ספקטרוניקס - הערכת שווי

‫ח‪ .‬מר ‪ -‬תחילת סיקור‬
‫ח‪ .‬מר עוסקת בפרוייקטים ובתשתיות בשלושה תחומי פעילות עיקריים ‪:‬‬
‫המלצה‪ :‬תשואת יתר‬
‫מחיר יעד‪ 52.4 :‬ש"ח‬
‫א‪ .‬טלקום (כ‪ 51% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬
‫החברה מבצעת פרויקטים בתחום התקשרת האלחוטית ‪ ,‬הקמה של מערכי תקשורת‬
‫מבנים לציוד תקשורת ובינוי אתרים מגדלי אנטנות ותחנות בסיס באמצעות מר טלקום‪,‬‬
‫חברת הבת (‪ .)100%‬כמו כן ‪ ,‬נותנת החברה שיר ותים הנדסיים לציוד תקשורת‬
‫סלולארית‪ ,‬תקשורת אלחוטית ומתגים ‪ .‬החברה פועלת ב‪ 12 -‬מדינות במרכז ודרום‬
‫אמריקה וב‪ 8 -‬מדינות באפר יקה‪ .‬לקוח מהותי בתחום זה הינו ‪ ,Telcel‬מפעילת‬
‫הרשת הסלולארית הגדולה במקסיקו ‪ ,‬המהווה כ חמישית ממכירות החטיבה בשנתיים‬
‫האחרונות‪ .‬במחצית השניה של שנת ‪ 2009‬נכנסה החברה לתחום האנרגיה החלופית‬
‫בעקבות שינויי חקיקה המאפשרים הקמת מערכות קטנות ובינוניות לייצור חשמל ‪ ,‬תוך‬
‫שימוש באנרגיות כגון שמש ורוח‪.‬‬
‫‪290‬‬
‫‪240‬‬
‫‪190‬‬
‫ב‪ .‬תקשורת רחבת פס (כ‪ 19% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬
‫החברה מספקת מוצרים ושירותים לשוק התקשורת רחבת הפס באמצעות חברת הבת‪,‬‬
‫רוטל‪.‬קום (‪ .)86%‬הפעילות כוללת פריסת תשתיות לתקשורת רחבת פס ‪ ,‬המהווה‬
‫שני שליש מפעילות זו ‪ ,‬כשהלקוח העיקרי בתחום זה הינו ‪ .HOT‬בשנת ‪ 2010‬צפויה‬
‫החברה להתחיל בפעילות דומה מול ‪ .YES‬לקוחות נוספים של החטיבה הינן חברות‬
‫הסלולר‪ .‬החברה מספקת להן שירותי התקנה ותחזוקה של תשתית סיבים אופטיים ‪,‬‬
‫התקנות ופריס ות של רשתות תקשורת במבנים וציוד ‪ .‬בנוסף מספקת החברה לבזק‬
‫ציוד קצה בתחום ה‪ ADSL -‬ומבצעת עבור סמייל התקנות אינטרנט וטלפוניה בבתי‬
‫הלקוחות‪.‬‬
‫‪140‬‬
‫‪90‬‬
‫‪30-04-09 19-07-09 08-10-09 24-12-09 14-03-10‬‬
‫מדד יתר ‪120‬‬
‫מר‬
‫ג‪ .‬מערכות (כ‪ 30% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬
‫החברה מבצעת פרוייקטי ‪ turn Key‬בתחום האבטחה והביטחון וכן מפתחת ומשווקת‬
‫מערכות תקשורת צבאית ‪ .‬הפרוייקטים כוללים תכנון ואינטגרציה של מערכות טלוויזיה‬
‫במעגל סגור ‪ ,‬חדרי בקרה ‪ ,‬תוכנות בקרה ושליטה לקשר ומערכות ניהול וידיאו ואודיו‬
‫בתחום הביטחון ‪ .‬לקוחות החטיבה הינם בעיקר גורמי ממשל ‪ ,‬חברות ממשלתיות כמו‬
‫נמלים ימיים ושדות תעופה ‪ ,‬גופים הנתמכים על ידי ממש לות כגון עיריות ורשויות‬
‫מקומיות או חברות מובילות כדוגמאת רפא "ל והתעשייה האווירית ‪ .‬החטיבה פועלת‬
‫בארה"ב‪ ,‬במקסיקו ובמדינות נוספות במרכז אמריקה ובאפ ריקה וכן משקיעה משאבים‬
‫בשיווק למדינות ברית המועצות לשעבר ‪ .‬בשנת ‪ 2009‬היוו המכירות בחו "ל כ‪63% -‬‬
‫מהכנסות החטיבה‪ ,‬לעומת שנת ‪ 2008‬שבה עיקר המכירות היה בישראל‪.‬‬
‫‪ 50%‬מחב' או‪.‬אר‪.‬טי‪.‬טק‪ .‬מערכות‪ ,‬המספקת‬
‫ברבעון השלישי רכשה מר מערכות‬
‫‪ .‬כמו כן מפתחת או ‪.‬אר‪.‬טי‪.‬טק‪.‬‬
‫כרטיסים חכמים וקוראים ללקוחות בארץ ובעולם‬
‫‪ ,‬התחבורה‬
‫אפליקציות מגוונות מבוססות כרטיס חכם ללקוחות בתחום התקשורת‬
‫ולמשרדי ממשלה‪.‬‬
‫החברה מתכוונת לבצע תהליך של מיזוג או רכישה של חברה דומה בחטיבה זו‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫בעלי עניין‪:‬‬
‫חיים מר ‪46.8% -‬‬
‫יצחק בן בסט ‪14.7% -‬‬
‫הראל קרנות נאמנות ‪7.7% -‬‬
‫רדומות ‪ 6.6% -‬מההון המונפק‬
‫נתוני שוק ‪:2.5.2010‬‬
‫מחיר‪ 43.52 :‬ש"ח‬
‫שווי שוק‪ 341.4 :‬מ' ש"ח‬
‫תשואה (‪ 12‬ח')‪130.7% :‬‬
‫תשואת מדד היתר ‪ 12( 120‬ח')‪:‬‬
‫‪57.9%‬‬
‫סחירות ממוצעת‪ 12 :‬ח' ‪ 30 /‬יום‪:‬‬
‫‪ 419‬א' ש"ח ‪ 2,700 /‬א' ש"ח‬
‫התפלגות ג"ג של המכירות (שנת ‪:)2009‬‬
‫שאר העולם‬
‫‪4.9%‬‬
‫י שראל‬
‫‪40.3%‬‬
‫אירופה‬
‫‪0.9%‬‬
‫אפריקה‬
‫‪22.5%‬‬
‫מרכז‬
‫אמריקה‬
‫‪23.4%‬‬
‫דרום‬
‫אמריקה‬
‫‪8.0%‬‬
‫חומרי גלם‪:‬‬
‫כ‪ 79% ,69% -‬ו‪ 69% -‬מעלות המכר בשנים ‪ 2008 ,2009‬ו‪ 2007 -‬בהתאמה‪ ,‬נובעים משימוש בחומרים‪ ,‬בעיקר אבץ‬
