מיזוגים סוגי - self

‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מהו מיזוג ?‬
‫בעסקת המיזוג שתי חברות נפרדות הופכות‬
‫לחברה אחת ‪ -‬כל הנכסים וההתחייבויות של‬
‫חברה ב’ )הנרכשת( עוברים לחברה א’‬
‫)הרוכשת(‪ ,‬וחברה ב’ נעלמת מהעולם‪.‬‬
‫סוגי מיזוגים‬
‫מזומנים ‪ /‬מניות‬
‫חברה ב’‬
‫חברה א’‬
‫חברה א’‬
‫נכסים והתחיבויות‬
‫‪1‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫ייחודיות עסקת המיזוג‬
‫•‬
‫עסקת המיזוג נעשית בין החברות ולא בין בעלי‬
‫המניות של החברות‪.‬‬
‫•‬
‫הנפקות‪ :‬אין צורך בהסכמת כל בעלי המניות‬
‫אלא בהסכמת האורגנים של החברות ‪-‬‬
‫הדירקטוריון והאסיפה הכללית‪.‬‬
‫•‬
‫המיזוג נחשב להשתלטות ידידותית ) ‪Friendly‬‬
‫‪ ,(Acquisition‬למרות שיש בו אלמנט של כפייה‬
‫כלפי המיעוט המתנגד לעסקה‪.‬‬
‫לאופי הידידותי של המיזוג יתרונות לשני צידי‬
‫העסקה‪:‬‬
‫מבחינת הרוכשת ‪ -‬בעלת גישה גדולה יותר‬
‫לאינפורמציה במו”מ‪ ,‬דבר המגביר את ודאות‬
‫העסקה ומפחית את הסיכון‪.‬‬
‫מבחינת הנרכשת ‪ -‬כוח המיקוח גדול יותר‪ ,‬כי‬
‫המו”מ נעשה מול ההנהלה שבידה הכוח‬
‫והמידע )ולא מול כל אחד מבעלי המניות(‬
‫‪2‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫המיזוג הקלאסי‬
‫סוגי מיזוגים‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫נעשה ישירות בין שתי החברות‬
‫המתמזגות‪.‬‬
‫עם ביצוע המיזוג‪ ,‬נעלמת האישיות של‬
‫חברת היעד ונבלעת בתוך החברה‬
‫הקולטת‪.‬‬
‫נדרש אישורם של הדירקטוריון‬
‫והאסיפה הכללית של כל אחת משתי‬
‫החברות לביצוע המיזוג‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג מקוצר‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫מיזוג משולש‬
‫החברה הרוכשת מקימה לצורך העסקה‬
‫חברת בת‪ ,‬אשר היא זו שמתמזגת עם‬
‫חברת המטרה‪.‬‬
‫על אף שמבחינה עסקית החברה הרוכשת‬
‫היא חברת האם‪ ,‬מבחינה משפטית הצד‬
‫הפורמלי למיזוג הוא חברת הבת‪.‬‬
‫מיזוגה של חברת אם עם חברת בת‬
‫שבשליטתה המכרעת‪ ,‬שנעשה באישור חד‬
‫צדדי ע”י הנהלת החברה הרוכשת‬
‫נועד לחסוך את עלות מערכת האישורים‬
‫המורכבת הנדרשת במיזוג הקלאסי‪ ,‬ולזרז את‬
‫ביצועו‬
‫אם‬
‫ככל שגדלה שליטתה של הרוכשת במוכרת‬
‫ניתן להצדיק סוג זה של מיזוג‬
‫ש‬
‫מוקמת ליט‬
‫הב‬
‫פ‬
‫ו‬
‫על‬
‫לצורך‬
‫המיזוג‬
‫בת‬
‫מיזוג‬
‫מטרה‬
‫‪4‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג משולש )‪(Triangular Merger‬‬
‫לצורה זו של מיזוג שני יתרונות‪:‬‬
‫א( אין צורך באישור האסיפה הכללית‬
‫של חברת הבת הרוכשת‪.‬‬
‫ב( חברת הבת )ולא חברת האם( נושאת‬
‫בסיכון שבאי הוודאות לגבי‬
‫התחייבויות החברה הנרכשת‪.‬‬
‫מיזוג משולש )‪(Triangular Merger‬‬
‫המיזוג המשולש נפוץ בעיקר כשחברה ציבורית‬
‫גדולה רוצה להתמזג עם חברה פרטית קטנה‪.‬‬
‫ככל שמתרחבים פערי הגודל בין החברות‪,‬‬
‫קטנה חשיבותה היחסית של העסקה עבור‬
‫בעלי המניות בחברה הרוכשת‪ ,‬וקטנה ההצדקה‬
‫לשתף אותם בהחלטת המיזוג ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג משולש הפוך‬
