Her - Cruising Fehmarn Belt
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 01 JANUAR 2014 Markedskommentar – 2013 blev turnaorund-aktiernes år Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig Modelportefølje sluttede året af med manér og leverede 45,66 pct. i 2013 Analyser: Alm. Brand Formue Andersen & Martini b Atlantic Airways Columbus Diba Bank Djurslands Bank Egetæpper B Formuepleje Limittellus Formuepleje Penta Gyldendal B Brdr. A&O Johansen Pr. Københavns Lufthavne Mols-Linien Prime Office Salling Bank Scandinavian Brake Sys. Topotarget Torm Össur Per Aarsleff B DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.01 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright JANUAR 2014 1395 – 3214 Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter Falk-Sørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. _____________________________________________________________________________________ Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger. _____________________________________________________________________________________ ARTIKLER Markedskommentar: 2013 blev turnaround-aktiernes år Generelt sluttede aktiemarkederne 2013 af i en positiv tone. Der var i december ikke de meget store forskelle på de forskellige aktiemarkedsindeks, om end HangSeng skilte sig noget ud med et fald på 2,52 pct., hvilket måske var meget symbolsk for et år med store omvæltninger i kinesisk økonomi og måske samtidig svingende tiltro og forventninger til kinesisk økonomi blandt investorerne. Over året udviklede HangSeng-indekset sig fladt i forhold til det ellers meget positive aktieår globalt set. ....................................................................................................................................... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, Nordea Bank, Ringkjøbing Landbobank, Tryg og Novo Nordisk............................................................................................................................ side 5 Risikovillig Modelportefølje sluttede året af med manér og leverede 45,66 pct. i 2013 Trods stor usikkerhed om vækstudsigterne på emerging markets pga. opbremsningen i den kinesiske økonomi, var det vores Modelportefølje for den Risikovillige Investor, som klarede sig langt bedst i 2013, nemlig med et afkast på 45,66 pct. over for sammenligningsindekset, OMXC GI, som steg 30,65 pct.). Alene i december skabte porteføljen 5,17 pct. mod markedets 2,65 pct. Vores såkaldt Indeksbaserede og vores Konservative Modelporteføljer leverede hhv. 26,93 pct. og 21,43 pct. over året og 2,35 pct. hhv. 1,57 pct. i december ..................................................................….side 8 ANALYSER Alm. Brand Formue Andersen & Martini B Atlantic Airways Columbus Diba Bank Djurslands Bank Egetæpper B Formuepleje Limittellus Formuepleje Penta Gyldendal B 4020D.ALMF 2550D.ANDE 2030D.ATAI 4510D.COLU 4010D.DIBA 4010D.DJUR 2520D.EGET 4020C.FPLI 4020C.FPPE 2540D.GYLD Brdr. A & O Johansen Pr. Københavns Lufthavne Mols-Linien Prime Office Salling Bank Scandinavian Brake Sys. Topotarget Torm Össur Per Aarsleff B 2010D.JOHA 2030B.KØLU 2030C.MOLS 4040D.PROF 4010D.SALL 2510D.SCAN 3520D.TOPO 1010D.TORM 3510C.OSSR 2010C.ÅRSL MARKEDSKOMMENTAR – 2013 BLEV TURNAROUND AKTIERNES ÅR Generelt sluttede aktiemarkederne 2013 af i en positiv tone. Der var i december ikke de meget store forskelle på de forskellige aktiemarkedsindeks, om end HangSeng skilte sig noget ud med et fald på 2,52 pct., hvilket måske var meget symbolsk for et år med store omvæltninger i kinesisk økonomi og måske samtidig svingende tiltro og forventninger til kinesisk økonomi blandt investorerne. Over året udviklede HangSengindekset sig fladt i forhold til det ellers meget positive aktieår globalt set Af de store økonomiske regioner klarede USA sig bedst i 2013. Selskaberne i USA nød godt af, at tidligere besparelsestiltag og balancereduktioner stadig bidrog positivt til resultatudviklingen, samtidig med at den fortsat lave rente, et mere balanceret husmarked og en stigende forbrugertillid begyndte at vise lovende tegn i form af vækst. Hertil kommer naturligvis, at aktiemarkedet var begunstiget af, at investorerne manglede alternativer til at skabe et fornuftigt afkast – igen som konsekvens af det lave renteniveau. Investorernes stigende risikovillighed afspejler sig formentligt i, at det teknologitunge Nasdaq-indeks med en fremgang på 40 pct. outperformede det mere brede S&P500 indeks. De amerikanske investorer har meget stort fokus på centralbanken FED’s ageren i forhold til at dels nedskalere bankens massive støtte til obligationsmarkedet, dels signaler om en normalisering af renteniveauet. Bekymringen om, hvorvidt FED kunne komme til at trække sig for hurtigt ud af markedet til skade for den økonomiske vækst, har dog ikke hindret et særdeles godt aktieår i USA. Og signalerne fra FED er dog også, at man vil være meget varsom med at trække sig ud og at man vil være meget klar i kommunikationen om, hvad man foretager sig, for ikke at give chok til markedet. Men usikkerheden om, hvordan og hvor hurtigt FED vil bevæge sig mod en normalisering vil formentligt også være et tema i 2014, specielt i starten af året fordi markedet nu skal til at lære retorikken fra den nye centralbankchef at kende. Det japanske Nikkei225-indeks havde et rigtigt positivt år, med en fremgang i værdien på godt 56 pct. Specielt i 1. halvår syntes de japanske politikere indstillede på at bryde det dødvande, som japansk økonomi har været inde i i snart to årtier. Meget ekspansive finans- og pengepolitiske tiltag blev iværksat under kendenavnet Abenomics - efter premierminister Shinzó Abe. I 2. halvår har udviklingen på det japanske aktiemarked været noget mere moderat, men det japanske aktiemarked gav dog det mest attraktive afkast af de toneangivende aktiemarkeder i december. Også de europæiske aktieindeks har vist meget positive udviklinger i 2013, men udviklingen har været varierende, hvor de tyske og nordiske aktier har klaret sig bedre end eksempelvis franske og engelske aktier. Europæisk økonomi kan ikke konstatere de samme positive vækstmomenter, som blomstrede frem i USA, men i kraft at USA’s rolle som ”den store forbruger” i verdensøkonomien giver det positive signaler fra Amerika en tiltro til, at europæisk økonomi også er på vej mod lysere tider. Det har hele tiden været klart, at Europa i vid udstrækning skulle eksportere sig ud af krisen, og med en mere købelysten amerikansk forbruger er en af grundstenene til vækst i Europa lagt. En anden grundsten er, at bekymringen for, at gældskrisen i de sydeuropæiske lande skulle brede sig. ECB’s støtte til de sydeuropæiske økonomier har virket efter hensigten, og hele diskussionen om, hvorvidt andre lande kunne løbe ind i samme problemer er nu stoppet. De sydeuropæiske lande har stadig betydelige problemer at slås med, herunder en høj og i nogen 3 lande stadig stigende arbejdsløshed, men frygten for at problemerne breder sig til andre europæiske lande er nedtonet kraftigt. Det er så en udbredt holdning, at flere lande, med Frankrig i spidsen, ikke udnyttede chancen til at gennemføre tilstrækkelige strukturreformer med henblik på at skabe vækst fremover, men den egentlige gældskrise blev afblæst i 2013 til aktiemarkedets fordel. Det danske aktiemarked leverede et pænt 2,65 pct. afkast i årets sidste måned. Dermed steg OMXC GI (totalindekset inkl. udbytter) respektable 30,65 pct. i 2013. Således klarede det danske aktiemarked sig markant bedre end indekset for de største nordiske virksomheder, OMXN40, der gik ca. 20 pct. frem og det tyske DAX indeks (+26 pct.). Selv de amerikanske indeks S&P500 og Dow Jones blev overgået af det danske aktie indekset, omend Nasdaq – det såkaldte teknologiindeks i USA – viste en fremgang på 40,33 pct. Trods et flot afkast blandt de danske eliteaktier er det værd at notere sig, at fondsbørsens Mid Cap-indeks steg betydeligt mere, nemlig knap 53 pct. I december var afkastet på niveau med C20, men over året bidrog flere aktier til et godt år for Mid Cap-aktierne, der længe har været hæmmet af investorernes nervøsitet for at investere i mindre likvide aktier. SAS-aktien bidrog ved en fordobling af aktiekursen over året, mens både Spar Nord og Ambu var tæt på at gøre luftfartsselskabet kunsten efter med værdistigninger i niveauet 90 pct. Også Mid Cap-aktierne DFDS, Alm Brand og ALK-Abelló leverede solide afkast i 2013. Investorernes stigende risikovillighed og villighed til at acceptere en reduceret likviditet var dog ikke tilstrækkelig til at smitte af på Small Cap-indekset. Dette indeks steg mere beskedne 22 pct. I et år hvor Novo Nordisk-aktien, der har den største vægt i C20 indekset og traditionelt bidrager til at trække det danske indeks op, leverede et forholdsvist ordinært afkast på 8,5 pct. var det ”turnaround” casene, der var de drivende faktorer bag udvikling i C20 indekset, som samlet steg godt 24 pct. Værdien af Vestas-aktien eksploderede fra kurs 34 primo året til kurs 160 ultimo. Ud over, at resultaterne fra selskabet er blevet mere stabile hen over året, har aktiemarkedet tydeligvis en markant højere tiltro til, at den ny ledelse nu har styr på virksomheden, samt at den ordretørke hele vindindustrien har været igennem – specielt på det meget vigtige amerikanske marked – nu er afløst af et mere attraktivt klima. De omfattende restruktureringer, selskabet har været igennem, begynder at smitte positivt af på indtjeningen, og ikke mindst pengestrømme og udviklingen i arbejdskapitalen, hvilket i høj grad bidrager til aktiemarkedets tillid til koncernens nye svenskdominerede ledelsesteam. Ordreindgangen viste en betydelig stigning hen over året, men det var vigtigt, at der i 2. halvår og specielt 4. kvartal blev præsenteret store ordre fra USA. Af de annoncerede ordrer på samlet 1.509 MW i 4. kvartal hidrørte over halvdelen fra USA, hvor imod Vestas i 1. halvår af 2013 og 2. halvår af 2012 ikke kunne annoncere ordrer fra dette marked. Der er således både eksterne og interne årsager til, at Vestas-aktionærernes værdier blev sendt i himmelen i 2013, og aktien er den, der klarede sig bedst på det danske aktiemarked i det hele taget. Også Pandora-aktien genvandt en stor del af investorernes tillid i 2013 og aktien steg med 147 pct. Efter at selskabet har været belastet af svingende resultater og dårlig kommunikation til aktiemarkedet udgjorde året et stort come back for aktien. Pandora kunne gennem året opjustere vækstforventningerne, samtidig med, at de besparelses- og restruktureringstiltag ledelsen har foretaget, viste en betydelig effekt. Aktien er steget støt gennem året og øgede værdien 3,2 pct. i december. Det er også værd at pege på det come back Genmab-aktien gjorde i 2013. Aktien gjorde ikke meget væsen af sig i 4. kvartal, men målt over året steg aktien med 190 pct. og genvandt pladsen i C20 indekset. 4 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Coloplast, Nordea Bank, Ringkjøbing Landbobank, Tryg og Novo Nordisk Coloplast leverer fortsat markant vækst trods negativ valutaeffekt Op til hver periodemeddelelse er der frygt for om Coloplast kan fastholde de høje vækstprocenter og indtjeningsmarginaler. Ofte bliver frygten fejet af bordet med en opjustering. Således også i Q1 meddelelsen, der viste vækst og resultat over det forventede, markant fremgang indenfor det tidligere problemområde Hud- og Sårpleje og ingen mærkbar effekt af sundhedsreformer i de europæiske lande. Cash flow udvikler sig fortsat positivt og muliggør dermed en fortsættelse af tilbagekøb og generøse udbytter. Anbefalingen er uændret Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Omsætningen steg 11% i lokal valuta og 7% i DKK drevet af alle forretningsområder. Salgsudviklingen i Europa, hvor Coloplast henter 2/3 af sin omsætning, viste noget højere vækst end sædvanligt, nemlig 9% i lokal valuta. Styrkelsen af DKK overfor bl a USD og JPY betød at væksten på andre etablerede markeder var nul målt i DKK. Til gengæld blev finansnetto vendt til et plus på 27 mio. kr. i kraft af gevinst på valutaterminskontrakter. EBIT for perioden blev 1.013 mio. kr., 4% over konsensus og svarende til en overskudsgrad på 33%. Periodens resultat endte på 780 mio. kr. efter skat, 46 mio. kr. bedre end konsensustallet. Forventningerne til helåret hæves til en omætningsvækst på 6% i DKK mod tidligere 5%, mens overskudsgraden fortsat ventes omkring 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCF-vurdering antyder et kursniveau ca 20% over dagskursen. Den høje relative vurdering levner ikke plads til skuffelser og det er afgørende for en fortsat positiv kursudvikling at Coloplast fastholder sine nuværende vækstrater og indtjeningsmarginaler. Yderligere fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK som det skete i Q1. Udsigt til fortsat lavvækst medfører forøget spareprogram i Nordea Årsregnskabet afveg ikke væsentligt fra forventningerne og den største nyhed i meddelelsen er, at i lyset af det lave renteniveau og den fortsatte lavvækst på Nordeas hovedmarkeder fordobles sparemålet for 2015 til EUR 900 mio. (i forhold til 2013). Netop fraværet af potentiale for toplinievækst betyder, at anbefalingen som hidtil er Neutral Vægt/Hold (Kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne faldt i 2013 1% til EUR 5.525 mio., mens gebyrer og provisoner steg 7% til EUR 2.642 mio. De samlede indtægter på EUR 9.891 mio. var 1% under niveuaet året før. Omkostningerne på EUR 5.040 mio. viste nulvækst Til gengæld faldt nedskrivningerne 18% til EUR 735 mio., omend det må konstateres, at nedskrivningsniveauet har været mere eller mindre konstant i årets fire kvartaler. Bundlinien blev forbedret med 2% til EUR 4.116 mio. før skat. Udbyttet hæves med 26% til EUR 0,43 per aktie. Kapitalprocenterne er blevet forbedret igennem 2013 bl a i kraft en reduktion af balancen på 6%. Der gives sædvanen tro ingen konkret guidance for 2014. K/IV ligger noget over niveauet for de danske konkurrenter, hvilket kan forklares med den relativt lavere afhænighed af de svage danske konjunkturer og den historiske stabilitet i indtjeningen. Det direkte afkast på 4% er til gengæld attraktivt, både absolut og i forhold til andre danske bankaktier. 5 Der er grænser for hvor meget, der kan opnås ved omkostningsbesparelser, og risikoen er en fortsat lavvækst i de nordiske lande. Finansiel uro i eurozonen vil have en afledt effekt, omend Nordea har sikret sig langsigtet funding udover det aktuelle behov. Den svenske stat solgte i september sin resterende aktiepost, og et usikkerhedsmoment vedr kursudviklingen er dermed fjernet. Landbobanken lecverer nyt rekordresultat og ekstraordinært udbytte Landbobanken går fortsat mod strømmen og leverer - modsat stort set alle øvrige danske banker - vækst i ind- og udlån. Også resultatet lå over det udmeldte interval. Banken underbygger dermed sin position som landets muligvis mest veldrevne bank og er dermed en relativt sikker havn i en sektor præget af lavvækst. Vi opretholder derfor anbefalingen Overvægt/Køb (Kurspotentiale 2). Nettorenteindtægterne var i 2013 uændret 615 mio. kr. pga en indsnævret rentemarginal, men en stigning på 6% i indtægter fra gebyrer og provisioner kompenserede og basisindtjeningen steg dermed 3% til 844 mio. kr. Omkostningerne steg 3% til 273 mio. kr. pga udgifter til sektorløsninger svarende til en omkostningsprocent på 32,4, hvilket fortsat er sektorens suverænt bedste. Nedskrivninger på udlån faldt 24% til 120 mio. kr., mens de faktisk konstaterede tab fortsat ligger på et meget lavt niveau, nemlig 25 mio. kr. Også hvad angår den samlede nedskrivningskonto klarer Landbobanken sig markant bedre end konkurrenterne, idet denne konto nu svarer til hele 5,1% af de samlede udlån og garantier. Basisresultatet blev 451 mio. kr., dvs lige over det forventede interval. Pga manglende udnyttelse af tilbagekøbsprogrammet hæves udbyttet for 2013 ekstraordinært til 25 kr/aktie. For 2014 forventer ledelsen et basisresultat mellem 410 og 460 mio. kr. før beholdningsresultat, hvilket formodentlig er et konservatit udspil. Målt på nøgletal er aktien dyrere end andre danske banker, men evnen til at generere vækst, hvor andre banker står i stampe, har naturligvis en pris. De afgørende kurstriggere er udviklingen i den danske samfundsøkonomi samt hvorvidt det lykkes at øge kundegrundlaget i kraft af nye kunder fra nødlidende konkurrerende banker, hvilket ser ud til at lykkes - nettokundetilgangen har i 2013 været den bedste nogensinde. Spareprogram giver Tryg synlige resultater Trods to efterårsstorme lykkedes det alligevel Tryg at forbedre det forsikringsteksniske resultat og regnskabstallene lå generelt over forventning. Problemområderne Sverige og Erhverv viser nu tilfredsstillende resultater og omkostningsprocenten er godt på vej mod det ambitiøse mål på 15%. De gode resultater og den positive tone i regnskabsmeddelelsen underbygger vor anbefaling af Overvægt/Køb (kurspotentiale 2). Præmieindtægterne faldt 800 mio. kr. til 19.504 mio. kr. pga sanering af kundeportføljen og overskudsdeling med distributionspartnere. Skadeforløbet, dvs erstatninger plus resultat af genforsikring, blev forringet en anelse fra 71,8 til 72,1 pga stormene i Q4, men underliggende er omkostningerne til erstatning forbedret med 300 mio. kr. eller 1,5 pct.point i kraft af spareinitiativer. Omkostningsprocenten faldt 0,8 pct.point til 15,6% og combined ratio endte demed på 87,7, en forbedring på 0,5 pct.point ift 2012. Investeringsafkastet på 588 mio. kr. var positivt påvirket af kursstigninger på aktier og på linie med 2012. Resultatet på 2.993 mio. kr. før skat var 6% over konsensustallet. Tryg giver ingen konkret guidance for 2014, men forventer svagt negativ præmievækst, fortsat forbedring af omkostningsprocnten og lavere investeringsafkast. Udbyttet for 2013 hæves til 27 kr/aktie og der er desuden planlagt tilbagekøb for 1 mia. kr. i 2014. Den væsentligste forskel i forhold til konkurrenten Topdanmark er Trygaktiens høje direkte afkast på over 5%. 