‫ופלדה‪ .‬הפלדה מהווה חומר גלם עיקרי בייצור מגדלים ומחירה מאופיין בתנודתיות רבה‪ .‬בשנת ‪ 2007‬נרשמה עלייה‬
‫חדה במחירי הפלדה והם הגיעו לשיא ביולי ‪ .2008‬באוגוסט ‪ 2008‬התהפכה ה מגמה ובאפריל ‪ 2009‬המחירים ירדו‬
‫לשפל של שנתיים‪ .‬מאז עלו המחירים בכ‪ .30% -‬האבץ משמש לגילוון המגדלים‪ ,‬שלב שעלותו כ‪ 20% -‬ממחיר הייצור‬
‫של המגדל‪ .‬בשנת ‪ 2009‬נרשמה עלייה של כ‪ 100% -‬במחירי האבץ לאחר שנשחקו במהלך שנת ‪.2008‬‬
‫לקוחות עיקריים‪:‬‬
‫‪ ,Telcel‬מפעילת הרשת הסלולארית הגדולה במקסיקו‪:‬‬
‫סה"כ מכירות ל‪Telcel -‬‬
‫‪ %‬מהמחזור המאוחד‬
‫‪2009‬‬
‫‪63,651‬‬
‫‪10.8%‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪82,670‬‬
‫‪13.5%‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪62,975‬‬
‫‪15.4%‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪107,997‬‬
‫‪23.9%‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪217,987‬‬
‫‪31.7%‬‬
‫‪ - HOT‬בשנים ‪ 2008‬ו‪ 2009 -‬הסתכמו המכירות ל‪ HOT-‬בכ‪ 70 -‬מ' ש"ח ו‪ 66 -‬מ' ש"ח‪ ,‬המהווים ‪ 11.8%‬ו‪10.7% -‬‬
‫‪ .‬בשנתיים‬
‫מהמכירות‪ ,‬בהתאמה‪ .‬בשנת ‪ 2007‬חל קיטון בהיקפים בעקבות הפסקת הפעילות למספר חודשים‬
‫הקודמות הסתכמו המכירות לחברות הטלוויזיה בכבלים‪ ,‬שמיזוגן הושלם ב‪ ,1.1.07 -‬בכ‪ 65-70 -‬מ' ש"ח‪.‬‬
‫צבר‬
‫הזמנות (‪:)1‬‬
‫‪q2/10‬‬
‫‪q3/10‬‬
‫‪q4/10‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪q1/10‬‬
‫‪61,589 58,756‬‬
‫‪28,280 27,966‬‬
‫‪32,455‬‬
‫‪21,019‬‬
‫‪11,263‬‬
‫‪17,479‬‬
‫‪753‬‬
‫‪33,193‬‬
‫‪12,167‬‬
‫סה"כ ל‪-‬‬
‫‪31.12.09‬‬
‫סה"כ ל‪-‬‬
‫‪31.12.08‬‬
‫‪164,821‬‬
‫‪140,105‬‬
‫‪197,665‬‬
‫‪151,903‬‬
‫)‪(2‬‬
‫תקשורת אלחוטית‬
‫מערכות‬
‫עם ‪ ,HOT‬סמייל וחברות הסלולר או‬
‫(‪ )1‬בחטיבת הפס הרחב פועלת החברה בעיקר במסגרת הסכמי מסגרת‬
‫באמצעות הזמנות עד הוק‪.‬‬
‫(‪ )2‬בחטיבת התקשורת האלחוטית ‪ -‬כולל הזמנות בסך של ‪ $ 15m‬שהתקבלו במהלך ‪.q1/2010‬‬
‫‪2‬‬
‫השקעות נוספות‪:‬‬
‫‪‬‬
‫חלל תקשורת (‪ -)5.2%‬לאחר תאריך ה מאזן מכרה החברה ‪ 200,00‬ע‪.‬נ‪ .‬מניות חלל תמורת ‪ 14.8‬מ' ש"ח‬
‫ותרשום ב‪ q1/10 -‬רווח הון של ‪ 12‬מ' ש"ח (לפני מס)‪.‬‬
‫‪‬‬
‫נובקום טכנולוגיות (‪ -)37.5%‬משקיעה בחברות סטארט אפ שהעיקרית שבהן הינה קסניה (‪ .)15.8%‬חברות‬
‫נוספות המוחזקות על ידי נובקום הינן ‪ 1.8% ( Oplon‬לאחר הסבב האחרון) וקריסטל קליר (‪.)3.0%‬‬
‫‪‬‬
‫קסניה (אחזקה ישירה‪ -)9.0% -‬חממה למיזמים עתירי טכנולוגיה ‪ .‬בין השאר ‪ ,‬מחזיקה קסניה ב‪33.3% -‬‬
‫מפלייקסט‪ .‬סך אחזקת החברה בקסניה‪ ,‬כולל האחזקה באמצעות נובקום‪ ,‬כ‪.15% -‬‬
‫‪‬‬
‫פלייקסט (‪ - )8.8%‬פיתחה שרת וידיאו לדחיסה ושידור של משחקי מחשב ‪ ,‬אשר מאפשר לחברות הכבלים לספק‬
‫שירותי משחקים ללא צורך בשינוי הממירים בבית המנוי א ו בתשתית הרשת ‪ .‬לאחרונה הודיעה פלייקסט כי‬
‫חתמה על שורה של הסכמים לשיתוף פעולה עם מפתחי משחקים מובילים ‪ .‬כמו כן‪ ,‬צפויות מכירות בשנת ‪2010‬‬
‫לשני לקוחות מתחום הטלוויזיה בכבלים‪ .‬נכון ל‪ 31.12.09 -‬מוצגת ההשקעה בשווי של כ‪ 3 -‬מ' ש"ח‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪ - )1.8%( Cvidya Networks‬מפתחת ומשווקת פתרונות ניהול ואבטחת הכנסות המסייעות לספקיות תקשורת‬
‫לשפר את רווחיותן ‪ .‬בינואר השנה השלימה החברה את רכישתה של ‪ ECTel‬שמפתחת מערכות תמורת ‪$21m‬‬
‫במזומן‪ .‬ההשקעה רשומה לפי ‪ 1.9‬מ' ש"ח‪ ,‬בהתאם לשווי בגיוס שבוצע בדצמבר ‪ 2009‬לצורך רכישת ‪.ECTel‬‬
‫‪‬‬
‫‪ - )21.8%( Oplon‬מפתחת שיטה למניעת התפתחות חיידקים ופטריות באמצעות חומרים ידידותיים לאדם‬
‫ולסביבה‪ .‬היישומים בשלב זה ‪ :‬אריזות למשקאת קלים ‪ ,‬אריזות לחלב ‪ ,‬מיכלים לטיהור מים ‪ ,‬צנתר לדרכי השתן ‪,‬‬
‫וחומרים קוסמטיים לטיפול בנגעי העור ‪ .‬בתחום המשקאות‪ ,‬פותחו בקבוקים המו נעים לחלוטין התפתחות של‬
‫חיידקים ומייתרים את הצורך בחימום המשקה לפני מילוי הבקבוק ‪ ,‬במילוי בסביבה נקייה ובהכנסת חומרים‬
