‫‪ ‬‬ ‫‪ | 26/03/2014‬פסגות ניירות ערך בע"מ רחוב אחד העם ‪ 14‬ת"א ‪ | www.psagot.co.il‬עמוד ‪1‬‬ ‫רמי לוי‬ ‫המשך צמיחה המונעת מפתיחת סניפים ומעבר לרשתות הדיסקאונט‬ ‫– תגובה ל ‪Q4 13‬‬ ‫מחיר‬ ‫‪195‬‬ ‫מחיר יעד‬ ‫‪181‬‬ ‫המלצה‬ ‫החזק‬ ‫דיסקאונט‬ ‫‪-7%‬‬ ‫שווי שוק )מ' ‪( ₪‬‬ ‫‪2,627‬‬ ‫שבועות ‪ 52‬נ‪/‬ג‬ ‫‪212/140‬‬ ‫סחורה צפה‬ ‫‪32.35%‬‬ ‫רשת רמי לוי פרסמה דוח בצפי‪ ,‬אם כי בנטרול הכנסות חד פעמיות הרווח התפעולי הפתיע לרעה‪.‬‬ ‫המכירות היו מעל הצפי והסתכמו ב‪ 824.66 -‬מ' ‪) ₪‬לעומת צפי ל‪ 803.6 -‬מיליון ‪ ,(₪‬מהווה צמיחה של‬ ‫‪ 18.6%‬ביחס לרבעון המקביל‪ .‬הרווח הגולמי הסתכם ב‪ 171.34 -‬מ' ‪) ₪‬צפי ל‪ 168.8 -‬מ' ‪ .(₪‬הרווח‬ ‫התפעולי הסתכם ב‪ 32.8 -‬מיליון ‪ ,₪‬בהתאם לצפי‪ .‬בנטרול הכנסות חד פעמיות בסך ‪ 1.8‬מיליון ‪,₪‬‬ ‫הרווח התפעולי ושיעור הרווח התפעולי מהמכירות היו נמוכים מהצפי‪ 31 :‬מיליון ‪ ,₪‬כ‪ 3.75% -‬מהמכירות‬ ‫)צפי ל‪ 32.8 -‬מ' ‪ 4.08% ,₪‬מהמכירות(‪.‬‬ ‫מכירות – הרשת ממשיכה להציג צמיחה דו ספרתית גבוה לנוכח הצמיחה ב‪ SSS -‬והרחבת‬ ‫הרשת‪ .‬בסה"כ צמחו המכירות ברבעון הרביעי בשיעור של ‪ 18.58%‬בהשוואה לרבעון‬ ‫המקביל )בנטרול השפעת התקינה החשבונאית המבטלת את איחוד ביכורי שדה שחלה ב‪.(2013 1Q -‬‬ ‫‪ 3.98%‬צמיחה נבעו מגידול ב‪ SSS -‬והיתרה‪ ,‬כ‪ 14.5% -‬נבעו מהמשך הרחבת הרשת על ידי‬ ‫פתיחת סניפים חדשים‪.‬‬ ‫הצמיחה ב‪ ,SSS -‬הינה מעט נמוכה ביחס לממוצע הצמיחה בשלושת הרבעונים האחרונים )‪3.98%‬‬ ‫לעומת ‪ (4.35%‬אך גבוהה בהשוואה לרבעון הקודם )‪ .(2.6%‬התוספת למכירות מה‪ SSS -‬הסתכמה‬ ‫ב‪ 27.7 -‬מ' ‪ .₪‬והמכירות למ"ר בחנויות הזהות הסתכם ב‪ 21.7 -‬אלף ‪ ₪‬בהשוואה לכ‪ 18.91 -‬אלף ‪₪‬‬ ‫ברבעון המקביל אשתקד‪ .‬הצמיחה נובעת בעיקר ממעבר של לקוחות לרשתות הדיסקאונט‪.‬‬ ‫שטחי המכירה )ללא מחסנים( הסתכמו ב‪ 41.5 -‬אלף מ"ר )צפי ל‪ 43 -‬אלף מ"ר(‪ ,‬בהשוואה לכ‪37 -‬‬ ‫אלף מ"ר ברבעון המקביל אשתקד‪ ,‬גידול של כ‪ .12% -‬הגידול נובע מפתיחתם של הסניפים‪ :‬ישפרו‬ ‫מודיעין‪ ,‬עכו וקדימה‪ .‬סניף נהריה נפתח בסוף חודש מרץ ולכן יתווסף החל מהרבעון השני‪ .‬המכירות‬ ‫למ"ר הסתכמו ב‪ 19.89 -‬אלף ‪ ₪‬לעומת ‪ 18.8‬אלף ‪ ₪‬ברבעון המקביל‪ .‬הצמיחה במכירות על רקע‬ ‫פתיחת סניפים חדשים הסתכמה ב‪) 14.5% -‬לעומת צפי ל‪.(12.5% -‬‬ ‫מחזור יומי ממוצע‬ ‫)מ' ‪(₪‬‬ ‫‪4.77‬‬ ‫הרווח הגולמי הסתכם ב‪ 171.3 -‬מ' ‪ ,₪‬כ‪) 20.8% -‬צפי ל‪ -‬ב‪ 21% ,168.8 -‬מהמכירות( ‪ .‬מדובר בפער‬ ‫של ‪ 0.4%‬ביחס לרבעון הקודם בו הרווחיות עמדה על ‪ 21.2%‬ומגלם שחיקה של כ‪ 2% -‬בשיעור הרווח‬ ‫הגולמי‪.‬‬ ‫רווח תפעולי – הסתכם ב‪ 32.8 -‬מ' ‪ ₪‬בדומה לתחזית המוקדמת‪ .‬שיעור הרווחיות התפעולית הייתה‬ ‫נמוכה מהתחזית ועמדה על ‪ 3.98%‬מהמכירות )צפי ל ‪ .