‫‪14‬‬ ‫<< שוק ההון‬ ‫גלובס יום ב'–ג' | כ"ח–כ"ט בניסן תשע"ג | ‪ 9–8‬באפריל ‪2013‬‬ ‫שוק ההון >> ‪15‬‬ ‫יום ב'–ג' | כ"ח–כ"ט בניסן תשע"ג | ‪ 9–8‬באפריל ‪ 2013‬גלובס‬ ‫ץ היומי שלך להשקעות‬ ‫היועץ‬ ‫הי‬ ‫קנייה בקמעונאות‬ ‫פורטוגל טלקום‪:‬‬ ‫מצליחה בברזיל‬ ‫ועומדת באתגרים‬ ‫חברת התקשורת ‪Portugal Telecom‬‬ ‫)סימול‪ (PTC.PL :‬מספקת שירותי תקשורת‬ ‫קווית וסלולרית בעיקר בפורטוגל‪ .‬במקביל‪,‬‬ ‫יש לה גם פעילות בינלאומית‪ :‬בברזיל היא‬ ‫מחזיקה בחלק ממניות חברת התקשורת ‪,Oi‬‬ ‫והיא פעילה במדינות נוספות כגון מוזמביק‪,‬‬ ‫קניה‪ ,‬סין ועוד‪ .‬פורטוגל טלקום נסחרת‬ ‫במקביל בבורסה של פורטוגל ובבורסת ניו‬ ‫יורק )סימול‪ ,(PT :‬ושווי השוק שלה הוא‬ ‫כ–‪ 3.5‬מיליארד אירו‪.‬‬ ‫בשנת ‪ 2012‬חברת התקשורת הברזילאית‬ ‫‪ Oi‬הייתה אחראית ל–‪ 46%‬מההכנסות‬ ‫ול–‪ 40%‬מה–‪) EBITDA‬רווח בנטרול‬ ‫וולמארט‪ :‬לענקית‬ ‫יש עוד לאן לגדול‬ ‫נתוני המקרו הטובים‪ ,‬שמתפרסמים באחרונה בארה"ב‪ ,‬מצביעים על גידול ביכולת וברצון של הצרכנים‬ ‫להוציא יותר כסף ‪ º‬מיהן מניות הקמעונאות האמריקניות שייהנו מכך ‪ /‬שירי חביב ולדהורן‬ ‫בר מספר חודשים שהשוק האמריקני כסף‪ .‬נתוני הוצאות הצרכנים שפורסמו‬ ‫פברואר עלו המכירות ב–‪ - 1.1%‬גבוה בהרבה‬ ‫נמצא‪ ,‬כך נראה‪ ,‬במגמת שיפור‬ ‫באחרונה‪ ,‬הצביעו על עלייה של ‪0.7%‬‬ ‫מהציפיות‪ .‬בסוף השבוע יפורסם הנתון לחודש‬ ‫והתאוששות לאחר המשבר הכלכלי‪ .‬בפברואר ‪ -‬חודש רביעי ברציפות של עלייה מארס ‪ -‬הצפי הוא שהמדד יישאר ללא שינוי‪,‬‬ ‫עד נתוני התעסוקה החלשים יחסית‪ ,‬שפורסמו )אם כי חלק ניכר ממנה נובע מעליית מחירי ובנטרול שוק המכוניות והדלק המדד יעלה‬ ‫בשבוע שעבר‪ ,‬נתוני המקרו האמריקניים‬ ‫הדלק(‪ .‬ההכנסה הפרטית עלתה במקביל‬ ‫ב–‪ 0.3%‬לעומת חודש קודם‪.‬‬ ‫הצביעו על שיפור בחודשים האחרונים‪.