Fondsbørsmeddelelse nr 8 Om ledende medarbejderes køb af aktier
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 6 JUNI 2013 Markedskommentar – Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Alle vore modelporteføljer blev overhalet af markedet i maj Analyser: Alm. Brand. Formue Schouw & Co. Akties. Af 23. April 2013 Skjern Bank Andersen & Martini B SmallCap Danmark Auriga Industries B SmartGuy Group DLH B TK Development ERRIA Topotarget German High Street Prop U.I.E. Grønlandsbanken Veloxis Pharmaceuticals Novo Nordisk B Victorua Properties Parken Sport & Ent. Vordingborg Bank DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.6 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright JUNI 2013 1395 – 3214 Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter Falk-Sørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. _____________________________________________________________________________________ Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger. _____________________________________________________________________________________ ARTIKLER Markedskommentar: Matas bryder isen for flere nye børsintroduktioner Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg yderligere 1,44 pct. i maj, måtte det danske C20-indeks se sig slået, idet indekset faldt 0,73 pct. Det dækker dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden og et fald herefter på 3,85 pct. fo C20-aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere end de internationale markeder, men også samlet lå væsentligt under Midcap- og Smallcap-indeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55 pct.................................................................................................................................................................. side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS og SAS...................................................................................................................................................................... side 5 Alle vore modelporteføljer orhalet af markedet i maj Alle vore tre modelporteføljer blev i maj måned overhalet af markedet, hvor den indeksbaserede modelportefølje med et afkast på -2,14 pct. klarede sig dårligst. Risikovillig Portefølje var relativt bedst med et afkast på -0,83 pct. mod sammenligningsindeksets 0,39 pct. Den såkaldt Konnservative Modelportefølje faldt 0,89 pct. og ligger bedst til fra årsskiftet med et afkast på 11,43 pct. mod markedets 11,35 pct.. .....................................................................................................….side 8 ANALYSER Alm. Brand. Formue Akties. Af 23. April 2013 Andersen & Martini B Auriga Industries B DLH B ERRIA German High Street Prop Grønlandsbanken Novo Nordisk B Parken Sport & Ent. 4020.D.ALME 2010D.AKSE 2550D.ANDE 1510C.AURI 2010D.DLHB 4030D:ERRI 4040D.GHSP 4010C.GRØN 3520A.NOVO 2530D.PARK Schouw & Co. Skjern Bank SmallCap Danmark SmartGuy Group TK Development Topotarget U.I.E. Veloxis Pharmaceuticals Victoria Properties Vordingborg Bank 2010C.SCHO 4010D.SKJE 4020D.SMAL 4510D.SMAR 4040C.TKDE 3520D.TOPO 3020C.UNIE 3520D.VELO 4040D.VIPR 4010D.VORD MARKEDSKOMMENTAR – MATAS BRYDER ISEN FOR FLERE NYE BØRSINTRODUKTIONER Mens de globale aktier målt ved MSCI World Index (All Countries i lokal valuta) steg yderligere 1,44 pct. i maj, måtte det danske C20-indeks se sig slået, idet indekset faldt 0,73 pct. Det dækker dog over en pæn stigning på 3,25 pct. frem til midten af måneden og et fald herefter på 3,85 pct. fo C20-aktierne, som ikke alene klarede sig dårligere end de internationale markeder, men også samlet lå væsentligt under Midcap- og Smallcap-indeksene, som steg med hhv. 5,44 pct. og 1,55 pct. På den internationale scene var det især den voldsomme stigning på det japanske aktiemarked, som blev afløst af en modreaktion, som godt kan synes voldsom, men som dog må siges at være marginal i forhold til den forudgående stigning siden efteråret. Det japanske Nikkei225-indeks faldt således i anden halvdel af maj med 8,61 pct., men steg alene i første halvdel af måneden med 8,38 pct. Det ledende amerikanske Nasdaq-indeks slap mere nådigt fra nedturen i anden halvdel af maj med et fald på 0,45 pct., mens indekset steg 4,29 pct. i første halvdel af måneden og samlet steg 3,82 pct., hvorefter Nasdaq fra årsskiftet samlet har udvist en fremgang på 16,74 pct. Til sammenligning er MSCI World Index (AC) steget 12,88 pct., mens det japanske Nikkei225 er oppe med 32,09 pct. De kinesiske aktier har haft det vanskeligere med et fald fra årsskiftet til ltimo maj på 0.86 pct. efter et fald i maj alene på 1,36 pct. MSCI Europe (AC i lokal valuta) steg i maj med 2,64 pct. med den største stigning for valueaktier med 3,06 pct., mens vækst-aktier steg 2,25 pct., hvilket dog stadig fra årsskiftet har gjort europæiske vækst-aktier til den bedste investering med en stigning på 12,97 pct. over for europæiske vækst-aktiers stigning på 10,23 pct. ifølge MSCI. Der har været meget fokus på Japan, men også de amerikanske nøgletal har været bestemmende for de overordnede udviklingstendenser. Beskæftigelsestallene fra USA har der været en del nervøsitet omkring, og de har da også periodevist været lidt dfordrende, men alt i alt relativt pæne. Den amerikanske økonomi ser fortsat ud til at være inde i en positiv fase, om end vendingen tager tid og hænger kraftigt på de fortsatte Quantitative Easings (QE’s), og det er ikke mindst nervøsiteten over, hvad der kommer til at ske med økonomien, aktie- og obligationsmarkederne, når stimulansen herfra nødvendigvis vil ophøre – og endnu værre, når centralbanker og regeringer skal sælge ud af de massive obligationsbeholdninger, der er akkumuleret over de seneste år siden kreditkrisen i 2008/2009. Blandt uafhængige økonomer, som ikke direkte har interesse i kapitalmarkederne, er der stor bekymring om scenariet de kommende år. På den korte forventer alle, at der fortsat er rum for yderligere QE’s, men bl.a. den amerikanske centralbankchef, Ben Bernanke, retorik indikrerer en forberedelse på, at de monetaristiske stimulanser snart får en ende. Der er også stigende opmærksomhed på den historisk set bemærkelsesværdige situation, hvor 3 både aktier og obligationer handles i et all-time-high niveau, hvilket helt oplagt ikke kan fortsætte. På den hjemlige scene er det meget interessant at konstatere, at det danske Midcap-indeks er steget med ikke mindre end 25,33 pct. fra årsskiftet frem til udgangen af maj måned, mens C20-indekset kun er steget 7,90 pct. og Smallcap-indekset er fulgt svagt efter med en stigning på 7,15 pct. Det er i nogen grad de store mere defensive sktier, så som Novo Nordisk, Carlsberg, G4S, men også visse cykliske C20-aktier som FLSmidth & Co, A.P. Møller og SAS, der har trukket ned. Derimod vidner udviklingen om en større risikoappetit hos investorerne, idet aktier som Vestas, Genmab, Torm, Pandora og Auriga Industries har trukket niveauet kraftigt op. Det historisk høje niveau for aktiekurserne og den rigelige likviditet, som skal placeres, gør det igen interessant for kapitalfondene at anvende aktiemarkedet til exit for deres investeringer. Således brydes nu forhåbentlig den onde cirkel, hvor antallet af selskaber på børsen i København er faldet til under 165, hvor der, da markedet var stærkest var over 225 selskaber noteret. Det er således ikke alene for Matas, at en vellykket børsintroduktion er vigtig. Det er også afgørende for, om en række yderligere børskandidater, som står på spring, kan følge efter. Historien fra Pandora og ISS skræmmer, og har nok også medvirket til, at udbudsprisen for Matas blev mere moderat, end hvad mange havde frygtet. Matas’ forretningsmodel er trods et element af luksus ganske solid og derfor relativt defensiv. Alene udbredelsen af forretningsnettet i Danmark vidner om, hvor betydeligt og stabilt salget er over for en meget stor kundegruppe. Det er opvendt vækstpotentialet, som er begrænset, for selv om der er muligheder i udlandet, skal man her etablere sig i hård konkurrence i relativt mættede markeder. Der er næppe heller nogle skjulte værdier, som kapitalfondene ikke har sikret sig, så selv om investeringsbankerne nok vil forsøge at sikre en fornuftig kursudvikling i perioden umiddelbart efter introduktionen, kan man som langsigtet investor nok gøre klogt i at afvente, hvilket niveau aktien finder sig til rette i. Det bliver dog især interessant og positivt for det danske aktiemarked, hvis Matas bliver efterfulgt af flere kandidater, og der har fra NasdaqOMX været antydet, at man forventer op til fem børsintroduktioner alene i år. Det vil måske give fornyet aktivitet hos pengeinstitutterne, som har holdt meget igen med at rådgive private investorer om enkeltaktier til fordel for investeringsforeninger, som er forbundet med flere omkostninger og dermed giver flere gebyrindtægter. På den korte bane er det sandsynligt, at aktiemarkederne vil være understøttet af de fortsatte Quantitative Easings, men FED’s overvejelser om at reducere disse stimuli synes at blive mere og mere konkrete. En mere solid underliggende fremgang i amerikansk økonomi, ny vækst i Kina og en løsning af gældskrisen i Europa er forudsætninger, som ikke ligger lige rundt om hjørnet, men som i større eller mindre omfang skal opfyldes, før centralbanker og regeringer kan sælge obligationer tilbage i markedet. 4 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Vestas, Alm. Brand, FLSmidth & Co. DFDS og SAS Vestas: Intet nyt er godt nyt Selv om der var klar fremgang på den primære og forbedring af frit cash flow, var begge poster dog stadig negative i 1. kvartal med hhv. EUR -122m og EUR -60m, og ringere end ventet i markedet. Alligevel overskyggede en forbedring af arbejskapitalen det samlede billede, så risikoen for akutte likviditetsvanskeligheder synes drevet over, ligesom fastholdelse af udmeldingerne for hele 2013 afmonterer en del af frygten for en nødvendig emission. Vi hæver vores anbefaling af aktien til Neutral vægt/Hold, begrundet ved den relativt lave værdiansættelse og en vis reduktion af risikoen, som dog stadig anses for ganske høj. Koncernens omsætning faldt i 1. kvartal beskedent med 1% til EUR 1.096m mod ventet 1.057m i markedet. EBIT før særlige poster blev forbedret fra EUR -245m til EUR -108m mod et konsensus-estimat på EUR -77m, mens kvartalets resultat før skat blev forbedret fra EUR -225m til -151m mod ligeledes en del under konsensus-estimatet på EUR -108m. Frit cash flow blev forbedret fra EUR -295m til EUR -60m, og nettoarbejdskapitalen blev for første gang i 5 år forbedret i årets første kvartal. Samlet er der således tegn på, at hestekuren, som den nuværende bestyrelsesformand nok står bag, viser sig at have synlig effekt, så en likviditetskrise foreløbig er afværget. Antallet af medarbejdere er reduceret med 24% til 17.196, og produktion og afskibning er faldet med 36%, mens de overleverede vindkraftsystemer er faldet mere som beskæftigelsen, nemlig med 26%. Ledelsen fastholder sine forventninger om en omsætning for året på EUR 5,5 mia. og en EBIT-margin før særlige poster på mindst 1%. Serviceomsætningen ventes at udgøre ca. EUR 1 mia. med en isoleret EBIT-margin på ca. 17%. Frit cash flow ventes positivt. P/E er ikke anvendelig, men på K/I 1,1 handler aktien rimeligt, efter at konkurs-risikoen er aftaget. Vores DCF indikerer en fair værdi på knap 60 kr. pr. aktie. God start på året i Alm. Brand Forsikring, men Banken trækker fortsat ned En relativt mild vinter med begrænsede snemængder medførte et godt forsikringsteknisk resultat i Skade og også Liv/Pension viste gode takter. Problemet er fortsat Banken, der kæmper med store nedskrivninger. Overordnet set går udviklingen dog klart i den rigtige retning og den fundamentale anbefaling er uændret Neutral vægt (kurspotentiale 3), men med en pil opad for mere spekulative investorer. Det forsikringstekniske resultat i Skade på 133 mio. kr. var trods lavere erstatninger en anelse under Q1 i fjor pga et negativt resultat af genforsikring. Combined ratio var 82,0, et meget tilfredsstillende niveau og markant bedre end både Tryg og Top, hvis combined ratios ligger omkring 90. Liv og Pension bidrog med 27 mio. kr. før skat drevet af stigende pensionsindbetalinger. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på 127 mio. kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvikling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Således er udlånsmassen kun reduceret med 1,7 mia. kr. eller 17% siden 31/3 - 2012. Koncernresultatet på 29 mio. kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For hele 2013 opjusterer ledelsen forventningerne til Skade med 160 mio. kr., mens 5 resultatforventningen for Banken nedjusteres med 50 mio. kr., således at koncernresultatet nu ventes omkring 550 mio. kr. før nedskrivninger, der fortsat ventes i niveauet 300 - 400 mio. kr. Nøgletallene afspejler usikkerheden omkring resultatudviklingen, da virksomheden uændret er i en turnaround situation. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger i Banken vil være de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat. Væsentlige risici skal afmonteres hos FLS FLS er i ikke uvæsentlig grad eksponeret mod emerging markets, hvilket på lang sigt vurderes som en attraktion, men i det nuværende økonomiske klima giver udfordringer, hvilket begrunder vores sænkning i november af anbefalingen til Neutral vægt/Hold. Stemningen på aktiemarkedet har betydet en underperformance, men vi vurderer, at markedet, som det er sket før, har overreageret, om end direktionsskiftet har tilføjet et yderligere risikomoment, som investorerne gerne havde været foruden. Vi fastholder vores anbefaling på Neutral vægt, men såfremt vi overbevises om, at den ny CEO, Thomas Schultz, kan bære stafetten videre fra Jørgen Huno Rasmussen, som løftede FLS fra en kritisk fase. Koncernens omsætning steg i 1. kvartal 17% til 5.651 mio. kr., hvilket var under konsensusestimatet på 5.893 mio. kr. EBIT faldt 51% til 166 mio. kr. mod et konsensus-estimat på 364 mio. kr., og bundlinien faldt skuffende til blot 34 mio. kr. mod 241 mio. kr. i Q1 2012 og forventede 222 mio. kr. i markedet. Som følge af de ændrede udfordringer på de globale markeder vil der blive foretaget korrigerende tiltag, som skal sikre koncernens langsigtede evne til at beskytte og udvikle værdierne, ligesom den ny CEO Thomas Schultz ved rapporteringen for Q2 vil løfte sløret for de mere konkrete initiativer. Den tilbageholdenhed, som mærkes i markedet, ventes derfor på længere sigt – som det er oplevet før – afløst af fornyet aktivitet på de udsatte markeder. Især et fornyet økonomisk opsving i Kina vil være af betydning for FLS. Aktien handler i dag relativt billigt til P/E i underkanten af 10 og K/I på 1,4, hvilket illustrerer investorernes aversion mod risikoen. En overbevisning om, at den ny direktør kan håndtere udfordringerne og bære stafetten videre, vil kunne afmontere en del af risikoen og løfte kursen. DFDS fastholder forventninger trods svag start på 2013 Q1 er lavsæson for DFDS og kvartalsregnskabet viste ikke overraskende et underskud, som dog var større end ventet pga øget priskonkurrence. Ledelsen regner med at kunne kompensere for presset på toplinien ved at reducere omkostninger og arbejdskapital og fastholder derfor sine forventninger til helåret. Også vores anbefaling af Neutral vægt (kurspotentiale 3) fastholdes Både kvartalets omsætning på 2.713 mio. kr. og resultatet før afskrivninger og særlige poster (EBITDA) på 100 mio. kr. var under markedets forventninger på 2.787 hhv 108 mio. kr., da den økonomiske lavkonjunktur på gruppens markeder i Nord- og Vesteuropa har ansporet markedsdeltagerne til at sænke priserne for at øge kapacitetsudnyttelsen. Den gode nyhed er at der ikke er tilført yderligere kapacitet på DFDS' ruter. Fordelt på divisioner steg Shippings omsætning med 8% som følge af åbningen af en ny rute på Kanalen i Q1 2012, mens Logistics' omsætning faldt 8% pga tab af kunder i papirindustrien. Efter afskrivninger på 173 mio. kr. og et finansnetto på minus 44 mio. kr. blev periodens resultat minus 118 mio.kr. før skat. Forventningerne til helåret, der blev opjusteret i marts i forbindelse med en udvidelse af aftalen med NTEX AB om transport af trailere mellem Göteborg og Immingham, er uændrede, dvs en omsætningsstigning på 5% og EBITDA i intervallet 1.100 - 1.300 mio. kr. P/E på 13 er relativt høj for en virksomhed med begrænsede vækstmuligheder, men aktien handles med ca 30% rabat til indre værdi og også det direkte afkast på over 4% er interessant. 