‫ח‪ .‬מר ‪ -‬תחילת סיקור‬ ‫ח‪ .‬מר עוסקת בפרוייקטים ובתשתיות בשלושה תחומי פעילות עיקריים ‪:‬‬ ‫המלצה‪ :‬תשואת יתר‬ ‫מחיר יעד‪ 52.4 :‬ש"ח‬ ‫א‪ .‬טלקום (כ‪ 51% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬ ‫החברה מבצעת פרויקטים בתחום התקשרת האלחוטית ‪ ,‬הקמה של מערכי תקשורת‬ ‫מבנים לציוד תקשורת ובינוי אתרים מגדלי אנטנות ותחנות בסיס באמצעות מר טלקום‪,‬‬ ‫חברת הבת (‪ .)100%‬כמו כן ‪ ,‬נותנת החברה שיר ותים הנדסיים לציוד תקשורת‬ ‫סלולארית‪ ,‬תקשורת אלחוטית ומתגים ‪ .‬החברה פועלת ב‪ 12 -‬מדינות במרכז ודרום‬ ‫אמריקה וב‪ 8 -‬מדינות באפר יקה‪ .‬לקוח מהותי בתחום זה הינו ‪ ,Telcel‬מפעילת‬ ‫הרשת הסלולארית הגדולה במקסיקו ‪ ,‬המהווה כ חמישית ממכירות החטיבה בשנתיים‬ ‫האחרונות‪ .‬במחצית השניה של שנת ‪ 2009‬נכנסה החברה לתחום האנרגיה החלופית‬ ‫בעקבות שינויי חקיקה המאפשרים הקמת מערכות קטנות ובינוניות לייצור חשמל ‪ ,‬תוך‬ ‫שימוש באנרגיות כגון שמש ורוח‪.‬‬ ‫‪290‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪190‬‬ ‫ב‪ .‬תקשורת רחבת פס (כ‪ 19% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬ ‫החברה מספקת מוצרים ושירותים לשוק התקשורת רחבת הפס באמצעות חברת הבת‪,‬‬ ‫רוטל‪.‬קום (‪ .)86%‬הפעילות כוללת פריסת תשתיות לתקשורת רחבת פס ‪ ,‬המהווה‬ ‫שני שליש מפעילות זו ‪ ,‬כשהלקוח העיקרי בתחום זה הינו ‪ .HOT‬בשנת ‪ 2010‬צפויה‬ ‫החברה להתחיל בפעילות דומה מול ‪ .YES‬לקוחות נוספים של החטיבה הינן חברות‬ ‫הסלולר‪ .‬החברה מספקת להן שירותי התקנה ותחזוקה של תשתית סיבים אופטיים ‪,‬‬ ‫התקנות ופריס ות של רשתות תקשורת במבנים וציוד ‪ .‬בנוסף מספקת החברה לבזק‬ ‫ציוד קצה בתחום ה‪ ADSL -‬ומבצעת עבור סמייל התקנות אינטרנט וטלפוניה בבתי‬ ‫הלקוחות‪.‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪30-04-09 19-07-09 08-10-09 24-12-09 14-03-10‬‬ ‫מדד יתר ‪120‬‬ ‫מר‬ ‫ג‪ .‬מערכות (כ‪ 30% -‬מההכנסות בשנת ‪)2009‬‬ ‫החברה מבצעת פרוייקטי ‪ turn Key‬בתחום האבטחה והביטחון וכן מפתחת ומשווקת‬ ‫מערכות תקשורת צבאית ‪ .‬הפרוייקטים כוללים תכנון ואינטגרציה של מערכות טלוויזיה‬ ‫במעגל סגור ‪ ,‬חדרי בקרה ‪ ,‬תוכנות בקרה ושליטה לקשר ומערכות ניהול וידיאו ואודיו‬ ‫בתחום הביטחון ‪ .‬לקוחות החטיבה הינם בעיקר גורמי ממשל ‪ ,‬חברות ממשלתיות כמו‬ ‫נמלים ימיים ושדות תעופה ‪ ,‬גופים הנתמכים על ידי ממש לות כגון עיריות ורשויות‬ ‫מקומיות או חברות מובילות כדוגמאת רפא "ל והתעשייה האווירית ‪ .‬החטיבה פועלת‬ ‫בארה"ב‪ ,‬במקסיקו ובמדינות נוספות במרכז אמריקה ובאפ ריקה וכן משקיעה משאבים‬ ‫בשיווק למדינות ברית המועצות לשעבר ‪ .‬בשנת ‪ 2009‬היוו המכירות בחו "ל כ‪63% -‬‬ ‫מהכנסות החטיבה‪ ,‬לעומת שנת ‪ 2008‬שבה עיקר המכירות היה בישראל‪.‬‬ ‫‪ 50%‬מחב' או‪.‬אר‪.‬טי‪.‬טק‪ .‬מערכות‪ ,‬המספקת‬ ‫ברבעון השלישי רכשה מר מערכות‬ ‫‪ .‬כמו כן מפתחת או ‪.‬אר‪.‬טי‪.‬טק‪.‬‬ ‫כרטיסים חכמים וקוראים ללקוחות בארץ ובעולם‬ ‫‪ ,‬התחבורה‬ ‫אפליקציות מגוונות מבוססות כרטיס חכם ללקוחות בתחום התקשורת‬ ‫ולמשרדי ממשלה‪.‬‬ ‫החברה מתכוונת לבצע תהליך של מיזוג או רכישה של חברה דומה בחטיבה זו‪.‬‬ ‫‪1‬‬ ‫בעלי עניין‪:‬‬ ‫חיים מר ‪46.8% -‬‬ ‫יצחק בן בסט ‪14.7% -‬‬ ‫הראל קרנות נאמנות ‪7.7% -‬‬ ‫רדומות ‪ 6.6% -‬מההון המונפק‬ ‫נתוני שוק ‪:2.5.2010‬‬ ‫מחיר‪ 43.52 :‬ש"ח‬ ‫שווי שוק‪ 341.4 :‬מ' ש"ח‬ ‫תשואה (‪ 12‬ח')‪130.7% :‬‬ ‫תשואת מדד היתר ‪ 12( 120‬ח')‪:‬‬ ‫‪57.9%‬‬ ‫סחירות ממוצעת‪ 12 :‬ח' ‪ 30 /‬יום‪:‬‬ ‫‪ 419‬א' ש"ח ‪ 2,700 /‬א' ש"ח‬ ‫התפלגות ג"ג של המכירות (שנת ‪:)2009‬‬ ‫שאר העולם‬ ‫‪4.9%‬‬ ‫י שראל‬ ‫‪40.3%‬‬ ‫אירופה‬ ‫‪0.9%‬‬ ‫אפריקה‬ ‫‪22.5%‬‬ ‫מרכז‬ ‫אמריקה‬ ‫‪23.4%‬‬ ‫דרום‬ ‫אמריקה‬ ‫‪8.0%‬‬ ‫חומרי גלם‪:‬‬ ‫כ‪ 79% ,69% -‬ו‪ 69% -‬מעלות המכר בשנים ‪ 2008 ,2009‬ו‪ 2007 -‬בהתאמה‪ ,‬נובעים משימוש בחומרים‪ ,‬בעיקר אבץ‬ ‫ופלדה‪ .‬הפלדה מהווה חומר גלם עיקרי בייצור מגדלים ומחירה מאופיין בתנודתיות רבה‪ .‬בשנת ‪ 2007‬נרשמה עלייה‬ ‫חדה במחירי הפלדה והם הגיעו לשיא ביולי ‪ .2008‬באוגוסט ‪ 2008‬התהפכה ה מגמה ובאפריל ‪ 2009‬המחירים ירדו‬ ‫לשפל של שנתיים‪ .