מסגרת לניתוח תיק נכסי הגופים המוסדיים בישראל
מדינת ישראל
משרד האוצר -אגף שוק ההון ,ביטוח וחיסכון
מסגרת לניתוח תיק נכסי הגופים המוסדיים בישראל*
נובמבר 1023
*הסקירה נכתבה ע"י לביא שיפנבאואר וזהר רכניצר
תוכן עניינים
.2סיכון ההשקעות – קווים כלליים 3 ...........................................................................................................
.1.1הרכב תיק הנכסים ואיכותו 3 ............................................................................................................................
.1.1ריכוזיות תיק ההשקעות 4 ................................................................................................................................
.1התפלגות תיק נכסי החיסכון הפנסיוני5 ....................................................................................................
לוח :1התפלגות תיק הנכסים הפנסיוניים ,אחוזים ,הרביע הראשון של 6 ............................................................... 1113
איור :1התפלגות תיק הנכסים הפנסיוניים החדש 1112 ,עד 7 ............................................................................ 1301113
.1.1חשיפת החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות 7 ....................................................................................................
לוח 1א' :חשיפת החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות ,אחוזים סך הנכסים המנוהלים8 .................................... 1301113 ,
לוח 1ב' :חשיפת החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות ,אחוזים מסך ההשקעה באיגרות החוב קונצרניות ובמניות בשוק
המקומי2 ................................................................................................................................................... 1301113 ,
לוח 1ג' :חשיפה כוללת של החיסכון הפנסיוני לתאגידים בנקאיים ,אחוז מנכסים11 .......................................... 1301113 ,
.1.3חשיפת החיסכון הפנסיוני לענפי המשק 11 .........................................................................................................
לוח 3א':חשיפת החיסכון הפנסיוני לענפי המשק ,אחוזים מסך הנכסים11 ........................................................1301113 ,
לוח 3ב' :חשיפת החיסכון הפנסיוני לענפים ,אחוזים מסך ההשקעה באיגרות חוב קונצרניות ובמניות בשוק המקומי 11 .......
.1.4חשיפת החיסכון הפנסיוני לקבוצות עסקיות גדולות 11 ........................................................................................
לוח :4חשיפת 1החיסכון הפנסיוני לקבוצות עסקיות גדולות ,אחוזים מנכסים מנוהלים ומחשיפה13 ....................1301113 ,
.1.5התפלגות האשראי המקומי לפי גוף מוסדי ודירוג13 ............................................................................................
לוח :5התפלגות איגרות החוב ,לפי גוף מוסדי ודירוגים ,אחוזים מסך האשראי14 ............................................. 1301113 ,
.1.6בעלות החיסכון הפנסיוני על חברות ציבוריות 14 .................................................................................................
לוח :6בעלות החיסכון הפנסיוני על חברות ציבוריות ,אחוזים מהון המניות של החברות15 ............................... 1301113 ,1
.3מבחני לחץ לתיק הנכסים הפנסיוניים 21 ...................................................................................................
לוח :7שינוי בגורמי סיכון בתרחישים 16 .....................................................................................................................
לוח 8א' :ההשפעה הצפויה של תרחיש אנדוגני על ערך תיק החיסכון הפנסיוני החדש16 ....................................................
לוח 8ב' :ההשפעה הצפויה של תרחיש אקסוגני על ערך תיק החיסכון הפנסיוני החדש 17 ..................................................
.4דיון מסכם 21 ......................................................................................................................................
2
ניתוח תיק הנכסים של הגופים המוסדיים בי שראל – סקירה כללית
בשני העשורים האחרונים עבר שוק ההון הישראלי מספר רפורמות ,שהתבטאו ביציאה הדרגתית של הממשלה משוק
ההון ובהסרת חסמים חוקיים ופיקוחיים להתנהלות השוק .לרפורמות אלו התלוו שינויים מהותיים בתיק הנכסים
הפנסיוניים בישראל .עיקר השינוי היה בתיק הנכסים המנוהל במסגרת הפוליסות המשתתפות ברווחים ,קרנות הפנסיה
החדשות וקופות הגמל ("תיק הנכסים הפנסיוניים החדש") .כך ,בין 1228ל 1111-גדלה החשיפה למגזר העסקי ולשווקים
גלובליים :שיעור ההשקעה באיגרות חוב ממשלתיות ,במזומן ובפיקדונות בבנקים ירד מ 77.1%-ל ,37.1%-שיעור
ההשקעה באיגרות חוב של חברות ובמניות גדל מ 18.8%-ל ,36.1%-ושיעור ההשקעות בנכסים בחו"ל עלה מ 1.8%-ל-
.12.7%בכך הפך תיק ההשקעות הפנסיוני בישראל דומה יותר לזה הנהוג במגזרי פנסיה דומים בעולם .הגדלת החשיפה
של גופים מוסדיים לשוקי ההון בישראל ובחו"ל מעלה את תוחלת התשואה של התיק ,אך גם את סיכונו.
אגף שוק ההון עוקב באופן שוטף אחר התפתחות תיק הנכסים הפנסיוני וזאת לנוכח המורכבות הגדלה של תיק הנכסים
וגידול חלקם של הגופים המוסדיים בשוק ..פרסום זה מיועד להגביר את השקיפות ולשתף את הציבור וקובעי המדיניות
בהתפלגות תיק הנכסים הפנסיוני תוך מיפוי גורמי סיכון שונים הגלומים בו .בנוסף ,הסקירה תתרום לניטור הסיכונים
הגלומים בתיק ,את קשרי הגומלין בין הנכסים השונים ואת השפעתם על התשואה הכוללת .בסקירה להלן נאפיין
סיכוני השקעות הגלומים בתיק החיסכון הפנסיוני .בפרט ,נתייחס לפרמטרים הבאים( :א) התפלגות הנכסים לפי אפיקי
השקעה כלליים (כגון :מניות ,איגרות חוב ממשלתיות ,איגרות חוב קונצרניות ,פיקדונות ומזומנים); (ב) החשיפה לענפי
משק שונים (כגון :נדל"ן ופיתוח ,בנקים וחברות אחזקה ושירותים); (ג) החשיפה לקבוצות עסקיות ולחברות ציבוריות
גדולות( .ד) מאפייני איגרות החוב ,כגון ההתפלגות לפי הסחירות ,המח"ם ,הדירוג וההצמדה .ה) השלכות תרחישי קיצון
אפשריים על התיק.
. 2סיכון ההשקעות – קווים כלליים
סיכוני תיק נכסים מושפעים מסוגי הנכסים המוחזקים בו ומפיזורו ,המשפיעים על תנודתיות התיק .כך ,תיקי השקעות
שבהם משקל המניות גדול נוטים להיות תנודתיים יותר מתיקים מוטי איגרות חוב .תיקים בעלי מח"ם ארוך רגישים
לשינויים בריבית יותר מתיקים בעלי מח"ם קצר .פיזור של תיק ההשקעות (בין קבוצות נכסים ,בתוך קבוצות נכסים,
גיאוגרפית ,בין ענפי משק וכד') מצמצם את התנודתיות שלו .ניתוח תיק החיסכון הפנסיוני להלן משקף שיקולים אלו.
. 2.2
הרכב תיק הנכסים ואיכותו
בניתוח הסיכון הגלום בתיקי ההשקעות של גופים המוסדיים ניתן להתייחס למספר גורמים:
שיעור השקעה במזומנים – השקעה במזומנים ובשווי מזומנים (בד"כ פיקדונות לתקופות שעד שלושה חודשים)
היא השקעה בסיכון נמוך ובנזילות גבוהה.
שיעור ההשקעה בנכסים חסרי סיכון – איגרות חוב ממשלתיות מוגדרות כנכס חסר סיכון .הן היוו בעבר רכיב
גדול בתיק החיסכון הפנסיוני ,אולם משקלן ירד במשך השנים .ככלל ,משקלן של איגרות החוב הממשלתיות נוטה
לעלות בתקופות של משברים בשוקי ההון ,כחלק מתהליך של "בריחה לאיכות" ( .)flight to qualityעם זאת,
כאשר משתנות הריביות במשק גם מחיר נכסים אלו משתנה ,והוא תנודתי יותר ככל שמח"ם איגרות החוב ארוך
יותר.
