Lektion 1 Øvelser - Kinesisk Undervisning
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2013 Markedskommentar – Positive tegn i Q3-sæsonen og fra USA og Kina men stadig store udfordringer Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Indeksbaseret Modelportefølje stadig markant foran investeringsforeningernes afkast på 3 års sigt Analyser: F.E. Bording Coloplast Dantax Dantherm DFDS Erriia Expedit FirstFarms Formuepleje Merkur Glunz & Jensen G4S Jensen & Møller Invest Klimainvest Land & Leasure Mols-Linien Nordic Shipholding North Media Novozymes Rias Sydbank DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.11 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright NOVEMBER 2013 1395 – 3214 Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter Falk-Sørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. _____________________________________________________________________________________ Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger. _____________________________________________________________________________________ ARTIKLER Markedskommentar: Positive tegn i Q3-sæsonen og fra USA og Kina men stadig udfordringer De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den gode stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på makroniveau har der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde optimismen, om end de mørke skyer fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set har vi set nye all-time-high rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for en større niveau-tilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret............................................ side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank og Coloplast............................................................................................................................................................ side 5 Indeksbaseret Modelportefølje stadig markant foran investeringsforeningerne på 3 års sigt Det var igen i oktober vores Modelportefølje for den Risikovillige investor, som klarede sig bedst, om end marginalt svagere end sammenligningsindekset, OMXC GI, nemlig med en stigning på 2,65 pct. mod 2,67 pct. Porteføljen har også siden årsskiftet klaret sig stærkest, nemlig med et afkast på 31,77 pct. mod indeksets 22,76 pct. På 3 års sigt er det dog stadig Konservativ og Indeksbaseret portefølje, som ligger i front med afkast på hhv. 61,98 pct. og 68,14 pct. mod 39,38 pct. for indekset OMXC GI og 33,56 pct. for Risikovillig portefølje. Bedste danske investeringsforening i kategorien danske aktier har leveret 53,56 pct. (BLS Invest Danske Aktier)..….side 8 ANALYSER F.E. Bording Coloplast Dantax Dantherm DFDS Erriia Expedit FirstFarms Formuepleje Merkur Glunz & Jensen 2020D.BORD 3510A.COLO 2520D.DANG 2010D.DANM 2030C.DFDS 4030D.ERRI 2010D.EXPE 3020D.FIFA 4020D.FPME 2010D.GLUN G4S Jensen & Møller Invest Klimainvest Land & Leasure Mols-Linien Nordic Shipholding North Media Novozymes Rias Sydbank 2020B.GRSE 4040D.JENS 4020D.KLIM 4040D.LALE 2030C.MOLS 2030D.NOSH 2540D.NORT 1510A.NOVZ 2010D.RIAS 4010A.SYDS MARKEDSKOMMENTAR – POSITIVE TEGN I Q3SÆSONEN OG FRA USA OG KINA MEN STADIG UDFORDRINGER De positive tegn i lvartalsrapporterne både fra de danske, men ikke mindst fra de store amerikanske globalt opererende virksomheder, var medvirkende til at understøtte den gode stemning oven på løsningen af de amerikanske budgetproblemer. Men også på makroniveau har der været opløftende signaler fra USA og Kina, som kan gøde optimismen, om end de mørke skyer fra en nødvendig aftrapning af de såkaldte Quantitative Easings stadig ligger og lurer. Samlet set har vi set nye all-time-high rekorder på aktiemarkederne, hvilket i sig selv indebærer en risiko for en større niveau-tilpasning, når de pengepolitiske stimuli bliver reduceret Nedlukningen af den offentlige sektor i USA som følge af magtkampen mellem Obamaregimet og Republikanerne, som endte med en lille sejr til Obama om en midlertidig - seks ugers - forhøjelse af statens låneloft,, gav de internationale finansmarkeder en erindring om, hvor afhængig man er af forhold, som ikke nødvendigvis kan forudsiges selv med indgående økonomisk analyse, men kræver kendskab til de særlige politiske forhold. Afvisningen af at redde Lehman Brothers i 2008 er et tilsvarende eksempel på, at politiske beslutninger, som ikke nødvendigvis er økonomisk rationelle, kan være at afgørende betydning at tage med i vurderingen, når man skal analysere den overordnede udvikling på de globale finansmarkeder. Heldigvis overskygges den interne politiske ustabilitet i USA i nogen grad af positive tegn på forbedring af den underliggende økonomi, om end der stadig kan være usikkerhed, om at centralbanken (FED) allerede om et års tid kan reducere de pengepolitiske lempelser. Både den amerikanske og den kinesiske økonomi viser tegn på bedring, og den seneste regnskabssæson tegnede generelt et lidt lysere billede af udsigterne for de globalt opererende virksomheder. Eksempelvis kunne General Electric, USA’s største produktionsvirksomhed, melde om et markant løft i ordreindgangen bl.a. inden for energi- og infrastrukturprojekter mange stede i verden, og Google overraskede også markedet positivt, så aktien steg 13 pct. på dagen for regnskabsaflæggelsen, hvilket tolkes som udtryk for en vending inden for de mere forbrugsorienterede sektorer. Også en succesfuld børsintroduktion af Twitter understøtter den optimistiske stemning. Men der er en klar bevidsthed i markedet om, at økonomien er meget godt hjulpet af det meget lave renteniveau og de såkaldte kvantitative lempelser. Derfor er det meget højt fokus på centralbanken FED’s ageren, og tidligere på måneden var det centralbankens kommende chef, Janet Yellen, der var i centrum. Yellen tiltræder til januar og hendes ordvalg ved en præsentation i Senatet blev tolket i retning af, at der kommer til at gå nogen tid endnu, før FED vil begynde at rulle deres programmer tilbage. Tidligere på efteråret var der en klar forventning om, at øjeblikket var nært forestående, men dette billede har ændret sig drastisk. Den stærke udvikling på det danske aktiemarked er fortsat efter sommeren og ind i efteråret. C20 indekset er gået 16 pct. frem siden starten af juli og har dermed klaret sig bedre end DAX 30, S&P 500 og Nasdaq-indekset. Fremgangen i det danske indeks har delvist været båret af 3 nogle iøjnefaldende come back af specielt Vestas men også Pandora, men generelt har der været en særdeles positiv undertone på det danske aktiemarked. Det er interessant, at C20 indeksets tungest vejende aktie, Novo Nordisk, har underperformet i dette halvår. Aktien er steget 5 pct. siden primo juli og nogenlunde det samme målt for hele 2013. Hvor Novo i andre perioder egenhændigt har trukket indekset op er C20 indeksets outperformance i forhold til de store internationale indeks sket på trods af Novo-aktiens udvikling. Men fra midten af oktober er udviklingen fladet betragteligt ud, hvilket kan anses for at være lidt overraskende i lyset af, at markedet er blevet tilført en mængde ny information i form af kvartalsregnskaberne. Det er ikke vores opfattelse, at regnskaberne generelt set har skuffet i forhold til ledelsernes udmeldte forventninger, men investorernes optimisme har nok primært været sigende på baggrund af mere positive økonomiske signaler fra USA og EU end den har været relateret til de danske selskaber. Med andre ord er der blevet priset et mere positivt syn på fremtiden ind i de danske aktier. Bank-regnskaberne var forholdsvist forudsigelige i dette kvartal. Generelt set er kreditkvaliteten i bedring og tabene på udlån er vigende. Men samtidig er der stilstand i indtægtsgrundlaget. Der er ingen eller negativ udlånsvækst samtidig med, at der fortsætter med at være pres på bankernes rentemarginal. Nordea lagde fra land med et pænt resultat, hvor der var fremgang på mange områder, men ikke så meget at det for alvor overraskede markedet. Danske Banks regnskab stod til dels i skyggen af bankens ledelsesskifte og de initiativer, der er blevet iværksat af den nye ledelse. I det hele taget har aktiemarkedet taget udskiftningen af ledelsen i Danske Bank forbløffende rolig. Danske Banks 3. kvartal var påvirket af meget lave handelsindtægter, men også af omkostninger i forbindelse med en intensivering af besparelsesprocessen. Investorerne er blevet forkælet af flotte regnskaber fra Ringkjøbing Landbobank, men aktiekursen ligger nu på et niveau, hvor selv en indtjeningsrekord i kvartalet og en opjustering af ledelsens forventninger ikke kunne afføde en positiv kursreaktion. Novo Nordisk havde ikke et særligt godt 3. kvartal og har tilsyneladende heller ikke store forventninger til 4. kvartal. Salget af specielt produktet Victoza men også insulinsalget generelt skuffede markedets forventninger. Ledelsen meldte også forventninger for 2014 ud og her er specielt det forhold, at driftsindtjeningen ikke ventes at stige mere end omsætningen et negativt forhold. Novo har ellers været meget dygtige til kontinuert at udvide overskudsgraden. Pandora havde taget lidt af spændingen ud ved at opjusterer og oplyse omsætningstal et par uger før regnskabsaflæggelsen. Indtrykket er dog stadig, at der er kommet mere hold på virksomheden og at den underliggende vækst er stabil, hvilket aktiemarkedet har belønnet i rigt mål. GN Store Nord har imponeret igennem de seneste par år efterhånden. Head set-producenten GN Netcom imponerer med høje vækstrater og høreapparatvirksomheden GN Resound har rigtigt godt fat i markedet med deres seneste kollektion af apparater, samtidig med at restruktureringsprogrammer har positiv effekt på indtjeningen. Med regnskabet for 3. kvartal kunne ledelsen opjusterer forventningerne for gruppen på baggrund af en højere vækst end ventet i GN Resound. 4 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, DSV, Jyske Bank, Danske Bank og Coloplast Modvind fra valuta men Novozymes EBIT-margin løftes en tand Novozymes har i Q3 oplevet faldende valutakurser på en række betydende udenlandske markeder bortset fra USD-relaterede, men samlet var resultatet i tråd med forventningerne. En forbedret underliggende drift kompenserer for de negative valutaeffekter i ledelsens forventninger til hele 2013, hvor EBIT-margin løftes let fra ca. 24% til 24-25%. Pga. valutaudviklingen sænkes forventningerne til salgsvæksten i DKK fra 5-7% til 3-5%, mens organisk vækst i lokal valuta ventes på 5-8% mod tidligere ventet 5-7%. Vi fastholder vores Neutral Vægt-anbefaling, idet vi har tillid til det langsigtede perspektiv i produkternes ressourcebesparende funktion for kunder i flere attraktive industrier. Omsætningen steg i årets første 9 mdr. med 5% til 8.806 mio. kr., lidt svagere end konsensusestimatet på 8.870 mio. kr., mens resultatet af primær drift, EBIT, blev forbedret 6% til 2.198 mio. kr., en tand bedre end konsensus på 2.184 mio. kr. Samlet set ligger meddelelsen på linie med forventningerne. Det er især enzymer til vaskemiddel- og bioethanol-industrien, som driver den aktuelle vækst med 8% hver i lokal valuta. For bioethanol bemærkes, at den industrien i USA vurderes at være faldet med ca. 4% i perioden. Forventningerne på længere sigt inden for bioethanol-området knytter sig dog især til cellulosebaseret ethanol, hvor Novozymes vurderes at stå godt i konkurrencen. Aktien er ikke billig ved et P/E-niveau omkring 30 og et K/I-niveau over 7 og således yderst sårbar ved selv mindre skuffelser i forhold til markedets forventninger. Vores DCF-valuation understøtter dog en fair værdi op til omkring 235 kr. pr. aktie, hvilket også understøtter vores anbefaling. Et gennembrud for cellulosebaseret bioethanol-produktion vil afgørende kunne løfte interessen og vurderingen af Novozymes-aktien Stagnerende omsætning medfører marginpres for DSV Den svage økonomiske vækst i Europa tynger fortsat DSV som kæmper med stagnerende omsætning og faldende marginer. DSV hævder dog at vinde markedsandele. På kort sigt kan resultatforbedringer kun komme fra øget effektivisering og ekspansion uden for Europa. Anbefalingen Neutral vægt/HOLD fastholdes (Kurspotentiale 3). Omsætningen beløb sig i årets første 9 mdr til 33.853 mio. kr., et fald på 0,8% efter regulering for valuta og opkøb. Primært pga tiltagende priskonkurrence, især i Road Division, faldt EBIT 3% til 1.880 mio.kr., hvilket var under forventningerne. EBIT-marginen faldt dermed fra 5,8% til 5,6%. I kraft af lavere "særlige poster" blev resultat før skat dog forbedret med 10% til 1.584 mio. kr., 39 mio. kr. under konsensus. Cash flow fra driftsakti-viteter steg 20% til 1.368 mio. kr., men pga større akkvisitioner faldt det frie cash flow 10% til 981 mio. kr. Kun den mindste division, Solutions, oplevede vækst i omsætning og indtjening korrigeret for valuta og opkøb. Ledelsen fastholder forventningerne til helåret dvs EBIT i niveauet 2.550 2.750 mio. kr. og et frit cash flow på ca 1.750 mio. kr. Nøgletallene for aktien kan ikke siges at være billige, men vor DCF-model antyder et kursniveau 5 tæt på dagskursen. Tilbagekøbsprogrammet er slut for i år, da DSV prioriterer en styrkelse af balancen. Potentialet ligger i etablering og ekspansion på markeder udenfor Europa, dvs Latinamerika, Afrika og Asien, hvor DSV har været svagt repræsenteret. Koncernen har siden 2009 lagt mange ressourcer i en effektivisering af driften, blandt andet blev der udgiftsført 258 mio. kr. til formålet i 2012, men risikoen er, at potentialet for fortsatte effektivitetsforbedringer efterhånden er begrænset. Jyske Banks Q3 på linie med forventningerne I kraft af købet af Spar Lolland i januar kan Jyske Bank præsentere en mindre toplinie-vækst og samtidig er nedskrivningerne på det laveste niveau siden finanskrisens start. Et reelt vendepunkt i indtjeningsudviklingen vil dog først indtræffe, når den makroøkonomi-ske udvikling vender og der er derfor ingen anledning til at ændre anbefalingen, som forbliver Neutral vægt/HOLD (kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne steg 3% til 3.508 mio. kr., men renset for indtægtsførsel af underkurs vedr udlån overtaget fra Spar Lolland var der dog tale om et fald. Gebyrer og provisioner viste derimod en fremgang på 7%. Udgiftssiden er under kontrol med en stigning på blot 1% trods købet af Spar Lolland. Nedskrivninger på udlån beløb sig i årets første 9 mdr til 859 mio. kr., næsten en halvering trods tilpasning af Spar Lollands udlånsportefølje til Jyske Banks praksis. Resultatet for perioden blev 1.710 mio. kr. før skat, hvor konsensus havde ventet 1.662 mio. kr. Der gives traditionen tro ingen konkret guidance for helåret. På balancesiden konstateres en kratig vækst i bankindlån til 110 mia. kr., der betyder at bankens kroniske indlånsunderskud nu næsten er væk. Solvens- og kapitalprocenterne er på det højeste niveau længe, nemlig 15,7 og 15,4. Nøgletallene adskiller sig ikke væsentligt fra sammenlignelige banker, dog har Jyske Bank en erklæret politik om ikke at udbetale udbytte. Udviklingen i Jyske Banks resultat og aktiekurs er tæt bundet op mod den generelle økonomiske udvikling. Jyske Bank kæmper som de øvrige danske banker mod et et faldende udlånsmarked og overtagelsen af Spar Lolland skal ses i dette lys. Jyske Banks kapital-forhold er tilstrækkelig til at foretage yderligere opkøb. Desuden har banken åbnet for muligheden af at indgå i en fusion. De oplagte fusionspartnere er Sydbank og Spar Nord. Danske Bank opgiver Irland De første kvartalstal efter direktørskiftet var generelt bedre end forventet, men et kraftigt fald i handelsindtægterne betød, at bundlinien alligevel skuffede og at forventningerne til helåret sænkes for anden gang. Den store nyhed i kvartalsmeddelelsen var dog, at banken kaster håndklædet i Irland. Engagementer med private og med mindre erhvervskunder afvikles snarest muligt, kun større virksomheder og institutioner bevares. Desuden skæres endnu en gang i antallet af medarbejdere og de finansielle mål nedjusteres eller udskydes. Meddelelsen understreger, at der endnu er et stykke vej igen, før Danske Bank er på ret køl og den manglende toplinievækst gør ikke opgaven lettere. Anbefalingen er uændret Neutral vægt/HOLD (kurspotentiale 3). Nettorenteindtægterne på 16.562 mio. kr. lå 3% under niveauet i fjor, mens gebyrindtægterne på 6.748 mio. kr. viste 9% fremgang. Handelsindtægterne blev halveret til 4.347 mio. kr. og et omkostningsfald på 3% til 17.463 mio. kr. hjalp kun lidt i den store sammenhæng. Til gengæld bidrog en næsten halvering af nedskrivningerne til 3.342 mio. kr. til at resultatet på 5.192 mio. kr. efter skat lå 45% over niveauet for samme periode i 2012. Guidance for helåret nedjusteres fra 6,5 - 9 mia. kr. til 6 - 8 mia. kr. efter skat. Desuden sænkes ambitionen om en forrentning af egenkapitalen på 12% i 2015 til 9%.