Pareto Growth AS
Kvartalsrapport per Q1 2015
Link: www.paretoprojectfinance.no/avdelinger/forvaltning/Private-Equity-Fond
Oppsummering
Forutsetninger for verdifastsettelsen
Direkteavkastning (forts.)
Verdien
av
Fondets
investeringer
(”porteføljeselskapene”) fastsettes av styret etter anbefaling fra
kapitalforvalter Pareto Forvaltning AS (”PF”). Det gjøres
oppmerksom på at verdivurderinger gjennomføres to
ganger årlig (årsrapporten og halvårsrapporten) med
kvartalsvise justeringer. Verdsettelsen av selskapene i
denne rapporten er per 31.12.2014 (European Private
Equity and Venture Capital Association prinsippene)
justert for inntekter/ kostnader, vesentlige hendelser
og endringer i valuta kurser:
Pareto Growth har totalt utbetalt NOK 289m til
aksjonærene siden oppstart (inkl. Altona utbetalingen).
Urealiserte verdier er vurdert til NOK 120m.
Tidspunktet for videre utbetalinger vil avhenge av
utbetalinger/
realiseringer
i
de
underliggende
porteføljeselskapene. Midler fra foretatte investeringer
skal ikke reinvesteres og vil bli utbetalt til investorene.
•
Altona Mining. Solgt.
•
Fram Exploration AS. Emisjonskurs
•
Rex International Holding. Børskurs
•
NordEnergie Renewables. Bokført egenkapital
•
Master Marine/RMI. Verdi 2. prioritets lån
Valuta
Ingen av investeringene er i øyeblikket valutasikret.
Alle selskap er i NOK med unntak av:
- Rex International Holding, SGD
- NordEnergie Renewables, EUR
Annenhåndsomsetning
Forvalter har ikke registrert omsetning i Pareto Growth
AS aksjen i løpet av kvartalet.
Investeringsmandatet
Pareto Growth er i exitprosess. Det foreligger ingen
konkrete planer om ytterligere oppfølgingskapital i
porteføljeselskapene. Fondet har per kvartalsslutt
innkalt 89,9% av kommitert kapital. Pareto Growth AS
er 100 % egenkapitalfinansiert. Forvalter av Fondet er
Pareto Forvaltning AS. Pareto Growth AS har forventet
levetid til juni 2016.
Direkteavkastning
Etter et vellykket salg av alle aksjene i Altona Mining
samt en mindre tilbakebetaling fra Master Marine,
besluttet styret i mars å utbetale NOK 15,8m til
aksjonærene (NOK 6,8 per Pareto Growth aksje). Det
forventes at aksjonærene mottar utbetaling ca. 9. april.
Verdijustert egenkapital («VEK») per 31.03.2015
Verdiutviklingen første kvartal 2015 har vært svakt
positiv. Pareto Growth har siden oppstart en netto
verdiutvikling på minus 12% (200 til 176). Et sterk fall
i oljeprisen har medført redusert aktivitet og
lønnsomhet blant oljerelaterte selskap. Dette har
spesielt påvirket verdien av Fram og Multi Client
Geophysical det siste året. Det refereres til nærmere
detaljer på hvert enkelt porteføljeselskap under.
(tall i millioner NOK)
Utbetalt
aksjonærene
Selskap
Segment
"Lead investor
SPT Group
Oljeservice
Altor
Solgt
42
RigNet
Oljeservice
Børsnotert
Solgt
193
Altona Mining
Gruveindustri
Børsnotert
Solgt
10
Rex International Holding
Energi
Børsnotert
Solgt
38
NordEnergi Renewables
Energi
Smedvig
Multi C lient Geophysical
Oljeservice
Børsnotert
MasterMarine & RMI
Oljeservice
Nordic C apital
Fram Exploration
Energi
Rex Int. & Staur
Annet, inkl. kontanter
Totalt
Antall aksjer (i millioner)
VEK per aksje (NOK)
Eierandel
9%
-
19%
-
0,4% & 13%
11%
100%
5
-
Urealisert
Totalt,
Pareto
Growth
42
2
-
195
10
15
53
53
53
21
21
11
16
10
10
1
8
8
289
120
409
2.33
2.33
52
176
Porteføljeselskapene
Fram Exploration AS
Rex International Holding Ltd
Nøkkelinformasjon
Nøkkelinformasjon
•
Norsk energiselskap etablert i 2007
•
Oljeselskap notert på singaporbørsen i 2013
•
Selskapet eier 95 % av Colorados største gasslease (Whitewater, 54.000 acres)
•
Raskt voksende oljeselskap med lisenser i Norge,
USA, Oman og Trinidad
•
Selskapet
er
lease-eier
på
et
større
oljeleteområde i Nord-Dakota (10.800 acres)
•
•
Pareto Growth eier ca. 16 % av selskapet
•
Selskapets største aksjonær er Rex International
Rex har utviklet et avansert og ukonvensjonelt
leteverktøy som bruker standard seismikk-data
for å «se oljen» og dermed vesentlig redusere
antall tørre brønner.
