תחזית 2014
מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 תוכן העניינים נושא עמוד מס' הקדמה אג"ח שוק מקומי דולר/שקל מניות מקומי אג"ח ארה"ב מניות ארה"ב זהב 1 2 7 8 12 16 19 הקדמה בכל הקשור לבורסה התל אביבית הרי שאת שנת 2013ניתן בהחלט לחלק ל 2תקופות – התקופה שלפני הארכת שעות המסחר בשעה אחת נוספת ולתקופה שלאחר מכן... בכל שאר הפרמטרים ,אלו אשר בלטו מאוד ב ,2012לא היה שום שינוי : • המכונות עדיין שולטות במסחר הרציף. • הרגולציה עדיין מכבידה מאוד. • נזילות נמוכה/בינונית באפיקי המניות. • הסדרי החוב ממשיכים לתפוס כותרות. • ריכוזיות יתר. עם הארכת שעות המסחר ,הארכה שמטרתה הייתה להגדיל את היקפי המסחר כמו גם חפיפה בין שווקי אירופה וארה"ב לפחות לעוד שעה, הגיעו גם עליות השערים במדדי המניות המובילים .יחד עם זאת – בל נשכח כי למרות עליות השערים שהחלו בספטמבר הרי שמדד המעו"ף )תל אביב (25נמצא היום ברמות בהן הוא כבר היה באביב ,2011לפני שנתיים וחצי ,כך שיש לבחון את עליות השערים שחווה השוק ברזולוציה רחבה יותר .היקפי המסחר אמנם עלו ,בשיעורים שבין ,20%-30%אבל אנחנו רחוקים מאוד מהיקפי המסחר של 2010ו .2011 מרבית הגופים המוסדיים המשיכו להסיט יותר כספים לשווקים הבינ"ל ,על חשבון שוק המניות המקומי ,במה שנראה כמגמה מתמשכת שחוגגת כבר שנתיים .כשאין נזילות לגופים הגדולים יש בעיה חמורה – הם לא יכולים לממש את מדיניות ההשקעה שלהם אפילו לא בחלקה ,כי פשוט אין סחורה .אמנם שוק האג"ח המקומי ממשיך לתת את הטון ,והיקפי ההנפקות מעידים על כך ,אבל כשאין שוק מניות בריא הבורסה 'גוססת'. מיותר לציין שבשעה שהשווקים עולים ,והגיוסים נמשכים ,הבעיה שציינו קודם לכן ,בקרב הגופים הגדולים והנזילות ,לא מורגשת .אבל אם השווקים יתהפכו ,ויחלו פדיונות ,אין ספק כי לגופים הגדולים תהיה בעיה חמורה לממש נכסים ,עניין שמזכיר את חוסר הנזילות במשבר של .2008 אבל מעל הכול 2013 ,תיזכר כשנה שבה ,למרות כל הורדות הריבית והרכישות מצד בנק ישראל ,הדולר המשיך ונחלש משמעותית מול השקל .נכון לכתיבת שורות אלו נחלש הדולר מול השקל בשיעור הקרוב ל 7%ושערו היום ₪ 3.491 ,לדולר ,הוא השער הנמוך ביותר שנרשם בו מאז אוגוסט .2011 כהרגלנו– אנחנו מביאים את תקציר התחזית שלנו ל 2013אל מול נתוני אמת : תחזיות 2013מול נתוני אמת אפיק ריבית שקלית אינפלאציה מקומית מדד המעו"ף אג"ח קונצרני כללי מנית טבע סקטור הגז מדד בנקים שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il תחזית 2013 בפועל 1.75% 2% 9% 4% תשואת יתר תשואת שוק תשואת שוק 1% 2% 13% 8.87% 2.33% 26.60% 18.30% הערות כולל תחזית דצמבר )(0.3% 1 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 דולר/שקל מדד s&p500 ריבית דולר תשואת אג"ח 10שנים יורו/דולר 28דצמבר 2013 3.75 11% 0.25% 2% 1.35 3.5 28% 0.25% 2.90% 1.366 בשפל 1.45% - עוד נחזור לטבלה זו כמובן בהמשך הסקירה ,אך חשוב לציין כי תחזית שנתית מונחת בראשית השנה תוך התעלמות ממה שנקרא – מידע צופה עתיד ,אשר כמובן אינו נלקח בחשבון .תחזית שנתית מניחה את היסודות במתווה מדיניות השקעה .שוק המניות עשוי לעלות ולרדת בהתאם לאירועים נקודתיים ,אבל שערי ריבית ואינפלציה הם נתונים שלדעתנו חשובים יותר בהיבט הכללי של בניית תיק השקעות ,שכן 'הבטן הרכה' של מרבית תיקי ההשקעות בארץ ובעולם הוא אפיק האג"ח – רוב כספנו מושקע באפיקי האג"ח השונים ועל פיהם תקום/תיפול תשואת התיק כולו. ומכאן לתחזית..... תחזית 2014 השוק המקומי שוק האג"ח/הריבית/האינפלאציה 140הנפקות חדשות של אג"ח קונצרני ,הוצעו לציבור הישראלי ב ,2013תוך גיוס של 35מיליארד ,₪עליה של 10%אל מול .2012 הממשלה גייסה ב 2013סכום כפול כמעט – 66מיליארד - ₪ירידה של 20%אל מול שנת .2012הירידה בגיוס הממשלתי נובעת רובה ככולה מהירידה בגירעון התקציבי ,אשר ירד ל 3.4%מהתוצר לעומת 3.8%ב .2012 ממה נבעה הירידה בגירעון ? בעיקר מהכנסות חד פעמיות בגין מיסוי על : • מיסוי בגין מכירת 'ישקר' – יתרת המניות נרכשה בשעתו על ידי וורן באפט. • מיסוי בגין מכירת WAZEלענקית .GOOGLE • מימוש מיסוי של רווחים כלואים – תהליך שהיה בסתיו האחרון. מזל גדול שהראש היהודי מייצר אקזיטים שבגינם מרוויחה המדינה ,אחרת הגירעון ככל הנראה היה תופח עוד .צחוק ,אבל אלמלא ההכנסות החד פעמיות הללו ספק אם המדינה הייתה מכסה את החור התקציבי דרך מיסוי הציבור ,שכן לאורך כל שדרת הסקטורים חלה האטה בפעילות הכלכלית ,אך באותה נשימה ניתן בהחלט לומר שהנתונים הכלכליים ברמת המאקרו ,קרי הירידה בגירעון ,הם נתונים בהחלט מעודדים והם אלו שנתנו את הטון במהלך 2013ואשר הוסיפו ותרמו לעליות השערים הנאות באפיקי האג"ח השונים. אין ספק שמתווה הורדות הריבית ב 2013היה הגורם המרכזי בעליות הנאות בשוק האג"ח ,בעיקר בשוק האג"ח הקונצרני : 2 • גרף מדד אג"ח כללי – 5שנים. