REMIUM REVIEW
2015-06-02
POOLIA
KURS (SEK):
NASDAQ OMX Small Cap
• Tillväxt och nya kunder
• Tyskland visar ingen svaghet
• Förvärv i Skåne
Tillväxt och nya kunder. Det var länge sedan Poolia visade upp
ett så starkt orderinflöde som bolaget uppvisat under början av
2015. Bolaget har bland annat nya eller förlängda kundrelationer
med Cramo, Fortum och Skanska. Två av de viktigaste avtalen
är dock med Saab och Regeringskansliet som kan bidra med
substiansiella volymer kommande år. Vare sig det intensiva
nyhetsflödet delvis beror i en ny kommunikationsstrategi eller
inte är bolaget mer optimistiskt än på länge och bolaget verkar
självsäkert efter snart 18 månader av strukturarbete med nye VD
Morten Werner. På koncernnivå markerade Q1 första
tillväxtkvartalet sedan 2010 även om den svenska verksamheten
fortsatt förlorar omsättning y/y. Nya kunder och tillväxt brukar
betyda förbättrade marginaler för bemanningsbolag och vi
behåller vår prognos att Poolia Sverige kan prestera ca 2%
rörelsemarginal under 2015. Denna nivå nådde marknaden upp
till i Q1, borträknat omställningskostnader om 3,3 MSEK för är
ytterligare personalförändringar.
Tyskland visar ingen svaghet. Poolias tyska verksamhet är
alltjämt stjärnan i koncernen. Även om en viss tillväxt kom från
valutaeffekter i Q1 är den organiska tillväxten om 12% stark nu
när jämförelsekvartalen börjar blir tuffare. EBIT-resultatet
förbättrades till 3,7 MSEK (3,5) och bolaget ser positivt på
marknaden på kort – och medellång sikt. Vi ser ingen anledning
att förändra vårt modellerade EBIT-resultat om drygt 15 MSEK
(15,5) för helåret på marknaden under en tillväxt om ca 20%.
13,20
Industrials
NYCKELDATA
KURSUTVECKLING
Marknadsvärde (MSEK)
226,0
1 mån (%)
Nettoskuld (MSEK)
-12,1
3 mån (%)
4,6
Enterprise Value (MSEK)
213,9
12 mån (%)
-0,8
-3,9
Soliditet (%)
34,5
YTD (%)
11,7
Antal aktier f. utsp. (m)
17,1
52-V Högst
15,0
Antal aktier e. utsp. (m)
17,1
52-V Lägst
Free Float (%)
57,5
Kortnamn
9,0
POOL B
2013A
2014A
2015E
2016E
729,1
700,6
749,5
800,5
EBITDA (MSEK)
6,3
8,9
24,4
42,4
EBIT (MSEK)
2,4
5,6
22,0
39,3
EBT (MSEK)
2,3
5,3
20,9
39,2
1,11
0,11
1,29
1,79
1,00
Omsättning (m)
EPS (just. SEK)
DPS (SEK)
0,00
0,00
0,70
-25,7
-3,9
7,0
6,8
EPS tillväxt (%)
nmf
nmf
nmf
nmf
EBIT-marginal (%)
0,3
0,8
2,9
4,9
2013A
2014A
2015E
2016E
77,7
125,6
14,4
7,4
P/BV (x)
3,2
3,3
2,7
2,2
EV/Omsättning (x)
0,3
0,3
0,3
0,3
EV/EBITDA (x)
8,5
24,0
7,0
5,0
10,2
38,2
7,5
5,4
0,0
0,0
5,3
7,6
Omsättningstillväxt (%)
P/E (x)
EV/EBIT (x)
Direktavkastning (%)
KURSUTVECKLING
19
17
Förvärv i Skåne. Efter år av kräftgång för Poolia tror vi på
vändning under året. Bolagets kostnadsmassa sjunker ytterligare
i Q2 efter bolagets besparingar och efter kvartalets utgång
förvärvade bolaget Joblink i Skåne. Poolias Skånska verksamhet
har krympt över tid och förvärvet kommer ge kritisk massa på
marknaden samt viktig kompetens. Joblink omsätter ca 40
MSEK vilket vi adderar till våra estimat från halva Q2 och
framåt. Vi adderar även engångskostnader för förvärvet och
fortsatt omställning i kvartalet. Affären betalas kontant och vi
gissar att det handlar om ca 5-8 MSEK. Förvärvet är ett viktigt
steg i bolagets nya långsiktigt mål att omsätta 1000 MSEK och
tjäna 50 MSEK år 2020, motsvarande en årlig tillväxttakt om ca
12%.
15
13
11
9
2014-04-14
2014-07-15
POOL B
2014-10-07
2015-01-07
2015-04-01
OMXSPI (ombaserad)
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
HUVUDÄGARE
RÖSTER
42,5%
0,4249
70,4%
BOLAGSBESKRIVNING
Swedbank Robur fonder
6,4%
0
3,3%
Poolias affärsidé är att rekrytera och hyra ut kvalificerade tjänstemän.
