1. No category

‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫עיתון ניהול ההשקעות של ישראל‬
‫‪1‬‬
‫גיליון מס' ‪ ,42‬מאי ‪2012‬‬
‫המחיר ‪ 18.80‬שקל כולל מע"מ‬
‫‪www.funder.co.il‬‬
‫חפשו אותנו ב‪-‬‬
‫‪e‬‬
‫‪savdate‬‬
‫‪the‬‬
‫‪.12‬‬
‫‪7‬‬
‫‪.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1‬‬
‫עמ' ‪29‬‬
‫פרופ' מאיר חת‬
‫בפרספקטיבה‬
‫על שוק ההון‬
‫עמ' ‪22-25‬‬
‫רשיון פיננסי אחד‬
‫– רמי ברק‪ ,‬מנכ"ל‬
‫אזימוט פיננסים ‪-‬‬
‫פשוט והכרחי‬
‫עמ' ‪26-27‬‬
‫עמ' ‪12‬‬
‫אחרי הפיטורין‬
‫מאקסלנס‪,‬‬
‫הביקורת לא‬
‫מונעת משלמה‬
‫מעוז להמשיך‬
‫לדבר דוגרי‬
‫שלמה מעוז‬
‫בשחור לבן‬
‫הידעת!‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪2‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫‪ Toolbar‬פאנדר‬
‫לרכישת מנוי;‬
‫טל'; ‪0773311285‬‬
‫דוא"ל; ‪[email protected]‬‬
‫האתר; ‪www.funder.co.il‬‬
‫‪2012‬‬
‫מאי ‪2012‬‬
‫‪ || 42‬מאי‬
‫גליון ‪42‬‬
‫|| גליון‬
‫ן‪‬‬
‫ישיו‬
‫לי ר‬
‫יתון‬
‫בע‬
‫ע‬
‫‪1‬‬
‫‪ 0,000‬לים את תה!‬
‫הבי‬
‫ב‬
‫מק נדר‬
‫פא‬
‫שווקי‬
‫מ‬
‫תיקים‪ ,‬קים‬
‫משוו‬
‫לי‬
‫ת‪ ,‬מנה יונים‬
‫ס‬
‫השקעו צים פנ עוד‪...‬‬
‫יועצי ת יוע נים ו‬
‫‪‬‬
‫קעו‬
‫נסיו‬
‫הש‬
‫פ‬
‫עמוד ‪:4-5‬‬
‫איזה בית השקעות גייס הכי הרבה‬
‫באפריל‬
‫עמוד ‪:6‬‬
‫איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה‬
‫באפריל‬
‫עמוד ‪:8-9‬‬
‫הקרנות המצטיינות והמאכזבות‬
‫בפרספקטיבה של זמן‬
‫עמוד ‪:10‬‬
‫סיכום חודש אפריל בענף תעודות הסל‬
‫עמוד ‪:12-15‬‬
‫שלמה מעוז בראיון בלעדי‬
‫ל‪FUNDER-‬‬
‫עמי ‪22‬‬
‫עמוד ‪:16-17‬‬
‫דבר הלשכה ‪ -‬פעילות הלשכה בחודש‬
‫האחרון ודברי יו"ר רשות ניירות ערך‪,‬‬
‫פרופ' שמואל האוזר‬
‫‪e e‬‬
‫‪v‬‬
‫‪a‬‬
‫‪s dat‬‬
‫‪the‬‬
‫עמוד ‪:20-21‬‬
‫הקרנות המצטיינות והמאכזבות באפריל‬
‫עמוד ‪:22-25‬‬
‫ראיון עם פרופ' מאיר חת‪ ,‬שוק ההון‬
‫בפרספקטיבה של הזמן‬
‫עמוד ‪:26-27‬‬
‫ראיון עם רמי ברק‪ ,‬מנכ"ל אזימוט‬
‫פיננסים‬
‫עמוד ‪:28‬‬
‫סיכום ממפגש עיתונאים שערכו דן אנד‬
‫ברדסטריט שבו השתתפו מנהלי בתי‬
‫ההשקעות השונים‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪.‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪1‬‬
‫עמוד ‪:30-31‬‬
‫סיכום חודש מרץ בפנסיה‪ ,‬בגמל‬
‫ובהשתלמות‬
‫עורך ראשי‪ :‬משה מימון ‪[email protected]‬‬
‫מנכ"ל משותף‪ :‬אודי אלוני ‪[email protected]‬‬
‫מנכ"ל משותף‪ :‬יואב מאיר‬
‫מעצבת ראשית‪ :‬אילה עמיקם‬
‫צלמת‪ :‬טוני רשף‬
‫הפקה‪ :‬ליה בונן‬
‫הפצה‪ :‬אלי ממו‬
‫כתובת‪ :‬בית מעריב‪ ,‬מנחם בגין ‪53‬‬
‫ת‪.‬ד ‪ 51156‬ת"א ‪67138‬‬
‫טל'‪077-3311285 :‬‬
‫מס' פקס‪15377-3311285 :‬‬
‫להזמנת מודעות פרסום‪052-8270420 :‬‬
‫דואר אלקטרוני‪[email protected] :‬‬
‫כל הזכויות שמורות‪ .‬אין להעתיק‪ ,‬לתרגם‪ ,‬לשדר בכל אמצעי‪ ,‬לאחסן במאגר‬
‫מידע‪ ,‬לפרסם או להפיץ בכל אמצעי כל חלק מן המודפס בעיתון זה‬
‫עמי ‪29‬‬
‫עמי‬
‫‪12‬‬
‫כנס‬
‫פאנדר‬
‫ה‪3 -‬‬
‫עמי‪12‬‬
‫‪26‬‬
‫הנתונים‪ ,‬המידע‪ ,‬הדעות והתחזיות המתפרסמות בעיתון זה מסופקים כשרות לגולשים‪ .‬אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ ,‬או הצעה או או שיווק השקעות‬
‫או ייעוץ השקעות ב‪ :‬קרנות נאמנות‪ ,‬תעודות סל‪ ,‬קופות גמל‪ ,‬קרנות פנסיה‪ ,‬קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל‬
‫קורא – לרכישה ו‪/‬או ביצוע השקעות ו‪/‬או פעולות או עסקאות כלשהן‪ .‬במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים‪ .‬כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות‬
‫המובאות בסקירות אלו לתוצאות בפועל‪ .‬לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר‪ ,‬לרבות החזקה ו‪/‬או ביצוע עסקה עבור עצמו ו‪/‬או עבור אחרים בניירות ערך ו‪/‬או במוצרים פיננסיים אחרים‬
‫משימוש‬
‫לנזק או‬
‫שהיא‬
‫בכל צורה‬
‫אחראית‬
‫ניסיוןתהיה‬
‫פאנדר לא‬
‫בדיעבד‪.‬‬
‫מראש או‬
‫כאמור‪,‬‬
‫שינויים‬
‫כלשהי על‬
‫ניסיוןבדרך‬
‫ניסיוןלקוראים‬
‫ניסיון להודיע‬
‫ניסיוןמתחייבת‬
‫פאנדר אינה‬
‫הנזכרים במסמך זה‪.‬‬
‫שיגרמו ניסיון‬
‫הפסדניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫במאמר‪/‬ראיון בעיתון זה‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש‪.‬‬
‫הידעת!‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הידעת!‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫‪3‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪4‬‬
‫‪‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גיוסים‬
‫פדיונות‬
‫‪‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫מקום ראשון‪:‬‬
‫אלטשולר שחם‬
‫מקום שני‪:‬‬
‫פסגות‬
‫מקום שלישי‪:‬‬
‫מנורה מבטחים‬
‫מקום רביעי‪:‬‬
‫הראל פיא‬
‫מקום חמישי‪:‬‬
‫מגדל‬
‫של‬
‫הנאמנות‬
‫קרנות‬
‫אלטשולר שחם‪ ,‬בניהולו‬
‫של גילעד אלטשולר‪ ,‬הציגו‬
‫את סך הגיוס הגבוה ביותר‬
‫במרץ כאשר רובן ככולם‬
‫נעשו בקרנות המסורתיות‪.‬‬
‫חברת הקרנות אלטשולר‬
‫שחם אינה נהנית מגיוסים‬
‫ערים בקרנות הכספיות‬
‫שברשותה‪ ,‬כנראה ממהלך‬
‫כולל יותר של העלייה ברצון‬
‫ציבור המשקיעים להעמיק‬
‫את פוטנציאל הרווח בתיק‬
‫ההשקעות שלהם‪ .‬מתחילת‬
‫השנה גייסו הקרנות של‬
‫אלטשולר סכום של מעל ל‪-‬‬
‫‪ 1.9‬מיליארד‪ ,‬סכום המתקרב‬
‫ל‪ 30%-‬מהון הקרנות‬
‫המקורי איתו התחילה‬
‫החברה את השנה‪ .‬בכך מגיע‬
‫בית ההשקעות לכדי ניהול‬
‫של כ‪ 6.7 -‬מיליארד שקלים‬
‫בקרנות וניצב במקום ה‪9-‬‬
‫מבין החברות המנהלות‬
‫השקעות בקרנות בישראל‪.‬‬
‫בחודשים האחרונים חברת‬
‫הקרנות של פסגות גילתה‬
‫גיוסים ערים בתחום הקרנות‬
‫הכספיות‪ .‬הקרנות הכספיות‬
‫בפסגות רשמו גיוסים גם‬
‫בחודש אפריל בערך של‬
‫‪ 175‬מיליון ולצידם נרשמו‬
‫גיוסים גבוהים גם בקרנות‬
‫המסורתיות בסך של ‪159‬‬
‫מיליון‪.‬‬
‫בכך הגיע ההון המנוהל‬
‫בקרנות של פסגות‪ ,‬תחת‬
‫ירון דייגי‪ ,‬לכדי ‪26.6‬‬
‫מיליארד שקלים והיא‬
‫בעלת ההון המנוהל הגדול‬
‫ביותר בישראל‪.‬‬
‫בית ההשקעות נוסף‬
‫שנהנה מהסנטימנט החיובי‬
‫בשווקים השנה הוא‬
‫מנורה מבטחים‪ .‬הקרנות‬
‫בניהולו של זיו שמש‪,‬‬
‫גייסו ‪ 330‬מיליון שקלים‬
‫בכל הקרנות כאשר החלק‬
‫הארי ‪ 298 -‬מיליון גויס‬
‫בקרנות המסורתיות‪ .‬זהו‬
‫החודש השני ברציפות שבו‬
‫בית ההשקעות מופיע מבין‬
‫אלו המצטיינים בגיוסים‬
‫ומתחילת השנה גייס הוא‬
‫הון נאה של ‪ 805‬מיליון‬
‫שקלים‪ .‬מנורה מנהלת הון‬
‫בקרנות הנאמנות שברשותה‬
‫שהינו העשירי בגודלו בשוק‬
‫ההון הישראלי‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫אחד מבתי ההשקעות‬
‫שממשיך לשקף תוצאות‬
‫גבוהות של גיוסים בקרנות‬
‫הנאמנות מתחילתה של‬
‫השנה הוא בית ההשקעות‬
‫הראל פיא‪ .‬חברת הקרנות של‬
‫בית ההשקעות‪ ,‬בניהולו של‬
‫סמי בבקוב‪ ,‬גייסה בחודש‬
‫אפריל סכום של ‪ 325‬מיליון‬
‫שקלים‪ .‬באפריל רוב הגיוסים‬
‫הגיעו מענף הכספיות‪,‬‬
‫‪ 250‬מיליון שקלים‪ ,‬כאשר‬
‫אלו משלימים סך של ‪566‬‬
‫מיליון שקלים מתחילת‬
‫השנה‪ .‬הקרנות המסורתיות‬
‫גייסו סכום צנוע יותר של‬
‫‪ 75‬מיליון שקלים ומשלימים‬
‫מהלך של ‪ 659‬מיליון‬
‫שקלים מתחילת השנה‪.‬‬
‫בשני הענפים יחדיו גייסה‬
‫החברה יותר מ‪ 1.2-‬מיליארד‬
‫שקלים‪ .‬בחברת הקרנות של‬
‫הראל פיא מנהלים כ‪18.6-‬‬
‫מיליארד שקלים שניים רק‬
‫לפסגות‪.‬‬
‫במקום החמישי בגיוסים‬
‫לחודש אפריל ניתן למצוא‬
‫את חברת הקרנות של‬
‫מגדל‪ .‬קרנות בית ההשקעות‬
‫בניהולו של שגיא שטיין‪,‬‬
‫צמחו בכ‪ 216-‬מיליון‬
‫שקלים ובכך השלימו הם‬
‫גיוס חיובי מתחילת השנה‬
‫בסך של ‪ 52‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫הקרנות המסורתיות הניבו‬
‫גיוסים של ‪ 5‬מיליון שקלים‬
‫בעוד הקרנות הכספיות‬
‫הציגו פדיונות של ‪93‬‬
‫מיליון שקלים‪ .‬חלקו‬
‫העיקרי של הגיוס בחודש‬
‫אפריל נזקף לזכותם של‬
‫הקרנות המחקות בהן‬
‫גייסה מגדל כ‪ 304-‬מיליון‬
‫שקלים וסיימה מהלך גיוס‬
‫יוצא דופן לתחום של קרוב‬
‫למיליארד שקלים מתחילת‬
‫השנה‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 159‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 175‬מליון שקל‬
‫סה"כ (ללא מחקות)‪:‬‬
‫‪ 334‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 298‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 32‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 330‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 551‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 3‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 554‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 75‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ 250‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 15‬מליון שקל‬
‫סה"כ (ללא מחקות)‪:‬‬
‫‪ 325‬מליון שקל‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 5‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 93‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 304‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 216‬מליון שקל‬
‫מקום ראשון ‪:‬‬
‫אקסלנס‬
‫מקום שני‪:‬‬
‫אנליסט‬
‫מקום שלישי‪:‬‬
‫כרמים‬
‫מקום רביעי‪:‬‬
‫מאור לוסקי‬
‫מקום חמישי ‪:‬‬
‫אלומות ספרינט‬
‫בראש הפודות ניתן למצוא‬
‫את חברת הקרנות של‬
‫אקסלנס‪ .‬קרנות אקסלנס‪,‬‬
‫בניהולו של מאיר מזוז‪ ,‬פדו‬
‫בחודש אפריל ‪ 43‬מיליון‬
‫שקלים‪ .‬החברה פדתה‬
‫בקרנות המסורתיות ‪ 22‬מיליון‬
‫שקלים ובקרנות הכספיות‬
‫‪ 23‬מיליון שקלים‪ .‬מתחילת‬
‫השנה קרנות אקסלנס פדו‬
‫יותר מ‪ 840-‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫קרנות אקסלנס מנהלות כ‪17-‬‬
‫מיליארד שקלים והחברה‬
‫עצמה נמצאת במקום‬
‫השלישי בתעשיית הקרנות‪.‬‬
‫האמור הוא ללא חישוב‬
‫חברת ‪ MORE‬מנהלת‬
‫קרנות בהוסטינג בחברה‪.‬‬
‫הקרנות המסורתיות של‬
‫בית ההשקעות אנליסט פדו‬
‫בחודש אפריל ‪ 12‬מיליון‬
‫שקלים למרות הסנטימנט‬
‫הכללי של גיוסים‪ .‬אלה‬
‫מתווספים ליותר מ‪ 30-‬מיליו‬
‫שקלים מתחילת השנה‪.‬‬
‫אנליסט מנהלת ‪ 2.1‬מליארד‬
‫שקלים ונמצאת במקום‬
‫ה‪ 13-‬מבחינת גודל הון‬
‫המנוהל בקרנות בישראל‪.‬‬
‫גם בית ההשקעות כרמים‬
‫את‬
‫לשכוח‬
‫יעדיפו‬
‫חודש אפריל‪ .‬קרנות בתי‬
‫ההשקעות‪ ,‬מסיימות עם‬
‫סך של פדיונות – ‪ 7‬מיליון‬
‫שקלים‪ .‬כרמים אוחז‬
‫במאזן שלילי של פדיונות‬
‫מתחילת השנה‪ ,‬הראשונה‬
‫בסך של ‪ 53‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫בהווה לחברת כרמים ישנם‬
‫‪ 211‬מיליון שקלים בקרנות‬
‫הנאמנות שבניהולה‪.‬‬
‫בית ההשקעות מאור‬
‫לוסקי מסיים את אפריל עם‬
‫פדיונות של ‪ 7‬מליון שקל‪.‬‬
‫מתחילת השנה נפדו מבית‬
‫ההשקעות ‪ 95‬מליון שקל‪.‬‬
‫מאור לוסקי מנהלים ‪123‬‬
‫מליון שקל‪.‬‬
‫אחרונת הפודות היא‬
‫חברות הקרנות של אלומות‬
‫ספרינט‪ .‬בית ההשקעות‬
‫פדה ‪ 4‬מיליון שקלים‪ ,‬עם‬
‫זאת מתחילת השנה גייס‬
‫כשני מיליון שקלים‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 22‬מליון שקל‬
‫קרנות כספיות‪:‬‬
‫‪ - 21‬מליון שקל‬
‫קרנות מחקות‪:‬‬
‫‪ 1‬מליון שקל‬
‫סה"כ (ללא מחקות)‪:‬‬
‫‪ - 43‬מליון שקל‬
‫‪2‬‬
‫(לא נמסרו נתוני‬
‫חתך סוגי קרנות)‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 12‬מליון שקל‬
‫‪3‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 7‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 7‬מליון שקל‬
‫‪4‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ - 7‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ - 7‬מליון שקל‬
‫‪5‬‬
‫קרנות מסורתיות‪:‬‬
‫‪ 4‬מליון שקל‬
‫סה"כ‪:‬‬
‫‪ 4‬מליון שקל‬
‫‪5‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫גיוסים ופדיונות אפריל ‪2012‬‬
‫גיוסים בגדולים‪ ,‬פדיונות בקטנים‬
‫מאת‪ :‬אלמוג עזר‬
‫‪‬‬
‫נתוני חודש אפריל כפי‬
‫שהועברו ל‪ FUNDER-‬מבתי‬
‫ההשקעות השונים‪ ,‬מצביעים על אחד‬
‫מהגיוסים הגבוהים השנה בסך של ‪2.8‬‬
‫מיליארד שקלים כפי שעולה מנתוני אתר‬
‫‪ .FUNDER‬בעקבות זאת‪ ,‬צמחו סך‬
‫ההחזקות של בתי ההשקעות המסוקרים‬
‫על ידי ‪ FUNDER‬לכדי כמעט ‪150.8‬‬
‫מיליארד‪ .‬הקרנות המסורתיות דיווחו על‬
‫גיוס של כ‪ 2-‬מיליארד שקלים בחודש‬
‫אפריל‪.‬‬
‫מנתוני הבורסה לחודש אפריל עולה כי‬
‫בקרנות האג"ח התגברו היצירות נטו‬
‫והסתכמו בכ‪ 2.6-‬מיליארד שקל (‪5.8‬‬
‫מיליארד שקל מתחילת השנה)‪ ,‬לאחר‬
‫פדיונות ענק בהיקף של כ‪ 25-‬מיליארד‬
‫שקל בכל שנת ‪ .2011‬בקרנות חו"ל נרשמו‬
‫יצירות בסך כ‪ 0.2-‬מיליארד שקל באפריל‬
‫(‪ 1.3‬מיליארד שקל מתחילת השנה)‪,‬‬
‫לאחר פדיונות בסך כ‪ 0.7-‬מיליארד שקל‬
‫בכל שנת ‪.2011‬‬
‫לגבי הקרנות הכספיות‪ ,‬החודש נבלמו‬
‫הפדיונות‪ ,‬שאפיינו אותן מאז נובמבר‬
‫‪ .2011‬באפריל נרשמו בקרנות אלה יצירות‬
‫בסך כ‪ 0.2-‬מיליארד שקל‪ ,‬נטו‪ ,‬לאחר‬
‫פדיונות נטו בסך כ‪ 2-‬מיליארד שקל‬
‫בסיכום הרבעון הראשון של השנה‪ .‬קרנות‬
‫אלה בלטו עם יצירות בסך של כ‪15.8-‬‬
‫מיליארד שקל בסיכום שנת ‪.2011‬‬
‫בקרנות השקליות ובקרנות המנייתיות‬
‫נרשמו פדיונות נטו בסך כ‪ 480-‬וכ‪70-‬‬
‫מיליון שקל‪ ,‬בהתאמה‪ ,‬באפריל‪ ,‬ובכ‪0.4-‬‬
‫מיליארד שקל בסיכום השליש הראשון‬
‫של ‪.2012‬‬
‫נכון לעכשיו‪ ,‬ומתחילת השנה‪ ,‬מהווה‬
‫‪ 2012‬את שנת ההתאוששות בקרנות‬
‫המסורתיות‪ ,‬כאשר עד כה פרט לחודש‬
‫יחיד (מרץ ‪ )2012‬הקרנות ממשיכות‬
‫במסעות הגיוס‪ .‬הנהנות העיקריות‬
‫מתהליך זה עד כה הן חברות הקרנות‬
‫של פסגות‪ ,‬הראל ואלטשולר שחם‬
‫שממשיכות לצמוח בצורה מרשימה‪.‬‬
‫בתוך כך‪ ,‬המגייסת הגדולה לחודש אפריל‬
‫היא אלטשולר שחם עם גיוסים של יותר‬
‫מ‪ 550-‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫ענף נוסף בשוק הקרנות הוא ענף הקרנות‬
‫המחקות‪ .‬קרן מחקה הינה קרן אינדקס‬
‫שבדומה לתעודות הסל מטרתן היא‬
‫להתחקות אחר מדד מסוים של מניות‪,‬‬
‫אג"ח או סחורות‪ .‬בקרנות המחקות לא‬
‫קיימות עמלות הפצה ויתרונן על פני‬
‫תעודות סל נובע מכך שכאשר תעודת‬
‫סל מחלקת דיבידנדים למשקיעים‪ ,‬מוטל‬
‫על המשקיע מס‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬בקרן‬
‫מחקה הדיבידנדים מושקעים בחזרה‬
‫בקרן והמשקיע אינו מחויב במס‪ .‬קרנות‬
‫אלו חדרו אל השוק הישראלי בשנים‬
‫האחרונות ומנסות למצוא את מקומן‬
‫תחת השמש לצד הקרנות המנוהלות‬
‫ותעודות הסל‪ .‬על פי נתוני ‪,FUNDER‬‬
‫שוק הקרנות המחקות "מנהל" כ‪4.4-‬‬
‫מיליארד שקלים‪.‬‬
‫מבין ‪ 29‬בתי השקעות שמדווחים לפאנדר‬
‫על הגיוסים והפדיונות‪ 6 ,‬בתי השקעות‬
‫בלבד סיימו את החודש עם פדיונות‪,‬‬
‫לעומת השאר שדיווחו על גיוסים‪.‬‬
‫כאמור‪ ,‬אלטשולר שחם היא בראש‬
‫המגייסות‪ ,‬אחריה ניתן למצוא את פסגות‬
‫ומנורה מבטחים עם גיוס של ‪ 334‬ו‪330-‬‬
‫מיליון שקלים בהתאמה‪ .‬מבין הגדולות‬
‫(מעל ‪ 10‬מיליארד הון מנוהל בקרנות)‬
‫‪ ,‬אקסלנס היא היחידה לפדות‪ ,‬כאשר‬
‫הפדיונות בחברה הן בענף הכספיות‬
‫ובקרנות המסורתיות‪ .‬לאחר אקסלנס ניתן‬
‫למצוא את אנליסט עם פדיונות של ‪12‬‬
‫מיליון שקלים ואת מאור לוסקי וכרמים‬
‫עם פדיונות שמסתכמים ב‪ 7-‬מיליון‬
‫שקלים בלבד‪.‬‬
‫משהו נוסף‪ ,‬התרחבות הפערים בשוק‬
‫קרנות הנאמנות‪ :‬לא ניתן להצביע על‬
