Program - Det Medicinske Selskab i København
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2012 Markedskommentar – Dragens år afløser ”Polariseringens år” Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative portefølje viser atter sine kvaliteter ved afslutningen af et turbulent 2011 Analyser: F. E. Bording Chemometec Cimber Sterling Group Dantax Dantherm DK Company Flügger Gyldendal IC Companys Brdr. A&O Johansen Monberg & Thorsen Nordjyske Bank Sanistål Sparbank Totalbanken U.I.E. Vestjysk Bank Victor International William Demant Holding Det Østasiatiske Komp. DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.1 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright JANUAR 2012 1395 – 3214 Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter Falk-Sørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. _____________________________________________________________________________________ Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger. _____________________________________________________________________________________ ARTIKLER Markedskommentar – Dragens år afløser ”Polariseringens år” for de danske aktier Aktierne udviklede sig generelt ganske pænt mod slutningen af 2011, hvor de danske aktier de sidste par uger steg ca. 4,5 pct. og C20-indekset i årets sidste kvartal leverede hele 11,31 pct., hvilket dog ikke kunne forhindre, at eliteindekset samlet i 2011 faldt med 14,78 pct., og totalindekset inkl. udbytter faldt med hele 16,32 pct. Det er næste dobbelt så meget, som MSCI World (All Countries), som målt i lokal valuta faldt 8,54 pct., og det var især de amerikanske aktier, som trak relativt op, mens de fjernøstlige markeder, ikke mindst det japanske aktiemarked, blev hårdt ramt i 2011 ................................................................................................................................. side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, TK Development og Flügger..................................... ................................................................................................................….side 5 Den konservative portefølje viser atter sine kvaliteter ved afslutningen af et turbulent 2011 Med et afkast på 2,82 pct. slutter vores modelportefølje for den konservative investor året stærkest af. Den såkaldt ”indeksbaserede modelportefølje” gav i december 2,74 pct., og klarede sig over året som helhed bedst med et afkast på -0,81 pct. mod sammenligningsindeksets -16,32 pct. Den konservative modelportefølje gav -1,48 pct. og modelporteføljen for den risikovillige investor 17,77 pct., men på 3 års sigt ligger alle tre modelporteføljer foran markedet...................................…. side 8 ANALYSER F. E. Bording Chemometec Cimber Sterling Group Dantax Dantherm DK Company Flügger Gyldendal IC Companys Brdr. A&O Johansen 2020D.BORD 3520D.CHEM 2030D.CIMB 2520D.DANG 2010D.DANM 2520D.DKCO 1510C.FLUG 2540D.GYLD 2520C.ICCO 2010D.JOHA Monberg & Thorsen Nordjyske Bank Sanistål Sparbank Totalbanken U.I.E. Vestjysk Bank Victor International William Demant Holding Det Østasiatiske Kompagni 2010C.MONB 4010C.NOJY 2010D.SANI 4010D.SPBA 4010D.TOTA 3020C.UNIE 4010C.VEST 4040D.VIIN 3510A.WILD 3020C.ØKOM MARKEDSKOMMENTAR – DRAGENS ÅR AFLØSER POLARISERINGENS ÅR FOR DE DANSKE AKTIER Aktierne udviklede sig generelt ganske pænt mod slutningen af 2011, hvor de danske aktier de sidste par uger steg ca. 4,5 pct. og C20-indekset i årets sidste kvartal leverede hele 11,31 pct., hvilket dog ikke kunne forhindre, at eliteindekset samlet i 2011 faldt med 14,78 pct., og totalindekset inkl. udbytter faldt med hele 16,32 pct. Det er næste dobbelt så meget, som MSCI World (All Countries), som målt i lokal valuta faldt 8,54 pct., og det var især de amerikanske aktier, som trak relativt op, mens de fjernøstlige markeder, ikke mindst det japanske aktiemarked, blev hårdt ramt i 2011 2011 blev på flere måder et vanskeligere år på aktiemarkederne, end mange havde forventet. Såvel naturkatastrofer startende med jordskælv og tsunami i Japan og deraf følgende radioaktivt udslip fra atomkraftværker som geopolitisk uro i Nordafrika og Mellemøsten satte i den første del af året dagsorden, hvilket forplantede sig til en stigende risikoaversion hos de globale investorer. Men over sommeren blev det i stigende grad gældskrisen i en række europæiske lande, herunder først og fremmest Grækenland, men efterfølgende også nogle af de større og for eurozonen mere betydningsfulde af de gældsplagede EU-lande, som overtog scenen. Et decideret sammenbrud for euro’en har været en reel trussel, som i december tog en drastisk drejning, da England tonede rent flag og meldte sig ud af den tysk-franske redningsplan. Alligevel synes situationen stabiliseret mod afslutningen af året, om end man langt fra kan sige at være blot i nærheden af en endelig løsning på eurozonens gældskrise, som må forventes at tage år at komme gennem. I sidste ende drejer det sig om, at gælden skal reduceres, og uanset om det sker ved en højere opsparingskvote i de Grækenland, Italien, Spanien, Portugal og Irland, eller det bliver de bredere skuldre i bl.a. Tyskland, som betaler en del af gildet, vil det lægge beslag på købekraft til forbrug og investeringer, som vil køle økonomien i Europa ned i adskillige år. Positivt er det imidlertid, at der er sket en succesrig refinansiering af det europæiske banksystem, som er en stabiliserende faktor i den udfordrende situation, som Europa generelt befinder sig i. Samtidig er der positive tegn på, at den amerikanske økonomi så småt er på vej frem, så truslerne om et ”dupple dip” synes at kunne afblæses. På den globale scene ser det ud til at være lykkedes at køle den opverophedede kinesiske økonomi noget ned, men der er en vis tidsforsinkelse, så de effekterne af den effektive planøkonomiske styring i Kina vil først for alvor gradvist slå igennem i løbet af 2012. Meget tyder på, at emerging markets med Kina som lokomotiv fortsat vil udvikle sig relativt uafhængigt af afmatningen i den vestlige verden, bl.a. stimuleret af et højt og stigende niveau for råvarepriserne. Heri ligger måske også et risikoelement for den globale økonomiske vækst, hvor geopolitiske problemer i visse dele af verden kan føre til nye stigninger i olieprisen, hvilket kan få fatale konsekvenser for den spirende optimisme, vi ser i USA, og som forhåbentlig også på et tidspunkt vil brede sig til Europa. Men kan vi undgå de store chock for økonomien, kan vi forvente at se en langsom men gradvis forbedring i væksten, som vil være stimulerende for kursen på de globale aktier. 3 På det danske aktiemarked har der i 2011 været en polarisering, hvor en række af vore relativt mange defensive virksomheder har klaret sig ganske pænt og nydt godt af kombinationen af en robust efterspørgsel og de gennemførte opstramninger, som har været tilskyndet af – og mulige pga. – kreditkrisen. Samtidig har nogle af de selskaber, som vi ofte har fremført som stærkt risikobetonede, måttet erkende, at høje forventninger ikke holdt. Og da forventningerne hos de optimistiske investorer var endnu højere, var straffen også overodentlig stor. Pandora skuffede i august, og Vestas har været gennem en gradvis erkendelse af, at udviklingen langt fra har været som den har været udtrykt i ledelsens udmeldinger. Over året faldt Vestas-aktien ca. 2/3 i værdi – efterfølglende i det nye år dog væsentlig mere - og Pandora med knap 85 pct. efter at have været en del længere nede. ISS, som i en stærkt forgældet tilstand blev søgt ført på børsen, måtte opgive i erkendelse af, at investorerne trods alt er blevet mere realistiske og risikoaverse. Investorernes manglende appetit på risiko har også slået igennem på biotek-aktierne, hvor bl.a. den tidligere C20-stjerne Genmab over året faldt knap 45 pct., mens Asger Aamundselskaberne NeuroSearch og Bavarian Nordic begge mistede omkring 4/5 af deres børsværdier. A. P. Møller – Mærsk mistede knap 1/4 af markedsværdien, da fragtraterne især på container atter faldt tilbage, efter at der ellers synes at være fundet forståelse blandt konkurrenterne om, at niveauet efter kreditkrisens kulmination i 2008/2009 var uholdbart. Nu synes situationen atter ude af kontrol, og selv om Maersk Line med APM-Gruppen i ryggen nok står som den stærkeste aktør, kan en udmattelseskrig blive lang og kostbar. Den ellers forhadte konglomerat-konstruktion viser nu sin styrke, og selv om der er udfordringer på flere fronter, må man sige, at aktiekursen også afspejler dette. Carlsberg har – trods bryggeri-aktiviteternes generelt defensive karakter – også måttet tage mod markedets straf pga. skuffede forventninger på det vigtige russiske marked. Aktien er gennem 2011 faldet 27 pct., hvilket umiddelbart kan synes som en hård behandling. Selvfølgelig er det en skuffelse, at de betydelige investeringer i Rusland synes at kaste mindre af sig end ventet, men vi vurderer dog, at kvaliteterne stadig er til stede og nu kan købes til en fornuftig pris. En anden af vore foretrukne selskaber, FLSmidth & Co., har også lidt under investorernes frygt for, at den økonomiske afmatning vil føre til lavere aktivitet i cement- og mineralindustrien og dermed lavere ordreindgang i FLS-gruppen. Aktiens værdi er faldet med en god tredjedel i 2011, hvilket vi umiddelbart også ser som en god mulighed for den langsigtede investor, særligt fordi det er en attraktiv kontrolleret eksponering mod væksten på emerging markets. De defensive aktier såsom Novo Nordisk, Coloplast, G4S, UIE/UP, ALK-Abello, William Demant og ingrediensproducenterne Novozymes og Chr. Hansen har været et stabileserende element i det samlede danske aktiemarkeds udvikling, og de vurderes fortsat også at være gode bud i det kommende år, hvor usikkerheden stadig vil være fremherskende. For de risikovillige investorer kan der naturligvis være muligheder i nogle af de hårdest straffede aktier, hvilket allerede periodevist har kunnet ses i rebounds for Pandora, Torm og Genmab. Men meget afhænger naturligvis af, om risikoappetitten kommer igen i ”Dragens år”, som ifølge den kinesiske kalender starter senere i januar. 4 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, TK Development og Flügger Vestas’ troværdighed alvorligt for skud Ledelsen må atter skuffe og melder nu ud om yderligere nedjustering til et nul-resultat på den primære drift og dermed et forventet underskud for 2011. Nedjusteringen bekræfter vores værste anelser om, at situationen for Vestas generelt er dårligere, end ledelsen informerer til offentligheden, hvilket samtidig bekræfter vores vurdering af en Høj risiko og et kurspotentiale på 4 (Undervægt/Sælg) . Det lykkedes ikke Vestas at efterleve ledelsens senest nedjusterede udmeldinger forud for Q3rapporteringen i november, så over de sidste ca. to måneder er ledelsens forventninger til EBIT samlet nedjusteret fra EUR 490m til ca. nul. Omsætningen ventes nu på EUR 6,0 mia. mod oprindeligt ventet EUR 7,0 mia, senest nedjusteret til EUR 6,4 mia., hvor EBIT-margin blev nedjusteret fra 7% til 4%. Ledelsen har forsøgt at fokusere på ordreindgangen, som da også med 7,4MW for året er efterlevet ift. udmeldingerne, men vi frygter, at de seneste ordrer kan være indgået på uattraktive vilkår, da kunderne har kendt ledelsens pres. 2012 og især 2013 bliver således yderst udfordrende ikke mindst, hvis PTC-ordningen i USA ikke forlænges. Der er annonceret en organisationstilpasning, som åbner mulighed for ledelsen til at allokere en del omkostninger som engangs-omkostninger. Ledelsen har de seneste år disponeret efter et urealistisk højt aktivitetsniveau og har desuden udvist svaghed i evnen til at tilpasse kapaciteten og styre økonomien samt ikke mindst en manglende troværdighed i kommunikationen. Vores DCF-valuation indikerer en fair kurs på 48 kr. Selv om cash flow muligvis er svagt positivt i 2011 har ledelsen advaret om, at det i perioder frem mod 2015 kan være negativt, hvilket kan udfordre selskabets selvstændige eksistens på kort og mellemlang sigt, men der findes konkurrenter, herunder kinsiske, som kan være liebhavere. TK Developments nedbringelse af pengebindingen skaber positivt cash-flow fra driften Fremgangen fra 1. halvår er fortsat i 3. kvartal, og resultat af primær drift er fordoblet i forhold til samme kvartal sidste år. Samtidig er pengebindingen nedbragt, hvilket har medført positive pengestrømme fra driftsaktivitet. Usikkerheden på de internationale finansielle markeder udgør dog et øget risikomoment, og vi fastholder på den baggrund vurderingen af aktien på 3 (Neutral Vægt). Omsætningen i årets første 9 måneder faldt 17% til 273 mio. kr. som følge af færre projektsalg. Bruttoresultatet er til gengæld forbedret fra 163 mio. kr. til 169 mio. kr. som en konsekvens af positiv værdiregulering af investeringsejendomme på 26 mio. kr. De faste omkostninger er 5 nedbragt med 2,5 mio. kr., og periodens EBIT blev 74 mio. kr. mod 66 mio. kr. i sammenligningsperioden. Salget af Euro Mall i 2. kvartal bidrager yderligere med 31 mio. kr., så resultat før skat blev 39 mio. kr. mod 17 mio. kr. sidste år. Pengestrømme fra driftsaktivitet er forbedret fra -138 mio. kr. til 19 mio. kr. som følge af nedbringelse af pengebindingen i projekter, tilgodehavender, deponeringer og kreditorer. På negativsiden er renteudgiften øget med 7 mio. kr. Ledelsen venter fortsat et nettoresultat i 2011/12 på 100 mio. kr., men understreger at uroen på de finansielle markeder påfører forventningerne øget usikkerhed. Aktien handler fortsat billigt målt på K/I til et niveau på 0,3, hvilket vurderes at være en konsekvens af de generelle udfordringer i ejendomssektoren frem for specifikke forhold omkring TK Developments ejendomsportefølje. P/E niveauet omkring 6 kr. virker heller ikke afskrækkende, og vores DCF valuation indikerer en fair værdi omkring 16 kr. Som oplagte kurstriggere kan en nedjustering i sidste kvartal ikke udelukkes, mens yderligere projektsalg modsat vil stimulere kursen. Flügger anbefaling sænkes til Neutral vægt Trods fortsat ganske god salgsfremgang presses Flügger af en vis tilbageholdenhed hos både private og professionelle, og indtjeningen presses desuden af stigende råvarepriser samt omkostninger til distribution. Vi ændrer derfor vores vurdering af kurspotentialet fra 2 til 3 (fra Overvægt til Neutralvægt/Hold). Omsætningen steg i 2. kvartal med 11% til 467 mio. kr. og samlet for 1. halvår med 10% til 975 mio. kr., idet tilkøb af konkurrerende butikker i Norge betød en vækst i 2. kavartal her på hele 39%, ligesom salget uden for Norden øgedes med 36%. Imidlertid blev resultatet af primær drift, EBIT, mere end halveret i 2. kvartal fra 46,2 til 22,1 mio. kr., og resultatet efter skat faldt drastisk fra 36,2 til 9,5 mio. kr. sammenlignet med samme periode i 2010/11. EBIT er i 1. halvår faldet fra 117,1 mio. kr. til 88,2 mio. kr., og ledelsen forventer nu for hele året kun et EBIT på ca. 50 mio. kr. mod tidligere ventet 100 mio. kr., mens omsætningen fortsat ventes at stige 6-10% afhængigt af valutakurserne. Aktien handler til et krævende P/E-niveau for 2011/12, men rimeligt, hvis resultatet løftes som vore forventninger. Det er imidlertid vanskeligt at se en umiddelbar kurstrigger. 6 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år -1,48%, 3 år 103,52% (frem til og med den 30. dec. 2011) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast G4S Novo Nordisk Ringkjøping Landbobank Rockwool International Topdanmark UP 1 300 75 30 1.760 200 20 50 55 2.000 Ændringer: Seneste 12 mdr. Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato 37.773 8% 4,0% -29,2% 11/2005 102 7% -1,0% 6,9% 10/2011 404 7% 1,1% 18,8% 06/2009 825 6% -1,0% 29,5% 09/2010 24 9% 8,5% 39,8% 12/2008 660 29% 6,0% 188,6% 07/2004 575 3% -0,6% -15,4% 04/2011 461 5% -5,2% 16,4% 07/2005 898 11% -0,1% 37,7% 05/2010 34 15% 1,0% 235,0% 10/2005 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig ganske flot i december med et afkast på 2,82 pct. mod sammenligningsindeksets 0,67 pct., hvilket bragte porteføljens forspring fra årsskiftet op på 14,84 pct. og på tre års sigt op på hele 53,11 pct. G4S leverede det bedste afkast i årets sidste måned med 8,5 pct., mens Novo Nordisk og A. P. Møller – Mæsk fulgte efter med hhv. 6,0 pct. og 4,0 pct. Rockwool trak ned med et afkast på -5,2 pct., mens de øvrige positioner i porteføljen bevægede sig mindre. Generelt er modelporteføljen ganske robust, og vi føler ikke behov for at foretage udskiftninger, hvorfor vi fastholder porteføljens sammensætning. . DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/12-2008 - 30/12-2011) Portefølje 103,52% OMXC 50,41% 240 220 200 180 160 140 120 100 80 , 60 40 12-08 02-09 04-09 06-09 08-09 10-09 12-09 02-10 04-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 7 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år -17,77% 3 år 53,38% (frem til og med den 30. dec. 2011) Aktie Antal ALK-Albello Ambu Arkil Holding Auriga SP Group FLSmidth & Co. Flügger Lastas Novozymes SimCorp 100 260 25 400 400 400 100 600 500 50 Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato 322 7% 3,9% -71,4% 11/2006 145 8% 9,7% 100,1% 12/2008 394 2% -7,2% -40,3% 04/2009 74 6% -1,8% -21,0% 03/2008 91 8% 1,9% 3,5% 12/2010 331 29% -4,3% 290,3% 12/2004 312 7% -9,6% -24,2% 01/2010 29 4% -0,6% -14,7% 04/2011 177 19% 3,0% 249,5% 02/2005 880 10% 2,5% 78,2% 07/2005 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 1 ændringer (Køb 1) Ændringer: Seneste 12 mdr. Modelporteføljen for den mere risikovillige investor leverede et svagt negativt bedrag i december måned på -0,25 pct. mod OMXC GI-indeksets 0,67 pct. Derved bragtes årets samlede afkast en tand under sammenligningsindeksets, nemlig med -177,77 pct. mod 16,32 pct. På tre års sigt er porteføljens dog 2,97 pct. bedre en sammenligningsindekset, ide t afkastet udviser +53,38 pct. Værst er det gået for Flügger, som leverede et lidt skuffende halvårsregnskab, så aktien over måneden samlet er faldet med 9,6 pct. Men også Arkil viste negative tendenser, og aktien faldt 7,2 pct., ligesom FLSmidth & Co. faldt tilbage med 4,3 pct. På den positive side var AMBU i fremgang med +9,7 pct., og det var glædeligt, at ALKAbello steg 3,9 pct. og Novozymes 3,0 pct. Vi vil overveje vores position i Flügger, som vi ganske vist tror på et meget langsigtet potentiale i, men dog er lidt bekymrede for styringen af omkostningerne i på det kortere sigt. Portefølje 53,38% DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/12-2008- 30/12-2011) OMXC 50,41% 190 170 150 130 , 110 90 70 50 30 12-08 03-09 06-09 09-09 12-09 03-10 06-10 8 09-10 12-10 03-11 06-11 09-11 12-11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år -0,81% Afkast 3 år 97,68% (frem til og med den 30. dec. 2011) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Arkil Holding Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast FLSmidth & Co. G4S Novo Nordisk Novozymes Ringkjøping Landbobank Rockwool International SimCorp Topdanmark 1 8 50 25 12 100 1.000 300 200 60 25 15 50 Ændringer: Seneste 12 mdr. Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato 37.773 8% 4,0% -5,7% 07/2004 394 1% -7,2% -39,8% 04/2009 102 1% -1,0% 6,9% 10/2011 404 2% 1,1% -5,5% 03/2010 825 2% -1,0% 29,6% 09/2010 331 7% -4,3% 292,9% 12/2004 24 5% 8,5% 3,3% 03/2010 660 43% 6,0% 372,8% 07/2004 177 8% 3,0% 239,6% 07/2004 575 7% -0,6% -15,4% 04/2011 461 3% -5,2% -53,3% 03/2007 880 3% 2,5% 84,6% 07/2005 898 10% -0,1% 37,7% 05/2010 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som er konstrueret som et alternativ til en investeringsforeningsafdeling med danske aktier, hvor sektorvægtene i udgangspunktet var som markedets, har klaret sig flot gennem både december og hele 2011. Julemåneden gav et afkast på 2,74 pct. og hele året -0,81 pct., hvilket var hhv. 2,07 pct. point og 15,51 pct. point bedre end sammenligningsindekset. På tre års sigt er forspringet hele 47,26 pct. point, hvilket vi har grund til at være tilfredse med. Mest iøjnefaldende er nok et afkast for G4S på 8,5 pct. i december, ligesom Novo Nordisk og APM trak op med afkast på hhv. 6,0 pct. og 4,0 pct. Værst gik det for Arkil og Rockwool, som faldt hhv. 7,2 pct. og 5,2 pct. Vi er dog meget komfortable med porteføljens aktier og ændrer ikke for nærværende i sammensætningen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/12-2008- 30/12-2011) , Portefølje 97,67% OMXC 50,41% 250 225 200 175 150 125 100 75 50 12-08 02-09 04-09 06-09 08-09 10-09 12-09 02-10 04-10 06-10 08-10 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 9 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Bang & Olufsen BoConcept Holding Danionics DLH Intermail Netop Solutions Neurosearch Pandora Sanistål Sjælsø Gruppen Vestas Seneste kurs Afkast 1 md. 54,3 80,0 1,5 6,3 23,7 7,3 17,2 53,6 44,4 1,4 61,4 5,7% -6,1% -10,8% -7,7% 33,0% 3,0% 20,0% -4,1% 0,3% 32,9% -15,8% Afkast 12 mdr. -14,8% -53,9% -49,4% -71,2% -37,0% -27,8% -83,1% -81,5% -16,6% -88,4% -54,9% Anbefalings dato 11/2011 06/2009 07/2004 09/2009 06/2009 06/2009 10/2009 11/2011 06/2009 09/2009 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge F. E. Bording 9,47 Lån & Spar Bank 5,92 Victoria Properties 4,68 Dantax 3,32 DK Company 3,02 Scandinavian Brake Sys. 2,40 Rias 2,22 Formuepleje Optimum 1,99 Berlin III 1,68 Atlantic Airways 1,58 Afkast seneste måned (%) 0,00% 0,48% -8,35% -3,74% 121,95% 30,54% 7,01% 0,08% 2,84% -0,99% 10 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 3. jan. Victoria Properties har forhøjet aktiekapitalen som følge af fortegningsemission samt rettet emission. Aktiekapital udgør herefter 233.217.900 kr. fordelt på 4.664.358 stk a`50 kr. 23.dec Erria har som følge af konvertering af gæld forhøjet aktiekapitalen med 15.151.500 kr. til 56.239.600 kr. Antallet af udestående aktier er herefter 5.623.960 kr. Sletning fra NASDAQ OMX Copenhagen 30. dec. U-SEA Bulk Shipping slettes fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX. Baggrunden for sletningen er, at Ultragas ApS den 1. dec. iværksatte tvangsindløsning af de resterende aktier i U-SEA Bulk Shipping. 11 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS OMXC20 OMX 500 450 450 400 400 350 350 300 300 250 250 200 150 200 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug o kt dec dec OMXCB fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec KFMX 2 .7 5 0 450 2 .5 0 0 410 2 .2 5 0 370 2 .0 0 0 330 1 .7 5 0 290 1 .5 0 0 1 .2 5 0 250 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug o kt dec dec MIDCAP fe b apr ju n aug o kt dec fe b apr ju n aug o kt dec SMALLCAP 300 250 250 200 200 150 150 100 100 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec dec OMXCGI fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec MATERIALER 600 600 550 550 500 500 450 450 400 400 350 350 300 300 250 200 250 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug o kt dec fe b apr ju n KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER 450 180 170 160 150 400 140 130 120 350 110 100 90 80 300 70 60 50 250 40 30 20 10 200 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec 0 dec KONSUMENTVARER fe b apr ju n aug okt dec fe b apr okt dec fe b apr ju n aug okt dec SUNDHEDSPLEJE 1200 290 270 1100 250 1000 230 210 900 190 800 170 150 700 130 600 110 90 500 70 50 400 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec dec FINANS fe b apr fe b apr ju n aug ju n aug o kt dec IT 450 350 400 350 300 300 250 250 200 150 100 200 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec dec TELEKOMMUNIKATION ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt FORSYNING 190 700 180 650 170 600 550 160 500 150 450 140 400 130 350 120 300 110 250 100 200 dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2012 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 1010 1510 2010 2020 2030 2510 2520 Energi Materialer Industrivarer Kommercielle servicelev. Transport Biler og udstyr Forbrugsgoder, tekstil mv. 2530 Hotel & Underholdning 2540 Medier 2550 Detailsalg 3010 Fødevarer & Med. 3020 Føde- drikkevarer & tobak 3510 Sundhedsartikler 3520 Medicin & Bioteknologi 4010 Banker 4020 Finansiering 4040 Ejendom 4510 Software/service 4520 Hardware 5010 Telekom 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH ALK-ABELLÓ ALM. BRAND ALM. BRAND FORMUE AMBU ANDERSEN & MARTINI B A.P. MØLLER – MÆRSK ARKIL HOLDING ASGAARD GROUP ATLANTIC AIRWAYS ATLANTIC PETROLEUM AURIGA INDUSTRIES B BANG & OLUFSEN B BANKNORDIK BAVARIAN NORDIC BERLIN III BERLIN IV BIOPORTO BLUE VISION BOCONCEPT HOLDING F.E. BORDING B BRØNDBY I.F. B CARLSBERG B CBRAIN CHEMOMETEC CHR. HANSEN HOLDING CIMBER STERLING GROUP COLOPLAST B COLUMBUS IT PARTNER COMENDO DAN-EJENDOMME HOLDING DANIONICS DANSKE BANK DANTAX DANTHERM DELTAQ DFDS 8/11 11/11 4/11 10/11 10/11 12/11 9/11 11/11 12/11 12/11 12/11 9/11 12/11 7/11 6/11 6/11 11/11 10/11 5/11 1/12 9/11 7/11 9/11 1/12 12/11 1/12 11/11 10/11 10/11 8/11 8/11 12/11 1/12 1/12 6/11 10/11 3520D.AFFI 3520C.ALKB 4030C.ALMB 11/11 3510D.AMBU 2550D.ANDE 2030A.APMØ 2010D.ARKI 4020D.ASGÅ 2030D.ATAI 1010C.ATLA 1510C.AURI 2520C.BANG 4020C.BNOR 3520C.BAVA 4040D.BERI 4040D.BERL 3520D.BIOP 4020D.BLUE 2520D.BOCO 2020D.BORD 2530D.BRØN 3020A.CARL 4510D.CBRA 3520D.CHEM 1510A.CHRH 2030D.CIMB 3510A.COLO 4510D.COLU 4510D.COME 4040D.DABA 4520D.DACA 4010A.DANB 2520D.DANG 2010D.DANM 4020D.DELT 2030C.DFDS DIBA BANK DJURSLANDS BANK DK COMPANY 4020D.ALMF DK TRENDS INVEST DLH B DSV EGETÆPPER B ERRIA EUROINVESTOR.COM EXIQON EXPEDIT B FIRSTFARMS FLSMIDTH & CO. FLÜGGER B FORMUEEVOLUTION I FORMUEEVOLUTION II FORMUEPLEJE EPIKUR FORMUEPLEJE LIMITTELLUS FORMUEPLEJE MERKUR FORMUEPLEJE OPTIMUM FORMUEPLEJE PARETO FORMUEPLEJE PENTA FORMUEPLEJE SAFE GABRIEL HOLDING GENMAB GERMAN HIGH STREET PROP. GLUNZ & JENSEN GN STORE NORD GREENTECH ENERGY SYSTEMS GREEN WIND ENERGY G4S GRØNLANDSBANKEN GYLDENDAL B HARBOES BRYGGERI B BRDR. HARTMANN B H+H INTERNATIONAL HVIDBJERG BANK 5/11 7/11 1/12 10/11 7/11 8/11 6/11 8/11 7/11 3/11 9/11 5/11 9/11 1/12 6/11 8/11 6/11 7/11 4/11 5/11 6/11 8/11 9/11 10/11 12/11 8/11 11/11 6/11 7/11 7/11 6/11 7/11 1/12 4/11 12/11 11/11 7/11 4010D.DIBA 4010D.DJUR 2520D.DKCO 4020D.DKTR 2010D.DLHB 2030A.DSVB 2520D.EGET 4030D.ERRI 4510D.EURO 3520D.EXIQ 2010D.EXPE 3020D.FIFA 2010A.FLSB 1510C.FLUG 4020D.FE1T 4020D.FE2T 4020C.FPEP 4020C.FPLI 4020D.FPME 4020D.FPOP 4020C.FPPA 4020C.FPPE 4020C.FPSA 2520D.GABR 3520C.GENB 4040D.GHSP 2010D.GLUN 3510A.GNST 5510D.GREE 5510D.GREW 2020B.GRSE 4010C.GRØN 2540D.GYLD 3020D.HARB 1510D.HART 1510D.HENB 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B IC COMPANYS INTERMAIL JENSEN & MØLLER INVEST JEUDAN BRDR. A & O JOHANSEN PR. JYSKE BANK BRD. KLEE KLIMAINVEST KREDITBANKEN KØBENHAVNS LUFTHAVNE LAND & LEISURE B LASTAS LIFECYCLE PHARMA H. LUNDBECK LUXOR B LOLLANDS BANK LÅN & SPAR BANK MIGATRONIC B MOLS-LINIEN MONBERG & THORSEN MØNS BANK NETOP SOLUTIONS NEUROSEARCH NEWCAP HOLDING NKT HOLDING NORDEA BANK D/S NORDEN NORDIC TANKERS NORDICOM NORDJYSKE BANK NORDFYNS BANK NORTH MEDIA NOVO NORDISK B NOVOZYMES NTR HOLDING B NUNA MINERALS NØRRESUNDBY BANK PANDORA PARKEN SPORT & ENT. PRIME OFFICE RELLA HOLDING RIAS B RINGKJØBING LANDBOBANK ROBLON B ROCKWOOL INTERNATIONAL ROVSING ROYAL UNIBREW RTX TELECOM SALLING BANK SANISTÅL B SAS SATAIR SCANDINAVIAN BRAKE SYS. SCANDINAVIAN PROPERTIES SCF TECHNOLOGIES SCHAUMANN PROPERTIES SCHOUW & CO. SILKEBORG IF INVEST SIMCORP SJÆLSØ GRUPPEN SKJERN BANK SKAKO INDUSTRIES SMALLCAP DANMARK SOLAR SP GROUP 6/11 1/12 5/11 5/11 11/11 1/12 12/11 11/11 5/11 4/11 7/11 4/11 5/11 5/11 3/11 8/11 9/11 4/11 7/11 7/11 1/12 12/11 9/11 11/11 10/11 4/11 11/11 5/11 8/11 8/11 1/12 8/11 6/11 11/11 9/11 9/11 7/11 9/11 9/11 12/11 6/11 7/11 11/11 5/11 11/11 4/11 11/11 6/11 12/11 9/11 1/12 9/11 6/11 5/11 5/11 7/11 8/11 12/11 5/11 12/11 4/11 9/11 5/11 7/11 10/11 6/11 2010D.HØJG 2520C.ICCO 1510D.INTE 4040D.JENS 4040C.JEUD 2010D.JOHA 4010B.JYBA 2010D.KLEE 4020D.KLIM 4010D.KRED 2030B.KØLU 4040D.LALE 2550D.LAST 3520C LIPH 3520A.LUND 4020D.LUXO 4010D.LOLL 4010C.LÅNS 2010D.MIGA 2030C.MOLS 2010C.MONB 4010D.MØNS 4510D.NETO 3520C.NEUR 4020D.NEWC 2010A.NKTH 4010A.NORE 2030A.NORD 2030D.NOTA 4040D.NORI 4010C.NOJY 4010D.NORF 2540D.NORT 3520A.NOVO 1510A.NOVZ 2010D.NTRH 1510D.NUNA 4010C.NØRR 2520B.PAND 2530C.PARK 4040D.PROF 2540C.RELL 2010D.RIAS 4010C.RINL 2010D.ROBL 2010B.ROCK 2010D.ROVS 3020D.ROYA 4520D.RTXT 4010D.SALL 2010D.SANI 2030C.SASA 2010C.SATA 2510D.SCAN 4040D.SCAP 4510D.SCFT 4040C.SCHA 2010C.SCHO 2530D.SIFB 4510C.SIMC 4040C.SJÆL 4010D.SKJE 2010D.SKAK 4020D.SMAL 2010C.SOLA 1510D.SPGR SPARBANK 1/12 SPAREKASSEN FAABORG SPAREKASSEN HIMMERLAND SPAREKASSEN HVETBO SPAREKASSEN LOLLAND SPAR NORD SPEAS SVENDBORG SPAREKASSE SYDBANK TDC THRANE & THRANE TIVOLI TK DEVELOPMENT TOPDANMARK TOPOTARGET TOPSIL B TORM TOTALBANKEN TOWER GROUP TRIFORK TRYG TØNDER BANK U.I.E. UNITED PLANTATIONS BERH. VESTAS WIND SYSTEMS VESTFYNS BANK VESTJYSK BANK VIBORG HÅNDBOLD KLUB VICTOR INTERNATIONAL VICTORIA PROPERTIES VINDERUP BANK VORDINGBORG BANK WILLIAM DEMANT HOLDING ZEALAND PHARMA ÖSSUR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI ØSTJYDSK BANK ÅRHUS ELITE AAB AARHUS LOKALBANK PER AARSLEFF B 4010D.SPBA 9/11 4010C.FÅBO 8/11 4010C.HIMM 4/11 4010D.HVET 9/11 4010C.SPLO 12/11 4010C.SPNO 10/11 4020D.SPEA 10/11 4010D.SVSP 12/11 4010A.SYDS 8/11 5010A.TELE 10/11 4520C.THRA 11/11 2530C.TIVO 11/11 4040C.TKDE 7/11 4030A.TOPD 8/11 3520D.TOPO 5/11 4530D.TOPS 12/11 1010D.TORM 1/12 4010D.TOTA 11/11 4040D.TOWE 10/11 4510D.TRIF 7/11 4030A.TRYG 6/11 4010D.TØND 1/12 3020C.UNIE 11/11 3020C.UPBE 9/11 2010A.VESS 10/11 4010D.VESF 1/12 4010C.VEST 5/11 2530D.VIBO 1/12 4040D.VIIN 12/11 4040D.VIPR 10/11 4010D.VIND 10/11 4010D.VORD 1/12 3510A.WILD 8/11 3520C.ZEAL 7/11 3510C.OSSR 1/12 3020C.ØKOM 8/11 4010D.ØSTJ 10/11 2530D.ÅREL 12/11 2530D.ÅBKL 9/11 4010D.ÅRHU 6/11 2010C.ÅRSL DAA F. E. BORDING STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 138 KURSPOTENTIALE P/E 2010 730 640 550 +60% +30% 0% -30% 460 2007 2008 2009 2010 100 DAGSKURS 451,2 DATO 2012e 5,5 5,1 0,0 2012e 2012e 7,0 2012e 7,7 2010 2010 N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 15,0 2011e 7,8 ROE 2,94 K/I 10,6 19.12.11 2020D.BORD 3 SIKKERHED 2011e 13,8 P/CE PEG YIELD 2011 408,51 4 10,6 0,4 BETA (3år) 1,45 0,01 570 520 470 420 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 1500 1000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: KOM. SERVICELEV. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 8 AF GRUPPENS P/E 118,34 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 559.226 AFSKRIVNINGER 23.982 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 23.469 FINANSIELLE POSTER 2.685 EKSTRAORD. POSTER SKAT 5.014 NETTO RESULTAT 21.237 RESULTAT TIL ANALYSE 21.237 AKTIEKAPITAL 33.796 EGENKAPITAL 108.124 PASSIVER 319.007 DIVIDENDE % 12,00 EGENKAP. FORRENTNING % 21,44 SOLIDITETSGRAD 33,89 EPS 62,88 145,25 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 4.377.800 DKK A Aktier 29.418.200 DKK B Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,70 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE F. E. Bording er en kommunikationskoncern med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger. Koncernen har ambitioner om at blive Skandinaviens førende inde for papirbaseret og digital grafisk kommunikation. F.E. Bording tilbyder løsninger i alle dele af den grafiske proces - fra rådgivning, tryk og efterbehandling til udsendelse. Selskabet løser kommunikationsopgaver for en lang række af Skandinaviens største virksomheder og har en mangeårig grafisk tradition. F.E. Bording tilbyder forretnings- samt marketingsservices, der dækker forretningsområderne grafisk kommunikation, digital kommunikation og IT kommunikation. I april 2008 blev indgået aftale om, at F. E. Bording overtog 51% af aktierne i den svenske kommunikationsvirksomhed MAILIT AB. Det svenske selskab arbejder blandt andet med digitale løsninger, kampagner og responshåndtering, og omsætter for ca. 30 mio. svenske kroner om året og har ca. 25 ansatte. Gennemsnitlig antal ansatte i 2010: 266 -12,15 % 12 MDR 12 MDR -16,74 % 12 MDR -16,26 % 2010 2011e 493.505 423.095 399.460 440.000 528.059 17.329 13.098 19.228 15.000 19.173 18.149 -2.795 -3.866 18.000 22.208 -8.867 -7.587 5.025 -5.500 -2.084 1.980 -2.082 1.798 4.000 4.049 10.000 16.224 306 11.380 -6.383 11.380 -6.383 306 10.000 16.224 33.796 33.796 33.796 33.796 33.796 102.153 94.946 94.262 116.300 305.075 287.214 294.221 311.233 12,00 12,00 0,00 12,00 10,42 -6,48 0,32 14,46 33,48 33,06 32,39 37,37 48,01 33,67 -18,89 0,91 29,59 108,03 83,89 -0,17 52,19 68,36 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Oktober 1995: 1.350.000 kr. B-aktier til kurs 105 til medarbej- Generalforsamling: dere. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -15,77 % -8,83 % 6,27 % 2012e 462.000 14.000 16.000 2.000 5.000 13.000 13.000 33.796 38,47 80,13 31.12.10 28.04.11 23.03.11 29.08.11 Fremgang er fortsat i 3. kvartal, og processen hvor F.E. Bording har transformeret den grafiske virksomhed til en servicevirksomhed inden for digital og grafisk kommunikation er således nået endnu et skridt videre. Omsætningen i 3. kvartal steg med 10% til 104 mio. kr., mens resultat af primær drift gik frem fra 0,9 mio. kr. til 7,3 mio. kr. For årets første 9 måneder steg omsætningen med 3% til 312 mio. kr., mens EBIT blev forbedret fra -6,2 mio. kr. i perioden sidste år til 14,4 mio. kr. i år. Samlet blev periodens resultat før skat 14,4 mio. kr. mod et underskud i sammenligningsperioden på 6,2 mio. kr. Den største fremgang er sket på det danske og svenske marked mens den norske marked blot udviser en beskeden fremgang. Forventningerne for 2011 fastholdes korrigeret for opkøb, og ledelsen venter en omsætning på ca. 450 mio.kr. og et resultat for F.E. Bordings andel efter skat på omkring 12 mio.kr. I hele 2010 var resultat før skat -6 mio. kr. mod -7 mio. kr. i 2009. Omsætningen faldt 6% til 399 mio. kr. og resultat af primær drift blev reduceDIREKTION ret fra -3 mio. kr. til -4 mio. kr., ligesom netto finansielle omkostninger var 5,0 Hans Therp mio. kr. mod 7,6 mio. kr. i 2009. Som følge af resultatet var egenkapitalforrentningen -4,6%. Den samlede balancesum udgjorde 291 mio. kr., heraf BESTYRELSE Ejvind Sandal, Kurt Thyregod, Raimo Issal, Hans Therp, 3 udgjorde gælden knap 200 mio. kr. Soliditetsgraden ultimo 2010 udviste medarbejdervalgte repræsentanter 32,4% mod 33,3% året før, mens likviditetsgraden er faldet fra 0,98 til 0,92. HOVEDAKTIONÆRER Resultat bar præg af den fortsatte transformation fra traditionel grafisk proSelskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,80% (71,10%), Olav W. Hansen 15,33% (7,08%), Egne aktier 6,40% duktion til en videnbaseret kommunikationsvirksomhed, og der var således (3,24%), Zoar Invest 5,27% (2,43%) engangsomkostninger på 20,4 mio. kr. FONDSKODE 0010008028 RIC BORD-B.CO DAA DANTAX DKK STK 33 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010/11 240 200 160 120 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 100 DAGSKURS 22,8 DATO 4 2012/13e 13,9 8,3 7,5 0,4 2012/13e 2012/13e 2,1 2012/13e 2,0 2010/11 2010/11 13,2 0,1 2011/12e 2011/12e EV/EBITDA 2010/11 3,6 2011/12e ROE 3,4 0,00 19.12.11 2520D.DANG 2 SIKKERHED 2011/12e 16,3 P/CE PEG YIELD 2011 108,50 K/I BETA (3år) 0,56 0,8 0,25 104 97 90 83 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 75 50 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 J A S O N D 2011 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 20 AF 22 GRUPPENS P/E 4,90 GRUPPENS K/I 1,42 2006/07 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 174.679 AFSKRIVNINGER 1.387 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 3.670 FINANSIELLE POSTER -162 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 586 NETTO RESULTAT 8.883 RESULTAT TIL ANALYSE 8.883 AKTIEKAPITAL 30.000 EGENKAPITAL 62.962 PASSIVER 98.381 DIVIDENDE % 12,00 EGENKAP. FORRENTNING % 14,78 SOLIDITETSGRAD 64,00 EPS 29,61 33,71 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 30.000.000 DKK B Aktier J AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2007/08 FORRETNINGSOMRÅDE Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV-, video- og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 100% ejede datterselskab Dantax Norge AS samt det associerede selskab Teleton Magnetics AB. Salget sker primært under mærkerne Dantax, Scansonic og Harmony. Dantax-mærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVD-holdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantax-navnet ikke må anvendes uden for Norden. I 2009 blev aktiviteten udvidet til at omdatte salg og produktion af Raidho højtalere. Herudover ejer koncernen 50% af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 100% ejede datterselskab North Flying A/S består i executive-, ambulance- og fragtflyvninger. Koncernen beskæftigede i 2010/11 i gns. 14 personer. 2008/09 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2009/10 22,60 % 12 MDR 12 MDR 36,22 % 12 MDR 16,86 % 2010/11 2011/12e 30,72 % 99,77 % 64,94 % 2012/13e 68.162 74.653 76.495 80.000 137.059 1.275 1.245 1.176 1.800 1.291 -9.494 -1.370 916 1.800 3.898 -78 97 3 50 -857 -2.487 -359 260 650 954 2.000 7.073 1.427 -6.073 306 -6.073 306 1.427 2.000 7.073 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 56.170 56.932 58.280 66.896 79.909 85.281 91.692 103.186 0,00 0,00 0,00 12,00 -9,87 0,54 2,48 10,89 70,29 66,76 63,56 64,83 23,58 -20,24 1,02 4,76 6,67 28,10 -16,00 5,06 8,21 12,67 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: August 1995: 15.000.000 kr. B-aktier til kurs 105 til finansieringen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 95.000 2.000 1.850 100 750 2.350 2.350 30.000 7,83 14,50 30.06.11 27.10.11 20.09.11 28.02.11 Omsætningen, som alene omfatter Radio/TV-segmentet, steg i 1. kvartal 2011/12 fra 14,6 mio. kr. til 20,2 mio. kr., hvilket var væsentligt mere, end hvad vi havde forventet, og resultatet af primær drift blev forbedret fra -1.006 t.kr. til -326 t.kr. Resultat før skat udviste et beskedent underskud på 59 t.kr., men pga. tendensen de seneste forudgående kvartaler, synes den positive udvikling dog bekræftet. Den stærke udvikling i omsætningen, som også har været drivende for indtjeningsudviklingen, har helt naturligt krævet en stigende pengebinding i arbejdskapitalen, hvilket kommer til udtryk i en negativ pengestrøm fra driften på 7,3 mio. kr. mod en positiv pengestrøm i sammenligningskvartalet året før på 2,7 mio. kr. Det er vores forventning, at den normaliserer sig de kommende kvartaler, men vi vil holde øje med udviklingen. Generelt vurderer vi, at den gennemførte fokuseringsstrategi har været en succes, og vi har tillid til, at ledelsen evner at følge den til dørs. Udmeldingerne for 2011/12 fastholdes, idet der forventes en yderligere resultatforDIREKTION bedring. Dantax oplevede i 2010/11 en positivt indtjeningseffekt af fokuseJohn Peter Jensen ringsstrategien i Dantax Radio, mens flyaktiviteterne har udvist en svagere indtjening. Omsætningsfaldet er en konsekvens af den bevidste omlægning BESTYRELSE Per Mogensen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Miaf produktmixet i bestræbelserne på at forbedre indtjeningen, hvilket må kachael Rasmussen rakterieseres som vellykket, selv om markedet har været tilbageholdende. HOVEDAKTIONÆRER Det gælder også i flyaktiviteterne, som imidlertid vurderes at være belastet af John Peter Jensen Holding A/S 68,40%, John Peter Jensen stigende brændstofomkostninger. Det bemærkes i øvrigt, at pengestrømme11,10% ne fra driften har været negative. FONDSKODE 0015205637 RIC DANT.CO DAA NORDJYSKE BANK DKK STK 559 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 170 150 130 110 90 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 10 DAGSKURS 6,0 DATO 2012e 1,8 1,7 0,4 2012e 2012e 58,1 2012e 63,2 2010 2010 1,8 0,2 2011e 2011e COST RATIO 2010 61,5 2011e ROE 1,44 K/I 9,1 19.12.11 4010C.NOJY 3 SIKKERHED 2011e 5,3 P/CE PEG YIELD 2011 69,50 3 4,9 0,4 BETA (3år) 0,50 0,47 113 102 91 +60% 80 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 1500 1000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF GRUPPENS P/E 36,21 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 316.402 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 378.334 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 200.329 DEBITORTAB NETTO -25.260 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 46.330 NETTO RESULTAT 157.022 RESULTAT TIL ANALYSE 157.022 AKTIEKAPITAL 80.400 EGENKAPITAL 912.190 PASSIVER 6.722.425 DIVIDENDE % 25,00 EGENKAP. FORRENTNING % 18,82 SOLIDITETSGRAD 13,57 EPS 19,53 41,67 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 80.400.000 DKK Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Nordjyske Bank, der er resultatet af en fusion mellem Egnsbank Nord og Vendsyssel Bank (med Egnsbank Nord som det egentlige fortsættende selskab), er en lokalbank for Vendsyssel med hovedsæde i Frederikshavn, 24 filialer i Nordjylland og 1 i København. Egnsbank Nord blev etableret i 1970 ved en sammenlægning af lokale banker i Skagen, Frederikshavn og Sæby, hvor bankens tre regionskontorer i dag har domicil samt regionskontor i Hjørring. Ud over "egenproduktionen" af traditionelle bankprodukter og serviceydelser samarbejder Nordjyske Bank med flere underleverandører. Balancen, der ultimo 2010 udgjorde 9,6 mia. kr., fordelte sig således på følgende hovedposter: -9,15 % 12 MDR 12 MDR -5,42 % 12 MDR -13,40 % 2010 2011e 371.836 432.339 451.805 460.000 339.685 345.125 452.074 501.582 480.000 371.782 229.717 284.641 285.015 270.000 207.241 38.331 97.256 96.711 75.000 -13.574 20.823 7.442 27.503 30.000 39.054 105.000 139.222 92.918 56.310 66.687 56.310 66.687 92.918 105.000 139.222 80.400 80.400 80.400 80.400 80.400 1.047.525 1.107.488 1.205.852 1.036.560 8.049.803 8.961.713 9.646.426 7.565.474 0,00 0,00 10,00 25,00 5,40 6,19 8,03 14,29 13,01 12,36 12,50 13,70 17,32 7,00 8,29 11,56 13,06 37,78 21,36 29,12 38,49 39,18 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: Marts 2002:Nom. 32.200.000 kr. aktier med fortegningsret, tegningsforhold 10:7 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -40,33 % -18,50 % -24,71 % 2012e 470.000 505.000 300.000 50.000 40.000 115.000 115.000 80.400 14,30 39,80 31.12.10 08.03.11 08.02.11 09.08.11 Nordjyske Bank havde frem til Q3 netto rente- og gebyrindtægter på 344,2 mio. kr., svarende til det opnåede i perioden sidste år. Der har været et væsentligt fald i indtægterne fra kursreguleringerne til 5,1 mio. kr. mod 45,4 mio. kr. for Q3. Det opvejes i mindre grad af et fald i nedskrivninger på udlån på 68,1 mio. kr. mod 72,2 mio. kr. Resultat før skat oplevede således i Q3 2011 et fald på 35% til 66,3 mio. kr. mod 100,6 mio. kr. i samme periode sidste år. Bankens solvens udgør 18,7% ultimo Q3. Banken opjusterer sine forventninger for helåret 2011 til en basisindtjening før nedskrivninger og kursregulering i niveauet 90-200 mio. kr. mod tidligere forventet 175-200 mio. kr. AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodeh. ( 7%) Bankgæld ( 8%) I 2010 blev resultat før skat 120 mio. kr. mod 70 mio. kr. året inden. Netto Udlån (62%) Indlån (66%) Andre aktiver (11%) Andre passiver (13%) renteindtægter steg fra 340 mio. kr. til 352 mio. kr., mens gebyrer steg fra 91 Fondsbeholdning (20%) Ansvarlig kapital (13%) mio. kr. til 97 mio. kr. Samlet er basisindtægterne steget fra 447 mio. kr. til Det i 2010 var der gennemsnitligt ansat 287 personer. 497 mio. kr., og basisindtjeningen før nedskrivningerne på udlån er steget med 31% til 213 mio. kr. Nedskrivninger på egne udlån er faldet fra 86 mio. DIREKTION kr. til 81 mio. kr., mens nedskrivninger i forhold til det private beredskab anClaus Andersen, Mikael Jakobsen drager 16 mio. kr. Samlet har banken i 2010 bidraget med 36 mio. kr. til det private beredskab og indskydergarantifonden, som baggrund af at en række BESTYRELSE Hans Jørgen Kaptain, Erik B. Andersen, Per L. Christensen, , pengeinstitutter er ophørt med at drive bankdrift. Dermed blev basisindtjeOle Kristensen, Henrik Lintner, Sten Uggerhøj,, 3 medarbejderningen på 116 mio. kr. mod 61 mio. kr. i 2009. Kursreguleringer bidrager povalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER sitivt med 4 mio. kr. Årets resultat efter skat andrager 93 mio. kr. og fordeles med 85 mio. kr. til konsolidering og 8 mio. kr. i udbytte til aktionærerne, svarende til 10% FONDSKODE 0060034353 RIC NORDJB.CO DAA TOTALBANKEN DKK STK 39 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 380 290 200 110 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 20 DAGSKURS 4,0 DATO 2012e Neg N/M 2012e 2012e N/M 67,1 2012e 67,4 2010 2010 4,0 0,1 2011e 2011e COST RATIO 2010 69,8 2011e ROE 0,00 K/I -21,1 19.12.11 4010D.TOTA 3 SIKKERHED 2011e Neg P/CE PEG YIELD 2011 27,91 3 Neg 0,8 BETA (3år) 0,12 0,81 120 100 80 60 40 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 750 500 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF GRUPPENS P/E 36,21 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 124.260 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 149.018 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 65.900 DEBITORTAB NETTO -3.072 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 19.619 NETTO RESULTAT 67.962 RESULTAT TIL ANALYSE 67.962 AKTIEKAPITAL 28.000 EGENKAPITAL 294.305 PASSIVER 2.717.081 DIVIDENDE % 20,00 EGENKAP. FORRENTNING % 25,72 SOLIDITETSGRAD 10,83 EPS 48,54 107,91 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 28.000.000 DKK Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Totalbanken A/S er en selvstændig bank, solidt funderet på Fyn med hovedsæde i Aarup og ni andre afdelinger i byer på Fyn. Dog blev der den 1. feb. 2007 etableret et nyt ehvervscenter i Vejle, fastholde og tiltrække private husstande samt mindre og mellemstore erhvervsvirksomheder som kunder. Banken ejer 1/7 af aktiekapitalen i Dansk Erhvervsfinansiering A/S, der er stiftet sammen med 6 andre pengeinstututter og som har hjemsted i Køge Kommune. Balancen udgjorde 3.2 mia. kr. ultimo 2010 på følgende hovedposter: 142.558 131.470 129.857 157.735 86.398 74.841 68.816 -6.393 -5.948 2.223 87.064 -19.409 -19.409 87.064 28.000 28.000 320.458 347.530 3.075.249 2.958.223 0,00 20,00 -5,81 27,13 10,42 11,75 62,19 -13,86 121,40 17,18 SENESTE EMISSION 144.996 167.998 94.623 60.175 5.524 7.676 7.676 28.000 327.965 3.145.895 0,00 2,37 10,43 5,48 57,89 -12,32 % 12 MDR 12 MDR -8,72 % 12 MDR -16,42 % 2010 2011e 134.072 151.733 94.384 44.690 2.799 9.860 9.860 28.000 337.277 3.197.371 0,00 2,96 10,55 7,04 7,04 141.000 130.000 95.000 130.000 -23.750 -71.250 -71.250 28.000 -50,89 -25,89 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -72,02 % -61,79 % -64,70 % 2012e 140.000 156.000 95.000 80.000 -4.750 -14.250 -14.250 28.000 -10,18 33,39 31.12.10 23.03.11 11.02.11 22.08.11 3. kvartal har isoleret set budt på fremgang i basisindtjeningen samt et fald i nedskrivningsbehovet, men på grund af et dårligt første halvår, er det samlede resultat før skat efter 1.