‬‬ ‫ב–‪.1.1%‬‬ ‫מיהן המניות שעשויות ליהנות מהמשך‬ ‫מהנתונים מצטיירת תמונה של גידול‬ ‫השיפור במצבו של הצרכן משתקף‪,‬‬ ‫המגמה החיובית בתחום? שלושה אנליסטים‬ ‫ביכולת וברצון של הצרכנים להוציא יותר‬ ‫בין היתר‪ ,‬במכירות הקמעונאיות‪ :‬בחודש‬ ‫בחרו את המניות המומלצות שלהם‪¿ .‬‬ ‫כ‬ ‫)צילום‪ :‬רויטרס(‬ ‫ריבית‪ ,‬מס‪ ,‬פחת והפחתות( של פורטוגל‬ ‫טלקום‪ .‬התוצאות של ‪ Oi‬היו טובות מהצפוי‪,‬‬ ‫והיא התגברה על אתגרים מבניים בשוק‬ ‫הקווי בעזרת הצלחות בתחומי הפס הרחב‬ ‫והטלוויזיה‪ ,‬וכניסה מחודשת לשוק הסלולר‬ ‫‪.Post-Paid‬‬ ‫עם זאת‪ ,‬עזיבת מנכ"ל ‪ Oi‬יוצרת אי–‬ ‫ודאות בטווח הבינוני‪ .‬הדיבידנד מ–‪ Oi‬נותר‬ ‫בטוח לעת עתה‪ ,‬אך יכולת הקבוצה להמשיך‬ ‫להשקיע על מנת להתגבר על האתגרים‬ ‫בשוק‪ ,‬עדיין לא ודאית‪.‬‬ ‫בפורטוגל שוק הסלולר נהיה יותר‬ ‫תחרותי‪ .‬חברת ‪ Vodafone‬ממשיכה לקדם‬ ‫את תוכנית ה–‪ Pre-Paid‬שלה‪ ,‬חבילה בלתי‬ ‫מוגבלת ב–‪ 7.99‬אירו‪ ,‬ואנחנו מעריכים שיש‬ ‫עוד מקום להורדות מחירים בשוק‪ .‬בשוק‬ ‫הקווי בפורטוגל אנו מזהים חוזק‪ ,‬וזאת על אף‬ ‫המצב המקרו–כלכלי הקשה‪ .‬עם זאת‪ ,‬השוק‬ ‫מגיע לשיעורי חדירה גבוהים ב–‪pay–TV‬‬ ‫)כ–‪ 78%‬מבתי האב‪ ,‬שיעור גבוה ביחס‬ ‫לממוצע העולמי(‪.‬‬ ‫התחזיות שלנו לשנת ‪ 2013‬מעט‬ ‫יותר גבוהות מקונצנזוס האנליסטים‪ ,‬אך‬ ‫התחזיות ל–‪ 2015–2014‬דומות לקונצנזוס‪.‬‬ ‫להערכתנו‪ ,‬ב–‪ 2013‬יימשך השיפור בהוצאות‬ ‫התפעוליות‪.‬‬ ‫בתרחיש של אפסייד‪ ,‬החברה עשויה להציג‬ ‫תוצאות טובות מהצפוי בברזיל ו–‪ Oi‬תגדיל‬ ‫את נוכחותה בשוק הסלולרי‪ .‬במקביל‪ ,‬השקה‬ ‫מוצלחת של חבילות "‪ "Quadplay‬יכולה‬ ‫לשפר את ביצועי החברה בשוק הסלולר‬ ‫ולהפחית את שיעור הנטישה‪ .‬בתרחיש של‬ ‫דאונסייד‪ ,‬המעבר מטלפון קווי לסלולרי‬ ‫בשוק הברזילאי עלול לפגוע במאמצי ‪Oi‬‬ ‫להגדיל את הכנסותיה‪.