‫מספר רב של חודשים בהם בתי השקעות‬
‫קטנים סבלו מפדיונות כאשר המתווה‬
‫החודשי הכללי היה של גיוסים דווקא‪.‬‬
‫בהווה למרות הקושי הכללי‪ ,‬מנסים בתי‬
‫ההשקעות הקטנים להוות אלטרנטיבה‬
‫להשקעה ראויה לבתי ההשקעות‬
‫הגדולים בשוק הקרנות‪ ,‬בשוק שבו‬
‫עלויות הרגולציה עולות‪ ,‬בתי השקעות‬
‫גדולים מתמזגים לענקים‪ ,‬יכולתם של‬
‫בתי ההשקעות הקטנים לשרוד יורדת‪.‬‬
‫חודשים בהם בתי ההשקעות הקטנים‬
‫פודים בעוד בתי ההשקעות הגדולים‬
‫מגייסים‪ ,‬הופכים את המשימה הזו לקשה‬
‫אף יותר‪.‬‬
‫אפריל ‪ - 2012‬גיוסים פדיונות בקרנות הנאמנות‬
‫היקף‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות‬
‫היקף‬
‫גיוסים‪/‬פדיונות‬
‫נכסים‬
‫נטו בכל הקרנות‬
‫נטו בקרנות‬
‫נטו בקרנות‬
‫נכסים‬
‫נטו בקרנות‬
‫מסורתיות‬
‫כספיות‬
‫בקרנות‬
‫מחקות‬
‫גוף קרנות‬
‫כולל‬
‫נאמנות‬
‫(במיליוני‬
‫מחקות‬
‫ש''ח)‬
‫‪30.04.12‬‬
‫אפריל‬
‫מתחילת‬
‫אפריל‬
‫מתחילת‬
‫השנה‬
‫אפריל מתחילת‬
‫השנה‬
‫לסוף‬
‫השנה‬
‫אפריל‬
‫אפריל מתחילת‬
‫השנה‬
‫פסגות‬
‫‪26,624‬‬
‫‪334‬‬
‫‪1319‬‬
‫‪159‬‬
‫‪598‬‬
‫‪175‬‬
‫‪721‬‬
‫‪558‬‬
‫‪21‬‬
‫‪143‬‬
‫הראל פיא‬
‫‪18,607‬‬
‫‪325‬‬
‫‪1224‬‬
‫‪75‬‬
‫‪659‬‬
‫‪250‬‬
‫‪566‬‬
‫‪135‬‬
‫‪15‬‬
‫‪78‬‬
‫אקסלנס (ללא‬
‫‪17,012‬‬
‫‪-43‬‬
‫‪-844‬‬
‫‪-22‬‬
‫‪-380‬‬
‫‪-21‬‬
‫‪-464‬‬
‫‪346‬‬
‫‪1‬‬
‫‪19‬‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫‪15,819‬‬
‫‪216‬‬
‫‪52‬‬
‫‪5‬‬
‫‪123‬‬
‫‪-93‬‬
‫‪-1047‬‬
‫‪2,148‬‬
‫‪304‬‬
‫‪976‬‬
‫מיטב (ללא‬
‫‪15,006‬‬
‫‪206‬‬
‫‪-679‬‬
‫‪175‬‬
‫‪-36‬‬
‫‪31‬‬
‫‪-643‬‬
‫‪71‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪10,159‬‬
‫‪53‬‬
‫‪-45‬‬
‫‪-29‬‬
‫‪-318‬‬
‫‪83‬‬
‫‪274‬‬
‫‪308‬‬
‫‪20‬‬
‫‪89‬‬
‫דש‬
‫‪9,529‬‬
‫‪65‬‬
‫‪-521‬‬
‫‪251‬‬
‫‪447‬‬
‫‪-186‬‬
‫‪-967‬‬
‫‪340‬‬
‫*‬
‫*‬
‫כלל פיננסים‬
‫‪9,380‬‬
‫‪23‬‬
‫‪24‬‬
‫‪71‬‬
‫‪455‬‬
‫‪-40‬‬
‫‪-390‬‬
‫‪450‬‬
‫‪-8‬‬
‫‪-41‬‬
‫אלטשולר שחם‬
‫‪6,674‬‬
‫‪554‬‬
‫‪1,928‬‬
‫‪551‬‬
‫‪1935‬‬
‫‪3‬‬
‫‪-7‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫מנורה מבטחים‬
‫‪5,548‬‬
‫‪330‬‬
‫‪805‬‬
‫‪298‬‬
‫‪653‬‬
‫‪32‬‬
‫‪152‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫ילין לפידות‬
‫‪4,504‬‬
‫‪195‬‬
‫‪609‬‬
‫‪195‬‬
‫‪609‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫אפסילון‬
‫‪2,762‬‬
‫‪61‬‬
‫‪303‬‬
‫‪61‬‬
‫‪303‬‬
‫‪)MORE‬‬
‫הוסטינג)‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‬
‫‪2,100‬‬
‫‪-12‬‬
‫‪-37‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪827‬‬
‫‪1‬‬
‫‪-11‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫אנליסט‬
‫‪1,597‬‬
‫‪125‬‬
‫‪407‬‬
‫‪126‬‬
‫‪408‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪11‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪898‬‬
‫‪51‬‬
‫‪137‬‬
‫‪51‬‬
‫‪137‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪673‬‬
‫‪12‬‬
‫‪16‬‬
‫‪12‬‬
‫‪16‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫יובנק‬
‫‪627‬‬
‫‪15‬‬
‫‪64‬‬
‫‪15‬‬
‫‪64‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪FOREST‬‬
‫‪568‬‬
‫‪14‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪513‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪2‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫מיטב (הוסטינג‬
‫ללא ‪)FOREST‬‬
‫איילון (כולל‬
‫הוסטינג)‬
‫‪( MORE‬בהוסטינג‬
‫באקסלנס)‬
‫רוטשילד‬
‫אלומות ספרינט‬
‫(לא כולל‬
‫הוסטינג)‬
‫תמיר פישמן‬
‫‪459‬‬
‫‪4‬‬
‫‪1‬‬
‫‪4‬‬
‫‪1‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫מודלים‬
‫‪248‬‬
‫‪-2‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫סיגמא‬
‫‪242‬‬
‫‪16‬‬
‫‪21‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫(בהוסטינג‬
‫‪211‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪-53‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪-53‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫כרמים‬
‫באלומות ספירנט‬
‫)‬
‫מאור לוסקי‬
‫‪123‬‬
‫‪-7‬‬
‫‪-95‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪79‬‬
‫‪1‬‬
‫‪7‬‬
‫‪1‬‬
‫‪7‬‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫*‬
‫‪150,789‬‬
‫‪2,526‬‬
‫‪4,634‬‬
‫‪1,988‬‬
‫‪5,630‬‬
‫‪233‬‬
‫‪-1,794‬‬
‫‪4,356‬‬
‫‪352‬‬
‫‪1,257‬‬
‫אלומות ספרינט‬
‫(הוסטינג ללא‬
‫כרמים)‬
‫סיכום‬
‫‪8/25‬‬
‫ל ביטוח ‪-‬‬
‫כל‬
‫שקעות‬
‫מנהל ה יהן בתחום‬
‫המצטית הפנסיה‬
‫קרנו‬
‫דירוג‬
‫על פי ‪2012‬‬
‫כלל עושה את ההבדל בפנסיה‬
‫בזכות המומחיות‪ ,‬הגודל‪ ,‬היציבות והתשואות לאורך זמן‬
‫פנסיה עושים בכלל‪" :‬מיטבית עתודות" ‪ -‬קרן הפנסיה שלך‬
‫הידעת!‬
‫חייגו ‪5654‬‬
‫*‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪www.clal.co.il‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫*אין לראות באמור לעיל משום המלצה ו‪/‬או ייעוץ ו‪/‬או שיווק ו‪/‬או תחליף‬
‫לקבלת ייעוץ פנסיוני מידי בעל רשיון עפ"י דין המתחשב בצרכים ובנתונים‬
‫של כל אדם‪ .‬קוד‪512244146-00000000000170-0000-000 :‬‬
‫בקרו אותנו ב‪-‬‬
‫‪6‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה באפריל‬
‫מגייסים ופודים בכספיות‬
‫מאת‪ :‬קרן מרדכי‬
‫‪‬‬
‫החודש מסתמנת‬
‫עצירה במגמת‬
‫הפדיונות בכספיות‪ .‬בסך‬
‫הכל אפריל הסתיים עם‬
‫גיוס חיובי בכספיות‪ ,‬אולם‪,‬‬
‫להבדיל מ‪ ,2011-‬מגמת‬
‫הגיוסים במסורתיות לא‬
‫נעצרה‪ .‬בגדול הקרנות‬
‫הפודות הגדולות ביותר‬
‫הן עדין קרנות כספיות‪6 ,‬‬
‫מהפודות הגדולות ביותר הן‬
‫כספיות‪ .‬בקרב המגייסות‪,‬‬
‫התמונה אינה חדשה ורשימת‬
‫החוד מורכבת גם מקרן‬
‫פסגות מטרה תחליף לפקדון‬
‫בריבית בנק ישראל ומכספית‬
‫פלטינום של הראל‪ ,‬אולם‬
‫ברשימה גם קרנות אג"ח‬
‫צמוד‪ ,‬אג"ח בנקים‪.‬‬
‫המגייסות באפריל‬
‫– כספיות ואג"ח‬
‫הקרן שגייסה את הסכום‬
‫הגבוה ביותר באפריל היא‬
‫פסגות מטרה תחליף לפקדון‬
‫בנק ישראל‪ .‬הקרן היא קרן‬
‫כספית‪ ,‬נכסי הקרן ינוהלו‬
‫באופן שמטרתו להביא לכך‬
‫כי השקעה בקרן תהווה‬
‫תחליף להשקעה בפקדון‬
‫נושא ריבית בנק ישראל‪,‬‬
‫הקרן הפודה ביותר באפריל‬
‫גוף קרנות נאמנות‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫דש‬
‫אקסלנס‬
‫פסגות‬
‫מיטב‬
‫כלל פיננסים‬
‫מנורה מבטחים‬
‫יובנק‬
‫אפסילון‬
‫מאור לוסקי‬
‫תמיר פישמן‬
‫מיטב (בהוסטינג)‬
‫אלטשולר שחם‬
‫ילין לפידות‬
‫רוטשילד‬
‫איילון‬
‫שם קרן‬
‫מגדל ‪‎‬כספית‪‎‬עם‪‎‬הנפקות‪‎‬מק"‪‎‬מ‪‪‬‬
‫דש כספית פרימיום‬
‫אקסלנס כספית‬
‫פסגות בטא כספית‬
‫מיטב כספית פרימיום‬
‫כלל מק"מ פלטינום‬
‫מנורה מבטחים חיסכון צמוד ‪0418‬‬
‫יובנק מניות מחוץ ל‪25-‬‬
‫אפסילון (!) אג"ח פרימיום‬
‫מאור לוסקי תיק ‪15‬‬
‫אג"ח בינ"ל‬
‫תמהיל אג"ח חברות‬
‫אלטושלר שחם ממונפת‬
‫‪20/80‬‬
‫קרן א‪.‬ד‪ .‬רוטשילד (‪ )4A‬סין‬
‫איילון כספית‬
‫כמה פדתה באפריל‬
‫‪-120‬‬
‫‪-113‬‬
‫‪-77‬‬
‫‪-70‬‬
‫‪-35‬‬
‫‪-28‬‬
‫‪-10‬‬
‫‪-9‬‬
‫‪-8‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪-3‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-1‬‬
‫הקרן המגייסת ביותר באפריל‬
‫גוף קרנות נאמנות‬
‫שם קרן‬
‫פסגות‬
‫פסגות מטרה תחליף לפקדון ריבית בנק‬
‫ישראל‬
‫כספית פלטינום‬
‫מנורה מבטחים אג"ח בנקים‬
‫אלטשולר שחם צמוד בינוני‬
‫דש צמוד בינוני‬
‫‪ 20‬בונד‪ ‎‬תל ‪‎FTM‬‬
‫אקסלנס שכבות אג"ח‬
‫הדס ארזים אג"ח בנקים ופיננסים ללא‬
‫מניות‬
‫ילין לפידות מד"פ (מודל דירוג פנימי)‬
‫מיטב מטרה תחליף לפיקדון ריבית‬
‫כלל קונצרני ‪AA‬‬
‫מור נבחרת אג''ח‬
‫איילון פלטינום‬
‫יובנק אגח בנקים‪-‬ביטוח מדורגות‬
‫אפסילון ‪ 10/90‬דיבידנד‬
‫פורסט אג"ח‬
‫א‪.‬ד רוטשילד שקל פלוס ללא מניות‬
‫תיק מנוהל עד ‪15‬‬
‫מאור לוסקי מדורגת‬
‫הראל פיא‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אלטשולר שחם‬
‫דש‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫אקסלנס‬
‫הדס ארזים‬
‫ילין לפידות‬
‫מיטב‬
‫כלל פיננסים‬
‫מור (בהוסטינג באקסלנס)‬
‫איילון (כולל הוסטינג)‬
‫יובנק‬
‫אפסילון‬
‫מיטב (בהוסטינג)‬
‫רוטשילד‬
‫תמיר פישמן‬
‫מאור לוסקי‬
‫הידעת!‬
‫כמה גייסה‬
‫באפריל‬
‫‪252‬‬
‫‪240‬‬
‫‪194‬‬
‫‪148‬‬
‫‪119‬‬
‫‪113‬‬
‫‪83‬‬
‫‪81‬‬
‫‪74‬‬
‫‪70‬‬
‫‪68‬‬
‫‪51‬‬
‫‪34‬‬
‫‪27‬‬
‫‪25‬‬
‫‪8‬‬
‫‪8‬‬
‫‪6‬‬
‫‪2‬‬
‫וזאת באופן שתשואת הקרן‬
‫לשנה תהיה דומה ככל‬
‫האפשר לממוצע ריבית בנק‬
‫ישראל לשנה האמורה‪ .‬הקרן‬
‫גייסה באפריל ‪ 252‬מליון‬
‫שקל שמצטרפים לגיוס‬
‫של ‪ 528‬מליון שקל במרץ‪.‬‬
‫נכון לסוף חודש אפריל‬
‫מנהלת הקרן כ‪ 822-‬מליון‬
‫שקל רובם ככולם תולדה‬
‫של גיוסים מהחודשיים‬
‫האחרונים‪ .‬דמי הניהול‬
‫בקרן עומדים על ‪,0.1%‬‬
‫ולקרן שיעור הוספה של‬
‫‪( 0.02%‬לא אופייני לקרנות‬
‫כספיות)‪ 42.11% .‬מנכסי‬
‫הקרן מושקעים במק"מ‬
‫‪.512‬‬
‫במוקם השני ברשימת‬
‫המגייסות נמצאת קרן‬
‫כספית פלטינום של הראל‬
‫פיא‪ .‬הקרן גייסה באפריל‬
‫‪ 240‬מליון שקל‪ .‬נכון‬
‫לסוף חודש אפריל מנהלת‬
‫הקרן כ‪ 4.6-‬מליארד שקל‪.‬‬
‫באוגוסט ‪ 2011‬ניהלה הקרן‬
‫סכום של ‪ 7.05‬מליארד‬
‫שקל‪ .‬דמי הניהול בקרן הם‬
‫‪ ,0.15%‬ללא שיעור הוספה‪.‬‬
‫במקום השלישי ברשימת‬
‫המגייסות נמצאת מנורה‬
‫מבטחים אג"ח בנקים‪.‬‬
‫הקרן גייסה באפריל ‪194‬‬
‫מליון שקל‪ .‬לפחות ‪75%‬‬
‫מהשווי הנקי של נכסי הקרן‬
‫יהיו חשופים לאגרות חוב‬
‫הנסחרות בישראל שהונפקו‬
‫בידי תאגידים בנקאיים‪ ,‬ו‪/‬‬
‫או לגוף הקשור לתאגידים‬
‫הבנקאיים‪ .‬המח"מ הכולל‬
‫של כל נכסי הקרן‪ ,‬לא יעלה‬
‫על ‪ 4‬שנים‪ .‬בתיק האג"ח‬
‫הקונצרני בקרן ייכללו‬
‫רק אגרות חוב הנסחרות‬
‫בישראל בדירוג ‪ A‬מינוס‬
‫ומעלה או דירוג גבוה ממנו‪,‬‬
‫או אג"ח קונצרני הנסחר‬
‫בחו"ל בדירוג ‪ .BBB‬נכון‬
‫לסוף חודש אפריל מנהלת‬
‫הקרן ‪ 664.3‬מליון שקל‪.‬‬
‫הקרן מגייסת כבר שבעה‬
‫חודשים ברציפות‪ ,‬כאשר‬
‫ב‪ 4-‬החודשים האחרונים‬
‫קצב הגיוסים גובר והקרן‬
‫מגייסת מעל מאה מליון‬
‫שקל בחודש‪ .‬דמי הניהול‬
‫בקרן הם ‪ ,0.62%‬ללא‬
‫שיעור הוספה‪.‬‬
‫במקום הרביעי מבין‬
‫המגייסות נמצאת אלטשולר‬
‫שחם צמוד בינוני‪ .‬הקרן‬
‫גייסה באפריל ‪ 148‬מליון‬
‫שקל‪ .‬מידת החשיפה של‬
‫בקרן הם ‪ ,0.63%‬ללא‬
‫שיעור הוספה‪.‬‬
‫רשימת הפודות‬
‫באפריל‬
‫הקרן לאג"ח מדינה צמודות‬
‫מדד‪ ,‬שיתרת התקופה עד‬
‫למועד פדיונן תהיה בין‬
‫‪ 2‬ל‪ 4-‬שנים‪ ,‬לא תפחת‪,‬‬
‫בכל עת‪ ,‬מ‪ 75%-‬מהשווי‬
‫הנקי של נכסי הקרן‪ .‬הקרן‬
‫לא תהיה חשופה למניות‪.‬‬
‫הקרן לא תהיה חשופה‬
‫למט"ח‪ .‬מנהל הקרן עשוי‬
‫לבצע עבור הקרן פעילות‬
‫בנגזרים אך ורק בדרך של‬
‫השאלת ניירות ערך‪ ,‬או‬
‫מכירות בחסר של אג"ח‪.‬‬
‫נכון לסוף חודש אפריל‬
‫מנהלת הקרן ‪ 708.9‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬כאשר ב‪ 4-‬החודשים‬
‫האחרונים מגייסת הקרן‬
‫סכומים משמעותיים מדי‬
‫חודש‪ 48.24% .‬מנכסי הקרן‬
‫מושקעים בגליל ‪ .5472‬דמי‬
‫הניהול בקרן הם ‪,0.92%‬‬
‫ללא שיעור הוספה‪.‬‬
‫במקום החמישי מבין‬
‫המגייסות נמצאת דש צמוד‬
‫בינוני עם גיוס של ‪119‬‬
‫מליון שקל‪ .‬לפחות ‪75%‬‬
‫מהשווי הנקי של נכסי הקרן‬
‫יהיו חשופים לאגרות חוב‬
‫מדינה צמודות מדד ו‪/‬או‬
‫לאגרות חוב קונצרניות‬
‫צמודות למדד המדורגות‬
‫בדירוג ‪ AA‬ומעלה ובלבד‬
‫שמשך החיים הממוצע של‬
‫תיק אגרות החוב הצמוד‬
‫בקרן לא יפחת משנתיים‬
‫ולא יעלה על ארבע שנים‬
‫וששיעור החשיפה לאגרות‬
‫חוב מדינה צמודות מדד‬
‫לא יפחת מ‪ 50% -‬מהשווי‬
‫הנקי של נכסי הקרן‪ .‬יתרת‬
‫נכסי הקרן תושקע על פי‬
‫שיקול דעתו הבלעדי של‬
‫מנהל הקרן ובלבד שהקרן‬
‫לא תיצור חשיפה למניות‬
‫וחשיפת נכסי הקרן למט"ח‬
‫לא תעלה בערכה המוחלט‬
‫על ‪ .30%‬הקרן מגייסת‬
‫בקצב סביר‪ ,‬ומנהלת נכון‬
‫לסוף אפריל ‪ 489‬מליון‬
‫שקל‪ 20.17% .‬מנכסי הקרן‬
‫מושקעים בממשלתית‬
‫צמודה ‪ .0613‬דמי הניהול‬
‫באתר ‪ FUNDER‬ניתן לדרג קרנות נאמנות לפי דמי ניהול‪ ,‬ענפים‪ ,‬מנהלים ושארפ‬
‫הקרן שפדתה הכי הרבה‬
‫באפריל היא מגדל כספית‬
‫עם הנפקות מק"מ‪,‬‬
‫שממשיכה את המומנטום‬
‫השלילי מהחודשים‬
‫האחרונים‪ .‬באפריל פדתה‬
‫הקרן סך של ‪ 120‬מליון‬
‫שקל‪ .‬הקרן מנהלת כיום ‪3.7‬‬
‫מליון שקל‪ ,‬כשבנובמבר‬
‫‪ 2011‬ניהלה הקרן ‪5.84‬‬
‫מליארד שקל‪ .‬דמי הניהול‬
‫בקרן הינם ‪ ,0.15%‬ללא‬
‫שיעור הוספה‪.‬‬
‫במקום השני ברשימת‬
‫הפודות נמצאת דש כספית‬
‫פרימיום‪ ,‬שפדתה החודש‬
‫סך של ‪ 113‬מליון שקל‪.‬‬
‫גם בקרן זו הסטימנט הוא‬
‫שלילי‪ ,‬והקרן מנהלת נכון‬
‫לסוף חודש אפריל סך‬
‫של ‪ 2.12‬מליארד שקל‪,‬‬
‫כשבשיאה (אוגוסט ‪)2011‬‬
‫ניהלה הקרן ‪ 4.08‬מליארד‬
‫שקל‪ .‬הקרן גובה ‪0.17%‬‬
‫דמי ניהול‪ ,‬ללא שיעור‬
‫הוספה‪.‬‬
‫במקום השלישי ברשימת‬
‫הפודות נמצאת גם כן‬
‫קרן כספית‪ ,‬הפעם הקרן‬
‫הכספית של אקסלנס‪,‬‬
‫עם פדיון של ‪ 77‬מליון‬
‫שקל‪ .‬נכון לסוף אפריל‬
‫מנהלת הקרן ‪ 835.8‬מליון‬
‫שקל‪ ,‬כשבשיאה ניהלה‬
‫הקרן ‪ 1.66‬מליארד שקל‬
‫באוגוסט ‪ .2011‬דמי הניהול‬
‫בקרן הינם ‪ ,0.19%‬ללא‬
‫שיעור הוספה‪.‬‬
‫במקום הרביעי מבין‬
‫הפודות נמצאת פסגות בטא‬
‫כספית עם פדיון של ‪70‬‬
‫מליון שקל‪ .‬הקרן הינה קרן‬
‫שקלית קצרצרה המשקיעה‬
‫בנכסים שקליים עם מח"מ‬
‫של לפחות ‪ 45‬ועד ‪ 90‬יום‪.‬‬
‫נכון לסוף אפריל מנהלת‬
‫הקרן ‪ 805.6‬מליון שקל‪,‬‬
‫בשיאה (אוקטובר ‪)2010‬‬
‫ניהלה הקרן ‪ 6.22‬מליארד‬
‫שקל‪ .‬דמי הניהול בקרן‬
‫הינם ‪ ,0.17%‬ללא שיעור‬
‫הוספה‪.‬‬
‫הערה‪ :‬הכתבה מתייחסת‬
‫לנתונים שנשלחו על‪-‬ידי‬
‫בתי ההשקעות המוזכרים‬
‫בטבלה‪.‬‬
7
www.Funder.co.il
| 2012 ‫ | מאי‬42 ‫גליון‬
‫‪8‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫פרספקטיבה של זמן ‪ -‬לאורך‬
‫המצטיינות מול המאכזבות‬
‫מאת‪ :‬אלמוג עזר‬
‫‪‬‬
‫בחודשים‬
‫האחרונים‪ ,‬התפתח‬
‫תהליך של הסטת כספי‬
‫המשקיעים בישראל אל‬
‫שוקי המניות בחו"ל‪ .‬אם‬
‫בשנים הקודמות מנהלי‬
‫ההשקעות בישראל ביקשו‬
‫להסיט את כספי המשקיעים‬
‫לשווקים ולחברות זרות‪ ,‬זה‬
‫היה בעיקר בשל הרצון לגוון‬
‫את תיק ההשקעות ובתוך כך‬
‫למתן את הסיכון האינהרנטי‬
‫בו‪ ,‬הפעם הסטת הכספים‬
‫נעשית בשל האמונה כי‬
‫השווקים בארה"ב או‬
‫שווקים מתעוררים יניבו‬
‫תשואות עודפות על פני שוק‬
‫המניות והאג"ח המקומי‪.‬‬
‫השקפה זו התקבעה‬
‫בעיקר בשל‬
‫תשואות חסר‬
‫של שוק‬
‫המקומי‪,‬‬
‫לעומת השוקים בחו"ל‬
‫לאורך שנת ‪ .2011‬אך‬
‫מגמות‪ ,‬כידוע‪ ,‬לעד‬
‫משתנות וקיים הסיכוי כי‬
‫שוק ההון המקומי יניב‬
‫תשואות עודפות על פני‬
‫מתחריו מעבר לים‪ ,‬בעתיד‬
‫לבוא ואולי אף בשנה‬
‫הנוכחית‪ .‬מתוך ההבנה על‬
‫חשיבות התזמון של תהליך‬
‫אנו מוצאים לנכון לבדוק‬
‫מחדש את הישגיהן של‬
‫קרנות הנאמנות המשקיעות‬
‫במניות מקומיות‪ .‬הבדיקה‬
‫נעשתה שנתיים לאחור‪,‬‬
‫מתוך הרציונאל כי יש‬
‫לבחון את הישגי הקרנות‬
‫בתקופות של עליות בשוק‬
‫ההון – ‪ 2010‬ובתקופה של‬
‫ירידות – ‪ .2011‬הבדיקה‬
‫נעשתה באמצעות מערכת‬
‫דירוג הקרנות של אתר‬
‫‪ ,FUNDER‬כאשר תחת‬
‫קטגוריה מניות בארץ‬
‫נבחרו הקרנות שמנהלות‬
‫סך נכסים גבוה מ‪ 50-‬מליון‬
‫שקל‪ .‬תוצאות החתך הציגו‬
‫‪ 56‬קרנות‪ ,‬להלן‬
‫הניתוח‪.‬‬
‫‪e e‬‬
‫‪v‬‬
‫‪a‬‬
‫‪s dat‬‬
‫‪the‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1‬‬
