347.732 365.754 1.635.937 2.517.578 275.907 425.087 162.624 18.022 881.641 2,09% 1,89% 0,89% 0,83% 5,70% NASDAQ Zürich Frankfurt Paris 174.371 95.143 47.481 26.906 120.413 25.383 489.697 5,42% 2,76% 2,66% 1,34% 1,21% 1,09% 0,97% 0,82% 0,77% 0,70% 0,53% 0,52% 0,48% 0,42% 0,41% 0,38% 0,35% 0,35% 0,33% 0,29% 1,06% 22,86% New York Stockholm New York Hong Kong Frankfurt New York National India Oslo Børs Sao Paulo London Istanbul Oslo Børs Cairo Frankfurt Moscow Frankfurt Seoul Frankfurt Tokyo Wien 532.080 3.979.742 1.941.736 60.555 118.762 1.327.497 10.000 1.288.748 3.161.608 632.855 980.399 515.744 525.601 211.784 408.701 120.020 351.450 215.018 321.938 3.683 2.723 2.987.852 5.752.419 1.872.860 347.543 9.857 196.917 231.430 106.920 -960 2.764.567 7,16% 2,22% 1,19% 0,93% 0,80% 0,73% 0,01% 13,03% Seoul NASDAQ Tokyo NASDAQ London Int NASDAQ New York 94.216.542 11.179.778 45.234.923 1.787.461 2.556.204 763.396 38.328.039 823.566 741.851 842.180 603.842 285.825 269.226 188.661 240.933 235.711 202.900 39.906 167.048 100.420 145.236 296.455 226.238 2.812.723 2.597.274 -81.715 -238.338 -16.599 52.271 -32.811 127.142 44.816 -70.216 -215.450 1,68% 1,37% 0,61% 0,55% 0,46% 0,38% 0,33% 0,51% 5,88% Hong Kong New York Hong Kong London Int New York Stockholm Cairo 213.635 56.642 270.277 -242.088 -216.711 -458.799 0,48% Sao Paulo 0,13% Sao Paulo 0,61% 33.863.684 43.235.173 927.218 44.162.391 9.371.489 Disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 31.03.2014 1.083,6865 FORSYNING Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref Centrais Eletricas Brasileiras SA Sum Forsyning Sum værdipapirportefølje 7.369.985 3.277.765 455.723 273.353 729.076 97,90% 2,10% 100,00% SKAGEN GLOBAL En verden af muligheder* * Fra heden nord for Skagen. 1885. Udsnit. Af P.S. Krøyer. Billedet tilhører Skagens Museum. BR ANCHEFORDELING Forsyning 0,6% Kontanter 2,0% Stabile forbrugsgoder 2,2% Medicin 5,7% 485.144 207.272 321.321 114.567 315.241 122.457 -7.649 -8.413 107.560 -38.300 10.328 117.799 -29.386 40.308 -12.672 59.833 7.032 70.685 -94.000 -25.328 -123.061 1.640.738 TELEKOMMUNIKATION China Unicom Hong Kong Ltd Vimpelcom Ltd-Spon ADR First Pacific Co Ltd Sistema Jsfc GDR China Unicom Hong Kong Ltd ADR Kinnevik Investment AB-B Global Telecom Holding Sum mindre poster Sum Telekommunikation 1.908.168 1.010.059 855.303 477.674 219.768 360.866 435.220 369.839 234.211 349.641 221.539 113.985 239.498 144.744 193.786 108.233 146.772 81.757 239.849 152.052 591.002 8.453.967 London Tokyo London Sao Paulo NASDAQ Seoul 2.393.312 1.217.331 1.176.624 592.241 535.009 483.323 427.571 361.426 341.770 311.341 231.867 231.784 210.112 185.052 181.114 168.066 153.805 152.442 145.849 126.724 467.941 10.094.705 INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref Microsoft Corp Kyocera Corp Google Inc Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR Oracle Corp Kyocera Corp ADR Sum Informationsteknologi 8.398.467 14.377.933 3.940.167 5.965.798 993.584 495.336 2.224.430 10.460.958 9.980.716 34.812.663 9.985.939 3.815.372 19.484.469 2.492.482 15.793.109 779.319 2.026.655 1.213.736 4.192.475 636.197 Købsværdi NOK Bank og finans 22,9% Energi 12,7% Kapitalgoder, service og transport 12,9% Telekom 5,9% Materialer 10,3% Cykliske forbrugsgoder 11,7% IT 13,2% GEOGR AFISK FORDELING Frontier Markets 1,6% Japan 3,4% Norge 7,2% Nordamerika 27,7% Sydamerika 4,4% EMEA 7,4% Perifær EU 11,1% Asien ex Japan 19,2% Central EU 18,0% DE 10 STØRSTE INVESTERINGER Samsung Electronics Co Ltd 8,0 Citigroup Inc 5,4 Nordea Bank AB 2,8 American International Group I 2,7 Tyco International Ltd 2,6 Renault SA 2,5 Microsoft Corp 2,2 China Unicom Hong Kong Ltd 2,1 Gazprom OAO 2,1 Akzo Nobel NV 2,1 TOTAL (%) 32,4 S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 35 VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE SKAGEN VEKST PR. 31.03.2014 KURSHISTORISK SKAGEN VEKST 1600 SKAGEN Vekst Benchmark Index NAV SKAGEN Vekst 800 SKAGEN VEKST 400 200 100 85 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Håndplukket for dig* Minimum 50 procent af midlerne i aktiefonden SKAGEN Vekst skal til enhver tid være investeret i selskaber noteret eller omsat i det nordiske aktiemarked, resten skal være placeret i det globale aktiemarked. SKAGEN Vekst passer til investorer som ønsker en aktiefond med god balance mellem norske og globale selskaber. Fonden har et bredt mandat som giver stor frihed til at investere i en række selskaber, brancher og regioner. Værdipapir Antal Købsværdi NOK ENERGI Statoil ASA Solstad Offshore ASA DOF ASA Ganger Rolf ASA Bonheur ASA Rec Silicon ASA Siem Offshore Inc Eidesvik Offshore ASA Sevan Drilling ASA GCL-Poly Energy Holdings Ltd Electromagnetic Geoservices AS REC Solar AS Sum Energi 1.997.489 1.938.650 5.762.213 1.273.817 1.192.594 29.162.486 8.036.317 1.587.641 13.252.171 20.000.000 5.029.207 311.524 MATERIALER Norsk Hydro ASA Hexagon Composites ASA Akzo Nobel NV OCI Co Ltd Nordic Mining ASA Agrinos AS Sum Materialer 14.042.679 2.833.473 200.000 39.000 17.428.114 817.242 355.936 4.284 60.130 33.003 20.580 23.068 497.000 KAPITALGODER, SERVICE OG TRANSPORT Norwegian Air Shuttle ASA Kongsberg Gruppen ASA Wilh. Wilhelmsen Holding ASA Stolt-Nielsen Ltd AirAsia Bhd ABB Ltd Koninklijke Philips NV Avance Gas Holdings Ltd FLSmidth & Co A/S Odfjell SE-A LG Corp Pref Goodtech ASA LG Corp TTS Group ASA Frontline 2012 Ltd I.M. Skaugen SE Viti Invest AS Sum Kapitalgoder, service og transport CYKLISKE FORBRUGSGODER Royal Caribbean Cruises Ltd Continental AG Kia Motors Corporation Hurtigruten ASA Mahindra & Mahindra Ltd GDR Volvo AB Toshiba Corp Nippon Seiki Co Ltd Fjord Line AS Sum Cykliske forbrugsgoder Markeds værdi NOK 286.217 337.576 95.344 208.405 110.022 156.732 130.405 148.400 88.117 140.726 42.190 113.850 68.365 72.407 60.595 51.757 83.460 47.575 43.062 43.215 68.319 37.216 6.230 28.972 1.082.327 1.386.831 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Børs 51.358 113.061 