‬‬ ‫אנו מעלים את המלצתנו למניית פורטוגל‬ ‫טלקום מ"תשואת חסר" ל"נייטרלי"‪ ,‬אך‬ ‫משאירים ללא שינוי את מחיר היעד על ‪4‬‬ ‫אירו ‪ -‬כ–‪ 4%‬מעל מחיר השוק‪ .‬מחיר היעד‬ ‫מבוסס על מכפיל ‪ 11.8‬על רווחי ‪,2013‬‬ ‫לעומת מכפיל ממוצע של ‪ 11.5‬במגזר‪.‬‬ ‫‪ º‬מחלקת המחקר‪ ,‬קרדיט סוויס‬ ‫‪ :GNC‬ויטמינים ותוספים לתיק‬ ‫‪ GNC‬היא השחקנית‬ ‫באה לידי ביטוי גם במכירות‬ ‫המובילה בארה"ב בתחום‬ ‫חנויות קיימות‪ ,‬שם החברה‬ ‫התוספים התזונתיים‪ ,‬מוצרי‬ ‫רשמה עלייה של ‪ .9.8%‬אמנם‬ ‫הבריאות והוויטמינים‪ .‬היא‬ ‫מדובר בירידה ביחס לרבעון‬ ‫אחראית על כל שרשרת הערך המקביל‪ ,‬שבו נרשמה צמיחה‬ ‫ ממו"פ מוצרים‪ ,‬דרך תהליך‬‫של ‪ ,10.3%‬אך עדיין מדובר‬ ‫הייצור והאריזה וכלה בשיווק‪ .‬בצמיחה מרשימה‪ .‬הירידה‬ ‫‪ GNC‬פועלת בתחום הנמצא בצמיחה היא מגמה טבעית‪,‬‬ ‫בצמיחה מתמשכת‪ .‬הרצון‬ ‫המהווה חלק מהתבגרותה של‬ ‫לשפר את איכות החיים מאפיין כל רשת קמעונאית‪.‬‬ ‫את האמריקנים‪ ,‬ואנו מעריכים‬ ‫להערכתנו‪ ,‬החברה תתייצב‬ ‫שהמגמה היא ארוכת טווח‪.‬‬ ‫על צמיחה גבוהה של ‪7%–6%‬‬ ‫ב–‪ 2012‬הכנסות החברה צמחו במכירות בחנויות קיימות‪,‬‬ ‫ב–‪ 17%‬ל–‪ 2.4‬מיליארד דולר‪.‬‬ ‫וצמיחה בשורה העליונה של‬ ‫הרווח התפעולי צמח ב–‪,52%‬‬ ‫‪ .20%–15%‬במהלך ‪ 2013‬צפויה‬ ‫ושולי רווח התפעולי עלו‬ ‫‪ GNC‬להגדיל את השקעות‬ ‫הפרסום והשיווק‪ ,‬ולהטמיע את‬ ‫ל–‪ .17.6%‬הצמיחה בהכנסות‬ ‫השינוי בשיטת המכירות לחברי‬ ‫מועדון‪ .‬החשש המוגזם של‬ ‫המשקיעים משיטת המכירות‬ ‫החדשה הוביל לסנטימנט‬ ‫שלילי במניה‪ ,‬וזאת למרות‬ ‫אינדיקציות להצלחתה‪.‬‬ ‫‪ GNC‬נסחרת במכפיל‬ ‫‪ 13.6‬על רווחי ‪ - 2013‬נמוך‬ ‫מאוד לחברה מובילה בתחומה‪,‬‬ ‫שצפויה לצמוח ברווחים בקצב‬ ‫דו–ספרתי‪ ,‬של ‪.20%–15%‬‬ ‫הסיכונים הכרוכים בהשקעה‬ ‫הם אפשרות להאטה כלכלית‪,‬‬ ‫שתפגע בביקוש‪ ,‬ואפשרות‬ ‫פגיעה ברווחיות החברה‬ ‫כתוצאה ממודל התמחור החדש‬ ‫לחברי המועדון‪¿ .