תחזית 2015
מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 26דצמבר 2014 3 תוכן העניינים נושא עמוד מס' הקדמה אג"ח שוק מקומי דולר/שקל מניות מקומי רוסיה/נפט אג"ח ארה"ב מניות ארה"ב 1 2 6 7 8 12 15 הקדמה מעצם היותנו בני אדם ,וכמובן כמשקיעים בשוק ההון ,לא נזכור את חודשים ינואר עד מחצית נובמבר ,אלא נזכור דווקא את הישורת האחרונה של ,2014החל ממחצית נובמבר ועד עצם כתיבת שורות אלו .איש לא יכול לספר לנו סיפורים על כך שצפה את משבר אוקראינה רוסיה מתפתח לנפילה מהצוק כפי שהשווקים חוו .באותה מידה איש אינו יכול לספר לנו שחזה במדויק את נפילת מחירי הנפט לכדי ,$55 ממחיר של .$110בנקים מובילים בעולם ,כמו גם הסוכנות לאנרגיה ,כולם לא צפו את הדרדרות המחיר של חבית נפט .בדיעבד זו אכן חכמה גדולה. 1 • מחיר חבית נפט טקסני – גרף שבועי 24 ,חודשים. מהפכת פצלי השמן בארה"ב לא החלה ביוני .2014היא החלה לפני כמה שנים ,אולם כל זה לא מנע ממחיר הנפט להגיע לרמות של $107 רק לפני 5חודשים .ובאותה נקודה ממש היה ניתן למצוא יותר פרשנים שצפו מחיר של $120לחבית מאשר פרשנים שחזו מחיר של ,$80 שלא לדבר על כאלו שחזו מחיר של ) $60היום למשל( .החדשות הטובות אודות ירידת מחירי האנרגיה התגלגלו מהר מאוד לחדשות רעות שכן במחיר חבית נפט מתחת ל ) $75שלא לדבר על ($60אין צורך בקידוחים חדשים )אקספלורציה( .אין צורך בחיפושים חדשים ,אין טעם להשקיע מיליארדים בצנרת ,תשתיות ,מיכון כבד ,מחשוב ,הובלה תחבורה וכוח אדם .למעשה במחיר של $60לחבית לא צריך לעשות כלום, מלבד לספק את המלאים הקיימים לביקוש הנוכחי .כשאלו יעלו ,וכשמחיר חבית יתאושש ,אז אולי יש להתחיל את מהלך היצור וההפקה שוב .דווקא כשנראה היה כי כלכלת העולם הולכת לקראת ההתאוששות המיוחלת בא פורס מאג'ור שכזה. איש לא צפה את כיפופי הידיים המתנהלים בין אופ"ק לארה"ב .הראשונה לא רוצה להוריד תפוקה בכדי לדרדר עוד המחיר כדי שלא יהיה כדאי לארה"ב להפיק יותר נפט בטכנולוגיית פצלי השמן .איש לא צפה שהסנקציות על רוסיה יובילו למצב כמעט בלתי הפיך שבו הכלכלה ה 6בגודלה בעולם תעמוד על סף משבר כה חמור .ההפך הוא הנכון – אם כך היה ניתן לצפות הרי שלא ארה"ב ולא אירופה היו ממהרות להטיל את החרם על רוסיה .הנזק כיום עולה עשרות מונים מהתועלת. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 26דצמבר 2014 3 איש לא צפה שדבר יגרור דבר ,שהרובל יעבור ב 2014פיחות של 60%ויותר ,ואיש לא צפה שפיחות זה יביא לידי כך שסקטורים רבים יהיו חשופים כל כך לתנודות הרבות בשערו של המטבע הרוסי ,כולל כמובן חברות ישראליות .המעגל ההיקפי ,של חברות החשופות בצורה כזו או אחרת למתרחש בזירת הנפט ולשוק הרוסי ,אם באופן ישיר או עקיף ,הוא רחב ביותר עד כדי שהוא משפיע על מדינות שלמות. אם אכן היה ניתן לחזות את שהתרחש בשבועות האחרונים בזירה הפיננסית ,הרי שלא היינו מדברים על זה כעת .אין גם טעם להפיק לקחים ,שכן באמת מדובר כאן באירוע גורר אירוע ,ובאותה עוצמה יתכן שהדברים יתהפכו .מספיק אולי שמדינות אופ"ק יקבלו החלטה להגביל את התפוקה על מנת שמחיר חבית יעלה מעלה ויתקן את הירידות החדות. אין ספק שחוסר היכולת הכלכלית ,לחזות מראש אירוע שכזה ,הוא דבר שממנו יש להפיק את הלקח .הכוונה היא לאו דווקא שימוש בכלים פונדמנטליים ,כלכליים בסיסיים ,על מנת לספר את תמונת יום המחר ,אלא בעזרת ניתוח ארוך טווח ,ובכלים שונים .כי הרי איש לא צפה את שהתרחש ,וזו הסיבה מדוע כולנו נזכור דווקא את החודש האחרון ולא את אלו שקדמו לו. מטרת תחזית 2015היא כמובן בראש ובראשונה לנסות ולמפות את השנה הקרובה מבחינת תהליכים ארוכים יותר ,ובכלים שונים מעט. תהו ובהו תמיד יוצר את ההזדמנות הבאה .הקלף המנצח של 2015עשוי לבוא ממקום שאף אחד לא צופה ממנו שיגיע משם ,בדיוק כמו שאיש לא צפה שהמשבר יגיע דווקא מכיוון הנפט והשפעתו על רוסיה .הכוונה היא לנסות ולפשט את הדברים ככל שרק ניתן ,כי הרי הריביות בבנק לא הולכות לעלות )אם בכלל( בצורה כזו שתשפיע על קבלת ההחלטות שלנו כמשקיעים. כמו תמיד ולפני התחזית ל ,2015אנחנו מביאים את תקציר התחזית שלנו ל 2014אל מול נתוני אמת : תחזיות 2014מול נתוני אמת אפיק ריבית שקלית אינפלאציה מקומית מדד המעו"ף אג"ח כללי סקטור הגז דולר/שקל מדד s&p500 ריבית דולר תשואת אג"ח 10שנים זהב תחזית 2014 בפועל 1% 2% 1500נק' 4.45% תשואת יתר 3.75 8% 0.25% 2.5% 1500$ 0.25% 0.5% 1497נק' 4% -13% 3.99 12% 0.25% 2.15% 1175$ הערות לא כולל דצמבר – 1497גבוה תוך יומי גבוה תוך יומי נכון לרגע זה נמוך שנתי גבוה שנתי – $1400 למעט התחזית שלנו למחיר אונקיית זהב וציפיותינו לסקטור הגז המקומי ,הרי שהכיוון הכללי של תחזיותינו היה הכיוון הנכון .כך למשל לגבי הדולר – כיוון כללי התחזקות אל מול שערו בשלהי ,2013כנ"ל לגבי מדד המעו"ף s&p500 ,וכו' .