Danske Aktier 30. januar 2015
30/01/15 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV FLSmidth & Co GN Store Nord ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SAS Sydbank TDC Topdanmark Tryg Vestas William Demant Holding Definitioner og forklaringer Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank • Vi venter, at Danske Bank i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet vil annoncere en omfattende plan for, hvordan banken skal øge forrentningen af egenkapitalen. • Det er vores forventning, at planen vil indeholde en målsætning om omfattende omkostningsbesparelser og et stort aktietilbagekøbsprogram. • Vi venter, at annonceringen af planen for at øge forrentningen af egenkapitalen, vil skabe ekstra begejstring i markedet. GN Store Nord • Den seneste tids styrkelse af dollaren vil komme GNs lønsomhed til gavn, da selskabet henter 40% af deres omsætning fra det nordamerikanske marked. • Har oplevet en stærk efterspørgsel i det amerikanske VA segment, hvilket ventes at fortsætte. • Vi venter, at GN vil løfte sløret for en ny platform i løbet af de kommende uger. Dette er ikke ventet af markedet og vil derfor være en positiv kurstrigger. Topdanmark 30/01/15 • Konkurrentregnskaber indikerer, at Topdanmark har haft et godt 4. kvartal. • Vejret har været relativt mildt i 4. kvartal, hvilket formentlig betyder, at andelen af vejrrelaterede skader har været relativt begrænset. • Vi venter, at Topdanmark vil annoncere et stort aktietilbagekøbsprogram i forbindelse med 4. kvartalsrapporteringen den 19. februar. Det vil understøtte flere stigninger for aktien. Danske Aktier 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. DFDS • Aktien er steget knap 40% over de seneste 3 måneder. • Vi vurderer, at der i den nuværende prisfastsættelse allerede er inddiskonteret et opsving i Europa og at konkurrenten Eurotunnel ophører med færgedrift på den Engelske Kanal. • Hvis Eurotunnel vælger at fortsætte med færgedrift på den Engelske Kanal, vil det ramme DFDS’ indtjening og betyde, at vores og markedets indtjeningsforventninger er alt for høje. Carlsberg • Fortsat store udfordringer på det vigtige russiske marked. • Risiko for multipelkontraktion på grund af svækkelsen af rublen og den fortsat svage russiske økonomi. • 2015 ser ud til at blive endnu et svært år rent indtjeningsmæssigt for Carlsberg. Lundbeck 30/01/15 • Fortsat presset af generisk konkurrence, hvilket ventes at fortsætte en rum tid endnu. • Afskedigelse af adm. direktør kommer på et uheldigt tidspunkt, da Lundbeck står over for at skulle finde nye produkter til erstatning for patentudløb på en række af deres succesrige produkter. • Anstrengt prisfastsættelse (handler med en P/E på 38x for 2015). Danske Aktier 5 A.P. Møller - Mærsk Medvinden kommer når olieprisen stabiliseres • Bedste danske ”value” aktie • Lavere oliepris vil netto være svagt negativt for indtjeningen • Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 15.800 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 15800 kr. Potentiale Presset af faldende oliepris og ratepres 19.70% Sidste lukkekurs A.P. Møller-Mærsk-aktien har haft en svag udvikling over det seneste år, hvor aktien kun er steget med 6%. Den svage kursudvikling har primært været forårsaget af olieprisens kraftige fald siden i sommer. Herudover er containerfragtraterne, som har stor betydning for A.P. Møller-Mærsks største division Mærsk Line, aldrig kommet igen siden det store dyk, der kom i kølvandet på finanskrisen. Det skyldes især, at der er kommet en del ny skibskapacitet på markedet. 13200 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 284.3 mia. kr. Sektor Transport AP Næste Moller Maersk 1. kvt Results 2015: 13/05/2015 08:00:00 regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 130 15,744 120 Lavere oliepris kan medføre højere volumener Vi venter ikke stigende containerfragtrater i 2015 og 2016, da vi venter, at udbuds- og efterspørgselsbalancen fortsat vil være anstrengt. På trods af dette venter vi, at Maersk Line i den nævnte periode kan øge overskudsgraden. Vi venter således, at presset på fragtraterne, vil blive kompenseret af lavere enhedsomkostninger, foranlediget af Maersk Lines omkostningsbesparende initiativer og en relativ lav oliepris. Den lavere oliepris ventes også at give noget medvind til volumenerne i Maersk Line i takt med, at den globale vækst bedres, da forbrugernes reducerede udgifter til energi og brændstof i nogen grad vil blive brugt på øget forbrug. 13,744 110 100 11,744 90 9,744 f m a m j j a MAERSKb.CO s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Fokuspunkter fremover Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmål på 15.800 kr. APM-aktien handler med en P/E på 8,6x for 2015, hvilket er noget under det historiske gennemsnit på 11x. Vi ser derfor særdeles god langsigtet værdi i aktien på nuværende tidspunkt og anbefaler, at man benytter den seneste tids tilbagefald til at samle aktien op. Dog vil aktien formentligt først få momentum igen, når der kommer flere indikationer på, at olieprisen har stabiliseret sig. Udvalgte nøgletal USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,713 46,975 49,895 Res. Primær drift 6,888 6,880 8,098 9,579 Nettoresultat 3,450 6,456 5,057 5,990 Balance sum 74509.0 79268.5 82148.3 87365.0 Egenkapital 42,512 47,203 50,246 54,817 Indtjening per aktie 158.0 299.8 234.8 278.1 Udbytte per aktie 284.9 446.0 419.2 496.5 P/E 14.6 9.6 8.6 7.2 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. MøllerMærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. Selskabsbeskrivelse A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 6 Alk-Abello Nyheder skal drive aktien i 2015 • Accelererende receptdata i USA er positivt og nødvendigt • En række kurstriggere på den korte og lange bane • Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 915 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Pæn stigning i antallet af recepter på Grastek Kursmål, inkl. udbytte Receptdataene, som viser hvor mange recepter, der er blevet udskrevet på henholdsvis Grastek (mod græsallergi) og Ragwitek (allergi overfor Ragweed træer) i USA har i januar måned vist en pæn fremgang i antallet af udskrevne recepter på Grastek. Fremgangen er særdeles positiv, og kan i sidste ende kan medføre et noget højere salg af Grastek i USA. Dog har vi flere gange pointeret vigtigheden i, at receptdataene accelererer i januar, hvis det totale antal recepter på Alks allergiprodukter i USA skal nå 1.700 for januar måned, som vi venter. Potentiale Forsikringsselskabers krav kan begrænse optaget Forventningerne til antallet af receptdata er baseret på antagelser om et totalt salg af Grastek og Ragwitek for 28 mio. dollars i 2015, hvorfor vores estimater ellers skal tilrettes, hvis der ikke, som ventet, udskrives recepter i 1.700 niveauet. Dog har vi fået indikationer på, at en række forsikringsselskaber kræver, at recepter på Grastek og Ragwitek skal udskrives af en allergolog eller en immunolog, hvilket i værste tilfælde kan begrænse optaget. Modsat vil vi dog blive overrasket, hvis patienterne på mellem til lang sigt fortsat ønsker at tage allergivacciner baseret på injektionsform i stedet for Alks, som er på tabletform. 915 kr. 19.92% Sidste lukkekurs 763 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 7.7 mia. kr. Sektor Medicinal & Biotek ALK-Abello Annual Results 2014: 09/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 853 120 783 110 713 100 643 90 573 f m a m j j a Alk-Abello s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer På baggrund af den pæne udvikling i receptdataene fra USA, så fastholder vi vores positive syn på Alk-Abello aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at aktien vil blive understøttet af et positivt nyhedsflow i løbet af 2015. Her vil det mest interessante blive offentliggørelsen af data fra studiet, som har til hensigt at undersøge, hvorvidt astma kan forebygges ved at tage Alks allergimedicin. Studiet vil blive offentliggjort i 2. halvår 2015. Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er AlkAbello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Udvalgte nøgletal DKK mio. Omsætning Res. Primær drift 2013 2014e 2015e 2016e 2,244 2,425 2,371 2,608 453 109 312 224 Nettoresultat 61 205 145 321 Balance sum 3274.8 3553.2 3646.5 3968.1 Egenkapital 2,294 2,449 2,543 2,814 Indtjening per aktie 6.0 20.3 14.3 31.7 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E >99 32.2 44.1 22.0 K/I 2.7 3.2 3.0 2.7 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Selskabsbeskrivelse Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i AlkAbello. For yderligere information se bagerst i publikationen. Danske Aktier 7 Carlsberg 2015 vil blive endnu et udfordrende år • Svag rubel, oliepris og presset russisk økonomi har sat aktien under pres • Ingen bedring at spore i år • Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 525 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Kan ikke trække sig ud af Ruslands skygge Potentiale Carlsberg-aktien har været under et særdeles hårdt pres over det seneste år, hvor aktien er faldet med mere end 10%. Den svage kursudvikling har været drevet af flere forskellige faktorer, herunder en svækket rubel, svag russisk økonomi og konflikten mellem Rusland og Ukraine. Disse faktorer har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Sidste lukkekurs Rusland ligner en katastrofe 525 kr. 8.16% 485.4 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 74 mia. kr. Sektor Konsumentvarer Carlsberg Annual Results 2014: 18/02/2015 07:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Vi venter, at udfordringerne på det russiske marked vil fortsætte i en del tid endnu. Det skyldes ikke mindst at russisk økonomi er i frit fald og er på vej ind i en kraftig recession. Det skyldes delvist, at olieprisen er faldet med omkring 50% over det seneste år. Da olien er en væsentlig indtægtskilde for Rusland, som er verdens anden største olieeksportør, tyder alt på, at russisk økonomi står foran en meget svær tid. Ruslands anspændte forhold til Vesten, som følge af annekteringen af Krim og landets indtrængen i Ukraine, har kun forværret situationen og reduceret omverdenens appetit på at investere i Rusland. Herudover er rublen blevet kraftigt svækket og vi venter ikke, at rublen står foran et nærtforestående comeback på den korte bane. Index 110 587 100 537 90 487 80 437 387 f m a m j j a Carlsberg s o n d j 70 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer Selvom Carlsberg-aktien bestemt er blevet billigere prisfastsat på det seneste, så anbefaler vi fortsat, at man går uden om Carlsberg. Den seneste tids kraftige fald i olieprisen vil, alt andet lige, presse den russiske økonomi yderligere og dermed også forbrugernes økonomiske råderum og Carlsbergs indtjening. Således ser det ud som, at 2015 rent indtjeningsmæssigt vil blive endnu et svært år for Carlsberg. Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,466 66,492 68,853 10,660 Res. Primær drift 9,844 9,469 9,675 Nettoresultat 5,471 5,279 5,508 6,274 Balance sum 151138.0 155342.6 160493.5 166913.2 71,499 76,110 80,877 86,414 35.9 34.6 36.1 41.1 Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie 8.0 9.0 9.3 10.6 P/E 15.7 13.5 13.0 11.5 K/I 1.3 1.0 1.0 0.9 Selskabsbeskrivelse Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 8 Chr. Hansen Skuffende start på året • De pæne vækstrater på top- og bundlinjen ventes at fortsætte • Lønsomheden presses af nødvendige investeringer • Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb), men hæver kursmålet til 300 kr. (275 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Skuffede på samtlige regnskabsposter Potentiale Chr. Hansen rapporterede den 21. januar selskabets regnskab for første kvartal 2014/15 (skævt regnskabsår). Overordnet set, var regnskabet svagere end ventet på samtlige regnskabsposter. Især driftsindtjeningen (EBIT) skuffede idet den var 10-13% mindre end vi og markedet havde ventet grundet højere omkostninger. Sidste lukkekurs Overskudsgraden endte på 23,1%, hvilket var 3% lavere, end vi havde ventet. Marginpresset var dog forårsaget af øgede investeringer, som på sigt skal bidrage til at opretholde væksten. Dog var det opløftende at se, at den organiske vækst endte på 9%, da det er i den høje ende af selskabets guidance. Trods den sløve start på regnskabsåret, så fastholdt Chr. Hansen deres guidance til regnskabsåret 2014/15. Foruden skuffende regnskabstal, så meddelte Chr. Hansen heller ikke, hvordan de vil anvende deres overskudslikviditet, hvilket en del investorer havde ventet. Chr. Hansen meddelte dog, at de vil tage stilling hertil senere på året. Fokuspunkter fremover Dato 29/01/2015 Markedsværdi 35.6 mia. kr. Sektor Konsumentvarer Chr. Hansen 2. kvt Results 2014/15: 09/04/2015 08:00:00 Næste regnskab DKK Index 130 273 120 253 233 110 213 100 193 f m a m j j a Chr. Hansen s o n d j 90 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Overordnet set, vurderer vi, at kvartalsregnskabet var skuffende, hvilket medfører, at vi sænker vores kursmål. Vi sænker ligeledes også vores anbefaling til Akkumuler (Køb) grundet den seneste stærke kursudvikling. Vi fastholder dog vores positive syn på aktien grundet den langsigtede væksthistorie og forventningen om, at Chr. Hansen vil være i stand til at indfri deres guidance. Det er dog afgørende, at EBIT i de resterende kvartaler i regnskabsåret vokser med 11% relativt til året før. Vi vurderer dog også, at dette er realistisk, da lønsomheden vil bedres når det nye fabriksanlæg til kulturproduktion i Avedøre står klar senere på året. Udvalgte nøgletal 12/13 8.15% 277.4 kr. Absolut og relativ kursudvikling Marginpres vil være af midlertidig karakter EUR mio. 300 kr. 13/14 14/15e Noter og kommentarer Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. 15/16e Omsætning 738 756 839 909 Analysedækning og ejerforhold Res. Primær drift 193 195 227 253 Nettoresultat 138 132 157 178 Balance sum Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 1366.8 1374.9 1384.7 1396.2 Egenkapital 681 657 650 650 Indtjening per aktie 1.0 1.0 1.2 1.4 Udbytte per aktie 6.3 3.8 4.6 5.2 P/E 22.7 28.1 30.1 26.6 K/I 4.8 6.1 7.2 7.2 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 9 Coloplast Selv Coloplast kan have et skuffende kvartal • Politisk usikkerhed og processer for recepter ramte salget • Høj prisfastsættelse gør, at aktien ikke er interessant • Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 445 kr. Potentiale Skuffede på samtlige poster -15.16% Sidste lukkekurs Medicoselskabet Coloplast rapporterede deres regnskab for 1. kvartal 2014/15 den 29. januar ved middagstid. Overordnet set var regnskabet særdeles skuffende, hvor Coloplast skuffede på samtlige poster. Specielt stomidivisionen skuffede fælt idet divisionen var negativt påvirket af en ændret proces for håndtering af recepter i Storbritannien. Derudover har den politiske usikkerhed i Rusland også ramt salgsvæksten negativt. UK og Rusland gav nedjustering I forsøget på at afspejle udfordringerne i Storbritannien og Rusland, nedjusterede Coloplast deres forventninger til omsætningsvæksten til 8-9% (9% tidligere). På den positive side løftede Coloplast deres vækstforventninger til det danske marked, hvor de venter en vækst på hele 12-13% målt i danske kroner (11% tidligere). Det vil samtidig dæmpe nedjusteringen af estimater, da dette er en del mere end markedet havde ventet. Overordnet set vurderer vi, at de nu udmeldte guidance er realistiske og at Coloplast vil være i stand til at levere i forhold til disse. 524.5 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 104.9 mia. kr. Sektor Sundhedsartikler halvår Results 2014/15: 05/05/2015 11:30:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling 547 DKK Index 135 507 125 467 115 427 105 387 f m a m j j a Coloplast s o n d j 95 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Over de seneste par år har vi udelukkende set opjusteringer fra Coloplast, hvorfor nedjusteringen i forbindelse med kvartalsregnskabet bør komme som en overraskelse for markedet. Vi venter dermed, at vi løbet af den kommende fremtid vil opleve, at præmien til sektoren langsomt vil blive indsnævret. Samtidig handler Coloplast med en P/E for 2015 på 32,5x, hvormed vækstpotentialet er allerede indregnet. Vi fastholder dermed vores negative syn på aktien. Udvalgte nøgletal DKK mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,428 13,934 15,147 Res. Primær drift 3,672 3,147 4,764 5,238 Nettoresultat 2,711 2,390 3,415 3,992 Balance sum 9364.0 10379.0 11409.8 13119.2 Egenkapital 6,769 6,283 6,897 8,271 Indtjening per aktie 12.6 11.1 16.1 18.8 Udbytte per aktie 10.0 11.5 13.0 14.5 P/E 24.9 33.5 32.5 28.0 K/I 9.8 16.5 16.1 13.5 Noter og kommentarer Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Selskabsbeskrivelse Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 10 D/S Norden Ikke god for kortsigtede investorer • Lav efterspørgsel og faldende fragtrater har presset aktien • Ingen umiddelbar bedring i udsigt på den korte bane • Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 160 kr. Fragtraterne fortsætter den negative udvikling Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 160 kr. Potentiale 17.22% D/S Norden har været under et særdeles hårdt pres over de seneste Sidste lukkekurs 136.5 kr. år. Kombinationen af en svag udvikling i fragtraterne, tilførsel af Dato 29/01/2015 ny skibskapacitet og generelt svag efterspørgsel har resulteret i, at Markedsværdi 5.6 mia. kr. aktien er faldet med mere ca. 50% alene over det seneste år. Sektor Transport Fragtraterne på transport af tørlast er i samme periode faldet med Dampskibsselskabet Norden Annual Results 2014: 04/03/2015 08:00:00 Næste regnskab 608 point, hvilket svarer til et fald på 46%. De lave fragtrateniveauer gør det samtidig svært overhovedet at tjene Absolut og relativ kursudvikling penge på tørlastfragt. Foruden lavere fragtrater har indtjeningen DKK Index været ramt af afmatningen i den kinesiske økonomi, som har medført en lavere efterspørgsel på tørlastfragt, herunder kul. 263 100 Ikke udsigt til stigende tørlastrater på kort sigt 223 Trods de fortsatte svaghedstegn, så venter vi ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Dog venter vi en smule stabilisering i fragtraterne til foråret, når der skal transporteres relativt meget korn fra den sydlige til den nordlige halvkugle. Herefter vil lavsæsonen sætte ind over sommeren. Vi venter derfor først, at der for alvor kommer bedring på tørlastmarkedet i 2. halvår af 2015, når efterspørgslen stiger igen og der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel. Dog venter vi ikke, at tørlastfragtraterne kommer til at stige så kraftigt i år, at det vil kunne medføre nogen større kursstigning for aktien. 183 Fokuspunkter fremover Vi vurderer, at kurspotentialet vil være begrænset på den korte bane. På trods af dette har vi alligevel et positivt syn på aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes, at vi vurderer, at balancen mellem udbud og efterspørgsel vil bedres i 2. halvår 2015. Vi anbefaler dog kun investorer, der har en længere tidshorisont at købe D/S Norden-aktien. Udvalgte nøgletal USD mio. Omsætning 2013 2014e 2015e 2016e 1,126 1,006 1,065 1,201 Res. Primær drift -51 -103 -27 36 Nettoresultat -48 -146 -49 14 Balance sum 2060.6 1918.4 1852.6 1851.7 Egenkapital 1,605 1,430 1,353 1,338 -1.2 -3.6 -1.2 0.3 Udbytte per aktie 4.0 4.0 4.0 4.0 K/I 1.3 0.6 0.6 0.6 Indtjening per aktie 80 60 143 103 f m a m j j a D/S Norden s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. MøllerMærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. Selskabsbeskrivelse D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 40 Danske Aktier 11 Danske Bank 4. kvartalsregnskabet kan blive en væsentlig kurstrigger • Stort kortsigtet potentiale • Kæmpe aktietilbagekøbsprogram kan være under opsejling • Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer) og kursmålet til 179 kr. (155 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 179 kr. Potentiale 3.59% Sidste lukkekurs Ny spareplan på vej 172.8 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 173.5 mia. kr. I forbindelse med 4. kvartalsregnskabet, som offentliggøres den 3. Sektor Bank februar, forventer vi, at Danske Bank vil præsentere en plan for, Bankregnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 18/03/2015 Næste hvordan banken skal opnå en langsigtet forrentning af Danske egenkapitalen på over 12%. Vi venter, at Danske Bank vil forsøge Absolut og relativ kursudvikling at nå dette mål ved at sænke omkostningerne (via færre filialer) og implementeringen af et stort aktietilbagekøbsprogram, hvilket vil DKK Index 135 reducere egenkapitalen og dermed gøre det lettere at øge forrentningen af egenkapitalen. 164 125 Udbytter og aktietilbagekøb kan stige kraftigt frem mod 2016 Mere konkret venter vi, at Danske Bank vil tilbagekøbe egne aktier for 10 mia. kr. i perioden 2016-2017 og samtidig øge udbyttebetalingerne. Det vil betyde, at det direkte afkast fra aktietilbagekøb og udbytter vil stige til over 8% fra 2016. Fokuspunkter fremover Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,954 44,785 46,482 Indtj. før skat 10,058 7,630 19,212 21,407 Nettoresultat 7,113 3,655 14,772 16,768 Egenkapital 105 124 f m a m j j a Danske Bank s o n d j 3227057.0 3421476.8 3452951.4 3517811.3 145,657 146,471 155,308 160,188 Indtjening per aktie 7.2 3.6 14.7 16.9 Udbytte per aktie 2.0 5.7 6.6 7.7 P/E 15.1 13.8 11.3 9.9 K/I 0.9 1.2 1.1 1.0 Rel. OMX Copenhagen Noter og kommentarer Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Selskabsbeskrivelse Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 95 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Vi hæver vores indtjeningsestimater (EPS) med 4% for 2016 som følge af omkostningsbesparelser og aktietilbagekøbsprogrammet. Vi hæver derfor vores kursmål til 179 kr. (155 kr.) og løfter vores anbefaling til Akkumuler (Reducer). Vi venter, at annonceringen af planen, der skal øge forrentningen af egenkapitalen, vil skabe ekstra begejstring i markedet. Vi vurderer således, at 4. kvartalsregnskabet kan gå hen og blive en positiv kurstrigger. Selvom vi er positive på de øvrige danske bankaktier, som vi har analysedækning på, så vurderer vi, at der er større potentiale i Danske Bank-aktien på kort sigt. Balance sum 115 144 Danske Aktier 12 DFDS Aktien er løbet for stærkt • Ikke længere attraktivt prisfastsat • Et bet på et stærkt økonomisk opsving i Norden og Baltikum • Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 510 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Indtjeningsfremgang på trods af lav vækst Potentiale DFDS henter omkring to tredjedele af deres omsætning fra transportydelser i Nord- og Østersøen. Størstedelen af den resterende omsætning kommer fra transportydelser i Den Engelske Kanal. Væksten på disse markeder er lav, men alligevel har DFDS i de seneste år formået at skabe pæn fremgang på både top- og bundlinje. Det skyldes, at DFDS har formået at tage markedsandele og øget lønsomheden via effektiviseringer. Sidste lukkekurs 510 kr. -20.06% 638 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 7.9 mia. kr. Sektor Transport Annual Results 2014: 25/02/2015 08:00:00 NæsteDFDS regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index Strid med Eurotunnel nærmer sig afslutningen DFDS har i flere omgange fået rettens ord for, at konkurrenten Eurotunnels (My Ferry Link) færgedrift på Den Engelske Kanal er konkurrenceforvridende. Eurotunnel har dog hver gang appelleret. DFDS fik igen den 9. januar rettens ord for, at Eurotunnels færgedrift er konkurrenceforvridende. Det betyder, at Eurotunnel nu har 6 måneder til at forlade markedet. Dog har Eurotunnel mulighed for at appellere dommens afgørelse. Men Eurotunnel har dog meddelt, at de agter at sælge My Ferry Link. Vi venter, at Eurotunnel vil trække sig efter første halvår af 2015. Men skulle Eurotunnel vælge at appellere, vil det ramme DFDS’ indtjening og betyde, at vores og markedets indtjeningsforventninger er for høje. DFDS-aktien er steget omkring 30% de seneste 3 måneder. Det betyder, at aktien er blevet væsentligt dyrere på det seneste. Vi synes derfor efterhånden, at det er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs, at Eurotunnel ophører med færgedrift på Den Engelske Kanal og at der kommer en stærkere konjunkturvending i Europa. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 12,097 12,915 13,293 13,605 486 661 743 819 Nettoresultat 325 462 528 603 Balance sum 12310.6 12341.6 12570.7 13061.5 6,803 Egenkapital 557 130 497 110 437 377 f m a m j j a DFDS s o n d j 90 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Fokuspunkter fremover Res. Primær drift 150 617 DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. Selskabsbeskrivelse Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. MøllerMærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. 6,318 6,207 6,368 Indtjening per aktie 21.9 33.8 43.3 50.3 Udbytte per aktie 14.0 14.0 14.0 14.0 Analysedækning og ejerforhold P/E 20.3 21.6 14.7 12.7 K/I 1.0 1.3 1.2 1.1 Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DFDS. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 13 DSV Olieprisfald giver medvind • Olieprisfald er positivt på både kort og lidt længere sigt • Rabat til konkurrenter ventes at blive indsnævret • Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb), men hæver kursmålet til 230 kr. (210 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 230 kr. Potentiale Stor europæisk eksponering har dæmpet indtjeningsvæksten 11.92% Sidste lukkekurs Kombinationen af at DSV er et konjunkturfølsomt selskab, som har en høj eksponering mod Europa (ca. 85% af omsætningen hentes på det europæiske marked), hvor væksten har været forholdsvis moderat, har betydet, at DSVs omsætningsfremgang har været moderat over de seneste år. Det har dæmpet indtjeningsvæksten og dermed også kursudviklingen. 205.5 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 33.6 mia. kr. Sektor Transport DSV Annual Results 2014: 06/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Stort olieprisfald vil øge indtjeningen 201 Olieprisens kraftige fald siden i sommer er positivt for DSV på både kort og lidt længere sigt. Den lavere oliepris betyder lavere brændstofomkostninger for DSV. På sigt vil de reducerede brændstofpriser dog også medføre, at prisen på de transportydelser, som DSV leverer, vil blive sænket. Denne tilpasning vil dog tage noget tid. Derfor vil olieprisfaldet medføre et ekstra boost til indtjeningen på kort sigt. Selvom de lavere produktionsomkostninger over tid vil blive elimineret idet priserne gradvist vil blive sænket, hvorfor olieprisfaldet også vil komme til at understøtte DSVs indtjening på lidt længere sigt. Det skyldes, at den faldende oliepris vil medføre et løft til den globale vækst. Det vil betyde, at efterspørgslen på transport-ydelser vil vokse, hvilket vil betyde en højere indtjeningsvækst til DSV. Fokuspunkter fremover DSV vil som nævnt blive begunstiget af det kraftige fald i olieprisen på både kort og lidt længere sigt. Herudover er aktien attraktivt prisfastsat og selskabet tilbagekøber i stor stil egne aktier, hvilket understøtter aktiekursen. Vi sænker dog vores anbefaling på aktien i kølvandet på den seneste tids stærke kursudvikling, hvilket har indsnævret rabatten til konkurrenterne. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,378 50,556 52,422 Res. Primær drift 2,423 2,335 2,869 3,068 Nettoresultat 1,577 1,513 1,938 2,122 Balance sum 23348.7 24084.5 25098.2 27158.8 6,040 6,286 6,900 8,618 Indtjening per aktie 8.9 8.7 11.5 12.5 Udbytte per aktie 1.6 2.0 2.4 2.7 P/E 18.5 19.7 17.9 16.4 K/I 5.3 5.7 5.1 4.0 Egenkapital Index 125 115 181 105 161 141 95 f m a m j j a DSV s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. MøllerMærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. Selskabsbeskrivelse DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 85 Danske Aktier 14 FLSmidth & Co Begrænset kortsigtet kurspotentiale • Lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne presser fortsat aktien • Effektiviseringerne vil øge lønsomheden yderligere • Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 295 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte De udfordrende tider er ikke forbi Potentiale FLSmidth-aktien har været under et relativt stort pres over de seneste 3 år. Den primære årsag hertil skyldes især, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne har været faldende i perioden. Desværre ser udsigterne fortsat særdeles dystre ud i kølvandet på de kraftigt faldende jernmalmspriser. Det indikerer, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne ikke har bundet endnu. Sidste lukkekurs 295 kr. 7.31% 274.9 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 14.1 mia. kr. Sektor Kapitalgoder FLSmidth Annual Results 2014: 12/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Først udsigt til stigende aktivitet sidst på året Vi venter, at mineselskabernes investeringsaktivitet vil bedres gradvist i slutningen af i år. Men indtil vi får klare indikationer på dette, vil kurspotentialet formentlig være forholdsvist begrænset. Derudover venter vi, at det fortsat vil lykkedes FLS at øge deres lønsomhed, via diverse effektiviseringer, som blev iværksat i 2. kvartal 2014. Således venter vi, at overskudsgraden vil blive øget med 1% i 2015 relativt til 2014. Det blev samtidig understøttet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet i november måned, hvor FLS viste en pæn indtjeningsbedring, hvilket i høj grad indikerer, at effektiviseringerne begynder at få den tilsigtede effekt. Fokuspunkter fremover Trods de fortsatte udfordrende markedsforhold indenfor mineinvesteringerne, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at FLS vil være i stand til at bedre deres indtjening markant i de kommende år via det igangværende effektiviseringsprogram til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og udsigten til, at mineselskaberne vil begynde at øge investeringsaktiviteten i slutningen af 2015 gør, at vi fastholder anbefalingen på Akkumuler. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,598 21,094 21,231 Res. Primær drift -339 1,518 1,553 1,838 Nettoresultat -776 879 952 1,197 Balance sum 27328.0 24919.5 23949.8 24903.4 Egenkapital 6,922 7,699 8,446 9,335 Indtjening per aktie -14.6 17.2 18.6 23.4 Udbytte per aktie 2.0 4.0 6.0 8.0 P/E n.m 16.1 14.8 11.8 K/I 2.2 1.8 1.7 1.5 Index 331 110 301 100 271 90 241 80 211 f m a m j j a FLSmidth & Co s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Carl Bertilsson ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 70 Danske Aktier 15 GN Store Nord Starter samarbejde med Samsung • Attraktiv prisfastsættelse • Kortsigtet kurstrigger: løfter snart sløret for ny platform • Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til 172 kr. (158 kr.) Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Indgår samarbejde med Samsung Potentiale GN Store Nord meddelte tidligere på måneden, at selskabet har indgået et samarbejde med Samsung, hvilket i praksis betyder, at ReSounds portefølje af ”Smart” høreapparater vil blive tilgængelige på Android platformen. Således vil det via en app nu også blive muligt at streame lyd til Samsung Galaxy S 5. GN lancerede allerede i starten af 2014 en lignende løsning til iPhone. Denne er dog fortsat en smule mere avanceret en den lancerede løsning til Android platformen. Sidste lukkekurs 172 kr. 17.41% 146.5 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 22.8 mia. kr. Sektor Sundhedsartikler GN Storeregnskab Nord Annual Results 2014: 18/02/2015 07:30:00 Næste Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 120 Stærk trend i ReSound og Netcom vil gavne aktien I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet understregede GN Store Nord, at de ikke oplever et øget prispres, som deres konkurrenter i USA, hvilket dermed gjorde investorernes bekymringer til skamme. Derimod bar kvartalsregnskabet præg af, at ReSound for endnu et kvartal i træk har vundet markedsandele. Denne tendens venter vi vil fortsætte i 2015, da ReSound har en særdeles stærk produktportefølje og pipeline, som skal drive den fremtidige vækst. I forhold til Netcom divisionen venter vi, at den lidt svage udvikling i 3. kvartal 2014 kun var af midlertidig karakter og at divisionen er kommet stærkt igen i 4. kvartal 2014. 147 110 100 127 90 107 f m a m j j a GN Store Nord s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer GN-aktien er særdeles attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på 16,6x i 2016 på trods af, at både ReSound og Netcom divisionen er inde i en god udvikling, hvor begge divisioner vokser mere end markedet. GN vinder markedsandele og selskabets konstante fokus på innovation vil bidrage til, at høje priser på selskabets produkter kan fastholdes. Vi venter desuden, at GN løfter sløret for en ny platform i løbet af de næste uger. Dette er ikke ventet af markedet og vil derfor være en kurstrigger. Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,388 8,223 9,152 Res. Primær drift 1,118 1,215 1,540 1,794 Nettoresultat 735 812 1,121 1,335 Balance sum 8963.0 10478.8 10739.5 11085.5 Egenkapital 5,330 5,211 5,283 5,419 Indtjening per aktie 4.3 4.9 7.1 8.8 Udbytte per aktie 0.8 1.0 1.4 1.8 P/E 29.0 26.7 20.7 16.6 K/I 4.2 4.5 4.3 4.0 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Selskabsbeskrivelse GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen. Danske Aktier 16 ISS Defensiv kvalitetsaktie • En simpel og troværdig virksomhed • Aktien handler med 20% rabat til sektoren • Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 225 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Ingen vækstaktie, men stor stabilitet Kursmål, inkl. udbytte ISS-aktien er ingen vækstaktie. Således ligger den organiske vækst stort set på niveau med den globale BNP vækst. Til gengæld er den organiske vækst forholdsvis stabil og har været positiv hvert eneste år i løbet af de seneste 10 år. Samtidig har overskudsgraden ligeledes været utroligt stabil. Dermed er der tale om et selskab, som er utrolig defensivt og stabilt. Potentiale 225 kr. 15.80% Sidste lukkekurs 194.3 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 36.1 mia. kr. Sektor Industri ISS Annual Results 2014: 12/03/2015 08:30:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling Billigt prisfastsat ISS handler med en P/E på 13,7x for regnskabsåret 2015. Det svarer til en rabat på omkring 20% til de nærmest sammenlignelige selskaber. Vi synes grundlæggende, at denne rabat er for stor for et selskab, som er så stabilt og har en så lav konjunkturfølsomhed som ISS. Fremover venter vi, at den relativ høje rabat, som ISS-aktien handler med, vil blive indsnævret. Den nuværende rabat skyldes en kombination af en skepsis omkring, hvorvidt ISS vil formå at øge overskudsgaden i de kommende år og en lidt høj gæld. Herudover ejer de nuværende storaktionærer EQT og GS Capital Partners 19% af den samlede aktiekapital. Denne aktiepost skal frasælges over de kommende par år, hvilket formentlig betyder, at nogle investorer er en smule tilbageholdne med at købe op i aktien på nuværende tidspunkt. DKK Index 205 110 185 100 165 145 90 m a m j j a ISS s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Potentiale for stigende kurs og voksende udbytter Noter og kommentarer Vi venter, at ISS vil formå at øge overskudsgraden over de kommende år. Herudover vil selskabet hurtigt få nedbragt gælden til et passende niveau, hvilket øger udbyttepotentialet. I takt med at dette sker, så venter vi, at den rabat, som ISS handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Aktien vil formentlig blive ramt af midlertidige tilbagefald, når den nuværende storaktionær gradvist frasælger sin beholdning af ISSaktier. Vi anbefaler, at man benytter tilbagefald til at købe aktien. Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 78,459 74,299 76,979 79,608 2,563 3,370 3,666 3,934 Nettoresultat -399 1,385 2,108 2,342 Balance sum 48576.0 47406.8 48861.8 50155.2 4,246 13,279 14,479 15,556 12.6 Res. Primær drift Egenkapital Indtjening per aktie -2.9 7.5 11.4 Udbytte per aktie 0.0 4.9 6.8 7.4 P/E n.m 18.3 13.7 12.7 K/I n.m 2.7 2.5 2.3 Selskabsbeskrivelse ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i ISS. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 17 Jyske Bank Interessen ventes at stige en del i år • Uklarheder omkring BRFkredit opkøb ventes at være overstået • Faldende tvangsauktioner og konkurser bør gavne indtjeningen • Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 380 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Konkursdata brød den seneste tids negative trend Kursmål, inkl. udbytte Statistikker over udviklingen af antallet af tvangsauktioner og konkurser blev offentliggjort tidligere på måneden. Dataene viste, at antallet af konkurser faldt til 341 i december, når der justeres for sæsonudsving. Dermed er der tale om en reduktion på 20% relativt til november, mens der er tale om et fald på 9% relativt til samme periode året før. Overordnet set vurderer vi, at de seneste data er særdeles positiv læsning, da det indikerer, at de seneste måneders negative trend er brudt. Potentiale 380 kr. 27.56% Sidste lukkekurs 297.9 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 28.3 mia. kr. Sektor Bank Jyske regnskab Bank Annual Results 2014: 24/02/2015 08:00:00 Næste Absolut og relativ kursudvikling DKK Færre tvangsauktioner gavner indtjeningen Samme positive trend viste antallet af tvangsauktioner, hvor antallet faldt med 6% i december relativt til samme periode året før. På trods af at der var tale om en 13% stigning relativt til november, så vurderer vi ikke, at der er grund til bekymring, da trenden har været nedadgående i 2014. Dermed er der også en forventning om, at de danske banker fortsat vil opleve faldende nedskrivninger og accelererende udlånsvækst til gavn for indtjeningen i 2015. Dog er der en risiko i forhold til dette idet mange landmænd kører med underskud som følge af faldende priser på mælk og svinekød. Da Jyske Bank har en krediteksponering på omkring 2,4% til landbruget, så vil det ramme indtjeningen, hvis flere landmænd bliver tvunget ud i en konkurs. Fokuspunkter fremover Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien, da vi venter, at aktien vil få en del medvind i år, idet den underliggende forretning udvikler sig positivt, mens nedskrivningerne er faldende. Samtidig vurderer vi, at aktien vil blive begunstiget af, at uklarhederne, som er relateret til opkøbet med BRFkredit, bør være et overstået kapitel. Det vil samtidig få interessen for aktien til at stige mærkbart i den kommende fremtid. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 7,205 10,496 8,962 9,977 Indtj. før skat 2,301 4,024 3,509 4,993 Nettoresultat 1,808 3,778 2,685 3,894 Balance sum 262004.0 530140.0 565740.0 592640.0 Egenkapital 17,479 28,298 30,983 34,877 Indtjening per aktie 25.4 44.2 28.3 41.0 P/E 11.8 22.6 10.1 7.3 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Index 336 115 306 105 276 95 246 f m a m j j a Jyske Bank s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Selskabsbeskrivelse Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 85 Danske Aktier 18 Lundbeck For tidligt at blive positiv • Manglende kurspotentiale indtil 2. halvår 2015 • Vil fortsat døje med høje omkostninger og faldende omsætning i år • Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 120 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Generisk konkurrence har presset Lundbeck Potentiale Lundbeck har i en årrække været hårdt ramt af øget generisk konkurrence på mange af selskabets succesfulde produkter, som har været ramt af patentudløb. Derudover har Lundbeck også været ramt af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Det har bidraget til, at aktiens kursudvikling i en lang årrække har været betydeligt svagere end både sektorens kursudvikling og det danske aktiemarked. Vi ser umiddelbart en stor sandsynlighed for, at denne kedelige tendens vil fortsætte. Sidste lukkekurs Omsætningsestimaterne er for positive 120 kr. -10.51% 134.1 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 26.3 mia. kr. Sektor Medicinal & Biotek Lundbeck Annual Results 2014: 05/02/2015 07:45:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 173 130 153 Lundbeck har længe haft store udfordringer og vi venter ikke, at der bliver ændret på det i år. Således venter vi, at Lundbeck fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere lægemidler ud på markedet som erstatning for de lægemidler, der har været ramt af patentudløb. Derudover vurderer vi også, at markedets omsætningsestimater fortsat er for optimistiske om end de er blevet nedrevideret en smule på det seneste. Således vurderer vi, at omsætningsestimaterne vil blive nedrevideret yderligere i år, hvilket vil lægge en dæmper på aktiens kursudvikling. 110 133 90 113 93 f m a m j j a Lundbeck s o n d j 70 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Fokuspunkter fremover Kombinationen af øget kopikonkurrence, med dertilhørende manglende nye lægemidler på markedet og afskedigelse af den adm. direktør medfører en øget usikkerhed på kort sigt. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien, da vi vurderer, at estimaterne skal nedrevideres yderligere, mens der skal større vished om fremtiden til før, at aktien begynder at blive interessant igen. Da vi først venter, at dette vil ske i løbet af 2. halvår 2015, så vurderer vi, at det er for tidligt at blive positiv på aktien. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,362 12,919 13,349 1,599 246 -965 -611 Nettoresultat 855 24 -755 -535 Balance sum 23649.0 20796.9 20873.6 20980.5 Egenkapital 13,481 13,206 12,442 12,172 Indtjening per aktie 4.4 0.1 -3.9 -2.7 Udbytte per aktie 1.5 0.0 -1.3 -1.0 P/E 17.1 42.7 n.m >99 K/I 2.0 2.0 2.1 2.2 Res. Primær drift Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Selskabsbeskrivelse Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 19 Matas Stabil udbytte- og indtjeningsaktie • Udbytterne ventes at blive øget i de kommende år • Forbrugernes tilbageholdenhed har sat aktien under pres • Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 140 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 140 kr. 3. kvartalsopdatering uden overraskelser Potentiale -2.78% Matas gav den 8. januar en salgsopdatering for 3. kvartal (september til december), som ikke bød på meget nyt. Dog meddelte Matas, at julesalget har været en smule lavere end forventet. Matas fastholdt dog forventningerne til helåret. Således venter Matas stadig en samlet omsætning for 2014/15 i underkanten af 3,5 mia. kr. baseret på en sammenlignelig vækst, like-for-like vækst (organisk vækst per butik), på 1-2%. Driftsmarginen målt på EBITA-resultatet ventes stadig på niveau med 2013/14, hvor den udgjorde 17,1%. Sidste lukkekurs 144 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 5.9 mia. kr. Sektor Forbrugsgoder Matas 3. kvt Results 2014/15: 04/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 110 167 100 Begrænset vækstpotentiale på top- og bundlinje Matas’ udmelding om et trægt julesalg er ikke helt overraskende. Købelysten blandt de danske forbrugere har været særdeles beskeden over de seneste par år og der har endnu ikke været nogen mærkbar bedring at spore. Vi venter, at forbrugerne vil fortsætte med at have et højt fokus på gældsnedbringelse, hvilket alt andet lige, bør lægge en dæmper på privatforbruget. Dermed ser vi heller ikke en foreløbig bedring i toplinjen i 2015. I forhold til bundlinjen er det også begrænset, hvad Matas kan gøre yderligere for at bedre lønsomheden, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Fokuspunkter fremover Trods udsigten til et forsat begrænset vækstpotentiale på både top- og bundlinjen i 2015, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer eftersom selskabet genererer en høj og stabil indtjening, mens de samtidig udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2014 2015e 2016e 2017e 3,345 3,414 3,497 3,587 Res. Primær drift 464 500 517 536 Nettoresultat 249 325 355 378 Balance sum 5487.6 5491.6 5494.2 5523.5 Egenkapital 2,600 2,605 2,623 2,650 Indtjening per aktie 6.1 8.0 8.9 9.7 Udbytte per aktie 5.5 6.0 6.5 7.0 P/E 17.4 14.5 13.3 12.4 K/I 2.4 2.2 2.2 2.1 Omsætning 147 90 127 80 107 f m a m j j a Matas s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 70 Danske Aktier 20 NKT Holding Voksende lønsomhed vil løfte aktien… • … men lavvækst i Europa dæmper kurspotentialet på kort sigt • Europæisk opsving kan for alvor komme til at løfte aktien • Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 411 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Lønsomheden vokser Kursmål, inkl. udbytte NKT har over de seneste år investeret i nye produktionsanlæg i begge af selskabets store divisioner. Formålet har blandt andet været at øge lønsomheden. Denne proces er i fuld gang og har båret frugt. Således voksede overskudsgraden til over 4% i 2014 fra 3,1% i 2013. Det har løftet indtjeningen relativt markant selvom omsætningsvæksten har været temmelig moderat. Vi venter, at overskudsgraden vil blive løftet til 5,1% i år og til ca. 6% i 2016. Det vil løfte indtjeningsvæksten yderligere. Potentiale 411 kr. 22.69% Sidste lukkekurs 335 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 7.9 mia. kr. Sektor Kapitalgoder Annual Results 2014: 27/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index Lavvækst i Europa er det primære problem NKT’s primære problem er efter vores vurdering den relativ lave økonomiske vækst i Europa. Det skyldes ikke mindst, at NKTaktien er konjunkturfølsom og stærkt afhængig af væksten i Europa, hvorfra selskabet henter over 70% omsætningen. Specielt den seneste tids svaghedstegn fra Tyskland og Frankrig, som er blandt NKTs absolut største markeder, er bekymrende. Vi venter dog, at væksten i Europa snart vil genfinde momentum, hvilket vil begunstige NKT-aktien. 120 378 110 348 318 100 288 90 258 f m a m j j a NKT Holding s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Fokuspunkter fremover Vi ser fortsat en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de kommende år. I takt med at en højere lønsomhed materialiseres, bør aktiekursen ligeledes stige. Den primære hæmsko for NKT-aktien fremover er væksten i Europa. Men når der igen begynder at komme gang i væksten, så vil der for alvor være upside til NKT-aktien. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,809 15,933 16,584 17,401 Res. Primær drift 509 463 765 1,033 Nettoresultat 252 255 459 647 Balance sum 12995.4 13198.5 13715.0 14377.6 5,674 5,845 6,198 6,654 10.7 10.8 19.4 27.3 3.5 4.5 8.0 9.0 P/E 27.0 20.5 15.2 12.3 K/I 1.1 1.4 1.3 1.2 Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Jon Hyltner ikke aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 21 Nordea Ved at være en rigtig udbyttehistorie • Blandet regnskab, men nedskrivningerne overraskede • Nordea løftede udbyttet med næsten 50% • Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb), mens kursmålet hæves til 110 SEK (108 SEK) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Nedskrivningerne fortsætter med at falde Potentiale Nordea rapporterede den 28. januar bankens regnskab for 4. kvartal. Overordnet set var regnskabet blandet. Således var nettorenteindtægterne lavere end ventet i kvartalet, hvilket dermed indikerer, at presset på indlånsmarginere blandt de danske banker er intensiveret. På den positive side overraskede kommissionsindtægterne, nedskrivningerne og nettoresultatet positivt. På trods af at nedskrivningsniveauet var steget relativt til forrige kvartal, så endte det stadig lavere end ventet. Stigningen er primært drevet af øget nedskrivninger i forhold til Nordeas norske engagementer, danske landbrugskunder og Rusland. Sidste lukkekurs 110 SEK 3.38% 106.4 SEK Dato 29/01/2015 Markedsværdi 430.6 mia. SEK Sektor Bank Nordea Stockholm, Sweden.: 19/03/2015 13:00:00 Næste AGM, regnskab Absolut og relativ kursudvikling SEK Index 120 100 110 90 Udbytterne blev øget med 45% For 2015 opretholder Nordea deres plan om at reducere omkostningerne med 5% relativt til 2013. I forbindelse med regnskabet offentliggjorde Nordea desuden en egenkapitalforretning på 15,7%, hvilket var som ventet. Fremgangen var primært drevet af indtjeningsvækst, som delvist var udlignet af negative valutakurseffekter og øget udbytte. Således foreslog Nordea et udbytte på 0,62 euro per aktie (0,43 euro tidligere), hvilket er en forhøjelse på 45%. 