Av koncernens anställda är ca 90 procent är resurskonsulter som hyrs ut
till bolagets kunder. Bolaget har verksamhet i Sverige, Finland och i
Tyskland.
PSG Small Cap fond
5,8%
0
3,0%
Fjärde AP-fonden
4,4%
0
2,3%
Analytiker: Nils Sjögren, Fredrik Nilsson
[email protected], 08 454 32 35
[email protected], 08 454 32 78
Björn Örås
KAPITAL
LEDNING
FINANSIELL KALENDER
Ordf.
Björn Örås
VD
Morten Werner
IR
Tarja Roghult
2Q-rapport
2015-07-20
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet
Remium
Nordic
AB
Viktig
information:
All information kring
1
REMIUM REVIEW
RESULTATRÄKNING
MSEK
Omsättning
Personalkostnader
Övriga externa kostnader
1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15E 3Q15E 4Q15E
2015E
2016E
181,6
176,8
163,0
179,2
182,2
188,4
179,7
199,2
2012A 2013A 2014A
981,4
729,1
700,6
749,5
800,5
2017E
851,1
-163,8
-165,8
-143,9
-161,8
-163,7
-166,7
-155,5
-176,3
-906,3
-668,7
-635,2
-662,2
-696,5
-736,2
-65,5
-12,8
-13,1
-14,4
-15,9
-14,4
-14,3
-15,9
-15,3
-93,6
-54,1
-56,5
-59,9
-61,6
EO-poster
0,0
-4,4
-1,0
-2,0
-3,3
-3,0
0,0
0,0
-20,9
-16,5
0,0
-6,3
0,0
0,0
EBITDA
5,0
-2,1
4,7
1,5
4,1
4,3
8,4
7,6
-18,5
6,3
8,9
24,4
42,4
49,4
-1,0
-1,0
-0,8
-0,5
-0,6
-0,6
-0,6
-0,6
-11,4
-3,9
-3,3
-2,4
-3,1
-3,1
4,0
-3,1
3,9
1,0
3,5
3,8
7,8
7,0
-29,9
2,4
5,6
22,0
39,3
46,2
Avskrivningar
EBIT
Finansnetto
-0,1
0,3
-0,1
-0,1
-1,1
0,0
0,0
0,0
0,2
-0,1
-0,3
-1,1
-0,1
-0,1
EBT
3,9
-2,8
3,8
0,9
2,4
3,7
7,8
7,0
-29,7
2,3
5,3
20,9
39,2
46,1
Skatt
-1,2
0,0
-1,6
-0,9
-1,1
-0,8
-1,7
-1,5
4,2
0,2
-3,5
-5,2
-8,6
-10,2
2,7
-2,8
1,9
0,0
2,4
2,9
6,1
5,4
-25,5
2,5
1,8
15,7
30,6
36,0
EPS f. utsp. (SEK)
0,16
-0,16
0,11
0,00
0,14
0,17
0,35
0,32
-1,49
0,15
0,11
0,92
1,79
2,10
EPS e. utsp. (SEK)
0,16
-0,16
0,11
0,00
0,14
0,17
0,35
0,32
-1,49
0,15
0,11
0,92
1,79
2,10
-0,3%
-2,6%
-7,8%
9,9%
1,7%
3,4%
-4,6%
10,8%
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
-15,1% -13,6%
-8,5%
-1,6%
0,3%
6,6%
10,3%
11,1%
-12,6% -25,7%
-3,9%
7,0%
6,8%
6,3%
Nettoresultat
Omsättningstillväxt Q/Q
Omsättningstillväxt Y/Y
Just. EBITDA marginal
2,8%
1,3%
3,5%
2,0%
4,1%
3,9%
4,7%
3,8%
0,2%
3,1%
1,3%
4,1%
5,3%
5,8%
Just. EBIT marginal
2,2%
0,7%
3,0%
1,7%
3,7%
3,6%
4,3%
3,5%
-0,9%
2,6%
0,8%
3,8%
4,9%
5,4%
Just. EBT marginal
2,1%
0,9%
2,9%
1,6%
3,1%
3,6%
4,3%
3,5%
-0,9%
2,6%
0,8%
3,6%
4,9%
5,4%
2012A 2013A 2014A
2015E
2016E
2017E
SEK
KASSAFLÖDE
MSEK
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
2015E
2016E
2017E
Kassaflöde från rörelsen
-26
-1
1
18
34
39
EPS
-1,49
0,15
0,11
0,92
1,79
2,10
Förändring rörelsekapital
36
-2
13
-3
-4
-2
Just. EPS
-0,27
1,11
0,11
1,29
1,79
2,10
Kassaflöde löpande verksamheten
11
-2
13
14
30
37
BVPS
4,63
3,52
3,96
4,90
5,99
7,09
Kassaflöde investeringar
-5
1
-1
-7
-3
-3
CEPS
0,62
-0,14
0,78
0,84
1,73
2,17
5
-2
12
7
26
34
DPS
0,00
0,00
0,00
0,70
1,00
1,00
Kassaflöde fin. verksamheten
-8
4
-10
0
-12
-17
ROE
-32%
4%
3%
19%
30%
30%
Nettokassaflöde
-3
3
2
7
14
17
Just. ROE
-6%
32%
3%
26%
30%
30%
Soliditet
30%
28%
34%
34%
40%
43%
Fritt kassaflöde
BALANSRÄKNING
MSEK
Immateriella tillgångar
Likvida medel
Totala tillgångar
AKTIESTRUKTUR
2012A 2013A 2014A
2015E
2016E
2017E
12
12
12
12
12
Antal A-aktier (m)
4,0
4
2
14
20
35
51
Antal B-aktier (m)
13,1
Kungsgatan 57 A
101 24 Stockholm
Totalt antal aktier (m)
17,1
+46 (0)8 555 650 00
266
212
197
249
256
284
79
60
68
84
103
121
Nettoskuld
-3
-1
-12
-19
-33
-50
Rörelsekapital (Netto)
23
23
22
28
32
34
Estimat
Utfall
183
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
Omsättning
just. EBIT
just. EPS e. utsp. (SEK)
Remium Nordic AB
BOLAGSKONTAKT
28
Eget kapital
MSEK
2012A 2013A 2014A
www.poolia.se
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
1Q 2015A
2015E
2016E
Skillnad
Förr
Nu
Förändring
Förr
Nu
Förändring
182
0%
724
750
3%
756
801
6%
5
7
39%
27
28
5%
38
39
5%
0,25
0,33
33%
1,23
1,29
5%
1,71
1,79
4%