6 Kurstriggerne er fortsat fremgang i den underliggende forsikringsdrift, ikke mindst en positiv udvikling i combined ratio. Også et større opkøb i Sverige eller Finalnd til en fornuftig pris vil blive modtaget positivt, mens et dyrt eller strategisk uklart opkøb eventuelt kombineret med en efterfølgende emission vil have en negativ effekt. Effekten af større vejrligsskader er begrænset gennem genforsikringsprogrammer. Intet synes at kunne ryste Novo Nordisk Novo Nordisk fremviser med salgsvækst på 12% og EBIT-fremgang på 15% (i lokale valutaer) atter en stærk underliggende udvikling i den pæne ende af de udmeldte intervaller. Selv om der er udfordringer og lidt større usikkerhed, når man ser frem mod 2015, er udviklingen imponerende og retfærdiggør efter vores vurdering fuld ud den høje værdiansættelse. Vi fastholder vores positive vurdering af det langsigtede potentiale, ikke mindst pga. efterspørgselsudsigterne inden for diabetes- og fedmebehandling, en stærk produktportefølje og en effektiv ledelse. Omsætningen og resultat af primær drift, EBIT, gik i dansk regning begge frem 7% til 83.572 mio. kr. hhv. 31.493 mio. kr., lidt under konsensus-estimaterne. Også årets nettoresultat, som gik hele 18% frem fra 11.432 mio. kr. til 25.184 mio. kr., lå lidt under konsensusestimatet på 25.492 mio. kr. Årsagen til den beskedne afvigelse skal antagelig søges i en negativ udvikling i flere emerging markets-valutaer ultimo året. Væksten er fortsat især drevet af Nordamerika og i nogen grad International Operations samt på produktsiden især af moderne insuliner og Victoza, hvis omsætning alene voksede 23% til 11,6 mia. kr. For 2014 udmeldes en forventning om salgsvækst i lokal valuta på 8-11% (3,5pct.point lavere i kroner) og EBIT ventes forbedret ca. 10% (5,5 pct.point lavere i kroner). Generisk konkurrence i USA pga. bortfald af patent for Prandin forudses at trække lidt ned i væksten, men trods generel økonomisk usikkerhed i visse emerging markets er momentum positivt. I 2015 ses lidt større usikkerhed bl.a. pga. patentudløb hos konkurrenter. Aktien er krævende værdisat ved et P/E-niveau på 22 og K/I på over 10, men efter vores vurdering mere end retfærdiggjort af det enorme globale potentiale inden for især diabetesbehandling, men også fedmebehandling. Udrulningen af Tresiba (insulin degudec) og godkendelsesprocessen heraf hos FDA er vigtige kurstriggere. 7 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 21,43% 3 år 56,47% (frem til og med den 30. december 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast G4S Københavns Lufthavne Novo Nordisk Ringkjøbing Landbobank Rockwool International SP Group Tryg UIE 1 300 75 30 1.760 10 200 20 50 100 160 80 Ændringer: Seneste 12 mdr. Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling 8% 7% 6% 2% 6% 4% 28% 3% 7% 3% 12% 13% 5,7% 0,0% -0,2% -0,4% -0,2% 0,5% 1,1% -0,5% 0,1% 0,9% 5,7% 1,8% 10,3% 75,8% 76,3% 181,6% 36,3% -0,5% 334,6% 61,6% 142,2% 13,3% 1,2% 2,9% 58.850 167 600 359 23 2.785 994 1.099 960 230 525 1.120 Anbefalings dato 11/2005 10/2011 06/2009 09/2010 12/2008 10/2013 07/2004 04/2011 07/2005 10/2013 10/2013 11/2013 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Modelporteføljen for den Konservative Investor har gennem hele 2013 klaret sig relativt svagere, nemlig med et afkast på 21,43 pct., end udviklingen for totalmarkedet (inkl. udbytter) målt ved OMXC GI, som er steget 30,65 pct. Markedet har været præget af store stigninger for relativt risikofyldte og også mindre likvide aktier stimuleret af den rigelige pengemænde og så flere turnaround-cases. Omvendt har kerneinvesteringen, Novo Nor-disk, udviklet sig relativt behersket i 2013, hvor den har leveret et afkast på 10,49 pct., li-gesom den i december ”kun” steg 1,07 pct. Tryg og A.P. Møller – Mærsk trak mest op i december med afkast på hhv. 5,72 pct. og 5,66 pct., mens UIE, som erstattede United Plantations i porteføljen som følge af dennes afmelding af noteringen i København, steg 1,82 pct. Øvrige porteføljeaktier bevægede sig stort set ikke i december. Efter rebalance-ringen og justeringerne i oktober og november er vi i ganske komfortable med porteføl-jens sammensætning, og porteføljens afkast over 3 år på 56,47 pct. over for markedets 38,45 pct. anser vi som yderst tilfredsstillende. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/12-2010 - 30/12-2013) Portefølje 56,47% OMXC 38,45% 240 220 200 180 160 140 120 100 , 80 60 40 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 8 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 45,66% 3 år 29,81% (frem til og med den 30. december 2013) Aktie ALK-Albello Ambu Arkil Holding Auriga FirstFarms FLSmidth & Co. GN Store Nord Novozymes Pandora Roblon SimCorp Ændringer: Seneste 12 mdr. Antal 100 260 25 400 400 400 300 500 100 300 500 Aktuel Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs e anbefaling dato 614 10% -0,2% -45,4% 11/2006 296 12% 12,3% 308,5% 12/2008 610 2% -2,2% -7,6% 04/2009 186 12% -0,8% 99,2% 03/2008 48 3% 2,3% 2,6% 11/2013 296 18% 3,1% 249,6% 12/2004 133 6% 1,6% 15,1% 05/2013 229 18% 7,8% 352,3% 02/2005 294 5% 3,2% 14,6% 10/2013 311 15% 7,2% 30,1% 10/2013 214 17% 10,9% 332,4% 07/2005 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den Risikovillige Investor sluttede et stærk år af med manér og lagde i december yderligere 5,17 pct. til sin værdi, hvorved modelporteføljen mål på hele året steg 45,66 pct. Den er således kommet noget igen oven på sit efterslæb under finans-krisen. Men den ligger stadig bagud ift. sammenligningsindekset målt på 3 års sigt, hvor den har leveret 29,81 pct. mod 38,45 pct. for sammenligningsindekset OMXC GI. AM-BU og SimCorp leverede begge tocifrede afkast på hhv. 12,33 pct. og 10,91 pct., mens Novozymes og Roblon leverede 7,82 pct. og 7,24 pct. Arkil Holding faldt 2,25 pct. tilbage, mens ALK-Abelló oplevede et marginalt fald på 0,16 pct. Pandora, som vi købte ind i porteføljen i oktober steg 3,23 pct. og FLSmidth & Co., som samtidig i oktober reducerede eksponeringen i steg 3,13 pct. i december. Samlet set har vi grund til at være ganske tilfreds med porteføljens sammensætning, som trods fravær af mulige kandidater som Vestas og Genmab har klaret sig stærkt i 2013, som må betegnes som et lidt atypisk aktieår. Portefølje 29,81% DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/12-2010- 30/12-2013) OMXC 38,45% 230 210 190 170 , 150 130 110 90 70 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-1202-13 04-13 06-13 08-13 10-13 9 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 26,93% Afkast 3 år 62,80% (frem til og med den 30. december 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Arkil Holding Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast FLSmidth & Co. G4S GN Store Nord Københavns Lufthavne Novo Nordisk Novozymes Ringkjøbing Landbobank Rockwool International SimCorp Tryg 1 8 50 25 12 100 1.000 400 20 300 200 60 25 15 150 Ændringer: Seneste 12 mdr. Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. 58.850 610 167 600 359 296 23 133 2.785 994 229 1.099 960 214 525 7% 1% 1% 2% 3% 4% 3% 7% 7% 38% 6% 8% 3% 0% 10% 5,7% -2,2% 0,0% -0,2% -0,4% 3,1% -0,2% 1,6% 0,5% 1,1% 7,8% -0,5% 0,1% 10,9% 5,7% Afkast siden anbefaling Anbefalings dato 46,9% -6,9% 75,8% 40,4% 181,8% 251,9% 0,8% 3,7% -0,5% 612,0% 339,4% 61,6% -2,9% 348,0% 6,2% 07/2004 04/2009 10/2011 03/2010 09/2010 12/2004 03/2010 10/2013 10/2013 07/2004 07/2004 04/2011 03/2007 07/2005 11/2013 Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje lå i december en tand under sammenligningsindekset OMXC GI med et afkast på 2,35 pct. mod 2,65 pct., hvilket også var repræsentativt for hele årets udvikling, hvor porteføljen leverede 26,93 pct. mod totalmarkedets 30,65 pct. Med et afkast på 62,80 pct. over 3 år er modelporteføljen stadig suverænt foran markedsafkastet på 38,45 pct. SimCorp har trukket op med et afkast på 10,91 pct., mens Novozymes leverede 7,72 pct., Tryg 5,72 pct. og A.P. Møller – Mærsk 5, 66 pct. Omvendt faldt Arkil Holding med 2,25 pct., mens øvrige aktier i porteføljen stort ik-ke bevægede sig stort i december. Vi er stadig opmærksomme på at afbalancere model-porteføljens vægte, men vi er foreløbig komfortable med de gennemførte justeringer i modelporteføljen. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/12-2010- 30/12-2013) , Portefølje 62,80% OMXC 38,45% 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 10 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Bang & Olufsen BoConcept Holding Strategic Investment DLH Intermail Neurosearch Pandora Sanistål Vestas Seneste kurs 45,8 97,5 0,6 5,6 13,0 3,1 294,0 62,5 160,2 Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. -15,2% 0,5% 0,0% 65,2% -13,3% -13,9% 29,1% 0,8% 15,2% -27,2% 3,2% -67,1% -31,7% -45,7% -85,1% 438,1% 48,2% 83,4% Anbefalings dato 11/2011 06/2009 07/2004 09/2009 06/2009 10/2009 11/2011 06/2009 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Nordic Shipholding Matas Blue Vision Trifork cBrain KlimaInvest Jutlander Bank North Media Bang & Olufsen Harboes Bryggeri Relativ omsætning/uge 26,90 8,49 7,97 7,65 6,13 5,97 5,54 4,76 4,66 4,17 11 Afkast seneste måned (%) 275,00% 10,75% 90,00% 15,25% 15,52% -20,00% -3,32% 28,75% 35,23% 23,42% Ændringer af noteringer den seneste måned 10. December Glunz & Jensen har reduceret aktiekapitalen med ved at annullering af 223.250 aktier med virkning fra den 10. december 2013. Glunz & Jensen har således 1.660.000 aktier á 20 kr. svarende til en aktiekapital på 33.200.000 kr. 12. December Sparekassen Svendborg har fusioneret med Vestfynsbank, med Sparekassen Svendborg som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen bliver forhøjet som følge af fusionen med 2.750.000 aktier á 10 kr. hvilket betyder selskabet har 7.581.000 aktier á 10. kr. svarende til en aktiekapital på 75.810.000 kr. Selskabet ændrede desuden navn til Fynske Bank, samt ISIN til DK0060520377. 12. December Sparekassen Svendborg har fusioneret med Vestfynsbank, med Sparekassen Svendborg som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen i Vestfyns Bank blev slettet for handel med virkning fra den 12. december. 12. December Atlantic Petroleum har forhøjet aktiekapitalen med 1.050.000 aktier med virkning fra den 12. december 2013. Atlantic Petroleum har således 3.676.703 aktier á 100 kr. svarende til en aktiekapital på 367.670.300 kr. 18. December KlimaInvest har forhøjet aktiekapitalen med 8.500.000 aktier med virkning fra den 18. december 2013. KlimaInvest har således 9.350.000 aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 9.350.000 kr. 19. December Nordic Shipholding har reduceret aktiekapitalen med ved ændring af stykstørrelsen fra 1 kr. til 0,1 kr. med virkning fra den 19. december. Nordic Shipholding har således 38.946.697 aktier á 0,10 kr. svarende til en aktiekapital på 3.894.669,7 kr. 27. December Fast Ejendom Danmark er blevet optaget til handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 27. december 2013. Fast Ejendom Danmark fik optaget 2.741.107 aktier á 2 kr. svarende til en aktiekapital på 5.482.214 kr. 02. Januar Novo Nordisk har ændret stykstørrelsen til 0,2 med virkning fra den 2. januar 2014 og der er således nu 2.212.564.000 aktier á 0,20 kr. hvorfor aktiekapitalen fortsat udgør 442.512.800 kr. Samme dag blev koncernens ISIN ændret til DK0060534915. 02. Januar United Plantations Berhad bliver afnoteret fra NASDAQ OMX Copenhagen den 2. januar 2014. 02. Januar Lollands Bank har fusioneret med Vordingborg Bank, med Lollands Bank som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen bliver forhøjet som følge af fusionen med 165.000 aktier á 20 kr. hvilket betyder selskabet har 1.080.000 aktier á 20. kr. svarende til en aktiekapital på 21.600.000 kr. 02. Januar Lollands Bank har fusioneret med Vordingborg Bank, med Lollands Bank som det fortsættende selskab. Aktiekapitalen i Vordingborg Bank blev slettet for handel med virkning fra den 02. januar. 06. Januar Deltaq har reduceret aktiekapitalen med ved ændring af stykstørrelsen fra 100 kr. til 10 kr. med virkning fra den 6. januar. Deltaq fik dog samtidig forhøjet sin aktiekapital med 317.000 aktier á 10 kr. som følge af en rettet emission. Deltaq har således 3.494.559 aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på 34.945.590 kr. 12 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2014 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under. 1010 1510 2010 2020 2030 2510 2520 Energi Materialer Industrivarer Kommercielle servicelev. Transport Biler og udstyr Forbrugsgoder, tekstil mv. 2530 Hotel & Underholdning 2540 Medier 2550 Detailsalg 3010 Fødevarer & Med. 3020 Føde- drikkevarer & tobak 3510 Sundhedsartikler 3520 Medicin & Bioteknologi 4010 Banker 4020 Finansiering 4040 Ejendom 4510 Software/service 4520 Hardware 5010 Telekom 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALK-ABELLÓ ALM. BRAND ALM. BRAND FORMUE AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013 AMBU ANDERSEN & MARTINI B A.P. MØLLER – MÆRSK ARKIL HOLDING ASGAARD GROUP ATLANTIC AIRWAYS ATLANTIC PETROLEUM AURIGA INDUSTRIES B BANG & OLUFSEN B BANKNORDIK BAVARIAN NORDIC BERLIN IV BIOPORTO BLUE VISION BOCONCEPT HOLDING F.E. BORDING B BRØNDBY I.F. B CARLSBERG B CBRAIN CHEMOMETEC CHR. HANSEN HOLDING COLOPLAST B COLUMBUS COMENDO DANSKE BANK DANTAX DANTHERM DELTAQ DFDS DIBA BANK DJURSLANDS BANK DKTI DLH B 10/13 9/13 1/14 6/13 5/13 1/14 12/13 9/13 8/13 1/14 12/13 10/13 12/13 8/13 10/13 12/13 8/13 7/13 9/13 11/13 8/13 9/13 10/13 4/13 8/13 11/13 1/14 7/13 8/13 11/13 11/12 9/13 11/13 1/14 1/14 7/13 6/13 3520C.ALKB 4030C.ALMB 4020D.ALMF 2010D.AKSE 3510D.AMBU 2550D.ANDE 2030A.APMØ 2010D.ARKI 4020D.ASGÅ 2030D.ATAI 1010C.ATLA 1510C.AURI 2520C.BANG 4020C.BNOR 3520C.BAVA 4040D.BERL 3520D.BIOP 4020D.BLUE 2520D.BOCO 2020D.BORD 2530D.BRØN 3020A.CARL 4510D.CBRA 3520D.CHEM 1510A.CHRH 3510A.COLO 4510D.COLU 4510D.COME 4010A.DANB 2520D.DANG 2010D.DANM 4020D.DELT 2030C.DFDS 4010D.DIBA 4010D.DJUR 4020D.DKTI 2010D.DLHB DSV EGETÆPPER B ERRIA EUROINVESTOR.COM EXIQON EXPEDIT B FIRSTFARMS FLSMIDTH & CO. FLÜGGER B FORMUEPLEJE EPIKUR FORMUEPLEJE LIMITTELLUS FORMUEPLEJE MERKUR FORMUEPLEJE OPTIMUM FORMUEPLEJE PARETO FORMUEPLEJE PENTA FORMUEPLEJE SAFE GABRIEL HOLDING GENMAB GERMAN HIGH STREET PROP. GLUNZ & JENSEN GN STORE NORD GREENTECH ENERGY SYSTEMS G4S GRØNLANDSBANKEN GYLDENDAL B HARBOES BRYGGERI B BRDR. HARTMANN B H+H INTERNATIONAL HVIDBJERG BANK HØJGAARD HOLDING B IC COMPANYS INTERMAIL JENSEN & MØLLER INVEST JEUDAN BRDR. A & O JOHANSEN PR. JYSKE BANK BRD. KLEE 12/13 1/14 11/13 10/13 8/13 11/13 11/13 3/13 10/13 13/13 1/14 11/13 3/13 5/13 1/14 4/13 5/13 10/13 6/13 11/13 9/13 5/13 11/13 6/13 1/14 12/13 7/13 7/13 5/13 4/13 12/13 9/13 11/13 10/13 1/14 9/13 9/13 2030A.DSVB 2520D.EGET 4030D.ERRI 4510D.EURO 3520D.EXIQ 2010D.EXPE 3020D.FIFA 2010A.FLSB 1510C.FLUG 4020C.FPEP 4020C.FPLI 4020D.FPME 4020D.FPOP 4020C.FPPA 4020C.FPPE 4020C.FPSA 2520D.GABR 3520C.GENB 4040D.GHSP 2010D.GLUN 3510A.GNST 5510D.GREE 2020B.GRSE 4010C.GRØN 2540D.GYLD 3020D.HARB 1510D.HART 1510D.HENB 4010D.HVID 2010D.HØJG 2520C.ICCO 1510D.INTE 4040D.JENS 4040C.JEUD 2010D.JOHA 4010B.JYBA 2010D.KLEE KLIMAINVEST KREDITBANKEN KØBENHAVNS LUFTHAVNE LAND & LEISURE B H. LUNDBECK LUXOR B LOLLANDS BANK LÅN & SPAR BANK MIGATRONIC B MOLS-LINIEN MONBERG & THORSEN MØNS BANK NEUROSEARCH NEWCAP HOLDING NKT HOLDING NORDEA BANK D/S NORDEN NORDIC SHIPHOLDING NORDICOM NORDJYSKE BANK NORDFYNS BANK NORTH MEDIA NOVO NORDISK B NOVOZYMES NTR HOLDING B NUNA MINERALS NØRRESUNDBY BANK PANDORA PARKEN SPORT & ENT. PRIME OFFICE RELLA HOLDING RE-CAP RIAS B RINGKJØBING LANDBOBANK ROBLON B ROCKWOOL INTERNATIONAL ROVSING ROYAL UNIBREW RTX SALLING BANK SANISTÅL B SAS SCANDINAVIAN BRAKE SYS. SCHOUW & CO. SILKEBORG IF INVEST SIMCORP SKJERN BANK SKAKO INDUSTRIES SMALLCAP DANMARK SMARTGUY GROUP SOLAR SP GROUP SPAREKASSEN HIMMERLAND SPAR NORD SPEAS SVENDBORG SPAREKASSE SYDBANK TDC TIVOLI TK DEVELOPMENT TOPDANMARK TOPOTARGET TOPSIL B TORM TOTALBANKEN TRIFORK 11/13 9/13 1/14 11/13 7/13 5/13 8/13 10/13 12/13 1/14 4/13 9/13 8/13 8/13 12/13 8/13 4/13 12/13 7/13 10/13 12/13 11/13 6/13 11/13 10/13 9/13 7/13 10/13 6/13 1/14 7/13 12/13 11/13 8/13 5/13 10/13 12/13 9/13 9/13 1/14 10/13 7/13 1/14 6/13 10/13 7/13 6/13 8/13 6/13 6/13 5/13 5/13 8/13 12/13 5/13 7/13 11/13 4/13 12/13 6/13 9/13 1/14 10/13 1/14 10/13 12/13 4020D.KLIM 4010D.KRED 2030B.KØLU 4040D.LALE 3520A.LUND 4020D.LUXO 4010D.LOLL 4010C.LÅNS 2010D.MIGA 2030C.MOLS 2010C.MONB 4010D.MØNS 3520C.NEUR 4020D.NEWC 2010A.NKTH 4010A.NORE 2030A.NORD 2030D.NOSH 4040D.NORI 4010C.NOJY 4010D.NORF 2540D.NORT 3520A.NOVO 1510A.NOVZ 2010D.NTRH 1510D.NUNA 4010C.NØRR 2520B.PAND 2530D.PARK 4040D.PROF 2540C.RELL 4040D.RCAP 2010D.RIAS 4010C.RINL 2010D.ROBL 2010B.ROCK 2010D.ROVS 3020D.ROYA 4520D.RTXT 4010D.SALL 2010D.SANI 2030C.SASA 2510D.SCAN 2010C.SCHO 2530D.SIFB 4510C.SIMC 4010D.SKJE 2010D.SKAK 4020D.SMAL 4510D.SMAR 2010C.SOLA 1510D.SPGR 4010C.HIMM 4010C.SPNO 4020D.SPEA 4010D.SVSP 4010A.SYDS 5010A.TELE 2530C.TIVO 4040C.TKDE 4030A.TOPD 3520D.TOPO 4530D.TOPS 1010D.TORM 4010D.TOTA 4510D.TRIF TRYG TØNDER BANK U.I.E. UNITED PLANTATIONS BERH. VELOXIS PHARMACEUTICALS VESTAS WIND SYSTEMS VESTFYNS BANK VESTJYSK BANK VIBORG HÅNDBOLD KLUB VICTOR INTERNATIONAL VICTORIA PROPERTIES VORDINGBORG BANK WILLIAM DEMANT HOLDING ZEALAND PHARMA ÖSSUR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI ØSTJYDSK BANK ÅRHUS ELITE AAB PER AARSLEFF B 10/13 7/13 6/13 4/13 6/13 4/13 9/13 4/13 10/13 12/13 6/13 6/13 7/13 8/13 1/14 10/13 12/13 8/13 9/13 1/14 4030A.TRYG 4010D.TØND 3020C.UNIE 3020C.UPBE 3520D.VELO 2010A.VESS 4010D.VESF 4010C.VEST 2530D.VIBO 4040D.VIIN 4040D.VIPR 4010D.VORD 3510A.WILD 3520C.ZEAL 3510C.OSSR 3020C.