46.711 17.995 52.609 71.661 4.042 -8.838 -35.885 153 -31.103 22.741 304.505 3,99% 2,46% 1,85% 1,76% 1,66% 1,35% 0,86% 0,61% 0,56% 0,51% 0,44% 0,34% 16,40% Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Hong Kong Oslo Børs Oslo Børs 419.174 98.605 97.942 39.021 17.080 4.903 676.726 63.238 94.321 37.812 6.019 -3.500 -18.165 179.726 4,96% 1,17% 1,16% 0,46% 0,20% 0,06% 8,00% Oslo Børs Oslo Børs Amsterdam Seoul Oslo Axess Unoteret 1.448.775 1.877.497 1.064.275 781.341 24.244.100 607.625 400.000 434.974 150.000 1.222.521 222.192 2.116.842 97.600 3.222.553 370.500 1.728.652 931.782 86.455 366.685 77.982 256.278 76.006 207.534 96.892 135.953 125.235 113.602 78.498 93.966 82.551 84.498 44.712 53.937 47.415 45.442 54.730 43.399 25.533 40.518 48.135 32.811 20.222 31.854 32.175 20.431 14.820 17.747 21.005 16.785 5.644 438 938.011 1.561.878 280.230 178.296 131.528 39.062 -11.634 15.468 1.947 9.225 -1.973 -11.330 14.984 -15.324 11.632 -11.744 2.927 -4.220 -5.206 623.868 4,34% 3,03% 2,45% 1,61% 1,34% 1,11% 1,00% 0,64% 0,54% 0,51% 0,48% 0,39% 0,38% 0,24% 0,21% 0,20% 0,01% 18,47% Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Oslo Børs Kuala Lumpur Stockholm Amsterdam Unoteret København Oslo Børs Seoul Oslo Børs Seoul Oslo Børs Unoteret Oslo Børs Unoteret 1.793.021 293.500 860.000 21.171.503 672.000 650.000 1.500.000 140.000 2.850.000 274.925 582.786 147.369 422.586 258.782 287.471 76.132 92.943 16.601 66.154 54.396 61.798 41.241 38.055 13.556 14.321 28.500 14.250 911.502 1.580.364 307.860 275.217 28.689 16.811 49.553 7.402 -3.186 765 -14.250 668.861 6,89% 5,00% 3,40% 1,10% 0,78% 0,73% 0,45% 0,17% 0,17% 18,69% New York Frankfurt Seoul Oslo Børs London Int Stockholm Tokyo Tokyo Unoteret Risiko 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHH Fondens startdato 1 december 1993 Afkast siden lancering 1 575% Gennemsnitligt årligt afkast 14,87% Forvaltningskapital 7 643 mio DKK Antal kendte investorer 74 772 Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0% Forvaltningshonorar 1.0% pr. år + 10% af afkast ud over 6% pr. år. Fonden har high watermark. Se s. 40 Mindste handelsstr. 1 styk Godkendt til markedsføring Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxemborg, Island, England, Belgien og Schweiz Referenceindeks MSCI Nordic/ MSCI AN ex. Nordic UCITS-fond Ja Porteføljeforvaltere Ole Søeberg, Geir Tjetland Alexander Stensrud 36 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 Værdipapir STABILE FORBRUGSGODER Casino Guichard Perrachon SA Royal Unibrew A/S Austevoll Seafood ASA Sodastream International Ltd Yazicilar Holding AS Deoleo SA Genomar AS Norsk Marin Fisk AS Sum Stabile forbrugsgoder MEDICIN Teva Pharmaceutical-Sp ADR Novo Nordisk A/S-B Medi-Stim ASA Photocure ASA Norchip AS Sum Medicin BANK OG FINANS Danske Bank A/S Sberbank of Russia Pref Tribona AB Korean Reinsurance Co Norwegian Finans Holding ASA Sparebanken Øst Raiffeisen Bank International AG Hitecvision AS SBI Holdings Inc Zoncolan ASA Sum Bank og finans INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref SAP AG Q-Free ASA PSI Group ASA Proact IT Group AB Bang & Olufsen A/S Precise Biometrics AB Oter Invest AS Ceetron ASA Sum Informationsteknologi TELEKOMMUNIKATION Orange Kinnevik Investment AB-B Sistema Jsfc GDR Sum Telekommunikation Sum værdipapirportefølje Disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 31.03.2014 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Antal Købsværdi NOK Markeds værdi NOK 191.785 130.604 136.888 6.284 95.000 1.718.200 200.000 689.169 5.000.000 483.807 364.200 29.419 54.152 49.147 23.544 12.555 11.591 7.338 318.349 94.357 60.996 53.413 34.799 17.962 140 4 398.558 64.938 6.844 4.266 11.254 5.407 -11.451 -7.334 80.209 1,12% 0,72% 0,63% 0,41% 0,21% 0,00% 0,00% 4,71% København Oslo Børs NASDAQ Istanbul Madrid Unoteret Unoteret 1.461.530 290.250 1.465.625 920.401 1.250.000 386.593 62.218 18.313 37.075 18.001 522.200 451.499 79.038 33.709 23.194 13 587.453 64.906 16.820 15.396 -13.881 -17.988 65.253 5,34% 0,93% 0,40% 0,27% 0,00% 6,95% NASDAQ København Oslo Børs Oslo Børs Unoteret 1.900.000 14.470.000 2.728.689 1.466.760 6.000.000 1.413.500 275.577 793.668 400.000 730.000 195.060 209.651 94.156 49.966 11.764 25.053 65.960 7.193 33.171 4.046 696.019 316.485 163.605 98.637 85.160 82.500 59.367 54.846 51.588 28.888 4.015 945.092 121.425 -46.047 4.482 35.195 70.736 34.314 -11.114 44.395 -4.282 -31 249.073 3,74% 1,94% 1,17% 1,01% 0,98% 0,70% 0,65% 0,61% 0,34% 0,05% 11,18% København Moscow Stockholm Seoul Unoteret Oslo Børs Wien Unoteret Tokyo Oslo Axess 99.660 440.000 3.182.604 3.796.612 258.101 220.375 2.362.593 2.566.891 60.622 589.917 176.334 44.688 43.431 8.572 16.862 2.436 6.980 936 890.156 593.795 214.056 46.466 23.729 21.123 15.600 3.224 1.283 91 919.367 3.877 37.722 1.778 -19.702 12.551 -1.263 788 -5.696 -845 29.211 Børs 1,62% Paris 7,02% 2,53% 0,55% 0,28% 0,25% 0,18% 0,04% 0,02% 0,00% 10,87% SKAGEN VEKST Seoul Frankfurt Oslo Børs Oslo Børs Stockholm København Stockholm Unoteret Unoteret Håndplukket for dig* * Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen. 1887. Udsnit. Af Michael Ancher. Billedet tilhører Skagens Museum. BR ANCHEFORDELING Kontanter 1,7% Energi 16,4% Kapitalgoder, service og transport 18,5% Cykliske forbrugsvarer 18,7% 181.071 63.253 35.906 280.230 163.449 57.727 40.743 261.919 -17.622 -5.526 4.836 -18.311 6.135.793 8.318.188 136.616 8.454.804 2.182.395 Materialer 6,9% Råvarer 8,0% IT 10,9% Bank og finans 11,2% Asien ex Japan 15,4% EMEA 2,8% Japan 1,0% 1,93% Paris 0,68% Stockholm 0,48% London Int 3,10% 98,38% 1,62% 100,00% Stabile forbrugsvarer 4,7% GEOGR AFISK FORDELING Norge 43,4% 1.842.000 263.583 300.000 Telekom 3,1% Perifær EU 10,5% Central EU 14,1% Nordamerika 12,9% DE 10 STØRSTE INVESTERINGER 1.693,1029 Samsung Electronics Co Ltd 7,0 Royal Caribbean Cruises Ltd 6,9 Teva Pharmaceutical Industries 5,3 Continental AG 5,0 Norsk Hydro ASA 5,0 Norwegian Air Shuttle AS 4,3 Statoil ASA 4,0 Danske Bank A/S 3,7 Kia Motors Corp 3,4 Kongsberg Gruppen AS 3,0 TOTAL (%) 47,7 S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 37 VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE SKAGEN M² PR. 31.03.2014 KURSHISTORISK SK AGEN m² 130 NAV SKAGEN m2 SKAGEN m2 Benchmark SKAGEN m2 90 11.2012 En andel i det globale ejendomsmarked.