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 גם ב ,2013בהמשך לכל 5השנים האחרונות )ולמעט אתנחתא ב ,(2011המשיכו אפיקי האג"ח לתת את הטון .מדד אג"ח קונצרני כללי )כולל אג"ח לא מדורג כמובן( עלה בקרוב ל ,9%תוך שהוא פותח פער ניכר ממדד אג"ח ממשלתי כללי ,שעלה 'רק' ב .3.4%כבר בראשית 2013סברנו כי האג"ח הממשלתי די מיצה את הפוטנציאל שבו וכי יש לרדת מאחזקה בו בהדרגה לטובת אג"ח קונצרני מדורג ,מהלך שהוכיח עצמו לאורך כל השנה .בקריאת מחשבות השיקה הבורסה בתל אביב ,בחודש פברואר ,מדד חדש – תל בונד תשואות ,מדד המורכב מחברות בדירוג חוב של – BBBועד ל .Aהמדד הניב מאז השקתו ,10.5%תשואה המבטאת היטב את טעמי הציבור בשנה החולפת. לאחר 4שנים שעברו מאז טראומת משבר 2008הרגיש ציבור המשקיעים יותר ויותר נוח עם שוק האג"ח המקומי ,תוך שהוא מעלה בהדרגה את רמת הסיכון .מן העבר השני הורגש היטב חוסר ההיצע באפיקי האג"ח השונים – המוסדיים ישבו עם מזומן רב שרק חיכה להנפקות החדשות וכשאלו הגיעו הביקוש להם היה עצום תוך חיתום יתר במרבית המקרים ,וסגירת מכרז במחירי מקסימום. נכון לרגע זה ,ולאחר שבנק ישראל רמז לאחרונה כי מתווה הורדת הריבית נמצא לקראת סיום ,רואים שההנפקות האחרונות נסגרות באופן שבו הרווח הוא מזערי וכי נדרשת אחזקה ארוכת טווח על מנת ליהנות מהאג"ח .נדגיש כי למרות המרווחים הצפופים בהנפקות האחרונות, הרי שאלו עדיין מגלמות תשואה משמעותית גבוהה יותר מהפיקדונות בבנק ולכן גם היום יש הזדמנויות ,אך אלו מצריכות סבלנות רבה יותר וזהירות. במהלך דצמבר הנוכחי ,וכן בינואר הקרוב ,צפויים פדיונות עתק על חשבון קרן של סדרות אג"ח רבות והמשמעות היא שכסף רב נוסף יהיה זמין לרכישות עתידיות .יחד עם זאת – בנק ישראל רמז כי להערכתו הריבית השקלית צפויה לחזור ולעלות לקראת סוף 2014והערה זו עשויה 'לקרר' במעט את המוסדיים מפני מסע רכישות מאסיבי. אז מה עושים עם הכסף באפיק הסולידי? ראשית צריך לראות את התמונה הכללית לגבי הריבית השקלית ,אלא שזו לא תלויה רק בכלכלה המקומית .מה יקרה אם הדולר האמריקאי ימשיך לצנוח לעבר רמות של ,₪ 3.3כיצד יוכל בנק ישראל להעלות ריבית ולחזק עוד יותר את השקל? מנגד – אם מחירי הנדל"ן יוסיפו לעלות – איפה יהיה הסוף למשכנתאות? הפלונטר הזה ,שבו מצוי בנק ישראל ,הוא כה סבוך עד כדי שלא רואים כלל אופק/מדיניות פיננסית מובילה בכל הקשור לדולר. גורמים אשר עשויים להביא לעליה בריבית השקלית : • התחממות נוספת של שוק הנדל"ן. • התחממות נוספת בשוק המשכנתאות. • חריגה מיעדי אינפלציה. • עליה במחירי החשמל/מים. • העלאת ריבית דולרית/בגוש היורו. גורמים אשר לא יביאו לעליה בשער הריבית השקלית )ואולי יביאו להפחתה נוספת( • המשך החלשות הדולר. • המשך הדפסת הכסף בארה"ב )תכנית הרכישות ממשיכה בינתיים הלאה(. • שמירה על יעדי אינפלציה. על מנת להניח יסודות למדיניות השקעה עתידית יש לנסות ולהיות אובייקטיביים ככל שרק ניתן – ניקח מאזניים ונניח עליהם את כל הנקודות ,כל אחת בצד המתאים לה ,מה סביר יותר שיקרה? זוהי כמובן שאלת המפתח שכן על בסיס התשובה ננסה לגזור את הריבית ל 12החודשים הקרובים ,או נכון יותר לומר – את מתווה בנק ישראל לגבי גובה הריבית. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 3 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • סביר ששוק הנדל"ן ימשיך וישעט קדימה ,כך גם המשכנתאות ,למרות ואף על פי השתעבדות מעמד הביניים הצעיר לנושא. • לא צפויה חריגה ביעדי האינפלציה ,אלא אם כן תתחולל כאן הוצאה ביטחונית רחבת היקף בשל אירוע בטחוני חמור .מרבית הציפיות מכוונות לאינפלציה בשיעור של 1.7%ל 12החודשים הקרובים. • לא צפויה גם העלאת ריבית בארה"ב ,וזאת על בסיס הכרזת הבנק הפדראלי .ככל הנראה גם לא באירופה. • הדולר הוא סימן שאלה )ננתח בהמשך( ,אבל כל עוד יזרום כסף זר בשל יצוא עתידי של גז ,הרי שהסביבה תישאר יציבה. • הדפסת הכסף בארה"ב גם היא נמשכת ,אם כי בקצב מופחת של 10%בשלב זה).הרחבה בהמשך(. • לא צפויה עליה במחירי החשמל ,למרות הסערה .ומחירי המים צפויים לרדת .בטווח ארוך יותר הרי שהגז הישראלי אף אמור להוזיל את מחיר האנרגיה. יוצא שלשון המאזניים תהיה מוטה לכיוון 'לא תהיה העלאת ריבית' .ולהנחה זו השלכות משמעותיות הן לאפיק האג"ח והן לאפיק המניות. מאחר ואנו לא צופים עליה בריבית השקלית ,הרי שמתבקש המשך אחזקת אג"ח באפיקים השונים .גם אם תהיה תנודתיות באפיקי האג"ח הרי שהיא צפויה להיות נקודתית וכי התשואה הגלומה באפיקי האג"ח השונים 'מחפה' מפני הסיכון הנקודתי שכן בפיקדון בנקאי לא צפויה להיות הטבה .