ØKOM 4010D.ØSTJ 2530D.ÅREL 2530D.ÅBKL 2010C.ÅRSL DAA ALM. BRAND FORMUE STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 338 KURSPOTENTIALE P/E 2012 101 91 81 71 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS +60% +30% 0% -30% 4,8 DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 0,0 2014e 0,0 2012 2012 N/M 2013e 2013e COST RATIO 2012 48,4 2013e 2,4 ROE 4,59 K/I 15,9 24.01.14 4020D.ALMF 3 SIKKERHED 2013e 6,8 P/CE PEG YIELD 2014 109,00 6,8 4 5,6 5,6 BETA (3år) 1,07 0,46 110 101 92 83 74 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% 4500 3000 -30% UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF GRUPPENS P/E 1,75 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. -9.804 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER -361.049 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 3.634 DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -26.837 NETTO RESULTAT -337.846 RESULTAT TIL ANALYSE -337.846 AKTIEKAPITAL 310.000 EGENKAPITAL 196.644 PASSIVER 631.155 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -92,42 SOLIDITETSGRAD 31,16 EPS -108,98 -226,62 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 2.945.000 DKK A Aktier 28.055.000 DKK B Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Alm. Brand Formue A/S blev stiftet 1. juli 2003 forud for børsnoteringen i september 2003. Selskabet, som er et datterselskab af Alm. Brand A/S, er et finansieringsselskab med fokus på investering i obligationer og aktier. Selskabet vil gennemsnitligt fordele sine investeringer med 75% i obligationer, primært realkreditobligationer, og 25% aktier. Investeringsrammen spænder fra 60-90% for obligationer (hvoraf minimum 50% realkreditobligationer) og 10-40% for aktier (hvoraf minimum 50% danske). Forventningen er gennem en gearing på mellem 0 og 4, men gennemsnitligt 3, at opnå et afkast efter omkostninger og skat på 10% p.a. set over en 5-årig periode. Alm. Brand Formue har valgt at fokusere på tre typer af risici, som hver især bidrager til selskabets langsigtede afkast. Det forventes for det første, at lange obligationer vil give et højere afkast end omkostningerne ved finansiering til korte renter, herunder finansiering i forskellige valutaer. For det andet forventes aktier at give et højere afkast end obligationer. Endelig forventes realkreditobligationer at give et højere afkast end statsobligationer. Med udgangen af 2012 var investeringerne fordelt tilnærmelsesvis med 75% i obligationer og 25% i aktier. 11,79 % 12 MDR 12 MDR 6,99 % 12 MDR 3,00 % 2012 2013e 10.866 3.955 5.173 2.216 71.099 -52.547 74.525 88.772 4.948 3.726 3.058 10.000 4.299 528 1.002 794 688 50.000 83.785 70.673 65.623 -57.275 65.623 -57.275 70.673 50.000 83.785 31.000 31.000 31.000 31.000 310.000 342.012 257.865 314.552 280.429 1.168.399 912.830 1.157.543 929.359 60,00 0,00 50,00 0,00 21,09 -19,10 24,69 35,12 29,27 28,25 27,17 30,17 27,03 21,17 -18,48 22,80 16,13 54,28 42,51 -36,63 45,85 16,13 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Marts 2005: Nom. 90.500.000 kr. nye B-aktier og 95.000 kr. Generalforsamling: nye A-aktier til kurs 134,32 kr. pr. aktie, som følge af stigende Regnskabsmeddelelse: interesse for selskabet Halvårsmeddelelse: J 2014 20,33 % 16,52 % -2,82 % 2014e 10.000 60.000 60.000 31.000 19,35 19,35 31.12.12 15.04.13 07.02.13 16.08.13 Selskabet har i årets første 3. kvartaler realiseret et overskud før skat på 25,6 mio.kr. mod et overskud før skat på 62,5 mio.kr. samme periode forrige år. Isoleret set har 3. kvartal været rigtig fornuftigt i 2013, da kvartalet bidrog med 27,7 mio. kr. til resultatet før skat. Ledelsen erkender dog at Aktiebeholdningen har i tredje kvartal underperformet i forhold til benchmark, hvilket skyldes store kursstigninger i flere selskaber i benchmark, hvor Alm. Brand Formue ikke anser forholdet mellem risiko og afkast som værende attraktivt. Ledelsen fastholder forventningerne til 2013 til et resultat i niveauet 50 mio.kr. efter skat. I år 2012 realiserede Alm. Brand Formue et overskud før skat på 71,5 mio. kr. mod et underskud før skat på 56,3 mio. kr. i 2011. Efter skat udgjorde resultatet et overskud på 70,7 mio. kr. mod et underskud efter skat på 57,3 mio. kr. i 2011. Ledelsen kategoriserer også årets resultat som værende meget tilfredsstillende. Nettorenteindtægter udgjorde 5,4 mio. kr. i 2012 mod 4,7 mio. kr. i 2011. De samlede kursreguleringer udgjorde i 2012 DIREKTION en gevinst på 69,4 mio. kr. mod et tab på 56,5 mio. kr. i 2011. KursregulerinBo Overvad gerne er særligt påvirket af den positive udvikling på aktiemarkederne. Udgifter til personale og administration udgjorde 3,1 mio. kr. i 2012 mod 3,7 mio. BESTYRELSE Søren Boe Mortensen, Kim Bai Wadstrøm, Jacob Schousgaard kr. i 2011. Både værdien af aktier og obligationer er forhøjet i årets løb, og de , Poul Fischer samlede aktiver udgjorde ved udgangen af 2012 godt 1.158 mio. kr. mod 913 HOVEDAKTIONÆRER mio. kr. året inden. Andelen af aktier er faldet fra at udgøre 30 pct. af aktiverAlm. Brand Bank 43,40% (69,50%), Alm. Brand Liv & Pension ne til at udgøre 25,2 pct. ultimo 2012. 10,20% (5,50%), Egne aktier 12,00% FONDSKODE 0010300276 RIC ALMBF-B.CO DAA ANDERSEN & MARTINI DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 88 KURSPOTENTIALE P/E 2012 48 43 38 +60% +30% 0% -30% 33 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS Neg DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 11,0 2014e 8,4 2012 2012 37,4 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 26,5 2013e ROE 0,00 K/I 3,2 24.01.14 2550D.ANDE 3 SIKKERHED 2013e 29,5 P/CE PEG YIELD 2014 37,10 8,0 4 13,6 5,7 BETA (3år) 0,94 0,11 50 46 42 38 34 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 225 150 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M J 2012 GRUPPE: DETAILSALG GRUPPENS RELATIVE STYRKE 21 AF GRUPPENS P/E 18,63 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 920.405 AFSKRIVNINGER 6.601 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 12.417 FINANSIELLE POSTER -8.357 EKSTRAORD. POSTER SKAT 1.141 NETTO RESULTAT 2.919 RESULTAT TIL ANALYSE 2.919 AKTIEKAPITAL 23.830 EGENKAPITAL 97.665 PASSIVER 297.444 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 3,03 SOLIDITETSGRAD 32,83 EPS 1,22 3,99 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 3.584.000 DKK A Aktier 20.246.000 DKK B Aktier J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,23 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Andersen & Martini den eneste børsnoterede personbilsforhandler i Danmark. Selskabet har 8 forhandlere og værksteder i og omkring Storkøbenhavn, og forhandler både nye og brugte biler, og laver desuden leasingkontrakter. Andersen & Martini er specialiseret i bilmærkerne Opel, Saab, Cadillac, Corvette, Kia og Fiat og selskabet har 258 ansatte. Selskabet solgte i 2012 godt 3.500 nye biler og 2.600 brugte biler. Omkring 17% af omsætningen genereres gennem reperation og vedligeholdelse af biler, og denne andel er stingede. Alle kunder tilbydes prisgaranti på reperationer, der er blevet et vigtigt konkurrenceparameter. Netop på grund af den stigende andel af reperationer investerede Andersen & Martini i 2011 i et splinternyt produktionsanlæg i Greve, hvilket har forbedret arbejdsforholdene, og skabt bedre plads til klargøring af kundernes nye biler. Aktieklasserne er delt i A- og B-aktier, hvor A-aktierne giver 10 stemmer per aktier mod en stemme per B-aktie. Direktøren Peter Hansen, ejer gennem Helmsman Holding 58 pct. af aktiekapitalen og 85 pct. af aktiestemmerne i selskabet. 828.270 822.700 617.372 6.048 5.958 6.237 15.280 8.191 6.692 -4.655 -5.974 -5.056 2.787 651 490 1.146 7.838 1.566 7.838 1.566 1.146 23.830 23.830 23.830 97.125 98.691 98.289 301.538 369.627 259.350 0,00 0,00 0,00 8,02 1,60 1,17 32,21 26,70 37,90 0,48 3,29 0,66 3,10 5,83 3,16 SENESTE EMISSION Maj 1989: 600.000 kr. B-aktier til medarbejdere. J 2014 3,63 % 12 MDR 12 MDR 43,62 % 12 MDR -4,52 % 2012 2013e 774.113 7.311 585 -7.073 -1.543 -4.945 -4.945 23.830 93.746 363.619 0,00 -5,14 25,78 -2,08 0,99 780.000 8.000 11.000 -7.000 1.000 3.000 3.000 23.830 1,26 4,62 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -2,37 % 86,95 % -21,16 % 2014e 830.000 9.000 16.000 -8.000 1.500 6.500 6.500 23.830 2,73 6,50 31.12.12 24.04.13 21.03.13 30.08.13 1. halvår 2013 medbragte et fald i omsætningen på 11% til 374 mio. kr. fra 419 mio. kr. Produktionsomkostningerne er dog faldet mere og selskabet har derfor opnået en let stigning i bruttoresultatet trods toplinjens fald. Resultat for perioden blev således 1,1 mio. kr. mod -2,1 mio. kr. samme periode 2012. Ledelsen fastholder forventningerne om et positivt resultat i 2013. Året 2012 har ikke været nemt for bilforhandleren Andersen & Martini, der har realiseret det laveste resultat siden 2001. Det er på trods af at markedet for brugte biler har udviklet sig positivt for selskabet. Det samlede salg af brugte biler endte på 2.619 enheder, hvilket er hele 400 flere end i 2011. På trods af et forbedret brugtvognsmarked har året budt på et lavere salg af nye biler i forhold til 2011. Koncernen har leveret 4% færre nye biler. Totalt set leverede koncernen således 3.520 biler, hvoraf faldet primært skete på markedet for varebiler, hvor antallet af solgte vogne faldt fra 847 i 2011 til 705 i 2012. Andersen & Martini sælger 21% af samtlige Opel i Danmark, og er således særdeles DIREKTION følsom over for efterspørgslen efter netop dette bilmærke. Totalmarkedet for Peter Hansen Opel flådebiler faldt i 2012, hvilket har ramt Andersen & Martini på omsætningen. En samlet omsætning, der oplevede en tilbagegang på 6% til 774 BESTYRELSE Henning Hürdum, Erik Justesen, Jens Erik Christensen, Lars mio. kr. i 2012. Dette blev til dels udbedret af lavere produktionsomkostninTaarn Pedersen ger, der androg 690 mio. kr., men EBIT endte på kun 0,6 mio. kr. Efter skat HOVEDAKTIONÆRER beløb selskabets resultat sig på -5 mio. kr. mod 1,6 mio. kr. sidste år. AnderHelmsman Holding 67,94% (89,99%), Egne aktier 12,68% sen & Martini har holdt på medarbejderne og der var således 258 ansatte i koncernen i 2012. FONDSKODE 0010283597 RIC AM-B.CO DAA ATLANTIC PETROLEUM DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 459 KURSPOTENTIALE P/E 2012 230 200 170 140 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 100 DAGSKURS 4,9 DATO 2014e 1,9 N/M 2014e 2014e 1,0 2014e 0,8 2012 2012 74,0 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 0,7 2013e 0,9 ROE 0,00 K/I 7,7 24.01.14 1010D.ATLA 2 SIKKERHED 2013e 10,9 P/CE PEG YIELD 2014 124,00 1,7 3 7,1 0,1 BETA (3år) 0,59 0,64 191 174 157 140 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 30000 20000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: ENERGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 22 AF GRUPPENS P/E -20,53 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 43.267 AFSKRIVNINGER 13.741 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -5.623 FINANSIELLE POSTER -139.796 EKSTRAORD. POSTER SKAT -55.762 NETTO RESULTAT -89.657 RESULTAT TIL ANALYSE -89.657 AKTIEKAPITAL 112.573 EGENKAPITAL 166.827 PASSIVER 642.880 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -45,51 SOLIDITETSGRAD 25,95 EPS -63,89 -54,10 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 369.786.000 DKK Aktier J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie- og gasselskab. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og opererer via joint-ventures med større selskaber. Atlantic Petroleum blev olieproducerende i 2008, da produktionen påbegyndtes på Chestnut feltet. Ejerandelen er 15%. I august 2009 blev den første olie hentet op fra Ettrick feltet, ligeledes i britisk sektor i Nordsøen. Et nærliggende felt, Blackbird, kom i produktion i 2011, og er koblet sammen med Ettrick feltet. Selskabet har en ejerandel på henholdvis 8,27% 0g 9,39% i de to felterne. Orlando og Kells felterne forventes at producere olie i henholdsvis 2014 og 2015. Ejerandelen er 25%. Produktionen på det lovende Perth-feltet er udsat til 2014 eller 2015 på grund af operatørskifte. Ejerandelen er 13,35%. I 2011 overtog Atlantic Petroleum Volantis Exploration og i 2012 Emergy Exploration med licenser i henholdsvis engelsk og norsk sektor af Nordsøen. Ultimo 2012 bestod porteføljen af i alt 39 licenser, fordelt på UK (29), Holland (4), Irland (1), Færøerne (3) og Norge (2). Selskabets aktier er noteret på Island og i København. Gennemsnitligt antal ansatte: 16 (i 2011: 11). DIREKTION Ben Arabo BESTYRELSE Birgir Durhuus, Jan Edin Evensen, Barbara Y. Holm, David A. MacFarlane, Diana Leo HOVEDAKTIONÆRER TF Holding FONDSKODE FO000A0DN9X4 J RIC FO-ATLA-CSE.CO -14,48 % 12 MDR 12 MDR 20,44 % 12 MDR -21,21 % 2012 2013e 422.470 434.831 596.745 450.000 219.252 129.105 115.551 138.472 150.000 69.594 147.331 126.301 246.771 135.000 -75.621 15.753 1.207 -19.112 -8.000 15.179 53.977 60.891 160.998 85.000 -5.572 42.000 -54.870 66.661 109.107 66.617 109.107 66.617 66.661 42.000 -54.870 262.670 262.670 262.670 262.670 262.670 377.901 444.496 537.140 278.960 664.978 791.494 1.121.816 646.848 0,00 0,00 0,00 0,00 33,22 16,20 13,58 -24,62 56,25 56,16 47,88 43,13 -34,27 41,54 25,36 25,38 11,36 9,20 90,69 92,53 137,04 129,07 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 2009: Nom. 150.097.300 kr. nye aktier a 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 125 kr. per stk., anvendt til nedbringelse af lån ogRegnskabsmeddelelse: styrkelse af kapitalgrundlag. Halvårsmeddelelse: J 2014 -33,87 % -2,88 % -46,59 % 2014e 550.000 175.000 175.000 -10.000 100.000 65.000 65.000 262.670 17,58 64,92 31.12.12 12.04.13 15.03.13 28.08.13 Omsætningen i Q1-Q3 2013 var 328 mio. kr. mod 437 mio. kr. samme periode forrige år, et fald på 25%. Resultatet før afskrivninger, amortiserings- og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 184 mio. kr. mod 318 mio. kr. i fjor. EBIT blev -2,9 mio. kr. hvilket er et markant fald i forhold til EBIT sidste år på 133 mio. kr. Faldet skyldes i høj grad den lavere omsætning og en betydelig forøgelse af udforskningsomkostningerne. Således blev resultatet i Q1-Q3 2013 -24 mio.kr. mod 38 mio. kr. samme periode forrige år. De finansielle omkostninger og skatteomkostningerne var markant højere i fjor end i år. Ledelsen forventer at produktionen i 2013 bliver på 725.000-800.000 tønder olie. Selskabet producerer i øjeblikket olie fra Chestnut, Ettrick og Blackbird felterne og forventer at begynde produktion fra Orlando feltet i 2015 og Kells feltet i 2016. Ledelsen mener at Orlando feltet vil tilføje signifikant produktion til selskabet. Selskabet undersøger i øjeblikket muligheden for at forlænge Chestnut feltets levetid, da feltet fortsætter med at præstere over forventning. Ledelsen forventer en EBITDAX i 2013 på 225-275 mio. kr. Omsætningen i 2012 udgjorde 596,7 mio. kr., en vækst på 41% i forhold til 2011. Resultat før afskrivninger, amortiserings- og udforskningsomkostninger (EBITDAX) blev 413 mio. kr., mod 260 mio. kr. mio. kr. i 2011. Resultat før skat blev 228 mio. kr., mod 128 mio. kr. året før, mens nettoresultatet blev uændret 67 mio. kr. DAA COLUMBUS DKK STK 420 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 4 3 2 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 1 DAGSKURS Neg DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 6,5 2014e 6,0 2012 2012 15,7 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 7,5 2013e ROE 0,00 K/I 8,2 24.01.14 4510D.COLU 4 SIKKERHED 2013e 18,8 P/CE PEG YIELD 2014 3,95 8,5 4 17,9 7,8 BETA (3år) 1,53 0,52 4 3 2 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 6000 4000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE GRUPPENS RELATIVE STYRKE 7 AF GRUPPENS P/E 102,60 