* Arkitekten Ulrik Plesners første tilbygning til Brøndums hotel. 1892. Udsnit. Af Johan Peter von Wildenradt. Billedet tilhører Skagens Museum. Risiko 1 2 3 4 5 6 7 Fondens startdato 31 October 2012 Afkast siden lancering -3 % Gennemsnitligt årligt afkast -1.82 % Forvaltningskapital 432 mio DKK Antal kendte investorer 5 415 Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0 % Forvaltningshonorar 1.5 % pr. år plus/ minus variabelt forvaltningshonorar Mindste handelsstr. 1 styk Godkendt til markedsføring Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxemborg, Island, England, Belgien og Schweiz Referenceindeks MSCI All Country World Index Real Estate IMI UCITS-fond Ja Porteføljeforvaltere Michael Gobitschek, Harald Haukås, Peter Almström DE 10 STØRSTE INVESTERINGER General Growth Properties Inc 4,5 Deutsche Wohnen AG 3,9 Brandywine Realty Trust 3,7 Ashford Hospitality Trust Inc 3,6 Franshion Properties China Ltd 3,3 PS Business Parks Inc 3,1 HCP Inc 3,1 Apartment Investment & Managem 3,1 Lexington Realty Trust 3,1 CapitaMalls Asia Ltd 3,1 TOTAL (%) 34,5 110 03.2013 07.2013 11.2013 03.2014 Urealiseret gevinst/tab Procentvis (i tusinder) fordeling Antal Købsværdi NOK Markeds værdi NOK 2.907.900 2.547.787 34.491 1.798.697 136.000 349.321 21.832.000 69.500 20.000.000 16.856.300 7.139.700 919.883 325.000 9.422.200 472.000 52.133 400.000 282.000 16.519.200 8.000 1.302.000 275.000 2.919 2.829 3.911 4.339 4.183 3.977 4.198 4.847 8.187 4.004 5.593 6.129 5.733 6.048 5.732 5.416 6.017 8.536 7.712 5.425 7.189 7.552 2.506 2.612 3.115 3.522 3.899 4.025 4.140 4.536 4.541 5.019 5.025 5.025 5.198 5.288 5.483 5.491 5.503 5.879 6.165 6.360 6.663 6.852 -414 -217 -796 -817 -284 49 -58 -311 -3.646 1.015 -568 -1.104 -535 -760 -249 75 -514 -2.657 -1.548 936 -526 -699 Ascendas India Trust Emlak Konut Gayrimenkul Yatirim Ortakligi AS 1.884.000 1.025.000 7.134 7.425 6.906 7.221 -228 -204 BR Properties SA Shimao Property Holdings Ltd BR Malls Participacoes SA Affine SA Citycon Oyj CA Immobilien Anlagen AG Unibail-Rodamco SE Mapletree Logistics Trust SM Prime Holdings Inc SL Green Realty Corp Ticon Industrial Connection Pcl-Nvdr Olav Thon Eiendomsselskap ASA British Land Co Plc Soho China Ltd Mercialys SA Global Logistic Properties Ltd Capitamalls Asia Ltd Lexington Realty Trust Apartment Investmest & Management Co HCP Inc PS Business Parks Inc Franshion Properties China Ltd Ashford Hospitality Trust Brandywine Realty Trust Deutsche Wohnen AG General Growth Properties Inc Sum Bank og finans 160.000 626.000 170.000 73.000 425.958 87.000 6.000 1.928.557 5.000.000 17.000 3.242.600 10.600 200.891 2.727.500 109.000 1.144.000 1.710.000 228.400 82.000 64.700 30.000 7.784.000 254.000 208.000 148.450 166.000 10.258 8.018 11.546 7.420 6.938 9.784 9.433 11.164 12.092 8.323 10.950 9.696 10.270 13.054 13.552 14.303 15.784 15.118 14.056 14.683 12.982 14.731 11.629 17.950 13.390 22.178 454.337 7.849 8.214 8.702 8.946 9.069 9.359 9.363 9.594 9.749 10.207 10.304 11.660 13.096 13.431 13.695 14.432 14.571 14.764 14.804 14.889 14.996 15.561 17.172 17.848 18.609 21.689 453.550 -2.408 196 -2.845 1.526 2.131 -425 -70 -1.570 -2.343 1.885 -646 1.964 2.825 377 143 129 -1.212 -354 748 206 2.014 830 5.542 -102 5.219 -489 -787 1.000.000 5.429 5.429 4.940 4.940 -489 -489 459.767 458.490 -1.276 Værdipapir EIENDOMSSELSKAPER INKL REITS Bumi Serpong Damai PT Siam Future Development NVDR Ashford Hopsitality Prime Inc Ticon Property Fund Hovnanian Enterprices Inc Parque Arauco SA Century Properties Group Inc Irsa Sa ADR Rockwell Land Corp Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT Vista Land & Lifescapes Inc Indiabulls Real Estate Ltd Keppel Land Ltd Summarecon Agung Tbk PT Parkway Life Real Estate Investment Trust CBL & Associates Properties Inc CapitaLand Ltd General Shopping Brasil SA Ananda Development PCL-Nvdr Gecina SA First Real Estate Investment Trust Phoenix Mills Ltd Renteinstrumenter General Shopping Finance Sum Renteinstrumenter Sum verdipapirportefølje Disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 31.03.2014 38 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 19.078 477.568 108,6225 0,52% 0,55% 0,65% 0,74% 0,82% 0,84% 0,87% 0,95% 0,95% 1,05% 1,05% 1,05% 1,09% 1,11% 1,15% 1,15% 1,15% 1,23% 1,29% 1,33% 1,40% 1,43% Børs Indonesia Bangkok New York Bangkok New York Santiago Philippines New York Philippines Indonesia Philippines National India Singapore Indonesia Singapore New York Singapore Sao Paulo Bangkok Paris Singapore National India 1,45% Singapore 1,51% Istanbul 1,64% 1,72% 1,82% 1,87% 1,90% 1,96% 1,96% 2,01% 2,04% 2,14% 2,16% 2,44% 2,74% 2,81% 2,87% 3,02% 3,05% 3,09% 3,10% 3,12% 3,14% 3,26% 3,60% 3,74% 3,90% 4,54% 94,97% Sao Paulo Hong Kong Sao Paulo Paris Helsinki Wien Amsterdam Singapore Philippines New York Bangkok Oslo Børs London Hong Kong Paris Singapore Singapore New York New York New York New York Hong Kong New York New York Frankfurt New York 1,03% Euroclear 1,03% 96,01% 3,99% 100,00% * Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Udsnit. Af Anna Ancher. Billedet tilhører Skagens Museum. Sum Verdipapirportefølje Disponibel likviditet TOTAL Nøgletal portefølje Effektiv underliggende afkast Effektiv afkast til kunder* Varighed** 513.158 7.330 520.489 6.233.805 519.816 0 7.421 6.233.805 527.238 Urealiseret gevinst/tab (i tusinder) Andel af fonden 24.914 25.099 41.132 23.587 25.148 29.956 44.105 49.922 28.468 22.530 24.316 10.636 24.765 25.482 59.879 59.875 Markeds værdi inkl. vedhængende rente (i tusinder) 25.299 276,83 548.691 28.450 1,10 189.665 41.462 95,66 162.850 24.097 0,34 1.563.287 24.641 