הפספוס של הזהב נובע לאו דווקא מהביקוש לזהב ,שרק עולה מכיוון סין והודו ,אלא בגלל התחזקות הדולר בעולם .הפספוס לגבי סקטור הגז המקומי הוא פועל יוצא של רגולטור חסר אחריות ,הממונה על ההגבלים ,שהחליט בסוף השנה )לפני כמה ימים( על הפרת הסכמות כלליות לגבי מאגר 'לוויתן'.... 2 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 26דצמבר 2014 3 תחזית 2015 השוק המקומי שוק האג"ח/הריבית/האינפלציה עד דצמבר האחרון האפיק 'הסולידי' האיר פנים למשקיעים – ב 2014גיוס חוב חדש בסך 41מיליארד ,₪עליה של 5%אל מול .2013 בהחלט סכום נכבד .יכולת מחזור החוב של חברות רבות בהחלט ראויה לציון והדבר נובע כמובן מהריבית האפסית והיעדר אלטרנטיבות. • גרף מדד אג"ח כללי – 12חודשים משבר הנפט והפיחות האלים ברובל הרוסי הביאו לטלטלה בשוק החוב המקומי בדצמבר – פדיונות עתק מצד הציבור גרמו לירידת מחירים מאסיבית ,כזו שלא נראתה מ ,2011כאשר מדד האג"ח הכללי המקומי ,הנראה כאן למעלה ,רשם ירידות של מעל .2%בשל חשיפת מספר חברות למתרחש בשוק הרוסי ,והחשש מירידה בפדיון ההכנסות והרווח' ,זרקו' המשקיעים סחורה לשוק ללא כל הבחנה .סדרות רבות שאין להן קשר לא לנפט ולא למשבר ברוסיה ,ירדו בצורה ניכרת גם כן וגררו את שאר מדדי האג"ח כלפי מטה .אבל זו כבר היסטוריה -איש לא יכול היה לצפות את שהתרחש .בשורה התחתונה נפתחו פערי תשואות משמעותיים אל מול האג"ח הממשלתי - שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 3 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • פערי תשואה של מדדי האג"ח אל מול האג"ח הממשלתי. פדיונות הענק הביאו כאמור להתרחבות פערי התשואה אל מול האג"ח הממשלתי .כך למשל פער התשואה של התל בונד 20עומד כיום על - 1.8%פער התשואה הרחב ביותר מזה 24חודשים .כאמור הפדיונות הביאו לגל מכירות ללא כל הבחנה ,מהלך שהזכיר את שהתרחש בשוק הגלובאלי במשבר האשראי של .2008מדד תל בונד תשואות ירד בשיעורים של קרוב ל ,10%טרם חזרו המוסדיים לרכוש ,ומחירו חזר שנה אחורה ויותר. הטלטלה בשוק האג"ח יצרה למעשה שונות רחבה בתוך המדדים עצמם שכן השפעת החברות החשופות לרוסיה נתן את הטון ,אולם בשלב זה של המשבר קשה לאמוד את השפעתו על החברות ,שכן מלבד החברות החשופות באופן ישיר למתרחש ברוסיה )מירלנד ,אפריקה כדוגמא( יש לקחת בחשבון כי אם המשבר יעמיק תהיה לכך השפעה גם על סקטורים אחרים ביצוא ,בפיננסים ובתעשייה ,שכן הרעה יכולה לבוא גם בעקיפין .כשבודקים את החלופות לשוק החוב המקומי קשה להתעלם מקפיצת המדרגה שעשה שוק זה בשנים האחרונות ואם נוסיף לכך את רמת הריבית הנמוכה ,העדר אינפלציה וכסף פנוי רב ,הרי שלאור הירידות האחרונות מסתמנת ההזדמנות הבאה. בחישוב 12החודשים האחרונים ירד מדד המחירים לצרכן בשיעור של .0.1%אם היה ניתן לנטרל את סעיף הדיור הרי שהמדד ירד ב.1% לאור ירידת מחיר הנפט צפויה ירידה משמעותית במחירי האנרגיה בשבועות הקרובים .מבצע 'צוק איתן' ,שלרגע כולנו שכחנו אותו )שלא בצדק כמובן!( בגלל המתרחש בזירה הפוליטית/בחירות ובזירה הפיננסית ,גרר ירידת מחירים מאסיבית בתיירות ובנופש .כל האמור לעיל אמור לסמן סביבת ריבית נמוכה לאורך זמן בשוק המקומי ,כך שאין חלופות יוצאות דופן להשקעה בשוק הסולידי .המילה 'סולידי' קיבלה משמעות אחרת לגמרי בשבועות האחרונים .אג"ח הפך להיות מילת גנאי כאשר הנחת העבודה התהפכה מקצה לקצה תוך סימון תרחישי קיצון ללא מעט סדרות ,בעיקר אלו החשופות לרוסיה .טרם יבשה הדיו והעיתונות הכלכלית 'הרגה' את פישמן ,בשל החשיפה שלו לשוק הרוסי דרך חברת מירלנד .הפחד חלחל גם לסדרות אחרות של פישמן כמו כלכלית ירושלים ומבני תעשיה ,אולם הפחד גם חלחל לחברות אחרות בשוק הנדל"ן המניב שאין להם קשר למתרחש ברוסיה ,בעוד שההפך הוא הנכון – הבחירות ועיכוב/ביטול חוק מע"מ 0%אמור להיטיב עם החברות המקומיות שכן בטווח הקצר דווקא צפויים מחירי הדירות לעלות....כפי שנאמר – בכל משבר יש הזדמנות... בהנחת עבודה שהמשבר ברוסיה נמצא בשליטה הרי שבלא מעט סדרות ,ובדירוגים בהחלט גבוהים ,יש הזדמנויות השקעה טובות מאוד לטווח הארוך .הסערה טרם הסתיימה ,והשוק צפוי להמשיך ולהיות תנודתי ,והגדלת הסיכון בשלב זה עדיין מוקדמת ,אולם למשקיעים בעלי סבלנות ובטן 'קשה' הרי שהמצב הנוכחי בהחלט מייצר את ההזדמנות ל .2015התל בונד תשואות נמצא היום בפער תשואה של יותר מ 4.5%מאג"ח ממשלתי ,כאשר לפני מספר שבועות עמד הפער על 2.5%בלבד .אמנם משקל החברות החשופות לרוסיה במדד זה מגיע לכדי ) 15%אם כי מבני תעשיה כאמור פועלת בשוק המקומי ולא בשוק הרוסי( ,אך בפער תשואות שכזה אנחנו בהחלט רואים במדד זה הזדמנות שאולי לא תחזור בקרוב ,גם אם הסערה טרם חלפה. ההזדמנות באה ממבט על המספרים עצמם – האג"ח הממשלתי הצמוד במח"מ של 5שנים נסחר בתשואה אפסית ברוטו ,ואילו התל בונד תשואות )בפער תשואה כאמור של מעל (4.5%נסחר בתשואה של .4.5%ס"ת התקן של האפיק הממשלתי עומד על 3.2%ואילו של התל בונד תשואות עומד על ,6.6%כלומר פער התשואות מחפה על הפער בס"ת .