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 990.577 AFSKRIVNINGER 24.862 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 23.915 FINANSIELLE POSTER -7.900 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -6.942 NETTO RESULTAT 24.364 RESULTAT TIL ANALYSE 24.364 AKTIEKAPITAL 96.466 EGENKAPITAL 234.383 PASSIVER 560.262 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 10,87 SOLIDITETSGRAD 41,83 EPS 0,31 0,76 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 132.793.116 DKK Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Columbus (Tidligere Columbus IT Partner) blev etableret i 1989 i Århus og er i dag en af de største danske leverandører af forretningsløsninger baseret på Microsoft-teknologi. Som konsulentvirksomhed har selskabet specialiseret sig inden for systemintegration og er softwareforhandler af Microsoft Business Solutions ERP produkter. Det markedssegment, man opererer på, er Enterprise Application Software (EAS) over for internationale små og mellemstore virksomheder. Aktiviteten består i forhandling af systemet samt implementering og service, herunder afsætter Columbus også egenudviklet software i kombination med de øvrige produkter. Selskabets produktgruppe består udover ERP produkter også af, CRM, BI, webløsninger og portaler og infrastruktur og drift. Som led i den internationale vækststrategi har Columbus IT i 2006 etableret sig i Finland, Mexico, Brasilien og Chile, og er dermed repræsenteret i 24 lande verden over. I 2011 fordelte omsætningen sig med 19% på software, 26% på vedligehold, 60% på konsulentydelser og resten på salg af edbhardware. Omsætningen er fordelt med 45% i Norden, 22% i Østeuropa, 15% i Nordamerika og 18% i resten af Verden. Antal ansatte ultimo 2012: 879 (2011: 849) 14,49 % 12 MDR 12 MDR 8,08 % 12 MDR 5,49 % 2012 2013e 867.362 820.603 892.505 900.000 835.738 22.689 24.170 27.948 27.000 23.142 27.431 2.834 24.125 33.000 -5.270 -1.007 -1.659 -1.877 -2.500 -4.883 -13.852 -2.572 12.591 -1.308 15.750 8.125 7.599 22.375 -18.575 -3.739 11.380 -11.248 11.380 2.604 -1.167 22.375 -18.575 132.174 132.174 132.174 132.174 99.131 287.847 275.352 273.026 222.113 535.499 490.424 500.058 514.965 0,00 0,00 0,00 0,00 4,46 0,92 -0,43 -8,14 53,75 56,15 54,60 43,13 -0,23 0,12 0,02 -0,01 0,21 0,28 0,36 0,25 0,25 0,46 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2010: Nom. 33.043.591 kr. nye aktier a 1,25 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 1,90 kr. per aktie i en fortetningsemission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2014 96,52 % 73,57 % 58,70 % 2014e 930.000 30.000 35.000 -2.500 9.000 23.500 23.500 132.174 0,22 0,50 31.12.12 25.04.13 19.03.13 16.08.13 Columbus kunne for årets første 9 mdr. konstatere en 2% stigning i omsætningen til 636 mio. kr. Efter 1. halvår oplevede Columbus en fremgang i omsætningen på 2,7%, hvoraf noget af denne fremgang skyldes en stigning på 9,5% på det Nordamerikanske marked. Denne omsætningsstigning giver, trods stigende personaleomkostninger, grundlag for at periodens resultat steg til 6,1 mio. kr. mod 3,8 mio. kr. samme periode forrige år. Ledelsen fastholder forventningerne om at realisere en omsætning i niveauet DKK 900 mio. samt en indtjening (EBITDA) før aktiebaseret aflønning i niveauet DKK 60 mio. 2012 har været et år, hvor Columbus har oplevet signifikant fremgang. Columbus realiserede en omsætning på 893 mio. kr., hvilket svarer til en vækst på lige over 12%. Væksten tilskrives primært datterselskaberne Columbus UK, Columbus Norway, Columbus US samt To-Increase, der præsterede særdeles tilfredsstillende i 2012. Nye lederteams i det danske datterselskab, Columbus Danmark, og Columbus NSC medførte markante økonoDIREKTION miske forbedringer og vendte tidligere underskud til overskud for 2012. SelvThomas Honor‚ om virksomheden oplevede øgede projektomkostninger, endte bruttoresultatet på 647 mio. kr. Antallet af medarbejdere faldt fra 861 i 2011 til 850 ultimo BESTYRELSE Ib Kunøe, Jørgen Cadovius, Sven Madsen , Ulla Krossteig, Pe2012, hvilket ikke resulterede i lavere personaleomkostninger, der i stedet ter Skov Hansen voksede med 8,6% til 473 mio. kr. EBIT beløb sig til 24 mio. kr. for 2012. HOVEDAKTIONÆRER Årets resultat af ophørte aktiviteter var mindre udslagsgivende i forhold til Consolidated Holdings (Ib Kunøe) 52,95% 2011 og endte på -2,6 mio. kr., hvorefter årets resultat før minoriteter androg 0,1 mio. kr. mens resultatet efter minoritetsinteresser beløb sig til -3,7 mio. kr. FONDSKODE 0010268366 RIC COLUM.CO DAA DIBA BANK DKK STK 0 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 130 110 90 70 50 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 0,00 DAGSKURS Neg DATO 2014e 119,6 Neg N/M 2014e 2014e 84,6 2014e 83,6 2012 2012 Neg N/M 2013e 2013e COST RATIO 2012 94,8 2013e ROE 0,00 K/I -10,2 24.01.14 4010D.DIBA 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2014 145,00 4 Neg N/M BETA (3år) 1,16 0,52 130 110 90 70 50 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 300000 200000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 163,32 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 315.637 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 229.141 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 318.915 DEBITORTAB NETTO 43.350 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -32.673 NETTO RESULTAT -100.966 RESULTAT TIL ANALYSE -100.966 AKTIEKAPITAL 66.000 EGENKAPITAL 627.703 PASSIVER 6.826.061 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -14,96 SOLIDITETSGRAD 9,20 EPS -30,60 -57,80 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 113,24 % 12 MDR 12 MDR 108,60 % 12 MDR 96,47 % 2012 2013e 310.646 268.410 271.083 262.000 346.118 338.684 244.981 286.629 276.000 401.991 269.844 231.621 268.692 230.000 282.524 126.863 54.412 95.881 88.000 246.080 -16.001 442 45.902 -29.957 -42.000 -97.297 -125.166 -43.731 -41.483 -43.731 -41.483 -125.166 -42.000 -97.297 66.000 66.000 66.000 66.000 66.000 486.880 536.396 411.967 533.985 7.161.010 5.489.574 5.251.607 7.072.035 0,00 0,00 0,00 0,00 -8,57 -8,11 -26,40 -16,75 6,80 9,77 7,84 7,55 -29,48 -13,25 -12,57 -37,93 0,00 6,72 7,61 -8,52 -32,49 1,21 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 2004: 16.500.000 kr. aktier som fondsaktier i forholdet 3:1Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE DiBa Bank (tidligere DiskontoBanken), er et af Sydsjællands største, selvstændige pengeinstitutter og i øvrigt landets ældste bank - etableret tilbage i 1871. Banken betjener lokalsamfundet fra sit hovedkontor i Næstved samt 9 filialer i omegnen, herunder særligt Ringsted og Køge. Bankens forretningsområde er almindelig bankvirksomhed og via datterselskaber - finansiering (DiBa Finans), ejendomsformidling (DiBa Bolig) og indtil udgangen af 2011 forsikring (DiBa Forsikring). J 2014 326,47 % 350,21 % 244,40 % 2014e 265.000 279.000 230.000 80.000 -31.000 -31.000 66.000 0,00 0,00 31.12.12 13.03.13 20.02.13 16.08.13 Banken modtog d. 11. nov. et købstilbud fra Sydbank til en pris svarende til 145 kr. pr. aktie. Købstilbuddet er blevet accepteret af aktionærerne, samt godkendt af konkurrence- og forbrugerstyrelsen. Netto rente- og gebyrindtægter faldt de første 9 mdr. af 2013 med ca. 4% til 204,2 mio. kr. Resultatet er derimod væsentlig forbedret til 18,8 mio. kr. fra -122 mio. kr. Dette skyldes at andre driftsudgifter og behovet for nedskrivninger på udlån samlet er 107 mio. kr. lavere end samme periode forrige år. Nedskrivninger på udlån var for Bankens Balance der ultimo 2012 udgjorde 5,3 mia. kr. fordeler sig på hovedposterne: perioden 26 mio. kr. Ledelsen venter i 2013 en basisindtjening i niveauet 45AKTIVER: PASSIVER 55 mio. kr. Trods en nedgang i renteindtægterne på 15 mio. kr. og højere Kasse & tilgodehave. ( 5%) Bankgæld (12%) Udlån (55%) Indlån (70%) renteudgifter i 2012, kan DiBa Bank realisere en marginal vækst i netto renteAndre aktiver ( 5%) Andre passiver (11%) Fondsbeholdning (35%) Ansvarlig kapital ( 8%) og gebyrindtægterne, der ved årets afslutning lander på 271 mio. kr. Udbytte af aktier samt øgede nettogebyrindtægter er den primære årsag til at DiBa Det gennemsnitlige antal ansatte har i år 2012 udgjort 182 (i 2011: 197). Bank ikke oplever en tilbagegang på toplinjen. Kursreguleringer var en faktor der gav det positive resultat. Desværre kan koncernen konstatere rekordhøje DIREKTION driftsudgifter samt et fortsat højt nedskrivningsniveau, der andrager 96 mio. Jesper Lund Wimmer kr., svarende til en nedskrivningsprocent på 2,8 mod 1,5 i fjor. Derfor ender driftsresultatet på -78 mio. kr., hvilket er 37 mio. kr. lavere end i 2011. Hvor BESTYRELSE Frank Møller Nielsen, Henrik Meding , Claus Winther, Keld resultatet sidste år blev reddet af et salg af aktivitet, er det ikke tilfældet i Askær, Karsten Bjerregaard, Christian Bring, 3 medarbejder2012, og efter en gedigen skattebetaling på 46 mio. kr. ender årets resultat valgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER på -125 mio. kr. Bankens solvensgrad ligger på 16%, og har et individuelt Sydbank 96,26%, Egne aktier 2,70% solvensbehov på 12%. DiBa Bank overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier. FONDSKODE 0060076941 RIC DIBA.CO DAA DJURSLANDS BANK DKK STK 521 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 206 189 172 155 +60% +30% 0% -30% 138 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS 11,1 DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 73,6 2014e 72,6 2012 2012 3,3 0,1 2013e 2013e COST RATIO 2012 69,6 2013e ROE 1,30 K/I 3,9 24.01.14 4010D.DJUR 3 SIKKERHED 2013e 17,8 P/CE PEG YIELD 2014 193,00 4,6 3 13,0 3,9 BETA (3år) 0,69 0,31 206 189 172 155 +60% 138 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 2250 1500 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 163,32 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 245.580 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 224.738 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 176.461 DEBITORTAB NETTO 30.728 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 2.756 NETTO RESULTAT 17.766 RESULTAT TIL ANALYSE 17.766 AKTIEKAPITAL 27.000 EGENKAPITAL 588.239 PASSIVER 6.518.733 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 2,91 SOLIDITETSGRAD 9,02 EPS 6,47 24,03 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 27.000.000 DKK Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 7,22 % 12 MDR 12 MDR 4,89 % 12 MDR -1,21 % 2012 2013e 254.193 256.579 273.216 260.000 255.073 282.901 265.834 304.816 280.000 291.627 194.717 195.986 195.836 195.000 193.562 39.267 38.260 47.876 47.000 46.999 12.166 8.783 14.010 8.740 11.184 29.286 39.969 47.120 36.789 22.907 36.789 22.907 47.120 29.286 39.969 27.000 27.000 27.000 27.000 27.000 680.714 705.476 757.656 635.710 6.550.058 6.566.366 6.657.446 6.294.894 0,00 0,00 25,00 0,00 5,59 3,31 6,44 6,53 10,39 10,71 11,38 10,10 14,80 13,63 8,48 17,45 10,85 51,12 46,29 34,35 57,81 42,33 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 1993: 8.000.000 kr. nye aktier til kurs 175 med for- Generalforsamling: tegningsret i forholdet 5:2. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Djurslands bank er en selvstændig lokalbank på Djursland og i Århus med rødder tilbage fra 1906. Banken er full-service bank overfor privatkunder, små og mellemstore virksomheder samt offentlige institutioner. Ud over bankprodukter tilbydes kunderne et sortiment af realkredit-, investerings- og forsikringsprodukter. Banken har Østjylland som kerneområde og har 15 afdelinger på Djursland og i Aarhus, ca. 35.000 privatkunder, 3.000 erhvervskunder og 1.800 foreninger. Bankens beskæftigede 182 ansatte i 2012. Inden for de senere år er banken vokset gennem åbning af 5 nye filialer i Århus-området. J 2014 44,48 % 52,53 % 16,68 % 2014e 265.000 288.000 196.000 40.000 11.960 40.066 40.066 27.000 14,84 48,91 31.12.12 20.03.13 20.02.13 16.08.13 Djursland Bank konstaterede for årets første 9 mdr. et fald i netto rente- og gebyrindtægter til 194 mio. kr. mod 202 mio. kr. samme periode forrige år. Faldet skyldes at renteindtægterne er faldet mere end renteudgifterne, hvorimod gebyrindtægterne har været nogenlunde konstante. Dette medførte at periodens resultat efter skat faldt til 23,5 mio. kr. fra 32,3 mio. kr. Set i forhold til samme periode forrige år er behovet for nedskrivninger på udlån faldet med 13% til 32,2 mio. kr. Ledelsen forventer i 2013 fortsat et resultat før nedBankens balance på 6,7 mia. fordelte sig ultimo 2012 således: skrivninger, kursreguleringer og skat - i niveauet 60 til 75 mio. kr. Djursland AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgodehavender (2%) Bankgæld (18%) Bank kunne for året rapportere de højeste netto rente- og gebyrindtægter i Udlån (54%) Indlån (68%) koncernens historie. Indtægterne voksede med over 6% til 273 mio. kr. i Andre aktiver (15%) Andre passiver (3%) Fondsbeholdning (28%) Ansvarlig kapital (11%) 2012, mod 257 mio. kr. i 2011. Positive kursreguleringer på hele 26 mio. kr., samt lavere personale- og administrationsudgifter, på trods af samme medarbejderniveau, bidrog yderligere til det gode resultat. Nedskrivningerne på udlån steg fra 38 mio. kr. i 2011 til 48 mio. kr. i 2012, hvilket dog ikke kunne DIREKTION ødelægge de gode takter, og resultatet efter skat blev mere end fordoblet Ole Bak, Martin Ring Andersen siden sidste år, og endte på 47 mio. kr. Bankens solvensprocent udgør 16,6% og overdækningen i forhold til solvensbehovet udgør således 6,9 pct.BESTYRELSE Erik Nymann, Uffe Vithen, Ejner Søby, Peter Zacher Sørensen, point. Likviditetsoverdækningen andrager 207% og banken overholder alle Mikael Lykke Sørensen, Peter Pedersen, 3 medarbejdervalgte Tilsynsdiamantens grænseværdier. Indlån er i årets løb vokset med 2,4% til repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER 4,5 mia. kr., mens bankens udlån er faldet med 8,6% til 3,6 mia. kr. EgenkaEgne aktier 0,60%, Lind Invest pitalen udgjorde ultimo 2012 et rekordhøjt 758 mio. kr. og blev forrentet med 8,4% før skat, det bedste siden 2009. FONDSKODE 0060136273 RIC DJUR.CO DAA EGETÆPPER DKK STK 524 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 200 170 140 110 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS 14,6 DATO 4 2014/15e 13,8 7,6 7,2 1,3 2014/15e 2014/15e 6,0 2014/15e 5,7 2012/13 2012/13 N/M 2013/14e 2013/14e EV/EBITDA 2012/13 6,9 2013/14e ROE 9,8 2,00 8,0 24.01.14 2520D.EGET 4 SIKKERHED 2013/14e 14,2 P/CE PEG YIELD 2014 200,00 K/I BETA (3år) 1,39 1,3 0,44 190 170 150 130 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 5250 3500 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 J A S O N D 2013 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 16 AF 22 GRUPPENS P/E 25,66 GRUPPENS K/I 4,55 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 775.226 AFSKRIVNINGER 32.864 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 35.243 FINANSIELLE POSTER -8.399 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 5.471 NETTO RESULTAT 19.350 RESULTAT TIL ANALYSE 19.350 AKTIEKAPITAL 27.668 EGENKAPITAL 288.975 PASSIVER 537.391 DIVIDENDE % 20,00 EGENKAP. FORRENTNING % 6,78 SOLIDITETSGRAD 53,77 EPS 7,84 20,05 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 3.303.400 DKK A Aktier 22.907.200 DKK B Aktier J AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2009/10 FORRETNINGSOMRÅDE Egetæpper A/S producerer og sælger tuftede tæpper. Selskabets produkter omfatter primært to typer; bolig- og contracttæpper. Boligtæpper produceres i bestemte mønstre og farver og sælges hovedsageligt til detailindustrien i Danmark. Contracttæpper sælges til erhvervskunder, her fortrinsvist hoteller, restauranter, kontorer, butikker etc. Tæpperne udføres både som ensfarvede, med mønstre og med logo efter kundens ønsker. Moderselskabet, Egetæpper A/S, står for udvikling. produktion og international markedsføring af tæpper, løse tæpper og tæppefliser. Produktionen finder sted på tre fabrikker; i Herning produceres mønstrede tuftede tæpper, i Gram produceres ensfarvede tuftede tæpper og i Vejle produceres garner til tæppeindustrien. Egetæpper har seks 100% ejede salgsselskaber i Europa (Norge, Sverige, Tyskland, England, Frankrig og Schweiz) samt et 51% ejet salgsselskab i Danmark, Århus, Ege Contract. Derudover har selskabet et repræsentationskontor i Dubai samt agenter/distributører fordelt over hele verden. I 2011/2012 blev 24% af nettoomsætningen genereret i Danmark, 68% i Øvrige Europa og 8% stammede fra Øvrige Verden. Gennemsnitligt antal med arbejdere i 2011/12: 494 (2010/11: 461). 