-3. kvt. -72 mio. kr. mod +13 mio. kr. i samme periode sidste år. Netto rente- og gebyrindtægter er efter 9 mdr. faldet med 8% til 94 mio. kr., og der er foretaget nedskrivninger på udlån for godt 100 mio. kr. mod 32 mio. kr. i sammenligningsperioden. Solvensprocenten er faldet fra 18,9 til 15,1, mens kernekapitalprocenten er faldet fra 14,7 til 12,5. AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodeh. (15%) Bankgæld (3%) Ledelsen udtrykker tilfredshed med at udviklingen tilsyneladende er vendt til Udlån (63%) Indlån (60%) det bedre i 3. kvt. og fastholder forventningen om en basisindtjening på 35Andre aktiver (8%) Andre passiver (20%) Fondsbeholdning (14%) Ansvarlig kapital (16%) 45 mio. kr. i 2011, hvor tallet i 2010 var på 53 mio. kr. Dertil skal i resultatet Der var gns. 71 heltidsansatte i 2010. for 2011 tillægges betydeligt højere udgifter til nedskrivninger. Som en konsekvens af resultatet, er det besluttet at reducere antallet af filialer med 2, samt sammenlægge bankens erhvervscenter med hovedsædet i Aarup. Bankens personale reduceres med syv medarbejdere. Totalbanken måtte i DIREKTION 1.halvår konstatere tilbagegang i netto rente- og gebyrindtægter på 9% til 63 Ivan Sløk mio. kr. Nedskrivninger på udlån og tilgodehavende androg 91 mio. kr. mod 23,7 mio. kr. i samme periode året før. I 2. kvartal udgjorde afskrivningerne BESTYRELSE Poul Juhl Fischer, Gunner Lægsgaard, Peter Schak Larsen, 13,1 mio. kr. mod 77,5 mio. kr. i 1. kvartal, hvilket indikerer, at det går i den Finn Brunse, Claus Lyngbakke-Hellesøe (mv.), Claus-Martin rigtige retning for banken. I forbindelsen med krakket af Amagerbanken og Nielsen (mv.) HOVEDAKTIONÆRER Fjordbank Mors har Totalbanken afholdt udgifter, som udgjorde 4,2 mio. kr. Egne aktier 3,90% Res. før skat udviste et underskud på -72,6 mio. kr. mod et overskud året før på 6,0 mio. kr. FONDSKODE 0060082758 RIC TOTA.CO DAA VICTOR INTERNATIONAL EUR STK 74 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 118 108 98 88 +60% +30% 0% -30% 78 2007 2008 2009 2010 2011 50 DAGSKURS 105,00 3,8 DATO 3 SIKKERHED 2011e 34,0 2012e 15,4 8,2 N/M 2012e 2012e N/M 2012e N/M P/CE PEG 2010 2010 3,7 0,0 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 N/M 2011e YIELD ROE 0,00 K/I 2,0 19.12.11 4040D.VIIN 3 16,4 0,2 BETA (3år) 0,67 0,18 113 105 97 89 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 375 250 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M J 2010 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 13 AF GRUPPENS P/E -18,65 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 EUR) HUSLEJEINDTÆGTER 816 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 404 EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO -210 SKAT 55 NETTO RESULTAT 139 RESULTAT TIL ANALYSE 139 AKTIEKAPITAL 4.704 EGENKAPITAL 7.957 PASSIVER 14.492 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 1,76 SOLIDITETSGRAD 54,91 EPS 0,20 0,89 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 35.000.000 DKK Aktier J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE FORRETNINGSOMRÅDE Hovedformålet for Victor International A/S er at investere i fast ejendom i ferie- og fritidssektoren såvel i indland som i udland, samt at tilbyde hertil knyttede aktiviteter såsom overtagelse af personalegoder fra erhvervsvirksomheder indenfor dette område. Selskabet investerer kun i ejendomme der indiskutabelt kan klassificeres som velbeliggende og sunde, som vurderes, at kunne generere et for markedet tilfredsstillende afkast. Victor International har syv 100% ejede datterselskaber hvor 6 af dem er beliggende i Frankrig. Selskabet ejer bl.a. ejendomme i ferie- og skisportsområdet Domaine de la Plagne i de franske alper. Selskabets ejendomme indeholder ca. 300 ferielejligheder. Gennemsnitlig antal ansatte i 2010: 1 5,00 % 3,64 % 0,09 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 2010 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2011e 885 2.071 968 1.200 850 456 569 489 600 408 -128 -35 -47 -110 -171 129 245 -2.168 200 72 290 165 2.610 199 289 199 289 2.610 290 165 4.704 4.704 4.704 4.704 4.704 8.321 8.610 14.818 8.122 14.532 14.700 20.293 14.478 0,00 0,00 0,00 0,00 2,42 3,41 22,28 2,05 57,26 58,57 73,02 56,10 0,24 0,28 0,41 3,73 0,41 0,98 1,09 1,53 3,79 1,27 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 1996:Nom. 33.000.000 kr. aktier af 50 kr. pr. aktie Generalforsamling: til kurs 55 kr. frankosom rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 16,67 % 31,36 % 47,20 % 2012e 1.500 900 300 600 600 4.704 0,86 1,71 31.12.10 24.03.11 24.02.11 18.08.11 Victor International har oplevet stigende omsætning i årets første 3 kvartaler, hvor selskabets 11 resterende lejligheder har været fint udlejet. Dette har medført en nettoomsætning på EUR 2,3m kr., hvor den tilsvarende omsætning sidste år var på EUR 0,7m kr. Omkostningerne er ligeledes steget, og resultat af primær drift blev således EUR 0,3m mod EUR 0,4m i perioden sidste år. Til gengæld var nettoresultatet i 2010positivt påvirket af indtægtsførelse af udskudt skat på EUR 2,4m, hvilket gav et væsentligt hørere resultat end i indeværende år. For 2011 forventes et resultat, før værdireguleringer af ejendomme og før skat lidt over resultatet for 2010. Resultat efter skat forventes at udgøre ca. EUR 2m mindre end resultatet for 2010, som følge af det omtalte skatteaktiv. Byggeprojektet i Normandiet er fortsat i projekteringsfase, og der ventes ingen væsentlige påvirkninger fra projektet i indeværende regnskabsår. Ejendomsporteføljer er i lighed med sidste år opgjort til EUR 15m, svarende til ejenkapitalen. I 2010 blev årets resultat før skat DIREKTION EUR 0,4m, hvilket var EUR 0,5m lavere end 2009. Dette fald skyldes, at der Preben Lerche ikke blev solgt lejligheder i 2010, samt omkostninger i forbindelse med en ændret selskabsstruktur i Frankrig. Den ændrede struktur har dog medført BESTYRELSE Anders J. Hillerup, Jakob Lund Poulsen, Henrik Meisneren tilbageregulering af udskudt skat på EUR 2,6m, hvilket giver et forbedret Jensen nettoresultat for året. Egenkapitalen blev i regnskabsåret forrentet med 19%, HOVEDAKTIONÆRER og andrager ultimo 2010 EUR 15m. Den samlede gæld er i året blevet nedHMJ Holding A/S 78,10%, Egne aktier 10,00% bragt fra EUR 7,9m til EUR 5,5m, og den samlede balancesum er bibeholdt på EUR 20m. Egenkapitalandelen andrager 73%. FONDSKODE 0010022367 RIC VIINT.CO DAA CIMBER STERLING GROUP DKK STK 200 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010/11 8 7 5 3 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 1 DAGSKURS Neg P/CE PEG 2010/11 2010/11 Neg EV/EBITDA 2010/11 Neg YIELD 2011 1,28 N/M ROE -150,3 0,00 DATO 23.12.11 2030D.CIMB 4 SIKKERHED 2011/12e Neg 5 2012/13e Neg 2011/12e 2,2 2011/12e N/M 2011/12e 8,6 2012/13e 1,9 2012/13e N/M 2012/13e 4,6 K/I BETA (3år) 1,01 1,06 7 6 5 4 2 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 15000 10000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S 2010 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 10,28 GRUPPENS K/I 2006/07 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 970.791 AFSKRIVNINGER 45.591 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 53.594 FINANSIELLE POSTER -17.811 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 9.938 NETTO RESULTAT 25.845 RESULTAT TIL ANALYSE 25.845 AKTIEKAPITAL 600 EGENKAPITAL 202.970 PASSIVER 874.780 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 14,18 SOLIDITETSGRAD 23,20 EPS 1,43 4,83 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 156.000.000 DKK Aktier O N D J F M A M J J A S O N D 2011 -14,32 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -17,61 % 3 MDR 12 MDR 0,88 I FORHOLD TIL MARKEDET -21,89 % 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12e -62,27 % -66,02 % -53,33 % 2012/13e 1.297.757 1.551.222 1.940.516 210.000 2.325.000 1.148.192 93.841 115.532 120.042 125.000 130.000 84.191 -1.719 -294.337 -267.989 -60.000 -10.000 73.543 -77.416 -14.398 -5.566 -30.000 -20.000 -4.255 -20.210 -80.184 -60.885 -22.500 -6.500 13.281 -67.500 -23.500 56.007 -212.670 -58.925 -228.551 -58.925 -228.551 -212.670 -67.500 -23.500 56.007 600 45.500 45.500 45.500 45.500 600 162.378 187.144 -26.296 200.433 1.090.212 1.114.550 968.676 1.045.645 0,00 57700,00 0,00 7500,00 -32,48 -130,78 -264,44 27,77 14,89 16,79 -2,71 19,17 3,11 -3,27 -7,40 -4,67 -0,43 -0,15 8,29 1,20 -5,33 -2,04 0,45 0,68 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 30.04.11 30.08.11 Nov. 2009: 27.500.000 nye aktier af nom. 1. kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 10 kr. pr. aktie i forbindelse med børsnotering. Regnskabsmeddelelse: 08.07.11 14.12.11 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Cimber Sterling Group er et danskbaseret luftfartsselskab, med fokus på indenrigsflyvning i Danmark og ruteflyvning til udvalgte destinationer i Europa. Selskabet opstod da Cimber opkøbte konkursramte Sterling Air i 2008. Selskabet opererer som et hybrid-selskab, hvilket er en kombination af et traditionelt luftfartsselskab og et lavprisselskab (LCC). Ydermere beskæftiger koncernen sig i begrænset omfang med vedligeholdelse af fly gennem Cimber Air Maintenance, udlejning af fly på fly på wet og dry leases gennem Cimber Air Leasing, samt udvikling og salg af software til styring af logistikken omkring flyvedligeholdelse i Cimber Data. Flyflåden består af 28 fly, hvoraf 9 er propeldrevne til mellem og kortere regionale flyvninger og 19 jetdrevne til mellem- og langdistanceflyvninger. I Danmark er de primære anvendte lufthavne Billund, Aalborg og København, mens en strategisk vigtig Code-share aftale med SAS muliggør anvendelse af SAS' vigtige Europæiske hubs. Aftalen genererer desuden 20% af Cimber Sterlings samlede omsætning. I 2009/10 beskæftigede koncernen 820 ansatte. DIREKTION Jacob Saaby Krogsgaard, Søren Busk (CFO), Lars Bording, BESTYRELSE Vilhelm Hahn-Pedersen, Jørgen Nielsen, Jesper Jarlbæk, Lone Koch, Carsten Jacobsen, Sten Vestergård-Poulsen, John Fahnøe Christensen HOVEDAKTIONÆRER Mansvell Enterprises Ltd 70,80%, Bardin (Jørgen Nielsen og fam.) 3,85%, Helenia Holding (Hans Ingolf Nielsen og fam.) 3,85%, Koch & Nielsen (Lone Marie Koch og fam.) 3,85%, Ree FONDSKODE 0060196848 RIC CIMBER.CO Selv om kapitaltilførslen fra Mansvell Enterprise væsentlig grad udvander de eksisterende aktionærer, var alternativet sandsynligvis en konkurs, så det efterlader dog de hidtidige aktionærer med en lille mulighed for en upside. Det overraskende store underskud har udhulet kapitalgrundlaget, så en kapitaltilførsel har været nødvendig. Kombinationen af, at driften har udvist en svagere udvikling end ventet, og at der er stor usikkerhed om egenkapitalens fastsættelse, kræver skærpet opmærksomhed hos investorerne. Cimber overraskede på ny med et massivt underskud i 3. kvartal på 157,2 mio. kr., og egenkapitalen er faldet fra 279,9 mio. kr. for et år siden til blot 57,5 mio. kr.. Det skal her bemærkes, at udskudt skat i det ureviderede kvartalsregnskab er aktiveret med 74,2 mio. kr., hvilket efter normal praksis vil kræve, at der er overvejende sandsynlighed for, at selskabet kan udnytte. Endvidere er fly og flydele bogført til 526,7 mio. kr., hvor det bemærkes, at det seneste salg af 3 ATR-fly skete med et tab på 27 mio. kr., så man kan frygte, at også den tilbageværende flyflåde er bogført til mere end dagsværdien. På den positive side har der været en passagervækst på Indenrigs på 40% og på Regional på 24%, mens Leisure har oplevet et fald på 27% bl.a. forklaret ved en "revurdering af vinterprogrammet". De stigende brændstofpriser er et kritisk punkt, men der er indført særligt brændstoftillæg på billetpriserne. Det tilbudte tilsagn om kapitaltilførsel på 300 mio. kr. fra kapitalfonden GEM er med den nye russiske kapitalpartner indtil videre skrinlagt. DAA DANTHERM DKK STK 101 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 140 110 80 50 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 10 DAGSKURS Neg DATO N/M 2012e 2012e N/M 6,4 2012e 5,3 Neg N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 9,8 2011e ROE K/I 1,3 2010D.DAN 2012e 2010 2010 0,00 23.12.11 4 SIKKERHED 2011e 50,5 P/CE PEG YIELD 2011 14,05 4,1 4 13,5 3,1 BETA (3år) 0,86 0,78 24 22 20 18 16 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 17,39 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 2.958.402 AFSKRIVNINGER 57.333 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 10.020 FINANSIELLE POSTER -32.932 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -24.226 NETTO RESULTAT -4.977 RESULTAT TIL ANALYSE -4.977 AKTIEKAPITAL 359.528 EGENKAPITAL 491.807 PASSIVER 1.866.702 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -1,00 SOLIDITETSGRAD 26,35 EPS -0,69 6,09 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 71.905.740 DKK Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,39 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 -9,01 % 12 MDR 12 MDR -17,45 % 12 MDR -17,05 % 2010 2011e 2.016.260 1.340.085 464.626 550.000 2.154.495 57.463 53.612 22.580 22.500 54.542 16.271 -181.530 6.854 22.500 66.917 -35.748 -30.793 -20.701 -20.000 -34.769 -70.069 -1.945 1.506 -1.866 18.978 -2.628 500 -2.800 2.000 35.539 -43.850 -17.903 -293.050 -17.903 -222.981 -41.905 2.000 34.033 359.528 359.528 359.528 71.906 359.528 468.969 177.263 128.777 520.582 1.395.355 1.055.527 458.668 1.481.110 0,00 0,00 0,00 3,00 -3,62 -69,01 -27,39 6,72 33,61 16,79 28,15 35,15 4,73 -2,49 -31,01 -5,83 0,28 13,38 4,41 -23,56 -2,70 3,41 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: Januar 2005 Udvidelse med nom. 26.195.400 kr. til kurs 86,14 ved registreret rettet emission i tilknytning til erhvervel- Regnskabsmeddelelse: sen af DISA Air Gruppen Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Dantherm A/S er moderselskab for en række selskaber, som beskæftiger sig med udvikling, produktion, salg og installation af industriel luftbehandling. Dantherms selskaber arbejder såvel nationalt som på de globale markeder, idet der er etableret fabrikker og salgsselskaber i en række europæiske lande samt i USA og Asien. Virksomhederne afsætter deres produkter hovedsageligt til teleindustrien og affugtnings- og ventilationsindustrien. Dantherm har to forretningsområder: Telecom og HVAC (Heat, Ventilation, Air Conditioning). Inden for Telecom segmentet er Dantherm en førende leverandør af køleløsninger til netværksleverandører og netværksoperatører. Inden for forretningsområdet HVAC har Dantherm fire segmenter, Defence, Affugtning, DanX Ventilation og Boligventilation alle fire segmenter med en betydende markedsposition i Europa. Antal ansatte i 2010 udgjorde ca. 600 personer -21,94 % -16,39 % -3,43 % 2012e 575.000 25.000 30.000 -20.000 2.500 7.500 7.500 71.906 1,04 4,50 31.12.10 13.04.11 14.03.11 25.08.11 Dantherm har oplevet stor fremgang i 3. kvartal, hvor selskabet realiserede en omsætningsvækst på 31%. Driftsresultatet i 3. kvartal blev på DKK 10,7 mio. I årets første ni måneder realiseredes et positivt driftsresultat på DKK 19,5 mio., hvilket overstiger driftsresultatet på DKK 4,4 mio. i samme periode af 2010. Både forretningsområdet Telecom og Boligventilation inden for HVAC har oplevet en pæn vækst, og omsætningen i 3. kvt. blev den højeste siden 2008. Pengestrøm fra ordinær drift i 1.-3. kvt. er forbedret fra -4,8 mio. kr. sidste år til 13,3 mio. kr. I 4. kvartal 2011 forventes en lidt lavere aktivitet i Dantherms markeder. På den baggrund fastholdes forventningerne til 2011 med en omsætning i niveauet DKK 550 mio., et driftsresultat (EBIT) på DKK 20-25 mio. samt et lille positivt resultat før skat (EBT). Nettoomsætningen steg med 25% i 2010 til 13,8 mio. kr. ift. 11,0 mio. kr. året før, det nordamerikanske steg med 34% og dette marked udgjorde 46% af den samlede nettoomsætning, Europa udgjorde 32%, Asien 12% og Danmark 2%. NyreskadeDIREKTION testen, NGAL testen, blev i løbet af året lanceret til forskningsbrug og primo Torben Duer 2011 CE mærket og dermed lanceret til diagnostisk brug i Europa og primo marts 2011 registeret i Canada. Administrationsomkostningerne steg knap BESTYRELSE Jørgen Møller-Rasmussen, Preben Tolstrup, Nils R. Olsen, Ni4% til 8,3 mio. kr. ift. 8,0 mio. kr. i 2009. Selskabets finansieringsbehov, på els Kristian Agner, 3 medarbejdervalgte medlemmer kort sigt, blev sikret via udstedelse af konvertible obligationer i 2010. De HOVEDAKTIONÆRER langfristede forpligtelser udgjorde 11,9 mio. kr., mens de kortfristede udgjorDantherm Fonden 17,90%, Hans R. Olsen 11,20%, Nils R. Olde 5,7 mio. kr. Balancesummen var på 20,9 mio. kr., mens egenkapitalen sen 10,80% faldt til 3,3 mio. kr. FONDSKODE 0010223692 RIC DANTH.CO DAA IC COMPANYS DKK STK 1.706 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010/11 240 190 140 90 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 10 DAGSKURS 2010/11 2010/11 4,5 EV/EBITDA 2010/11 4,6 ROE 23,9 4,37 DATO 23.12.11 2520C.ICCO 3 SIKKERHED 2011/12e 9,0 7,0 P/CE PEG YIELD 2011 100,67 2012/13e 2011/12e 5,2 2011/12e N/M 2011/12e 5,2 1,3 K/I 2012/13e 2012/13e 4,3 2012/13e 4,1 BETA (3år) 1,99 4 6,8 0,2 1,01 250 220 190 160 130 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 37500 25000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 J A S O N D 2011 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 20 AF 22 GRUPPENS P/E 4,95 GRUPPENS K/I 1,43 2006/07 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 3.353.800 AFSKRIVNINGER 96.300 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 340.100 FINANSIELLE POSTER -19.700 EKSTRAORD. POSTER SKAT 79.800 NETTO RESULTAT 235.000 RESULTAT TIL ANALYSE 235.000 AKTIEKAPITAL 183.900 EGENKAPITAL 559.500 PASSIVER 1.849.300 DIVIDENDE % 38,07 EGENKAP. FORRENTNING % 41,32 SOLIDITETSGRAD 