‬‬ ‫ממליץ‪ :‬אוהד חיים‪ ,‬אנליסט ני"ע זרים‪ ,‬לאומי שוקי הון‬ ‫‪ d‬סימול‪GNC :‬‬ ‫‪ d‬פעילות‪ :‬מכירת‬ ‫תוספים תזונתיים‪,‬‬ ‫ויטמינים ומוצרי‬ ‫בריאות‬ ‫‪ d‬שווי שוק‪:‬‬ ‫‪ 3.9‬מיליארד דולר‬ ‫בבורסת ניו יורק‬ ‫‪:Under Armour‬‬ ‫להתלבש איתה ועליה‬ ‫‪ ,Under Armour‬שנוסדה‬ ‫בשנת ‪ ,1996‬מייצרת ומשווקת‬ ‫בגדים והנעלה‪ ,‬המיועדים‬ ‫לעוסקים בספורט בצורה‬ ‫מקצועית אך גם לחובבים‪.‬‬ ‫החברה קטנה ביחס למתחרות‪,‬‬ ‫אך בזכות שילוב של טכנולוגיה‬ ‫מתקדמת ואסטרטגיית שיווק‬ ‫מוצלחת‪ ,‬היא זוכה לאהבת‬ ‫הצרכן ומצליחה להגדיל נתחי‬ ‫שוק על חשבון המתחרות‬ ‫הגדולות והוותיקות‪ .‬החברה‬ ‫צומחת בשורת ההכנסות‬ ‫בשיעור של כ–‪ 20%‬כבר ‪11‬‬ ‫רבעונים ברציפות‪.‬‬ ‫ההערכה היא שבחמש השנים‬ ‫הקרובות התעשייה תצמח‬ ‫בשיעור של ‪ ,17.6%‬והצפי‬ ‫לצמיחת החברה עומד על‬ ‫שיעור גבוה יותר‪ ,‬של ‪.18.3%‬‬ ‫באמצעות החברה ניתן לייצר‬ ‫חשיפה לסקטור הקמעונאי‬ ‫האמריקני‪ ,‬שכן מירב ההכנסות‬ ‫שלה מגיעות ממכירות בארה"ב‪.‬‬ ‫‪ d‬סימול‪UA :‬‬ ‫‪ d‬פעילות‪:‬‬ ‫קמעונאית אופנת‬ ‫ספורט‬ ‫‪ d‬שווי שוק‪:‬‬ ‫‪ 5.6‬מיליארד דולר‬ ‫בבורסת ניו יורק‬ ‫עם זאת‪ ,‬בתוכנית הרב–שנתית‬ ‫שחשפה ‪Under Armour‬‬ ‫לפני מספר שבועות‪ ,‬הודיעה‬ ‫החברה שהיא מתכוונת לשים‬ ‫דגש על צמיחה גם בשווקים‬ ‫בינלאומיים‪ .‬כלומר‪ ,‬לחברה‬ ‫פוטנציאל צמיחה גדול לעומת‬ ‫המתחרות‪ ,‬שכבר נמצאות‬ ‫בשווקים המתעוררים והצליחו‬ ‫להציג שיעורי צמיחה מרשימים‬ ‫בזכות כך בשנים האחרונות‪ .‬אנו‬ ‫ממליצים על המניה "תשואת‬ ‫יתר"‪¿ .‬‬ ‫ממליץ‪ :‬עמית כהן‪ ,‬מנהל תחום ני"ע זרים‪ ,‬הדס ארזים‬ ‫וולמארט היא הקמעונאית‬ ‫הגדולה ביותר בעולם‪ ,‬ועיקר‬ ‫הפעילות שלה בארה"ב‪ .‬לרשת‬ ‫יש מעל ‪ 10,700‬סניפים ב–‪27‬‬ ‫מדינות ובהן ארגנטינה‪ ,‬ברזיל‪,‬‬ ‫קנדה‪ ,‬סין ועוד‪ .‬אסטרטגיית‬ ‫הרשת כוללת ‪- EDLP‬‬ ‫הבטחת המחיר הזול ביותר‬ ‫האפשרי לצרכן‪ .