ההיגיון הכלכלי חייב לפנות מקום לנתונים של סיכון מול סיכוי, כך שגם אם הסערה טרם חלפה הרי שיש הגיון בלרכוש את התל בונד תשואות ולא את האפיק הממשלתי .יתרה מכך – טרם לקחנו בחשבון את נושא הריבית השקלית – שכן אם זו תעלה הרי שסביר שהפגיעה באפיק הממשלתי ,שחשוף יותר גם למתרחש באפיק הממשלתי בארה"ב ,תהיה עמוקה יותר מאשר בתל בונד תשואות שממילא נסחר בפער תשואה משמעותי מהממשלתי. אנו מניחים כי בנקודות הזמן שבה נמצא השוק כיום ,ובפערי התשואות הנוכחיים ,הכדאיות במדדי התל בונד מחייבת לנקוט בפעילות יזומה, איטית ושקולה ,אל מול האג"ח הממשלתי )שוב – בהנחת עבודה כי מזומן איננו מהווה תחליף כרגע(. 4 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • גרף יחס תל בונד ) 20ירוק( ,אל מול אג"ח ממשלתי כללי )כחול( – גרף 5שנים. הגרף מעלה מתאר למעשה בצורה גראפית את התחזית שלנו – גם ב 2011חווה האפיק הקונצרני ירידות שערים תלולות בעקבות המשבר בגוש היורו .פדיונות עתק שלחו את מדדי התל בונד אחוזים ניכרים )כפי שניתן לראות בעיגול השמאלי( .ההתאוששות הייתה מהירה מאוד. ניתן לראות כי לאורך כל 5השנים האחרונות ההשקעה במדד התל בונד 20הייתה עדיפה וכי חודש דצמבר האחרון 'טרף' את כל הקלפים ויצא לגרמי מהסטטיסטיקה – הפעם האג"ח הממשלתי נמצא מעל הקונצרני ,מה שלא קרה ,גם לא ב ) 2011למעט ימים בודדים( – מה שאומר אם כן ,שאם הסטטיסטיקה תתיישר ותחזור לנורמלי הרי שהאפיק הקונצרני בנקודת הזמן הזו עדיף הרבה יותר מהממשלתי. ההשקעה במדדי התל בונד מכוונת למשקיעים אשר רוצים פיזור רחב יותר בתיק ההשקעות .משקיעים שמוכנים להעלות את רמת הסיכון שלהם דרך השקעות ישירות יכולים לעשות זאת דרך השקעה בסדרות שירדו חזק גם ללא קשר למתרחש בזירת הנפט/רוסיה כך למשל ניתן למצוא סדרות מעניינות באינטרנט זהב ,אלון ריבוע,אפקון ,בז"ן ,חלל ועוד 2015 .לא תהיה שנה שלווה ,אבל לאור המצב כיום הרי שהאפיק הקונצרני נמצא דווקא בעמת נוחה להשקעה ,לבטח טובה יותר מכפי שהייתה עד לפני מספר שבועות. לאחרונה היינו עדים לאזהרות מצד סוכנויות הדירוג אודות המצב הרגיש שבה נמצאת כלכלת ישראל מההיבט הפוליטי/בטחוני .הבחירות הקרבות יכניסו את המשק המקומי לסוג של קיפאון לפחות עד הרכבת ממשלה חדשה )או ישנה .(...סוכנויות האשראי מזהירות שהמצב הרגיש שבו נמצאת ישראל מחייב בחינת הדירוג תוך הסתכלות על יעדי גירעון וצמיחה .מבצע 'צוק איתן' הביא לגביית מסים נמוכה והרחבת הגירעון .ברור שהצמיחה המקומית האטה את הקצב והפיחות בשע"ח ,גם אם הוא טוב ליצוא ,עלול לייצר לחץ מחירים מסוים .קל יותר 'לכמת' את הסיכון בתל בונדים ,שנמצאים ברמות נמוכות כאמור ,מאשר את הסיכון באפיק הממשלתי שנותר לא ידוע בגלל הדירוג ,הריבית, הצמיחה והמתרחש בעולם .עד הבחירות סביר שהאפיק הממשלתי לא יניב תשואה הולמת שכן אי הוודאות והריבית הנמוכה לא מותירים הרבה מרחב תמרון. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 5 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 דולר/שקל • שע"ח שקל/דולר – גרף 10שנים. ללא ספק האפיק המנצח של .2014עד סוף יולי האחרון היה המטבע הירוק 'רדום' ,תוך שהוא רושם שפל אחר שפל בדרך ל ₪ 3.4לדולר, בדיוק מחיר 'הרצפה' שבו נקבנו בתחזית ל .2014מבצע 'צוק איתן' ,בשילוב של התחזקות הדולר בעולם וצניחת מחירי הסחורות הביאו את הדולר בקצב מהיר ביותר לרמות של 3.8 ,3.66 ,3.5ולבסוף אל סף ה 4שקלים .פיחות של 18%תוך פחות מ 5חודשים .אנליסטים ופרשנים נותרו בפה פעור לנוכח התחזקותו ,כאשר כל התנאים דווקא הובילו להיחלשותו אל מול השקל – עמידה ביעד הגירעון ,רגיעה פיננסית ,תחזית תזרים מזומנים )של דולר( חזק מסקטור הגז וכו' .אבל כפי שציינו בהקדמה – לשווקים יש קצב אחר וכשם שלא ניתן היה לצפות את משבר הנפט ורוסיה כך מעטים היו שצפו את התחזקות הדולר. אין ספק כי הטיית נכסים רבים מאפיקים שקליים אל עבר המט"ח ,בדיוק במחצית של ,2014עשתה לתיקי ההשקעות שלנו טוב והניבה פערי תשואה מרשימים לכל סוגי המדיניות וזאת לנוכח העובדה כי מרבית האחזקות המנייתיות בחברתנו הינם בדולר ארה"ב ,כך שהרווח במקרה הזה הוא גבוה בשל התחזקות שערו .התזמון היה נכון. 6 בשבועות האחרונים עושה רושם כי דהרת הדולר נבלמה והוא נסחר במרווח צר שבין 3.9ל 3.95וחוזר חלילה .מבחינת היעדים שהצבנו בשעתו ,בסקירות קודמות שלנו ,הרי שהיעד המרכזי נותר ברמות של ,4.1אם כי אנו לא פוסלים אתנחתא ארוכה לפני כן .בנקודה שבה אנחנו נמצאים כעת עושה רושם כי הריבית הדולרית תעלה לפני שהריבית השקלית תעלה מה שללא ספק עשוי לתרום להתחזקות הדולר במהלך המחצית הראשונה של .2015בכל מקרה – אנו לא רואים כרגע ירידה מרמות של ₪ 3.75לדולר ,לבטח כאשר אי הוודאות הפוליטית/מדינית סובבת את האזור .