‬מאז עלו המחירים בכ‪ .30% -‬האבץ משמש לגילוון המגדלים‪ ,‬שלב שעלותו כ‪ 20% -‬ממחיר הייצור‬ ‫של המגדל‪ .‬בשנת ‪ 2009‬נרשמה עלייה של כ‪ 100% -‬במחירי האבץ לאחר שנשחקו במהלך שנת ‪.2008‬‬ ‫לקוחות עיקריים‪:‬‬ ‫‪ ,Telcel‬מפעילת הרשת הסלולארית הגדולה במקסיקו‪:‬‬ ‫סה"כ מכירות ל‪Telcel -‬‬ ‫‪ %‬מהמחזור המאוחד‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪63,651‬‬ ‫‪10.8%‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪82,670‬‬ ‫‪13.5%‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪62,975‬‬ ‫‪15.4%‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪107,997‬‬ ‫‪23.9%‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪217,987‬‬ ‫‪31.7%‬‬ ‫‪ - HOT‬בשנים ‪ 2008‬ו‪ 2009 -‬הסתכמו המכירות ל‪ HOT-‬בכ‪ 70 -‬מ' ש"ח ו‪ 66 -‬מ' ש"ח‪ ,‬המהווים ‪ 11.8%‬ו‪10.7% -‬‬ ‫‪ .‬בשנתיים‬ ‫מהמכירות‪ ,‬בהתאמה‪ .‬בשנת ‪ 2007‬חל קיטון בהיקפים בעקבות הפסקת הפעילות למספר חודשים‬ ‫הקודמות הסתכמו המכירות לחברות הטלוויזיה בכבלים‪ ,‬שמיזוגן הושלם ב‪ ,1.1.07 -‬בכ‪ 65-70 -‬מ' ש"ח‪.‬‬ ‫צבר‬ ‫הזמנות (‪:)1‬‬ ‫‪q2/10‬‬ ‫‪q3/10‬‬ ‫‪q4/10‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪q1/10‬‬ ‫‪61,589 58,756‬‬ ‫‪28,280 27,966‬‬ ‫‪32,455‬‬ ‫‪21,019‬‬ ‫‪11,263‬‬ ‫‪17,479‬‬ ‫‪753‬‬ ‫‪33,193‬‬ ‫‪12,167‬‬ ‫סה"כ ל‪-‬‬ ‫‪31.12.09‬‬ ‫סה"כ ל‪-‬‬ ‫‪31.12.08‬‬ ‫‪164,821‬‬ ‫‪140,105‬‬ ‫‪197,665‬‬ ‫‪151,903‬‬ ‫)‪(2‬‬ ‫תקשורת אלחוטית‬ ‫מערכות‬ ‫עם ‪ ,HOT‬סמייל וחברות הסלולר או‬ ‫(‪ )1‬בחטיבת הפס הרחב פועלת החברה בעיקר במסגרת הסכמי מסגרת‬ ‫באמצעות הזמנות עד הוק‪.‬‬ ‫(‪ )2‬בחטיבת התקשורת האלחוטית ‪ -‬כולל הזמנות בסך של ‪ $ 15m‬שהתקבלו במהלך ‪.q1/2010‬‬ ‫‪2‬‬ ‫השקעות נוספות‪:‬‬ ‫‪‬‬ ‫חלל תקשורת (‪ -)5.2%‬לאחר תאריך ה מאזן מכרה החברה ‪ 200,00‬ע‪.‬נ‪ .‬מניות חלל תמורת ‪ 14.8‬מ' ש"ח‬ ‫ותרשום ב‪ q1/10 -‬רווח הון של ‪ 12‬מ' ש"ח (לפני מס)‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫נובקום טכנולוגיות (‪ -)37.5%‬משקיעה בחברות סטארט אפ שהעיקרית שבהן הינה קסניה (‪ .)15.8%‬חברות‬ ‫נוספות המוחזקות על ידי נובקום הינן ‪ 1.8% ( Oplon‬לאחר הסבב האחרון) וקריסטל קליר (‪.)3.0%‬‬ ‫‪‬‬ ‫קסניה (אחזקה ישירה‪ -)9.0% -‬חממה למיזמים עתירי טכנולוגיה ‪ .‬בין השאר ‪ ,‬מחזיקה קסניה ב‪33.3% -‬‬ ‫מפלייקסט‪ .‬סך אחזקת החברה בקסניה‪ ,‬כולל האחזקה באמצעות נובקום‪ ,‬כ‪.15% -‬‬ ‫‪‬‬ ‫פלייקסט (‪ - )8.8%‬פיתחה שרת וידיאו לדחיסה ושידור של משחקי מחשב ‪ ,‬אשר מאפשר לחברות הכבלים לספק‬ ‫שירותי משחקים ללא צורך בשינוי הממירים בבית המנוי א ו בתשתית הרשת ‪ .‬לאחרונה הודיעה פלייקסט כי‬ ‫חתמה על שורה של הסכמים לשיתוף פעולה עם מפתחי משחקים מובילים ‪ .‬כמו כן‪ ,‬צפויות מכירות בשנת ‪2010‬‬ ‫לשני לקוחות מתחום הטלוויזיה בכבלים‪ .‬נכון ל‪ 31.12.09 -‬מוצגת ההשקעה בשווי של כ‪ 3 -‬מ' ש"ח‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ - )1.8%( Cvidya Networks‬מפתחת ומשווקת פתרונות ניהול ואבטחת הכנסות המסייעות לספקיות תקשורת‬ ‫לשפר את רווחיותן ‪ .‬בינואר השנה השלימה החברה את רכישתה של ‪ ECTel‬שמפתחת מערכות תמורת ‪$21m‬‬ ‫במזומן‪ .‬ההשקעה רשומה לפי ‪ 1.9‬מ' ש"ח‪ ,‬בהתאם לשווי בגיוס שבוצע בדצמבר ‪ 2009‬לצורך רכישת ‪.ECTel‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ - )21.8%( Oplon‬מפתחת שיטה למניעת התפתחות חיידקים ופטריות באמצעות חומרים ידידותיים לאדם‬ ‫ולסביבה‪ .‬היישומים בשלב זה ‪ :‬אריזות למשקאת קלים ‪ ,‬אריזות לחלב ‪ ,‬מיכלים לטיהור מים ‪ ,‬צנתר לדרכי השתן ‪,‬‬ ‫וחומרים קוסמטיים לטיפול בנגעי העור ‪ .‬בתחום המשקאות‪ ,‬פותחו בקבוקים המו נעים לחלוטין התפתחות של‬ ‫חיידקים ומייתרים את הצורך בחימום המשקה לפני מילוי הבקבוק ‪ ,‬במילוי בסביבה נקייה ובהכנסת חומרים‬ ‫משמרים למשקה ‪ .‬המוצרים ניתנים לשילו ב בקווי הייצור הקיימים ומביאים לחיסכון ניכר בייצור המשקאות‪.