2010/11 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2011/12 2,56 % 12 MDR 12 MDR 1,79 % 12 MDR -5,50 % 2012/13 2013/14e J 2014 28,21 % 3,48 % 3,53 % 2014/15e 738.430 752.802 781.694 825.000 633.210 29.520 27.587 27.952 32.000 32.723 57.913 63.752 54.526 63.000 18.463 -11.398 -8.988 -6.299 -8.000 -6.087 14.963 17.495 13.857 16.000 4.258 37.000 6.913 33.284 29.867 35.789 29.867 35.789 33.284 37.000 6.913 27.668 27.668 26.210 26.210 27.668 322.894 351.311 376.930 293.557 525.462 564.412 567.976 465.483 30,00 30,00 40,00 10,00 9,69 10,62 9,14 2,37 61,45 62,24 66,36 63,07 2,80 12,09 14,49 13,70 14,12 15,87 24,13 26,34 25,14 26,26 SENESTE EMISSION Årsafslutning: December 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med 3.022.200 Generalforsamling: kr. aktier som følge af i forholdet 4:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 850.000 35.000 65.000 -8.000 17.000 38.000 38.000 26.210 14,50 27,85 30.04.12 30.08.12 28.06.13 16.12.13 Egetæppers omsætning oplevede et svagt fald i første halvår 2013/14 til 389 mio. kr. mod 396 mio. kr. samme periode forrige år. Periodens resultat blev dog forbedret med 4,5 mio. kr. til 23,8 mio. kr. grundet at der sidste år var en negativ ændring af værdien i lageret. Ledelsen forventer fortsat for 2013/14 at omsætte for 800-850 mio. kr. og samtidig at opnå en EBIT-margin på 78%. Herudover forventes et resultat før skat på 50-60 mio. kr. I 2012 blev koncernens omsætning 782 mio. kr. svarende til en stigning på 29 mio. kr. På trods af omsætningsstigningen realiserede Egetæpper et lavere bruttoresultat på 288 mio. kr. mod 299 mio. kr. i 2011. Personaleomkostningerne blev reduceret med 7,6 mio. kr. i takt med at medarbejderstaben blev reduceret fra 494 medarbejdere til 471 ansatte. Andre driftsindtægter faldt fra 11,5 mio. kr. til 4,6 mio. kr. mens afskrivninger og andre driftsomkostninger nogenlunde var på samme niveau som forrige regnskabsår. Således fremkom resultat før finansielle poster og skat på 54,5 mio. kr. mod 63,8 mio. kr. i 2011/12. FiDIREKTION nansnetto blev forbedret fra -9 mio. kr. til -6 mio. kr. i 2012/13 hvorved resulSvend Aage Færch Nielsen, John Vestergaard tatet før skat blev 48,2 mio. kr. Efter årets skattebetaling blev årets resultat 34,4 mio. kr. mod 37,3 mio. kr. forrige regnskabsår. Egenkapitalen er øget BESTYRELSE Ebbe Malte Iversen, Knud Damgaard,, Anne Mette Zachariasmed 25 mio. kr. til 382 mio. kr. ultimo regnskabsperioden. Forpligtelserne udsen, Hans Damgaard, 2 medarbejdervalgte repræsentanter gjorde ultimo året 186 mio. kr., en reducering på 22 mio. kr. i forhold til primo HOVEDAKTIONÆRER året. Tilsvarende er de kortfristede aktiver reduceret som følge af færre varer Mads Eg Damgaards Familiefond 38,70% (71,30%), Ege Fonunder fremstilling. Årets udbytte foreslås fastsat til 13,3 mio. kr. som er 40% den-Vibeke & Mads Eg Damgaards Fond 29,10% (13,60%), SmallCap Danmark 22,40% (10,50%), Egne aktier nettoresultatet. FONDSKODE 0060458206 RIC EGE-B.CO DAA FORMUEPLEJE LIMITTELLUS DKK STK 13 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 170 130 90 50 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS 0,1 P/CE PEG 2012/13 2012/13 0,1 EV/EBITDA 2012/13 N/M ROE 6,5 YIELD 2014 0,00 1,52 0,0 DATO 24.01.14 4020C.FPLI 3 SIKKERHED 2013/14e 0,4 2014/15e 2013/14e 0,4 2013/14e N/M 2013/14e N/M 2014/15e 0,1 2014/15e N/M 2014/15e N/M K/I BETA (3år) 0,02 3 0,1 -0,08 170 130 90 50 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 45000 30000 UGE OMS. J F M A M J J A S 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF GRUPPENS P/E 1,75 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT -336.672 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 2.430 NETTO RESULTAT -339.102 RESULTAT TIL ANALYSE -339.102 AKTIEKAPITAL 768.210 EGENKAPITAL 771.028 PASSIVER 771.429 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -36,05 SOLIDITETSGRAD 99,95 EPS -38,40 -38,40 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 88.300.000 DKK Aktier O N D J F M A M J J A S O N D 2013 -99,08 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -99,12 % 3 MDR 12 MDR 0,20 I FORHOLD TIL MARKEDET -99,15 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e FORRETNINGSOMRÅDE Formuepleje LimiTTellus er et porteføljeselskab, der siden november 2005 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje LimiTTellus vedtægtsmæssige formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst på linie med markedsafkastet for aktier via langsigtede porteføljeinvesteringer i børsnoterede og unoterede aktier og aktieretter samt ved anvendelse af relevante finansielle instrumenter. Investeringsstrategien i selskabet bygger på to idéer: 1) Selskabet skal investere ud fra en lang tidshorisont. 2) Selskabet skal søge det højeste risikojusterede afkast ved at fokusere på risikospredning og fundamental værdiansættelse af det underliggende investeringsaktiv. Selskabet har som afkastmål at skabe et bedre afkast end Financial Times World (FT World) aktieindeks i danske kroner. Maksimalt tab af egenkapital på 15% målt over rullende treårs perioder målt med 90% sandsynlighed. Målet er konkret, at selskabet i maksimalt 10% af tilfældene bør give underskud større end 15% målt over tre-årsperioder. J 2014 -98,96 % -98,99 % -99,16 % 2014/15e 86.270 36.700 107.245 38.051 202.804 2.145 2.947 1.009 946 6.379 37.105 196.425 106.236 84.125 33.753 84.125 33.753 106.236 37.105 196.425 88.300 88.300 88.300 88.300 88.300 581.785 562.404 569.029 878.266 583.339 562.586 570.102 883.634 0,00 0,00 0,00 0,00 11,52 5,90 18,78 23,82 99,73 99,97 99,81 99,39 22,25 9,53 3,82 12,03 4,20 22,25 9,53 3,82 12,03 4,20 SENESTE EMISSION Årsafslutning: April 2008:Nominelt 300.000 stk. nye aktier ved offentlig emis-Generalforsamling: sion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 110.033 2.736 107.297 107.297 88.300 12,15 12,15 30.06.13 23.10.13 25.09.13 27.02.13 På den ekstraordinære generalforsamling d. 26 nov. 2013 blev det besluttet at udlodde beviser i selskabets investeringsforening, således at ejerne praktisk talt får investeringsbeviser i stedet for aktier. Ledelsen forventer, at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet kan fastholdes dog med mere moderate kusstigninger, og den fastholder derfor aktieandelen, hvor fokus primært er i store globale aktier med høj stabil indtjening og høj likviditet. Formuepleje Limittellus havde i 2012/13 et afkast der var bedre end året forinden. Aktiebeholdningen udviste kursreguleringer for 101 mio. kr. mod 24 mio. kr. året før. De afledte instrumenter på aktier gav kursreguleringer for 3 mio. kr., hvor posten var negativ med 1 mio. kr. sidste år. Udbytte fra kapitalandele var derimod faldet med 30% til 12,6 mio. kr., og finansielle nettoindtægter i alt blev således 117 mio. kr. Der var for året et resultatafhængigt honorar på 3,4 mio. kr., og årets administrationsgebyr var 5,9 mio. kr. mod 4,4 mio. kr. sidste år. Årets resultat efter skat var 106 mio. kr. mod 34 mio. kr. DIREKTION forrige år. Resultatet svarer til en vækst i selskabets indre værdi på 22,2%. Søren Astrup Formuepleje Limittellus' samlede aktiver var 570 mio. kr. og egenkapitalen 569 mio. kr. Ultimo regnskabsåret var 64,1% af kapitalen placeret i USA, BESTYRELSE Carsten W. Thygesen, Jørn Nielsen, Børge Obel, Lars Sylvest 23,5% i Europa og 10,4% i Asien. De resterende 2% af kapitalen var i kontanter og tilgodehavende. Det er selskabets målsætning over en 5-årig perioHOVEDAKTIONÆRER de at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger, der er bedre Formuepleje Merkur, Gartneri, - Land og skovbruget arbejdsgien FT World, med 90% sandsynlighed for maksimalt at opleve et formuetab verforening på -15% over en 3 års periode. FONDSKODE 0016310980 RIC FPLIM.CO DAA FORMUEPLEJE PENTA DKK STK 19 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 250 190 130 70 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS 0,0 P/CE PEG 2012/13 2012/13 0,0 EV/EBITDA 2012/13 N/M ROE 18,2 YIELD 2014 0,00 1,20 0,0 DATO 24.01.14 4020C.FPPE 3 SIKKERHED 2013/14e 0,1 2014/15e 2013/14e 0,1 2013/14e N/M 2013/14e N/M 2014/15e 0,0 2014/15e N/M 2014/15e N/M K/I BETA (3år) 0,01 4 0,0 0,15 250 190 130 70 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 60000 40000 UGE OMS. J F M A M J J A S O 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 9 AF GRUPPENS P/E 1,75 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT -3.603.785 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 148.232 NETTO RESULTAT -3.752.017 RESULTAT TIL ANALYSE -3.752.017 AKTIEKAPITAL 1.526.580 EGENKAPITAL 1.524.326 PASSIVER 6.281.651 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -109,21 SOLIDITETSGRAD 24,27 EPS -221,20 -221,20 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 161.894.390 DKK Aktier D J F M A M J J A S O N D 2013 -99,55 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN -99,57 % 3 MDR 12 MDR 0,20 I FORHOLD TIL MARKEDET -99,59 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e DIREKTION Søren Astrup BESTYRELSE Carsten W. Thygesen, Børge Obel, Lars Sylvest, Jørn Nielsen HOVEDAKTIONÆRER RIC FPPEN.CO J 2014 -99,45 % -99,47 % -99,56 % 2014/15e 186.847 340.909 525.654 346.850 446.401 4.968 5.213 3.919 6.670 3.562 340.180 442.839 521.735 181.879 335.696 181.879 335.696 521.735 340.180 442.839 161.895 161.895 161.895 161.895 161.895 1.243.092 1.426.512 1.871.989 1.724.860 6.059.017 6.642.655 9.093.171 9.342.049 0,00 0,00 0,00 0,00 12,26 25,15 31,63 27,26 20,52 21,48 20,59 18,46 27,03 11,23 20,74 32,23 21,01 27,03 11,23 20,74 32,23 21,01 SENESTE EMISSION Årsafslutning: September 2007: Nom 660.000.000 kr. nye aktier af 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 475,2 kr. pr. aktie ved en rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Formuepleje Penta er et porteføljeselskab, der siden november 1994 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Pentas formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obligationer og aktier. Aktieporteføljen må ifølge vedtægterne på købstidspunktet højst udgøre 130% af egenkapitalen. Aktuelt har bestyrelsen besluttet at sænke aktieandelen til højst 120% af egenkapitalen på købstidspunktet. Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risikoforhold, der typisk ligger omkring 20-30% i aktier og 70-80% i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering. Selskabet har en afkastmål på 100% over rullende femårs perioder efter omkostninger - målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 50% af tiden skal give et afkast, der er højere end 100%. Afkastmålet blev i 2010 hævet fra 90% til 100%, da selskabet i 2009 skiftede status til et skattefrit investeringsselskab. FONDSKODE 0016079361 N 405.922 7.806 398.116 398.116 161.895 24,59 24,59 30.06.13 23.10.13 25.09.13 27.02.13 På den ekstraordinære generalforsamling d. 26 nov. 2013 blev det besluttet at udlodde beviser i selskabets investeringsforening, således at ejerne praktisk talt får investeringsbeviser i stedet for aktier. Ledelsen forventer, at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet fastholdes dog med mere moderat stigning, og den fastholder aktieandelen, hvor fokus primært er i store globale aktier med høj stabil indtjening og høj likviditet. Formuepleje Penta har i 2012/13 tjent flere penge på sine aktieinvesteringer end på obligationer. Selskabet havde kursgevinster på aktier for 366 mio. kr. hvilket er 291 mio. kr. mere end året før. Udbyttet fra aktier faldt dog med 5 mio. kr. til 45 mio. kr. Obligationsbeholdningens renteindtægter steg med ca. 8% til 200 mio. kr., som dog blev modvejet af en negativ kursregulering på 40 mio. kr., hvorimod selskabet havde en positiv kursregulering på 101 mio. kr. i fjor. Selskabets gæld havde renteudgifter for 28 mio. kr. hvilket til dels blev opvejet af en positiv kursregulering på 24 mio. kr. Finansielle nettoindtægter i alt blev således 567 mio. kr. Administrationsomkostninger udgjorde 41 mio. kr., og efter en skattebetaling på 4 mio. kr. blev årets resultat efter skat 521 mio. kr. Resultatet svarer til en vækst i selskabets indre værdi på 38,5%. Samlede aktiver steg med 37% til 9,1 mia. kr., og soliditeten var 20,6%. Det er målsætningen over en 5-årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 100%, med 90% sandsynlighed for maksimalt at opleve et formuetab på 25% over en 3 års periode. DAA GYLDENDAL DKK STK 640 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 410 380 350 320 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 20 DAGSKURS 13,6 DATO 2014e 7,1 0,9 2014e 2014e N/M 5,8 2014e 6,2 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 6,1 2013e 8,0 ROE 5,13 K/I 11,5 24.01.14 2540D.GYLD 3 SIKKERHED 2013e 12,0 P/CE PEG YIELD 2014 390,00 4 13,2 7,5 BETA (3år) 1,35 0,19 410 380 350 320 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: MEDIER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 10 AF GRUPPENS P/E 20,58 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 936.990 AFSKRIVNINGER 33.051 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 77.290 FINANSIELLE POSTER 3.166 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 21.666 NETTO RESULTAT 56.742 RESULTAT TIL ANALYSE 56.742 AKTIEKAPITAL 22.400 EGENKAPITAL 376.625 PASSIVER 743.752 DIVIDENDE % 100,00 EGENKAP. FORRENTNING % 13,72 SOLIDITETSGRAD 50,64 EPS 50,66 88,06 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 11.200.000 DKK A Aktier 11.200.000 DKK B Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,58 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Gyldendal er landets største og Fondsbørsens eneste forlagsvirksomhed. Forlaget blev grundlagt i 1770 og har i over 200 år haft hovedsæde i den historiske ejendom i Klareboderne i det indre København. Hovedaktiviteten er at drive forslagsvirksomhed og anden virksomhed, der er beslægtet hermed. I 2007 foretog koncernen flere opkøb, blandt andet Chr. Erichsens Forlag, KREA Medie og Atheneum International Boghandel. Koncernen har flere datterforlag, hvoraf der blandt andet kan nævnes Rosinante, Samlerens forlag, Forlaget Forum og Høst & Søns Forlag. Koncernen strækker sig over flere segmenter så som skøn- og faglitteratur, ordbøger, børn og unge, lydbøger m.m. Desuden er der tilknyttet flere bogklubber til forlaget inddelt efter fokusområde. 2007 blev ligeledes året hvor internetboghandlen for Gyldendal blev en realitet, hvilket erhvervelsen af Atheneum International Boghandel var et led i udviklingen af. Internetboghandlen forhandler alle markedets udgivelser, dvs. ca. 85.000 titler. I 2012 udgav Gyldendal 2.526 titler (2011: 2.880). Gennemsnitligt antal ansatte i 2012 var 513 (2011: 514) DIREKTION Stig Andersen, Bjarne Ponikowski BESTYRELSE Poul Erik Tøjner, Merete Eldrup, Preben Mejer, Lene Tranberg, Jens Due Olsen, 3 mv. repr. HOVEDAKTIONÆRER Museums-Fonden af 7. December 1966 32,35% (60,79%), Chr. Augustinus Fabrikker 28,09% (15,77%), Egne aktier 9,74% (8,92%), Bente & Lars Ole Kornum 10,10% (7,60%), Lars Ole FONDSKODE 0010247600 RIC GYLD-B.CO 18,18 % 12 MDR 12 MDR 13,30 % 12 MDR 8,89 % 2012 2013e 894.187 885.540 855.837 840.000 905.591 40.745 18.919 25.528 25.000 124.414 45.981 66.620 48.166 52.500 -36.883 -3.027 -2.270 -2.992 -2.500 4.212 20.473 16.368 13.055 13.500 2.250 36.500 -37.453 32.101 24.086 54.666 24.086 54.666 32.101 36.500 -37.453 22.400 22.400 22.400 22.400 22.400 311.911 299.722 311.611 306.863 649.253 648.052 660.630 671.120 100,00 100,00 100,00 100,00 7,79 17,88 10,50 -10,96 48,14 46,25 47,17 45,72 -33,44 21,51 48,81 28,66 32,59 75,63 57,70 70,27 48,62 52,08 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: 1979: 2.800.000 kr. A-aktier og 2.800.000 kr. B-aktier som fondsaktier i forholdet 3: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2014 29,51 % 37,04 % 4,59 % 2014e 825.000 25.000 47.500 -2.500 12.000 33.000 33.000 22.400 29,46 51,79 31.12.12 18.04.13 25.02.13 27.08.13 Ledelsen fastholder efter årets første 9 mdr. forventningerne til årets omsætning på 840 mio. kr., men løfter forventningerne til årest resultat fø skat en tand fra 45 mio. kr. til 50 mio. kr. Omsætningen var i 9 mdr's perioden på uændret niveau uændret, 575 mio. kr., men resultatet før skat udviste en fremgang fra 8 mio. kr. til 24 mio. kr. dels som følge af en neutral effekt vedr. periodisering af licensindtægter fra digitale læremidler, dels som følge af omkostningsreduktion. En ny strategi betyder nedlukning af internetboghandelsaktiviteterne. I et samlet bogmarked, som skønsmæssigt er faldet 6-7%, faldt Gyldendals omsætning i 2012 blot ca. 1%, når der justeres for periodisering af digitale produkter. Omsætningen faldt som rapporteret fra 886 mio. kr. til 856 mio. kr. Resultatet af primær drift, EBIT, faldt fra 66,6 mio. kr. til 48,2 mio. kr., men uden nævnte effekt ville det have været uændret. De digitale produkter - særligt på uddannelsesområdet - udgjorde en betydelig del af salget, og salget sker på tidsbestemte licenser, typisk et til tre år. Det danske bogmarked udviste fra starten af året en vigende tendens men rettede sig noget. Imidlertid var salget i det vigtige 4. kvartal skuffende. Internetboghandler og digital distribution vandt markedsandele fra bogklubber og traditionelle boghandlere, hvoraf 20 lukkede i året. Priskonkurrencen er intensiveret, særligt på store bestsellere, hvilket går hårdt ud over traditionelle boghandleres økonomi. Folketingets ekstrabevilling til IT i folkeskolerne stimulerede de digitale udgivelser af uddannelseslitteratur. DAA BRDR. A & O JOHANSEN DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 768 KURSPOTENTIALE P/E 2012 1250 1050 850 650 2010 2011 2012 2013 100 DAGSKURS +60% +30% 0% -30% 8,4 DATO 2014e 5,8 5,6 4,0 2014e 2014e 5,0 2014e 4,7 2012 2012 5,9 0,6 