יחד עם זאת – באפיק הממשלתי כבר מזמן אין אטרקטיביות ,ופערי התשואה בין מדד תל בונד 20ומדד התל בונד השקלי לבין האג"ח הממשלתי הם מאוד קטנים ,עובדה המחייבת חשיבה מחוץ לקופסא. כבר ציינו זאת בעבר הלא רחוק – האג"ח הקונצרני מעבר לים )זה הדולרי בארה"ב( אטרקטיבי היום יותר מכפי שהיה בשנתיים האחרונות. עניין שע"ח הוא הגורם היחידי שעוצר מבעדנו לבצע את המהלך עד תום שכן הדולר עלול להיחלש עוד ולכן הטיימינג כאן הוא קריטי ביותר. לצד זאת יש בהחלט מקום להעלות סיכון לטובת אג"ח בדירוגים נמוכים יותר או לא מדורג ,של חברות מהדרג השני ,אך כאלו עם תזרים מזומנים יציב .אין זה אומר כמובן להחליף את כל אפיק האג"ח לחוב 'נחות' יותר ,אך בהחלט יש כאן צורך נקודתי ,לפחות עד להערכה נוספת ,אולי לקראת המחצית השנייה של .2014 לסיכום : .1לא צפויה העלאת ריבית לפחות בחצי השנה הקרובה. .2יש להגדיל רכיב אג"ח קונצרני בדולר – עניין של תזמון. .3להגדיל חשיפה לדירוגים נמוכים יותר ,אך של חברות יציבות ובעלות תזרים ואופק יציב/חיובי. אג"ח ממשלתי האפיק הממשלתי )הכללי( חווה עוד שנה חיובית ,אם כי מתונה ,תוך עליה ממוצעת של : 3.9% שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 4 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • מדד אג"ח ממשלתי כללי – גרף 28חודשים . בעבר הלא רחוק כבר טענו כי האפיק הממשלתי 'מיצה' עצמו וכי יש לחשוב ולהיערך לאפשרות של 'זחילה' ואף הפסדי הון ,בעיקר באג"ח הארוך .רק לפני שנה ,בסקירתנו ל ,2013עמדה התשואה על האג"ח השקלי בריבית הקבועה )סדרה (323על 3.9%ואילו היום התשואה עומדת על .3.6%אולם לא כאן טמון ההבדל – ההבדל המשמעותי הוא שלפני שנה ,עמד פער התשואות בין האג"ח הממשלתי השקלי לבין האג"ח הממשלתי הדולרי ),(TRESURY לאותו טווח פירעון ) 10שנים( ,על ,2.15%כאשר השקלי היה בתשואה של 3.9%בעוד הדולרי עמד על .1.75%כיום עומד השקלי על 3.6%ואילו הדולרי על !!!2.9%פער תשואה של !!0.7% והמשמעות? המשמעות היא שקיים פוטנציאל דומה עד זהה באג"ח הדולרי על פני השקלי ,בהתעלמות כמובן משע"ח .מבחינת הדירוג הרי שיש נטייה ברורה לאג"ח של ארה"ב ,מה גם שלאחר שנה של ירידות שערים באפיק בארה"ב הרי שקיים פוטנציאל טוב יותר באג"ח הדולרי על פני השקלי .אם כן – מדוע להשקיע באפיק הממשלתי המקומי? עושה רושם שמבחינה פיננסית יש נטייה ברורה לאג"ח דולרי ,אבל נושא שע"ח הוא מה שמפריד כעת בין קבלת החלטה אמיצה ,להשקיע באג"ח דולרי ,כפי שטענו קודם לכן ,לבין הצמדות לאג"ח השקלי, כך שהתזמון הוא הדבר המשמעותי ביותר. לסיכום – אג"ח ממשלתי שקלי .OUTאג"ח דולרי ,INאבל יש לקחת בחשבון שע"ח. אג"ח קונצרני ההתבטאות האומללה של נגידת בנק ישראל השבוע ,שאמרה כי היא צופה עליית ריבית בסוף ,2014הביאה לגל מימושים באפיקי האג"ח הקונצרני המדורג ,וכן לקריסה של הדולר מול השקל .עד לאותה נקודה חווה האפיק המדורג ,תל בונד ,40עליות של 7.5% במהלך השנה ,אולם בשבועיים האחרונים הוא נסוג ביותר מ .1%בעת כתיבת שורות אלו הניב האפיק המדורג תשואה נאה של : 6.5% שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 5 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • מדד תל בונד – 40גרף 28חודש. על בסיס נתוני קרנות הנאמנות ,המתמחות באג"ח 'זבל' ) ,(JUNKעולה תמונה שהאפיק הלא מדורג ,כולל אג"ח להמרה ,הניב ב 2013 תשואה ממוצעת של ,14%יותר מפי 2ממה שהציג האפיק המדורג .אין ספק שציבור המשקיעים העלה את רמת הסיכון שלו במהלך .2013 השאלה הנשאלת היא מה עכשיו? גם אנו ,במהלך ,2013העלנו מעט את הסיכון באג"ח הקונצרניות ,וזאת על מנת ליהנות מהמומנטום החיובי באפיק זה ,ועל פי ההנחה שלנו בדבר הריבית השקלית והצפי לגביה ,הרי שאין צל של ספק שאם הסביבה הגלובאלית תאפשר זאת גם השנה האפיק הלא מדורג ייהנה הרבה יותר ,וזאת במגבלת הזהירות הנדרשת ,לפחות עד לתחילת החצי השני של .2014 תדירות ההנפקות החדשות צפויה להמשיך ולהיות גבוהה בחודשים הקרובים ,וזאת כי חברות מנצלות את הצורך ב'סוסים' חדשים ,ויוצאות בהנפקות חדשות או בהרחבות קיימות של סדרות סחירות .סביר מאוד כי לא כל ההנפקות החדשות יהיו בעלות דירוג מעל )BBBדירוג השקעה( ולכן יש צורך לבדוק כל חברה לגופה ,אבל בשורה התחתונה יש בהחלט מקום להכניס אג"ח שכאלו לתיק ההשקעות למשך 2 הרבעונים הקרובים ,בתנאי שנערכת בדיקה נאותה ולבטח לא במח"מ ארוך. ההתפלגות המומלצת שלנו באפיק הסולידי ל2014 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 6 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • אין אפיק ממשלתי מקומי. • באג"ח דולרי ההמלצה היא 15%אג"ח קונצרני והשאר ממשלתי. • אג"ח מקומי לא מדורג – כולל אג"ח להמרה במסלול אג"ח )רחוק מהכסף(. • אין מק"מ/כספיות. נדגיש כי המלצה זו מהווה את יריית הפתיחה ל 2014וכי בתנאי שוק ארחים חובה עלינו לבצע הערכה מחודשת. דולר/שקל • שע"ח שקל/דולר – גרף 24חודשים. עוד בתחזית הקודמת שלנו ,זו ל ,2013טענו כי "הדולר לא יהיה האפיק הטוב ביותר ב ,2013אבל רצוי להחזיק אליו חשיפה לכל מקרה שלא יתרחש" .