שיעור השקעה באיגרות חוב קונצרניות – הסיכון העיקרי הגלום בנכס זה הוא חדלות פירעון של החברה
המנפיקה ,אשר עלולה לפגוע בתשלומי הריבית והקרן .כמו כן ,משתנה מחירן כתוצאה משינויים בריביות.
3
הרגישות לשינוים בעקום הריבית תלויה בעיקר במח"ם ובהצמדה של איגרות החוב :מח"ם ארוך מעלה את
רגישות המחיר לשינוי בריביות והצמדה למדד מגינה מפני שינויים בריביות המשקפים שינויים בציפיות
לאינפלציה .שיעור החשיפה למניות – ככלל ,השקעה במניות נחשבת תנודתית ובעלת סיכון גבוה .מניות של
חברות גדולות נחשבות לפחות תנודתיות ממניות של חברות קטנות.
השקעה בנגזרים – אופציות ,חוזים עתידים ונגזרי אשראי הם מוצרים מורכבים ותנודתיים .עם זאת ,במקרים
רבים השקעה בנגזר מגדרת חשיפה קיימת .עם העלייה בשיעור הנכסים המושקע בחו"ל צפויה הרחבה של היקף
החשיפה לנגזרים הן למטרות השקעה והן לגידור.
חשיפה למט"ח – עליית היקף ההשקעות גופים מוסדיים בחו"ל הפכה את סיכון שער חליפין למשמעותי .סיכון זה
יכול להיות מגודר במידה חלקית באמצעות השקעה בנגזרים .סיכון שער חליפין יכול להיווצר גם מיצירת חשיפה
ישירה למט"ח באמצעות רכישתו או השקעה בנגזרים היוצרים חשיפה למט"ח.
השקעה בקרנות השקעה – אף שהשקעת גופים מוסדיים קרנות גידור וקרנות הון-סיכון ,נמוכה יחסית ,היא
איננה נזילה ושקיפות הנתונים נמוכה .מלבד זאת ,מדידת תשואותיהן ואמידת סיכונן והבקרה עליהן מורכבת
ומוגבלת.1
. 2.1
ריכוזיות תיק ההשקעות
על פי תיאוריית המימון ,השקעה בנכס כרוכה בסיכון שיטתי ( )systematic riskובסיכון ספציפי (.)idiosyncratic risk
סיכונים ספציפיים ושיטתיים ניתן לצמצם באמצעות גידור ובאמצעות ביזור ההשקעות ,באופנים שונים:
פיזור החשיפה בין חברות שונות – צמצום הסיכון הגלום בחברה ספציפית.
פיזור בין ענפים שונים – לעיתים קרובות ההתפתחויות במשק המקומי והגלובלי משפיעות במידות שונות על
ענפים שונים .כפועל יוצא ,ניתן לצמצם את הסיכונים באמצעות השקעה בחברות ממגזרי משק שונים .ישנם ענפים
שהשקעה בהם נחשבת מסוכנת יותר בהשוואה לענפים אחרים .כך ,למשל ,ההשקעה בחברות השייכות למגזרי
הטכנולוגיה העילית נחשבת לתנודתית יותר מהשקעה בחברות ממגזרי התעשייה המסורתית (לדוגמה מזון
וכימיה).
קבוצות עסקיות – במשק הישראלי פועלות מספר קבוצות עסקיות .קבוצות אלו מאגדות חלק גדול מהחברות
הציבוריות בישראל ומרכזות נתח משמעותי משוק ההון .האפקטיביות של צמצום הסיכון על ידי פיזור ההשקעה
בין חברות שונות עשויה להיפגע כשהחברות משתייכות לאותה קבוצה עסקית.
פיזור גיאוגרפי – הפניית חלק מההשקעות למשקים זרים מקנה למשקיעים מספר יתרונות :צמצום סיכונים
באמצעות פיזור ההשקעות למשקים בעלי מחזור עסקים ומאפיינים דמוגרפיים שונים וחשיפה למגזרי פעילות
שאינם קיימים או זניחים במשק המקומי .עם זאת ,פיזור גיאוגרפי של תיק נכסים כרוך במספר סיכונים :הכרות
פחותה עם משקים זרים והחברות הפועלות בהן ,על החולשות והסיכונים הגלומים בהם; הגדלת החשיפה
למשברים במשקים אחרים; חשיפה לסיכון שער החליפין ולתנודתיות שער החליפין.
1להרחבה על סיכוני השקעה בקרנות השקעה ראו לביא שיפנבאואר" , 8002 ,השקעות גופים המוסדיים בקרנות גידור ובקרנות
השקעה" ,הרבעון לבנקאות.28–66 ;361 ,
4
. 1התפלגות תיק נכסי החיסכון הפנסיוני
בסוף הרביע הראשון של שנת 1113הסתכם תיק הנכסים בכ 1.1-טריליוני ש"ח ,2מתוכם כ 611-מיליארדים משויכים
לתיק הנכסים החדש (לוח .)1במהלך הרביע הראשון של שנת 1113תיק הנכסים הפנסיוניים החדש גדל ב11( 3.7%-
מיליארדי ש"ח) ,שיעור כפול מאשר ברביע האחרון של שנת 1111ודומה לשיעור הגידול ברביע הראשון של שנת .1111
הגידול בתיק הנכסים נבע בעיקר מעליית התשואה בשוקי המניות בארץ ובחו"ל בעוד חלקו קוזז מהחולשה באפיקי
איגרות החוב הקונצרניות ואיגרות החוב הממשלתיות.
בחינת התפלגות תיק הנכסים הפנסיוני בהתאם למכשירי החיסכון השונים (קרנות פנסיה ,פוליסות משתתפות ברווחים
וקופות גמל) מצביעה על גידול של סך הנכסים המנוהלים בכל שלושת האפיקים ברביע הראשון של 1113לעומת הרביע
האחרון של .1111העלייה של שווי הנכסים בקופות הגמל נבעה כולה מהתשואות החיוביות בשוק ההון (צבירה נטו של
,)-1.1%בעוד ש 71%-מסך הגידול של היקף הנכסים בקרנות הפנסיה החדשות ו 61%-בפוליסות המשתתפות ברווחים
נבעו מצבירה .בהתאם לכך המשיך תיק הנכסים של קרנות הפנסיה החדשות לצמוח בקצב המהיר ביותר מבין שלושת
המגזרים.
מבחינת תמהיל ההשקעות בתיק הנכסים הפנסיוני החדש נציין את היציבות של שיעורי ההשקעה בחו"ל וכן את הירידה
של שיעור ההשקעה באיגרות חוב קונצרניות וממשלתיות לצד עלייה קלה של שיעור ההשקעה במניות (איור .)1הירידה
של שיעור ההשקעה באיגרות חוב ממשלתיות עיקרה פסיבית ,תוצאת עלייה קלה בתשואות .יחד עם זאת ,שיעור
ההשקעה באיגרות חוב ממשלתיות עדין גבוה וקרוב לרמתו בשנת ( 1112כ.)31%-
ככלל ,החל משנת 1111התפתחה מגמה של צמצו ם החשיפה לנכסי סיכון סחירים בשוק המקומי (מניות ואיגרות חוב
קונצרניות) .מגמה זו באה לידי ביטוי בשני אופנים עיקריים )1 :הרחבת הפעילות של הגופים המוסדיים בחו"ל במקביל
לצמצום החשיפה למניות בישראל; )1הרחבת הפעילות בשוק האשראי החוץ-בנקאי ,באמצעות מתן הלוואות ישירות
וקרנות השקעה ,לצד צמצום הפעילות בשוק ההון .כך ,מימון ישיר של המגזר העסקי בישראל ,באמצעות מכשירי חוב,
עמד בסוף הרביע הראשון על ,16%כאשר שיעור החשיפה לאגרות חוב קונצרניות ירד משיעור של 14.7%בשנת 1111ל-
11.8%ואילו שיעור הלוואות מסך הנכסים עלה מ 1.5%-ל .4.1%-כמו כן ,בעוד ששיעור החשיפה למניות בישראל יציב
ברבעונים האחרונים (סביב )14%החשיפה לאיגרות חוב קונצרניות יורדת בעקביות.