‫משמרים למשקה ‪ .‬המוצרים ניתנים לשילו ב בקווי הייצור הקיימים ומביאים לחיסכון ניכר בייצור המשקאות‪.‬‬
‫החברה מנהלת מגעים עם חברת משקאות מהגדולות בעולם (ככל הנראה קוקה קולה ) לחתימה על הסכם‬
‫לפיתוח משותף ‪ ,‬לאחר שאותה חברה כבר ערכה ניסוי במוצר ‪ .‬כמו כן‪ ,‬מנוהלים מגעים עם חברת משק אות‬
‫נוספת ‪ .‬בדצמבר ‪ 2009‬גייסה ‪ $2.4m Oplon‬באמצעות הנפקת זכויות לבעלי המניות הקיימים לפי שווי של‬
‫‪ ,$12m-$18m‬לפני הכסף בכפוף לאבני דרך ‪ .‬במהלך ‪ 2010‬מתכננת החברה גיוס הון נוסף לצורך המשך‬
‫הפיתוח‪ .‬בנוסף‪ ,‬כלולה ביתרת החברות הכלולות הלוואה ל‪ ,Lerros -‬באמצעותה מחזיקה החברה ב‪ .Oplon -‬על‬
‫פי פרסומים בעיתונות מה‪ 26/4/10 -‬מסר אוריאל הלוי‪ ,‬אחד משלו שה היזמים ‪ ,‬כי בכוונת ‪ Oplon‬לגייס‬
‫במחצית השניה של ‪ 2010‬כ‪ ,$15m-$20m -‬לפי שווי מינימלי של ‪ $50m‬לפני הכסף‪.‬‬
‫‪‬‬
‫מינדסייט (‪ - )22%‬מפתחת מוצר מודיעיני מ מוכן למקורות טקסט גלוי וניתוח קשרים פנים ארגוני וחוץ ארגוני‬
‫לשוק הבטחוני והאזרחי‪.‬‬
‫‪‬‬
‫קריסטל קליר (‪ - )25.8%‬פתחה ש יטה לגיבוש חלבונים שהינה זולה ‪ ,‬מהירה ופועלת גם בריכוזים נמוכים של‬
‫חלבון‪ .‬השיטה מאפשרת הוזלה משמעותית של השלב הראשון בפיתוח התרופות ‪ .‬לאחרונה הבש ילו מגעים‬
‫שמנהלת החברה להקמת גוף שירות אירופאי לפענוח מבנים מולקולריים שבו תהיה שותפה ‪ .‬כמו כן‪ ,‬מתנהלים‬
‫מגעים עם שתי חברות אשר מתעניינות ברכישת רישיון לשווק את המוצר לשוק המחקר‪.‬‬
‫‪‬‬
‫פארק תעשיות משגב (‪ - )72%‬זכויות במקרקעין באזור התעשייה תרדיון‪ .‬בדצמבר ‪ 2009‬קיבלה החברה פארק‬
‫משגב מכתב ממשרד התמ "ת בדבר ביטול הסכם הפיתוח והחזרת הקרקע לרשות המשרד ‪ .‬החברה פוע לת‬
‫לגביית העלויות שהושקעו בפרוייקט‪ .‬החברה הפחיתה את ההשקעה במלואה כבר בשנת ‪ .2007‬יתרת החברות‬
‫הכלולות כוללת הלוואה לפארק משגב בסך של כ‪ 2.7 -‬מ' ש"ח‪.‬‬
‫‪‬‬
‫עומרים (‪ - )50%‬התקשרה עם המכון הטכנולוגי חולון בהסכם לביצוע פרוייקט הקמת מגדל מעונות סטודנטים ‪.‬‬
‫‪ .‬יתרת‬
‫העבודות הופסקו ו הנהלת עומר ים ב וחנת את המשך ההתקשרות ואת צעדיה המשפטיים בפרוייקט‬
‫החברות הכלולות כוללת הלוואה לפארק משגב בסך של כ‪ 1.9 -‬מ' ש"ח‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪:SWOT‬‬
‫חוזקות‬
‫‪ ‬פריסה גיאוגרפית רחבה ופיזור על פני מגוון תחומים המקטין את חשיפת החברה לפגיעה במגזר או אזור מסויים‬
‫‪ ‬ניהול איכותי שהוכיח את היכולת לזהות הזדמנויות (כבלים‪ ,‬סלולר) ולבצע שינויים בתקופות של משברים‬
‫הזדמנויות‬
‫‪ ‬שינויי בעלות בענף התקשורת עשויים להביא לגידול בבסיס הלקוחות של ה חברה או במכירה ללקוחות הקיימים ‪,‬‬
‫כך למשל בזק עשויה להגדיל את פעילותה עם ח‪ .‬מר בעקבות המיזוג עם סמייל‬
‫‪ ‬אפשרות שהחברה תפצל את חטיבת המערכות‪ ,‬מהלך שעשוי להציף ערך לפעילות זו‬
‫‪ ‬הקצאת תקציבים בארץ ובעולם לתחומי ה‪ Homeland Security -‬כמנוע צמיחה לחטיבת המערכות‬
‫‪ ‬הצפת ערך בחברות המוחזקות‪ ,‬בעיקר ‪ Upside‬מהנפקת אופלון‪ ,‬במידה שתצא לפועל‪.‬‬
‫חולשות‬
‫‪ ‬החברה פרויקטאלית‪ ,‬כפי שמתבטא בתנודתיות בתוצאותיה‬
‫‪ ‬חשיפה מטבעית בעיקר בחטיבת הטלקום‪ ,‬שבה מתבצעות המכירות בדולר ובפזו מקסיקני‬
‫‪ ‬תלות במר חיים מר‪ ,‬בעל השליטה בחברה‬
‫‪ ‬פעילות בשווקים תחרותיים‪ -‬בתחום המערכות ‪ ,‬הביא הגידול בביקושים ל‪ Homeland Security -‬להפניית‬
‫משאבים של מתחרים מהתחום הצבאי לתחום זה ‪ .‬בתחום הטלקום‪ ,‬מתמודדת החברה מול חברות גלובליות‬
‫וקבלני משנה באפריקה ומרכז ודרום אמריקה ומול שני מתחרים עיקריים בארץ ‪ .‬בתקשורת רחבת הפס ‪ ,‬שני‬
‫מתחרים מהותיים בהתקנות ל‪ HOT -‬הינם נקסטקום וביפוינט‪.‬‬
‫איומים‬
‫‪ ‬משבר כלכלי או פוליטי בעיקר באפריקה ובמרכז אמריקה‬
‫‪ ‬שינויי רגולציה שישפיעו על מספר האתרים החדשים המוקמים על ידי חברות סלולר‬
‫‪ ‬עלייה במחירי הפלדה והאבץ ללא יכולת להתאים את מחירי המכירה במקביל‬
‫מאזן (אלפי ש"ח)‪:‬‬
‫‪31.12.2009‬‬
‫‪31.12.2008‬‬
‫מזומן‬
‫‪72,648‬‬