במהלך 2013ירד שע"ח של הדולר מול השקל בכמעט , 7%ויש לציין כי ב 3החודשים האחרונים שערו נע סביב ,₪ 3.5 במה שמסתמן כתמיכה רבת חשיבות. את הטיעונים בעד ונגד החלשות הדולר או התחזקותו כולנו מכירים זמן רב ,אבל עובדה היא שדולרים רבים זורמים למדינת ישראל וקצב זה צפוי להתגבר עם הנחת התשתיות לצינור הולכת הגז בשנים הקרובות ,אז צופה בנק ישראל זרימת הון זר מאסיבית .אז מה עושים? האם יוצאים במסע רכישות מאסיבי כפי שעשו היפנים? האם קובעים שער 'רצפה'? האם מטילים עוד רגולציה על הספקולנטים? דבר אחד ברור כבר עכשיו והוא שבנק ישראל לא עושה מספיק לבלום את הדרדרות הדולר ,שלשערו יש חשיבות עצומה בקרב יצואנים וסקטורים רבים בישראל – יהלומים ,מזון ,תרופות ,טכנולוגיה ותעשיה ביטחונית/צבאית .שלא לדבר על יצואנים קטנים שלגביהם שער הדולר מכריע הרבה יותר כיוון שאין להם האפשרות להגן על עצמם בעסקאות עתידיות .אין נו שום הערכות לגבי כוונות בנק ישראל ,אבל חייב להיעשות כאן מעשה אמיץ שקודם כל יביא לבלימת מומנטום ההיחלשות ולאחריו התחזקות הדרגתית. מזה 5שנים ,ולמעשה מאז מפולת ,2008התחזק הדולר רק כאשר התרחשו אירועים חיצוניים ,שלא נבעו מהתנהלות כלכלית כזו או אחרת של בנק ישראל או האוצר וכמעט תמיד היה זה בגלל אירוע כלכלי אחר בקצה השני של העולם – אם זה בגלל משבר ,2008לאחר מכן - התרסקות יוון ,אח"כ התרסקות פורטוגל/ספרד וכו' .מסקנה – לא בנק ישראל שולט בנעשה בשוק המט"ח ,אלא מגמות אחרות שניתן לקרוא להם 'התנהלות של העדר'....כלומר ההמון הרב הוא שקובע את שערו של הדולר .מכאן שהמסקנה הנוספת העולה מן המסקנה הראשונה היא – אם העדר הוא שקובע את השער מדוע לא לנסות ולנתח את ההתנהגות שלו במקום לנתח שערי ריבית/זרימת הון וכו'? מבט בגרף למעלה מלמד כי 3חודשים שע"ח נבלם ברמות של ₪ 3.5לערך .תמיכה חשובה ,אבל כזכור – שערו של הדולר הגיע באביב 2011לשערים של ₪ 3.4ומשם זינק בגלל משבר מדינות ה )PIGSשכבר שכחנו כולנו מיהן – פורטוגל ,אירלנד ,יוון וספרד( ,כלומר אין מן שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 7 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 הנמנע שהדולר יבדוק שער זה בשנית ,אבל באופן כללי ניתן לומר שהרצועה של 3.4-3.5היא בהחלט רצועת מינימום ,מה שאומר שהסיכוי לעליה בדולר גבוה מהסיכוי לירידה. לא לרוץ לקנות דולרים! אם אנו מעריכים כי הגבול הנוכחי של רמת התמיכה הוא באזור 3.4אין זה אומר שהדולר יתחזק ולראיה – הוא כבר 3חודשים נע סביב ₪ 3.5מבלי להתחזק כלל ,אבל הנחת עבודה זו מחזקת במעט את ההמלצה שלנו לרכוש אג"ח דולרי בארה"ב )אג"ח קונצרני( על חשבון אג"ח ממשלתי מקומי ואג"ח קונצרני מקומי .במידה ואכן הדולר יתחזק אזי מלבד התשואה הגלומה באג"ח יהיה ערך מוסף משע"ח. סיכום :רצפה סביב ₪ 3.4וחשיפה דולרית של לא יותר מ 30%מהתיק )אם דרך מניות ואם דרך אג"ח(. שוק המניות • מדד תל אביב ,25גרף 42חודשים. כאמור את 2013ניתן לחלק ל 2חלקים :עד ספטמבר ,דשדוש 'מוות קליני' ,ומספטמבר – התעוררות מבורכת .אין ספק שהיציבות הגיאופוליטית תרמה לעליות השערים ,אבל סביר גם שהפער בין המדד המקומי למדדי חו"ל היה נסגר גם בלי זה .בואו נזכור שאנו חיים באזור בעייתי. מעט נתונים טכניים : • בשיאו ,הגיע מדד המעו"ף לרמת ה 1378נקודות ,גבוה בכ 3%מהשיא של אביב .2011ומה לגבי מחזורי המסחר? למרות עליות השערים ברבע האחרון של 2013הרי שמחזור המסחר הממוצע ב 2013עמד על 1.2מיליארד ₪ביום ,עליה זניחה של 10%אל מול .2012אם מנטרלים את שעת המסחר העודפת ,שנוספה ביוני ,אין כאן במה להתגאות.... • הזרים הגדילו אחזקותיהם בשוק המקומי ב 1.3מיליארד דולר ,פי 3מכפי שעשו ב .2012נתון חיובי ביותר. • אחזקות הציבור במניות גדלו ל ,57%לאחר שבעלי עניין גדולים היו חייבים לעשות כן )ועדת הריכוזיות( .נתון מבורך ,שכן מסתמנת עליה של שיעור אחזקות הציבור מה שאומר שבעתיד הנזילות צפויה לעלות )בעלי עניין לא ממהרים למכור/לקנות מניות(. • מספר החברות בבורסה ירד ל 508מ 540חברות ב .2012הירידה במספר החברות נובעת ממחיקה מרצון ,מיזוג חברות ומחיקה מהמסחר בת"א )מלאנקוס כדוגמא(. מדד המעו"ף עלה כאמור בשנה זו )נכון לכתיבת שורות אלו כמובן( בכמעט ,12%בעוד מדד הבנקים עלה ב .17%סקטור חיפוי הגז עלה ב 23%וסקטור הביטוח בלט עם זינוק של .24%אז איך מדד המעו"ף עלה רק ב ?12% כי"ל ,עם משקל של 7%במדד המעו"ף ,צללה ב 2013ב .32%חברה לישראל )חברת האם של כי"ל( ,שמשקלה 2%במדד ,ירדה ב .24% למעשה 2מניות אלו היו הבודדות במעו"ף )להוציא אופקו שנרשמה לקראת סיום השנה ומאז היא בתשואה שלילית( שהשפיעו לרעה על המדד. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 8 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 אל מול העלייה של מדד המעו"ף יש לציין את מדד היתר ,50שזינק ב :34% • מדד יתר ) 50אדום( מול המעו"ף )כחול( – גרף 12חודשים. את עיקר הפער הרוויח מדד היתר 50כאשר המעו"ף היה 'רדום' – מראשית השנה ועד ספטמבר .