קרדן מתפצלת
קרדן ,NVקרדן ישראל קרדן מתפצלת קרדן NV 20.9.11 מחיר )(₪ 9.2 המלצה קניה מחיר יעד 16.1 דיסקאונט כלכלי 77% דיסקאונט סחיר 15% קבוצת קרדן תבצע באוקטובר את מהלך פיצול קרדן ישראל מתוך קרדן ,NVמהלך עליו הוכרז לפני כשנתיים .יום האקס יחול ביום חמישי ,ה 22-לספטמבר. מטרת המהלך הינה למקד את פעילות קרדן NVבשווקים מתעוררים בלבד ולפשט את מבנה האחזקות המסובך שלה .החברה מאמינה כי המהלך יכניס לחברה משקיעים זרים )החברה הינה דואלית ונסחרת גם בהולנד( המעניינים בחשיפה לשווקים מתעוררים. קרדן תנפיק חברה ציבורית חדשה בשם קרדן יזמות אותה תחלק כמעין דיבידנד בעין לבעלי מניותיה )לגופים החייבים במס על דיבידנד החלוקה אינה פטורה( .לתוך קרדן יזמות תעביר קרדן NVאת מניותיה ) (74%בקרדן ישראל וכן את אחזקתה ) (97%בחברת מילגם )שהייתה שייכת לתה"ל( .בנוסף יועמס על קרדן יזמות חוב של כ 205-מש"ח שהיה שייך לקרדן NVוחוב נוסף בהיקף של כ 90-מש"ח העומד כנגד מילגם .בהתבסס על שווי השוק של קרדן ישראל שוויה של קרדן יזמות הינו כ 90-מש"ח .יום הקום הינו 21 לספטמבר ,ויום האקס ב 22-לספטמבר .החלוקה תבוצע בפועל ב 5-לאוקטובר. קרדן ישראל מחיר )(₪ 3.51 המלצה קניה מחיר יעד 6.8 דיסקאונט כלכלי 88% דיסקאונט סחיר 17% מנית קרדן NVמול קרדן ישראל ומול מדד ת"א 12 100חוד שווי השוק של מניית קרדן NVאמור לרדת בכ 112 -מש"ח ,המשקפים את שווי הספרים של קרדן יזמות ,בעוד בפועל שוויה של קרדן יזמות בהתבסס על מחיר השוק של קרדן ישראל הינו כ 90-מש"ח .ההנחה היא שכוחות השוק אמורים לסגור את הפער שנוצר )בשוק משוכלל אמורה מניית קרדן NVלעלות בגובה הפער שייוצר בפתיחת המסחר(. מילגם פועלת בתחום ניהול מערכי גביה ,תחזוקת מים ועוד עבור רשויות מקומיות וכן בעלת חברת פאנגו חניה סלולארית .שוויה במהלך הוערך לפי העסקה האחרונה שבוצעה במניותיה – 150מש"ח .החברה נמצאת בצמיחה והרוויחה 21מש"ח בשנת 2010לעומת כ 13-מש"ח בשנת .2009הרווח הגולמי )אין נתונים נוספים( ברבעון הראשון של 2011 הסתכם ב 16.74מש"ח לעומת 13.4מש"ח בתקופה מקבילה אשתקד. קרדן ישראל מחזיקה בכ 11%-ממניות קרדן NVהנחשבות למניות רדומות ולכן הונה העצמי של קרדן NVצפוי לגדול בכ 5-מ' יורו לאחר שקרדן ישראל לא תהיה יותר חברת בת של קרדן .NVהפיצול יאפשר לקרדן NVלהקטין את רמת המינוף בחברה לאחר שכבר מימשה נכסים בהיקף של מאות מיליוני יורו מתחילת השנה. קרדן תתרכז מעכשיו בעיקר בהשבחת הפעילות בסין ע"י הקמה של 4מרכזים מסחריים חדשים ,השלמת הפרויקטים למגורים וכניסה לפרויקטים חדשים .תיתכן גם כניסה למדינה נוספת .בנוסף תתמקד החברה גם בהשבחת פעילות תה"ל שחטיבת הנכסים שלה צפויה להציג בשנים הקרובות צמיחה משמעותית .בנוסף תשאר האחזקה של 27%בGTC פולין שמנייתה נחתכה לאחרונה ,ככל הנראה יותר מידי. קרדן יזמות תרכז את כל הפעילות בישראל באמצעות מילגם וקרדן ישראל .הפעילות כוללת את האחזקה ב UMIהמציגה גידול נאה בנתחי השוק שלה ,דן רכב שנרכשה מאוויס ופעילות הנדל"ן. ' ראה נספח גילוי נאות בעמוד האחרון של סקירה זו. בשורה התחתונה :הפיצול טוב לקרדן NVאם כי אין ספק שהמחיר הנוכחי של קרדן ישראל נמוך מאוד ולכן קרדן מוותרת על נכס מהותי במחיר נמוך .בטווח ארוך בעלי המניות לא אמורים להיפגע שכן מניית קרדן ישראל מועברת אליהם .יתר על כן ,אנו סבורים שערכה יעלה עם הזמן .