Boreanytt Uke 39
Boreanytt Uke 39 Borea Asset Management| Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 Uken som gikk... • Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX igjen har steget over 22, og OSEBX P/B er over 1,4. På den andre siden er Shiller PE under 25, noe som gir positivt score. Vi holder ca. 95% eksponering. • De svake tallene fra Kina fortsetter, og Li Ke Qiang-indeksen peker mot fortsatt avmatning i veksten i Kina. • Denne utgaven av Boreanytt vier vi ellers til et foredrag vi holdt for Norsk Petroleumsforening forrige uke om hvordan vi tenker i forhold til oljemarkedet og investeringer i olje og offshoresektoren. Her følger en kjapp oppsummering: • Vi er moderat optimistiske i forhold til oljeprisen. Det har vært et tilbudssjokk, men også etterspørselstilpasninger under perioden med veldig høy oljepris • Vi er positive til større oljeselskap og muligheten de har fremover til å generere høy fri kontantstrøm • Vi mener man skal være ekstremt selektive innenfor oljeservice fremover, og vi mener man bør fokusere på de som kan levere produktivitetsforbedringer, ikke mer kapasitet! Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 2 Borea Active Risk Management 21.09.2015 Krav 21.09.2015 Yieldkurve 2 Shiller PE Realrente 0 2 Norsk Pris Bok 0 AAIIBull 2 VIX -3 <2,1 Yieldkurve 1.82 < 20 <5 Shiller PE Realrente 24.34 2.0 % <1,4 Norsk Pris Bok 1.41 <48 AAIIBull 33.26 <22 VIX 23.5 Samlet 0.5 Allokeringsmodellens score er på 0.5, etter at VIX igjen har steget over 22, og OSEBX P/B er over 1,4. Men Shiller PE er under 25, noe som gir positivt score. Vi holder ca. 95% eksponering. Se siste side for forklaring Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 3 Hvor svak blir Kina? Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 4 Citi Surprise Indeks Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 5 Oljemarkedet og oljeservice – hvordan tenker vi? Borea Asset Management| Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 Olje siste 20 år: Fra asken til ilden - og tilbake? Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 7 Tilbudssjokk: USA (og Saudi) har knekt markedet Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 8 USA: Mye lavere rigcount …men produktiviteten til landriggene i USA vokser kraftig! Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 9 IEA: Mange år med overtilbud av olje Men «peak» overtilbud forrige kvartal med 3,8% IEA mente oljemarkedet vil være «oversupplied» til Q4 2017. Men forrige uke oppreviderte IEA etterspørselsforventningene for 2016 med 0,2 mill fat. Dermed er vi i balanse ett år før! Kilde: Nordea, IEA Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 10 Men også et slags etterspørselssjokk… 2015 2001 BMW X5 3.0d, HK 184, Co2-utslipp 259 g/km, forbruk 0,9 l/m BMW X5 2.5d, HK 211, Co2-utslipp 151g/km, forbruk 0,57 l/m Mange energisparende tiltak i verden siste ti år! Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 11 07/31/2005 10/31/2005 01/31/2006 04/30/2006 07/31/2006 10/31/2006 01/31/2007 04/30/2007 07/31/2007 10/31/2007 01/31/2008 04/30/2008 07/31/2008 10/31/2008 01/31/2009 04/30/2009 07/31/2009 10/31/2009 01/31/2010 04/30/2010 07/31/2010 10/31/2010 01/31/2011 04/30/2011 07/31/2011 10/31/2011 01/31/2012 04/30/2012 07/31/2012 10/31/2012 01/31/2013 04/30/2013 07/31/2013 10/31/2013 01/31/2014 04/30/2014 07/31/2014 10/31/2014 01/31/2015 04/30/2015 07/31/2015 Hva virker i aksjemarkedet? Høy fri kontantstrøm og dividender virker! 6000 5000 4000 4581 3000 2000 1000 180 0 Høy FCF & Div Referanseindeksen To faktorer betyr mye: Fri kontantstrøm som gir gode muligheter til å betale ut høye dividender Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 12 Svak fri kontantstrøm fra oljeselskapene Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 13 Høy oljepris har ikke skapt aksjevinnere… Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 14 Bra reservetilgang – men ikke som i 1998! Total vektet replacement ratio 160% 152% 155% 150% 140% 130% 128% 120% 110% 100% 126% 123% 110% 102% 110% 124% 112% 114% 108% 107% 103% 96% 95% 90% 89% 91% 91% 85% 80% 78% 70% 60% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Total vektet replacement ratio Kilde: SEB, Terje Fatnes Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 Hvordan påvirkes denne av lavere priser, lavere leting og nedstengni ng? 15 Et annet fokus hos oljeselskapene? • • • Store oljeselskaper har fleksibilitet og mulighet til å justere capex fremover Dette vil gi bedre fri kontantstrøm og bedre utbyttekapasitet …men det kan gi flere tunge år innen oljeservice Kilde: Statoils Q4 2014 rapport Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 16 Oljeservice høstet fruktene av oljeprisoppgangen… …men har også lidd mest under oljeprisnedgangen Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 17 Oljeselskapene har fleksibilitet i balansen Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 18 Mange selskaper innen oljeservice er på feil fot inn i nedgangen! Supply: Liten markedsverdi igjen! 120,0 % 100,0 % 80,0 % 60,0 % 40,0 % 20,0 % 0,0 % DOF Farstad Deep Sea Supply Market Cap Havila Siem Offshore Solstad Offshore Enterprise value Kun opsjonsverdier igjen i aksjene – mange har kontantbeholdninger som langt overskrider markedsverdien Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 19 Men store forskjeller i gjeldsgrad innen oljeservice Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 20 Kina betyr mye – hvor skal valutaen? Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 21 Konklusjoner • Oljemarkedet vil gjenvinne balansen, oljeprisen vil stige, men mest sannsynlig vil den finne et nytt leie på 60-80 USD/fat • • • Etterspørselen tar seg opp! Tilbudssiden påvirkes av utsatte prosjekter og depletion Men US shale danner «et nytt OPEC» og mye vekst kommer på høyere oljepriser • Oljeselskapenes fornyede fokus på fri kontantstrøm vil gjøre større oljeselskaper til attraktive investeringer fremover. Prisfall hos leverandører kan gi drahjelp • Overkapasitet og høy gjeldsgrad i mange subsektorer innenfor oljeservice gjør at vi unngår mange selskaper og subsektorer! Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 22 Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben • USA S&P 500: Shiller PE • • Norge: OSEBX Pris/bok • • Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL • • Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen • • En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt • • OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven • • Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt Borea Asset Management | Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN | +47 53 00 29 00 23
© Copyright 2024