1. No category

Análisis
19-mar.-15
Sector: Concesiones
La mejora del tráfico y la OPV de ATT,
factores de sostenibilidad del dividendo
Datos Básicos
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.; tras ampliación):
Min / Max (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
Accionariado
Otros (freefloat); 52%
Inversione
s
autopista…
OHL; 14%
CVC; 8%
La Caixa
14%
Ingresos (2014)
Mill.€
%
España
1.858
38%
Francia
1.564
32%
Brasil
929
19%
Chile
196
4%
Otros
342
7%
Total
4.889 100%
2014r 2015e
2016e 2017e
TAMI(%)
Ingresos
4.889
5.276
5.586 5.766
5,7%
Ebitda
3.122
3.424
3.659 3.812
6,9%
Ebit
1.868
2.192
2.408 2.561 11,1%
BNA
655
800
953 1.112 19,3%
2014
2015e 2016e 2017e
BPA (€/acc)
0,71
0,89
1,06
DPA (€/acc)
0,66
0,69
0,72
0,76
Dividend yield
4,0%
4,2%
4,3%
4,5%
1,24
ROE
11%
13%
15%
16%
Deuda neta / Ebitda
4,6 x
4,4 x
4,2 x
3,9 x
Neta/FFPP
Deuda Neta/EBITDA
Ebit / Rtdo. Financiero
2,3 x
8,3
2,5 x
2,3
6,6 x
2,7 x
2,2
5,7 x
3,0 x
2,1
5,7 x
3,4 x
Evolución bursátil
2012
2013
2014
2015
ACS
-17%
31%
16%
12%
Ferrovial
20%
26%
17%
17%
OHL
13%
34%
-37%
8%
Vinci
7%
33%
-5%
19%
Atlantia
16%
19%
19%
25%
Abertis
6%
37%
7%
0,1%
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
120
115
110
105
100
95
90
85
ABE
Ibex
Precio Objetivo:
16,9 €
Recomendación: Neutral
Las grandes magnitudes de la cuenta de resultados en 2014 se situaron en línea
con las expectativas del mercado (consenso Bloomberg): Ingresos 4.889 M€
(+7,0%) frente a 4.908,7 M€ estimado; Ebitda 3.122 M€ (+10,5%) frente a
Var a/a 3.160 M€ estimado; BNA 655 M€ (+6,2%) frente a 679,9 M€ estimado. El
mayor crecimiento se registra en la división de telecomunicaciones (+49,8% en
7,0%
ingresos), mientras que el negocio de autopistas, que genera un 87,2% de los
0,7%
ingresos del grupo, registra un crecimiento de +5,5% en Ebitda, derivado del
7,0%
crecimiento del tráfico en los principales mercados. La deuda financiera neta se
63,0%
situó en 13.789 M€ frente a 12.930 M€ al cierre de 2013, por un incremento del
n.r.
Capex hasta 1.457 M€. El ratio Deuda Neta /Ebitda se ha reducido desde 4,4x
hasta 4,2x y el ratio Deuda Neta / FFPP ha aumentado de 2,0x a 2,3x.
7,0%
Resultados
Principales ratios
Abertis
Mantenemos nuestra recomendación de la compañía en “Neutral” y
revisamos a la baja el precio objetivo desde 17,2€ hasta 16,9€. El
potencial de revalorización de la compañía es limitado en el corto plazo
debido a la posible venta del 8% de participación que CVC mantiene en
Abertis y la escasa visibilidad hasta ahora acerca del resultado de las
negociaciones con los gobiernos para la extensión de las concesiones y
la discrepancia expresada por el Consejo de Estado acerca del método
de cálculo de las compensaciones a recibir por menor tráfico en ACESA.
No obstante, la tendencia de mejora del tráfico en los principales
mercados y la próxima salida a bolsa de ATT son factores positivos que
contribuirán a que la compañía mantenga su atractiva rentabilidad por
dividendo.
Resultados 2014:
14.777 M€
16,45 €/acc.
898 M acc.
13,72 / 18,05 €/acc.