משקיעי טווח קצר עשויים להיפגע מסחירות נמוכה שתאפיין ככל הנראה את מניית קרדן יזמות ומירידה במחיר המניה ביום האקס מעבר לשווי המגולם במחיר השוק של קרדן ישראל. אנו נשארים בהמלצות קניה על מניות קרדן ישראל וקרדן NVבמחירים ₪ 6.9ו16.1- בהתאמה לאור מחירן הנמוך מאוד והדיסקאונט הסחיר והכלכלי שנפתח בהן. 1 נעם פינקו 03-7968818 [email protected] מחלקת מחקר Sell Side לאחר השלמת המהלך לא נתפלא לראות את בעלי העניין מבצעים רכישות בקרדן ישראל/יזמות לאור המחיר הנמוך. קרדן ,NVקרדן ישראל מצ"ב מודל הערכת קרדן NVלאחר הפיצול קרדן ישראל – מודל הערכת שווי: 2 מחלקת מחקר Sell Side קרדן ,NVקרדן ישראל השוויsell הערכתside מחקר מחלקת שלנו מתבססת על מכפיל 12על ה FFOהחזוי לשנת ,2010תחזית שלא אביעד שימון אהוד נעם פינקו להערכתנו הוא 195 מודלניר .NAVה FFOהחזוי הדוח .בשילוב עם פרסום טל שיריזלי השתנתה מהותית עם בנקים חברות אחזקה ,נדל"ן ומזון קמעונאות מנהל מחקרמש"ח והערכה לפי מודל זה גוזרת מחיר יעד של ₪ 14.12למניה ,גבוה ב 25%-ממחיר המניה אנרגיה ,תעשייה ומסחר וטכנולוגיה .כיום .הערכת החברה לפי מודל NAVגוזרת מחיר יעד של ₪ 10.27למניה ,נמוך בכ 10%-ממחיר ממחיר המניה, למניה ,הגבוה בכ 7%-בלבד גוזר מחיר יעד של ₪ 12.2 המניה .ממוצע 2השיטות 03-7968688 03-7968818 073-7925331 המלצתנו מורידים ehudnשלנו .ilאנו הצמיחה ולתוכניות ההערכה 03-7968683ולכן ,על אף @psagot לפעילותה .co.il רהnoamp, לחב@ psagot .co.il @aviads psagot.co לתשואת שוק. [email protected] מאיר"ב מודל :NAV משה מצ אילנית שרף אנליסט חוב תקשורת 073-7995039 [email protected] 03-7968973 [email protected] מחלקת ברוקראג' עדי אולסקר סמנכ"ל ברוקראג' עידו אמריליו מנהל חדר מסחר רן קובסנאנו סוחר מניות יהודה בכר סוחר מניות 03-5114705 [email protected] 03-7968831 [email protected] 03-7968953 [email protected] 03-7968828 [email protected] יואל קירש סוחר מניות ניע"ז סטיבן שין סוחר מניות ניע"ז גיל שילה סוחר מניות ניע"ז 03-7968917 [email protected] 03-7968830 [email protected] 03-5114710 [email protected] זק הרצוג מנהל מכירות לקוחות חו"ל עוזי דר מנהל דסק אג"ח דוד רשלבך סוחר אג"ח יפית אורן סוחרת אג"ח אביחי חרמון סוחר אג"ח 03-7968827 [email protected] 03-7968832 [email protected] 03-5114703תחשיב ה- מצ"ב :FFO 073-7925360 [email protected] בני בוגנים מנהל דסק ניע"ז אג"ח איתמר דר אנליסט ניע"ז אג"ח 073-7925658 [email protected] 073-7995262 [email protected] [email protected] 03-7968825 [email protected] הערות וביאורים לגבי הדו"ח. מחיר היעד מתייחס ל 12 -החודשים הקרובים. סולם המלצות קנייה – על בסיס הערכותינו לתשואה שתניב המניה בתקופה הקרובה בהתבסס על מחיר היעד ועל ההתפתחויות העסקיות הצפויות ,אנו ממליצים לקנות את המניה. החזק – על בסיס הערכותינו לתשואה שתניב המניה בתקופה הקרובה בהתבסס על מחיר היעד וההתפתחויות העסקיות הצפויות ,אנו נוקטים בגישה ניטראלית כלפי המניה. מכירה – על בסיס הערכותינו לתשואה שתניב המניה בתקופה הקרובה בהתבסס על מחיר היעד וההתפתחויות העסקיות הצפויות ,אנו ממליצים למכור את המניה. Disclaimer דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ )להלן"-פסגות"( ,אין להעתיק ,לשכפל ,לצטט ,לפרסם בכל אופן ו/או פעולה ,דפוס ,צילום, הקלטה ,העתקה את הדוח ,ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש .הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח )להלן " -החברות"( בתשקיפים ,דוחות כספיים ,הודעות לבורסות לניירות ערך ,פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע ,פרסומים ונתונים אלו .המידע ,הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו .המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר ,וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת .ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה .מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח ,לשלמותו ,לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה ,שגיאה או ליקוי אחר בדוח .פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה ,אם יגרמו ,ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש .ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה ,או במהלך 30הימים שקדמו למועד הפרסום" ,פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה .ייתכן שפסגות ניירות ערך בע"מ קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל ,לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה ,תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה .ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות ניירות ערך בע"מ החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה .אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו ,צרכיו המיוחדים והאחרים ,מצבו הכספי ,נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם .אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו. 3 מחלקת מחקר Sell Side קרדן ,NVקרדן ישראל נספח גילוי נאות: שם בעל הרישיון :נעם פינקו מספר הרישיון9774 : כתובת :רחוב אחד העם 14תל אביב 65142 פרטי השכלה :אקדמאית נסיון :כ 4-שנים שם התאגיד :פסגות ניירות ערך בע"מ כתובת :רחוב אחד העם 14תל אביב 65142 טל03-7968888 : גילוי נאות קרדן NV במועד פרסום עבודת האנליזה ,או במהלך 30הימים שקדמו למועד הפרסום" ,פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו ,בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם, החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברות המוזכרות בעבודה. ציר ימין – אחוז שינוי במחיר המניה ,ציר שמאל – מחיר המניה. הערה :גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד ,בעוד שההמלצות לא מתואמות רטרואקטיבית אלא מתייחסות למצב כפי שהיה בעת ההמלצה. 4 מחלקת מחקר Sell Side קרדן ,NVקרדן ישראל שיטות הערכה בהן נעשה שימוש לצורך חישוב מחיר היעד: NAV סיכונים שונים אשר עשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד: :NAVשינוי בשווי חברות מוחזקות ,שינוי בהון העצמי של החברה ,הנפקות וחלוקת אופציות גילוי נאות קרדן ישראל במועד פרסום עבודת האנליזה ,או במהלך 30הימים שקדמו למועד הפרסום" ,פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו ,בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם, החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברות המוזכרות בעבודה. ציר ימין – אחוז שינוי במחיר המניה ,ציר שמאל – מחיר המניה. 5 הערה :גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד ,בעוד שההמלצות לא מתואמות רטרואקטיבית אלא מתייחסות למצב כפי שהיה בעת ההמלצה. מחלקת מחקר Sell Side קרדן ,NVקרדן ישראל אני ,נעם פינקו ,בעל רישיון מספר ,9774מצהיר/ה בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. קרובי לא מחזיקים בניירות הערך של התאגיד הנסקר ו/או בניירות ערך של תאגיד השולט בתאגיד הנסקר ואשר עסקי התאגיד הנסקר מהותיים עבורו ו/או בניירות ערך של תאגיד שמהווה החזקה מהותית של התאגיד הנסקר ו/או בנכס פיננסי שנכס הבסיס בו הוא נייר ערך של התאגיד כאמור. מועד עריכת ופרסום העבודה20.09.2011 : נעם פינקו חתימה 6 מחלקת מחקר Sell Side
© Copyright 2024