838,28 158.845 26.749 599,13 79.222 38.995 848,17 1.586.030 39.296 924,49 6.264 28.797 1.016,73 91.011 24.809 10,01 751.847 24.368 60,79 504.853 10.596 531,80 285.229 26.728 206,38 229.105 28.399 231,66 76.905 60.238 598,79 0 60.233 598,75 0 Markeds kurs Kostpris (i tusinder) 9.000 2.290.000 43.000 6.900.000 3.000 5.000 5.200 5.400 2.800 225.000 40.000 2.000 12.000 11.000 10.000 10.000 Markeds værdi (i tusinder) SKAGEN Tellus er en aktivt forvaltet global obligationsfond som investerer i obligationer udstedt af stater, regionale myndigheder og finansinstitutioner over hele verden. SKAGEN Tellus er et godt alternativ for investorer som ønsker at investere i globale obligationer og som har mindst 12 måneders investeringshorisont. Investorer bør have tolerance for valutaudsvingninger. Fondens basisvaluta er EURO. 10.01.2028 10,25 05.08.2020 5,50 17.06.2015 0,50 14.04.2021 7,75 02.02.2037 4,00 24.02.2027 2,00 15.04.2021 3,85 30.03.2026 5,12 07.09.2014 5,00 06.06.2014 5,25 20.11.2036 10,00 15.04.2015 6,00 12.08.2037 6,90 08.03.2023 7,10 05.05.2014 0,00 26.06.2014 0,00 Vedhængende rente (i tusinder) Åbner døren til globale renter* Nominelt (i tusinder) SKAGEN TELLUS STATSOBLIGATIONER Brazilian Government Chilean Government European Bank Recon & Dev Colombian Government Italian Government Hellenic Republic Government Portugese Government Slovenia Government UK Government European Bank Recon & Dev Mexican Government New Zealand Government Peruvian Government Turkish Government US Government US Government Forfaldsdato Værdipapir Kupon VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE SKAGEN TELLUS PR. 31.03.2014 25.463 -385 25.288 -3.351 41.295 -330 25.151 -510 25.307 508 30.036 3.208 45.691 5.110 49.929 10.627 28.559 -329 23.282 -2.280 24.821 -52 10.921 40 24.995 -1.962 25.559 -2.917 59.879 -359 59.875 -358 4,77 % 4,74 % 7,74 % 4,71 % 4,74 % 5,63 % 8,56 % 9,36 % 5,35 % 4,36 % 4,65 % 2,05 % 4,69 % 4,79 % 11,22 % 11,22 % 526.050 7.421 533.471 6.658 98,61 % 91 1,39 % 6.749 100,00 % 3,81% 3,01% 4,85 * Effektivt underliggende afkast justeret for forvaltningshonorar. ** Varighed er et forenklet uttryk for hvor meget kursen på obligationen vil ændre sig, hvis renten ændrer sig 1 procentpoint. Effektiv rente er det gennemsnitlige årlige afkast på en obligation ind til den forfalder, givet at der ikke sker eventuel førindfrielse. Begrebet er baseret på en række teoretiske forudsætninger, herunder geninvestering af kuponbetalinger til samme rente. Værdipapirer er vurderet til markedskurser pr. 31.03.20143 Hvor der ikke eksisterer ”market-maker” kurser, er obligationer og eventuelle certifikater prisfastsat mod den gældende yieldkurve på tidspunktet for opgørelsen. Andelskurs per 31.03.2014 111,3425 Risk 1 2 3 4 5 6 7 HHHH Morningstar Fondens startdato 29 September 2006 Afkast siden lancering 49% Gennemsnitligt årligt afkast 5,43% Forvaltningskapital 482 mio DKK Antal kendte investorer 2 239 Tegningsprovision 0% Indløsningsprovision 0% Forvaltningshonorar 0,8 % pr. år Mindste handelsstr. 1 styk Godkendt til markedsføring Norge, Sverige, Danmark, Finland, Holland, Luxemborg, Island, England, Belgien og Schweiz Referenceindeks J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR UCITS-fond Ja Porteføljeforvaltere Torgeir Høien, Jane Tvedt S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 39 AFKAST- OG RISIKOMÅLING Afkast- og risikomåling Pr. 31.03.2014 År til dato Seneste år Seneste 2 år Seneste 5 år Seneste 7 år Seneste 10 år Levetid SKAGEN Vekst A 6,3% 14,4% 9,7% 17,5% 2,3% 11,3% 14,9% MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic 2,9% 8,9% 11,3% 22,5% 3,0% 11,8% 9,7% SKAGEN Global A 0,1% 7,7% 10,2% 19,2% 5,0% 11,1% 15,3% MSCI World AC 1,1% 8,8% 11,9% 16,5% 2,6% 5,2% 3,0% SKAGEN Kon-Tiki A -1,1% 0,2% 2,8% 18,4% 7,1% 14,4% 15,5% MSCI Emerging Markets -0,5% -8,1% -1,3% 13,6% 2,9% 8,9% SKAGEN m2 3,9% -13,6% MSCI All Country World Index Real Estate IMI 3,2% -8,1% SKAGEN Tellus 4,1% -2,3% 4,6% 8,0% 5,2% J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR 2,8% -5,7% -1,8% 2,7% 4,2% SKAGEN Avkastning 3,5% -5,8% 0,9% 6,5% 3,4% 4,3% 5,7% Statsobligasjonsind. 3.00 2,1% -8,6% -2,1% 4,8% 4,2% 4,0% 5,6% 7,6% -1,8% 3,3% 5,4% 3,6% *Alle afkasttal over 12 måneder er annualiseret. Benchmarkindeks for SKAGEN Global var indtil 2010 MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return). Siden da har det været MSCI All Country Index (Daily Traded Net Total Return). Benchmarkindeks for SKAGEN Kon-Tiki var MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return) indtil 2004 Siden da MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return). Afkastdata for benchmarket til SKAGEN Kon-Tiki er derfor en kombination af disse to indeks. Benchmarkindeks for SKAGEN Vekst var indtil 2010 Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). Siden da har det været et vægtet gennemsnit af MSCI All Country Index (Daily Traded Net Total Return og Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). Risiko og præstationsmåling Pr. 31.03.2014 SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Tellus RISIKO- OG PRÆSTATIONSMÅL SENESTE 5 ÅR Standard afvigelse, fond 17,0% 14,3% 17,2% 6,0% Standard afvigelse, reference indeks 16,2% 10,9% 16,2% 8,1% Sharpe-ratio, fond 0,91 1,18 0,94 1,16 Sharpe-ratio, reference indeks 1,21 1,34 0,74 0,24 Relativ volatilitet / Tracking error 6,5% 5,5% 4,6% 6,1% Information Ratio (IR) -0,63 0,42 0,88 0,83 0,92 0,94 0,96 0,67 alfa -3,5% -1,2% 3,8% beta 0,97 1,23 1,02 R2 85% 88% 93% Value at risk: observed, NAV -7,2% -5,7% -7,6% Value at risk: observed, Benchmark -6,2% -3,1% -6,8% -3,1% Relativ Value at Risk, observed -3,5% -2,2% -1,6% -3,3% 110% korrelasjon VALUE AT RISK 5 ÅR -1,9% GEVINST -OG TABSANALYSE SENESTE 5 ÅR Relativ gevinst Relativ tab Relativ gevinst/tab-ratio 94% 116% 110% 116% 119% 92% 57% 0,81 0,98 1,20 1,93 10,7 Positive indeksafvigelser 6,9 8,3 8,5 Negative indeksafvigelser 11,2 6,2 4,4 5,8 Indeks