‫‪41,519‬‬
‫השקעות לז"ק‬
‫לקוחות והכנסות לקבל‬
‫חייבים ויתרות חובה‬
‫מלאי‬
‫‪676‬‬
‫‪190,099‬‬
‫‪27,558‬‬
‫‪85,485‬‬
‫‪376,466‬‬
‫‪740‬‬
‫‪222,692‬‬
‫‪35,849‬‬
‫‪89,858‬‬
‫‪390,658‬‬
‫‪788‬‬
‫‪4,017‬‬
‫השקעות בחברות מוחזקות (‪)1‬‬
‫‪15,691‬‬
‫‪14,607‬‬
‫נכסים פיננסים זמינים למכירה (‪)2‬‬
‫הוצ' מראש בגין חכירה תפ '‬
‫רכוש קבוע‬
‫מוניטין‬
‫נכסים בלתי מוחשיים‬
‫נכסים בשל הטבות לעובדים‬
‫מסים נדחים‬
‫‪70,897‬‬
‫‪1,348‬‬
‫‪36,514‬‬
‫‪762‬‬
‫‪2,101‬‬
‫‪7,600‬‬
‫‪5,140‬‬
‫‪140,841‬‬
‫‪43,883‬‬
‫‪1,417‬‬
‫‪34,225‬‬
‫‪6,826‬‬
‫‪7,053‬‬
‫‪112,028‬‬
‫‪517,307‬‬
‫‪502,686‬‬
‫חייבים ז"א‬
‫‪31.12.2009‬‬
‫אשראי מתאגידים‬
‫בנקאיים‬
‫ספקים ונותני שירותים‬
‫זכאים ויתרות חובה‬
‫הלוואות ז"א‬
‫אגרות חוב‬
‫התח' אחרות לז"א‬
‫התח' בשל הטבות‬
‫לעובדים‬
‫מסים נדחים‬
‫הון עצמי‬
‫‪4‬‬
‫זכויות מיעוט‬
‫‪31.12.2008‬‬
‫‪117,730‬‬
‫‪135,034‬‬
‫‪49,710‬‬
‫‪54,851‬‬
‫‪222,291‬‬
‫‪54,563‬‬
‫‪50,503‬‬
‫‪240,100‬‬
‫‪8,279‬‬
‫‪7,324‬‬
‫‪1,383‬‬
‫‪7,375‬‬
‫‪25,240‬‬
‫‪1,638‬‬
‫‪992‬‬
‫‪4,857‬‬
‫‪17,146‬‬
‫‪35,124‬‬
‫‪16,963‬‬
‫‪56,073‬‬
‫‪250,998‬‬
‫‪201,531‬‬
‫‪8,894‬‬
‫‪4,982‬‬
‫‪517,307‬‬
‫‪502,686‬‬
‫דוחות רווח והפסד‪:‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪100.0% 611,102 100.0% 590,014‬‬
‫הכנסות‬
‫‪49.5%‬‬
‫‪-3.5%‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫‪64.4%‬‬
‫‪393,657‬‬
‫‪50.7%‬‬
‫‪299,102‬‬
‫טלקום‬
‫‪80.3%‬‬
‫‪-24.0%‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫‪17.6%‬‬
‫‪107,516‬‬
‫‪19.4%‬‬
‫תקשורת רחבת פס ‪114,374‬‬
‫‪59.8%‬‬
‫‪6.4%‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫‪17.6%‬‬
‫‪107,530‬‬
‫‪29.8%‬‬
‫‪175,604‬‬
‫מערכות‬
‫‪-11.8%‬‬
‫‪63.3%‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫‪0.4%‬‬
‫‪2,399‬‬
‫‪0.2%‬‬
‫‪934‬‬
‫אחרים‬
‫‪26.2%‬‬
‫‪159,971‬‬
‫‪26.5%‬‬
‫‪156,582‬‬
‫רווח גולמי‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪26.4%‬‬
‫‪103,988‬‬
‫‪24.7%‬‬
‫‪73,860‬‬
‫טלקום‬
‫‪25.2%‬‬
‫‪27,130‬‬
‫‪23.3%‬‬
‫‪26,621‬‬
‫תקשורת רחבת פס‬
‫‪23.3%‬‬
‫‪25,080‬‬
‫‪30.3%‬‬
‫‪53,235‬‬
‫מערכות‬
‫‪0.7%‬‬
‫‪4,038‬‬
‫‪0.6%‬‬
‫‪3,752‬‬
‫מו"פ‬
‫‪8.1%‬‬
‫‪49,389‬‬
‫‪9.0%‬‬
‫‪52,894‬‬
‫המכירה ושיווק‬
‫‪7.8%‬‬
‫‪47,803‬‬
‫‪7.1%‬‬
‫‪42,014‬‬
‫הנהו"כ‬
‫‪6.6%‬‬
‫‪40,621‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪468‬‬
‫אחרות‬
‫‪16.3%‬‬
‫‪99,362‬‬
‫‪9.9%‬‬
‫‪58,390‬‬
‫רווח תפעולי‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪16.3%‬‬
‫‪64,008‬‬
‫‪7.8%‬‬
‫‪23,220‬‬
‫טלקום‬
‫‪8.4%‬‬
‫‪9,060‬‬
‫‪7.6%‬‬
‫‪8,731‬‬
‫תקשורת רחבת פס‬
‫‪-8.2%‬‬
‫‪-8,842‬‬
‫‪17.5%‬‬
‫‪30,790‬‬
‫מערכות‬
‫‪35,136‬‬
‫‪-4,351‬‬
‫אחרים‬
‫‪-3.6%‬‬
‫‪-22,198‬‬
‫‪-1.1%‬‬
‫‪-6,723‬‬
‫הכנסות מימון‬
‫‪-0.7%‬‬
‫‪-4,029‬‬
‫‪-0.5%‬‬
‫‪-2,799‬‬
‫חלק בכלולות‬
‫‪12.0%‬‬
‫‪73,135‬‬
‫‪8.3%‬‬
‫‪48,868‬‬
‫רווח לפני מס‬
‫‪9.7%‬‬
‫‪59,169‬‬
‫‪6.9%‬‬
‫‪40,936‬‬
‫רווח לאחר מס‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪538‬‬
‫‪0.4%‬‬
‫‪2,224‬‬
‫חלק המיעוט‬
‫‪9.6%‬‬
‫‪58,631‬‬
‫‪6.6%‬‬
‫‪38,712‬‬
‫רווח לב"מ החב'‬
‫‪19.1%‬‬
‫‪16.2%‬‬
‫מס‬
‫(*) לאחר יישום למפרע של כללי ה‪ IFRS -‬שהוחלו ב‪2008 -‬‬
‫הרווח התפעולי‬
‫‪2008‬‬
‫‪2009‬‬
‫כולל‪:‬‬
‫ביטול הפרשה‬
‫‪10,517‬‬
‫לחומ"ס‬
‫‪2005‬‬
‫‪100.0% 686,647‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪100.0% 452,596‬‬
‫‪-34.1%‬‬
‫‪56.1%‬‬
‫‪253,897‬‬
‫)*( ‪2007‬‬
‫‪100.0% 408,710‬‬
‫‪-9.7%‬‬
‫‪53.4%‬‬
‫‪218,390‬‬
‫‪-14.0%‬‬
‫‪16.5%‬‬
‫‪67,284‬‬
‫‪-36.2%‬‬
‫‪29.8%‬‬
‫‪121,984‬‬
‫‪30.9%‬‬
‫‪0.3%‬‬
‫‪1,052‬‬
‫‪25.7%‬‬
‫‪105,045‬‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪26.3%‬‬
‫‪57,344‬‬
‫‪24.5%‬‬
‫‪16,504‬‬