6 Vores DCF-vurdering viser intet kurspotentiale ved det aktuelle niveau. Udviklingen i omsætning og resultat er tæt forbundet med den generelle økonomiske udvikling på i Nord- og Vesteuropa, hvor et opsving ikke ligger lige om hjørnet. På kort sigt kan et muligt køb af Scandlines være en kurstrigger. Positiv effekt af restrukturering i SAS men fortsat utilfredsstillende indtjening Strategiplanen 4XNG og de genforhandlede personaleaftaler har samlet givet indtjeningen et løft på SEK 700 mio., men bundlinien er fortsat for lav, omend Q2 traditionelt er årets svagete kvartal. Usikkerheden om SAS' fremtid er fortsat høj, hvilket dog er afspejlet i aktiekursen. Vi fastholder derfor anbefalingen Neutral vægt (kurspotentiale 3). Kvartalets omsætning og driftsresultat på SEK 9.933 mio. hhv minus SEK 86 mio. var klart dårligere end forventet af markedet. Der er dog tale om fremgang i forhold samme periode i fjor, ikke mindst pga genforhandling af pensionsaftaler, der bidrog med SEK 450 mio. Enhedsomkostningerne faldt dermed 3,6% (-10,7% excl brændstofomkostninger). Kvartalets resultat blev et minus på SEK 306 mio. dvs lidt bedre end konsensustallet på minus SEK 324 mio. pga lavere engangsudgifter end forventet. SAS har indgået aftale om salg af 80% det norske datterselskab Widerøe til en norsk investorgruppe for SEK 2 mia. De sidste 20% forventes solgt i 2016. Desuden er en række ITopgaver udliciteret med en besparelse på 15% til følge. Begge tiltag samt genforhandling af aftalerne om løn, arbejdstid og pension er indeholdt i strategiplanen fra november 2012 (4XNG = Excellence New Generation), som hermed er godt på vej til at blive realiseret. For helåret antyder kvartalsmeddelelsen at en EBIT-margin over 3 og et positvt resultat før skat er muligt. Nøgletallene afspejler SAS' pressede situation. Dagskursen ligger noget over vor DCF-vurdering på 7, men samtidig er estimaterne bag modelberegningen behæftet med stor usikkerhed. Fortsat forbedring af indtjeningen er den eneste potentielle positive kurstrigger, da vi ikke tror på et overtagelsestilbud. Til gengæld er der flere negative kurstriggere som f eks strejke, meteorologiske forhold og terrorhandlinger. 7 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 23,47% 3 år 84,95% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast G4S Novo Nordisk Ringkjøbing Landbobank Rockwool International Topdanmark UP 1 300 75 30 1.760 200 20 50 55 2.000 Ændringer: Seneste 12 mdr. Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. 41.240 140 548 328 22 925 994 785 147 49 8% 8% 8% 2% 7% 35% 4% 8% 2% 19% 2,4% 9,4% 4,3% 6,5% -22,0% -6,9% 6,9% 5,0% 1,0% 3,2% Afkast siden anbefaling Anbefalings dato -22,7% 46,8% 61,1% 157,3% 25,3% 304,2% 46,1% 98,0% 125,0% 377,8% 11/2005 10/2011 06/2009 09/2010 12/2008 07/2004 04/2011 07/2005 05/2010 10/2005 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Modelporteføljen for den Konservative Investor klarede sig i maj en tand dårligere end sammenligningsindekset, OMXC GI (totalmarkedet inkl. reinvesterede udbytter), nemlig med et afkast på -0,89 pct. mod +0,39 pct. Stadig er modelporteføljen marginalt foran fra årsskiftet, men på et års sigt ligger den 3 pct. under markedsafkastet. Imidlertid er porteføljen på 3 års sigt suverænt foran med et forspring på hele 48,31 pct. point i forhold til markedsafkastet på 37,64 pct., altså med et afkast på hele 84,95 pct. Porteføljen led mest under et fald for G4S, som bl.a. men ikke overraskende har udskiftet sin CEO oven på de seneste års store fejlslag, herunder ikke mindst forsøget på at købe ISS samt den forfejlede kontrakt om sikkerheden ved OL i London sidste sommer. Novo Nordisk har i kraft af sin relativt tunge vægt også kostet dyrt i maj, men ellers har porteføljens aktier klaret sig pænt. Vi overvejer stadig at reducere porteføljens vægt i Novo Nordisk. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/05-2010 - 31/05-2013) Portefølje 84,95% OMXC 36,64% 240 220 200 180 160 140 120 100 , 80 60 40 05-10 07-10 09-10 11-10 01-11 03-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13 8 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 33,91% 3 år 30,34% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie ALK-Albello Ambu Arkil Holding Auriga BoConcept FLSmidth & Co. GN Store Nord Novozymes SimCorp SP Group Ændringer: Seneste 12 mdr. Antal 100 260 25 400 200 400 300 500 50 400 Aktuel Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs e anbefaling dato 405 8% -3,0% -64,0% 11/2006 187 9% -6,8% 157,4% 12/2008 535 3% -0,9% -19,0% 04/2009 170 13% 15,3% 82,5% 03/2008 97 4% -11,8% -23,1% 03/2012 289 22% -12,3% 241,0% 12/2004 110 6% 6,7% -4,7% 05/2013 199 19% 1,7% 293,0% 02/2005 1.765 17% 6,6% 257,5% 07/2005 165 13% 7,1% 87,7% 12/2010 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den mere Risikovillige Investor opnåede i maj måned et negativt afkast på 0,83 pct. mod markedets +0,39 pct. Stadig er afkastet fra årsskiftet positivt med 18,73 pct. mod markedets 11,35 pct., mens afkastet på et års sigt ligger marginalt under markedsafkastet målt ved OMXC GI. Porteføljen har stadig et efterslæb på 3 års sigt, hvor afkastet var 22,50 pct. mod OMXC GI’s 36,64 pct., men efterslæbet indhentes dog fortsat. Trods væsentlige negative bidrag fra FLS- og BoConcept-aktierne, samt mindre negative bidrag fra Ambu og ALK-Abello, var der flere selskabers aktier, som trak i den rigtige retning. Således leverede SP Group, GN Store Nord og SimCorp aflast på hhv. 7,1 pct., 6,7 pct. og 6,6 pct. Vi finder på nuværende niveau ikke anledning til at ændre i modelporteføljens sammensætning. Portefølje 30,34% DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/05-2010- 31/05-2013) OMXC 36,64% 230 210 190 170 , 150 130 110 90 70 05-10 07-10 09-10 11-10 01-1103-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-1203-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-1303-13 05-13 9 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 22,50% Afkast 3 år 72,55% (frem til og med den 31. maj 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Arkil Holding Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast FLSmidth & Co. G4S Novo Nordisk Novozymes Ringkjøbing Landbobank Rockwool International SimCorp Topdanmark 1 8 50 25 12 100 1.000 300 200 60 Ændringer: Seneste 12 mdr. 25 15 50 Aktuel Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs e anbefaling dato 41.240 7% 2,4% 2,9% 07/2004 535 1% -0,9% -18,4% 04/2009 140 1% 9,4% 46,9% 10/2011 548 2% 4,3% 28,2% 03/2010 328 3% 6,5% 157,5% 09/2010 289 5% -12,3% 243,2% 12/2004 22 4% -22,0% -7,4% 03/2010 925 49% -6,9% 562,2% 07/2004 199 7% 1,7% 281,8% 07/2004 994 11% 6,9% 46,1% 04/2011 785 1.765 147 3% 5% 1% 5,0% 6,6% 1,0% -20,6% 270,3% 125,1% 03/2007 07/2005 05/2010 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje leverede i maj måned et negativt afkast på 2,14 pct., hvilket især skyldes fald i G4S-aktien på hele 22,0 pct., i FLS-aktien på 12,3 pct. og i Novo Nordisk på 6,9 pct. Den mindre position i Brdr. Hartmann leverede hele 9,4 pct. Hovedparten af porteføljeaktierne bevægede sig positivt, med Ringkjøbing Landbobank, SomCorp, Coloplast og Rockwool på hhv. 6,9 pct., 6,6 pct., 6,5 pct. og 5,0 pct. Porteføljen har siden årsskiftet givet et afkast på 8,98 pct., og på et års sigt 22,5 pct. hvilket ligger under markedsafkastene på 11,35 pct. og 26,35 pct. Til gengæld har den såkaldt Indekabaserede Modelportefølje over 3 år givet ca. det dobbelte af markedsafkastet, nemlig 72,55 pct. over for 36,64 pct. Vi fastholder modelporteføljens sammensætning, men overvejer stadig en rebalancering af den tunge Novo Nordisk-aktiepost. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/05-2010- 31/05-2013) , Portefølje 72,55% OMXC 36,64% 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 05-10 07-10 09-10 11-10 01-11 03-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 01-13 03-13 05-13 10 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Bang & Olufsen BoConcept Holding Danionics DLH Intermail Netop Solutions Neurosearch Pandora Sanistål Sjælsø Gruppen Vestas Seneste kurs 56,0 97,0 0,8 3,5 12,6 9,1 4,2 200,0 60,5 2,4 84,9 Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. 18,6% -11,8% -41,0% -2,5% 3,3% -1,6% 25,0% 15,7% -6,9% 28,9% 73,1% -10,9% 2,6% -56,4% -57,2% -47,4% 16,9% -80,0% 266,1% 43,5% 66,3% -2,8% Anbefalings dato 11/2011 06/2009 07/2004 09/2009 06/2009 06/2009 10/2009 11/2011 06/2009 09/2009 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Erria RTX Østjydsk Bank Re-Cap Andersen & Martini Genmab Prime Office Mols-Linien Nordfyns Bank Vestas Wind Systems Relativ omsætning/uge 7,28 4,94 4,54 2,64 2,30 2,18 2,16 1,95 1,90 1,78 11 Afkast seneste måned (%) 26,76% 34,62% -54,96% -5,19% -10,92% 38,81% -10,78% 26,61% -4,03% 38,66% Ændringer af noteringer den seneste måned 1. Maj Ringkøbing Landbobank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 1. Maj fra at have 4.940.000 stk. aktier à 5 kr. til at have 4.840.000 stk. aktier à 5 kr. svarende til en ny aktiekapital på 24.200.000 kr. 2. Maj Land & Leisure reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj fra at have 79.752.996 stk. aktier à 3 kr. til at have 78.072.587 aktier stk. à 3 kr. svarende til en ny aktiekapital på 234.217.761 kr. 2. Maj Erria reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 2. Maj fra at have 7.896.686 stk. à aktier 10 kr. til at have 7.896.686 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 7.896.686 kr. 3. Maj TDC reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 3. Maj fra at have 825.000.000 stk. aktier à 1 kr. til at have 812.000.000 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 812.000.000 kr. 6. Maj Vestjysk Bank reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have 61.288.878 stk. aktier à 10 kr. til at have 61.288.878 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 61.288.878 kr. 6. Maj NunaMinerals skifter med virkning fra den 6. Maj aktiestørrelse fra 100 kr. til 5 kr. og skifter samtidig ISIN fra DK0016190986 til DK0060492577. Fra den 6. maj er der således 27.590.940 stk. aktier à 5 kr. som fortsat svarer til en aktiekapital på 137.954.700 kr. 6. Maj Brøndby reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have 5.250.000 stk. aktier à 10 kr. til at have 5.250.000 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 5.250.000 kr. 6. Maj Sjælsø Gruppen forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 6. Maj fra at have 76.909.366 stk. aktier à 1 kr. til at have 80.727.542 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 80.727.542 kr. 8. Maj Danionics ændrede navn til Aktieselskabet af 23. april 2013 med virkning fra den 8. Maj. 14. Maj Lastas blev slettet fra NASDAQ OMX Copenhagen den 14. maj 2013. 17. Maj Nordicom reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 17. Maj fra at have 12.027.858 stk. aktier à 10 kr. til at have 12.027.858 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 12.027.858 kr. 21. Maj William Demant Holding reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 21. Maj fra at have 58.349.875 stk. aktier à 1 kr. til at have 56.661.638 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 56.661.638 kr. 12 22. Maj H. Lundbeck forhøjer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra at have 196.136.511 stk. aktier à 5 kr. til at have 196.146.283 stk. aktier à 5 kr. svarende til en ny aktiekapital på 980.731.415 kr. 22. Maj SimCorp reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 22. Maj fra at have 4.500.000 stk. aktier à 10 kr. til at have 4.350.000 stk. aktier à 10 kr. svarende til en ny aktiekapital på 43.500.000 kr. 24. Maj HBioPorto reducerer selskabets aktiekapital med virkning fra den 24. Maj fra at have 47.149.684 stk. aktier à 3 kr. til at have 47.149.684 stk. aktier à 1 kr. svarende til en ny aktiekapital på 47.149.684 kr. 30. Maj FormueEvolution I blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj 2013. 30. Maj FormueEvolution II blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning for den 30. maj 2013. 3. Juni SimCorp ændrer aktiestørrelse og ISIN med virkning fra den 3. juni. Den nye ISIN er DK0060495240 og ændringen af aktiestørrelsen betyder at koncernen nu har 43.500.000 stk. aktier à 1 kr. svarende til en aktiekapital på 43.500.000 kr. 13 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juni 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under. 1010 1510 2010 2020 2030 2510 2520 Energi 2530 Hotel & Underholdning Materialer 2540 Medier Industrivarer 2550 Detailsalg Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. Transport 3020 Føde- drikkevarer & tobak Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 4010 Banker 4020 Finansiering 4040 Ejendom 4510 Software/service 4520 Hardware 5010 Telekom 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALK-ABELLÓ ALM. BRAND ALM. BRAND FORMUE AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013 AMBU ANDERSEN & MARTINI B A.P. MØLLER – MÆRSK ARKIL HOLDING ASGAARD GROUP ATLANTIC AIRWAYS ATLANTIC PETROLEUM AURIGA INDUSTRIES B BANG & OLUFSEN B BANKNORDIK BAVARIAN NORDIC BERLIN III BERLIN IV BIOPORTO BLUE VISION BOCONCEPT HOLDING F.E. BORDING B BRØNDBY I.F. B CARLSBERG B CBRAIN CHEMOMETEC CHR. HANSEN HOLDING COLOPLAST B COLUMBUS COMENDO DANSKE BANK DANTAX DANTHERM DELTAQ DFDS DIBA BANK DJURSLANDS BANK DKTI 4/13 3/13 6/13 6/13 5/13 6/13 4/13 12/12 8/12 3/13 9/12 6/13 9/12 8/12 12/12 7/12 5/13 8/12 7/12 10/12 1/13 8/12 3/13 1/13 4/13 8/12 3/13 1/13 7/12 3/13 10/12 10/12 12/12 3/13 5/13 5/13 7/12 3520C.ALKB 4030C.ALMB 4020D.ALMF 2010D.AKSE 3510D.AMBU 2550D.ANDE 2030A.APMØ 2010D.ARKI 4020D.ASGÅ 2030D.ATAI 1010C.ATLA 1510C.AURI 2520C.BANG 4020C.BNOR 3520C.BAVA 4040D.BERI 4040D.BERL 3520D.BIOP 4020D.BLUE 2520D.BOCO 2020D.BORD 2530D.BRØN 3020A.CARL 4510D.CBRA 3520D.CHEM 1510A.CHRH 3510A.COLO 4510D.COLU 4510D.COME 4010A.DANB 2520D.DANG 2010D.DANM 4020D.DELT 2030C.DFDS 4010D.DIBA 4010D.DJUR 4020D.DKTI DLH B DSV EGETÆPPER B ERRIA EUROINVESTOR.COM EXIQON EXPEDIT B FIRSTFARMS FLSMIDTH & CO. FLÜGGER B FORMUEPLEJE EPIKUR FORMUEPLEJE LIMITTELLUS FORMUEPLEJE MERKUR FORMUEPLEJE OPTIMUM FORMUEPLEJE PARETO FORMUEPLEJE PENTA FORMUEPLEJE SAFE GABRIEL HOLDING GENMAB GERMAN HIGH STREET PROP. GLUNZ & JENSEN GN STORE NORD GREENTECH ENERGY SYSTEMS G4S GRØNLANDSBANKEN GYLDENDAL B HARBOES BRYGGERI B BRDR. HARTMANN B H+H INTERNATIONAL HVIDBJERG BANK HØJGAARD HOLDING B IC COMPANYS INTERMAIL JENSEN & MØLLER INVEST JEUDAN BRDR. A & O JOHANSEN PR. JYSKE BANK 6/13 3/13 3/13 6/13 11/12 12/12 5/13 10/12 3/13 3/13 1/13 4/13 12/12 3/13 5/13 1/13 4/13 5/13 11/12 6/13 7/12 12/12 5/13 4/13 6/13 5/13 1/13 7/12 7/12 5/13 4/13 12/12 1/13 4/13 3/13 11/12 3/13 2010D.DLHB 2030A.DSVB 2520D.EGET 4030D.ERRI 4510D.EURO 3520D.EXIQ 2010D.EXPE 3020D.FIFA 2010A.FLSB 1510C.FLUG 4020C.FPEP 4020C.FPLI 4020D.FPME 4020D.FPOP 4020C.FPPA 4020C.FPPE 4020C.FPSA 2520D.GABR 3520C.GENB 4040D.GHSP 2010D.GLUN 3510A.GNST 5510D.GREE 2020B.GRSE 4010C.GRØN 2540D.GYLD 3020D.HARB 1510D.HART 1510D.HENB 4010D.HVID 2010D.HØJG 2520C.ICCO 1510D.INTE 4040D.JENS 4040C.JEUD 2010D.JOHA 4010B.JYBA DAA ALM. BRAND FORMUE DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 299 KURSPOTENTIALE P/E 2012 101 91 81 +60% +30% 0% -30% 71 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS 4,2 DATO N/M 2014e 2014e N/M 0,0 2014e 0,0 N/M 2013e 2013e COST RATIO 2012 48,4 2013e ROE 5,18 K/I 15,9 134 2014e 2012 2012 2,1 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 6,0 P/CE PEG YIELD 2013 96,50 6,0 4 5,0 5,0 BETA (3år) 0,95 0,36 101 91 81 71 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 4500 3000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 M A M J J A S O N 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF GRUPPENS P/E 16,81 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. -9.804 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER -361.049 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 3.634 DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -26.837 NETTO RESULTAT -337.846 RESULTAT TIL ANALYSE -337.846 AKTIEKAPITAL 310.000 EGENKAPITAL 196.644 PASSIVER 631.155 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -92,42 SOLIDITETSGRAD 31,16 EPS -108,98 -226,62 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 2.945.000 DKK A Aktier 28.055.000 DKK B Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,98 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september 2003. Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 60-90% for obligationer (hvoraf minimum 50% realkreditobligationer) og 10-40% for aktier (hvoraf minimum 50% danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et afkast efter omkostninger og skat på 10% p.a. set over en 5-årig periode. Alm. Brand Formue har valgt at fokusere på tre typer af risici, som hver især bidrager til selskabets langsigtede afkast. Det forventes for det første, at lange obligationer vil give et højere afkast end omkostningerne ved finansiering til korte renter, herunder finansiering i forskellige valutaer. For det andet forventes aktier at give et højere afkast end obligationer. Endelig forventes realkreditobligationer at give et højere afkast end statsobligationer. Med udgangen af 2012 var investeringerne fordelt tilnærmelsesvis med 75% i obligationer og 25% i aktier. D -3,61 % 12 MDR 12 MDR -7,76 % 12 MDR 0,57 % 2012 2013e 10.866 3.955 5.173 2.216 71.099 -52.547 74.525 88.772 4.948 3.726 3.058 10.000 4.299 528 1.002 794 688 50.000 83.785 70.673 65.623 -57.275 65.623 -57.275 70.673 50.000 83.785 31.000 31.000 31.000 31.000 310.000 342.012 257.865 314.552 280.429 1.168.399 912.830 1.157.543 929.359 60,00 0,00 50,00 0,00 21,09 -19,10 24,69 35,12 29,27 28,25 27,17 30,17 27,03 21,17 -18,48 22,80 16,13 54,28 42,51 -36,63 45,85 16,13 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Marts 2005: Nom. 90.500.000 kr. nye B-aktier og 95.000 kr. Generalforsamling: nye A-aktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: 34,05 % 29,80 % 9,04 % 2014e 10.000 60.000 60.000 31.000 19,35 19,35 31.12.12 15.04.13 07.02.13 17.08.12 Selskabet har i første kvartal realiseret et overskud før skat på 28,1 mio.kr. mod et overskud før skat på 44,4 mio.kr. samme periode forrige år. Ledelsen opjusterer forventningerne til 2013 fra et resultat i niveauet 35 mio. kr. efter skat til et resultat i niveauet 50 mio.kr. efter skat. I år 2012 realiserede Alm. Brand Formue et overskud før skat på 71,5 mio. kr. mod et underskud før skat på 56,3 mio. kr. i 2011. Efter skat udgjorde resultatet et overskud på 70,7 mio. kr. mod et underskud efter skat på 57,3 mio. kr. i 2011. Ledelsen kategoriserer også årets resultat som værende meget tilfredsstillende. Nettorenteindtægter udgjorde 5,4 mio. kr. i 2012 mod 4,7 mio. kr. i 2011. De samlede kursreguleringer udgjorde i 2012 en gevinst på 69,4 mio. kr. mod et tab på 56,5 mio. kr. i 2011. Kursreguleringerne er særligt påvirket af den positive udvikling på aktiemarkederne. Udgifter til personale og administration udgjorde 3,1 mio. kr. i 2012 mod 3,7 mio. kr. i 2011. Både værdien af aktier og obligationer er forhøjet i årets løb, og de samlede aktiver udgjorde ved udgangen DIREKTION af 2012 godt 1.158 mio. kr. mod 913 mio. kr. året inden. Ligeledes er gælden Bo Overvad forhøjet fra 655 mio. kr. til 843 mio. kr., mens egenkapitalen steg fra 258 mio. kr. til 315 mio. kr. ultimo 2012. Gearingen udgjorde 2,7 gange egenkapitalen BESTYRELSE Søren Boe Mortensen, Kim Bai Wadstrøm, Jacob Schousgaard ultimo 2012. Selskabet har igennem 2012 ændret på fordelen af aktiver, da , Poul Fischer obligationer nu andrager 74,1 pct. af de samlede aktiver, mens obligationerne HOVEDAKTIONÆRER stod for 69,3 pct. af aktiverne i 2011. Andelen af aktier er faldet fra at udgøre Alm. Brand Bank 44,90% (70,30%), Alm. Brand Liv & Pension 30 pct. af aktiverne til at udgøre 25,2 pct. ultimo 2012. 10,20% (5,50%), Egne aktier 10,40% FONDSKODE 0010300276 RIC ALMBF-B.CO DAA AKTIESELSKABET AF 23. APRIL 2013 STK DKK 11 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 4 3 2 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO Neg Neg N/M 2014e 2014e Neg 2014e Neg Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE K/I - 78 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 ,68 4 Neg N/M BETA (3år) 51,98 0,25 3 2 1 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 7500 5000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 A M J J A S O N 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 16,98 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 54 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -2.908 FINANSIELLE POSTER -7.329 EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT -10.328 RESULTAT TIL ANALYSE -10.328 AKTIEKAPITAL 13.965 EGENKAPITAL 13.190 PASSIVER 13.568 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -56,27 SOLIDITETSGRAD 97,21 EPS -0,74 -0,74 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 16.894.002 DKK Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE DIREKTION Henning O. Jensen BESTYRELSE Kim Haugstrup Mikkelsen, Lars Stoltze, Katja Nowak Nielsen HOVEDAKTIONÆRER Strategic Capital ApS 20,10%, Surplus Enterprise RIC 45446.CO D J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Aktieselskabet af 23. April 2013, tidligere kaldt Danionics, blev stiftet i januar 1994 og leverede i 2000 de første masseproducerede batterier baseret på sin egen teknologi. Samme år blev selskabet børsnoteret. I 2004 blev produktionen overført fra Fyn til Joint Venturet i Kina, og Danionics overgik til at blive et holdingselskab, hvis eneste aktivitet var at eje halvdelen af Joint Venturet. Efter en række forsinkelser kom Joint Venturets produktion rigtigt i gang i 2006, og der var særlig fokus på små og ultratynde batterier til Bluetooth-produkter, elektroniske ID-kort, Smart Cards mv. I 2012 måtte Danionics dog kaste håndklædet i ringen og afvikle Join Venturet. Siden da er Strategic Capital blevet storaktionær og har besluttet at omdøbe Danionics til "Aktieselskabet af 23. april 2013" og ændre aktiviteten til at drive handel med værdipapirer. Der var 1 ansat i 2012. FONDSKODE 0010271238 M -23,60 % 12 MDR 12 MDR -28,06 % 12 MDR -20,28 % 2012 2013e 325 1.678 499 219 -4.577 -2.687 -2.714 -3.000 -3.027 -5.577 -45 4 -2.832 -3.000 -5.859 -2.923 -10.154 -2.732 -10.154 -2.732 -2.923 -3.000 -5.859 15.360 16.894 16.894 16.894 13.965 1.989 3.144 221 7.331 2.679 3.574 864 7.733 0,00 0,00 0,00 0,00 -217,90 -106,45 -173,73 -57,10 74,24 87,97 25,58 94,80 -0,42 -0,68 -0,17 -0,17 -0,18 -0,42 -0,68 -0,17 -0,17 -0,18 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 2011:Nom. 1.534.422 kr. aktier aï 1 kr. pr. aktie i en rettet Generalforsamling: emission tegnet til kurs 2,85 kr. per aktie Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -24,44 % -25,38 % -38,54 % 2014e -3.000 -3.000 -3.000 - -0,18 -0,18 31.12.12 23.04.13 27.03.13 28.08.12 Ved generalforsamlingen har Strategic Capital indsat en ny bestyrelse med Kim H. Mikkelsen som formand. Det er ydermere blevet besluttet at selskabet skifter navn fra Danionics til "Aktieselskabet af 23. april 2013". Danionics kunne efter 1. kvartal 2013 rapportere om en omsætning på 354 t.kr. og et nettoresultat på -1,1 mio. kr. Ledelsen kom ikke med konkrete forventninger til 2013, da det afhænger af omstruktureringen som hovedaktionæren Strategic Capital har annonceret. Den 9. april 2013 erhvervede Strategic Capital ApS 20,1% af aktiekapitalen og stemmerettighederne i Danionics. Det er Strategic Capital's hensigt at Danionics i fremtiden skal drive virksomhed med investering i værdipapirer. Der vil inden for kort tid blive indkaldt til en ekstraordinær generalforsamling, hvor der vil blive søgt om at nedsætte selskabskapitalen med henblik på at dække tab, samt give bestyrelsen myndighed til at forhøje selskabskapitalen af flere omgang i fremtiden. For at holde Danionics oven vande indtil da, har Strategic Capital ydet selskabet et lån på 1,5 mio. kr. I 2012 kunne Danionics realisere en omsætning på 499 t.kr., men med produktionsomkostninger på samme niveau og administrationsomkostninger, der androg 2,7 mio. kr., endte årets resultat på -2,9 mio. kr. Efter afvikling af koncernens joint venture i Asien beløb balancen sig ultimo 2012 til kun 864 t.kr. og egenkapitalen på 221 t.kr. var næsten fuldstændig udhulet. Med kun 1 fuldtidsansat og en egenkapitalforrentning på -174%, var udsigterne for selskabet ikke lyse. DAA ANDERSEN & MARTINI DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 74 KURSPOTENTIALE P/E 2012 47 42 37 +60% +30% 0% -30% 32 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS Neg DATO N/M 2014e 2014e N/M 7,8 2014e 6,5 31,2 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 24,6 2013e ROE K/I 8,0 110 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 9,8 P/CE PEG YIELD 2013 31,00 4,8 4 7,8 4,0 BETA (3år) 0,79 0,17 51 47 43 39 35 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 225 150 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 A M J J A S O N D J 2012 GRUPPE: DETAILSALG GRUPPENS RELATIVE STYRKE 21 AF GRUPPENS P/E 9,85 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 920.405 AFSKRIVNINGER 6.601 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 12.417 FINANSIELLE POSTER -8.357 EKSTRAORD. POSTER SKAT 1.141 NETTO RESULTAT 2.919 RESULTAT TIL ANALYSE 2.919 AKTIEKAPITAL 23.830 EGENKAPITAL 97.665 PASSIVER 297.444 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 3,03 SOLIDITETSGRAD 32,83 EPS 1,22 3,99 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 3.584.000 DKK A Aktier 20.246.000 DKK B Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE DIREKTION Peter Hansen BESTYRELSE Henning Hürdum, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Lars Taarn Pedersen HOVEDAKTIONÆRER Helmsman Holding 57,55% (85,39%), OTK Holding 10,93% (4,84%), Egne aktier 9,44% RIC AM-B.CO F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,79 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Andersen & Martini den eneste børsnoterede personbilsforhandler i Danmark. Selskabet har 8 forhandlere og værksteder i og omkring Storkøbenhavn, og forhandler både nye og brugte biler, og laver desuden leasingkontrakter. Andersen & Martini er specialiseret i bilmærkerne Opel, Saab, Cadillac, Corvette, Kia og Fiat og selskabet har 258 ansatte. Selskabet solgte i 2012 godt 3.500 nye biler og 2.600 brugte biler. Omkring 17% af omsætningen genereres gennem reperation og vedligeholdelse af biler, og denne andel er stingede. Alle kunder tilbydes prisgaranti på reperationer, der er blevet et vigtigt konkurrenceparameter. Netop på grund af den stigende andel af reperationer investerede Andersen & Martini i 2011 i et splinternyt produktionsanlæg i Greve, hvilket har forbedret arbejdsforholdene, og skabt bedre plads til klargøring af kundernes nye biler. Aktieklasserne er delt i A- og B-aktier, hvor A-aktierne giver 10 stemmer per aktier mod en stemme per B-aktie. Direktøren Peter Hansen, ejer gennem Helmsman Holding 58 pct. af aktiekapitalen og 85 pct. af aktiestemmerne i selskabet. FONDSKODE 0010283597 M 828.270 822.700 617.372 6.048 5.958 6.237 15.280 8.191 6.692 -4.655 -5.974 -5.056 2.787 651 490 1.146 7.838 1.566 7.838 1.566 1.146 23.830 23.830 23.830 97.125 98.691 98.289 301.538 369.627 259.350 0,00 0,00 0,00 8,02 1,60 1,17 32,21 26,70 37,90 0,48 3,29 0,66 3,10 5,83 3,16 SENESTE EMISSION Maj 1989: 600.000 kr. B-aktier til medarbejdere. -6,06 % 12 MDR 12 MDR 30,19 % 12 MDR -1,98 % 2012 2013e 774.113 7.311 585 -7.073 -1.543 -4.945 -4.945 23.830 93.746 363.619 0,00 -5,14 25,78 -2,08 0,99 850.000 8.000 17.000 -7.000 2.500 7.500 7.500 23.830 3,15 6,50 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -35,42 % 23,67 % -47,47 % 2014e 900.000 9.000 21.000 -8.000 3.500 9.500 9.500 23.830 3,99 7,76 31.12.12 24.04.13 21.03.13 28.08.12 Efter 1. kvartal 2013 kan Andersen & Martini konstatere at de tiltag til resultatforbedringer, som blev iværksat i 2012 er begyndt at slå igennem, hvorfor det regnskabsmæssige resultat for 1. kvartal 2013 er forbedret i forhold til i fjor. Ledelsen forventer et højere aktivitetsniveau, lavere omkostninger og et positivt resultat i 2013. Året 2012 har ikke været nemt for bilforhandleren Andersen & Martini, der har realiseret det laveste resultat siden 2001. Det er på trods af at markedet for brugte biler i den grad har udviklet sig positivt for selskabet. Det samlede salg af brugte biler endte på 2.619 enheder, hvilket er hele 400 flere end i 2011. På trods af et forbedret brugtvognsmarked har året for Andersen & Martini budt på et lavere salg af nye biler i forhold til 2011. Koncernen har leveret 4% færre nye biler. Totalt set leverede koncernen således 3.520 biler, hvoraf faldet primært skete på markedet for varebiler, hvor antallet af solgte vogne faldt fra 847 i 2011 til 705 i 2012. Andersen & Martini sælger 21% af samtlige Opel i Danmark, og er således særdeles følsom over for efterspørgslen efter netop dette bilmærke. Totalmarkedet for Opel flådebiler faldt i 2012, hvilket har ramt Andersen & Martini på omsætningen. En samlet omsætning, der oplevede en tilbagegang på 6% til 774 mio. kr. i 2012. Dette blev til dels udbedret af lavere produktionsomkostninger, der androg 690 mio. kr., men EBIT endte på kun 0,6 mio. kr. Efter skat beløb selskabets resultat sig på -5 mio. kr. mod 1,6 mio. kr. sidste år. Andersen & Martini har holdt på medabejderne og der var således 258 ansatte i koncernen i 2012. DAA AURIGA INDUSTRIES DKK STK 4.182 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 170 150 130 110 90 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS 34,0 DATO 8,8 7,4 0,1 2014e 2014e 7,7 2014e 6,9 14,2 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 10,9 2013e ROE K/I 12,8 26 2014e 2012 2012 1,46 17.06.13 2 SIKKERHED 2013e 15,2 P/CE PEG YIELD 2013 164,00 4 12,3 0,5 BETA (3år) 1,91 0,49 170 150 130 110 90 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 45000 30000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: MATERIALER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 13 AF GRUPPENS P/E 35,27 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 5.663.505 AFSKRIVNINGER 197.193 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 515.139 FINANSIELLE POSTER -114.016 EKSTRAORD. POSTER SKAT 186.795 NETTO RESULTAT 204.168 RESULTAT TIL ANALYSE 204.168 AKTIEKAPITAL 255.000 EGENKAPITAL 2.189.815 PASSIVER 5.132.064 DIVIDENDE % 57,50 EGENKAP. FORRENTNING % 9,47 SOLIDITETSGRAD 42,67 EPS 8,01 14,93 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 75.000.000 DKK A Aktier 180.000.000 DKK B Aktier A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,85 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 34,43 % 12 MDR 12 MDR 31,79 % 12 MDR 40,26 % 2012 2013e 130,13 % 118,39 % 87,19 % 2014e 5.604.451 5.722.861 6.262.542 6.800.000 7.500.000 5.437.317 193.751 176.987 170.066 200.000 225.000 185.995 215.050 318.469 406.533 620.000 685.000 11.263 -171.966 -239.614 -230.762 -225.000 -200.000 -124.949 13.175 88.184 51.309 110.000 135.000 -40.902 275.000 340.000 -67.981 122.820 23.744 -15.159 23.744 -15.159 122.820 275.000 340.000 -67.981 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 2.137.671 1.904.391 2.034.944 2.026.447 6.009.536 6.052.863 6.381.069 5.638.069 24,00 0,00 0,00 24,00 1,14 -0,75 6,24 -3,22 35,86 31,49 31,89 35,94 -2,67 0,93 -0,59 4,82 10,78 13,33 4,14 8,59 6,48 11,53 18,68 22,16 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 16.04.13 Juni 1996: 63.750.000 kr. B-aktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: 15.000.000 kr. A-aktier og 23.250.000 kr. B-aktier som fonds- Regnskabsmeddelelse: 15.03.13 aktier i forholdet 4:1. 