‬‬ ‫החברה מנהלת מגעים עם חברת משקאות מהגדולות בעולם (ככל הנראה קוקה קולה ) לחתימה על הסכם‬ ‫לפיתוח משותף ‪ ,‬לאחר שאותה חברה כבר ערכה ניסוי במוצר ‪ .‬כמו כן‪ ,‬מנוהלים מגעים עם חברת משק אות‬ ‫נוספת ‪ .‬בדצמבר ‪ 2009‬גייסה ‪ $2.4m Oplon‬באמצעות הנפקת זכויות לבעלי המניות הקיימים לפי שווי של‬ ‫‪ ,$12m-$18m‬לפני הכסף בכפוף לאבני דרך ‪ .‬במהלך ‪ 2010‬מתכננת החברה גיוס הון נוסף לצורך המשך‬ ‫הפיתוח‪ .‬בנוסף‪ ,‬כלולה ביתרת החברות הכלולות הלוואה ל‪ ,Lerros -‬באמצעותה מחזיקה החברה ב‪ .Oplon -‬על‬ ‫פי פרסומים בעיתונות מה‪ 26/4/10 -‬מסר אוריאל הלוי‪ ,‬אחד משלו שה היזמים ‪ ,‬כי בכוונת ‪ Oplon‬לגייס‬ ‫במחצית השניה של ‪ 2010‬כ‪ ,$15m-$20m -‬לפי שווי מינימלי של ‪ $50m‬לפני הכסף‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫מינדסייט (‪ - )22%‬מפתחת מוצר מודיעיני מ מוכן למקורות טקסט גלוי וניתוח קשרים פנים ארגוני וחוץ ארגוני‬ ‫לשוק הבטחוני והאזרחי‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫קריסטל קליר (‪ - )25.8%‬פתחה ש יטה לגיבוש חלבונים שהינה זולה ‪ ,‬מהירה ופועלת גם בריכוזים נמוכים של‬ ‫חלבון‪ .‬השיטה מאפשרת הוזלה משמעותית של השלב הראשון בפיתוח התרופות ‪ .‬לאחרונה הבש ילו מגעים‬ ‫שמנהלת החברה להקמת גוף שירות אירופאי לפענוח מבנים מולקולריים שבו תהיה שותפה ‪ .‬כמו כן‪ ,‬מתנהלים‬ ‫מגעים עם שתי חברות אשר מתעניינות ברכישת רישיון לשווק את המוצר לשוק המחקר‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫פארק תעשיות משגב (‪ - )72%‬זכויות במקרקעין באזור התעשייה תרדיון‪ .‬בדצמבר ‪ 2009‬קיבלה החברה פארק‬ ‫משגב מכתב ממשרד התמ "ת בדבר ביטול הסכם הפיתוח והחזרת הקרקע לרשות המשרד ‪ .‬החברה פוע לת‬ ‫לגביית העלויות שהושקעו בפרוייקט‪ .‬החברה הפחיתה את ההשקעה במלואה כבר בשנת ‪ .2007‬יתרת החברות‬ ‫הכלולות כוללת הלוואה לפארק משגב בסך של כ‪ 2.7 -‬מ' ש"ח‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫עומרים (‪ - )50%‬התקשרה עם המכון הטכנולוגי חולון בהסכם לביצוע פרוייקט הקמת מגדל מעונות סטודנטים ‪.‬‬ ‫‪ .‬יתרת‬ ‫העבודות הופסקו ו הנהלת עומר ים ב וחנת את המשך ההתקשרות ואת צעדיה המשפטיים בפרוייקט‬ ‫החברות הכלולות כוללת הלוואה לפארק משגב בסך של כ‪ 1.9 -‬מ' ש"ח‪.‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪:SWOT‬‬ ‫חוזקות‬ ‫‪ ‬פריסה גיאוגרפית רחבה ופיזור על פני מגוון תחומים המקטין את חשיפת החברה לפגיעה במגזר או אזור מסויים‬ ‫‪ ‬ניהול איכותי שהוכיח את היכולת לזהות הזדמנויות (כבלים‪ ,‬סלולר) ולבצע שינויים בתקופות של משברים‬ ‫הזדמנויות‬ ‫‪ ‬שינויי בעלות בענף התקשורת עשויים להביא לגידול בבסיס הלקוחות של ה חברה או במכירה ללקוחות הקיימים ‪,‬‬ ‫כך למשל בזק עשויה להגדיל את פעילותה עם ח‪ .‬מר בעקבות המיזוג עם סמייל‬ ‫‪ ‬אפשרות שהחברה תפצל את חטיבת המערכות‪ ,‬מהלך שעשוי להציף ערך לפעילות זו‬ ‫‪ ‬הקצאת תקציבים בארץ ובעולם לתחומי ה‪ Homeland Security -‬כמנוע צמיחה לחטיבת המערכות‬ ‫‪ ‬הצפת ערך בחברות המוחזקות‪ ,‬בעיקר ‪ Upside‬מהנפקת אופלון‪ ,‬במידה שתצא לפועל‪.‬‬ ‫חולשות‬ ‫‪ ‬החברה פרויקטאלית‪ ,‬כפי שמתבטא בתנודתיות בתוצאותיה‬ ‫‪ ‬חשיפה מטבעית בעיקר בחטיבת הטלקום‪ ,‬שבה מתבצעות המכירות בדולר ובפזו מקסיקני‬ ‫‪ ‬תלות במר חיים מר‪ ,‬בעל השליטה בחברה‬ ‫‪ ‬פעילות בשווקים תחרותיים‪ -‬בתחום המערכות ‪ ,‬הביא הגידול בביקושים ל‪ Homeland Security -‬להפניית‬ ‫משאבים של מתחרים מהתחום הצבאי לתחום זה ‪ .‬בתחום הטלקום‪ ,‬מתמודדת החברה מול חברות גלובליות‬ ‫וקבלני משנה באפריקה ומרכז ודרום אמריקה ומול שני מתחרים עיקריים בארץ ‪ .‬בתקשורת רחבת הפס ‪ ,‬שני‬ ‫מתחרים מהותיים בהתקנות ל‪ HOT -‬הינם נקסטקום וביפוינט‪.