‫‪25.0%‬‬
‫‪30,511‬‬
‫‪0.5%‬‬
‫‪2,205‬‬
‫‪10.1%‬‬
‫‪41,352‬‬
‫‪10.5%‬‬
‫‪42,871‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪394‬‬
‫‪4.7%‬‬
‫‪19,011‬‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪6.7%‬‬
‫‪14,717‬‬
‫‪3.0%‬‬
‫‪2,031‬‬
‫‪3.0%‬‬
‫‪3,652‬‬
‫‪-1,389‬‬
‫‪-4.8%‬‬
‫‪-19,417‬‬
‫‪0.2%‬‬
‫‪964‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪558‬‬
‫‪-0.2%‬‬
‫‪-862‬‬
‫‪0.2%‬‬
‫‪766‬‬
‫‪-0.4%‬‬
‫‪-1,628‬‬
‫‪254.5%‬‬
‫‪487,596‬‬
‫‪71.0%‬‬
‫‪105,495‬‬
‫‪23.3%‬‬
‫‪114,382‬‬
‫‪16.7%‬‬
‫‪93,204‬‬
‫‪20.6%‬‬
‫‪83,661‬‬
‫‪12.2%‬‬
‫‪86,192‬‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪19.0%‬‬
‫‪1,008‬‬
‫‪187,794‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪27.3%‬‬
‫‪0.7%‬‬
‫‪3,134‬‬
‫‪11.0%‬‬
‫‪49,882‬‬
‫‪13.7%‬‬
‫‪62,005‬‬
‫‪-0.2%‬‬
‫‪-815‬‬
‫‪-6.5%‬‬
‫‪-29,644‬‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪-5.6%‬‬
‫‪-14,218‬‬
‫‪8.7%‬‬
‫‪9,202‬‬
‫‪-23.8%‬‬
‫‪-22,200‬‬
‫‪-2,428‬‬
‫‪-3.5%‬‬
‫‪-15,800‬‬
‫‪1.9%‬‬
‫‪8,554‬‬
‫‪-8.2%‬‬
‫‪-36,890‬‬
‫‪-10.0%‬‬
‫‪-45,181‬‬
‫‪0.3%‬‬
‫‪1,551‬‬
‫‪-10.3%‬‬
‫‪-46,732‬‬
‫‪-22.5%‬‬
‫‪1.3%‬‬
‫‪9,256‬‬
‫‪7.7%‬‬
‫‪53,200‬‬
‫‪6.8%‬‬
‫‪46,449‬‬
‫‪1.1%‬‬
‫‪7,841‬‬
‫‪12.6%‬‬
‫‪86,730‬‬
‫רווח ורווחיות המגזר‬
‫‪20.9%‬‬
‫‪102,105‬‬
‫‪10.6%‬‬
‫‪12,170‬‬
‫‪-41.4%‬‬
‫‪-34,622‬‬
‫‪7,077‬‬
‫‪-2.4%‬‬
‫‪-16,459‬‬
‫‪-0.7%‬‬
‫‪-4,530‬‬
‫‪9.6%‬‬
‫‪65,741‬‬
‫‪6.9%‬‬
‫‪47,694‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪926‬‬
‫‪6.8%‬‬
‫‪46,768‬‬
‫‪27.5%‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2005‬‬
‫הפרשה לחומ"ס‬
‫בגין פרוייקט‬
‫האולימפיאדה‬
‫(בוטלה ב‪)2009 -‬‬
‫‪10,200‬‬
‫הפרשה נוספת‬
‫לחומ"ס‬
‫‪2,818‬‬
‫‪3,992‬‬
‫‪4,143‬‬
‫‪8,200‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2005‬‬
‫רווח הון ממימוש‬
‫מניות חלל (ב‪-‬‬
‫‪ 2005‬הנפקה)‬
‫‪39,911‬‬
‫רווח תפעולי‬
‫בניטרול סעיפים‬
‫‪-12,483‬‬
‫‪4.7%‬‬
‫‪19,011‬‬
‫‪9.7%‬‬
‫‪59,451‬‬
‫‪8.1%‬‬
‫‪47,873‬‬
‫חריגים‬
‫שנת ‪ 2006‬כוללת הפסדים בגין הפעילות בברזיל שהשפעתם על הרווח הנקי מסתכמת בכ‪ 36 -‬מ' ש"ח‪.‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪5‬‬
‫‪-2.8%‬‬
‫‪90,722‬‬
‫‪13.2%‬‬
‫‪ - 2005-2008‬נקודות עיקריות‪:‬‬
‫שנת ‪ 2005‬היוותה שנת שיא מבחינת מכירות החברה ‪ .‬באותה השנה נרשמה גם רווחיות שיא במגזרי הטלקום‬
‫‪ ,Telcel‬מפעילת הרשת‬
‫והתקשורת רחבת הפס ‪ .‬יצוין כי חלק ניכר מהצמיחה ב שנה זו נבע מעבודה מול‬
‫הסלולארית הגדולה במקסיקו ‪ .‬באותה השנה הסתכ מו המכירות ללקוח זה בכ‪ 218 -‬מ' ש"ח‪ ,‬כ‪ 32% -‬מהמחזור‬
‫המאוחד של החברה ‪ .‬תחום ה‪ .homeland security -‬לעומת זאת ‪ ,‬לא עמד בציפיות שנוצרו בעקבות אירועי ‪11‬‬
‫בספטמבר ‪ ,2001‬בשל כניסת מתחרים גדולים שהתמקדו עד אז בשיווק לצבאות ומשרדי ביטחון ‪ .‬כתוצאה מכך ‪,‬‬
‫הצטמצמו המכירות ב‪ 28% -‬ונרשם הפסד בסך של כ‪ 35 -‬מ' ש"ח בחטיבת המערכות שהייתה ערוכה לרמת מכירות‬
‫גבוהה יותר‪.‬‬
‫שנת ‪ 2006‬הושפעה ממספר אירועים שה ניבו הפסד נקי בסך של כ‪ 47 -‬מ' ש"ח‪ :‬חטיבת ה טלקום‪ ,‬הפסקת הפעילות‬
‫בברזיל על רקע ירידה בהיקפי הפע ילות וקשיי גבייה‪ ,‬גררה מחיקה בסך של כ‪ 5 -‬מ' ש"ח‪ .‬סך ההפסד בגין הפעילות‬
‫בברזיל הסתכם באותה השנה בכ‪ 36 -‬מ' ש"ח‪ .‬במקסיקו חל קיטון של כ‪ 110 -‬מ' ש"ח בפעילות מול ‪Telcel‬‬
‫נולוגיה‪ ,‬בעוד ש בחטיבת המערכות ב יצעה‬
‫בעקבות החלטת הלקוח להקטין את היקפי ההשקעה בתשתית ובטכ‬
‫החברה הפרשה לחומ"ס בסך של ‪ 13‬מ' ש"ח בגין חוב של סימנס בקשר עם פרויקט לאולימפיאדה באתונה ב‪.2004 -‬‬
‫בשנת ‪ 2007‬נרשמה ירידה נוספת במכירות ל‪ Telcel -‬לרמה של ‪ 63‬מ' ש"ח‪ .‬בנוסף‪ ,‬הודיעה החברה על הפסקת‬
‫עבודות ההתקנה עבור ‪ ,HOT‬שהביאה לירידה של ‪ 38‬מ' ש"ח במכירות חטיבת הפס הרחב ולירידה ברווחיות‬