‬במקביל‪,‬‬ ‫וולמארט פועלת להרחיב את‬ ‫מגוון המוצרים שהיא מוכרת‪.‬‬ ‫הפעילות הגלובלית של החברה‬ ‫אחראית על כ–‪ 30%‬ממכירותיה‬ ‫של וולמארט‪ ,‬ויש לה הזדמנויות‬ ‫צמיחה גלובליות‪.‬‬ ‫בעקבות מפגש עם סמנכ"ל‬ ‫הכספים‪ ,‬צ'רלס הולי‪ ,‬אנחנו‬ ‫ממשיכים להאמין שמכירות‬ ‫חנויות קיימות ייהנו ב–‪2013‬‬ ‫מהשקעת החברה בפרסום‬ ‫בתקשורת וברשתות חברתיות‪,‬‬ ‫שנועד להבטיח שלקוחות ידעו‬ ‫שוולמארט מציעה את המחיר‬ ‫הנמוך ביותר לצרכן‪.‬‬ ‫בפעילות הבינלאומית של‬ ‫וולמארט ישנה האטה מסוימת‬ ‫בחלק מהשווקים‪ ,‬אך החברה‬ ‫מתמקדת בשיפור הרווחיות‬ ‫בברזיל ובסין‪ ,‬ויש גם פוטנציאל‬ ‫להפחתת עלויות במקסיקו‬ ‫ובדרום אמריקה‪.‬‬ ‫הגישה החיובית שלנו כלפי‬ ‫וולמארט נובעת ממספר סיבות‪.‬‬ ‫ראשית‪ ,‬תחזית הצמיחה שלה‬ ‫בארה"ב נתמכת על ידי שילוב‬ ‫של גידול בגודל החנויות‬ ‫)צילומים‪ :‬רויטרס‪ ,‬בלומברג ויח"צ(‬ ‫הטיפ היומי‬ ‫‪ High Yield‬עם מח"מ מגודר‬ ‫קרן סל חדשה מספקת חשיפה לאפיק האג"ח בסיכון גבוה‪ ,‬תוך נטרול‬ ‫סיכון עליית התשואות באג"ח הממשלתיות ‪ º‬האם היא שווה השקעה‬ ‫פני כחודש בחנו כאן את באפיק ה–‪ HY‬בחו"ל הוא לאו‬ ‫דווקא הערכת חסר של סיכון‬ ‫אפיק האג"ח להמרה‬ ‫)‪ (Convertible Bonds‬האשראי‪ ,‬אלא עליית תשואות‬ ‫בחו"ל כאלטרנטיבה להשקעה‬ ‫באג"ח הממשלתיות‪ .‬על רקע זה‬ ‫באג"ח ‪) High Yield‬אג"ח בסיכון בחנו את איגרות החוב להמרה‬ ‫גבוה‪ (HY ,‬בחו"ל‪ ,‬וזאת לאור‬ ‫כאלטרנטיבה ל–‪ ,HY‬לאור‬ ‫התשואות הנמוכות באופן היסטורי רגישותן הנמוכה יותר לעליית‬ ‫ב–‪ .HY‬הניתוח הוביל למסקנה‪ ,‬כי תשואות‪ ,‬וכן הפוטנציאל לרווחי‬ ‫התשואות ב–‪ HY‬אכן נמוכות‪ ,‬אך הון במקרה של המשך עליות‬ ‫הסיבה לכך היא בעיקר תשואות‬ ‫בשוקי המניות‪.‬‬ ‫השפל באג"ח הממשלתיות‪.