את השינוי בטעמים לגבי שוק האשראי ניתן לייחס למספר גורמים :הרוויה שאליה הגיע שוק איגרות החוב הקונצרניות
לאחר מספר שנים של התרחבות מהירה מאוד; הגברת הרגולציה על הגופים המוסדיים בתחום ההשקעה באיגרות חוב
קונצרניות ,כפי שעולה מיישום ההמלצות של ועדת חודק;; צמצום כללי של החשיפה של תיק הנכסים למשק הישראלי
והגדלת פיזורו הגיאוגרפי; ושינוי בהערכת הסיכון הגלום באפיק השקעה זה ,שינוי המתבטא בהגדלת ההשקעה באיגרות
חוב של ממשלת ישראל ,לפחות בחלקו על חשבון האשראי העסקי.
השוואה בין אפיקי החיסכון הפנסיוני מעלה ,כי בתיק הנכסים של הפוליסות המשתתפות ברווחים שיעור ההשקעות
בנכסים לא נזילים גדול יחסית ,בעיקר השקעה בהלוואות ,בקרנות השקעה ובמקרקעין .כן ניכר דמיון בין קופות הגמל
לפוליסות המשתתפות ברווחים בשיעורי ההשקעה הישירה בנכסי סיכון בארץ (מניות ואיגרות חוב קונצרניות) ,בעוד
61 2מיליארדי ש"ח בפוליסות מבטיחות תשואה 726 ,מיליארדי ש"ח בקרנות פנסיה ותיקות 318 ,מיליארדים בקרנות פנסיה חדשות,
368מיליארדים בפוליסות משתתפות ברווחים ו 132-מיליארדים בקופת גמל וקרנות השתלמות .בהמשך המסמך לא נתייחס לפוליסות
מבטיחות תשואה מטעמים של זמינות נתונים.
5
שקרנות הפנסיה החדשות משקיעות פחות בנכסים אלו ויותר באיגרות חוב ממשלתיות.3
לוח : 2התפלגות תיק הנכסים הפנסיוניים ,אחוזים ,ה רב יע הראשון של 1023
התיק
המשתתף
ברווחים
קרנות
פנסיה
קופות
גמל
מזה:
קרנות
חדשות
סך
החיסכון
הפנסיוני
סך החיסכון
הפנסיוני
החדש
2.5%
5.1%
30.1%
0.2%
37.8%
8.6%
10.4%
23.5%
1.7%
44.3%
10.8%
9.6%
7.2%
2.1%
29.7%
9.2%
4.6%
0.2%
0.8%
0.0%
14.8%
10.5%
5.7%
0.4%
0.3%
0.1%
16.9%
14.7%
6.0%
0.6%
0.4%
0.1%
21.8%
6.9%
2.8%
0.7%
0.1%
1.3%
11.9%
5.5%
2.0%
0.7%
0.1%
1.9%
10.2%
7.7%
2.9%
1.1%
0.2%
1.9%
13.8%
4.0%
3.3%
1.0%
1.6%
0.9%
0.2%
0.1%
0.1%
0.0%
0.7%
12.1%
4.7%
4.2%
1.4%
1.4%
1.2%
0.3%
0.2%
0.1%
0.0%
0.2%
13.8%
16.5%
977
20.9%
622
הנכס
אגרות חוב ממשלתיות
לא צמודות
צמודות מדד
לא סחירות
מק"ם
סך הקבוצה
8.2%
7.8%
0.6%
1.1%
17.7%
סחירות
לא סחירות
קרנות סל על מדדי אג"ח
אחר
להמרה
סך הקבוצה
14.8%
6.0%
0.2%
0.6%
0.1%
21.6%
תל אביב 52
תל אביב 52
יתר
לא סחירות
קרנות סל על מדדי מניות
סך הקבוצה
8.5%
3.5%
1.2%
0.4%
1.3%
14.9%
מזומנים
הלוואות
קרנות השקעה
פיקדונות
מקרקעין
חוזים עתידיים
אשראי לפי עלות מתואמת
מוצרים מובנים
אופציות
אחר
סך קבוצה
4.1%
6.1%
2.0%
1.6%
4.1%
0.4%
0.3%
0.1%
0.0%
0.2%
18.8%
4.1%
15.6%
10.1%
12.5%
46.1%
1.3%
0.8%
3.5%
61.1%
32.9%
אגרות חוב קונצרניות
4.8%
16.9%
5.0%
6.7%
0.1%
0.9%
0.2%
0.1%
0.0%
0.1%
10.1%
24.7%
מניות
3.1%
7.5%
1.0%
2.7%
0.2%
1.3%
0.1%
0.1%
1.7%
2.4%
6.0%
14.0%
נכסים אחרים
2.8%
5.8%
2.7%
2.8%
0.6%
1.2%
1.9%
1.1%
0.4%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.0%
0.0%
0.2%
0.0%
0.0%
1.2%
0.3%
9.9%
11.8%
3.0%
4.9%
1.2%
1.9%
0.1%
0.4%
0.6%
0.0%
0.0%
0.0%
12.1%
נכסים הנסחרים בחו"ל
27.0%
172
12.8%
487
23.4%
132
16.5%
318
.1סך קופות גמל – כולל את קרנות השתלמות.
.1סך קרנות פנסיה – כולל את קרנות הפנסיה הוותיקות.
.3קרנות פנסיה חדשות – כולל קרנות הפנסיה המקיפות והכלליות.
.4סך החיסכון הפנסיוני – כולל קופות הגמל ,קרנות הפנסיה והפוליסות ה"משתתפות ברווחים" של חברות הביטוח.
.5החיסכון הפנסיוני החדש – כולל קופות הגמל ,קרנות הפנסיה החדשות והפוליסות ה"משתתפות ברווחים" של חברות הביטוח.
. 6יכולים להיות הבדלים קטנים בין הנתונים המדווחים ברמת הנכס הבודד לבין הנתונים המדווחים לצרכים אחרים ,בשל שוני בדרישות
הדיווח.
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד.
3
משקל ההשקעה באיגרות חוב מיועדות עומד על .31%
6
איור : 2התפלגות תיק הנכסים הפנסיוניים החדש 1002 ,עד 0301023
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד.
. 1.2
חשיפת החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות
לוח 1א' מציג את 31החברות הציבוריות שהחשיפה הכוללת שלהן (באיגרות חוב ובמניות) הייתה ברביע הראשון של
השנה הגדולה ביותר .בלוח מוצגת גם ההתפתחות על פני זמן של החשיפה ל 11-החברות שהחשיפה הכוללת להן הייתה
הגדולה ביותר .ניתן לראות שברביע הראשון נמשכה המגמה מהשנים האחרונות של צמצום ריכוזיות ההשקעה בחברות
ציבוריות .כך ,בחיסכון הפנסיוני החדש שיעור החשיפה ל 11-החברות שהחשיפה הכוללת להן היא הגדולה ביותר ירד
שיעורה מ 18.1%-בסוף 1111ל 17.1%-ברביע הראשון של שנת .1113
לצד סקירת ריכוזיות ההשקעה בחברות ביחס לסך הנכסים ,מוצגת בלוח 1ב' בחינה של הריכוזיות ביחס לתיק המניות
ואיגרות חוב קונצרניות (בארץ) בלבד .ניכרת עלייה של הריכוזיות בין סוף שנת 1111לרביע הראשון של ,1113תוך ירידה
בפוליסות המשתתפות ברווחים ובקרנות הפנסיה החדשות ועלייה בקופות הגמל.
למגמות המנוגדות העולות משני הלוחות ,שתי סיבות עיקריות ) 1 :הפניית ההשקעות משוק ההון המקומי לשוקי ההון
בחו"ל ולאפיקי השקעה אחרים בארץ ,כך ששיעור ההשקעה הישירה בחברות בארץ ירד ,ובהתאם ירדה הריכוזיות
כשיעור מהנכסים .מצד שני ניתן לציין את הירידה של מספר החברות המנפיקות בבורסה ,כך שמשקלם של התאגידים
הגדולים בשוק ההון עלה ובהתאם הריכוזיות בתיק המניות איגרות החוב הקונצרניות עלתה; )1התגברות שמרנות
ההשקעה של הגופים המוסדיים באיגרות חוב קונצרניות ,כתוצאה מהרגולציה והמשבר הפיננסי.