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 5,6 2013e ROE 0,00 K/I 12,1 24.01.14 2010D.JOHA 3 SIKKERHED 2013e 8,3 P/CE PEG YIELD 2014 1.347,00 4 7,9 4,0 BETA (3år) 1,00 0,34 1430 1310 1190 1070 +60% 950 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% 4500 3000 -30% UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 35,93 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 2.724.010 AFSKRIVNINGER 49.421 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 15.829 FINANSIELLE POSTER -31.690 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -1.213 NETTO RESULTAT -14.648 RESULTAT TIL ANALYSE -14.648 AKTIEKAPITAL 57.000 EGENKAPITAL 580.829 PASSIVER 1.630.072 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -2,47 SOLIDITETSGRAD 35,63 EPS -25,70 47,96 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 51.360.000 DKK Præference 5.640.000 DKK Stamaktier J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,49 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Brødrene A & O Johansen A/S blev grundlagt i 1914 og blev i 1963 børsnoteret på Københavns Fondsbørs. Selskabet har hovedsæde i Albertslund og har datterselskaber i Danmark, Sverige og Estland og en filial i Sverige. Brødrene A&O Johansen er en handelsvirksomhed, der tilbyder et sortiment af tekniske installationsmaterialer, der henvender sig til det professionelle marked samt gør det selv markedet, hvoraf de sammenlagt har over 20.000 kunder. Lagersortimentet består af ca. 50.000 varianter. Kunderne på det professionelle marked er relativt fragmenteret og opdeles i segmenterne: Nybyggeri og ReMoVe (Reparation, Modernisering og Vedligeholdelse). Gørdet-selv markedet er kendetegnet ved få men store kunder. Det professionelle marked omfatter VVS- EL- og VA- (vand og afløb) produkter samt værktøj. Gør det selv-markedet betjenes gennem AOs afdeling SEKO EL & VVS og omfatter el- og vvsprodukter. Mere end 90 procent af koncernens omsætning genereres i Danmark. Storaktionær i AO er konkurrenten Sanistål, der ejer knap 40 pct. af aktiekapitalen, men stifterfamilien bag AO kontrollerer flertallet af stemmerne gennem selskabet Evoleska Holding, der er registreret i Schweiz. I 2012 var der gennemsnitligt beskæftiget 639 medarbejdere (i 2011 også: 639). DIREKTION Niels A. Johansen, Henrik T. Krabbe 5,40 % 12 MDR 12 MDR -0,76 % 12 MDR -2,89 % 2012 2013e D J 2014 22,45 % 20,94 % -1,11 % 2014e 2.130.891 2.366.146 2.272.740 2.250.000 2.300.000 1.991.112 38.698 35.996 37.385 40.000 40.000 41.033 25.009 118.488 127.346 145.000 155.000 24.049 -17.824 -12.564 -5.428 -20.000 -20.000 -20.192 1.036 26.078 30.814 32.000 32.500 1.119 93.000 97.500 2.738 91.104 6.149 79.846 6.149 79.846 91.104 93.000 97.500 2.738 57.000 57.000 57.000 57.000 57.000 57.000 596.920 671.287 766.256 580.847 1.442.566 1.276.239 1.286.351 1.406.761 0,00 0,00 0,00 0,00 1,04 12,59 12,67 0,47 41,90 52,60 59,57 41,29 4,80 10,79 140,08 159,83 163,16 171,05 83,20 86,45 199,23 229,95 233,86 241,23 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 15.03.13 April 1997: 2.680.000 kr. stam-aktier og 25.680.000 kr. præfe- Generalforsamling: rence-aktier som fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: 19.02.13 26.08.13 Halvårsmeddelelse: I årets første 3. kvartaler realiserede AO koncernen en omsætning på 1.701,7 mio. kr. mod 1.639,2 mio. kr. samme periode forrige år. Periodens resultat af primær drift (EBIT) blev 91,8 mio. kr., svarende til en overskudsgrad på 5,4 %, mod 93,4 mio. kr. og 5,7 % sidste år. I 3. kvartal 2013 blev EBIT 35,9 mio. kr. mod 36,4 mio. kr. i samme periode 2012. Periodens resultat blev 72,2 mio. kr. mod 67,6 mio. kr. i sammenligningsperioden. Forventninger til resultat før skat for 2013 fastholdes som tidligere udmeldt til ca. 125 mio. kr., hvilket er 3 mio. kr. højere end realiseret resultat før skat for 2012. Hos AO blev direktionen ændret i september til en tomands direktion bestående af Niels A. Johansen og Henrik T. Krabbe, da Morten Chrone fratrådte som CCO. 2012 var et år hvor investeringere steg med 13,8 mio. kr. til 42,9 mio. kr. bl.a. som følge af investering i nye butikker og software til effektivisering af processer. Ultimo 2012 havde selskabet 48 butikker i Danmark. Omsætningen i 2012 beløb sig til 2.272,7 mio. kr. mod 2.366,1 mio. kr. i 2011, svarende til en tilbagegang på 4%, og ledelsen angiver at denne tilbagegang primært henføres til AO i Sverige og Estland. Resultatet af den primære drift udgjorde 127,3 mio. kr. mod 118,5 BESTYRELSE Henning Dyremose, Michael Kjær, Preben Damgaard Nielsen, mio. kr. i 2011, hvor fremgangen kan henføres til højere bruttoavance samt Niels A. Johansen, Erik Holm, Ren‚ Alberg, Michael Delcke lavere omkostninger. Finansnetto bidrog negativt med 5,4 mio. kr. i 2012 mod Jensen, Carsten Jensten HOVEDAKTIONÆRER -12,6 mio. kr. i 2011 og således beløb årets resultat før skat til 121,9 mio. kr. Evoleska Holding AG, Schweiz 10,23% (52,36%), Sanistål mod 105,9 mio. kr. i 2011. Efter en skattebetaling på 30,8 mio. kr. beløb årets 39,12% (20,70%), J-F. Lemvigh-Müller Holding A/S 12,52% (6,62%), Egne aktier 4,08% (2,16%) resultat sig til 91,1 mio. kr. mod 79,8 mio. kr. i 2011. FONDSKODE 0010231018 RIC AOJ-P.CO DAA KØBENHAVNS LUFTHAVNE STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 22.445 KURSPOTENTIALE P/E 2012 2500 2100 1700 1300 2010 2011 2012 2013 +60% +30% 0% -30% 2014 100 DAGSKURS 2.860,00 13,9 DATO 3 SIKKERHED 2013e 27,6 2014e 15,9 15,4 N/M 2014e 2014e 13,6 2014e 13,1 P/CE PEG 2012 2012 10,4 0,1 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 9,7 2013e YIELD ROE 3,26 K/I 22,3 24.01.14 2030B.KØLU 2 26,6 7,2 BETA (3år) 7,02 0,29 2800 2600 2400 2200 +60% RELATIVE 2000 PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 J A S O N 2013 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 5 AF GRUPPENS P/E 19,15 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 3.113.500 AFSKRIVNINGER 392.800 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.227.600 FINANSIELLE POSTER -164.000 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 271.000 NETTO RESULTAT 755.300 RESULTAT TIL ANALYSE 755.300 AKTIEKAPITAL 748.800 EGENKAPITAL 3.195.500 PASSIVER 8.068.900 DIVIDENDE % 87,10 EGENKAP. FORRENTNING % 21,80 SOLIDITETSGRAD 39,60 EPS 96,24 147,72 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 784.807.000 DKK Aktier AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,51 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 2,33 % 12 MDR 12 MDR -4,05 % 12 MDR -5,72 % 2012 2013e D J 2014 47,84 % 37,58 % 19,38 % 2014e 3.238.700 3.343.800 3.515.800 3.639.000 3.750.000 2.922.800 491.900 511.900 558.700 595.000 610.000 471.100 1.471.800 1.263.400 2.109.400 1.315.000 1.365.000 1.047.300 -271.300 -206.100 -194.100 -215.000 -225.000 -242.100 318.800 301.600 300.500 286.000 296.000 205.200 814.000 844.000 614.300 1.614.800 908.800 755.700 908.800 755.700 1.614.800 814.000 844.000 614.300 784.800 784.800 784.800 784.800 784.800 784.800 3.480.400 2.915.900 3.602.200 3.190.600 9.282.700 8.945.800 10.012.200 8.630.100 116,00 55,00 155,00 45,15 27,25 23,63 49,55 19,24 37,49 32,60 35,98 36,97 78,27 115,80 96,29 205,76 103,72 107,54 146,02 185,56 167,98 274,74 177,33 185,27 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 Generalforsamling: 09.04.13 August 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom. 48.193.000 kr. aktier som følge af annulering af egne aktier Regnskabsmeddelelse: 26.02.13 13.08.13 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Københavns Lufthavne A/S (CPH) blev stiftet i september 1990, med den danske stat som eneaktionær. I forbindelse med børsintroduktionen i april 1994 solgte staten 25% af aktierne, og i 1996 og 2000 blev statens ejerandel reduceret til 39,2%. Største aktionær ejer 57,7% af aktierne og likviditeten i aktien er lav. CPH driver lufthavnene i Kastrup og Roskilde. 23,3 mio. passagerer passerede gennem Københavns Lufthavn i 2012, en stigning på 2,7% fra 2011. Aeronautisk segment omfatter trafikomsætningen fordelt på startafgifter, passagerafgifter, securityafgifter, handling og opholdsafgifter mv. Ikke-aeronautisk segment omfatter primært koncessionsindtægter fra shoppingcenteret og omsætning fra parkering i lufthavnen, sekundært lejeindtægter og salg af tjenestydelser m;v. Indtjeningen fra Ikke-aeronautisk segment står for ca. 80% af driftsindtægterne. Det tredje segment, International, er fra 2013 stort set uden aktivitet efter salget af andelen på 49% i mexicanske ITA i 2010 og ejerandelen på 49% i Newcastle International Airport (NIAL) i England i 2012. CPH har som målsætning at øge passagerertallet til 30 mio. i 2020. Antal fuldtidsbeskæftigede medarbejdere i 2012 (gennemsnit): 2.073 (2011: 2.037) DIREKTION Thomas Woldbye , Peter Rasmussen, Lars Jønstrup Dollerup BESTYRELSE Henrik Gürtler, David Stanton, Simon Geere , Christopher Ireland, Janis Kong, Christopher T. Frost, 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER Copenhagen Airports Denmark (CAD) 57,70%, Den Danske Stat 39,21% FONDSKODE 0010201102 J RIC KBHL.CO Trods Cimber Sterlings konkurs i maj 2012 præsterer Københavns Lufthavne pæn vækst i 2013, både hvad angår omsætning og indtjening, hvilket understreger forretningens stabile karakter. Omsætningen i årets første 9 mdr steg 3,8% til 2.750 mio. kr. drevet af indeksregulering af passagerafgifterne og flere internationale passagerer. Det primære driftsresultat steg 1,8% til 1.092 mio.kr. Periodens resultat blev 934 mio.kr. før skat, en stigning på 1,7%. For helåret forventer ledelsen nu et resultat på linie med 2012 korrigeret for særlige forhold dvs stigende passagertal og en positiv effekt af fuldårseffekten fra ruter, som nu er erstattet efter Cimber Sterlings konkurs. Pga det fortsat høje investeringsnveau og dermed øgede afskrivninger og finansieringsomkostninger ventes resultatet før skat dog lidt lavere end 2012 efter korrektion for særlige forhold dvs salget af Newcastle International Airport i 2012. Aktien er dyr målt på nøgletal, hvilket afspejler den store stabilitet i forretningsmodellen. Til gengæld er udbyttepolitikken yderst aktionærvenlig, idet begge hovedaktionærer har en objektiv interesse i at trække så mange kontanter ud af virksomheden som muligt - blot kravet til et årligt investeringsomfang på 500 mio.kr. er opfyldt, hvilket ikke aktuelt er et problem. Udfordringen for CPH består i at omsætte investeringer og passagervækst til højere indtægter fra kommercielle aktiviteter. Meteorologiske forhold (tænk på askeskyen i 2011), terrorisme og andre afbrud i lufttrafikken er konstante trusler. Potentialet ligger i generel passagervækst og nye ruter. DAA MOLS-LINIEN DKK STK 213 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 51 41 31 21 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 20 DAGSKURS Neg DATO 2014e 47,2 N/M 2014e 2014e N/M 14,2 2014e 9,4 2012 2012 31,8 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 18,3 2013e ROE 0,00 K/I -23,8 24.01.14 2030C.MOLS 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2014 15,00 4 43,8 7,1 BETA (3år) 2,37 0,99 38 33 28 23 18 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 3000 2000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 5 AF GRUPPENS P/E 19,15 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 788.437 AFSKRIVNINGER 69.409 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -46.880 FINANSIELLE POSTER -5.815 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 4.022 NETTO RESULTAT -56.717 RESULTAT TIL ANALYSE -56.717 AKTIEKAPITAL 283.333 EGENKAPITAL 338.028 PASSIVER 813.600 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -14,47 SOLIDITETSGRAD 41,55 EPS -4,00 1,18 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 283.333.400 DKK Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,51 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Mols-Linien (børsnoteret fra september 1994) opererer hurtigfærgeruter for personbiler og passagerer mellem Sjællands Odde - Ebeltoft og Sjællands Odde - Århus. Selskabet er resultatet af en sammenlægning i 1999 af de tidligere tre konkurrerende rederier på Kattegat: Mols-Linien, Cat-Link og Scandlines. Primo 2013 opererede selskabet to dieseldrevne hurtigfærger på ruterne, KatExpress 1 og Max Mols, begge af typen Incat. Fra maj 2013 indsættes endnu en færge, KatExpress 2. KatExpress færgerne er blant verdens største hurtigfærger med en kapacitet på 417 biler og 1.200 passagerer, og en hastighed på 36 knob (67 km/t). Max Mols har en kapacitet på 220 biler og 780 passagerer, og kan opnå 45 knob (84 km/t). Selskabets to Incat Seajet-færger med gasturbiner, Mai og Mie Mols, har fra maj 2012 fungeret som reservefærger og indgår i overvejelsen om den fremtidige tonnagestrategi. I tilknytning til færgefarten driver rederiet egen cateringafdeling, mens Mols-Linien Service Academy udvikler servicekoncepter og -tilbud til kunderne og uddanner medarbejdere. Ultimo 2012 besad 4 aktionærer 81% af aktiekapitalen. Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte i 2012: 223 (2011: 351) -23,08 % 12 MDR 12 MDR -27,87 % 12 MDR -29,13 % 2012 2013e 653.029 501.114 464.747 520.000 673.899 75.539 108.600 91.549 25.000 70.237 -71.033 -133.278 -60.583 15.000 6.988 -9.901 -8.510 -24.245 -35.000 -9.240 23.001 -3.613 3.411 89 42 500 -425 -20.500 -1.827 -88.483 -84.345 -118.876 -84.345 -141.877 -84.870 -20.500 -1.827 283.333 283.333 283.333 283.333 283.333 285.014 171.070 82.324 354.402 663.266 305.112 549.129 679.129 0,00 0,00 0,00 0,00 -26,38 -62,22 -66,99 -0,53 42,97 55,96 14,99 52,18 -0,13 -5,95 -10,01 -5,99 -1,45 4,79 -0,87 -2,35 0,47 0,32 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 1999: 113.333.400 kr. aktier i forbindelse med fusion medGeneralforsamling: Scandlines. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2014 -1,96 % -8,76 % -20,83 % 2014e 535.000 25.000 35.000 -30.000 150 4.850 4.850 283.333 0,34 2,11 31.12.12 18.04.13 07.03.13 22.08.13 Mols-Linien har i 1. halvår oplevet en vækst i antal overførte personbiler på 22,4% og i antal passagerer på 17,8% samt en vækst i antal biler pr. afgang på 35,3%. Alligevel var halvårets resultat negativt med 32,0 mio. kr. mod et underskud på 37,6 mio. kr. i samme periode 2012. Ledelsen forventer nu ikke længere at opnå positivt resultat i hele 2013, men et underskud på ca. 20 mio. kr. mod et underskud i fjor på 88,5 mio. kr. KatExpress 2 blev indsat i maj og har udvidet kapaciteten. I hele 2012 omsatte Mols-Linien for 464,7 mio. kr., en nedgang på 7,3%. Årsagen var primært færre sejlede afgange. Strategien er, at maksimere omsætningen pr. afgang, og i 2012 steg den med 40% i forhold til 2011. Færre afgange og højere omsætning skyldes først og fremmest indsættelsen af en af ver-dens største hurtigfærger, KatExpress 1, fra maj 2012. Rederiets to Seajet-færger fungerer nu som reservefærger. Omdisponeringerne har medført, at driftsomkostningerne, eksklusive af- og nedskrivninger, blev reduceret med 15% i forhold til 2011. HovedDIREKTION årsagen er et fald i brændstof- og personale-omkostningerne med 16%. Søren Jespersen EBITDA blev alligevel nega-tivt med 11,3 mio. kr. Resultat før skat i 2012 blev et underskud på 84,9 mio. kr., mod et underskud på 141,9 mio. kr .i BESTYRELSE Frantz Palludan, Bo Jagd, Kaare Vagner, Lars Christensen, 2011. I resultatet indgår ekstraordinære nedskrivninger på skibe og reserveJens Peter Toft, 3 mv. repr. dele med henholdsvis 49,3 mio. kr. og 65,0 mio. kr. Mols-Linien overfør-te HOVEDAKTIONÆRER 751.635 personbiler med hurtigfærgerne i 2012, en fremgang på 8,2%. Clipper Group 29,95%, Amagerbanken af 2011 A/S 26,35%, Fremgangen blev opnået på trods af 34% færre afgange. Antal personbiler Rudersdal A/S 15,14%, Figaro Aktieinvest 9,53%, Amagerbanken pr. afgang steg fra 73 til 110. Antal overførte passagerer steg med 7,1%. FONDSKODE 0060135465 RIC MOLS.CO DAA ÖSSUR USD STK 5.127 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2013 12 10 +60% +30% 0% -30% 8 2010 2011 2012 2013 1 DAGSKURS 18,8 DATO 2015e 11,7 9,0 0,1 2015e 2015e 8,0 2015e 7,7 2013 2013 12,9 3,6 2014e 2014e EV/EBITDA 2013 13,3 2014e ROE 0,00 K/I 17,2 24.01.14 3510C.OSSR 3 SIKKERHED 2014e 11,6 P/CE PEG YIELD 2014 11,30 3 11,3 4,3 BETA (3år) 0,00 -0,11 11 10 9 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH 8 +30% 0% -30% 67500 45000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 J A S O N D 2013 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF 22 GRUPPENS P/E 292,00 GRUPPENS K/I 32,41 2009 REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING 330.580 AFSKRIVNINGER 18.748 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 48.240 FINANSIELLE POSTER -18.003 EKSTRAORD. POSTER SKAT 7.475 NETTO RESULTAT 22.706 RESULTAT TIL ANALYSE 22.706 AKTIEKAPITAL 201.997 EGENKAPITAL 312.223 PASSIVER 629.214 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 8,08 SOLIDITETSGRAD 49,70 EPS 0,05 0,06 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 453.750.000 DKK Aktier J AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2010 FORRETNINGSOMRÅDE Össur blev etableret i Island i 1971 som en proteseklinik, og er nu vokset til at være en