‫התפעולית כתוצאה מכך‪ .‬מנגד‪ ,‬חלה התאוששות בתחום המערכות‪.‬‬
‫בשנת ‪ 2008‬צמחו מכירות החברה ב‪ 49.5% -‬בעיקר כתוצאה מגידול של ‪ 80.3%‬בחטיבת הטלקום‪ ,‬שנבעה‬
‫מהתרחבות ה ביקושים באמריקה הלטינית ותחילת הפעילות באפריקה‪ .‬באותה שנה חלה התאוששות גם בפעילות‬
‫מול ‪ Telcel‬שהסתכמה ב‪ 82.7 -‬מ' ש"ח‪ ,‬גידול של ‪ 19.7‬מ' ש"ח‪ ,‬לעומת אשתקד‪ .‬בחטיבת תקשורת רחבת פס נרשם‬
‫גידול של ‪ ,59.8%‬בעקבות חזרה לפעילת התקנות עבור ‪ ,HOT‬שהיווה לק וח מהותי של החטיבה ‪ .‬מנגד‪ ,‬בתחום‬
‫המערכות‪ ,‬הצטמצמו המכיר ות ב‪ .11.8% -‬הרווח התפעולי כלל רווח הון ממכירת מניות חברת ח לל‪ .‬בנטרול רווח‬
‫ההון‪ ,‬הסתכם הרווח התפעולי ב‪ 58.7 -‬מ' ש"ח‪ ,‬המהווים ‪ 9.8%‬מהמכירות‪.‬‬
‫שנת ‪2009‬‬
‫מכירות‪:‬‬
‫‪ ‬קיטון של ‪ 3.5%‬שנבע מצמצום של כ‪ 24% -‬במכירות חטיבת הטלקום ‪ .‬בחברה מסבירים את הירידה במכירות‬
‫בעצירת השקעות של מפעילי תקשורת בפיתוח הרשת ‪ ,‬בעיקר באפריקה ‪ ,‬זאת ב ניגוד למגמה עד המחצית‬
‫הראשונה של ‪ ,2008‬שהתאפיינה בגידול בהשקעות‪ ,‬באחוזי החדירה ובמספר המנויים ‪ .‬בנוסף נרשמה ירידה של‬
‫כ‪ 19 -‬מ' ש"ח במכירות ל‪ .Telcel -‬הירידה ניכרה בעיקר במחצית השנייה של השנה שבה הצטמצם היקף‬
‫המכירות של החטיבה בכ‪ .42% -‬ירידת מחירי הפלדה‪ ,‬המהווה חלק מהתמחור ללקוחות‪ ,‬תרמה אף היא לירידת‬
‫המכירות‪ .‬עם זאת ‪ ,‬בחברה צופים גידול של כ‪ 10%-20% -‬במכירות החטיבה בשנת ‪ ,2010‬כתוצאה מכניסה‬
‫למדינות חדש ות באפריקה ובמרכז ודרום אמריקה ‪ ,‬גידול בהש קעות המפעילים הסלולאריים במקסיקו וקבלת‬
‫הזמנות בתחום האנרגיה החלופית לביצוע עבודות הרכישה‪ ,‬רישוי והתקנה של מערכות לייצור חשמל‪.‬‬
‫‪ ‬בחטיבת המערכות‪ ,‬לעומת זאת ‪ ,‬גדלו המכירות בשיעור של כ‪ ,63% -‬בעקבות גידול בפרויקטים בתחום‬
‫הביטחון והאבטחה באמריקה הלטינית ובאפריקה ‪ .‬בחברה צופים המשך צמיחה במכירות החטיבה בשנת‬
‫‪ 2010‬שתנבע מגידול במדינות ‪ ,‬כדוגמת פנמה‪ ,‬בהן החלה את פעילותה במהלך שנת ‪ 2009‬ובמדינות נוספות‬
‫במרכז אמריקה בהן זכתה בחוזים בתחום החירום והביטחון ‪ .‬בנוסף‪ ,‬החברה מעריכה כי ברבעון השני של שנת‬
‫‪ 2010‬תחל בביצוע עבודות במסגרת פרויקט אכיפה אלקטרונית אוטומטית לאספקת מערכת שתשמש לאכיפת‬
‫עבירות תנועה ‪ .‬בפרויקט זכתה מלם‪-‬תים ומר תשמש בו כקבלן משנה ‪ .‬היקפו הכולל מוערך בכ‪ 100 -‬מ' ש"ח‬
‫שיפרסו על פני ‪ 12‬שנה‪.‬‬
‫‪ ‬המכירות בחטיבת התקשורת רחבת הפס צמחו בשיעור של ‪ .6.4%‬ככל הנראה צמיחה זו נובעת מהגידול‬
‫בפעילות מול סמייל‪ ,‬שהחברה מספקת לה שירותי התקנת אינטרנט וטלפוניה למשתמשי הקצה ‪ .‬בחברה צופים‬
‫גידול של כ‪ 10% -‬במכירות החטיבה בשנת ‪ ,2010‬בעקבות פרויקט חדש שתבצע במדינה במערב אירופה ‪,‬‬
‫אשר מהווה המשך לפרויקט משנת ‪ .2008‬למכירות בשנת ‪ 2010‬תתרום תחילת הפעילו ת מול ‪ YES‬בתחום‬
‫שירותי אחזקה ותיקונים של ציוד קצה ‪ ,‬המסופקים היום בעיקר ל‪ HOT -‬והרחבת פעילות התקנות ה‪.NGN -‬‬
‫בנוסף‪ ,‬פועלת החברה להרחבת פעילותה למדינות נוספות‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫רווח גולמי ‪ :‬בשנת ‪ 2009‬הושפע הרווח הגולמי בעיקר מירידה בתחום התקשורת האלחוטית ‪ ,‬אשר נבעה בעיקר‬
‫מקיטון במכירות ומנגד הכפל ת הרווח בתחום המערכות ‪ ,‬כך שהרווח הגולמי ירד בכ‪ 3.4 -‬מ' ש"ח‪ .‬הגידול ברווח‬
‫בתחום המערכות הינו תוצאה מהצמיחה במכירות והן מהשיפור הניכר בשיעור הרווח ‪ ,‬הנובע ככל הנרא ה משיעורי‬
‫רווח גבוהים יותר בפרויקטים בחו"ל‪.‬‬
‫רווח תפעולי‪ :‬בשנת ‪ 2009‬כולל הרווח התפעולי גביית חוב בחטיבת המערכות‪ ,‬בגין חוב של סימנס בקשר עם פרויקט‬
‫לאולימפיאדה באתונה ב‪( 2004 -‬בשנת ‪ 2006‬בוצעה הפרשה לחומ "ס)‪ .‬הרווח התפעולי בניכוי סעיף זה הסתכם ב‪-‬‬
‫‪ 47.9‬מ' ש"ח המהווים ‪ 8.1%‬מהמכירות‪ ,‬בהשוואה ל‪ 59.5 -‬מ' ש"ח ב‪( 2008 -‬בנטרול רווח ההון ממימוש מניות חלל)‬
‫המהווים ‪ 9.7%‬מהמכירות‪ .‬הירידה נובעת בעיקר ממגזר הטלקום‪ .‬מנגד‪ ,‬נרשם גידול מרשים בחטיבת המערכות שבה‬