30,25 EPS 12,53 18,14 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 169.428.070 DKK Aktier J AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2007/08 FORRETNINGSOMRÅDE IC Companys designer og markedsfører en bred brand portefølje af modetøj. Koncernen er en af Nordeuropas største modevirksomheder med 18 datterselskaber i det meste af Europa samt Canada og Kina. IC Companys udvikling af brands er understøttet af en række fællesfunktioner, der bl.a. håndterer sourcing, logistik, IT, HR, finans og administration. Koncernen afsætter primært via andre forhandlere fordelt på mere end 40 lande, men har også egne butikker fordelt på 13 lande ligesom en del af afsætningen sker via factory outlets. Produktporteføljen består aktuelt af samlet 11 brands: Peak Performance, InWear, Tiger of Sweden, Jackpot, Cottonfield, Matinique, Part Two, Saint Tropez, By Malene Birger, Soaked in Luxury og Designers Remix Collection. De tre førstnævnte er de største og Peak Performance udgør alene 26% af omsætningen. Geografisk opdelt er Sverige og Danmark de omsætningsmæssigt vigtigste segmenter, de står til sammen for 44% af den samlede omsætning. Sverige og Norge var de eneste markeder med positiv vækst i 2009/10. Det er koncernens mål at den fremtidige omsætning i højere grad skal ske via franchise. Antal medarbejdere i 2009/10: 2.315 2008/09 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2009/10 -21,78 % 12 MDR 12 MDR -13,09 % 12 MDR -28,69 % 2010/11 2011/12e 3.600.600 3.495.300 3.925.400 3.737.200 146.700 129.600 125.000 112.800 162.100 282.600 321.300 349.300 -10.800 -5.200 -13.400 -31.900 42.100 41.600 61.600 93.400 218.700 242.600 101.500 229.700 101.500 229.700 242.600 218.700 169.400 169.400 169.400 179.200 495.600 733.300 738.600 465.000 1.784.700 1.746.700 1.926.400 1.932.300 0,00 42,50 44,00 40,00 21,13 37,38 32,96 42,69 27,77 41,98 38,34 24,06 11,93 5,79 13,56 14,32 18,96 13,85 21,69 22,22 SENESTE EMISSION Maj 2001 102.500.000 kr. nye aktier i forbindelse med fusion med InWear Group A/S Marts 2002 nom. 7.941.920 kr. nye aktier i forbindelse med overtagelsen af Saint Tropez af 1993 -60,67 % -39,90 % -51,35 % 2012/13e 3.950.000 135.000 265.000 -10.000 62.500 190.000 190.000 169.400 11,21 19,70 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 4.100.000 145.000 355.000 -15.000 85.000 250.000 250.000 169.400 14,76 23,31 30.06.11 26.09.11 17.08.11 09.02.11 En skuffende udvikling indtrådte i løbet af 1. kvartal 2011/12, så omsætning overraskende blev reduceret med 3% til 1.175 mio. kr. og primært driftsresultat markant faldt fra 227 mio. kr. til 147 mio. kr., hvorved EBIT-margin blev reduceret fra 18,7% til 12,5%. Konsensus-estimaterne lød på hhv. 1.285 mio. kr. og 233 mio. kr., så markedets forventninger blev langt fra indfriet. En del af forklaringen tilskrives et relativt lunt efterår, så vintersæsonen er blevet forhalet, men også det truende økonomiske tilbageslag pga. gældskrisen i Sydeuropa vurderes at være en alvorlig faktor. Ordreoptaget for forårskollektionen 2012 ventes nemlig afsluttet med en tilbagegang på 5%. Ledelsen har på baggrund af den øgede usikkerhed og tilbageholdenheden hos forbrugerne sænket forventningerne til hele årets omsætning fra 4,1-4,3 mia. kr. til 3,9-4,0 mia. kr. og udmeldingerne for EBIT fra 360-410 mio. kr. til 250-300 mio. kr. I 2. kvartal vil der blive afholdt engangsomkostninger på 23 mio. kr. til fremrykkede strukturelle tilpasninger, som fuldt implementeret ventes at DIREKTION forbedre indtjeningen med 50 mio. kr. Brandledelsen i Peak Performance er Niels Mikkelsen, Chris Bigler, udskiftet. Udviklingen står i skærende kontrast til 2010/11, hvor omsætninAnders Cleemann, gen udviste en vækst på 12% til 3.925 mio. kr. og EBIT gik frem med 14% til BESTYRELSE Niels Erik Martinsen, Henrik Heideby, Ole Wengel, Per Bank, 321,3 mio. kr. Ekspansionen fortsatte med 60 nye retail- og franchisebutikAnders Colding Friis ker, og franchiseomsætningen voksede isoleret 22%. Ændringen af organiHOVEDAKTIONÆRER sationsstrukturen i efteråret 2010, hvor de enkelte brands er givet et udvidet Friheden Invest 42,40%, ATP 11,10%, Hanssen Holding linieansvar for hele værdikæden herunder også distributionen, skal sikre et 10,30%, Egne aktier 3,00% større fokus. FONDSKODE 0010221803 RIC IC.CO DAA SPARBANK DKK STK 204 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 310 240 170 100 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 20 DAGSKURS 11,7 DATO 2012e N/M 2012e 2012e N/M 58,3 2012e 82,2 2010 2010 N/M 2011e 2011e COST RATIO 2010 55,0 2011e 0,4 ROE 0,00 K/I -6,2 23.12.11 4010D.SPBA 3 SIKKERHED 2011e Neg P/CE PEG YIELD 2011 33,81 3,1 4 22,6 1,3 BETA (3år) 0,16 0,65 119 101 83 65 47 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 750 500 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF GRUPPENS P/E 37,85 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 642.547 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 785.185 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 447.034 DEBITORTAB NETTO 94.175 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 53.388 NETTO RESULTAT 190.588 RESULTAT TIL ANALYSE 190.588 AKTIEKAPITAL 120.533 EGENKAPITAL 1.561.487 PASSIVER 14.897.419 DIVIDENDE % 20,00 EGENKAP. FORRENTNING % 12,86 SOLIDITETSGRAD 10,48 EPS 31,62 87,73 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 120.533.300 DKK Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,38 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Sparbank (tidl. Sparbank Vest og før det Skive Sparekasse) er med en balance på 17,4 mia kr. blandt landets 20 største pengeinstitutter og den fjerde i rækken af sparekasser, der i starten af 90'erne efter omdannelse til aktieselskab søgte optagelse på Københavns Fondsbørs. Banken, der blev etableret i 1857 som en typisk egnssparekasse, dækker primært et markedsområde over 8 midt- og vestjyske kommuner. -16,74 % 12 MDR 12 MDR -13,32 % 12 MDR -24,10 % 2010 2011e 750.294 838.253 543.030 500.000 715.905 625.306 964.230 931.862 460.000 763.367 562.334 603.175 486.163 315.000 511.287 445.016 482.781 414.401 250.000 61.772 -96.018 -31.837 13.511 -25.000 38.024 -80.000 152.284 17.359 -286.026 -89.889 -286.026 -89.889 17.359 -80.000 152.284 120.533 120.533 120.533 120.533 120.533 1.352.597 1.264.693 1.281.130 1.672.696 18.756.059 17.435.555 15.103.522 16.766.721 0,00 0,00 0,00 20,00 -18,91 -6,87 1,36 9,42 7,21 7,08 8,48 9,97 25,27 -47,46 -14,92 2,88 -13,27 67,10 -37,01 44,99 76,83 10,79 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 1994: 30.133.300 kr. aktier til kurs 300 med fortegningsretGeneralforsamling: (3:1). Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -55,08 % -38,64 % -44,43 % 2012e 520.000 573.000 430.000 130.000 4.000 9.000 9.000 120.533 1,49 25,22 31.12.10 22.03.11 24.02.11 25.08.11 Sparbank har i 2010 solgt 14 filialer, hvilket vanskeliggør en direkte sammenligning mellem sidste regnskabsår og dette. Regnskabet fra 1.-3. kvartal 2010 var således positivt påvirket med 343 mio. kr. som salget udgjorde, og resultat før skat i perioden blev 175 mio. kr. mod et tilsvarende underskud i år på 215 mio. kr. Fratrækkes de ekstraordinære indtægter ville underskuddet efter 9 måneder i 2010 have været 168 mio. kr. På trods af et mindre Sparbank Vests balance ultimo 2010 androg 15,1 mia. kr. og fordeler sig således på hovedposter: antal filialer i 2011, er netto rente- og gebyrindtægterne blot faldet marginalt, AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (5%) og på grund af lavere driftsudgifter er basisindtjeningen før nedskrivninger Udlån (54%) Indlån (52%) øget fra 113 mio. kr. til 143 mio. kr. Nedskrinvinger udgjorde 218 mio. kr. Andre aktiver (6%) Andre passiver (28%) Fondsbeholdning (32%) Ansvarlig kapital (15%) mod 265 mio. kr. i perioden sidste år, og basisindtjeningen blev således forDer er gennemsnitligt 355 ansatte (i 2010). bedret fra -152 mio. kr. til -75 mio. kr. Solvensprocenten var ved kvartalsafslutningen 15,3%. For hele regnskabsåret venter ledelsen en positiv basisindtjening på ca. 175 mio. kr. I 2010 blev resultat før skat blev på 31 mio. kr. mod et underskud i 2009 på 122 mio. kr. Resultatet er dog stærkt påvirket af DIREKTION salg af 13 filialer, svarende til ca. 30% af forretningsomfanget. Dette vanskeBent Jensen & Martin Kudsk Rasmussen liggør en sammenligning med tidligere år, men salget holder hånden under regnskabet, da dette har indbragt godt 346 mio. kr. Uden disse ville der have BESTYRELSE Alex Nielsen, Fritz Dahl Pedersen,, Per Engkrog Andersen, Asværet røde tal på bundlinjen. Netto renteindtægterne udgør 428 mio. kr. ger Jensen, Poul Sønder, Ove Kloch, John Szygenda, 3 medmens tallet stiger til 543 mio. kr. når gebyrindtægterne inddrages. Kursreguarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER leringerne bidrager positivt, mens udgifterne til personale og administration Spar Vest Fonden 56,30% (5,00%) viser 413 mio. kr. Nedskrivningerne på udlån og tilgodehavender ligger højt og udgør 414 mio. kr. FONDSKODE 0010305820 RIC SPB.CO DAA ØSTASIATISKE KOMPAGNI DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 1.470 KURSPOTENTIALE P/E 2010 350 290 230 170 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 70 DAGSKURS 8,7 DATO N/M 2012e 2012e N/M 3,1 2012e 2,9 4,4 0,0 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 4,3 2011e ROE K/I 5,0 3020C.ØKO 2012e 2010 2010 4,12 23.12.11 4 SIKKERHED 2011e 12,2 P/CE PEG YIELD 2011 119,02 5,5 4 12,2 5,2 BETA (3år) 0,68 0,88 174 161 148 135 +60% 122 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 75000 50000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 J A S O N D 2011 GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE GRUPPENS RELATIVE STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN GRUPPENS P/E 12,56 GRUPPENS K/I 1,00 I FORHOLD TIL MARKEDET 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 3.590.000 AFSKRIVNINGER 71.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 312.000 FINANSIELLE POSTER 52.000 EKSTRAORD. POSTER -19.000 SKAT 100.000 NETTO RESULTAT 240.000 RESULTAT TIL ANALYSE 259.000 AKTIEKAPITAL 1.169.000 EGENKAPITAL 1.797.000 PASSIVER 2.760.000 DIVIDENDE % 14,29 EGENKAP. FORRENTNING % 4,23 SOLIDITETSGRAD 65,11 EPS 14,53 18,29 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 864.364.130 DKK Aktier J 2007 2008 2009 3 MDR 3 MDR 3 MDR 10,10 % 12 MDR 12 MDR -5,82 % 12 MDR 0,36 % 2010 2011e -31,63 % -34,60 % -15,42 % 2012e 5.310.000 6.607.000 3.858.000 6.100.000 6.000.000 4.402.000 87.000 187.000 124.000 160.000 165.000 71.000 630.000 510.000 205.000 305.000 335.000 603.000 -48.000 -56.000 -45.000 -120.000 -150.000 -37.000 19.000 547.000 4.000 130.000 261.000 156.000 55.000 60.000 139.000 120.000 120.000 430.000 735.000 465.000 198.000 446.000 198.000 188.000 120.000 120.000 426.000 986.000 960.000 960.000 960.000 960.000 1.052.000 1.759.000 2.355.000 2.362.000 1.531.000 3.319.000 4.472.000 4.217.000 2.687.000 7,10 7,14 7,00 14,30 27,11 9,63 7,97 25,60 53,00 52,66 59,04 57,17 26,61 30,48 14,23 13,71 9,72 9,72 31,11 36,63 29,55 27,27 26,64 23,08 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.10 24.03.11 November 1993: 628.105.200 kr. konvertible obligationer med Generalforsamling: konvertering fra 2.1.1994 til 1.10.1998 (konverteringskurs Regnskabsmeddelelse: 24.02.11 160). 18.08.11 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE ØK har fokus på fødevarer under egne varemærker, serviceydelser og industrielle ingredienser. Aktiviteterne er fordelt på tre forretningsområder. EAC Foods har en førende markedsposition inden for forarbejdet kød i Venezuela og er koncernens største forretningsområde og bidrog i 2009 med 71% af koncernenomsætningen. EAC Foods' hovedkontor og produktionsfaciliteter er alle placeret i Venezuela. EAC Industrial Ingredients har i mere end 100 år distribueret kemikalier til fremstillingsindustrien i Syd- og Sydøstasien, og forretningsområdet stod i 2009 for 20% af omrsætningen, men blev i sommeren 2010 solgt til Brenntag. EAC Moving & Relocation Services, der i 2009 genererede 9% af omsætningen, håndterer mere end 26.000 flytninger verden over om året. I forbindelse med flytning tilbydes en række services til virksomheder og disses udstationerede medarbejdere så som rådgivning vedrørende visa, immigration, hus- og boligsøgning, kulturundervisning og administration af lejemål og omkostninger. I 2010 var der gennemsnitligt ansat 5.328 personer. ØK-koncernens samlede omsætning steg i årets 3 første kvartaler til 4.168 mio. kr. mod 2.584 mio. kr. i samme periode 2010. EBIT gik frem fra 100 mio. kr. til 217 mio. kr. og periodens nettoresultat udviste et overskud på 80 mio. kr. mod et underskud af fortsættende aktiviteter på 49 mio. kr. i de første 3 kvartaler af 2010, hvor der til gengæld var et avance på 543 mio. kr. fra ophørende virksomhed. Santa Fe-gruppen oplevede fortsat positiv markedsudvikling i årets første 3 kvartaler med vækst i alle segmenter med en omsætning på 1.223 mio. kr. En direkte sammenligning med sidste år kompliceres af tilkøb af WridgWays og Interdean. Plumroses omsætning steg fra 2.104 mio. kr. til 2.945 mio. kr. Udviklingen i de to kerneforretninger Fanta Fe og Plumrose er således fortsat ganske positiv, men usikkerheden om adgangen til værdierne i den venezuelanske forretning og uigennemskueligheden af regulering ifm. valuta og hyperinflation overstiger efter vores vurdering det underliggende potentiale. Ledelsen forventer en koncernomsætning DIREKTION op over 6,1 mia. kr., i overensstemmelse med de seneste udmeldinger. Niels Henrik Jensen EBITDA-marginen opjusteres til omkring 8,5% mod 8% i de senest udmedlinger. Santa Fes stigende aktivitetsniveau er drevet af købet af WridgWays BESTYRELSE Henning Kruse Petersen, Preben Sunke, Mats Lönnqvist, Conog Interdean, mens Plumrose har styret sig igennem et udfordrende marked nie Astrup-Larsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter med faldende efterspørgsel ved brug af intensiv markedsføring og positioneHOVEDAKTIONÆRER ring af nye produkter. I midlertidig skaber ny lovgivning i Venezuela yderligeEgne aktier 10,00% re usikkerhed omkring koncernens værdier i landet. Valget i det sydamerikanske land i 2012 bidrager ligeledes til usikkerheden. FONDSKODE 0010006329 RIC EAC.CO DAA CHEMOMETEC DKK STK 84 MARKETCAP (mio. DKK) 25 20 15 10 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 1 DAGSKURS DATO 29.12.11 3520D.CHEM KURSPOTENTIALE P/E 2010/11 773,9 4 SIKKERHED 2011/12e 63,8 4 2012/13e 27,9 P/CE PEG 2010/11 2010/11 11,3 2012/13e 2012/13e 7,0 EV/EBITDA 2010/11 10,0 2011/12e 10,1 2011/12e 0,1 2011/12e 9,0 2012/13e 6,2 ROE 2,5 YIELD 2011 4,80 0,00 N/M K/I BETA (3år) 1,59 0,1 0,52 10 8 7 6 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 525 350 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A 2010 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 23,36 GRUPPENS K/I 2006/07 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 22.310 AFSKRIVNINGER 728 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.431 FINANSIELLE POSTER -294 EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT 1.137 RESULTAT TIL ANALYSE 1.137 AKTIEKAPITAL 17.402 EGENKAPITAL 39.335 PASSIVER 51.481 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 4,07 SOLIDITETSGRAD 76,41 EPS 0,12 0,20 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 17.402.479 DKK Aktier S O N D J F M A M J J A S O N D 2011 -15,00 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -15,00 % 3 MDR 12 MDR 5,22 I FORHOLD TIL MARKEDET -20,71 % 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12e FORRETNINGSOMRÅDE Chemometec, der blev dannet i foråret 1997, udvikler simple celletællere, der skal erstatte store komplicerede analytiske processer. Celletælling er en teknologi, der blandt andet benyttes indenfor kvalitetstestning af mælk, hvor et højt antal hvide blodlegemer i mælken kan tyde på et betændt yver, og dermed forringet mælkekvalitet og -produktion. Celletælling i mælk var et af de første produkter, som Chemometec udviklede, og produktet produceres og sælges af en af selskabets samarbejdspartnere, hvor Chemometec modtager royalties fra