‬‬ ‫השבוע אנו בוחנים קרן סל‬ ‫מכאן‪ ,‬שהסיכון העיקרי כיום‬ ‫)‪ ,(ETF‬אשר מתמודדת באופן‬ ‫ל‬ ‫ישיר עם סיכון עליית תשואות‬ ‫באג"ח הממשלתיות והשפעתן על‬ ‫אג"ח ‪Market Vectors - HY‬‬ ‫‪Treasury Hedged High‬‬ ‫‪ .Yield Bond ETF‬הקרן הושקה‬ ‫לפני שבועיים‪ ,‬סימולה הוא‬ ‫‪ THHY‬והיא נסחרת בבורסת ניו‬ ‫יורק‪ .‬באופן טבעי‪ ,‬היקף הנכסים‬ ‫המנוהל עדיין נמוך‪ ,‬כ–‪ 10‬מיליון‬ ‫דולר‪ .‬דמי הניהול בקרן הם ‪0.45%‬‬ ‫)יועלו בעתיד ל–‪ ,0.50%‬אך לקרן‬ ‫עלויות נוספות של כ–‪ 1%‬לשנה‪,‬‬ ‫כפי שמיד יוסבר(‪.‬‬ ‫מטרת הקרן היא לספק‬ ‫חשיפה לאפיק ה–‪ HY‬בנטרול‬ ‫סיכון עליית התשואות באג"ח‬ ‫הממשלתיות‪ .‬לצורך כך‪ ,‬בנוסף‬ ‫על ההשקעה באג"ח ‪ ,HY‬הקרן‬ ‫מבצעת שורט על אג"ח של‬ ‫ממשלת ארה"ב במח"מ דומה‬ ‫לאילו של אג"ח ה–‪ .HY‬העלויות‬ ‫הנוספות של כ–‪ 1%‬הן כתוצאה‬ ‫מביצוע השורט‪ :‬כ–‪ 0.75%‬בגין‬ ‫התשואה של אג"ח הממשלתיות‬ ‫שאותה יש לשלם‪ ,‬ועוד כ–‪0.25%‬‬ ‫עלות ההשאלה של האג"ח‬ ‫הממשלתיות‪.‬‬ ‫איגרות החוב הממשלתיות‪,‬‬ ‫שאותן מוכרת הקרן בחסר )שורט(‪,‬‬ ‫הן לפדיון בעוד כחמש שנים‬ ‫והמח"מ שלהן הוא כ–‪ .4.76‬היקף‬ ‫השורט שאותו מבצעת הקרן הוא‬ ‫‪ 100%‬מנכסיה‪ ,‬כלומר שווה ערך לאג"ח‬ ‫ה–‪ HY‬המוחזקות בה‪ ,‬ולכן המח"מ של‬ ‫הקרן מנוטרל באופן מלא‪.‬‬ ‫תשואה של ‪ 1%‬פחות‬ ‫במקרה שיעלו התשואות על האג"ח‬ ‫הממשלתיות‪ ,‬השורט יפצה על הפגיעה‬ ‫באג"ח ה–‪ .HY‬ההיפך נכון גם הוא‪:‬‬ ‫במקרה של ירידה נוספת בתשואות‪,‬‬ ‫השורט יפגע בקרן‪ .‬עם זאת‪ ,‬מאחר‬ ‫שהתשואות על האג"ח הממשלתיות‬ ‫נמוכות מאוד כבר עתה‪ ,‬הנזק‬ ‫הפוטנציאלי במקרה של ירידה נוספת‬ ‫בתשואות‪ ,‬הוא מוגבל‪.‬‬ ‫גם אם התשואה על האג"ח‬ ‫הממשלתיות ל–‪ 5‬שנים תרד ל–‪ ,0%‬לכל‬ ‫היותר מדובר בתרומה שלילית של‬ ‫כ–‪ 3.7%‬לשווי הכולל של נכסי הקרן‪.