‬‬ ‫איומים‬ ‫‪ ‬משבר כלכלי או פוליטי בעיקר באפריקה ובמרכז אמריקה‬ ‫‪ ‬שינויי רגולציה שישפיעו על מספר האתרים החדשים המוקמים על ידי חברות סלולר‬ ‫‪ ‬עלייה במחירי הפלדה והאבץ ללא יכולת להתאים את מחירי המכירה במקביל‬ ‫מאזן (אלפי ש"ח)‪:‬‬ ‫‪31.12.2009‬‬ ‫‪31.12.2008‬‬ ‫מזומן‬ ‫‪72,648‬‬ ‫‪41,519‬‬ ‫השקעות לז"ק‬ ‫לקוחות והכנסות לקבל‬ ‫חייבים ויתרות חובה‬ ‫מלאי‬ ‫‪676‬‬ ‫‪190,099‬‬ ‫‪27,558‬‬ ‫‪85,485‬‬ ‫‪376,466‬‬ ‫‪740‬‬ ‫‪222,692‬‬ ‫‪35,849‬‬ ‫‪89,858‬‬ ‫‪390,658‬‬ ‫‪788‬‬ ‫‪4,017‬‬ ‫השקעות בחברות מוחזקות (‪)1‬‬ ‫‪15,691‬‬ ‫‪14,607‬‬ ‫נכסים פיננסים זמינים למכירה (‪)2‬‬ ‫הוצ' מראש בגין חכירה תפ '‬ ‫רכוש קבוע‬ ‫מוניטין‬ ‫נכסים בלתי מוחשיים‬ ‫נכסים בשל הטבות לעובדים‬ ‫מסים נדחים‬ ‫‪70,897‬‬ ‫‪1,348‬‬ ‫‪36,514‬‬ ‫‪762‬‬ ‫‪2,101‬‬ ‫‪7,600‬‬ ‫‪5,140‬‬ ‫‪140,841‬‬ ‫‪43,883‬‬ ‫‪1,417‬‬ ‫‪34,225‬‬ ‫‪6,826‬‬ ‫‪7,053‬‬ ‫‪112,028‬‬ ‫‪517,307‬‬ ‫‪502,686‬‬ ‫חייבים ז"א‬ ‫‪31.12.2009‬‬ ‫אשראי מתאגידים‬ ‫בנקאיים‬ ‫ספקים ונותני שירותים‬ ‫זכאים ויתרות חובה‬ ‫הלוואות ז"א‬ ‫אגרות חוב‬ ‫התח' אחרות לז"א‬ ‫התח' בשל הטבות‬ ‫לעובדים‬ ‫מסים נדחים‬ ‫הון עצמי‬ ‫‪4‬‬ ‫זכויות מיעוט‬ ‫‪31.12.2008‬‬ ‫‪117,730‬‬ ‫‪135,034‬‬ ‫‪49,710‬‬ ‫‪54,851‬‬ ‫‪222,291‬‬ ‫‪54,563‬‬ ‫‪50,503‬‬ ‫‪240,100‬‬ ‫‪8,279‬‬ ‫‪7,324‬‬ ‫‪1,383‬‬ ‫‪7,375‬‬ ‫‪25,240‬‬ ‫‪1,638‬‬ ‫‪992‬‬ ‫‪4,857‬‬ ‫‪17,146‬‬ ‫‪35,124‬‬ ‫‪16,963‬‬ ‫‪56,073‬‬ ‫‪250,998‬‬ ‫‪201,531‬‬ ‫‪8,894‬‬ ‫‪4,982‬‬ ‫‪517,307‬‬ ‫‪502,686‬‬ ‫דוחות רווח והפסד‪:‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪100.0% 611,102 100.0% 590,014‬‬ ‫הכנסות‬ ‫‪49.5%‬‬ ‫‪-3.5%‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫‪64.4%‬‬ ‫‪393,657‬‬ ‫‪50.7%‬‬ ‫‪299,102‬‬ ‫טלקום‬ ‫‪80.3%‬‬ ‫‪-24.0%‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫‪17.6%‬‬ ‫‪107,516‬‬ ‫‪19.4%‬‬ ‫תקשורת רחבת פס ‪114,374‬‬ ‫‪59.8%‬‬ ‫‪6.4%‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫‪17.6%‬‬ ‫‪107,530‬‬ ‫‪29.8%‬‬ ‫‪175,604‬‬ ‫מערכות‬ ‫‪-11.8%‬‬ ‫‪63.3%‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫‪0.4%‬‬ ‫‪2,399‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪934‬‬ ‫אחרים‬ ‫‪26.2%‬‬ ‫‪159,971‬‬ ‫‪26.5%‬‬ ‫‪156,582‬‬ ‫רווח גולמי‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪26.4%‬‬ ‫‪103,988‬‬ ‫‪24.7%‬‬ ‫‪73,860‬‬ ‫טלקום‬ ‫‪25.2%‬‬ ‫‪27,130‬‬ ‫‪23.3%‬‬ ‫‪26,621‬‬ ‫תקשורת רחבת פס‬ ‫‪23.3%‬‬ ‫‪25,080‬‬ ‫‪30.3%‬‬ ‫‪53,235‬‬ ‫מערכות‬ ‫‪0.7%‬‬ ‫‪4,038‬‬ ‫‪0.6%‬‬ ‫‪3,752‬‬ ‫מו"פ‬ ‫‪8.1%‬‬ ‫‪49,389‬‬ ‫‪9.0%‬‬ ‫‪52,894‬‬ ‫המכירה ושיווק‬ ‫‪7.8%‬‬ ‫‪47,803‬‬ ‫‪7.1%‬‬ ‫‪42,014‬‬ ‫הנהו"כ‬ ‫‪6.6%‬‬ ‫‪40,621‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪468‬‬ ‫אחרות‬ ‫‪16.3%‬‬ ‫‪99,362‬‬ ‫‪9.9%‬‬ ‫‪58,390‬‬ ‫רווח תפעולי‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪16.3%‬‬ ‫‪64,008‬‬ ‫‪7.8%‬‬ ‫‪23,220‬‬ ‫טלקום‬ ‫‪8.4%‬‬ ‫‪9,060‬‬ ‫‪7.6%‬‬ ‫‪8,731‬‬ ‫תקשורת רחבת פס‬ ‫‪-8.2%‬‬ ‫‪-8,842‬‬ ‫‪17.5%‬‬ ‫‪30,790‬‬ ‫מערכות‬ ‫‪35,136‬‬ ‫‪-4,351‬‬ ‫אחרים‬ ‫‪-3.6%‬‬ ‫‪-22,198‬‬ ‫‪-1.1%‬‬ ‫‪-6,723‬‬ ‫הכנסות מימון‬ ‫‪-0.7%‬‬ ‫‪-4,029‬‬ ‫‪-0.5%‬‬ ‫‪-2,799‬‬ ‫חלק בכלולות‬ ‫‪12.0%‬‬ ‫‪73,135‬‬ ‫‪8.3%‬‬ ‫‪48,868‬‬ ‫רווח לפני מס‬ ‫‪9.7%‬‬ ‫‪59,169‬‬ ‫‪6.9%‬‬ ‫‪40,936‬‬ ‫רווח לאחר מס‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪538‬‬ ‫‪0.4%‬‬ ‫‪2,224‬‬ ‫חלק המיעוט‬ ‫‪9.6%‬‬ ‫‪58,631‬‬ ‫‪6.6%‬‬ ‫‪38,712‬‬ ‫רווח לב"מ החב'‬ ‫‪19.1%‬‬ ‫‪16.2%‬‬ ‫מס‬ ‫(*) לאחר יישום למפרע של כללי ה‪ IFRS -‬שהוחלו ב‪2008 -‬‬ ‫הרווח התפעולי‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫כולל‪:‬‬ ‫ביטול הפרשה‬ ‫‪10,517‬‬ ‫לחומ"ס‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪100.0% 686,647‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪100.0% 452,596‬‬ ‫‪-34.1%‬‬ ‫‪56.1%‬‬ ‫‪253,897‬‬ ‫)*( ‪2007‬‬ ‫‪100.0% 408,710‬‬ ‫‪-9.7%‬‬ ‫‪53.4%‬‬ ‫‪218,390‬‬ ‫‪-14.0%‬‬ ‫‪16.5%‬‬ ‫‪67,284‬‬ ‫‪-36.2%‬‬ ‫‪29.8%‬‬ ‫‪121,984‬‬ ‫‪30.9%‬‬ ‫‪0.3%‬‬ ‫‪1,052‬‬ ‫‪25.7%‬‬ ‫‪105,045‬‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪26.3%‬‬ ‫‪57,344‬‬ ‫‪24.5%‬‬ ‫‪16,504‬‬ ‫‪25.0%‬‬ ‫‪30,511‬‬ ‫‪0.5%‬‬ ‫‪2,205‬‬ ‫‪10.1%‬‬ ‫‪41,352‬‬ ‫‪10.5%‬‬ ‫‪42,871‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪394‬‬ ‫‪4.7%‬‬ ‫‪19,011‬‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪6.7%‬‬ ‫‪14,717‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫‪2,031‬‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫‪3,652‬‬ ‫‪-1,389‬‬ ‫‪-4.8%‬‬ ‫‪-19,417‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪964‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪558‬‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫‪-862‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪766‬‬ ‫‪-0.4%‬‬ ‫‪-1,628‬‬ ‫‪254.5%‬‬ ‫‪487,596‬‬ ‫‪71.0%‬‬ ‫‪105,495‬‬ ‫‪23.3%‬‬ ‫‪114,382‬‬ ‫‪16.7%‬‬ ‫‪93,204‬‬ ‫‪20.6%‬‬ ‫‪83,661‬‬ ‫‪12.2%‬‬ ‫‪86,192‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪19.0%‬‬ ‫‪1,008‬‬ ‫‪187,794‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪27.3%‬‬ ‫‪0.7%‬‬ ‫‪3,134‬‬ ‫‪11.0%‬‬ ‫‪49,882‬‬ ‫‪13.7%‬‬ ‫‪62,005‬‬ ‫‪-0.2%‬‬ ‫‪-815‬‬ ‫‪-6.5%‬‬ ‫‪-29,644‬‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪-5.6%‬‬ ‫‪-14,218‬‬ ‫‪8.7%‬‬ ‫‪9,202‬‬ ‫‪-23.8%‬‬ ‫‪-22,200‬‬ ‫‪-2,428‬‬ ‫‪-3.5%‬‬ ‫‪-15,800‬‬ ‫‪1.9%‬‬ ‫‪8,554‬‬ ‫‪-8.2%‬‬ ‫‪-36,890‬‬ ‫‪-10.0%‬‬ ‫‪-45,181‬‬ ‫‪0.3%‬‬ ‫‪1,551‬‬ ‫‪-10.3%‬‬ ‫‪-46,732‬‬ ‫‪-22.5%‬‬ ‫‪1.3%‬‬ ‫‪9,256‬‬ ‫‪7.7%‬‬ ‫‪53,200‬‬ ‫‪6.8%‬‬ ‫‪46,449‬‬ ‫‪1.1%‬‬ ‫‪7,841‬‬ ‫‪12.6%‬‬ ‫‪86,730‬‬ ‫רווח ורווחיות המגזר‬ ‫‪20.9%‬‬ ‫‪102,105‬‬ ‫‪10.6%‬‬ ‫‪12,170‬‬ ‫‪-41.4%‬‬ ‫‪-34,622‬‬ ‫‪7,077‬‬ ‫‪-2.4%‬‬ ‫‪-16,459‬‬ ‫‪-0.7%‬‬ ‫‪-4,530‬‬ ‫‪9.6%‬‬ ‫‪65,741‬‬ ‫‪6.9%‬‬ ‫‪47,694‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪926‬‬ ‫‪6.8%‬‬ ‫‪46,768‬‬ ‫‪27.5%‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫הפרשה לחומ"ס‬ ‫בגין פרוייקט‬ ‫האולימפיאדה‬ ‫(בוטלה ב‪)2009 -‬‬ ‫‪10,200‬‬ ‫הפרשה נוספת‬ ‫לחומ"ס‬ ‫‪2,818‬‬ ‫‪3,992‬‬ ‫‪4,143‬‬ ‫‪8,200‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫רווח הון ממימוש‬ ‫מניות חלל (ב‪-‬‬ ‫‪ 2005‬הנפקה)‬ ‫‪39,911‬‬ ‫רווח תפעולי‬ ‫בניטרול סעיפים‬ ‫‪-12,483‬‬ ‫‪4.7%‬‬ ‫‪19,011‬‬ ‫‪9.7%‬‬ ‫‪59,451‬‬ ‫‪8.1%‬‬ ‫‪47,873‬‬ ‫חריגים‬ ‫שנת ‪ 2006‬כוללת הפסדים בגין הפעילות בברזיל שהשפעתם על הרווח הנקי מסתכמת בכ‪ 36 -‬מ' ש"ח‪.‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-2.8%‬‬ ‫‪90,722‬‬ ‫‪13.2%‬‬ ‫‪ - 2005-2008‬נקודות עיקריות‪:‬‬ ‫שנת ‪ 2005‬היוותה שנת שיא מבחינת מכירות החברה ‪ .‬באותה השנה נרשמה גם רווחיות שיא במגזרי הטלקום‬ ‫‪ ,Telcel‬מפעילת הרשת‬ ‫והתקשורת רחבת הפס ‪ .‬יצוין כי חלק ניכר מהצמיחה ב שנה זו נבע מעבודה מול‬ ‫הסלולארית הגדולה במקסיקו ‪ .‬באותה השנה הסתכ מו המכירות ללקוח זה בכ‪ 218 -‬מ' ש"ח‪ ,‬כ‪ 32% -‬מהמחזור‬ ‫המאוחד של החברה ‪ .‬תחום ה‪ .homeland security -‬לעומת זאת ‪ ,‬לא עמד בציפיות שנוצרו בעקבות אירועי ‪11‬‬ ‫בספטמבר ‪ ,2001‬בשל כניסת מתחרים גדולים שהתמקדו עד אז בשיווק לצבאות ומשרדי ביטחון ‪ .‬כתוצאה מכך ‪,‬‬ ‫הצטמצמו המכירות ב‪ 28% -‬ונרשם הפסד בסך של כ‪ 35 -‬מ' ש"ח בחטיבת המערכות שהייתה ערוכה לרמת מכירות‬ ‫גבוהה יותר‪.‬‬ ‫שנת ‪ 2006‬הושפעה ממספר אירועים שה ניבו הפסד נקי בסך של כ‪ 47 -‬מ' ש"ח‪ :‬חטיבת ה טלקום‪ ,‬הפסקת הפעילות‬ ‫בברזיל על רקע ירידה בהיקפי הפע ילות וקשיי גבייה‪ ,‬גררה מחיקה בסך של כ‪ 5 -‬מ' ש"ח‪ .‬סך ההפסד בגין הפעילות‬ ‫בברזיל הסתכם באותה השנה בכ‪ 36 -‬מ' ש"ח‪ .‬במקסיקו חל קיטון של כ‪ 110 -‬מ' ש"ח בפעילות מול ‪Telcel‬‬ ‫נולוגיה‪ ,‬בעוד ש בחטיבת המערכות ב יצעה‬ ‫בעקבות החלטת הלקוח להקטין את היקפי ההשקעה בתשתית ובטכ‬ ‫החברה הפרשה לחומ"ס בסך של ‪ 13‬מ' ש"ח בגין חוב של סימנס בקשר עם פרויקט לאולימפיאדה באתונה ב‪.2004 -‬‬ ‫בשנת ‪ 2007‬נרשמה ירידה נוספת במכירות ל‪ Telcel -‬לרמה של ‪ 63‬מ' ש"ח‪ .