1. No category

Skattemæssige konsekvenser ved langsigtet opsparing.
Skat og rentes rente har stor betydning for det endelige afkast når man investerer over lang tid. Det giver
anledning til nogle overvejelser om hvad der bedst betaler sig i længden. Skal man forsøge at udskyde
skatten mest muligt, skal man huske at realisere mest muligt til den lave takst eller skal man bare lade være
med at tænke over det. Svaret er ikke så enkelt da det afhænger meget af porteføljestørrelse, tidshorisont
og det løbende afkast.
Jeg har derfor valgt at kigge på tre forskellige strategier, og sammenligne via nogle eksempler hvor jeg
ændrer på ovennævnte faktorer. Først en præsentatation af de tre investorer hr. Grå, hr. Grøn og hr. Brun.
Hr. Grå er den rene køb og hold investor. Udbytteaktier fravælges, da han ikke ønsker at få sine egne penge
udbetalt og blive beskattet af dem. Alt afkast er altså i form af kursstigninger, og intet realiseres før han
sælger alt efter x antal år. Han udnytter rentes rente effekten mest muligt, men bliver til gengæld beskattet
med den høje takst (42%) af næsten hele afkastet.
Hr. Grøn vil ikke betale 42% i skat hvis han kan slippe med 27%. Han sørger derfor for at få udbytter og
realisere kursgevinster eller tab så han rammer præcist på beløbet 48600/97200 hvert år. Alt geninvesteres
efter fradrag af skat. Han er klar over værdien af rentes rente effekten, og er køb og hold investor. Bortset
fra de årlige strategiske salg realiseres intet før han afvikler hele depotet efter x antal år.
Hr. Brun er den aktive investor. Han tager sine gevinster og betaler hvad det koster i skat. Han tænker ikke
på skatten, men hans hyppige handler har dog den sidegevinst at han hvert år får realiseret mest muligt til
den lave takst. Men efterhånden som porteføljen og afkastet vokser kommer han også til at betale 42% af
en del af det årlige afkast, hvilket går ud over rentes rente effekten. Også han geninvesterer det der er
tilbage efter skat. Hele porteføljen afvikles samlet efter x antal år.
Jeg har konstrueret et regneark til brug for de følgende eksempler. Jeg ændrer kun på de beløb der er vist
øverst i skemaerne, derefter udregnes resten af Excel. De beløb der vises under tallene er det beløb
investor får udbetalt efter skat. Det er altså ikke den egentlige porteføljeudvikling, da tallene først
fremkommer hvis porteføljen afvikles efter det viste antal år. Det viser dermed hvad investorerne har øget
det indskudte beløb til, og da ingen af dem har trukket noget ud undervejs i forløbet, er det et godt
sammenligningsgrundlag. Procenterne efter hver række viser gevinsten i forhold til startbeløbet, først
samlet efter 20 år, dernæst den gennemsnitlige gevinst efter skat pr år. Regnearket tager højde for de
gældende skatteregler ved alm. fri opsparing, men ikke for handelsomkostninger. Men det kan altså ikke
bruges i forbindelse med pension eller investering via selskab hvor der gælder helt andre regler.
Bryan Proinvestor
11-10-2013
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
100.000
7,0
48.600
1
2
3
5
10
20
105.110
110.578
116.428
129.386
163.385
273.732
174%
5,16%
105.110
110.481
116.127
128.298
164.604
270.945
171%
5,11%
105.110
110.481
116.127
128.298
164.604
270.945
171%
5,11%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
1.000.000
7,0
48.600
1
2
3
5
10
20
1.047.890
1.091.332
1.137.815
1.240.770
1.568.238
2.671.707
167%
5,04%
1.047.890
1.098.089
1.150.759
1.264.216
1.604.802
2.650.425
165%
4,99%
1.047.890
1.097.724
1.149.582
1.259.699
1.576.575
2.434.983
143%
4,55%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
20.000.000
7,0
48.600
1
2
3
5
10
20
20.819.290
21.688.130
22.617.789
24.676.890
31.226.246
53.295.630
166%
5,02%
20.819.290
21.694.887
22.630.733
24.700.336
31.262.810
53.274.348
166%
5,02%
20.819.290
21.671.843
22.559.010
24.442.863
29.863.896
44.549.326
123%
4,09%
Her er startbeløbet ændret. I første eksempel er der ikke den store forskel, da det meste af afkastet kan
realiseres til 27%. Men ved større porteføljer begynder der at ske noget. Hr. Brun taber på sin manglende
rentes rente effekt. Men det er nok mere overraskende at hr. Grøn kun vinder noget de første år, men
faktisk taber over længere tid.
