Nordiske Aktier marts 2015
03/03/15 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger Indholdsfortegnelse Atlas Copco 4 Hennes & Mauritz 5 Raysearch 6 SSAB 7 Stora Enso 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard Atlas Copco Stabil cyklisk aktie • Kæmpe potentiale når investeringslysten stiger igen • Stor servicedivision har lunet i svære tider • Stigende investeringslyst blandt mineselskaberne vil være en kæmpe kurstrigger Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte 280 SEK Potentiale Stor service division med høje marginer Som global leverandør af udstyr til mineindustrien har Atlas Copco mærket mineselskabernes tilbageholdenhed, når det kommer til nye investeringer. Alligevel har selskabet klaret sig fornuftigt som følge af en stor servicedivision, som har hjemtaget mange ordrer. Indtjeningen står dog for alvor foran en kraftig acceleration, når investeringslysten vender tilbage blandt mineselskaberne. 4.79% Sidste lukkekurs 267.2 SEK Dato 02/03/2015 Markedsværdi 324.3 mia. SEK Sektor Kapitalgoder Næste Atlas regnskab Copco 1. kvt Results 2015: 28/04/2015 12:00:00 Absolut og relativ kursudvikling SEK Index 150 Høj eksponering mod vækstmarkederne Atlas Copco henter omkring 60% af deres omsætning fra de hastigt voksende Emerging Markets økonomier. Det understøtter vores relativt høje vækstforventninger til selskabet. Således venter vi en årlig omsætningsvækst på over 10% i perioden fra 2015-2017. På trods af at Atlas Copcos forretningsområde er meget følsomt overfor udsving i verdensøkonomien, så er indtjeningen relativ stabil, hvilket skyldes, at 40% af indtjeningen hentes på serviceaktiviteter fra eksisterende kunder. 259 130 229 110 199 169 a m j j a s o n Atlas Copco d j f m 90 OMXS Kilde: Handelsbanken Capital Markets Pæne pengestrømme, lav gæld og højt udbytte Atlas Copco har en god eksponering mod et strukturelt voksende marked, er praktisk taget gældfri og har god mulighed for at generere en kraftigt stigende indtjening over de kommende år i takt med, at mineselskaberne igen begynder at få mod på at fortage nye investeringer. Udvalgte nøgletal SEK mio. 2013 2014 2015e 2016e Omsætning 83,888 93,721 107,393 115,841 Res. Primær drift 17,056 17,015 21,910 23,712 Nettoresultat 12,072 12,169 16,131 17,581 Balance sum 87891.0 105281.0 109511.7 121943.0 Egenkapital 39,794 50,753 52,307 62,605 Indtjening per aktie 9.9 10.0 13.3 14.5 Udbytte per aktie 5.5 12.0 6.0 6.3 P/E 18.0 20.8 20.1 18.5 K/I 5.5 5.2 6.2 5.2 Selskabsbeskrivelse Svenske Atlas Copco er en globalt orienteret leverandør af udstyr indenfor industri og minedrift. Mere specifikt har selskabet deres kernekompetencer indenfor kompressorteknik, industriteknik, minedriftog stenbrudsteknik, samt bygge- og anlægsteknik. Størstedelen af omsætningen hentes i Asien, Europa og USA, men Atlas Copco har dog salgseksponering mod 170 lande. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. marts 2015- ejer Handelsbankens analytiker Peder Frölén og Hampus Engellau ikke aktier eller afledte instrumenter i Atlas Copco. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 03/03/15 Nordiske Aktier 4 Hennes & Mauritz Stabil vækstaktie med stort potentiale • Er langt mindre konjunkturafhængig end deres konkurrenter • Lanceringer og ekspansion på nye markeder skal drive væksten • Stærkt vækstpotentiale i mange år frem Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Er ikke afhængig af udviklingen i en bestemt region Kursmål, inkl. udbytte 400 SEK Potentiale 9.47% Med en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 11% siden 2001 Sidste lukkekurs 365.4 SEK har den svenske tøjvirksomhed Hennes & Mauritz (H&M), i Dato 02/03/2015 modsætning til deres nærmeste konkurrenter, været knap så hårdt Markedsværdi 604.8 mia. SEK ramt af den globale finanskrise. Hemmeligheden bag den pæne Sektor Forbrugsgoder omsætningsfremgang er H&Ms strategiske fokus på global regnskab Hennes & Mauritz Næste - H&M AGM, Stockholm, Sweden.: 29/04/2015 15:00:00 ekspansion, som har betydet, at H&M har åbnet mere end 2.000 butikker på verdensplan de seneste 15 år. Den imponerende Absolut og relativ kursudvikling butiksvækst har været medvirkende til, at selskabet har fået en SEK Index særdeles bred eksponering, hvilket har gjort dem mindre afhængig 369 af udviklingen i en bestemt region. 