‬בנוסף‪ ,‬הודיעה החברה על הפסקת‬ ‫עבודות ההתקנה עבור ‪ ,HOT‬שהביאה לירידה של ‪ 38‬מ' ש"ח במכירות חטיבת הפס הרחב ולירידה ברווחיות‬ ‫התפעולית כתוצאה מכך‪ .‬מנגד‪ ,‬חלה התאוששות בתחום המערכות‪.‬‬ ‫בשנת ‪ 2008‬צמחו מכירות החברה ב‪ 49.5% -‬בעיקר כתוצאה מגידול של ‪ 80.3%‬בחטיבת הטלקום‪ ,‬שנבעה‬ ‫מהתרחבות ה ביקושים באמריקה הלטינית ותחילת הפעילות באפריקה‪ .‬באותה שנה חלה התאוששות גם בפעילות‬ ‫מול ‪ Telcel‬שהסתכמה ב‪ 82.7 -‬מ' ש"ח‪ ,‬גידול של ‪ 19.7‬מ' ש"ח‪ ,‬לעומת אשתקד‪ .‬בחטיבת תקשורת רחבת פס נרשם‬ ‫גידול של ‪ ,59.8%‬בעקבות חזרה לפעילת התקנות עבור ‪ ,HOT‬שהיווה לק וח מהותי של החטיבה ‪ .‬מנגד‪ ,‬בתחום‬ ‫המערכות‪ ,‬הצטמצמו המכיר ות ב‪ .11.8% -‬הרווח התפעולי כלל רווח הון ממכירת מניות חברת ח לל‪ .‬בנטרול רווח‬ ‫ההון‪ ,‬הסתכם הרווח התפעולי ב‪ 58.7 -‬מ' ש"ח‪ ,‬המהווים ‪ 9.8%‬מהמכירות‪.‬‬ ‫שנת ‪2009‬‬ ‫מכירות‪:‬‬ ‫‪ ‬קיטון של ‪ 3.5%‬שנבע מצמצום של כ‪ 24% -‬במכירות חטיבת הטלקום ‪ .‬בחברה מסבירים את הירידה במכירות‬ ‫בעצירת השקעות של מפעילי תקשורת בפיתוח הרשת ‪ ,‬בעיקר באפריקה ‪ ,‬זאת ב ניגוד למגמה עד המחצית‬ ‫הראשונה של ‪ ,2008‬שהתאפיינה בגידול בהשקעות‪ ,‬באחוזי החדירה ובמספר המנויים ‪ .‬בנוסף נרשמה ירידה של‬ ‫כ‪ 19 -‬מ' ש"ח במכירות ל‪ .Telcel -‬הירידה ניכרה בעיקר במחצית השנייה של השנה שבה הצטמצם היקף‬ ‫המכירות של החטיבה בכ‪ .42% -‬ירידת מחירי הפלדה‪ ,‬המהווה חלק מהתמחור ללקוחות‪ ,‬תרמה אף היא לירידת‬ ‫המכירות‪ .‬עם זאת ‪ ,‬בחברה צופים גידול של כ‪ 10%-20% -‬במכירות החטיבה בשנת ‪ ,2010‬כתוצאה מכניסה‬ ‫למדינות חדש ות באפריקה ובמרכז ודרום אמריקה ‪ ,‬גידול בהש קעות המפעילים הסלולאריים במקסיקו וקבלת‬ ‫הזמנות בתחום האנרגיה החלופית לביצוע עבודות הרכישה‪ ,‬רישוי והתקנה של מערכות לייצור חשמל‪.‬‬ ‫‪ ‬בחטיבת המערכות‪ ,‬לעומת זאת ‪ ,‬גדלו המכירות בשיעור של כ‪ ,63% -‬בעקבות גידול בפרויקטים בתחום‬ ‫הביטחון והאבטחה באמריקה הלטינית ובאפריקה ‪ .‬בחברה צופים המשך צמיחה במכירות החטיבה בשנת‬ ‫‪ 2010‬שתנבע מגידול במדינות ‪ ,‬כדוגמת פנמה‪ ,‬בהן החלה את פעילותה במהלך שנת ‪ 2009‬ובמדינות נוספות‬ ‫במרכז אמריקה בהן זכתה בחוזים בתחום החירום והביטחון ‪ .‬בנוסף‪ ,‬החברה מעריכה כי ברבעון השני של שנת‬ ‫‪ 2010‬תחל בביצוע עבודות במסגרת פרויקט אכיפה אלקטרונית אוטומטית לאספקת מערכת שתשמש לאכיפת‬ ‫עבירות תנועה ‪ .‬בפרויקט זכתה מלם‪-‬תים ומר תשמש בו כקבלן משנה ‪ .‬היקפו הכולל מוערך בכ‪ 100 -‬מ' ש"ח‬ ‫שיפרסו על פני ‪ 12‬שנה‪.‬‬ ‫‪ ‬המכירות בחטיבת התקשורת רחבת הפס צמחו בשיעור של ‪ .6.4%‬ככל הנראה צמיחה זו נובעת מהגידול‬ ‫בפעילות מול סמייל‪ ,‬שהחברה מספקת לה שירותי התקנת אינטרנט וטלפוניה למשתמשי הקצה ‪ .‬בחברה צופים‬ ‫גידול של כ‪ 10% -‬במכירות החטיבה בשנת ‪ ,2010‬בעקבות פרויקט חדש שתבצע במדינה במערב אירופה ‪,‬‬ ‫אשר מהווה המשך לפרויקט משנת ‪ .2008‬למכירות בשנת ‪ 2010‬תתרום תחילת הפעילו ת מול ‪ YES‬בתחום‬ ‫שירותי אחזקה ותיקונים של ציוד קצה ‪ ,‬המסופקים היום בעיקר ל‪ HOT -‬והרחבת פעילות התקנות ה‪.NGN -‬‬ ‫בנוסף‪ ,‬פועלת החברה להרחבת פעילותה למדינות נוספות‪.‬‬ ‫‪6‬‬ ‫רווח גולמי ‪ :‬בשנת ‪ 2009‬הושפע הרווח הגולמי בעיקר מירידה בתחום התקשורת האלחוטית ‪ ,‬אשר נבעה בעיקר‬ ‫מקיטון במכירות ומנגד הכפל ת הרווח בתחום המערכות ‪ ,‬כך שהרווח הגולמי ירד בכ‪ 3.4 -‬מ' ש"ח‪ .‬הגידול ברווח‬ ‫בתחום המערכות הינו תוצאה מהצמיחה במכירות והן מהשיפור הניכר בשיעור הרווח ‪ ,‬הנובע ככל הנרא ה משיעורי‬ ‫רווח גבוהים יותר בפרויקטים בחו"ל‪.‬‬ ‫רווח תפעולי‪ :‬בשנת ‪ 2009‬כולל הרווח התפעולי גביית חוב בחטיבת המערכות‪ ,‬בגין חוב של סימנס בקשר עם פרויקט‬ ‫לאולימפיאדה באתונה ב‪( 2004 -‬בשנת ‪ 2006‬בוצעה הפרשה לחומ "ס)‪ .‬הרווח התפעולי בניכוי סעיף זה הסתכם ב‪-‬‬ ‫‪ 47.9‬מ' ש"ח המהווים ‪ 8.1%‬מהמכירות‪ ,‬בהשוואה ל‪ 59.5 -‬מ' ש"ח ב‪( 2008 -‬בנטרול רווח ההון ממימוש מניות חלל)‬ ‫המהווים ‪ 9.7%‬מהמכירות‪ .‬הירידה נובעת בעיקר ממגזר הטלקום‪ .