•
Teknologien har allerede
resultater i Oman samt
blindtester.
Risiko og suksessfaktorer
•
Evnen til å få vellykkede borekampanjer og gode
produserende brønner
•
Tilstrekkelig med kapital til å overholde sine
forpliktelser i borekampanjen
•
Avhengig av relativt få nøkkelpersoner
•
Utviklingen i oljepris
gassprisen over tid
i
første
omgang
og
vist overbevisende
under et flertalls
Risiko og suksessfaktorer
•
Rex sin evne til å finne og produsere olje
•
Oljepris
•
Selskapets pågående boreprogram
Status
Status
Pareto Growth AS foretok en aksjebytte med REX
International i 2013. Deler av FRAM aksjene ble byttet
til aksjer i REX International. Pareto Growth solgte i
juni og juli 2014 anslagsvis 80 % av disse aksjene for
~NOK 40m. De resterende ca. 20 % er i all hovedsak
solgt med forsinket oppgjør og avtalt pris i US dollar.
Da dollaren har steget kraftig mot NOK siden
avtaleinngåelsen ønsket motparten å reforhandle
avtalen, noe Pareto Growth har bestritt.
Som beskrevet i separat informasjonsbrev til Pareto
Growth sine aksjonærer, har FRAM vært i en svært
krevende finansiell situasjon. Som en følge av dette
foretok selskapet i januar 2015 en rettet emisjon mot
dagens aksjonærer til NOK 2 pr aksje. Kursen priser
Pareto Growths aksjer i FRAM til ca. NOK 10m. Pareto
Growth valgte ikke å delta. Det ble tegnet for totalt ca.
NOK 29m i emisjonen. Etter emisjonen eier Pareto
Growth ca. 11% av FRAM. REX Internasjonal befestet
sin posisjon som den største eieren i FRAM. Selskapet
arbeider aktivt med å foreta videre undersøkelser på
Whitewater i Colorado samt i Nord-Dakota for å ha et
bedre grunnlag for boring eller eventuelt salg.
I løpet av første kvartal har FRAM inngått avtale med
salg av riggene i henhold til FRAM sin rett til å tiltre
aktiva som beskrevet i aksjonærbrevet. Salget vil gi
anslagsvis USD 5m til FRAM. Pareto Growth har ikke
opplysninger i forhold til gjennomføringstidspunkt eller
om avtalen har enkelte klausuler knyttet til seg.
Som tidligere nevnt, byttet Pareto Growth i 2013 deler
av Fram Exploration aksjene inn i Rex International.
Pareto Growth eier etter salg samt oppgjør av salg med
forsinket oppgjør mindre enn 0,1 % av børsnoterte Rex
International.
Aksjen har hatt en volatil utvikling siden Rex ble
børsnotert i juli 2013 i Singapore. Pareto Growth har
imidlertid solgt eller gjort avtale om salg med forsinket
oppgjør av nesten alle aksjene, og samlet sett fått en
gevinst på mer enn 50 % av inngangsverdien til Pareto
Growth.
REX-aksjen var ved kvartalsslutt notert til 38
singaporecent per aksje mot en pre-IPO/ børsnoteringskurs i 2013 på 40 singaporecent per aksje.
Porteføljeselskapene (forts.)