af verdens største producenter og distributører af proteser og støtte i forbindelse med ortopædiske operationer. Selskabet specialiserer sig ligeledes i kompressionsterapi, til behandling af sår forsaget af sygdomme og ødem. Hovedkontor er beliggende i Island og selskabet opererer med 3 geografiske segmenter. Americas, EMEA og Asia som står for hhv. 52% 43% og 5% af omsætningen. har omfattende aktiviteter i Nordamerika, Europa og Asien. USA er selskabets største marked og lidt over halvdelen af omsætningen forekommer via salg i Amerika med en stigende andel, bl.a. som følge af kontrakt med det amerikanske forsvar. Forretningsområdet for ortopædiske operationer (bracing & supports), som slynger og knæskinner er Össurs største produktsegment og udgør 52% af omsætningen. Proteser til amputerede lemmer genererer 43% af omsætningen, mens kompressionsterapi skaber de resterend 5% af omsætningen. Selskabet har udviklet sig markant siden 2000, hvor Össur har opkøbt 13 selskaber. Af disse er Royce Medical, Inc. er den største med et prismærke på USD 216 mio. Senest opkøbte Össur i 2007 Somas, der udelukkende fungerer som salgsorgan for selskabets produkter. I år 2012 beskæftigeDIREKTION J¢n Sigurdsson, Sveinn Sölvason (CFO) 2011 2012 3 MDR 3 MDR 3 MDR 19,58 % 12 MDR 12 MDR 6,98 % 12 MDR 10,17 % 2013 2014e 401.325 399.437 436.274 490.000 358.538 13.206 13.180 15.266 20.000 14.113 62.400 56.776 60.207 105.000 60.515 -12.569 -6.354 -3.721 -8.000 -12.543 13.200 13.115 14.335 20.000 12.340 77.000 35.136 40.483 35.266 38.451 35.266 38.451 40.483 77.000 35.136 193.791 193.791 198.365 198.365 201.997 366.756 406.853 446.650 343.558 584.221 591.163 706.248 608.706 0,00 0,00 4,00 0,00 9,93 9,94 9,49 10,72 33,30 68,82 63,24 56,59 0,08 0,08 0,08 0,09 0,17 0,11 0,11 0,12 0,13 0,21 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 2009: Nom. ISK 29.500.000 nye aktier a nom. ISK 1Generalforsamling: tegnet til DKK 5 per aktie, svarende til et brutoprovenue på Regnskabsmeddelelse: DKK 148m i en rettet emisison til generel styrkelse selskabets Halvårsmeddelelse: J 2014 50,52 % 44,17 % 21,55 % 2015e 500.000 20.000 110.000 -10.000 21.000 79.000 79.000 198.365 0,17 0,22 31.12.12 15.03.13 06.02.13 25.07.13 Össur kunne i første halvår 2013 fremvise en fremgang i omsætningen der steg fra 202,5 mio. USD samme periode forrige år til 203,1 mio. USD. Derimod faldt overskuddet før skat fra 26,7 mio. USD til 19,2 mio. USD i første halvår 2013. For hele 2013 venter ledelsen en organisk vækst på 2-4% og en EBITDA-margin på 18-19%. Össur måtte i første kvartal 2013 konstatere en tilbagegang i omsætningen der faldt fra 99,8 mio. USD samme periode forrige år til 97,1 mio. USD. Samtidig faldt overskuddet før skat fra 13,4 mio. USD til 5,8 mio. USD i første kvartal 2013. Össur kunne i 2012 konstatere en mindre fremgang i omsætningen, der endte på USD 399,4m mod USD 398,3m året før. Samtidig valgte selskabet at øge salgs- og marketingomkostningerne med USD 1,6m til USD 120,9m samt at forøge R&D omkostningerne fra USD 19,6m til USD 22,1m, hvilket var medvirkende til at resultatet af primær drift faldt fra USD 59,4m til USD 56,8m. Medarbejderstyrken blev reduceret med 4 ansatte til 1860 medarbejdere. Det amerikanske for proteser har oplevet stagnerende salg, mens der har været flot fremgang i Asien og Europa. Overskudsgraden er stabil på godt 14%, mens periodens resultat før skat er forbedret godt USD 4m til USD 50,9m grundet lavere renBESTYRELSE Niels Jacobsen, Kristjan Ragnarsson, Arne Boye Nielsen,, teomkostninger. Årets resultat endte efter en skattebetaling på USD 13,1m è¢rÐur Magn£sson, Svafa Gronfeldt på USD 37,8m mod USD 34,6m i 2011. I 2012 fik Össur oprettet en new diviHOVEDAKTIONÆRER sion kaldet Global Marketing, og det er hensigten at afdelingen skal kunne William Demant Invest 41,20%, Lifeyrissj¢dur Verslunarmanna 7,60%, Gildi lifeyrissj¢dur 6,00%, Arbejdsmarkedets tillægspen- arbejde på tværs af såvel funktioner som geografiske lokationer. Team Össur sion 5,10% og Össurs ambassadører performede ekstraordinært ved de paralympiske FONDSKODE IS0000000040 RIC OSSR.CO DAA PRIME OFFICE STK EUR MARKETCAP (mio. DKK) 70 KURSPOTENTIALE P/E 2012 76 67 58 +60% +30% 0% -30% 49 2010 2011 2012 2013 100 DAGSKURS 12,3 DATO 2014e Neg Neg 0,2 2014e 2014e N/M 2014e N/M 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 N/M 2013e 8,7 ROE 0,00 K/I 9,1 24.01.14 4040D.PROF 4 SIKKERHED 2013e 8,6 P/CE PEG YIELD 2014 66,00 4 7,9 0,2 BETA (3år) 0,11 0,49 68 61 54 +60% 47 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 6750 4500 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 11 AF GRUPPENS P/E 18,15 GRUPPENS K/I 2007/08* REGNSKABSTAL (1000 EUR) HUSLEJEINDTÆGTER 1.119 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 884 EJENDOMSREGULERING I ALT 552 FINANSIELLE POSTER NETTO -788 SKAT 100 NETTO RESULTAT 454 RESULTAT TIL ANALYSE 454 AKTIEKAPITAL 14.287 EGENKAPITAL 13.364 PASSIVER 37.497 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 3,40 SOLIDITETSGRAD 35,64 EPS 0,94 1,40 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 106.443.800 EUR Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Prime Office A/S er et ejendomsinvesteringsselskab, hvis hovedformål er at investere i tyske kontorejendomme, som derefter bliver udlejet på 5-10 års lejekontrakter dog med mulighed for forlængelse. Ejendommene udvælges efter en række kriterier, men den typiske ejendom er beliggende i større tyske byer med mere end 200.000 indbyggere samt en forventet positiv udvikling inden for handelsliv, økonomi samt demografi. Dertil kommer, at porteføljen udelukkende består af attraktive kontorejendommene som købes fuldt udlejede med stabile lejere, og der skal være en god infrastruktur i byen og gode parkeringsforhold tilknyttet ejendommen. Dette skulle give gunstige forudsætninger for lav udskiftning af lejere og dermed lavere omkostninger forbundet skift i lejerne samt en positiv generel lejeudvikling. Koncernes ejendomsportefølge bestod ultimo 2012 af to ejendomme og to ejendomsselskaber og i alt fire kontorejendomme. Ejendommene ligger i henholdsvis Lübeck og Kiel og er fordelt ligeligt imellem de to byer. Ultimo 2012 havde disse ejendomme en samlet værdi af EUR 40,0 mio. 11,86 % 12 MDR 12 MDR 8,91 % 12 MDR 3,07 % 2012 2013e 2.156 2.665 2.694 3.000 2.222 1.762 2.164 2.194 2.500 1.649 -1.990 -2.281 -2.197 -1.329 -1.000 -1.311 -178 154 58 400 61 1.100 261 768 -371 -2.117 -371 -2.117 768 1.100 261 14.287 14.287 14.287 14.287 14.287 13.440 11.560 12.549 13.522 36.655 41.107 40.376 36.954 0,00 0,00 0,00 0,00 -2,75 -16,94 6,37 1,94 36,67 28,12 31,08 36,59 0,25 -0,35 -1,99 0,72 1,03 0,69 -0,35 -1,73 1,02 -1,32 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2008: Emissionen på 1.064.438 stk. a nom. 100 kr. til kursGeneralforsamling: 103,75 kr. i forbindelse med notering på fondsbørsen. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2014 21,10 % 29,49 % -2,20 % 2014e 3.100 2.600 -1.000 400 1.200 1.200 14.287 1,13 -1,32 31.12.12 19.04.13 21.03.13 16.08.13 Prime Office omsatte i årets første 3. kvartaler for EUR 2,0m, EUR 0,5m mindre end i sammenligningsperioden. Periodens resultat blev EUR 1,1m mod EUR 0,5m samme periode forrige år. I perioden var udlejningsgraden på 96,31 pct. og koncernen havde ultimo september 2013 en likvidbeholdning på EUR 228t. Ledelsens forventinger fastholdes til et resultat af primær drift på mellem T.EUR 2.100 til 2.300 før værdireguleringer og skat. Prime Offices stabile udvikling er fortsat i årets fjerde kvartal grundet en udlejningsprocent på mere end 99%. Selskabet har således haft en omsætningsfremgang igennem året på 1% til EUR 2.694t. Fremgangen skyldes udelukkende negative dagsværdireguleringer af ejendomme i 2011, og havde det ikke været for disse havde resultat af primær drift i 2012 blot været EUR 0,1m højere end i 2011. Dagsværdireguleringer af investeringsejendomme var i 2011 negative med EUR 2,0m, mens posten i 2012 ikke influerede regnskabet. Salgs- og administrationsomkostningerne udgjorde EUR 0,3m i 2012 hvilket var på niDIREKTION veau med året før. Finansnetto udviste en fremgang da posten bidrog negaMogens Vinther Møller tivt med EUR 1,3m mod EUR -2,2m i 2011. Derved fremkom årets resultat før skat på EUR 0,9m mod EUR -0,2m i 2011. Efter en skattebetaling på BESTYRELSE Flemming Lindeløv, Jesper Ørskov Nielsen, Henrik Demant EUR 58t fremkom årets resultat på EUR 807t. På grund af årets resultat er egenkapitalen vokset fra EUR 11,6m til EUR 12,5m, mens de samlede forHOVEDAKTIONÆRER pligtelser faldt fra EUR 29,1m til EUR 27,4m. Prime Office A/S har fortsat foAHJ 15,72%, Birketinget A/S 15,06%, Den Jyske Sparekasse kus på driften af investeringsejendommene og er fortsat aktiv på det tyske 11,26%, Aarhus Lokalbank, Finansiel Stabilitet marked og undersøger løbende investeringsmuligheder. FONDSKODE 0060137594 RIC PRIMOF.CO DAA SALLING BANK DKK STK 105 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 380 320 260 200 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 100 DAGSKURS 11,6 DATO 2014e Neg N/M 2014e 2014e N/M 0,0 2014e 73,4 2012 2012 N/M 2013e 2013e COST RATIO 2012 69,5 2013e 1,2 ROE 0,00 K/I 0,0 24.01.14 4010D.SALL 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2014 200,50 3 25,0 2,2 BETA (3år) 0,48 0,16 260 230 200 170 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 750 500 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 12 AF GRUPPENS P/E 163,32 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 103.835 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 102.000 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 91.222 DEBITORTAB NETTO 13.422 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -980 NETTO RESULTAT -1.664 RESULTAT TIL ANALYSE -1.664 AKTIEKAPITAL 30.000 EGENKAPITAL 161.882 PASSIVER 2.078.624 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -1,00 SOLIDITETSGRAD 7,79 EPS -5,55 30,38 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 52.400.000 DKK Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 116.674 117.376 123.631 128.101 92.380 98.440 23.717 27.518 2.614 -162 2.305 6.441 6.441 2.305 30.000 30.000 173.111 168.134 2.488.037 2.226.129 0,00 0,00 3,78 1,40 6,96 7,55 7,68 21,47 106,55 125,64 SENESTE EMISSION FORRETNINGSOMRÅDE Salling Bank blev etableret i 1876 og er lokalbank primært for markedsområderne Skive, Salling og Fjends. Banken har udover hovedsædet, som er beliggende i Skive, 8 afdelinger samt en webbank. Salling Bank er en selvstændig lokalbank med dybe historiske rødder i Skive, Salling og Fjends. Området er bankens primære markedsområde. Banken har med etablering af afdeling i Nykøbing Mors og Viborg-/Fjernkundeafdelingen udvidet det geografisk forretningsområde for at sikre et bredt funderet fremtidig vækstgrundlag. Ydermere fusionerede Salling Bank i 2012 med Vinderup Bank. Bankens primære målgruppe er mindre og mellemstore erhvervsvirksomheder, offentlige institutioner, landbrug og privatkunder. Det tilstræbes via produktsortiment og personaleuddannelse at kunne dække disse kundegruppers finansierings- og rådgivningsbehov. Balancen, der for Salling Bank ultimo 2012, udgjorde 3.0 mia. kr. fordelte sig således: AKTIVER PASSIVER Kasse & tilgh. (18%) Bankgæld (2%) Udlån (62%) Indlån (84%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (7%) DIREKTION Peter Vinther Christensen, Ole Finderup 114.985 118.884 97.350 28.308 -1.047 -5.795 -5.795 30.000 169.535 2.436.439 0,00 -3,38 6,96 -19,32 52,46 2014 8,67 % 6,31 % 0,13 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 J 2012 126.958 146.682 98.176 40.395 2.573 5.538 5.538 52.400 220.367 2.987.048 0,00 2,84 7,38 17,23 168,14 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e 143.000 155.000 106.000 36.000 3.500 9.500 9.500 52.400 0,00 0,00 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 25,31 % 32,29 % 1,20 % 2014e 134.000 146.000 102.000 38.000 1.800 4.200 4.200 52.400 8,02 91,98 31.12.12 06.03.13 13.02.13 21.08.13 Salling Bank konstaterer efter årets første 9 mdr. en stigning i netto rente- og gebyrindtægter på 22% til 114 mio. kr. Stigning sker som følge af fusionen med Vinderup Bank og banken har nu også 19 flere medarbejdere end sidste år, hvilket afspejler sig i personale- og administrationsomkostninger, der er steget 16 mio. kr. til 82 mio. kr. Resultatet efter skat blev 5,2 mio. kr. mod 6,3 mio. kr. samme periode sidste år, hvilket også er påvirket af at nedskrivninger steg med 4 mio. kr. til 25 mio. kr. Ledelsens forventninger til basisindtjeningen er i intervallet 34-38 mio. kr. og der ventes et overskud før skat på 9-11 mio. kr. Det har været et begivenhedsrigt 2012 for Salling Bank, der i 4. kvartal 2012 gennemførte fusionen med Vinderup Bank, med Salling Bank som fortsættende selskab. Købesummen endte på 48 mio. kr., hvilket er knap 15 mio. kr. under dagsværdien af Vinderup Banks nettoaktiver, der androg 63 mio. kr. Forskellen blev indtægtsført i november måned og bidrog således positivt til årets resultat. I løbet af året har banken øget sin likviditet med et indlånsoverskud, der beløber sig til 646 mio. kr., hvor udlån udgør 1,8 mia. kr. mens indlån således udgør 2,5 mia. kr. Netto rente- og gebyrindtægterne androg 127 mio. kr., hvilket er en vækst på 10,4% i forhold til 2011. Det er priBESTYRELSE Per Albæk, Jan Pedersen, Peder Chr. Kirkegaard, Ian Pedermært renteindtægterne på udlån, der har drevet omsætningsvæksten. Kurssen, Keld Frederiksen, 2 Medarbejdervalgte rep. reguleringerne for året bidrog med 7 mio. kr. til resultatet. OmkostningsniHOVEDAKTIONÆRER veauet er holdt på niveau med 2011, mens nedskrivningerne på udlån er steDanske Andelskassers Bank 11,94%, Spar Vest Fonden get fra 28 til 40 mio. kr. i 2012. Ikke desto mindre ender resultatet efter skat 11,04%, Egne aktier 0,54% på 5,5 mio. kr. FONDSKODE 0010017367 RIC SALB.CO DAA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. DKK STK 93 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 67 54 41 28 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 10 DAGSKURS 16,8 DATO 2014e 1,6 1,5 0,0 2014e 2014e 5,3 2014e 5,0 2012 2012 4,3 0,1 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 10,5 2013e ROE 0,00 K/I -58,3 24.01.14 2510D.SCAN 3 SIKKERHED 2013e 2,3 P/CE PEG YIELD 2014 29,00 4 2,2 0,1 BETA (3år) -2,15 0,61 31 27 23 19 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 375 250 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: BILER OG TILBEHØR GRUPPENS RELATIVE STYRKE 15 AF GRUPPENS P/E 2,33 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 842.525 AFSKRIVNINGER 40.014 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -20.308 FINANSIELLE POSTER -38.422 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -11.726 NETTO RESULTAT -47.004 RESULTAT TIL ANALYSE -47.004 AKTIEKAPITAL 32.085 EGENKAPITAL 262.054 PASSIVER 1.178.387 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -16,39 SOLIDITETSGRAD 22,24 EPS -14,65 -0,98 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 32.085.000 DKK Aktier J J A S O N D 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR -2,15 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Scandinavian Brake Systems A/S (tidligere Obtec A/S) forretningsgrundlag består af to områder; Friktionsprodukter og Dieselpartikelfiltre: Området friktionsprodukter udvikler, producerer og distribuerer produkter til bremse- og koblingssystemer til biler og motorcykler, samt til energi og industrianlæg - herunder vindmøller. Forretningsområdet Notox er efter et miserabelt 2009 droslet ned og sat til salg. Notox producerer dieselpartikelfiltre til on-road og off-road køretøjer samt industrielle anlæg og skibe. Produktionen finder sted i Danmark. Segmentet Automotivet udgør over ca. 88% af omsætningen, mens frictino segmentet udgør ca. 12% af omsætningen. SBS er underleverandør til udenlandske bremsesystem-fabrikker og direkte leverandør til grossister og importører. Produkterne afsættes primært på reservedelsmarkedet og kun en mindre del sælges til førstemontering i automobilindustrien. 91% af produktionen afættes i Europa. I 2012 havde Koncernen gennemsnitsligt 492 medarbejdere (2011: 534). 