(4.08%‬בנטרול הכנסה חד פעמית שרשמה‬ ‫החברה בסך ‪ 1.8‬מיליון ‪ ₪‬בגין פיצוי על נזקי סערה מחברת ביטוח )אובדן ציוד( שיעור הרווח התפעולי‬ ‫עמד על ‪ 3.75%‬ממחזור המכירות‪ ,‬בדומה לרווחיות שנרשמה ברבעון המקביל שעמדה על כ‪3.7% -‬‬ ‫)לאחר נטרול איחוד ביכורי שדה( ונמוך ביחס לרבעון הקודם‪.4.21% ,‬‬ ‫רמי לוי מול מדד ת"א ‪100‬‬ ‫)‪ 12‬חודש(‬ ‫האטה בקצב פתיחת סניפים – הרשת צפויה לפתוח שלושה סניפים נוספים ברבעון השני של ‪:2014‬‬ ‫נתיבות‪ ,‬פתח תקווה וכפר סבא‪ ,‬ברבעון השלישי אמור להיפתח הסניף באשקלון וברבעון הרביעי סניף‬ ‫באריאל‪ .‬נציין כי חל עיקוב בפתיחת הסניפים‪ ,‬נתיבות אשקלון וכפר סבא שהיו אמורים להיפתח‬ ‫במהלך הרבעון הראשון‪ .‬בסה"כ צפויים להיפתח בשנת ‪ 5 2014‬סניפים על אף שבמתווה הקודם‬ ‫שפרסמה החברה‪ ,‬היא הייתה צפויה לפתוח ב‪ 2014 -‬היא ‪ 8‬סניפים‪ .‬ענף הקמעונאות עוסק בימים אלו‬ ‫בהסבה של סניפים רבים לסניפי דיסקאונט לצד הקמת רשת קמעונאות נוספת כגון ‪ COST 365‬שמונה‬ ‫כיום שלושה סניפים ועתידה להגדיל באופן ניכר את פעילותה בשנתיים הקרובות‪ .‬אלו עשויים להוביל‬ ‫להגברת התחרות מול רשת רמי לוי ולהמשיך ולהאט את קצב פתיחת הסניפים‪ .‬עם זאת‪ ,‬אנו מעריכים‬ ‫שהמותג "רמי לוי" חזק וצפוי לשמור על חוסנו גם בעתיד‪ .‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫שורה תחתונה‪ -‬הרבעון אופיין בהמשך צמיחה ב‪ SSS -‬וצמיחה הנובעת מהרחבת הרשת‪ .‬מנגד נרשמת‬ ‫שחיקה ברווחיות הגולמית והתפעולית והאטה בקצב פתיחת הסניפים‪ .‬אנו בדעה כי המנייה מתומחרת‬ ‫באופן מלא בשוק ומותירים את המלצתנו למנייה על החזק‪.‬‬ ‫לפרטים‬ ‫אילנית שרף‬ ‫טל‪03-7968973 :‬‬ ‫סלולרי‪050-5848897 :‬‬ ‫מייל‪[email protected] :‬‬ ‫ראה נספח גילוי נאות‬ ‫בעמודים ‪.2-5‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪Q4 2012A‬‬ ‫‪2012A‬‬ ‫‪Q3 2013A‬‬ ‫‪Q4 2013E‬‬ ‫‪Q4 2013A‬‬ ‫‪2013A‬‬ ‫מכירות‬ ‫‪699.58‬‬ ‫‪2,793.656‬‬ ‫‪826.865‬‬ ‫‪803.6‬‬ ‫‪824.66‬‬ ‫‪3,193.9‬‬ ‫רווח גולמי‬ ‫‪153.656‬‬ ‫‪615.813‬‬ ‫‪175.582‬‬ ‫‪168.8‬‬ ‫‪171.34‬‬ ‫‪670‬‬ ‫‪ %‬הרווח הגולמי‬ ‫‪22%‬‬ ‫‪22%‬‬ ‫‪21.2%‬‬ ‫‪21%‬‬ ‫‪20.8%‬‬ ‫‪21%‬‬ ‫רווח תפעולי‬ ‫‪29.75‬‬ ‫‪141.659‬‬ ‫‪34.831‬‬ ‫‪32.8‬‬ ‫‪32.8‬‬ ‫‪136‬‬ ‫‪ %‬הרווח התפעולי‬ ‫‪4.25%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪4.2%‬‬ ‫‪4.08%‬‬ ‫‪3.98%‬‬ ‫‪4.3%‬‬ ‫רווח נקי‬ ‫‪24.910‬‬ ‫‪110.417‬‬ ‫‪31.260‬‬ ‫‪28.7‬‬ ‫‪30.815‬‬ ‫‪119.3‬‬ ‫רווח נקי למנייה‬ ‫‪1.85‬‬ ‫‪8.19‬‬ ‫‪2.313‬‬ ‫‪2.13‬‬ ‫‪2.13‬‬ ‫‪8.85‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ | 26/03/2014‬פסגות ניירות ערך בע"מ רחוב אחד העם ‪ 14‬ת"א ‪ | www.psagot.co.il‬עמוד ‪2‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ | 26/03/2014‬פסגות ניירות ערך בע"מ רחוב אחד העם ‪ 14‬ת"א ‪ | www.psagot.co.il‬עמוד ‪3‬‬ ‫‪Disclaimer‬‬ ‫עבודת אנליזה זו )להלן ‪" -‬דוח"(הינה רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ )להלן‪"-‬פסגות ני"ע"(‪ ,‬אין להעתיק‪ ,‬לשכפל‪,‬‬ ‫לצטט‪ ,‬לפרסם בכל אופן ו‪/‬או פעולה‪ ,‬דפוס‪ ,‬צילום‪ ,‬הקלטה‪ ,‬העתקה את הדוח‪ ,‬ו‪/‬או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור‬ ‫בכתב ומראש‪ .‬הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו‪/‬או החברות המוזכרות‬ ‫בדוח )להלן ‪" -‬החברות"( בתשקיפים‪ ,‬דוחות כספיים‪ ,‬הודעות לבורסות לניירות ערך‪ ,‬פרסומים בכלי התקשורת ובכל‬ ‫דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע‪ ,‬פרסומים ונתונים אלו‪ .‬המידע‪,‬‬ ‫הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים‬ ‫אלו‪ .‬המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה‬ ‫או אחר‪ ,‬וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות‬ ‫להשתנות ללא מתן הודעה נוספת‪ .‬ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה‪ .‬מודגש כי אין פסגות ני"ע ו‪/‬או‬ ‫עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח‪ ,‬לשלמותו‪ ,‬לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה‪ ,‬שגיאה או ליקוי‬ ‫אחר בדוח‪ .‬פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו‪/‬או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬ואינה‬ ‫מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש‪ .‬ייתכן שבמועד פרסום הדוח‪ ,‬או במהלך ‪30‬‬ ‫הימים שקדמו למועד הפרסום‪" ,‬פסגות ני"ע ו‪/‬או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות‬ ‫הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה‬ ‫מהחברות המוזכרות בדוח‪ .‬ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך ‪ 12‬החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה‬ ‫לקבל‪ ,‬לאחר מועד הפרסום של הדוח‪ ,‬תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח‪ .‬ייתכן שבמועד‬ ‫פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך‬ ‫של חברה מהחברות המוזכרות בדוח‪ .‬אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים‬ ‫וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו‪ ,‬צרכיו המיוחדים והאחרים‪ ,‬מצבו הכספי‪ ,‬נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים‬ ‫של כל אדם‪ .‬אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו‪.‬‬ ‫פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ‪ ,‬המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות‪,‬‬ ‫שהינן קרנות השקעה פרטיות )"אייפקס"(‪ ,‬המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים‪.