afvigelse-ratio 0,61 1,34 1,95 1,86 Antal positive afvigelser 38% 57% 66% 65% Antal positive afvigelser, oppgang 36% 69% 60% 32% Antal positive afvigelser, nedgang 45% 36% 72% 92% Konsistens 42% 52% 57% 63% Konsistens,opgang 36% 59% 52% 43% Konsistens,nedgang 52% 38% 63% 83% GEVINST -OG TABSANALYSE SIDEN START Relativ gevinst 96% 153% 121% 78% Relativ tab 79% 104% 98% 70% Relativ gevinst/tab-ratio 1,22 1,47 1,24 1,12 Positive indeksafvigelser 14,33 19,11 12,51 12,77 Negative indeksafvigelser 9,74 8,29 5,51 12,69 Indeks afvigelse-ratio 1,47 2,31 2,27 1,01 BEKENDTGØRELSE Historisk afkast er ikke garanti for fremtidigt afkast. Fremtidigt afkast vil blandt andet afhænge af markedsudviklingen, forvalterens dygtighed, fondens risiko samt omkostninger ved tegning og forvaltning. Afkastet kan blive negativt som følge af kurstab. Der er ingen købsomkostninger i vores aktiefonde. Det årlige forvaltningshonorar for SKAGEN Vekst og SKAGEN Global er 1 % per år + variabelt forvaltningshonorar. I SKAGEN Vekst fordeles afkastet over 6 % per år 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. Belastning af variabelt forvaltningshonorar kan kun foretages, hvis andelsværdien den 31. december er højere end andelsværdien ved forrige belastning/afregning af variabelt forvaltningshonorar (high water mark). I SKAGEN G lobal fordeles værdiudvikling bedre end MSCI AC World index målt i norske kroner 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. I SKAGEN Kon-Tiki er forvaltningshonoraret 2,0 % per år plus/minus variabelt forvaltningshonorar. I SKAGEN Kon-Tiki fordeles værdiudvikling bedre end MSCI vækstmarkedsindeks målt i norske kroner 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. Samlet belastet forvaltningshonorar per år kan dog ikke overstige 4 procent af den gennemsnitlige forvaltningskapital. Ved dårligere værdiudvikling end MSCI vækstmarkedsindeks målt i norske kroner fordeles differencen 90/10 mellem fondens investorer og forvaltningsselskabet. Samlet belastet forvaltningshonorar per år kan dog ikke blive mindre end 1 procent af den g ennemsnitlige årlige forvaltningskapital. I SKAGEN m² er forvaltningshonoraret 1,5 % plus/ minus et variabelt forvaltningshonorar: I SKAGEN m² fordeles værdiudviklingen som er bedre end MSCI Real Estate IMI målt i norske kroner 90/10 mellem investorer og forvaltningsselskabet. Samlet forvaltningsgodtgørelse per år kan ikke overstige 4 procent af gennemsnitlig forvaltningskapital. ved dårligere værdiudvikling end MSCI Real Estate IMI målt i norske kroner fordeles differencen 90/10 mellem investorer og forvaltningsselskabet. Samlet forvaltningsgodtgørelse per år kan dog ikke blive lavere end 1 procent af den genenmsnitlige forvaltningskapital. SKAGEN Global, SKAGEN Kon-Tiki og SKAGEN m² kan betale variabelt forvaltningshonorar, selv om fondens afkast har været negativt, så længe fonden har haft bedre procentuel værdiudvikling end sit referenceindeks. Omvendt kan fonden give positivt afkast, uden at den betaler variabelt forvaltningshonorar, så længe fonden ikke har haft bedre procentuelt afkast end referenceindekset. Fast forvaltningshonorar beregnes dagligt og betales kvartalsvis. Variabelt forvaltningshonorar beregnes dagligt og betales årligt. I SKAGEN Tellus er der ingen omkostninger forbundet med køb og salg af andele. Der er heller ingen begrænsninger for indløsning. Årligt forvaltningshonorar er 0,8 % for SKAGEN Tellus. Investors afkast kan påvirkes af omkostninger, som skabes af andre handelspartnere uden for vores kontrol. For en detaljeret beskrivelse af omkostningerne m.m. henvises til det komplette og det forenklede prospekt. Det kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene eller på www.skagenfondene.dk. 40 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 AFKAST- OG RISIKOMÅLING Begrebsforklaring I SKAGEN Fondene beregner vi de traditionelle finansielle mål for risiko og præstationer, som er baseret på anvendelse af middelværdi og varians i data. Meget finansteori er bygget op om anvendelse og tolkning af disse begreber, som kan have klare fordele i kommunikationen, men også nogen begrænsninger. I tilgift til dette beregner vi derfor en række mål, der er baseret på risikoanalyse som anvendes i andre industrier. Vi kalder det gevinst- og tab analyse. I gevinst- og tabsanalysen får vi et stærkere fokus på det, som virkeligt bekymrer os som investorer; nemlig risikoen for at tabe penge i en given periode. Alle beregninger af mål er baseret på månedlige observationer af udviklingen for fondene og referenceindeks. Traditionelle risiko- og præstationsmål Standardafvigelse er et mål for variationen i det årlige afkast. Der er en 65 procents tilnærmet sandsynlighed for, at det årlige afkast ligger i området plus/minus en standardafvigelse. Sandsynligheden for, at afkastet afviger med over to standardafvigelser fra forventet afkast er cirka fem procent. En høj standardafvigelse kan betyde høj risiko. Sharpe ratio er et indirekte mål for sandsynligheden for, at fonden vil give højere afkast end risikofri rente. Jo højere score, jo større er denne sandsynlighed. Jo større sandsynlighed, des sikrere er muligheden for at opnå merafkast ved at være på aktiemarkedet. Størrelsen kan derfor bruges som et absolut mål for risikojusteret afkast. Relativ volatilitet (tracking error) er standardafvigelsen fra det årlige merafkast i forhold til indekset i den pågældende periode. Relativ volatilitet måler forvalterens evne til at frembringe et jævnt merafkast i forhold til referenceindekset, men bruges ofte som et mål for et fonds uafhængighed af indekset. Information ratio er et indirekte mål for sandsynligheden for, at fonden vil give højere afkast end referenceindekset. Jo højere score, des højere er sandsynligheden for at opnå merafkast. Information ratio bruges som mål for et risikojusteret merafkast, hvor risiko fortolkes som faren for et ujævnt merafkast. Information ratio måler ermed