969.029 1.021.860 862.348 18.326 18.452 19.015 63.947 64.570 43.145 -32.789 -41.927 -21.791 -21.045 -12.679 -373.796 9.486 7.799 6.145 -358.587 627 2.165 21.672 14.844 15.209 32.085 32.085 32.085 -93.435 -98.308 -96.371 777.196 774.243 768.539 0,00 0,00 0,00 -22,84 -15,48 18,36 -12,02 -12,70 -12,54 4,74 6,75 4,63 10,56 7,00 10,38 SENESTE EMISSION Marts 2007:Nom. 4.185.000 kr. aktier til kurs 335 J 2014 28,89 % 12 MDR 12 MDR 27,47 % 12 MDR 18,75 % 2012 2013e 946.138 17.824 34.153 -39.270 206 -12.505 5.757 5.551 32.085 -94.014 770.285 0,00 -5,77 -12,21 1,73 6,71 1.175.000 20.000 80.000 -30.000 -5.000 10.000 35.000 40.000 32.085 12,47 18,70 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 84,71 % 215,83 % 49,17 % 2014e 1.200.000 20.000 85.000 -30.000 12.000 43.000 43.000 32.085 13,40 19,64 31.12.12 25.04.13 21.03.13 30.08.12 I årets første 3. kvartaler steg nettoomsætningen til 811,3 mio. kr. mod 752,6 mio. kr. samme periode forrige år. Periodens resultat blev 7,3 mio. kr. mod 1,5 mio. kr. i sammenligningsperioden. Koncernen havde særligt et godt 3. kvartal, hvor omsætningen steg med 14% og EBITDA steg med 84% i forhold til sammenligningsperioden. Selskabet forventer fortsat for 2013 en koncernomsætning på DKK 1.000-1.020 mio. og fastholder forventningerne til EBITDA i niveauet DKK 73-80 mio. for fortsættende aktiviteter. SBS-koncernen måtte i 2012 konstatere en tilbagegang i omsætningen på 7% til 946 mio. kr. Reduktionen kan tilskrives et generelt fald i markedet som følge af den økonomiske krise. Omkostninger til rå- og hjælpematerialer faldt også med 64 mio. kr. hvilket bidrog positivt til det primære drifsresultat. Dog påvirkede poster som reoganisering og ændring i lagre af færdigvarer og varer under fremstilling regnskabet negativt med 35 mio. kr. mod positivt 8 mio. kr. forrige år. På trods af at personale omkostningerne faldt fra 202 mio. kr. til 179 mio. DIREKTION kr. i 2012 faldt EBIT til 34 mio. kr. mod 65 mio. kr. i sidste år. Finansnetto biHans Fuglgaard, Carsten Schmidt drog negativt med 39 mio. kr. i 2012, mens de bidrog med -41 mio. kr. i 2011. Årets resultat blev 5,8 mio. kr. mod 2,2 mio. kr. i 2011, hvilket kan henføres til BESTYRELSE Tage Reinert, Peter Eriksen Jensen, Johannes Huus Bogh, Lars de lavere omkostninger i forbindelse med ophørende aktiviteter. Ledelsen Radoor Sørensen, Flemming Tomdrup, Henrik Bjørnbak, Jytte besluttede i november 2012 at foretage en juridisk opdeling og divisionering Petersen , Jan B. Pedersen HOVEDAKTIONÆRER af SBS-koncernen, således at den fremadrettet består af tre forretningsområStiholt Holding A/S 56,50%, HCS 82 11,70% der. Selskabet har lavet en bankaftale der dækker det forventede finansieringsbehov frem til ultimo 2013. FONDSKODE 0060042612 RIC SBS.CO DAA TOPOTARGET DKK STK 436 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2013 5 4 3 2 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 1 DAGSKURS Neg DATO 2015e Neg Neg N/M 2015e 2015e 0,0 2015e 0,0 2013 2013 Neg N/M 2014e 2014e EV/EBITDA 2013 Neg 2014e ROE 0,00 K/I 0,0 24.01.14 3520D.TOPO 4 SIKKERHED 2014e Neg P/CE PEG YIELD 2014 3,04 4 Neg N/M BETA (3år) 1,61 0,25 4 3 2 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 30000 20000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 J A S O N D 2013 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 4 AF 22 GRUPPENS P/E 292,00 GRUPPENS K/I 32,41 2009 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 43.979 AFSKRIVNINGER 25.735 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -132.492 FINANSIELLE POSTER -10.250 EKSTRAORD. POSTER SKAT -2.277 NETTO RESULTAT -140.465 RESULTAT TIL ANALYSE -140.465 AKTIEKAPITAL 132.609 EGENKAPITAL 411.798 PASSIVER 585.413 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -33,40 SOLIDITETSGRAD 70,34 EPS -1,35 -0,92 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 143.317.114 DKK Ordinære AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2010 FORRETNINGSOMRÅDE Topotarget, der blev introduceret på Københavns Fondsbørs i juni 2005. Topotarget er et internationalt biofarmaceutisk selskab med hovedsæde i København. Selskabet beskæftiger sig med klinisk udvikling og registrering af onkologiprodukter. Topotarget fokuserer i samarbejde med Spectrum Pharmaceuticals, Inc., på udviklingen i de pivotale studier af dets førende lægemiddelkandidat, belinostat, som har vist positive resultater som enkeltstofbehandling af blodkræftsygdomme samt positive resultater i solide kræftsvulster. Belinostat kan anvendes i kombination med fulde doser kemoterapi. Baseret på et positivt resultat af BELIEF-studiet har Topotarget i samarbejde med Spectrum Pharmaceuticals fokus på indlevering af registreringsansøgningen for berlinostat mod R/R PTCL. I 2011 frasolgte Topotarget rettighederne til selskabets første produkt Totect/Savene. I 2012 beskæftigede selskabet i gennemsnit 23 (2011: 42). DIREKTION Anders Fink Vadsholt BESTYRELSE Bo Jesper Hansen, Jeffrey H. Buchalter, Ingelise Saunders, , Anker Lundemose, Per Samuelsson, Gisela Schwag, Karsten Witt HOVEDAKTIONÆRER HealthCap 13,01% FONDSKODE 0060003556 J RIC TOPO.CO 2011 2012 3 MDR 3 MDR 3 MDR 17,37 % 12 MDR 12 MDR 5,01 % 12 MDR 8,14 % 2013 2014e 65.598 2.395 8.338 175.000 129.038 414 2.647 1.861 2.000 193.101 -31.352 -80.210 -34.148 98.000 -11.378 1.087 -1.156 -2.045 -3.000 68.773 -3.999 99 -1.253 -1.225 20.000 -43.985 75.000 101.380 -34.968 -33.011 -81.267 -29.012 -81.366 -34.968 75.000 101.380 132.652 132.652 143.317 132.609 132.652 330.729 249.997 243.092 360.216 370.477 277.687 265.117 465.821 0,00 0,00 0,00 0,00 -8,40 -28,02 -14,18 26,26 89,27 90,03 91,69 77,33 0,76 -0,22 -0,61 -0,25 0,00 1,89 -0,22 -0,59 -0,24 0,00 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juli 2009: Nom. 66.304.510 kr. nye aktier tegnet til kurs 2,00 iGeneralforsamling: en fortegningsemission til finansiering af diverse studier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: J 2014 32,75 % 27,15 % 7,20 % 2015e 50.000 2.000 -22.000 -3.000 -2.000 -23.000 -23.000 132.609 0,00 0,00 31.12.12 10.04.13 31.01.13 14.08.13 Samlet i årets første 3. kvartaler måtte Topotarget konstatere et underskud på 27,3 mio. kr. mod -63,3 mio. kr. i sammenligningsperioden. Topotarget opjusterede forventningerne til et nu anslået underskud før skat i størrelsesorden DKK 40-45 mio. for hele 2013 (i forhold til de tidligere resultatforventninger om et underskud før skat på DKK 46-51 mio.). Likviditeten forventes ved årets udgang at udgøre ca. DKK 27-32 mio. (i forhold til tidligere anslået DKK 22-27 mio.). Omsætningen i 2012 udgjorde 2,4 mio. kr. mod 65,6 mio. kr. i 2011. På trods af den svage omsætning i 2012 har 2012 ifølge ledelsen i Topotarget ført selskabet på en entydig og sikker vej. Selskabets mål om at gøre belinostat til Topotargets primære fokusområde er fortsat fra 2011 - og det med stor succes. Ledelsen har nu bekræftet, at belinostat har en overbevisende effekt, og at stoffet har en favorabel sikkerhedsprofil. Produktionsomkostninger udgjorde 1,4 mio. kr. svarende til et fald på 0,5 mio. kr. i forhold til året før. Forsknings- og udviklingsomkostninger androg 46,5 mio. kr. mod 54,3 mio. kr. i 2011. Reduktionen skyldes primært, at de er færre studier igang end i 2011. Administrationsomkostningerne beløb sig til 34,7 mio. kr., hvilket svarer til et fald på 15%. Stigningen kan henføres til en øget support til samarbejdsaktiviteter. Topotarget realiserede et underskud på 80,0 mio. kr., hvor de året før realiserede et underskud på 33,0 mio. kr. Ultimo 2012 blev egenkapitalen opgjort til 251 mio. kr. Topotarget fokuserer fortsat på at gøre belinostat til en af de mest effektive HDAC-hæmmere i udvalgte indikationer. DAA TORM USD STK 1.143 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 53 40 27 14 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 0,01 DAGSKURS Neg DATO 19,8 N/M 2014e 2014e N/M 21,5 2014e 9,9 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE K/I -59,3 1010D.TOR 2014e 2012 2012 0,00 24.01.14 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2014 1,57 5 Neg 1,6 BETA (3år) 0,15 1,77 5 4 3 2 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 52500 35000 UGE OMS. J F M A M J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: ENERGI GRUPPENS RELATIVE STYRKE 22 AF GRUPPENS P/E -20,53 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING 1.183.594 AFSKRIVNINGER 126.068 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 446.250 FINANSIELLE POSTER -86.179 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -1.279 NETTO RESULTAT 361.350 RESULTAT TIL ANALYSE 361.350 AKTIEKAPITAL 61.098 EGENKAPITAL 1.278.949 PASSIVER 3.317.353 DIVIDENDE % 170,00 EGENKAP. FORRENTNING % 30,62 SOLIDITETSGRAD 38,55 EPS 4,96 6,69 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 7.280.000 DKK Aktier J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,32 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 4,60 % 12 MDR 12 MDR 47,31 % 12 MDR -3,63 % 2012 2013e D J 2014 -12,29 % 28,81 % -29,17 % 2014e 856.075 1.305.208 1.121.215 1.100.000 1.200.000 862.251 141.410 331.826 254.003 130.000 125.000 132.775 -33.166 -371.382 -439.096 -40.000 70.000 72.014 -56.622 -62.786 -130.581 -80.000 -70.000 -68.806 -982 1.621 1.558 -1.686 -120.000 -17.362 -622.185 -135.259 -453.006 -135.259 -453.006 -622.185 -120.000 -17.362 61.098 61.098 1.247 1.247 1.247 60.198 1.115.289 643.849 267.339 1.246.699 3.286.108 2.779.207 2.391.020 3.229.012 0,00 0,00 0,00 0,00 -11,45 -51,50 -136,57 -1,37 33,94 23,17 11,35 38,63 -0,24 -1,86 -6,22 -5,55 -0,16 0,00 1,58 0,08 -1,67 -3,29 0,01 0,17 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 11.04.13 Maj 2004:Nominelt 182.000.000 mio. kr.til tidligere aktionærerGeneralforsamling: Regnskabsmeddelelse: 13.03.13 15.08.13 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE TORM blev grundlagt i 1889. Aktiviteterne omfatter rederivirksomhed fordelt på forretningsområderne Tank Division og Bulk Division. Selskabet er verdens største transportør af raffinerede olieprodukter som benzin, jet fuel, nafta og dieselolie. Produkttankskibene varierer i størrelse fra 37.000 til 110.000 dwt. Tørlastaktiviteterne udgør en mindre del af omsætningen (2012: 18%). Tørlastflåden varierer i størrelse fra 53.000 til 82.000 dwt. TORM købte i 2007 halvdelen af amerikanske OMI Corp., der betød at selskabet fik fodfeste i USA og i Asien. I 2008 overtog TORM 50% af aktierne i FR8. Ultimo 2012 ejede selskabet 65 produkttankskibe og 2 tørlastskibe, mens den gennemsnitlige operative flåde, inklusive indchartrede skibe og skibe i kommercielt management, udgjorde 97 produkttankskibe og 23 tørlastskibe. I november 2012 underskrev selskabet en restruktureringsplan med banker og øvrige kreditorer, der reddede selskabet fra konkurs. Som en del af planen blev aktiernes nominelle værdi nedskrevet og eksisterende aktionærers ejerandel reduceret til 10%. Aktien er noteret på NASDAQ OMX i København og New York. I 2012 var der gennemsnitsligt 305 lanbaserede medarbejdere (2011: 332) og 161 søfarende medarbejdere (2011: 212). DIREKTION Jacob Meldgaard, Roland M. Andersen, CFO Torm har i Q3 realiseret et nettounderskud på USD 40,2m mod USD -78,5m i Q3 2012. Ledelsen vurderer, at den underliggende forbedring af markedsforholdene er fortsat i kvartalet. Nettorentebærende gæld udgør USD 1.725m ultimo Q3 (USD 1.852m ved halvåret) efter salg af 5 skibe. Rederiet realiserede i hele 2012 et resultat før skat på USD -579m, mod USD -451m i 2011. I årene 2009-2012 har Torm haft et akkumuleret underskud før skat på USD 1.185m, i underkant af 7 mia. kr. Selskabet var i brud med lånebetingelserne primo 2012 og nær konkurs, men i oktober 2012 lykkedes det at komme til enighed med banker og time charter partnere om en restruktureringsaftale. Omkostningerne hertil belastede resultatet i 2012 med USD 210m, mens tab på skibe til salg og nedskrivning på aktiebesiddelsen i FR8 belastede resultatet med USD 116m. Værdien af flåden blev nedskrevet med USD 200m i 2011 men ultimo 2012 var der fortsat en forskel i bogført værdi og skønnet markedsværdi på ca. 40%. Selskabet forsvarer værdien ud fra indtjeningspotentialet. Indtjeningen var ramt af lave rater i såvel produkttank- som tørlastmarkedet. Den finansielle krise i Europa og lavere vækst i Kina og USA samt klimatiske forhold reducerede efterspørgslen på rederiets markeder, mens BESTYRELSE Flemming Ipsen, Olivier Dubois, Alexander Green, Kari Millum udbuddet stadig var præget af overkapacitet. TORM forventer efter Q3 et unGardarnar, Rasmus J. Hoffmann, Jon Syvertsen derskud før skat i 2013 på USD 110-120m før eventuelle nedskrivninger og HOVEDAKTIONÆRER skibssalg (lidt svagere end efter 1. halvår). Det forventes ikke at bringe selHSH Nordbank 13,65%, Danske Bank 11,48%, Nordea Bank skabet i konflikt med lånebetingelserne, også fordi pengestrømmen fra driften 11,28%, Deutsche Bank 6,23%, DBS Bank Ltd. 5,48%, Alpha Trust 5,00%, Egne aktier 4,40% forventes at være positiv efter rentebetalinger. FONDSKODE 0060082915 RIC TORM.CO DAA PER AARSLEFF DKK STK 2.125 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 940 820 700 580 460 +60% +30% 0% -30% 2010 2011 2012 2013 20 DAGSKURS 14,2 P/CE PEG 2012/13 2012/13 4,8 EV/EBITDA 2012/13 5,4 ROE 0,0 YIELD 2014 0,51 938,00 0,4 DATO 24.01.14 2010C.ÅRSL 3 SIKKERHED 2013/14e Neg 4 2014/15e Neg 2013/14e Neg 2013/14e N/M 2013/14e 0,0 2014/15e Neg 2014/15e N/M 2014/15e 0,0 K/I BETA (3år) 1,44 0,48 860 740 620 500 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 15000 10000 UGE OMS. J F M A M J J A S 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 6 AF GRUPPENS P/E 35,93 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 4.871.473 AFSKRIVNINGER 165.124 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 210.137 FINANSIELLE POSTER -15.470 EKSTRAORD. POSTER SKAT 52.211 NETTO RESULTAT 156.135 RESULTAT TIL ANALYSE 156.135 AKTIEKAPITAL 45.300 EGENKAPITAL 1.350.698 PASSIVER 3.157.329 DIVIDENDE % 24,00 EGENKAP. FORRENTNING % 12,00 SOLIDITETSGRAD 42,78 EPS 68,93 151,76 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 2.700.000 DKK A Aktier 42.600.000 DKK B Aktier O N D J F M A M J J A S O N 2013 38,14 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 30,07 % 3 MDR 12 MDR 2,49 I FORHOLD TIL MARKEDET 27,28 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e FORRETNINGSOMRÅDE Per Aarsleff blev etableret i 1961 og er siden vokset til at blive en af Danmarks største entreprenører, som ligeledes har gennemført store projekter uden for landets grænser. Selskabet opererer med tre forskellige segmenter, anlæg, fundering og rørteknik. Anlæg er det største område og ca. 69 pct. af omsætningen genereres i dette segment, der beskæftiger sig med diverse anlægsopgaver som veje, broer, tunneller, havne og jernbaner. De øvrige segmenter deles om resten af omsætningen, der skabes gennem bl.a. fundering af betonpæle og borearbejde, samt fornyelse af afløbsledninger og rørsystemer over og under jorden. Omkring 42 pct. af omsætningen genereres i udlandet, blandt andet gennem store havvindmølleprojekter, senest med det omfattende London Array Wind Farm. Per Aarsleff havde i gennemsnit 1409 ansatte i 2011/12 (2010/11: 1260). Per og Lise Aarsleff Fond sidder gennem deres besiddelser af A-aktier på 42 pct. af stemmerne. D J 2014 104,28 % 101,76 % 64,97 % 2014/15e 6.147.489 6.676.165 7.375.888 7.800.000 8.300.000 4.337.382 241.716 285.902 274.241 260.000 280.000 179.670 136.318 181.656 213.399 260.000 290.000 62.195 -19.458 -16.622 -16.531 -20.000 -15.000 -13.590 35.601 53.875 47.054 50.000 50.000 17.791 190.000 225.000 48.008 149.892 97.778 112.062 97.778 112.062 149.892 190.000 225.000 48.008 45.300 45.300 45.300 45.300 45.300 45.300 1.471.851 1.593.748 1.724.330 1.397.640 4.366.847 4.241.895 4.436.619 3.513.483 24,00 50,00 0,00 24,00 6,82 7,31 9,03 3,49 33,71 37,57 38,01 39,78 21,20 43,17 49,48 66,18 0,00 0,00 86,99 151,19 191,69 194,35 0,00 0,00 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 30.09.13 Generalforsamling: 31.01.13 Marts 1994: 300.000 kr. A-aktier og 12.500.000 B-aktier til kurs 1.100. Regnskabsmeddelelse: 19.12.13 27.05.13 Halvårsmeddelelse: I regnskabsåret 2012/13 kunne Aarsleff fremvise en stigning i omsætningen på 0,7 mia. kr. til 7,4 mia. kr. i 2012/13. Den danske del af omsætningen udgør 66% mens den udenlandske del tegner sig for de resterende 34%. Aarsleff er således mere eksponeret mod det danske marked end i det forrige år hvor den danske del af omsætning udgjorde 58% af omsætningen. På trods af at Per Aarsleff A/S ved den tredje kvartal meddelelse nedjusterede forventningen om et resultat før skat på 200 mio. til 180 mio. kr. for hele regnskabsåret 2012/2013, endte resultatet før skat på 198 mio. kr. i 2012/13. Med omsætningen fulgte der en væsentlig stigning i produktionsomkostningerne der steg 0,6 mia. kr. og ligeledes steg administrations- og salgsomkostninger med 77,7 mio. kr. hvor de resterende poster ellers lå på niveau med forrige regnskabsår. Efter en skattebetaling på 47 mio. kr. fremkom årets resultat på 149,9 mio. kr. mod 112,1 mio. kr. forrige regnskabsår. Egenkapitalen udgjorde ved regnskabsafslutningen 1.724 mio. kr. inklusiv DIREKTION foreslået udbytte på 20 mio. kr. Antallet af heltidsbeskæftigede udgør 4.019 Ebbe Malte Iversen, Lars M. Carlsen mod 3.620 i sidste regnskabsår, altså en stigning i medarbejderstaben på 11%. Koncernen købte i tredje kvartal af regnskabsåret 50% pct. af aktiepost BESTYRELSE Niels Skovgaard Møller, Carsten Fode, Andreas Lundby, Peter i tysk No-Dig-selskab, som fremadrettet indgår i Rørtekniks segmentresultat. Arndrup Poulsen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter Koncernens rentebærende nettogæld er ultimo regnskabs perioden 507 mio. HOVEDAKTIONÆRER kr. mod 149 mio. kr. samme tidspunkt forrige år og er påvirket af køb af datPer og Lise Aarsleffs Fond 6,63% (41,96%), ATP 9,99% tervirksomheder samt en væsentlig stigning i arbejdskapitalen blandt andet (6,90%), Egne aktier 10,00% som følge af stigning i aktivitetsniveauet især sidst på året. FONDSKODE 0010243450 RIC PAAL-B.CO
© Copyright 2024