למעשה מאז נסגר הפער. על מנת לנסות ולהבין את שעתיד להתרחש בשוק המניות ,בהנחה כי המגמה החיובית תימשך עוד זמן מה ,הבאנו גרף השוואתי המראה את הפער שבין המניות הקטנות )יתר (50לכבדות )ת"א (25בפרספקטיבה של 10שנים : 9 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • מעו"ף )כחול( מול יתר ) 50אדום( – גרף 10שנים. בפרספקטיבה ארוכת טווח המעו"ף מוביל בענק – 110%מול 6%בלבד ביתר .50רק לשם ההשוואה )שנרחיב עליה בהמשך( – בארה"ב, באותה תקופה ,זינק מדד ראסל ) ,2000הוא מדד המניות הקטנות בארה"ב ,קטנות באופן יחסי – שווי ממוצע של חברה 1.75מיליארד דולר (...ב 81%אל מול עליה של 54%ב .s&p500מדוע אנחנו שונים?! אצלנו זה שונה כי הנזילות בשוק ,באופן כללי ,היא נמוכה ביותר .והשקעה במניות הקטנות ,גם אם איננה נתפסת כמסוכנת מבחינה כלכלית, הרי שהיא סוג של מלכודת נזילות – קשה לברוח בעתות של שוק יורד ולכן מתרכזים הגופים המוסדיים דווקא במדדים הכבדים יותר .ובצדק. אבל מה הלאה? אם פרשנים רבים מעריכים ש 2014תטיב עם שוק המניות ,על חשבון אפיקי האג"ח ,הרי שלא מן הנמנע שקיים פוטנציאל רב יותר במדד אחר על פני המעו"ף. כאן אנו מזכירים שוב את הנחת העבודה שלנו לגבי ת"א ,75מדד אשר איננו מושפע מהתנהלות שחקני האופציות: • מדד ת"א ) 75שחור( מול מדד המעו"ף )כחול( – גרף 10שנים. תמונה דומה להשוואה בין היתר 50למעו"ף קיימת בין ת"א 75למעו"ף – 162%למעו"ף מול 42%לת"א .75יש לציין כי הפער היום נמצא בשיאו ,לאחר שבמהלך העליות של 2003-2008היה זה דווקא ת"א 75שהוביל:... 10 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 • ת"א ) 75שחור( מול המעו"ף )כחול( גרף 13שנים. כאן המקום להדגיש – בעתות של שוק שוורי ,כמעט תמיד בולטת שורת המניות השנייה ,קרי מדד מניות קטנות ,מאשר מדד מניות השורה הראשונה .בהנחת עבודה כי השוק השוורי טרם מיצה עצמו הרי שיש כאן מקום לתשואה עודפת בת"א 75על פני מדד המעו"ף .פער התשואות הוא עצום .להלן גרף ת"א : 75 • מדד ת"א – 75גרף 7שנים. הגרף לעיל מלמד כי ת"א עדיין רחוק משיאו האבסולוטי ב ) 28%יולי (2007וכי קו המגמה הנוכחי ,צדו הימני של הגרף ,מראה כי בינתיים המגמה צפויה להמשיך ולהיות חיובית ,לפחות עד לפסגה של ראשית .2011נדגיש כי מחזורי המסחר בת"א 75מתעוררים לאחרונה ,וכי עיקר ההשקעה מתבצעת באופן טבעי דרך תעודות סל ,כיוון שמחזורי המסחר עדיין לא גבוהים להשקעה ישירה. נזכיר ונדגיש שוב – כל עוד המגמה החיובית בשווקים תימשך ,והכוונה היא כמובן לת"א ) 25מעו"ף( ,הרי שעניין מכפילי הרווח לא יהיה רלוונטי שכן את אותו 'עדר' עליו דיברנו קודם לכן ,לא באמת מעניין נושא המכפיל .נציין כי מכפיל הרווח במדד ראסל 2000בארה"ב הוא .22 לא זול ,ועדיין ממשיך לעלות .מיותר לציין כי אם התנאים ישתנו/יתהפכו ,כמובן שיש להיערך בהתאם ,אבל נכון לכתיבת שורות אלו אנו רואים עדיפות להשקעה בת"א 75על פני מדד המעו"ף. ולגבי המעו"ף עצמו – אנו מעריכים כי בתנאי השוק הקיימים )ריבית ,שקט פיננסי עולמי ורגיעה ביטחונית( המעו"ף עשוי להתקרב לרמות של 1500נקודות ב .2014 סיכום :שנת המניות הקטנות יותר? 11 תקציר התחזית המקומית ל :2014 נושא ריבית שקלית אינפלאציה מקומית סקטור הגז דולר אמריקאי אג"ח קונצרני כללי מדד מעו"ף שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il תחזית 2012 1% 2% תשואת יתר 3.75 4% יעד 1500 - מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 מבנה תיק ההשקעות המומלץ ל 2014 **************************************** 12 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 שווקים עולמיים וארה"ב בשונה משנים קודמות ,אז סקרנו גם את השוק האירופאי ושווקי דרום מזרח אסיה ,הרי שהפעם נתמקד בארה"ב בלבד .נדגיש כי אנחנו לא רואים את עצמנו משקיעים בשווקים באירופה וגם לא בשווקים המתעוררים ,מתוך החלטה אסטרטגית שנובעת מחוסר שקיפות ונזילות בשווקים אחרים מלבד ארה"ב .זה מספר שנים שאיננו משקיעים בשום שוק עולמי מלבד ארה"ב .יתכן ולעיתים 'פספסנו' מהלך מסוים ,אבל כהחלטה אסטרטגית אנחנו מעריכים כי לנו ,כחברה מנהלת ,אין ערך מוסף בהשקעות באירופה ו/או בשווקים המתפתחים/מתעוררים ,אבל כן יש לנו ערך מוסף בהבנת השוק בארה"ב שללא ספק הוא השוק שהוביל ,מוביל ויוביל את השווקים בשנים הבאות ,ובו יש להתמקד. נביא תחילה את התחזית שלנו ,שנתנו אותה בשלהי ,2012לגבי :2013 נושא ריבית דולר ריבית יורו s&p500 תשואת אג"ח דולרי 10שנים יורו/דולר תחזית 2013 בפועל 0.25% 0.75%-1% 11% 2% 1.35 0.25% 0.75 26% 2.95% 1.36 אפיק אג"ח דולרי ממשלתי אין ספק -השקעה באג"ח דולרי מדורג הייתה ההשקעה הלא טובה לאורך .2013הדגש הוא כמובן על המילה 'לאורך' ,שכן עד חודש מאי נרשמו עליות שערים נאות באפיק זה ,עת הגיעה תשואת האג"ח הדולרי הממשלתי ל ,1.65%אולם מחודש מאי ואילך ,כאשר גברו הסיכויים ליציאה הדרגתית מתכנית ההרחבה הכמותית ה ) 3בשמה ,( QE3 -החלו ירידות שערים תוך עליה משמעותית בתשואות. 