forvalterens evne til jævnt merafkast. Alfa er et risiko-justeret mål for det såkaldte aktive afkast af en investering. Det er merafkastet ud over den kompensation man får for den påtagede risiko, og anvendes derfor ofte til at vurdere aktive forvalteres præstationer. Det kan vises, at i et effektivt marked, vil den forventede værdi af alfa koefficienten være nul. Derfor angiver alpha koefficienten, hvor godt en investering har klaret sig når man tager højde for den risiko der er givet: En alfaværdi under nul, betyder at investeringen har givet for lidt afkast i forhold til den givne risiko (eller havde for høj risiko i forhold til afkastet). En alfaværdi lig med nul, betyder at investeringen har givet et afkast der svarer til den påtagede risiko. En alfaværdi over nul, er ensbetydende med at investeringen har givet et afkast, der overstiger præmien for den antagede risiko. Beta af en aktie eller portefølje er et tal, der beskriver forholdet mellem dets afkast og det finansielle marked som helhed. Et aktiv med en beta på 0 betyder, at kursen på ingen måde er korreleret med markedet. En positiv betaværdi betyder, at aktivet generelt følger markedet. En negativ betaværdi viser, at aktivets udvikling går modsat af markedet, så hvis markedets værdi går op, så går aktivets værdi ned og vice versa. Som tilnærmelse til markedet anvendes fondenes referenceindeks. R2 anvendes i forbindelse med statistiske modeller, hvis hovedformål er en forudsigelse af fremtidige resultater på grundlag af andre relaterede oplysninger. Det er den del af variationen i et datasæt, der tegner sig for den statistiske model. Det indeholder et mål for hvor godt de fremtidige resultater sandsynligvis vil blive forudsagt af modellen. En høj værdi (tæt på 100%) angiver en høj og god forklaringsgrad af modellen. Korrelation i statistik er et mål for en sammenhæng mellem et sæt af to variable eller målinger. En høj korrelation betyder, at det ene sæt af variabler kan forudsiges fra det andet og omvendt. I det her tilfælde fortæller en høj korrelation (tæt på 100 %) at aktivet eller porteføljen følger markedet tæt. Value at Risk (VaR) er i finansiel risikostyring, et meget anvendt risikomål for risikoen for tab på en specifik portefølje af finansielle aktiver. I det her tilfælde svarer det til hvor meget du kan risikere at tabe I løbet af en måned med 2,5 % sandsynlighed. Beregningerne er både parametriske og observerede tal fra de sidste 5 år. I og med at observationerne de sidste 5 år er blandt de værste inden for de sidste 30 år, er det forventet at beregningen baseret på observationer giver større nedgangspotentiale end ved parametrisk beregning (baseret på standardafvigelse). Den relative VaR er et mål for den værste underperformance i løbet af en måned. ked. Hvis man sammenligner med en fonds standardafvigelse, kan disse mål give indikationer af, hvorfor standardafvigelsen er højere eller lavere end indekset. Relativ gevinst/relativt tab-ratio udtrykker forholdet mellem relativ gevinst og relativt tab. Er ratioen over 1, vil det sige, at fonden bliver bedre betalt for den risiko, den løber, sammenlignet med referenceindekset. Målet er stærkt korrelerende med Sharpe-indekset ved rangering af fonde, der investerer i samme marked, men udtrykker derudover om det risikojusterede afkast er bedre end markedets risikojusterede afkast. Målet kan derfor bruges til at sammenligne fonde i forskellige markeder. Sharpe-indekset kan kun bruges til at sammenligne fonde, der investerer i samme marked. Positiv og negativ indeksafvigelse udtrykker den positive eller negative indeksafvigelse pr. år i den pågældende periode. Hvis de positive afvigelser er større end de negative, har fonden opnået højere afkast end indekset. Indeksafvigelses-ratio udtrykker forholdet mellem positive og negative indeksafvigelser. Dette er et mål for evnen til at skabe merafkast ved at være en aktiv og ikke en passiv forvalter. Jo højere tal, des bedre betaling pr. negativ indeksafvigelse. Indeksafvigelses-ratio fortolker risikoen som faren for negativ indeksafvigelse i modsætning til information ratio, der tolker risikoen som ujævnt merafkast (og ikke nødvendigvis negativt merafkast). Summen af de numeriske positive og negative afvigelser er et mål for fondens uafhængighed af referenceindekset. Antal positive afvigelser (justerer for størrelsen på afvigelserne. En positiv afvigelse på 2 % udligner to negative på 1 %). Dette inkluderer antallet og ikke bare konsistensen. Denne afviger fra konsisten hvis de positive afvigelser i snit er større eller mindre end de negative. Konsistens (andel af måneder med overperformance). Hvis antal måneder med overperformance er 36 af 60 bliver konsistensen lig med 60 % (36/60). Gevinst og tabsanalysen Relativ gevinst og relativt tab er mål for evnen til at opnå et merafkast i henholdsvis opgangs- og nedgangsperioder. Et relativt tab på 80 procent vil sige, at fonden i en tabsperiode i markedet har opnået et tab, som svarer til, at fonden havde investeret blot 80 procent af sine midler i indekset og 20 procent i risikofri rente (ST1X). Relativt tab på mindre end 100 procent vil sige, at fonden taber mindre end det nedadgående marked. Relativ gevinst vil sige, at fonden tjener mere end det opadgående mar- S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 41 KVARTALSREGNSKAB Resultatregnskap SKAGEN Vekst 1. kv 2014 (angitt i hele tusen kroner) SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki 1. kv 2014 1. kv 2014 SKAGEN m² SKAGEN Tellus 1. kv 2014 1. kv 2014 SKAGEN SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente SKAGEN Krona** SKAGEN Balanse Avkastning 1. kv 2014 Institusjon 1. kv 2014 60/40 1. kv 2014 1. kv 2014 1. kv 2014 PORTEFØLJEINNTEKTER OG -KOSTNADER Renteinntekter/-kostnader Aksjeutbytte Gevinst/tap ved realisasjon Endring urealiserte kursgevinster/tap Kurtasje Valutagevinst/tap PORTEFØLJERESULTAT 1 029 12 313 283 227 153 623 -2 254 4 573 452 