Kredittobligasjoner en attraktiv investering ?
Tomas Nordbø Middelthon, porteføljeforvalter SKAGEN Credit
Kredittobligasjoner – en mellomting mellom aksjer og bankkonto
Forventet avkastning
Aksjer
Selskapsobligasjoner
Statsobligasjoner
Bankkonto
Risiko
2
Hvor godt sover du om natten?
Forventet verdiutvikling
Aksjer
Sammensatt
portefølje
Obligasjoner
Bankkonto
Tid
3
Risikostyring:
Diversifisering innen
ulike aktivaklasser
Hva er en obligasjon og hva er risikoen?
Så enkelt og så vanskelig!
Hva om du ikke får tilbake alle
pengene (hovedstolen)?
Selskap X:
Rating BB?
Selskap Y:
X 50?
4
Rating B?
•
Risiko for redusert hovedstol
•
Kredittratinger gjenspeiler
konkurssannsynlighet
Obligasjonsfond, diversifisering og risiko
Obligasjonsportefølje
Risiko
Men hva om alle
obligasjonene er utsatt
mot samme land eller
sektor?
Er det da en sunn
diversifisering?
5
Effektiv rente på LYSE sine obligasjoner
Hvor mye risiko
skal du ta og til
hvilken pris?
6
Kilde: Bloomberg
Øke risk/reward litt? Nå med Norwegian og Color Group
Hvor mye risiko
skal du ta og til
hvilken pris?
7
Kilde: Bloomberg
OBS! For mye Møllers tran? Nå også med rigg/oil supply
Hvor mye risiko
skal du ta og til
hvilken pris?
8
Kilde: Bloomberg
Best risikojustert avkastning - 5B
Excess return
BB
US corporates
last 25 years
9
Source: Moodys / NHH
B
BBB
AA
AAA
A
Risk - Volatility (Std. Dev)
CCC
SKAGEN Credits investeringsunivers
• Globalt mandat
• Fleksibelt mandat (risk, land, valuta, sektor)
• Lav durasjon (rentebindingstid)
• Ingen valutarisiko
• Sunn land- og sektorfordeling
• Avkastningsmål: 2-3% over risikofri rente
10
Geografisk fordeling av porteføljen
Estonia 2% Hong Kong 1%Cash 8%
India 6%
Developed markets:
66 %
Emerging Markets:
26 %
Cash:
8%
Russia 5%
UK 13%
Turkey 2%
Brazil 10%
Norway 11%
Canada 2%
Italy 2%
Germany 3%
Australia 3%
Switzerland 7%
Portugal 5%
Netherlands 4%
Denmark 5%
11
USA 7%
Sweden 5%
Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor
CCC 1%
Real estate 1%
Telecom 8%
B 14%
Cash 8%
AA (cash)
8%
BBB 46%
Materials 7%
Financials 17%
Utilities 10%
Consumer
Staples 8%
Industrials 23%
Energy 7%
Consumer
Discretionary
11%
12
BB 31%
Investment grade: 54 %
High Yield:
46 %
Average rating:
BBB-
SKAGEN Credit NOK – Nøkkeltall
Nøkkeltall pr 31. oktober
SKAGEN Credit NOK
Referenseindeks (ST3X)
Avkastning siste måned
0,6%
0,0 %
Avkastning hittil i år
6,7 %
0,5 %
Avkastning siden oppstart (annualisert)
1,2 %
1,2 %
Effektiv rente*
3,8 %
0,6 %
Rentefølsomhet (durasjon)
1,2
0,25
Gjennomsnittlig tid til forfall
3,0
N/A
377 bps
N/A
Spread (OAS) - kreditrisikopåslag**
*
**
13
Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning. For obligasjoner som handles på betydelig underkurs og hvor det er lav
sannsynlighet for å få hele hovedstolen tilbake kan effektiv rente være misvisende fordi den tar utgangspunkt i full tilbakebetaling.
OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter.
Global Corporate spread (kredittpåslag) – siste 5 år - OAS
Euro krise, bailout
Kredittstorm, mangel
på tillit i markedet
Euro krise, valg Hellas
ECB QE
Fall i råvarepriser
Brexit
Russland, Ukraina
Trump
Oppstart Credit
OAS = Option adjusted credit spread
14
Source: Barcap
Samme risiko (BBB) - ulik prising av risikoen
Lurt å ha et globalt og fleksibelt mandat
15
Credit spreads i BBB ratede selskaper. Source: Barcap
SKAGEN Credit globale selskapsobligasjoner
Takk for
oppmerksomheten
En mellomting mellom bankkonto og aksjefond
16
SKAGEN Credit
Appendix
SKAGEN Credit NOK bidrag fra kuponger og prisendringer (YTD)
8,0 %
6,6 %
6,0 %
4,0 %
3,8 %
2,8 %
2,0 %
0,0 %
-2,0 %
Price return contribution
Coupon return contribution
Fund return
-4,0 %
-6,0 %
12.12.2015
18
31.01.2016
21.03.2016
10.05.2016
29.06.2016
18.08.2016
07.10.2016
26.11.2016
SKAGEN Credit i SKAGEN familien
• Låner vekk pengene til bedrifter med moderat risiko
• Mellomting mellom å ha penger i banken og i aksjefond
• Forventet avkastning 2-3% over norsk rente
• Hold dere til anbefalt investeringshorisont 2 år
Rentefond
19
Aksjefond
Underliggende rente - durasjon i rentefond er avgjørende
20
Konkursraten på sitt høyeste siden finanskrisen
21
Source S&P YTD as of 12 oct.
Hvor finnes den beste risikojusterte avkastningen?
• BBB + BB
• Historisk best risikojustert avkastning
• Skarpt (og unaturlig) skille mellom Investment Grade og High
Yield
• Kredittspreader korrigert for durasjon (US stat) og konkurstap
Snitt USA
1983-2016
Investment Grade (IG)
Stocks
High Yield (HY)
Rating
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
S&P 500
Excess return
0,6%
0,6%
0,8%
1,3%
2,3%
1,2%
0,0%
4,2%
Std. dev
2,6%
2,8%
3,8%
4,5%
7,4%
9,6%
14,7%
16,0%
Risk adjusted return
(sharpe)
0,22
0,22
0,20
0,28
0,32
0,13
0,00
0,27
22
Source: Moodys / NHH