‫מיזוג משולש הפוך‬
‫)‪(Reverse Triangular Merger‬‬
‫טכניקה זהה לטכניקת המיזוג‬
‫המשולש‪ ,‬מלבד העובדה‬
‫שהחברה השורדת במיזוג בין‬
‫חברת הבת לחברת המטרה‬
‫היא חברת המטרה‪.‬‬
‫מוקמת‬
‫לצורך‬
‫המיזוג‬
‫אם‬
‫בת‬
‫טכניקה חלופית )בחוק האמריקאי(‪-‬‬
‫החלפת מניות כפויה ) ‪Mandatory Share‬‬
‫‪.(Exchange‬‬
‫ש‬
‫ליט‬
‫הב‬
‫פ‬
‫ו‬
‫על‬
‫מיזוג‬
‫מטרת צורה זו הינה שמירת המסגרת‬
‫המשפטית הנפרדת של חברת האם‬
‫וחברת המטרה‪.‬‬
‫מטרה‬
‫‪6‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪VIRGINIA BANKSHERES INC. V SANDBERG‬‬
‫מיזוג חילוט‬
‫)‪(Freeze Out Merger‬‬
‫ייחודו בכך שלחברה הרוכשת )הנמצאת‬
‫בשליטת בעל מניות יחיד( יש שליטה‬
‫חלקית בחברה הנרכשת‪ ,‬והיא מעוניינת‬
‫להשיג בה שליטה מלאה‪ ,‬תוך מכירת‬
‫המיעוט החוצה‬
‫כיום‪ ,‬במיזוגים של חברות הי טק‪ ,‬לעיתים‬
‫מיזוג החילוט מצטייר כמטיב עם בעלי‬
‫מניות המיעוט‪.‬‬
‫‪FABI‬‬
‫‪100%‬‬
‫מיזוג‬
‫חילוט‬
‫‪VBI‬‬
‫‪85%‬‬
‫‪15%BANK‬‬
‫ציבור‬
‫הטענה‪ :‬הדירקטוריון גרם למיעוט למכור מניותיו בזול‪,‬‬
‫וזאת מתוך חשש למשרתו‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג חילוט משלים‬
‫)‪(Second Step Freezeout‬‬
‫)‪Freezeout‬‬
‫עסקה לרכישת כל הנכסים‬
‫זוהי הדרך להתגבר על התנגדות הנהלת חברת‬
‫המטרה למיזוג החילוט‬
‫עסקה בה חברה א’ רוכשת את כל נכסיה של‬
‫חברה ב’‪ .‬עסקה זו דומה לעסקת מיזוג בכך‬
‫שהיא נעשית בין שתי חברות ולא בין בעלי‬
‫המניות של שתי החברות‪.‬‬
‫מיזוג זה נעשה בשני שלבים‪:‬‬
‫‪ .1‬הרוכשת משיגה שליטה באסיפת בעלי המניות‬
‫של חברת המטרה על ידי הצעת רכש‪ ,‬המאפשר‬
‫לה להשתלט על מוסדות חברת המטרה ולהחליף‬
‫את ההנהלה הסרבנית‬
‫‪ .2‬ביצוע מיזוג‪ ,‬שהצלחתו מובטחת מראש‬
‫עסקה זו שונה מעסקת מיזוג מכמה בחינות‪:‬‬
‫אין שינוי בבעלות החברות‪ -‬מתבצעת העברת‬
‫בעלות בנכסים ולא במניות‪.‬‬
‫החברה המוכרת לא נעלמת מהעולם )למרות‬
‫שבד”כ תבחר להתפרק מרצון(‬
‫‪8‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫עסקה לרכישת כל הנכסים‬
‫העסקה אינה מטילה על החברה הרוכשת כל‬
‫אחריות בדבר התחייבויותיה של חברה‬
‫הנרכשת‪ ,‬שכן מועברים נכסים ולא התחייבויות‪.‬‬
‫לעסקת רכישת נכסים עלויות גבוהות יותר‬
‫מעסקת מיזוג‪ ,‬שכן היא מורכבת וכרוכה‬
‫בכריתת חוזים רבים ‪ ,‬לעומת עסקת המיזוג‬
‫המתאפיינת בפשטות וזריזות‪.‬‬
‫חוזה המיזוג‬
‫חוזה בדבר מיזוגן של שתי חברות אשר חתום ע”י‬
‫הנהלות החברות בלבד‪.‬‬
‫בחוזה זה קיים אלמנט כפייה כלפי בעלי המניות‪,‬‬
‫העלול לפגוע ביעילותה של העסקה‪.‬‬
‫לדוגמה‪ :‬קביעת פיצוי מוסכם )‪ (lock up‬במקרה‬
‫שהמיזוג לא יתרחש‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫גישתו של חוק החברות החדש‬
‫עד לחוק החברות החדש ‪-‬‬
‫מיזוגים‬
‫וחוק החברות החדש‬
‫נושא המיזוג לא הוסדר בפקודה או בכל חוק‬
‫אחר‪ .‬הלכה למעשה בוצעו מיזוגים באמצעות‬
‫סעיפים ‪.236 , 234 ,233‬‬
‫כיום ‪-‬‬