511 2 340 175 322 777 129 -1 385 155 -6 669 -2 410 -439 444 -4 063 42 449 1 445 920 -2 670 882 -8 094 -17 569 -1 212 238 113 1 853 -28 541 42 535 -390 -703 14 868 4 047 -705 12 378 -3 -683 15 033 9 446 344 15 244 -1 2 215 27 248 22 840 543 826 -1 24 208 8 206 49 235 -1 8 489 4 234 157 -4 4 387 578 2 518 -2 330 765 FORVALTNINGSINNTEKTER OG -KOSTNADER¹ Forvaltningshonorar fast Beregnet variabelt forvaltningshonorar * FORVALTNINGSRESULTAT RESULTAT FØR SKATTEKOSTNAD -20 445 -30 018 -50 462 402 049 -111 744 -258 -112 002 -551 446 -234 623 -234 623 -1 446 861 -1 801 -369 -2 170 12 698 -1 018 -1 018 14 016 -1 514 -1 514 25 734 -2 089 -2 089 22 119 -478 -478 8 011 -390 -390 3 997 765 Skattekostnad PERIODE RESULTAT -2 374 399 674 -8 686 -560 132 -4 201 -1 451 062 -237 12 461 14 016 25 734 22 119 8 011 3 997 -236 530 Balanse SKAGEN Vekst 31.03.2014 EIENDELER Norske verdipapirer til kostpris Utenlandske verdipapirer til kostpris Urealiserte kursgevinster/tap Opptjente renter verdipapirer SUM VERDIPAPIRPORTEFØLJE Tilgodehavende aksjeutbytte Opptjente renter bank SUM OPPTJENTE, IKKE MOTTATTE INNTEKTER Utsatt skattefordel Til gode fra meglere Til gode fra forvaltningsselskapet Tilgodehavende skatt på aksjeutbytte Andre fordringer SUM ANDRE FORDRINGER Bankinnskudd SUM EIENDELER EGENKAPITAL Andelskapital til pålydende Overkurs INNSKUTT EGENKAPITAL Opptjent egenkapital SUM EGENKAPITAL GJELD Utsatt skatt Skyldig til meglere Skyldig til forvaltningsselskapet Annen gjeld SUM ANNEN GJELD SUM GJELD OG EGENKAPITAL Antall utstedte andeler Basiskurs per andel 31.03.2014 Antall utstedte andeler Basiskurs per andel 31.03.2014 Klasse A A B B SKAGEN Global SKAGEN Kon–Tiki 31.03.2014 31.03.2014 SKAGEN m² SKAGEN Tellus 31.03.2014 31.03.2014 SKAGEN SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente SKAGEN Krona** SKAGEN Balanse Avkastning 31.03.2014 Institusjon 31.03.2014 60/40 31.03.2014 31.03.2014 31.03.2014 2 396 880 3 738 982 2 182 326 8 318 188 13 529 13 529 11 882 3 3 012 14 896 178 696 8 525 309 1 540 216 32 323 469 9 371 489 43 235 173 153 309 153 309 354 827 6 37 948 392 781 772 042 44 553 305 1 307 106 34 554 982 10 429 903 46 291 991 169 467 169 467 292 550 7 2 046 65 284 359 887 869 061 47 690 406 9 696 450 070 -1 363 86 458 490 506 506 2 400 1 025 2 177 270 3 875 19 340 482 211 513 158 6 658 6 472 526 288 2 949 951 16 009 543 248 759 389 189 672 20 423 3 646 973 130 2 13 225 13 227 297 228 1 283 585 2 324 017 10 734 6 929 2 341 680 20 363 20 363 999 399 3 361 441 746 948 1 863 2 655 751 466 524 869 1 276 335 750 390 1 961 2 781 755 132 2 2 7 367 762 501 186 876 26 500 12 917 608 226 901 4 112 231 014 501 775 -2 315 284 -1 813 509 10 271 084 8 457 575 4 078 436 16 722 887 20 801 323 23 378 122 44 179 445 7 854 572 19 179 688 27 034 260 20 395 479 47 429 739 439 425 43 575 483 000 -4 823 478 177 479 402 50 550 529 952 3 771 533 723 922 436 328 915 1 251 351 30 720 1 282 071 3 259 701 28 117 3 287 819 31 944 3 319 762 1 269 500 -3 152 1 266 348 9 509 1 275 857 749 863 5 272 755 135 5 915 761 050 189 255 16 062 205 317 19 696 225 013 2 860 50 462 14 411 67 734 8 525 309 169 193 112 002 92 665 373 860 44 553 305 234 623 26 044 260 667 47 690 406 2 170 1 864 4 034 482 211 7 998 1 018 509 9 525 543 248 1 514 1 514 1 283 585 20 394 2 089 19 196 41 679 3 361 441 478 478 1 276 335 390 1 061 1 450 762 501 59 5 941 6 001 231 014 5 017 051 1683,009 699 1683,3832 40 136 128 1081,0342 648 234 1 080,9086 75 962 665 605,9946 2 583 054 606,6741 4 394 255 108,6225 - 4 794 015 111,3425 - 9 224 356 139,051 - 32 597 011 101,8381 - 12 695 004 100,4978 - 7 498 633 101,434 - 1 892 555 118,8953 - Note: Avvik på kursen i forhold til porteføljene skyldes periodiseringsavvik per 31.03.2014. * Beregnet variabelt forvaltningshonorar per 31.03.14: I henhold til vedtektene skal endelig avregning skje per 31.12.2014 basert på verdiutvikling resten av året. I SKAGEN Vekst belastes variabelt forvaltningshonorar kun dersom andelsverdien 31.12 er høyere enn andelsverdien ved forrige belastning/avregning (høyvannsmerke). ** Angitt i hele tusen svenske kroner. 1)Hvorav fordeling på de respektive andelsklasser Klasse SKAGEN Vekst 1. kv 2014 SKAGEN Global SKAGEN Kon–Tiki 1. kv 2014 1. kv 2014 Forvaltningshonorar fast Beregnet forvaltningshonorar variabelt Sum forvaltningshonorar A A A (20 443) (30 013) (50 456) (110 732) (110 732) (231 313) (231 313) Forvaltningshonorar fast Beregnet forvaltningshonorar variabelt Sum forvaltningshonorar B B B (2) (4) (6) (1 011) (258) (1 270) (3 310) (3 310) (50 462) (112 002) (234 623) Sum fast og beregnet variabelt forvaltningshonorar Alle Andelskapital til pålydende Overkurs Sum innskutt egenkapital A A A 501 705 -2 316 340 (1 814 635) 4 013 613 16 090 103 20 103 715 7 596 267 17 898 286 25 494 552 Andelskapital til pålydende Overkurs Sum innskutt egenkapital B B B 70 1 056 1 126 64 823 632 784 697 608 258 305 1 281 402 1 539 708 Sum innskutt egenkapital Alle (1 813 509) 20 801 323 27 034 260 42 S K AGEN FO NDENE M AR KEDS RA PPORT | 2014 PORTEFØLJEFORVALTNING SKAGENs porteføljeforvaltere SKAGENs målsætning er at give kunderne bedst muligt afkast for den risiko, de tager. For at opnå dette anvender vi en aktiv og værdibaseret investeringsfilosofi med brede mandater – en filosofi, som bygger på sund fornuft. En af porteføljeforvalternes opgaver er at balancere risikoen i finansmarkederne for vores investorer. Som investor bør du være interesseret i at opnå det bedst mulige afkast for den risiko, du vælger ud fra investeringens egenskaber. To fonde med sammenlignelige afkast kan have vidt forskellige risikoprofiler. Den fond med det afkast i forhold til en given risiko er da den bedste. Det særlige ved SKAGENs filosofi er, at vi investerer i selskaber, som er Undervurderede, Underanalyserede og Upopulære, men som har potentiale til at stige i værdi – selskaber, hvor vi har identificeret mulige hændelser, der kan synliggøre skjulte værdier og dermed