‬מנגד‪ ,‬נרשם גידול מרשים בחטיבת המערכות שבה‬ ‫הסתכם הרווח התפעולי (בניכוי גביית החוב) בכ‪ 20.3 -‬מ' ש"ח‪ ,‬לעומת הפסד או רווח נמוך בשנים הקודמות‪.‬‬ ‫הוצאות מימון ‪ :‬הירידה בהוצאות המימון נובעת מירידה של כ‪ 50 -‬מ' ש"ח בה תחייבויות הפיננסיות (נטו) של החברה‬ ‫ומהתחזקות שערי מטבעות‪ ,‬כדוגמת הפזו‪ ,‬לאור העודף של נכסים על פני התחייבויות במטבע זה‪.‬‬ ‫מס אפקטיבי ‪ 16% :‬מהרווח לפני מס ‪ ,‬לעומת ‪ 19%‬אשתקד‪ .‬המס מוטה כלפי מטה עקב ניצול הפסד שלא נרשם‬ ‫בגינו מס נדחה ‪ .‬מנגד‪ ,‬הטבת המס בגין "מפעל מאוש ר" נמוכה בהשוואה לשנתיים הקודמות ‪ .‬לצורך הערכת השווי‬ ‫הונח מס בשיעור של ‪.18%‬‬ ‫תחזית רווח לשנת ‪:2010‬‬ ‫הכנסות‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫טלקום‬ ‫‪2010e‬‬ ‫‪100.0% 631,362‬‬ ‫‪7.0%‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪100.0% 590,014‬‬ ‫‪52.1%‬‬ ‫‪50.7%‬‬ ‫‪329,012‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫תקשורת רחבת‬ ‫פס‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫מערכות‬ ‫אחרים‬ ‫הערכת החברה‪ :‬צמיחה של ‪10%-20%‬‬ ‫‪10.0%‬‬ ‫‪125,811‬‬ ‫‪19.9%‬‬ ‫‪114,374‬‬ ‫‪19.4%‬‬ ‫בהתאם להערכת החברה‬ ‫‪10.0%‬‬ ‫‪175,604‬‬ ‫‪ %‬צמיחה‬ ‫רווח תפעולי‬ ‫‪299,102‬‬ ‫‪27.8%‬‬ ‫הנחות‬ ‫‪175,604‬‬ ‫‪29.8%‬‬ ‫הנחת החברה‪ :‬המשך צמיחה במגזר‬ ‫זה‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪934‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫‪934‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪64,806‬‬ ‫‪10.3%‬‬ ‫‪58,390‬‬ ‫‪9.9%‬‬ ‫רווח ‪ /‬רווחיות המגזר‬ ‫לא כולל רווח הון‬ ‫רווח ‪ /‬רווחיות המגזר‬ ‫טלקום‬ ‫‪34,546‬‬ ‫‪10.5%‬‬ ‫‪23,220‬‬ ‫‪7.8%‬‬ ‫תקשורת רחבת‬ ‫פס‬ ‫מערכות‬ ‫אחרים‬ ‫הכנסות מימון‬ ‫חלק בכלולות‬ ‫רווח לפני מס‬ ‫רווח לאחר מס‬ ‫חלק המיעוט‬ ‫רווח לב"מ החב'‬ ‫‪10,065‬‬ ‫‪8.0%‬‬ ‫‪8,731‬‬ ‫‪7.6%‬‬ ‫‪20,194‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪-5,901‬‬ ‫‪-2,799‬‬ ‫‪56,106‬‬ ‫‪44,885‬‬ ‫‪1,155‬‬ ‫‪43,729‬‬ ‫‪11.5%‬‬ ‫‪30,790‬‬ ‫‪-4,351‬‬ ‫‪-6,723‬‬ ‫‪-2,799‬‬ ‫‪48,868‬‬ ‫‪40,936‬‬ ‫‪2,224‬‬ ‫‪38,712‬‬ ‫‪17.5%‬‬ ‫שיעור רווח ממוצע ב‪- 2007-9 -‬‬ ‫‪10.3%‬‬ ‫נמוך מהרווחיות ב‪ ,2005-08 -‬מלבד ‪ 2007‬שבה הופסקה העבודה מול חב'‬ ‫הכבלים‬ ‫בדומה לרווחיות ב‪ ,2009 -‬בניטרול גביית החוב מסימנס‬ ‫‪ 6.5%‬מההתח' הפינ'(נטו)‪ ,‬וברכישת‪ /‬מימוש ני"ע‬ ‫בדומה לשנה קודמת‬ ‫שיעור מס ‪ ,18% -‬כמפורט לעיל‬ ‫חלק המיעוט ברוטל‪ 14% ,‬מהרווח בתקשורת רחבת פס‪ ,‬לאחר מס (‪)18%‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪ .‬לאור התנודתיות בתוצאות החברה‬ ‫הערכת שווי ‪ :‬שווי הפעילות הוערך לפי שיטת מכפיל הרווח התפעולי‬ ‫התייחסנו לרווח התפעולי הממוצע (לאחר ניטרול פריטים חד פעמיים) בשנים ‪( 2005-2010‬כ‪ 45 -‬מ' ש"ח לעומת‬ ‫תחזית לכ‪ 65 -‬מ' ש"ח ב‪ 2010 -‬ורווח בניכוי רווח הון בסך של כ‪ 59 -‬מ' ש"ח ב‪ .2009 -‬מהשווי שהתקבל הפחתנו‬ ‫את התחייבויות הפיננסיות (נטו‪ ,‬לאחר התאמות) והוספנו את שווי החברות הכלולות ונכסים פיננסיים הזמינים למכירה‬ ‫שאינם באים לידי ביטוי בתחזית הרווח התפעולי‪.‬‬ ‫נכסים פיננסים זמינים למכירה (‪)2‬‬ ‫שווי אחזקה‬ ‫חלל‬ ‫‪64.2‬‬ ‫קסניה (אחזקה ישירה)‬ ‫‪4.5‬‬ ‫שווי שוק‪ ,‬אחזקה לאחר מימוש של ‪ 200‬א'‬ ‫מניות‬ ‫שווי שוק‪ ,‬כולל מניות שנרכשו לאחר ה‪-‬‬ ‫‪31.12.09‬‬ ‫שווי שוק‬ ‫שווי בספרים‪,‬בעיקר פלייקסט ו‪cvidya -‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫קסניה (כ‪ .‬אופ סדרה ‪)2‬‬ ‫‪6.1‬‬ ‫לא סחיר‬ ‫‪74.8‬‬ ‫סה"כ‬ ‫השקעות בחברות מוחזקות (‪( )1‬היתרה כוללות הלוואות לחבר ות בת וחברות כלולות )‬ ‫‪3.2‬‬ ‫נובקום (‪)37.5%‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫קריסטל קליר(‪)25%‬‬ ‫‪ .m35$‬ע"פ הפרסומים ‪ ,‬מתכוונת‬ ‫שווי אופלון מחושב לפי שווי חברה של‬ ‫‪21.2‬‬ ‫אופלון (‪)21.8%‬‬ ‫‪ .m50$‬הגיוס אחרון בוצע לפי ‪m-12$‬‬ ‫החברה לבצע גיוס לפי שווי של כ‪-‬‬ ‫הלוואות‪:‬‬ ‫‪ ,$18m‬בהתאם לעמידה באבני דרך ‪ .