13 • תשואת אג"ח ממשלתי דולרי ל 10שנים – גרף 12חודשים. בראשית 2013עמדה תשואת האג"ח לעיל ברמה של 1.75%ואילו היום ברמה של ,3%עליה של 1.25%בתשואה .במונחים של הפסדי הון הרי שמדובר בירידה של .8%בתוספת קופון ששולם )נניח (2.5%הרי שבסופו של דבר השקעה באג"ח דולרי ממשלתי ל 10שנים הניבה הפסד של .5.5% מלבד העובדה שאכן הבנק הפדרלי המרכזי ) (FEDהחל לצמצם את הרכישות ,הרי שגם לירידה במפלס החששות להתפרקות גוש היורו תרמו לעליה בתשואות שכן בשעתו ,עת החשש היה בשיאו ,נהרו משקיעים לעבר האג"ח הדולרי ,מה שגרר ירידה חדה בתשואה .מרבית החזאים בעולם צופים כי תשואת האג"ח הדולרי ל 10שנים תגיע לרמות ,3.4%-3.5%מה שאומר שאפיק זה לא צפוי להיות רווחי גם ב .2014 אולם כאן נשאלת השאלה המרכזית ברמת המאקרו – האם השוק הריאלי באמת התאושש? האם שוק העבודה יצא מהקיפאון? האם מחירי הנדל"ן חזרו לעלות? האם רמת האבטלה תוסיף לרדת? שאלות רבות עדיין נותרו פתוחות ,ולקראת סוף הרבעון הראשון סביר שנהיה כולנו חכמים יותר ,שכן אם לא תחול התאוששות בכלכלה הריאלית והחשש מפני עליה בריבית יתפוגג אזי מאוד יכול להיות שלא נראה תשואות כה גבוהות באג"ח הממשלתי .נזכיר כי תקנות 'תקרת החוב' האחרונות עומדות להתפוגג בפברואר ,2014כך שיש להניח אי וודאות החל מהמחצית השנייה של ינואר ועד למציאת פתרון זמני נוסף ,אחד מני רבים שלבטח עוד ילוו את המערכת הפוליטית והפיננסית ברבעונים הקרובים. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 אנו מעריכים ,על בסיס רמיזות ה FEDשלא תהיה עליה בריבית עד ל ,2015שהתשואה לאג"ח 10שנים בארה"ב לא תגיע לרמות של .3.5%יתכן ונראה אותה ברמות של קצת מעל ,3%אבל גם נראה את התשואה חוזרת לרמות של .2.7%בל נשכח כי ה FEDעדיין רוכש כ 70-75מיליארד דולר בכל חודש של אג"ח זה ולכן יש כאן רצפה מסוימת מבחינת התשואה .המשמעות היא שהשקעה באג"ח ממשלתי זה תניב את הקופון ,קרי 2.5%בשנת .2014נזקים מהותיים בהשקעה באפיק זה איננו רואים ,שכן לא צפויה להיות עליית ריבית ,על אחת כמה וכמה אם ה FEDימשיך ויצמצם הרכישות – תשואה של 3%באג"ח עדיין עדיפה על פני ריבית של ) 0.25%היא הריבית הדולרית(. אג"ח קונצרני מדורג/לא מדורג • אפיק אג"ח דולרי לא מדורג )זבל( – גרף 12חודשים. בסקירתנו לפני שנה ,בתחזית ,2013ציינו את פער התשואה שעמד לזכות האג"ח הלא מדורג בארה"ב – פער שהגיע ל ,(!!!) 5%תוך ציון ההזדמנות דווקא באג"ח הלא מדורג והמלצה להגדילו ל 15%מהרכיב האג"חי בתיק ההשקעות .לראיה – האפיק הלא מדורג עלה ב 2013ביותר מ ,5%בעוד נזכיר שוב – האפיק הממשלתי ירד בשיעור דומה .גם כיום ,למרות ואף על פי העליות הנאות באפיק זה הרי שהתשואה הגלומה בו היא עדיין מעל ,6%או במילים אחרות – פי 2.5מהאפיק הממשלתי לאותו מח"מ )משך חיים ממוצע( .מסקנה – כל עוד נשמרת גזרת החוב הריבוני בשליטה – צפויים רווחי הון גם ב 2014באפיק הלא מדורג הדולרי. ומה לגבי האפיק המדורג ) BBBומעלה( ? 14 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • אפיק דולרי מדורג – גרף 12חודשים. הקורלציה שיש לאפיק המדורג עם האפיק הממשלתי היא רבה ,מה שלא ניתן לומר עליה בהקשר שבין האג"ח הלא מדורג לאפיק הממשלתי .לא יכול להיות מצב שאג"ח ממשלתי בדירוג AAירד )ותשואתו תעלה( לצד דווקא עליות שערים באפיק המדורג ולכן גם האפיק הלא מדורג חווה ירידות ב ,2013ירידות בשיעור של .2.5%כפי שציינו בתחילת התחזית ,בסקירה על האג"ח המקומי – בשל הירידות באפיק הדולרי ,והעלייה בתשואות בו ,ההזדמנות היא דווקא שם ולאו דווקא באג"ח השקלי המקומי .מתוך אותה הנחת בסיס שכתבנו קודם לכן ,אודות התחזית שלנו שלא נראה את תשואת האג"ח הממשלתי מעל 3.5%הרי שקיימת אצלנו נטייה להאמין שהאפיק המדורג עשוי דווקא להיות ההפתעה ב .2014הרבה DOWN SIDEאנחנו לא רואים בו ,אם בכלל. לפני שנסכם את החלק הזה של הסקירה החלטנו להוסיף גם את אפיק האג"ח להמרה הדולרי וכן מניות בכורה. האג"ח להמרה בארה"ב הוא אפיק פחות מוכר בארה"ב ולכן גם פחות נזיל .יש לזכור כי אג"ח להמרה בבסיסו הוא עדיין אג"ח ,אלא שיש לו יתרון יחסי על פני אג"ח אחר במידה ונכס הבסיס )המניה( עלה בשיעור ניכר ,וכל זאת כאשר הקרן מובטחת )בהגדרה ,כמו אג"ח רגיל(. בשוק שוורי ,כמו היום ,מספק האג"ח להמרה בארה"ב עודף תשואה משמעותי ,גם על פני אג"ח ה 'הזבל'. רק השנה עלה אפיק זה בלא פחות מ : 20% • אג"ח להמרה דולרי – גרף 12חודשים. הגרף לעיל הוא של תעודת הסל CWBהעוקבת אחר 99סדרות של אג"ח להמרה במח"מ של .10.2מח"מ לא קצר כלל ,אולם כאן טמון היתרון דווקא – אג"ח להמרה רגיש פחות לסיכוני ריבית ,מה גם שהתנודות שלו בשווקים יורדים הם הרבה פחות חדים מאשר שוק המניות עצמו .