1. No category

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
20. januar 2017
Ugefokus
Vi venter solide nøgletal fra starten af 2017
Fokus i den kommende uge

Det amerikanske Markit PMI-indeks for januar vil give os et første indtryk af den
økonomiske aktivitet her i 2017. Vi får også foreløbige skøn for de amerikanske
nationalregnskabstal i 4. kvartal, hvor vi regner med at se en kvartalsvækst i BNP på
2,3 % (omregnet til årsvækstrate). Det er især privatforbruget, der trækker væksten.

Forbrugertilliden i euroområdet har været stigende siden sidste sommer, og vi regner
også med at se en lille fremgang i januar, da det stadig ser pænt ud på arbejdsmarkedet.
Desuden er der udsigt til en stigning i PMI-tallene i januar både i industrien og
servicesektoren.

Den britiske højesteret afgør tirsdag, om regeringen kan iværksætte Brexit uden om
parlamentet. Theresa May ser dog allerede ud til at have givet sig på dette punkt, da hun
nu siger, at den endelige aftale med EU vil blive sendt til afstemning i parlamentet.
Makro og finans på tværs


Trumps indsættelse, Mays Brexit-tale og Kinas tilstedeværelse i Davos kan markere
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 5
Ugen der gik i Skandinavien ... 8
Udvalgte analyser fra
Danske Bank Markets ............... 9
Makroprognose ..........................10
Finansprognose ..........................11
Kalender uge 4 ............................12
Finansprognose
enden på verden, som vi kender den.
Hovedindikatorer
20-jan
3M
12M
Markederne tager risikoen roligt, og det såkaldte VIX-indeks ligger tæt på det laveste
10yr EUR swap
0,73
0,80
1,30
EUR/USD
107
105
112
54
53
59
20-jan
6M
12-24M
2264
5 -10%
10-15%
niveau i 10 år...

Indhold
ICE Brent oil
..mens markederne afventer mere konkrete meldinger om USA’s økonomiske politik
under Trump.

Muligheden for mere protektionisme kan skade den økonomiske udvikling fremover.

Vi har et positivt syn på russiske aktier, og Rusland vil formentlig være blandt vinderne
i den nye æra.
Industrikonjunkturerne er vendt i USA
S&P500
Læs mere på side 11
Højere forbrugertillid i euroområdet
Kilde: Danske Bank
Følg os på Twitter
@Danske_Research
Kilde: Markit Economics, ISM
Kilde: Eurostat, EU-Kommissionen, Danske Bank
Redaktør
Økonom
Bjørn Tangaa Sillemann
+45 45 12 82 29
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

I USA udsendes flere vigtige økonomiske nøgletal i den kommende uge, herunder de første
indikationer på aktiviteten i 2017 i form af de foreløbige PMI'er fra Markit for januar. PMIindekset for fremstilling (kommer tirsdag) steg igen i december til 54,3 fra 54,1 i november,
Udviklingen i fremstillings-sektoren er
vendt
hvilket er det højeste niveau i næsten to år. Det ser ud til, at fremstillingssektoren sluttede
2016 stærkt af, og vi forventer, at den udvikling er fortsat ind i 2017, selv om vi stadig
afventer at få det bekræftet i de faktiske produktionstal. Vi venter, at PMI for fremstilling
fra Markit ligger mere eller mindre uændret på 54,3 for januar. PMI-indekset for service
(kommer torsdag) er gået tilbage i de seneste to måneder og var i december faldet til 53,9
fra 54,8 i oktober måned. Vi mener, at det aktuelle niveau er for lavt og venter en lille
stigning i indekset til 54,5 i januar.
Fredag udsendes det første estimat for BNP-væksten i 4. kvartal, hvor vi venter en vækst på
2,3 % k/k (ann.), primært drevet af privatforbruget. Erhvervsinvesteringerne har passeret
bundniveauet ud fra ordrerne på kernekapitalgoder at dømme, og vi venter et positivt bidrag
herfra til væksten i 4. kvartal. Nettoeksporten har formentlig trukket væksten ned i 4. kvartal.
PCE-kerneinflationstallene for 4. kvartal 2016 vil implicit fortælle os, hvad inflationen har
Kilde: Markit Economics, ISM
Stigende olieinvesteringer og stærk
udvikling i fremstillingssektoren vil
løfte kernekapitalgoderne i 2017
været i december (PCE-inflationen i tidligere måneder kan dog i modsætning til CPIinflationen blive revideret). På baggrund af de nyligt offentliggjorte CPI-inflationstal regner
vi med, at den månedlige PCE-kerneinflation har været på 0,2 % i december, hvilket giver
en inflation i 4. kvartal på 1,4 % k/k (ann.). PCE-kerneinflationen falder dermed i forhold til
3. kvartal, hvor den var på 1,7 % k/k (ann.)
Fredag får vi desuden de foreløbige ordrer på kapitalgoder for december, og vi venter endnu
en stigning i de leverede ordrer på linje med den lille stigning i november. Kapitalgoderne
ser ud til at have passeret lavpunktet i denne omgang. Vi venter en stigning i 2017 på
baggrund af højere oliepriser, som understøtter olieinvesteringerne, samt den gode udvikling
i fremstillingssektoren.
Kilde: U.S. Census Bureau
Forbrugertilliden stiger i euroområdet
Der er ingen taler af ledende medlemmer fra Federal Reserve, da vi nu går ind i
spærreperioden for al kommunikation op til det pengepolitiske møde, der afholdes fra 31.
januar til 1. februar.