7
לוח 1א' :חשיפ ת 2החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות ,אחוזים סך ה נכסים ה מנוהלים 0301023 ,
שם החברה
בנק הפועלים
בנק לאומי
חברת חשמל
בנק דיסקונט
בנק מזרחי טפחות
גזית גלוב
חברה לישראל
כיל
קבוצת דלק
טבע
בזק
מקורות
סלקום
פז נפט
הבנק הבינלאומי
ישראמקו יהש
פריגו
אלביט מערכות
שיכון ובינוי
עזריאלי
מליסרון
פרטנר
אלון רבוע כחול
נכסים ובנין
גב ים
מבני תעשיה
אמות
אלוני חץ
כלל תעשיות
דקסיה ישראל
02חברות0202-
02חברות0200-
02חברות0200 -
02חברותI/0202 -
תיק
משתתף
ברווחים
3.48%
2.13%
1.41%
1.30%
1.19%
0.81%
0.85%
0.68%
0.74%
0.70%
0.62%
0.65%
0.52%
0.58%
0.53%
0.61%
0.33%
0.43%
0.38%
0.28%
0.42%
0.30%
0.32%
0.28%
0.27%
0.36%
0.22%
0.13%
0.27%
0.18%
19.06%
19.41%
18.93%
18.21%
קופות
גמל
2.95%
1.94%
1.97%
1.06%
1.17%
1.05%
0.78%
0.80%
0.73%
0.66%
0.60%
0.51%
0.51%
0.48%
0.49%
0.33%
0.54%
0.35%
0.34%
0.39%
0.28%
0.36%
0.35%
0.31%
0.28%
0.18%
0.29%
0.33%
0.25%
0.30%
20.23%
18.90%
17.88%
17.66%
קרנות
פנסיה
1.38%
0.77%
0.89%
0.51%
0.35%
0.38%
0.41%
0.23%
0.39%
0.32%
0.23%
0.60%
0.15%
0.12%
0.13%
0.13%
0.10%
0.10%
0.12%
0.12%
0.14%
0.07%
0.06%
0.09%
0.09%
0.08%
0.06%
0.06%
0.06%
0.06%
7.02%
7.12%
7.31%
7.42%
מזה:
קרנות
פנסיה
חדשות
2.38%
1.24%
1.50%
0.83%
0.69%
0.70%
0.61%
0.63%
0.68%
0.54%
0.42%
0.54%
0.28%
0.27%
0.32%
0.48%
0.29%
0.31%
0.28%
0.24%
0.30%
0.17%
0.18%
0.18%
0.20%
0.28%
0.15%
0.14%
0.13%
0.12%
13.06%
13.88%
13.65%
13.23%
סך החיסכון
הפנסיוני החדש,
מיליארדי ש"ח
18.50
11.45
10.66
6.70
6.69
5.66
4.74
4.54
4.50
4.01
3.52
3.44
2.90
2.89
2.88
2.74
2.69
2.27
2.09
2.03
2.01
1.89
1.89
1.71
1.61
1.57
1.48
1.46
1.44
1.41
99
97
104
105
כולל איגרות חוב ומניות.
.1
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד.
8
סך
החיסכון
הפנסיוני
החדש
2.98%
1.84%
1.72%
1.08%
1.08%
0.91%
0.76%
0.73%
0.72%
0.64%
0.57%
0.55%
0.47%
0.46%
0.46%
0.44%
0.43%
0.36%
0.34%
0.33%
0.32%
0.30%
0.30%
0.28%
0.26%
0.25%
0.24%
0.24%
0.23%
0.23%
18.72%
18.09%
17.27%
16.88%
סך
החיסכון
הפנסיוני
2.26%
1.39%
1.33%
0.83%
0.77%
0.67%
0.61%
0.49%
0.56%
0.50%
0.42%
0.58%
0.33%
0.32%
0.31%
0.28%
0.28%
0.24%
0.23%
0.24%
0.24%
0.21%
0.20%
0.19%
0.18%
0.17%
0.16%
0.16%
0.16%
0.16%
13.77%
13.11%
12.70%
12.66%
לוח 1ב' :חשיפ ת 2החיסכון הפנסיוני לחברות ציבוריות ,אחוזים מסך ההשקעה באיגרות החוב קונצרני ות
ו במ ניות בשוק המקומי0301023 ,
שם החברה
בנק הפועלים
בנק לאומי
חברת חשמל
בנק דיסקונט
בנק מזרחי טפחות
גזית גלוב
חברה לישראל
כיל
קבוצת דלק
טבע
בזק
מקורות
סלקום
פז נפט
הבנק הבינלאומי
ישראמקו יהש
פריגו
אלביט מערכות
שיכון ובינוי
עזריאלי
02חברות0202-
02חברות0200-
02חברות0200 -
02חברותI/0202 -
התיק
המשתתף
ברווחים
9.92%
6.07%
4.01%
3.72%
3.40%
2.31%
2.41%
1.93%
2.11%
1.98%
1.77%
1.85%
1.48%
1.64%
1.51%
1.74%
0.95%
1.22%
1.09%
0.80%
47.26%
50.20%
54.26%
51.92%
קופות
גמל
8.33%
5.46%
5.56%
2.98%
3.32%
2.97%
2.20%
2.27%
2.07%
1.86%
1.68%
1.44%
1.45%
1.37%
1.38%
0.94%
1.54%
1.00%
0.95%
1.10%
45.18%
48.50%
49.42%
49.85%
קרנות
פנסיה
9.57%
5.33%
6.18%
3.57%
2.40%
2.60%
2.85%
1.58%
2.73%
2.23%
1.59%
4.13%
1.05%
0.85%
0.87%
0.94%
0.68%
0.71%
0.81%
0.83%
47.72%
48.48%
50.61%
51.49%
מזה:
קרנות
פנסיה
חדשות
9.44%
4.93%
5.96%
3.30%
2.74%
2.78%
2.44%
2.49%
2.70%
2.14%
1.69%
2.13%
1.11%
1.09%
1.27%
1.90%
1.16%
1.24%
1.11%
0.94%
46.66%
51.40%
53.77%
52.54%
סך החיסכון
הפנסיוני
החדש,
מיליארדי ש"ח
18.50
11.45
10.66
6.70
6.69
5.66
4.74
4.54
4.50
4.01
3.52
3.44
2.90
2.89
2.88
2.74
2.69
2.27
2.09
2.03
99
97
104
105
סך החיסכון
הפנסיוני
החדש
8.97%
5.56%
5.17%
3.25%
3.25%
2.75%
2.30%
2.20%
2.18%
1.94%
1.71%
1.67%
1.40%
1.40%
1.40%
1.33%
1.30%
1.10%
1.02%
0.99%
45.89%
49.38%
51.47%
50.89%
סך החיסכון
הפנסיוני
9.08%
5.57%
5.35%
3.33%
3.07%
2.70%
2.44%
1.99%
2.27%
2.00%
1.68%
2.32%
1.34%
1.29%
1.26%
1.14%
1.14%
0.97%
0.94%
0.95%
46.24%
48.90%
50.91%
50.84%
איגרות חוב קונצרניות ומניות.
.2
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת נכס בודד.
לוחות 1א' ו1-ב' מצביעים על חשיפה גדולה של המוסדיים לענף הבנקאות .פירוט של החשיפה למגזר הבנקאי מוצג בלוח
1ג' .את החשיפה הגבוהה של תיק הנכסים הפנסיוניים למגזר הבנקאות ניתן לייחס במידה מסוימת לאיכות היחסית של
הנכסים במגזר זה ,הזוכה לדירוגי אשראי גבוהים יחסית.
החשיפה למגזר הבנקאי מורכבת משלושה אפיקים 44% :מסך החשיפה היא דרך השקעה בכתבי התחייבות (הון
מורכב) 37% ,בפיקדונות ו 12%-במניות .כפי שניתן לראות ,במהלך הרביע האחרון ירד סך ההשקעה במגזר הבנקאי
ביותר מחצי מיליארד ש"ח .בהתאם לכך נמשכה המגמה ,שהחלה ב ,1111-של צמצום שיעור החשיפה הכולל (השקעה
במניות ,איגרות חוב ופיקדונות) למגזר הבנקאות ביחס לתיק ההשקעות .עיקר הירידה של החשיפה מוסבר בירידה של
1.4%בסך ההשקעה בפיקדונות בנקאיים ,תהליך שהחל עוד בשנת 1111עקב שיעורי הרווח הנמוכים באפיק זה.
חשיבות המעקב אחר התפתחות החשיפה של הגופים המוסדיים ,ובפרט של החיסכון הפנסיוני למגזר הבנקאות נעוצה
בהשפעה של ריכוזיות המערכת הפיננסית בישראל על יציבות המשק כולו .הגופים המוסדיים ,דרך תיק הנכסים
הפנסיוניים שהם מנהלים ,הם מקור מימון עיקרי לגיוסי ההון של המערכת הבנקאית ,ולכן חשיפתם הישירה והעקיפה
לאשראי עסקי במשק רבה.
9
לוח 1ג' :חשיפה כוללת 2של החיסכון הפנסיוני לתאגידים בנקאיים ,אחוז מנכסים 0301023 ,
שם התאגיד
הבנקאי
בנק הפועלים
בנק לאומי
בנק מזרחי טפחות
בנק דיסקונט
הבנק הבינלאומי
בנק איגוד
יובנק
בנק ירושלים
בנק דקסיה ישראל
סה"כ 0202
סה"כ 0200
סה"כ 0200
סה"כ I/0202
התיק
המשתתף
ברווחים
4.36%
2.75%
2.17%
1.77%
0.90%
0.96%
0.19%
0.08%
0.03%
13.07%
15.85%
13.99%
13.22%
קופות
הגמל
4.83%
3.90%
2.48%
1.81%
0.91%
0.01%
0.25%
0.10%
0.03%
17.55%
15.99%
14.79%
14.32%
מזה :קרנות
הפנסיה
החדשות
3.34%
1.79%
1.34%
1.10%
0.41%
0.00%
0.14%
0.03%
0.02%
8.83%
10.30%
8.68%
8.18%
קרנות
הפנסיה
2.22%
1.59%
1.10%
0.62%
0.17%
0.01%
0.16%
0.01%
0.03%
7.90%
6.73%
6.25%
5.89%
סך החשיפה בחיסכון
הפנסיוני החדש,
מיליארדי ש"ח
27.25
19.49
13.38
10.26
4.99
1.70
1.32
0.50
0.17
76.6
79.2
79.7
79.1
סך החיסכון
הפנסיוני
החדש
4.38%
3.14%
2.15%
1.65%
0.80%
0.27%
0.21%
0.08%
0.03%
14.78%
14.83%
13.29%
12.72%
.1כולל השקעה באיגרות חוב ,בפיקדונות ובמניות.
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת נכס בודד.
. 1.3
חשיפ ת החיסכון הפנסיוני לענפי המשק
בחינת התפלגות תיק ההשקעות של הגופים המוסדיים לפי ענפי המשק מראה כי התפלגות ההשקעה בין הענפים לא
השתנתה מהותית ביחס לרביע האחרון של שנת 1111ולסוף שנת .1111ריכוזיות ההשקעה בענפי המשק במונחי HHI
4
נמוכה ועמדה בסוף הרביע הראשון על ,1.117גבוהה מעט ביחס לזו של סוף שנת )1.114( 1111ונמוכה מעט מאשר
ברביע הקודם (.)1.112
הענפים ששיעור החשיפה להם הוא הגבוה ביותר הם הבנקאות ,הנדל"ן וההשקעות וההחזקה (לוח 3א' ולוח 3ב').
החשיפה לשלושת הענפים הללו ,ביחס לסך הנכסים ,ירדה בהשוואה לסוף שנת ( 1111לוח 3א').
בין אפיקי החיסכון השונים ניכר דמיון בכל הקשור לשיעור החשיפה לענפים השונים .בסך הכול ,היקף החשיפה של תיק
המניות ואיגרות החוב של החיסכון הפנסיוני למגזר הבנקאות והנדל"ן עומד על 32%מהתיק ,בדומה לרמתו לאורך כל
שנת .1111משקל שני ענפים אלו בתיק הנכסים הפנסיוניים החדש גבוה כמעט פי שניים ממשקלם בשוק ההון .ענפים
בולטים נוספים שבהם החזיקו המוסדיים משקל גבוה הם מגזר ההשקעות וההחזקה ,מגזר השירותים ומגזר התקשורת.
ענף בולט שבו משקל ההשקעה של הגופים קטן הוא מגזר הכימיה – 7.7%מתיק המניות ואיגרות החוב לעומת 11.8%
בשוק ההון.
התפתחות שיעור החשיפה לענפים השונים במהלך השנים האחרונות היא תמונת ראי של ההתפתחויות בשוקי ההון –
ירידה בשווי של חברות הסלולר הוותיקות וגם הקשיים שאליהם נקלעו מספר קבוצות עסקיות; אלה הורידו את משקל
ענף התקשורת וההשקעות וההחזקה בשוק ההון ובתיק המוסדי ,ובמקביל העלו המוסדיים את החשיפה למגזר
הבנקאות (מהסיבות שהוזכרו בסעיף הקודם) וכן למגזר הנדל"ן ,הזקוק לרמות אשראי גבוהות לשם מימון פעילותו,
הצומחת בשנים האחרונות.
4מדד הרפינדל-הירשמן ( )HHI – Herfindahl Hirschman Indexמחושב לפי סכום ריבוע המנות המתקבלות מחילוק החשיפה לענף מסוים
בסך החשיפה לכל הענפים.
01
ל וח 3א' :חשיפ ת 2החיסכון הפנסיוני לענפי המשק ,אחוזים מסך ה נכסים 0301023 ,
שם
בנקים וחברות החזקה
נדל"ן ופיתוח
השקעות והחזקה
כימיה
מוצרי מדדים
שירותים
תקשורת ומדיה
חיפושי נפט וגז
חשמל ואלקטרוניקה
חברות וסוכנויות ביטוח
מסחר
מזון וטבק
שירותים ופיננסיים
משכנתאות ומוסדות מימון
עץ ומוצריו
ביומד
מחשבים
טכסטיל
מתכת
חקלאות
מוצרי בניה
תיירות ומלונות
1
.2
.1
התיק
המשתתף
ברווחים
9.0%
5.8%
3.5%
2.6%
1.5%
1.8%
1.9%
1.9%
1.6%
1.3%
0.5%
0.5%
0.3%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
קופות
גמל
8.2%
6.7%
3.5%
2.7%
3.4%
2.3%
1.9%
1.7%
1.4%
1.5%
0.5%
0.4%
0.4%
0.3%
0.2%
0.2%
0.2%
0.1%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
קרנות
פנסיה
3.3%
1.9%
1.3%
0.9%
1.8%
0.9%
0.6%
0.5%
0.5%
0.6%
0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.0%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
מזה:
קרנות
חדשות
5.7%
4.2%
2.4%
2.1%
1.5%
1.6%
1.1%
1.3%
1.2%
1.0%
0.4%
0.3%
0.2%
0.1%
0.1%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
חיסכון
פנסיוני
חדש
7.9%
5.9%
3.2%
2.5%
2.4%
2.0%
1.7%
1.7%
1.4%
1.4%
0.5%
0.4%
0.3%
0.2%
0.2%
0.2%
0.2%
0.1%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
משקל
ענף
בשוק
הון
13.2%
11.2%
9.0%
21.8%
22.2%
2.0%
3.5%
3.9%
3.7%
2.5%
1.4%
1.7%
0.4%
0.3%
0.4%
1.0%
0.6%
0.3%
0.3%
0.0%
0.0%
0.2%
איגרות חוב קונצרניות ומניות.
בנקים וחברות החזקה בבנקים.
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד.