‫הסתכם הרווח התפעולי (בניכוי גביית החוב) בכ‪ 20.3 -‬מ' ש"ח‪ ,‬לעומת הפסד או רווח נמוך בשנים הקודמות‪.‬‬
‫הוצאות מימון ‪ :‬הירידה בהוצאות המימון נובעת מירידה של כ‪ 50 -‬מ' ש"ח בה תחייבויות הפיננסיות (נטו) של החברה‬
‫ומהתחזקות שערי מטבעות‪ ,‬כדוגמת הפזו‪ ,‬לאור העודף של נכסים על פני התחייבויות במטבע זה‪.‬‬
‫מס אפקטיבי ‪ 16% :‬מהרווח לפני מס ‪ ,‬לעומת ‪ 19%‬אשתקד‪ .‬המס מוטה כלפי מטה עקב ניצול הפסד שלא נרשם‬
‫בגינו מס נדחה ‪ .‬מנגד‪ ,‬הטבת המס בגין "מפעל מאוש ר" נמוכה בהשוואה לשנתיים הקודמות ‪ .‬לצורך הערכת השווי‬
‫הונח מס בשיעור של ‪.18%‬‬
‫תחזית רווח לשנת ‪:2010‬‬
‫הכנסות‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫טלקום‬
‫‪2010e‬‬
‫‪100.0% 631,362‬‬
‫‪7.0%‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪100.0% 590,014‬‬
‫‪52.1%‬‬
‫‪50.7%‬‬
‫‪329,012‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫תקשורת רחבת‬
‫פס‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫מערכות‬
‫אחרים‬
‫הערכת החברה‪ :‬צמיחה של ‪10%-20%‬‬
‫‪10.0%‬‬
‫‪125,811‬‬
‫‪19.9%‬‬
‫‪114,374‬‬
‫‪19.4%‬‬
‫בהתאם להערכת החברה‬
‫‪10.0%‬‬
‫‪175,604‬‬
‫‪ %‬צמיחה‬
‫רווח תפעולי‬
‫‪299,102‬‬
‫‪27.8%‬‬
‫הנחות‬
‫‪175,604‬‬
‫‪29.8%‬‬
‫הנחת החברה‪ :‬המשך צמיחה במגזר‬
‫זה‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪934‬‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪934‬‬
‫‪0.2%‬‬
‫‪64,806‬‬
‫‪10.3%‬‬
‫‪58,390‬‬
‫‪9.9%‬‬
‫רווח ‪ /‬רווחיות המגזר‬
‫לא כולל רווח הון‬
‫רווח ‪ /‬רווחיות המגזר‬
‫טלקום‬
‫‪34,546‬‬
‫‪10.5%‬‬
‫‪23,220‬‬
‫‪7.8%‬‬
‫תקשורת רחבת‬
‫פס‬
‫מערכות‬
‫אחרים‬
‫הכנסות מימון‬
‫חלק בכלולות‬
‫רווח לפני מס‬
‫רווח לאחר מס‬
‫חלק המיעוט‬
‫רווח לב"מ החב'‬
‫‪10,065‬‬
‫‪8.0%‬‬
‫‪8,731‬‬
‫‪7.6%‬‬
‫‪20,194‬‬
‫‪0‬‬
‫‪-5,901‬‬
‫‪-2,799‬‬
‫‪56,106‬‬
‫‪44,885‬‬
‫‪1,155‬‬
‫‪43,729‬‬
‫‪11.5%‬‬
‫‪30,790‬‬
‫‪-4,351‬‬
‫‪-6,723‬‬
‫‪-2,799‬‬
‫‪48,868‬‬
‫‪40,936‬‬
‫‪2,224‬‬
‫‪38,712‬‬
‫‪17.5%‬‬
‫שיעור רווח ממוצע ב‪- 2007-9 -‬‬
‫‪10.3%‬‬
‫נמוך מהרווחיות ב‪ ,2005-08 -‬מלבד ‪ 2007‬שבה הופסקה העבודה מול חב'‬
‫הכבלים‬
‫בדומה לרווחיות ב‪ ,2009 -‬בניטרול גביית החוב מסימנס‬
‫‪ 6.5%‬מההתח' הפינ'(נטו)‪ ,‬וברכישת‪ /‬מימוש ני"ע‬
‫בדומה לשנה קודמת‬
‫שיעור מס ‪ ,18% -‬כמפורט לעיל‬
‫חלק המיעוט ברוטל‪ 14% ,‬מהרווח בתקשורת רחבת פס‪ ,‬לאחר מס (‪)18%‬‬
‫‪7‬‬
‫‪ .‬לאור התנודתיות בתוצאות החברה‬
‫הערכת שווי ‪ :‬שווי הפעילות הוערך לפי שיטת מכפיל הרווח התפעולי‬
‫התייחסנו לרווח התפעולי הממוצע (לאחר ניטרול פריטים חד פעמיים) בשנים ‪( 2005-2010‬כ‪ 45 -‬מ' ש"ח לעומת‬
‫תחזית לכ‪ 65 -‬מ' ש"ח ב‪ 2010 -‬ורווח בניכוי רווח הון בסך של כ‪ 59 -‬מ' ש"ח ב‪ .2009 -‬מהשווי שהתקבל הפחתנו‬
‫את התחייבויות הפיננסיות (נטו‪ ,‬לאחר התאמות) והוספנו את שווי החברות הכלולות ונכסים פיננסיים הזמינים למכירה‬
‫שאינם באים לידי ביטוי בתחזית הרווח התפעולי‪.‬‬
‫נכסים פיננסים זמינים למכירה (‪)2‬‬
‫שווי אחזקה‬
‫חלל‬
‫‪64.2‬‬
‫קסניה (אחזקה ישירה)‬
‫‪4.5‬‬
‫שווי שוק‪ ,‬אחזקה לאחר מימוש של ‪ 200‬א'‬
‫מניות‬
‫שווי שוק‪ ,‬כולל מניות שנרכשו לאחר ה‪-‬‬
‫‪31.12.09‬‬
‫שווי שוק‬
‫שווי בספרים‪,‬בעיקר פלייקסט ו‪cvidya -‬‬
‫‪0.4‬‬
‫קסניה (כ‪ .‬אופ סדרה ‪)2‬‬
‫‪6.1‬‬
‫לא סחיר‬
‫‪74.8‬‬
‫סה"כ‬
‫השקעות בחברות מוחזקות (‪( )1‬היתרה כוללות הלוואות לחבר ות בת וחברות כלולות )‬
‫‪3.2‬‬
‫נובקום (‪)37.5%‬‬
‫‪0.7‬‬
‫קריסטל קליר(‪)25%‬‬
‫‪ .m35$‬ע"פ הפרסומים ‪ ,‬מתכוונת‬
‫שווי אופלון מחושב לפי שווי חברה של‬
‫‪21.2‬‬
‫אופלון (‪)21.8%‬‬
‫‪ .m50$‬הגיוס אחרון בוצע לפי ‪m-12$‬‬
‫החברה לבצע גיוס לפי שווי של כ‪-‬‬
‫הלוואות‪:‬‬
‫‪ ,$18m‬בהתאם לעמידה באבני דרך ‪ .‬חלק מההשקעה הינה באמצעות הלוואת‬
‫‪2.7‬‬
‫פארק משגב (‪)72%‬‬