I euroområdet får vi mandag tal for udviklingen i forbrugertilliden i januar.
Forbrugertillidstallene har været stigende siden august 2016 til trods for den politiske uro i
forbindelse med Brexit-afstemningen i Storbritannien og Donald Trumps valgsejr i USA.
Forbrugertilliden vil derfor ikke nødvendigvis være synderligt påvirket af, at Theresa May
nu lægger op til en barsk skilsmisse med EU, og at Trump endnu ikke har fremlagt en
nærmere plan for den økonomiske politik efter hans tiltræden. Vi forventer en lille stigning
i forbrugertilliden i januar, da arbejdsmarkedet stadig er i god form.
Kilde: Eurostat, EU-Kommissionen, Danske Bank
PMI har formentlig holdt sig på et højt
niveau
Tirsdag får vi tal for udviklingen i PMI-indeksene. PMI-tallene er steget betydeligt i de
seneste måneder, både når det gælder industrien og servicesektoren, mens de fremadskuende
indikatorer i PMI viser noget mere blandede signaler. Vi venter en stigning i PMI-tallene
som i de øvrige tillidsindikatorer, men ikke så stor en stigning som i de foregående måneder.
Det skal også bemærkes, at input-output-priserne steg betydeligt gennem 2016, og her kan
vi meget vel få en fladere prisudvikling, i takt med at råvarepriserne stabiliserer sig. Ser vi
på de ledende indikatorer for PMI-indeksene for servicesektoren, så steg erhvervslivets
forventninger til fremtiden kraftigt i december, mens indikatoren for nye aktiviteter stort set
Kilde: Markit PMI, Danske Bank
var uændret. Vi regner derfor med, at PMI-tallene for servicesektoren fortsætter op i januar.
De tyske IFO -forventninger udsendes onsdag. PMI-indeksene og andre tyske
tillidsindikatorer så stærke ud i december. Tillidsindikatoren ZEW, der viser hvordan
finansmarkederne ser på udviklingen i tysk økonomi, og som blev offentliggjort i tirsdags,
viste også stigende forventninger. Indekset for den aktuelle situation lå dog højere end
2|
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
forventningsindekset. Alt i alt regner vi derfor med, at IFO-indekset fortsætter med at stige
i januar. Samlet set peger udviklingen i PMI-tallene og IFO-indekset i retning af en vækst i
tysk økonomi på omkring 1 % i 4. kvartal set i forhold til det foregående kvartal, hvilket er
betydeligt over de 0,2 %, som økonomien voksede i 3. kvartal.
Fredag (eller måske først i ugen efter) får vi tyske detailsalgstal for december. Vi regner
med, at detailsalget er steget kraftigt opgjort på månedsbasis i december efter faldet i
november. Forbrugertilliden i Tyskland har ligget stabilt i 4. kvartal, og de øvrige
tillidsindikatorer peger på høj vækst i 4. kvartal. Derfor er detailsalget særlig interessant
denne gang, da det viser den faktiske udvikling i detailsalget og dermed kan gøre os klogere
på, om den faktiske vækst berettiger de høje forventninger til tysk økonomi i 4. kvartal.
Endelig byder fredagen også på tal for udviklingen i M3-pengemængden og udlånsvæksten
i euroområdet i december. Her er der ikke udsigt til de store ændringer. Vi regner med, at
pengemængden er vokset omkring 4,8 % på årsbasis, og at udlånsvæksten har ligget lige
under 2 %. ECB’s seneste udlånsundersøgelse, der blev udsendt tidligere på ugen, viste, at
låneefterspørgslen fortsat bidrager til væksten i bankernes udlån både til husholdningerne
og virksomhederne, men kreditforholdene for virksomhederne er strammet noget til, især
fordi bankerne i Holland er blevet mindre risikovillige.

Britisk BNP steg med 0,5 % k/k ifølge
NIESR's BNP-estimat
I Storbritannien er den vigtigste begivenhed i næste uge Højesterets afgørelse på tirsdag.
Ifølge en artikel i The Guardian forventer den britiske regering at tabe appelsagen. Ud fra
Theresa Mays tale virker det, som om hun har accepteret, at parlamentet skal være involveret
i forhandlingsprocessen, da hun nævnte, at den endelige aftale skal til afstemning i både
Under- og Overhuset. Læs mere om Theresa Mays tale i Brexit Monitor #21 fra 17. januar.
Torsdag får vi det første estimat af BNP-væksten for 4. kvartal. De økonomiske indikatorer
for 4. kvartal, såsom PMI'erne, har været solide, og BNP-estimatet fra NIESR tyder på en
økonomisk vækst på 0,5 % på kvartalsbasis, hvilket også er vores forventning (2,1 % å/å).
Dog tager vores prognose ikke højde for en mulig korrektion nedad i forhold til den kraftige
stigning i lagrene i 3. kvartal. Selv om økonomien var bemærkelsesværdigt upåvirket over
for usikkerheden i forbindelse med Brexit i 2. halvår 2016, venter vi stadig, at væksten vil
aftage i år på grund af lavere vækst i både privatforbruget og erhvervsinvesteringerne, se
også Research UK: Brexit uncertainty set to prevail in coming years fra 4. januar.
Kilde: ONS
Vi regner med høj overskudsvækst i
kinesisk industri i december
I øvrigt holder centralbankdirektør Carney for Bank of England tale onsdag, og Moody’s
offentliggør sin kreditvurdering af den britiske statsgæld fredag.