ABE.MC / ABE.SM
SocGen;
5,20%
Nota compañía: Abertis
Perspectivas 2015:
Las perspectivas son razonablemente positivas en 3 ámbitos: (i) El tráfico
debería seguir mejorando en 2015 en las autopistas de los principales
mercados, tras el incremento de la IMD de +5% en el mes de enero en España y
el aumento del tráfico de vehículos pesados. (ii) Estimamos que el margen
Ebitda debería aumentar desde el 63,9% actual hasta el 65% gracias a las
políticas de eficiencia y la instalación de más sistemas de pago automático. (iii)
El coste medio de financiación se reducirá desde el 5,2% actual hasta el 4,9%
gracias a las emisiones de bonos a menor coste realizadas en 2014. (iv) La
compra de las torres de telecomunicaciones de Wind en Italia convierte a
Abertis Telecom Terrestre en una de las principales operadoras de
infraestructuras de telecomunicaciones y prepara a la compañía para su salida a
bolsa, de la que Abertis debería beneficiarse por la obtención de recursos para
financiar el crecimiento en la división de autopistas conservando su rating de
grado de inversión (BBB actual).
Opinión y valoración:
Obtenemos un precio objetivo de 16,9€ por acción, combinando 2 métodos de
valoración: descuento de flujo de caja libre operativo y descuento del dividendo ,
con un crecimiento conservador en años posteriores a 2017 debido a la escasa
visibilidad actual acerca de las negociaciones con los gobiernos de España,
Francia, Brasil y Chile acerca de la extensión del plazo de las concesiones.
Asimismo, en la valoración reflejamos los 2 principales factores de riesgo que
afectan a la compañía en el corto y medio plazo: (i) Tras la venta de un 7,5% de
Abertis el 3 de marzo, consideramos que CVC puede estar interesado en seguir
reduciendo su participación del 8% una vez finalice el plazo de 90 días durante
el cual se comprometió a no vender más acciones, por lo que la acción puede
verse presionada a la baja. (ii) El Consjeo de Estado ha emitido un informe no
vinculante en el que muestra su deacuerdo con el método de contabilización de
la compensación por tráfico garantizado a recibir del Estado, como se indica en
el informe de auditoría de 2014. Aunque otros informes só respaldan el método
de cálculo de Abertis, en la valoración hemos estimado un escenario prudente
en el que la compañía se podría ver obligada a dotar como provisión hasta un
65% de los 982 M€ (con un efecto neto de impuestos de 340 M€) que la
compañía ha activado como compensación por tráfico garantizado.
Estos factores de riesgo y la escasa visibilidad del resultado de las negociaciones
con los gobiernos de España y Francia limitan el potencial de la compañía en el
corto plazo. No obstante, mantenemos la recomendación de Neutral porque
consideramos que la mejora de los tráficos y la puesta en valor del negocio de
telecomunicaciones derivada de la OPV de ATT permitirán a la compañía
mantener en los próximos años los atractivos niveles de retribución al
accionista comprometidos en el Plan Estratégico 2015-17.
Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía
Equipo de Análisis de Bankinter:
Jesús Amador (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Pilar Aranda
Belén San José Ana de Castro
Ramón Carrasco
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
Eva del Barrio
Esther Gutiérrez
Rafael Alonso
Ana Achau (Asesoramiento)
http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=OPVS&subs=DISC&nombre=disclaimer.pdf
http://broker.bankinter.com/
http://www.bankinter.com/
Avda. Bruselas 12
28108 Alcobendas, Madrid
18-mar.-15
Nota Compañía: Abertis
PYG Resumida (M€)
2013r
2014r
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
6.003
TAMI
2014/19
4,2%
Total Ingresos
4.568
4.889
5.276
5.586
5.766
5.900
Gastos de explotación
-1741
-1767
-1852
-1927
-1955
-1965
-1957
EBITDA
Mg Ebitda
2.827
3.122
3.424
3.659
3.812
3.935
4.046
62%
64%
65%
66%
66%
67%
67%
Amtz. Depr. y deterioro activos
-1.114
-1.254
-1.233
-1.250
-1.251
-1.254
-1.262
EBIT
1.712
1.868
2.192
2.408
2.561
2.681
2.783
Resultado Financiero
-737
-735
-806
-799
-756
-758
-764
BAI
975
1.133
1.386
1.609
1.805
1.923
2.019
12,3%
13,7%
BNA
617
655
800
953
1.112
1.183
1.242
BPA
0,65
0,71
0,89
1,06
1,24
1,32
1,38
0,66
0,69
0,72
0,76
0,80
0,84
DPA
Balance Resumido (M€)
2013r
2014r
2015e
2016e
2017e
2018e
1.877
16.810
4.407
23.094
1.081
3.043
19
4.143
532
1.976
17.585
4.216
23.777
1.415
2.242
19
3.676
316
2.035
18.109
4.435
24.579
1.532
2.309
20
3.862
300
2.096
18.175
4.579
24.850
1.622
2.379
20
4.021
300
2.159
18.279
4.730
25.169
1.675
2.450
20
4.145
300
2.224
18.433
4.887
25.544
1.713
2.523
20
4.257
300
2.291
18.644
5.051
25.986
1.743
2.599
20
4.362
300
TOTAL ACTIVO
27.769
27.769
28.741
29.171
29.613
30.101
30.648
Patrimonio neto
Pasivo a LP
Pasivo Circulante
Pasivos mantenidos a la venta
Deuda financiera
6.562
3.613
1.497
123
15.974
6.010
3.887
1.723
116
16.032
6.258
3.721
1.794
120
16.847
6.521
3.833
1.899
120
16.798
6.787
3.948
1.961
120
16.798
7.025
4.066
2.006
120
16.884
7.225
4.188
2.041
120
17.074
TOTAL PASIVO Y PAT. NETO
27.769
27.768
28.741
29.171
29.613
30.101
30.648
2016e
953
2017e
1.112
2018e
2019e
1.183
1.242
TAMI
2014/19
Hipótesis DCF
9% Tasa
de dto. WACC
g
580
599
567
568
573
Beta
-1.620
-1.175
-1.210
-1.259
-1.319
RP
-115
-54
-62
-67
-71
RFR
878
1.574
1.657
1.681
1.688
14% Kd
1
Ke
El crecimiento del CFLO de 2015 a 2016 está condicionado por la inversión en las torres de ATT realizada en
Amortiz. & Prov.
+Intereses x (1-t)
(-)Inversiones netas
+/- Var. Fondo maniobra
1
CFLO
1.233
1.250
1.251
1.254
1.262
2015 y su posterior monetización en 2016 y años ssucesivos vía incremento de ingresos.
Valoración Descuento Dividendo (valor para el accionista)
2015e
2016e
2017e
Dividendo por acción
0,69
0,72
0,76
2018e
0,80
8,3%
2019e
Inmovilizado material
Concesiones y F.de comercio
Otro activo inmovilizado
Total activo inmovilizado
Deudores
Tesorería y equivalentes
Otro circulante
Total activo circulante
Act. Mantenidos para la venta
Valoración Descuento Flujos
2015e
de Caja Libre
BNA
800
5,3%
Wd
We
Wacc
2019e
0,84
1,0%
0,89
3,8%
1,8%
4,9%
5,6%
73,0%
27,0%
5,1%
Crecimiento estimado 2020-2024: +2%
Ke
Estimación DDM
5,6%
16,2 €
Precio objetivo
Valoración DFC
Valoración D.Div
Precio objetivo
17,6
16,2
16,90
50%
50%
Equipo de Análisis de Bankinter:
Jesús Amador (analista principal del informe) Ramón Forcada
Eva del Barrio
Pilar Aranda
Belén San José Ramón Carrasco
Esther Gutiérrez de la Torre
http://broker.bankinter.com/
Rafael Alonso http://www.bankinter.com/
Ana de Castro
Avda. Bruselas 12
Ana Achau (Asesoramiento)
28108 Alcobendas, Madrid
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=OPVS&subs=DISC&nombre=disclaimer.pdf
* Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser"