www.pwc.dk Værdiansættelse i praksis Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest 23. april 2015 Revision. Skat. Rådgivning. Nedskrivningstest Baggrund • Sikring af, at en virksomheds aktiver ikke er bogført til en værdi, der er højere end ”genindvindingsværdien” • Nedskrivningstesten vedrører primært følgende aktiver: • • Grunde og bygninger • Maskiner og anlæg • Immaterielle aktiver • Goodwill Reguleret i ÅRL §42 og IAS 36 Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 2 Hovedprincippet Er der en ekstern/intern indikation på et nedskrivningsbehov? JA NEJ Foretag vurdering af genindvindingsværdi Der foretages ikke yderligere Den højeste af Kapitalværdien Nettosalgspris Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC Hvis værdien er lavere end den regnskabsmæssige værdi, skal der indregnes en nedskrivning svarende til forskellen. April 2015 3 Kapitalværdi (”Value in use”) The calculation of value in use should reflect the following elements: • an estimate of the future cash flows the entity expects to derive from the asset • expectations about possible variations in the amount or timing of those future cash flows • the time value of money, represented by the current market risk-free rate of interest • the price for bearing the uncertainty inherent in the asset • other factors, such as illiquidity, that market participants would reflect in pricing the future cash flows the entity expects to derive from the asset Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 4 Beregning af kapitalværdien • Udtryk for den driftsøkonomiske værdi, som virksomhedens aktiver repræsenterer ”as is” og ved fortsat drift for øje • Beregnes med udgangspunkt i en traditionel DCF-værdiansættelse dog med følgende begrænsninger: • • ingen væsentlige forbedringer i driften eller omstruktureringer (med mindre disse er ”committed”) • maximum 5 års budgetperiode plus residualberegning (med mindre særlige forhold taler for andet) • cash flows opgøres eksklusiv skat, og • diskonteres med før-skat diskonteringsfaktor Kapitalværdi er ikke udtryk for fair markedsværdi Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 5 Kapitalværdiberegning: de seks trin 1. Etablér forecast for en fem-årig periode 2. Beregn terminalværdi 3. Beregn nutidsværdi af cash flows og terminalværdi 4. Fratræk nettorentebærende gæld 5. Sammenhold value in use af egenkapitalen med bogført egenkapital 6. Hvis value in use < bogført værdi nedskrives med forskelsværdien Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 6 Afkastkrav til egenkapitalen Fastlæggelse af afkastkrav (WACC) Markedsrisiko -præmie 6,0% Gearet virksomhedsbeta 1,3 Afkastkrav til fremmedkapitalen Risikofri rente 0,3 % Virksomhedsrisikopræmie 7,8% 75 % Gearet egenkapitalomk. 8,1 % WACC 6,5% Gearet omk. ved gæld 2,3 % Gældspræmie 2,0 % Nettoomk. ved gæld 1,8 % Justeret WACC 8,5% Tillæg 2% 25 % Marginal skattesats 22 % Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 7 Eksempel på kapitalværdiberegning R e alise re t B udge t B udge t B udge t B udge t B udge t 2014 2015 2016 2017 2018 2019 O m s æ tning 414.2 426.6 439.4 448.2 457.1 464.0 Variable og fas te om kos tninger 359.7 370.5 381.6 389.3 397.1 403.0 E B IT D A 54.4 56.1 57.7 58.9 60.1 61.0 Afs krivninger 10.0 10.3 10.6 10.8 11.1 11.2 E B IT 44.4 45.7 47.1 48.1 49.0 49.7 S kat 10.1 10.4 10.6 10.8 10.9 N O P AT 35.7 36.7 37.5 38.2 38.8 Afs krivninger 10.3 10.6 10.8 11.1 11.2 C ash flo w fra d rifte n 46.0 47.4 48.3 49.3 50.0 DKKm R e sid u al 39.4 Inves teringer i arbejds kapital 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 Inves teringer i anlæ gs aktiver 10.3 10.6 10.8 11.1 11.2 In v e ste rin g e r i alt 10.9 11.3 11.3 11.5 11.6 F rit c as h flow 35.1 36.1 37.0 37.8 38.5 D is konterings faktor 0.96 0.88 0.81 0.74 0.68 0.68 N u tid sv æ rd i af frie cash flo w s 33.6 31.7 29.9 27.9 26.1 353.2 D C F -v æ rd ian sæ tte lse DKKm Nutids væ rdi af penges trøm m e i budgetperiode 149 Nutids væ rdi af penges trøm m e i res idualperiode 353 Virkso mh e d e n s v æ rd i (e n te rp rise v alu e ) 502 R entebæ rende gæ ld O vers kydende likvider og væ rdipapirer Netto rentebæ rende gæ ld Valu e in u se p r. 1. jan u ar 2015 Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC 520.6 75 5 70 432 April 2015 8 Opmærksomhedspunkter • Garbage in - garbage out • Fastlæggelse af afkastkrav (WACC) • Forecasts er for optimistiske (hockey sticks) • FCF ikke normaliseret i terminalperioden • • Ikke normaliseret margin/rentabilitet • Inkonsistens mellem afskrivninger og capex • Arbejdskapitalinvesteringer ikke normaliseret • Terminal vækst ikke i samklang med investeringer Svært at skille det kolde og det varme vand Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest PwC April 2015 9 Tak for opmærksomheden... Anders C. Madsen PwC | Partner Deals D: +45 3945 3649 | M: +45 2141 6012 Email: [email protected] | www.pwc.dk Strandvejen 44, DK-2900 Hellerup Denne publikation er udarbejdet alene som en generel orientering om forhold, som måtte være af interesse, og gør det ikke ud for professionel rådgivning. Du bør ikke disponere på baggrund af de oplysninger, der er indeholdt i denne publikation, uden at indhente specifik professionel rådgivning. Vi afgiver ingen erklæringer eller garantier (udtrykkeligt eller underforstået) hvad angår nøjagtigheden og fuldstændigheden af de oplysninger, der findes i publikationen, og, i det omfang loven tillader, accepterer eller påtager PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, dets aktionærer, medarbejdere og repræsentanter sig ikke nogen forpligtelse, ansvar eller agtpågivenhedspligt for eventuelle konsekvenser, som følger af, at du eller andre handler eller undlader at handle i tillid til de oplysninger, der findes i publikationen, eller for eventuelle beslutninger truffet på baggrund af publikationen. © 2015 PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab. Alle rettigheder forbeholdes. I dette dokument refererer “PwC” til PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, som er et medlemsfirma af PricewaterhouseCoopers International Limited, hvor hver enkelt virksomhed er en særskilt juridisk enhed.