<p> Nøgletallene afspejler, at banken fortsat er i en turnaround situation: P/E er højere end for 6 sammenlignelige banker, mens K/IV er lavere. En genoptagelse af udbyttebetaling er ikke utænkelig i 2014. Salg eller endelig afvikling af non-core aktiviteterne vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab. Som for resten af banksektoren vil fornyet øko-nomisk vækst betyde automatisk toplinievækst og lavere nedskrivninger. Intet kan stoppe Coloplast Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at udviklingen inden for det tidligere problemområde, Hudog Sårpleje, tilsyneladende er vendt, og samtidig er bekymringerne om manglende vækst uden for Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt, og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen, og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Anbefalingen fastholdes derfor på Overvægt/Køb (kurspotentiale 2). Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 2012/2013. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst på 8%, mens Hud- og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region viste det traditionelle billede dvs. behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 30% til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på 3.672 mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til 2.711 mio.kr. og frit cash flow blev øget med 16% til 2.699 mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men kvalitet og stabilitet koster og vor DCF-vurdering antyder et kursniveau 10-15% over dagskursen. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger - ikke blot i den vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den fremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK. 7 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 14,57% 3 år 61,98% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast G4S Københavns Lufthavne Novo Nordisk Ringkjøbing Landbobank Rockwool International SP Group Tryg UP 1 300 75 150 1.760 10 150 20 50 100 160 2.000 Aktuel kurs Porteføljevægte 53.150 139 549 358 23 2.777 914 1.108 867 192 502 44 8% 6% 6% 8% 6% 4% 21% 3% 7% 3% 12% 13% Ændringer: Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Afkast 1 md. 5,1% 1,5% -3,4% 14,1% 1,1% -0,8% -2,4% 4,7% -3,0% -5,4% -3,2% -13,0% Afkast siden Anbefalings anbefaling dato -0,4% 45,8% 61,2% 180,9% 32,9% -0,8% 299,7% 62,9% 118,6% -5,4% -3,2% 328,6% 11/2005 10/2011 06/2009 09/2010 12/2008 10/2013 07/2004 04/2011 07/2005 10/2013 10/2013 10/2005 Modelporteføljen for den Konservative investor klarede sig i oktober dårligere end markedet og de to øvrige modelporteføljer. Afkastet var negativt med 0,83 pct. mod 2,67 pct. for referenceindekset OMXC GI, og siden årsskiftet har porteføljen leveret 13,84 pct. mod indeksets 22,76 pct., mens afkastet på 3 års sigt har været 61,98 pct. mod indeksets 39,38 pct. Afkastet i oktober er belastet af et negativt afkast for United Plantations på 13,0 pct., for Carlsberg på 3,4 pct. og for Novo Nordisk på 2,4 pct. De tre positioner vægter tilsammen 40 pct. i porteføljens markedsværdi. Omvendt var det opløftende, at Coloplast gav et positivt afkast på hele 14,1 pct., A.P. Møller-Mærsk 5,1 pct. og Ringkjøbing Landbobank 4,7 pct. Vores nye forsikringseksponering, Tryg, som vi skiftede til fra Topdanmark, gav et negativt afkastbidrag på 3,2 pct., ligesom udskiftningen af Ambu med SP Group også har kostet på det samlede afkast, da SP Group er faldet 5,4 pct. Vi vurderer dog, at vores Konservative Modelportefølje har en fornuftig og robust sammensætning for en langsigtet og lidt forsigtig investor. I forbindelse med afnoteringen af United Plantations (UP) i København vælger vi at erstatte den med UIE, hvis væsentligste investering er i UP. DAA Konservativ vs. OMXC GI (29/10-2010 - 31/10-2013) Portefølje 61, 98% OMXC 39, 38% 240 220 200 180 160 140 120 100 , 80 60 40 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 8 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 29,33% 3 år 33,56% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie ALK-Albello Ambu Arkil Holding Auriga BoConcept FLSmidth & Co. G.N. Store Nord Novozymes Pandora Roblon SimCorp Ændringer: Seneste 12 mdr. Antal 100 260 25 400 200 300 600 350 100 300 500 Aktuel Porteføljevægt Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs e anbefaling dato 522 8% -0,6% -53,6% 11/2006 248 10% 10,5% 241,6% 12/2008 610 2% 3,4% -7,6% 04/2009 216 13% 15,5% 131,4% 03/2008 93 3% -7,9% -26,3% 03/2012 275 13% -7,6% 224,1% 12/2004 125 11% 8,0% 8,3% 05/2013 215 11% 2,0% 325,2% 02/2005 262 4% 2,1% 2,1% 10/2013 238 11% -0,4% -0,4% 10/2013 180 14% -3,0% 264,6% 07/2005 Ændringer i månedens løb er beskrevet nedenfor 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Efter betydelige udfordringer i tiden efter kreditkrisen i 2008/09 og den efterfølgende finanskrise har vores Modelportefølje for den mere Risikovillige investor i år klaret sig godt, nemlig fra årsskiftet frem til ultimo oktober med et afkast på 31,77 pct. mod referenceindeksets 22,76 pct. I oktober leverede porteføljen 2,65 pct. mod OMXC GI’s 2,67 pct. Stadig på 3 års sigt ligger porteføljen bagud med et afkast på 33,56 pct. mod referenceindeksets 39,38 pct. Afkastet er i oktober særligt drevet af Auriga med en tigning på 15,5 pct., Ambu med 10,5 pct. og GN Store Nord med 8,0 pct. De tre positioner vægter med 34 pct. i porteføljens samlede markedsværdi. Omvendt har BoConcept og FLSmidth & Co. leveret negative bidrag på hhv. 7,9 pct. og 7,6 pct., mens også SimCorp er faldet med 3,0 pct. Vi tror meget på både FLSmidth & Co. og SimCorp, men vælger at udskifte BoConcept med FirstFarms, som vi nu vurderer, er kommet på den anden side af indkøringsvanskelighederne for de store kvægbrug i Slovakiet. FirstFarms vil fortsat møde udfordringer, så der er en grund til, at den er mest velegnet for risikovillige investorer. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (29/10-2010- 31/10-2013) Portefølje 33,56% OMXC 39,38% 230 210 190 170 , 150 130 110 90 70 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-1102-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-1202-13 04-13 06-13 08-13 10-13 9 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,02% Afkast 3 år 68,14% (frem til og med den 31. oktober 2013) Aktie Antal A.P. Møller - Mærsk Arkil Holding Brødrene Hartmann Carlsberg Coloplast FLSmidth & Co. G4S GN Store Nord Københavns Lufthavne Novo Nordisk Novozymes Ringkjøbing Landbobank Rockwool International SimCorp Topdanmark 1 8 50 25 60 100 1.000 400 20 200 200 60 25 150 500 Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. 53.150 610 139 549 358 275 23 125 2.777 914 215 1.108 867 180 150 8% 1% 1% 2% 3% 4% 3% 7% 8% 27% 6% 10% 3% 4% 11% 5,1% 3,4% 1,5% -3,4% 14,1% -7,6% 1,1% -2,4% -0,8% -2,4% 2,0% 4,7% -3,0% -3,0% 5,4% Afkast siden anbefaling Anbefalings dato 32,6% -6,9% 45,8% 28,3% 181,2% 226,2% -1,7% -2,4% -0,8% 554,7% 313,1% 62,9% -12,3% 277,7% 129,5% 07/2004 04/2009 10/2011 03/2010 09/2010 12/2004 03/2010 10/2013 10/2013 07/2004 07/2004 04/2011 03/2007 07/2005 05/2010 Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje, har klaret sig pænt i oktober med et afkast på 2,58 pct. – en tand lavere end referenceindekset OMXC GI’s 2,67 pct. Siden årsskiftet har porteføljen leveret 18,37 pct. mod indeksets 22,76 pct., men på 3 års sigt ligger den overlegent foran med et afkast på 68,14 pct. mod indeksets 39,38 pct. Bedste investeringsforening (BLS) har i samme kategori til sammenligning leveret 53,56 pct. Coloplast har i måneden ligget i front med et afkast på 14,1 pct. Topdanmark, A.P. Møller – Mærsk, Ringkjøbing Landbobank og Arkil Holding har leveret hhv. 5,4 pct, 5,1 pct., 4,7 pct. og 3,4 pct. Omvendt har FLSmidth & Co., Carlsberg, Rockwool og SimCorp måttet levere negative afkast på hhv. 7,6 pct., 3,4 pct., 3,0 pct. og 3,0 pct. Vi er ganske komfortable med modelporteføljens sammensætning, men i konsekvens af at vi foretrækker Tryg frem for Topdanmark udskifter vi vores eksponering mod forsikringssektoren. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (29/10-2010- 31/10-2013) , Portefølje 68,14% OMXC 39,38% 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 10-10 12-10 02-11 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 02-13 04-13 06-13 08-13 10-13 10 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Aktie Bang & Olufsen BoConcept Holding Strategic Investment DLH Intermail Neurosearch Pandora Sanistål Vestas Seneste kurs 53,0 93,0 0,6 3,6 16,5 3,4 261,9 60,5 147,5 Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. -1,9% -4,1% 0,0% 4,7% 10,0% -5,3% 15,0% -2,4% 6,0% -15,7% -1,6% -67,1% -56,7% -31,1% -83,6% 379,4% 43,5% 68,8% Anbefalings dato 11/2011 06/2009 07/2004 09/2009 06/2009 10/2009 11/2011 06/2009 11/2011 Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie H+H International DiBa Bank SPEAS NTR Holding Salling Bank KlimaInvest Brdr. A & O Johansen DFDS SKAKO Rias Relativ omsætning/uge 5,94 5,88 4,93 3,44 2,58 2,47 2,43 2,34 2,30 2,27 11 Afkast seneste måned (%) 37,14% 111,94% 15,38% -6,25% 17,89% -20,51% 4,54% 4,30% 5,95% 10,00% Ændringer af noteringer den seneste måned 23. Oktober Vestjysk Bank har forhøjet aktiekapitalen med 24.692.811 aktier á 1 kr. med virkning fra den 23. oktober 2013. Vestjysk Bank har således 85.981.689 aktier á 1 kr. svarende til en aktiekapital på 85.981.689 kr. 25. Oktober Viborg Håndbold Klub har reduceret aktiekapitalen ved ændring af styk størrelsen med 20.541.780 kr. med virkning fra den 31. oktober 2013. Viborg Håndbold Klub har således 586.908 aktier á 25 kr. svarende til en aktiekapital på 14.672.700 kr. 4. November SKAKO har forhøjet aktiekapitalen med 670.269 aktier á 10 kr. med virkning fra den 4. november 2013. SKAKO har således 3.106.418 aktier á 10 kr. svarende til en aktiekapital på 31.064.180 kr. 12 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI’s industriektorer aktien hører under. 1010 1510 2010 2020 2030 2510 2520 Energi Materialer Industrivarer Kommercielle servicelev. Transport Biler og udstyr Forbrugsgoder, tekstil mv. 2530 Hotel & Underholdning 2540 Medier 2550 Detailsalg 3010 Fødevarer & Med. 3020 Føde- drikkevarer & tobak 3510 Sundhedsartikler 3520 Medicin & Bioteknologi 4010 Banker 4020 Finansiering 4040 Ejendom 4510 Software/service 4520 Hardware 5010 Telekom 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier (A), Øvrige Large Cap - aktier (B), Mid Cap - aktier (C) eller Small Cap - Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALK-ABELLÓ ALM. BRAND ALM. BRAND FORMUE AKTIESELSK. AF 23. APRIL 2013 AMBU ANDERSEN & MARTINI B A.P. MØLLER – MÆRSK ARKIL HOLDING ASGAARD GROUP ATLANTIC AIRWAYS ATLANTIC PETROLEUM AURIGA INDUSTRIES B BANG & OLUFSEN B BANKNORDIK BAVARIAN NORDIC BERLIN III BERLIN IV BIOPORTO BLUE VISION BOCONCEPT HOLDING F.E. BORDING B BRØNDBY I.F. B CARLSBERG B CBRAIN CHEMOMETEC CHR. HANSEN HOLDING COLOPLAST B COLUMBUS COMENDO DANSKE BANK DANTAX DANTHERM DELTAQ DFDS DIBA BANK DJURSLANDS BANK DKTI 10/13 9/13 6/13 6/13 5/13 6/13 4/13 9/13 8/13 3/13 9/12 10/13 9/12 8/13 10/13 7/12 5/13 8/13 7/13 9/13 11/13 8/13 9/13 10/13 4/13 8/13 11/13 1/13 7/13 8/13 11/13 11/12 9/13 11/13 5/13 5/13 7/13 3520C.ALKB 4030C.ALMB 4020D.ALMF 2010D.AKSE 3510D.AMBU 2550D.ANDE 2030A.APMØ 2010D.ARKI 4020D.ASGÅ 2030D.ATAI 1010C.ATLA 1510C.AURI 2520C.BANG 4020C.BNOR 3520C.BAVA 4040D.BERI 4040D.BERL 3520D.BIOP 4020D.BLUE 2520D.BOCO 2020D.BORD 2530D.BRØN 3020A.CARL 4510D.CBRA 3520D.CHEM 1510A.CHRH 3510A.COLO 4510D.COLU 4510D.COME 4010A.DANB 2520D.DANG 2010D.DANM 4020D.DELT 2030C.DFDS 4010D.DIBA 4010D.DJUR 4020D.DKTI DLH B DSV EGETÆPPER B ERRIA EUROINVESTOR.COM 10/13 EXIQON EXPEDIT B FIRSTFARMS FLSMIDTH & CO. FLÜGGER B FORMUEPLEJE EPIKUR FORMUEPLEJE LIMITTELLUS FORMUEPLEJE MERKUR FORMUEPLEJE OPTIMUM FORMUEPLEJE PARETO FORMUEPLEJE PENTA FORMUEPLEJE SAFE GABRIEL HOLDING GENMAB GERMAN HIGH STREET PROP. GLUNZ & JENSEN GN STORE NORD GREENTECH ENERGY SYSTEMS G4S GRØNLANDSBANKEN GYLDENDAL B HARBOES BRYGGERI B BRDR. HARTMANN B H+H INTERNATIONAL HVIDBJERG BANK HØJGAARD HOLDING B IC COMPANYS INTERMAIL JENSEN & MØLLER INVEST JEUDAN BRDR. A & O JOHANSEN PR. JYSKE BANK 6/13 2010D.DLHB 7/13 2030A.DSVB 3/13 2520D.EGET 11/13 4030D.ERRI 4510D.EURO 8/13 3520D.EXIQ 11/13 2010D.EXPE 11/13 3020D.FIFA 3/13 2010A.FLSB 10/13 1510C.FLUG 1/13 4020C.FPEP 4/13 4020C.FPLI 11/13 4020D.FPME 3/13 4020D.FPOP 5/13 4020C.FPPA 1/13 4020C.FPPE 4/13 4020C.FPSA 5/13 2520D.GABR 10/13 3520C.GENB 6/13 4040D.GHSP 11/13 2010D.GLUN 9/13 3510A.GNST 5/13 5510D.GREE 11/13 2020B.GRSE 6/13 4010C.GRØN 5/13 2540D.GYLD 8/13 3020D.HARB 7/13 1510D.HART 7/13 1510D.HENB 5/13 4010D.HVID 4/13 2010D.HØJG 8/13 2520C.ICCO 9/13 1510D.INTE 11/13 4040D.JENS 10/13 4040C.JEUD 11/12 2010D.JOHA 9/13 4010B.JYBA BRD. KLEE KLIMAINVEST KREDITBANKEN KØBENHAVNS LUFTHAVNE LAND & LEISURE B H. LUNDBECK LUXOR B LOLLANDS BANK LÅN & SPAR BANK MIGATRONIC B MOLS-LINIEN MONBERG & THORSEN MØNS BANK NEUROSEARCH NEWCAP HOLDING NKT HOLDING NORDEA BANK D/S NORDEN NORDIC SHIPHOLDING NORDICOM NORDJYSKE BANK NORDFYNS BANK NORTH MEDIA NOVO NORDISK B NOVOZYMES NTR HOLDING B NUNA MINERALS NØRRESUNDBY BANK PANDORA PARKEN SPORT & ENT. PRIME OFFICE RELLA HOLDING RE-CAP RIAS B RINGKJØBING LANDBOBANK ROBLON B ROCKWOOL INTERNATIONAL ROVSING ROYAL UNIBREW RTX SALLING BANK SANISTÅL B SAS SCANDINAVIAN BRAKE SYS. SCHOUW & CO. SILKEBORG IF INVEST SIMCORP SKJERN BANK SKAKO INDUSTRIES SMALLCAP DANMARK SMARTGUY GROUP SOLAR SP GROUP SPAREKASSEN HIMMERLAND SPAR NORD SPEAS SVENDBORG SPAREKASSE SYDBANK TDC TIVOLI TK DEVELOPMENT TOPDANMARK TOPOTARGET TOPSIL B TORM TOTALBANKEN 9/13 11/13 9/13 7/13 11/13 7/13 5/13 8/13 10/13 12/12 1/13 4/13 9/13 8/13 8/13 1/13 8/13 4/13 12/12 7/13 10/13 5/13 11/13 6/13 11/13 10/13 9/13 7/13 10/13 6/13 4/13 7/13 8/12 11/13 8/13 5/13 10/13 5/13 9/13 9/13 1/13 10/13 7/13 5/13 6/13 10/13 7/13 6/13 8/13 6/13 6/13 5/13 5/13 8/13 7/13 5/13 7/13 11/13 4/13 1/13 6/13 9/13 6/13 10/13 4/13 10/13 2010D.KLEE 4020D.KLIM 4010D.KRED 2030B.KØLU 4040D.LALE 3520A.LUND 4020D.LUXO 4010D.LOLL 4010C.LÅNS 2010D.MIGA 2030C.MOLS 2010C.MONB 4010D.MØNS 3520C.NEUR 4020D.NEWC 2010A.NKTH 4010A.NORE 2030A.NORD 2030D.NOSH 4040D.NORI 4010C.NOJY 4010D.NORF 2540D.NORT 3520A.NOVO 1510A.NOVZ 2010D.NTRH 1510D.NUNA 4010C.NØRR 2520B.PAND 2530D.PARK 4040D.PROF 2540C.RELL 4040D.RCAP 2010D.RIAS 4010C.RINL 2010D.ROBL 2010B.ROCK 2010D.ROVS 3020D.ROYA 4520D.RTXT 4010D.SALL 2010D.SANI 2030C.SASA 2510D.SCAN 2010C.SCHO 2530D.SIFB 4510C.SIMC 4010D.SKJE 2010D.SKAK 4020D.SMAL 4510D.SMAR 2010C.SOLA 1510D.SPGR 4010C.HIMM 4010C.SPNO 4020D.SPEA 4010D.SVSP 4010A.SYDS 5010A.TELE 2530C.TIVO 4040C.TKDE 4030A.TOPD 3520D.TOPO 4530D.TOPS 1010D.TORM 4010D.TOTA TRIFORK TRYG TØNDER BANK U.I.E. UNITED PLANTATIONS BERH. VELOXIS PHARMACEUTICALS VESTAS WIND SYSTEMS VESTFYNS BANK VESTJYSK BANK VIBORG HÅNDBOLD KLUB VICTOR INTERNATIONAL VICTORIA PROPERTIES VORDINGBORG BANK WILLIAM DEMANT HOLDING ZEALAND PHARMA ÖSSUR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI ØSTJYDSK BANK ÅRHUS ELITE AAB PER AARSLEFF B 5/13 10/13 7/13 6/13 4/13 6/13 4/13 9/13 4/13 10/13 4/13 6/13 6/13 7/13 8/13 4/13 10/13 3/13 8/13 9/13 1/13 4510D.TRIF 4030A.TRYG 4010D.TØND 3020C.UNIE 3020C.UPBE 3520D.VELO 2010A.VESS 4010D.VESF 4010C.VEST 2530D.VIBO 4040D.VIIN 4040D.VIPR 4010D.VORD 3510A.WILD 3520C.ZEAL 3510C.OSSR 3020C.ØKOM 4010D.ØSTJ 2530D.ÅREL 2530D.ÅBKL 2010C.ÅRSL DAA F. E. BORDING STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 220 KURSPOTENTIALE P/E 2012 640 570 500 430 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS 18,2 DATO 2014e 7,8 0,1 2014e 2014e N/M 7,8 2014e 7,5 2012 2012 7,1 1,3 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 9,2 2013e ROE 1,85 K/I 17,3 25.11.13 2020D.BORD 3 SIKKERHED 2013e 10,5 P/CE PEG YIELD 2013 650,00 4 10,5 6,1 BETA (3år) 1,71 0,31 670 610 550 490 430 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 4500 3000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: KOM. SERVICELEV. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 156,69 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 493.505 AFSKRIVNINGER 17.329 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 18.149 FINANSIELLE POSTER -8.867 EKSTRAORD. POSTER SKAT 1.980 NETTO RESULTAT 11.380 RESULTAT TIL ANALYSE 11.380 AKTIEKAPITAL 33.796 EGENKAPITAL 102.153 PASSIVER 305.075 DIVIDENDE % 12,00 EGENKAP. FORRENTNING % 10,42 SOLIDITETSGRAD 33,48 EPS 33,67 83,89 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 4.377.800 DKK A Aktier 29.418.200 DKK B Aktier M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE F.E. Bording har eksisteret siden 1792, hvor virksomheden blev etableret som en lille bogtrykkerbutik i hjertet af København. Ledelsen har gennem de seneste år transformeret virksomheden fra primært at omfatte traditionel trykkeriaktivitet til at være en moderne service- og kommunikationsvirksomhed inden for såvel fysiske som digitale medier. Koncernen omfatter virksomheder med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger, og løser kommunikationsopgaver for en lang række af Skandinaviens største virksomheder. F.E. Bordings mangeårige grafiske tradition og dedikerede IT-medarbejdere integrerer og kombinerer forskellige grafiske løsninger, der spænder bredt fra papirmediet til Internettet, men modsat tidligere er en stor del af det traditionelle trykkeriarbejde outsourcet til eksterne virksomheder. Selskabets direktør Hans Therp er samtidig hovedaktionær gennem Selskabet af 1. august 1931 A/S. F.E. Bording beskæftigede i 2012 322 medarbejdere (2011: 304). A -5,11 % 12 MDR 12 MDR -5,11 % 12 MDR -10,58 % 2012 2013e 399.460 451.080 496.169 532.000 423.095 19.228 14.996 17.264 15.000 13.098 -3.866 21.323 19.979 29.000 -2.795 -5.025 -4.770 -4.388 -3.000 -7.587 -1.798 4.032 1.959 6.000 -2.082 21.000 -6.383 12.069 -6.148 10.614 -6.148 10.614 12.069 21.000 -6.383 33.796 33.796 33.796 33.796 33.796 94.262 102.564 113.963 94.946 294.221 345.608 359.787 287.214 0,00 12,00 12,00 12,00 -6,50 10,79 11,15 -6,48 32,39 29,68 31,67 33,06 -18,89 -18,19 31,41 35,71 62,14 -0,17 33,09 94,88 91,32 106,52 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Oktober 1995: 1.350.000 kr. B-aktier til kurs 105 til medarbej- Generalforsamling: dere. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: -2,59 % -2,59 % -20,81 % 2014e 550.000 15.000 31.000 -3.000 8.000 21.000 21.000 33.796 62,14 106,52 31.12.12 18.04.13 18.03.13 30.08.13 I årets første halvår omsatte koncernen for 260,8 mio. kr. mod 238,1 mio. kr. samme periode forrige år svarende til en vækst på 9,6%. F.E. Bordings andel af periodens resultat blev 5,6 mio. kr. mod 2,6 mio. kr. i sammenligningsperioden. Pengestrømmen fra driften blev i 1. halvår 18,8 mio. kr. mod 17,1 mio. kr. sidste år. For 2013 forventer Bording at årets omsætning vil vokse til mellem 520 og 530 mio. kr. og et resultat efter skat for F.E. Bordings andel på 15-20 mio. kr. I 2012 voksede omsætningen til 496 mio. kr. mod 451 mio. kr. sidste år, svarende til en vækst på 10,0 %. Brutteresultatet beløb sig i 2012 til 123 mio. kr. mod 109 mio. kr. i 2011, mens forhøjede distributionsomkostninger samt administrationsomkostninger bidrog til at resultatet af primær drift faldt fra 21,3 mio. kr. til 20,0 mio. kr. i 2012. Pengestrømmen fra driften blev 31 mio. kr. mod 37 mio. kr. sidste år. F.E. Bordings andel af resultatet blev 12,1 mio. kr. mod 10,6 mio. kr. sidste år. Bording købte i august 2012 NPTryck AB i Helsingborg. Sammen med Bording Halmstad AB er de førende DIREKTION leverandører af butiksmaterialer i Sverige. Selskabet forventer, at dette marHans Therp ked vil væres stabilt og voksende også i en digital fremtid. Koncernen har fokuseret på nye digitale løsninger inden for online bestillinger, kampagnedaBESTYRELSE Ejvind Sandal, Keld Thorsen, Raimo Issal, Hans Therp, 3 medtabaser og mobility. Efter regnskabsårets afslutning har Bording erhvervet de arbejdervalgte repræsentanter resterende 20 % af Bording Halmstad AB, så selskabet nu er et 100 % ejet HOVEDAKTIONÆRER datterselskab. Ligeledes har Bording øget sin ejerandel til ca. 26 % i etiketSelskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,80% virksomheden Klimax A/S i forbindelse med en kapitaltilførsel og ændring af (70,30%), Egne aktier 3,90%, Olav W. Hansen, Clearstream Banking AS Nomme, Zoar Invest, OTK Holding ledelsen. FONDSKODE 0010008028 RIC BORD-B.CO DAA DKK COLOPLAST STK MARKETCAP (mio. DKK) 72.536 KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 340 290 240 190 140 2009 2010 2011 2012 +60% +30% 0% -30% 2013 1 DAGSKURS 28,8 P/CE PEG 2012/13 2012/13 25,0 EV/EBITDA 2012/13 17,0 ROE 39,4 YIELD 1,98 352,80 1,2 DATO 25.11.13 3510A.COLO 2 SIKKERHED 2013/14e 26,3 3 2014/15e 24,9 2013/14e 22,5 2013/14e 3,0 2013/14e 15,6 2014/15e 21,5 2014/15e 4,3 2014/15e 15,0 K/I BETA (3år) 12,85 0,47 320 280 240 200 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 1500000 1000000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J 2012 GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 23,84 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 8.820.000 AFSKRIVNINGER 549.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.475.000 FINANSIELLE POSTER -184.000 EKSTRAORD. POSTER -80.000 SKAT 328.000 NETTO RESULTAT 883.000 RESULTAT TIL ANALYSE 963.000 AKTIEKAPITAL 225.000 EGENKAPITAL 2.850.000 PASSIVER 7.963.000 DIVIDENDE % 140,00 EGENKAP. FORRENTNING % 37,47 SOLIDITETSGRAD 35,79 EPS 4,51 7,24 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 18.000.000 DKK A Aktier 202.000.000 DKK B Aktier A S O N D J F M A M J J A S 14,06 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 14,06 % 3 MDR 12 MDR 6,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 7,49 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e FORRETNINGSOMRÅDE Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Stomi, Urologi og Hud- og sårpleje. Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter til patienter, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven, udgør ca. 43 % af omsætningen Engangsposer til stomi-opererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomi-produkter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi- og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 45 % af omsætningen og Coloplast er idag førende inden for produkter til afhjælpning af svær inkontinens hos mænd. Hud- og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør de sidste 12% af omsætningen. 74% af omsætningen sker i Europa og 15% i Nord- og Sydamerka. Coloplast beskæftigede 7.875 personer i 2012 (2011: 7.372). O N 2013 32,93 % 32,93 % 8,07 % 2014/15e 10.172.000 11.023.000 11.635.000 12.215.000 9.537.000 527.000 501.000 488.000 500.000 589.000 2.581.000 3.255.000 3.672.000 4.030.000 2.114.000 -124.000 -300.000 -46.000 -100.000 -321.000 637.000 760.000 914.000 982.000 431.000 2.947.000 1.362.000 2.711.000 1.819.000 2.194.000 1.819.000 2.194.000 2.711.000 2.947.000 1.362.000 225.000 225.000 220.000 220.000 225.000 4.478.000 6.042.000 6.769.000 3.452.000 9.118.000 10.176.000 9.364.000 7.771.000 260,00 400,00 958,00 200,00 45,88 41,71 42,32 43,22 48,58 59,38 72,29 44,54 6,47 8,64 10,42 12,24 13,40 9,08 11,05 12,84 14,08 15,30 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: Januar 1997: 6.000.000 kr. A-aktier og 72.900.000 kr. 3.300.000 kr. B-aktier til medarbejder Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 12.825.000 500.000 4.230.000 -75.000 1.038.000 3.116.000 3.116.000 220.000 14,16 16,44 31.10.13 11.12.12 31.10.13 30.04.13 Regnskabsmeddelelsen bekræfter at udviklingen indenfor det tidligere problemområde, Hud- og Sårpleje, tilsyneladende er vendt og samtidig er bekymringerne om manglende vækst udenfor Europa og Nordamerika gjort til skamme. Overskudsgrad og frit cash flow udvikler sig fortsat positivt og Coloplast vælter sig i penge i et omfang, der muliggør fortsatte tilbagekøb og ekstraordinære udbytter. Det er svært at finde svage punkter i meddelelsen og der er efter vor mening fortsat kurspotentiale. Omsætningen steg 6% i regnskabsåret 12/13. Urologi var det stærkeste vækstområde med en vækst på 8%, mens Hud- og Sårpleje bidrog med 4% vækst. Salgsudviklingen per region viste det traditionelle billede dvs behersket vækst i Europa (5%) og høj vækst (11%) på nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv). Bruttomarginen blev forbedret fra 67% til 68% og overskudsgraden fra 30% til 32%, hvilket gav et primært driftsresultat (EBIT) på 3.672 mio.kr., en stigning på 13%. Nettoresultatet steg 24% til 2.711 mio.kr. og frit cash flow blev øget DIREKTION med 16% til 2.699 mio.kr. Regnskabstallene var på linie med forventningerne Lars Rasmussen, Lene Skole op til meddelelsen. For 2013/2014 forventer ledelsen 5% omsætningsvækst i DKK og en overskudsgrad på 33%. Coloplast har en dominerende position BESTYRELSE Michael Pram Rasmussen, Niels Peter Louis-Hansen, Sven Håpå sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af kan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen Tang-Jensen, ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger - ikke blot i den 3 medarbejdervalgte repræsentanter HOVEDAKTIONÆRER vestlige verden, men også i Kina og Sydamerika. Det er afgørende for den Niels Peter Louis-Hansen 20,00% (40,40%), Aage Louisfremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i Hansens Mindefond 11,10% (14,90%), Benedicte Find 3,60% (5,40%), Egne aktier 4,00% USD og GBP vil presse væksten målt i DKK. FONDSKODE 0060448595 RIC COLOB.CO DAA DANTAX STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 30 KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 104 97 90 +60% +30% 0% -30% 83 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS 13,2 P/CE PEG 2012/13 2012/13 15,6 EV/EBITDA 2012/13 0,8 ROE 3,3 YIELD 2013 0,00 98,50 N/M DATO 25.11.13 2520D.DANG 3 SIKKERHED 2013/14e 15,2 4 2014/15e 10,6 2013/14e 6,9 2013/14e N/M 2013/14e 0,9 2014/15e 2014/15e 6,9 2014/15e 0,6 K/I BETA (3år) 0,51 0,2 0,18 108 105 102 99 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH 96 +30% 0% -30% 750 500 UGE OMS. N D J 2011 F M A M J J S O N D J F M 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 68.162 AFSKRIVNINGER 1.275 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -9.494 FINANSIELLE POSTER -78 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -2.487 NETTO RESULTAT -6.073 RESULTAT TIL ANALYSE -6.073 AKTIEKAPITAL 30.000 EGENKAPITAL 56.170 PASSIVER 79.909 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -9,87 SOLIDITETSGRAD 70,29 EPS -20,24 -16,00 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 30.000.000 DKK B Aktier A M J J A S O N 2013 GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 GRUPPENS P/E 22,51 GRUPPENS K/I 3,99 AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN I FORHOLD TIL MARKEDET 2009/10 FORRETNINGSOMRÅDE Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV-, video- og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 100% ejede datterselskab Dantax Norge AS samt det associerede selskab Teleton Magnetics AB. Salget sker primært under mærkerne Dantax, Scansonic og Harmony. Dantax-mærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVD-holdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantax-navnet ikke må anvendes uden for Norden. I 2009 blev aktiviteten udvidet til at omfatte salg og produktion af Raidho højtalere. Herudover ejer koncernen 50% af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 100% ejede datterselskab North Flying A/S består i executive-, ambulance- og fragtflyvninger. Koncernen beskæftigede i 2011/12 i gns. 14 personer. DIREKTION John Peter Jensen BESTYRELSE Per Mogensen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen HOVEDAKTIONÆRER John Peter Jensen Holding A/S 70,60%, John Peter Jensen 11,10%, Egne aktier 1,49% FONDSKODE 0015205637 A 2012 RIC DANT.CO 2010/11 3 MDR 3 MDR 3 MDR 2011/12 -0,51 % 12 MDR 12 MDR -0,51 % 12 MDR -6,24 % 2012/13 2013/14e -1,50 % -1,50 % -19,92 % 2014/15e 76.495 79.600 64.641 65.000 74.653 1.176 1.075 996 1.000 1.245 916 1.424 2.177 2.000 -1.370 3 -116 -122 -100 97 260 390 245 650 -359 1.950 306 2.245 1.427 -1.517 1.427 -1.517 2.245 1.950 306 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 58.280 56.923 59.140 56.932 91.692 90.652 77.832 85.281 0,00 0,00 0,00 0,00 2,48 -2,63 3,87 0,54 63,56 62,79 75,98 66,76 1,02 4,76 -5,06 7,48 6,50 5,06 8,21 1,05 6,33 9,83 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: August 1995: 15.000.000 kr. B-aktier til kurs 105 til finansieringen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 75.000 1.500 2.500 100 800 2.800 2.800 30.000 9,33 14,33 30.06.13 29.10.13 24.09.13 26.02.13 1. kvartal gav et nettoresultat på 0,1 mio. kr. mod -0,3 mio. kr. i samme periode i fjor. Den positive udvikling er således fortsat, og ledelsen fastholder forventningerne om et nettoresultat på 1-2 mio. kr. for hele 2013/14. Dantax vendte udviklingen i 2012/13 fra et nettounderskud året før på 1,52 mio. kr. til et nettoresultat på +2,24 mio. kr. Fremgangen var hjulpet af effekten af den lavere skatte-sats, men skyldtes væsentligst forbedring af driften i både moderselskabets Radio/TV-aktiviteter, som udviste en fremgang i resultatet af den primær drift fra 1,42 mio. kr. til 2,18 mio. kr., og en positivt bidrag fra det associerede Nordic Air/North Flying på 0,44 mio. kr. mod et negativt bidrag i for på 2,44 mio. kr. Omsætningen i moderselskabet (Ra-dio/TV-aktiviterne) faldt fra 79,6 mio. kr. til 64,6 mio. kr. som følge af en sanering af produktsortimentet og dermed ændring af produktmikset, hvilket omvendt har bidraget til forbedringen af resultatet. Flyaktiviteterne opererer som følge af de svage økonomiske konjunkturer under vanskelige vilkår med begrænset efterspørgsel og skærpet konkurren-ce, men en fonuftig disponering af flyflåden med en god kapacitetsudnyttelse har vendt underskuddet fra 2011/12, om end ledelsen samlet set betegner Dantax' resultat i 2012/13 som ikke tilfredsstillende. For 2013/14 forventer ledelsen en omsætning på niveau med den i 2012/13 opnåede. Der er gennemført en ændring af salget på det svenske marked, som ventes at udmønte sig i en forbedring, og optimeringen af driften for flyaktiviteterne ventes fortsat. DAA DANTHERM DKK STK 113 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 25 23 21 19 17 +60% +30% 0% -30% 15 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS Neg DATO N/M 2014e 2014e N/M 8,1 2014e 6,9 52,1 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 22,7 2013e ROE K/I 2,0 2010D.DAN 2014e 2012 2012 0,00 25.11.13 4 SIKKERHED 2013e 50,2 P/CE PEG YIELD 2013 15,70 5,1 4 25,1 4,6 BETA (3år) 1,01 0,71 18 17 16 14 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 3750 2500 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 2.016.260 AFSKRIVNINGER 57.463 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 16.271 FINANSIELLE POSTER -35.748 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -1.866 NETTO RESULTAT -17.903 RESULTAT TIL ANALYSE -17.903 AKTIEKAPITAL 359.528 EGENKAPITAL 468.969 PASSIVER 1.395.355 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -3,62 SOLIDITETSGRAD 33,61 EPS -2,49 4,41 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 71.905.740 DKK Aktier A M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 16,30 % 12 MDR 12 MDR 16,30 % 12 MDR 9,59 % 2012 2013e 464.626 550.312 482.057 525.000 1.340.085 22.580 20.859 18.688 20.000 53.612 6.854 22.528 -6.172 15.000 -181.530 -20.701 -12.771 -11.747 -12.000 -30.793 -1.945 -1.423 -70.069 -2.628 4.056 -1.396 750 18.978 2.250 -293.050 -16.523 -43.850 4.278 -41.905 5.701 -16.523 2.250 -222.981 359.528 71.906 71.906 71.906 359.528 128.777 129.550 111.900 177.263 458.668 462.688 415.138 1.055.527 0,00 0,00 0,00 0,00 -27,39 4,41 -13,69 -69,01 28,15 28,00 26,95 16,79 -31,01 -5,83 0,79 -2,30 0,31 -23,56 -2,70 3,69 0,30 3,09 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Januar 2005 Udvidelse med nom. 26.195.400 kr. til kurs 86,14Generalforsamling: ved registreret rettet emission i tilknytning til erhvervelsen af Regnskabsmeddelelse: DISA Air Gruppen Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Dantherm blev grundlagt i 1958 af Ejlert Olsen, og virksomhedens første produkt var et varmluftsaggregat til opvarmning af værksteder og industribygninger. I 1970'erne blev produktprogrammet udvidet med affugtere og ventilationsprodukter, i 1980'erne med mobile varme- og køleenheder til forsvaret og nødhjælpsorganisationer og i 1990'erne med klimastyringsprodukter til teleindustrien. I dag er Dantherm struktureret i de to forretningsområder HVAC (Heating, Ventilation, Air