Bryan Proinvestor
11-10-2013
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
1.000.000
5,0
48.600
1
2
3
5
10
20
1.036.290
1.066.740
1.098.713
1.167.533
1.372.049
1.966.203
97%
3,44%
1.036.290
1.073.649
1.112.132
1.192.693
1.418.039
2.005.271
101%
3,54%
1.036.290
1.073.632
1.112.058
1.192.284
1.414.113
1.965.267
97%
3,44%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
1.000.000
10,0
48.600
1
2
3
5
10
20
1.065.290
1.129.090
1.199.270
1.361.386
1.931.661
4.329.240
333%
7,60%
1.065.290
1.135.619
1.211.491
1.382.135
1.952.082
4.184.059
318%
7,42%
1.065.290
1.134.367
1.207.450
1.366.579
1.852.534
3.350.729
235%
6,23%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
1.000.000
15,0
48.600
1
2
3
5
10
20
1.094.290
1.194.340
1.309.398
1.593.877
2.773.713
9.919.882
892%
12,16%
1.094.290
1.200.488
1.320.381
1.609.776
2.760.904
9.430.933
843%
11,87%
1.094.290
1.196.783
1.308.193
1.560.935
2.412.191
5.664.478
466%
9,06%
Nu er afkastet ændret. Det giver lidt samme billede som før, men forskellene accellererer hurtigere. Hr. Grå
belønnes væsentligt mere end hr. Brun for at øge sit afkast. Igen opnår hr. Grøn en fordel i starten, men
overhales af hr. Grå i længden.
Bryan Proinvestor
11-10-2013
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
10.000.000
10,0
48.600
1
2
3
5
10
20
10.587.290
11.225.290
11.927.090
13.548.248
19.250.996
43.226.790
332%
7,59%
10.587.290
11.231.819
11.939.311
13.568.997
19.271.418
43.081.609
331%
7,58%
10.587.290
11.208.643
11.866.034
13.297.414
17.668.626
31.145.037
211%
5,84%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
10.000.000
10,0
97.200
1
2
3
5
10
20
10.594.580
11.232.580
11.934.380
13.555.538
19.258.286
43.234.080
332%
7,59%
10.594.580
11.245.638
11.958.821
13.597.037
19.299.130
42.943.718
329%
7,56%
10.594.580
11.223.646
11.889.197
13.338.345
17.763.816
31.407.509
214%
5,89%
Nu blev de gift og fik hævet bundgrænsen. Det ændrer ikke meget, men hr. Brun får mest gavn af det. Og
hr. Grøn taber lidt mere på sin strategi i længden.
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
25.000.000
15,0
97.200
1
2
3
5
10
20
27.189.580
29.690.830
32.567.268
39.679.259
69.175.167
247.829.372
891%
12,15%
27.189.580
29.703.127
32.589.235
39.711.058
69.149.549
246.851.476
887%
12,13%
27.189.580
29.569.653
32.156.793
38.025.899
57.793.565
133.317.408
433%
8,73%
Her har jeg hævet både startbeløb og afkast. Det indikerer bare at hr. Brun får det sværere sammenlignet
med de to andre jo større beløb vi arbejder med.
Bryan Proinvestor
11-10-2013
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
10.000.000
10,0
48.600
1
2
3
5
10
20
10.587.290
11.225.290
11.927.090
13.548.248
19.250.996
43.226.790
332%
7,59%
10.587.290
11.231.819
11.939.311
13.568.997
19.271.418
43.081.609
331%
7,58%
10.587.290
11.208.643
11.866.034
13.297.414
17.668.626
31.145.037
211%
5,84%
Startbeløb
Afkast %
Skattegrænse
10.000.000
13,0
48.600
1
2
3
5
10
20
10.761.290
11.613.310
12.576.093
14.893.414
23.895.781
71.041.199
610%
10,30%
10.761.290
11.619.611
12.587.576
14.911.308
23.897.310
70.715.857
607%
10,27%
10.761.290
11.579.981
12.460.402
14.425.399
20.790.462
43.112.834
331%
7,58%
Endelig er her en sammenligning der viser kravet til hr. Brun i forhold til de to øvrige hvis han vil belønnes
for sin aktive strategi. Han opnår ca samme resultat efter skat med 13% som de andre opnår med 10%. Det
lyder måske ikke af så meget, men at hæve sit gennemsnitlige afkast over en lang årrække med 30%, kan
vist godt være en udfordring. Handelsomkostninger vil også trække fra i rentes rente effekten, og vil derfor
belaste regnskabet med noget mere end de faktiske omkostninger over tid.
I mine eksempler er der regnet med et startbeløb som ikke suppleres med yderligere investeringer i
perioden. Det er nok atypisk i forhold til de fleste investorer, som løbende tilfører ekstra kapital. Det har
dog ingen principiel betydning.
Der er tilsyneladende ikke noget entydigt svar på mine indledende spørgsmål. Det jeg selv blev mest
overrasket over var den nærmest ubetydelige forskel på grå og grøn i eksemplerne. Jeg ryger selv over
grænsen alene p.g.a. udbytter. Yderligere udbytter eller kursgevinster vil altså bringe mig tættere på brun,
så måske skal jeg til at holde igen med udbytteaktierne.
Jeg mener dog ikke at ovennævnte betragtninger skal være afgørende for hvilken strategi man vælger. Det
handler trods alt stadig om at skabe det størst mulige afkast på den strategi man har størst succes med.
Men det er da alligevel værd at tænke over.
Bryan Proinvestor
11-10-2013