‬חלק מההשקעה הינה באמצעות הלוואת‬ ‫‪2.7‬‬ ‫פארק משגב (‪)72%‬‬ ‫בעלים ל‪ ,Lerros -‬שבאמצעות ה מחזיקה החברה באופלון ‪ .‬שאר ההשקעות ‪/‬‬ ‫‪7.2‬‬ ‫(‪Lerros (100%‬‬ ‫הלוואות לפי השווי בספרים ‪.‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫עומרים השקעות מניבות (‪)50%‬‬ ‫‪36.9‬‬ ‫סה"כ‬ ‫התחייבויות פיננסיות‪ ,‬נטו‪:‬‬ ‫יתרה ב‪31.12.09 -‬‬ ‫דיבידנד ‪17.3.2010 -‬‬ ‫מזומן ממכירת מניות חלל לאחר תאריך המאזן‬ ‫רווח תפעולי ממוצע ‪2005-2010‬‬ ‫רווח תפעולי לאחר מס (‪)18%‬‬ ‫חלק המיעוט ברוטל לאחר מס‬ ‫רווח תפעולי לצורך הערכת השווי‬ ‫רכישת מניות קסניה לאחר תאריך המאזן‬ ‫‪95,175‬‬ ‫‪9,100‬‬ ‫‪-14,800‬‬ ‫‪44.9‬‬ ‫‪36.8‬‬ ‫‪-1.2‬‬ ‫‪35.7‬‬ ‫‪1,306‬‬ ‫‪90,781‬‬ ‫‪ - 10.5% :Wacc‬פרמיית סיכון =‪ Rf=3.5% ,6.5%‬בטא=‪( 1.2‬לאור רגישות הפעילות לכלכלה הגלובלית ‪ ,‬הבטא‬ ‫בפועל בשנה האחרונה ‪ .)0.82 ,‬מחיר הון שנגזר ‪ ,11.2% -‬מחיר חוב (לאחר מס ‪ .%6.2 – )18%‬הונח משקל חוב‬ ‫=‪ ,30%‬משקל הון עצמי = ‪( 70%‬הון עצמי לפי שווי שוק)‪.‬‬ ‫מכפיל רווח תפעולי‪( 11 :‬הנחת הצמיחה לט"א – ‪.)0.5%‬‬ ‫סיכום הערכת שווי‪:‬‬ ‫‪11.0‬‬ ‫מכפיל רווח תפעולי‬ ‫‪390.9‬‬ ‫שווי פעילות‬ ‫‪-90.8‬‬ ‫התחייבויות פיננסיות‪ ,‬נטו‬ ‫‪300.1‬‬ ‫שווי לפני נכסים נוספים‬ ‫‪74.8‬‬ ‫נכסים פיננסים זמינים למכירה‬ ‫‪36.9‬‬ ‫השקעות נוספות‬ ‫‪411.8‬‬ ‫הערכת שווי‬ ‫‪52.4‬‬ ‫מחיר יעד למניה‬ ‫מחיר שוק‬ ‫‪43.5‬‬ ‫‪20.5%‬‬ ‫דיסקאונט‬ ‫‪8‬‬ ‫גילוי נאות‬ ‫פרטי מכין עבודת האנליזה‬ ‫שם‪ :‬מיכל גבאי‬ ‫כתובת‪ :‬דרך בן גוריון ‪ ,2‬רמת גן‬ ‫דואר אלקטרוני‪[email protected] :‬‬ ‫השכלה‪ ,MBA :‬התמחות במימון‪ ,‬אוניברסיטת ת"א‬ ‫ניסיון מקצועי‪ :‬מור בית השקעות ‪ -‬אנליסטית (דצמבר ‪ 2009‬ואילך)‬ ‫מגדל שוקי הון ‪ -‬אנליסטית ומנהלת השקעות (‪)2007-2009‬‬ ‫מנורה שוקי הון ‪ -‬אנליסטית (‪)2006-2007‬‬ ‫עמדה קרנות נאמנות ‪ -‬אנליסטית (‪)2000-2006‬‬ ‫בנק מזרחי ‪ -‬אנליסטית (‪)1997-2000‬‬ ‫פרטי התאגיד‬ ‫מור בית השקעות בע"מ‬ ‫דרך בן גוריון ‪ ,2‬רמת גן‬ ‫טלפון‪03/7554949 :‬‬ ‫מתודולוגיה‪ :‬שווי הפעילות הוערך לפי שיטת מכפיל הרווח התפעולי ‪ .‬לאור התנודתיות בתוצאות החברה התייחסנו‬ ‫לרווח התפעולי הממוצע (לאחר ניטרול פריטים חד פעמיים ) בשנים ‪ .2005-2010‬מהשווי שהתקבל הפחתנו את‬ ‫התחייבויות הפיננסיות (נטו‪ ,‬לאחר התאמות ) והוספנו את שווי החברות הכלולות ונכסים הפיננסיים הזמינים למכירה ‪,‬‬ ‫שאינם באים לידי ביטוי בתחזית הרווח התפעולי‪.‬‬ ‫סיכונים‪ :‬משבר כלכלי או פוליטי בעיקר באפריקה ובמרכז אמריקה ‪ ,‬שינויי רגולציה שישפיעו על מספר האתרים‬ ‫החדשים המוקמים על ידי חברות סלולר‪ ,‬עלייה במחירי הפלדה והאבץ ללא יכול להתאים את מחירי המכירה במקביל‪.‬‬ ‫תאריך פרסום העבודה‪3.5.2010 :‬‬ ‫גילוי מטעם התאגיד‬ ‫מסמך זה הוכן על ידי מור בית השקעות בע "מ‪ .‬מור בית השקעות בע "מ ו ‪/‬או עובדיו ו ‪/‬או כותבי הדו"ח אינם אחראים‬ ‫‪,‬שגיאה‪ ,‬השמטה או ליקוי אחר בסקירה או‬ ‫לשלמותם או דיוקם של הנתונים והחישובים בסקירה או לכל אי דיוק‬ ‫בתחזית הכלולים בה ‪,‬לרבות שינויים מידיים ו‪/‬או מתמשכים שיש בהם כדי לשנות ו\או להשפיע על התחזית‪ .‬מסמך זה‬ ‫אינו מהווה הזמנה לקנות או למכור ניירות ערך‪ .‬מסמך זה מובא אך ורק לידיעתם של משקיעים מקצועיים ומנוסים ‪,‬‬ ‫האמורים לבצע את החלטתם בנוגע להשקעות בלי להסתמך שלא לצורך על מסמך זה או כל תיעוד אחר הקשור אליו ‪.‬‬ ‫מור‪ ,‬הדירקטוריון שלה ‪ ,‬מנהליה ועובדיה אינם לוקחים על עצמם כל אחריות או (כל חלק עבור כל ) הפסד ישיר או‬ ‫נסיבתי הנובע משימוש במסמך זה ‪ .‬מור‪ ,‬הדירקטוריון שלה או מנהליה יכולים ‪ ,‬עד בהתאם למגבלות החוק ‪ ,‬להיות‬ ‫בעלים‪,‬להחזיק‪ ,‬להשקיע או להתעניין ‪ ,‬לקנות ולמכור במסחר בניירות ערך או סחורות ‪ ,‬הקשורות בצורה ישירה או‬ ‫עקיפה לנושא הדוח הזה‪.‬‬ ‫גילוי והצהרת האנליסט‬ ‫אני‪ ,‬מיכל גבאי‪ ,‬בעלת רישיון מס ' ‪ ,6640‬מצהירה בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות את דעותיי‬ ‫האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬ ‫מיכל גבאי‬ ‫‪9‬‬