‫שנתיים לאחור –‬
‫המצטיינות‬
‫לאורך השנתיים האחרונות‪,‬‬
‫מתוך התנאים ששררו בשוק‬
‫ההון המקומי‪ ,‬קשה למצוא‬
‫קרנות נאמנות שצלחו את‬
‫זמן זה עם תשואה חיובית‪.‬‬
‫הקרן הבולטת בהישגה‬
‫היא הקרן ילין לפידות‬
‫הקרן מובילה בתשואה‪.‬‬
‫יתרונותיה של קרן היתר‬
‫לבית ילין לפידות מן‬
‫הסתם לא נעלמו מעיני‬
‫המשקיעים‪ ,‬והקרן היום‬
‫מנהלת הון בסך של ‪129.1‬‬
‫מיליון‪ ,‬נכון לתחילת מרץ‬
‫‪ .2012‬הקרן דוגלת בפיזור‬
‫רחב של השקעות ומשקיעה‬
‫בכמעט ‪ 100‬מניות שהן‬
‫הטובות – שנתיים אחורה‬
‫קרן הנאמנות‬
‫שנה‬
‫שנתים גודל קרן‬
‫דמי‬
‫ש‪.‬‬
‫ס‪ .‬תקן‬
‫ניהול הוספה‬
‫ילין לפידות יתר ‪-3.27%‬‬
‫מיטב יתר‬
‫‪-7.68%‬‬
‫אלטשולר שחם ‪-11.99%‬‬
‫‪17.56%‬‬
‫‪147.3‬‬
‫‪10.17%‬‬
‫‪69‬‬
‫‪2.75%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.50% 3.52%‬‬
‫‪5.47‬‬
‫‪5.25‬‬
‫‪6.28%‬‬
‫‪142.3‬‬
‫‪2.70%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪4.53‬‬
‫‪5.93%‬‬
‫‪216.9‬‬
‫‪2.50%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪3.25‬‬
‫‪3.10%‬‬
‫‪161.8‬‬
‫‪3.05%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪3.06‬‬
‫יתר דיבידנד‬
‫ילין לפידות‬
‫‪-8.64%‬‬
‫מנייתית‬
‫אלטשולר שחם ‪-12.41%‬‬
‫סופה מניות‬
‫יתר שמובילה את טבלת‬
‫התשואות שנתיים לאחור‬
‫עם תשואה כוללת של‬
‫‪( 17.56%‬נכון ל‪.)10.5.12-‬‬
‫הממוצע בקטגוריית מניות‬
‫בארץ‪ ,‬בקרנות המנהלות‬
‫נכסים מעל ‪ 50‬מיליון‬
‫שקלים הוא תשואה שלילית‬
‫של ‪ .7.92%‬שנה לאחור‬
‫השיגה אותה הקרן תשואה‬
‫שלילית של ‪ 3.27%‬כאשר‬
‫הממוצע בבדיקתנו הוא‬
‫‪( 15.6%‬נכון ל‪.)10.5.12-‬‬
‫כלומר גם בתחום זמן בו‬
‫שוק ההון חווה ירידות‪,‬‬
‫‪ 83%‬מהון הקרן‪ .‬אחזקות‬
‫עיקריות‪ :‬בבילון‪ ,‬נטו‬
‫מלינדה‪ ,‬פולירם‪ ,‬קמהדע‬
‫ודלק קבוצה‪ .‬סטיית התקן‬
‫של הקרן היא ‪ ,5.47‬סטייה‬
‫גבוהה יחסית לענף‪ ,‬אך‬
‫בחישוב של השארפ‪ ,‬קרי‬
‫סטיית התקן מול התשואה‬
‫(הגמול שניתן תמורת‬
‫סטית התקן)‪ ,‬הקרן במקום‬
‫הראשון‪ .‬כלומר התשואה‬
‫הגבוהה של הקרן מסמלת‬
‫כי הסיכון שלקח מנהל‬
‫הקרן ובתוך כך העלה את‬
‫סטיית התקן של הקרן היה‬
‫משתלם וראוי‪ .‬דמי הניהול‬
‫בקרן הינם ‪ ,2.75%‬הקרן‬
‫נחשבת כזולה בתחומה‪.‬‬
‫אחרי ילין לפידות יתר‪,‬‬
‫ניתן למצוא את מיטב‬
‫יתר‪ .‬הקרן‪ ,‬שנתיים‬
‫לאחור‪ ,‬הניבה תשואה‬
‫של ‪ .10.17%‬שנה לאחור‬
‫הקרן הניבה תשואה‬
‫שלילית של ‪,7.68%‬‬
‫תוצאה שביססה את‬
‫מקומה כסגנית התשואה‪.‬‬
‫שנה לאחור הקרן הניבה‬
‫תשואה של ‪( 12.7%‬מקום‬
‫ראשון בטבלה)‪ .‬נתוני‬
‫התשואה של הקרן מסמנים‬
‫כי למנהלי הקרן יש‬
‫יכולת התאמה של הקרן‬
‫לתקופה של עליות אל מול‬
‫ירידות‪ ,‬בקביעה מדוקדקת‬
‫יותר ניתן לומר כי הקרן‬
‫מאופיינת יותר לתקופת‬
‫עליות‪ .‬הקרן מחזיקה נכון‬
‫למרץ ב‪ 127-‬מניות שהם‬
‫מעל ל‪ 91%-‬מהון הקרן‪.‬‬
‫הצלחת הקרן בשנתיים‬
‫האחרונות לא באה עדיין‬
‫לידי ביטוי בגיוסים בקרן‪,‬‬
‫כאשר הקרן‪ ,‬בעזרת‬
‫הגיוסים האחרונים‪,‬‬
‫מנהלת ‪ 69‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫אחזקות עיקריות‪ :‬בבילון‪,‬‬
‫פוקס‪ ,‬אלרון‪ ,‬טמבור‬
‫וקמהדע‪ .‬סטיית התקן של‬
‫הקרן הינה ‪ .5.25‬בדומה‬
‫לקרן המנוהלת על ידי‬
‫ילין לפידות (ראה פסקה‬
‫קודמת) הקרן בעלת סטיית‬
‫תקן גבוהה‪ .‬בחישוב של‬
‫תועלת (תשואה) מול סיכון‬
‫פרטים בעמוד‬
‫כנס‬
‫האתר מס' ‪ 1‬למידע לקרנות‬
‫‪29‬‬
‫השנתית‬
‫הועידה ‪2 0‬‬
‫‪10‬‬
‫של יועצי השקעות‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫‪+‬‬
‫אג"ח מדינה‬
‫אג"ח בנקים‬
‫קרנות האג"ח של‬
‫הראל פיא‬
‫שנתיים‪:‬‬
‫(סטיית תקן) הקרן נמצאת‬
‫בטווח הבינוני בקטגורייה‬
‫במדד השארפ עם תוצאה‬
‫של ‪ .25.35‬דמי הניהול‬
‫בקרן הינם ‪ 3.52%‬ולכך‬
‫יש להוסיף שיעור הוספה‬
‫של ‪.0.5%‬‬
‫במקום השלישי בתשואת‬
‫קרנות מנייתיות שנתיים‬
‫הקרן הניבה שנתיים‬
‫לאחור תשואה שלילית‬
‫של ‪ .23%‬שנה לאחור‬
‫הקרן הניבה תשואה של‬
‫‪ .33.25%‬את מנהלי הקרן‬
‫ניתן לפתור מ"אשמה"‬
‫ולו משום שהקרן הינה‬
‫קרן אגרסיבית עם חשיפה‬
‫מנייתית של עד ‪200%‬‬
‫ובתוך כך מתאימה לשוק‬
‫המאכזבות – שנתיים אחורה‬
‫קרן הנאמנות‬
‫שנה‬
‫שנתיים גודל‬
‫דמי‬
‫ש‪.‬‬
‫קרן‬
‫ניהול‬
‫הוספה‬
‫פסגות ת"א ‪2.42% 31.1 -14.50% -19.17% 75‬‬
‫ס‪ .‬תקן‬
‫‪0‬‬
‫‪5.18‬‬
‫‪0.25%‬‬
‫‪6.05‬‬
‫‪2.77% 47.3 -15.89% -23.96%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪5.84‬‬
‫אנליסט ת"א ‪2.02% 55.5 -15.92% -21.14%‬‬
‫ט‬
‫‪4.69‬‬
‫פסגות פוקוס ‪2.62% 57.3 -16.41% -22.74%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪4.64‬‬
‫תמיר פישמן ‪22.2 -14.95% -22.00%‬‬
‫‪3%‬‬
‫יתר‬
‫הראל פיא‬
‫מניות‬
‫‪100‬‬
‫לאחור היא קרן הנאמנות‬
‫אלטשולר שחם יתר‬
‫דיבידנד‪ .‬הקרן‪ ,‬הינה‬
‫האחרונה להניב תשואה‬
‫חיובית בטבלה‪ .‬תשואתה‬
‫מתבטאת ב‪.6.28%-‬‬
‫שנה לאחור הקרן‬
‫הניבה תשואה שלילית‬
‫של ‪ .11.99%‬אחזקות‬
‫עיקריות‪ :‬אלוני חץ‪ ,‬מנרב‪,‬‬
‫גזית גלוב‪ ,‬לידר שוקי‬
‫הון וואן תוכנה‪ .‬בניגוד‬
‫לשתי הקרנות הקודמות‪,‬‬
‫לקרן אין סטיית תקן‬
‫גבוהה ‪ ,4.53 -‬בחישוב‬
‫סטיה אל מול תשואה‪,‬‬
‫הקרן מתמקמת במקום‬
‫השני עם שארפ של ‪.19.3‬‬
‫הקרן יכולה להיחשב‬
‫כזולה בתחומה כאשר דמי‬
‫הניהול הם ‪.2.7%‬‬
‫הקרנות‬
‫המפתיעות‬
‫לרעה‬
‫כפי שלמדנו מתחילת‬
‫הכתבה כאשר מודדים את‬
‫הקרנות שנתיים אחורה‪,‬‬
‫מגלים כי לא הרבה‬
‫קרנות סיימו את התקופה‬
‫האמורה בתשואה חיובית‪.‬‬
‫עם זאת‪ ,‬ישנן כמה קרנות‬
‫שהניבו תשואה שלילית‬
‫בצורה בולטת במיוחד‬
‫לעומת שאר הקטגוריה‬
‫ונרחיב עליהן כעת‪.‬‬
‫את טבלת הקרנות‬
‫המאכזבות פותחת הקרן‬
‫מיטב ת"א ‪ 25‬אגרסיבית‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫עולה בלבד‪ .‬את אותה‬
‫הטענה ניתן לטעון גם‬
‫לגבי מנורה מבטחים‬
‫תא ‪ 100‬אגרסיבית וכלל‬
‫מעוף בריבוע‪ .‬לכן את‬
‫הסקירה נתחיל מהקרנות‬
‫שאינן נחשבות ממונפות‬
‫וחשופות למניות בטווח‬
‫של עד ‪.120%‬‬
‫הקרן עם התשואה הנמוכה‬
‫ביותר בשנתיים האחרונות‬
‫ללא מינוף ומעל ‪ 50‬מיליון‬
‫הון מנוהל היא הקרן‬
‫פסגות פוקוס‪ .‬הקרן הניבה‬
‫בתוך שנתיים תשואה‬
‫שלילית של ‪.16.41%‬‬
‫שנה לאחור הקרן הניבה‬
‫תשואה של ‪22.74%‬‬
‫(הממוצע לבדיקתנו הוא‬
‫‪ .)- 15.6%‬גודל הקרן הוא‬
‫‪ 57.6‬מיליון שקלים‪ .‬הקרן‬
‫אינה מפוזרת וכ‪94%-‬‬
‫מהונה מושקע ב‪56-‬‬
‫מניות‪ .‬אחזקות עיקריות‪:‬‬
‫טבע‪ ,‬כיל‪ ,‬לאומי‪ ,‬פועלים‬
‫ובזק‪ .‬סטיית התקן של‬
‫הקרן הינה ‪ 4.64‬סטייה‬
‫נמוכה שמרמזת כי מנהלי‬
‫הקרן מבקשים למצב את‬
‫הקרן כסולידית‪ .‬בחישוב‬
‫של תשואה מול סיכון –‬
‫מדד שארפ מציב אותה‬
‫נמוך בקטגוריה עם ציון‬
‫של ‪ .31.71‬דמיהניהול‬
‫בקרן הינם ‪ ,2.62%‬דמי‬
‫ניהול זולים לקטגוריה‪.‬‬
‫הקרן השנייה המפתיע‬
‫לרעה היא הקרן אנליסט‬
‫ת"א ‪ .100‬הקרן הניבה‬
‫תשואה שלילית של‬
‫‪ 15.92%‬שנתיים לאחור‬
‫ושנה לאחור היא הניבה‬
‫תשואה שלילית של‬
‫‪ .21.14%‬הקרן מנהלת‬
‫נכון לתחילת מרץ ‪55.5‬‬
‫מיליון שקלים‪ .‬קרן זו‬
‫אינה מפוזרת ו‪95%-‬‬
‫מהונה מושקע ב‪44-‬‬
‫מניות‪ .‬אחזקות עיקריות‪:‬‬
‫טבע‪ ,‬פועלים‪ ,‬לאומי‪ ,‬בזק‬
‫וחברה לישראל‪ .‬סטיית‬
‫התקן של הקרן הינה‬
‫‪ ,4.69‬סטייה הנחשבת‬
‫נמוכה בקטגוריה‪ ,‬בחישוב‬
‫תשואה אל מול סטיית‬
‫תקן‪ ,‬התמורה יוצאת‬
‫נמוכה וממדד שארפ מציב‬
‫את הקרן בשליש הנמוך‬
‫בקטגוריה עם תשואה של‬
‫‪ .19‬הקרן הינה זולה עם‬
‫דמי ניהול של ‪.2.02%‬‬
‫הקרן הבאה בטבלת‬
‫המאכזבות היא הקרן‬
‫הראל פיא מניות‪ .‬הקרן‬
‫הניבה תשואה שלילית‬
‫של ‪ 15.89%‬ושנה לאחור‬
‫הניבה תשואה שלילית‬
‫של ‪ .23.96%‬אחזקות‬
‫עיקריות‪ :‬פועלים‪ ,‬לאומי‪,‬‬
‫נפתא‪ ,‬חברה לישראל‬
‫וכיל‪ .‬סטיית התקן של‬
‫הקרן בשנה האחרונה‬
‫היא ‪ .24.57‬הקרן יכולה‬
‫להיחשב כזולה בתחומה‬
‫כאשר דמי הניהול הם‬
‫‪.2.77%‬‬
‫נקודה וחצי לסיום‪:‬‬
‫בבדיקה של אחזקות‬
‫עיקריות‪ ,‬ניתן להבחין‬
‫כי מנהלי הקרנות אשר‬
‫השקיעו מחוץ לקופסא‬
‫וההשקעות שלהן חרגו‬
‫מההשקעות המקובלות‬
‫הניבו תשואה שמיקמה‬
‫אותן בחלק העליון של‬
‫הטבלה‪ .‬כך באחזקות של‬
‫הקרנות המצטיינות ניתן‬
‫למצוא נכון לחודש מרץ‬
‫אחזקות כמו פולירם‪,‬‬
‫נטו מלינדה וואן תוכנה‪.‬‬
‫לעומתן בבחינה של‬
‫הקרנות המפתיעות‬
‫לרעה ניתן למצוא את‬
‫אותן מניות של חברות‬
‫מרכזיות כמו כיל‪ ,‬לאומי‬
‫פועלים וטבע‪ .‬לכל מי‬
‫שתהה לא נמצא קשר‬
‫הדוק בבדיקתנו בין‬
‫דמי הניהול לבין הישגי‬
‫התשואה בשנתיים‬
‫האחרונות – ממוצע‬
‫דמי הניהול של שלוש‬
‫הקרנות המצטיינות הם‬
‫‪ ,3%‬לעומת הקרנות‬
‫המאכזבות שהניבו‬
‫תשואה של ‪.2.47%‬‬
‫מס' ני"ע ‪5114574‬‬
‫הראל פיא )‪(0A‬‬
‫‪1‬‬
‫אג"ח בנקים ואג"ח מדינה‬
‫חדש‬
‫‪1‬‬
‫יתרונות השקעה בקרן‪:4‬‬
‫חשיפה לאג"ח בנקים ‪ ,‬שהוא להערכתנו יציב מטבעו מתאים‬
‫למשקיע המעוניין בחשיפה לענף מוגדר באפיק הקונצרני‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫מחיר קנייה = מחיר פדיון‬
‫דמי ניהול ‪0.6%‬‬
‫‪2‬‬
‫מס' ני"ע ‪5106901‬‬
‫הראל פיא )‪(0A‬‬
‫אג"ח מדינה ‪ 1-4‬שנים‬
‫יתרונות השקעה בקרן ‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫מתאימה למשקיע המעוניין ליהנות מיתרון הגמישות והמומחיות‬
‫המאפשרים למנהל הקרן לנייד את השקעות הקרן בין האפיקים‬
‫השונים ובין טווחי ההשקעה )מח"מים( השונים )בין ‪1-4‬שנים(‪.‬‬
‫מחיר קנייה = מחיר פדיון‬
‫‪2‬‬
‫למידע נרחב סרקו‬
‫וצפו בדפי הקרנות‬
‫דמי ניהול ‪0.6%‬‬
‫מוקד מקצועי ליועצים‪:‬‬
‫‪03-7546111‬‬
‫‪www.harel-pia.co.il‬‬
‫"הראל פיננסים" — ‪ Top Link‬ליועצי השקעות‬
‫‪ —0‬ללא חשיפה למניות‪ — A .‬עד ‪ 10%‬חשיפה למט"ח בערך מוחלט‪ (1) .‬לשעבר הראל פיא )‪ (!) (00‬שקלית ‪0-3‬‬
‫שנים‪ ,‬הקרן עברה שינוי שם ומדיניות השקעה ב‪ .28.12.11-‬השינוי הינו מהותי‪ (2) .‬כל עוד לא יוחלט אחרת ע"י מנהל‬
‫הקרן‪ (3) .‬אגרות חוב שהונפקו ע"י תאגידים המסווגים ע"י הבורסה לני"ע בת"א בענף בנקים‪ (4) .‬מדיניות ההשקעות‬
‫המלאה מפורטת בתשקיפים ובדיווחים המידיים‪ .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרן‪.‬‬
‫הרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המידיים‪ .‬המידע הנ"ל אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות‬
‫ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים ובצרכים של כל משקיע‪ .‬הפרסום אינו מהווה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫סיכום חודש אפריל בתעודות הסל‬
‫המשך מגמת הגיוסים בענף‬
‫תעודות הסל‬
‫מנתוני איגוד תעודות הסל בלשכת המסחר עולה כי באפריל ‪ 2012‬גייס ענף תעודות הסל כ‪635-‬‬
‫מיליון שקל נטו‬
‫מאת‪ :‬אדם כהן‬
‫‪‬‬
‫לדברי רונן‬
‫סולומון‪ ,‬מנהל‬
‫תחום שוק ההון בלשכת‬
‫המסחר‪" .‬לאור מגמת‬
‫ההתאוששות בחודש אפריל‬
‫בשווקי העולם בכלל‪,‬‬
‫ובשוק ההון הישראלי‬
‫בפרט‪ ,‬הרי שבחודש אפריל‬
‫‪ 2012‬גייס ענף תעודות‬
‫הסל בנטו כ‪ 635-‬מיליון‬
‫שקל (בניכוי החזקות‬
‫הדדיות)‪ .‬עיקר הגיוסים הן‬
‫בתעודות פיקדון (כ‪633-‬‬
‫מיליון שקל) ותעודות הל‬
‫אג"ח בארץ (כ‪ 123-‬מיליון‬
‫שקל)‪ ,‬כשמנגד ישנו פדיון‬
‫בתעודות על מניות בארץ‬
‫(כ‪ 80-‬מיליון שקל)‪ .‬אחת‬
‫הסיבות לירידה השקעות‬
‫במניות בארץ‪ ,‬הינה התחלת‬
‫התאמת גופים מוסדיים‬
‫לתקנות האוצר בנוגע‬
‫להוצאות ישירות‪ ,‬אשר‬
‫אמורות לאסור ניכוי דמי‬
‫ניהול על תעודות בארץ‬
‫החל מיולי ‪ .2012‬מתחילת‬
‫שנת ‪ 2012‬גייס ענף תעודות‬
‫הסל מעל ‪ 2‬מיליארד‬
‫שקל‪ ,‬כשעיקר הגיוס הינו‬
‫בתעודות פיקדון‪ ,‬שנחשבות‬
‫להשקעה סולידית בתקופות‬
‫משבר"‪.‬‬
‫"שוק תעודות הסל מנהל‬
‫נכון לסוף חודש אפריל‬
‫‪ 2012‬כ‪ 59-‬מיליארד שקל‬
‫(בניכוי החזקות פנימיות)‪,‬‬
‫לעומת מרץ ‪ ,2012‬שאז‬
‫נוהלו סך של ‪ 57.9‬מיליארד‬
‫שקל (בשיא‪ ,‬ניהל ענף‬
‫תעודות הסל באפריל ‪2011‬‬
‫סך נכסים בהיקף של ‪59.7‬‬
‫מיליארד שקל)‪ ".‬כך ציין‬
‫סולומון‪.‬‬
‫מבדיקתו של סולומון עולה‬
‫כי "החודש אנו רואים‬
‫המשך מגמת הפדיונות‬
‫בהשקעות במדדי מניות‬
‫בארץ‪ ,‬כשהחודש ישנם‬
‫ואחריה מיטב סל (כ‪172-‬‬
‫מיליון שקל)‪ .‬מבחינת נתחי‬
‫השוק‪ ,‬הרי שקסם מבית‬
‫אקסלנס‪-‬נשואה מחזיקה‬
‫‪ 33.4%‬מהשוק‪.‬‬
‫גם פדיונות בתעודות‬
‫הממונפות‪ .‬אולם‪ ,‬עדיין‬
‫כ‪ 29%-‬מענף תעודות‬
‫הסל מושקע במדדי מניות‬
‫מקומיים וכ‪ 21%-‬במדדי‬
‫מניות בחו"ל‪ .‬בנוסף‪,‬‬
‫כ‪ 30%-‬נוספים מושקע‬
‫במדדי אגרות‪-‬חוב בארץ‪,‬‬
‫וכ‪ 15%-‬בתעודות פיקדון‬
‫(שאר ההשקעות הן‬
‫בשיעורים נמוכים במדדי‬
‫אג"ח בחו"ל‪ ,‬סלי מדדים‬
‫ותעודות ממונפות)‪.‬‬
‫לדברי סולומון "החודש‬
‫המגייסת העיקרית הינה‬
‫תכלית (כ‪ 278-‬מיליון שקל)‬
‫אחריה נמצאות תכלית‬
‫מבית דש‪-‬איפקס שמחזיקה‬
‫כ‪ 30.3%-‬מהשוק‪ .‬מיטב סל‬
‫מחזיקה ‪ 14.7%‬מהשוק‪,‬‬
‫אחריה פסגות סל שמחזיקה‬
‫כ‪ 14.4%-‬מהשוק‪ ,‬ולבסוף‬
‫הראל סל מחזיקה נתח של‬
‫כ‪ 7.2%-‬משוק תעודות‬
‫הסל"‪.‬‬
‫טבלה א ‪ -‬סך התפלגות הנכסים בשוק תעודות הסל ‪ -‬כלל מנפיקי תעודות הסל‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫לחודש אפריל‬
‫‪( 2012‬במיליוני‬
‫‪)₪‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫מתחילת שנת‬
‫‪( 2012‬במיליוני‬
‫‪)₪‬‬
‫אחוז שינוי בשווי‬
‫נכסים מתחילת‬
‫השנה‬
‫סך כלל הנכסים המנוהלים‬
‫קטגוריה‬
‫מיליוני ש"ח‬
‫‪17,486‬‬
‫‪12,275‬‬
‫‪619‬‬
‫אחוז‬
‫‪29.55‬‬
‫‪20.74‬‬
‫‪1.05‬‬
‫מיליוני ש"ח‬
‫‪17,504‬‬
‫‪10,130‬‬
‫‪986‬‬
‫אחוז‬
‫‪32.42‬‬
‫‪18.77‬‬
‫‪1.83‬‬
‫‪-79.89‬‬
‫‪-1.89‬‬
‫‪-39.79‬‬
‫‪-1,557.06‬‬
‫‪1,065.35‬‬
‫‪-328.06‬‬
‫‪-0.10%‬‬
‫‪21.17%‬‬
‫‪-37.23%‬‬
‫‪17,469‬‬
‫‪194‬‬
‫‪1,755‬‬
‫‪9,376‬‬
‫‪59,173‬‬
‫‪29.52‬‬
‫‪0.33‬‬
‫‪2.97‬‬
‫‪15.84‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪16,319‬‬
‫‪95‬‬
‫‪1,755‬‬
‫‪7,194‬‬
‫‪53,983‬‬
‫‪30.23‬‬
‫‪0.18‬‬
‫‪3.25‬‬
‫‪13.33‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪122.99‬‬
‫‪9.06‬‬
‫‪-8.50‬‬
‫‪633.06‬‬
‫‪635.03‬‬
‫‪671.12‬‬
‫‪95.15‬‬
‫‪-54.99‬‬
‫‪2,156.89‬‬
‫‪2,048.41‬‬
‫‪7.05%‬‬
‫‪104.28%‬‬
‫‪-0.02%‬‬
‫‪30.33%‬‬
‫‪9.61%‬‬
‫אפריל‪12-‬‬
‫מניות בארץ‬
‫מניות בחו"ל‬
‫ממונפות‬
‫ואסטרטגיות‬
‫אג"ח בארץ‬
‫אג"ח בחו"ל‬
‫סל מדדים‬
‫תעודות פיקדון‬
‫סה"כ‬
‫דצמבר‪11-‬‬
‫טבלה ב ‪ -‬סך התפלגות נכסים לפי מנהל‬
‫הידעת!‬
‫שם המנהל‬
‫נכס מנוהל באפריל‬
‫‪2012‬‬
‫נתח שוק‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫באפריל ‪2012‬‬
‫יצירות‪/‬פדיונות‬
‫מתחילת השנה‬
‫נכס מנוהל בתחילת‬
‫השנה‬
‫שינוי בשווי נכסים‬
‫מתחילת השנה‬
‫קסם‬
‫‪19,750‬‬
‫‪33.4%‬‬
‫‪-4.01‬‬
‫‪-25.34‬‬
‫‪18725‬‬
‫‪5.47%‬‬
‫תכלית‬
‫‪17,956‬‬
‫‪30.3%‬‬
‫‪277.93‬‬
‫‪201.24‬‬
‫‪16708‬‬
‫‪7.47%‬‬
‫מיטב‬
‫‪8,694‬‬
‫‪14.7%‬‬
‫‪171.86‬‬
‫‪971.97‬‬
‫‪7,361‬‬
‫‪18.10%‬‬
‫פסגות‬
‫‪8,522‬‬
‫‪14.4%‬‬
‫‪106.54‬‬
‫‪449.65‬‬
‫‪7,627‬‬
‫‪11.73%‬‬
‫הראל‬
‫‪4,251‬‬
‫‪7.2%‬‬
‫‪82.71‬‬
‫‪450.88‬‬
‫‪3,562‬‬
‫‪19.35%‬‬
‫סה"כ‬
‫‪59,173‬‬
‫‪100%‬‬
‫‪635.03‬‬
‫‪2048.41‬‬
‫‪53983‬‬
‫‪9.61%‬‬
‫באתר ‪ FUNDER‬ניתן למצוא נתונים על דירוג אגרות החוב הממוצע המוחזק בקרן נאמנות‪ ,‬וכן על‬