אנו מעריכים אם כן שהדולר לא יעלה אל מעל ל 4.2ב ,2015אולם אנחנו רואים מחיר רצפה ב .3.75 נציין אם זאת ,וכפי שכבר נאמר על ידנו לא מזמן – ככל ששערו של הדולר יעלה )וכך גם עשינו( יש להסיט נכסים לכיוון השקלי שכן המהלך כבר נעשה וכאמור איננו רואים את הדולר חורג מגבולות של 4.2ב 12החודשים הקרובים. מסקנה – להמיר דולר כל עוד שערו יעלה" .מימוש לתוך העליות". שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 שוק המניות • מדד תל אביב ,25גרף 10שנים. בתחזית ל 2014הערכנו כי ת"א 75יבצע מהלך טוב יותר מאשר מדד המעו"ף .במקביל לתחזית זו העלנו את מרכיב מדד ת"א 75באופן משמעותי עד לסוף הרבעון ה 1של השנה ,תוך שהמדד רושם עליות של .10%אלא שהחל מהרבעון השני ואילך ,במקביל ליציאה שלנו לשווקים בארה"ב על חשבון השוק המקומי ,ועד לרגע זה – מדד ת"א 75נסחר בתשואת חסר מהותית אל מול מדד המעו"ף. 7 • יחס בין מדד ת"א ) 75אדום( למעו"ף )כחול(. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 26דצמבר 2014 3 מעבר ליחס שבין המדדים ,יחס שנובע רובו ככולו מהעדר נזילות בשוק המקומי ,צפה שוב הדאגה לגבי עתידו של השוק המקומי ,במיוחד לאור ההתערבות האחרונה מצד הרגולטור בנושא הגז הישראלי .לא ניכנס שוב לתזמון הודעתו של הממונה על ההגבלים העסקיים ,דויד גילה ,אבל אין ספק שנעשה כאן נזק שהוא בסימן נזק בלתי הפיך אל מול המשקיעים הזרים בעולם .מיליארדים של דולרים הושקעו בפיתוח ובמציאת הגז הישראלי ואילו בהחלטה אחת אותם מיליארדים נזרקו לפח .האם למישהו באמת אכפת אם תשובה ונובל אנרג'י ירוויחו 20% על ההון במקום 16%על ההון? המערכת המפקחת בישראל עובדת במנגנון פשוט לא נכון .המכניזם הוא 'לירות מהמותן' ללא כל חשיבה וצעד אחד קדימה. כך היה לאחר משבר 2008עת הרגולטור החמיר את דרישותיו בפני הגופים המוסדיים והחברות הציבוריות ,עד כדי חוסר כדאיות כלכלית לפתח דברים חדשים .בפועל אנחנו חווים שוק הון 'מיובש' בלשון המעטה .חברות הדירו רגליהם מהשוק המקומי ,חברות זרות לא רוצות לדרוך כאן ,ואילו הרגולטור עסוק בשלו. להחלטה האחרונה של גילה ,לחזור מהסכמים קיימים ,עלולות להיות השלכות חמורות מאוד על עתידו של משק הגז המקומי בפרט ושל שוק ההון בכלל – איזו חברה בינ"ל תרצה להשקיע כאן כאשר היא מודעת לסיכון שמדינת ישראל עלולה לחזור בה מהסכמות עכשוויות? חבורת פוליטיקאים מעריכה כי היא מבינה את צרכיו של המשקיע הישראלי יותר טוב מאנשי עסקים?! את מחיר הדיור ומחירי הקוטג' לא הצליחו קברניטי המשק להוריד ,אז איך הם יודעים מה יותר לנו מבחינת הגז הישראלי? הנזק שנעשה מזכיר לנו שוב ושוב כי אלא אם כן אין ברירה- אין להשקיע בשוק המניות הישראלי .השוק כאן הוא ספקולטיבי ,הוא מסוכן ,הוא תנודתי ,חסר נזילות וכו' .לא קיימת קרן פנסיה שלא משקיעה במשק הגז הישראלי ,שכן משקלן של חברות הגז במדד המעו"ף הוא ,10%ובאותה מידה גם במדד ת"א .100כך שציבור שלם של חוסכים נפגע מהחלטה פזיזה של רגולטור מקומי. תמונת השוק המקומי ,דרך מדד ת"א ,25מלמדת כי מחצית מהחברות הנסחרות במדד עלו בעוד מחציתן ירדו .יתרה מכך – מנית טבע, שזינקה השנה ב ) 65%נכון לרגע זה(' ,אחראית' לעליה של 6.5%מתוך 10%שעלה המעו"ף שכן משקלה במדד הוא .10%מניית נייס, שמשקלה מעל 6%במדד תרמה 2.5%למעוף ב ,2014ואילו מנית אופקו תרמה 1.05%למעו"ף )לפי משקל של 4%במדד( .מסקנה – 3 מניות דואליות עשו את מדד המעו"ף ב !2014 הפסקה האחרונה מראה את עומק המשבר בשוק המניות המקומי .זה לא באמת שוק ,זה קובץ מניות שעל פיהן יישק דבר .ואם התמונה באותן 3חברות תהיה הפוכה ב ,2015האם ניתן להסיק שהמדד ירד ב 10%למרות ששאר המניות לא עשו דבר?! מסיבה זו לא ניתן כלל וכלל לנתח את מדד המעו"ף ,ושאר המדדים ,אל מעבר לתקופה של מספר שבועות קדימה .עדיף לנתח את 3המניות הללו ועל בסיס זה לקבוע את התנהגות המדד .אלא שזו לא צורת ניתוח ,מה שעושה את שוק המניות המקומי להשקעה בסיכון גבוה ,לבטח לא ניתן לבסס אותה על עקרונות כלכליים. ובאותה נשימה – מדד הבנקים משקף היטב את הריכוזיות בשוק המקומי בכך שהוא עצמו ירד במהלך 2014מעל ,11%בעוד המעו"ף עלה באותה רמה .כיצד יתכן שסקטור כה מהותי במדד יורד ,10%אבל המדד עצמו עולה? עוד אחת מתחלואות השוק המקומי .השקעה בבנקים ב 2014הייתה לא טובה – רגולציה ,הפרשות אשראי וניהול לקוי הובילו את הסקטור חזרה לרמתו ב .2013 ככל שהדבר תלוי בנו ,ולמעט חשיפה לסקטור הגז המקומי )דרך מניות רציו( הרי שאנחנו בהחלט ממליצים שלא להיחשף לשוק המניות המקומי ולא משנה כמה הוא יהיה אטרקטיבי .נושא הנזילות והרגולציה הוא מרכיב מהותי בכל השקעה בשוק המניות המקומי ועד לאחר הבחירות וביסוסה של ממשלה חזקה ,כזו שתעדיף באמת את רווחת המשקיעים ,ולא תעדיף את אלו שרצים עם סיסמאות ,הרי שאין טעם כלל להביט על השוק המקומי ולבחון אותו .במידת הצורך נבצע זאת .אירועי השבועות האחרונים מזכירים לנו כל פעם שההחלטה שלנו, שלא להשקיע בשוק המניות המקומי ,היא ההחלטה הטובה לאורך זמן. 8 תקציר התחזית המקומית ל :2015 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il נושא תחזית 2012 ריבית שקלית אינפלאציה מקומית סקטור הגז דולר אמריקאי אג"ח קונצרני כללי מדד מעו"ף 0.25% 0.6% תשואת יתר 3.95 4% אין תחזית מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 26דצמבר 2014 3 **************************************** שווקים עולמיים וארה"ב כפי שתמיד היה ,וכפי שתמיד יהיה – השוק בארה"ב הוא זה אשר ייתן את הטון ועל פיו יישק דבר .אלא שבחודשים האחרונים 'גנבה' את ההצגה רוסיה ,הכלכלה ה 6בגודלה בעולם .המאבק על חצי האי קרים התגלגל מהר מאוד לסנקציות מצד המערב .אלו דרדרו את כלכלת רוסיה וגררו פיחות בשערו של הרובל .מחירי הנפט שצנחו הוסיפו שמן למדורה והמתכון הביא לדרמה ענקית ,כזו שמעט הובילה את רוסיה לכאוס כלכלי מוחלט. רוסיה/נפט כאמור הכלכלה ה 6בגודלה בעולם עם כ 140מיליון אזרחים .נכון לכתיבת שורות אלו מפיקה רוסיה כ 10מיליון חביות נפט ליום ,תוך שהיא מייצאת 70%מזה לחו"ל ,בעיקר לסין ,אתה חתמה על הסכם עתק ,ארוך טווח ,בסך 400מיליארד דולר לפני כשנה. • מחיר חבית נפט מסוג ,BRENT -גרף 15שנים. מבט בגרף מעלה מראה כי עם נפילת מחיר הנפט מרמה של $125לרמה של $60מדובר באובדן הכנסות של 455מיליון דולר ליום )לפי 7*$65מיליון( ובסיכום שנתי מדובר במאות מיליארדים .סכום ניכר בהחלט .אובדן הכנסות זה גרר כאמור פיחות חד ברובל שכן פחות דולרים נכנסו למדינה כתוצאה מירידה חדה בהכנסות .החלשות הרובל תביא לירידה בכוח הקניה של ומכאן הצפי למיתון בכלכלה הרוסית בשנה הקרובה. יחד עם זאת ,ועל בסיס עבודת מחקר שנעשתה לאחרונה – הפיחות ברובל הרוסי עשוי להציל תעשיות אחרות ברוסיה .תעשיות שהתנוונו בעשור האחרון על רקע התחזקותו של הרובל .ב 15השנים האחרונות עלתה האינפלציה ברוסיה ביותר מ 300%בעוד הרובל עצמו נותר יציב : שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 9 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • רובל לדולר – גרף חודשי 15 ,שנים. בעוד האינפלציה זינקה פי 3ויותר ,שמר הרובל על יציבות ברמות של 30רובל לדולר אחד ,עובדה שחנקה כאמור את היצוא האחר של רוסיה ושאר התעשיות מלבד הנפט ,שכן אלו לא יכלו להתחרות ביבוא הזול .תעשיות כמו נפט ,גז וכימיקלים צמחו ,בעוד תעשיות אחרות , טכנולוגיה וחקלאות גססו .הפיחות הנוכחי ברובל עשוי להציל את החלק האחר של רוסיה ולאזן במעט את הנזק שנגרם בשבועות האחרונים. צבר החובות של רוסיה ל 2015עומד על 680מיליארד דולר ,אולם יש לרוסיה רזרבות של מעל 400מיליארד דולר )רזרבות שהצטברו לאורך השנים מ'תור' הזהב בנפט ובגז ובזהב עצמו .(...כמו כן לרוסיה יש עודף נכסים חיצוניים של 150מיליארד דולר .ב 2015צריכה רוסיה להחזיר 120מיליארד דולר על חשבון ריבית וקרן .אלו בעיקר החזרים שלקחו בנקים וחברות מקומיות .אירופה היא המלווה הגדולה של רוסיה ולכן עיקר הלחץ הוא דווקא על המשקיעים מחוץ לרוסיה מתוך חשש לשמיטת חובות )תספורת( .נכון לרגע זה ,ולאחר העלאת ריבית הרובל ל ,17%תתקשה רוסיה לקחת הלוואות חדשות ,אלא אם כן האירופאים יפתחו שוב את הארנק .נכון להיום הרי שלאירופה אין שום אלטרנטיבה לנפט ולגז הרוסי ,האחרון משמש צינור חיים ליבשת כולה ולכן כל איום של אירופה על רוסיה הוא רק זריעת פחד ותו לו. מלבד הנפט ,הגז והמתכות הרי שרוסיה היא אסם התבואה האמתי של אירופה – תירס ,חיטה ושאר דגנים .רוסיה עמוסה בסחורות הללו, בעוד במערב אירופה מוצרים אלו אינם בנמצא .ישנן הערכות כי ברוסיה יש יותר סחורות חקלאיות מאשר בארה"ב ,אולם היא לא ידעה לנצל עובדה זו עד היום כשם שעשתה ארה"ב. במילים אחרות – רוסיה היא לא אירלנד ,יוון או פורטוגל .לא ניתן לוותר עליה ,בשעה שהריבית על היורו ה ,0%וברוסיה היא 17%הרי שמבחינת הסיכוי/סיכון לא ייקח הרבה זמן עד אשר האירופאים יחליטו לחזור לרוסיה ולהשקיע בה .ב ,1998במשבר הרוסי ונפילת קרן הגידור ,LTCMלקח למשקיעים מספר חודשים בלבד על מנת להבין את הפוטנציאל : שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 10 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • מדד רוסיה – ,RTSגרף חודשי 20שנים. כאמור העיגול השמאלי מציין את משבר 1998וההתאוששות המהירה דאז .כנ"ל במשבר – 2008עיגול אמצעי .מה יקרה בעיגול הימני? ימים יגידו ,אבל כאמור רוסיה היא .TOO BIG TO FALLכל מה שהכלכלה הרוסית צריכה עכשיו זה כמה שבועות של שקט תעשייתי ,יציבות במחיר הנפט וההתאוששות תגיע מעצמה .פשיטת רגל? שמיטת חובות? זוהי בעיה של אירופה ולא של הרוסים .