Ugens eneste nøgletal af interesse i Kina er industrivirksomhedernes overskud for
december, der kommer torsdag. Vi venter igen en solid årlig vækst i overskuddet på 1520 %. Overskuddet trækkes i øjeblikket op af stigende aktivitet og prisstigninger. Vi regner
med at væksten i overskuddet aftager lidt her i 2017 som følge af mindre fremgang på boligog infrastrukturområdet, men i første omgang tegner billedet pænt.
Billedet: Macrobond Financial
Scandi

I Danmark har vi en ret tynd kalender i den kommende uge. På mandag får vi tal for
lønmodtagerbeskæftigelsen i november. Beskæftigelsen har været stigende gennem de
seneste tre et halvt år, og det bliver spændende at se, om den markante fremgang, vi har set
Det går stadig fremad på
arbejdsmarkedet
indtil videre i 2016, kan fortsætte. Samme dag får vi også tal for forbrugertilliden i januar.
Siden august har forbrugertilliden været faldende, og i december blev den negativ for første
gang siden maj 2013. Vi tror dog ikke, man skal lægge alt for meget i, at forbrugertilliden
er blevet negativ. I og med at der fortsat er medvind til privatøkonomien fra blandt andet
stigende beskæftigelse, lave renter, stigende huspriser og ikke mindst stigende reallønninger,
burde der være plads til, at de danske husholdninger fortsat kan øge deres forbrug.
Om fredagen får vi desuden tal for de udenlandske porteføljeinvesteringer samt
værdipapirstatistikken for december.
3|
20. januar 2017
Kilde: Danmarks Statistik
www.danskeresearch.com
Ugefokus

I Sverige er ugens begivenheder koncentreret om torsdag og fredag. Torsdag (kl. 9.30) får
vi producentpriserne, handelsbalancen og arbejdskraftundersøgelsen (inkl. ledigheden,
beskæftigelsen etc.). Efter et par måneder med stærke eksportordrer ifølge PMI og
erhvervstillidsindikatoren samt antydninger af fremgang i de 'faktiske' eksportordrer vil en
Fortsætter den gode indenlandske
udvikling?
bedre handelsbalance i almindelighed og høj eksportvækst i særdeleshed være meget
velkomment. Med hensyn til arbejdskraftundersøgelsen vil vi afstå fra at have en stærk
mening om ledigheden, som er påvirket af den store tilgang af immigranter til
arbejdsstyrken. Dog er beskæftigelsen steget støt, om end i lidt lavere tempo, i de seneste
kvartaler, og vi forventer da også en fortsat stigning i beskæftigelsen i den sidste måned af
2016. Fredag udsender Konjunkturinstituttet erhvervs- og forbrugertilliden (kl. 9.00), og
Kilde: Macrobond, Sveriges Statistik
efter meget høje tal i forrige måned vil det ikke være overraskende med en lille tilbagegang.
Angående detailsalget (kl. 9.30) venter vi et lidt svagt tal, da flash-indikatoren for tøj- og
skobranchen lå til den svage side, hvilket er i tråd med øvrige anekdotiske beviser.

I næste uge får vi et klarere billede af arbejdsmarkedet i Norge. NAV og AKU ledigheden
Ledigheden flader ud
(november-tallene kommer torsdag) har længe vist vidt forskellige billeder af udvikling i
ledigheden, men de sidste par måneder er de så småt begyndt at konvergere. I lyset af de
uændrede bruttotal fra NAV i november tror vi, at AKU-ledigheden var uændret på 4,8 %.
Vi vil desuden holde øje med AKU-beskæftigelsen, som faldt i oktober efter at være steget
fire måneder i træk. Beskæftigelsesindikatoren fra det regionale netværk kan tyde på, at vi
står over for en periode med stigende beskæftigelse, hvilket vil reducere risikoen for meget
højere ledighed.
Kilde: Macrobond, Danske Bank
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Tir
Begivenhed
24-jan
Periode
Danske
Consensus
Forrige
jan
54.0
53.9
53.7
%
8.00%
8.50%
8.00%
%
0.90%
0.90%
0.90%
jan
54.3
54.5
54.3
jan
105.9
105.9
105.6
10:00
EUR
PMI service, foreløbig
Indeks
10:30
GBP
Højesteret afsiger dom i Brexit-sag
12:00
TRY
Central Bank of Turkey rentebeslutning
14:00
HUF
Ungarns nationalbank rentebeslutning
15:45
USD
Markit PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
10:00
DEM
IFO - forventninger
Indeks
Ons
25-jan
17:00
GBP
BoE's Carney taler i Tyskland
Tors
26-jan
15:45
USD
Markit PMI service, foreløbig
Indeks
jan
54.5
54.2
53.9
Fre
27-jan
14:30
USD
PCE kerneinflation, foreløbig
k/k ann.
4. kvartal
1.4%
1.4%
1.7%
26-jan
8:00
NOK
Arbejdsløshed (AKU)
%
nov
4.8%
4.8%
4.8%
Scandi fokus
Tors
Kilde: Makrobond og Danske Bank
4|
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Er det enden på verden, som vi kender den?
Det, vi oplever lige nu, kan meget vel være enden på verden, som vi kender den. De
traditionelle økonomiske og politiske alliancer, vi har vænnet os til siden 2. verdenskrig, kan
blive splittet. Markedet tager foreløbig risikoen i forbindelse med de kommende ændringer
relativt roligt, og det såkaldte VIX-indeks (også kendt som det globale frygtindeks) ligger tæt
på det laveste niveau i de seneste ti år. Det er imidlertid efter vores vurdering generelt
kompliceret at nulstille og danne nye handels- og økonomiske alliancer, og det kan udgøre en
betydelig risikofaktor for det globale økonomiske opsving både på kort og på længere sigt.

 Trumps indsættelse, Mays Brexit-
tale og Kinas tilstedeværelse i
Davos kan markere enden på
verden, som vi kender den.
 Markederne tager risikoen roligt,
Trumps indsættelse som amerikansk præsident vil sandsynligvis markere en ny æra i
USA’s økonomiske politik og udenrigspolitik. Vi har allerede vænnet os til, at Trump som
og VIX-indekset ligger tæt på det
laveste niveau i 10 år...
noget nyt kommunikerer via twitter, men med den nye amerikanske administration trækker
det op til et fundamentalt skifte i USA’s udenrigs- og handelspolitik, hvor Trump rækker
 …mens markederne afventer mere
hånden frem mod Rusland og samtidig lægger op til konfrontation med Kina både om
Taiwan og handelsrelationerne. Selv forbindelserne mellem USA og Europa kan blive
kølnet, og Trumps udtalelser om, at Storbritannien nok ikke bliver det eneste land, der
forlader EU-samarbejdet, er formentlig ikke blevet pænt modtaget blandt EUmedlemmerne.