‫המח"מ הממוצע בקרן‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫גליקמן נטלר סמסונוב‬
‫‪11‬‬
‫מנווטים במקצועיות‬
‫פתרונות פסגות לתיק ההשקעות‬
‫*‬
‫פסגות (‪ )!( )0A‬אג"ח רכיב‬
‫‪2‬‬
‫בטוחה דירוג פנימי‬
‫‪5114228‬‬
‫פסגות (‪ )0A‬אג"ח בנקים‬
‫‪1‬‬
‫ואג"ח ‪AA‬‬
‫‪5105655‬‬
‫פסגות פלטינום (‪)0A‬‬
‫אג"ח מדינה ללא מניות‬
‫‪5113089‬‬
‫‪I‬‬
‫מקום‬
‫פסגות פלטינום (‪ )0A‬אג"ח מדינה ללא מניות – ‪5113089‬‬
‫קרן מנוהלת המשלבת אג"ח צמוד ושקלי‬
‫‪5‬‬
‫מחיר קנייה = מחיר פדיון‬
‫‪3‬‬
‫בקטגוריה‬
‫‪4‬‬
‫לפי מדד שארפ‬
‫לתקופה‬
‫‪1.5.11-30.4.12‬‬
‫פסגות (‪ )0A‬אג"ח בנקים ואג"ח ‪5105655 - 1AA‬‬
‫פיזור רחב של אג"ח בנקים בשילוב אג"ח בדירוג ‪AA‬‬
‫‪6‬‬
‫‪ 0.52%‬דמי ניהול מהנמוכים בקטגוריה ‪ , 7‬מחיר קנייה = מחיר פדיון‬
‫‪5‬‬
‫פסגות (‪ )!( )0A‬אג"ח רכיב בטוחה‪ -‬דירוג פנימי‪5114228 - 2‬‬
‫ניהול תיק אג"ח קונצרני מפוזר המתמקד "באג"ח עם רכיב בטוחה"‬
‫‪18.07%‬‬
‫תשואה ל‪1.1.10-30.4.12 -‬‬
‫‪8‬‬
‫‪10.21%‬‬
‫תשואה ל‪1.1.12-30.4.12 -‬‬
‫יתרון הגודל עובד בשבילך‪.‬‬
‫מרכז פסגות ליועצים‪www.psagot.co.il / 073-7770000 :‬‬
‫קרנות נאמנות‬
‫תעודות סל‬
‫ניהול תיקי השקעות‬
‫נאמנות‬
‫קופות גמל‬
‫קרנות‬
‫קרנות השתלמות‬
‫בית ההשקעות הגדול בישראל‬
‫לניהול השקעות וחיסכון פנסיוני‬
‫קרנות פנסיה‬
‫מנהל הקרן פסגות קרנות נאמנות בע"מ‪ .‬קרנות נאמנות פטורות‪ = 0A .‬ללא חשיפה למניות‪ ,‬עד ‪ 10%‬חשיפה למט"ח (בערך מוחלט)‪ )!( .‬החל מ‪ 1.3.10 -‬הכללת סימן קריאה בשם הקרן משמעותו כי שיעור החשיפה‬
‫האפשרי שלה לאג"ח שאינן בדירוג השקעה (כהגדרתן להלן) עשוי לעלות על שיעור החשיפה המרבי של הקרן למניות‪ ,‬כעולה מדרגת החשיפה שלה למניות הכלולה בפרופיל החשיפה שלה‪ .‬אג"ח שאינן בדירוג‬
‫השקעה‪ -‬אג"ח קונצרניות המדורגות בדירוג נמוך מ‪ )-BBB( -‬או דירוג מקביל לו‪ ,‬או שאינן מדורגות כלל‪ * .‬למנהל הקרן מגוון רחב של קרנות המתמחות באפיקי השקעה בארץ ובעולם‪ ,‬המתבססות בין השאר על ניתוחים‬
‫של מחלקות המחקר של פסגות ומדיניות השקעה סדורה של צוות מקצועי ועתיר ניסיון‪ )1 .‬הקרן שינתה שם ומדיניות השקעה באופן מהותי בתאריך ‪ .21.12.11‬לשעבר פסגות (‪ )4D‬אגד חוץ מניות שווקים מתעוררים‪.‬‬
‫‪ )2‬הקרן שינתה שם ב ‪ .3.5.12‬לשעבר פסגות פלטינום (‪ )!( )0A‬בונד עם רכיב בטוחה‪ )3 .‬נכון ל‪ 30.4.12 -‬שיעור האחזקה בקרן של אג"ח צמודות למדד הוא ‪ 43%‬ושל אג"ח שקליות הוא ‪ .47%‬החשיפה בקרן לאג"ח‬
‫ממשלת ישראל לא תפחת מ‪ 75% -‬מהשווי הנקי של נכסי הקרן‪ .‬מדיניות הקרן לא כוללת התחייבות להשקעה באפיק שקלי‪/‬צמוד‪ .‬מח"מ נכסי הקרן עד ‪ 5‬שנים‪ .‬לא תהיה בקרן חשיפה לאג"ח קונצרני שאינן‬
‫אג"ח "קונצרני ‪ +A‬ומעלה" כהגדרתן בתשקיף‪ .‬במקרה של ירידת דירוג מתחת לדירוג האמור‪ ,‬יתאים מנהל הקרן את השקעות הקרן עד תום יום חישוב המחירים העשירי‪ )4 .‬ע"פ מערכת פרדיקטה מבין ‪ 67‬קרנות‬
‫בקטגוריה אג"ח מדינה כללי ‪ ,‬אשר פורסם להן מדד שארפ לתקופה זו‪ )5 .‬ללא עמלות קניה ומכירה של נכסי הקרן וללא שיעור הוספה כל עוד לא יוחלט אחרת ע"י מנהל הקרן‪ .‬במידה והתקבלה עמלת השאלה‬
‫בגין השאלת ני"ע של הקרן‪ ,‬חלקה נותר בידי חבר הבורסה ודומה לתשלום עמלה ע"י הקרן‪" )6 .‬אג"ח ‪ – "AA‬אגרות חוב המדורגות על ידי חברה מדרגת בדירוג ‪ +AA‬ו‪/‬או בדירוג ‪ AA‬ו‪/‬או בדירוג ‪ -AA‬או בדירוג מקביל‬
‫להם‪ .‬חשיפת הקרן ל"אג"ח ‪ "AA‬שאינן אג"ח בנקים (כהגדרתן בדיווח המיידי) לא תפחת מ‪ 10%-‬משווי הקרן‪ )7 .‬נכון ל‪ 30.4.12-‬ע"פ מערכת פרדיקטה בקטגוריה אג"ח בארץ חברות והמרה אחר‪ )8 .‬ע"פ דיווח מיידי‬
‫(שהתפרסם באתר מגנא ‪ )www.magna.isa.gov.il‬בתאריך ‪ - 1.5.12‬אג"ח המגובה לפחות באופן חלקי בבטוחה (כהגדרתה בדיווח המיידי) או חדל להיות מגובה בבטוחה במשך ‪ 10‬ימים מיום פרסום דיווח בנושא‪.‬‬
‫מובהר בזה כי רכיב הבטוחה יכול שיבטיח רק חלק קטן של אג"ח רכיב בטוחה וכי מימוש הבטוחה עלול שלא להתאפשר‪ .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות ואינו מהווה תחליף לייעוץ‪/‬שיווק השקעות‬
‫ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם‪ .‬רכישת יחידות נעשית בהתאם לתשקיפי הקרנות שבתוקף ולדיווחים המיידיים‪ .‬אין בתשואות ובדירוגי הקרן בעבר כדי להעיד על תשואות ודירוגים דומים בעתיד‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫אחרי הפיטורין מאקסלנס‪ ,‬הביקורת לא מונעת‬
‫משלמה מעוז להמשיך לדבר דוגרי‬
‫מעוז‬
‫שלמה מעוז‬
‫שלמה‬
‫בשחור ולבן‬
‫ה‬
‫מאת‪ :‬אודי אלוני ומשה מימון‬
‫גענו לשלמה מעוז אחרי‬
‫פרשת ההתבטאות והפיטורין‬
‫המתוקשרים מאקסלנס‪ .‬ולפני‬
‫ההתבטאות על המחאה החברתית‪.‬‬
‫אצל שלמה כמו אצל שלמה‪ ,‬אין‬
‫אפור‪ .‬הדברים ברורים‪ ,‬חדים‪ ,‬חותכים‪ .‬גם היום‬
‫אצל שלמה‪ ,‬כשהוא עוד נזהר בדבריו אין מקום‬
‫לפרשנות‪ ,‬הדעות שלו נחרצות‪ ,‬הכל ברור‪ .‬רואה‬
‫את החיים בשחור ולבן‪.‬‬
‫למי שלא מכיר את כל הרקע שלך‪ ,‬למעט העבודה‬
‫שלך באקסלנס‪ ,‬אתה יכול לספר לנו קצת על איך‬
‫התחלת‪ ,‬איך הגעת לשוק ההון?‬
‫נתחיל מההיסטוריה היותר רחוקה‪ .‬אנשים הכירו‬
‫אותי כשהפלתי את המניות הבנקאיות במאמר‬
‫שפרסמתי בעיתון הארץ ב‪" – 2/10/1983-‬המניות‬
‫הבנקאיות‪ -‬פצצת זמן כלכלית ופוליטית" וסגרתי‬
‫את הבורסה ביום שישי‪ .‬ועל זה דיברתי ברדיו‬
‫ביום שלישי‪ ,‬והוצאתי את כל האנשים מהבורסה‪.‬‬
‫למעשה כבר קודם לכן אני הפלתי את המניות‬
‫הרגילות בכותרת ראשית של עיתון הארץ‪,‬‬
‫ובאותו שבוע ביום שישי כתבתי שהיעד הבא של‬
‫הממשלה‪ ,‬זה היה מסמך סודי‪ ,‬רק ‪ 3‬אנשים ידעו‬
‫אותו‪ ,‬יהיה הטיפול במניות הבנקאיות‪.‬‬
‫בן כמה היית אז ?‬
‫צעיר‪ .‬האפיזודה הקטנה היא שהחומר להפלה‬
‫היה חומר גלוי‪ .‬והמצחיק הוא שאני ראיתי יום‬
‫אחד מנתון מדהים של הלשכה לסטטיסטיקה‬
‫שהזרים הגדילו את ההשקעות בישראל ב‪800 -‬‬
‫מיליון דולר‪ .‬אי אפשר להשוות את זה להיום‪ .‬אז‬
‫גרוש לא היה נכנס לארץ‪ ,‬ישראל הייתה מדינה‬
‫מצורעת‪.‬‬
‫מי שם כסף בישראל בתקופה ההיא? ואני אמרתי‬
‫זה לא יכול להיות‪ .‬אני מכיר את המקרו מצוין‪.‬‬
‫והלכתי וחקרתי את הנושא‪ .‬הלכתי לרשות ניירות‬
‫ערך וביקשתי לראות מי משקיע בישראל‪ ,‬לראות‬
‫דוחות‪ .‬וראיתי בנק הפועלים – איי קיימן‪ ,‬בנק‬
‫לאומי – איי קיימן‪ .‬זה היה חומר גלוי‪ .‬כולם רעדו‬
‫פחד מוות‪ ,‬גם העיתון פחד‪ .‬אף אחד לא להעז‬
‫לדבר על זה‪ ,‬זו הייתה פצצה‪ ,‬כי כל המניות עלו‬
‫בחצי אחוז כל חודש‪ .‬אחרי שהפלתי את המניות‬
‫הבנקאיות נלחמתי בזה שרצו לפצות את הנוסטרו‬
‫של הבנקים‪ .‬דיברתי עם חברי הכנסת‪ ,‬הורדתי‬
‫בעצם את התחייבות של המדינה‪ .‬זה לא עזר בסוף‬
‫נתנו לאנשים שיפוי‪ ,‬גם לבנקים נתנו שיפוי‪.‬‬
‫ואז הגעת למשרד האוצר‬
‫ב‪ 90-92-‬הייתי יועץ כלכלי של שר האוצר‪ .‬ועשיתי‬
‫שם הרבה תוכניות כלכליות והרבה רפורמות‬
‫במשק‪ .‬למשל העברתי את תקציב המדינה לינואר‬
‫במקום אפריל‪ .‬עשיתי רפורמה בשוק העבודה‪.‬‬
‫הפחתתי את הנקודות זיכוי לעובדים זרים‪ ,‬כדי‬
‫שיעסיקו יותר ישראלים‪ ,‬היו להם נקודות זיכוי‬
‫כמו לישראלים‪ .‬הבאתי להעלאה במחיר המס‬
‫על הבירה‪ ,‬כדי שאנשים ישתו פחות אלכוהול‪.‬‬
‫הבאתי להפחתה במיסים על מכוניות‪ ,‬עשיתי‬
‫את זה יחד עם יורם גבאי‪ ,‬הפחתנו את המיסים‬
‫מ‪ 227%-‬ל‪ 160%-‬בערך‪ ,‬והעלנו את מחיר‬
‫הבנזין‪ .‬בעצם אני זה שגרם לעלייה של המס על‬
‫ההוצאות המשתנות – דלק‪ ,‬והורדתי את המס על‬
‫הוצאות הקבועות – הרכב עצמו‪ .‬ככה מי שנוסע‬
‫יותר ישלם יותר‪ .‬עד אז מורה או עקרת בית שרק‬
‫רצו לנסוע מדי פעם‪ ,‬המכונית שלהן הייתה‬
‫יקרה מאוד‪ .‬כך למעשה הבאתי להצערה של צי‬
‫המכוניות בישראל‪.‬‬
‫לאחר מכן‪ ,‬עד שנת ‪ ’97‬הייתי נציג משרד האוצר‬
‫‪ 5‬שנים בלונדון‪ ,‬שם התמחיתי בגיוס כספים‪,‬‬
‫באגרות חוב של המדינה‪ .‬זה היה בעצם פעם‬
‫ראשונה שגייסנו איגרות חוב של ישראל ביפן‪.‬‬
‫בעצם דרך הקשרים שלי בלונדון אני הבאתי‬
‫להכרה של הבורסה של טוקיו בישראל‪ .‬הייתי‬
‫מארח יפנים אצלי בבית‪ ,‬אנשי עסקים ובנקאים‪,‬‬
‫לקבלות פנים וכו’‪.‬‬
‫מתי זה היה?‬
‫ב‪ 97-‬אני חוזר לארץ ואני מחפש עבודה בתחום‬
‫שוק ההון‪ .‬למזלי יונתן כץ רצה לעזוב את אקסלנס‬
‫נשואה‪ ,‬וכדי לעזוב הוא הביא אותי‪ .‬בחנו אותי‬
‫במשך שלושה חודשים‪ ,‬כל פעם מישהו אחר‬
‫בחברה‪ .‬אני הייתי ‪ 5‬שנים בלונדון‪ ,‬ובארץ לא‬
‫ממש שמעו עליי‪ ,‬למרות שאני הייתי קליבר עוד‬
‫לפני כן‪ .‬הם בחנו אותי מכל הכיוונים ובסוף קיבלו‬
‫אותי לעבודה‪.‬‬
‫בשבוע הראשון שהתחלתי‪ ,‬יריתי‪ .‬אמרו לי טוב‬
‫זה במקרה‪ .‬שבוע שני יריתי‪ ,‬אמרו לי מקרה וזהו‬
‫מאז זה דברי הימים‪ .‬אמרתי להם על מחיר הזהב‪,‬‬
‫על על מחיר הנפט‪ ,‬למרות שאני לא באתי משוק‬
‫ההון‪ ,‬אני מקרואיסט בכלל‪ .‬מזל שמי שיודע‬
‫את החומר יודע לחשוב‪ .‬ותוך כמה חודשים אני‬
‫טיפסתי עוד פעם‪ ,‬וחזרתי חזרה להכרה שהייתה‬
‫לי בירושלים‪ ,‬לפני שנסעתי ללונדון‪.‬‬
‫אתה רוצה לדבר קצת על הסיפור עם אקסלנס ?‬
‫חשבת שזה מה שיקרה מהסיפור הזה?‬
‫לא‪ ,‬לא חשבתי‪ .‬אני תמיד אומר את מה שאני‬
‫חושב‪ ,‬ויש לי מזה הצלחה גדולה‪ ,‬גם בתחום‬
‫הכלכלי‪ ,‬בתחום התחזיות‪ ,‬אני אומר מה שאני‬
‫חושב‪ .‬הם חשבו מה שהם חשבו וזהו‪ ,‬התפוצץ‪.‬‬
‫זה כבר ממש מאחוריי‪.‬‬
‫יש לך דמות ציבורית‪ ,‬אתה מטפח אותה הרבה‬
‫מאוד זמן‪ ,‬אבל לדימוי ציבורי יש גם מחיר‪.‬‬
‫למשל‪ ,‬יכול להיות שמישהו שם טמן לך‬
‫מלכודת‬
‫אני חושב שאתה צודק‪ .‬אני לא ידעתי שמקליטים‬
‫אותי‪.‬‬
‫זה היה משנה לך?‬
‫לא יודע‪ ,‬אולי‪ .‬אבל אני אומר מה שאני חושב‪.‬‬
‫שמעו אותי בצפון‪ ,‬שמעו אותי בקיבוצים‪ ,‬שמעו‬
‫אותי במושבים‪ ,‬שמעו אותי דתיים‪ ,‬שמעו אותי‬
‫מזרחיים‪ ,‬שמעו אותי מרוקאים‪ ,‬שמעו אותי‬
‫אשכנזים‪ .‬אבל אני אמרתי שזו הרצאה אקדמית‬
‫והבאתי להם דוגמאות‪ .‬דיברתי גם על זכויות‬
‫נשים‪ ,‬ודיברתי על זכויות של ערבים‪ .‬אם זה היה‬
‫מישהו אחר לא היו עושים מזה עניין‪.‬‬
‫לאו דווקא‪ ,‬אם זה היה מישהו אחר אולי לא‬
‫היו עושים כז עניין לאקסלנס‪ .‬הרי הם חשבו‬
‫שהם פועלים לפי הספר‪ ,‬פיטרו אותך וזה חזר‬
‫אליהם כ‪ .backfire-‬זה דווקא יאמר לזכותך‪,‬‬
‫על הדימוי שאתה הצלחת לבנות‪.‬‬
‫אנשים יודעם שאני אומר מה שאני חושב ואנשים‬
‫יודעים שאני אומר דברי אמת‪ .‬ההערכה שלי‬
‫היא ש ‪ 80%-85%‬תומכים בי‪ .‬קיבלתי מכתבים‪,‬‬
‫קיבלתי איימלים‪ ,‬באו אליי הביתה‪ ,‬הביאו לי‬
‫פרחים‪ .‬זה לא סיפור חשוב כי באמת אני בכלל‬
‫לא מצטער שאמרתי‪ .‬אדם צריך בלילה לישון לא‬
‫עם רימות ועם כינים‪ ,‬אלא עם האמת שלו‪ .‬אני‬
‫יישן בלילה כמו בובה‪.‬‬
‫איך הגעת לאלפא? די מהר מצאת את עצמך‬
‫פה?‬
‫תראה‪ ,‬פנו אליי המון בתי השקעות‪ ,‬ואגב‪ ,‬עד‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫היום פונים אליי בתי השקעות‪ .‬יש לי שם חזק‬
‫בשוק‪.‬‬
‫מה היא עושה‪ ,‬היא קונה איגרות חוב‬
‫היא זורקת כסף‪ ,‬של הממשלה‪.‬‬
‫ולמה דווקא לפה‪ ,‬למה בחרת דווקא באלפא?‬
‫כי אלפא זה בית השקעות יחסית קטן‪.‬‬
‫הכל אצלם פנימי‪ ,‬ליפן יש צמיחה ‪ 0‬גם כבר‬
‫‪ 20‬שנה‬
‫השנה היה להם ‪ 2-2.5%‬יותר מאחרים‪.‬‬
‫כמה כסף אתם מנהלים?‬
‫קרוב למיליארד שקל‪ .‬וזה הקטן‪ ,‬גדול יהיה‪ .‬ואני‬
‫אתרום שהוא יגדל‪ .‬כמו שאני תרמתי לאקסלנס‬
‫והייתי הפנים ומילאתי אולמות‪ .‬אולמות‪ ,‬מאות‬
‫אנשים‪ .‬יכול להיות שזה יצליח‪ ,‬אני מקווה שזה‬
‫יצליח‪ .‬אני לא כדור בדולח שאני יגיד לך שבטוח‬
‫זה יצליח‪ .‬בכל זאת‪ ,‬החדר שיש לי באלפא הוא‬
‫פי ‪ 4‬יותר גדול מהקיטון שהיה לי באקסלנס‪ ,‬בלי‬
‫חלונות‪ .‬אני מרגיש פה בנוח‪ .‬אני במצבי בכלל‬
‫לא חייב לעבוד‪ .‬אני יכול ללכת לחוף הים‪ ,‬אני‬
‫יכול לעשות מה שאני רוצה‪ ,‬ולהגיד מה שבא‬
‫לי‪.‬‬
‫איך הגעת ל‪" -‬לילה כלכלי"?‬
‫הם פנו אליי‪ .‬שרון גל ראה אותי באיזו הרצאה‪,‬‬
‫אני מרצה הרבה שנים‪ .‬הוא אמר לי תבוא פעם‬
‫אחת ומאז אני בעצם שם‪.‬‬
‫ספר לנו קצת על דרך הפעולה שלך‪ ,‬מה הדברים‬
‫שאתה בודק ועושה ככלכלן‬
‫אני עובד ‪ 400‬שעות בחודש‪ .‬אני בכל רגע נתון‪,‬‬
‫חוץ מכדורגל‪ ,‬בודק כל מה שזז בעולם – אם זה‬
‫מחירי מתכות‪ ,‬שערי איגרות חוב‪ ,‬שערי מניות‪,‬‬
‫היסטוריה של מדינה‪ ,‬מצב פוליטי של מדינה‪,‬‬
‫ואם זה מניה בודדת או סקטור מסויים‪.‬‬
‫הכל לבד‪ ,‬אין לך עוזרים?‬
‫היו לי כמה כלכלנים‪ ,‬הם לא עמדו בקצב‪ .‬כי הם‬
‫רוצים לנוח‪ ,‬רוצים ללכת לפאב‪ .‬יש לי תוכנות של‬
‫תשואות שהם שלי‪ ,‬שבהם אני נעזר בחישובים‪.‬‬
‫לא מזמן בדקתי תשואה שחזיתי לפני שנה‪ ,‬מה‬
‫תהיה התשואה של איגרת חוב בעוד שנה‪ ,‬אני‬
‫מסתכל והתשואה הייתה בדיוק התשואה שחזיתי‬
‫שנה מראש‪.‬‬
‫באיזה תחום אתה יותר חזק?‬
‫באג"חים אני חזק כמובן‪ .‬באג"ח ממשלתי אני‬
‫חזק מאוד‪ ,‬אג"ח קונצרני‪ ,‬מניות בארה"ב‪ .‬אבל‬
‫אני גם יכול לבדוק מנייה בקוריאה‪ ,‬במשך ‪5-7‬‬
‫שנים ולא לעשות איתה כלום‪ ,‬רק לבדוק אותה‪.‬‬
‫זאת אומרת רשימת המעקב שלך היא גדולה‬
‫אני בודק הכל בעצם‪ .‬אני מסתכל קודם כל‬
‫המאקרו של המדינה‪ ,‬על המאקרו של העולם‪ ,‬ואז‬
‫אני מסתכל על המצב הפוליטי של העולם‪ .‬אל‬
‫תשכח שאני מכיר את ההיסטוריה של המדינות‪,‬‬
‫‪ 200‬שנים אחרונות‪ .‬את יודע איזה בעיות נפשיות‬
‫היו לכל מדינה‪ .‬למשל אני יודע מה המחלה של‬
‫דרום קוריאה שהרבה אנשים לא יודעים אותה‪.‬‬
‫נו ומה המחלה שלה?‬
‫המחלה שלה זה הצורך לחקות את יפן ולהתגבר‬
‫על רגשי הנחיתות מול יפן‪ ,‬ויפן בכלל צריכה‬
‫להתגבר על רגשי הנחיתות מול ארה"ב‪ .‬הוא‬
‫מחקה את השונא שכבש אותו‪.‬‬
‫אתה משקיע את הכסף שלך לפי העצות?‬
‫כן‪ .‬למרות שאני לא חייב לעבוד‪ .‬אני מאוד נהנה‬
‫לעשות ממה שאני עושה‪ .‬לדוגמא היום כשהרצתי‬
‫במכללה למנהל‪ ,‬לא בשביל הכנסה‪ ,‬אלא בשביל‬
‫להעביר לדור הבא‪ ,‬לאנשים‪.‬‬
‫אז איך אתה רואה היום את השוק? בארץ‪,‬‬
‫בעולם‪.‬‬
‫בעצם אם אני מסתכל‪ ,‬מה שישלוט בעולם‬
‫בשנתיים הקרובות‪ ,‬זו ריבית אפס בעולם‪.‬‬
‫ארה"ב כרגע בריבית אפס‪ .‬בריטניה ב‪,0.5%-‬‬
‫כשהאינפלציה הייתה ‪ ,4-4.5%‬שוחקים את ההון‬
‫של האנשים‪ .‬יפן בין ‪ 0%‬ל‪ .0.1%‬שבוע שעבר הם‬
‫עשו הרחבה מוניטארית‪.‬‬
‫האם כשתהיה אינפלציה‪ ,‬זה סימן שהכלכלה‬
‫מאחורי המשבר?‬
‫אנחנו כבר לא במשבר‪ .‬ארה"ב יצאה מהמשבר‪.‬‬
‫בארה"ב רואים דוחות מאוד טובים ברבע‬
‫הראשון של השנה‪ ,‬ועלייה באיכות של המניות‬
‫הטכנולוגיות שעלו לאחרונה‪ ,‬אחת הסיבות היא‬
‫שהטכנולוגיות החליפו את העובדים‪ .‬אני מגייס‬
‫מחשבים ורובוטים במקום אנשים‪ .‬לכן מה‬
‫שאנחנו רואים בארה"ב זה עלייה ברווחיות של‬
‫החברות‪ ,‬עלייה בפריון העבודה‪ ,‬נגישות להון‬
‫יחסית זול‪ ,‬ופיחות של הדולר שמאפשר להם‬
‫גידול בייצוא‪.‬‬
‫אתה ממליץ על ארה"ב?‬
‫אני ממליץ עליה כבר ‪10‬‬
‫חודשים‪ .‬בכל הראיונות‬
‫שלי בטלוויזיה‪ .‬החברות‬
‫באמריקה היום יותר‬
‫יעילות‪ ,‬יותר חדשניות‪ .‬החדשנות האמריקאית‪,‬‬
‫והכיבוש הטכנולוגי כובשים את העולם‪ .‬הכיבוש‬
‫הזה מביא לעלייה בערך המוסף של מה שהם‬
‫עושים‪ ,‬ולכן אין תחליף כרגע לאמריקה‪ .‬במונחי‬
‫מטבע זר היא זולה‪ ,‬כי הדולר זול‪ .‬היא יעילה‪,‬‬
‫ומתחילים להיות גם ביקושים מקומיים‪.‬‬
‫והחוב?‬
‫החוב הוא לא בעייתי לחלוטין‪ ,‬עם כל החוב הם‬
‫עוד מעט עולים ל‪ 100%-‬חוב לתוצר‪.‬‬
‫‪ 100%‬זה המון‬