יותר מדי מוטל על הכתף. לשחרר את רוסיה מהמחנק זה אינטרס גלובלי והנזק של לתת לה ליפול הוא רב מאשר עלות חילוצה בעת הצורך. רוסיה עשויה להיות ההפתעה של השנתיים/שלוש הקרובות. ומה לגבי הנפט? אכן – התפוקה עולה ,וסביר שתמשיך לעלות ,אבל גם הביקוש עולה .הסוכנות העולמית לאנרגיה לא ממש יודעת בכל נקודת זמן מי יש יותר – ביקוש או היצע ,אחרת כולנו היינו עשירים הרבה יותר .ניתן היה לשער את מחיר חבית הנפט אם הכלכלה העולמית הייתה במצב נורמלי, אבל היא לא כך מאז ,2008אז החל הפדרל ריזרב להתערב בנעשה בשווקים על ידי תכניות ההרחבה השונות .האם הביקוש לזהב ולכסף ירד בשנתיים האחרונות? ממש לא ,ההפך הוא הנכון ,וגם ההיצע לא רב ,אבל הפדרל ריזרב הודיע בתחילת השנה שסביבת הכסף 'הזול' בדרך להסתיים ,אין יותר כסף חינם .הפד בלם את תכניות ההרחבה ,כך שבפועל נכסים כמו כסף וזהב ירדו בגלל פעילות מוניטרית ולא על בסיס כלכלי .אותו דבר לגבי הנפט – אמנם ההיצע עלה ,אבל האם מישהו מאתנו נוסע פחות? מחמם פחות את הבית בחורף או מקרר אותו פחות בקיץ? אנחנו מבשלים פחות אוכל? התשובה היא לא .תפוקת נפט מפצלי שמן הוא טרנד שקיים כבר שנתיים ויותר באופן נמרץ ,אולם זה לא עצר את מחיר חבית נפט להגיע ולהתבסס מעל .$100הירידה האמתית במחיר הנפט החלה כאשר גברו הדיבורים על העלאת הריבית הדולרית לצד הפסקת תכניות ההרחבה. בזמנים לא נורמליים ,כשקשה לכמת את המצב האמתי בשווקים ,החשיבה חייבת להיות מחוץ לקופסא .המשמעות היא שאם מחירי הנפט ימשיכו להיות זולים באופן יחסי אז לפד לא תהיה סיבה להעלות את הריבית .להעלות ריבית כי השוק מצפה לזה היא לא סיבה מספיק טובה, כי באותה מידה השוק יכול לרצות שתהיה הורדת ריבית וחזרה למתווה של הרחבה בעוד שנה .העסק מורכב ולכן לא מן הנמנע שדווקא עכשיו יחליט הפד להשהות את העלאת הריבית ולראות התייצבות מסוימת בשווקים. סוכנות רוייטרס דיווחה לפני מספר ימים שישנה ירידה של 40%בבקשות לקידוחים בארה"ב ,וזה נכון לסוף נובמבר ,הרבה לפני הירידה הדרמטית של חוזה הנפט לפני כשבועיים .כלומר פרויקטים רבים נשלחו למגירה וההשלכות של מחיר נפט נמוך הן עצומות גם על סקטורים שבעקיפין קשורים לסקטור האנרגיה. איך שלא הופכים את התמונה המצב לא פשוט לניתוח וספק אם למישהו יש את הכלים להעריך את מחיר החבית בעוד 12חודשים ,אבל בדבר אחד ניתן להסכים – מחיר הנפט צלל חזק מדי ,מהר מדי ובצורה אלימה שלא מאפיינת – הצלילה ב 2008במחיר הנפט הייתה בגלל שמשקיעים היו חייבים להביא כסף מהבית על מנת לכסות את הפסדי האשראי שלהם בנדל"ן האמריקאי .הצלילה של השבועות האחרונים לא באמת באה בגלל שארה"ב פתאום גילתה מרבצי נפט ל 1000שנה ,וגם לא בגלל שהתפוקה זינקה פי ) 2כי המחיר צלל בחצי( ,ולכן סביר בהחלט שמחיר הנפט דווקא עשוי לחוות מסע מתקן כלשהו. צלילה של 50%ויותר ,מאז יולי האחרון ,היא בהחלט סוג של התפוצצות בועה .זוהי לא ירידה ,זוהי מפולת של ממש .בניתוח הטכני ישנה תיאוריה ,בעת מפולת של מחירים ,שמדדים שואפים לרדת עד חצי מה'גבוהה' בעתות משבר של ממש .בשנת 2000צלל מדד ה s&p500 50%משיאו ערב המשבר לפני שתיקן הכל חזרה .אותו דבר בדיוק קרה ב -2008גם אז היה זה חצי מהגבוה בטרם תיקן השוק והגיע כיום שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 11 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 לשיאים חדשים .כמובן שאל מול הנחת 'חצי מהגבוה' יש גם יוצאים מן הכלל ,כלומר ישנם נכסים שצוללים גם 60%מהגבוה ואף יותר מזה, אבל זה לא משנה את העובדה שמחיר החבית היום הוא חצי מכפי שהיה לפני חצי שנה ,וכשרוצים למכור לך משהו ששוויו היום חצי מכפי שיהיה לפני חצי שנה לרוב את לוקח .זו התיאוריה על קצה המזלג ,והיא נכונה גם לקרטון חלב. היום אנחנו נמצאים בחצי מהגבוה במחיר הנפט .הוא עלול המשיך ולרדת עוד ,אבל כאן קיים שיווי המשקל ,גם אם הוא יושג עוד חודש או חודשיים .אם נוסיף לזה את האפשרות של תיקון טכני לירידות החדות ואולי את ההתקפלות של סעודיה וצמצום התקופה ,אז סיכוי שגם מחיר הנפט ,בדומה לשוק הרוסי ,יבצעו מהלך שאף אחד לא רואה אותו היום ,כלומר יתחיל מהלך עליות שעשוי להגיע לרמה ,שאותה מציינים לא מעט פרשנים ,כברת שיווי משקל – אזור ה .$80-$75 מסקנה – הנפט סובל ממכירות יתר ,מכירות שלא נראו כמותן מאז משבר .2008הנו מניחים מחירים יציבים יותר ב ,2015עם אפשרות של מעל לסבירה במחיר לכיוון של 70-75דולר ,אך בראש ובראשונה אנחנו מייחלים ליציבות קודם כל. אפיק אג"ח דולרי ממשלתי/קונצרני השאלה שסגרה את 2013היא השאלה סוגרת גם את – 2014מתי יעלה הפד את הריבית הדולרית .כמעט בכל הזדמנות שניתנה לנו טענו כי הריבית לא תעלה ב 2014וכך אכן היה. • אג"ח דולרי ממשלתי ל 10שנים .גרף שנתיים. אפשר לומר ששנה רגועה עברה על אפיק האג"ח הממשלתי הדולרי ,תוך זחילה בתשואה כלפי מטה מרמה של 3%ל .2.1%טרם הוחזרו ההפסדים על 2013באפיק זה ,אבל היציבות באפיק עשתה את שלה עבור הלקוחות הסופר סולידיים .