130 Indtjeningen ventes at fortsætte den positive trend Trods den stærke omsætningsvækst, så har H&M ikke oplevet den samme solide udvikling på bundlinjen. Derimod har indtjeningsvæksten stort set været flad i de seneste tre år idet lønsomheden kom under pres på grund af stigende råvareomkostninger, nye investeringer i forbindelse med lanceringen af onlineforretninger og ekspansion på nye markeder. I takt med at råvarepriserne er faldet kraftigt tilbage i 2015, så er denne lidt kedelige tendens vendt og indtjeningen er vokset med 2-cifrede vækstrater de seneste kvartaler. Vi venter, at denne tendens vil fortsætte til gavn for aktien. 2-cifrede vækstrater i mange år frem Vi vurderer, at H&M vil opretholde den 2-cifrede omsætningsvækst i mange år frem. Det skal bl.a. drives af flere butiksåbninger på allerede etablerede markeder og via ekspansion på nye markeder. Derudover vil omsætningsvæksten komme fra udrulningen af onlinebutikkerne på flere nye markeder og en fortsat bedring i den europæiske økonomi, hvor H&M henter 70% af deres omsætning fra. Kombinationen af et pænt potentiale til at bedre top- og bundlinjen i mange år frem, en lav gæld og høje udbyttebetalinger er det, som gør aktien attraktiv. Udvalgte nøgletal SEK mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 128,562 151,419 177,463 196,984 Res. Primær drift 22,168 25,583 29,680 33,339 Nettoresultat 17,152 19,976 23,094 25,937 Balance sum 65676.0 75597.0 86046.4 97222.5 Egenkapital 45,248 51,556 58,513 67,072 10.4 12.1 14.0 15.7 9.5 9.8 10.5 11.5 P/E 26.8 26.5 26.2 23.3 K/I 10.2 10.3 10.3 9.0 Indtjening per aktie Udbytte per aktie 339 120 309 110 279 249 100 a m j j a s o n Hennes & Mauritz d j f m 90 OMXS Kilde: Handelsbanken Capital Markets Selskabsbeskrivelse Hennes & Mauritz er en international tøjkæde som har mere end 2000 butikker i mere end 40 lande. Selskabet blev grundlagt tilbage i 1947 og i dag har Hennes & Mauritz desuden en onlineforretning i de nordiske lande, Holland, Østrig, Storbritannien, Tyskland og USA. I 2009 blev H&M Home etableret som onlineforretning. H&Ms langsigtede vækstforventninger er, at antallet af butikker skal stige med 10-15% årligt og samtidig få omsætningen til stige tilsvarende. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. marts 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Hennes & Mauritz. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 03/03/15 Nordiske Aktier 5 Raysearch Solid og defensiv vækstaktie • Udvikler ustyr til bedre behandling af kræft • Stort potentiale i Emerging Markets landene • Vokser hurtigere end de fleste selskaber Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte En vigtig aktør i kampen mod kræft 80 SEK Potentiale 9.59% RaySearch Laboratories er ledende aktør indenfor Sidste lukkekurs 73 SEK udvikling og salg af software til strålebaseret Dato 02/03/2015 kræftbehandling. Selskabet begunstiges af et generelt Markedsværdi 2.5 mia. SEK verdensomspændende trendskift mod moderne og mere Sektor Sundhedsartikler avancerede former for kræftbehandling. Herudover er Næste regnskab Raysearch Laboratories 1. kvt Results 2015: 08/05/2015 07:45:00 RaySearch stærkt eksponeret i Emerging Markets landene, hvor vækstpotentialet ventes at være enormt. Absolut og relativ kursudvikling Hastig voksende efterspørgsel på stråleudstyr Kombinationen af en stigende levealder i vesten og øget velstand i Emerging Markets landene betyder, at antallet af kræftpatienter på globalt plan ventes at stige med 50% over de næste 10 år. Denne kedelige tendens indikerer også, at der kommer til at være en stigende strukturel efterspørgsel på software og udstyr til kræftbehandling. SEK 240 65 160 120 a m j j a s o n Raysearch I dag udgør strålebehandlinger omkring 50% af alle kræftbehandlinger, men kun omkring 5% af omkostningerne til kræftbehandlinger. Med den generelt stigende fokus på at reducere omkostningerne i sundhedssystemet, er der en god sandsynlighed for, at strålebehandling vil blive en endnu mere udbredt behandlingsform i fremtiden i takt med, at teknologien løbende forbedres. Det vil betyde en stigende strukturel efterspørgsel på udstyr og software til strålebehandling. Denne tendens vil begunstige RaySearch Laboratories og vi venter således, at selskabet vil opnå