2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK)
OMSÄTTNING & just. EBIT-Marginal Q/Q (MSEK)
1600
120
350
6%
1400
100
300
4%
1200
80
250
2%
60
1000
40
800
600
150
0
100
-6%
50
-8%
-20
200
-40
0
-60
Omsättning
-2%
20
400
2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E
0%
200
0
-4%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2011
2012
EBIT
2013
Omsättning
-10%
2014
EBIT-marginal
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
0,2%
-6,1%
-6,6%
-9,4%
-15,0%
-17,9%-15,6%-15,1%
-19,7%
-23,6%
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
2012
Q3
Q4
Q1
Q2
2013
Tyskland
-3,3% -1,6%
Q3
Q4
2014
Finland
Sverige
0
1,0X
-20
0,5X
-40
0,0X
-60
-0,5X
-80
-1,0X
-100
-1,5X
0,4%
Q1
2015
-120
2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E
Totalt
Nettoskuld
-2,0X
Nettoskuld/EBITDA
EBIT PER MARKNAD
JUST EBIT MARGINAL KVARTAL
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
just. EBIT R12 MSEK
20
15
2%
1% 0% 0%
2% 1% 3% 2%
-1% 0% 0%
4%
10
5
-8%
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
2012
Q3
Q4
Q1
Q2
2013
EBIT Sverige ex EO-poster
Finland
Q3
2014
Q4
Q1
2015
0
-5
-10
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
2012
Q2
Tyskland
Sverige R12 ex EO
Koncern just.
Tyskland R12
Remium
Nordic
AB
Viktig
information:
All information kring
Q3
2013
Q4
Q1
Q2
Q3
2014
Q4
Q1
2015
Finland R12
3
REMIUM REVIEW
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE*
NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*
Bemanning
Rekrytering
Sverige
Finland
Tyskland
* Per årsredovisning 2013
BOLAGSBESKRIVNING
Poolia är verksamma inom uthyrning och rekrytering av kvalificerad personal inom ett antal fokusområden. Huvuddelen av verksamheten är
inriktad på så kallad bemanning eller uthyrning av personal. Detta innebär helt enkelt att dagens allt mer snabbrörliga och flexibla företag på ett
smidigare sätt kan variera sin personalstyrka, exempelvis mellan olika geografiska områden eller beroende på konjunkturläge. Det finns olika typer
av bemanningsföretag med avseende på grad av specialisering och geografisk närvaro. Poolia beskrivs bäst som en regional specialist som alltså
koncentrerar sig såväl geografiskt som kompetensmässigt.
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION
Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB (”Remium”) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review
uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium
kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska
personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på
enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig
rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell
rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review.
Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering
historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden.
Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter.
Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på
restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett
finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys.
Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är
kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av
värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan
substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns
uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified
advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review.
Läsaren av denna review kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från
bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller, för närvarande,
företagstjänsten Introduce till Poolia, för vilken Remium uppbär ekonomisk kompensation. Ansvarig analytiker äger för närvarande aktier i bolaget
eller relaterat instrument.
Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.
Remium Nordic AB
4