‫נושא המיזוגים מוסדר בחלק ‪ 8‬לחוק החברות‬
‫החדש‪ ,‬ס’ ‪.327 -314‬‬
‫‪10‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג קלאסי לאור החוק החדש‬
‫מוסדר בס’ ‪ 314‬לחוק‪ ,‬בכפוף לתנאים הבאים‪:‬‬
‫אישור הדירקטוריון ברוב רגיל בכל אחת‬
‫מהחברות המתמזגות‪.‬‬
‫אישור האסיפה הכללית ברוב רגיל בכל‬
‫אחת מהחברות המתמזגות‪.‬‬
‫מגבלות לביצוע מיזוג לאור‬
‫החוק החדש‬
‫אם קיים חשש סביר שעקב המיזוג לא יהיה‬
‫ביכולתה של החברה הקולטת לקיים את‬
‫התחייבויותיה של החברה המתמזגת לנושיה אזי‪:‬‬
‫א( אסור לדירקטוריון החברה המתמזגת לאשר את‬
‫המיזוג )ס’ ‪ 315‬ב’(‪.‬‬
‫ב( ביהמ”ש רשאי לעכב או למנוע את המיזוג‪ ,‬עקב‬
‫פניית הנושים )ס’ ‪.(319‬‬
‫אישור הממונה על ההגבלים העסקיים )ס’ ‪.(322‬‬
‫‪11‬‬
‫‪24‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪23‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג מקוצר לאור החוק החדש‬
‫מיזוג משולש לאור החוק החדש‬
‫החוק אינו מאפשר מצב שבו המיזוג יאושר‬
‫באישור חד צדדי של הנהלת החברה הממזגת ‪-‬‬
‫גם כאשר שליטת חברת האם בחברת הבת הינה‬
‫מכרעת והאינטרסים של שתי החברות זהים‪.‬‬
‫ככלל‪ ,‬אין מניעה עקרונית בחוק להקמת חברת‬
‫בת שתתמזג עם חברת המטרה‪ ,‬לשם ביצועו של‬
‫מיזוג משולש‪.‬‬
‫ברי כי ברוב המקרים מיזוג כזה יאושר בנקל ‪ -‬אך‬
‫עדיין לשם ביצועו יש צורך לקיים את הפרוצדורה‬
‫המתחייבת עפ"י החוק‪ ,‬ובכללה אישור המיזוג ע”י‬
‫הדירקטוריון והאסיפה של שתי החברות‪.‬‬
‫עם זאת‪ ,‬אם המיזוג המשולש נועד לשם‬
‫התחמקות מהתחייבויות חברת המטרה‪ ,‬וחברת‬
‫הבת אינה מסוגלת לעמוד בהתחייבויות אלו‪,‬‬
‫יתכן שמיזוג זה לא יאושר לאור ס’ ‪ ,315‬ס’ ‪.318‬‬
‫‪12‬‬
‫‪26‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג חילוט לאור החוק החדש‬
‫מיזוג חילוט אפשרי עפ”י החוק החדש בהתקיים‬
‫אחד משני המצבים הבאים‪:‬‬
‫‪ ,1‬המיזוג אושר באסיפה הכללית של חברת המטרה‪,‬‬
‫ברוב של בעלי המניות שאינם בעלי השליטה בחברה‬
‫הממזגת )ס' ‪ 320‬ג(‬
‫‪ .2‬באם המיזוג אושר באסיפה הכללית‪ ,‬אך לא ברוב‬
‫הנדרש כאמור ב‪ -‬ס' ‪ 320‬ג‪ ,‬רשאי בהמ"ש לאשר את‬
‫המיזוג לאחר פניית יוזם המיזוג‪) ,‬שהינו בעל לפחות‬
‫‪ 25%‬ממניות חברת המטרה והינו בעל השליט היחיד‬
‫‪25%‬‬
‫בחברה הממזגת( אם השתכנע בהמ"ש שהעסקה‬
‫הוגנת וסבירה‬
‫המשמעות ‪:‬‬
‫ההסדר בחוק החדש מונע מצב בו בעל השליטה‬
‫יכול לנצל לרעה את כוחו היחסי בחברה‬
‫המתמזגת‪ ,‬תוך מכירת המיעוט בזול‪ ,‬ע”י קביעת‬
‫תמורה בלתי הולמת למניות הנמכרות‪.‬‬
‫מנגד‪ ,‬ס’ ‪ 321‬בא למנוע סחטנות של המיעוט‪,‬‬
‫שעלולה לטרפד מיזוג יעיל והוגן‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫‪27‬‬
‫‪mibefin‬‬
‫מיזוג חילוט משלים לאור‬
‫החוק החדש‬
‫ניתן לעכב את ביצועו בחברה ציבורית ‪ -‬עפ”י ס’‬
‫‪ 334‬לחוק‪ ,‬חייב לעבור פרק זמן של שנה לפחות‬
‫בין ביצועה של הצעת רכש‪ ,‬לבין ביצוע המיזוג‪,‬‬
‫אלא אם כן הייתה בהצעת הרכש המיוחדת‬
‫התחייבות של הרוכש לבצע את המיזוג‪.‬‬
‫‪14‬‬