‫אם נסתכל על יפן‪ ,‬יש שם ‪ .200-220%‬אבל‬
‫האמריקאים מגייסים בלי בעיה מיוחדת‪ ,‬שבוע‬
‫שעבר הם גייסו איגרת חוב ל‪ 10-‬שנים בריבית‬
‫שלילית צמודה‪ .‬צריך להסתכל לא מה גודל החוב‪,‬‬
‫אלא מה גודל גלגול החוב‪ ,‬ולכן יפן יכולה לגלגל‬
‫את החוב כי הריבית היא אפסית‪.‬‬
‫ארה"ב מגייסת בכל העולם‬
‫רק בינואר הם גייסו‬
‫מליארד‬
‫‪100‬‬
‫ד ו ל ר‬
‫באיגרות‬
‫חוב‪,‬‬
‫כ י‬
‫‪13‬‬
‫‪14‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫איפה אני אקנה‪ ,‬אני אקנה אירו? לכן איגרות‬
‫החוב שלהם מאוד זולות‪ .‬אם נתסכל‪ ,‬דרך אגב‪,‬‬
‫מה הגירעון בחשבון השוטף שלהם יחסית לתוצר‬
‫– כל הגירעון הוא רק ‪ ,3%‬זה כלום‪ .‬זאת אומרת‬
‫ארה"ב‪ ,‬ההגמון של העולם‪ ,‬יכולה להדפיס כסף‪,‬‬
‫מה שאחרים לא יכולים‪ .‬מאחורי זה שאני מבקש‬
‫את האיגרות חוב של ההגמון העולמי‪ ,‬יש מעצמה‬
‫עולמית‪ ,‬ענקית‪ ,‬עם ציים בכל העולם‪ ,‬שאם תעצבן‬
‫אותה אז היא תפעל‪ .‬וכשהאמריקאים אומרים אם‬
‫יעצבנו אותי האיראנים אני אפעל‪ ,‬והם יפעלו‪ .‬דרך‬
‫אגב‪ ,‬הם אומרים לך חצי שנה מראש‪ ,‬אני עוד חצי‬
‫שנה אפעל‪ ,‬והם מכינים את התוכניות‪ ,‬יש להם זמן‪.‬‬
‫לכן אני רואה את ההשקעה באמריקה חיונית לתיק‬
‫שלנו‪.‬‬
‫אתה לא רואה סכנה של עוד מדינה באירופה‬
‫שתכנס לאיזה מערבולת ותסחב את שוק ההון‬
‫למטה?‬
‫יש סכנה בספרד‪ ,‬אבל הסיבה שלא רוצים לתת‬
‫לספרד ליפול היא שהאש לא תלחך את מבואותיה‬
‫של איטליה‪ .‬אם איטליה נופלת גוש האירו נופל‪.‬‬
‫אבל אני לא חושב שכדאי למשקיעים להתמקד‬
‫במדינות האלה‪ ,‬אני כמשקיע צריך לראות מי‬
‫מנצל את אירופה‪ ,‬ולכן אני הולך ישר למנצל ושם‬
‫אני קונה את המניות‪ .‬מי שולט באירופה? גרמניה‪.‬‬
‫גרמניה בעצם‪ ,‬על ידי זה שהכניסו אותה לגוש‬
‫האירו‪ ,‬עשתה ‪ 100‬מיליארד אירו בשנה עודף‪,‬‬
‫ושיעור האבטלה שלה ירד ל‪.5-6%-‬‬
‫אתה ממליץ על מניות בגרמניה‪ ,‬יש לך מעקב על‬
‫כמה חברות שם?‬
‫אני חושב שהדאקס עצמו מעניין‪ ,‬כי אם אירופה‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫בישראל אנחנו רואים פה מערכת של כמה‬
‫סיכונים‪ .‬קודם כל יש סיכון גיאופוליטי הולך‬
‫וגדל‪ ,‬בעיקר ממצרים‪ .‬אנחנו לא יודעים מה‬
‫ילד יום שם‪ .‬אם אני עושה במונחים שלנו את‬
‫הענן‪ ,‬אז מצרים זו נקודה אחת‪ ,‬הנושא האיראני‬
‫כמובן‪ ,‬ויש גם את הנושא הסורי שדווקא אם‬
‫יתחלף המשטר יכול להיות שהמשטר החדש‬
‫יגיד לך אוקיי בוא נגיע להסכמים‪ ,‬ואז זה יעשה‬
‫פה מהומות בישראל‪ .‬דווקא לישראל מאוד נוח‬
‫שאסד יישאר בשלטון‪ .‬והנקודה האחרונה היא‬
‫טורקיה‪ ,‬שהמצב איתה הוא לא כמו שהיה‬
‫בעבר‪ .‬המצב הגיאופוליטי כרגע הוא במינוס‪.‬‬
‫דבר נוסף שאנחנו רואים‪ ,‬לא מרגישים אותו‬
‫כרגע‪ ,‬היום הירידה מהארץ היא הנמוכה מזה‬
‫‪ 30‬שנה‪.‬‬
‫הירידה מהארץ יורדת בגלל שהמצב בחוץ לא‬
‫כל כך טוב‪ ,‬לא כי פה המצב נפלא‬
‫פה מצוין‪ ,‬בחוץ גרוע‪ .‬כשבחוץ יהיה יותר טוב‪ ,‬זה‬
‫יכול לגרום לירידה מהארץ יכולה לעלות מ‪4900-‬‬
‫בחודש ל‪ 20-‬אלף בחודש‪ .‬זה לא סתם ‪ 20‬אלף‬
‫איש‪ ,‬זה האנשים הצעירים בני ‪ .27-35‬כל פריון‬
‫העבודה מגיע דרך הצעירים האלה‪.‬‬
‫סיבה נוספת שפוגעת בעסקים היא הממשלה‪.‬‬
‫הממשלה נכנסה לפחדים שאומרים לה כל הזמן‬
‫הון ושלטון‪ ,‬אז היא הלכה בצורה מוגזמת נגד‬
‫ההון‪ .‬הרגולציה כבדה מאוד‪ ,‬קח לדוגמא את‬
‫הרגולציה בשוק ההון‪ .‬היום אי אפשר לפתוח בית‬
‫השקעות‪ ,‬אי אפשר לפתוח קרן נאמנות ואי אפשר‬
‫להיות יועץ‪ .‬בעצם הרגולציה שכל יום מוציא‬
‫המפקח על שוק ההון או רשות ניירות ערך מכבידה‬
‫מאוד על עסקים בשוק ההון‪ ,‬מכבידה על שוק‬
‫הביטוח‪ .‬לכן במקום שועדת בכר תביא לעלייה‬
‫בתחרות היא מביאה נסיגה וירידה בתחרות‪.‬‬
‫הרגולציה כבדה מאוד‪ ,‬קח‬
‫לדוגמא את הרגולציה בשוק‬
‫ההון‪ .‬היום אי אפשר לפתוח בית‬
‫השקעות‪ ,‬אי אפשר לפתוח קרן‬
‫נאמנות ואי אפשר להיות יועץ‬
‫אתה חושב שבאופן גורף הרגולציה היא בעייתית‬
‫או שיכול להיות שיש היבטים שהם בסדר‪,‬‬
‫והיבטים שהם לא בסדר?‬
‫זה עניין של כמות‪ .‬אתה מוציא חוזר תן לחוזר‬
‫לנשום חצי שנה‪ .‬אתה לא יכול להוציא כל יומיים‪-‬‬
‫שלושה חוזרים‪ .‬כדי לעמוד בחוזר אתה צריך‬
‫אדמיניסטרציה‪ ,‬בניין שלם אתה צריך‪ .‬אנשים לא‬
‫עוסקים בהשקעות‪ ,‬רק עוסקים באיך להתמודד‬
‫עם החוזרים‪ .‬קבעת משהו – תן שנתיים לנשום‪.‬‬
‫תתחזק‪ ,‬זה טוב לגרמניה‪ ,‬ואם אירופה לא תתחזק‬
‫אז גרמניה מוכרת גם להודו‪ ,‬לסין ולרוסיה‪ .‬אני‬
‫צריך לקנות את המלך‪ ,‬זה שמולך אני קונה ישר‬
‫אצלו‪ ,‬מה איכפת לי איך הוא עושה את הכסף? זה‬
‫לא מעניין אותי‪.‬‬
‫יש פשיעה גוברת בתחום שוק ההון שבגללה‬
‫צריכים לחוקק חוקים נוקשים יותר?‬
‫לא‪ ,‬אני לא חושב‪ .‬רואים מה שהאמריקאים עושים‪.‬‬
‫עכשיו אם עושים בגרמניה תנאים מחמירים‬
‫לזיהום אוויר‪ ,‬בישראל אומרים זה נחמד נעשה‬
‫עוד יותר‪ ,‬והתנאים פה הכי מחמירים בעולם‪.‬‬
‫אתה לא יכול לבקש מאנשים גם רגולציה‪ ,‬גם‬
‫זיהום אוויר‪ ,‬גם עבודה עם חומרים מסוכנים‪ ,‬גם‬
‫אתה מעלה את ההפרשה לפנסיה לעובדים‪ .‬יכול‬
‫להיות שחלק מהרפורמות נכונות‪ ,‬אבל אי אפשר‬
‫לבצע הכל ביום אחד‪ .‬יש פה מסה של דברים‪.‬‬
‫מה אתה אומר על סין?‬
‫בסין אנחנו נמצאים במשבר פיננסי תת קרקעי‬
‫בועתי שעוד לא רואים אותו‪ ,‬הוא יתפוצץ‪.‬‬
‫הבועה זה הבנקים‪ .‬הלוואות שלא יוכלו לעמוד‬
‫בהם‪ .‬אני מדבר על הלוואות בסכום של ‪600-700‬‬
‫מיליארד דולר‪ .‬לכן לדעתי בסין צריך להשקיע‬
‫בזהירות‪ ,‬ובטח לא ישירות‪ ,‬אלא רק דרך הונג‬
‫קונג אולי‪.‬‬
‫בוא ניגע רגע בישראל‬
‫בישראל אנחנו רואים בעצם האטה כלכלית‪.‬‬
‫ישראל בגדול עד לפני חצי שנה‪ ,‬שלושת רבעי‬
‫שנה הייתה במצב הטוב ביותר מאז העלייה‬
‫הראשונה‪ .‬כרגע אנחנו נמצאים בישראל במצב‬
‫שהוא פחות טוב ממאי שנה שעברה‪ ,‬בדיוק עוד‬
‫מעט יהיה שנה‪.‬‬
‫שנות ה‪ 60-‬היה יותר טוב‪ .‬זאת אומרת בכמה‬
‫עשורים הראשונים צמחנו בתוצר לנפש של כמה‬
‫אלפי דולרים ונעצרנו בטווח הזה‪ ,‬בתקרה של ‪30‬‬
‫אלף דולר לנפש‬
‫אתה לא יכול להשוות למה שהיה‪ .‬אז לא היה‬
‫הזדמנויות לכולם‪ .‬ישראל מעולם לא הייתה במצב‬
‫כל כך טוב כמו עכשיו‪ .‬אם כי במחזור העסקים‬
‫אנחנו בירידה‪.‬‬
‫אז לפני היו קרטלים ומונופולים‪ ,‬שזה באמת לא‬
‫טוב‪ .‬לא טוב שיש מספר מועט של בנקים‪ ,‬ולא‬
‫מספיק חברות תקשורת‪ .‬עכשיו כשתגדל התחרות‬
‫בתקשורת לדוגמא‪ ,‬הם יצטרכו להתמודד גם‬
‫עם התחרות וגם עם הרגולציה‪ ,‬אז הם לא יהיו‬
‫רווחיים‪ ,‬ומה שניראה בעצם הוא שישראל הופכת‬
‫להיות פחות אטרקטיבית‪ .‬קשה היום לעשות‬
‫עסקים בישראל‪ .‬בסוף התעשיות יעזבו את‬
‫הארץ‪.‬‬
‫דבר נוסף‪ ,‬אנחנו צריכים לראות למה אנשים‬
‫בכל זאת קנו את הניירות ערך בשם מניות‪ .‬בעצם‬
‫לא היו חלופות‪ .‬מה שקרה עם השנים‪ ,‬הממשלה‬
‫הפחיתה את הגרעון שלה‪ .‬הפחתת הגירעון שלה‬
‫הביאה לכך שהיא מנפיקה פחות איגרות חוב‪.‬‬
‫מצד שני מספר העובדים הולך וגדל‪ ,‬כיוון ש‪3-‬‬
‫מיליון איש עובדים‪ ,‬ושיעור האבטלה ירד‪ .‬זאת‬
‫אומרת יותר אנשים מפרישים לקרן פנסיה‪ ,‬גמל‬
‫והשתלמות‪ ,‬ומצד הממשלה היא מנפיקה פחות‬
‫איגרות חוב‪ ,‬ולכן הממשלה דוחפת את כל שוק‬
‫המוסדיים לנכסים יותר מסוכנים‪.‬‬
‫זה עדיין לא אומר שהם צריכים להשקיע בלי‬
‫בטחונות‬
‫לא משנה‪ ,‬בגדול אם אין לו נכסים בטוחים‬
‫באמצעות ממשלת ישראל שהוא יכול לקבל ממנה‬
‫‪ ,0%‬נגיד תיקח מק"מ – אתה משקיע אותו לשנה‬
‫מקבל ‪ 0%‬ריאלי ועוד מטילים לך על זה מס‪ ,‬זה‬
‫ממש גאוני‪ .‬או שיש לנו איגרת חוב ל‪ 5-6-‬שנים‬
‫בריבית שלילית‪ .‬לכן רוב הציבור דרך המוסדיים‪,‬‬
‫או הציבור עצמו‪ ,‬נכנס לנכסים מסוכנים יותר‪ .‬לכן‬
‫יצטרכו להוציא את הכסף לחוץ לארץ‪.‬‬
‫גם המיסוי על שוק ההון עלה‬
‫נכון‪ ,‬לא רק שעשו לך רגולציה המיסוי בשוק‬
‫ההון עלה‪ ,‬ובקרנות הנאמנות דמי ההפצה הם‬
‫דרקוניים‪ .‬אם התשואה היא ‪ 0.45% ,7%-8%‬דמי‬
‫הפצה זה סביר‪ ,‬אבל כשהתשואה היא אפסית מה‬
‫לך כי תיתן ‪ ?0.45%‬אז מה יעשה אותו בנאדם?‬
‫הוא נדחף לנכסים מסוכנים‪ ,‬וכשהוא נדחף לנכסים‬
‫מסוכנים יש לו יותר רגולציה‪.‬‬
‫זאת אומרת יש לנו כאן בעיה‪ ,‬מצד אחד וקטורים‬
‫שמצביעים על כך שהמצב במשק הולך להיות‬
‫פחות טוב‪ ,‬ולכן מה אני קראתי כבר לפני ‪10‬‬
‫חודשים לאנשים לצאת לחו"ל‪ ,‬אבל אז נחשפים‬
‫לבעיה נוספת‪ .‬מספר האנשים שמבינים בכלכלה‬
‫העולמית או בהשקעה בעולם הוא קטן‪ ,‬כי‬
‫למרות שהמשק נפתח‪ ,‬אנשים לא מתמצאים בכל‬
‫העולם‪.‬‬
‫מה הפיתרון?‬
‫הפיתרון הוא להכניס את כולם לשוק העבודה‪,‬‬
‫גם את הערביות וגם את החרדים‪ ,‬ולוותר להם‬
‫על הנושא של השירות הצבאי‪ ,‬שלא ישרתו‪,‬‬
‫הרי בכל מקרה הם לא ישרתו‪ ,‬אין משמעות‬
‫לחוקים אם אף אחד לא מתכוון לציית להם‪,‬‬
‫לפחות שיעבדו וישלמו מיסים‪ .‬היום אסור‬
‫להם לעבוד לכן הם לא משלמים מיסים‪ .‬דבר‬
‫שני הממשלה צריכה לעשות פעילות אנטי‬
‫מחזורית ולהשקיע בתשתיות בתקופה של‬
‫האטה כלכלית‪ ,‬ולאכזבתי בשנה שעברה‪ ,‬על‬
‫פי הלמ"ס שפורסם לפני כמה ימים ההשקעה‬
‫שתשתיות עלתה ‪ 1.2%‬בלבד‪.‬‬
‫מה עם הנדל"ן‪ ,‬אתה חושב שהנדלן ימשיך‬
‫לרדת?‬
‫אני חושב שהנדל"ן ימשיך לרדת בגלל שאנחנו‬
‫נכנסים לסוג מסוים של האטה‪ ,‬חוץ מזה כל אדם‬
‫שעינו בראשו רואה שיש הזדמנויות יותר טובות‬
‫בארה"ב‪ ,‬באירופה‪ ,‬בכל העולם‪.‬‬
‫למה באמת דירה פה‪ ,‬בקריית אונו‪ ,‬צריכה לעלות‬
‫‪ 2-2.5‬מיליון שקל?‬
‫אין שום סיבה‪ ,‬חוץ מהמדיניות של מינהל מקרקעי‬
‫ישראל‪ .‬החשיבה של ישראלים שהם צריכים לגור‬
‫בדירה שלהם היא שגיאה‪ .‬אני יכול לקנות נכסים‬
‫בחו"ל‪ ,‬בשכר דירה שהוא פי כמה וכמה בתשואה‬
‫מפה‪ ,‬ולשכור פה בית‪.‬‬
‫אבל אין פה שוק שכירות מסודר‪ ,‬זה ביצה‬
‫ותרנגולת‪ .‬כל שנה שנתיים בעל הדירה רוצה‬
‫למכור אותה כי הוא מרוויח מעליית הערך‪.‬‬
‫שוק הדיור הוא בלון שהתנפח‪ ,‬הוא יתנפץ‪ .‬אנחנו‬
‫רואים שהעלייה בשנה האחרונה הייתה ‪ ,3%‬הכי‬
‫נמוכה מאז ‪ 2008‬ושוק מכירת הבתים עלה ב‪5-‬‬
‫השנים האחרונות ב‪ ,60%-‬וב‪ 10-‬שנים האחרונות‬
‫הוא עלה ב‪ .51.7%-‬הממוצע לעשור הוא ‪2.4%‬‬
‫נומינלי‪ ,‬תוריד את זה ריאלי‪ .‬הדיור להשקעה לא‬
‫יותר טוב מהשקעה באיגרת חוב ממשלתית‪ ,‬בטח‬
‫קונצרנית‪.‬‬
‫אז אתה אומר שבשנים הקרובות זו לא השקעה‬
‫הכי אטרקטיבית‬
‫נכון‪ .‬לאנשים יש זיכרון קצר‪ ,‬הם תמיד זוכרים את‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הבועה‪ .‬אני מזכיר לכם שעד לפני ‪ 3‬וחצי שנים‬
‫מחירי הדירות במודיעין‪ ,‬שזו עיר גדולה‪ ,‬היו‬
‫ברצפה ואף אחד לא קנה‪ .‬אנשים לא קונים בזול‬
‫וכשיקר מתחילים להתעניין‪.‬‬
‫ולכן שוק הדירות בארה"ב זול‪ ,‬באירופה הוא זול‪,‬‬
‫בבריטניה הוא זול‪ ,‬לא חייבם לקנות בארץ‪.‬‬
‫דיברנו קודם על רגולציה‪ .‬יש עכשיו התארגנות‬
‫של לשכה ליועצי השקעות‪ ,‬מה עמדתך בעניין‬
‫הזה?‬
‫אני חושב שזה רעיון טוב‪ .‬אני חושב שצריכים‬
‫לצאת למלחמה חזיתית ברשות ניירות ערך‪,‬‬
‫במפקח על שוק ההון‪ .‬אני חושב פשוט שצריך‬
‫לעשות סדר ולהפחית את הרגולציה ולתת יותר‬
‫תחרות‪ .‬אי אפשר מצד אחד לעשות רגולציה‬
‫שמכבידה ומצד שני להגביל את המחיר של‬
‫המוצר‪.‬‬
‫יש אולי היבטים ספציפיים שאתה חושב שהם גולת‬
‫הכותרת‪ ,‬שנגדם צריך לצאת? שהם הבעייתיים?‬
‫לדוגמא ועדת חוד"ק‪ ,‬ועדת הריכוזיות‬
‫בועדת הריכוזיות יש דברים נכונים‪ ,‬אבל יש‬
‫בה גם דברים לא נכונים‪ .‬אנשים צריכים לדעת‬
‫להחזיר את הנושא של נטילת סיכון על המשקיע‬
‫ולא ייתכן שיפקחו מהבוקר עד הערב‪ .‬אחרת‬
‫אני מציע למדינה להיכנס לגירעונות מחדש כמו‬
‫שהיה לה‪ 10% ,‬מהתוצר‪ ,‬להנפיק איגרות חוב‪,‬‬
‫ושהיא תנהל את המדינה‪ .‬באיגרות חוב אלה היא‬
‫תבנה כבישים‪ ,‬תעשה כביש ‪ ,6‬תעשה מפעלים‪,‬‬
‫ויחזרו המפא"יניקים‪ ,‬ויחזור הפופוליזם‪ .‬יש‬
‫פופוליזים מימין וגם משמאל‪ ,‬שעלול להיות‬
‫בעוכריה של ישראל‪ .‬הדור הצעיר‪ ,‬בני ‪ ,25‬שכחו‬
‫את הסבל שסבלנו תחת ידם של המפא"יניקים‪,‬‬
‫שהביאו אותנו לדלות‪ ,‬לעוני‪ ,‬ולכך שלא יכולנו‬
‫לנסוע לחו"ל‪ .‬רמת החיים שלנו הייתה נמוכה‪,‬‬
‫תוחלת החיים שלנו הייתה נמוכה‪ ,‬ורמת‬
‫הבריאות שלנו הייתה נמוכה‪ .‬והפופוליזם הזה‬
‫יביא לכך שהתוצר יעלה יותר נמוך‪ .‬אנחנו‬
‫הגענו ל‪ 98%-‬ברמת החיים לעומת ה‪,OECD-‬‬
‫‪ 32‬אלף דולר לנפש‪ .‬הסיכוי לשרוד מסרטן השד‬
‫יותר גבוה ממדינות ה‪ ,OECD-‬הסיכוי לשרוד‬
‫מהתקף לב יותר גבוה ממדינות ה‪,OECD-‬‬
‫המחקר והפיתוח הכי גבוה יחסית לעולם‪ ,‬תאונות‬
‫הדרכים הכי נמוכות ב‪ 45-‬השנים האחרונות‬
‫חוץ מ‪ .2009-‬אנחנו עשינו המון‪ .‬עשינו צעדים‬
‫אדירים בגלל מדיניות מוניטארית‪ ,‬מדיניות‬
‫פיסקאלית‪ ,‬בעיקר מדיניות פיסקאלית מאז‬
‫‪ ’85‬ובעיקר מ‪ ,’91-‬וקליטת העלייה בהצלחה‬
‫גדולה‪.‬‬
‫מי שהולך כל יום למסעדות ושותה בירה כל יום‪,‬‬
‫והולך למועדונים כל יום שלא ילין שאין לו איפה‬
‫לישון‪ .‬מי שמסתובב בבוקר עם כלבים‪ ,‬שלא‬
‫יתפלא שהוא ישן עם פשפשים‪ .‬מי שאין לו כסף‬
‫שלא ישתה בירה‪ ,‬מי שאין לו כסף לדירה שלא‬
‫ישתה בירה‪.‬‬
‫ועדיין אנשים יוצאים החוצה לרחובות וצועקים‪:‬‬
‫‘’ צדק חברתי"‪ .‬עדיין מישהו מרגיש שמשהו לא‬
‫עובד‪ ,‬שמשהו בהצלחה הזאת לא מחלחל אליו‬
‫לכיס‪ ,‬זה מאוד קל ללכת לפופוליזם הזה‬
‫נכון‪ ,‬אבל אם הפופוליזם הזה יתפוס הצעירים‬
‫הללו לא יודעים מזה יביא‪ .‬גם בצרפת ובספרד‬
‫היה פופוליזם – נתנו להם הנחה והם יצאו‬
‫לפנסיה בגיל ‪ 53‬ביוון נתנו לאנשים להביא‬
‫עובדים זרים‪ ,‬בספרד‪ ,‬ובפורטוגל עשו ארוחות‬
‫ערב כל יום‪ ,‬ותראה לי לאן אירופה הגיעה‪ .‬אני‬
‫לאו דווקא כולם שותים בירה‪ ,‬עורך דין צעיר‬
‫שמרוויח ‪ 12-13‬אלף שקל‪ ,‬אם אין לו הון עצמי‬
‫הוא גר בשכירות‬
‫אנשים מגיעים מכל הארץ ברכבת לתל אביב‪.‬‬
‫מי שאין לו כסף ביום סגריר שלא יעשה חתונה‬
‫מפוארת‪ ,‬שלא יעשה בר מצווה מפוארת‪ ,‬שלא‬
‫ייסע לתאילנד‪ ,‬ושלא ייסע לאיטליה‪ .‬לחסוך‬
‫וללמוד‪ ,‬ולא לשתות בירה!‪ ,‬כולם יצליחו‪ .‬אתם‬
‫התרגלתם לרמת חיים שהכל נופל מהעצים‪,‬‬
‫מצטער זה לא עובד ככה ‪‬‬
‫‪15‬‬
‫הייתי בהצגה הזו‪ .‬הצעירים שמפגינים היום לא‬
‫היו‪ ,‬אני הייתי בהצגה של מה שנקרא העשור‬
‫האבוד‪ ,1973-1985 ,‬אינפלציה של ‪,444%‬‬
‫תוצר יורד‪ ,‬פריון עבודה נמוך‪ .‬היו פה חיים‬
‫קשים מאוד בתקופה שכולם מדברים עליה‪.‬‬
‫והחזרה‪ ,‬הביצבוצים של המפא"יניקים מחדש‪,‬‬
‫והפופוליזם‪ ,‬אנשים שמדברים דברים שהם לא‬
‫מבינים ‪ -‬סכנת נפשות‪ ,‬ואני חושב שצריכים‬
‫להקשיב למה שאומר הנגיד‪ .‬תקופות ארוכות‬
‫לא הסכמתי איתו בהרבה דברים‪ ,‬אבל אני חושב‬
‫שבזמן האחרון הוא נוהג נכון ומזהיר נכון‪ ,‬עומד‬
‫בפתח‪.‬‬
‫כרטיס הכניסה שלך לעולם הקונצרני‬
‫ילין לפידות ‪ ! 0A‬מד’’פ ‪5116314 -‬‬
‫(‬
‫)( )‬
‫מודל דירוג פנימי‬
‫קרן נאמנות המשקיעה באג”ח קונצרני לפי מודל הדירוג הפנימי של ילין לפידות‪.‬‬
‫מודל לניתוח חוב‪ ,‬שפיתחו רו”ח דב ילין ורו”ח יאיר לפידות‪ ,‬המתבסס על‬
‫ניתוח מעמיק ופרטני לכל סדרת אג”ח‪ .‬המודל עשוי להצביע על עיוותים בדירוג‬
‫הפורמאלי של האג”ח*‪.‬‬
‫מוקד מקצועי ליועצים‪03-7132333 :‬‬
‫*להערכת מנהל הקרן בהתאם לנתונים וניתוחים כלכליים‪ )0A( .‬ללא חשיפה למניות‪ ,‬עד ‪ 10%‬חשיפה למט”ח‪ .‬הכללת סימן קריאה (!) בשם הקרן משמעותו כי על פי מדיניות ההשקעה של הקרן‪ ,‬הקרן עשויה ליצור חשיפה‬