לרוב ניתן יחס של בין שליש לשני שליש מבחינת המתאם לשוק המניות עצמו – המשמעות היא שאם שוק המניות יעלה ב 10%סביר להניח שאפיק אג"ח להמרה יעלה בשיעור שבין .3%-6%המח"מ הארוך של תעודת הסל לעיל דווקא מהווה כרית בטחון מסוימת שכן הפרספקטיבה של המשקיעים היא ארוכת טווח – משקיע המעריך שאם 10שנים מהיום יהיה שוק המניות האמריקאי גבוה יותר הרי שאפיק האג"ח להמרה יהיה גם הוא גבוה יותר וזאת בלי קשר לריבית ,שכן לא מעט אג"ח להמרה יהיו בתוך הכסף בגלל העלייה בשווקים .נציין כי התשואה השוטפת של תעודה זו היא .3.5% אפיק מעניין נוסף ,שתופס תאוצה על רקע העדר ההזדמנויות בשוק האג"ח הוא אפיק מניות הבכורה .אפיק זה גם הוא פחות מוכר למשקיעים ולרוב ההשקעה בו נעשית דרך תעודת סל .PFFעל פי רוב מניות בכורה נחשבות גם כסוג של אג"ח תמידי )'צמית' – – (PERPETUALכל עוד החברה היא רווחית והיא איננה בחידלון פירעון ישלמו דיבידנד תחילה לבעלי מניות הבכורה ולאחר מכן לבעלי המניות הרגילות .ברור שמניות בכורה אינן אג"ח רגיל .הן אג"ח 'נחות' ומכאן ההשוואה לאג"ח ה'צמית' .אפיק זה מניב תשואה שוטפת של 5.3%בשנה ,הרבה יותר ממדד ) DVYמדד העוקב אחר מניות הדיבידנד הגדולות( שמניב כ ,3.1%כך שלצד ההשקעות הסולידיות ,שראינו שיש בהם גם סיכון ,אנחנו בהחלט רואים מקום לשלב גם חשיבה מחוץ לקופסא. סיכום – • תיתכן הפתעה בשוק האג"ח הדולרי השנה. • ממליצים להכניס מרכיב של אג"ח להמרה וכן מניות בכורה. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 15 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 מניות ארה"ב • מדד – s&p500גרף 12חודשים. התחזית הכלכלית להלן תמצית התחזיות ל s&p500מפי בנקים מובילים בעולם : • – BANK OF AMERICAעליה של .18% • – JEFFERIESעליה של .6% • .5% - GOLDMAN SACHSתוך שהוא רואה גם ירידה של 10%במהלך 2014מתי שהוא... • –HSBCעליה של .10% • –CREDIT SUISSEעליה של .6.5% לא מצאנו בנק השקעות אחד שיצא בתחזית שלילית למדד המוביל בעולם ,אולם בהתבטאות יוצאת דופן ,יצא הכלכלן רוברט שילר )מפתח מדד הנדל"ן 'קייס שילר'( בהצהרה כי 'הוא חושש מפני בועה בשוק המניות האמריקאי' ,וכשנשאל מה עשוי להיות הטריגר לכך הוא ענה – "התקשורת תוביל לכך"... במילים אחרות – אין כרגע סיבה שבגינה השווקים לפתע יתהפכו ,אבל זה עלול להתרחש אם התקשורת תוביל לכך שהשקם וערב יהיו בה התבטאויות של 'בועה' .נכון לרגע זה מכפיל ה s&p500הוא ,17לא זול .אבל בהסתכלות קדימה ברור לכל כי השווקים ,גם הראליים, מתאוששים מטראומת .2008משקיעים גבר ידעו שווקים עולים בסביבת ריבית עולה ,כיוון שהריבית עולה על רקע האצה בצמיחה ורווחי החברות גדלים בהתאם. אולם יש לזכור כי אנחנו בעיצומו של גל חיובי שנמשך כבר 5שנים ,והנה אנו נכנסים לשנה ה 6של עליות שערים ,כך שלא לעולם חוסן. אסור שתהיה בקרבנו אמונה עיוורת לגבי שוק המניות ,שכן התמונה עלולה להשתנות די מהר אם וכאשר הסביבה הריאלית לא תסגור את הפער אל מול שוק המניות או לחלופין ,אם החוב הריבוני העולמי יצא מכלל שליטה 2 .נושאים שאין להטיל בהם דופי כלל .אמנם נכון לרגע זה ,ועד לאמצע פברואר ,אז יחלו שוב דיונים על תקרת החוב ,או עד לסוף הרבעון ,סביר ששוק המניות ימשיך את המומנטום החיובי שלו באופן כללי .הוא יעלה וירד ,אבל התמונה הכללית תיוותר חיובית. השאלה המרכזית היא מה יהיה בעוד חצי שנה? האם שוק המניות לא מתחיל לייצר סממנים של בועה? • כמות הנפקות ראשוניות בשיא. • הנפקות חדשות של חברות טכנולוגיה/אינטרנט יוצאות במכפילים חסרי תקדים ) טוויטר כדוגמא(. • הכלכלה הריאלית לא סוגרת פערים כמצופה ממנה. • שחקנים גדולים יוצאים החוצה מהשוק. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 16 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 אין ספק שהשוק איננו זול ,ולכן אנחנו ממשיכים וממליצים להתרכז בחברות שאותן אפשר לתמחר באופן כלכלי מובהק ,להיצמד למניות הכבדות שמחלקות דיבידנדים ולחברות שהמתאם שלהם לשוק הכללי הוא קטן מ .1-אגב –TWITTERהחברה בכלל מפסידה עדיין כסף, ורווח מזערי צפוי לה רק בסוף ,2014אבל זה לא מונע מהמניה להיסחר במחיר לא שפוי ) $74נכון לכתבית שורות אלו( ,בשעה שכל האנליסטים צופים למניה מחיר יעד ממוצע של ,$40מחיר הנמוך מהמחיר הנוכחי ב!!45% התחזית הסטטיסטית • – S&p500גרף חודשי 15 ,שנים. אין ספק – אחרי 5שנים של עליות נאות ,תוך ביסוס התקופה כאחת הטובות ביותר מאז ומעולם ,חייבים לקחת בחשבון את האפשרות ש 2014לא תהיה כה פשוטה .אחרי ש 2013הניבה תשואה של 26%ויותר מכך ,לא סביר ש 2014תהיה דומה ולכן יש לכוון למספרים נמוכים יותר. מבחינה סטטיסטית הרי שהסיכוי לירידות עולה ככל שיש רצף של שנים בהן עלה המדד .בין בועת ההיטק התפוצצה בקיץ 5 2000שנים לאחר שהחלה ב ,1995ומשבר 2008בא 5שנים לאחר שהחל השוק השוורי מ .2003אין כללים ברורים ,ולבטח לא כלל אצבע מוביל שאחרי 5שנים באה מפולת .