REMIUM REVIEW
2015-04-29
NAXS
KURS (SEK):
NASDAQ OMX Small Cap
• Exit av Troax
• Utdelningen höjd
• Positiv marknad för exits
Exit av Troax. Det av NAXS redovisade substansvärdet
ökade med 2,8% under Q4. Det innebär att värdet stigit med
ca 17% under den senaste 12-månadersperioden (inkl
utdelning). Bakgrunden till den höga värdetillväxten är ett
antal exits gjorda av de innehavda fonderna under 12månadersperioden samt den goda värdeutveckling
kvarvarande portföljbolag haft. I och med att NAXS
rapporterar värdet på sina fondinnehav med ett kvartals
fördröjning och bland de innehavda fonderna gjordes tre
partiella avyttringar/exits under Q1, varav två genom
börsnotering (inkl FSN Capitals partiella exit av Troax),
finns det skäl att tro att det underliggande substansvärdet är
högre än det nu redovisade. Ett nytt förvärv skedde under
kvartalet
av
Valedo
II
som
förvärvade
hårförlängningsbolaget Rapunzel of Sweden.
Utdelningen höjs. På bolagsstämman den 1/6 är
utdelningsförslaget att utdelningen för 2014 ska höjas till
2,30 SEK (2,00). Det var enligt vår mening en liten
besvikelse men samtidigt föreslås att styrelsen ska få
bemyndigande att återköpa 10% av återstående aktier, vilket
väger åt andra hållet.
Positiv marknad för exits. Med ett fortsatt mycket positivt
riskklimat och aktiemarknad och med den genomsnittligt
långa innehavstiden för fonderna av portföljbolag (3,75 år för
de kvarvarande 78 bolagen) räknar vi med att 2015 kommer
att utmärkas av en ännu större aktivitet på exitfronten. I och
med detta kommer kraven på NAXS öka för att
framgångsrikt återinvestera i nya fonder. Nettokassan uppgår
till drygt 200 MSEK eller 27% av eget kapital. Även med
avdrag för kvarstående åtaganden om ca 130 MSEK finns det
således redan nu en möjlighet att göra investeringar.
Urvalsprocessen är som tidigare koncentrerad till förvaltare
med erfarenhet av den nordiska small- och midcapsektorn.
57,75
Financials
NYCKELTAL
KURSUTVECKLING
859,0
1 m (%)
4,1
-206,1
3 m (%)
16,7
Enterprise Value (MSEK)
652,9
12 m (%)
37,8
EK per aktie (SEK)
51,90
YTD (%)
15,7
60,0
Marknadsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Antal aktier f. utsp. (m
14,9
52-W High
Antal aktier e. utsp. (m)
14,9
52-W Low
Free Float (%)
40,1
Symbol
41,1
NAXS
2011A
2012A
2013A
2014A
-3,3
63,2
63,5
142,8
Rörelsens kostnader (m)
-10,2
-10,2
-11,3
-14,2
Rörelseresultat (m)
-13,5
53,1
52,2
128,6
Värdeförändringar (m)
Resultat före skatt (m)
-8,8
55,7
53,0
129,4
EPS
-0,64
3,67
3,60
8,60
DPS
0,40
0,50
2,00
2,30
SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK)
55
2,0
2,0
0,5
50
40
2,0
0,5
0,5
45
0,4
41
0,4
40
0,5
0,5
0,4
0,4
42
0,5
0,4
44
42
45
46
2,0
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,4
49
51
52
35
4Q12A1Q13A2Q13A3Q13A4Q13A1Q14A2Q14A3Q14A4Q14A1Q15A
Substansvärde
Utdelning 2011
Utdelning 2012
Utdelning 2013
KURSUTVECKLING
63
58
53
48
43
38
2014-04-17
2014-07-18
NAXS
2014-10-10
2015-01-12
2015-04-08
OMXSPI (ombaserad)
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
HUVUDÄGARE
KAPITAL
QVT Fund LP
RÖSTER
50,0%
0,5
50,5%
BOLAGSBESKRIVNING
Tardus Intressenter AB
9,9%
0
10,0%
NAXS är ett bolag som investerar i buyout fonder med ett nordiskt
fokus. Verksamheten inleddes 2007 och hittills har investeringar
skett i åtta olika fonder med sex olika förvaltare. Indirekt är därmed
NAXS delägare i knappt 80 olika bolag i Norden med en god
bransch- och storleksspridning.