‫לאג”ח שאינן בדירוג השקעה‪ :‬אגרות חוב קונצרניות המדורגות בדירוג נמוך מ‪ )BBB-(-‬או דירוג מקביל לו או שאינן מדורגות‪ .‬אין האמור משום הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרנות נאמנות‪ .‬רכישה יחידות על בסיס תשקיף‬
‫בתוקף בלבד‪ .‬האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם‪.‬‬
‫‪16‬‬
‫סודיות‬
‫מובטחת‬
‫למצטרפים‬
‫דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה •‬
‫יועצי השקעות ומנהלי תיקים‬
‫לא פראיירים‬
‫אודי אלוני‪ ,‬יו"ר לשכת יועצי ההשקעות‪" :‬במידה ותשובה לא יגיע להסדר ‪ -‬אקרא ליועצי‬
‫ההשקעות ומנהלי התיקים להחרים את עסקיו!"‬
‫מאת‪ :‬אודי אלוני‪ ,‬היו"ר הזמני של‬
‫"לשכת יועצי ההשקעות"‬
‫אתר לשכת יועצי השקעות‬
‫פייסבוק לשכת יועצי השקעות‬
‫‪‬בסדרה המצוינת "משחקי הכס"‪,‬‬
‫אחת הדמויות טענה כנגד דמות‬
‫אחרת ש‪":‬עשירים אינם נעשים‬
‫עשירים בכך שהם נותנים לאחרים‬
‫יותר ממה שהם קיבלו‪ ".‬כנראה‬
‫שמשפט זה הינו נכון במיוחד גם‬
‫לגבי יצחק תשובה‪ .‬על פניו‪ ,‬יצחק‬
‫תשובה מתנהג כאיש עשיר שאין לו‬
‫מה להפסיד‪ ,‬אבל יש לו ועוד איך‪....‬‬
‫החדשות האחרונות שנוגעות לדלק‬
‫נדל"ן מבשרות על כך שמונה מפרק‬
‫זמני לחברה‪ .‬השופטת אלשיך‬
‫קיבלה את בקשת הפירוק שהגיעה‬
‫כצעד נואש מנושי החברה והמפרק‬
‫הזמני ייכנס לתוקף ב‪ 13-‬במאי‪.‬‬
‫תשובה לא התנגד למהלך‪.‬‬
‫חדשות אלו מבשרות כי תשובה‬
‫בוחר אחת משתי אפשרויות‪.‬‬
‫האפשרות הראשונה היא שהוא אכן‬
‫מבקש לפרק ולהיפתר מן החברה‬
‫שמהווה מבחינתו בסה"כ אנדרטה‬
‫להתנהלות נדלנית פזיזה‪ .‬האפשרות‬
‫השנייה היא שתשובה ממשיך לשחק‬
‫פוקר אכזרי אל מול המשקיעים‬
‫ובודק את כח עמידותם‪.‬‬
‫לא לכל אורך הצרות של דלק נדל"ן‪,‬‬
‫תשובה "שיחק" את אותו המשחק‬
‫האכזרי‪ .‬לעיתים תכופות היה נדמה‬
‫כי הוא מבקש לסיים את הפרשה‬
‫בצורה תכבד את שני הצדדים‪ ,‬רק‬
‫לאחרונה הודיע תשובה כי הוא‬
‫מסכים לאופציית שיעבודים עתידית‬
‫של רווחי מאגר הגז לוויתן לטובת‬
‫המשקיעים‪.‬‬
‫התמלוגים העתידיים של דלק‬
‫קידוחים מהגז בלוויתן נאמדים‬
‫במילארדי שקלים והערכה זו אינה‬
‫לוקחת בחשבון את עליית מחירי‬
‫האנרגיה העתידית‪ .‬שיעבוד חלק‬
‫מהון צפוי זה לטובת משקיעי דלק‬
‫נדל"ן יהיה בבחינת "מכה קלה‬
‫בכנף" לתשובה‪ .‬אך מאז ההודעה‬
‫כבר חזר בו תשובה מהודעתו והיום‬
‫נדמה כי ההודעה הייתה בחזקת‬
‫זריית חול בעיני הנושים‪.‬‬
‫יועצי ההשקעות‬
‫(בלשון המעטה) אינם‬
‫מרוצים‪.‬‬
‫בתחילת השנה הוקם הארגון "לשכת‬
‫יועצי ההשקעות"‪ .‬הלשכה הוקמה‬
‫מתוך האידאולוגיה שעל היועצים‬
‫להגן על עצמם מפני הרגולציה‬
‫המשתקת בשוק ההון‪ ,‬אך לא רק‪.‬‬
‫נכון לעכשיו הלשכה מכילה מעל‬
‫‪ 1000‬יועצים אשר נמצאים בקשר‬
‫הדוק בינם לבין עצמם והלשכה‪.‬‬
‫בתור היו"ר הזמני של הלשכה‪ ,‬אני‬
‫מאמין בלב תמים כי דרך הלשכה‬
‫נוכל לדחוף לקבלת החלטה‬
‫קולקטבית של היועצים להחרים‬
‫בעתיד את עסקיו של תשובה‬
‫ולפגוע בו מהותית למען ייראו‬
‫וייראו‪ .‬כך נוכל לתרום להתנהלות‬
‫הגונה ותקינה יותר בשוק ההון‪ .‬כי‬
‫אין לנו כלכלה אחרת‪.‬‬
‫בשבוע שעבר השתתפתי בכנס‬
‫‪ D&B‬ולצערי אף אחד מהמנהלים‬
‫הבכירים שהיו שם לא רצה לצאת‬
‫חוצץ כנגד התנהגותו המבישה של‬
‫יצחק תשובה‪ .‬כולם דיברו בצורה‬
‫יפה ונימקו במילים עדינות כי בעתיד‬
‫יקחו בחשבון מקרים כגון אלו אבל‬
‫היה ניכר שהם אינם מתכוונים‬
‫להרים בעצמם את דגל המאבק‬
‫ולהוביל את המאבק כנגד בעלי‬
‫ההון מסוגו של תשובה‪ .‬פעם היה‬
‫אחד כזה‪....‬‬
‫הכוח שלנו כיועצים זה גם להגיד‬
‫לבעלי ההון ‪-‬עד כאן!‬
‫אנשי עסקים אחרים שהנפיקו אג"ח‬
‫לציבור נושאים את עיניהם לראות‬
‫איך יוכרע המאבק על חובות דלק‬
‫נדל"ן‪ .‬אם תשובה יצליח לצאת‬
‫מהרפתקה זו ללא פגע ולהמשיך‬
‫להנפיק אג"ח‪ ,‬יהיה בכך אות‬
‫לפתיחת הסכר עבור רבים‪.‬‬
‫אוסף שאלות ותשובות של הרשות לניירות ערך‬
‫שאלה‬
‫שאלה‬
‫מנהל תיקים מקבל תמורה ממנהל קרן עבור ניהול קרנות נאמנות‬
‫בהוסטינג‪ .‬האם בנסיבות בהן רוכש מנהל התיקים קרנות אלה‬
‫עבור לקוחותיו‪ ,‬חייב מנהל התיקים לדווח ללקוח אודות תמורה זו‬
‫במסגרת הדוח התקופתי ללקוח?‬
‫האם בעל רשיון רשאי להציג בפני לקוח כשיר‪,‬‬
‫תשואת עבר של נכסים קשורים‪ ,‬כהגדרתם‬
‫בהוראה לבעלי רשיון בדבר הצגת תשואות תיקים‬
‫מנוהלים למי שאינו בעל התיק המנוהל ופרסומן‬
‫של התשואות (להלן‪ :‬הוראת הצגת תשואות)?‬
‫תשובה‬
‫סעיף ‪ 26‬לחוק הייעוץ מטיל חובה על מנהל תיקים לדווח ללקוח‬
‫על חיובו‪ ,‬במישרין או בעקיפין‪ ,‬בשל שכר והוצאות‪ .‬לעמדת‬
‫סגל הרשות‪ ,‬חלקו של מנהל התיקים בדמי הניהול של הקרנות‬
‫אותן הוא מנהל בהוסטינג מהווה חיוב בעקיפין של הלקוח בדמי‬
‫ניהול ולפיכך חלה החובה לגלות נתון זה בדיווח ללקוח (ולא ניתן‬
‫להסתפק בדיווח על דמי הניהול המשולמים למנהל הקרן על ידי‬
‫הלקוח)‪)25.1.2012( .‬‬
‫שאלה‬
‫תשובה‬
‫סגל הרשות לא יראה בהצגת תשואת נכסים‬
‫קשורים בפני לקוח כשיר‪ ,‬שלא במסגרת שיווק‬
‫השקעות‪ ,‬כהפרת הוראת סעיף ‪ 3‬להוראת הצגת‬
‫תשואות‪)25.10.2011( .‬‬
‫מהן החובות החלות על חברה אשר במהלך עסקיה‬
‫קמה לה "זיקה" כהגדרה בחוק הייעוץ בכל הנוגע‬
‫לעדכון הלקוחות?‬
‫תשובה‬
‫על חברה כאמור לשלוח באופן מיידי הודעה בכתב‬
‫ללקוחותיה שתכלול את כל חובות הגילוי החלות על‬
‫משווק השקעות לפי סעיף ‪16‬א לחוק הייעוץ וכן עליה‬
‫להחתים את לקוחותיה על הסכם מעודכן (היינו הסכם‬
‫שיווק במקום הסכם ייעוץ)‪ ,‬לא יאוחר ממועד עדכון‬
‫הצרכים השנתי‪)1.8.2011( .‬‬
‫שאלה‬
‫שאלה‬
‫האם מנהל תיקים רשאי לשלוח דוח תקופתי ללקוח באמצעות דואר אלקטרוני?‬
‫האם רשאי מנהל תיקים‪ ,‬המקבל החזר עמלות מחבר הבורסה‪ ,‬שלא לכלול את גובה‬
‫העמלות שגובה חבר הבורסה מהלקוח בהסכם ניהול התיקים?‬
‫תשובה‬
‫מנהל תיקים רשאי לשלוח דו"ח ללקוח בהתאם לסעיף ‪(26‬א) לחוק הסדרת העיסוק‬
‫בייעוץ השקעות‪ ,‬בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות‪ ,‬התשנ"ה‪ ,1995 -‬באמצעות‬
‫דואר אלקטרוני‪ ,‬לכתובת שמסר הלקוח למנהל התיקים בתנאי שקיבל את הסכמת‬
‫הלקוח לקבלת הדוחות כאמור והודיע לו כי הוא רשאי לחזור בו מהסכמתו זו בכל עת‪.‬‬
‫באם בחר מנהל התיקים לכלול את האפשרות לקבלת הסכמת הלקוח כאמור באופן‬
‫מובנה בנוסח הסכם ההתקשרות לקבלת שירות ניהול תיקים‪ ,‬על מנהל התיקים להסב את‬
‫תשומת ליבו של הלקוח לכך שהוא חותם על הסכמה זו‪ .‬בנוסף‪ ,‬במסגרת העדכון השנתי‬
‫על מנהל התיקים לבדוק האם חל שינוי בכתובת הדוא"ל של הלקוח‪)1.5.2012( .‬‬
‫תשובה‬
‫סעיף ‪(17‬ב)(‪ )3‬לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות‪ ,‬בשיווק השקעות ובניהול תיקי‬
‫השקעות‪ ,‬התשנ"ה‪( 1995 -‬להלן‪ :‬החוק) מחייב מנהל תיקים לקבל את הסכמת לקוחו‪,‬‬
‫מראש ובכתב‪ ,‬לקבלת החזר עמלות קניה או מכירה בידי מנהל תיקים על ידי חבר בורסה‬
‫ולשיעורו‪ .‬נוכח האמור‪ ,‬מנהל תיקים חייב לציין את השיעור המדוייק שהוא מקבל כהחזר‬
‫מחבר הבורסה‪ ,‬אך אין הוא חייב לציין את סכומי העמלות שגובה חבר הבורסה מהלקוח‪.‬‬
‫יחד עם זאת‪ ,‬מקום בו מנהל התיקים מעורב בגובה העמלות‪ ,‬עליו לציין את העמלות‬
‫בהסכם‪ ,‬בהתאם לעמדת הרשות שפורסמה בחוזר הרשות "שאלות ותשובות בקשר עם‬
‫חוזר בדבר הסכמת לקוח לקבלת החזרי עמלות"‪ ,‬מיום ‪ 21‬למאי ‪)13.6.11( .2009‬‬
‫דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה • דבר הלשכה •‬
‫‪17‬‬
‫פרופ` שמואל האוזר‪" :‬על הרשות‬
‫להיות קשובה גם לטענות של‬
‫רגולציה לא מאוזנת"‬
‫רגולציה איכותית ‪ -‬תנאי הכרחי ליציבות שווקים ולצמיחה‬
‫מאת‪ :‬אדם כהן‬
‫האחרונה‬
‫‪‬בתקופה‬
‫התפתחה בשוק ההון‬
‫אופנה חדשה – לתלות‬
‫את האשם בכל תופעה‬
‫בעייתית בעודף רגולציה‪:‬‬
‫חברות שלא משלמות את‬
‫חובן למחזיקי אגרות החוב‬
‫– הרגולציה אשמה‪ ,‬חברות‬
‫בוחרות להתמזג או להפוך‬
‫לפרטיות – מאשימים את‬
‫הרגולציה‪ ,‬מחזורי המסחר‬
‫בבורסה יורדים – הרגולציה‬
‫היא שאשמה בכך‪ ,‬בתי‬
‫מתקשים‬
‫ההשקעות‬
‫לייצר רווחים – זה רק בגלל‬
‫הרגולציה‪ .‬והדוגמאות בעניין‬
‫זה הן רבות‪ .‬למעשה‪ ,‬אנו‬
‫רואים סוג של "עליהום" על‬
‫הרגולציה‪.‬‬
‫לצערי‪ ,‬כל ניסיון להציג‬
‫את הרגולציה כגורם מדכא‬
‫ליציבות ולצמיחה עשוי‬
‫לפעול כחרב פיפיות‪,‬‬
‫ולהיות בעל תוצאות קשות‬
‫לשווקים‪.‬‬
‫רגולציה איכותית היא‬
‫תנאי הכרחי לאמון הציבור‪,‬‬
‫ליציבות שווקים ולצמיחה‪.‬‬
‫אל תתפתו ללכת שבי אחרי‬
‫פופוליסטיות‪.‬‬
‫סיסמאות‬
‫אל תקבלו כמובן מאליו כל‬
‫הצהרה או כל אמירה‪ .‬אין‬
‫בסיס איתן לרושם שמנסים‬
‫ליצור כאילו הרגולציה היא‬
‫שתורמת לכשל או לבעיה‬
‫בשוק‪.‬‬
‫חשוב שנבחן בצורה רצינית‬
‫ומעמיקה כל טענה לעניין‬
‫השלכות הרגולציה‪ ,‬ונעריך‬
‫שאלה‬
‫האם בפעולות שיווק ללקוחות הנעשות באמצעות‬
‫התכתבות בדואר אלקטרוני‪ ,‬ניתן לראות בהתכתבות‬
‫עצמה תיעוד של פעולת השיווק?‬
‫תשובה‬
‫ניתן לראות בהתכתבות עם הלקוח בדוא"ל תיעוד‬
‫פעולת שיווק כנדרש על פי סעיף ‪ 25‬לחוק הסדרת‬
‫העיסוק בייעוץ השקעות בשיווק השקעות ובניהול תיקי‬
‫השקעות התשנ"ה ‪ 1995 -‬והתקנות על פיו‪ ,‬בכפוף לכך‬
‫שבהתכתבות כאמור‪ ,‬מתמלאות כל הדרישות הקבועות‬
‫בחוק ובתקנות‪ .‬אין צורך לשלוח ללקוח העתק נוסף על‬
‫ההתכתבות שנערכה עימו‪)20.6.11( .‬‬
‫שאלה‬
‫האם בחברה בה ישנם מספר מאמנים ומתמחים רשאי‬
‫מתמחה לבצע הליך בירור צרכי לקוח בהתאם לסעיף‬
‫‪ 6.4‬להוראות לבעלי רשיון בקשר לבירור צרכיו והנחיותיו‬
‫של הלקוח‪ ,‬התאמת השירות לצרכים והנחיות אלו לפי‬
‫סעיף ‪ 12‬לחוק ורישום הפרטים לפי סעיף ‪ 13‬לחוק‪,‬‬
‫(נוסח חדש‪ )2010-‬בנוכחות ובפיקוח של מאמן אחר‬
‫בחברה שאינו מאמנו האישי?‬
‫תשובה‬
‫בחברה כאמור‪ ,‬ביצוע בירור צרכי לקוח באמצעות‬
‫מתמחה בנוכחות ובפיקוח מאמן אחר לא יחשב כסטייה‬
‫מן ההוראה‪ ,‬ובלבד שהמעקב והפיקוח על כל פעילותו‬
‫של המתמחה במהלך ההתמחות נעשים על ידי מאמנו‪,‬‬
‫גם אם באופן נקודתי‪ ,‬לצורך ביצוע משימה מסויימת‪,‬‬
‫התלווה למאמן אחר‪)9.10.11( .‬‬
‫את השלכותיה בראייה ארוכת‬
‫טווח‪ ,‬תוך בחינת השפעות‬
‫מקרו‬
‫שיקולי‬
‫הרוחב‪,‬‬
‫וההתפתחויות המקובלות‬
‫בעולם בעניין זה‪.‬‬
‫בחינה כזו תגלה כי הטענות‬
‫שעולות כנגד הרגולציה‬
‫עומדות בסתירה לניסיון‬
‫שנצבר בשווקים בארץ‬
‫ובעולם‪ .‬למעשה‪ ,‬רגולציה‬
‫שמבטיחה קיומו של שוק‬
‫הון הוגן‪ ,‬יעיל ומשוכלל‪,‬‬
‫שוק שזוכה לאמונם של‬
‫המשקיעים‪ ,‬היא גורם חיוני‬
‫לתפקודו של שוק ההון‬
‫ולמשיכת משקיעים זרים‪.‬‬
‫ישנן עדויות אמפיריות‬
‫שממחישות כיצד רגולציה‬
‫נכונה תומכת בשוק הון יציב‬
‫על פני זמן‪.‬‬
‫לאחרונה פרסמה קרן‬
‫המטבע דוח ובו חוות דעת‬
‫לפיה הרגולציה בשווקים‬
‫הפיננסים צריכה להיות‬
‫יותר אינטנסיבית‪ ,‬אקטיבית‬
‫ומתערבת‪ .‬בביקור של‬
‫‪ ,FSAP‬משלחת של‬
‫קרן המטבע‪ ,‬נבחנו ‪29‬‬
‫קריטריונים שלאורם נבחנות‬
‫כל רשויות ני"ע בעולם‪.‬‬
‫הקריטריונים הללו הם אחידים‬
‫לכל השווקים הפיננסים‬
‫ומשמעותם היא‪ ,‬בין השאר‪,‬‬
‫הליכה לקראת ‪SINGLE‬‬
‫‪ – PASSPORT‬רגולציה‬
‫דומה בכל השווקים‪ .‬אנחנו‬
‫לא יכולים להיות שונים‬
‫מהאחרים‪ .‬אני צופה שבתוך‬
‫מספר שנים‪ ,‬ההבדלים בין‬
‫הרגולציה במדינות בעולם‬
‫יצטמצמו מאוד‪ .‬קרן המטבע‬
‫העניקה ציון מושלם ל‪23-‬‬
‫קריטריונים מתוך ה‪,29-‬‬
‫יותר מכל רגולטור במדינה‬
‫מערבית‪.‬‬
‫בדומה‪ ,‬בסקר שנערך ע"י‬
‫ארגון ה‪ ,OECD -‬נמצא‬
‫שבישראל מתקיימת אחת‬
‫ממערכות הגילוי והפיקוח‬
‫המפותחות ביותר שקיימות‬
‫בין מדינות ה‪OECD-‬‬
‫שנבחנו בכל מה שנוגע‬
‫לעסקאות עם בעלי עניין‪.‬‬
‫אכן‪ ,‬רשות ני"ע הישראלית‬
‫מקבלת הכרה בינלאומית‬
‫לאיכות הפיקוח‪ .‬יש לכך‬
‫משמעות כלכלית עצומה‪ .‬כך‬
‫לדוגמא‪ ,ESMA ,‬רשות ני"ע‬
‫האירופאית החליטה להכיר‬
‫בתשקיף הישראלי כמסמך‬
‫גילוי מספק לצורך גיוס הון‬
‫בשוקי ההון האירופאים‪.‬‬
‫למעשה‪ ,‬ישראל היא המדינה‬
‫הראשונה מחוץ לאירופה‬
‫שזכתה להכרה הזו‪.‬‬
‫עיון בנתוני המסחר בארץ‬
‫ובעולם‪ ,‬במגמות ההשקעה‬
‫של משקיעים מקומיים וזרים‪,‬‬
‫ובמצבן הכלכלי של המדינות‬
‫בעולם‪ ,‬ואירופה במיוחד‬
‫מגלה את אלה‪:‬‬
‫• רמת אי הוודאות במשק‬
‫הכלכלי בישראל ובעולם‬
‫גבוהה;‬
‫• ברוב שוקי ההון המערביים‬
‫יש ירידה מתמשכת בהיקפי‬
‫המסחר החל מהמשבר של‬
‫‪ .2008‬ירידה דומה קיימת‬
‫גם בהיקפי המסחר במניות‬
‫בישראל (לעומת זו אין ירידה‬
‫במסחר באג"ח ממשלתי‬
‫וקונצרני);‬
‫הירידה בהיקפי המסחר‬
‫אופיינית לעתות משבר ורמת‬
‫אי וודאות גבוהה בשווקים;‬
‫• משנת ‪ ,2009‬היקף‬
‫האחזקות של משקיעים זרים‬
‫בישראל ירד;‬
‫• מאז תחילת שנת ‪2009‬‬
‫היקף ההשקעה של משקיעים‬
‫מוסדיים ישראליים בחו"ל‬
‫גדל‪ ,‬במקביל לעליה בהיקף‬
‫נכסיהם‪ .‬שיעור ההשקעה‬
‫בחו"ל בשנים הללו נמוך מ‪-‬‬
‫‪;20%‬‬
‫• מספר החברות שני"ע‬
‫שלהן רשומות למסחר‬
‫בבורסה בישראל לא זו בלבד‬
‫שלא קטן‪ ,‬אלא הוא אף גדל‪,‬‬
‫והוא גבוה כיום יחסית‪ ,‬לשאר‬
‫המדינות בעולם‪.‬‬
‫נתונים אלה ואחרים מעידים‬
‫שאין בסיס לטענה שעודף‬
‫רגולציה גרם להתפתחויות‬
‫הללו‪,‬‬
‫הכלכליות‬
‫ושההתפתחויות הללו דומות‬
‫ואופייניות לכלל שוקי ההון‬
‫המערביים‪.‬‬
‫פרופ` שמואל האוזר‬
‫למרות כל אלה‪ ,‬עלינו‬
‫לחשוב במונחים של עלות‬
‫מול תועלת ובמקרים של‬
‫עלות רגולציה גבוהה מידי‪,‬‬
‫לחשוב גם על דה‪-‬רגולציה‪.‬‬
‫על הרשות להיות קשובה‬
‫גם לטענות של רגולציה לא‬
‫מאוזנת שמגלמת בתוכה‬
‫עלויות גבוהות‪.‬‬
‫אנו ערים לכך שרגולציה‬
‫יוצרת עלויות על הגורמים‬
‫המפוקחים בשוק ההון‬
‫(במונחי זמן‪ ,‬משאבים‬
‫כספיים ומשאבי כוח אדם)‪,‬‬
‫ולכן יש להביאן בחשבון בעת‬
‫שאנו מתקינים רגולציה‪.‬‬
‫אני מאמין בגישה כלכלית‬
‫שמבוססת על מודלים‬
‫של עלות מול תועלת‪,‬‬
‫ומשכך אני רואה חשיבות‬
‫רבה שכל יוזמה להסדרה‬
‫מהותית תיעשה לאחר‬
‫שניתנה הזדמנות לגורמים‬
‫המפוקחים להתייחס ולהגיב‬
‫האפשריות‬
‫להשלכות‬
‫מבחינתם‪.‬‬
‫לשם כך הרשות מקיימת‬
‫ערוץ הידברות ישיר מול‬
‫המפוקחים‬
‫הגורמים‬
‫והאיגודים שמייצגים אותם‪,‬‬
‫ודלתנו פתוחה לקבל‬
‫הערות ותגובות בכל עניין‪.‬‬
‫הרגולציה חייבת להיות‬
‫מאוזנת ומידתית‪ ,‬ויש‬
‫לה מקום רק כאשר אנו‬
‫משוכנעים כי התועלת‬
‫המצרפית למשקיעים ולשוק‬
‫ההון עולה על העלויות‬
‫שכרוכות ביישומה‪.‬‬
‫על רקע זה ניתן למנות‬
‫מספר דוגמאות לפרויקטים‬
‫שהרשות מובילה הן ב"צד‬
‫הרגולציה" והן ב"צד הדה‪-‬‬
‫רגולציה"‪:‬‬
‫בצד הרגולציה‪ ,‬חשוב‬
‫לקדם את ההסדרה של‬
‫זירות מסחר‪ ,‬ליצור מודל‬
‫פיקוח על רואי חשבון‬
‫כמקובל בכל העולם‪,‬‬
‫לקבוע סטנדרטים ראויים‬
‫דיווידנדים‬
‫לחלוקת‬
‫שמתבססים על קיומם של‬
‫רווחים כלכליים‪ ,‬ל"החיות"‬
‫את תחום החיתום‪ ,‬ועוד‪.‬‬
‫בצד הדה‪-‬רגולציה‪ ,‬אנו‬
‫בוחנים כמה פרויקטים‬
‫חשובים לרבות‪:‬‬
‫• עלות מול תועלת ‪ -‬מודל‬
‫לבחינה כל רגולציה חדשה‬
‫במונחים של עלות מול‬
‫תועלת;‬
‫• יצירת מדרג רגולציה‪:‬‬
‫הבחנה בין תאגידים גדולים‬
‫וקטנים;‬
‫• קיצור הדיווח;‬
‫• לו"ז מרווח ליישום רגולציה‪.‬‬
‫‪18‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫מיסים ונפלאות‬
‫הלוואות חוץ‪-‬בנקאיות בידי‬
‫יחידים‪-‬שינוי בכללי המיסוי‬
‫מאת אלכס שפירא‪,‬‬
‫עו"ד ורו"ח‬
‫בכתבה זו נידרש לשינויים‬
‫שבוצעו בכללי המיסוי‬
‫החלים על הכנסות שמקורן‬
‫ָ‬
‫בהלוואה שנתן יחיד לצד‬
‫שלישי‪ .‬כפי שנראה להלן‪,‬‬
‫בעוד שבעבר הכנסות אלו‬