00
החזקות
הגופים
המוסדיים
בענף
36.3%
31.0%
22.5%
6.8%
8.4%
65.2%
29.6%
24.4%
22.0%
34.5%
18.8%
12.8%
51.1%
43.8%
25.3%
9.9%
15.2%
16.2%
14.6%
15.2%
23.3%
0.4%
שינוי בחיסכון
פנסיוני חדש
ביחס
ביחס
ל-
ל-
0200
0200
-0.3% -0.4%
-0.1% 0.0%
-0.9% -0.1%
-0.8% 0.0%
0.4%
0.3%
0.0%
0.0%
-1.1% -0.1%
0.4%
0.1%
0.2% -0.1%
0.0%
0.0%
-0.1% 0.0%
0.0%
0.0%
-0.2% 0.0%
-0.1% 0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
-0.1% -0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
לוח 3ב' :חשיפ ת 2החיסכון הפנסיוני לענפי ם ,אחוזים מסך ההשקעה באיגרות חוב קונצרניות ו ב מניות
בשוק המקומי
שם
בנקים וחברות החזקה
נדל"ן ופיתוח
השקעות והחזקה
כימיה
מוצרי מדדים
שירותים
תקשורת ומדיה
חיפושי נפט וגז
חשמל ואלקטרוניקה
חברות וסוכנויות ביטוח
מסחר
מזון וטבק
שירותים ופיננסיים
משכנתאות ומוסדות מימון
עץ ומוצריו
ביומד
מחשבים
טקסטיל
מתכת
חקלאות
מוצרי בנייה
תיירות ומלונות
התיק
המשתתף קופות
גמל
ברווחים
20.7% 23.4%
19.0% 16.5%
9.8%
9.9%
7.6%
7.4%
9.5%
4.2%
6.6%
5.1%
5.4%
5.4%
4.7%
5.4%
4.0%
4.7%
4.3%
3.6%
1.3%
1.5%
1.1%
1.4%
1.0%
0.8%
0.8%
0.5%
0.6%
0.6%
0.4%
0.7%
0.4%
0.6%
0.2%
0.5%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
קרנות
פנסיה
20.9%
13.1%
9.0%
6.1%
12.2%
6.3%
4.0%
3.4%
3.2%
4.0%
1.0%
0.7%
0.7%
0.4%
0.3%
0.4%
0.3%
0.2%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
מזה:
קרנות
חדשות
21.1%
16.8%
9.4%
8.5%
5.9%
6.5%
4.5%
5.3%
4.6%
4.1%
1.7%
1.2%
0.7%
0.5%
0.5%
0.7%
0.6%
0.3%
0.2%
0.0%
0.0%
0.0%
חיסכון
פנסיוני
חדש
21.5%
17.9%
9.8%
7.7%
7.4%
6.2%
5.3%
5.0%
4.3%
4.1%
1.4%
1.2%
0.9%
0.7%
0.6%
0.6%
0.5%
0.3%
0.2%
0.0%
0.0%
0.0%
משקל
הענף
בשוק הון
12.7%
11.2%
9.0%
21.8%
22.2%
2.0%
3.5%
3.9%
3.7%
2.5%
1.4%
1.7%
0.4%
0.3%
0.4%
1.0%
0.6%
0.3%
0.3%
0.0%
0.0%
0.2%
החזקות
הגופים
המוסדיים
בענף
35.3%
31.0%
22.5%
6.8%
8.4%
65.2%
29.6%
24.4%
22.0%
34.5%
18.8%
12.8%
51.1%
43.8%
25.3%
9.9%
15.2%
16.2%
14.6%
15.2%
23.3%
0.4%
שינוי חשיפה
של סך חיסכון
פנסיוני חדש
ביחס ביחס
ל-
ל-
0200 0200
1.6% -0.4%
1.5% 0.3%
-1.5% -0.2%
-1.5% 0.0%
1.8% 1.1%
0.5% 0.1%
-2.5% -0.1%
1.6% 0.3%
0.8% -0.2%
0.3% 0.1%
-0.2% 0.1%
0.1% 0.0%
-0.5% 0.0%
-0.1% 0.0%
0.1% 0.0%
0.1% 0.1%
-0.2% -0.2%
0.1% 0.0%
0.0% 0.0%
0.0% 0.0%
0.0% 0.0%
0.0% 0.0%
.1כולל איגרות חוב קונצרניות ומניות.
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת נכס בודד.
. 1.4
חשיפ ת החיסכון הפנסיוני לקבוצות עסקיות גדולות
ברביע הראשון של השנה הצטמצמה מעט הריכוזיות לפי קבוצות לווים ,הן בתיק הנכסים הפנסיוניים והן בתיק איגרות
החוב הקונצרניות והמניות ,המשך לירידה בשנת .1111יותר מ 45%-מתיק איגרות החוב והמניות של החיסכון הפנסיוני
החדש מושקע בעשר קבוצות עסקיות ,ו 31%-ממנו בחמש קבוצות בלבד (לוח .)4שיעורים אלו דומים לשיעור משקלן של
הקבוצות בשוק ההון .בעניין הקבוצות העסקיות נציין שהתהליכים המתחוללים בשוק ההון בשנים האחרונות ,ביניהם
היחלשות של מספר קבוצות עסקיות והחקיקה על פי המלצות ועדת הריכוזיות ,צפויים להשפיע על ריכוזיות תיק
הנכסים בהקשר של הקבוצות העסקיות בשנים הקרובות.
02
לוח : 4חשיפ ת 2החיסכון הפנסיוני לקבוצות עסקיות גדולות ,אחוזים מנכסים מנוהלים ומחשיפה ,
0301023
הקבוצה העסקית
1
0
2
4
5
5
6
8
9
02
עשר הקבוצות הגדולות
בשנת 0200
עשר הקבוצות הגדולות
0200
עשר הקבוצות הגדולות-
I/0202
חמש הקבוצות הגדולות-
I/0202
מסך הנכסים המנוהלים
מזה:
קרנות חיסכון
קרנות פנסיה פנסיוני
משתתף קופות
פנסיה חדשות חדש
גמל
ברווחים
3.36% 2.67% 1.52% 3.36% 3.89%
2.41% 2.08% 1.08% 2.42% 2.65%
2.00% 1.22% 0.58% 2.23% 2.17%
1.88% 1.57% 0.71% 2.03% 1.85%
1.17% 0.61% 0.27% 1.46% 1.07%
1.10% 0.85% 0.52% 1.08% 1.34%
1.08% 0.78% 0.45% 1.30% 0.91%
0.93% 0.59% 0.25% 0.97% 1.11%
0.64% 0.46% 0.24% 0.67% 0.71%
0.59% 0.52% 0.19% 0.55% 0.70%
מתוך סך החשיפה
חיסכון
פנסיוני
2.54%
1.79%
1.40%
1.34%
0.80%
0.85%
0.81%
0.64%
0.47%
0.40%
חיסכון
פנסיוני
חדש
10.13%
7.27%
6.04%
5.68%
3.53%
3.32%
3.27%
2.80%
1.93%
1.78%
חיסכון
פנסיוני
10.19%
7.19%
5.63%
5.39%
3.20%
3.39%
3.25%
2.55%
1.87%
1.60%
משקל
הקבוצה
בשוק
0
ההון
6.32%
11.48%
4.68%
6.48%
2.28%
1.90%
2.55%
2.29%
2.25%
1.82%
45.13% 49.93% 50.86% 13.38% 18.63% 13.56% 6.92% 19.29% 20.89%
41.80% 44.55% 45.93% 11.12% 15.42% 11.68% 5.96% 16.21% 16.81%
42.05% 44.27% 45.75% 11.02% 15.17% 11.36% 5.81% 16.09% 16.40%
31.51% 31.65% 32.39% 7.88% 10.74% 8.33% 4.35% 11.35% 11.47%
.1כולל איגרות חוב קונצרניות ומניות.
.1לא כולל מוצרים מובנים ומוצרי מדדים.
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת נכס בודד.
. 1.5
התפלגות האשראי המקומי לפי גוף מוסדי ודירוג
בלוח 5מוצגת התפלגות האשראי שהעמידו הגופים המוסדיים לעסקים (בארץ) ולממשלה ,תוך התייחסות להצמדה,
לדירוג ולמח"ם .בדומה לרביעים קודמים ,יותר מ 15%-מסך נכסי החיסכון הפנסיוני החדש מגודרים כנגד סיכון
אינפלציה .ההשקעה בנכסי חוב לא צמודים עיקרה באמצעות איגרות חוב ממשלתיות לא צמודות ,ובמהלך הרביע
האחרון הקטינו המוסדיים את ההשקעה באיגרות חוב ממשלתיות לא צמודות (לוח 25% .)1מסך החשיפה לחוב מקומי
היא בדירוג השקעה עליון ( -Aומעלה כולל ממשלתי) ,גבוה במקצת מאשר בסוף הרביע הרביעי של שנת .1111בהקצאת
האשראי יש הבדל בולט בין סוגי החיסכון הפנסיוני :לקרנות הפנסיה מח"ם נכסים ארוך יחסית לאפיקים האחרים של
החיסכון הפנסיוני החדש ,הנובעת מחשיפה רבה יותר לאיגרות חוב ממשלתיות בעלות מח"ם ארוך.5
5
בניתוח הובאו בחשבון איגרות חוב ממשלתיות סחירות בלבד .כשמביאים בחשבון גם איגרות חוב מיועדות (לא סחירות) ,הבדלי
המח"ם גדולים יותר.