‬‬ ‫בתסריט כזה קרן זו תפגר אחר קרנות‬ ‫‪ HY‬אחרות‪ ,‬אך הנזק העיקרי בתסריט‬ ‫¡ סימול‪THHY :‬‬ ‫¡ מועד השקה‪ :‬מארס ‪2013‬‬ ‫¡ היקף נכסים מנוהל‪:‬‬ ‫כ–‪ 10‬מיליון דולר‬ ‫¡ דמי ניהול‪0.45% :‬‬ ‫)ועלויות נוספות‬ ‫של כ–‪ 1%‬לשנה(‬ ‫¡ תשואה לפדיון ממוצעת‬ ‫נטו‪ :‬כ–‪4.8%‬‬ ‫ז'קלין ללזרי‬ ‫"אל תיבהלו‬ ‫מתנודתיות‬ ‫נקודתית"‬ ‫‪ d‬סימול‪WMT :‬‬ ‫‪ d‬פעילות‪ :‬רשת‬ ‫קמעונאות במגוון‬ ‫תחומים ‪ -‬מזון‪,‬‬ ‫אלקטרוניקה‪,‬‬ ‫אופנה‪ ,‬צעצועים‪,‬‬ ‫תרופות ועוד‬ ‫‪ d‬שווי שוק‪:‬‬ ‫‪ 251.5‬מיליארד ד'‬ ‫בבורסת ניו יורק‬ ‫הכללי‪ ,‬מיקוד על אסטרטגיית‬ ‫‪ EDLP‬ומחויבות להגדלת סל‬ ‫המוצרים והפיכתו לרלוונטי‬ ‫יותר על בסיס מקומי‪ .‬שנית‪,‬‬ ‫צפוי שיפור ברווח‪ ,‬על רקע‬ ‫ירידת שיעור הוצאות ההנהלה‬ ‫והכלליות‪ .‬שלישית‪ ,‬וולמארט‬ ‫ממשיכה להשקיע במכירות‬ ‫גלובליות מקוונות‪ ,‬שצפויות‬ ‫לתרום להכנסותיה ‪ 9‬מיליארד‬ ‫דולר ב–‪ .2014‬מחיר היעד שלנו‬ ‫למניה הוא ‪ 85‬דולר ‪11.3% -‬‬ ‫מעל מחיר השוק‪¿ .‬‬ ‫ממליץ‪ :‬רוברט אוהמס‪ ,‬מריל לינץ'‬ ‫אנליטי ‪ /‬דוד טמיר‬ ‫קרן סל ‪Market Vectors‬‬ ‫‪Treasury Hedged High‬‬ ‫‪Yield Bond ETF‬‬ ‫פגישת‬ ‫ייעוץ‬ ‫על בסיס ריבית הליבור‪ ,‬כלומר סיכון‬ ‫כזה ייגרם ככל הנראה מהתרחבות‬ ‫המח"מ בהן הוא מנוטרל‪.‬‬ ‫מרווח האשראי של אג"ח ה–‪ ,HY‬כך‬ ‫שגם קרנות אחרות ייפגעו‪ .‬בכל אופן‪,‬‬ ‫משתי סיבות אלו ‪ Loans‬נסחרות‬ ‫מדובר נכון להיום בתסריט סביר פחות‪ .‬בתשואה נמוכה יותר ביחס ל–‪ ,HY‬אך‬ ‫הפער הזה הצטמצם בשנה האחרונה‬ ‫התשואה לפדיון הממוצעת נטו של‬ ‫לפחות מ–‪ ,1%‬עקב הביקוש הרב ל–‪.HY‬‬ ‫הקרן היא כיום כ–‪ - 4.8%‬כ–‪ 1%‬פחות‬ ‫גם להשקעה זו יש קרן סל וסימולה הוא‬ ‫כאמור מתיק ‪ HY‬מקביל ללא גידור‬ ‫המח"מ‪ .‬השאלה הנשאלת היא האם‬ ‫‪ ,BKLN‬אם כי באופן אישי אני מעדיף‬ ‫דווקא זו הדרך היעילה ביותר להתמודד קרן מנוהלת בשני האפיקים )‪HY‬‬ ‫ו–‪¿ .(Loans‬‬ ‫עם סיכון המח"מ‪.‬‬ ‫אלטרנטיבה לכך היא השקעה‬ ‫הכותב הוא שותף בחברת ‪,ISIS‬‬ ‫בהלוואות של חברות ‪) HY‬אפיק‬ ‫ה–‪ ,Loans‬אשר גם עליו כתבנו בעבר(‪ .