הכלכלה האמריקאית אכן עושה רושם כאילו עלתה על המסלול הנכון ,אחרי 6שנים מהמשבר של ,2008אולם יש לא מעט אי וודאות – עומק החוב הלאומי התרחב לנוכח הייסוף בדולר )פיחות בשאר המטבעות( ,כמו גם רמת האבטלה שעדיין לא מספיק נמוכה והנה בא המשבר עם רוסיה וירידת המחירים של חבית נפט .השורה האחרונה למעשה מווסתת את הצורך בהעלאת ריבית מידית ,כלומר דחיה תתקבל בטבעיות ,וזה למעשה מה 'שהריח' השוק ב .2014ירידת מחיר הנפט פגעה בלא מעט סקטורים ,אבל היא מותירה יותר כסף פנוי בכיסי הציבור ולכן למחיר הנפט 2צדדים – טוב לציבור הרחב ,רע לחברות. עד לפני כמה שבועות הייתה הנחת עבודה כי הריבית בסוף 2015תעמוד על יותר מ ,1%אולם נכון להיום הנחת הבסיס היא שהריבית לא תעבור את רמת ה .0.75%זה כשלעצמו נותן כרית נוחה להמשך היציבות באפיק זה ,אם כי כל הדרדרות בכלכלה העולמית עלולה לטרוף את הקלפים לכל כיוון. הסיפור האמתי הוא בדירוגים הנמוכים יותר – אלו נפגעו מאוד בשבועות האחרונים לנוכח הלחץ מכיוון רוסיה והנפט .החשש הגדול מפני שמיטת חובות התרחב גם למדינות קומודיטיס נוספות מלבד רוסיה – קנדה ,ברזיל ,אוסטרליה ודרא"פ – באג"ח של מדינות אלו ראינו התרחבות פער תשואות חריגה. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 12 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • פער תשואות אג"ח 'זבל' אל מול אג"ח ממשלתי – גרף 4שנים. בגרף מעלה רואים כיצד פער התשואות התרחב מרמה של 3.5%אל עבר קרוב ל .6%כעת זוהי רמה שבהחלט מפצה על הסיכון באפיק זה. פער התשואות התרחב גם אל מול האג"ח בדירוגים הגבוהים יותר – BBBומעלה : • פער תשואות אג"ח בדירוג גבוה אל מול תשואת אג"ח ממשלתי. הגרף מעלה מתאר גם הוא שהאג"ח הממשלתי הניב תשואה עודפת על פני האג"ח הקונצרני גם בדירוגים הגבוהים יותר. חשוב לציין כי בעוד ארה"ב מראה סימני התאוששות הרי שבאירופה המצב הוא הפוך – האבטלה גבוהה ,האינפלציה נמוכה ולכן סביר שהריבית על היורו תישאר נמוכה עוד זמן רב ,גם אם הריבית על הדולר תעלה .במקרה שכזה צפוי להיות מהלך מפתיע של זרימת הון מאירופה לארה"ב ,כך שהביקושים לאג"ח בארה"ב ,בעיקר קונצרני ,עשויים להתרחב .אמנם הדולר גם הוא עשוי לעלות אל מול היורו ,אבל מבחינתנו חשובה זרימת ההון – אם היא תתרחב לכיוון ארה"ב כפי שאנו מצפים אזי השוק הקונצרני בארה"ב ירווה נחת בטווח הבינוני/ארוך ולכן חשובה האחזקה באג"ח קונצרני בארה"ב .בנוסף -אנחנו לא צופים העלאת ריבית דולרית אל מעל 0.5%ב .2015הפד עשוי לעלות את הריבית ,אולי כבר ברבעון השלישי ,אבל הוא לא יעלה אותה בבת אחת פעמיים לכיוון ה ,1%הנחת עבודה שמשמעותה היא שהאג"ח הקונצרני עדיף בראיה של שנה שנתיים קדימה. היום ,אחרי הירידות באפיק הקונצרני ,יש הזדמנויות שכדאי להסתכל עליהן באופן חיובי .זה לא אומר שמחר יתחיל גל עליות באפיק זה, ולבטח צפויה עוד תנודתיות ,אבל בחישוב של סיכוי מול סיכון )בנטרול מטבע כמובן( -המחירים של היום נוחים מכפי שהיו לפני מספר שבועות/חודשים. מתכות ללא ספק אכזבת השנה. המתכת הזהובה פתחה את 2014בסערה עם עליות של ,20%אולם החל מאפריל ,לצד התחזקות הדולר בעולם ,והיציאה של הפד מתכניות ההרחבה ,החלה זליגה של מחיר הזהב והוא צפוי לסגור את 2014עם תשואה שלילית של .2%-3% שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 13 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • מחיר חוזה הזהב – גרף יומי – 12חודשים. חוזה הכסף צפוי לסגור שנה שלילית עם מינוס של .20% 14 • חזה כסף – גרף יומי 12חודשים. קשה להצביע על סיבה אמתית לחולשה במתכות היקרות ,שכן הביקושים להן עולים בקצב קבוע ,במיוחד מהודו וסין .מאוד יתכן שהסיבה האמתית נעוצה במדיניות המוניטרית של הפד )צמצום מוניטרי( וכן החשש מהעלאת הריבית. הגרף מטה מתאר את היחס שבין הדולר למחיר הכסף .ניתן בהחלט לומר שחוזה הכסף ירד רבה יותר מכפי שהדולר עלה ולמעשה היחס בין שני המדדים התקרב ליחס שהיה במשבר – 2008אז נסק הדולר אל מול המטבעות האחרים בעולם ובמקביל חוזה הכסף התרסק וכל זה תוך מספר חודשים )יולי-דצמבר ,(2008אולם מיד עם שוך הסערה חזר חוזה הכסף ועלה ,במקביל לתכניות ההרחבה של הפד .כיום אמנם אין תכניות הרחבה והדולר חזק מאוד ,אך היחס הוא לא פרופורציונאלי. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 • אינדקס הדולר ) (USDמול חוזה הכסף – גרף חודשי 10שנים. מסקנה – לא קברנו את חוזה הכסף עדיין.... מניות ארה"ב 15 • מדד – s&p500גרף 36חודשים. הזווית הכלכלית נכון לכתיבת שורות אלו נסחר מדד ה s&p500לפי מכפיל של .20בסוף 2013נסחר המדד לפי מכפיל של ,17כלומר המכפיל עלה ב 17% בעוד המדד עלה ב 13%והמשמעות היא שרווחי החברות נשחקו ב .2014אין זה כמובן אומר דבר לגבי 2015שכן המשק האמריקאי כאמור מתאושש ,אבל סקטור האנרגיה והירידות האחרונות בו 'טרפו' את הקלפים. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ 3 26דצמבר 2014 כבר בראשית סקירתנו תיארנו את הנחת העבודה שלנו – הריבית באירופה לא תעלה לפני שהריבית בארה"ב תעלה וכיוון שכך סביר שתנועות ההון יהיו מאירופה לארה"ב – הדבר ייצור ביקוש עודף לנכסים בארה"ב ,בעיקר למניות ,אך גם לאג"ח ולכן סביר ש 2015תהיה שנה חיובית גם היא בשוק המניות ,אם כי תנודתיות תהיה מנת חלקנו גם כן ,בעיקר בסקטורים פגיעים )כמו האנרגיה למשל(. למעט סקטור האנרגיה והחומרים ) (MATERIALSהרי שכל הסקטורים במדד ה s&p500עלו ב ,2014מי יותר ומי פחות .ובכך הם סוגרים שנה שלישית ברציפות של עליות ,מאז ,2011שהייתה שנה קשה במניות .מבלי להיכנס לסטטיסטיקה של שנת בחירות וכו' הרי שמרבית התחזיות בקרב הבנקים המובילים בעולם מדברות על תשואה דו ספרתית של המדד ב .2015הרעיון המרכזי של סקירה זו יצא מתוך הנחת עבודה של תחזית ארוכת טווח ולכן מהמספרים שליקטנו וחישבנו יוצאת תמונה כדלקמן : ב 10השנים האחרונות ,כולל המשבר של ,2008צמח הרווח למדד ה s&p500ביותר מ ,50%כאשר ב 3השנים האחרונות הוא צמח בקצב של 13-14אחוז לשנה .בהנחת עבודה של צמיחה כזו ברווח ,הרי שהרווח למדד ב 5) 2020שנים קדימה( אמור לנוע סביב ה ,$170ואם נניח שהמכפיל ימשיך וינוע סביב ה 17אמור המדד להיות בעוד 5שנים במחיר של 2900נקודות ,כלומר תשואה של 40%ב 5שנים ,או 8%לשנה .אנחנו בהחלט מרגישים נוח עם המספרים הללו בטווח הארוך ,דגש על המילה 'ארוך' שכן סקטור האנרגיה אמור להיות מאוד חלש ברבעון הנוכחי ,ואולי גם ברבעון הראשון של 2015בגלל מחירי נפט זולים ,עובדה שעלולה לגרור את המדד כולו לסוג של התכווצות, אלא שבטווח הארוך אנחנו מעריכים שמחירי הנפט יתייצבו ואף יעלו ולכן תרומת סקטור האנרגיה תהיה חיובית למדד .במקרה שכזה הדבר עשוי לדחוף את שאר הסקטורים למעלה ,אם כי כפי שאמרנו קודם לכן – תנודתיות תמיד תהיה. זווית טכנית • – S&p500גרף חודשי 7שנים. מאחר והניתוח הכלכלי התייחס לטווח הארוך אזי לקחנו את הגרף 7שנים אחורה ומתחנו קו מהשפל של משבר .2008עליות של 40%ו 20%יהיו ככל הנראה לא מציאותיות ,מאחר והמדד זוחל לו יפה בטווחים צרים יותר כאשר התמיכה למדד כרגע עומדת ברמות של 1950 נקודות ,כל ומר כל עוד הוא יהיה מעל רמה זו )נכון לרגע זה( אזי המגמה העולה תימשך .יתכנו תיקונים מטה ,כפי שהיו גם בחודש ספטמבר האחרון ,אבל הם אמורים להיתמך על הקו ולחזור ולעלות .אם לא יחזיקו מעל לקוח יש להיערך בהתאם ,אבל כרגע זה נראה חיובי. ומה לגבי סקטורים שיובילו את המדד קדימה? אנרגיה – על פי תחזיות האנליסטים צפוי סקטור האנרגיה להניב רווח של $9.5ברבעון הרביעי .אם תעודת הסל )XLEבגודלה ביותר העוקבת אחר הסקטור( נסחרת כעת סביב ,$80הרי שהמכפיל של המדד ברבעון הרביעי צפוי להיות .8.5בפעם האחרונה שהמכפיל של סקטור זה היה מתחת ל 10היה ברבעון הראשון של ,2009מיד לאחר משבר ,2008כאשר העולם נראה היה כאילו הולך לאבדון פיננסי. איך שלא הופכים את התמונה ,וכמובן שהרבה תלוי במחיר הנפט ,כי הרי ההכנסות נגזרות משם ,הרי שהמחיר הנוכחי הוא זול .חשוב להדגיש – בעוד מחיר הנפט צלל ב 50%ברבעון החולף הרי שתחזית ההכנסות לסקטור מצביעה על ירידה של 14%בהכנסות בסקטור, כלומר החברות 'גידרו' עצמן מפני ירידה אפשרית במחיר הנפט )כפי שטענו בעבר( ולכן קשה ככל שתהיה התמונה הנוכחית ,היחס בין הירידות בסקטור לבין הירידה בהכנסות וברווח המצרפי הצפוי הוא לא פרופורציונאלי ומכאן שההזדמנות נמצאת מתחת לאף. שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 16 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH [ • 26דצמבר 2014 3 –XLEאנרגיה ,גרף חודשי 15 ,שנים. מסקנה – לא לרוץ לקנות ,אבל להתחיל ולאסוף. תקציר התחזית הגלובאלית ל :2015 נושא ריבית דולר סקטור אנרגיה מדד s&p500 תשואת אג"ח 10שנים ארה"ב חוזה כסף תחזית 0.5% תשואת יתר 8% 2.5% $18 ********************************** • • • • חברת ההשקעות שקדי שוקי הון בע"מ ,עומדת בכל דרישות החוק לני"ע והיא בעלת רישיון לשיווק ולניהול השקעות מטעם הרשות לני"ע בישראל .כותב הסקירה – ירון שקדי. ירון שקדי הוא בעל רישיון לייעוץ וניהול השקעות מטעם הרשות לני"ע בישראל. אין בעבודת המחקר הנ"ל משום המלצה לקניה ו/או מכירה של ני"ע שונים לרבות אלו המופיעים בסקירה .כל העושה שימוש כלשהוא בהמלצות החברה עושה זאת על אחריותו הבלעדית בלבד.אין החברה אחראית לכל נזק שיגרם בגין שימוש במידע המוזכר בסקירה זו. העברת הסקירה לכל גורם ללא אישור חברת ההשקעות שקדי שוקי הון בע"מ הינה עבירה בגין הפרת זכויות יוצרים . שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il 17 מחלקת מחקר SHKEDY CAPITAL MARKET , RESEARCH 2014 דצמבר26 3 [ 18 שקדי שוקי הון בע"מ מחלקת מחקר 077-2040225 www.shkedy.co.il
© Copyright 2024