Conditioning) og Telecom. Inden for forretningsområdet HVAC er Dantherm en betydende europæisk leverandør af produkter og løsninger, der bygger på mere end 50 års erfaring inden for varme, ventilation, køling og affugtning af luft. Inden for forretningsområdet Telecom er Dantherm en førende global leverandør af produkter til køling af radiobasestationer, og kunderne omfatter alle større netværksleverandører og udvalgte netværksoperatører. Dantherm blev børsnoteret i 2002 på Københavns Fondsbørs og har i dag ca. 3.600 navnenoterede aktionærer. Antal ansatte i 2012 udgjorde 548 personer 4,44 % 4,44 % -15,09 % 2014e 530.000 20.000 21.000 -15.000 1.500 4.500 4.500 71.906 0,63 3,41 31.12.12 10.04.13 28.02.12 21.08.13 Dantherm konstaterede for årets første 9 mdr. et svagt omsætningsfald på 2% til 355,7 mio. kr., hvoraf Telecoms omsætning steg med 20% og HVACs faldt med 13%. Selvom flere omkostningsposter var reduceret var det ikke nok til at modvirke den lavere omsætning og de højere råvare og materialeomkostninger og resultatet efter skat faldt derfor fra -5,2 mio. kr. til -9,5 mio. kr. Selskabet har modtaget uopfordret interesseindikation fra en mulig køber af virksomheden. Dantherm nedjusterede forventningerne i 2013 til en omsætning i niveauet DKK 500 mio. og et driftsresultat (EBIT) på DKK 5 - 10 mio. I 2012 leverede Dantherm et væsentligt ringere regnskab end året før med tilbagegang i både top- og bundlinjen. Nettoomsætningen faldt med 12% til 482 mio. kr. i 2012, og satte dermed en stopper for den fremgang som Dantherm oplevede i 2011. Grunden skyldes fald i salget til Telecom netværksleverandørerne, der spolerede væksten på 18% i HVAC forretningssegmentet. Omkostningerne til råvarer faldt med 44 mio. kr. til 246 mio. kr., DIREKTION hvilket hjalp på EBITDA, der endte på 12,5 mio. kr. Koncernen nedbragte Torben Duer antallet af medarbejdere med 6,3% til 548 fuldtidsansatte, hvilket dog ikke blev afspejlet i personaleomkostningerne der steg med 2,8 mio. kr. til 160 BESTYRELSE Jørgen Møller-Rasmussen, Preben Tolstrup, Nils R. Olsen, Nimio. kr. Afskrivningerne endte på 19 mio. kr. og EBIT blev således på -6 mio. els Kristian Agner, 3 medarbejdervalgte medlemmer kr. Efter skat endte årets resultat på -16,5 mio. kr. Dantherm satser stort på HOVEDAKTIONÆRER at opnå vækst i fremtiden ved at øge markedstilstedeværelsen i nye store Dantherm Fonden 18,00%, Hans R. Olsen 11,00%, Nils R. Olmarkeder. Senest er der i Kina etableret et kontor i Beijing såvel som i Suzsen 11,00%, Egne aktier 1,10% hou i et forsøg på at komme tættere på de kinesiske teleoperatører. FONDSKODE 0010223692 RIC DANTH.CO DAA DFDS DKK STK 6.306 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 410 370 330 290 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS 23,2 DATO 2014e 6,0 5,6 0,1 2014e 2014e 7,0 2014e 6,4 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 7,6 2013e 6,9 ROE 3,30 K/I 5,3 25.11.13 2030C.DFDS 3 SIKKERHED 2013e 17,2 P/CE PEG YIELD 2013 424,50 3 14,5 0,6 BETA (3år) 0,89 0,42 410 370 330 290 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 300000 200000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 8.193.586 AFSKRIVNINGER 614.151 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 462.636 FINANSIELLE POSTER -234.798 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT -32.145 NETTO RESULTAT 246.559 RESULTAT TIL ANALYSE 246.559 AKTIEKAPITAL 800.000 EGENKAPITAL 3.413.942 PASSIVER 8.610.422 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 7,09 SOLIDITETSGRAD 39,65 EPS 27,12 84,90 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 1.485.608.100 DKK Aktier A M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 11,71 % 12 MDR 12 MDR 11,71 % 12 MDR 5,27 % 2012 2013e 9.867.045 11.624.577 11.699.925 6.555.483 702.264 686.232 679.458 632.868 575.598 834.888 418.938 172.585 -124.923 -183.360 -146.312 -154.292 101.527 90.669 -123.521 24.754 7.566 3.668 -69.123 85.728 148.338 518.680 730.986 417.153 640.317 271.859 85.728 1.485.608 1.485.608 1.485.608 800.000 6.338.895 6.905.906 6.914.424 3.640.694 13.848.853 12.794.641 12.299.862 9.297.952 8,00 14,00 14,00 0,00 8,36 9,67 3,93 2,43 45,77 55,04 56,22 39,16 9,43 35,47 43,10 18,30 79,81 96,79 88,44 61,24 SENESTE EMISSION Juli 2010: nom. 685.608.100 kr. aktier a 100 kr. ved rettet emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission (tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6 FORRETNINGSOMRÅDE DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den 12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. 80% af omsætningen kommer fra fragt og 20% fra passagerer. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel, France & Mediterranean og Passenger, og står for koncernens søværts transport af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal lastog containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum, og på flere mindre europæiske ruter, samt passagerskibene. Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere og papir fra Norge til Nord- og Sydeuropa, jernbanetransport og varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Ultimo havde selskabet 51 fragt- og passagerskibe. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 5.239 (2011: 5.096) 12.285.000 680.000 520.000 -150.000 -20.000 5.000 347.000 367.000 1.485.608 24,70 67,68 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 69,27 % 69,27 % 37,61 % 2014e 13.000.000 700.000 600.000 -160.000 7.000 435.000 435.000 1.485.608 29,28 76,40 31.12.12 22.03.13 28.02.13 22.08.13 Rederiets regnskab for det vigtige 3. kvartal var pænt, og ledelsen kunne gentage forventninger for omsætningen og driftsresultatet for 2013, der lyder på en omsætningsfremgang på 5% og et driftsresultat før afskrivninger på 1.100-1.300 mio. kr. Som noget nyt har bestyrelsen fastlagt et mål for kapitalstrukturen, så den nettorentebærende gæld skal udgøre mellem 2,0 og 3,0 gange EBITDA. Der vil blive udloddet et udbytte på 14 kr. pr. aktie årligt, suppleret af et ekstraordinært udbytte eller tilbagekøb af egne aktier, hvis selskabet har for meget kapital. Af en omsætning på 3.339 mio. kr. skabte DFDS et EBITDA på 530 mio. kr. i 3. kvartal. Begge tal ligger 5% over 3. kvartal sidste år. Det er primært øgede fragtmængder på Nordsøen og højere indtjening fra passagerruten Amsterdam-Newcastle, der har bidraget til den forbedrede indtjening. Ledelsen vurderer, at man har set de første tegn til en opblødning af priskonkurrencen i nogle områder af markedet. Efterspørgslen på det russiske fragtmarked er dog stadig aftagende, og der er endnu ingen DIREKTION afklaring omkring konkurrencesituationen på Kanalen, hvor Eurotunnel har Niels Smedegaard, Torben Carlsen, CFO anket en afgørelse, der ellers klart forbød dem at drive fragtruter på Kanalen. Logistik divisionen må noterer sig en lidt lavere omsætningen end samme BESTYRELSE Bent Østergaard, Vagn Sørensen, Claus Hemmingsen, Lene periode sidste år, men indtjeningen er intakt. Koncernen har i sommer købt Skole, Ingar Skaug, Jill Lauritzen Melby, 3 mv. repr. Karlhamn Express med en omsætning i niveauet DKK 200 mio., der beskæfHOVEDAKTIONÆRER tiger sig med logistikservices mellem Sverige og Baltikum, Rusland. DFDS Lauritzen Fonden 38,30%, Egne aktier 14,40%, A.P. Møller købte desuden 12% af selskabet egen aktiekapital i forbindelse med A.P Mærsk Møller-gruppen afviklede deres aktiepost i DFDS. FONDSKODE 0010259027 RIC DFDS.CO DAA ERRIA DKK STK 146 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 33 27 21 15 9 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO 2014e 31,1 23,6 N/M 2014e 2014e 27,7 2014e 21,3 2012 2012 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 68,8 2013e ROE 0,00 25.11.13 2030D.ERRI 3 SIKKERHED 2013e 32,5 P/CE PEG YIELD 2013 18,50 K/I 161,82 66,4 4 24,3 0,7 BETA (3år) 0,66 25 21 17 13 9 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 1500 1000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 80.454 AFSKRIVNINGER 10.673 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -15.017 FINANSIELLE POSTER -17.865 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 353 NETTO RESULTAT -18.104 RESULTAT TIL ANALYSE -18.104 AKTIEKAPITAL 41.088 EGENKAPITAL 269.441 PASSIVER 603.399 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -6,44 SOLIDITETSGRAD 44,65 EPS -4,41 -1,88 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 7.896.686 DKK Aktier M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Errias to forretningsområder er Consulting og Ship Management, efter at de skibsejende aktiviteter blev afhændet i 2012. Redervirksomheden indbragte store tab i 2009 - 2011, og selskabet var på randen af konkurs. I 2012 gennemgik selskabet en restrukturering, hvor gæld blev konverteret til aktiekapital eller eftergivet. Aktiviteterne i Consulting omfatter projektdesign, herunder nybygningstilsyn, inspektioner, dokninger og anden teknisk rådgivning. Området har særlig erfaring med mindre tankskibe, og værft i Kina og Vietnam, og har et datterselskab i Sydamerika. Aktiviteterne i Ship Management omfatter bemanding af skibe, supply management, dokninger, ombygninger og rapportering. Selskabet betegner seg selv som en maritim "one stop shop", der kan tilbyde tjenesterne i flere lande, og dermed udnytte lokale kompetencer og ressourcer optimalt. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 67 (2011: 77). A 12,12 % 12 MDR 12 MDR 12,12 % 12 MDR 5,66 % 2012 2013e 76.433 53.097 49.591 62.000 66.762 9.672 41.685 25.360 200 97.869 -44.437 -37.382 -23.345 4.800 -151.813 -19.658 -11.814 -2.037 -300 -8.187 -280.861 256.531 -4.709 1.872 -500 -3.577 4.500 -152.806 207.920 -54.457 -311.723 -54.457 -30.862 -48.611 4.500 -152.806 41.088 78.967 78.967 78.967 41.088 62.376 -202.610 4.528 117.594 510.282 320.947 61.384 526.275 0,00 0,00 0,00 0,00 -60,52 44,02 49,08 -78,96 12,22 -63,13 7,38 22,34 -37,19 -13,25 -7,44 -6,57 0,57 -13,36 -11,86 2,80 -3,14 0,60 SENESTE EMISSION Årsafslutning: December 2011: Emission af 1.515.150 stk. nye aktier som Generalforsamling: følge af konvertering af gæld Tegningskurs 13,20 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 191,34 % 191,34 % 136,85 % 2014e 71.000 200 6.300 -300 6.000 6.000 78.967 0,76 0,79 31.12.12 24.04.13 12.03.13 28.08.13 Erria opnåede i 1. halvår et bedre resultat end ventet, og ledelsen opjusterer udmeldingerne for resultatet for hele 2013 med 1-2 mio. kr., idet der alene var udmeldt forventninger om et positivt resultat, positive pengestrømme og en styrket egenkapital. Efter frasalg er omsætningen i halvåret reduceret fra 37,8 mio. kr. til 27,7 mio. kr., mens EBIT udviste 4,3 mio. kr. mod 4,9 mio. kr. I hele 2012 udviste Errias resultat af de fortsættende aktiviteter -27,3 mio. kr., hvoraf 25,0 mio kr. var nedskrivninger af kapitalandele i Saigon Shipping Joint Stock Company og Uni-Tankers A/S. Året markerede afslutningen på flere års finansielle problemer, og selskabets rederiaktivitet. Ejerskabet af samtlige tankskibe og Ibex Maritime Ltd overgik til Uni-Tankers A/S i første halvdel af året. Som vederlag for Ibex blev Erria 15% aktionær i Uni-Tankers A/S, der i løbet af året blev udvandet til 12,8%. Salget af Ibex medførte en regnskabsmæssig avance på 12 mio. kr. Selskabets sidste skib blev solgt ultimo året. Rekonstruktionen betød, at hovedbankforbindelsen Dansk Bank DIREKTION har konverteret gæld til aktiekapital, eftergivet andre gældsforpligtelser, samt Henrik N. Andersen gennemført en refinansiering af øvrig gæld i form af en 4-årig aftale med selskabet. Bankgælden på 15 mio. kr skal være indfriet i 2016. Erria fik i løbet af BESTYRELSE Kaare Vagner, Finn Buss Nielsen, Claus Jarlgaard Jensen, året medhold i en retsag mod et kinesisk værft for tilbageholdelse af forudbePeter Jein talte rater på en opsagt nybygningskontrakt, og fik tilbagebetalt EUR 30,5 HOVEDAKTIONÆRER mio. Det bidrog til at selskabets egenkapital ultimo 2012 blev positiv med 4,6 Den Professionelle Forening LD 24,40%, Danske Bank 19,18%, Finansiel Stabilitet 11,90%, Glumsø Invest 11,12%, ApS af 22. mio. kr. Ultimo 2012 blev Erria dansk repræsentant for Teekay Corporation. marts 1973 5,65%, C.C.N Holding 5,26%, Strandøre Invest FONDSKODE 0060101483 RIC ERRIA.CO DAA EXPEDIT STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 67 KURSPOTENTIALE P/E 2012 400 350 300 +60% +30% 0% -30% 250 2009 2010 2011 2012 100 DAGSKURS 29,2 DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 5,6 2014e 3,5 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 5,5 2013e 3,8 ROE 0,00 K/I 2,2 25.11.13 2010D.EXPE 3 SIKKERHED 2013e 29,8 P/CE PEG YIELD 2013 435,00 3,4 4 5,0 2,1 BETA (3år) 0,64 -0,43 400 350 300 250 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 750 500 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 467.755 AFSKRIVNINGER 15.858 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 8.779 FINANSIELLE POSTER -3.133 EKSTRAORD. POSTER SKAT 3.467 NETTO RESULTAT 2.179 RESULTAT TIL ANALYSE 2.179 AKTIEKAPITAL 15.400 EGENKAPITAL 117.395 PASSIVER 259.290 DIVIDENDE % 10,00 EGENKAP. FORRENTNING % 1,82 SOLIDITETSGRAD 45,28 EPS 14,15 124,42 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 1.500.000 DKK A Aktier 13.900.000 DKK B Aktier M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Expedit A/S udvikler, producerer og markedsfører inventarløsninger og services til både mindre og større detailkæder. Produkterne dækker både grundsystemer og specialdesign og omfatter blandt andet, inventarsystemer, kundevogne og -kurve, specialvogne, kundeføring og kassediske. Expedit koncernen består af moderselskabet Expedit A/S samt fem datter selskaber i Sverige, Norge og Finland. Selskabet har dog også aktiviteter i resten af verden, fordi selskabet har valgt at følge med kunderne, når disse udvider deres aktiviteter internationalt. Selskabet har i flere år haft en samarbejdsaftale med Wanzl, der er Europas største producent inden for inventar og udstyr. Samarbejdet bidrager med et stort netværk af faste leverandører, øget sortiment, samt øget produktionskapacitet. Salget af varer står fortsat for langt størstedelen af omsætningen (94% i 2012) i forhold til salg af services. Det gennemsnitlige antal ansatte i Expedit var i 2012 354 (2011: 323) A 1,28 % 12 MDR 12 MDR 1,28 % 12 MDR -4,56 % 2012 2013e 416.391 474.818 520.355 515.000 398.971 16.960 17.095 16.961 17.500 17.105 -6.983 403 8.682 7.500 -14.223 2.509 -3.703 -5.212 -2.000 -1.028 -2.374 -1.578 798 3.250 -3.545 2.250 -11.706 2.294 -2.100 -2.841 -2.100 -2.841 2.294 2.250 -11.706 15.400 15.400 15.400 15.400 15.400 102.799 98.865 104.283 105.817 251.856 283.165 259.113 233.652 0,00 0,00 0,00 0,00 -2,01 -2,82 2,26 -10,49 40,86 34,69 40,25 45,29 -76,01 -13,64 -18,45 14,90 14,61 9,49 101,66 83,06 115,17 118,38 SENESTE EMISSION Årsafslutning: April 1986: 2.500.000 kr. nytegning af B-aktier ved børsintro- Generalforsamling: duktion efter tendersystemet til kurs 725. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 52,10 % 52,10 % 23,65 % 2014e 540.000 18.000 22.000 -5.000 3.500 13.500 13.500 15.400 87,66 204,55 31.12.12 24.04.13 13.03.13 28.08.13 Expedit har i 1. halvår 2013 haft et fald i omsætning på ca. 16% til 222 mio. kr., hvilket ifølge ledelsen ikke skyldes kundenedgang, men at kundernes projekter først realiseres i 2. halvår. Resultatet for perioden blev -6,2 mio. kr. mod 1,2 mio. kr. samme periode sidste år, hvilket skyldes den lavere aktivitet, samt at der har været afholdt omkostninger til at lægge de to danske fabrikker sammen. Ledelsen forventer for 2013 en lavere omsætning end i 2012, men med et positivt resultat på niveau med 2012 grundet igangsatte initiativer i Danmark og Sverige samt positiv effekt af sammenlægningen af fabrikker. Expedit har haft et særdeles godt 2012, hvor det er lykkedes koncernen at vende skuden fra mange års røde tal på bundlinjen til at levere et positivt resultat. Den positive udvikling tilskrives primært en omsætningsvækst og resultatforbedring i moderselskabet samt mindre vækst i aktivitetsniveauet i Norge, mens Sverige dog haltede en smule. Omsætningen voksede samlet set med 9,6% til 520 mio. kr. for 2012. Produktions- og salgsomkostningerne DIREKTION formåede Expedit at holde i kort snor, hvorfor de endte på et niveau, der tillod Steen Bødtker koncernen at realisere et markant forbedret overskud fra driften på 8,7 mio. kr. mod kun 0,4 mio. kr. sidste år. EBIT er således på niveau med 2008. De BESTYRELSE Ib Mortensen, Gottfried Wanzl, Bernhard Renzhofer, 2 medarfinansielle omkostninger steg til 5,4 mio. kr., hvilket dog ikke forhindrede selbejdervalgte repræsentanter skabet i at opnå et resultat efter skat på 3,9 mio. kr. for 2012, hvilket er 6,7 HOVEDAKTIONÆRER mio. kr. bedre end 2011. Egenkapitalen androg ultimo året 104 mio. kr., og RW Finans 35,70%, Volksbank Günzburg 19,90%, WanzlMetallwarenfabrik GmbH 13,60%, Olav W. Hansen 5,60%, Wal- blev således forrentet med 3,8%. Efter et dyk i soliditetsgraden i 2011, er den ter Manser 5,10% igen i 2012 lige over 40%. FONDSKODE 0015312474 RIC EXP-B.CO DAA FIRSTFARMS DKK STK 214 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 71 63 55 47 +60% +30% 0% -30% 39 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS Neg DATO 5,5 N/M 2014e 2014e 8,2 2014e 6,1 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 Neg 2013e ROE K/I 2,0 3020D.FIFA 2014e 2012 2012 0,00 25.11.13 3 SIKKERHED 2013e 33,6 P/CE PEG YIELD 2013 45,40 7,4 4 13,0 0,1 BETA (3år) 0,56 0,12 47 43 39 35 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 1500 1000 UGE OMS. N D 2011 J F M A M J J A S O N D J F M 2012 M J J A S O N 2013 GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN GRUPPENS P/E 16,10 GRUPPENS K/I 1,34 I FORHOLD TIL MARKEDET 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 59.490 AFSKRIVNINGER 18.401 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -25.710 FINANSIELLE POSTER 2.273 EKSTRAORD. POSTER -791 SKAT -2.210 NETTO RESULTAT -22.018 RESULTAT TIL ANALYSE -21.227 AKTIEKAPITAL 471.224 EGENKAPITAL 394.785 PASSIVER 529.084 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -5,18 SOLIDITETSGRAD 74,62 EPS -4,50 -0,72 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 47.122.410 DKK Aktier A 2009 FORRETNINGSOMRÅDE FirstFarms investerer i landbrugsdrift i Østeuropa, hvor fokus indtil videre har ligget i Slovakiet og Rumænien. Priserne på landbrug i Østeuropa er meget lave ift. niveauet i Danmark, men maskinerne er nedslidte, og der skal foretages betydelige investeringer for at bringe standarden på niveau med danske brug. For hvert landbrugsprojekt er målsætningen at skabe en egenkapitalforrentning på minimum 20%, som ventes nået efter 3-5 års projektudvikling. Typisk vil projekterne være underskudsgivende de første år. Målet er en løbende høj driftsindtjening baseret på gunstige omkostnings-, produktions- og afsætningsforhold. Indtjeningen hos FirstFarm bliver primært genereret i Slovakiet og Rumænien, der står for hhv. 81% og 19% af omsætningen. De vigtigste indtægtskilder herfra er salg af korn mv., 45%, og salg af mælk, 43%, hvor salg af kød og øvrige står for resten. Gnst. antal medarbejdere i 2012: 203 (2011: 206). 2010 2011 3 MDR 3 MDR 3 MDR 15,52 % 12 MDR 12 MDR 15,52 % 12 MDR 8,86 % 2012 2013e 85.130 129.331 108.080 120.000 75.605 17.989 18.327 21.344 22.500 20.637 -7.932 17.088 -27.668 12.500 -36.207 -3.994 -6.327 -6.847 -4.000 -5.971 -2.658 1.758 -7.080 2.125 -5.108 6.375 -37.070 -27.435 -9.268 9.003 -9.268 9.003 -27.435 6.375 -37.070 47.122 47.122 47.122 47.122 47.122 340.884 347.995 318.407 352.091 495.154 496.940 466.956 515.123 0,00 0,00 0,00 0,00 -2,67 2,61 -8,23 -9,93 68,84 70,03 68,19 68,35 -7,87 -1,97 1,91 -5,82 1,35 -3,09 3,12 3,90 -1,67 5,75 SENESTE EMISSION Årsafslutning: December 2006:Nom. 412.971.700 kr. aktier a 100 kr. til kurs Generalforsamling: 105 kr. franko pr. aktiei forbindelse med børsnotering. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 46,53 % 46,53 % 19,13 % 2014e 140.000 22.500 25.000 -3.000 5.500 16.500 16.500 47.122 3,50 8,28 31.12.12 23.04.13 27.03.13 27.08.13 FirstFarms har rejst ca. 55 mio. kr. ved udstedelse af konvertible obligationer. Under en stort set uændret omsætning på 35,7 mio. kr. i 1. halvår blev et underskud på den primære drift på 4,6 mio. kr. i samme periode 2012 til et overskud på 4,5 mio. kr. Dette på trods af, at mælkeprisen har været lavere end forventet, ligesom salgsprisen på korn og oliefrø er faldet væsentligt. Alligevel fastholder ledelsen forventningerne om for hele året at nå et overskud på 10-15 mio. kr. på den primære drift. 2012 blev et meget vanskeligt år for præget af dårlige høstudbytter samt sygdomspres i kvægbesætningen, som var blevet øget til efter færdiggørelsen af det store staldbyggeri i 2011. Antallet af malkekøer blev derfor reduceret fra 2.968 til 2.454 over året, og da ydelsen pr. ko også var utilfredsstillende, var den samlede mælkeproduktion faldende med 1,3 mio. kg til 20,9 mio. kg mod forventet 26,5 mio. kg. Generelt var priserne på afgrøder ganske gode, men en del var solgt på termin til lavere priser. Samlet faldt omsætningen fra 129,3 mio. kr. til 108,1 mio. kr., DIREKTION og resultatet af primær drift var negativt med 27,7 mio. kr. mod +17,1 mio. kr. Anders H. Nørgaard i 2011, hvilket var meget utilfredsstillende. Der er i alt modtaget tilskud på 21,4 mio. kr. mod 23,5 mio. kr. i 2011. Kvægbesætningen var bl.a. ramt af BESTYRELSE Henrik Hougaard, Lars Thomassen, Jens Bolding Jensen, Bent mycoplasma bovis, som har nødvendiggjort isolering af de angrebne bestanJuul Jensen, John Christian Aasted de, men i 4. kvartal er der set en bedring, og ydelsen pr. ko har atter været HOVEDAKTIONÆRER stigende om end endnu et stykke fra tidligere tiders niveau. VækstbetingelHenrik Hougaard 11,76% serne har i starten af sæsonen 2012/13 været gode, men prisniveauet altså faldende. FONDSKODE 0060056166 RIC FFARMS.CO DAA FORMUEPLEJE MERKUR STK 1.305 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 270 240 210 180 2009 2010 2011 2012 +60% +30% 0% -30% 2013 10 DAGSKURS 13,3 P/CE PEG 2012/13 2012/13 13,3 EV/EBITDA 2012/13 N/M ROE 20,3 YIELD 0,00 293,00 0,4 DATO 25.11.13 4020D.FPME 3 SIKKERHED 2013/14e 14,4 3 2014/15e 11,7 2013/14e 14,4 2013/14e N/M 2013/14e N/M 2014/15e 11,7 2014/15e N/M 2014/15e N/M K/I BETA (3år) 2,92 0,27 +60% 278 258 RELATIVE PRICE STRENGTH238 +30% 218 0% 75000 50000 -30% UGE OMS. N D J F M A M J 2011 J A 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 16,79 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 ) RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT -492.348 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 22.450 NETTO RESULTAT -514.798 RESULTAT TIL ANALYSE -514.798 AKTIEKAPITAL 494.900 EGENKAPITAL 577.161 PASSIVER 1.184.463 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -58,62 SOLIDITETSGRAD 48,73 EPS -104,02 -104,02 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 44.541.010 Aktier O N D J F M A M J J A S O N 2013 2,81 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 2,81 % 3 MDR 12 MDR 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET -3,12 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e 16,50 % 16,50 % -5,29 % 2014/15e 7.474 23 16.135 66.403 75.666 98.475 92.125 227.591 947 -402 7 1.314 594 90.811 226.997 98.468 65.456 75.264 65.456 75.264 98.468 90.811 226.997 44.541 44.541 44.541 44.541 44.541 490.283 518.485 446.446 750.941 493.091 524.152 450.223 1.120.809 0,00 0,00 0,00 0,00 10,55 14,92 20,41 34,18 99,43 98,92 99,16 67,00 49,59 14,70 16,90 22,11 20,39 49,59 14,70 16,90 22,11 20,39 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: November 2007: Offentlig emission af 449.000 stk aktier til kurs 289,45 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter 494.900.000 Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Formuepleje Merkur er et porteføljeselskab, der siden november 1998 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Merkurs formål at skabe et afkast, der ligger over markedsafkastet ved porteføljeinvestering i aktier og obligationer. Selskabets aktieinvesteringer fordeles på to puljer, hvoraf den ene, som omfatter aktier i de andre Formueplejeselskaber, kan være mere kortsigtet, mens den anden, som omfatter andre børsnoterede aktier generelt, har et langsigtet anlægsperspektiv. Det er Formuepleje Merkur mål at generere et afkast på 65% over rullende femårs perioder efter selskabsskat og omkostninger - målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 50% af tiden skal give et afkast, der er højere end 65%. Afkastmålet er fra 2010 hævet fra 55% til 65%, da selskabet i 2009 skiftede status til skattefrit investeringsselskab. DIREKTION Søren Astrup BESTYRELSE Jørn Nielsen, Lars Sylvest, Henrik Ahlefeldt-Laurvig, Carsten Thygesen HOVEDAKTIONÆRER Egne aktier 66,77% FONDSKODE 0016042609 S RIC FPMER.CO 113.000 1.612 111.388 111.388 44.541 25,01 25,01 30.06.13 23.10.13 25.09.13 27.02.13 Ledelsen forventer, at det forgangne års flotte udvikling på aktiemarkedet kan fastholdes, og den fastholder derfor aktieandelen, hvor fokus primært er i store globale aktier med høj stabil indtjening og høj likviditet. Formuepleje Merkur har i 2012/13 fået et højere afkast af sine aktieinvesteringer end året før. Udbytteindtægter er faldet med 4,7 mio. kr. til 0,8 mio. kr., men kursreguleringer for porteføljen steg med 39% fra 72 mio. kr. til 99 mio. kr. Formuepleje Merkurs finansielle nettoindtægter i alt er således 100 mio. kr., hvilket er en pæn fremgang set i lyset af, at samlede aktiver faldt med 14% til 450 mio. kr. Administrationsomkostningerne var 1,9 mio. kr., hvilket svarer til 0,37% af egenkapitalen, og det resultatafhængige honorar var for året 0 kr. Med en skattebetaling på kun 7 t. kr. blev årets resultat 98,5 mio. kr. mod 76,1 mio. kr. sidste år. Dette resultat svarer til en vækst i indre værdi på 22,9%. Selskabet har i sig selv ikke gæld, men er indirekte gearet igennem sine investeringer i andre formuepleje selskaber, som har gæld. Det er selskabets målsætning over en 5-årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 65%, med 90% sandsynlighed for maksimalt at opleve et formuetab på -12,5% over en 3 års periode. Målsætningen bygger på en antagelse om et forventet medianafkast for aktier på 8% p.a. (inkl. udbytte), et obligationsafkast på 2% p.a. og en finansieringsrente inkl. valutabevægelser på 0,5% p.a. DAA GLUNZ & JENSEN DKK STK 143 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012/13 73 59 45 31 2009 2010 2011 2012 +60% +30% 0% -30% 2013 20 DAGSKURS 6,9 P/CE PEG 2012/13 2012/13 N/M EV/EBITDA 2012/13 6,1 ROE 10,6 YIELD 0,00 76,00 3,8 DATO 25.11.13 2010D.GLUN 3 SIKKERHED 2013/14e 9,1 2014/15e 2013/14e 3,9 2013/14e N/M 2013/14e 6,1 2014/15e 3,5 2014/15e N/M 2014/15e 5,5 K/I BETA (3år) 0,96 3 6,8 0,56 84 76 68 60 52 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 7500 5000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2008/09 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 326.122 AFSKRIVNINGER 15.466 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -45.067 FINANSIELLE POSTER 693 EKSTRAORD. POSTER SKAT 386 NETTO RESULTAT -44.760 RESULTAT TIL ANALYSE -44.760 AKTIEKAPITAL 46.500 EGENKAPITAL 103.484 PASSIVER 218.480 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -35,72 SOLIDITETSGRAD 47,37 EPS -19,25 -1,57 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 37.665.000 DKK B Aktier A S O N D J F M A M J J A S 0,66 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 0,66 % 3 MDR 12 MDR 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET -5,14 % 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14e FORRETNINGSOMRÅDE Glunz & Jensen, der blev grundlagt i 1973, udvikler, producerer og markedsfører produkter til den grafiske industri, hvor selskabet fokuserer på pre-press, som er den del af den reprografiske proces, der ligger forud for trykningen, det vil sige fotosats, reproduktion, kopiering samt prøvetryk. Det største produktområde er fremkaldere og flexo der i 2012/2013 stod for hhv. 32 pct. og 33 pct. af omsætningen, mens andet prepress, Forbrugsvarer, Reservedele m.m. og ejendomsudlejning udgør resten. Foruden filmfremkaldemaskiner produceres onlinesystemer til grafiske film og offsettrykplader samt materialer til moderne prøvetryksystemer Det største geografiske marked er EMEA (Europa, Mellemøsten, Afrika) som står for 55 pct. af omsætningen, efterfulgt af Nordamerika som står for 26 pct. Udover moderselskabet Glunz & Jensen A/S er der datterselskaberne Glunz & Jensen s.r.o., Glunz & Jensen Inc., Grafisk Kvik Service Administration, Degraf Spa og Glunz & Jensen Microflex. Gennemsnitlig antal ansatte 2012/13 udgjorde 258 (2011/12: 261). O N 2013 21,11 % 21,11 % -1,54 % 2014/15e 292.565 398.006 376.599 350.000 258.729 15.810 20.154 18.864 20.000 14.477 16.277 45.800 26.083 25.000 8.984 -3.566 -6.187 441 -4.000 -1.569 3.280 14.837 4.298 5.250 1.964 15.750 5.451 22.225 9.431 24.776 9.431 24.776 22.225 15.750 5.451 46.500 41.850 37.665 37.665 46.500 118.783 132.875 148.736 111.789 288.964 353.699 383.290 204.404 8,00 0,00 0,00 0,00 8,18 19,69 15,78 5,06 41,11 37,57 38,81 54,69 2,34 4,19 11,84 11,09 8,36 8,56 16,08 24,21 20,02 18,98 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Oktober 1995: 15.500.000 kr. B-aktier til markedskurs (600). Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 360.000 20.000 30.000 -2.000 7.000 21.000 21.000 37.665 11,15 21,77 31.05.12 27.09.12 29.08.13 24.01.13 I årets første kvartal måtte Glunz og Jensen realisere en tilbagegang i omsætningen der faldt 23% i forhold til samme periode forrige år til 77,8 mio. kr. EBITDA-resultatet blev i forhold til sammenligningsperioden næsten halveret til 8,5 mio. kr. Periodens resultat blev på 1,7 mio. kr. mod 7,4 mio. kr. i 1. kvartal 2012/13. Tilbagegangen var forventet som følge af det ekstraordinære gode første kvartal sidste regnskabsår, og ledelsen fastholder sine forventninger til en omsætning og et EBITDA-resultat til hhv. at ligge i niveauet 340370 mio. kr. og 45-50 mio. kr. Glunz og Jensen realiserede i 2012/13 en omsætning på 377 mio. kr. mod 398 mio. kr. i 2011/12. EBIT faldt med 43% fra 45,8 mio. kr. til 26,1 mio. kr. - primært som følge af højere produktionsomkostninger og et lavere niveau af andre driftsindtægter i forhold til samme periode forrige år. Selskabet realiserede således et resultat på 22 mio. kr. i 2012/13, hvilket er et fald på 10%. Øgede finansielle indtægter, lavere finansielle omkostninger og lavere skattebetaling bidrog til at tilbagegangen i reDIREKTION sultatet ikke var lige så markant som i EBIT. På baggrund af de vanskelige Keld Thorsen, Jens Christian Nielsen globale markedsforhold forventer ledelsen en beskeden global vækst i 2013/14. Ledelsen forventer, at markedet indenfor offset-området falder BESTYRELSE Søren Stensdal, Lene Hall, Jesper Bak, Dan Korsgaard, (2 mv.) imens flexo-området fortsat forventes at udvise vækst. Selskabet integrerede i 2012/13 de to flexo-virksomheder, Microflex og Degraf yderlige i koncernen. HOVEDAKTIONÆRER Ledelsen vurderer, at selskabet med sin førende markedsposition indenfor Egne aktier 14,40%, AG 1 11,70%, Hans Christian Hansen prepress-udstyr til flexo, vil kunne drage fordel af de kommende års forvente5,40%, Sparinvest 5,20% de vækst i dette marked. FONDSKODE 0010249309 RIC GJ.CO DAA G4S STK GBP MARKETCAP (mio. DKK) 36.447 KURSPOTENTIALE P/E 2012 26 24 22 +60% +30% 0% -30% 20 2009 2010 2011 2012 0,25 DAGSKURS 29,9 DATO 2014e 18,0 17,2 0,1 2014e 2014e 13,3 2014e 12,3 2012 2012 11,0 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 11,5 2013e ROE 3,42 K/I 17,5 25.11.13 2020B.GRSE 3 SIKKERHED 2013e 19,2 P/CE PEG YIELD 2013 23,49 3 17,2 1,5 BETA (3år) 2,95 0,43 26 24 22 20 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 225000 150000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: KOM. SERVICELEV. GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 156,69 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 GBP) NETTOOMSÆTNING 5.942.900 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 348.600 FINANSIELLE POSTER -84.400 EKSTRAORD. POSTER -29.100 SKAT 70.200 NETTO RESULTAT 151.200 RESULTAT TIL ANALYSE 180.300 AKTIEKAPITAL 352.100 EGENKAPITAL 1.427.000 PASSIVER 5.562.100 DIVIDENDE % 26,00 EGENKAP. FORRENTNING % 14,34 SOLIDITETSGRAD 25,66 EPS 0,13 0,22 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 387.898.609 GBP Aktier J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 6,87 % 6,87 % 0,71 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 2012 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e 5,46 % 5,46 % -14,26 % 2014e 7.397.000 7.522.000 7.501.000 7.920.000 8.395.000 7.008.600 127.000 125.000 121.000 121.100 435.000 430.000 290.000 435.000 470.000 417.100 -105.000 -96.000 -115.000 -130.000 -130.000 -114.300 -9.000 -80.000 -63.000 -6.900 76.000 56.000 42.000 67.000 75.000 76.700 213.000 238.000 202.500 48.000 