Hovedpunkter
Theresa Mays Brexit-tale tirsdag var en påmindelse om, at Storbritannien og Europa står
over for en vanskelig periode. Der var ikke meget nyt i talen, men den mindede os om, at
briternes skilsmisse med EU efter 33 års fornuftsægteskab sandsynligvis vil skabe uenighed og
være kompliceret. Risiciene er klart størst for Storbritannien, men sammenholdet inden for EU
vil også blive sat på prøve, for eksempel når EU-landene skal finde ud af, hvordan de klarer sig
uden briternes bidrag til EU-budgettet, der udgør 15 % af de samlede bidrag. EU-budgettet er
noget af det, der giver mest uenighed, i EU. Det britiske pund blev styrket efter Mays tale, men
vi regner med, at pundet kommer under pres, når vi nærmer os tidspunktet, hvor artikel 50 skal
aktiveres, og EUR/GBP ventes at ligge i 0,88 på tre måneders sigt.
Markedet tager den globale risiko roligt — VIX-indekset tæt på laveste niveau i 10 år
konkrete meldinger om USA’s
økonomiske politik under Trump.
 Muligheden for mere
protektionisme kan skade den
økonomiske udvikling fremover.
 Vi har et positivt syn på de
russiske finansmarkeder, og
Rusland vil formentlig være blandt
vinderne i den nye æra.
Kina og det øvrige Asien har ‘skylden’
for størstedelen af USA’s
betalingsbalanceunderskud
Andre
mia. USD
50
Resten af
Latinamerica
Mexico
0
2016
-50
Japan
Resten af Europa
Storbritannien
-100
Resten af APEC
-150
-133
-200
Kina
Total
Kilde: Macrobond financials, Danske Bank
Kilde: Macrobond Financial
5|
20. januar 2017
Chief Analyst
Jakob Ekholdt Christensen
+45 30 58 47 14
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus

Den kinesiske præsident overraskede, da han som den første kinesiske præsident nogensinde
holdt tale på World Economic Forum (WEF) i Davos. I skarp modsætning til signalerne fra
De globale obligationsrentestigninger
tager en pause
den nye amerikanske administration understregede præsident Xi Jinping, at de økonomiske
udfordringer, verden står over for, kun kan løses gennem samarbejde, og at Kina vil holde
døren åben mod resten af verden i håb om, at andre lande vil gøre det samme. Kina er ganske
vist ikke eksemplariske, når det gælder frihandel, og den nye amerikanske handelsminister
Wilbur Ross fremhævede da også efter talen, at Kina er den ‘mest protektionistiske’ af
verdens store økonomier. Ross tilføjede, at Kina ‘taler meget om frihandel, men ikke gør
meget ved det’. Der er dog formentlig ingen tvivl om, at Kina ønsker at indtage en større og
mere aktiv rolle i styringen af den globale økonomi. Kina har for eksempel søgt større
Kilde: Danske Bank
indflydelse i IMF, og den kinesiske valuta medtages nu i beregningsgrundlaget for IMF’s
syntetiske valuta SDR. Vi tror også, at Kina vil søge at indgå tættere alliancer med resten af
vækstlandene i en verden med en mere restriktiv amerikansk handels- og udenrigspolitik.
Hvilke konsekvenser har udsigten til forandringer i verdensordenen så haft for
markederne? Indtil videre har markederne reageret forholdsvis positivt. Aktiemarkederne er
generelt steget bortset fra enkelte vækstmarkeder som Mexico og Tyrkiet, der er blevet hårdt
Vi overvægter aktier og kan især godt
lide USA samt Rusland og det øvrige
Østeuropa
ramt. Kursstigningerne skyldes formentlig, at det globale økonomiske opsving i bund og grund
er relativt solidt, og at der er udsigt til en mere lempelig amerikansk finanspolitik. Vi overvægter
derfor aktier blandt de finansielle aktiver. På den anden side afventer markederne nu tydeligvis
mere konkrete meldinger om Trumps økonomiske politik, og både obligationsrentestigningerne
i USA og dollarstyrkelsen har mistet momentum på det seneste. Desuden ser vi en stigende risiko
for, at en eventuel konflikt mellem Kina og USA vil skabe nervøsitet på finansmarkederne, og
på lidt længere sigt kan øget protektionisme skabe usikkerhed om det globale økonomiske
opsving, som IMF også fremhæver i den nye økonomiske rapport, der blev udsendt i den
forløbne uge.
Hvem bliver så vinderen i den nye verdensorden? Vi gætter på, at det bliver Rusland, som
ser ud til at få fordel af følgende: 1) bedre relationer til den nye amerikanske regering, 2) Kinas
ønske om at opbygge tættere forbindelser til Rusland, 3) en stigende oliepris, og 4) Ruslands
Kilde: Danske Bank
stærke økonomiske institutioner med en centralbank, der er forholdsvis uafhængig, og et
finansministerium, der ikke ødsler med pengene. Det underbygger samtidig vores moderat
positive forventninger til rublen gennem længere tid. En styrkelse af rublen indgår da også som
Top Trade i vores valutastrategier for 2017. Det russiske aktiemarked er blandt de mest
Rusland er et af de mest
undervurderede aktiemarkeder blandt
vækstlandene
i Det Hvide Hus er efter vores vurdering klart positivt for Rusland. Hvis USA ophæver
sanktionerne mod Rusland, vil Europa sandsynligvis følge efter, også selv om initiativet kommer
fra Trump-regeringen. Det vil formentlig i givet falde sende det russiske aktiemarked i vejret
med 10 %, mens rublen i den situation ventes at blive styrket mod dollaren til under USD/RUB
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
EM aktier P/E
Afvigelse fra
langsigtede
gennemsnit
Juli
20. januar 2017
50
40
20
10
0
-10
-20
-30
Kilde: Danske Bank
49,00 ved udgangen af 2017.
6|
60
30
KAZ
BGR
SRB
RUS
TUR
CHN
ARG
SAU
ROU
ZAF
IDN
MYS
THA
COL
CHL
MEX
PHL
IND
VNM
POL
ganske markant i takt med, at der kommer mere styr på inflationsforventningerne. Vi tror som
udgangspunkt ikke, at de vestlige sanktioner mod Rusland lempes i år, men en præsident Trump
P/E
rentemarginalen er høj givet bankernes forholdsvis lave finansieringsomkostninger og de fortsat
høje udlånssatser. Vi venter dog, at den russiske centralbank vil begynde at nedsætte renten
www.danskeresearch.com
P/E
undervurderede på globalt plan målt på P/E (forholdet mellem kurs og indtjening) i forhold til
langsigtet værdi, og en lang række russiske banker klarer sig ganske godt i øjeblikket, da
Ugefokus
Udsigter for de globale finansmarkeder
Asset class
Main factors
Equities
Overweight sto cks sho rt and medium term
Underweight DM , o verweight EM
Overweight US, Japan, No rdics, and Russia/Eastern Euro pe,, underweight Euro pe and LatA m, Neutral o n
China
A head o f the Trump inauguratio n o f Do nald J. Trump as the next US president equities will like fare well. The inauguratio n co uld very well be an
inflectio n po int leading to a perio d with mo re flat trading in equities as markets waits fo r po licy signals. US fixed inco me markets do es seem to
indicate that mo st o f the reflatio n trade is priced in. Ho wever, we do no t think this is the case with equities. So , a expansio nary fiscal po licy signal
is the starting signal fo r a seco nd leg in the reflatio n trade.
Bond market
Higher yields, further steepening 2Y10Y curve
M o re expansive fiscal po licy in the US and Fed o utlo o k adds to steepening trend in Euro pe. Higher inflatio n prints, tapering fears later in 2017 and
a glo bal reco very also po int to a steeper curve. Ho wever, the ECB QE mitigate so me o f the effects.