salget. Selskabets nyeste skud på stammen er celletælleren NucleoCounter, der gennem flere test har vist sig at være fuldt på højde med de store komplekse analytiske processer, som ellers benyttes til celletælling. NucleoCounter kan bruges med tre forskellige kassetter, som benyttes til maskinen: NucleoCassette(til tælling af pattedyrsceller og gær), SP1-Cassette(til tælling af sædceller) og SCC-Cassette(til tælling af celler i mælk). Selskabet havde i 20010/11 33 medarbejdere fordelt i udvikling, produktion, kvalitetssikring, salg og administration/ledelse. -13,56 % -13,56 % 7,22 % 2012/13e 32.052 32.608 37.231 43.000 28.483 2.365 6.392 7.278 8.000 1.347 2.060 -1.560 773 2.000 14.766 550 11 -544 -250 223 -1.988 2.138 121 440 1.759 1.310 13.230 108 4.598 -3.687 4.598 -3.687 108 1.310 13.230 17.402 17.402 17.402 17.402 17.402 56.312 52.625 52.710 51.714 65.164 62.716 60.779 56.055 0,00 0,00 0,00 0,00 8,51 -6,77 0,21 29,06 86,42 83,91 86,72 92,26 0,76 0,26 -0,21 0,01 0,08 0,84 0,40 0,16 0,42 0,48 SENESTE EMISSION Årsafslutning: December 2006:Nom. 1.200.000 kr. aktier til kurs 8,35 i for- Generalforsamling: bindelse med børsnotering d. 17.12.06 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 50.000 9.000 4.000 1.000 3.000 3.000 17.402 0,17 0,69 30.06.11 13.10.11 21.09.11 25.02.11 Chemometec genererede i 1. kvartal en omsætningsvækst på 10,1 mio. kr. svarende til 12,2% i forhold til samme periode året før. Væksten er bredt funderet og således drevet af et øget salg af såvel instrumenter som af forbrugsartikler. Selskabet lancerede i slutning af 1. kvartal sin seneste satsning, celletælleren NucleoCounter NC-200, som tilbyder markedets hurtigste og mest præcise celletæller. Ledelsen angiver, at EBIT er på niveau med forventningerne. Ledelsen forventer fortsat at realisere en omsætning i niveauet 42-44 mio. kr., og et EBIT i intervallet 1-3 mio. kr. I 2010 var fokus lagt på introduktionen af den nye celleanalysator, NuCleoCounter NC-3000, således har ChemoMetec anvendt betydelige resurser i forsøget på at penetrere betydningsfulde markeder. ChemoMetec generede i 2010/11 en omsætning på 37,2 mio. kr., hvilket svarer til en vækst på 14,2% i forhold til 2009. Inden for analyseinstrumenter opnåede selskabet en vækst på 18%, hvilket primært skyldes en fremgang i NC-3000, der som et resultat af den DIREKTION fokuserede salgsstrategi kunne melde om en vækst på 55%. Selskabets 2. Martin Glensbjerg forretningsområde, Forbrugsvarer, steg i perioden 19%. Omsætningen er næsten ligeligt fordelt på de to forretningsområder, hvor den i Instrumenter BESTYRELSE Stig Løkke Pedersen, Preben Kønig, Martin Glensbjerg udgjorde 16,3 mio. kr. mod 17,3 mio. kr. i Forbrugsvarer. Personaleomkostninger androg 17,6 mio. kr. Ledelsen kunne rapportere om et resultat af den HOVEDAKTIONÆRER primære drift på 0,8 mio. kr. mod et underskud året før på 1,6 mio. kr. Årets ChemoMetec Holding A/S 31,00%, Synerco ApS 18,00%, Hook resultat på 0,1 mio. kr. overføres til egenkapitalen, som ultimo regnskabsåret Holding Company 10,21%, Claus Resen Steenstrup 6,00%, Stig Løkke Pedersen 5,37% udgjorde 52,7 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 87%. FONDSKODE 0060055861 RIC CHEMM.CO DAA DK COMPANY DKK STK 15 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 25 19 13 7 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 0,03 DAGSKURS Neg DATO 2012e N/M 2012e 2012e N/M 0,2 2012e 0,1 2010 2010 Neg N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 Neg 2011e ROE 1274,0 0,00 29.12.11 2520D.DKCO 3 SIKKERHED 2011e 0,2 P/CE PEG YIELD 2011 ,43 K/I 0,1 4 0,2 0,1 BETA (3år) 12,73 1,65 1 0 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 1500 1000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 J A S O N D 2011 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 GRUPPENS P/E 5,12 GRUPPENS K/I 1,48 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER 1.647 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 6.426 NETTO RESULTAT 17.781 RESULTAT TIL ANALYSE 17.781 AKTIEKAPITAL 36.000 EGENKAPITAL 219.105 PASSIVER 1.517.345 DIVIDENDE % 16,00 EGENKAP. FORRENTNING % 9,77 SOLIDITETSGRAD 14,44 EPS 0,57 1,50 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 1.199.900 DKK Aktier J AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 FORRETNINGSOMRÅDE DK Company er en dansk multibrand-koncern som designer, markedsfører og distribuerer modetøj til alle aldersgrupper fra nyfødte til den modne kvinde. Selskabets produkter sælges i 28 lande til forbrugerne via ca. 4.000 engros- og detailhandelskunder og gennem DK Companys egne detailhandelskoncepter bestående af i alt 24 multibrand butikker. DK Company følger en multibrand-strategi primært baseret på "value-for-money". Gennem brandet Karen by Simonsen er DK Company dog også repræsenteret i high-end segmentet, hvor fokus i stedet er "luxury-for-less". Selskabet blev børsnoteret i efteråret 2011 gennem overtagelse af den tomme børsskal efter det tidligere Bonusbanken. DK Company beskæftiger på verdensplan cirka 820 medarbejdere, heraf 550 på produktionsenheder i Fjernøsten. 2008 2009 3 MDR 3 MDR 3 MDR 24,93 % 12 MDR 12 MDR 24,93 % 12 MDR 16,54 % 2010 2011e -1.526 2.840 97.406 -1.136 5.140 17.437 -2.142 -219.651 2.939 -317.057 2.939 -2.142 17.437 35.500 35.500 35.500 36.000 7.211 10.150 8.008 228.003 7.823 10.382 8.127 1.856.337 0,00 0,00 0,00 12,00 -269,59 33,85 -23,59 7,80 64,69 97,77 98,54 12,28 0,48 -8,84 0,08 -0,06 1,22 -9,26 0,17 -0,12 SENESTE EMISSION Oktober 2011Kapitalnedsættelse med nom. 34.300.100 kr. ved nedsættelse af stk. størrelsen fra 1 kr. pr. aktie til 0,0338 kr. pr. aktie 820.000 -15.000 21.250 63.750 63.750 1.200 1,80 4,61 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 126,53 % 126,53 % 181,01 % 2012e 850.000 -15.000 26.250 78.750 78.750 1.200 2,22 5,60 31.12.10 30.03.10 30.03.10 01.09.11 DK Company blev børsnoteret ved at overtage den tomme børsskal efter den konkursramte Bonusbanken, gennem en såkaldt omvendt virksomhedsovertagelse. Bonusbanken har i over et år har været i likvidation gennem Holdingselskabet af 1958, men efter overtagelsen er selskabets vedtægter ændret i forhold til de af DK Company vedtagne, herunder er formålet for virksomheden ændret til fabrikation og handel inden for tekstilbranchen. Som direktør for det nynoterede selskab er udpeget Jens Poulsen, mens Bo Knudsen er bestyrelsesformand for selskabet. Der foreligger endnu ikke udførlige regnskaber eller resultatforventninger fra selskabet, men ledelsen meddeler at årsregnskabet for 2010/10 viste en omsætning på 459 mio. kr. og et overskud før skat på 36 mio. kr. For perioden fra 1/7 - 30/9 steg koncernens omsætning med 72% til 221 mio. kr., mens resultat før skat udviste 53 mio. kr., svarende til en stigning på 160% i forhold til perioden i 2010. For den resterende del af 2011 ventes omsætningen øget yderligere med 140DIREKTION 150 mio. kr. Selskabet er nødsaget til at foretage en snarlig emission for at Jens Poulsen leve op til Fondsbørsens spredningsregler, da kun godt 1% af selskabets aktier er i free flow i øjeblikket. De hidtidige ejere af DK Company sidder på BESTYRELSE Bo Boulund Knudsen, Dion Møberg Eriksen, Albert Kusk knap 99% af aktierne. I det nuværende investeringsklima, kan det dog blive vanskeligt at gennemføre en aktieemission, eller sælge mindst 25% af de HOVEDAKTIONÆRER nuværende aktier til nye ejere som Fondsbørsens regelsæt foreskriver. Hvis DKC Holding 98,80% det ikke lykkedes at efterkomme Fondsbørsens spredningsregler, vil aktien atter blive annoteret. Der foreligger endnu ikke finanskalender. FONDSKODE 0010302488 RIC DKC.CO DAA GYLDENDAL DKK STK 744 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 760 670 580 490 +60% +30% 0% -30% 400 2007 2008 2009 2010 20 DAGSKURS 18,9 DATO 2012e 5,4 5,1 0,1 2012e 2012e 4,6 2012e 4,2 2010 2010 N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 5,6 2011e 7,1 ROE 4,91 K/I 15,0 29.12.11 2540D.GYLD 3 SIKKERHED 2011e 9,4 P/CE PEG YIELD 2011 407,00 3 8,3 0,1 BETA (3år) 1,46 0,20 470 450 430 410 +60% RELATIVE390 PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: MEDIER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 7,33 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 772.910 AFSKRIVNINGER 20.425 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 92.113 FINANSIELLE POSTER -2.645 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 25.943 NETTO RESULTAT 63.525 RESULTAT TIL ANALYSE 63.525 AKTIEKAPITAL 22.400 EGENKAPITAL 318.753 PASSIVER 624.899 DIVIDENDE % 80,00 EGENKAP. FORRENTNING % 21,85 SOLIDITETSGRAD 51,01 EPS 56,72 76,60 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 11.200.000 DKK A Aktier 11.200.000 DKK B Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,22 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Gyldendal er landets største og Fondsbørsens eneste forlagsvirksomhed. Hovedaktiviteten er at drive forslagsvirksomhed og anden virksomhed, der er beslægtet hermed. I 2007 foretog koncernen flere opkøb, blandt andet Chr. Erichsens Forlag, KREA Medie og Atheneum International Boghandel. Koncernen har 12 datterforlag, hvoraf der blandt andet kan nævnes Rosinante, Samlerens forlag, Forlaget Forum og Høst & Søns Forlag. Koncernen strækker sig over flere segmenter så som skønog faglitteratur, ordbøger, børn og unge, lydbøger m.m. Desuden er der tilknyttet flere bogklubber til forlaget inddelt efter fokusområde. I 2007 blev der etableret en ny enhed, Gyldendal Foredrag, Kurser & Events, som er et slags bookingbureau, hvor man kan booke op mod 80 forskellige foredragsholdere. 2007 blev ligeledes året hvor internetboghandlen for Gyldendal blev en realitet, hvilket erhvervelsen af Atheneum International Boghandel var et led i udviklingen af. Internetboghandlen forhandler alle markedets udgivelser, dvs. ca. 85.000 titler. I 2010 udgav Gyldendal 2.675 titler. Gennemsnitligt antal ansatte i 2010: 508 -1,93 % 12 MDR 12 MDR -1,93 % 12 MDR -8,52 % 2010 2011e 936.990 905.591 894.187 900.000 877.525 33.051 124.414 40.745 35.000 27.607 77.290 -36.883 45.981 70.000 89.933 3.166 4.212 -3.027 -5.000 1.290 21.666 2.250 20.473 16.250 24.684 48.750 66.087 24.086 56.742 -37.453 56.742 -37.453 24.086 48.750 66.087 22.400 22.400 22.400 22.400 22.400 376.625 306.863 311.911 450.670 743.752 671.120 649.251 811.242 100,00 100,00 100,00 450,00 13,72 -10,96 7,79 17,18 50,64 45,72 48,14 55,55 59,01 50,66 -33,44 21,51 43,53 91,25 88,06 75,63 57,70 74,59 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: 1979: 2.800.000 kr. A-aktier og 2.800.000 kr. B-aktier som fondsaktier i forholdet 3: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -3,20 % -3,20 % 20,08 % 2012e 950.000 35.000 80.000 -7.000 18.250 54.750 54.750 22.400 48,88 80,13 31.12.10 14.04.11 01.03.11 29.08.11 Gyldendal fastholder efter årets første 3 kvartaler, hvor omsætning og indtjening har været som forventet, udmeldingerne for hele året om at nå en omsætning på ca. 900 mio. kr. og et resultat før skat på ca. 65 mio. kr. Dette på trods af, at der mærkes en tilbageholdenhed i forbruget, som også har påvirket bogmarkedet. Omsætningen i 1. halvår faldt 2,1% til 374 mio. kr., og periodens resultat før skat var uændret negativt med 4,3 mio. kr. 2010 blev præget af erkendelsen af, at KREA Media ikke har kunnet indpasses og derfor har måttet afhændes med et tab på 35 mio. kr., hvorefter årets samlede resultat før skat udviste et overskud på 44,6 mio. kr. mod et underskud i 2009 på 35,2 mio. kr., som også var belastet af nedskrivninger på immaterialle aktiver. KREA har i de to år belastet med 130 mio. kr., og ses der bort fra dette, anses resultatet i 2010 som tilfredsstillende. Omsætningen blev realiseret med 894 mio. kr. mod 906 mio. kr. i 2009, hvilket var lidt højere end de senest udmeldinger. Mens det private forbrugermarked udviklede sig DIREKTION positivt, var uddannelsesmarkedet negativt påvirket af kommunernes bespaStig Andersen, Bjarne Ponikowski, relser især på folkeskoleområdet. Reguleret for KREA udviste forlagsaktiviteTine Smedegaard Andersen, terne en indtjeningsfremgang på 20 mio. kr. Distributionsaktiviteterne var BESTYRELSE Poul Erik Tøjner, formand, Merete Eldrup (næstformand), Bjørn påvirket af et moderniseringsprojekt i Nordisk Bog Distribution, men opnåede Høi Jensen, Preben Mejer, Lene Tranberg, Anitta Aaen Sundalligevel indtjeningsmæssig fremgang som følge af vækst i kundeporteføljen. by, Katrine Cohen, Marius Hansteen HOVEDAKTIONÆRER Likviditetsberedskabet er øget pga. optagelse af et prioritetslån på 63 mio. Museums-Fonden af 7. December 1966 32,35% (60,79%), Chr. kr. vedr. distributionsanlægget i NBD. Pengestrøme fra driften udgjorde 85 Augustinus Fabrikker 28,09% (15,77%), Egne aktier 9,70% (8,90%), Bente & Lars Ole Kornum 5,98% (7,52%), Magistremio. kr. mod 64 mio. kr. året. FONDSKODE 0010247600 RIC GYLD-B.CO DAA MONBERG & THORSEN DKK STK 636 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 430 360 290 220 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 20 DAGSKURS 12,7 DATO 2012e 3,1 N/M 2012e 2012e 3,5 2012e 2,3 2010 2010 N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 2,8 2011e 3,8 ROE 3,38 K/I 1,4 29.12.11 2010C.MONB 3 SIKKERHED 2011e 28,3 P/CE PEG YIELD 2011 177,54 4,5 3 7,0 0,0 BETA (3år) 0,41 0,56 340 300 260 220 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 37500 25000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 17,35 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 6.757.900 AFSKRIVNINGER 162.800 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 147.500 FINANSIELLE POSTER -14.900 EKSTRAORD. POSTER SKAT -14.500 NETTO RESULTAT 186.600 RESULTAT TIL ANALYSE 186.600 AKTIEKAPITAL 71.700 EGENKAPITAL 1.503.700 PASSIVER 4.065.700 DIVIDENDE % 180,00 EGENKAP. FORRENTNING % 13,05 SOLIDITETSGRAD 36,99 EPS 52,05 90,40 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 15.360.000 DKK A Aktier 56.340.000 DKK B Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,39 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Monberg & Thorsen er moderselskab og opererer som holdingselskab for Dyrup og det 46% ejede MT Højgaard. Aktiviteterne er således primært koncentreret omkring entreprenørforretninger og farve- og lakindustri. De oprindelige entreprenør- og ingeniøraktiviteter er fusioneret med Højgaard & Schultz til MT Højgaard, som i dag er en bygge- og anlægsvirksomhed med forretningsområderne Anlæg, Byggeri, Forsyning samt de internationale aktiviteter. MT Højgaard har 5.872 ansatte og står for en samlet omsætning på ca. 9,1 mia. kr. (2009) med aktiviteter i mere end 10 lande. Monberg & Thorsen ejer 46% af MT Højgaard, mens den resterende ejerandel besiddes af Højgaard Holding. Dyrup producerer og markedsfører et bredt udvalg af produkter inden for maling og træbeskyttelse. Produkterne afsættes primært gennem Gør-det-selv-markedet, det professionelle marked samt det industrielle marked. En væsentlig del af koncernens omsætning (25% i 2009) skabes af Dyrup og de strategiske varemærker BONDEX, DYRUP, GORI og XYLOPHENE. Dyrup-koncernens største marked er Europa, hvor træbeskyttelsesaktiviteterne har en førende position inden for udvalgte segmenter. Antal ansatte i MT koncernen (2009): 3.561. DIREKTION Jørgen Nicolajsen -37,26 % 12 MDR 12 MDR -37,26 % 12 MDR -41,48 % 2010 2011e -39,48 % -39,48 % -24,93 % 2012e 6.763.000 5.574.000 5.259.000 4.400.000 4.800.000 7.084.700 112.600 112.100 113.700 117.500 115.000 125.000 72.800 118.400 76.200 32.500 115.000 137.800 9.800 7.400 -2.900 -2.500 7.500 3.600 26.200 22.500 23.100 7.500 32.000 42.600 22.500 90.500 98.800 50.200 56.400 103.400 56.400 103.400 50.200 22.500 90.500 98.800 71.700 71.700 71.700 71.700 71.700 71.700 1.468.200 1.567.900 1.594.400 1.464.400 3.963.000 4.076.300 3.805.100 4.049.600 0,00 30,00 30,00 59,97 3,85 6,81 3,17 6,66 37,05 38,46 41,90 36,16 27,56 15,73 28,84 14,00 6,28 25,24 57,80 43,96 61,03 47,28 40,98 57,32 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.10 27.04.11 April 2002: Nedskrivning med nom. 5.900.000 kr. ved annulle-Generalforsamling: ring af egne aktier Regnskabsmeddelelse: 24.03.11 30.08.11 Halvårsmeddelelse: Salget af Durup A/S til amerikanske PPG