223.000 181.000 232.000 261.000 111.000 213.000 238.000 209.400 352.600 353.000 353.000 353.000 353.000 352.600 1.577.000 1.494.000 1.176.000 1.406.700 5.426.000 5.657.000 5.616.000 5.163.900 29,00 32,00 36,00 28,00 15,55 17,00 8,31 14,78 29,35 26,61 20,94 27,24 0,15 0,16 0,19 0,08 0,14 0,15 0,30 0,31 0,35 0,21 0,13 0,15 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 07.06.13 August 2013:140.925.797 nye aktier 0,25 kr.forhøjes aktie- Generalforsamling: kapitalen med. Regnskabsmeddelelse: 15.04.13 28.08.13 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE G4S (tidligere Group 4 Securicor) er en sikringsvirksomhed, der blev til ved en fusion af Group 4 Falck og Securicor i sommeren 2004. Koncernens aktiviteter er opdelt i to hoveddivisioner, Cash Solutions og Secure Solutions, som generede henholdsvis 17% og 83% af omsætningen i 2012. Under Security Solutions hører aktiviteter inden for traditionelle vagt- og sikringsydelser, patruljering samt fængselsdrift og fangetransport. Cash Solutions vedrører pengetransport, pengeoptælling samt opfyldning og servicering af pengeautomater, udført hovedsaglig for pengeinstitutter og forretningsdrivende. Det største geografiske segment målt på omsætning er Europa, som i 2012 stod for ca. 46% af omsætningen. G4S betjener en række forskelligartede kunder, hvor den største gruppe udgøres af regeringer efterfulgt af større virksomheder. I 2012 var der gennemsnitligt ansat 648.254 personer i koncernen fordelt på mere end 100 lande verden over (2011: 639.904). Den nye koncernchef, Ashley Almanza, melder klart ud i halvårsmeddelelsen, at 2013 vil være præget af konsolidering, med andre ord: oprydningen efter Nick Buckles er startet. Ikke-strategiske aktiviteter vil bliver frasolgt, cash flow vil være i fokus og som frygtet vil G4S gennemføre en aktieemission i løbet af 2013. Forretningsmodellen er på papiret interessant - aktiviteter med lav konjunkturfølsomhed og eksponering mod vækstmarkeder udenfor Europa og Nordamerika - men markedet afventer klare tegn på forøget vækst og forbedrede marginer. Koncernomsætningen steg i 1. halvår 7,2% til GBP 3.648 mio. mod et konsensusestimat på GBP 3.839. Den organiske vækst var 5,4%, især drevet af Asien og Mellemøsten (+16%), mens Europa minus UK viste negativ vækst (-2%). PBITA var stort set uændret på GBP 201 mio. mod et konsensus-estimat på GBP 213 mio., men i kraft af et relativt pænt finansnetto endte PBT over konsensustallet: GBP 136 mio. mod forventet GBP 121 mio. Net cash flow var fortsat negativt (minus GBP 114 mio.), en DIREKTION fordobling i forhold til 1H 2012, hvilket understreger behovet for en sanering Ashley Almanza, Trevor Dighton, af driften. Ledelsen giver ingen konkret guidance for helåret, men effekten af Grahame Gibson, frasalg, som ventes at beløbe sig til GBP 250 mio. i 2013, og fornyet fokus på BESTYRELSE John Connolly, Mark Seligman, Lord Condon, Bo Lerenius, vækst og cash flow skulle ifølge ledelsen give synlige resultater allerede i Winnie Kin Wah Fok, Mark Elliott, Clare Spottiswoode, Nick 2014. Kvartalsmeddelelsen i oktober indeholdt sædvanen tro ingen regnBuckles, Trevor Dighton, Graham Gibson, Adam Crozier, Paul HOVEDAKTIONÆRER skabstal, men bekræftede at tendenserne fra 1. halvår er fortsat ind i 3. kvarInvesco 15,03%, Cevian Capital 5,11%, Tweedy, Brown Company LLC 5,06%, BlackRock, Inc. 5,06%, Prudential plc 5,04%, tal, omend marginerne er svagt faldende. Harris Associates LP 4,93%, Legal and General Group Plc FONDSKODE GB00B01FLG62 RIC G4S.CO DAA JENSEN & MØLLER INVEST DKK MARKETCAP (mio. DKK) STK 80 KURSPOTENTIALE P/E 2012 4800 4400 4000 3600 +60% +30% 0% -30% 3200 2009 2010 2011 2012 1000 DAGSKURS Neg DATO 2014e 29,0 Neg N/M 2014e 2014e N/M 2014e N/M 2012 2012 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 N/M 2013e ROE 0,00 K/I -0,9 25.11.13 4040D.JENS 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 4.700,00 4 176,8 N/M BETA (3år) 1,21 -0,06 4400 4000 3600 +60% 3200 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 750 500 UGE OMS. N D J F M A M J 2011 J GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 17,74 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER 4.719 AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 372 EJENDOMSREGULERING I ALT -26.664 FINANSIELLE POSTER NETTO -2.062 SKAT -7.128 NETTO RESULTAT -21.226 RESULTAT TIL ANALYSE -21.226 AKTIEKAPITAL 16.932 EGENKAPITAL 88.150 PASSIVER 161.593 DIVIDENDE % 10,00 EGENKAP. FORRENTNING % -20,73 SOLIDITETSGRAD 54,55 EPS -1.253,61 -1.650,52 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 16.932.000 DKK Aktier S O N D J F M AKTIENS AFKAST SENESTE DIREKTION Per Solberg Hansen BESTYRELSE Christian Kruse-Madsen, Peter Vagn-Jensen, Anders Westermann, Peter Andreassen HOVEDAKTIONÆRER Erik Olesens Ejendomsselskab A/S 76,50%, Egne aktier 2,29% RIC JMI.CO A M J J A S O N 2013 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,36 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Jensen & Møller Invest er et 1-mands investeringsfirma. Det vedtægtsbestemte formål er investering og finansiering, herunder overtagelse af andre selskaber ved køb eller fusion, samt handel af fast ejendom og værdipapirer. Selskabets formålsparagraf er aktuelt udmøntet i ejerskabet af en række restejerlejlighedsejendomme i det storkøbenhavnske område. Selskabet udlejer ejerlejlighederne til beboelse og erhverv. Lejlighederne afhændes, når lejemålene ophører. Overskudslikviditeten placeres i børsnoterede værdipapirer eller på specialvilkår i anerkendte banker. Selskabets væsentligste indtægtskilder kommer fra lejeindtægter samt fra salgsindtægter ifm. afhændelsen af lejligheder. For at udligne effekten af det løbende salg af ejerlejlighederne tilstræbes det at supplere beholdningen af udlejede lejligheder gennem tilgang af yderligere ejendomme i Storkøbenhavn. Selskabets væsentligste aktiv består af ejerlejligheder, hvor selskabet ultimo 2012 rådede over 124 ejerlejligheder + 2 til erhverv. Lejlighederne er værdiansat til dagsværdi og var pr. 31/12-2012 bogført til godt 103 mio. kr. FONDSKODE 0010020668 A 2012 14,63 % 12 MDR 12 MDR 14,63 % 12 MDR 8,02 % 2012 2013e 4.899 4.823 4.962 6.000 5.308 -174 -443 -166 200 79 -722 1.029 104 500 -15.740 -1.953 -1.415 -1.224 -1.000 -2.742 -697 -30 -324 250 -4.615 -550 -13.788 -962 -2.152 -799 -2.152 -799 -962 -550 -13.788 16.932 16.932 16.932 16.932 16.932 68.902 65.508 61.238 72.708 129.774 124.418 119.294 137.500 20,00 20,00 0,00 10,00 -3,04 -1,19 -1,52 -17,14 53,09 52,65 51,33 52,88 -814,32 -127,10 -47,19 -56,82 -32,48 -1.027,54 -247,17 -39,51 -57,76 62,01 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Generalforsamling: Januar 2007:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom. 3.500.000 kr. aktiersom følge af annullering af egne aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 49,21 % 49,21 % 21,30 % 2014e 7.000 1.200 500 -1.000 250 450 450 - 26,58 -726,97 31.12.12 24.04.13 20.03.13 21.08.13 I årets første tre kvartaler realiserede Jensen & Møller Invest et underskud af den primære drift før værdiregulering på 173t. kr. mod -217 t. kr. samme periode forrige år. Værdiregulering til dagsværdi blev i årets første 3. kvartaler 8,2 mio. kr. mod 0,9 mio. kr. i sammenligningsperioden. Periodens resultat blev dermed 5,2 mio. kr. mod -0,2 mio. kr. i sammenligningsperioden. Bestyrelsen forventer et resultat på ca. kr. 5,0-6,0 mio. for 2013, mod den tidligere offentliggjorte forventning om et mindre, positivt resultat. I årets første kvartal realiserede Jensen & Møller Invest et overskud af den primære drift før værdiregulering på 343 t. kr. mod -240 t. kr. samme periode forrige år. I 2012 var lejeindtægterne 5,0 mio. kr., mod 4,8 mio. kr. året før. Stigningen kan henføres til at selskabet har valgt at genudleje flere lejligheder, som foreløbigt ikke har kunnet afhændes på tilfredsstillende vilkår. Efter afregning af driftsomkostninger var årets resultat af udlejning 1,5 mio. kr. mod 1,1 mio. kr. i 2011. Der er i 2012 solgt 8 ejerlejligheder for 8,6 mio. kr. mod et salg af 10 ejerlejligheder i 2011. Selskabet ejer ultimo 2012 124 ejerlejligheder til beboelse, 2 ejerlejligheder til erhverv og 4 garage- og carportanlæg fordelt på 11 investeringsejendomme i det storkøbenhavnske område. Efter administrationsomkostninger var EBIT -0,1 mio. kr. mod 0,6 mio. kr. i 2011. Finansnetto bidrog negativt med 1,2 mio. kr. mod -1,4 mio. kr. i 2011. Resultat før skat var -1,3 mio. kr. mod -0,8 mio. kr. i 2011. Årets resultat udgjorde t.kr. -962 hvilket er et fald i forhold til 2011 på t.kr. 163. DAA KLIMAINVEST DKK STK 3 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 42 32 22 12 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO 2013e Neg Neg N/M 2013e 2013e N/M 2013e N/M 2012 2012 Neg N/M 2008e 2008e EV/EBITDA 2012 N/M 2008e ROE 0,00 K/I -5,1 25.11.13 4020D.KLIM 3 SIKKERHED 2008e Neg P/CE PEG YIELD 2013 3,10 4 Neg N/M BETA (3år) 0,03 0,36 14 11 8 5 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 750 500 UGE OMS. N D J F M A M J 2011 J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 16,79 GRUPPENS K/I 2007/08 REGNSKABSTAL (1000 DKK) RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO 3.234 ORDINÆRT RESULTAT -24.292 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT NETTO RESULTAT -24.292 RESULTAT TIL ANALYSE -24.292 AKTIEKAPITAL 77.864 EGENKAPITAL 52.908 PASSIVER 53.713 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -45,91 SOLIDITETSGRAD 98,50 EPS -37,69 -42,71 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 850.000 DKK Aktier M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE KlimaInvest blev børsnoteret med det formål, at tilbyde en børsnoteret aktie med et CO2 afkast i forventning om at prisen på CO2 udledning ville være stigende. Investeringsstrategien blev implementeret således, at egenkapitalafkast kunne maksimeres i et scenario med stigende CO2 priser. Selskabets investeringer var præget af et ustabilt afkast med høj politisk risiko og kapitalen blev eksponeret således, at en faldende CO2 pris ville have en stor negativ indflydelse på egenkapitalen. KlimaInvest har afviklet CO2 aktiviteterne i tredje kvartal 2011 og selskabets ledelse har siden afsøgt muligheder for at øge børsplatformens kritiske masse med yderligere aktivitet indenfor vedvarende energiproduktion. Såfremt det ikke lykkes at opnå en egnet løsning til opnåelse af kritisk masse vil selskabets ledelse afsøge mulighederne for at afvikle selskabets aktivitet via et salg af produktionsaktiver. Selskabet har ingen ansatte ud over direktøren. A -28,90 % 12 MDR 12 MDR -28,90 % 12 MDR -33,00 % 2012 2008e 2.552 1.000 -1.117 -761 -2.915 -1.377 -283 -2.000 -13.277 -19.359 -16.302 -3.250 3.250 -2.000 -13.277 -16.585 335 -23.986 335 -4.627 -283 -2.000 -13.277 77.864 8.500 8.500 77.800 77.864 35.006 19.827 2.942 39.877 85.633 69.445 42.232 40.313 0,00 0,00 0,00 0,00 0,89 -16,88 -2,49 -28,62 37,45 28,55 428,86 98,92 -17,05 0,43 -5,82 -0,33 -2,35 -16,07 1,86 -5,82 -0,33 -2,57 SENESTE EMISSION Årsafslutning: November 2013:Nedskrivning af aktiekapital ved nedsættelseafGeneralforsamling: aktiestørrelse fra 10 kr. til 1 kr.Dvs. der nu er 850.000 aktier 1Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: -52,31 % -52,31 % -61,23 % 2013e -300 -300 -300 850 -0,35 -0,35 31.12.12 19.04.13 27.03.13 30.08.12 Erhvervsstyrelsen har gjort KlimaInvest opmærksom på, at den oprindelige årsrapport for 2012 indeholdt fejl, så KlimaInvest valgte den 23. september 2013 at offentliggøre en korrigeret årsrapport for 2012. Resultat før skat udgjorde et tab på 1,0 mio kr. for årets første halvår. Resultatet er påvirket af, at selskabet i perioden ikke har foretaget nogle investeringer, samt omkostninger i forbindelse med strategiske overvejelser, som udmønter sig i en kapitaludvidelse. Resultatetet af KlimaInvest A/S strategiske overvejelser har medført, at selskabet forventer at foretage en kapitaludvidelse i 4. kvartal. Ledelsen venter fortsat et resultat før skat mellem -2 og 0 mio kr. i regnskabsåret i 2013. Selskabet besluttede at sælge vindmølleaktiviteten, da investeringen ikke gav et tilstrækkeligt afkast og det krævede en betydligt nedbringelse af bankgælden for at sænke sænke renten og fastholde finansieringsaftalen, hvilket KlimaInvest likvidietsmæssigt ikke kunne honorere. Porteføljen består således i dag af vindmølleanlæg med en kapacitet på 7MW beliggende i DIREKTION Frankrig. Resultatet er især præget af salget af vindmølleparken i 2013 som Jesper Bak for koncernen medfører en nedskrivning på mio kr. 15,4 i regnskabsåret 2012. En del af nedskrivningen kan tilbageføres med op til 210 t. euro, såBESTYRELSE Thomas Kofoed Hansen, Morten Prehn Sørensen, Dag Schønfremt køber ikke har nogle indsigelser mod KlimaInvest i periode på 15 måberg neder efter handlen. Finansnetto udgjorde -2,5 mio. kr. og resultatet før skat HOVEDAKTIONÆRER beløb sig således til -16,6 mio. kr. Årets resultat var -16,6 mio. kr. mod -24,0 Xolution Holding 15,10%, TKH ApS 8,60%, Marble Road 6,50%, mio. kr. i 2011. Egenkapitalen udgjorde ultimo perioden 2,9 mio. kr., mod Egne aktier 1,50% 19,8 mio. kr. ultimo 2011. FONDSKODE 0060093607 RIC KLIMA.CO DAA LAND & LEISURE DKK STK 239 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2011/12 3 2 1 2009 2010 2011 2012 +60% +30% 0% -30% 2013 3 DAGSKURS 9,1 P/CE PEG 2011/12 2011/12 0,9 EV/EBITDA 2011/12 N/M ROE 5,3 YIELD 4,97 3,02 5,2 DATO 25.11.13 4040D.LALE 4 SIKKERHED 2012/13e 14,5 4 2013/14e 12,6 2012/13e Neg 2012/13e N/M 2012/13e N/M 2013/14e Neg 2013/14e N/M 2013/14e N/M K/I BETA (3år) 0,79 0,34 3 +60% 2 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 1500 1000 UGE OMS. N D J F M A M J 2011 J 2012 GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 17,74 GRUPPENS K/I 2007/08 REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER 253.342 AFSKRIVNINGER 5.780 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 6.278 EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO -2.586 SKAT 3.519 NETTO RESULTAT 142 RESULTAT TIL ANALYSE 142 AKTIEKAPITAL 263.085 EGENKAPITAL 270.568 PASSIVER 409.146 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 0,05 SOLIDITETSGRAD 66,13 EPS 0,00 2,84 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 234.217.761 DKK A Aktier 2.782.239 DKK B Aktier S O N D J F M A M J J A S DIREKTION Steen Seitner, Kim Stengaard Holmsted BESTYRELSE Jørgen Bertelsen, Kurt Holmsted, Jørgen Glisrtup, Peter Sørensen, Michael Harm HOVEDAKTIONÆRER Dansk Centralkontor for Sommerhus-Udlejning 40,90%, Hotel Invest 18,02%, Egne aktier 2,21% RIC LL-A.CO O N 2013 2,37 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 2,37 % 3 MDR 12 MDR 1,36 I FORHOLD TIL MARKEDET -3,53 % 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e FORRETNINGSOMRÅDE Land & Leisure A/S' hovedaktivitet består i at formidle udlejning af ferieboliger beliggende i Skandinavien samt i mindre omfang i Tyskland. Land & Leisures aktiviteter er fordelt på flere datterselskaber, herunder det 100% ejede DanCenter A/S. DanCenter er en af Danmarks største formidlere af udlejning af ferieboliger med knapt 10.000 ferieboliger til rådighed, som efter europæisk målestok giver selskabet en position blandt de største. DanCenter A/S opererer under to hovedbrands: DanCenter og DanLand. DanCenter brandet rummer ca. 8.000 ferieboliger, hvor ca. 2/3 er beliggende i Danmark og de øvrige i Norge, Sverige og Tyskland. Ferieboligerne er privatejede i form af sommerhuse. DanLand brandet rummer ca. 2.200 ferieboliger alle beliggende i Danmark. DanCenter A/S' fokusområder er Danmark, Tyskland, Holland, Norge og Sverige, hvor det største udlejningsmarked er Tyskland. Gennemsnitlige fuldtidsansatte i 2011/12: 238 (226 i 2010/11). FONDSKODE 0010243534 A 273.248 276.906 269.587 259.092 6.601 6.431 4.719 9.054 31.499 35.142 34.327 21.711 -538 190 68 -7.973 7.330 8.963 7.563 9.548 4.147 26.832 23.657 26.369 23.657 26.369 26.832 4.147 263.085 242.041 242.041 263.085 287.314 295.479 310.076 275.109 396.786 400.484 409.116 402.754 3,00 4,00 5,00 3,00 8,41 9,05 8,86 1,52 72,41 73,78 75,79 68,31 0,05 0,27 0,31 0,33 2,76 3,03 3,13 3,25 SENESTE EMISSION December 2001: Nom. 122.802.002 kr. aktier a 3 kr. til kurs 3 kr. ved rettet emission i forbindelse med købet af DanCenter A/S 9,42 % 9,42 % -11,04 % 2013/14e 255.000 22.000 5.000 16.500 16.500 242.041 0,21 -0,03 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 260.000 25.000 5.500 19.000 19.000 242.041 0,24 -0,08 30.09.12 24.01.13 06.12.12 30.05.13 Nettoomsætningen er efter 1. halvår 2012/13 faldet med 4% til 133 mio. kr., mens EBIT ligeledes ligger på et lavere niveau svarende til 17 mio. kr. Halvårets resultat efter skat androg således 12,9 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat en nettoomsætning på 250-260 mio. kr., et driftsresultat på 20-25 mio. kr. og et resultat før skat på 20-25 mio. kr. Land & Leisure afgiver ikke konkrete kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere at aktivitetsniveauet har levet op til det budgetterede. I 2011/12 kunne Land & Leisure konstatere en tilbagegang i omsætningen på 3% til 270 mio. kr. Personaleomkostninger androg 90 mio. kr. mod 87 mio. kr. i 2010/11, hvilket kan henføres til at selskabet i perioden har beskæftiget 12 personer mere i forhold til sidste år. Medarbejderstaben androg gennemsnitligt 238 personer i 2011/12. Afskrivningerne beløb sig til 4,7 mio. kr. mod 6,4 mio. kr. forrige regnskabsår mens andre eksterne omkostninger også blev reduceret fra 149 mio. kr. til 144 mio. kr. i 2011/12. Derved måtte ledelsen rapportere om en tilbagegang i resultatet af den primære drift på 2% til 34 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var det samme som resultatet af primær drift, og endte således på 34 mio. kr. i 2011/12. Efter en skattebetaling på 7,6 mio. kr. fremkom årets resultat på 26,8 mio. kr. mod 26,4 mio. kr. i 2010/11. Ledelsen vurderer resultatet af hovedaktiviteten som værende vigende og isoleret set ikke tilfredsstillende. Ultimo 2011/12 regnskabet havde selskabet en soliditetsgrad på 76% mod 74% i samme tidspunkt forrige år. DAA MOLS-LINIEN DKK STK 244 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 61 51 41 31 21 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 20 DAGSKURS Neg DATO 2014e 54,1 N/M 2014e 2014e N/M 14,9 2014e 10,0 2012 2012 36,5 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 19,3 2013e ROE 0,00 K/I -23,8 25.11.13 2030C.MOLS 3 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 17,20 4 50,2 8,2 BETA (3år) 2,71 0,90 38 33 28 23 18 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 3000 2000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M 2012 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 788.437 AFSKRIVNINGER 69.409 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -46.880 FINANSIELLE POSTER -5.815 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 4.022 NETTO RESULTAT -56.717 RESULTAT TIL ANALYSE -56.717 AKTIEKAPITAL 283.333 EGENKAPITAL 338.028 PASSIVER 813.600 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -14,47 SOLIDITETSGRAD 41,55 EPS -4,00 1,18 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 283.333.400 DKK Aktier M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Mols-Linien (børsnoteret fra september 1994) opererer hurtigfærgeruter for personbiler og passagerer mellem Sjællands Odde - Ebeltoft og Sjællands Odde - Århus. Selskabet er resultatet af en sammenlægning i 1999 af de tidligere tre konkurrerende rederier på Kattegat: Mols-Linien, Cat-Link og Scandlines. Primo 2013 opererede selskabet to dieseldrevne hurtigfærger på ruterne, KatExpress 1 og Max Mols, begge af typen Incat. Fra maj 2013 indsættes endnu en færge, KatExpress 2. KatExpress færgerne er blant verdens største hurtigfærger med en kapacitet på 417 biler og 1.200 passagerer, og en hastighed på 36 knob (67 km/t). Max Mols har en kapacitet på 220 biler og 780 passagerer, og kan opnå 45 knob (84 km/t). Selskabets to Incat Seajet-færger med gasturbiner, Mai og Mie Mols, har fra maj 2012 fungeret som reservefærger og indgår i overvejelsen om den fremtidige tonnagestrategi. I tilknytning til færgefarten driver rederiet egen cateringafdeling, mens Mols-Linien Service Academy udvikler servicekoncepter og -tilbud til kunderne og uddanner medarbejdere. Ultimo 2012 besad 4 aktionærer 81% af aktiekapitalen. Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte i 2012: 223 (2011: 351) A -25,86 % 12 MDR 12 MDR -25,86 % 12 MDR -30,14 % 2012 2013e 653.029 501.114 464.747 520.000 673.899 75.539 108.600 91.549 25.000 70.237 -71.033 -133.278 -60.583 15.000 6.988 -9.901 -8.510 -24.245 -35.000 -9.240 23.001 -3.613 3.411 89 42 500 -425 -20.500 -1.827 -88.483 -84.345 -118.876 -84.345 -141.877 -84.870 -20.500 -1.827 283.333 283.333 283.333 283.333 283.333 285.014 171.070 82.324 354.402 663.266 305.112 549.129 679.129 0,00 0,00 0,00 0,00 -26,38 -62,22 -66,99 -0,53 42,97 55,96 14,99 52,18 -0,13 -5,95 -10,01 -5,99 -1,45 4,79 -0,87 -2,35 0,47 0,32 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Maj 1999: 113.333.400 kr. aktier i forbindelse med fusion medGeneralforsamling: Scandlines. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 21,42 % 21,42 % -1,29 % 2014e 535.000 25.000 35.000 -30.000 150 4.850 4.850 283.333 0,34 2,11 31.12.12 18.04.13 07.03.13 22.08.13 Mols-Linien har i 1. halvår oplevet en vækst i antal overførte personbiler på 22,4% og i antal passagerer på 17,8% samt en vækst i antal biler pr. afgang på 35,3%. Alligevel var halvårets resultat negativt med 32,0 mio. kr. mod et underskud på 37,6 mio. kr. i samme periode 2012. Ledelsen forventer nu ikke længere at opnå positivt resultat i hele 2013, men et underskud på ca. 20 mio. kr. mod et underskud i fjor på 88,5 mio. kr. KatExpress 2 blev indsat i maj og har udvidet kapaciteten. I hele 2012 omsatte Mols-Linien for 464,7 mio. kr., en nedgang på 7,3%. Årsagen var primært færre sejlede afgange. Strategien er, at maksimere omsætningen pr. afgang, og i 2012 steg den med 40% i forhold til 2011. Færre afgange og højere omsætning skyldes først og fremmest indsættelsen af en af ver-dens største hurtigfærger, KatExpress 1, fra maj 2012. Rederiets to Seajet-færger fungerer nu som reservefærger. Omdisponeringerne har medført, at driftsomkostningerne, eksklusive af- og nedskrivninger, blev reduceret med 15% i forhold til 2011. HovedDIREKTION årsagen er et fald i brændstof- og personale-omkostningerne med 16%. Søren Jespersen EBITDA blev alligevel nega-tivt med 11,3 mio. kr. Resultat før skat i 2012 blev et underskud på 84,9 mio. kr., mod et underskud på 141,9 mio. kr .i BESTYRELSE Frantz Palludan, Bo Jagd, Kaare Vagner, Lars Christensen, 2011. I resultatet indgår ekstraordinære nedskrivninger på skibe og reserveJens Peter Toft, 3 mv. repr. dele med henholdsvis 49,3 mio. kr. og 65,0 mio. kr. Mols-Linien overfør-te HOVEDAKTIONÆRER 751.635 personbiler med hurtigfærgerne i 2012, en fremgang på 8,2%. Clipper Group 29,95%, Amagerbanken af 2011 A/S 26,35%, Fremgangen blev opnået på trods af 34% færre afgange. Antal personbiler Rudersdal A/S 15,14%, Figaro Aktieinvest 9,53%, Amagerbanken pr. afgang steg fra 73 til 110. Antal overførte passagerer steg med 7,1%. FONDSKODE 0060135465 RIC MOLS.CO DAA NORTH MEDIA DKK STK 331 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 32 27 22 17 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 5 DAGSKURS 4,7 DATO 2014e N/M 2014e 2014e N/M 3,4 2014e 3,4 2012 2012 N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 1,7 2013e 3,1 ROE 0,00 K/I 5,3 25.11.13 2540D.NORT 3 SIKKERHED 2013e 12,5 P/CE PEG YIELD 2013 16,50 5,9 4 10,5 5,9 BETA (3år) 0,67 0,55 24 21 18 15 +60% RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 15000 10000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: MEDIER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 18,68 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 1.235.800 AFSKRIVNINGER 79.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT -45.200 FINANSIELLE POSTER -9.600 EKSTRAORDÆRE POSTER 241.200 SKAT -21.900 NETTO RESULTAT 226.500 RESULTAT TIL ANALYSE -14.700 AKTIEKAPITAL 111.400 EGENKAPITAL 605.900 PASSIVER 923.100 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % -2,91 SOLIDITETSGRAD 65,64 EPS -0,66 1,57 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 100.275.000 DKK Aktier J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 8,55 % 8,55 % 2,29 % 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,40 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 2012 12 MDR 12 MDR 12 MDR 2013e -10,64 % -10,64 % -27,35 % 2014e 1.138.700 1.211.600 1.104.600 1.000.000 1.000.000 1.028.500 46.200 33.000 33.300 30.000 25.000 55.400 82.200 166.500 100.500 35.000 40.000 6.300 4.300 -3.700 5.100 2.500 2.500 -4.400 -1.900 180.400 -5.200 12.600 15.300 41.100 22.700 8.500 13.500 6.900 26.500 31.500 4.700 64.700 79.000 293.300 80.900 112.900 69.900 26.500 31.500 -7.900 100.300 100.300 100.300 100.300 100.300 100.300 486.500 510.500 492.700 564.500 762.200 868.900 864.200 802.900 280,00 60,00 0,00 50,00 15,39 22,65 13,94 -1,35 68,19 58,75 57,01 70,31 -0,37 4,03 5,63 3,49 1,32 1,57 2,25 6,25 7,49 5,29 2,96 2,82 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 08.03.13 Marts 2000: 11.400.000 kr. aktier i forbindelse med overtagel- Generalforsamling: sen af Søndagsavisen International AB Regnskabsmeddelelse: 07.02.13 07.08.13 Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE North Media (tidligere Søndagsavisen) udgiver annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, distribuerer tryksager og vareprøver samt udbyder internetbaserede tjenester. Søndagsavisen bliver hver uge omdelt til 1,3 mio. danske husstande i 11 regionale udgaver. Efter lukningen af 4 udgaver i Jylland udgives avisen i Horsens, Vejle, Kolding, samt på Fyn og Sjælland. Avisens fokus er hovedsageligt på forbrug, sundhed, bolig, privatøkonomi, rejser og familie- og jobliv. Internetaktiviteterne, der kom til koncernen i 1996, dækker 5 hovedområder; Job og HR, Søndagsavisen.dk, Media Solutions, Boligportal og MinReklame. Selskabet har en række joint ventures og associerede virksomheder hovedsageligt i Danmark. I 2011 frasolgte koncernen sine andele i Gratistidningar i Sverige AB, og har således kun tilstedeværelse på det svenske marked i form af boligportalen, Bostadsportal.se. Af North Medias omsætning bliver 97% genereret i Danmark. Avisudgivelse & Distribution er fortsat det største forretningsområde med 92% af omsætningen i 2012, hvor Online aktiviteter bidrog med de resterende 8%. Gennemsnitligt antal ansatte i 2012: 637 personer (2011: 602). Ledelsen har efter et bedre end ventet 3. kvartal opjusteret forventningerne til årets EBIT fra 0-20 mio. kr. til 30-40 mio. kr. I årets første 3 kvartaler udviste EBIT et plus på 33,7 mio. kr., mens omsætningen er faldet 6% til 763 mio. kr. pga. den strukturelle udvikling og udsigten til en reklameafgift. Man har erhvervet 8 lokalaviser i Københavnsområdet fra Berlingske Medier for 69,5 mio. kr. med en forventet årlig omsætning på 75 mio. kr. og en EBIT-effekt fra 2014 på ca. 10 mio. kr. Købet ventes ikke at påvirke i 2013. Koncernen kom ud af 2012 i overensstemmelse ledelsens udmeldte forventninger med et primært driftsresultat, EBIT, på 100,5 mio. kr. Det tiltagende pris- og volumenpres i distributionsforretningen betød, at de oprindelige forventninger om et EBIT-niveau på 100-130 mio. kr. ved halvåret blev nedjusteret til 80-110 mio. kr. og ved 3. kvartalsrapporteringen indsnævret til 90-100 mio. kr. Omsætningsnedgangen i FK Distribution blev kun delvist opvejet af vækst i online, herunder købet af HentTilbud/Byggestart, men effektiviseringer begrænDIREKTION sede de negative effekter på indtjeningen. Selv om driftsresultatet faldt 39%, Lars Nymann Andersen, Kåre Wigh, må det betegnes som ganske pænt under de givne markedsbetingelser. BåArne Ullum de 2013 og 2014 forventes at blive "magre år", men ledelsen forventer i løbet BESTYRELSE Richard Bunck, Peter Rasztar, Steen Gede, Ulrik Holstedaf et par år, at det fulde potentiale i koordineringen af print og online vil udSandgreen mønte sig. Online-segmentet bidrager stadig negativt, men de planlagte forHOVEDAKTIONÆRER bedringer blev realiseret. Sagen mod Postdanmark faldt ved Højesteret overRichard Bunck 56,39%, Egne aktier 7,40% raskende ud til modpartens side, men North Media havde ikke indtægtsført noget af erstatningen. FONDSKODE 0010270347 RIC NORTHM.CO DAA NORDIC SHIPHOLDING USD STK 32 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2012 17 13 9 5 +60% +30% 0% -30% 2009 2010 2011 2012 1 DAGSKURS Neg DATO 2014e Neg N/M 2014e 2014e N/M 28,4 2014e 18,5 2012 2012 Neg N/M 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 28,4 2013e ROE 0,00 K/I 56,1 25.11.13 2030D.NOSH 4 SIKKERHED 2013e Neg P/CE PEG YIELD 2013 ,83 4 Neg 1,4 BETA (3år) 0,20 0,15 3 2 1 +60% +30% 0% -30% RELATIVE PRICE STRENGTH 600 400 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A S O N D J F M A M 2012 GRUPPE: TRANSPORT GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 15,09 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING 45.303 AFSKRIVNINGER 18.981 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 20.227 FINANSIELLE POSTER -12.017 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 3.603 NETTO RESULTAT 4.607 RESULTAT TIL ANALYSE 4.607 AKTIEKAPITAL 12.826 EGENKAPITAL 115.249 PASSIVER 245.526 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 4,05 SOLIDITETSGRAD 46,94 EPS 0,38 1,97 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 38.946.697 DKK Aktier J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,29 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 FORRETNINGSOMRÅDE Nordic Shipholding udspringer af kommanditselskabet K/S Difko XLVII (47). I 2000 investerede selskabet i kemikalietankskibe sammen med Eitzen Chemicals A/S, og i 2006 i handysize produkttankskibe sammen med italienske Zacchello Group. Med virkning fra 7. januar 2010 blev dele af Clipper Group A/S' kemikalietankskibsaktiviteter, og hele tankskibsorganisationen, overført til Nordic Tankers, og selskabet blev et fuldverdigt rederi. Antal skibe under management ultimo 2011 var 90, heraf havde selskabet ejer- eller delejerskab i 15 skibe. I 2. kvartal 2012 blev 9 af selskabets kemikalieskibe og hele driftsorganisationen afhændet til kapitalfondet Triton, og selskabet ændrede navn til Nordic Shipholding. Baggrunden var finansielle problemer på grund af lave fragtrater. I forbindelse med salget fik selskabet henstand på afdrag og lån til 31. marts 2013. I marts 2013 forlænget bankerne henstanden til 30. juni 2013. Lykkes det ikke at finde en ny investor inden forfald, ønsker bankerne at afvikle selskabet. Nordic Shipholdings eneste aktivitet er ejerskab i fem handysize produkttankskibe (35-38.500 dwt) og ét LR1 produkttankskib (75.000 dwt). Antal medarbejdere i 2012: 2 (2011: 2) J 13,70 % 12 MDR 12 MDR 13,70 % 12 MDR 7,14 % 2012 2013e 104.845 145.162 29.960 31.090 -29.177 95.903 -27.572 37.830 -88.544 -341 -11.284 -5.980 141 51 28 -94.552 -28.054 26.495 -28.054 26.495 -94.552 64.740 6.695 12.826 57.716 24.713 20.552 311.336 329.536 220.705 0,00 0,00 0,00 -71,69 64,29 -139,25 18,54 7,50 9,31 -7,88 -1,00 0,69 0,11 0,11 -0,07 SENESTE EMISSION Marts 2011:1.181.809 stk. nye aktier aïnom. 1 kr. pr. stk.Tegningskurs 7,426 kr. 26.417 47.355 -40.842 -14.124 -9.278 50 -64.294 -55.016 6.695 -37.429 158.304 0,00 865,30 -23,64 -1,41 -0,20 26.000 7.600 -1.100 -8.500 -9.600 -9.600 6.695 -0,25 -0,05 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 32,55 % 32,55 % 7,76 % 2014e 28.000 7.600 2.400 -6.000 -3.600 -3.600 6.695 -0,09 0,10 31.12.12 23.04.13 27.03.13 29.08.13 EBITDA faldt i 1. halvår fra USD 4,7m til USD 1,7m, og omsætningen på Time Charter Equivalet (ECT) basis faldt med USD 1,6m til USD 11,8m. Nordic Ruth blev taget ud af drift i december 2012 pga. skade på skibets vandballasttanke, og reparationen samt perio-den ude af drift har kostet USD 8,5m, hvilket ventes dækket af forsikring. Bankerne har forlænget henstanden med afdrag og låneklausuler foreløbig til 31. december 2013, og der forhandles med en investor, som har givet tilbud om at investere i selskabet. Ledelsen vil oplyse nærmere herom, men der kræves såvel godkendelse fra myndigheder, banker og generalforsamling. Nordic Shipholding opnåede i 2012 et EBITDA på USD 6,5m, mod USD 5,7m i 2011. Nettoresultatet blev et underskud på USD 62,5m , mod et underskud på USD 35,0m året før. I resultaterne indgår tab fra ophørende virksomhed på hen-holdsvis USD 9,3m og USD 27,0m. Underskuddet medførte, at egenkapitalen utlimo året var negativ med USD37,4m. Selskabets fremtid som "going concern" var ved aflæggelDIREKTION sen af årsregnskabet uafklart, og man så sig nødsaget til at nedskrive skibeThomas Andersen ne til markedsværdi ved en eventuel afvikling af selskabet, og ikke, som praksis er, til en værdi der genspejler forventet indtjeningsevne. NedskrivninBESTYRELSE Knud Pontoppidan, Mogens Stig Buschard, Kristian V. Mørch, gen af skibene indgår i regnskabet med USD 37,7m, foruden nedskrivninger Erik Bartnes , Saravana Sivasankaran af immaterielle aktiver på USD 2,0m, og ordinære afskrivninger på USD HOVEDAKTIONÆRER 7,6m. I forbindelse med salget af ni kemikalieskibe og driftsorganisationen i Clipper Group 30,00%, Siva Group 22,75%, Egne aktier marts 2012 fik selskabet en option på, at udnytte en del af provenuet, i form af et gældsbrev på USD 20m, til at slette to forpligtelser overfor rederiet ClipFONDSKODE 0060083996 RIC NORDIC.CO DAA DKK NOVOZYMES STK MARKETCAP (mio. DKK) 66.657 KURSPOTENTIALE P/E 2012 220 190 160 130 2009 2010 2011 2012 +60% +30% 0% -30% 2013 2 DAGSKURS 208,50 33,6 DATO 3 SIKKERHED 2013e 30,6 2014e 21,8 20,1 3,9 2014e 2014e 18,0 2014e 16,0 P/CE PEG 2012 2012 23,8 3,2 2013e 2013e EV/EBITDA 2012 19,7 2013e YIELD ROE 1,02 K/I 21,1 25.11.13 1510A.NOVZ 4 28,5 3,8 BETA (3år) 7,09 0,71 206 191 176 +60% RELATIVE161 +30% PRICE STRENGTH 0% -30% 750000 500000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A GRUPPE: MATERIALER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 36,64 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 8.146.000 AFSKRIVNINGER 556.