‬המתמחה בפתרונות השקעה‬ ‫למחזיקי ההלוואות יש קדימות על‬ ‫מובנים‪ ,‬וכן משמש כאנליסט‬ ‫פני מחזיקי האג"ח במקרה של חדלות‬ ‫בכיר של מוצרים פיננסיים עבור‬ ‫פירעון‪ ,‬ולכן שיעור הריקברי‬ ‫קבוצת פיוניר אינטרנשיונל‪,‬‬ ‫ב–‪ Loans‬יהיה גבוה יותר מאשר‬ ‫ועשוי להיות לו עניין בנושא‬ ‫ה–‪) HY‬היסטורית ‪ -‬כפול(‪ ,‬כלומר‬ ‫הכתבה‪ .‬אין לראות בכתבה‬ ‫סיכון האשראי ב–‪ Loans‬נמוך יותר‬ ‫המלצה לרכישת ני"ע או תחליף‬ ‫מאשר ב–‪ .HY‬כמו כן‪ Loans ,‬ניתנות לייעוץ השקעות אישי‬ ‫¡ גיל‪50 :‬‬ ‫¡ מקום עבודה‪:‬‬ ‫בנק לאומי‪,‬‬ ‫מרכז בנקאות‬ ‫פרטית ת"א‬ ‫¡ ותק‪ 30 :‬שנה‬ ‫¡ השכלה‪:‬‬ ‫תואר ראשון‬ ‫במדעי החברה‬ ‫¡ מצב‬ ‫משפחתי‪:‬‬ ‫נשואה‪2+‬‬ ‫¡ מהם היתרונות‬ ‫והחסרונות של המקצוע?‬ ‫"המקצוע דינמי‪ ,‬מאתגר‬ ‫ומעניין‪ ,‬עם הרבה אדרנלין‪.‬‬ ‫כדי להתאים לכל לקוח‬ ‫תיק ברמת הסיכון הנכונה‬ ‫לו‪ ,‬נדרשת בקיאות בהכרת‬ ‫המוצרים ויש צורך להתעדכן‬ ‫מסביב לשעון‪ .‬העבודה לא‬ ‫נגמרת בשעה מסוימת"‪.‬‬ ‫¡ תני טיפ להשקעה‪.‬‬ ‫"כל משקיע והטיפ שמתאים‬ ‫לו בהתאם לצרכים וההעדפות‬ ‫שלו‪ .‬באופן כללי‪ ,‬יש לחלק‬ ‫את הרכב ההשקעה בין‬ ‫אפיקים שונים‪ ,‬עם שימת דגש‬ ‫על מגזרים ופיזור גלובלי"‪.‬‬ ‫¡ מהן טעויות נפוצות‬ ‫שמשקיעים עושים?‬ ‫"למרות שבהרכב התיק‬ ‫נלקח בחשבון טווח ארוך‪,‬‬ ‫יש לקוחות שנבהלים‬ ‫מתנודתיות נקודתית‬ ‫ומוכרים ללא שיקול דעת‬ ‫ מה שמסב להם הפסדים‬‫לאורך זמן‪ .‬לקוח שקונה‬ ‫מניות ואג"ח של חברות‬ ‫בעלות איתנות פיננסית‪,‬‬ ‫ומחזיק אותן לאורך זמן‪,‬‬ ‫ירוויח יותר ממי שקונה‬ ‫ומוכר עם כל תנודה בשוק"‪.‬‬ ‫¡ מהו המשפט הכי מופרך‬ ‫ששמעת מלקוח?‬ ‫"חבר שלי מרוויח ‪10%‬‬ ‫בתיק סולידי ללא סיכון"‪.‬‬ ‫¡ איפה תהיי בעוד ‪ 5‬שנים?‬ ‫"אני מאמינה שאהיה‬ ‫בתפקיד בכיר יותר‪ ,‬שעדיין‬ ‫ישולב בו ייעוץ‪ ,‬כמו ראש‬ ‫צוות בבנקאות הפרטית"‪.‬‬ ‫‪ º‬ליטל איסטמטי‬