Industries, Inc. faldt endeligt på plads i oktober måned med overtagelse den 5.januar 2012. Som konsekvens af verifikations due diligence procedure er det blevet besluttet at justere købsprisen til ca. 850 mio. kr. (115 mio. EUR) på nettogældfri basis, hvilket er 150 mio. kr. mindre end antaget i maj. Det er fortsat bestyrelsens hensigt at kanalisere hovedparten af provenuet fra salget af Dyrup tilbage til aktionærerne. Fremadrettet er den væsentligste aktivitet derfor ejerskabet af MT Højgaard. De fortsættende aktiviteter har i årets første 9 måneder været præget af den generelle markedsafmatning i byggesektoren, samt betydelige nedjusteringer på enkelte projekter. Justeret for frasalget af Dyrup steg omsætningen af de fortsættende aktiviteter i årets første 9 måneder med 10% til 3.051 mio. kr., men grundet øget prispres i branchen og nedskrivninger på projekter faldt resultat af primær drift, EBIT, fra 17 mio. kr. til -46 mio. kr. Indregnes resultatet for Dyrup, blev periodens nettoresultat -19 mio. kr. mod +86 mio. kr. i sammenligningsperioden sidste år. Forventningerne til årets samlede resultat lyder uændret på en omsætning på ca. 4,4 mia. kr. samt et underskud i resultat før skat med en resultatgrad i niveauet 0 til -1% af de BESTYRELSE Anders Colding Friis, Torben Ballegaard Sørensen, Lars Goldfortsættende aktiviteter, og et nettoresultat på ca. -300 mio. kr., når resultatschmidt, Poul Lind, Michael Nielsen, Christine Thorsen, Henrieffekten fra Dyrup og konsekvenserne af salget af Dyrup indregnes. Til ette Holmgreen Thorsen, Pia Pilmark, Jannie Jensen HOVEDAKTIONÆRER sammenligning blev den tilsvarende omsætning i hele året 2010 3.819 mio. Ejnar og Meta Thorsens Fond 33,97% (77,40%), ATP 14,10% (4,80%), Chr. Augustinus Fabrikker 10,10% (3,50%), LD 8,06% kr., resultat af primær drift blev realiseret med 34 mio. kr. og årets nettoresul(2,75%) tat i 2010 blev 50 mio. kr. FONDSKODE 0010224310 RIC MT-B.CO DAA UIE STK USD MARKETCAP (mio. DKK) 3.581 KURSPOTENTIALE P/E 2010 640 530 420 310 +60% +30% 0% -30% 2007 2008 2009 2010 10 DAGSKURS 10,5 DATO 2012e 12,5 12,1 1,6 2012e 2012e Neg 2012e Neg 2010 2010 10,5 N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 Neg 2011e ROE 0,75 K/I 12,6 29.12.11 3020C.UNIE 2 SIKKERHED 2011e 12,5 P/CE PEG YIELD 2011 696,22 3 12,1 3,5 BETA (3år) 1,82 0,58 670 600 530 460 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 37500 25000 UGE OMS. D 2009 J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 J A S O N D 2011 GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN GRUPPENS P/E 12,61 GRUPPENS K/I 1,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 2006 REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER 16 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -2.597 FINANSIELLE POSTER 1.663 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -1.554 NETTO RESULTAT 21.904 RESULTAT TIL ANALYSE 21.904 AKTIEKAPITAL 51.433 EGENKAPITAL 268.856 PASSIVER 269.949 DIVIDENDE % 7,00 EGENKAP. FORRENTNING % 8,74 SOLIDITETSGRAD 99,60 EPS 4,26 4,19 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 51.433.170 USD Aktier J 2007 FORRETNINGSOMRÅDE United International Enterprise (UIE) blev stiftet i 1982, da den Malaysiske stat overtog 70% af aktierne i United Plantations Berhad (UP, se denne), som et alternativ for de aktionærer, som måtte afhænde UP-aktier. Selskabet er registreret og har hovedkontor i Nassau, Bahamaøern. UIE blev noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S i 1984. UIE investerer i selskaber i den agroindustrielle sektor, til langsigtet og aktivt engagement. Selskaberne der investeres i fremstiller maskiner og bygninger o.l. hjælpemidler til landbruget. UIEs fremtidsudsigter er primært afhængige af resultaterne fra de associerede selskaber UP og AAK. Disse to investeringsobjekter er stærkt afhængige af priserne på palmeolie og vegetabilske olie, samt den globale efterspørgsel på fødevarer. Disse to selskaber har hhv. 6950 ansatte i UP og 2100 ansatte AAK. Selskabet er centralt placeret i Plantagegruppen, som kontrolleres af The Bek-Nielsen Fund. UIE ejer direkte 45,3% af United International Holdings Limited, 46,1% af United Plantations Berhad(UP), 41,5% af BNS Holding AB, 34,9% Durisol UK. 2008 2009 3 MDR 3 MDR 3 MDR 14,57 % 12 MDR 12 MDR 14,57 % 12 MDR 6,87 % 2010 2011e 2.949 2 -6.037 -2.535 -1.888 -2.500 -2.962 -305 1.516 255 5.000 916 -2.010 1.063 132 18.125 -2.297 54.375 30.959 50.516 35.356 52.358 35.356 52.358 50.516 54.375 30.959 51.433 51.433 51.433 51.433 51.433 315.273 374.932 430.332 312.645 316.188 375.482 430.897 314.443 7,00 35,00 17,00 7,00 11,26 15,17 12,55 10,65 99,71 99,85 99,87 99,43 6,02 6,87 10,18 9,82 10,57 6,02 7,45 10,18 9,82 10,57 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juni 1997: 4.000.000 USD nye aktier som fondsaktier (10:1) Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 17,87 % 17,87 % 46,22 % 2012e -3.000 5.500 18.750 56.250 56.250 51.433 10,94 10,94 31.12.10 14.06.11 14.03.11 30.08.11 UIE har samlet opnået en fremgang i koncernresultatet på 52% til USD 47,9m, idet bidraget fra de associerede selskaber United Plantations og AarhusKarlshamn samlet steg fra USD 33,1m til 56,1m begunstiget af valutakursudviklingen. Det er især de højere priser på vegetabilske olier, men også en stigende produktion, som bidrager og understøtter forventningerne til en forbedret indtjening for hele året. UIE leverede for hele 2010 et samlet nettoresultat på USD 50,5m, hvilket er 4% lavere end året før, hvor resultatet på USD 52,4m var selskabets hidtil højeste. Resultatandelene fra de associerede UP og AAK faldt samlet ligeledes med 4% til USD 52,3m, hvilket tilskrives lavere indtægter fra AAK, som kun delvist blev opvejet en stigning i bidraget fra UP, trods den biologisk betingede lavere produktion pga. eftervirkningerne af den lange tørkeperiode i 2009, der forværrede effekten af palmernes naturlige hvileperiode oven på et par års usædvanligt højt produktionsniveau. Produktionen af palmeolie faldt med 14,8% og af palmekerDIREKTION ne med 18,5%, men priserne steg hhv 7,4% og 48,6%. Nettoresultatet faldt Ulrik Juul Østergaard beskedent fra MYR 280,9m til 264,7m. Den globale vejrsituation har reduceret landbrugsproduktionen betydeligt i 2. halvår 2010, hvilket har skabt svæBESTYRELSE Carl Bek Nielsen, M. Bek-Nielsen, J.A. Goodwin, P. Grut, John re forsyningsforhold for såvel soya som for palmeolie og har været årsag til Madsen, Brian Bech Nielsen, Kjeld Ranum betydelige prisstigninger. Genplantningsprogrammet vil betyde, at produktioHOVEDAKTIONÆRER nen i Malaysia vil være påvirket i 2011, men dette vil delvist kompenseres United International Holding 22,35%, The Bek-Nielsen Settleved tidligere genplantninger i Indonesien. AAK's resultat justeret for enment 20,10%, Egne aktier 6,14%, Skagen Fondene 5,92% gangsposter, IAS 39, skat mv. steg i 2010 med 40% til SEK 579m FONDSKODE BS9951331318 RIC UIE.CO DAA FLÜGGER DKK STK 936 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010/11 540 470 400 330 260 +60% +30% 0% -30% 2008 2009 2010 2011 20 DAGSKURS 2010/11 2010/11 N/M EV/EBITDA 2010/11 6,1 ROE 3,1 3,85 DATO 02.01.12 1510C.FLUG 3 SIKKERHED 2011/12e 37,3 14,7 P/CE PEG YIELD 2012 311,98 2012/13e 2011/12e 11,5 2011/12e N/M 2011/12e 8,0 7,7 K/I 2012/13e 2012/13e 5,9 2012/13e 4,7 BETA (3år) 1,36 3 9,1 0,0 0,45 440 400 360 +60% RELATIVE320 PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. J F M A M J J A S 2010 GRUPPE: MATERIALER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 3 AF GRUPPENS P/E 36,35 GRUPPENS K/I 2006/07 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 1.448.767 AFSKRIVNINGER 44.312 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 133.448 FINANSIELLE POSTER 28.675 EKSTRAORD. POSTER SKAT 48.271 NETTO RESULTAT 113.852 RESULTAT TIL ANALYSE 113.852 AKTIEKAPITAL 60.000 EGENKAPITAL 734.485 PASSIVER 1.022.856 DIVIDENDE % 75,00 EGENKAP. FORRENTNING % 16,31 SOLIDITETSGRAD 71,81 EPS 37,68 54,53 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 11.812.500 DKK A Aktier 48.187.500 DKK B Aktier O N D J F M A M J J A S O N 2011 1,29 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -9,88 % 3 MDR 12 MDR 5,39 I FORHOLD TIL MARKEDET -9,13 % 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12e FORRETNINGSOMRÅDE Flügger producerer og markedsfører et komplet sortiment i bygningsmaling, træbeskyttelse, vægbeklædning, maleværktøj, rengøringsartikler og andet tilbehør til professionelle malere og til private. Flügger blev etableret i 1890 som filial af en stor tysk koncern, men blev i 1948 selvstændig, og blev børsnoteret i 1983. Der er etableret en fælles skandinavisk platform med samme koncept og med 445 Flügger farvebutikker, hvoraf 178 tilhører koncernen. DAY-system divisionerne har ligeledes etableret et fælles nordisk sortiment inden for malevarer, tapeter, male- og tapetserværktøj, rengøringsmidler, sandpapir mv. For mere end et årti tilbage tilkøbtes aktiviteterne fra HP Färg & Kemi, som var Sveriges 3. største farve- og lakvirksomhed, og en væsentlig del af produktionen er flyttet til Gøteborg, mens administrationen er samlet i Rødovre. Af nettoomsætningen i 2009/10 fandt 46% sted i Danmark og Island, 36% i Sverige, 12% i Norge samt 6% i andre lande. Koncernen beskæftigede i 2009/10 1.444 medarbejdere. D J 2012 -24,96 % 2,00 % -8,80 % 2012/13e 1.504.164 1.446.624 1.590.980 1.725.000 1.855.000 1.554.922 51.030 49.236 53.675 56.000 57.000 48.050 56.078 106.114 85.424 50.000 125.000 140.199 -5.005 27.599 5.216 -15.000 20.000 -13.701 23.408 39.524 27.109 9.900 42.500 29.878 25.100 102.500 96.620 63.531 27.665 94.189 27.665 94.189 63.531 25.100 102.500 96.620 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000 689.928 760.201 798.417 773.297 1.019.782 1.074.698 1.151.732 1.122.956 30,00 60,00 75,00 75,00 3,78 12,99 8,15 12,82 67,65 70,74 69,32 68,86 32,21 9,22 31,40 21,18 8,37 34,17 45,34 30,92 49,00 40,38 28,34 53,17 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 30.04.11 22.08.11 November 1994: 3.937.500 kr. A-aktier og 21.937.500 kr. B- Generalforsamling: aktier som fondsaktier i forholdet 2:1. Regnskabsmeddelelse: 23.06.11 15.12.11 Halvårsmeddelelse: Trods fortsat ganske god salgsfremgang presses Flügger af en vis tilbageholdenhed hos både private og professionelle, og indtjeningen presses desuden af stigende råvarepriser samt omkostninger til distribution. Omsætningen steg således i 2. kvartal med 11% til 467 mio. kr. og samlet for 1. halvår med 10% til 975 mio. kr., idet tilkøb af konkurrerende butikker i Norge betød en vækst i 2. kavartal her på hele 39%, ligesom salget uden for Norden øgedes med 36%. Imidlertid blev resultatet af primær drift, EBIT, mere end halveret i 2. kvartal fra 46,2 til 22,1 mio. kr., og resultatet efter skat faldt drastisk fra 36,2 til 9,5 mio. kr. sammenlignet med samme periode i 2010/11. EBIT er i 1. halvår faldet fra 117,1 mio. kr. til 88,2 mio. kr., og ledelsen forventer nu for hele året kun et EBIT på ca. 50 mio. kr. mod tidligere ventet 100 mio. kr., mens omsætningen fortsat ventes at stige 6-10% afhængigt af valutakurserne. Flügger løftede i 2010/11 omsætningen med 10% til 1.591 mio. kr., hvilket var sammensat af en flad udvikling på det hjemmemarkedet, mens vækDIREKTION sten var pæn i Sverige og Norge, tilmed hjulpet af udviklingen i valutakursen Søren P. Olesen, Ulf Schnack (koncerndirektør) på SEK. Væksten i Polen var på 32% og i Kina på 58%. Indtjeningen fulgte ikke med, bl.a. pga. valutaeffekten af produktionsomkostningerne i Sverige, BESTYRELSE Stine Bosse, Morten Boysen, Peter Aru,, Anja Schnack Jørmen også fordi det blev besluttet at udnytte markedsforholdene til en offengensen, Peter Mormark-Guldager (mv),, Tommy V. Aamand siv satsning på at vinde markedsandele. Alligevel må udviklingen betegnes (mv) HOVEDAKTIONÆRER som skuffende. Selv om finansnetto var begunstiget af en positiv udvikling Ulf Schnack 43,90% (80,70%), Lisel Hamilton Jacobsen på beholdningen af porteføljeaktier, faldt resultatet efter skat med 32,6% til 16,70% (6,10%), CASA A/S 10,00% (3,60%) 63,5 mio. kr. FONDSKODE 0010218189 RIC FLUG-B.CO DAA BRDR. A & O JOHANSEN DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 442 KURSPOTENTIALE P/E 2010 2300 1900 1500 1100 700 +60% +30% 0% -30% 2008 2009 2010 2011 100 DAGSKURS 71,8 DATO 2012e 4,2 4,0 0,0 2012e 2012e 7,8 2012e 7,3 2010 2010 9,0 0,6 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 17,2 2011e ROE 0,00 K/I 11,1 02.01.12 2010D.JOHA 3 SIKKERHED 2011e 6,7 P/CE PEG YIELD 2012 774,99 4 6,3 1,0 BETA (3år) 0,76 0,57 730 660 590 520 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 2250 1500 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 17,68 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 2.702.737 AFSKRIVNINGER 43.434 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 138.694 FINANSIELLE POSTER -8.630 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 34.026 NETTO RESULTAT 96.038 RESULTAT TIL ANALYSE 96.038 AKTIEKAPITAL 57.000 EGENKAPITAL 583.952 PASSIVER 1.395.468 DIVIDENDE % 46,00 EGENKAP. FORRENTNING % 17,59 SOLIDITETSGRAD 41,85 EPS 168,49 246,85 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 51.360.000 DKK Præference 5.640.000 DKK Stamaktier J J A S O N 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Brødrene A & O Johansen A/S blev grundlagt i 1914 og blev i 1963 børsnoteret på Københavns Fondsbørs. Selskabet har hovedsæde i Albertslund og har flere datterselskaber i både Danmark, Sverige og Estland. Desuden har AO en filial i Sverige. AO er en handelsvirksomhed, der tilbyder et sortiment af tekniske installationsmaterialer, der henvender sig til det professionelle marked samt gør det selv markedet. Lagersortimentet består af ca. 60.000 varianter. Kunderne på det professionelle marked er relativt fragmenteret og opdeles i følgende 2 segmenter: Nybyggeri og ReMoVe (Reparation, Modernisering og Vedligeholdelse). Gør-det-selv markedet er kendetegnet ved få men store kunder. Koncernen har over 18.000 kunder. Det professionelle marked omfatter VVS- EL- og VA- (vand og afløb) produkter samt værktøj. Gør det selv-markedet betjenes gennem AOs afdeling SEKO EL & VVS og omfatter el- og vvsprodukter. AO opererer i et marked med få, store udbydere og er aktiv i Danmark, Sverige samt Estland. Dog bliver mere end 90 procent af koncernens omsætning genereret i Danmark. I 2010 var der gennemsnitligt beskæftiget 677 medarbejdere. 