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 1.504.000 FINANSIELLE POSTER -85.000 EKSTRAORD. POSTER SKAT 357.000 NETTO RESULTAT 1.062.000 RESULTAT TIL ANALYSE 1.062.000 AKTIEKAPITAL 650.000 EGENKAPITAL 4.465.000 PASSIVER 9.925.000 DIVIDENDE % 52,50 EGENKAP. FORRENTNING % 26,15 SOLIDITETSGRAD 44,99 EPS 3,27 4,70 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 107.487.200 DKK A Aktier 531.912.800 DKK B Aktier O N D J F M A M J J A S O N 2013 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 -0,90 % 12 MDR 12 MDR -0,90 % 12 MDR -6,62 % 2012 2013e 9.724.000 10.510.000 11.234.000 12.000.000 8.448.000 679.000 786.000 703.000 900.000 564.000 2.117.000 2.340.000 2.745.000 2.880.000 1.688.000 6.000 75.000 -161.000 -100.000 -67.000 509.000 587.000 568.000 605.000 427.000 2.175.000 1.194.000 2.015.000 1.613.999 1.826.000 1.613.999 1.826.000 2.015.000 2.175.000 1.194.000 650.000 650.000 650.000 650.000 650.000 7.824.000 8.824.000 9.555.000 5.831.000 12.593.000 13.857.000 15.113.000 10.890.000 80,00 95,00 106,00 55,00 23,64 21,94 21,93 23,19 62,28 63,75 63,22 53,54 3,67 4,97 5,62 6,20 6,80 4,93 6,44 9,30 8,77 9,98 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 23.06.06Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie- Generalforsamling: tilbagekøb Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FORRETNINGSOMRÅDE Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisk's enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet fastholdt i 2012 deres estimerede markedsandel på 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter til flere end 40 forskellige industrier fordelt på 130 lande, hvor det det geografiske segment, Europa, Mellemøsten og Afrika, fylder mest med 37% af omsætningen, hvor Nordamerika står for 33%. Selskabet formåede at lancere 6 nye produkter i 2012 og forventer at lancere 6-8 nye produkter i løbet af 2013. Novozymes fokuserer fortsat på bæredygtig vækst gennem innovation, markedstilstedeværelse og driftseffektivitet. Salget af enzymer udgør 91% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og biofarmaceutiske produkter udgør 9%. Enzymerne anvendes til noget så forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Vaskemiddelenzymer og føde- og drikkevareenzymer udgør hhv. 34% og 28% af omsætningen. I 2012 beskæftigede selskabet gennemsnitligt 5950 medarbejdere (2011: 5824). DIREKTION Peder Holk Nielsen, Per Falholt, Benny D. Loft, Thomas Nagy, Thomas Videbæk, BESTYRELSE Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Agnete Raaschou,, Anders Hentze Knudsen, Lena Olving,, Jørgen Buhl Rasmussen, Mathias Uhlen,, Lars Bo Køppler, Lena Beck Holskov HOVEDAKTIONÆRER Novo Nordisk Fonden 25,50% (70,10%), Egne aktier 4,00%, Baillie Gifford & Co. 7,45% (2,99%) FONDSKODE 0060336014 S 2012 37,74 % 37,74 % 11,98 % 2014e 14.450.000 975.000 3.267.000 -150.000 780.000 2.337.000 2.337.000 650.000 7,31 10,36 31.12.12 28.02.13 21.01.13 09.08.13 Den organiske vækst var i 1. halvår 6%, og omsætningen var 5.870 mio. kr. ldit over markedets forventning på 5.850 mio. kr. EBIT blev forbedret 6,6% til 1.443 mio. kr. mod et konsensus-estimat på 1.429 mio. kr., og periodens nettoresultat lå også marginalt over forventningen, nemlig på 1.070 mio. kr. (+6,7%) mod konsensus på 1.061 mio. kr. Vaskemiddelenzymer udviste en salgsvækst på 6%, mens enzymer til landbrug og foder steg hele 11%. Derimod faldt enzymer til bioethanol med 1% og udgjorde 14,9% af koncernomsætningen i 1. halvår. Vaskemiddelenzymer, som udgør 35,4% af koncernomsætningen, oplever øget efterspørgsel fra nye vækstmarkeder og stimuleres af fokus mod vask ved lavere temperaturer. Ledelsesskiftet har været udramatisk, og opgaven for den internt rekrutterede ny CEO Peder Holk Nielsen bliver at øge væksten. Koncernens omsætning steg i 2012 som rapporteret 7% til 11.234 mio. kr, og EBIT gik 17% frem til 2.745 mio. kr. Nettoresultatets vækst på 10% til 2.016 mio. kr. var bedre end forventet. Frie pengestrømme før opkøb steg fra 1.393 mio. kr. til 1.581 mio. kr. og forventes at blive 1.600 mio. kr. i 2013, hvor omsætningen ventes at stige 5-8%, og EBITmagin ventes fastholdt på det høje niveau på ca. 24%, så resultatet af primær drift ventes forbedret 4-7%. Væksten vil som i 2012 især komme fra vaskemiddelenzymer, og det stagnerende bioethanol-slag ventes igen at udvikle sig positivt. De langsigtede finansielle mål er blevet løftet en tand. Overskudsgraden skal over 24% og ROIC over 22% under organisk vækst på over 10%. RIC NZYM-B.CO DAA RIAS DKK STK 114 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE P/E 2011/12 500 460 420 380 +60% +30% 0% -30% 340 2009 2010 2011 2012 2013 100 DAGSKURS 26,4 P/CE PEG 2011/12 2011/12 11,9 EV/EBITDA 2011/12 8,5 ROE 0,1 YIELD 2,02 495,00 N/M DATO 25.11.13 2010D.RIAS 3 SIKKERHED 2012/13e 1141,6 3 2013/14e 15,9 2012/13e 20,4 2012/13e N/M 2012/13e 13,0 2013/14e 9,0 2013/14e N/M 2013/14e 6,7 K/I BETA (3år) 0,72 0,03 500 480 460 440 +60% 420 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 4500 3000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J 2012 GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 30,36 GRUPPENS K/I 2007/08 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING 294.149 AFSKRIVNINGER 4.258 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 17.819 FINANSIELLE POSTER 184 EKSTRAORD. POSTER SKAT 4.591 NETTO RESULTAT 13.412 RESULTAT TIL ANALYSE 13.412 AKTIEKAPITAL 23.063 EGENKAPITAL 145.910 PASSIVER 213.879 DIVIDENDE % 10,00 EGENKAP. FORRENTNING % 9,56 SOLIDITETSGRAD 68,22 EPS 58,15 82,96 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 3.125.000 DKK A Aktier 19.938.000 DKK B Aktier A S O N D J F M A M J J A S 8,79 % AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12 MDR 12 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 8,79 % 3 MDR 12 MDR 2,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 2,52 % 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e FORRETNINGSOMRÅDE RIAS (Roskilde Industri Aktieselskab), der blev etableret i 1959, forarbejder, sælger og distribuerer plasthalvfabrikata til industrien, bygge- og anlægssektoren samt den offentlige sektor. Oprindeligt producerede virksomheden støbte acrylplader, men aktiviteterne og virksomheden er siden hen blevet udvidet blandt andet gennem opkøb, og i 2008 købte RIAS samtlige aktier i Nordisk Plast, der opretholdtes som et selvstændigt selskab, men nu er fusioneret med RIAS. Som et datterselskab af ThyssenKrupp Plastics International GmbH indgår RIAS som en del af Europas førende plastdivision i den tyske ThyssenKrupp Materials AG koncern med særligt udvalgte leverandører blandt verdens førende producenter af plasthalvfabrikata. Gennem RIAS Produktion, er det muligt at tilbyde specialproducerede produkter i plast, alu eller alu-kompositionsmetaller i mængder fra ét eksemplar til større serier. Selskabet har de seneste år arbejdet med organisatorisk udvikling med henblik på at blive mere fleksibel og kunne yde en bedre service til kunderne. Dette har blandt andet omfattet en teamopdeling på lagret samt udviklingen af en e-handelsplatform. Segmentet industri udgør 68% af RIAS nettoomsætning og byggeri står for de resterende 32%. Geografisk stammer 92% af nettoomsætningen fra DanDIREKTION Henning Hess, Kim Wahl Christensen O N 2013 6,96 % 6,96 % -13,04 % 2013/14e 223.458 248.147 240.166 236.000 223.204 5.448 5.425 5.442 5.500 5.179 5.832 11.292 6.423 2.200 3.255 -409 -412 -199 -200 -456 1.469 2.735 1.907 1.900 600 100 2.199 4.317 3.954 8.145 3.954 8.145 4.317 100 2.199 23.063 23.063 23.063 23.063 23.063 148.604 155.596 157.607 145.803 203.644 205.123 198.667 197.861 5,00 10,00 10,00 5,00 2,69 5,36 2,76 1,51 73,23 75,85 79,33 73,69 9,53 17,14 35,32 18,72 0,43 33,40 39,62 67,14 41,53 30,65 SENESTE EMISSION Årsafslutning: Juni 1987: 625.000 kr. A-aktier og 4.500.000 kr. B-aktier ved Generalforsamling: udlevering af fondsaktier. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: 245.000 5.500 9.500 -200 2.100 7.200 7.200 23.063 31,22 55,07 30.09.12 18.01.13 07.12.12 16.05.13 RIAS har været ramt på toplinjen med en omsætning på kun 106 mio. kr. efter 1. halvår 2013, mod 116 mio. kr. efter sammer periode i fjor. Resultatet før skat beløb sig til -4,4 mio. kr., hvorefter RIAS kunne udnytte et skatteaktiv på 1,1 mio. kr. Bestyrelsen nedjusterer forventningerne til årets resultat før skat fra 5-9 mio. kr. til intervallet 1-4 mio. kr. RIAS afgiver ikke specifikke kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere en fortsat svag indenlandsk efterspørgsel. Inden for forarbejdsningsområdet ses dog stigende aktivitet. RIAS måtte i 2011/12 konstatere en tilbagegang i nettoomsætningen fra 261,1 mio. kr. til 240,1 mio. kr. svarende til en tilbagegang på 8%. Vareforbruget faldt 18 mio. kr. i takt med faldet i aktivitetsniveauet og beløb sig i 2011/12 til 164,4 mio. kr. hvorved bruttoresultat androg 75,7 mio. kr. i 2011/12. Kapacitetsomkostningerne fortsatte sin stigende udvikling og voksede fra 62,4 mio. kr. til 64,8 mio. kr. i 2011/12. Efter afskrivninger på 4,6 mio. kr. fremkom årets resultat før finansielle poster på 6,3 mio. kr. Finansnetto var i perioden negligerbar, hvorfor resultatet før skat stort set var det samme som resultatet af den primære drift, og endte således på 6,2 mio. kr. Efter en skattebetaling på 1,9 mio. kr. fremkom årets resultat på 4,3 mio. BESTYRELSE Jürgen Westphal, Steen Raagaard Andersen, Dieter Wetzel, kr. mod 8,2 mio. kr. i 2010/11. Egenkapitalen beløb sig til 157,6 mio. kr. ultiPeter Swinkels, 2 mv. repræsentanter mo 2011/12 perioden hvilket betød at soliditetsgraden beløb sig til 80% mod HOVEDAKTIONÆRER 76% samme tidspunkt forrige år. Medarbejderstaben blev forøget med 1 på Investeringsforeningen Small Cap Danmark, SmallCap Dantrods af det faldende aktivitetsniveau og udgjorde således gennemsnitligt 89 i mark 28,60%, ThyssenKrupp Plastics International 54,15% 2011/12. FONDSKODE 0010125848 RIC RIAS-B.CO DAA SYDBANK STK DKK MARKETCAP (mio. DKK) 11.509 KURSPOTENTIALE P/E 2012 152 136 120 +60% +30% 0% -30% 104 2009 2010 2011 2012 10 DAGSKURS 23,8 DATO 2014e 4,2 3,9 0,6 2014e 2014e 61,4 2014e 60,4 2012 2012 4,0 0,2 2013e 2013e COST RATIO 2012 56,2 2013e ROE 0,97 K/I 6,4 25.11.13 4010A.SYDS 3 SIKKERHED 2013e 18,4 P/CE PEG YIELD 2013 155,00 3 11,9 0,2 BETA (3år) 1,05 0,93 152 136 120 +60% 104 RELATIVE PRICE STRENGTH +30% 0% -30% 75000 50000 UGE OMS. N D J F M A M 2011 J J A GRUPPE: BANKER GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF GRUPPENS P/E 32,77 GRUPPENS K/I 2008 REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 3.880.000 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 4.138.000 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 2.722.000 DEBITORTAB NETTO 622.000 EKSTRAORDÆRE POSTER SKAT 205.000 NETTO RESULTAT 606.000 RESULTAT TIL ANALYSE 606.000 AKTIEKAPITAL 675.000 EGENKAPITAL 7.088.000 PASSIVER 155.975.000 DIVIDENDE % 0,00 EGENKAP. FORRENTNING % 8,79 SOLIDITETSGRAD 5,11 EPS 8,98 29,96 CEPS AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 742.499.990 DKK Aktier N D J F M AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3 MDR 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,10 I FORHOLD TIL MARKEDET 2009 2010 2011 A M J J A S O N 12,40 % 12 MDR 12 MDR 12,40 % 12 MDR 5,92 % 2012 2013e 47,23 % 47,23 % 19,70 % 2014e 4.386.000 4.241.000 4.361.000 4.170.000 4.280.000 4.399.000 4.829.000 4.263.000 4.933.000 4.695.000 4.605.000 5.089.000 2.690.000 2.664.000 2.554.000 2.575.000 2.600.000 2.746.000 1.556.000 1.198.000 1.748.000 1.300.000 750.000 1.368.000 147.000 113.000 157.000 195.000 285.000 217.000 625.000 970.000 781.000 484.000 438.000 211.000 438.000 211.000 484.000 625.000 970.000 781.000 742.000 742.000 742.000 742.000 742.000 742.000 9.554.000 9.595.000 10.033.000 9.188.000 150.843.000 153.441.000 152.713.000 157.821.000 10,00 0,00 0,00 0,00 4,67 2,20 4,93 9,60 6,33 6,25 6,57 5,82 11,26 5,90 2,84 6,52 8,42 13,06 45,05 34,71 24,38 38,56 36,97 40,07 SENESTE EMISSION Årsafslutning: 31.12.12 14.03.13 September 2009: 6.749.999 stk nye aktier a nominelt 10 kr. stk.Generalforsamling: til tegningskursen 130 kr. per aktie og et bruttoprovenu på Regnskabsmeddelelse: 20.02.13 877.500.000 kr. 21.08.13 Halvårsmeddelelse: PASSIVER Bankgæld (25%) Indlån (52%) Andre passiver (16%) Ansvarlig kapital ( 7%) DIREKTION Karen Frøsig, Jan Svarre, Bjarne Larsen BESTYRELSE Anders Thoustrup, Hanni Toosbuy Kasprzak, Otto Christensen, Peder Damgaard, Sven Erik Busk, Torben Nielsen, 4 mv. rep. HOVEDAKTIONÆRER Silchester International 10,04%, ATP 4,90% FONDSKODE 0010311471 O 2013 FORRETNINGSOMRÅDE Sydbank startede i 1970 og er i dag et Gruppe 1 pengeinstitut, hvilket vil sige, at banken har en arbejdende kapital på mere end 50 mia. kr. Sydbank er Danmarks fjerdestørste pengeinstitut med en balancesum på ca. 145 mia. kr. Banken har hovedsæde i Aabenraa, og netop den sydlige del af Jylland, Århusområdet samt Fyn, anses for at være bankens kerneområde med en lokal markedsandel på 15-20%. Banken er dog landsdækkende og inddelt i 18 regioner med 94 filialer. Hertil kommer 5 afdelinger i Tyskland. I november 2012 overtog Sydbank den lokale konkurrent Tønder Bank. Bankens forretningsområde omfatter alm. bankvirksomhed for både private- og erhvervskunder samt investeringsforeningen Sydinvest. Ultimo 2012 havde banken ca. 425.000 kunder, heraf knap 40.000 erhvervskunder. Balancen var ultimo 2012 fordelt således: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (6%) Udlån (50%) Andre aktiver (18%) Fondsbeholdning (26%) S 2012 RIC SYDB.CO Som for de øvrige banker kniber det fortsat med at skabe vækst i renteindtægterne og også Sydbank forsøger at kompenser ved øgede gebyrer og reducering af omkostningerne. Et afgørende løft i indtjeningen vil først ske, den dag det generelle konjunkturbillede vender. Nettorenteindtægterne faldt 7% i året første 9 mdr til 2.181 mio. kr. pga faldende rentemarginal. Gebyrer og provisioner var kun svagt stigende (+2%), mens omkostningerne var stort set uændrede. De faldende renteindtægter slog dermed fuldt igennem på basisresultatet før nedskrivninger, der blev 1.325 mio. kr. mod 1.507 mio. kr. i samme periode sidste år. Nedskrivningerne faldt 19% til 1.198 mio. kr., hvilket dog fortsat er ganske højt. Beholdningsresultatet på 277 mio. kr. var på linie med 2012, mens periodens resultat på 616 mio. kr. før skat var 9% over niveauet ved Q3 2012. Udlån er faldet med 2% siden ultimp 2012, mens indlån er steget 4%, således at Sydbank i dag har et mindre indlånsoverskud. Balancen er desuden slanket, hvilket har medført en forbedring af solvensog kapitalprocent til 16,9 hhv 16,5 (inkl hybridkapital). For 2013 forventer ledelsen fortsat svagt vigende basisindtjening og handelsindtjening, beskedne omkostningsstigninger og "betydeligt lavere nedskrivninger". Sydbank står i en vis forstand i stampe og kan - som resten af banksektoren - kun vente på et konjunkturopsving, der kan løfte indtjeningen. En specifik kurstrigger for Sydbank er en mulig fusion med en eller flere andre jyske banker. Tidligere tiders aggresive opkøb må derimod betragtes som et overstået kapitel.
© Copyright 2024