‫בעלים ל‪ ,Lerros -‬שבאמצעות ה מחזיקה החברה באופלון ‪ .‬שאר ההשקעות ‪/‬‬
‫‪7.2‬‬
‫(‪Lerros (100%‬‬
‫הלוואות לפי השווי בספרים ‪.‬‬
‫‪1.9‬‬
‫עומרים השקעות מניבות (‪)50%‬‬
‫‪36.9‬‬
‫סה"כ‬
‫התחייבויות פיננסיות‪ ,‬נטו‪:‬‬
‫יתרה ב‪31.12.09 -‬‬
‫דיבידנד ‪17.3.2010 -‬‬
‫מזומן ממכירת מניות חלל לאחר תאריך המאזן‬
‫רווח תפעולי ממוצע ‪2005-2010‬‬
‫רווח תפעולי לאחר מס (‪)18%‬‬
‫חלק המיעוט ברוטל לאחר מס‬
‫רווח תפעולי לצורך הערכת השווי‬
‫רכישת מניות קסניה לאחר תאריך המאזן‬
‫‪95,175‬‬
‫‪9,100‬‬
‫‪-14,800‬‬
‫‪44.9‬‬
‫‪36.8‬‬
‫‪-1.2‬‬
‫‪35.7‬‬
‫‪1,306‬‬
‫‪90,781‬‬
‫‪ - 10.5% :Wacc‬פרמיית סיכון =‪ Rf=3.5% ,6.5%‬בטא=‪( 1.2‬לאור רגישות הפעילות לכלכלה הגלובלית ‪ ,‬הבטא‬
‫בפועל בשנה האחרונה ‪ .)0.82 ,‬מחיר הון שנגזר ‪ ,11.2% -‬מחיר חוב (לאחר מס ‪ .%6.2 – )18%‬הונח משקל חוב‬
‫=‪ ,30%‬משקל הון עצמי = ‪( 70%‬הון עצמי לפי שווי שוק)‪.‬‬
‫מכפיל רווח תפעולי‪( 11 :‬הנחת הצמיחה לט"א – ‪.)0.5%‬‬
‫סיכום הערכת שווי‪:‬‬
‫‪11.0‬‬
‫מכפיל רווח תפעולי‬
‫‪390.9‬‬
‫שווי פעילות‬
‫‪-90.8‬‬
‫התחייבויות פיננסיות‪ ,‬נטו‬
‫‪300.1‬‬
‫שווי לפני נכסים נוספים‬
‫‪74.8‬‬
‫נכסים פיננסים זמינים למכירה‬
‫‪36.9‬‬
‫השקעות נוספות‬
‫‪411.8‬‬
‫הערכת שווי‬
‫‪52.4‬‬
‫מחיר יעד למניה‬
‫מחיר שוק‬
‫‪43.5‬‬
‫‪20.5%‬‬
‫דיסקאונט‬
‫‪8‬‬
‫גילוי נאות‬
‫פרטי מכין עבודת האנליזה‬
‫שם‪ :‬מיכל גבאי‬
‫כתובת‪ :‬דרך בן גוריון ‪ ,2‬רמת גן‬
‫דואר אלקטרוני‪[email protected] :‬‬
‫השכלה‪ ,MBA :‬התמחות במימון‪ ,‬אוניברסיטת ת"א‬
‫ניסיון מקצועי‪ :‬מור בית השקעות ‪ -‬אנליסטית (דצמבר ‪ 2009‬ואילך)‬
‫מגדל שוקי הון ‪ -‬אנליסטית ומנהלת השקעות (‪)2007-2009‬‬
‫מנורה שוקי הון ‪ -‬אנליסטית (‪)2006-2007‬‬
‫עמדה קרנות נאמנות ‪ -‬אנליסטית (‪)2000-2006‬‬
‫בנק מזרחי ‪ -‬אנליסטית (‪)1997-2000‬‬
‫פרטי התאגיד‬
‫מור בית השקעות בע"מ‬
‫דרך בן גוריון ‪ ,2‬רמת גן‬
‫טלפון‪03/7554949 :‬‬
‫מתודולוגיה‪ :‬שווי הפעילות הוערך לפי שיטת מכפיל הרווח התפעולי ‪ .‬לאור התנודתיות בתוצאות החברה התייחסנו‬
‫לרווח התפעולי הממוצע (לאחר ניטרול פריטים חד פעמיים ) בשנים ‪ .2005-2010‬מהשווי שהתקבל הפחתנו את‬
‫התחייבויות הפיננסיות (נטו‪ ,‬לאחר התאמות ) והוספנו את שווי החברות הכלולות ונכסים הפיננסיים הזמינים למכירה ‪,‬‬
‫שאינם באים לידי ביטוי בתחזית הרווח התפעולי‪.‬‬
‫סיכונים‪ :‬משבר כלכלי או פוליטי בעיקר באפריקה ובמרכז אמריקה ‪ ,‬שינויי רגולציה שישפיעו על מספר האתרים‬
‫החדשים המוקמים על ידי חברות סלולר‪ ,‬עלייה במחירי הפלדה והאבץ ללא יכול להתאים את מחירי המכירה במקביל‪.‬‬
‫תאריך פרסום העבודה‪3.5.2010 :‬‬
‫גילוי מטעם התאגיד‬
‫מסמך זה הוכן על ידי מור בית השקעות בע "מ‪ .‬מור בית השקעות בע "מ ו ‪/‬או עובדיו ו ‪/‬או כותבי הדו"ח אינם אחראים‬
‫‪,‬שגיאה‪ ,‬השמטה או ליקוי אחר בסקירה או‬
‫לשלמותם או דיוקם של הנתונים והחישובים בסקירה או לכל אי דיוק‬
‫בתחזית הכלולים בה ‪,‬לרבות שינויים מידיים ו‪/‬או מתמשכים שיש בהם כדי לשנות ו\או להשפיע על התחזית‪ .‬מסמך זה‬
‫אינו מהווה הזמנה לקנות או למכור ניירות ערך‪ .‬מסמך זה מובא אך ורק לידיעתם של משקיעים מקצועיים ומנוסים ‪,‬‬
‫האמורים לבצע את החלטתם בנוגע להשקעות בלי להסתמך שלא לצורך על מסמך זה או כל תיעוד אחר הקשור אליו ‪.‬‬
‫מור‪ ,‬הדירקטוריון שלה ‪ ,‬מנהליה ועובדיה אינם לוקחים על עצמם כל אחריות או (כל חלק עבור כל ) הפסד ישיר או‬
‫נסיבתי הנובע משימוש במסמך זה ‪ .‬מור‪ ,‬הדירקטוריון שלה או מנהליה יכולים ‪ ,‬עד בהתאם למגבלות החוק ‪ ,‬להיות‬
‫בעלים‪,‬להחזיק‪ ,‬להשקיע או להתעניין ‪ ,‬לקנות ולמכור במסחר בניירות ערך או סחורות ‪ ,‬הקשורות בצורה ישירה או‬
‫עקיפה לנושא הדוח הזה‪.‬‬
‫גילוי והצהרת האנליסט‬
‫אני‪ ,‬מיכל גבאי‪ ,‬בעלת רישיון מס ' ‪ ,6640‬מצהירה בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות את דעותיי‬
‫האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬
‫מיכל גבאי‬
‫‪9‬‬