03
לוח : 5התפלגות א יגרות החוב , 2לפי גוף מוסדי ודירוגים ,אחוזים מסך האשראי 0301023 ,
המגזר הצמוד למדד
סך הנכסים
ממשלתי )AAA - (AA-
כולל
35.9% 32.0%
41.9
התיק המשתתף ברווחים
31.3% 40.8%
97.1
סך קופות הגמל
23.8% 59.9%
81.8
סך קרנות הפנסיה
37.2% 31.8%
21.2
מזה :הקרנות החדשות
3373% 3573%
סך החיסכון הפנסיוני החדש 160.2
2מח"ם בשנים המגזר הצמוד למדד
ממשלתי )AAA - (AA-
כולל
4.6
5.6
4.7
התיק המשתתף ברווחים
4.0
5.1
4.3
סך קופות הגמל
5.7
12.6
9.6
סך קרנות הפנסיה
5.2
8.6
5.9
מזה :הקרנות החדשות
773
5.6
774
סה"כ (פנסיה חדשות)
המגזר הלא-צמוד
סך הנכסים
ממשלתי )AAA - (AA-
כולל
10.6% 77.9%
20.1
התיק המשתתף ברווחים
8.1% 84.7%
67.5
סך קופות הגמל
4.3% 90.0%
25.1
סך קרנות הפנסיה
16.4% 63.6%
5.4
מזה :הקרנות החדשות
179% 0578%
1379
סה"כ (פנסיה חדשות)
2מח"ם בשנים המגזר הלא-צמוד
ממשלתי )AAA - (AA-
כולל
3.9
4.2
4.1
התיק המשתתף ברווחים
3.5
3.7
3.6
סך קופות הגמל
3.6
6.7
6.4
סך קרנות הפנסיה
3.7
4.8
4.3
מזה :הקרנות החדשות
374
3.9
370
סה"כ (פנסיה חדשות)
) (BB-)-NR (BBB+) - (BB) (A+) -( A-סה"כ
100%
2.4%
5.3%
24.4%
100%
2.4%
4.2%
21.2%
100%
0.9%
2.2%
13.2%
100%
2.2%
5.3%
23.6%
100%
2.4%
775%
22.4%
)(BB-)-NR (BBB+) - (BB) (A+) -( A-
2.7
3.5
4.2
2.6
3.2
3.7
3.1
4.2
4.6
2.7
3.8
4.2
2.6
377
3.9
) (BB-)-NR (BBB+) - (BB) (A+) -( A-סה"כ
100%
0.8%
0.8%
9.9%
100%
0.7%
0.7%
5.9%
100%
0.4%
0.2%
5.0%
100%
1.8%
1.1%
17.2%
100%
0.8%
875%
7.4%
)(BB-)-NR (BBB+) - (BB) (A+) -( A-
2.4
2.5
3.4
2.2
2.4
3.2
2.4
2.4
3.4
2.4
2.4
3.3
2.3
572
3.3
.1לא כולל אג"ח מיועדות ואג"ח מובנות.
.1חישוב המח"ם הוא ליוני 1113
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת נכס בודד.
. 1.1
בעלות החיסכון הפנסיוני על חברות ציבוריות
סעיף זה עוסק בהשפעה הפוטנציאלית של הגופים המוסדיים על שוק ההון – כלומר ,כיצד הגופים המוסדיים יכולים
להשפיע על חברות ובהתאם לכך על סיכון ההשקעות שהם חשופים לו .לוח 6מציג את 41החברות הציבוריות
ששיעורי ההחזקה של הגופים המוסדיים בהון מניותיהם הם הגדולים ביותר .בחינה זו מזהה את החברות
הציבוריות שבהן יש לגופים המוסדיים השפעה מהותית .חמש מן החברות ברשימה כלולות במדד ת"א ,15בהן גם
שלושת הבנקים הגדולים בישראל .ככלל ,מטעמים של פיזור תיק המניות ,היכולת לרכוש החזקה בשיעור משמעותי
בחברות גדולות קטנה יותר מאשר בחברות קטנות .את שיעור ההחזקה הגדול של הגופים המוסדיים בשלושת
הבנקים הגדולים ניתן לייחס במידה רבה לריכוזיות המערכת הבנקאית.6
6הון המניות של שני הבנקים הגדולים הוא יותר מ 60%-מסך הון המניות של מגזר הבנקאות בישראל ,והגופים המוסדיים מחזיקים 18%
מסך ההון והחוב של מגזר זה.
04
לוח : 1בעל ות החיסכון הפנסיוני על חברות ציבוריות ,אחוזים מהון המניות של החברות 0301023 , 2
שם החברה
ריט 9
סלע נדלן
מדטכניקה
איאלדי
בריל
תיא השקעות-ס
ישראמקו יהש
על בד
גב ים
טלסיס
מטריקס
פרופיט-ס
ארפורט סיטי
המלט
שיכון ובינוי
אפריקה נכסים
נטו אחזקות
בנק הפועלים
אוארטי
אראסאל
אלקטרה
בנק דיסקונט
נצבא
כלל תעשיות
חילן
אוריין
בנק לאומי
הראל השקעות
פולירם
מבטח שמיר
פורמולה מערכות
ברימאג-ס
אזורים
גולן פלסטיק
סקופ
פרוטרום
אלביט מערכות
אלוני חץ
מעברות
אספן גרופ
התיק
המשתתף
ברווחים
473%
775%
474%
375%
171%
9177%
9575%
9572%
9579%
878%
9972%
074%
470%
9773%
9573%
177%
975%
073%
9577%
9375%
9978%
572%
178%
473%
072%
171%
577%
579%
172%
074%
172%
875%
9975%
775%
073%
077%
074%
777%
471%
879%
סך
קופות
הגמל
3778%
3572%
5774%
5070%
5870%
073%
9573%
9475%
9577%
3878%
9372%
9478%
9578%
9975%
177%
9570%
5977%
9778%
175%
172%
075%
9773%
9574%
9277%
9570%
9975%
9374%
9374%
9974%
570%
078%
5375%
277%
9478%
9970%
9874%
175%
9472%
9778%
9578%
סך קרנות
הפנסיה
9579%
278%
771%
379%
777%
279%
574%
377%
073%
871%
472%
473%
473%
570%
578%
475%
278%
9879%
472%
275%
077%
175%
275%
074%
275%
275%
9879%
270%
278%
173%
574%
879%
572%
372%
779%
279%
474%
375%
378%
473%
מזה :קרנות
הפנסיה
החדשות
272%
973%
775%
378%
773%
771%
573%
379%
578%
871%
275%
478%
271%
575%
477%
270%
770%
272%
473%
278%
571%
279%
277%
775%
771%
775%
279%
275%
770%
178%
573%
879%
575%
377%
371%
770%
272%
570%
575%
473%
סך החיסכון
הפנסיוני
החדש
45.8%
43.1%
35.8%
35.0%
34.9%
32.6%
31.8%
31.8%
31.5%
30.8%
30.7%
30.5%
29.7%
28.1%
28.0%
28.0%
27.9%
27.9%
27.9%
27.7%
27.2%
27.0%
27.0%
26.3%
26.3%
26.3%
26.1%
25.9%
25.9%
25.4%
24.7%
24.5%
24.3%
24.1%
24.0%
23.8%
23.7%
23.6%
23.6%
23.4%
.1החברות המודגשות בירוק שייכות למדד ת"א .15
המקור :עיבודי מחלקת מידע ופיתוח באגף שוק ההון לדיווחי הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד.