NordEnergie Renewables
Multi Client Geophysical AS
Nøkkelinformasjon
Nøkkelinformasjon
•
NordEnergie
Renewables
(«NER»)
er
energiselskap med hovedkontor i København
et
•
Selskapets forretningsplan er å eie og drifte
nøkkelferdige vindparker i land med solid
statsøkonomi, med langsiktige tariffer
•
Minimumsprisen per kWh er garantert av den
tyske stat i prosjektenes levetid, 20 år. I Sverige
har staten garantert markedsstyrte grønnesertifikater i 16 år
•
Pareto Growth eier 8,8 % av NER
Risiko og suksessfaktorer
•
Norsk seismikkselskap etablert i 2007
•
Selskapet
har
som
forretningsområde
å
planlegge,
skyte,
prosessere
og
selge
høykvalitets 2D og 3D seismikk til oljeselskaper
•
Eier ikke seismikkskip, men leier inn ved behov
Risiko og suksessfaktorer
•
Nøye vurdering av hvilke områder hvor det skal
skytes seismikk
•
Behov for betydelig pre-funding
•
Gode relasjoner til oljeselskapene
•
Vindhastighet over tid (energi ⇒ vindhastighet i
tredje potens)
•
Oppbygging av et godt seismikk-bibliotek
•
Avhengig av relativt få nøkkelpersoner
•
Selskapets evne til å drifte parkene på en god og
lønnsom måte
Status
•
En samstemt aksjonærmasse
Status
Selskapet er i en exit-prosess uten at man kan
presentere konkrete detaljer dags dato. Nordenergie
leverte i 2014 en totalproduksjon på 262 GWh og en
EBITDA på EUR 16,6m. Selskapet benytter i all
hovedsak den positive kontantstrømmen fra driften til å
nedbetale gjeld på vindparkene. Selskapets bokførte
egenkapital var EUR 68,9m (EUR 3 per aksje) med en
langsiktig gjeld på EUR 110m per årsslutt 2014.
Selv om driften er tilfredsstillende (98,5% oppetid), er
både vinden og produksjonen fortsatt lavere enn
forventningene. NordEnerige har ikke leverte rapporten
for første kvartal. I fjerde kvartal leverte NordEnergie
kun 80% av forventet energiproduksjon. Svak vind og
produksjon har medført at fremtidige produksjonsforventninger
er
nedjustert
ca.
8%
etter
tredjepartsvurderinger av selskapets parker.
En av utfordringene i exit-løpet er/har vært noe
urealistiske forventninger til aksjeverdier blant sentrale
aksjonærer. Pareto Growth (8,8% eier) håper og tror at
flere av aksjonærene nå har et mer balansert bilde og
anser exit tidspunktet som godt (ref. lave renter/
avkastningsforventninger
blant
større
europeiske
investorer).
Som tidligere nevnt har Pareto Growth lyktes med å få
Henrik Krefting innvalgt som styremedlem (Henrik er
også styremedlem i Pareto Growth AS).
Multi Client Geophysical AS («MCG») omsatte i 2014
for USD 13,4m med et driftsresultatet (EBITDA) på
USD 6,6m. Tilsvarende tall i 2013 var USD 12.7m og
USD 5,7m. Fjerde kvartal 2014 ble isolert sett et meget
bra kvartal med en omsetning på USD 8,2m, opp fra
USD 2,4m i tilsvarende periode i fjor. Selskapets 2014
resultat var negativt påvirket av en engangsnedskrivning på USD 4,7m av biblioteket. MCG
rapporterer videre at det er solid pre-funding i
forbindelse med skyting av seismikk utenfor Indonesia.
Etter nedskrivningen av biblioteks-verdiene er den
bokførte verdien på USD 22,6m ved inngangen til
2015. Selskapet har ingen gjeld og drøyt USD 10m i
kontanter som er det samme nivå som foregående
kvartal. Det er i løpet av fjerde kvartal investert for i
underkant av USD 3m i nye prosjekter.
MCG har på linje med øvrige seismikkselskaper hatt et
utfordrende 2014. Oljeselskapenes betydelige kutt i
budsjettene som følge av oljeprisfallet, har medført
betydelig reduksjon i etterspørselen etter seismikk
generelt. MCG har dog i løpet av fjerde kvartal mottatt
fornyet og økt interesse for selskapets seismikk i
Barentsregionen.
MCG forventer å investere for USD 10 – 12 i nye
prosjekter i 2015. Dette tallet kan imidlertid fort bli
høyere som følge av nye tillatelser samt nivået på prefundingen. Det antas det at selskapet engasjerer seg i
nye markeder, herunder i Mexico-gulfen. Selskapet har
dessuten annonsert at de har konkrete planer om å
være aktive innen 3D-markedet i Norge.
Porteføljeselskapene (forts.)
Master Marine AS og Rector Marinus Invest AS
Altona Mining Ltd.
Nøkkelinformasjon
Nøkkelinformasjon
offshore-
Altona Mining er et gruveselskap med kontorer i Perth,
Australia
•
Master
Marine
er
et
norsk,
serviceselskap etablert i 1997
•
Master Marine sin vesentlige eierandel er jackup
flotellet ”Haven”
•
Selskapet er børsnotert i Australia
•
•
Haven har kontrakt med ConocoPhillips på
Ekofisk og er et flotell med ~450 enkeltlugarer
Kobberprosjekter
i
Queensland, Australia
•
Selskapet er godt kapitalisert
•
Hovedaksjonær Nordic Capital eier 86 % av
Master Marine AS
•
Pareto Growth eier 1,4 % av selskapet
•
Rector Marinus Invest AS (”RMI”) er et holding
selskap med eneste hensikt å eie interesser i
Master Marine. RMI eier 6,5% av Master Marine.