אנחנו צופים רבעון ראשון חיובי במדד ה ,s&p500אבל לאחר מכן יש יותר מדי סימני שאלה כמו למשל -מדוע מחזורי המסחר יורדים בהתמדה מאז ?2011האם ה FEDהוא זה שרוכש מניות על מנת לתמוך בכלכלה הריאלית? האם שחקנים גדולים באמת יוצאים מהשוק? טכנית – אין סימנים להיפוך מגמה והמשקיעים תמיד אהבו מספרים עגולים – 2000נראית כמו רמה ראויה ,מה שאומר שיש עוד מקום ל 8%-9%במדד זה. גם תמונת מדד הנסדק ,100והנסדק הכללי ,נראית חיובית ביותר ולא להאמין – אנחנו קרובים לשיא ההיסטורי של בועת ההיטק ,אי שם בקיץ : 2000 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 17 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 28דצמבר 2013 • נסדק כללי ) – (COMPQגרף 15שנים. מדד הנסדק הכללי רחוק משיאו שנקבע בקיץ 2000ב .17%אחרי שהוספד ואיש לא ראה אותו חוזר לרמות של היום אפילו לא בעוד 20 שנים.... 18 • נסדק -100גרף חודשי 15 ,שנים. מדד נסדק 100רחוק משיאו ,שנקבע גם הוא בקיץ ,2000ב.25% פשוט לשפשף את העיניים. ומילה אחרונה לפני סיום ,לא מומלץ לאופטימיים) – (...מחזורי המסחר בנסדק הכללי ובנסדק 100לא ירדו בשנים האחרונות .הם נותרו יציבים ,וזאת בניגוד גמור לירידה בהיקפי המסחר במדד .s&p500ישנה מסקנה אחת לכך – אחרי 14שנים למפולת ההיא של שנת ,2000 משקיעים חוזרים ובגדול לחלום את חלום האינטרנט ,חלום הרשתות החברתיות ,חלום הסמארטפונים' ,העננים' ומדפסות ה ...3Dובמילים אחרות – משקיעים מעלים את הסיכון ועוברים מהתעשייה המסורתית והכבדה לתעשיית ההיטק ,הטלפוניה והרשתות החברתיות .ברור לכולם כי העתיד טמון באינטרנט ובמכשיר הטלפון שישלוט בכל תחומי חיינו ,אלא שלכל דבר יש מחיר ורצוי שלא לשלם עבורו מחיר יקר מדי .עושה רושם שניצנים של מחירי יתר מופיעים בחברות הנמנות על 2מדדים אלו ,וזו סיבה מספיק טובה להימנע מחשיפה גבוהה אליהם. יש לחזור ולהשקיע בתעשייה המסורתית – אנרגיה ,מזון ,תרופות ,ביטחון וכו'... שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 סיכום : • 2013לא תחזור ,לבטח לא עם אותה תשואה. • חוששים מעט? – להתמיד עם המניות הכבדות. זהב לא ראוי לסיים תחזית כלכלית ללא המתכת הזהובה -ההשקעה הרעה של ,2013אשר הניבה הפסד של .25%איש לא האמין שמדד הנסק יתקרב עד כדי מרחק נגיעה משיאו בשנת ,2000כשאם שאיש לא מאמין שהזהב לא נסחר ברמות של $2000ומעלה ,אלא ברמות של $1200לאונקיה. כבר חזרנו ואמרנו זאת בראשית הסקירה – השווקים מתנהלים היום על בסיס 'כיוון העדר' .ה'עדר' הוא שקובע את המחיר ואם הוא האמין שהזהב לא שווה את המחיר אז הזהב ירד כשם ש 'העדר' מאמין כעת שמדד ה s&p500ימשיך ויעלה. • מחיר אונקיית זהב –גרף חודשי 15 ,שנים. המתכת הצהובה אלי ירדה 25%בשנה החולפת ,אך היא ללא ספק ההשקעה הטובה ביותר ב 15השנים האחרונות עם זינוק של .400% למרות ואף על פי שיצור הזהב אינו מצליח לספק את הביקוש אליו ,ולמרות שהוא מהווה בהחלט אלטרנטיבה לשוק דובי ,הרי שהרגיעה היחסית מהחשש להתפוררות גוש היורו ,כמו גם דחיית הקץ בתקרת החוב בארה"ב ,לצד הפסקת הרכישות מצד ה FEDוהעליה בתשואה הדולרית ,הם אלו אשר גרמו ל'עדר' להפסיק ולרדוף אחר הזהב. בדבר אחד אין עוררין – המחיר הנוכחי של הזהב הוא נמוך מאוד .למעשה ,מחיר הזהב חווה כעת מהלך של 'מכירת יתר' ,כלומר הוא נמצא עמוק בטריטוריה שלילית שאין לה שום סימוכין כלכלי ,אלא רק פסיכולוגי .משקיעים מעדיפים בשלב זה להתמקד במניות ,ובצדק ,אבל הם יחזרו לזהב כי אמנם אין אינפלציה )אבל גם בין 2003ל 2007לא הייתה( ,והריבית לא צפויה לעלות )וגם אם כן ,הזהב ידע לעלות בין (2002-2006וגם כי המחיר הנוכחי לא משקף נכונה את מפלס הסיכון ממלחמת המטבעות והדפסות הכסף. בסיכומו של דבר – הכול עניין של תזמון ,אבל אנחנו מאמינים שהזהב קרוב מאוד לתחתית שממנה הוא יחזור לעלות. תקציר התחזית הגלובאלית ל :2014 נושא ריבית דולר ריבית יורו מדד s&p500 תשואת אג"ח 10שנים ארה"ב אונקיית זהב שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il תחזית 2012 0.25% 0.75%-1% 8% 2.5% $1500 19 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 28דצמבר 2013 3 ********************************** • • • • חברת ההשקעות שקדי שוקי הון בע"מ ,עומדת בכל דרישות החוק לני"ע והיא בעלת רישיון לשיווק ולניהול השקעות מטעם הרשות לני"ע בישראל .כותב הסקירה – ירון שקדי. ירון שקדי הוא בעל רישיון לייעוץ וניהול השקעות מטעם הרשות לני"ע בישראל. אין בעבודת המחקר הנ"ל משום המלצה לקניה ו/או מכירה של ני"ע שונים לרבות אלו המופיעים בסקירה .כל העושה שימוש כלשהוא בהמלצות החברה עושה זאת על אחריותו הבלעדית בלבד.אין החברה אחראית לכל נזק שיגרם בגין שימוש במידע המוזכר בסקירה זו. העברת הסקירה לכל גורם ללא אישור חברת ההשקעות שקדי שוקי הון בע"מ הינה עבירה בגין הפרת זכויות יוצרים . 20 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il
© Copyright 2024