en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 28% i perioden 2015-2016. Udvalgte nøgletal SEK mio. 200 45 25 Årlig omsætningsvækst på 28% Index j f m 80 OMXS Kilde: Handelsbanken Capital Markets Selskabsbeskrivelse Svenske RaySearch Laboratories udvikler software til strålebehandling af kræft. Selskabet blev grundlagt i 2000. Forud for grundlæggelsen var RaySearch en del af det medicinske universitet Karolinska Institut i Stockholm. RaySearchs produkter sælges primært via licensaftaler i samarbejde med ledende producenter af strålebehandlingsudstyr som eksempelvis Siemens, Nucletron, IBA, Varian, Accuray og Brainlab. Kunderne udgøres af omkring 2300 klinikker i mere end 30 lande. 2013 2014 2015e 204 285 403 462 Res. Primær drift 9 79 116 136 Analysedækning og ejerforhold Nettoresultat 6 60 89 105 Balance sum 298.8 389.8 455.0 584.0 Egenkapital 224 252 341 446 Indtjening per aktie 0.2 1.7 2.6 3.1 Pr. 03. marts 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Raysearch. For yderligere information se bagerst i publikationen. P/E 31.2 29.7 28.0 23.8 K/I 4.2 7.2 7.3 5.6 Omsætning 2016e d Kilde: Handelsbanken Capital Markets 03/03/15 Nordiske Aktier 6 SSAB Mange gode grunde til at eje aktien • Ramt af ubegrundet frygt • Udsigt til bedre priser og stigende efterspørgsel • Investorerne er alt for negative på aktien Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Tid til at samle aktien op Overkapacitet i stålbranchen og deraf pressede priser har betydet, at SSAB-aktien har haft en svag kursudvikling over en længere periode. I løbet af det seneste halve år har aktien været presset af stigende frygt for mindskede investeringer i den amerikanske oliesektor og aftagende efterspørgsel i eurozonen. Det har betydet, at SSAB-aktiens prisfastsættelse er kommet ned på et niveau, der er på linje med niveauet under finanskrisen. Vi mener, at frygten har været overgjort og vi ser det nuværende kursniveau, som et attraktivt niveau at samle aktien op på. 55 SEK Potentiale 16.03% Sidste lukkekurs 47.4 SEK Dato 02/03/2015 Markedsværdi 26 mia. SEK Sektor Materialer Næste regnskab SSAB AGM, Stockholm, Sweden.: 08/04/2015 Absolut og relativ kursudvikling 75 SEK Index 150 65 130 55 110 45 90 Overskud i sigte Vi venter, at SSAB i år kommer til at generere det første overskud i flere år med hjælp fra voksende volumener, stigende priser og positive omkostningseffekter fra opkøbet af Rautaruukki (omkring 1 mia. SEK). Herudover begynder vi at se flere tegn på, at væksten i Europa er tiltagende, hvilket vi venter, vil understøtte efterspørgslen og dermed indtjeningen. Investorerne vil revurdere deres negative syn på aktien SSAB er i dag en betydelig stærkere virksomhed end den var for bare 1-2 år siden, hvor en del investorer var bekymrede for selskabets finansielle tilstand. Således er gælden blevet reduceret og vi venter, at SSAB igen vil begynde at udbetale udbytte for indeværende regnskabsår. Det vil sende et signal til markedet om, at selskabets finansielle tilstand er blevet sundere og at markedet er blevet bedre. Vi venter, at investorerne over de kommende kvartaler vil revurdere deres negative syn på aktien til gavn for aktiekursen. Udvalgte nøgletal SEK mio. 2013 2014 2015e 2016e Omsætning 35,022 60,112 63,044 65,357 Res. Primær drift -1,131 89 1,763 3,703 Nettoresultat -1,066 -1,542 798 2,374 Balance sum 55936.0 89727.0 90672.3 92936.6 Egenkapital 27,149 43,879 44,677 46,502 -3.3 -2.8 1.5 4.3 Udbytte per aktie 0.0 0.0 1.0 1.0 P/E n.m >99 19.3 11.0 K/I 0.6 0.6 0.6 0.6 Indtjening per aktie 35 a m j j a s o n SSAB d j f m 70 OMXS Kilde: Handelsbanken Capital Markets Selskabsbeskrivelse SSAB er en svensk, finsk og amerikansk baseret stålvirksomhed som producerer avanceret højstyrkestål (AHSS), sejhærdet stål, almindelige bånd-, plade- og rørprodukter samt løsninger til byggeri på det globale marked. Analysedækning og ejerforhold Pr. 03. marts 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Johannes Grunselius ikke aktier eller afledte instrumenter i SSAB. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 03/03/15 Nordiske Aktier 7 Stora Enso Billig aktie med pænt vækstpotentiale • Større efterspørgsel på emballage i verden • Højere udbytter vil give fornyet brændstof til aktien • Stærk indtjeningsvækst venter i de kommende år Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Har underperformet konkurrenter det seneste år Stora Enso-aktien har det seneste år underperformet deres nærmeste konkurrenter med 20%. Denne trend ventes dog at blive ændret i den kommende fremtid idet Stora Enso har oplevet en stødt stigende efterspørgsel på emballage, da produktion af emballage står for omkring 25% af Stora Ensos omsætning. Efterspørgslen på emballage har igennem den seneste tid været stigende i takt med, at flere er begyndt at bestille varer på nettet og flere er begyndt at købe ”take away”. Kursmål, inkl. udbytte 10.5 EUR Potentiale 21.95% Sidste lukkekurs 8.61 EUR Dato 02/03/2015 Markedsværdi 6.8 mia. EUR Sektor Materialer Næste regnskab Stora Enso 3. kvt Results 2015: 23/10/2015 13:00:00 Absolut og relativ kursudvikling EUR Udsigt til højere udbytter vil være positivt for aktien Denne trend ventes at vare ved, hvilket kan komme Stora Enso til gavn, da de netop producerer emballage til forbrugsvarer, fødevare og drikkevarer. Kombinationen af en øget efterspørgsel på emballage og lavere omkostninger grundet deflation og valutamedvind på en stor del af Stora Ensos eksportmarkeder gør, at vi venter en indtjeningsvækst på hele 30% i 2015 og en vækst på 6% i 2016. For nyligt var Stora Ensos økonomidirektør desuden ude og indikere, at der er udsigt til højere udbytter i de kommende år i takt med, at selskabets investeringer ventes at blive reduceret. Da Stora Ensos udbyttebetalinger har været uændret de seneste fire år, så vil højere udbytter være en signifikant kurstrigger for aktien. Index 130 9.5 110 8.5 7.5 90 6.5 5.5 a m j j a s o n Stora Enso d j f m 70 OMXS Kilde: Handelsbanken Capital Markets Billig prisfastsat trods stærkt vækstpotentiale Selskabsbeskrivelse På trods af det særdeles stærke vækstpotentiale, så handler Stora Enso med en relativt stor rabat målt på P/E for 2015 i forhold til deres nærmeste konkurrenter. Stora Enso-aktiens relativt billige prisfastsættelse og udsigten til højere udbytter gør, at vi anbefaler Køb på Stora Enso-aktien. Finske Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Blandt de produkter som Stora Enso tilbyder, er blandt andet magasinpapir, avispapir og træprodukter til husbyggeri, træflis, samt diverse emballage til forbrugsvarer, fødevarer og drikkevarer. Udvalgte nøgletal Analysedækning og ejerforhold EUR mio. 2013 2014 2015e 2016e Omsætning 10,563 10,213 9,934 9,849 Res. Primær drift 50 400 840 855 Nettoresultat -53 99 543 567 Balance sum 13452.0 12847.0 12908.7 13024.9 5,273 5,237 5,544 5,875 -0.1 0.1 0.7 0.7 0.3 0.3 0.3 0.4 P/E 18.2 18.4 12.5 12.0 K/I 1.1 1.2 1.3 1.2 Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie Pr. 03. marts 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mikael Doepel og Karri Rinta ikke aktier eller afledte instrumenter i Stora Enso. For yderligere information se bagerst i publikationen. Kilde: Handelsbanken Capital Markets 03/03/15 Nordiske Aktier 8 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Kursmål Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. Nøgletal En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. EPS Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie P/E Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet K/I Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 03/03/15 Nordiske Aktier 9 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation Køb 1 RFTV forventes at 2 3 SHB Universe IB ydelser 9% >+20% 28% Akkumuler +5% - +20% 46% 3% Reducer -15% - +5 % 24% 7% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (eller fald)inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de respektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 0% Handelsbanken Capital Markets, per 3/3 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet ‘SHB’) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB’s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB’s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB’s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 03/03/15 Nordiske Aktier 10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Helsinki Oslo London New York Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 33 41 8200 Fax. +45 33 41 85 52 Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC 03/03/15 Nordiske Aktier 11
© Copyright 2024