23.08.12 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Auriga Industries har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts- og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Det er Aurigas overordnede strategiske målsætning at sikre en langsigtet værdiskabelse til gavn for selskabets aktionærer, medarbejdere og øvrige interessenter. Cheminova skal videreudvikles med sigte på at være en konkurrencedygtig og indtjeningsmæssigt attraktiv forretning. Koncernen har datterselskaber i 23 lande uden for Danmark og sælger sine produkter i mere end 100 lande verden over. Eksportandelen er 99%. Selskabet havde 2148 ansatte i 2012 (2010: 2.127) Den positive trend fortsatte for Auriga i Q1, hvor den organiske vækst var på 12%, og EBIT-margin blev forbedret fra 9,2% til 12,4%. Salget af Stähler Schweiz trækker ned, men underliggende momentum er positivt, og forventningerne fastholdes. Overgangen til nye produkter resulterede i 2012 i både vækst og forbedret EBIT-margin før særlige poster, ligesom arbejdskapital og gæld er reduceret signifikant. Skuffelsen over den tabte voldgiftssag ventes kortvarig, og det positive momentum ventes tilbage, da opfyldelsen af ledelsens ambitiøse mål for 2014 synes inden for rækkevidde. Koncernens omsætning steg i 2012 godt 9% til 6.263 mio. kr. som forventet i markedet, og EBIT før særlige poster blev forbedret hele 58% til 502 mio. kr. lidt under konsensus-estimatet på 510 mio. kr. Voldgiftssagen kostede 95 mio. kr. som adviseret, og nettoresultatet steg samlet fra -15 mio. kr. til +122 mio. kr., ligeledes lidt lavere end markedets konsensus og vores estimat på 140 mio. kr. Pengestrøm fra driften udgjorde 513 mio. kr., og arbejdskapitalen blev reduDIREKTION ceret med 120 mio. kr., ligesom netto rentebærende gæld blev reduceret Kurt Pedersen Kaalund med 303 mio. kr. Man må derfor forvente en tilbagevenden til udbyttebetaling. I det nye år har man afhændet den schweiziske del af Stähler, som reBESTYRELSE Povl Krogsgaard-Larsen, Jens Due Olsen, Karl A. Jørgensen,, ducerer gælden med 100 mio. kr. For 2013 forventes en vækst på ca. 10% til Jutta af Rosenborg,, Torben Svejgård, 4 mv. rep. en omsætning på 6,8 mia. kr., og en EBITDA-margin på ca. 12% (10,7% i HOVEDAKTIONÆRER 2012). Indsatsområderne er flere nye differentierende produkter, øget proAarhus Universitets Forskningsfond 41,03% (83,83%), ATP duktivitet og forbedrede pengestrømme og arbejdskapital. En gradvis opfyl12,17% (3,34%), LD 5,84% (1,60%), Egne aktier 0,50% delse af de finansielle mål vil stimulere kursen. FONDSKODE 0010233816 RIC AURI-B.CO DAA DLH DKK STK 183 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 20 16 12 8 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 5 DAGSKURS Neg DATO Neg N/M 2014e 2014e 5,8 2014e 40,6 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 96,6 2013e ROE K/I -0,3 81 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 3,42 5,4 4 Neg N/M BETA (3år) 0,31 0,82 13 11 9 7 5 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 7500 5000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 16,98 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 5.013.000 AFSKRIVNINGER 171.200 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -314.900 FINANSIELLE POSTER -106.300 EKSTRAORDÆRE POSTER 580.000 SKAT -68.700 NETTO RESULTAT 226.600 RESULTAT TIL ANALYSE -353.400 AKTIEKAPITAL 185.800 EGENKAPITAL 1.239.900 PASSIVER 3.042.600 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -29,30 SOLIDITETSGRAD 40,75 EPS -10,95 -5,79 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 267.832.485 DKK B Aktier M A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE DLH-Gruppens primære aktivitet er distribution af træ, men forretningsområdet kan opdeles i to segmenter. Hårdttræsdivisionen og træ- og pladedivisionen. Hårdttræsdivisionen står for den omfattende og internationalt baserede handel med hårdttræ. Træet indkøbes primært i Sydøstasien, Afrika og Sydamerika, mens salget for den overvejende del sker til europæiske selskaber. Den typiske anvendelse er i den træforbrugende industri. USA og Fjernøsten med vækstområdet Kina er øvrige store aftagere. Træ- og pladedivisionen er omsætningsmæssigt ikke af samme størrelse som hårdttræsdivisionen om end en række opkøb (f.eks. af Ollo Zettergren, OK Træ og Erling Hustvedt) har øget aktivitetsniveauet betragteligt. Aktiviteten omfatter koncernens handelsselskaber i Skandinavien og er i højere grad baseret på handel med trælast og plader. Koncernen er inde i en afgørende fase, hvor DLH via frasalg og tilpasninger skal forsøge igen at blive en god forretning. Gennemsnitlige antal medarbejdere i 2012 var 578 mod 691 i 2011. D -20,47 % 12 MDR 12 MDR -25,11 % 12 MDR -17,01 % 2012 2013e -10,09 % -11,19 % -26,86 % 2014e 3.201.600 2.936.600 2.419.200 1.900.000 2.350.000 3.648.300 26.900 25.300 12.500 25.000 25.000 256.100 51.800 61.500 -8.300 45.000 -15.000 -608.700 -66.300 -50.600 -45.200 -40.000 -40.000 -105.100 26.000 -9.200 -130.100 4.800 9.300 7.000 38.200 -2.000 -55.000 -751.800 -192.900 6.700 1.700 -19.300 10.900 -62.800 -2.000 -55.000 -751.800 178.600 267.800 267.800 267.800 267.800 178.600 527.500 775.900 599.100 532.800 1.816.200 1.688.700 1.163.000 2.108.300 0,00 0,00 0,00 0,00 -3,64 1,67 -9,13 -84,82 26,46 45,95 51,51 25,27 -23,57 -0,62 0,24 -1,17 -0,04 -1,03 -16,22 0,78 0,57 -1,14 0,43 -0,94 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 08.04.13 April 2011:Fortegningsemission af nom 178.555.990. kr. sva- Generalforsamling: rende til 35.710.998 stk. aktierTegningskurs 7,75 kr. pr. stk. Regnskabsmeddelelse: 12.03.13 23.08.12 Halvårsmeddelelse: DLH leverer efter 1. kvartal 2013 en nettoomsætningen på kun 486 mio. kr. mod 622 mio. kr. efter samme periode sidste år. EBITDA beløber sig på -12 mio. kr. mens resultatet ender på -21 mio. kr. Samlet set forventer DLH for 2013 en omsætning og en EBIT margin på niveau med 2012. Året 2012 var et år som var præget af vanskelige markedsforhold i Europa, hvor den makroøkonomiske udvikling satte sine tydelige spor i DLH's lagerbaserede forretning, mens selskabets oversøiske Global Sales-forretning voksede med 27%. Som modtræk til den betydelige usikkerhed vil koncernen fortsat gøre en indsats for at fokusere og forenkle DLH og skabe en omkostningseffektiv virksomhed. DLH har gennem 2012 yderligere fokuseret sin forretning gennem frasalg og afvikling af ikke-strategiske aktiver. Fokus var entydigt at sikre koncernen den bedst mulige positive pengestrøm. DLH's samlede omsætning udgjorde DKK 2.419 mio. i 2012. Bruttoavancen udgjorde DKK 304 mio. i 2012. Koncernen realiserede således en bruttomargin på 12,6 % mod 15,2 DIREKTION % sidste år. Kapacitetsomkostningerne faldt til DKK 304 mio. i 2012 fra DKK Kent Arentoft 330 mio. sidste år som følge af løbende effektiviseringstiltag og generel omkostningstilbageholdenhed, og således faldt koncernens EBIT fra DKK 56 BESTYRELSE Kurt Anker Nielsen, Kristian Kolding, Aksel Nissen, Agnete mio. sidste år til DKK minus 8 mio. i 2012. Koncernens finansielle poster udRaaschou-Nielsen, Lars Green, John Stær, 3 mv. gjorde DKK -45 mio. hvilket betød at resultatet før skat blev DKK -53 mio. HOVEDAKTIONÆRER mod DKK 11 mio. i 2011 for koncernens fortsættende aktiviteter. Som følge DLH Fonden 21,90%, Fragaria 6,50%, SmallCap Danmark af en skattebetaling på DKK 9,3 mio. og et negativt resultat for ophørende 5,00%, Egne aktier 0,30% aktiviteter på DKK 130,1 mio., blev koncernens samlede resultat -192,9 mio. FONDSKODE 0060038933 RIC DLH.CO DAA ERRIA DKK STK 78 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 68 55 42 29 16 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO 16,6 12,6 N/M 2014e 2014e 14,1 2014e 10,9 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 35,1 2013e ROE K/I 66,4 96 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 17,4 P/CE PEG YIELD 2013 9,90 4 13,0 0,4 BETA (3år) 86,59 0,32 68 55 42 29 16 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 225 150 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 5 AF GRUPPENS P/E 11,73 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 80.454 AFSKRIVNINGER 10.673 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -15.017 FINANSIELLE POSTER -17.865 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 353 NETTO RESULTAT -18.104 RESULTAT TIL ANALYSE -18.104 AKTIEKAPITAL 41.088 EGENKAPITAL 269.441 PASSIVER 603.399 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -6,44 SOLIDITETSGRAD 44,65 EPS -4,41 -1,88 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 7.896.686 DKK Aktier M A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Errias to forretningsområder er Consulting og Ship Management, efter at de skibsejende aktiviteter blev afhændet i 2012. Redervirksomheden indbragte store tab i 2009 - 2011, og selskabet var på randen af konkurs. I 2012 gennemgik selskabet en restrukturering, hvor gæld blev konverteret til aktiekapital eller eftergivet. Aktiviteterne i Consulting omfatter projektdesign, herunder nybygningstilsyn, inspektioner, dokninger og anden teknisk rådgivning. Området har særlig erfaring med mindre tankskibe, og værft i Kina og Vietnam, og har et datterselskab i Sydamerika. Aktiviteterne i Ship Management omfatter bemanding af skibe, supply management, dokninger, ombygninger og rapportering. Selskabet betegner seg selv som en maritim "one stop shop", der kan tilbyde tjenesterne i flere lande, og dermed udnytte lokale kompetencer og ressourcer optimalt. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 67 (2011: 77). D 33,78 % 12 MDR 12 MDR 25,45 % 12 MDR 39,59 % 2012 2013e 76.433 53.097 49.591 62.000 66.762 9.672 41.685 25.360 200 97.869 -44.437 -37.382 -23.345 4.800 -151.813 -19.658 -11.814 -2.037 -300 -8.187 -280.861 256.531 -4.709 1.872 -500 -3.577 4.500 -152.806 207.920 -54.457 -311.723 -54.457 -30.862 -48.611 4.500 -152.806 41.088 78.967 78.967 78.967 41.088 62.376 -202.610 4.528 117.594 510.282 320.947 61.384 526.275 0,00 0,00 0,00 0,00 -60,52 44,02 49,08 -78,96 12,22 -63,13 7,38 22,34 -37,19 -13,25 -7,44 -6,57 0,57 -13,36 -11,86 2,80 -3,14 0,60 SENESTE EMISSION Årsafslutning: December 2011: Emission af 1.515.150 stk. nye aktier som Generalforsamling: følge af konvertering af gæld Tegningskurs 13,20 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 93,45 % 80,04 % 57,35 % 2014e 71.000 200 6.300 -300 6.000 6.000 78.967 0,76 0,79 31.12.12 24.04.13 12.03.13 24.08.12 Errias resultat af de fortsættende aktiviteter blev -27,3 mio. kr. i 2012, heraf var 25,0 mio kr. nedskrivninger af kapitalandele i Saigon Shipping Joint Stock Company og Uni-Tankers A/S. Året markerede slutten på flere års finansielle problemer, og selskabets rederiaktivitet. Ejerskabet af samtlige tankskibe og Ibex Maritime Ltd overgik til Uni-Tankers A/S i første halvdel af året. Som vederlag for Ibex blev Erria 15% aktionær i Uni-Tankers A/S, der i løbet af året blev udvandet til 12,8%. Salget af Ibex medførte en regnskabsmæssig avance på 12 mio. kr. Selskabets sidste skib blev solgt ultimo året. Rekonstruktionen af selskabet betød, at hovedbankforbindelsen Dansk Bank har konverteret gæld til aktiekapital, eftergivet andre gældsforpligtelser, samt gennemført en refinansiering af øvrig gæld i form af en 4-årig aftale med selskabet. Bankgælden på 15 mio. kr skal være indfriet i 2016. Erria fik i løbet af året medhold i en retsag mod et kinesisk værft for tilbageholdelse af forudbetalte rater på en opsagt nybygningskontrakt, og fik tilbagebetalt EUR 30,5 mio. Det DIREKTION bidrog til at resultatet af ophørende aktiviteter blev 256,5 mio. kr., og at selHenrik N. Andersen skabets egenkapital ultimo 2012 blev positiv med 4,6 mio. kr. Egenkapitalen ultimo 2011 var -224,9 mio. kr. Errias to fortsættende forretningsområder, BESTYRELSE Kaare Vagner, Finn Buss Nielsen, Claus Jarlgaard Jensen, PeConsulting og Ship Management, skal udvikles videre i 2013. Ultimo 2012 ter Jein lykkedes selskabet at opnå en betydelig flerårig aftale som dansk repræsenHOVEDAKTIONÆRER tant for det internationale rederi, Teekay Corporation. For 2013 forventer ErDen Professionelle Forening LD 24,40%, Danske Bank 19,18%, Finansiel Stabilitet 11,90%, Glumsø Invest 11,12%, ApS af 22. ria et positivt resultat og en positiv pengestrøm, og en styrket egenkapital. marts 1973 5,65%, C.C.N Holding 5,26%, Strandøre Invest FONDSKODE 0060101483 RIC ERRIA.CO DAA GERMAN HIGH STREET PROP. DKK STK 186 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 59 53 47 +60% +30% 0% -30% 41 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS 31,8 DATO 16,9 12,0 N/M 2014e 2014e N/M 2014e N/M 16,7 0,4 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 N/M 2013e ROE K/I 2,0 147 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e 37,2 P/CE PEG YIELD 2013 51,00 4 28,6 N/M BETA (3år) 0,75 0,16 60 57 54 51 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 3750 2500 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF GRUPPENS P/E 39,36 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER 46.509 AFSKRIVNINGER 15.722 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 15.643 EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO -25.954 SKAT -1.700 NETTO RESULTAT -8.616 RESULTAT TIL ANALYSE -8.616 AKTIEKAPITAL 36.501 EGENKAPITAL 340.884 PASSIVER 830.189 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -2,50 SOLIDITETSGRAD 41,06 EPS -2,36 3,07 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 3.650.080 DKK A Aktier 32.850.750 DKK B Aktier M A M J J A S O N D J F 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE FORRETNINGSOMRÅDE German High Street Property (tidligere Investea German High Street II A/S) blev etableret medio 2007 med henblik på at opbygge en attraktiv ejendomsportefølje udelukkende bestående af strøgejendomme i central beliggende ejendomme i større byer i Tyskland. Selskabets formål er at drive ejendomsinvesteringsvirksomhed i Tyskland ved køb, salg, besiddelse, udvikling og udlejning af fast ejendom enten direkte eller indirekte gennem datterselskaber. Selskabet har tilknytning til Investea A/S, der er rådgiver inden for ejendomsinvestering, og er lokaliseret flere steder på det tyske marked. Udvælgelseskriterierne for selskabets ejendomme følger en strategi, hvor der fokuseres på at ejendommene er centralt placeret, og befinder sig i store og mellemstore økonomisk stærke tyske byer. samtidig skal ejendommene have et stort potentiale for lejeindtægter de kommende år, og at lejrene være velkendte og attraktive. Forslag til opkøb af ejendomme går gennem en investeringskomité oprettet af selskabet. Ejendomsporteføljen bestod ultimo 2011 af 14 ejendomme i 12 tyske byer til en bogført værdi på 693 mio. kr. A M J 2013 4,08 % 1,34 % 8,60 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,13 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 48.551 47.123 31.441 32.839 -107 -58.700 -26.881 -26.533 237 -9.529 -42.721 4.187 4.187 -42.721 36.501 36.501 303.610 298.231 786.213 781.125 0,00 0,00 1,39 -13,37 38,62 38,18 -11,70 1,15 -9,37 3,13 SENESTE EMISSION M 50.636 31.058 3.441 -30.848 512 3.151 3.151 36.501 262.473 731.985 0,00 1,11 35,86 0,86 -1,91 2012 43.903 25.708 5.688 -24.336 1.146 5.856 5.856 36.501 247.527 728.881 0,00 2,30 33,96 1,60 3,05 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e 50.000 30.000 3.000 -27.000 1.000 5.000 5.000 36.501 1,37 3,01 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -15,00 % -9,11 % -30,86 % 2014e 56.000 30.000 3.000 -25.000 1.500 6.500 6.500 36.501 1,78 4,25 31.12.12 25.04.13 27.03.13 31.08.12 I 2012 faldt omsætningen med 7 mio. kr. til 43,9 mio. kr. og tilbagegangen skyldes salg af ejendommen i Landshut i 2011. Bruttoresultatet udgjorde 31 mio. kr. mod 36 mio. kr. i 2011. Resultatet før værdireguleringer udgjorde 25,7 mio. kr. mod 31,1 mio. kr. i 2011. Resultatet før finansielle poster udgjorde 31,4 mio. kr. efter en værdiregulering af ejendomsporteføljen på 5,7 mio. kr. Finansnetto bidrog negativt med 24 mio. kr. i 2012 mod -31 mio. kr. i 2011. Dermed fremkom årets resultat efter skat på 7,1 mio. kr. mod 3,7 mio. kr. i 2011. Efter en skattebetaling på 1,1 mio. kr. fremkom årets resultat på 4,9 mio. kr. svarende til en stigning på 2,8 mio. kr. i forhold til 2011. Ledelsen anser resultat for tilfredsstillende, de øjeblikkelige konjunkturer og markedsforhold i Tyskland taget i betragtning. Ultimo 2012 var investeringsporteføljen opgjort til 701 mio. kr. mod 692 mio. kr. ultimo 2011. Finansieringen stammer fra langfristede forpligtelser på 453,2 mio. kr. og en egenkapital på 247,6 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 34% mod 36% DIREKTION i 2011. Pengestrøm fra driften var 5,1 mio. kr. i 2012 mod 3,8 mio. kr. sidste Hans Thygesen år. Pengestrøm fra investeringsaktivitet udgjorde 0,0 mio. kr. i 2012 mod 42 mio. kr. i 2011. På grundlag af de seneste lejeprognoser forventer koncernen BESTYRELSE Michael Hansen, Kim Lautrup, Marner Jacobsen en samlet omsætning for 2013 i størrelsesordnen 44-46 mio. kr., hvilket er lidt højere end i 2012. Der forventes et resultat før skat og værdiregulering i HOVEDAKTIONÆRER omegnen af 5 mio. kr. i 2013. Selskabet har primo 2013 købt 114.200 stk. Kartago Holding (Hans Thygesen) 31,20% (66,90%), Kartago egne B-aktier og beholdningen udgjorde herefter 504.700 stk. B-aktier, Development (Hans Thygesen) 14,10% (7,80%), Egne aktier 13,80% (7,70%), E-A/S Component-Byg 4,85% (2,68%), Mikkel svarende til 13,8% af aktiekapitalen. FONDSKODE 0060093524 RIC GERHSP-B.CO DAA GRØNLANDSBANKEN DKK STK 1.051 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 640 560 480 400 320 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS 11,4 DATO 13,0 2014e 2014e 13,0 50,0 2014e 50,0 4,3 0,2 2013e 2013e COST RATIO 2012 49,4 2013e ROE K/I 11,0 52 2014e 2012 2012 9,42 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 11,3 P/CE PEG YIELD 2013 584,00 4,3 4 11,1 4,3 BETA (3år) 1,24 0,40 640 560 480 400 320 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 7500 5000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 28,66 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 229.348 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 187.627 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 110.978 DEBITORTAB NETTO 4.838 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 23.104 NETTO RESULTAT 48.707 RESULTAT TIL ANALYSE 48.707 AKTIEKAPITAL 180.000 EGENKAPITAL 626.222 PASSIVER 4.110.341 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 7,62 SOLIDITETSGRAD 15,24 EPS 27,06 69,64 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 180.000.000 DKK Aktier A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 0,34 % 12 MDR 12 MDR -1,84 % 12 MDR 4,70 % 2012 2013e 235.234 253.475 277.818 277.000 237.457 246.146 226.698 292.166 290.000 246.264 133.446 135.899 139.666 140.000 130.382 14.581 12.470 17.322 15.000 15.441 31.366 19.003 42.978 42.000 31.888 93.000 68.553 92.200 66.753 59.326 66.753 59.326 92.200 93.000 68.553 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000 758.380 797.630 848.754 694.284 4.533.932 4.813.013 4.822.878 4.144.475 10,00 30,00 55,00 0,00 9,19 7,63 11,20 10,38 16,73 16,57 17,60 16,75 38,09 37,09 32,96 51,22 51,67 102,46 99,70 83,40 135,94 135,00 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 1997: 60.750.000 kr. aktier som fondsaktier i forholdet 1:1,Generalforsamling: samt 70.312.500 kr. ved fusion med Nuna Bank. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE GrønlandsBANKEN blev stiftet i 1967 med Nationalbanken og en række danske banker som aktionærer. Fra 1984 blev der etableret filialer i de største grønlandske byer, og inklusiv hovedsædet i Nuuk er der i dag 5 afdelinger. I 1997 fusionerede GrønlandsBANKEN med sin eneste direkte konkurrent på markedet, Nuna Bank. Flere danske banker har dog aktiviteter i Grønland. Banken har altid haft et tæt samarbejde med POST Greenland og KNI, det tidligere Kgl. Grønlandske Handel, som efter aftale udfører daglige bankekspeditioner for GrønlandsBANKEN i alle byer og bygder, hvor banken ikke er repræsenteret. Fiskeri er Grønlands hovederhverv, hvilket afspejler sig i bankens kundesammensætning. Bankens balance ultimo 2011 androg ca. 4,8 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter: AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodeh. (18%) Bankgæld (0%) Udlån (64%) Indlån (78%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (5%) Fondsbeholdning (14%) Ansvarlig kapital (17%) Banken havde 108 medarbejdere i gns. i 2011. J 2013 70,41 % 79,90 % 38,61 % 2014e 282.000 292.000 142.000 12.000 43.000 95.000 95.000 180.000 52,78 136,11 31.12.12 20.03.13 19.02.13 15.08.12 GrønlandsBANKEN oplevede marginal fremgang i netto rente- og gebyrindtægter til 68 mio. kr. efter Q1 2013, mens periodens resultat var på niveau med 2012 og androg 21,9 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat et resultat før kursreguleringer og nedskrivninger i niveauet 125 - 145 mio. kr. 2012 endte som endnu et rekordår for GrønlandsBANKEN, der ikke alene præsterede den højeste indtjening nogensinde, men også det bedste resultat i bankens historie. Koncernen har øget renteindtægterne, nedbragt renteudgifterne og forøget gebyrindtægterne, hvorfor årets netto rente- og gebyrindtægter ender på 278 mio. kr., mod 253 mio. kr. sidste år. Stigningen i renteindtægterne skyldes primært gennemsnitligt højere udlån, særligt til privatkunder, større obligationsbeholdning, samt en forbedret rentemarginal i forhold til 2011. Antallet af fuldtidsansatte er øget med 4 fra 108 til 112, hvilket afspejles i personaleudgifterne, der er steget fra 118 til 127 mio. kr. i 2012. Nedskrivningerne holdes fortsat på et moderat niveau og udgjorde kun 17 mio. kr. for året, hvilDIREKTION ket betød en nedskrivningsprocent for året på kun 0,5%. Efter skat endte reMartin Kviesgaard kordresultatet således på 92 mio. kr. Der udbetales udbytte på 55 kr. pr. aktie i 2013. GrønlandsBANKEN er bundsolid med en solvens på 20,2% og en BESTYRELSE Gunnar i Lida, Kristian Lennert, Frank Olsvig Bagger, , Anders solvensoverdækning på hele 11,1 pct.-point. Likviditetsoverdækningen udgør Brøns, Vagn T. Raun, 3 medarbejdervalgte repr. 198% og koncernen overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier. BanHOVEDAKTIONÆRER kens egenkapital voksede til 849 mio. kr. og blev forrentet med 11,2% efter TF Holding 14,58%, Grønlands Hjemmestyre 13,70%, Nuna Fonden 13,33%, Wellington Management Company 9,85%, AP skat. Indlån androg 3,8 mia. kr. mens udlån udgjorde 3 mia. kr. og begge lå Pension 8,00%, Nielsen Global Value 5,56%, Egne aktier 2,19% på samme niveau som i 2011. FONDSKODE 0010230630 RIC GRLA.CO DAA NOVO NORDISK STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 512.600 KURSPOTENTIALE P/E 2012 900 740 580 420 2009 2010 2011 +60% +30% 0% 2013 -30% 2012 1 DAGSKURS 932,00 24,6 DATO 2014e 17,6 16,3 1,0 2014e 2014e 13,9 2014e 12,3 2012 2012 24,4 1,0 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 15,4 2013e ROE 1,86 K/I 53,0 13 2 SIKKERHED 2013e 19,9 P/CE PEG YIELD 17.06.13 2 18,9 3,6 BETA (3år) 9,20 0,97 1050 940 830 720 610 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% 6750000 4500000 -30% UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF GRUPPENS P/E 19,91 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 45.553.000 AFSKRIVNINGER 2.442.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 12.373.000 FINANSIELLE POSTER 446.000 EKSTRAORD. POSTER SKAT 3.050.000 NETTO RESULTAT 9.645.000 RESULTAT TIL ANALYSE 9.645.000 AKTIEKAPITAL 634.000 EGENKAPITAL 32.979.000 PASSIVER 50.603.000 DIVIDENDE % 600,00 EGENKAP. FORRENTNING % 29,60 SOLIDITETSGRAD 65,17 EPS 15,07 18,97 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 107.487.200 DKK A Aktier 442.512.800 DKK B Aktier A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,19 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 -4,99 % 12 MDR 12 MDR -15,00 % 12 MDR -0,87 % 2012 2013e 60.776.000 66.346.000 78.026.000 85.250.000 51.078.000 2.467.000 2.737.000 2.693.000 3.500.000 2.551.000 18.891.000 22.374.000 29.474.000 32.200.000 14.933.000 -1.675.000 -445.000 -1.663.000 1.400.000 -890.000 3.883.000 4.828.000 6.379.000 7.700.000 3.220.000 25.800.000 10.768.000 21.432.000 14.403.000 17.097.000 14.403.000 17.097.000 21.432.000 25.800.000 10.768.000 600.000 580.000 560.000 560.000 620.000 36.965.000 37.448.000 40.632.000 35.734.000 61.402.000 64.698.000 65.669.000 54.742.000 950,00 1334,00 1735,00 750,00 39,62 45,95 54,90 31,34 60,20 57,88 61,87 65,28 17,18 23,61 29,14 37,85 46,91 22,22 27,42 34,38 38,23 48,50 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2006:Nedsættelse af B-aktiekapital med nom 35.468.320 Generalforsamling: kr. ved annulering af egne aktier. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Novo Nordisk er et globalt medicinalselskab, med fokus på diabetesbehandling. Selskabet beskæftiger ca. 32.000 ansatte i over 75 lande og er målt på markedsværdi det største selskab noteret på NasdaqOMX Copenhagen og blandt de største i Norden. Novo Nordisk-aktien kan karakteriseres som noget af det mest robuste over for både truslen om økonomisk afmatning og øget risikoaversion fra investorernes side. Det er særligt i urolige tider en betydelig styrke at være verdens førende leverandør af medicin til kroniske lidelser, som f.eks. diabetes, da efterspørgslen er ganske forudsigelig - og endda forudsigeligt voksende i mange år frem. Den voksende velstand i folkerige lande som Kina og Indien kan forudses at være en medvirkende årsag til stigende forekomst af det livsstilsbetingede diabetes-2. Det åbner et stort marked bl.a. Novo Nordisk, men også for konkurrenterne. Samtidig den ny type diabetes-medicin, den såkaldte GLP-1 under navnet Victoza blevet lanceret, og dermed er et væsentligt risikoelement elimineret og et stort potentiale åbnet. Ud over at have en stabil og robust forretningsmodel har Novo Nordisk udvist en meget stærk indtjeningsvækst, som også forventes at fortsætte de kommende år. J 2013 17,18 % 12,24 % -4,68 % 2014e 95.900.000 4.200.000 36.200.000 -500.000 8.425.000 27.155.000 27.155.000 560.000 49,37 57,01 31.12.12 20.03.13 31.01.13 09.08.12 Under en salgsvækst på 13%, drevet af Victoza, NovoRapid og Levemir, blev EBIT forbedret 18% (21% i lokal valuta) i Q1, mens nettoresultatet steg hele 28% til 6,0 mia. kr. For 2013 forventes nu en salgsvækst i lokal valuta på 911%, og EBIT-væksten i lokal valuta ventes fortsat på 10%. I hele 2012 steg koncernomsætningen, som rapporteret, 18% til 78,0 mia. kr., og opgjort i lokal valuta med 12%, hvilket var en tand højere end forventningen i markedet. EBIT blev imidlertid forbedret med hele 32% til 29,5 mia. kr., og nettoresultatet for 2012 endte med en fremgang på 25% til 21,4 mia. k.. En opjustering ved årsregnskabet af det langsigtede mål for EBIT-margin til 40% understøtter en optimistisk bedømmelse af kurspotentialet trods den stærke kursstigning og de krævende multipler, idet væksten er fundamentalt begrundet i demografiske forhold og ændringer i levevis i udviklingslandene som følge af globaliseringen, hvor stordriftsfordelene vil fortsætte under den stærke ledelse og forretningsmodel. Udmeldingerne for det kommende regnskabsår er DIREKTION som vanligt relativt beskedne: En salgsvækst på 8-11% og en EBITLars Rebien Sørensen, Mads Krogsgaard Thomsen, Kåre Schultz, fremgang på 10% begge målt i lokale valutaer. I dansk regning ventes vækJesper Brandgaard, Lise Kingo sten på 3,5-6,5% og EBIT-fremgangen på 3%, hvilket er markant under konBESTYRELSE Göran Ando, Jeppe Christiansen, Hannu Ryöppönen,, Henrik sensus på godt 10% på begge poster. Dels er der tradition hos ledelsen for at Gürtler, Liz Hewitt , Bruno Angelici, Thomas Paul Koestler , 4 melde lavt ud fra starten af året, dels understøtter de hævede langsigtede medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER mål pæne forventninger til væksten. Væksten er især drevet frem af Victoza Novo 25,50% (73,00%), Egne aktier 2,60% (GLP-1) og de moderne insuliner NovoRapid og Levemir, og især Nordamerika og International Operations har geografisk bidraget. FONDSKODE 0060102614 RIC NOVO-B.CO DAA PARKEN STK 741 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 270 220 170 120 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 20 DAGSKURS 17,9 DATO 4,3 0,1 2014e 2014e N/M 8,7 2014e 8,9 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 10,9 2013e ROE 0,00 K/I 9,6 38 2014e 2012 2012 5,5 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e 8,9 P/CE PEG YIELD 2013 75,00 4 8,9 4,3 BETA (3år) 1,13 0,42 99 90 81 72 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 4500 3000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 A M J J A S O N 2012 GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING GRUPPENS RELATIVE STYRKE 14 AF GRUPPENS P/E 31,63 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING 1.597.904 AFSKRIVNINGER 64.962 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 168.312 FINANSIELLE POSTER -121.681 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 13.005 NETTO RESULTAT 30.417 RESULTAT TIL ANALYSE 30.417 AKTIEKAPITAL 49.376 EGENKAPITAL 551.023 PASSIVER 3.197.400 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 5,15 SOLIDITETSGRAD 17,23 EPS 5,30 16,45 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 197.504.000 Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,49 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 -2,60 % 12 MDR 12 MDR -3,83 % 12 MDR 1,63 % 2012 2013e 11,95 % 9,25 % -8,94 % 2014e 1.345.207 1.341.724 1.172.104 1.300.000 1.450.000 1.752.192 91.545 94.744 91.979 90.000 90.000 83.328 145.784 164.438 109.629 165.000 160.000 -153.776 -82.612 -67.156 -53.347 -50.000 -50.000 -93.064 21.121 23.091 14.973 27.000 27.000 -7.826 83.000 83.000 -238.821 41.309 42.051 74.191 42.051 74.191 41.309 83.000 83.000 -238.821 197.504 197.504 197.504 197.504 197.504 49.376 819.036 809.398 820.959 318.455 2.682.703 2.638.288 2.658.992 2.912.190 0,00 0,00 0,00 0,00 7,39 9,11 5,07 -54,93 30,53 30,68 30,87 26,99 -41,64 4,88 7,51 4,18 8,40 8,40 -28,59 16,75 16,83 13,54 17,36 17,52 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 Generalforsamling: 08.04.13 April 2010:7.406.400 stk. aktier nom. 10 kr. stk. til tegninskurs68 kr. per aktie i forbindelse med fortegningsretsemis- Regnskabsmeddelelse: 04.03.13 sion 28.08.12 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE PARKEN Sport & Entertainment A/S er aktør i sports-, underholdnings- og fritidsmarkedet og blev stiftet i 1992 ved en overbygningsaftale mellem divisionsholdene fra B1903 og KB. Koncernen opererer inden for fem primære forretningsområder. FC. København er fodboldflagskibet, der har vundet det danske mesterskab i fodbold 10 gange, senest i 2013. Udover fodbold omfatter segmentet FCK yderligere aktiviteter afholdt i Parken. Lalandia driver Ferie- og Aktivitetscentre med tilhørende udlejning af feriehuse, hvor Lalandia i Rødby og Billund er tilknyttet. Det sidste forretningsområde er fitnesscenterkæden fitness.dk, som er Danmarks næststørste fitnesskæde med næsten 130.000 medlemmer ultimo 2011. Det sidste forretningsområde er udlejning af de kontorejendomme, der findes i bygningen Parken. Omsætningen i dette område steg som følge af ombygningen af Parken i 2009-2011. Derudover beskæftiger PARKEN sig med en række aktiviteter, der understøtter de primære områder, herunder bl.a. bygning af feriehuse til Lalandia i Billund, etablering af udlejnings- og kontorfaciliteter i Parken, samt en 10% ejerandel i Billetlugen A/S. Ca. 17% af omsætningen genereres af segmentet FCK. I 2011 var der gennemsnitligt beskæftiget 871 personer. DIREKTION Anders Hørsholt, Jan S. Hansen Omsætningen er i Q1 steget fra 236 mio. kr. til 252 mio. kr., og den primære drift, EBIT, er forbedret fra -25,0 mio. kr. til -5,8 mio. kr. pga. fremgang i fitness.dk og Lalandia. Koncernomsætningen faldt i 2012 knap 12% fra 1.342 mio. kr. til 1.172 mio. kr., hvilket især skyldes den manglende deltagelse for F.C. København i UEFA Champions League samt et forventet lavere salg af feriehuse i Lalandia. Omsætningsnedgangen for F.C. København & Stadion var på 72,3 mio. kr. og for Lalandia på 89,6 mio. kr. Reguleret for den manglende deltage i Champions League og det lavere salg af feriehuse skønnes omsætningsnedgangen at have været 2,5%. Koncernens primære driftsresultat faldt af samme årsager i 2012 fra 188,4 mio. kr. til 107,8 mio. kr. Transferindtægter udviklede sig imidlertid positivt med en fremgang fra -18,7 mio. kr. til +7,3 mio. kr. pga. salget af kontraktrettighederne til Dame N'Doye til Lokomotiv Moskva og Bryan Oviedo til Everton. FCK fået Ariel Jacobs fra Anderlecht i Belgien som cheftræner på en 2-årig kontrakt, og Carsten V. Jensen fortsætter som sportsdirektør. Fitness.dk fastholdt i et vanskeligt og konkurrencepræget marked sin omsætning på 445 mio. kr., men måtte se det primære resultat før særlige poster reduceret fra 29,9 mio. kr. til 23,8 mio. kr. BESTYRELSE John Dueholm, Niels-Christian Holmstrøm , Karina Deacon, Erik Ledelsen forventer for 2013 en omsætning i størrelsesorden 1,3 mia. kr. og et Skjærbæk, Benny Olsen, Karl P. K. Sørensen, Henrik Møgelpositivt resultat før skat på 165 mio. kr. Heri indgår en forventet indtægt på mose HOVEDAKTIONÆRER 145 mio. kr. ved deltagelse i Champions League samt et vundet mesterskab. LD 29,13%, ES Parken Holding ApS 21,14%, SKAKT A/S 20,54%, Egne aktier 1,10% FONDSKODE 0010237643 RIC PARKEN.CO DAA SCHOUW & CO. DKK STK 4.552 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 180 160 140 120 100 2009 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS +60% +30% 0% -30% 178,50 9,7 DATO 2014e 5,0 4,9 3,5 2014e 2014e 5,4 2014e 5,2 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 5,6 2013e YIELD ROE 2,80 K/I 10,1 29 3 SIKKERHED 2013e 9,5 P/CE PEG 5,3 17.06.13 3 8,9 1,4 BETA (3år) 0,94 0,73 190 170 150 130 110 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 37500 25000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 16,98 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 9.821.200 AFSKRIVNINGER 418.900 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 124.400 FINANSIELLE POSTER -1.015.000 EKSTRAORD. POSTER 21.500 SKAT 38.300 NETTO RESULTAT -907.900 RESULTAT TIL ANALYSE -929.400 AKTIEKAPITAL 280.000 EGENKAPITAL 4.414.700 PASSIVER 10.153.200 DIVIDENDE % 30,00 EGENKAP. FORRENTNING % -19,80 SOLIDITETSGRAD 43,48 EPS -34,34 -9,36 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 255.000.000 DKK B Aktier M A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,57 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Schouw & Co. er et porteføljeselskab og således moderselskab for en række virksomheder inden for handel, fødevarer og industri. Ca. 90% af nettoomsætningen genereres uden for Danmarks grænser. Den største del af omsætningen genereres i selskabet Biomar, verdens tredjestørste producent af fiskefoder. Selskaberne Fibertex Personal Care og Grene er de næste selskaber i rækken målt på omsætningen. Førstnævnte er blandt verdens fem største producenter af spunbond nonwovens, der bruges til bleer, hygiejnebind m.m. Grene en en logistik- og handelsvirksomhed, der opererer inden for salg af reservedele og tilbehør til landbruget og industrien. Af øvrige porteføljeselskaber kan nævnes Fibertex Nonwovens, der producerer ikkevævede tekstiler til bl.a. bilsæder, mens selskabet Martin er den førende producent af computerstyret effektlys. De mindre selskaber Hydra-Grene og det delejede Xergi er henholdsvis en handels- og ingeniørvirksomhed og leverandør af nøglefærdige biogasanlæg, mens Incuba er et udviklings- og ventureselskab. Schouw & Co. ejer desuden en aktiepost i Vestas Wind System på 4 mio. aktier, samt 1 mio. aktier i den norske fiskeopdrætsvirksomhed