100 80 70 90 f m a m j j a Nordea s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer Vi fastholder derfor vores positive syn på Nordea-aktien om end vi sænker vores anbefaling i kølvandet på den seneste stærke kursudvikling. Det skyldes ikke mindst, at den pæne rabat, som Nordea handlede med tidligere, er blevet lukket i takt med, at selskabets positive kvaliteter stort set er blevet indpriset. Vi er dog fortsat positive på aktien, da vi venter, at udbyttebetalingerne vil øges i de kommende år, hvilket også er blevet bekræftet af Nordea. Dette venter vi, vil blive positivt modtaget af markedet. Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Udvalgte nøgletal EUR mio. 2013 2014 2015e 2016e Totalindkomst 9,891 10,224 9,994 10,456 Indtj. før skat 4,116 4,324 4,741 5,066 Nettoresultat 3,116 3,332 3,603 3,850 Balance sum 630434.0 669342.0 688782.4 710327.2 29,209 29,837 29,709 30,929 Indtjening per aktie 0.8 0.8 0.9 1.0 Udbytte per aktie 3.8 6.3 6.6 7.4 P/E 12.7 11.1 12.8 12.0 K/I 1.4 1.3 1.5 1.5 Egenkapital Selskabsbeskrivelse Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 22 Novo Nordisk Valutamedvind gav opjustering • Stærke guidance lover godt for et stærkt 2015 • Er attraktiv både på kort og lang sigt • Anbefaling og kursmål er under revidering Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 350 kr. Potentiale 16.71% Sidste lukkekurs Bundlinjen overraskede pænt 299.9 kr. Dato Novo Nordisk rapporterede den 30. januar deres regnskab for 4. kvartal 2014. Ved første øjekast er regnskabet bedre end ventet. Således endte både driftsindtjeningen (EBIT), nettoresultatet og EPS bedre end markedet havde ventet. Omsætningen endte derimod som ventet på trods af, at salget af Levemir var 14% mindre end ventet om end Levemir fortsat tager markedsandele. Omvendt var salget af Victoza 5% højere end ventet. 29/01/2015 Markedsværdi 787.7 mia. kr. Sektor Medicinal & Biotek Novo Nordisk B Annual Results 2014: 30/01/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 130 297 Opjustering grundet dollarstyrkelse 120 I forbindelse med regnskab præciserede Novo Nordisk samtidig deres forventninger til de kommende regnskabsår 2015. Mens Novo Nordisk fastholder deres foreløbige guidance (som de offentliggjorde tidligere på året) til salgs- og indtjeningsvæksten for 2015 i lokal valuta, så løfter selskabet deres guidance i forhold til salgs- og indtjeningsvæksten når der måles i danske kroner, som følge af valutamedvind fra en stærkere dollar. Således venter Novo Nordisk nu en salgsvækst på 12% i 2015 (3% tidligere), mens indtjeningsvæksten ventes at være på 19% (5% tidligere). 267 110 237 207 100 f m a m j j a Novo Nordisk s o n d j 90 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer Samtidig igangsætter Novo Nordisk et nyt aktietilbagekøb på 15 mia. kr., der skal gennemføres i løbet af et år, mens de foreslår et udbytte på 5 kr. per aktie, hvilket er en stigning på 11%. Overordnet set var regnskabet en del højere end konsensus havde ventet, hvorfor deres estimater vil blive hævet i den kommende fremtid til gavn for aktiekursen. Vi fastholder dermed vores positive syn på aktien. Den næste store kurstrigger bliver, når de amerikanske sundhedsmyndigheder i løbet af første kvartal 2015 offentligør dataene fra Devote-studiet (studie som skal påvise de hjerte-kar-mæssige effekter ved brugen af Tresiba). Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb og Alk-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 83,572 89,288 104,688 114,120 Res. Primær drift 31,493 34,826 44,695 48,077 Nettoresultat 25,184 26,917 33,232 37,414 Balance sum 75386.6 78694.7 88492.1 96005.1 Egenkapital 42,967 44,524 49,604 54,229 Indtjening per aktie 9.4 10.3 13.0 14.9 Udbytte per aktie 3.8 4.1 5.2 6.0 P/E 21.1 28.0 23.1 20.1 K/I 12.4 17.6 15.5 13.8 Selskabsbeskrivelse Novo Nordisk er verdens førende producent af diabetesbehandling og blev stiftet i 1923. Selskabet har en bred produktpalette og oplever især vækst i salget insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Novo Nordisk. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 23 Novozymes Høj vækst til høj pris • Blandt de dyreste C20 aktier • Høj vækst og stabilitet retfærdiggør stærk kursudvikling • Anbefalingen fastholdes på Akkumuler, mens kursmålet hæves til 315 kr. (275 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 315 kr. Potentiale Solid afslutning på regnskabsåret 2014 5.81% Sidste lukkekurs 297.7 kr. 4. kvartalsregnskabet, der blev offentliggjort den 20. januar, var Dato 29/01/2015 overordnet lidt bedre end ventet. Således var omsætningen som Markedsværdi 91.4 mia. kr. ventet, mens driftsresultatet (EBIT) var 7% bedre end markedet Sektor Materialer havde ventet. Derimod var nettoresultatet som ventet. I forbindelse Novozymes A/Sregnskab AGM, Ballerup, Denmark.: 25/02/2015 16:00:00 Næste med regnskabsrapporteringen lancerede Novozymes desuden deres guidance for 2015, hvor Novozymes venter en omsætningsvækst i Absolut og relativ kursudvikling lokal valuta på 13-15% og en overskudsgrad i niveauet 26-27%. DKK Index Langsigtede vækstmål korrigeres Novozymes meddelte i forbindelse med regnskabsrapporteringen, at selskabet sænker den langsigtede vækstmålsætning, der løber frem til 2020. Således venter Novozymes nu en organisk omsætningsvækst på 8-10% årligt (fra 10% tidligere). Dog hæves målsætningen for overskudsgraden til 26% (24% tidligere). Den sænkede målsætning for salgsvæksten skyldes, at salget af bioethanol og 2. generations bioethanol i USA ikke længere ventes at vokse ligeså kraftigt, som Novozymes tidligere havde antaget. De seneste års vækst på bioethanol markedet har dog også indikeret, at Novozymes vækstmålsætning ville blive svær at indfri. Dog opvejer den hævede målsætning for overskudsgraden den negative indtjeningsmæssige effekt af en lavere omsætningsvækst. Endelig annoncerede Novozymes et aktietilbagekøbsprogram på 2 mia. kr. i år, hvilket vil være med til at understøtte aktiekursen. Vi hæver derfor indtjeningsforventningerne for både 2015 og 2016. Fokuspunkter fremover Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler på trods af, at aktien ikke er ”billig”. Således synes vi, at den konsistente høje vækst og selskabets relativt stabile karakteristika kan retfærdiggøre, at prisfastsættelsen bør være højere end hos de fleste andre aktier. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014 2015e 2016e Omsætning 15,790 11,746 12,459 14,174 Res. Primær drift 2,901 3,384 3,761 4,085 Nettoresultat 2,200 2,526 2,852 3,114 Balance sum 16506.0 18426.0 18894.1 21459.0 Egenkapital 11,066 11,280 11,268 13,397 7.0 8.3 9.4 10.3 Indtjening per aktie Udbytte per aktie 2.5 2.9 3.3 3.6 P/E 32.6 31.5 31.7 29.0 K/I 6.5 7.1 7.9 6.7 130 303 120 273 110 243 213 100 f m a m j j a Novozymes s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse Novozymes er verdens førende producent af enzymer og mikroorganismer. Selskabet blev stiftet tilbage i 1921. Novozymes udvikler blandt andet enzymløsninger til vaskemidler, bioethanol og fødevarer. Novozymes investerer kraftigt i udvikling af nye enzymer, og selskabet udbygger dermed markedet via innovation. Som følge af at bioethanol vinder mere frem vil efterspørgslen efter enzymer til dette vokse tilsvarende. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i Novozymes. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 90 Danske Aktier 24 Pandora Ekspanderer på det tyske marked • Stigende guldpriser og svagt julesalg i USA har presset aktien • Anbefaler at man benytter tilbagefaldet til at købe op i aktien • Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 575 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Hård start på året Kursmål, inkl. udbytte Pandora-aktien steg sidste år med hele 72% og var således den mest stigende aktie i det ledende danske OMXC20 CAP indeks. Modsat sidste år har udviklingen i 2015 været noget mere kedelig for Pandora-aktien, som indtil videre er faldet med mere end 6%, hvilket gør det til den aktier i det ledende indeks, som er faldet mest. Aktiens lidt kedelige udvikling i år kan skyldes en kombination af stigende guld- og sølvpriser (øger udgifterne til disse råvarer) og indikationer på, at julesalget i USA har været svagere end ventet. Potentiale Pandora meddelte tidligere på måneden, at de som en del af den nuværende transformering af det tyske marked, vil overtage 78 butikker til en værdi af 370 mio. kr.. Det sker som en del af strategien om at blive mere synlige og samtidig øge kendskabsgraden til deres produkter på det tyske marked. De 78 butikslejemål skal anvendes til at udvikle flere konceptbutikker på bekostning af mindre forhandlere, hvor Pandora alligevel kun har et begrænset areal til at udstille deres smykker på. Overordnet set vurderer vi, at det er særdeles positivt, at Pandora arbejder hen mod at åbne flere konceptbutikker på det tyske marked, da de derved vil kunne øge kendskabsgraden til gavn for omsætningsvæksten. Da vi venter, at Pandora vil være i stand til at generere høje vækstrater mange år frem, netop drevet af yderligere ekspansion på både modne og nye markeder, så stemmer de nye udmeldinger godt overens med vores forventninger. Derfor vurderer vi heller ikke, at der er grund til bekymring efter det seneste tilbagefald i aktien, som vi i stedet for anbefaler, at man benytter til at samle op i aktien på. Det skyldes ikke mindst, at aktien er attraktivt prisfastsat (P/E på 15,3x). 29/01/2015 Markedsværdi 57.6 mia. kr. Sektor Forbrugsgoder Pandora Annual Results 2014: 17/02/2015 08:00:00 NæsteGroup regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 170 150 469 409 130 349 110 289 f m a m j j a Pandora s o n d j 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 9,010 11,604 13,384 14,455 Res. Primær drift 2,681 4,014 4,643 4,981 Nettoresultat 2,220 3,161 3,701 3,981 Balance sum 9275.0 10299.5 11766.4 12695.6 Egenkapital 6,462 6,437 7,459 8,320 17.3 25.5 31.1 34.5 6.5 7.5 10.7 11.9 P/E 17.0 18.7 15.3 13.8 K/I 5.8 9.0 7.5 6.5 Rel. OMX Copenhagen Noter og kommentarer Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora, som vi har på KØB. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Murano-glas. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Pandora. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 90 Analysedækning og ejerforhold Udvalgte nøgletal Udbytte per aktie 476.7 kr. Dato Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Indtjening per aktie Sidste lukkekurs 529 Ny strategi på det tyske marked er lovende DKK mio. 575 kr. 20.62% Danske Aktier 25 Ringkjobing Landbobank Fortsætter ned af udbyttesporet • Venter at konsensus’ estimater skal løftes • Højere udbytter, men i et langsommere tempo end ventet • Vi fastholder vores Købsanbefaling, men hæver kursmålet til 1.500 kr. (1.425 kr.) Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Stærk årlig toplinjevækst 1500 kr. Potentiale 20.48% Sidste lukkekurs 1245 kr. Ringkjøbing Landbobank (RILBA) rapporterede deres regnskab Dato 29/01/2015 for 4. kvartal 2014, den 28. januar. Overordnet set leverede Markedsværdi 5.8 mia. kr. Ringkjøbing Landbobank endnu engang et pænt regnskab. Det var Sektor Bank især positivt at opleve, at RILBA viste en særdeles stærk vækst, Ringkjoebing Landbobank 1. kvt Results 2015: 22/04/2015 08:00:00 Næste regnskab hvor antallet af udlån steg med 3,6% i kvartalet relativt til forrige kvartal. Det medfører samtidig, at RILBA i 2014 samlet set har Absolut og relativ kursudvikling haft en udlånsvækst på 12%, hvilket er en del højere end de andre DKK Index danske banker har oplevet. Det skyldes, at RILBA har kunnet 1,231 lukrere på deres brede vifte af nicheprojekter og vækstmuligheder 105 i byer, hvor konkurrencen blandt bankerne har været aftagende. 1,171 100 Sanktioner mod Rusland har ramt landbruget Nedskrivningsniveauet i kvartalet endte en smule højere end vi havde ventet, hvilket primært har været forårsaget af, at Finanstilsynet har bedt RILBA om at foretage yderligere nedskrivninger på deres landbrugskunder idet de kraftigt faldende mælkepriser har resulteret i, at en del af landmændene er kommet under et hårdt økonomisk pres. Trods stigningen i nedskrivningerne, så har trenden generelt været positiv i 2014, hvorfor nedskrivningerne for helåret fastholdes på et uændret niveau. 1,111 95 1,051 90 991 f m a m j j a RILBA.CO s o n d j 85 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer For helåret nåede RILBA at få en egenkapitalforretning på 14,9%, hvilket er et rekordhøjt niveau. Som følge af dette øges udbyttebetalingerne til 26 kr. per aktie i 2014 fra 15 kr. i 2013, mens aktietilbagekøbsprogrammet øges til 145 mio. kr. På trods af at udbytteprocenten steg beskedent, så var det i et langt lavere tempo end vi havde ventet. Vi venter dermed, at RILBA vil øge deres udbytter til aktionærerne i de kommende år. Derudover venter vi, at konsensus vil løfte deres estimater efter regnskabet. Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Udvalgte nøgletal DKK mio. Selskabsbeskrivelse Ringkjøbing Landbobank er en blanding mellem en regionalbank og en nichebank. Således har banken 50% af sine engagementer i midt- og Vestjylland. Den resterende del af bankens forretningsgrundlag kommer fra Private Banking kunder, finansiering af vindturbiner og private lægeklinikker. 2013 2014 2015e 2016e Totalindkomst 844 907 949 996 Indtj. før skat 472 587 611 663 Analysedækning og ejerforhold Nettoresultat 358 446 467 517 Balance sum 19582.8 21237.9 22362.8 23735.1 Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Ringkjobing Landbobank. For yderligere information se bagerst i publikationen. Egenkapital 2,901 3,099 3,297 3,503 Indtjening per aktie 74.5 94.3 101.4 115.4 Udbytte per aktie 25.0 26.0 33.5 40.4 P/E 14.9 12.5 12.3 10.8 K/I 1.8 1.7 1.7 1.6 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 26 Rockwool Er blevet mere attraktiv på det seneste • Rockwool handler nu med uberettiget stor rabat • Trods usikkerheder er risiko/afkast forhold attraktivt • Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer), men sænker kursmålet til 800 kr. (830 kr.) Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Stort kurssmæk til Rockwool over det seneste år 800 kr. Potentiale 15.03% Sidste lukkekurs 695.5 kr. Rockwool-aktien er faldet med over 30% over det seneste år. Den Dato 29/01/2015 svage kursudvikling skyldes delvist en lav vækst på Rockwools Markedsværdi 15.3 mia. kr. hovedmarked Vesteuropa, hvorfra Rockwool henter næsten 60% Sektor Kapitalgoder af omsætningen. Herudover har væksten været aftagende på det Rockwool Næste International Annual Results 2014: 19/02/2015 17:00:00 regnskab kinesiske marked. Endelig er væksten på det russiske marked aftagende, mens rublen er blevet kraftigt svækket, hvilket har Absolut og relativ kursudvikling presset indtjeningen på det russiske marked. DKK Indtjeningsforventningerne er formentlig alt for optimistiske På nuværende tidspunkt forventer både vi og konsensus, at Rockwool vil opnå en indtjeningsvækst på gennemsnitligt 20% per år i perioden 2015-2016. Vi erkender dog, at dette muligvis er alt for optimistisk, set i lyset af den nuværende træge vækst på Rockwools hovedmarked (Vesteuropa), samt de særdeles udfordrende vilkår på det russiske marked. Index 110 1,112 912 90 712 70 512 f m a m j j a Rockwool s o n d j 50 Rel. OMX Copenhagen Fokuspunkter fremover I kølvandet på aktiens seneste tilbagefald (mere end 18% de seneste tre måneder), så tager vi et mere positivt syn på aktien idet risiko/afkast forholdet er blevet mere attraktivt. Således handler Rockwool med en rabat relativt til deres nærmeste konkurrenter og handler 15% under deres 12 måneders fremadskuende gennemsnitlige EV/EBIT. Omvendt sænkes kursmålet en smule som følge af den seneste tids svækkelse i rublen. Vi venter dog, at aktien først for alvor får medvind, når der kommer tydelige bedringstegn fra eurozonen igen. Udvalgte nøgletal EUR mio. Omsætning Res. Primær drift 2013 2014e 2015e 2016e 2,003 2,195 2,297 2,424 169 174 201 234 Nettoresultat 116 120 141 166 Balance sum 1856.7 1970.5 2092.8 2238.5 Egenkapital 1,284 1,373 1,480 1,608 5.3 5.4 6.4 7.6 Udbytte per aktie 10.5 11.3 13.2 15.0 P/E 24.4 17.2 14.6 12.4 K/I 2.2 1.5 1.4 1.3 Indtjening per aktie Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Selskabsbeskrivelse Rockwool er verdens største producent af innovative produkter og systemer baseret på stenuld. Selskabet som blev grundlagt i 1909 er i dag blandt verdens førende inden for isoleringsbranchen. Tyskland, Frankrig og Holland udgør de største markeder efterfulgt af Rusland og Polen, hvor efterspørgslen er meget høj i øjeblikket. Som følge af øget regulering omkring indeklima og isoleringsrigtige bygninger vil der komme større efterspørgsel efter isolerings-materialer. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Marcela Klang ikke aktier eller afledte instrumenter i Rockwool. For yderligere information se bagerst i publikationen. Danske Aktier 27 Royal Unibrew Frasalget af Aarhus grunden fortsætter • Pænt potentiale for yderligere indtjeningsbedringer i 2015 • Største bekymring er i forhold til det finske og italienske marked • Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 1.090 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 1090 kr. Potentiale Royal Unibrew fortsætter den pæne fremgang Royal Unibrew-aktien er fortsat den pæne kursudvikling fra 2014, hvor aktien steg med over 50%. Det skyldes ikke mindst, at Royal Unibrew ultimo december meddelte, at de sælger yderligere 18.900 m2 byggeretter på deres tidligere bryggerigrund i Aarhus. Det sker efter, at entreprenør- og byggefirmaet A. Enggaaard A/S har valgt at udnytte en option, som er en del af en aftale, der blev indgået i marts 2011. Dermed har A. Enggaard udnyttet 104.375 m2 ud af de i alt 140.000 m2 byggeretter. Salg af byggeretter ventes at blive afsluttet i 2015 Selve købet ventes at blive gennemført i andet kvartal 2015 og vil generere positive pengestrømme på i alt 70 mio. kr. På trods af dette vil det ikke være noget, som vil påvirke Royal Unibrews regnskabsmæssige resultat i 2015. Alt i alt vurderer vi dog, at det er positivt, at Royal Unibrew får solgt mere af deres tidligere bryggerigrund til gavn for indtjeningen. Fokuspunkter fremover Udvalgte nøgletal Omsætning 2013 2014e 2015e 2016e 6,354 4,481 6,113 6,184 Res. Primær drift 560 839 875 916 Nettoresultat 480 634 664 696 Balance sum 6924.5 8051.2 7878.3 7753.2 Egenkapital 2,133 2,767 2,630 2,509 Indtjening per aktie 45.5 57.0 63.0 67.6 0.0 28.5 31.5 33.8 P/E 15.8 19.1 17.4 16.2 K/I 3.8 4.6 4.6 4.6 Udbytte per aktie 1142 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 12.6 mia. kr. Sektor Konsumentvarer Royal Unibrew Annual Results 2014: 10/03/2015 07:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 170 150 1,038 130 838 110 638 f m a m j j a Royal Unibrew s o n d j Rel. OMX Copenhagen Noter og kommentarer Inden for konsumentvarer er vores foretruken aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har en Reducer anbefaling på. Selskabsbeskrivelse Royal Unibrew er det andet største bryggeri i Danmark. Herudover er bryggeriet geografisk eksponeret mod Letland, Litauen, Tyskland, Italien og Polen. Udover øl, sælger Royal Unibrew også læskedrikke i Danmark, som er baseret på malt læskedrikke i Storbritannien, Caribien og Afrika. Efter at bryggeriet var tæt på konkurs i 2009, har Royal Unibrew skåret omkostningerne markant og er blevet transformeret tilbage til at blive en finansielt set sund virksomhed. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Royal Unibrew. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 90 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Vi fastholder vores positive syn på aktien, da vi venter, at Royal Unibrew vil bedre deres lønsomhed yderligere i løbet af 2015. Indtjeningsvæksten skal især genereres fra Hartwall integrationen og et fortsat stort fokus på effektiviseringsforbedringer i den øvrige del af organisationen. Herudover vil Royal Unibrew gradvist øge udbyttet i de kommende år i takt med, at gælden fra Hartwall opkøbet bliver nedbragt. Den største bekymring i forhold til Royal Unibrew er derfor fortsat de udfordrende makroøkonomiske forhold i Finland og Italien, hvor Royal Unibrew henter en stor del af deres omsætning fra i forhold til bryggeriet, som ellers har en forholdsvis stabil forretning og drift. DKK mio. -4.55% Sidste lukkekurs Danske Aktier 28 SAS Stærk slutspurt på året • Yielden steg for første gang i lang tid og trenden ventes at fortsætte • Stærke trafiktal for december • Vi fastholder anbefalingen på Sælg og kursmålet på 11 SEK Nuværende anbefaling: SÆLG Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Flere passagerer fløj med SAS i december måned Potentiale SAS rapporterede den 12. januar trafiktal for december måned. SAS opnåede i december en stigning i passagertrafikken målt på antal fløjne passagerkilometer, RPK, på 4,9% i forhold til samme måned sidste år. Dermed har SAS transporteret hele 8,6% flere passagerer i december relativt til samme periode sidste år. Det smittede samtidig positivt af på belægningen, som steg med 1,9% relativt til samme periode sidste år (flyselskabets evne til at fylde flyene op). Således steg belægningen til 71,2%. Sidste lukkekurs 11 SEK -34.52% 16.8 SEK Dato 29/01/2015 Markedsværdi 5.6 mia. SEK Sektor Transport SAS Group AGM, Solna, Sweden.: 19/02/2015 15:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling SEK Index 21.0 110 Positiv yield ventes at fortsætte 18.0 Den stærke passagervækst smittede samtidig positivt af på yielden (omsætningen per fløjet passagerkilometer), som steg med 1,5% i november måned (offentliggøres altid med en måneds ekstra forsinkelse). For december måned ventes yielden også at være positiv. Fokuspunkter fremover Udvalgte nøgletal SEK mio. 2013 2014 2015e 2016e Omsætning 42,182 38,006 37,228 38,079 1,381 153 1,158 1,674 Nettoresultat 178 -676 38 596 Balance sum 28628.0 29325.0 29062.6 29601.4 4,103 4,907 4,770 5,191 0.5 -2.6 -0.4 1.3 P/E 36.0 n.m n.m 13.4 K/I 1.6 2.7 4.5 3.4 Egenkapital Indtjening per aktie 70 12.0 9.0 f m a m j j a SAS Vi venter også, at de faldende brændstofpriser vil komme indtjeningen til gavn på den korte bane, da SAS endnu ikke har sænket billetpriserne. Foruden dette vil indtjeningen også blive understøttet i form af den nyligt annoncerede spareplan og opkøbet fra Cimber, som skal sikre billigere ruter i takt med, at SAS vil kunne flyve med langt mere brændstofeffektive flytyper. På den længere bane venter vi dog, at den hårde konkurrence blandt flyselskaberne alt andet lige vil neutralisere de positive effekter fra de lavere brændstofpriser, da flere af flyselskaberne vil øge kapaciteten i forsøget på at øge deres markedsandel. Vi fastholder derfor for nu vores negative syn på SAS-aktien om end vi vurderer, at det er positivt, at SAS har formået at transportere så mange passagerer i løbet af 2014. Res. Primær drift 90 15.0 s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. MøllerMærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. Selskabsbeskrivelse SAS er det 4. største luftfartsselskab i Europa. De seneste år har SAS gennemgået en kraftig nedskæringsproces, hvor omkostningsniveauet er blevet sænket. De stigende oliepriser, og dermed brændstofsomkostninger, har dog været en pågående modspiller for selskabet i denne proces. SAS har fortsat store problemer med at være konkurrencedygtige og fløj fra 2008-2012 med årlige milliardunderskud. Via en omfattende restruktureringsplan formåede SAS at ændre flere års milliardunderskud til et beskedent overskud i 2013. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i SAS. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 50 Danske Aktier 29 Sydbank Kan blive en interessant aktie i 2015 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj • Venter pæn indtjeningsbedring i år • Fortsat kurspotentiale trods stærk kursudvikling • Vi fastholder anbefaling på Akkumuler og kursmål på 195 kr. Anbefaling de næste 12 måneder Kedelig tendens ser ud til at være brudt Kursmål, inkl. udbytte De seneste statistikker over udviklingen af antallet af tvangsauktioner og konkurser viste, at antallet af konkurser faldt til 341 i december, når der justeres for sæsonudsving. Dermed er der tale om en reduktion på 20% relativt til november, mens der er tale om et fald på 9% relativt til samme periode året før. Overordnet set vurderer vi, at de seneste data er særdeles positiv læsning, da det indikerer, at de seneste måneders negative trend er brudt. Potentiale Færre tvangsauktioner bør gavne indtjeningen Samme positive trend viste antallet af tvangsauktioner, hvor antallet faldt med 6% i december relativt til samme periode året før. På trods af at der var tale om en 13% stigning relativt til november, så vurderer vi ikke, at der er grund til bekymring, da trenden har været for nedadgående i 2014. Dermed er der også en forventning om, at de danske banker fortsat vil opleve faldende nedskrivninger og accelererende udlånsvækst til gavn for indtjeningen i år. Dog er der en risiko i forhold til dette idet mange landmænd kører med underskud som følge af faldende priser på mælk og svinekød. Da Sydbank har en krediteksponering på omkring 7,6% til landbruget, så vil det ramme indtjeningen, hvis flere landmænd bliver tvunget ud i en konkurs. 195 kr. 4.61% Sidste lukkekurs 186.4 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 13.7 mia. kr. Sektor Bank Næste Sydbank regnskabAGM, Aabenraa, Denmark.: 12/03/2015 Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 140 195 175 120 155 100 135 115 f m a m j j a Sydbank s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer Trods risikoen for dette så fastholder vi fortsat vores positive syn på Sydbank-aktien. Det skyldes ikke mindst, vi vurderer, at Sydbank vil formå at bedre deres indtjening via diverse omkostningsbesparende og effektivitetsmæssige tiltag. Samtidig vil en fortsat bedring i den danske økonomi også være understøttende for en fortsat reduktion af hensættelserne på udlån. Kombinationen af dette og den attraktive prisfastsættelse gør, at vi vurderer, at aktien kan blive et interessant bekendtskab i 2015. Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 5,027 4,287 4,622 4,838 Indtj. før skat 171 1,450 1,901 2,203 Nettoresultat 187 1,130 1,454 1,718 Balance sum 147892.0 148701.5 151197.5 157045.4 10,237 11,377 12,266 13,257 Indtjening per aktie 2.6 15.4 19.8 23.4 Udbytte per aktie 0.0 7.7 9.9 11.7 P/E 45.5 13.0 9.4 8.0 K/I 1.0 1.2 1.1 1.0 Egenkapital Selskabsbeskrivelse Sydbank er i dag Danmarks fjerde største bank og blev stiftet i 1970 gennem en fusion af fire lokalbanker i Sønderjylland. Indtil 1980 var Sydbank kun en bank i Sønderjylland, men har i dag filialer i hele Danmark. Ud over et dansk filialnet har banken afdelinger i Flensborg, Kiel og Hamborg. Pt. tegner det tyske marked sig for en relativt lille del af bankens udlån, men andelen forventes dog øget i fremtiden. Sydbank har primært fokus på traditionel bankdrift med overvægt af erhvervskunder. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Sydbank. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 30 TDC Prisstigninger trods hård konkurrence • Uro på finansmarkederne gav efterspørgsel på TDC-aktien • Prisstigninger effektueret per 1. januar • Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmålet på 50 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Uro på finansmarkederne har givet medvind til aktien Kursmål, inkl. udbytte De nordiske teleselskaber har været blandt de sektorer, som er kommet bedst fra start i 2015. I den sammenhæng er TDC ingen undtagelse. Den pæne kursvikling kan i høj grad relateres til den nuværende uro på de finansielle markeder. Således har den seneste tids relativt store bevægelser på især råvare- og valutamarkederne dæmpet risikoappetitten på de finansielle markeder, hvilket har betydet, at mange investorer til tider er søgt mod aktier med mere stabile og defensive karaktertræk. Telekommunikationssektoren er netop karakteriseret af en stor grad af stabilitet, høje udbyttebetalinger og en attraktiv prisfastsættelse. Potentiale Prisstigninger bør gavne indtjeningen Per 1. januar 2015 hævede TDC priserne og gebyrerne på i alt 165 produkter og pakkeløsninger med op til 34%. Prisstigningerne vil blandt andet ramme TDCs 756.000 fastnetkunder, hvis pris stiger med 10% per opkald efter TDC i 2014 hævede abonnementsprisen for samme segment. Derudover har TDC også valgt at hæve priserne på mobilpakker til trods for, at konkurrencen blandt teleudbyderne på mobilmarkedet er intensiveret. I 2014 mistede TDCs mobildivision omkring 150.000 mobilkunder, hvilket er en trend vi venter, vil fortsætte efter prisstigningerne. På den positive side vil prisstigningerne dog komme indtjeningen til gavn. Fokuspunkter fremover Vi fastholder vores negative syn på TDC-aktien, da vi vurderer, at den er blevet mindre interessant på det seneste idet udbyttehistorien er blevet noget mindre overbevisende og en del investorer vil formentlig frygte, at der vil blive for meget fokus fra TDCs side på at jagte vækst via dyre opkøb frem for højere udbytter. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 23,986 23,453 24,287 24,235 50 kr. 0.50% Sidste lukkekurs 49.75 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 39.8 mia. kr. Sektor Telekom TDC Annual Results 2014: 05/02/2015 08:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 56 110 51 100 46 90 41 80 36 f m a m j j a TDC s o n d j 70 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vi har ingen dansk telekommunikationssektoren. favoritaktie i Selskabsbeskrivelse TDC er den førende udbyder af kommunikationsløsninger indenfor det danske telemarked. Således er TDC markedsledende indenfor alle dele af det danske telemarked. TDC servicerer både privat- og erhvervskunder. TDC blev genintroduceret på Københavns Fondsbørs i december 2010, efter at have været ejet af kapitalfonde i 5 år. Res. Primær drift 4,386 4,815 4,823 4,956 Analysedækning og ejerforhold Nettoresultat 3,119 3,660 3,042 3,266 Balance sum 60410.0 75237.7 76210.9 76868.6 Egenkapital Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Thomas Heath og Daniel Djurberg ikke aktier eller afledte instrumenter i TDC. For yderligere information se bagerst i publikationen. 20,384 21,251 22,248 23,388 Indtjening per aktie 3.9 4.6 3.8 4.1 Udbytte per aktie 3.7 2.5 2.6 2.7 P/E 13.7 12.1 11.9 11.1 K/I 2.1 1.9 1.8 1.7 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 31 Topdanmark Få vinter- og stormskader bør gavne indtjeningen • Dagmar og Egon blæste ”milde” vinde over Danmark • Meget positivt er allerede inddiskonteret • Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 169 kr. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 169 kr. Potentiale -23.91% Sidste lukkekurs Tvillingestorme gav ikke så voldsomme skader Tvillingestormene Dagmar og Egon ramte Danmark i starten af januar. På trods af at dette forårsagede stormene blot en række mindre skader og var dermed langt mildere målt i skadesomkostninger for forsikringsselskaberne end de forrige kraftige storme ved navn Allan og Bodil tilbage i 2013. Således har forsikringsselskaberne generelt set meldt om skadesanmeldelser i niveauet 200 stk., mens de større storme til sammenligning resulterede i mere end 100.000 skader, som gav skadesudgifter for flere milliarder for forsikringsbranchen. Skuffer traditionelt ikke på regnskabsaflæggelserne Foruden tvillingestormene har vinteren været forholdsvis mild indtil videre, hvilket betyder, at forsikringsselskaberne har været mildt forskånet for generelle glatføreskader, hvilket dermed tegner lovende for årsregnskabet. Det vil samtidig understøtte det faktum, at Topdanmark stort set aldrig skuffer i forbindelse med regnskabsrapporteringer på to kursdrivere. Disse kursdrivere er en solid underliggende forsikringsdrift og en konsekvent implementering af større aktietilbagekøbsprogrammer til gavn for aktiekursen. Der er ikke noget som tyder på, at dette vil ændre sig. Fokuspunkter fremover Topdanmark-aktien handler med en kurs/indreværdi for 2015 på 4,5x, hvilket er en del mere end deres nærmeste konkurrenter gør. Vi vurderer således, at utrolig meget positivt allerede er inddiskonteret i det nuværende kursniveau. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og kursmål på 169 kr. Udvalgte nøgletal 2013 2014e 2015e 2016e Præmieindt., brutto DKK mio. 8,889 9,096 9,232 9,371 Indtj. før skat 1,876 1,919 1,581 1,580 Nettoresultat 1,469 1,497 1,233 1,233 Balance sum 61092.0 64880.0 64880.0 64880.0 5,184 4,665 4,698 4,731 Indtjening per aktie 12.4 14.0 12.6 13.4 P/E 11.5 15.9 17.7 16.5 K/I 3.1 4.8 4.5 4.2 Egenkapital 222.1 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 22.5 mia. kr. Sektor Forsikring Topdanmark Annual Results 2014: 19/02/2015 12:00:00 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 220 150 190 130 160 110 130 f m a m j j a Topdanmark s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Noter og kommentarer Vi anbefaler ikke at investere i nogen aktier indenfor den danske forsikringssektor, hvor vi har en Reducer anbefaling på Topdanmark og Tryg. Selskabsbeskrivelse Omkring hver fjerde indbygger, hver sjette erhvervsvirksomhed og halvdelen af alle danske landbrug er forsikret i Topdanmark. Det gør Topdanmark til det næststørste skadeforsikringsselskab og sjettestørste livsforsikringsselskab i Danmark. Topdanmarks historie går helt tilbage til slutningen af 1800-tallet. Fra den 1. juni 2009 har Christian Sagild overtaget posten som adm. direktør for Topdanmarks medarbejdere, som er fordelt på kontorer over hele landet. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Kimmo Rämä ikke aktier eller afledte instrumenter i Topdanmark. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 90 Danske Aktier 32 Tryg Mild vinter gavnede indtjeningen • Indikationer på at combined ratioen vil stige i 1. kvartal 2015 • Indtjeningsvæksten er fuldt ud indpriset • Vi fastholder anbefalingen på Reducer, men hæver kursmålet til 673 kr. (616 kr.) Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Regnskabet var bedre end ventet Potentiale Forsikringsselskabet Tryg rapporterede den 30. januar deres regnskab for 4. kvartal 2014. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet, hvor Tryg leverede det bedste toplinjeresultat i 2 år. Således endte både præmieindtægterne, driftsindtjeningen og nettoresultatet alle bedre end ventet. På den knap så positive side skuffede investeringsresultatet en del. Sidste lukkekurs Combined ratioet var positivt påvirket af mild vinter Modsat endte combined ratioet (skadesudgifter og omkostninger i forhold til præmieindtægter) på 83,7%, hvilket var særdeles stærkt. Den primære årsag hertil er den milde vinter, som Danmark har haft indtil nu, hvilket resulterede i, at vejrrelaterede skader faldt relativt til samme periode sidste år. Dog meddelte Tryg, at de har oplevet flere skader i januar, hvorfor combined ratioet ventes at stige i 1. kvartal. For 2015 fastholder Tryg deres målsætning om en egenkapitalforrentning på 20%, svarende til et combined ratio på ”90% eller mindre” og et omkostningsniveau på under 15%. Fokuspunkter fremover 673 kr. -12.88% 772.5 kr. Dato 29/01/2015 Markedsværdi 44.4 mia. kr. Sektor Forsikring Tryg AGM, Ballerup, Denmark.: 25/03/2015 Næste regnskab Absolut og relativ kursudvikling DKK Index 160 774 140 684 120 594 100 504 414 f m a m j j a Tryg s o n d j Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Overordnet set vurderer vi, at Tryg er godt på vej til at indfri deres målsætning om et combined ratio på 87% eller under og et omkostningsniveau på 14% eller mindre ultimo 2017. På trods af dette, så vurderer vi, at det allerede er fuldt indpriset i aktiekursen i kølvandet på den seneste stærke kursudvikling (23% de seneste tre måneder). Fremover vurderer vi, at de primære indtjeningsdrivere er Trygs effektivitetsprogram på 750 mio. kr. og høje engangsgevinster. Hvor toplinjen de seneste par kvartaler har været blandt Trygs hovedudfordringer, så understregede 4. kvartal, at der var bedring at spore. Trygs anstrengte prisfastsættelse (19,7x for 2015) gør dog, at vi fastholder vores negative syn på aktien. Udvalgte nøgletal DKK mio. 2013 2014 2015e 2016e Præmieindt., brutto 18,730 19,504 18,652 18,499 Indtj. før skat 2,993 3,302 2,990 3,100 Nettoresultat 2,369 2,557 2,317 2,418 Balance sum 53956.0 52224.0 53013.6 53890.9 Egenkapital 11,107 11,250 10,384 10,332 Indtjening per aktie 39.4 43.5 40.5 43.0 Udbytte per aktie 27.0 29.0 30.0 31.0 P/E 14.1 16.3 19.7 18.7 K/I 2.8 3.5 4.2 4.2 Noter og kommentarer Vi anbefaler ikke at investere i nogen aktier indenfor den danske forsikringssektor, hvor vi har en Reducer anbefaling på Topdanmark og Tryg. Selskabsbeskrivelse Tryg er den danske del af det nordiske Tryg Forsikring, der i dag er Nordens næststørste udbyder af forsikringer. Tryg blev stiftet i 1731 efter Københavns brand i 1728 og blev børsnoteret i 2005 på Københavns Fondsbørs. Tryg er den største udbyder af skadesforsikring i Danmark. I Norge er Tryg tredjestørst på markedet. Ud over eget salg samarbejder Tryg med Nordea på salgssiden. Selskabet har ambitioner om at ekspandere på de øvrige nordiske markeder de kommende år. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Kimmo Rämä ikke aktier eller afledte instrumenter i Tryg. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 80 Danske Aktier 33 Vestas Stærk ordremæssig afslutning på 2014 gav opjustering • Fortsat stort fokus på omkostningsreduktion • Kan komme flere positive indtjeningsoverraskelser i år • Vi fastholder anbefaling på Akkumuler og kursmål på 280 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 280 kr. Potentiale Sikrede sig fire ordrer og to rammeaftaler før nytår 10.19% Sidste lukkekurs 254.1 kr. Vindmølleproducenten Vestas fik en stærk ordremæssig slutspurt Markedsværdi 56.9 mia. kr. i 2014. Således annoncerede Vestas hele fire ordrer de sidste dage Sektor Kapitalgoder af 2014 på i alt 371 megawatt. Foruden dette har Vestas også Vestas Wind Systems Annual Results 2014: 11/02/2015 08:30:00 Næste regnskab formået at sikre sig rammeaftaler for i alt 1.540 megawatt på det det amerikanske marked, hvormed der er et rigtig stort potentiale, Absolut og relativ kursudvikling hvis aftalerne benyttes. Med den pæne ordremæssige slutspurt har Vestas annonceret ordrer for i alt 5.864 megawatt for hele 2014. DKK Index Det er samtidig usædvanlig tæt på de 6.050 megawatt (inkl. 310 160 uannonceret ordrer), som markedet venter, at Vestas vil have 270 140 sikret sig i 2014. Dato Opjustering af frie pengestrømme grundet stærk ordreindgang Den stærke ordremæssige afslutning på året resulterede samtidig i, at Vestas opjusterede deres forventninger til de frie pengestrømme for 2014 den 7. januar som følge af en bedre end ventet udvikling i nettoarbejdskapitalen. Således opjusterede Vestas deres forventninger til de frie pengestrømme for 2014 til omkring 850 mio. euro (400-700 mio. euro tidligere). 29/01/2015 230 120 190 100 150 f m a m j j a Vestas s o n d j 80 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer Overordnet set vurderer vi, at det er særdeles positivt, at Vestas har opjusteret deres forventninger til de frie pengestrømme, da det alt andet lige indikerer en høj aktivitet på vindmøllemarkedet i fjerde kvartal. Det understøtter samtidig vores forventning om, at Vestas kan komme med positive indtjeningsoverraskelser i 2015, foranlediget af en stærk ordreindgang og et lavere omkostningsniveau end tidligere. Vi fastholder derfor vores positive syn på Vestas-aktien. Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Udvalgte nøgletal EUR mio. 2013 2014e 2015e 2016e 6,084 6,871 7,219 6,325 Res. Primær drift 102 595 688 440 Nettoresultat -82 389 464 322 Balance sum 5640.0 7370.8 7994.4 7732.8 Egenkapital 1,524 2,356 2,765 3,031 -0.4 1.8 2.1 1.4 Omsætning Indtjening per aktie Udbytte per aktie 0.0 1.9 1.9 1.9 P/E >99 20.3 16.5 23.7 K/I 2.9 3.2 2.8 2.5 Selskabsbeskrivelse Vestas blev stiftet i 1898 og i 1979 leverede Vestas deres første vindmølle. Vestas er i dag en af verdens førende leverandører af vindkraftløsninger. I 2004 fusionerede Vestas med en anden stor dansk vindmølleproducent, NEG Micon, der derved blev verdens største virksomhed i denne branche. Med større fokus på mindskning af CO2 og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre energikilder end fosile brændstoffer være stigende. Analysedækning og ejerforhold Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i Vestas. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Danske Aktier 34 William Demant Holding Flot aktiemæssig start på året • Pænt potentiale til bedring af både top- og bundlinje • Sentiment er bedret på det seneste • Anbefaling fastholdes på Akkumuler og kursmål på 530 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Har outperformet det generelle marked 530 kr. Potentiale 5.58% Efter at have været under et særdeles hårdt pres i 2014 (-11%), Sidste lukkekurs 502 kr. har William Demant Holding-aktien fået en pæn start på 2015 i Dato 29/01/2015 takt med, at aktien er steget med mere end 5% den seneste måned. Markedsværdi 26.6 mia. kr. Den primære årsag til dette er en generel bedring i sentiment Sektor Sundhedsartikler omkring aktien grundet den mere attraktive pris-fastsættelse og William DemantNæste Holding A/S Annual Results 2014: 26/02/2015 08:00:00 regnskab markedets generelle forventning om, at 2015 bliver et bedre år omsætnings- og indtjeningsmæssigt for William Demant end Absolut og relativ kursudvikling 2014 var. Det til trods for, at konkurrencen på det amerikanske DKK Index marked generelt er blevet intensiveret de seneste par år. 537 105 Potentiale til at bedre både top- og bundlinjen William Demants omæstningsvækst skal fremadrettet primært komme fra cochlear-implantaterne og en nyere produktportefølje, da det ellers vil være særdeles svært at konkurrere på det amerikanske marked i takt med, at det schweiziske firma Sonova sælger deres premium brand via lavprisvarehuskæden Costco. Foruden en bedring af toplinjen, så er der også et potentiale i forhold til en bedring af bundlinjen i de kommende år. Således igangsatte William Demant Holding et omkostningsbesparelsesprogram tilbage i 2013, som har til hensigt at sænke det høje omkostningsniveau. 497 95 457 85 417 377 f m a m j j a WDH.CO s o n d j 75 Rel. OMX Copenhagen Kilde: Handelsbanken Capital Markets Fokuspunkter fremover Noter og kommentarer På den korte bane vil omsætningsvæksten være af moderat karakter, hvilket formentligt vil lægge en dæmper på kursudviklingen. Men aktiens attraktive prisfastsættelse betyder, at vi alligevel fastholder vores anbefaling på Akkumuler. Således handler aktien med en P/E på 19x for 2015. Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på Køb. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Udvalgte nøgletal Selskabsbeskrivelse DKK mio. Omsætning 2013 2014e 2015e 2016e 8,959 9,437 10,088 10,714 Res. Primær drift 1,767 1,669 1,948 2,144 Nettoresultat 1,311 1,239 1,438 1,591 Balance sum 10357.0 10778.6 11463.6 12412.8 Egenkapital 5,080 5,419 5,991 6,832 Indtjening per aktie 23.2 22.3 26.4 30.2 P/E 22.7 20.8 19.0 16.6 K/I 5.9 5.0 4.4 3.7 William Demant blev grundlagt i 1904. Selskabet er i dag en af verdens førende producenter af høreapparater med en solid, global markedsandel. William Demants produktportefølje spænder over hele prissegmentet, hvilket gør selskabet mindre sårbart over for ændrede forbrugsvaner. William Demant har siden 2004 udelukkende udloddet midler til aktionærerne via tilbagekøb af egne aktier. Analysedækning og ejerforhold Kilde: Handelsbanken Capital Markets 30/01/15 Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i William Demant Holding. For yderligere information se bagerst i publikationen. Danske Aktier 35 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Kursmål Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. Nøgletal En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. EPS Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie P/E Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet K/I Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 30/01/15 Danske Aktier 36 Anbefalelseshistorik Selskab Aktuel kurs A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast Danske Bank D/S Norden DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord Lundbeck IC Companys ISS Jyske Bank Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockw ool Royal Unibrew SAS Simcorp STYLEPIT Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma 13,200.00 kr. 763.00 kr. 485.40 kr. 277.40 kr. 524.50 kr. 172.80 kr. 136.50 kr. 638.00 kr. 205.50 kr. 8.20 kr. 274.90 kr. 146.50 kr. 134.10 kr. 140.50 kr. 194.30 kr. 297.90 kr. 144.00 kr. 335.00 kr. 90.51 kr. 299.90 kr. 297.70 kr. 476.70 kr. 1,245.00 kr. 695.50 kr. 1,142.00 kr. 14.29 kr. 186.00 kr. 0.58 kr. 186.40 kr. 49.75 kr. 222.10 kr. 772.50 kr. 1.16 kr. 254.10 kr. 502.00 kr. 85.50 kr. Aktuelt 12M kursmål 15,800.00 kr. 915.00 kr. 525.00 kr. 300.00 kr. 445.00 kr. 179.00 kr. 160.00 kr. 510.00 kr. 230.00 kr. 10.00 kr. 295.00 kr. 172.00 kr. 120.00 kr. 190.00 kr. 380.00 kr. 140.00 kr. 411.00 kr. 94.00 kr. 350.00 kr. 315.00 kr. 575.00 kr. 1,500.00 kr. 800.00 kr. 1,090.00 kr. 9.00 kr. 168.00 kr. 2.00 kr. 195.00 kr. 50.00 kr. 169.00 kr. 673.00 kr. 1.00 kr. 280.00 kr. 530.00 kr. 80.00 kr. Tidligere 12M kursmål 16,500.00 kr. 908.00 kr. 535.00 kr. 275.00 kr. 460.00 kr. 155.00 kr. 200.00 kr. 530.00 kr. 210.00 kr. 11.00 kr. 330.00 kr. 158.00 kr. 125.00 kr. 190.28 kr. 465.00 kr. 393.00 kr. 140.00 kr. 424.00 kr. 91.88 kr. 330.00 kr. 275.00 kr. 565.00 kr. 1,425.00 kr. 830.00 kr. 1,060.00 kr. 8.51 kr. 190.00 kr. 1.90 kr. 182.00 kr. 48.00 kr. 160.00 kr. 616.00 kr. 1.50 kr. 260.00 kr. 470.00 kr. 81.00 kr. Aktuel anbefaling Køb Køb Reducer Akkumuler Reducer Akkumuler Akkumuler Reducer Akkumuler Køb Akkumuler Køb Reducer Akkumuler Køb Køb Akkumuler Køb Akkumuler Køb Akkumuler Køb Køb Akkumuler Akkumuler Sælg Reducer Reducer Akkumuler Reducer Reducer Reducer Reducer Akkumuler Akkumuler Akkumuler Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publikation den 22. december 2014 30/01/15 Danske Aktier 37 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger SHB Universe2 IB ydelser3 >+20% 28% 5% Akkumuler +5% - +20% 44% 5% Reducer -15% - +5 % 26% 0% Rekommendation Køb RFTV forventes at1 Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 0% Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet ‘SHB’) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB’s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB’s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB’s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 30/01/15 Danske Aktier 38 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Helsinki Oslo London Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 33 41 8200 Fax. +45 33 41 85 52 Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 30/01/15 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC Danske Aktier 39
© Copyright 2024