‫חויבו במס הכנסה בשיעור‬
‫רגיל ובמקרים מסוימים‬
‫גם בדמי ביטוח לאומי‬
‫ודמי ביטוח בריאות‪ ,‬כיום‪,‬‬
‫ובעקבות אותם שינויים‪,‬‬
‫ההכנסות חייבות במס‬
‫בשיעור נמוך יותר ואינן‬
‫כפופות עוד לתשלום דמי‬
‫לאומי‪/‬בריאות‪.‬‬
‫ביטוח‬
‫שינוי כללי המיסוי פתח‬
‫בפני יחידים אפיקי השקעה‬
‫מעניינים שלפני כן היו‬
‫בלתי‪-‬כדאיים ְּבשל חבויות‬
‫המס הגבוהות‪.‬‬
‫עד לרפורמה במס הכנסה‬
‫שמקורּה בתיקון ‪147‬‬
‫לפקודת מס הכנסה‪ ,‬יחיד‬
‫שנתן הלוואה לצד שלישי‬
‫חויב במס בשיעור רגיל (אז‬
‫– עד ‪ )50%‬בגין הריבית‬
‫והיה פטּור ממס (בכפוף‬
‫למספר תנאים) בגין‬
‫הפרשי ההצמדה‪ .‬בנוסף‪,‬‬
‫אותו יחיד חויב‪ ,‬במקרים‬
‫מסוימים‪ ,‬בתשלום דמי‬
‫ביטוח לאומי ודמי ביטוח‬
‫בריאות בגין הכנסות‬
‫הריבית ו‪/‬או הפרשי‬
‫ההצמדה כאמור‪.‬‬
‫במסגרת הרפורמה במס‬
‫(תיקון ‪ )147‬נקבע‪ ,‬כי‬
‫החל מיום ‪1.1.2006‬‬
‫ֵ‬
‫ואילך‪ ,‬הכנסות ריבית של‬
‫יחיד (ובמקרים מסוימים‬
‫– גם הכנסות של חברה‬
‫משפחתית) תחויבנה במס‬
‫בשיעור מירבי של ‪20%‬‬
‫(‪ 25%‬מיום ‪1.1.2012‬‬
‫ואילך) או ‪( 15%‬שיעור‬
‫זה לא השתנה ביום‬
‫‪ .)1.1.2012‬במקביל‪ ,‬נקבע‬
‫פטֹור ממס על הפרשי‬
‫הצמדה בידי יחיד‪ .‬זאת‪,‬‬
‫אף אם מדובר בהכנסות‬
‫הצמדה‬
‫ריבית‪/‬הפרשי‬
‫שמקורן אינו בפיקדון‬
‫בנקאי או באיגרות‪-‬חוב‬
‫נסחרות‪.‬‬
‫על‪-‬פי כללי המיסוי‬
‫החדשים‪ ,‬אם מדובר‬
‫הצמודות‬
‫בהלוואות‬
‫במלואן למדד המחירים‬
‫לצרכן או למטבע‪-‬חוץ‬
‫תחויב הריבית במס‬
‫בשיעור ‪ 25%( 20%‬מיום‬
‫‪ 1.1.2012‬ואילך)‪ .‬ואילו‬
‫הפרשי ההצמדה יהיו‬
‫פטּורים ממס‪ .‬אם‪ ,‬לעומת‬
‫זאת‪ ,‬מדובר בהלוואות‬
‫שאינן צמודות במלואן‬
‫כאמור‪ ,‬אזי הריבית (לרבות‬
‫הפרשי ההצמדה החלקיים‪,‬‬
‫ככל שקיימים) תחויב‬
‫במס בשיעור ‪ .15%‬בשני‬
‫המקרים‪ ,‬הכנסות הריבית‬
‫והפרשי ההצמדה אינן‬
‫חייבות בדמי ביטוח לאומי‬
‫ובדמי ביטוח בריאות‪.‬‬
‫הזכאות לשיעורי המס‬
‫המירביים של ‪ 15%‬ו‪20%-‬‬
‫(‪ 25%‬מיום ‪ )1.1.2012‬כמו‬
‫גם לפטֹור ממס על הפרשי‬
‫ההצמדה והיעדר החבות‬
‫בדמי ביטוח לאומי ובדמי‬
‫ביטוח בריאות כפופים‬
‫למספר סייגים‪ .‬על‪-‬כן‪ ,‬יש‬
‫להקפיד שסייגים אלה לא‬
‫יתקיימו‪.‬‬
‫כך‪ ,‬למשל‪ ,‬הריבית והפרשי‬
‫ההצמדה (ככל שקיימים)‬
‫יחויבו במס בשיעור‬
‫רגיל ובמקרים מסוימים‬
‫אף בדמי ביטוח לאומי‬
‫ובדמי ביטוח בריאות אם‬
‫ההלוואה תינתן לחברה‬
‫המלווה הינו בעל‬
‫שבה ַ‬
‫מניות מהותי (קרי‪ :‬מחזיק‬
‫למעלה מ‪ 10%-‬מאיזו‬
‫מהזכויות בחברה)‪.‬‬
‫סייג נוסף בוחן את סיוּוגן‬
‫של ההכנסות שמקורן‬
‫בהלוואה‪ :‬לפי סייג זה נדרש‬
‫שההכנסות מההלוואה לא‬
‫תהיינה הכנסות מעסק אלא‬
‫הכנסות פסיביות‪ .‬דהיינו‪,‬‬
‫על ההלוואה לשאת אופי‬
‫ולא‬
‫השק ָעתי‪-‬פסיבי‬
‫ָ‬
‫מסחרי‪-‬עסקי‪ ,‬וזאת כנגזר‬
‫ממספר מבחנים שפותחו‬
‫בתי‪-‬המשפט‬
‫על‪-‬ידי‬
‫שעסקו‬
‫ָ‬
‫בפסקי‪-‬הדין‬
‫בסוגיות אלו ובסוגיות‬
‫מקבילות (כגון‪ :‬בסוגיית‬
‫ההבחנה בין "סוחר"‬
‫לבין "משקיע")‪ .‬יישומם‬
‫של מבחנים אלה אינו‬
‫פשוט ועל‪-‬כן יש לשקֹול‬
‫קבלת חוות‪-‬דעת משפטית‬
‫ממומחה מס שתבחן נושא‬
‫זה ותאשר‪ ,‬כי אכן ההכנסות‬
‫מההלוואה אינן מהוות‬
‫בגֶדר הכנסה מעסק‪.‬‬
‫כאמור‪,‬‬
‫שינוי‬
‫כללי‬
‫המיסוי פתח בפני יחידים‬
‫(וכאמור‪ ,‬לעיתים גם בפני‬
‫חברות משפחתיות) אפיקי‬
‫השקעה חדשים שלפני כן‬
‫היו בלתי‪-‬כדאיים ְּבשל‬
‫חבויות המס הגבוהות‪.‬‬
‫כך‪ ,‬למשל‪ ,‬יחיד עשוי‬
‫להעדיף לתת הלוואה‬
‫לצד שלישי (למשל‪:‬‬
‫במסגרת הלוואת ביניים‬
‫(‪ ))Mezzanine‬במקום‬
‫להשקיע את הכסף בפיקדון‬
‫בנקאי (הנושא‪ִ ,‬מטבע‬
‫הדברים‪ ,‬תשואה נמוכה‬
‫יותר)‪ ,‬ולהתחייב‪ ,‬בכפוף‬
‫לאי‪-‬קיומם של הסייגים‬
‫הרלבנטיים‪ ,‬באותם שיעורי‬
‫מס‪.‬‬
‫מובן שבמקרה זה‪ ,‬על‬
‫אותו יחיד לבחון היטב‬
‫את הסיכונים הגלומים‬
‫בהלוואה כאמור‪.‬‬
‫* הכותב הינו הבעלים‬
‫של משרד עורכי‪-‬דין‪,‬‬
‫המתמחה בתחומי המיסוי‬
‫השונים (מס הכנסה‪ ,‬מיסוי‬
‫מקרקעין‪ ,‬מיסוי בינלאומי‪,‬‬
‫מיסוי שוק ההון ומע"מ)‪,‬‬
‫מחבר הספר מיסוי שוק‬
‫ההון (‪ )2006‬ומקים ועורך‬
‫אתר האינטרנט "מיסים"‬
‫(‪.)www.capiTax.co.il‬‬
‫קרן השתלמות במוקד‪:‬‬
‫"רום" ‪ -‬לעובדי רשויות מקומיות‬
‫מאת‪ :‬גלעד מאיר‬
‫‪‬‬
‫כמידי חודש‪ ,‬אני‬
‫סוקר קופה שמובילה‬
‫בתחומה או קופה ששייכת‬
‫לסקטור ענפי זה או אחר‪ .‬קרן‬
‫ההשתלמות רום נוסדה בשנת‬
‫‪ 1980‬כפתרון לעובדי הרשויות‬
‫המקומיות‪ ,‬והאיגודים הסובבים‬
‫כגון הכבאים‪ ,‬התברואה‪ ,‬תכנון‬
‫ובניה והמועצות הדתיות וכיום‬
‫סך הנכסים המנוהלים עומדים‬
‫על כ‪ 4.2-‬מליארד שקלים‪ .‬הקרן‬
‫חורטת על דגלה את הרעיון של‬
‫תרומה לרווחת העובדים ולא‬
‫לחלוקת משכורות מנופחות‬
‫למנהלים הבכירים‪.‬‬
‫כיום לקרן ההשתלמות ‪ 3‬מסלולים‬
‫ודמי הניהול הממוצעים עומדים‬
‫על ‪ 0.41%‬בשנה‪ .‬המסלול הכללי‬
‫נקרא רום קלאסי כאשר החשיפה‬
‫במרץ עמדה על ‪ 28.19%‬מניות‬
‫ו‪ 37.03%-‬אג"ח קונצרני מדורג‬
‫גבוה‪ .‬רום רביד אג"ח מהווה את‬
‫הפתרון השמרני כאשר ‪83.17%‬‬
‫מושקע באג"ח ממשלתי שכחציו‬
‫צמוד מדד‪ .‬רום מניות מהווה‬
‫את הפתרון הספקולטיבי כאשר‬
‫החשיפה למניות עומדת על‬
‫כ‪ 93%-‬מניות עם חשיפה גבוהה‬
‫לחו"ל ‪.34.41%‬‬
‫במהלך ‪ 12‬החודשים האחרונים‬
‫קרן ההשתלמות סובלת מפדיונות‬
‫של כ‪ 40-‬מליון שקלים ובשכלול‬
‫הירידות של ‪ 2011‬הקרן‬
‫הצטמצמה בכ‪ 100-‬מליון שקלים‪.‬‬
‫כיום הקרן מנהלת את החשיפות‬
‫בשמרנות יחסית לעומת שנה‬
‫שעברה והקטינה את החשיפות‬
‫בכ‪ 10%-‬בממוצע‪.‬‬
‫ניתוח קרן‬
‫השתלמות רום‬
‫קלאסי‬
‫נכון לרבעון האחרון לשנת ‪2011‬‬
‫החשיפות הקרן ההשתלמות רום‬
‫קלאסי השקיעה מעל ‪30.4%‬‬
‫אג"ח ממשלתי סחיר‪21.18% ,‬‬
‫אג"ח קונצרני סחיר‪ 15.3% ,‬מניות‬
‫סחיר‪ 10.13% ,‬תעודות סל‪2.12% ,‬‬
‫מוצרים מובנים‪ 9.05% .‬מושקע‬
‫באג"ח קונצרני לא סחיר ו‪2.54%-‬‬
‫בקרנות השקעה לא סחיר‪.‬‬
‫רוב אגרות החוב הממשלתיות‬
‫מושקעות באגרות לא צמודות‪.‬‬
‫‪ 20.6%‬מהאג"ח הממשלתי לא‬
‫צמוד עם ‪ 3.28‬מח"מ ותשואה‬
‫לפדיון של ‪ .3.19‬באגרות‬
‫הבולטות הן ‪ 2.63%‬בממש"ק‬
‫‪ 2.59% ,0312‬שחר ‪2682‬‬
‫ו‪ 1.94%-‬ממש"ק ‪9.85% .0115‬‬
‫מושקע באגרות חוב צמודות‬
‫עם מח"מ ‪ 3.01‬ותשואה לפדיון‬
‫של ‪ .0.94‬האגרות הבולטות הן‬
‫‪ 4.27%‬ממש"צ ‪2.68% ,0614‬‬
‫גליל ‪.5472‬‬
‫באגרות החוב ישנו פיזור גבוה‬
‫של ‪ 97‬אגרות שונות צמודות‬
‫מדד שמהוות ‪ 13.44%‬עם‬
‫מח"מ ‪ 4.11‬ו‪ 5.34-‬תשואה‬
‫לפדיון‪ .‬ההחזקות הבולטות הן‬
‫לאומי מימון ‪ ,0.4%‬דיסקונט‬
‫מנפיקים ‪ ,0.4%‬גזית גלוב ‪,0.4%‬‬
‫אלוני חץ ‪ ,0.53%‬שיכון ובינו‬
‫‪ 0.49%‬ואי די בי פיתוח ‪.0.43%‬‬
‫‪ 39‬אגרות חוב שונות לא צמודות‬
‫עם מח"מ ‪ 3.84‬ותשואה לפדיון‬
‫של ‪ .5.46‬האגרות הבולטות הן‬
‫מזרחי טפחות ‪ ,0.81%‬פרטנר‬
‫‪ 0.59%‬וכללביט ‪.0.63%‬‬
‫‪ 22‬מניות שונות ממדד ת"א ‪25‬‬
‫קימות עם חשיפה של ‪,11.95%‬‬
‫כאשר הבולטות הן טבע ‪,1.69%‬‬
‫פריגו ‪ 1.4%‬ופועלים ‪.1.04%‬‬
‫קיימות ‪ 37‬מניות ממדד ת"א ‪75‬‬
‫עם חשיפה נמוכה של ‪1.89%‬‬
‫וממניות היתר רק ‪.0.27%‬‬
‫עיקר החישפה לחו"ל מתבצע על‬
‫ידי רכישת תעודות סל ונכון לסוף‬
‫השנה כ‪ 70%-‬מתעדות הסל הן‬
‫צמודות מדד חו"ל‪.‬‬
19
www.Funder.co.il
| 2012 ‫ | מאי‬42 ‫גליון‬
‫‪20‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫הקרנות המצטיינות והמאכזבות לחודש אפריל‬
‫שש קרנות יתר‬
‫ברשימת החוד של אפריל‬
‫השווקים המתפתחים בין המאכזבים באפריל‬
‫מאת‪ :‬עידו בראל‬
‫‪‬‬
‫צמצום פערים‪ :‬חודש‬
‫אפריל התאפיין בעיקר‬
‫בהצטיינות קרנות המשקיעות‬
‫במדדי מניות מקומיים בצורה‬
‫אגרסיבית וממונפת‪ .‬תוצאות אלו‬
‫יכולות להיחשב כקשורות לצמצום‬
‫פערי התשואה שנפתחו בין השוק‬
‫המקומי לאמריקאי‪ ,‬לאחר שבשנת‬
‫‪ 2011‬ובראשית ‪ 2012‬מדדי המניות‬
‫המקומיים הניבו תשואת חסר אל‬
‫מול מדדי ארה"ב‪.‬‬
‫מדד היתר הניב תשואה בחודש‬
‫אפריל של כ‪ .7%-‬בתוך כך‪ ,‬מבין‬
‫‪‬‬
‫מס הקרן‬
‫עשרים הקרנות המצטיינות לחודש‬
‫אפריל‪ ,‬שש מתוכן משקיעות בעיקר‬
‫במניות הנמצאות במדד היתר‪ :‬כלל‬
‫יתר‪ ,‬אי‪ .‬בי‪ .‬אי‪ .‬יתר‪ ,‬ילין לפידות‬
‫יתר‪ ,‬מיטב יתר‪ ,‬אקסלנס מובחר יתר‬
‫ומגדל יתר פי ‪ ( 120‬קרן נאמנות‬
‫ממונפת)‪ 3 .‬קרנות נוספות הגיעו‬
‫מקטגוריית הקרנות הגמישות‪.‬‬
‫המצטיינות באפריל‬
‫הראשונה בתשואה מבין הקרנות‬
‫בתשואה‪ ,‬בטבלת המצטיינות היא‬
‫קרן הנאמנות כלל יתר‪ ,‬בהנהלתו של‬
‫בית ההשקעות כלל‪ .‬קרן זו סיימה‬
‫את החודש עם תשואה של לא פחות‬
‫מ‪ 11.04%-‬ומתחילת השנה הקרן‬
‫הניבה תשואה של ‪ .13.4%‬הקרן‬
‫מתחייבת להשקיע לפחות ‪50%‬‬
‫מהונה במניות יתר‪ .‬בחינה של תשואת‬
‫הקרן משנים עברו תגלה קורלציה‬
‫גבוהה להתנהגותו של שוק המניות‬
‫בישראל כאשר האחרונה סיימה את‬
‫שנת ‪ 2011‬עם תשואה שלילית של‬
‫‪ .27.45%‬את השנים ‪ 2010‬ו‪2009-‬‬
‫סיימה הקרן עם תשואות של ‪28.53%‬‬
‫ו‪ 141.02%-‬בהתאמה‪ .‬דמי הניהול‬
‫בקרן הם ‪.2.9%‬‬
‫את התשואה של הקרן ניתן לשייך‬
‫להשקעה של הקרן במניות חברת‬
‫בבילון‪ .‬נכון לתחילת מרץ מנהלי‬
‫ההשקעות בקרן השקיעו כ‪4.7%-‬‬
‫מהון הקרן בחברה שקפצה בכמעט‬
‫‪ 40%‬באפריל וזוהי ההשקעה‬
‫העיקרית של מנהלי הקרן‪.‬‬
‫עד כה השנה לא האירה פנים לגיוסי‬
‫הקרן כאשר היא סבלה מפדיונות של‬
‫מעלה מ‪ 3-‬מיליון שקלים בחודשי‬
‫ינואר ופברואר‪ .‬לנוכח הישגי הקרן‬
‫בחודש האחרון יש מקום לתקווה‬
‫כי סנטימנט זה ישתנה והקרן תוכל‬
‫לשוב ולגייס כחלק מהתאוששות‬
‫כוללת יותר בקטגוריית הקרן‪.‬‬
‫השנייה בטבלה היא קרן הנאמנות‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‪ .‬יתר‪ .‬הקרן השיאה‬
‫הקרנות המאכזבות מתחילת השנה‬
‫שם הקרן‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מנהל הקרן‬
‫ענף‬
‫‪5114301‬‬
‫מודלים לונג דולר פי ‪5‬‬
‫מודלים‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫‪0‬‬
‫‪5109541‬‬
‫הלמן אלדובי אג"ח חברות !‬
‫איילון‬
‫אגח בארץ‪-‬חברות והמרה‬
‫‪0‬‬
‫‪5101159‬‬
‫תשואה‬
‫מתחילת השנה‬
‫גודל‬
‫דמי ניהול‬
‫שנתיים‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫תשואה‬
‫בחודש אפריל‬
‫‪2.2‬‬
‫‪2.540‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪1.800‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪1.92‬‬
‫‪-13.32‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-6.52‬‬
‫‪-11.47‬‬
‫אדמונד דה‪-‬רוטשילד מניות זהב‬
‫רוטשילד‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪-3.25‬‬
‫‪-7.89‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪2.840‬‬
‫‪5102330‬‬
‫דש מט"ח כפליים‬
‫דש‬
‫אגח בארץ‪-‬מטח‬
‫‪0‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪0.79‬‬
‫‪-3.95‬‬
‫‪12.9‬‬
‫‪3.550‬‬
‫‪5131230‬‬
‫מגדל דולר אגרסיבית‬
‫מגדל‬
‫אגח בארץ‪-‬מטח‬
‫‪0‬‬
‫‪2‬‬
‫‪0.61‬‬
‫‪-3.60‬‬
‫‪21.7‬‬
‫‪1.420‬‬
‫‪5111117‬‬
‫כלל דולר אגרסיבית‬
‫כלל פיננסים‬
‫אגח בחול‬
‫‪0‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪-3.28‬‬
‫‪15‬‬
‫‪1.750‬‬
‫‪5126339‬‬
‫למשקיע‬
‫אלומות ספרינט‬
‫גמישות‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪-0.49‬‬
‫‪-2.80‬‬
‫‪6.5‬‬
‫‪5.000‬‬
‫‪5105531‬‬
‫מנורה מבטחים שקל‪ $/‬בינארית‬
‫מנורה‪-‬מבטחים‬
‫אגח בחול‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-0.24‬‬
‫‪-2.16‬‬
‫‪5.2‬‬
‫‪1.720‬‬
‫‪5104260‬‬
‫אקסלנס אג"ח תושבי חוץ‬
‫אקסלנס‬
‫לתושבי חוץ בלבד‬
‫‪0.1‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.25‬‬
‫‪-2.05‬‬
‫‪13.2‬‬
‫‪1.420‬‬
‫‪5104096‬‬
‫איילון אג"ח מדינה ארה"ב קצר‬
‫איילון‬
‫אגח בחול‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪0.35‬‬
‫‪-2.03‬‬
‫‪7.1‬‬
‫‪0.820‬‬
‫‪5100672‬‬
‫מיטב כספית דולרית‬
‫מיטב‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.32‬‬
‫‪-1.93‬‬
‫‪23.7‬‬
‫‪0.520‬‬
‫‪5103403‬‬
‫הראל פיא פצ"מ נזיל‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪0.39‬‬
‫‪-1.86‬‬
‫‪215.9‬‬
‫‪0.620‬‬
‫‪5231097‬‬
‫כלל כספית דולרית‬
‫כלל פיננסים‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.39‬‬
‫‪-1.84‬‬
‫‪95‬‬
‫‪0.800‬‬
‫‪5103452‬‬
‫מגדל כספית פצ"מ דולר‬
‫מגדל‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪-1.79‬‬
‫‪3.9‬‬
‫‪0.600‬‬
‫‪5126990‬‬
‫מגדל כספית דולר‬
‫מגדל‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.39‬‬
‫‪-1.79‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪0.600‬‬
‫‪5103833‬‬
‫אקסלנס כספית דולר‬
‫אקסלנס‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪0.45‬‬
‫‪-1.77‬‬
‫‪37.1‬‬
‫‪0.520‬‬
‫מנורה‪-‬מבטחים‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪-1.76‬‬
‫‪40.2‬‬
‫‪0.620‬‬
‫פסגות‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪0.44‬‬
‫‪-1.72‬‬
‫‪34.7‬‬
‫‪0.220‬‬
‫‪5115001‬‬
‫מגדל כספית נקובה ‪ $‬בדולר‬
‫מגדל‬
‫קרן כספית‬
‫‪0‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.42‬‬
‫‪-1.70‬‬
‫‪16.3‬‬
‫‪0.150‬‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל הקרן‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫תשואה‬
‫בחודש אפריל‬
‫תשואה‬
‫מתחילת השנה‬
‫גודל‬
‫דמי ניהול‬
‫שנתיים‬
‫‪5104302‬‬
‫‪5110382‬‬
‫מנורה מבטחים פצ"מ נזיל‬
‫פסגות כספית פמ"ח דולרי נקוב דולר‬
‫הקרנות המצטיינות מתחילת השנה‬
‫‪‬‬
‫‪5126438‬‬
‫‪5105598‬‬
‫נאסד"ק כפליים‬
‫מגדל‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫‪>200%‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪-2.6‬‬
‫‪36.79‬‬
‫‪64.3‬‬
‫‪3.50‬‬
‫איילון סימודן קומודיטיס ללא מניות‬
‫איילון‬
‫מניות בחול‬
‫‪200%‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪1.94‬‬
‫‪27.01‬‬
‫‪15.5‬‬
‫‪3.50‬‬
‫‪5105671‬‬
‫מגדל דיקלה תורכיה‬
‫מגדל‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.21‬‬
‫‪20.82‬‬
‫‪8.4‬‬
‫‪2.90‬‬
‫‪5115845‬‬
‫‪ KZI‬מניות גלובלית‬
‫מודלים‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-2.75‬‬
‫‪20.42‬‬
‫‪12.2‬‬
‫‪2.50‬‬
‫‪5104781‬‬
‫פסגות אירופה‬
‫פסגות‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪19.21‬‬
‫‪98.5‬‬
‫‪2.92‬‬
‫‪5101639‬‬
‫אנליסט השקעות‬
‫אנליסט‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.86‬‬
‫‪19.16‬‬
‫‪129.3‬‬
‫‪2.02‬‬
‫‪5107750‬‬
‫הלמן‪-‬אלדובי וייאטנם ומזרח אסיה‬
‫איילון‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪4.23‬‬
‫‪17.88‬‬
‫‪6.2‬‬
‫‪3.50‬‬
‫‪5116355‬‬
‫‪CLAL TLV FLEXIBLE‬‬
‫כלל פיננסים‬
‫לתושבי חוץ בלבד‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.47‬‬
‫‪17.38‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.40‬‬
‫‪5115456‬‬
‫טופ אלפא מניות חו"ל‬
‫מיטב‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪2.01‬‬
‫‪17.17‬‬
‫‪5.1‬‬
‫‪2.79‬‬
‫‪5104765‬‬
‫מיטב גמישה‬
‫מיטב‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪16.76‬‬
‫‪10.3‬‬
‫‪3.32‬‬
‫‪5114152‬‬
‫טופ אלפא מניות‬
‫מיטב‬
‫מניות בארץ‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪7.42‬‬
‫‪16.53‬‬
‫‪15.4‬‬
‫‪2.95‬‬