Pareto Growth eier 13,3% av RMI.
Risiko og suksessfaktorer
Risiko og suksessfaktorer
•
Fremtidige kontrakter og generelt ratenivå
•
Drift av Haven
Status
Haven fortsetter å levere operasjonelt igjennom en
periodevis stormfull vinter. Fartøyet har nå levert 41
påfølgende måneder med 100% oppetid.
Haven går av kontrakt med ConocoPhillips i juli 2015
og har dags dato ikke annonsert noen ny kontrakt.
Haven har per dags dato en god løpende kontantstrøm
som benyttes til å nedbetale gjeld og bygge en buffer
mot et urolig oljemarked.
Haven er en attraktiv enhet med meget gode skussmål
fra ConocoPhillips som sikrer operatørene høy opptid
(ikke avhengig av værforhold), høy komfort uten
bevegelser (enheten står på bunnen) samt relativt lave
driftskostnader (ikke drivstoff-kostnader).
RMI tilbakebetalte i fjerde kvartal NOK 12m til
aksjonærene (Pareto Growth eier 13,3% av RMI) etter
Master Marines vellykkede refinansieringen i tredje
kvartal 2014. Beløpet ble i mars utbetalt aksjonærene
i Pareto Growth sammen Altona-utbetalingen.
RMI prises til i overkant av NOK 4 per aksje. Gitt store
korreksjoner i sektoren generelt er det kun verdien av
2. prioritetslånet som er lagt til grunn i verdivurderingen.
•
Kylilathi,
Finland
og
Utvikling i kobberpris
•
Drift av gruven i Finland
•
Utviklingen av Rosebyprosjektet i Australia
Status
Pareto Growth mottok i februar totale utbytter på
AUS$0,15 per aksje fra Altona Mining etter salg av
gruven i Finland. Pareto Growth solgte kort tid etter
alle aksjene i Altona til AUS$0,09 per aksje.
Styret i Pareto Growth besluttet i mars en utbetaling til
aksjonærene på NOK 15,8m (NOK 6,8 per Pareto
Growth aksje). Utbetalingen til Pareto Growth
aksjonærene forventes gjennomført ca. 9. april 2015.
Disclaimer
Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes
som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet
ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon,
meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet.
Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på
kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet,
tilstrekkelighet eller fullstendighet.
Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende
fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan
avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av
bruk av slik informasjon.
Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen
garanti for framtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av
svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til
verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved
beregning av VEK er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS’ markedsrapport. Risikofaktorer og
kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjons-memorandum).
Master Marines, «Haven», i full drift på Ekofisk/Eldfisk. Bilde fra selskapets hjemmeside www.master-marine.no
Ola T. Lyngstad
Ansvarlig Forvalter
Growth/Energy Solutions
Tlf: + 47 22 01 58 63
E-post: [email protected]
Christian Helland
Forvalter
Growth/Energy Solutions
Tlf: + 47 22 01 58 69
E-post: [email protected]
Hans Gunnar Martinsen
Forretningsfører
Growth/Energy Solutions
Tlf: + 47 22 01 58 88
E-epost: [email protected]
Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: 22 87 87 00, www.pareto.no
Til aksjonærene i
Pareto Growth Investor AS
PARETO GROWTH INVESTOR AS - 1. KVARTAL 2015:
Pareto Growth Investor AS sitt eneste formål er å investere i Pareto Growth AS (”fondet”) og eier
p.t. 23,6 % i fondet. Fondets investeringsmandat er å investere i oljeservice / oljeteknologi, energi,
fiskeoppdrett og gruveindustri. Maksimum 20 % kan investeres i andre bransjer og maksimum 50
% kan investeres i én bransje. Forvalter av Fondet er Pareto Forvaltning AS som tilrettelegger
beslutningsgrunnlaget for styret. Kvartalsrapport for Pareto Growth AS ligger vedlagt.
Verdijustert egenkapital per 31.03.2015 (før utbetaling):
Verdijustert egenkapital per 31.03.2015 (etter utbetaling):
Siste omsatte kurs (06.02.2015):
Siste ligningsverdi (31.12.2014):
1/1
88,02 kr
30,02 kr
51,00 kr
61,57 kr