05
שווי השוק
של החברה
במיליוני ש''ח
127
303
902
92
915
19
01493
343
91289
05
91883
3
91731
313
31981
91953
255
591571
922
53
91790
41227
51990
51533
751
545
901005
31100
391
103
128
989
443
948
375
51034
41775
51553
334
590
. 3מבחני לחץ ל תיק הנכסים הפנסיוני ים
לשימוש במבחני לחץ ( )Stress testingיש ערך מוסף במתן תמונה כוללת לגבי סיכון ההשקעות שתיק הנכסים הפנסיוני
חשוף לו .ככלל ,יש להביא בחשבון את העובדה שחיסכון פנסיוני הינו ארוך טווח ,ולפיכך ,קיימת הצדקה להעלות את
הסיכון הגלום בתיק ההשקעות בתמורה להגדלת הפוטנציאל התשואה על פני זמן .אנו מציגים ,בסעיף זה ,את השפעת
שני תרחישי קיצון היפותטיים של התפתחויות שליליות בשוק ההון על תיק הנכסים הפנסיוניים ,תוך הבחנה בין קופות
גמל ,פוליסות "משתתפות ברווחים" וקרנות פנסיה חדשות.
לשם חישוב השפעת התרחישים סיווגנו את תיק הנכסים לעשר קבוצות :מניות בישראל ,איגרות חוב קונצרניות
בישראל ,איגרות חוב ממשלתיות סחירות בישראל ,מניות בחו"ל ,איגרות חוב בחו"ל (ממשלתיות וקונצרניות) ,פיקדונות
בישראל ,הלוואות בישראל ,מזומנים ושווי מזומנים בישראל ,נכסים אחרים בחו"ל ונכסים אחרים בישראל .השינויים
בגורמי הסיכון הרלוונטיים מוצגים בלוח .7אנו מניחים שתרחיש אנדוגני (המתמקד בהשפעות פנים-משקיות) יגרור
עלייה בתשואות על החוב הממשלתי בישראל ופיחות בשקל במקביל לירידה בשווי תיק המניות ואגרות החוב
הקונצרניות .תרחיש אקסוגני (הנובע מהשפעות שמחוץ למשק הישראלי) יגרור תגובה הפוכה לגבי החוב הממשלתי
ושער החליפין ,אך תגובה דומה לגבי שווי תיק המניות ואיגרות החוב הקונצרניות המקומי .תוצאות התרחישים מוצגות
בלוחות 8א' ו8-ב' .תרחיש דומה לזה שהיה בחודש אוקטובר ( 1118לוח 8ב') ,ואשר יתרחש בפרק זמן דומה ,צפוי לגרור
הפסד ממוצע של כ 8%-בתיק הנכס ים הפנסיוני החדש .ההשפעה של גידול החשיפה לחו"ל באה לידי ביטוי בתוצאות
התרחיש המקומי ,אשר צפוי לגרור ירידה ממוצעת של 3.7%בשווי תיק הנכסים הפנסיוניים.
לוח : 1שינוי בגורמי סיכון בתרחישים
שינוי
שיעור השינוי בתרחיש שיעור
בתרחיש האקסוגני
האנדוגני
-58%
2%
-58%
-58%
8%
9%
5%
5%
-5%
972%
2%
-2%
מניות בחו"ל (שיעור שינוי במחיר)
מניות בישראל (שיעור שינוי במחיר)
אג"ח ממשלת ישראל (שינוי מקביל בעקום הריבית)
אג"ח קונצרניות בישראל (עלייה מקבילה במרווח)
אג"ח בחו"ל (שיעור שינוי במחיר)
שע"ח (פיחות /-ייסוף )+
לוח 8א' :ההשפעה הצפויה של תרחיש אנדוגני על ערך תיק החיסכון הפנסיוני החדש
ההפסד הממוצע (משוקלל)
ההפסד הממוצע ברביע העליון של התוצאות
ההפסד הממוצע ברביע התחתון של התוצאות
משתתף
ברווחים
-3.8%
-3.1%
-5.8%
06
קופות
גמל
-4.5%
-1.3%
-7.4%
קרנות פנסיה
חדשות
-2.1%
-1.2%
-5.1%
חיסכון פנסיוני
חדש
-3.7%
-1.8%
-6.4%
לוח 8ב' :ההשפעה הצפויה של תרחיש אקסוגני על ערך תיק החיסכון הפנסיוני החדש
ההפסד הממוצע (משוקלל)
ההפסד הממוצע ברביע העליון של התוצאות
ההפסד הממוצע ברביע התחתון של התוצאות
משתתף
ברווחים
-8.6%
-6.2%
-10.5%
קופות
גמל
-7.3%
-0.6%
-14.8%
קרנות פנסיה
חדשות
-7.4%
-3.4%
-8.3%
החיסכון
פנסיוני חדש
-7.7%
-2.7%
-12.2%
. 4דיון מסכם
בשנים האחרונות הפכו הגופים המוסדיים לשחקנים מרכזיים בשווקים הפיננסיים המקומיים ,תוך הרחבת פעילותם
במתן אשראי .שינויים אלו חשפו את הגופים לסיכונים חדשים ,ויחד עם המשבר הפיננסי העולמי האחרון ,הם מדגישים
את הצורך בניטור החשיפות לסיכונים השונים בתיק הנכסים הפנסיוניים.
בתיק החיסכון הפנסיוני ניכרת חשיפה גבוהה יחסית למספר מצומצם של חברות גדולות בכלל ,ולתאגידים בנקאיים
בפרט .ריכוזיות זו דומה לריכוזיות שוק ההון המקומי .בחשיפה למגזר הבנקאי גלום גם סיכון מערכתי ,לנוכח הזיקה
העסקית שבין המתווכים הפיננסיים השונים בישראל .חשיפת התיק לתנודתיות שערי חליפין עדיין נמוכה ,אולם על רקע
גידול השקעתם של הגופים המוסדיים בחו"ל היא צפויה לגדול .המשבר הכלכלי שהחל ב 1118-הדגיש גם את הצורך
באמידת השפעתם של אירועי קיצון על תיק החיסכון הפנסיוני ,תוך התייחסות למגמות המאפיינות אותו ,כגון גידול של
החשיפה לחו"ל ושל ההשקעה בנכסים לא סחירים .מכאן עולה הצורך בהתאמת הפיקוח להתפתחויות בתיק הנכסים
הפנסיוניים.
פרסום הרכב ההשקעות של הגופים המוסדיים ברמת הנכס הבודד ובניית מסגרת שיטתית למעקב אחר סיכוני ההשקעה
אמורים להגביר את שקיפות דיווחי הגופים המוסדיים ולסייע לציבור ולרגולטורים במעקב אחר ההתפתחויות בתיק
הנכסים הפנסיוניים.
אגף שוק ההון פעל ופועל להסדרת פעילות הגופים המוסדיים בתחום האשראי .כך ,בחוזר לגופים המוסדיים "ניהול
סיכונים אגב פעילות השקעות" נקבע כי "דירקטוריון גוף מוסדי וועדת ההשקעות שלו יבטיחו קיומם של כלי בקרה
לניהול סיכון האשראי ,כלי מדידה של סיכון האשראי וכללים לתמחור האשראי בהתחשב בסיכון העסקה" .בחוזר צוין
גם שעל הדירקטוריון להתייחס ,במסגרת מדיניות ההשקעות הכוללת ,לסוגי הפעילויות שעבורן יעמיד אשראי ,ולקבוע
גבולות חשיפה לסיכונים הנובעים מהעמדת אשראי; זאת תוך התייחסות לסוגי הלווים ,לענפים ולמגזרים שונים,
לחשיפה הגיאוגרפית ולפרופיל סיכוני אשראי בתיק האשראי ,כולל קביעת גבולות מרביים לניהול החשיפה הכוללת
לבעל חוב בודד ולקבוצת לווים .כן נקבעו כללים מנחים בעניין ניהול תיקי איגרות חוב קונצרניות בגופים ,במטרה למסד
הליכי איסוף מידע ,אנליזה והשקעה באפיקים אלו ,שמשקלם בתיק החיסכון הפנסיוני גבוה – בהתבסס על המלצות
ועדת חודק.7
היקף הנכסים המנוהלים על ידי הגופים המוסדיים וזמינים להשקעה צפוי לגדול עם השנים .אחד האמצעים להתמודד
עם אתגר זה הוא שיפור זמינות המידע בתחום החיסכון הפנסיוני ,לטובת החוסכים והמשק.
7ההסדרה של השקעת הגופים המוסדיים בהלוואות ישירות תטופל במסגרת יישום המלצות ועדת גולדשמידט.
07
© Copyright 2024