‬‬ ‫למען הגילוי הנאות יובהר‪ ,‬כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו‪/‬או מי מטעמה‪ ,‬יהא תאגיד‬ ‫שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו‪.‬‬ ‫מודגש‪ ,‬כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס‪ ,‬למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי‪.‬‬ ‫בכל מקרה‪ ,‬אין המלצותיה‪ ,‬ניתוחיה ו‪/‬או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר‪ ,‬מושפעות‬ ‫באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה‪.‬‬ ‫קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם‬ ‫על ידי פסגות ני"ע ו‪/‬או מי מטעמה‪.‬‬ ‫ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר ‪ sell side‬של חברת פסגות ני"ע‪ ,‬ללקוחות הברוקראג'‪.‬‬ ‫יובהר‪ ,‬למען הסר ספק‪ ,‬כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו‪,‬‬ ‫מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות‪ ,‬במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו‬ ‫נשוא מחקר‪.‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ | 26/03/2014‬פסגות ניירות ערך בע"מ רחוב אחד העם ‪ 14‬ת"א ‪ | www.psagot.co.il‬עמוד ‪4‬‬ ‫נספח גילוי נאות‪:‬‬ ‫שם בעל הרישיון‪ :‬אילנית שרף‬ ‫מספר הרישיון‪10768 :‬‬ ‫כתובת‪ :‬רחוב אחד העם ‪ 14‬תל אביב ‪65142‬‬ ‫פרטי השכלה‪ :‬אקדמאית‬ ‫ניסיון‪ :‬כ‪ 12 -‬שנים בשוק ההון‬ ‫שם התאגיד‪ :‬פסגות ניירות ערך בע"מ‬ ‫כתובת‪ :‬רחוב אחד העם ‪ 14‬תל אביב ‪65142‬‬ ‫טל‪03-7968973 :‬‬ ‫גילוי נאות – רמי לוי‬ ‫במועד פרסום עבודת האנליזה‪ ,‬או במהלך ‪ 30‬הימים שקדמו למועד הפרסום‪" ,‬פסגות ניירות ערך בע"מ" ו‪/‬או תאגיד‬ ‫קשור אליה החזיקו‪ ,‬בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם‪ ,‬החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות‬ ‫ערך של חברות המוזכרות בעבודה‪.‬‬ ‫ציר ימין – אחוז שינוי במחיר המניה‪ ,‬ציר שמאל – מחיר המניה‪.‬‬ ‫הערה‪ :‬גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד‪ ,‬בעוד שההמלצות לא מתואמות רטרואקטיבית אלא מתייחסות‬ ‫למצב כפי שהיה בעת ההמלצה‪.‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ | 26/03/2014‬פסגות ניירות ערך בע"מ רחוב אחד העם ‪ 14‬ת"א ‪ | www.psagot.co.il‬עמוד ‪5‬‬ ‫שיטות הערכה בהן נעשה שימוש לצורך חישוב מחיר היעד‪:‬‬ ‫‪DCF‬‬ ‫סיכונים שונים אשר עשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד‪:‬‬ ‫‪ :DCF‬שינוי בריבית במשק‪ ,‬תוצאות עסקיות שונות מהתחזית‬ ‫אני‪ ,‬אילנית שרף‪ ,‬בעל רישיון מספר ‪ ,10768‬מצהיר‪/‬ה בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את‬ ‫דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬ ‫מועד עריכת ופרסום העבודה ‪26.03.2014 :‬‬ ‫אילנית שרף‬ ‫חתימה‬ ‫‪ ‬‬