GEF-PFE LP
7,9%
0
8,0%
UBS
4,0%
0
4,0%
Analytiker: Claes Vikbladh
[email protected], 08 454 32 94
LEDNING
KALENDER
Ordf
John D Chapman
2Q-rapport
2015-07-17
VD
Lennart Svantesson
3Q-rapport
2015-10-22
CFO
Gösta Lundgren
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet
Remium
Nordic
AB
Viktig
information:
All information kring
1
REMIUM REVIEW
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (31 mars 2015)
FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK)
Ursprungligt
investeringsåtagande
100%
Apax Europe VII LP
15m
80%
FSN Capital III LP
10m
EUR
Herkules Private equity Fund III LP
40m
NOK
7m
EUR
7,25m
EUR
Nordic Capital Fund VII LP
20m
EUR
Valedo Partners Fund I AB
60m
SEK
Valedo partners Fund II AB
65m
SEK
Fond
Intera Fund I KY
Intera Fund II KY
EUR
123
89
83
129
131
157
128
126
167
206
487
513
537
500
522
528
538
601
587
568
60%
40%
20%
0%
4Q12A1Q13A2Q13A3Q13A4Q13A1Q14A2Q14A3Q14A4Q14A1Q15A
Andelar i Private Equity Fonder
Nettokassa
RESULTATRÄKNING
MSEK
3Q14
4Q14
1Q15
Värdeförändringar
1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A
-4
28
12
28
36
14
64
29
27
2011A 2012A 2013A 2014A
-3
63
64
Rörelsens kostnader
-2
-3
-3
-3
-3
-3
-3
-6
-3
-10
-10
-11
-14
Rörelseresultat
-6
25
9
25
33
11
61
23
24
-13
53
52
129
143
0
0
1
0
0
0
0
0
0
5
3
1
1
Resultat före skatt
-6
25
9
24
33
11
61
24
24
-9
56
53
129
Skatt
1
-5
0
25
0
9
0
25
0
33
0
11
-2
60
0
24
0
24
-1
-10
-1
55
1
54
-1
128
Finansnetto
Periodens resultat
KASSAFLÖDE
MSEK
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
2011A 2012A 2013A 2014A
Kassaflöde från rörelsen
7
0
26
42
Förändring rörelsekapital
0
0
0
2
Kassaflöde löpande verksamheten
7
0
26
44
Kassaflöde investeringar
-75
-71
-8
23
Fritt kassaflöde
-68
-72
18
67
0
-8
-9
-31
-68
-79
9
37
Kassaflöde fin. verksamheten
Nettokassaflöde
BALANSRÄKNING
MSEK
MSEK
2011A 2012A 2013A 2014A
EPS
-0,64
3,67
3,60
8,60
Just. EPS
-0,64
3,67
3,60
8,60
CEPS
0,49
-0,03
1,77
2,94
DPS
0,40
0,50
2,00
tbd
AKTIESTRUKTUR
BOLAGSKONTAKT
2011A 2012A 2013A 2014A
Fondandelar
360
487
522
587
Antal A-aktier (m)
-
Likvida medel
202
123
131
167
Antal B-aktier (m)
14,9
Grev Turegatan 10
114 46 Stockholm
Totala tillgångar
563
610
655
755
Totalt antal aktier (m)
14,9
+46(0)8 611 33 25
Eget Kapital
562
609
654
751
1
1
1
3
563
610
655
755
Kortfristiga skulder
Eget Kapital och Skulder
Remium Nordic AB
www.naxs.se
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
2
REMIUM REVIEW
TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER
120%
100%
35%
30%
29%
30%
25%
23%
24%
19%
18%
80%
17%
60%
40%
80%
85%
87%
4Q12A
1Q13A
2Q13A
79%
80%
77%
81%
83%
78%
74%
3Q13A
4Q13A
1Q14A
2Q14A
3Q14A
4Q14A
1Q15A
20%
0%
Andelar i Private Equity-fonder (%)
Kvarstående investringsåtaganden (%)
Sedan bildandet av NAXS har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q2 2013.
Till följd av portföljförsäljningar av de fonder NAXS investerat i sjönk denna siffra till 78% i Q4. I och med att NAXS eller någon
annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett ”commitment” som innebär att en fond under en tidsperiod äger
rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således NAXS skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare
belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 96% av eget kapital.
Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 125% av eget kapital.
SEKTORINDELNING I NAXS PORTFÖLJ
Media
6%
Building & Construction
11%
Healthcare
26%
IT & Telecom
7%
Financial Business
Services
12%
Industry
16%
Consumer Goods &
Services
22%
NAXS har byggt upp en portfölj med åtta olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital
VII och Apax Europe VII) skötta av sex olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 50% av de maximala förpliktigandena.
Sedan 2007 har de fonder som NAXS investerat i köpt drygt 100 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till ca 80 stycken.
NAXS andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör drygt 30% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher
har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma
förvaltare.
Remium
Nordic
AB
Viktig
information:
All information kring
3
REMIUM REVIEW
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS.
FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR
20
3
15
1
1
8
10
3
7
15
5
8
9
2008
2009
6
15
14
9
7
1
0
2007
2010
Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade
2011
2012
2013
2014
2015
Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade
Under perioden har fonderna som ingår i NAXS portfölj sammanlagt köpt 106 bolag, av vilka 28 har sålts och 10 har
rekapitaliserats. Av de 28 bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 22% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga
perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är 3,75 år.
ARVODESSTRUKTUR
Rörelsekostnaderna för driften av NAXS uppgår till ca 4 MSEK. Naccess Partners (partnerbolaget) har vidare rätt att årligen ta ut
1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att
ta ut 0,5% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga 5% av avkastningen i den mån den årliga
avkastningen uppgår till 5% eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 10 MSEK per år, motsvarande
ca 1,5% av eget kapital.
Remium Nordic AB
4