Lerøy Seafood. Dertil kommer to investeringsejendomme. DIREKTION Jens Bjerg Sørensen, Peter Kjær D -2,18 % 12 MDR 12 MDR -7,89 % 12 MDR 2,07 % 2012 2013e 51,83 % 49,95 % 23,50 % 2014e 9.450.800 11.929.000 12.477.800 13.000.000 1.365.000 8.439.700 384.300 403.000 390.400 420.000 425.000 395.600 368.600 646.300 772.200 780.000 820.000 190.000 -610.300 -663.400 -154.200 -150.000 -150.000 -77.100 166.800 77.900 114.600 30.800 144.500 150.000 160.000 28.500 480.000 510.000 112.800 467.500 -253.300 -72.300 -420.100 -72.300 467.500 480.000 510.000 34.900 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 4.391.600 4.196.100 4.623.900 4.454.500 8.899.900 9.900.500 10.381.300 9.658.500 30,00 40,00 50,00 30,00 -9,50 -1,68 10,60 0,79 49,98 42,38 44,54 46,12 1,29 -16,47 -2,84 18,33 18,82 20,00 14,23 -4,25 15,11 33,56 35,29 36,67 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 11.04.13 April 2008: Nom. 15.530.000 kr. aktier som fondsaktieemissionGeneralforsamling: i forholdet 1:1 ifm. fusion med Biomar Holding Regnskabsmeddelelse: 06.03.13 16.08.12 Halvårsmeddelelse: I årets første kvartal måtte Schouw & Co. realisere en tilbagegang i omsætningen fra 2.695 mio. kr. første kvartal forrige år til 2.578 mio. kr. dette år. På trods af denne tilbagegang blev periodens resultat af fortsættende aktiviteter 97,6 mio. kr. mod 75,0 mio. kr. samme periode forrige år. Som følge af et resultat på 270,2 mio. kr. af ophørende aktiviter blev periodens resultat 367,8 mio. kr. Ledelsen fastholder forventningerne til en omsætning i størrelsesordenen 13,5 mia. kr. (mod 12,5 mia. kr. i 2012) og et EBIT i intervallet 680-770 mio. kr. (mod 772 mio. kr. i 2012). Årsregnskabet for 2012 viste stor fremgang for omsætningen og også stor fremgang for resultat af primær drift. Omsætningen steg 13% til 12.478 mio. kr., mens resultat af primær drift blev forbedret fra 644 mio. kr. til 772 mio. kr. I 2012 indgår franske Fibertex Nonwovens i hele året, mod kun 8 måneder i 2011, hvilket påvirker væksten i omsætningen med ca. 150 mio. kr. Resultat efter skat fra associerede virksomheder udgør samlet et underskud på 5 mio. kr. mod et underskud på 26 mio. kr. i 2011. Koncernens finansielle poster udgør en nettoudgift på 154 mio. kr. mod en nettoudgift på 643 mio. kr. i 2011. Årets mest markante begivenhed var salget af Martin Professional til amerikanske Harman InternatioBESTYRELSE Jørn Ankær Thomsen, Erling Eskildsen, Niels K. Agner, Erling nal Industries. Således fremkom årets resultat før skat på 613 mio. kr. mod Lindahl, Kjeld Johannesen, Jørgen Wisborg, Agnete Raaschou24 mio. kr. året før. Efter en skattebetaling på 145 mio. kr. fremkom årets reNielsen HOVEDAKTIONÆRER sultat på 498 mio. kr. mod -72 mio. kr. i 2011. Aftalen blev indgået den 19. Givesco A/S 28,09%, Direktør Svend Hornsylds Legat 14,82%, december 2012, hvor den samlede værdi af handlen blev opgjort til ca. 917 Egne aktier 7,60% mio. kr. FONDSKODE 0010253921 RIC SCHO.CO DAA SKJERN BANK DKK STK 252 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 190 150 110 70 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 20 DAGSKURS 3,7 DATO 2,1 1,9 0,1 2014e 2014e 63,0 2014e 61,3 0,4 0,0 2013e 2013e COST RATIO 2012 64,8 2013e ROE K/I 4,7 128 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 9,8 P/CE PEG YIELD 2013 26,10 4 7,0 0,1 BETA (3år) 0,46 0,00 110 90 70 50 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 1500 1000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 28,66 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 211.796 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 152.806 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 155.221 DEBITORTAB NETTO 69.572 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -18.471 NETTO RESULTAT -58.152 RESULTAT TIL ANALYSE -58.152 AKTIEKAPITAL 22.560 EGENKAPITAL 463.661 PASSIVER 5.618.617 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -11,63 SOLIDITETSGRAD 8,25 EPS -51,55 -53,69 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 192.800.000 DKK Aktier A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 11,06 % 12 MDR 12 MDR 8,65 % 12 MDR 15,88 % 2012 2013e 208.827 214.058 213.716 226.000 217.990 231.861 215.835 222.943 235.000 249.126 153.624 138.754 141.558 143.000 149.404 73.085 52.181 69.204 60.000 218.119 982 5.838 2.433 6.400 -28.443 25.600 -90.846 9.839 3.053 4.854 3.053 4.854 9.839 25.600 -90.846 22.560 22.560 192.800 192.800 22.560 380.421 380.717 546.986 373.388 5.496.049 5.249.140 6.004.480 4.988.301 0,00 0,00 0,00 0,00 0,81 1,28 2,12 -21,71 7,00 7,25 9,11 7,49 -80,54 2,71 4,30 7,11 2,66 7,87 72,07 72,64 65,92 12,20 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Marts 2007:Nom. 18.800.000 kr. aktier med tegningskurs på Generalforsamling: 500 kr. franko Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Skjern Bank blev etableret i 1906 og er et selvstændigt, vestjysk pengeinstitut med hovedsæde beliggende i Skjern by. Banken har filialer i Esbjerg og Varde samt afdelinger i Ribe, Bramming og Hellerup. Bankens hovedaktivitet er at udbyde bankprodukter til private kunder, erhvervs- og institutionelle kunder samt offentlige virksomheder. Kunderne er primært baseret i Vest- og Sydvestjylland samt Hellerup-området nord for København. Banken ønsker at kunne tilbyde kunderne et fuldt produktsortiment inden for den finansielle sektor kombineret med professionel rådgivning. J 2013 -69,47 % -67,77 % -75,17 % 2014e 237.000 246.000 146.000 55.000 9.000 36.000 36.000 192.800 3,73 14,11 31.12.12 04.03.13 07.02.13 16.08.12 Nedgang i renteindtægterne resulterede i et marginalt fald i netto rente- og gebyrindtægter til 51,5 mio. kr. efter 1. kvartal 2013. Forøgede positive kursreguleringer medførte, at periodens resultat efter skat androg 5,2 mio. kr. Ledelsen venter fortsat at basisindtjeningen vil ligge i intervallet 90-100 mio. kr. Skjern Bank har i året 2012 realiseret netto rente- og gebyrindtægter på 213,7 mio. kr., hvilket er marginalt lavere end 2011, og primært er drevet af signifikant øgede renteudgifter. Nettogebyrer steg med knap 6 mio. kr., hvilBankens balance androg ultimo 2011 5.249 mio. kr. fordelt på ket desværre ikke var nok til at kompensere for renteudgifterne. En særdeles følgende hovedposter: positiv udvikling på aktie- og valutamarkedet medførte dog en positive kursAKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodehav. (9%) Bankgæld (3%) reguleringer på 8 mio. kr. Medarbejderstaben er i årets løb blevet nedbragt Udlån (67%) Indlån (67%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (23%) med 8, hvilket afspejler sig positivt i lønomkostningerne der er faldet med Fondsbeholdning (20%) Ansvarlig kapital (7%) 3,5% til 78 mio. kr. Driftsresultatet før afskrivninger ender derfor bedre end Banken havde ultimo 2010 131 ansatte. 2011 på 81,4 mio. kr. Øgede nedskrivninger i årets løb kunne Skjern Bank dog ikke slippe for, og de androg 69 mio. kr. mod 52 mio. kr. i 2011. Da asDIREKTION socierede virksomheder ikke gav underskud i år, endte resultatet efter skat Per Munck alligevel 15% bedre end sidste år og androg 12,3 mio. kr. Banken har nedbragt sine udlån en anelse, hvorfor de beløber sig på 3,5 mia. kr., mens indBESTYRELSE Hans Ladekjær Jeppesen, Bjørn Jepsen, Finn Erik Kristiansen, lån er blevet øget med 1 mia. kr. til nu 3,8 mia. kr. Banken har i løbet af året Jens Okholm, Søren Dalum Tinggard, 2 medarbejdervalgte rep. gennemført en aktieemission på 170 mio. kr. og forøget egenkapitalen såleHOVEDAKTIONÆRER des at den ultimo 2012 udgør 547 mio. kr. Banken har en solid solvensoverAP Pension 20,74% (5,00%), Lind Invest 20,74% (5,00%), Egne dækning på 7,7%, og overholder samtidig alle grænseværdierne i Finanstilaktier 0,83% synets Tilsynsdiamant. FONDSKODE 0010295922 RIC SKJE.CO DAA SMALLCAP DANMARK DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 269 KURSPOTENTIALE P/E 2012 69 63 57 +60% +30% 0% -30% 51 2009 2010 2011 2012 20 DAGSKURS 8,3 DATO 10,7 10,2 N/M 2014e 2014e N/M 2014e N/M N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 N/M 2013e ROE 5,05 K/I 8,8 143 2014e 2012 2012 8,3 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 10,7 P/CE PEG YIELD 2013 51,50 4 10,2 N/M BETA (3år) 0,94 0,37 66 62 58 54 50 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 3000 2000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 A M J J A S O N D J 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF GRUPPENS P/E 16,81 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) RENTEINDTÆGTER NETTO 4.111 KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT -251.406 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -33.508 NETTO RESULTAT -217.898 RESULTAT TIL ANALYSE -217.898 AKTIEKAPITAL 104.276 EGENKAPITAL 287.142 PASSIVER 310.245 DIVIDENDE % 12,50 EGENKAP. FORRENTNING % -52,76 SOLIDITETSGRAD 92,55 EPS -39,92 -39,92 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 104.276.040 DKK Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE DIREKTION Jens Erik Høst BESTYRELSE Jan O. Frøshaug, Niels Roth, Merete Jørgensen, Per Søndergaard Pedersen HOVEDAKTIONÆRER Egne aktier 15,60%, 1/2 af 1972 A/S 11,40%, Harald Simonsens Ejendomskontor 10,10%, A/S PSE 5069 10,00% RIC SCD.CO F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,98 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE SmallCap Danmark er et specialiseret investeringsselskab med fokus på danske small cap aktier. Investeringsuniverset og det indeks, der anvendes som benchmark er KFMX. Investeringsstilen er stock-picking med en fokuseret portefølje på omkring 20 selskaber. I kraft af den smalle portefølje kan væsentlig analysekapacitet allokeres enkeltselskaberne og et aktivt ejerskab er muligt. De 10 største investeringers kursværdi udgjorde ultimo 2011 79,2% af selskabets egenkapital. Minimum 80% af porteføljen skal placeres i danske aktier. Efter dokumenterede resultater i det øvrige Norden, er det på et fremtidigt tidspunkt målet at reducere dette minimum. På investeringstidspunktet må enkeltpositioner ikke udgøre over 20% af beholdningen. Summen af de tre største positioner må ikke overstige 45%. Selskabet arbejder med fire investeringsstrategier: Value, Take-over, Growth og Restructuring. Selvom det primære investeringsunivers er KFMX, investeres der kun i særlige tilfælde i biotek-, IT-, finans og rederivirksomhed, som kræver stor specialviden. Gns. antal ansatte i 2011: 3. FONDSKODE 0010305077 M -1,16 % 12 MDR 12 MDR -5,41 % 12 MDR 3,13 % 2012 2013e -669 -3.429 -537 1.237 27.516 -91.776 32.282 129.212 3.870 -3.783 2.905 6.389 -499 129.711 32.282 28.481 -101.154 24.611 -97.371 32.282 129.711 104.276 104.276 104.276 104.276 416.589 276.760 284.583 394.163 516.093 313.443 313.704 478.539 17,00 9,00 13,00 17,00 6,07 -28,09 11,50 38,08 92,91 88,30 90,72 82,37 24,88 4,72 -18,68 6,19 24,88 4,72 -18,68 6,19 SENESTE EMISSION December 2000: Nedskrivning af aktiekapitalen med nom. 71.543.400 kr. ved nedsættelse af stykstørrelse fra 100 kr. til 60 kr. pr. aktie 33.500 8.500 25.000 25.000 104.276 4,79 4,79 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 7,65 % 4,24 % -12,44 % 2014e 35.000 8.750 26.250 26.250 104.276 5,03 5,03 31.12.12 17.04.13 20.03.13 19.07.12 SmallCap Danmark har i 1. kvartal 2013 fortsat vanskeligt med at følge den positive udvikling på aktiemarkedet, og har tilmed også klaret sig markant dårligere end sit benchmark, KFMX-indekset. Resultatet for 1. kvartal var et overskud på 8,8 mio. kr. før og efter skat, svarende til et afkast på 3,1%, hvor KFMX-indekset steg 14,5%. Efter lange tiders underperformance, overgik smallcap- og midcap-aktierne de store C20-aktier, hvis indeks steg med 7,7% i 1. kvartal. Den svagere udvikling i SmalCap Danmarks portefølje kan især tilskrives Egetæpper, BoConcept, Rias samt BioPorto og B&O, mens LiqTech, Per Aarsleff og Auriga Industries har bidraget positivt til performance.Der er taget skridt til at reducere selskabets omkostningsbase med 25% med fuld effekt fra 2. halvår 2013. Ledelsen vurderer stadig, at forudsætningerne er til stede for, at 2013 bliver et ganske godt aktieår med et stigningspotentiale på 10-20%. 2012-resultatet blev 32,3 mio. kr., hvilket var en markant forbedring ift. underskuddet på 94,8 mio. kr. i 2011, men dog kun svarede til et afkast på 11,7%, hvor KFMX-indekset (endda uden reinvesterede udbytter) gav 14,1%. Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde ved årsskiftet 13,8% af aktiekapitalen, og de i 2012 indkøbte aktier var i gennemsnit erhvervet til 18,1% under indre værdi. Det aktiverede skattemæssige underskud udgør 23,0 mio. kr., hvortil kommer et ikke-aktiveret skattemæssigt underskud på 26,9 mio. kr., så der kan rapporteres et resultat på 199,4 mio. kr., før der skal betales skat. DAA SMARTGUY GROUP DKK STK 625 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 6m 7 6 4 2 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg P/CE PEG 2012 6m 2012 6m Neg EV/EBITDA 2012 6m Neg ROE -12,0 YIELD 2013 2,20 0,00 N/M DATO 17.06.13 37 3 SIKKERHED 2012/13e Neg 4 2013/14e 86,9 2012/13e Neg 2012/13e N/M 2012/13e125,1 2013/14e 41,7 2013/14e N/M 2013/14e 21,4 K/I BETA (3år) 3,30 0,86 7 6 4 3 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 22500 15000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 M J J A S O N D J 2012 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 16 AF 22 GRUPPENS P/E 22,84 GRUPPENS K/I 3,04 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 1.285 AFSKRIVNINGER 22.512 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -44.567 FINANSIELLE POSTER 3.540 EKSTRAORD. POSTER SKAT 1.262 NETTO RESULTAT -42.289 RESULTAT TIL ANALYSE -42.289 AKTIEKAPITAL 2.716 EGENKAPITAL 87.426 PASSIVER 98.827 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -39,02 SOLIDITETSGRAD 88,46 EPS -8,08 -3,78 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 284.300.000 DKK Aktier A FORRETNINGSOMRÅDE SmartGuy Group udbyder modetøj på internettet, både på det danske og en række andre andre europæiske markeder, og har ca. 1,5 mio. registrerede brugere. Varesortimentet består af tøj, sko, sportstøj og sportsudstyr, personlig pleje og accessories. Koncernen forhandler omkring 1.000 mærker og har i 2013 flyttet lageret fra Danmark til Polen. Koncernen har udover moderselskabet i Danmark datterselskaber i Sverige, Norge, Tyskland, England, Rusland, Holland, Polen og Finland. SmartGuy Group blev stiftet mod slutningen af IT boblen i år 2000 af fire partnere, Christian Kusk, Poul Kusk, Nicolai Kærgaard og Jens Dalsgaard. Efter boblen brast lykkedes det selskabet at fortsætte driften ved at drive forretningen fornuftigt, med en forventning om at udvikle virksomheden i takt med e-handel og internet penetreringen voksede i Danmark. Koncernen startede ud med blot en enkelt hjemmeside, Smartguy.dk, og øgede derefter produktporteføljen med SmartGirl, SmartKids, SmartMen og senest SmartSport. Der er omkring 200 ansatte i virksomheden. 2010 1.055 4.887 5.785 -18.726 -16.902 -280 2.324 -39.138 -7.569 2.076 2.989 -25.957 -60.505 -21.367 -18.388 2.719 2.716 1.535 61.455 10.342 70.109 0,00 0,00 -67,84 -24,70 14,84 87,66 -3,51 -5,01 -2,41 -3,87 SENESTE EMISSION M A M J 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 F 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2011 750 -1.886 -18 627 -1.277 -1.904 2.719 198 371 0,00 -219,73 53,37 -0,70 -0,42 -24,14 % 12 MDR 12 MDR -24,71 % 12 MDR -20,85 % 2012 6m 2012/13e -1.054 349 -1.500 -2.204 -704 8.157 8.870 14.088 0,00 -15,54 62,96 -0,26 -0,26 1,85 % -17,79 % -17,15 % 2013/14e 450.000 6.300 -1.300 -8.681 1.880 -11.861 -11.861 284.157 -0,04 -0,02 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 585.000 7.781 21.469 -11.868 2.400 7.201 7.201 284.157 0,03 0,05 30.06.12 31.10.12 28.09.12 28.02.13 SmartGuy Group opgiver ikke konkrete kvartalstal, men kan efter årets 3. kvartal rapportere om øget konkurrence i markedet, hvilket har skabt et behov for at øge markedsføringsaktiviteterne. Det har lagt pres på overskudsgraden. For regnskabsåret 2012/13 forventer ledelsen dog fortsat et salg på 450 mio. kr., mens forventningerne til EBITDA nedjusteres til 5 mio. kr. Nettoomsætningen efter 1. halvår 2012/13 steg med 39% til 221 mio. kr., mens resultatet efter skat endte på samme niveau som 2011 med 6,8 mio. kr. Efter en successfuld aktieemission, beløber selskabets egenkapital sig på 189 mio. kr. Ledelsen forventer en samlet omsætning på DKK 450 mio. og et EBITDA resultat på mellem DKK 15 og DKK 30 mio. for helåret 2012/13. 