US-euro spread: slightly wider in 2017
The US FI market is no w mo re o r less priced acco rding to o ur view fo r 2017 and after the recent spike in US yields the upside po tential fo r the next
three mo nths sho uld be limited. A s we mo ve further into 2017 we co uld in fact see a tightening o f the USD -EUR spread in the 10Y segment as the
stro ng USD caps the upside fo r lo nger US yields and as an end to ECB is co ming clo ser.
P eripheral spreads: tightening
Eco no mic reco very and QE mean further tightening but po litics, tapering and a new mo ve higher in Euro zo ne yields remain clear risk facto rs.
Credit spreads: neutral
FX
EUR/USD – lo wer o ver co ming mo nths o n mo mentum, relative rates
USD set to remain suppo rted by Trump and Fed in the near term. EUR/USD to head higher beyo nd 3M .
EUR/GB P – risk skewed o n the upside in run-up to when the UK is likely to trigger A rticle 50
Lo nger term, we expect EUR/GB P to settle in the 0.83-0.88 range. Risk skewed o n the upside o ver the sho rt to medium term due to B rexit.
USD/JP Y – sho rt-term risks skewed to upside o n higher US rates
USD/JP Y set to remain suppo rted near term by relative mo netary po licy and risk appetite.
EUR/SEK – range near-term after recent decline, gradually lo wer medium term
Gradually lo wer o n relative fundamentals and valuatio n in 2017 but near-term po tential limited.
EUR/NOK – gradually lo wer
Cro ss set to mo ve lo wer o n valuatio n and gro wth, real rate differentials no rmalising.
Commodities
Oil price – OP EC hesitant abo ut extending deal thro ugh H2, crude sto cks remain high
Suppo rt fro m po sitive gro wth and inflatio n sentiment; near-term fo cus implementatio n o f OP EC deal, US crude sto cks.
M etal prices – fo cus turns to Trumps plans o n infrastructure and defence spending
Underlying suppo rt fro m co nso lidatio n in mining industry, reco very in glo bal manufacturing and US fiscal spending
Go ld price – hawkish Fed weighing o n go ld price
Rising yields and USD pushing go ld price do wn.
A griculturals – abundant supply keeping a lid o ver prices
A ttentio n has turned to La Niña weather risks o ver the winter, co nso lidatio n seen in so me part o f the market
Kilde: Danske Bank
7|
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Intet nyt under solen
Der er ikke blevet offentliggjort nogen tal af større betydning for dansk økonomi i den forgangne
uge.
Sverige – Intet at rapportere
Den svenske krone bliver stærkere
Det mest interessante ved den foregående uge er formentlig, at den svenske krone fortsatte med
at blive styrket, en del under Riksbankens seneste prognose. Derudover er der ingen interessante
nyheder fra svensk økonomi.
Norge – Overraskende stort eksportfald
På baggrund af den kraftige svækkelse af den norske krone siden 2014 havde vi forventet en
Kilde: Macrobond, Riksbanken
gradvis stigning i eksportvoluminerne fra fastlands-Norge drevet af større markedsandele. I
stedet har vi set et betydeligt fald i fastlandseksporten i 2016. Et nærmere kik på
underkomponenterne afslører, at årsagen sandsynligvis er, at fastlandseksporten indeholder en
relativt stor andel af olierelateret eksport, bl.a. mange leverandører af udstyr, som er blevet hårdt
Fastlandseksporten kollapser
ramt af den globale opbremsning i markedet for nybygning af borerigge, forsyningsfartøjer etc.
Siden sidste sommer har Norges Banks regionale netværk dog antydet, at modvinden for denne
sektor var aftagende. I denne uge viste handelstallene imidlertid et voldsomt fald i
fastlandseksporten i 4. kvartal 2016. Faktisk var der tale om det største kvartalsvise fald, siden
tidsserien begyndte i 1990. Udover de deraf følgende dårlige udsigter for eksporterhvervene
betyder det også, at vores BNP-prognose for 4. kvartal kan være alt for optimistisk. Et fald på
6 % k/k trækker faktisk fastlands-BNP ned med 0,8 %-point i samme kvartal, og vi risikerer
dermed en negativ BNP-vækst i 4. kvartal 2016.
8|
20. januar 2017
Kilde: Macrobond, Danske Bank
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets
20/1 Markedspladsen nyt podcast fra Danske Bank - Theresa Mays Brexit-tale, Donald Trumps
indsættelse og ECB's rentemelding
Lyt til Markedspladsen i SoundCloud
Lyt til Markedspladsen i iTunes
19/1 ECB Review: Draghi remains dovish until core inflation rises
ECB leverede ingen overraskelser i forbindelse med torsdagens møde.
17/1 Brexit Monitor No. 21: May wants a 'clean' Brexit - we expect GBP to remain under
pressure in coming months despite today's rally
Brexit betyder, at Storbritannien forlader det indre marked.
17/1 FX Forecast Update: The Trump moment
’The Trump moment’
16/1 Brexit Monitor No. 20 - Hard Brexit fears have returned
Theresa May holder en vigtig tale om Brexit den 17. januar 2017.
16/1 Macroeconomic Update on GCC Countries and Egypt
GCC-landene og Egypten står over en betydelig finanspolitisk tilpasning i de kommende år, idet
faldet i olieprisen tækker på de makroøkonomiske balancer.
9|
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Danmark
2016
2017
2018
1,0
1,5
1,8
1,8
1,6
2,0
1,3
1,0
0,5
3,9
3,2
3,7
-0,4
0,2
0,1
0,1
2,2
2,7
1,3
3,4
3,4
0,3
1,3
1,5
4,2
4,1
3,9
-1,7
-1,3
-0,7
38,0
37,2
36,2
7,4
7,3
7,3
Sverige
2016
2017
2018
3,3
1,7
1,9
2,1
1,5
2,0
3,5
2,0
1,3
6,5
1,9
2,1
0,2
-0,1
0,1
3,1
3,5
4,1
4,3
3,4
4,4
1,0
1,3
1,4
7,0
7,2
7,1
-0,6
-0,7
-0,5
42,0
41,8
40,7
4,6
4,5
4,5
Norge
2016
2017
2018
0,8
1,8
2,2