skabe merafkast til vores investorer. Værdibaseret forvaltning. – Værdifastsættelsen af selskabers aktier sker gennem egne analyser og forståelse af, hvordan værdier skabes og varetages. Vi kan bedst lide forretningsmodeller, som genererer gode pengestrømme, og mener, at upopulære og under- eller fejlanalyserede selskaber ofte er attraktive. Aktiv forvaltning. – Betyder, at porteføljeforvalterne investerer i selskaber ud fra disses egne meritter – ikke fordi et selskab for eksempel er repræsenteret i et indeks. Vi tilstræber med sund fornuft og langsigtet tænkning at undgå den bobledannelse, som sker, når populære aktier og brancher får for høj pris i forhold til selskabets værdi og indtjening. Brede mandater. – SKAGENs speciale er globale investeringer. Det er mere interessant, hvor et selskab har sine aktiviteter, end hvor det er børsnoteret. Ved frit at kunne investere i brancher og lande over hele verden er porteføljeforvalterne i stand til at reducere risikoen mere, end hvis investeringerne var begrænset til et bestemt land eller en specifik branche. Tidshorisont. – SKAGEN tilstræber tålmodighed i sine investeringer, således at filosofien får tid til at give resultater. Vores fonde har gennemsnitligt holdt på deres selskabsinvesteringer i 3-5 år. Selskabernes resultater skabes over tid, og det samme gælder derfor fondenes afkast. Etik. – Et centralt element i vores analyser er etik. På sigt betaler det sig ikke at investere i selskaber, som er uetiske, forbryder sig mod miljøregler, anvender børnearbejde eller begår andre lovovertrædelser. SKAGEN vurderer ligeledes politiske risici og andre risici nøje. Undgår aktiebobler. – I modsætning til mange andre forvaltere, som investerer i selskaber, fordi de indgår i sammensætningen af et aktieindeks, køber vi kun selskaber, vi vurderer attraktivt prisfastsat uafhængig af indekset. Dermed undgår vi at blive ledt i indeksfristelsen – som til tider fører til, at populære brancher og aktier får en alt for høj pris i forhold til, hvad de kan forsvare med hensyn til værdier og indtjening. Bobler opstår, og de brister før eller siden. Når de brister, opstår for os som aktive forvaltere et godt klima til at finde Undervurderede, Upopulære og Underanalyserede selskaber. Over tid er det altid selskabernes værdier og værdiskabelse, som ligger til grund for prisfastsættelsen i aktiemarkederne. Investeringsfilosofien med vores fokus på værdier har – kombineret med sund fornuft, hårdt arbejde og veludviklet intuition – historisk givet godt afkast. Grundprincippet at investere i Undervurderede, Underanalyserede og Upopulære aktier gælder alle fondene, og filosofien har været uændret siden begyndelsen. PORTEFØLJEFORVALTERTEAMET Peter Almström Beate Bredesen Søren Milo Christensen Harald Espedal Kristian Falnes Michael Gobitschek Cathrine Gether Harald Haukås Torgeir Høien Hilde Jenssen Erik Landgraff Knut Harald Nilsson Tomas N. Middelthon Ola Sjöstrand Chris-Tommy Simonsen Alexander Stensrud Kristoffer Stensrud Johan Swahn Ole Søeberg Geir Tjetland Jane Tvedt S KA G E N FON D E N E MA RKE DS RA PPORT | 2 0 1 4 43 Returadresse: SKAGEN Fondene, Kongens Nytorv 8, 4. sal, 1050 København K SKAGEN Fondene er en ledende nordisk investeringsforening. Forvaltningsselskabet bag fondene blev grundlagt i 1993 i Stavanger, Norge. SKAGEN Fondene åbnede kontor i Danmark i december 2006. I 2011, 2009 og 2007 blev vi kåret som Årets Investeringsforening i Danmark af Dansk Aktie Analyse og Morgenavisen Jyllands-Posten. SKAGEN i Danmark Kundeservice er åben mandag til fredag klokken 9-17. Kom forbi vores kontor på Kongens Nytorv 8, 4. sal, ring, eller send en e-mail, så vil vi gøre, hvad vi kan for at hjælpe dig. Telefon 70 10 40 01 Kongens Nytorv 8, 4. sal 1050 København K [email protected] CVR-nummer 29 93 48 51 www.skagenfondene.dk Morningstar Europa Årets porteføljeforvaltere Globale aktier Europamestre i aktieinvestering. SKAGEN Kon-Tiki vinder prestigefyldte Morningstar priser. Teamet bag SKAGENs globale emerging markets fond, SKAGEN Kon-Tiki har i år vundet to prestigefyldte Morningstar priser. Prisen som årets bedste europæiske forvalter af globale aktier. Og i Danmark prisen som den bedste fond indenfor investering i globale emerging markets-aktier Den europæiske pris er en kvalitativ analyse af fonden resultater og investeringsproces. I lederen på side 2 i denne rapport uddyber og forklarer SKAGENs adm. direktør i Danmark, Jens Elkjær, hvad der ligger bag prisen, og relaterer den til danske forhold. Den danske udmærkelse er overvejende bygget på en statistisk analyse af fondens resultater, sammenlignet med danske konkurrenter. I tillæg knyttede Morningstar ana- lytiker Nikolaj Holdt Mikkelsen nogle ord til forvaltningen af fonden i forbindelse med prisuddelingen onsdag den 12. marts. ”Veteranskipper Kristoffer Stensrud havde endnu et fremragende år i 2013 med en outperformance på 10,8 pct. point i forhold til peer group,” konstaterede Nikolaj Holdt Mikkelsen. Historisk succes SKAGEN Kon-Tiki gav i 2013 med et merafkast i forhold til benchmarket på 10,8 procent. Siden sin lancering i april 2002 har fonden givet et gennemsnitligt årligt afkast på 15,5 procent mod procent for benchmarket. Fonden har leveret et merafkast i 11 ud af 12 år. Hovedkontor SKAGEN AS Postboks 160, N-4001 Stavanger, Norge Skagen 3, Torgterrassen Telefon + 47 04001 Telefax + 47 51 86 37 00 Organisationsnummer: 867 462732 www.skagenfondene.no Redaktion: Christian Jessen (redaktør), Vevika Søberg (medredaktør), Tore Bang, Parisa K. Lemaire, Anna S. Marcus, Ole-Christian Tronstad, Michael Metzler. Oplag: 9.500 Design: Kaland Marketing og Printting produksjon Grafer: Meze Design Dansk sprogforvaltning: adverbium, Languagewire og SKAGEN Fondene Grafisk produktion, tryk og udsendelse: Rosendahls - Schultz Grafisk A/S Foto: Bloomberg News, iStockphoto, SKAGEN Fondenes billedarkiv, Jacob Carlsen, John Bomand og Carsten Lundager.
© Copyright 2024