22,25 % 12 MDR 12 MDR 10,90 % 12 MDR 9,66 % 2010 2011e D J 2012 50,19 % 60,86 % 82,53 % 2012e 2.724.010 1.991.112 2.130.891 2.150.000 2.200.000 2.904.569 49.421 41.033 38.698 40.000 40.000 47.934 15.829 24.049 25.009 100.000 110.000 80.755 -31.690 -20.192 -17.824 -12.000 -15.000 -21.083 -1.213 1.119 1.036 22.000 25.000 13.188 66.000 70.000 46.484 6.149 -14.648 2.738 -14.648 2.738 6.149 66.000 70.000 46.484 57.000 57.000 57.000 57.000 57.000 57.000 580.829 580.847 596.920 603.817 1.630.072 1.406.761 1.424.622 1.558.104 0,00 0,00 0,00 0,00 -2,47 0,47 1,04 7,83 35,63 41,29 41,90 38,75 81,55 -25,70 4,80 10,79 115,79 122,81 174,33 47,96 83,20 86,45 185,96 192,98 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.10 25.03.11 April 1997: 2.680.000 kr. stam-aktier og 25.680.000 kr. præfe- Generalforsamling: rence-aktier som fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: 03.03.11 29.08.11 Halvårsmeddelelse: Den positive udvikling er fortsat i 3. kvartal, og ledelsen har igen opjusteret forventningerne til årets resultat, som det ligeledes var tilfældet efter i halvårsmeddelelsen. For hele 2011 venter ledelsen nu et resultat før skat på 90 mio. kr., hvilket er en opjustering på 40 mio. kr. i forhold til den tidligere udmelding. Baggrunden for den forbedrede indtjening er et resultat af den restruktureringsstrategi, der blev igangsat i slutningen af 2010, samt selskabets investering i nyt miniload- og sorteringsanlæg i Albertslund. Omsætningen i årets første 9 måneder steg 13% til 1.741 mio. kr., og grundet lavere faste omkostninger, specielt personaleomkostninger, steg periodens EBIT fra 10 mio. kr. til 77 mio. kr. De finansielle omkostninger er ligeledes nedbragt så periodens samlede resultat før skat blev 66 mio. kr. mod -4 mio. kr. i sammenligningsperioden. Den stigende omsætning skyldes vækst på alle områder, undtaget leverancer til GDS-markedet, hvor der er foretaget en bevidst strategisk selektering. Egenkapitalen udgjorde ved udgangen af 3. DIREKTION kvartal 638 mio. kr. mod 585 mio. kr. på samme tidspunkt i 2010, mens de Niels A. Johansen, Morten Chrone, samlede forpligtelser er nedbragt fra 909 mio. kr. til 766 mio. kr. Pengestrøm Henrik Krabbe fra driften er klart forbedret i årets første 9 måneder og udgør 211 mio. kr. BESTYRELSE Henning Dyremose, Michael Kjær, Preben Damgaard Nielsen, mod -62 mio. kr. i sammenligningsperioden. Foruden det forbedrede resultat Niels Johansen, Erik Holm, 3 mv. rep. af primær drift bidrager en forbedring af varebeholdninger og leverandørHOVEDAKTIONÆRER gælden til det samlede resultat. Selskabets beholdning af egne aktier udgør Evoleska Holding AG, Schweiz 10,23% (52,36%), Sanistål pr. 1. oktober 2011 23.270 stk., mens Sanistål fortsat er hovedaktionær med 39,12% (20,69%), J-F. Lemvigh-Müller Holding A/S 12,52% (6,62%), Egne aktier 1,90% (1,00%) en ejerdanel på 40%. FONDSKODE 0010231018 RIC AOJ-P.CO DAA SANISTÅL DKK STK 529 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 640 520 400 280 160 +60% +30% 0% -30% 2008 2009 2010 2011 1 DAGSKURS Neg DATO 2012e 3,9 N/M 2012e 2012e 15,3 2012e 10,7 2010 2010 N/M 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 20,8 2011e 3,6 ROE 0,00 K/I 11,8 02.01.12 2010D.SANI 3 SIKKERHED 2011e 21,2 P/CE PEG YIELD 2012 44,38 3,6 4 7,1 0,0 BETA (3år) 17,08 0,56 78 67 56 45 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 7500 5000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 17,68 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 4.819.619 AFSKRIVNINGER 61.952 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 222.830 FINANSIELLE POSTER -8.216 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 56.039 NETTO RESULTAT 158.575 RESULTAT TIL ANALYSE 158.575 AKTIEKAPITAL 192.378 EGENKAPITAL 978.318 PASSIVER 2.188.457 DIVIDENDE % 20,00 EGENKAP. FORRENTNING % 17,42 SOLIDITETSGRAD 44,70 EPS 85,06 113,01 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 11.923.784 DKK B Aktier J J A S O N 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE Sanistål er en service- & handelsvirksomhed, der leverer materialer og løsninger til byggeri, industri og servicevirksomheder. Der dækkes et varesortiment på 105.000 varenumre. Selskabet er opdelt i divisionerne Byggeri og Industri. Byggeri divisionen indeholder koncernens aktiviteter rettet mod byggeriet (VVS) samt Carl F, mens Industri-divisionen indeholder koncernens stålaktiviteter. I 2006 opstartedes forretningsområdet Elteknik, men er efterfølgende droslet ned. Sanistål har op gennem 90'erne gennemført en lang række akkvisitioner med bl.a. Jysk Rør & Stål, Hofman Stål og Max Schön GmbH, Serman & Tipsmark A/S og senest Brdr. Vestergaard A/S. Varerne styres og leveres via et online edb-system. Sanistål dækker således i dag hele Danmark og er opdelt geografisk på 5 regioner: Nord, Vest, Midt, Syd og Øst samt datterselskaberne i Danmark, Tyskland, Polen og i de baltiske lande. Antal medarbejdere i 2010: 1.547. 3,45 % 12 MDR 12 MDR -6,15 % 12 MDR -7,19 % 2010 2011e D J 2012 -22,04 % -16,50 % -5,25 % 2012e 6.762.594 3.896.232 3.821.561 4.090.000 4.200.000 6.333.334 188.122 145.118 74.866 65.000 60.000 66.119 -257.813 -223.536 35.602 85.000 155.000 110.687 -117.544 -89.722 -82.605 -55.000 -60.000 -69.628 -84.104 -78.045 -44.852 -73.619 7.571 5.000 20.000 13.224 25.000 75.000 32.998 -130.213 -551.513 -322.672 -551.513 -238.568 -52.168 25.000 75.000 32.998 192.378 192.378 192.378 192.378 192.378 192.378 378.643 45.470 -74.935 966.886 3.902.679 2.980.719 2.713.850 4.100.351 0,00 0,00 0,00 5,00 -81,98 -112,50 354,10 3,39 9,70 1,53 -2,76 23,58 17,70 -295,80 -127,95 -27,98 2,10 6,29 75,37 -230,26 -50,12 12,17 12,40 11,32 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.10 16.04.11 Juni 2011:10.000.000 nye aktier. Tegningskurs 55 kr. pr. aktie. Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: 24.03.11 25.08.11 Halvårsmeddelelse: Genoprettelsesplanen fortsætter efter sommerens aktieemission og Sanistål har i 1.-3. kvartal formået både at øge omsætningen og reducere omkostningsniveauet. Dette har selvsagt forbedret indtjeningen, og viser at selskabet igen er på rette kurs. Nettoomsætningen i årets første 9 måneder steg med 14 pct. til 3.194 mio. kr., men på trods af det høje aktivitetsniveau er omkostningerne i perioden reduceret med 1,5 pct. i forhold til samme periode sidste år. Det forbedrede omkostningsniveau er en konsekvens af lavere administrationsomkostninger og begrænsede tab og nedskrivninger på tilgodehavender, hvilket viser at turnaround processen virker efter hensigten. Periodens resultat af primær drift blev 78 mio. kr., hvilket er en klar forbedring fra de 7 mio. kr., som blev resultatet i perioden sidste år. Ligeledes er de finansielle omkostninger nedbragt fra 80 mio. kr. til 56 mio. kr., så periodens resultat af fortsættende aktiviteter før skat blev 49 mio. kr. mod -56 mio. kr. sidste år. Specielt stålforretningen har med en omsætningsvækst på 28 pct. DIREKTION bidraget til den forbedrede indtjening. Efter udsendelsen af kvartalsregnskaChristian B. Lund, Flemming Glamann bet har ledelsen opjusteret forventningerne som følge af en opjustering i det associerede selskab Brødrene A&O Johansen. For hele året ventes nu et BESTYRELSE Ole S. Andersen, Jens J. MadsenSteen Gede, , Peter Vagn årsresultat efter skat på mellem 28 og 58 mio. kr., svarende til en opjustering Jensen, Walther Paulsen, , 3 medarbejdervalgte repræsentanpå 12 mio. kr. i forhold til tidligere udmeldinger. Koncernens egenkapital er ter HOVEDAKTIONÆRER efterrestruktureringen 509 mio. kr., hvor den på samme tidspunkt i 2010 var Danske Bank 43,63%, Nordea Bank 16,09%, Jyske Bank negativ med 62 mio. kr. Forpligtelserne er nedbragt fra 2.789 mio. kr. til 12,47%, SAST (Peter Vagn-Jensen) 6,31% 2.394 mio. kr. FONDSKODE 0010245661 RIC SANI-B.CO DAA VESTJYSK BANK DKK STK 240 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2010 270 220 170 120 70 +60% +30% 0% -30% 2008 2009 2010 2011 10 DAGSKURS 40,1 DATO 2012e 0,4 0,3 0,0 2012e 2012e 62,1 2012e 63,1 2010 2010 N/M 2011e 2011e COST RATIO 2010 63,9 2011e 0,6 ROE 0,00 K/I 9,5 02.01.12 4010C.VEST 4 SIKKERHED 2011e 1,2 P/CE PEG YIELD 2012 19,17 4 1,0 0,0 BETA (3år) 0,11 0,98 83 67 51 35 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 15000 10000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 17 AF GRUPPENS P/E 37,78 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 555.582 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 646.615 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 326.020 DEBITORTAB NETTO 10.704 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 71.446 NETTO RESULTAT 238.956 RESULTAT TIL ANALYSE 238.956 AKTIEKAPITAL 88.000 EGENKAPITAL 1.656.070 PASSIVER 14.304.361 DIVIDENDE % 50,00 EGENKAP. FORRENTNING % 15,62 SOLIDITETSGRAD 11,58 EPS 26,87 62,92 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 125.000.000 DKK Aktier J J A S O N 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 -41,48 % 12 MDR 12 MDR -39,07 % 12 MDR -47,50 % 2010 2011e D J 2012 -72,44 % -62,36 % -66,51 % 2012e 720.185 1.021.297 1.053.138 1.075.000 1.100.000 616.210 917.162 1.227.784 1.110.561 1.102.000 1.135.000 641.865 486.402 773.621 692.811 675.000 700.000 365.268 176.031 536.690 408.219 150.000 100.000 -14.727 -3.672 -17.594 3.553 70.000 84.000 69.025 207.000 251.000 222.299 5.978 258.401 -65.155 258.401 -65.155 5.978 207.000 251.000 222.299 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 86.000 2.200.221 2.129.853 2.171.026 1.714.041 32.215.933 32.812.522 33.576.619 18.513.230 0,00 0,00 0,00 50,00 13,20 -3,01 0,28 13,19 6,83 6,49 6,47 9,26 25,57 29,94 -5,21 0,48 16,56 20,08 57,38 79,84 31,12 33,90 50,72 54,88 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.10 16.03.11 Februar 2003:Nom. 39.970.000 i forbindelse med fusion mel- Generalforsamling: lem Nordvestbank og vestbank Regnskabsmeddelelse: 22.02.11 11.08.11 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Vestjysk Bank er resultatet af fusionen mellem banken af samme navn og Nordvestbank. Nordvestbank er den egentlige fortsættende bank og hovedsædet ligger i Lemvig, men navnet Vestjysk Bank videreføres. Banken har 24 filialer i Jylland og på Fyn. Banken har desuden en fjernkundeafdeling, der har hele Danmark som område og i 2003 er en boligbutik åbnet i Lemvig. Som led i bankens strategiplan 2007 - 2009, er den sidst åbnede afdeling i Kolding. I 2008 overtog banken Bonusbanken og fusionerede med Ringkjøbing Bank. Bankens balance som ultimo 2010 udgjorde 33,6 mia. kr. fordelte sig således på hovedposter: AKTIVER PASSIVER Kasse & Tilgodeh. (5%) Bankgæld (12%) Udlån (70%) Indlån (46%) Andre aktiver (9%) Andre passiver (29%) Fondsbeholdning (16%) Ansvarlig kapital (13%) Banken havde i gennemsnit 642 ansatte i 2010. Der er i 4. kvartal konstateret et behov for yderligere nedskrivninger i niveauet 550 mio. kr., hvoraf godt 384 mio. kr. vedrører landbruget. Forventningerne til årets samlede nedskrivninger er således hævet til 950 mio. kr. i 2011, og tilsvarende er de samlede resultatforventninger reduceret med 550 mio. kr., mens basisresultatet fortsat ventes i niveauet på minimum 500 mio. kr. Landbruget har altid spillet en stor rolle for bankens kerneforretning, og landbrugets krise rammer således bundlinjen hårdt. Vestjysk Bank har i årets første 9 måneder øget netto rente- og gebyrindtægterne med 3% til 800 mio. kr. Kursreguleringerne er negative med knap 30 mio. kr., hvor de i perioden sidste år var positive med 38 mio. kr. Til gengæld er driftsomkostningerne faldet og periodens resultat før skat blev 29 mio. kr., en klar forbedring fra underskuddet i samme periode 2010 på 51 mio. kr. Solvensprocenten er forbedret til 14,3% mod 13,9% i sammenligningsperioden sidste år. Udviklingen i 2010 ændrede på det negative billede, der var fremtrædende i 2009, og DIREKTION resultat før skat er blevet forbedret fra -59 mio. kr. sidste år til +10 mio. kr. i Frank Kristensen år. Basisindtjeningen faldt fra 1,2 mia. kr. til 1,1 mia. kr., mens nedskrivninger har bidraget positivt til årets resultat. Kursreguleringerne er faldet og udBESTYRELSE Anders Kristian Bech, Poul Hjulmand, Peter Mortensen,, Kirgør samlet 56 mio. kr. mod 141 mio. kr. i 2009. Det samlede resultat ender sten L.-Karlshøj, Carl Olav Birk Jensen, 2 medarbejdervalgte på 6 mio. kr. Aktiver i alt er steget fra 33 mia. kr. til 34 mia. kr., mens forpligrepræsentanter HOVEDAKTIONÆRER telserne er steget 2% til 31 mia. kr. Egenkapitalen er stort set uændret og Egne aktier 0,75% udgjorde 2,1 mia. kr. ved årsskiftet, mens udlån udgjorde 11 gange egenkapitalen. FONDSKODE 0010304500 RIC VJBA.CO DAA DKK WILLIAM DEMANT HOLDING STK MARKETCAP (mio. DKK) 27.734 KURSPOTENTIALE P/E 2010 450 380 310 240 +60% +30% 0% -30% 2008 2009 2010 2011 1 DAGSKURS 28,0 DATO 2012e 21,1 18,8 1,7 2012e 2012e 16,5 2012e 15,2 2010 2010 22,3 1,1 2011e 2011e EV/EBITDA 2010 18,2 2011e ROE 0,00 K/I 39,0 02.01.12 3010A.WILD 3 SIKKERHED 2011e 24,3 P/CE PEG YIELD 2012 475,30 3 21,9 2,0 BETA (3år) 7,83 0,67 480 450 420 +60% 390 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 300000 200000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2010 GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF GRUPPENS P/E 20,34 GRUPPENS K/I 2006 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 5.085.055 AFSKRIVNINGER 162.700 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.270.596 FINANSIELLE POSTER -61.379 EKSTRAORD. POSTER SKAT 308.471 NETTO RESULTAT 900.746 RESULTAT TIL ANALYSE 900.746 AKTIEKAPITAL 63.323 EGENKAPITAL 670.801 PASSIVER 3.134.504 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 126,22 SOLIDITETSGRAD 21,84 EPS 13,97 16,74 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 58.349.875 DKK Aktier J J A S O N D 2011 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,53 I FORHOLD TIL MARKEDET 2007 2008 2009 FORRETNINGSOMRÅDE William Demant koncernen består af en række internationalt orienterede virksomheder, der udvikler, producerer og sælger innovative og højteknologiske høreapparater, der kombinerer mikroelektronik, mikromekanik, trådløs teknologi, software og audiologi. Omsætningen var i 2010 fordelt med 43% i Europa, 38% i Nordamerika, 8% i Oceanien 7% i Asien og 4% i andre lande. Kerneforretningen er høreapparater, der markedsføres under varemærkerne Oticon og Bernafon. Høreapparater udgør ca. 89% af koncernens omsætning. Ud over Oticon og Bernafon er de væsentligste virksomheder Maico og Interacoustics, der udvikler og sælger apparater til måling af hørelsen, samt Phonic Ear og Sennheiser Communications inden for området personlig kommunikation. Virksomhederne i William Demantkoncernen arbejder tæt sammen i værdikædens tidlige led, f.eks. indkøb og produktion. I den del af værdikæden, der retter sig mod marked og kunder, f.eks. produktudvikling, markedsføring og salg, har hver virksomhed sin egen organisation og identitet. 97% af koncernomsætningen faktureres i udenlandsk valuta. Koncernen beskæftigede i 2010 i gennemsnit 6.318 medarbejdere. 14,48 % 12 MDR 12 MDR 3,14 % 12 MDR 2,69 % 2010 2011e 5.373.700 5.701.200 6.892.400 7.900.000 5.488.296 174.400 191.700 224.000 200.000 168.600 1.039.900 1.149.600 1.429.900 1.620.000 1.265.632 -139.400 -94.300 -115.500 -100.000 -96.864 220.600 260.200 326.000 380.000 276.300 1.140.000 894.479 994.100 682.400 794.900 682.400 794.900 994.100 1.140.000 894.479 59.000 59.000 58.400 59.000 60.986 540.500 1.302.100 2.443.200 426.111 3.926.300 4.626.400 6.785.800 3.725.754 0,00 0,00 0,00 0,00 141,19 86,28 53,09 163,09 13,77 28,14 36,00 11,44 14,34 11,37 13,48 16,99 19,54 16,91 14,49 16,76 21,30 22,96 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2008: Nedskrivning af aktiekapital med nominelt2.030.270Generalforsamling: kr. ved annullering af egne aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2012 14,73 % 60,63 % 39,43 % 2012e 8.450.000 210.000 1.775.000 -90.000 420.000 1.265.000 1.265.000 59.000 21,68 25,28 31.12.10 13.04.11 09.03.11 19.08.11 Kvartalsmeddelelsen bekræfter - selv i fravær af regnskabstal - at WDH fortsat har medvind. Nye, succesfulde produkter introduceres løbende, koncernen vinder makedsandele kvartal efter kvartal, men den stærke drift er allerede afspejlet i det nuværende kursniveau. Det globale marked for høreapparater skønnes af WDH til p.t. at vokse med 2 - 4% p.a. og WDH har i kraft af stærk organiske vækst præsteret en højere vækst end markedet vækstens størrelse specificeres ikke i meddelelsen - hvilket med andre ord vil sige at koncernen vinder markedsandele. Således er markedsandelen hos amerikanske Veterans Affairs nu oppe på 11%. Da væksten pga den økonomiske lavknjunktur på de udviklede markeder hovedsageligt finder sted i mellem- og lavprissegmenterne, kan omsætningsvæksten ikke helt holde trit med væksten i styksalget og WDH ser derfor ikke anledning til at opjustere forventningerne til helåret, men fastholder sine forventninger fra halvåret dvs fortsat forbedring af overskudsgraden og en pæn tocifret fremDIREKTION gang i EBIT. Oticon Intiga, som er verdens mindste fuldt trådløse høreappaNiels Jacobsen rat, blev lanceret i september og de første markedsreaktioner har været meget positive. WDH argumenterer i meddelelsen for at påvirkningen fra det BESTYRELSE Lars Nørby Johansen, Peter Foss, Niels B. Christiansen, Thogenerelle økonomiske klima er meget begrænset, selv om erfaringerne fra mas Hofman-Bang 2008/2009 antyder noget andet. Den relative svaghed i disse skyldtes ifølge HOVEDAKTIONÆRER WDH interne teknologiske udfordringer. I fravær af konjunkturafhængighed William Demant og Hustru Ida Emilies Fond (Oticon Fonden) kan introduktion af nye procdukter og teknologier - fra WDH eller fra konkur59,00%, Fidelity International Limited 9,89%, Marathon Asset Management LLP 4,94%, Egne aktier 1,00% renterne - være en afgørende kurstrigger. FONDSKODE 0010268440 RIC WDH.CO
© Copyright 2024