1,5
2,0
2,2
2,3
2,0
2,3
-0,3
1,0
2,5
0,2
0,0
0,0
-1,5
1,3
1,3
1,0
1,9
2,3
3,6
2,2
2,1
3,0
3,0
3,0
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
Euroland
2016
2017
2018
1,7
1,5
1,5
1,7
1,1
1,1
1,9
1,2
1,1
3,0
2,7
3,6
-
2,3
3,0
3,6
3,0
3,1
4,0
0,2
1,3
1,2
10,1
9,5
9,1
-1,8
-1,5
-1,5
91,6
90,6
89,6
3,7
3,5
3,3
Tyskland
2016
2017
2018
1,8
1,9
1,9
1,7
1,4
1,4
4,2
2,2
1,8
2,1
2,0
4,0
-
2,3
3,3
4,0
3,0
3,1
4,8
0,4
1,7
1,5
4,3
4,1
4,1
0,6
0,4
0,3
68,1
65,7
63,1
9,0
8,7
8,5
Frankrig
2016
2017
2018
1,1
1,0
1,2
1,7
0,8
1,0
1,5
1,2
1,1
2,8
2,1
3,0
-
0,8
2,8
3,0
3,5
3,6
3,5
0,3
1,1
1,3
10,1
10,0
9,8
-3,3
-2,9
-3,1
96,4
96,8
97,4
-2,1
-2,3
-2,6
Italien
2016
2017
2018
0,9
1,0
1,3
1,4
0,7
0,8
0,6
0,6
0,7
2,0
2,1
3,6
-
1,3
3,3
3,5
1,7
3,3
3,5
-0,1
1,2
1,2
11,6
11,5
11,4
-2,4
-2,4
-2,5
133,0
133,1
133,1
2,8
2,5
2,1
Spanien
2016
2017
2018
3,2
2,3
2,3
3,0
2,1
2,0
1,3
1,4
1,3
3,6
2,9
4,7
-
4,0
2,6
3,6
3,0
2,1
4,6
-0,3
1,8
1,1
19,7
18,3
17,1
-4,6
-3,8
-3,2
99,5
99,9
100,0
1,7
1,5
1,5
Finland
2016
2017
2018
1,6
1,3
1,3
2,2
0,8
1,0
0,2
0,0
0,2
3,0
3,5
2,5
-
0,8
3,0
3,5
1,5
2,5
3,0
0,4
1,3
1,5
8,8
8,3
8,0
-2,5
-2,4
-2,2
65,0
66,5
67,0
-0,7
-0,7
-0,7
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget 4
gæld4
bal4
USA
2016
2017
2018
1,6
2,2
2,8
2,6
2,2
2,0
0,8
0,6
2,9
0,4
2,8
6,1
-0,4
0,1
0,0
0,7
3,2
3,0
0,7
2,3
3,0
1,3
2,4
2,5
4,9
4,7
4,4
-2,6
-2,9
-2,8
105,0
105,0
103,0
-2,7
-2,9
-3,3
Kina
2016
2017
2018
6,7
6,6
6,3
-
-
-
-
-
-
2,0
2,0
2,0
4,1
4,3
4,3
-3,0
-3,3
-3,0
46,3
49,9
53,3
2,4
2,1
1,5
UK
2016
2017
2018
2,0
1,2
1,0
2,8
1,7
1,0
0,8
0,2
0,4
0,9
0,3
0,7
0,5
0,3
0,0
1,0
1,7
2,8
2,7
2,4
2,0
0,7
2,3
2,6
4,9
5,0
5,3
-3,6
-2,9
-2,2
88,7
89,2
88,7
-5,0
-4,9
-3,3
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
10 |
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
20-jan
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,75
0,75
1,00
1,25
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,10
-0,10
-0,10
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,75
-0,75
-0,75
-0,75
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,50
-0,50
-0,50
-0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
3 måneders rente
1,03
1,12
1,25
1,52
-0,33
-0,35
-0,35
-0,35
-0,02
0,36
0,40
0,40
0,40
-0,73
-0,23
-0,20
-0,20
-0,20
-0,56
-0,60
-0,60
-0,60
1,04
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
1,52
1,45
1,75
2,15
-0,17
-0,10
-0,10
0,00
0,04
0,67
0,65
0,70
0,60
-0,62
0,01
0,10
0,10
0,20
-0,30
-0,40
-0,30
-0,35
1,25
1,25
1,30
1,40
10-års swap
rente
2,35
2,40
2,50
2,90
0,73
0,80
0,90
1,30
0,22
1,39
1,40
1,50
1,75
0,18
0,99
1,10
1,15
1,55
1,16
1,20
1,20
1,60
1,94
1,90
2,00
2,40
Valuta
over for EUR
106,9
105,0
108,0
112,0
122,5
123,9
127,4
132,2
86,5
88,0
86,0
86,0
107,3
107,0
110,0
113,0
743,7
743,5
744,0
744,0
954,1
940,0
930,0
920,0
901,3
890,0
880,0
870,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
106,9
105,0
108,0
112,0
114,6
118,0
118,0
118,0
123,6
119,3
125,6
130,2
100,4
101,9
101,9
100,9
695,7
708,1
688,9
664,3
892,6
895,2
861,1
821,4
843,2
847,6
814,8
776,8
695,7
708,1
688,9
664,3
743,7
743,5
744,0
744,0
6,07
6,00
5,84
5,63
860,1
844,9
865,1
865,1
693,1
694,9
676,4
658,4
77,9
79,1
80,0
80,9
82,5
83,5
84,5
85,5
Risikoprofil
3 mdr.
Kursudvikling
3 mdr.
Kursudvikling
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
Medium
5 -10%
-5 -0%
5 -10%
0 -5%
3 -8%
3-8%
10-15%
-5-+5%
10-15%
0-5%
5-10%
5-10%
Overvægt
Undervægt
Overvægt
Undervægt
Neutral
Neutral
K3
K4
61
61
61
61
6.075
6.100
2.275
2.300
11.800 11.900
1.810
1.820
1.190
1.200
170
170
425
430
540
550
1.150
1.150
2017
56
56
5.925
2.275
11.350
1.765
1.130
167
413
484
1.113
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging Markets (lcy)
Japan (JPY)
Euroområdet (EUR)
UK (GBP)
Norden (lcy)
Konjunkturopgang og ekspansiv finanspolitik løfter væksten
Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme
Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling
Mindre momentum i vækst og EPS end i USA
Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit
Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening
Råvarer
2017
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Sojabønner
20-jan
51
54
5.740
2.769
9.925
1.826
1.208
170
421
423
1.064
K1
53
53
5.850
2.400
11.200
1.750
1.100
164
420
450
1.150
K2
K3
55
57
55
57
5.900
5.950
2.300
2.200
11.300 11.400
1.760
1.770
1.120
1.140
166
168
410
410
475
500
1.100
1.100
2018
K4
59
59
6.000
2.200
11.500
1.780
1.160
168
410
510
1.100
K1
60
60
6.025
2.225
11.600
1.790
1.170
169
415
520
1.125
K2
60
60
6.050
2.250
11.700
1.800
1.180
169
420
530
1.125
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
11 |
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
2018
61
61
6.063
2.263
11.750
1.805
1.185
170
423
535
1.138
Ugefokus
Kalender uge 4
I løbet af ugen
Mandag den 23. januar 2017
-
EUR
ECB's Draghi taler i Italien
6:00
JPY
Ledende økonomisk indeks, endelig
9:00
DKK
Forbrugertillid
9:00
DKK
Lønmodtagerbeskæftigelsen
14:15
EUR
ECB's Praet taler i Bruxelles
16:00
EUR
Forbrugertillid, foreløbig
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Indeks
nov
Nettotal
jan
102.7
0.5
okt
Nettotal
Tirsdag den 24. januar 2017
jan
-4.8
-4.8
-5.1
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
1:30
JPY
Nikkei PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
jan
9:00
FRF
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
jan
53.7
53.3
53.5
9:00
FRF
PMI service, foreløbig
Indeks
jan
53.3
53.1
52.9
9:30
DEM