31. oktober 2012 blev aktierne i SmartGuy indskudt i SCF Technologies, som herefter blev omdøbt til SmartGuy Group. I 2011/12 realiserede SmartGuy Group en omsætning på 340 mio. kr. og et EBITDA på 20,3 mio. kr. Resultatet efter skat androg 9,1 mio. kr. Egenkapitalen beløb sig til 57,9 mio. kr. og DIREKTION balancen 166 mio. kr. Siden selskabets opstart, er omsætningen vokset med Nicolai Dines Kærgaard, Christian Bjerre Kusk, signifikante årlige vækstrater, og senest er salget i udlandet steget markant. I Peter Grand, forbindelse med strategien om at ekspandere til hele Europa, har Gruppen BESTYRELSE Ebbe Pelle Jacobsen, Morten Windfeldt, Christian Stadil, Jacob senest opkøbt Styedelux.com. Ledelsen forventer, at væksten og den positiRisgaard, Poul Kusk ve udvikling fortsætter. Dog har selskabet investeret en del i IT, lancering og HOVEDAKTIONÆRER udvikling i nye lande samt udvidelse af ledelseslaget for at kunne sikre udnytLas Atalayas 49,33%, NK Invest 33,30%, Aktieselskabet af telse af det fremtidige potentiale. Dette forventes at lægge et nedadgående 14.10.2012 10,01%, Kusk investering ApS pres på overskudsgraden i de kommende år. FONDSKODE 0060046522 RIC SMART.CO DAA TK DEVELOPMENT DKK STK 351 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 29 25 21 17 13 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 15 DAGSKURS 2012/13 2012/13 Neg EV/EBITDA 2012/13 Neg ROE 3,4 0,00 DATO 17.06.13 4 SIKKERHED 2013/14e 7,5 Neg P/CE PEG YIELD 2013 8,35 2014/15e 2013/14e 7,2 2013/14e N/M 2013/14e 22,4 N/M K/I 69 2014/15e 2014/15e 3,3 0,0 2014/15e 14,3 BETA (3år) 0,25 4 3,5 0,79 21 18 15 12 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 22500 15000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF GRUPPENS P/E 39,36 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 1.052.400 AFSKRIVNINGER 6.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 201.700 FINANSIELLE POSTER -33.400 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 12.800 NETTO RESULTAT 155.200 RESULTAT TIL ANALYSE 155.200 AKTIEKAPITAL 560.900 EGENKAPITAL 1.506.000 PASSIVER 3.816.100 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 10,54 SOLIDITETSGRAD 39,46 EPS 4,81 4,72 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 630.985.725 DKK Aktier A M J J 2012 A S O N D J F M A M -33,73 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -35,48 % 3 MDR 12 MDR 1,13 I FORHOLD TIL MARKEDET -30,85 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e -40,48 % -36,36 % -51,59 % 2014/15e 576.900 359.800 632.300 600.000 1.369.900 3.000 2.800 2.200 5.000 4.500 127.200 65.500 -241.100 110.000 57.500 -53.200 -83.600 -87.400 -50.000 -17.900 600 -12.700 167.300 13.000 14.000 47.000 25.400 -493.300 73.600 27.000 73.600 27.000 -493.300 47.000 25.400 631.000 631.000 631.000 631.000 560.900 1.866.000 1.876.400 1.389.700 1.593.400 4.622.000 4.639.500 4.009.300 4.377.300 0,00 0,00 0,00 0,00 4,26 1,44 -30,21 1,64 40,37 40,44 34,66 36,40 0,79 2,04 0,64 -11,73 1,12 1,42 2,01 0,16 -11,60 1,24 SENESTE EMISSION Årsafslutning: August 2010: Nom. 210.328.575 kr. nye aktier a 15 kr. til kursGeneralforsamling: 15 kr. franko med fortegningsret for de hidtidige aktionærer i Regnskabsmeddelelse: forholdet Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE TK Development forretningsområde er udvikling og drift af fast ejendom såvel nationalt som internationalt. Forretningsområdets primære fokus er etablering af shoppingcentre, storcentre og domicilejendomme. Etablering af boliger i Polen udgør imidlertid også en vigtig del af koncernens aktiviteter. Koncernens hovedkontor ligger i Aalborg, hvortil kommer afdelinger i København, Berlin, Warszawa, Prag, Stockholm, Helsinki, Vilnius, Riga og Sofia. TK Development koncernen er opdelt i tre enheder: Moderselskabet TK Development, TKD Nordeuropa og Euro Mall Holding. Moderselskabet er holdingselskab for TKD Nordeuropa og Euro Mall Holding, men derudover omfatter selskabet aktiviteterne i Tyskland, Rusland og Bulgarien. TKD Nordeuropa omfatter koncernens nordeuropæiske aktiviteter på markederne i Danmark, Sverige, Finland og Baltikum. Euro Mall Holding ejes 90% af TK Development og 10% af IØ-fonden og omfatter koncernens aktiviteter i Centraleuropa. Aktiviteterne i Polen, Tjekkiet og Slovakiet består overvejende af udvikling af retailprojekter samt drift og optimering af eksisterende shoppingcentre. I kraft af regnskabspraksis for indregning af solgte projekter varierer omsætningen væsentligt fra år til år. Antal medarbejdere primo 2012 udgør 119 DIREKTION Frede Clausen, Robert Andersen J 2013 700.000 5.000 175.000 -45.000 30.000 100.000 100.000 631.000 2,38 2,50 31.12.13 22.05.13 25.04.13 25.09.12 Ledelsen har i regnskabsåret 2012/13 taget fat om nældens rod og foretaget massive nedskrivninger og værdireguleringer, som samlet set er resulteret i et nettounderskud på knap 0,5 mia. kr. og et næsten lige så stort fald i egenkapitalen. Efter at ledelsen i først ved halvåret nedskrev den aktiverede negative skat med 150 mio. kr., har man efterfølgende øget dette til 200,5 mio. kr., og derudover foretaget værdireguleringer af investeringsejendomm og nedskrivninger af projekter med i alt 341,3 mio. kr. Selv om nedskrivningerne ikke i sig selv har likviditetsmæssig effekt, er det et klart tegn på krisen i den finansielle sektor og i ejendomsbranchen, som vanskeliggør finansiering og har gjort omsætningen trægere end ventet. TK Development har revurderet salgsstrategien for færdigopførte projekter og investeringsejendomme, hvor man nu vil acceptere lavere salgspriser for at fremme omsætningen, så man kan frigive finansielle ressourcer, herunder reducere gælden. Endvidere har man justeret strategien, så man koncentrerer indsatsen i Danmark, Polen, Sverige og Tjekkiet, mens man over en toårig periode vil udfase engagementerne i Finland, Tyskland, Baltikum og Rusland. Man vil reducere de faste omkostninger med 20%, herunder har der været et vist pres fra aktive inveBESTYRELSE Niels Roth, Torsten E. Rasmussen, Per Søndergaard Pedersen, storer om tilbageholdenhed i ledelsesaflønningen. Ledelsen forventer for Jesper Jarlbæk, Jens Erik Christensen, Peter Thorsen 2013/14 et positivt resultat før skat for de fortsættende aktiviteter, men usikHOVEDAKTIONÆRER kerheden om afviklngsaktiviteterne er høj og indgår ikke i forventningerne. Storm Capital Management 10,47%, Kurt Daell 10,01%, StrateDet understreges, at frasalg af projekter og grunde har stor betydning for forgic Capital ApS 9,52%, Carl Ejler Rasmussen ventningernes efterlevelse. FONDSKODE 0010258995 RIC TKDV.CO DAA TOPOTARGET DKK STK 427 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 5 4 3 2 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO Neg Neg N/M 2014e 2014e Neg 2014e Neg Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE K/I -14,0 118 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 2,98 4 Neg N/M BETA (3år) 1,58 0,47 4 3 2 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 30000 20000 UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF GRUPPENS P/E 19,91 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 43.890 AFSKRIVNINGER 7.938 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -294.370 FINANSIELLE POSTER -11.737 EKSTRAORD. POSTER SKAT -4.899 NETTO RESULTAT -301.208 RESULTAT TIL ANALYSE -301.208 AKTIEKAPITAL 66.304 EGENKAPITAL 429.376 PASSIVER 619.032 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -55,04 SOLIDITETSGRAD 80,07 EPS -4,05 -2,68 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 143.317.114 DKK Ordinære A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE D J F M A M 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,19 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 27,90 % 12 MDR 12 MDR 14,42 % 12 MDR 33,45 % 2012 2013e 129.038 65.598 2.395 50.000 43.979 193.101 414 2.647 5.000 25.735 -11.378 -31.352 -80.210 -30.000 -132.492 68.773 1.087 -1.156 -5.000 -10.250 -3.999 99 -43.985 -1.253 -2.277 -35.000 -140.465 -81.267 101.380 -33.011 101.380 -29.012 -81.366 -35.000 -140.465 132.652 132.652 132.652 132.609 132.609 360.216 330.729 249.997 411.798 465.821 370.476 277.686 585.413 0,00 0,00 0,00 0,00 26,26 -8,40 -28,02 -33,40 77,33 89,27 90,03 70,34 -1,35 0,76 -0,22 -0,61 -0,24 -0,92 1,89 -0,22 -0,59 -0,21 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2009: Nom. 66.304.510 kr. nye aktier tegnet til kurs 2,00 iGeneralforsamling: en fortegningsemission til finansiering af diverse studier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Topotarget, der blev introduceret på Københavns Fondsbørs i juni 2005. Topotarget er et internationalt biofarmaceutisk selskab med hovedsæde i København. Selskabet beskæftiger sig med klinisk udvikling og registrering af onkologiprodukter. Topotarget fokuserer i samarbejde med Spectrum Pharmaceuticals, Inc., på udviklingen i de pivotale studier af dets førende lægemiddelkandidat, belinostat, som har vist positive resultater som enkeltstofbehandling af blodkræftsygdomme samt positive resultater i solide kræftsvulster. Belinostat kan anvendes i kombination med fulde doser kemoterapi og er i registreringsfase inden for PTCL (perifert T-celle lymfekræft). Selskabet forventer at offentliggøre top-linie resultater i 2. halvår med Belinostat til PTCL. I 2011 frasolgte Topotarget rettighederne til selskabets første produkt Totect/Savene. I 2011 beskæftigede selskabet i gennemsnit 42 (2010: 50) J 2013 -7,43 % -11,33 % -24,70 % 2014e 50.000 5.000 -30.000 -5.000 -35.000 -35.000 132.609 -0,24 -0,21 31.12.12 10.04.13 31.01.13 29.08.12 I årets første kvartal måtte Topotarget konstatere et underskud på 10,2 mio. kr. mod -18,8 mio. kr. samme periode forrige år. Topotarget nedjusterede sine forventninger for året og forventer nu et estimeret overskud før skat i størrelsesordenen DKK 49-54 mio. for indeværende regnskabsår (i forhold til tidligere DKK 74-79 mio.). Omsætningen i 2012 udgjorde 2,4 mio. kr. mod 65,6 mio. kr. i 2011. På trods af den svage omsætning i 2012 har 2012 ifølge ledelsen i Topotarget ført selskabet på en entydig og sikker vej. Selskabets mål om at gøre belinostat til Topotargets primære fokusområde er fortsat fra 2011 - og det med stor succes. Ledelsen har nu bekræftet, at belinostat har en overbevisende effekt, og at stoffet har en favorabel sikkerhedsprofil. Produktionsomkostninger udgjorde 1,4 mio. kr. svarende til et fald på 0,5 mio. kr. i forhold til året før. Forsknings- og udviklingsomkostninger androg 46,5 mio. kr. mod 54,3 mio. kr. i 2011. Reduktionen skyldes primært, at de er færre studier igang end i 2011. Administrationsomkostningerne beløb sig til 34,7 DIREKTION mio. kr., hvilket svarer til et fald på 15%. Stigningen kan henføres til en øget Anders Fink Vadsholt support til samarbejdsaktiviteter. Topotarget realiserede et underskud på 80,0 mio. kr., hvor de året før realiserede et underskud på 33,0 mio. kr. UltiBESTYRELSE Bo Jesper Hansen, Jeffrey H. Buchalter, Ingelise Saunders, , mo 2012 blev egenkapitalen opgjort til 251 mio. kr. Topotarget fokuserer fortAnker Lundemose, Per Samuelsson, Gisela Schwag, Karsten sat på at gøre belinostat til en af de mest effektive HDAC-hæmmere i udvalgWitt HOVEDAKTIONÆRER te indikationer. Som led i dette arbejde har vi i øjeblikket fokus på at indsende HealthCap 13,01% en NDA til de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) for belinostat i PTCL. FONDSKODE 0060003556 RIC TOPO.CO DAA UIE STK USD MARKETCAP (mio. DKK) 4.487 KURSPOTENTIALE P/E 2012 1010 860 710 560 410 2009 2010 2011 +60% +30% 0% 2013 -30% 2012 10 DAGSKURS 977,00 4,9 DATO 2014e 12,0 11,7 N/M 2014e 2014e Neg 2014e Neg 2012 2012 4,9 0,0 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE 3,71 K/I 11,6 41 2 SIKKERHED 2013e 12,0 P/CE PEG YIELD 17.06.13 3 11,7 N/M BETA (3år) 1,92 0,44 940 850 760 670 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% 75000 50000 -30% UGE OMS. J J A S O N D J F M 2011 A M J J A S N D J F 2009 FORRETNINGSOMRÅDE United International Enterprise (UIE) blev stiftet i 1982, da den Malaysiske stat overtog 70% af aktierne i United Plantations Berhad (UP, se denne), som et alternativ for de aktionærer, som måtte afhænde UP-aktier. Selskabet er registreret og har hovedkontor i Nassau, Bahamaøern. UIE blev noteret på NASDAQ OMX Copenhagen A/S i 1984. UIE investerer i selskaber i den agroindustrielle sektor, til langsigtet og aktivt engagement. Selskaberne der investeres i fremstiller maskiner og bygninger o.l. hjælpemidler til landbruget. UIEs fremtidsudsigter er primært afhængige af resultaterne fra de associerede selskaber UP og AarhusKarlshamn (AAK). Disse to investeringsobjekter er stærkt afhængige af priserne på palmeolie og vegetabilske olie, samt den globale efterspørgsel på fødevarer. Selskabet er centralt placeret i Plantagegruppen, som kontrolleres af The BekNielsen Fund. UIE ejer direkte 45,3% af United International Holdings Limited, 46,1% af United Plantations Berhad(UP), 41,5% af BNS Holding AB, der ejer 40,4% af AarhusKarlshamn AB, og endelig ejer UIE 27,1% af Durisol UK. 2010 M A M J 2013 GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE GRUPPENS RELATIVE STYRKE 19 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN GRUPPENS P/E 13,43 GRUPPENS K/I 1,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 2008 REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER 2.949 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -6.037 FINANSIELLE POSTER -305 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -2.010 NETTO RESULTAT 35.356 RESULTAT TIL ANALYSE 35.356 AKTIEKAPITAL 51.433 EGENKAPITAL 315.273 PASSIVER 316.188 DIVIDENDE % 7,00 EGENKAP. FORRENTNING % 11,26 SOLIDITETSGRAD 99,71 EPS 6,87 7,45 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 45.925.620 USD Aktier O 2012 2011 0,34 % 3,48 % 4,70 % 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2012 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e -1.888 -8.444 -2.674 -8.500 -2.535 255 -510 170 1.000 1.516 132 188 32 1.000 1.063 65.000 52.358 150.092 50.575 62.314 50.575 62.314 150.092 65.000 52.358 51.433 51.433 51.433 51.433 51.433 430.332 454.609 559.557 374.932 430.897 455.311 560.286 375.482 17,00 10,00 63,00 35,00 12,56 14,08 29,60 15,17 99,87 99,85 99,87 99,85 10,18 9,83 12,12 29,47 14,15 10,18 9,83 12,13 29,45 14,14 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juni 1997: 4.000.000 USD nye aktier som fondsaktier (10:1) Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 21,01 % 20,63 % -1,57 % 2014e -8.500 1.000 1.000 66.500 66.500 51.433 14,48 14,48 31.12.12 12.06.13 28.02.13 29.08.12 Som følge af ændring i dagsværdien (børskursen) af MSAB steg UIE's Q1resultat netto fra USD 14,5m til 26,1m. UIE opnåede i 2012 sit hidtil højeste resultat på USD 150,1m, hvilket dog inkluderede en ekstraordinær fortjeneste på USD 76,5m ifm. transaktioner med ejerandelen i AarhusKarlshamn (AAK). Resultatet eksklusiv den ekstraordinære fortjeneste udgjorde USD 73,6m, hvilket svarer til en stigning på 18% fra 2011. Der blev gennemført to transaktioner, hvor der i juli 2012 blev solgt 2/3 af aktieposten i AAK og samtidig erhvervet aktier i det børsnoterede MSAB, og i december 2012 blev en mindre, men lignende, transaktion gennemført. UIE har dermed en ejerandel på 1,7% i MSAB, mens ejerandelen af AAK er reduceret til 3,3%. Der blev i december udbetalt et ekstraordinært udbytte på USD 6,00 pr. aktie. Endvidere blev den sidste fase af forenklingen af ejerskabsstrukturen gennemført i november ved eliminering af krydsejerskabet mellem UIE og UIH, hvorved der blev annulleret 843.317 af UIE's egne aktier. Da UP forventer et lavere resultat for 2013, DIREKTION og ejerandelen i AAK er reduceret markant, forventer ledelsen, at UIE's samUlrik Juul Østergaard lede resultat for 2013 ikke vil nå samme niveau som 2012. Der må fortsat forventes store udsving i prisen på vegetabilske olier herunder palmeolier, BESTYRELSE Carl Bek-Nielsen, Martin Bek-Nielsen, John A. Goodwin, John men fundamentalt taler demografi-udviklingen for et stærkt langsigtet potentiMadsen, Bent Mahler, Jørgen Balle, Kjeld Ranum ale for UIE. Styrkelsen af det finansielle beredskab forventes anvendt til inveHOVEDAKTIONÆRER steringer inden for UIE-ledelsens primære kompetenceområder, hvor altså Brothers Holding Ltd. 41,00% (44,20%), Egne aktier 10,12% aktiviteterne i det tidligere associerede selskab Aarhus Olie har ligget uden for de prioriterede område. FONDSKODE BS9951331318 RIC UIE.CO DAA VELOXIS PHARMACEUTICALS DKK STK 1.030 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 9 7 5 3 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 0,10 DAGSKURS Neg DATO Neg Neg N/M 2014e 2014e Neg 2014e Neg Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE K/I -56,1 119 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 ,62 4 Neg N/M BETA (3år) 2,51 0,63 1 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 15000 10000 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF GRUPPENS P/E 19,91 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 170.122 AFSKRIVNINGER 8.834 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -174.064 FINANSIELLE POSTER 24.285 EKSTRAORD. POSTER SKAT NETTO RESULTAT -149.779 RESULTAT TIL ANALYSE -149.779 AKTIEKAPITAL 56.288 EGENKAPITAL 572.323 PASSIVER 646.293 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -33,36 SOLIDITETSGRAD 88,55 EPS -3,07 -2,89 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 166.057.243 DKK Aktier M A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,19 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Veloxis Pharmaceuticals er en farmaceutisk virksomhed med en fremskreden portefølje af rettighedsbeskyttede produktkandidater. Selskabet påbegyndte sine aktiviteter d. 13. juni 2002 efter udskillelse fra H. Lundbeck A/S. I den forbindelse indgik selskabet i en overdragelses- og licensaftale med H. Lundbeck A/S, hvor det opnåede fuld adkomst til Melt Dose Teknologien, som er den teknologi selskabet bygger på. Alle selskabets produktkandidater er baserede på MeltDose, som er udviklet til at forbedre frigivelsen og absorptionen af lægemiddelstoffer i kroppen ved at inkorporere stoffet på solubiliseret form i en tabletmatrix eksempelvis som en fast-stofopløsning (solid solution). Selskabets produktportefølje består af følgende produkter: Feno Chol, Feno, Lerc, Tacro-Organtransplantation, TacroAutoimmunsygdomme og AtorFen. Det er selskabets målsætning, at disse produkter skal lanceres som Best in Class, altså forbedrede versioner af eksisterende produkter,ved hjælp af MeltDose-teknologien. Der var ultimo 2009 93 ansatte i selskabet. D 72,22 % 12 MDR 12 MDR 54,08 % 12 MDR 79,70 % 2012 2013e 1.496 6.868 2.476 9.957 7.320 10.000 10.455 -272.022 -269.867 -240.760 -235.000 -279.534 -759 16.048 -850 5.000 8.540 -21.462 1.425 -1.193 -363 -230.000 -270.994 -262.709 -274.206 -252.626 -274.206 -252.626 -241.610 -230.000 -270.994 452.543 452.543 165.932 165.932 56.568 498.238 255.900 409.737 317.281 562.906 320.927 496.834 379.269 0,00 0,00 0,00 0,00 -67,25 -67,00 -72,60 -60,92 88,51 79,74 80,46 83,66 -4,80 -2,87 -0,56 -0,40 -0,14 -4,62 -2,76 -0,56 -0,40 -0,13 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 2010Selskabet udsteder nom. 395.974.670 aktier Generalforsamling: aï1 kr. pr. aktieTegningskurs 1,20 kr. pr. aktie. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 0,54 % -3,71 % -18,22 % 2014e 10.000 -210.000 5.000 -205.000 -205.000 165.932 -0,12 -0,12 31.12.12 17.04.13 06.03.13 22.08.12 Medicinalselskabet Veloxis Pharmaceuticals præsterer en mindre omsætning på 6,9 mio. kr. efter 1. kvartal 2013, og realiserer et driftsresultat for perioden på -39,9 mio. kr. Veloxis forventer et driftsunderskud på DKK 170 - 200 millioner og nettounderskuddet forventes ligeledes at udgøre DKK 170 - 200 millioner. Veloxis Pharmaceuticals generede i 2012 en omsætning på 6,9 mio. kr. sammenlignet med en nul omsætning i 2011. Omsætningen i 2012 bestod af upfront- og milepælsbetalinger fra Veloxis' distributionsaftale med Chiesi Farmaceutici S.p.A. I løbet af 2012 er der oprettet en distributionsaftale med Chiesi Farmaceutici S.p.A. om kommercialisering og distribution af selskabets nyformulerede, immunosuppressive lægemiddelkandidat LCPTacro(tm) i visse lande. Aftalevilkårene fastsætter, at Veloxis vil modtage upfront og milepælsbetalinger udgørende et samlet beløb på op til USD 47,5 millioner. I 2012 blev der gennemført en fortegningsretsemission der bidrog med et nettoprovenu på 409 mio. kr. Forsknings- og udviklingsomkostninger DIREKTION faldt med DKK 11,3 millioner, eller 5,1%, fra DKK 222,0 millioner i 2011 til William J. Polvino, Johnny Stilou DKK 210,7 millioner i 2012. Administrationsomkostningerne faldt med DKK 10,9 millioner, eller 22,9%, fra DKK 47,8 millioner i 2011 til DKK 36,9 millioBESTYRELSE Kim Bjørnstrup, Thomas Dyrberg, Anders Götzsche, Mette Kir- ner i 2012. Denne omkostningsreduktion kan tilskrives den fortsatte fokusestine Agger ring på at reducere de samlede omkostninger kombineret med effekten af HOVEDAKTIONÆRER reduktionen af antallet af medarbejdere, der fandt sted i maj 2012. Veloxis' LFI 42,70%, Novo 42,70%, Alta Partners III, Inc. 1,71% nettoresultat for 2012 var et underskud på DKK 262,7 millioner sammenlignet med DKK 252,6 millioner i 2011. FONDSKODE 0060048148 RIC VELO.CO DAA VICTORIA PROPERTIES EUR STK 144 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 180 140 100 60 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS Neg DATO Neg Neg N/M 2014e 2014e 0,0 2014e 0,0 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 30,8 2013e ROE K/I 2,7 154 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 4 SIKKERHED 2013e 38,6 P/CE PEG YIELD 2013 30,80 4 Neg N/M BETA (3år) 1,06 0,10 120 100 80 60 40 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 6750 4500 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF GRUPPENS P/E 39,36 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 EUR) NETTOOMSÆTNING 9.529 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 14.333 FINANSIELLE POSTER -19.391 EKSTRAORD. POSTER SKAT -1.789 NETTO RESULTAT -3.269 RESULTAT TIL ANALYSE -3.269 AKTIEKAPITAL 30.517 EGENKAPITAL 53.429 PASSIVER 260.254 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -6,23 SOLIDITETSGRAD 20,53 EPS -1,57 -1,09 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 46.643.580 DKK B Aktier M A M J J A S O N D J F 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE A M J 2013 3,01 % 0,29 % 7,48 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,13 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Victoria Properties blev etableret som børsnoteret ejendomsselskab i 2006, med hovedfokus på investeringer i tyske ejendomme. Selskabets primære strategi er at investere i ejendomme i større tyske byer med en positiv økonomisk og demografisk udvikling. Selskabets ejendomsportefølje bestod af 77 ejendomme i og omkring Hamborg, Frankfurt og Berlin ved udgangen af 2011. Værdien af investeringsejendommene beløb sig på EUR 287 mio. ultimo 2011. 60% af porteføljens kvadratmeter er i Berlin-området, 26% og 14% er i hhv. Frankfurt og Hamborg. Udlejningsprocenten ligger på 95, hvoraf 54% af lejeindtægterne kommer fra erhvervslejemål. Ud over ejendomsinvestering, fungerer Victoria Properties som Fund og Asset Manager for ejendomme ejet af eksterne parter. Koncernen udfører administration og forvaltning af selskaber med ejendomme i Tyskland, Finland, Sverige og Danmark. Ved udgangen af 2011 havde koncernen managementaftaler på ejendomme til en værdi af EUR 673 mio. I 2011 var der gennemsnitligt ansat 25 personer. M 2012 13.898 15.264 17.282 13.131 1.097 1.480 6.392 7.027 6.535 376 -14.504 -35.852 -23.779 -3.869 -1.371 4.296 3.931 -446 -3.047 -21.175 -6.741 -33.121 -6.741 -33.121 -21.175 -3.047 31.099 31.263 6.253 30.517 45.218 39.400 18.207 50.298 258.035 302.579 279.753 252.759 0,00 0,00 0,00 0,00 -14,11 -78,28 -73,52 -5,88 17,52 13,02 6,75 19,90 -1,34 -2,93 -13,55 -4,55 -1,31 -1,60 -13,10 -4,42 SENESTE EMISSION Januar 2012:2.204.780 nye aktier af nom. 50 kr. tegnet til 85 kr. pr. aktieSom følge af del en fortegningsemission og en rettet emission 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e 18.000 12.000 -12.000 -500 500 500 6.253 0,11 -2,66 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -2,22 % 4,55 % -20,47 % 2014e 1.900 7.000 -20.000 -13.000 -13.000 6.253 -2,79 -4,29 31.12.12 24.04.13 22.03.13 31.08.12 I årets første kvartal realiserede koncernen en omsætning på EUR 4,1m mod EUR 4,3m samme periode forrige år. Periodens resultat androg EUR -1,6m mod EUR -7,7m i sammenligningsperioden. Grundet den igangværende salgsproces og den hermed følgende usikkerhed omkring sammensætningen af selskabets fremadrettede ejendomsportefølje og finansiering i det kommende år, kan selskabet på nuværende tidspunkt ikke udmelde forventninger til resultat mv. for regnskabsåret 2013. I 2012 har FS Property Finance A/S endvidere hævet rentesatsen på Victoria Properties' engagement til 7,18%. Selskabet har protesteret blandt andet imod denne renteforhøjelse, som efter selskabets opfattelse er i strid med Afviklingsbekendtgørelsen samt intentionerne bag Bankpakke V om at undgå forceret afvikling af FIHs ejendomsengagementer. Som følge af ovenstående har selskabets bestyrelse initieret en proces, hvor selskabets ejendomsportefølje søges afhændet. På baggrund heraf pågår en række drøftelser med potentielle købere. Omsætningen steg i DIREKTION 2012 fra EUR 15,3m til EUR 17,3m. Som følge af forøgede driftsomkostninMikkel Hesselberg ger og en negativ dagsværdiregulering af investeringsejendomme faldt bruttoresultatet fra EUR 11,1m til EUR 10,0m Salgs- og marketingomkostninger BESTYRELSE Peter Winther, Bendt Wedell, Sebastian Christmas Poulsen, sammenholdt med administrationsomkostninger faldt samlet set ned EUR Lars Johansen, Lars Thylander 0,6m hvilket betød at det primære driftsresultat beløb sig til 6,5 mio. euro HOVEDAKTIONÆRER mod 7,0 mio. euro forrige år. Resultatet før skat beløb sig til EUR -17,2m i MC2 Holding ApS 20,66%, J. C. Hempels Fond 19,89%, Aller 2012 mod EUR -28,8m i 2011. Efter en skattebetaling på EUR 3,9m fremkom Holding 11,70%, Lars Thylander 10,01%, Vicus Ejendomme ApS 9,95%, Carsten Følsgaard 6,60%, Bendt Wedell 5,53%, årets resultat på EUR -21,2m. FONDSKODE 0015216675 RIC VIPRO.CO DAA VORDINGBORG BANK DKK STK 38 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 580 480 380 280 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS Neg DATO N/M 2014e 2014e N/M 78,9 2014e 72,5 1393,3 N/M 2013e 2013e COST RATIO 2012 71,6 2013e ROE K/I 8,6 132 2014e 2012 2012 0,00 17.06.13 3 SIKKERHED 2013e 4,0 P/CE PEG YIELD 2013 190,00 1,3 4 3,0 1,0 BETA (3år) 0,34 -0,23 380 330 280 230 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 375 250 UGE OMS. J J A S O N D J F 2011 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 28,66 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 66.138 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 63.445 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 52.797 DEBITORTAB NETTO 3.422 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 1.792 NETTO RESULTAT 5.434 RESULTAT TIL ANALYSE 5.434 AKTIEKAPITAL 19.800 EGENKAPITAL 127.872 PASSIVER 1.062.545 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 4,24 SOLIDITETSGRAD 12,03 EPS 27,44 81,22 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 19.800.000 DKK Aktier M A M J J A S O N 2012 AKTIENS AFKAST SENESTE J F M A M J 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Vordingborg Bank er en lokalbank med hovedsæde i Vordingborg og filialer i Kalvehave, Lundby, Nørre Alslev og Stubbekøbing. Banken så første gang dagens lys d. 6. september 1890 under navnet Banken for Vordingborg og Omegn, og er dermed én af Danmarks ældste banker. Bankens aktiviteter består i almindelig bankdrift indenfor det naturlige markedsområde Sydsjælland og Nordfalster. Bankens kunder er ligeligt fordelt på privat- og erhvervskunder. Det er bankens vision at være den bank i lokalområdet, der betragtes som den mest troværdige og den med den største kundetilfredshed. D -15,18 % 12 MDR 12 MDR -17,02 % 12 MDR -11,50 % 2012 2013e 75.594 75.807 80.464 76.000 74.716 74.980 78.436 83.638 79.000 77.473 60.829 61.494 57.820 60.000 58.021 6.783 12.901 60.482 6.500 30.258 1.579 1.635 -8.873 3.125 -3.045 9.375 -7.761 -25.791 5.789 2.406 5.789 2.406 -25.791 9.375 -7.761 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800 129.801 134.752 109.420 123.026 1.548.450 1.400.936 1.250.377 1.198.091 0,00 0,00 0,00 0,00 4,58 1,82 -21,13 -6,19 8,38 9,62 8,75 10,27 -39,20 29,24 12,15 -130,26 47,35 59,05 100,71 97,72 0,14 143,31 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: Maj 2007:Nom. 5.560.000 kr. aktier til kurs 375 franko med fortegningsrettegningsforhold 5:2 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -46,48 % -43,50 % -56,47 % 2014e 80.000 82.000 58.000 7.000 4.250 12.750 12.750 19.800 64,39 185,61 31.12.12 13.03.12 28.02.13 16.08.12 Store nedskrivninger overskygger fuldstændigt gode tendenser i driften og resulterer i noget nær det værste resultat i bankens historie. Regnskabet tager sig ellers særdeles godt ud på toplinjen med rekordhøje netto rente- og gebyrindtægter på 80 mio. kr., hvilket repræsenterer en vækst på 6%. Stigningen kan hovedsageligt henføres til lavere renteudgifter samt højere gebyrindtægter. I årets løb er udlånene faldet med 14% til 775 mio. kr., mens indlån er steget en anelse til 940 mio. kr. Vordingborg Bank har nedbragt sin Balancen, der ultimo 2011 udgjorde 1.401 mio. kr., var fordelt medarbejderstab med 4 personer til nu 52 fuldtidsansatte, hvilket har medført således på hovedposter: lavere personale- og administrationsomkostninger, hvor lønudgifterne faldt AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (12%) med 1,6 mio. kr. Nedskrivningerne på udlån androg hele 60 mio. kr. mod kun Udlån (65%) Indlån (61%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (17%) 13 mio. kr. i 2011, en stigning på 369%. Årets nedskrivningsprocent eksploFondsbeholdning (24%) Ansvarlig kapital (10%) derede således fra 1,1% sidste år til hele 5,5% i 2012. Efter skat endte resulDer var gns. 56 heltidsansatte i 2011. tatet på -26 mio. kr., bankens værste resultat nogensinde. Ikke overraskende udbetales der derfor ikke udbytte til aktionærerne, og underskuddet overføres DIREKTION til egenkapitalen, der ultimo 2012 androg 109 mio. kr. Solvensgraden er falMorten Lynge Andersen, Ole Lindebjerg det betydeligt til 13,7% og overdækningen udgjorde 4,2 pct.-point. Banken overholder Tilsynsdiamantens grænseværdier på alle punkter undtagen BESTYRELSE Morten Lynge Andersen, Knud Rasmussen,, Jacob Mikkelsen, summen af store engagementer, der udgør 138,7%, og dermed overstiger Jesper Popp,, Torben Post Pedersen grænseværdien på 125%. Målepunktet er overskredet som følge af faldet i HOVEDAKTIONÆRER basiskapitalen og banken forventer, at nøgletallet vil komme under grænseFinansiel Stabilitet 14,01%, Leif olsen Invest ApS 10,10%, værdien igen når kapitalplanen er gennemført. I 2013 forventer ledelsen et Hans-Jürgen Jensen 7,58%, Egne aktier 1,99% resultat før skat i niveauet 10-15 mio. kr. FONDSKODE 0010019652 RIC VORD.CO BRD. KLEE KLIMAINVEST KREDITBANKEN KØBENHAVNS LUFTHAVNE LAND & LEISURE B H. LUNDBECK LUXOR B LOLLANDS BANK LÅN & SPAR BANK MIGATRONIC B MOLS-LINIEN MONBERG & THORSEN MØNS BANK NETOP SOLUTIONS NEUROSEARCH NEWCAP HOLDING NKT HOLDING NORDEA BANK D/S NORDEN NORDIC SHIPHOLDING NORDICOM NORDJYSKE BANK NORDFYNS BANK NORTH MEDIA NOVO NORDISK B NOVOZYMES NTR HOLDING B NUNA MINERALS NØRRESUNDBY BANK PANDORA PARKEN SPORT & ENT. PRIME OFFICE RELLA HOLDING RIAS B RINGKJØBING LANDBOBANK ROBLON B ROCKWOOL INTERNATIONAL ROVSING ROYAL UNIBREW RTX SALLING BANK SANISTÅL B SAS SCANDINAVIAN BRAKE SYS. SCHOUW & CO. SILKEBORG IF INVEST SIMCORP SJÆLSØ GRUPPEN SKJERN BANK SKAKO INDUSTRIES SMALLCAP DANMARK SMARTGUY GROUP SOLAR SP GROUP SPAREKASSEN FAABORG SPAREKASSEN HIMMERLAND SPAR NORD SPEAS SVENDBORG SPAREKASSE SYDBANK TDC TIVOLI TK DEVELOPMENT TOPDANMARK TOPOTARGET TOPSIL B 9/12 11/12 12/12 3/13 1/13 12/12 5/13 8/12 10/12 12/12 1/13 4/13 9/12 8/12 8/12 8/12 1/13 9/12 4/13 12/12 7/12 10/12 5/13 12/12 6/13 3/13 12/12 9/12 7/12 12/12 6/13 4/13 6/12 11/12 3/13 5/13 11/12 5/13 3/13 9/12 1/13 10/12 3/13 5/13 6/13 4/13 10/12 11/12 6/13 12/12 6/13 6/13 5/13 5/13 11/12 8/12 11/12 5/13 7/12 3/13 4/13 1/13 6/13 1/13 6/13 1/13 2010D.KLEE 4020D.KLIM 4010D.KRED 2030B.KØLU 4040D.LALE 3520A.LUND 4020D.LUXO 4010D.LOLL 4010C.LÅNS 2010D.MIGA 2030C.MOLS 2010C.MONB 4010D.MØNS 4510D.NETO 3520C.NEUR 4020D.NEWC 2010A.NKTH 4010A.NORE 2030A.NORD 2030D.NOSH 4040D.NORI 4010C.NOJY 4010D.NORF 2540D.NORT 3520A.NOVO 1510A.NOVZ 2010D.NTRH 1510D.NUNA 4010C.NØRR 2520B.PAND 2530D.PARK 4040D.PROF 2540C.RELL 2010D.RIAS 4010C.RINL 2010D.ROBL 2010B.ROCK 2010D.ROVS 3020D.ROYA 4520D.RTXT 4010D.SALL 2010D.SANI 2030C.SASA 2510D.SCAN 2010C.SCHO 2530D.SIFB 4510C.SIMC 4040C.SJÆL 4010D.SKJE 2010D.SKAK 4020D.SMAL 4510D.SMAR 2010C.SOLA 1510D.SPGR 4010C.FÅBO 4010C.HIMM 4010C.SPNO 4020D.SPEA 4010D.SVSP 4010A.SYDS 5010A.TELE 2530C.TIVO 4040C.TKDE 4030A.TOPD 3520D.TOPO 4530D.TOPS TORM TOTALBANKEN TRIFORK TRYG TØNDER BANK U.I.E. UNITED PLANTATIONS BERH. VELOXIS PHARMACEUTICALS VESTAS WIND SYSTEMS VESTFYNS BANK VESTJYSK BANK VIBORG HÅNDBOLD KLUB VICTOR INTERNATIONAL VICTORIA PROPERTIES VORDINGBORG BANK WILLIAM DEMANT HOLDING ZEALAND PHARMA ÖSSUR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI ØSTJYDSK BANK ÅRHUS ELITE AAB PER AARSLEFF B 4/13 12/12 5/13 3/13 7/12 6/13 4/13 6/13 4/13 11/12 4/13 1/13 4/13 6/13 6/13 9/12 12/12 4/13 1/13 3/13 9/12 10/12 1/13 1010D.TORM 4010D.TOTA 4510D.TRIF 4030A.TRYG 4010D.TØND 3020C.UNIE 3020C.UPBE 3520D.VELO 2010A.VESS 4010D.VESF 4010C.VEST 2530D.VIBO 4040D.VIIN 4040D.VIPR 4010D.VORD 3510A.WILD 3520C.ZEAL 3510C.OSSR 3020C.ØKOM 4010D.ØSTJ 2530D.ÅREL 2530D.ÅBKL 2010C.ÅRSL
© Copyright 2024