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
jan
55.9
55.4
55.6
9:30
DEM
PMI service, foreløbig
Indeks
jan
54.5
54.5
54.3
10:00
EUR
PMI fremstilling, foreløbig
Indeks
jan
55.4
54.8
54.9
10:00
EUR
PMI samlet, foreløbig
Indeks
jan
54.6
54.5
54.4
10:00
EUR
PMI service, foreløbig
Indeks
jan
54.0
53.9
53.7
10:30
GBP
Højesteret afsiger dom i Brexit-sag
12:00
TRY
Central Bank of Turkey rentebeslutning
%
8.00%
8.50%
8.00%
14:00
HUF
Ungarns nationalbank rentebeslutning
%
0.90%
0.90%
0.90%
15:45
USD
Markit PMI fremstilling, foreløbig
54.3
54.5
54.3
16:00
USD
Salg af eksisterende boliger
5.53
5.61|0.7%
17:00
EUR
ECB's Praet taler i Italien
19:00
EUR
ECB's Lautenschlaeger taler i Tyskland
Konsensus
Seneste
Indeks
jan
mio (m/m)
dec
Onsdag den 25. januar 2017
Periode
52.4
Danske Bank
0:50
JPY
Eksport
å/å (%)
dec
0.0
0.0
0:50
JPY
Import
å/å (%)
dec
0.0
-0.1
0:50
JPY
Handelsbalance, s.k.
mia. JPY
dec
222.5
536.1
1:30
AUD
forbrugerpriser
k/k|å/å
4. kvartal
0.7%|1.6%
0.7%|1.3%
8:45
FRF
Erhvervstillid
Indeks
jan
105.0
105.0
10:00
DEM
IFO - erhvervsklima
Indeks
jan
111.3
111.2
111.0
10:00
DEM
IFO - nuværende situation
Indeks
jan
116.9
117.0
116.6
10:00
DEM
IFO - forventninger
Indeks
jan
105.9
105.9
105.6
14:15
EUR
ECB's Weidmann taler i Tyskland
15:00
USD
FHFA husprisindeks
m/m
nov
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
K
17:00
GBP
BoE's Carney taler i Tyskland
22:45
NZD
Inflation
k/k|å/å
Torsdag den 26. januar 2017
0.4%
4. kvartal
Periode
Danske Bank
2:30
CNY
Indtjening i industrien
å/å
dec
18.0%
8:00
NOK
Arbejdsløshed (AKU)
%
nov
4.8%
8:00
DEM
GfK forbrugertillid
Nettotal
feb
9:30
SEK
Ledighed (i.s.k.|s.k.)
%
dec
9:30
SEK
PPI
m/m|å/å
dec
9:30
SEK
Handelsbalancen
mia. SEK
10:30
GBP
BNP, første estimat
10:30
GBP
Serviceindeks
12:00
EUR
ECB's Mersch taler i Luxembourg
14:30
USD
Nye modtagere af arb.løs.understøttelse
14:30
USD
Tidlig vare-handelsbalance
15:45
USD
Markit PMI service, foreløbig
16:00
USD
Salg af nye boliger
20. januar 2017
0.4%
2347
0.3%|1.2%
0.3%|0.4%
Konsensus
Seneste
14.5%
4.8%
4.8%
10.0
9.9
6.3%|6.8%
6.3%|…
6.2%|6.8%
dec
4.0
3.0
-1.1
k/k|å/å
4. kvartal
0.5%|2.1%
0.5%|2.1%
0.6%|2.2%
m/m|3m/3m
nov
0.3%|0.9%
0.3%|1.0%
246
234
dec
-64.5
-66.6
1.3%|3.6%
1000
mia. USD
Indeks
jan
1000 (m/m)
dec
54.5
54.2
53.9
585
592.0 (5.2%)
Kilde: Danske Bank
12 |
-0.3
2664|1400
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender uge 4 (fortsat)
Fredag den 27. januar 2017
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
m/m|å/å
dec
1.9%|…
0.6%|0.4%
-1.7%|3.2%
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer
å/å
dec
-0.3%
-0.4%
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi
å/å
dec
-0.1%
0.1%
JPY
CPI - nationalt
å/å
dec
0.2%
0.5%
8:45
FRF
Forbrugertillid
Indeks
jan
100.0
99.0
9:00
SEK
Forbrugertilliden
Indeks
jan
103.5
103.2
9:00
SEK
Økonomiske tendenser (barometer)
Indeks
jan
111.4
113.8
9:00
SEK
Erhvervstillid, fremstilling
Indeks
jan
115.0
121.1
9:00
DKK
Nationalbankens værdipapirstatistik
9:00
DKK
Udenlandske porteføljeinvesteringer
9:30
SEK
Udlån til husholdningerne
9:30
SEK
Detailsalg s.k.
10:00
EUR
Pengeudbud (M3)
10:00
EUR
Lån til virksomheder (justeret)
10:00
EUR
Lån til ikke-finansielle virksomheder (justeret)
14:30
USD
BNP, første estimat
k/k ann.
14:30
USD
PCE kerneinflation, foreløbig
14:30
USD
Ordrer på kerneinvesteringsgoder, foreløbig
16:00
USD
Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig
-
DEM
Detailsalg
-
EUR
Fitch publicerer muligvis Spaniens gældsrating
-
EUR
Moody's publicerer muligvis Finlands gældsrating
-
GBP
Moody's publiserer UKs gælds rating
0:30
JPY
0:30
JPY
0:30
dec
dec
å/å
dec
m/m|å/å
dec
-0.5%|3.5%
-0.3%|3.5%
0.9%|3.6%
7.2%
å/å
dec
4.9%
4.9%
4.8%
4. kvartal
2.3%
2.1%
3.5%
k/k ann.
4. kvartal
1.4%
1.4%
1.7%
%
dec
0.3%
0.9%
Indeks
jan
98.1
98.1
dec
dec
Kilde: Danske Bank
13 |
20. januar 2017
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en
høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.
Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens
objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks
analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter
fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til
specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i
analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet
af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller
vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt
af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt
begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere
oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved
henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på
offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse
til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge
kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er
ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens
opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens
nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af
dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken
kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.
Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er
underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor
Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås
ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er
til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
14 |
20. januar 2017
www.danskeresearch.com