‫‪5107842‬‬
‫כלל מניות‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.69‬‬
‫‪16.17‬‬
‫‪167.4‬‬
‫‪2.40‬‬
‫‪5106430‬‬
‫כלל ! אג"ח חברות והמרה‬
‫כלל פיננסים‬
‫אגח בארץ‪-‬חברות והמרה‬
‫‪0.2‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪5.22‬‬
‫‪16.12‬‬
‫‪36.4‬‬
‫‪2.20‬‬
‫‪5101704‬‬
‫הראל פיא (!) אג"ח ‪High Yield‬‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫אגח בארץ‪-‬חברות והמרה‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪3.98‬‬
‫‪16.07‬‬
‫‪21.4‬‬
‫‪1.02‬‬
‫‪5107453‬‬
‫כלל ! אג"ח חברות מטרה מנוף‬
‫כלל פיננסים‬
‫אגח בארץ‪-‬חברות והמרה‬
‫‪0‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪4.01‬‬
‫‪15.96‬‬
‫‪39.6‬‬
‫‪1.60‬‬
‫‪5103999‬‬
‫כלל יעד‬
‫כלל פיננסים‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪50%‬‬
‫‪5.61‬‬
‫‪15.62‬‬
‫‪90.5‬‬
‫‪0.45‬‬
‫‪5116173‬‬
‫מגדל דאקס מגודרת מט"ח‬
‫מגדל‬
‫מניות בחול‬
‫‪1.2‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪-1.44‬‬
‫‪15.60‬‬
‫‪11.5‬‬
‫‪1.50‬‬
‫‪5120779‬‬
‫‪5126818‬‬
‫כלל השקעות‬
‫כלל פיננסים‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.7‬‬
‫‪15.44‬‬
‫‪42.7‬‬
‫‪2.90‬‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי סיון‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‬
‫גמישות‬
‫‪200%‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪1.24‬‬
‫‪15.30‬‬
‫‪17.2‬‬
‫‪1.25‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫למשקיעים בחודש אפריל תשואה של‬
‫‪ .8.67%‬על פי מדיניות הקרן‪ ,‬שיעור‬
‫החשיפה למניות הנכללות במדד ת"א‬
‫יתר לא יפחת מ‪ .50%-‬החודש הוא‬
‫בבחינת המשך ההתאוששות לקרן‪,‬‬
‫כאשר לאורך שנת ‪ ,2011‬הניבה‬
‫הקרן תשואה שלילית של ‪.25.41%‬‬
‫מתחילת השנה הניבה הקרן תשואה‬
‫של ‪.9.88%‬‬
‫הקרן הינה מפוזרת ויותר מ‪80%-‬‬
‫מהון הקרן מושקעים ב‪ 51-‬מניות‬
‫ישראליות‪ .‬דמי הניהול בקרן הינם‬
‫‪ 2.85%‬ונכון לתחילת החודש‪,‬‬
‫היא מנהלת כ‪ 111-‬מיליון שקלים‪,‬‬
‫כשהסכום הינו אחד הגבוהים‬
‫בקטגוריה‪.‬‬
‫קרן הנאמנות השלישית בטבלת‬
‫המצטיינות היא הקרן מגדל יתר פי‬
‫‪ .120‬הקרן סיימה את חודש אפריל‬
‫עם תשואה של ‪ .8.21%‬בשנת ‪,2011‬‬
‫הניבה הקרן תשואה שלילית של‬
‫‪ 22.29%‬ומתחילת השנה הניבה‬
‫הקרן תשואה של ‪ .7%‬חשיפתה של‬
‫הקרן בפועל למניות‪ ,‬נכון לחודש‬
‫מרץ‪ ,‬מתבטא בכ‪ .97%-‬דמי הניהול‬
‫בקרן הינם ‪ ,3%‬והקרן מנהלת ‪6.4‬‬
‫מיליון שקלים (נמוך מאוד יחסית‬
‫‪21‬‬
‫לקטגוריה)‪.‬‬
‫הרביעית בטבלת המצטיינות‪ ,‬היא‬
‫הקרן טופ אלפא מניות – הנציגה‬
‫האשונה לקרנות בקטגוריית המניות‬
‫כללי‪ .‬הקרן הניבה בחודש אפריל‬
‫תשואה של ‪ .7.42%‬על פי מדיניות‬
‫ההשקעה בקרן‪ ,‬לפחות ‪ 50%‬מהשווי‬
‫הנקי של נכסי הקרן יהיו חשופים‬
‫למניות ומתחילת השנה הניבה הקרן‬
‫תשואה נאה של קרוב ל‪.16.5%-‬‬
‫בשנת ‪ 2011‬הניבה הקרן הניבה‬
‫תשואה שלילית של ‪.22.92%‬‬
‫החמישית בטבלת המצטיינות היא‬
‫הקרן מיטב יתר שהניבה תשואה של‬
‫‪ .7.25%‬מתחילת השנה הניבה הקרן‬
‫תשואה נאה של מעל ‪ .14%‬בשנת‬
‫‪ 2011‬הניבה הקרן תשואה שלילית‬
‫של כ‪ . 23%-‬דמי הניהול בקרן הינם‬
‫‪ 3.52%‬והקרן מנהלת הון בסך של‬
‫כ‪ 64-‬מיליון שקלים‪.‬‬
‫המאכזבות באפריל‬
‫בדומה לחודש מרץ‪ ,‬בטבלת הקרנות‬
‫החלשות לחודש אפריל ניתן למצוא‬
‫למניות של חברות הנסחרות ו‪/‬‬
‫או מאוגדות בברזיל‪ .‬ההחזקה‬
‫העיקרית של הקרן היא פטרובראס‬
‫ברזיל‪.‬‬
‫בעיקר קרנות המשקיעות במניות‬
‫בשווקים מתעוררים לצד קרנות‬
‫המשקיעות בארה"ב‪.‬‬
‫בראש הקרנות המפסידות לחודש‬
‫אפריל‪ ,‬נמצאת הקרן הלמן אלדובי‬
‫אג"ח חברות (!)‪ .‬הקרן הניבה‬
‫תשואה שלילית של ‪ 6.52%‬ובכך‬
‫מאזנה הופך לתשואה שלילית של‬
‫‪ 11.47%‬מתחילת השנה‪ .‬על פי‬
‫מדיניות הקרן מידת החשיפה של‬
‫נכסי הקרן לאגרות חוב של חברות‬
‫הנסחרות בארץ ו‪/‬או בחו"ל לא‬
‫תפחת‪ ,‬בכל עת‪ ,‬מ‪ 75%-‬מהשווי‬
‫הנקי של נכסי הקרן‪ .‬כמו כן אסורה‬
‫ההשקעה במניות‪ .‬הקרן משקיעה‪,‬‬
‫נכון לתחילת מרץ ב‪ 33-‬אג"חים‬
‫קונצרנים שהם ‪ 41.11%‬משווי הקרן‪.‬‬
‫ההשקעה העיקרית היא החברה‬
‫אנגל משאב ז’ בסך של ‪ 3.51%‬נכון‬
‫לתחילת מרץ‪.‬‬
‫קרן הנאמנות השלישית בתשואה‬
‫נמוכה לחודש אפריל היא הקרן‬
‫יובנק מניות חו"ל‪ .‬הקרן הניבה‬
‫תשואה שלילית של ‪ ,4.93%‬עם זאת‬
‫מתחילת השנה הקרן הניבה תשואה‬
‫של ‪ .8.24%‬בהווה הקרן מנהלת‬
‫‪ 40.5‬מיליון‪ .‬דמי הניהול השנתיים‬
‫‪ .2.4%‬הקרן קיימת ממאי ‪2008‬‬
‫ומתחייבת להשקיע ‪ 50%‬מהונה‬
‫במניות בחו"ל‪ .‬ההחזקה העיקרית‬
‫של הקרן היא אינווסטמנט טכנולוגי‬
‫גרופ‪.‬‬
‫הקרן הרביעית בטבלת המאכזבות‬
‫היא קרן מניות חו"ל‪,‬שווקים‬
‫מתעוררים נוספת – מגדל ברזיל‬
‫אמריקה הלטינית‪ .‬הקרן הניבה‬
‫תשואה שלילית של כ‪ 4%-‬מתחילת‬
‫השנה‪ .‬עם זאת הקרן הניבה תשואה‬
‫חיובית מתחילת השנה של כ‪.6.5%-‬‬
‫הקרן מתחייבת להשקיע ‪75%‬‬
‫מהון הקרן במניות ברזיל‪ .‬ההחזקה‬
‫העיקרית היא מניית וואלה –‬
‫‪.VALE‬‬
‫הקרן השנייה בטבלת המאכזבות‬
‫היא הקרן רוטשילד ברזיל‪ .‬הקרן‬
‫הניבה תשואה שלילית של ‪,5.67%‬‬
‫עם זאת‪ ,‬מתחילת השנה תשואתה‬
‫עדין חיובית בסך של ‪ .4.86%‬על פי‬
‫מדיניות הקרן‪ ,‬לפחות ‪ 75%‬מהשווי‬
‫הנקי של נכסי הקרן יהיו חשופים‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל הקרן‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫‪‬‬
‫הקרנות המאכזבות באפריל‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫תשואה‬
‫בחודש אפריל‬
‫תשואה‬
‫מתחילת השנה‬
‫גודל‬
‫דמי ניהול‬
‫שנתיים‬
‫‪5109541‬‬
‫הלמן אלדובי אג"ח חברות !‬
‫איילון‬
‫אגח בארץ‪-‬חברות והמרה‬
‫‪0‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-6.52‬‬
‫‪-11.47‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪1.80‬‬
‫‪5106661‬‬
‫רוטשילד ברזיל‬
‫רוטשילד‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-5.67‬‬
‫‪4.86‬‬
‫‪26.4‬‬
‫‪2.84‬‬
‫‪5126099‬‬
‫יובנק מניות חו"ל‬
‫יובנק‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-4.93‬‬
‫‪8.24‬‬
‫‪40.5‬‬
‫‪2.40‬‬
‫‪5100912‬‬
‫מגדל ברזיל ואמריקה הלטינית‬
‫מגדל‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.97‬‬
‫‪6.48‬‬
‫‪14.2‬‬
‫‪2.90‬‬
‫‪5110671‬‬
‫הראל פיא מניות נאסד"ק מגודר מט"ח‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪-3.89‬‬
‫‪14.76‬‬
‫‪17.7‬‬
‫‪3.02‬‬
‫‪5110531‬‬
‫הראל פיא ני"ע גלובליים‪ -‬נקובה ‪$‬‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫חו'ל כללי‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.76‬‬
‫‪35.1‬‬
‫‪2.22‬‬
‫‪5101589‬‬
‫מודלים מניות ארה"ב‬
‫מודלים‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.62‬‬
‫‪13.95‬‬
‫‪33‬‬
‫‪2.60‬‬
‫‪5110499‬‬
‫הראל פיא נבחרת נאסד"ק‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.34‬‬
‫‪14.42‬‬
‫‪83.9‬‬
‫‪3.02‬‬
‫‪5101159‬‬
‫אדמונד דה‪-‬רוטשילד מניות זהב‬
‫רוטשילד‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.25‬‬
‫‪-7.89‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪2.84‬‬
‫‪5109533‬‬
‫הלמן אלדובי חוג הקוטב הצפוני‬
‫איילון‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.18‬‬
‫‪4.32‬‬
‫‪3.1‬‬
‫‪2.50‬‬
‫‪5115050‬‬
‫קבין השקעות ‪ -‬ממונפת‬
‫אלומות ספרינט‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫‪>200%‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪-3.07‬‬
‫‪12.98‬‬
‫‪6.8‬‬
‫‪2.95‬‬
‫‪5103791‬‬
‫כלל אמריקה הלטינית‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.05‬‬
‫‪10.73‬‬
‫‪42‬‬
‫‪3.00‬‬
‫‪5106885‬‬
‫הראל פיא מניות דיבידנד חו"ל‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-3.04‬‬
‫‪1.56‬‬
‫‪24.3‬‬
‫‪2.02‬‬
‫‪5101142‬‬
‫רוטשילד אירופה ערך‬
‫רוטשילד‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-2.80‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪5.4‬‬
‫‪2.84‬‬
‫‪5115845‬‬
‫‪ KZI‬מניות גלובלית‬
‫מודלים‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-2.75‬‬
‫‪20.42‬‬
‫‪12.2‬‬
‫‪2.50‬‬
‫‪5105218‬‬
‫אלטשולר הקרן הירוקה‬
‫אלטשולר שחם‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-2.73‬‬
‫‪5.12‬‬
‫‪56.3‬‬
‫‪3.00‬‬
‫‪5126438‬‬
‫נאסד"ק כפליים‬
‫מגדל‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫‪>200%‬‬
‫‪>200%‬‬
‫‪-2.60‬‬
‫‪36.79‬‬
‫‪64.3‬‬
‫‪3.50‬‬
‫‪5103759‬‬
‫מגדל הודו‬
‫מגדל‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪-2.31‬‬
‫‪12.08‬‬
‫‪54.4‬‬
‫‪3.00‬‬
‫‪5108006‬‬
‫הראל פיא נבחרת ‪ S&P 500‬מגודרת מט"ח‬
‫הראל‪-‬פיא‬
‫מניות בחול‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪-2.24‬‬
‫‪9.28‬‬
‫‪28.6‬‬
‫‪2.82‬‬
‫מס הקרן‬
‫שם הקרן‬
‫מנהל הקרן‬
‫ענף‬
‫מקסימום‬
‫מט"ח‬
‫תשואה‬
‫בחודש אפריל‬
‫תשואה‬
‫מתחילת השנה‬
‫גודל‬
‫דמי ניהול‬
‫שנתיים‬
‫‪5111455‬‬
‫כלל יתר‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪11.04‬‬
‫‪13.43‬‬
‫‪16.5‬‬
‫‪2.90‬‬
‫‪5100144‬‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי יתר‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪8.67‬‬
‫‪9.88‬‬
‫‪110.9‬‬
‫‪2.85‬‬
‫‪5126487‬‬
‫הקרנות המצטיינות באפריל‬
‫‪‬‬
‫מקסימום‬
‫מניות‬
‫מגדל יתר פי ‪120‬‬
‫מגדל‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪8.21‬‬
‫‪6.99‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪3.00‬‬
‫‪5114152‬‬
‫טופ אלפא מניות‬
‫מיטב‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪7.42‬‬
‫‪16.53‬‬
‫‪15.4‬‬
‫‪2.95‬‬
‫‪5113964‬‬
‫מיטב יתר‬
‫מיטב‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪7.25‬‬
‫‪14.17‬‬
‫‪64.2‬‬
‫‪3.52‬‬
‫‪5108873‬‬
‫ילין לפידות יתר‬
‫ילין לפידות‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪7.23‬‬
‫‪11.84‬‬
‫‪129.1‬‬
‫‪2.75‬‬
‫‪5101639‬‬
‫אנליסט השקעות‬
‫אנליסט‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.86‬‬
‫‪19.16‬‬
‫‪129.3‬‬
‫‪2.02‬‬
‫‪5120779‬‬
‫כלל השקעות‬
‫כלל פיננסים‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.70‬‬
‫‪15.44‬‬
‫‪42.7‬‬
‫‪2.90‬‬
‫‪5107842‬‬
‫כלל מניות‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.69‬‬
‫‪16.17‬‬
‫‪167.4‬‬
‫‪2.40‬‬
‫‪5103304‬‬
‫מגדל דיקלה מעוף כפליים‬
‫מגדל‬
‫ממונפות ואסטרטגיות‬
‫‪>200%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪6.60‬‬
‫‪12.34‬‬
‫‪76.4‬‬
‫‪3.03‬‬
‫‪5116355‬‬
‫‪CLAL TLV FLEXIBLE‬‬
‫כלל פיננסים‬
‫לתושבי חוץ בלבד‬
‫‪120%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪6.47‬‬
‫‪17.38‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.40‬‬
‫‪5104765‬‬
‫מיטב גמישה‬
‫מיטב‬
‫גמישות‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.40‬‬
‫‪16.76‬‬
‫‪10.3‬‬
‫‪3.32‬‬
‫‪5112115‬‬
‫אקסלנס מבחר יתר‬
‫אקסלנס‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.17‬‬
‫‪9.06‬‬
‫‪25.5‬‬
‫‪2.92‬‬
‫‪5109129‬‬
‫פיטנגו מניות כללי‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.05‬‬
‫‪10.44‬‬
‫‪19.8‬‬
‫‪2.85‬‬
‫‪5115449‬‬
‫טופ אלפא (!) אג"ח ללא מניות‬
‫מיטב‬
‫אגח בארץ‪-‬כללי‬
‫‪0‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪6.04‬‬
‫‪13.01‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪1.50‬‬
‫‪5120159‬‬
‫מנורה מבטחים תא ‪ 100‬אגרסיבית‬
‫מנורה‪-‬מבטחים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪6.01‬‬
‫‪14.28‬‬
‫‪30.7‬‬
‫‪3.02‬‬
‫‪5111570‬‬
‫כלל מעו"ף בריבוע‬
‫כלל פיננסים‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪5.96‬‬
‫‪12.28‬‬
‫‪48.5‬‬
‫‪3.40‬‬
‫‪5103692‬‬
‫מיטב מניות ת"א ‪ 100‬פלוס‬
‫מיטב‬
‫מניות בארץ‬
‫‪200%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪5.92‬‬
‫‪14.92‬‬
‫‪28.9‬‬
‫‪3.02‬‬
‫‪5126685‬‬
‫אנליסט אגרסיבית‬
‫אנליסט‬
‫מניות בארץ‬
‫‪120%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪5.85‬‬
‫‪11.78‬‬
‫‪30.6‬‬
‫‪2.02‬‬
‫‪22‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫פרופ' מאיר חת‪ ,‬שכיהן כיו"ר הבורסה בתקופת משבר ויסות‬
‫מניות הבנקים‪ ,‬ומלווה את השוק ההון הישראלי בתפקידי מפתח‬
‫למעלה מ‪ 4-‬עשורים‪ ,‬מוציא ספר שנותן פרספקטיבה ארוכת‬
‫טווח לשוק ההון הישראלי‬
‫"מקצוע ייעוץ ההשקעות הוא‬
‫מקצוע שיש בו בעיה אתית מאוד‬
‫רצינית ויועצי ההשקעות צריכים‬
‫לשמור על מחויבות אתית"‬
‫מאת‪ :‬משה מימון‬
‫צילום‪ :‬טוני רשף‬
‫פ‬
‫רופ’ מאיר חת‪ ,‬היה נוכח בצמתי‬
‫קבלת ההחלטות העיקריים‬
‫במשך תקופה ארוכה וסוערת‪.‬‬
‫הוא היה יו"ר דירקטוריון בנק‬
‫לאומי כשהתנאים של ארנסט‬
‫יפת יצאו החוצה והתפוצץ‬
‫הדירקטוריון‪ ,‬כיהן כיו"ר פסגות‪-‬אופק‪ ,‬במעבר‬
‫מבנק לאומי ליורק‪ ,‬והפרשה של גבי רביד‬
‫שנלוותה אליה‪ .‬ואולי הכי משמעותי הוא כהונתו‬
‫כיו"ר הבורסה בתקופה הסוערת ביותר של שוק‬
‫ההון הישראלי אי פעם – משבר ויסות מניות‬
‫הבנקים הזכור לרע‪ .‬בימים אלו הוציא ספר חדש‬
‫דו‪-‬כרכי‪ ,‬שבו הוא אוגד מאמרים וטורי דעה פרי‬
‫עתו שהתפרסמו במהלך השנים הרבות בהן ליווה‬
‫את שוק ההון‪ .‬הספר הוא מסמך מרתק‪ ,‬לדעתי‪,‬‬
‫שנותן פרספקטיבה רחבת זמן על השוק שלנו‪.‬‬
‫פעמים רבות ימצא בו הקורא את הבעיות שבו‬
‫מתחבט בו השוק היום אולם נכתבו כבר אז‪.‬‬
‫"אחד הדברים המעניינים שאני‬
‫לא כל כך אוהב זה שרשות ניירות‬
‫ערך מממנת את הפרקליטות‬
‫שעוסקת שבניירות ערך‪ ,‬וזה לא‬
‫בדיוק מצב תקין"‬
‫ספר בקצרה על הקריירה הענפה והמאוד מפוארת‬
‫שלך בשוק ההון‬
‫אני התחלתי את ההתעניינות שלי בשוק ההון‬
‫ובמוסדות פיננסים עוד לפני שסיימתי את לימודיי‪.‬‬
‫אני הייתי עוזר מחקר במוסד שנקרא היום "המכון‬
‫למחקר כלכלי" ע"ש סאקר‪ ,‬שהיום הוא חלק‬
‫מהאוניברסיטה העברית‪ ,‬אז הוא היה עצמאי‪.‬‬
‫התחלתי לעבוד כעוזר מחקר של גברת בשם רחל‬
‫פלורסהיים‪ ,‬שהוציאה ספר שנקרא בשם המוזר‬
‫"מוסדות ביניים פיננסים בישראל"‪ .‬זה היה ממש‬
‫התחלת המחקר בתחום הזה‪ ,‬כיוון שכמעט לא‬
‫היו עוד נתונים‪ .‬אני הייתי צריך לרוץ בין חברות‬
‫ולחפש את הנתונים‪ .‬אחרי שסיימתי לעבוד כחוקר‬
‫כתבתי את הספר הראשון שלי על המוסדות‬
‫הבנקאיים בישראל ‪ .1950-1961‬כשסיימתי את‬
‫הלימודים‪ ,‬למדתי כלכלה ומשפטים‪ ,‬עשיתי‬
‫סטאז’ בירושלים‪ ,‬ואחרי שסיימתי בשנת ‪,1960‬‬
‫עברתי לחיפה לעבוד במשרד עורכי דין של אבי‪.‬‬
‫לא שבעתי נחת מהעבודה הזאת‪ ,‬וחזרתי לירושלים‬
‫לבנק ישראל‪.‬‬
‫בבנק ישראל התחלתי ב‪ ,’62-‬בשלב הראשון‬
‫במחלקת המחקר‪ .‬ב‪ 1966-‬נסעתי לשנה להרווארד‬
‫וכשחזרתי קיבלתי את המחקר בניירות ערך‪ ,‬כתבתי‬
‫את הפרק על ניירות ערך בדו"חות בנק ישראל‪.‬‬
‫ב‪ ’69-‬התמניתי למפקח על הבנקים‪ ,‬עד ‪.’76‬‬
‫ב‪ ’76 -‬כשעזבתי את הפיקוח עסקתי בתפקידים‬
‫שונים בבנק ישראל‪ ,‬בין היתר תפקידים שקירבו‬
‫אותי לשוק ההון‪ ,‬הייתי אחראי מטעם בנק ישראל‬
‫על פעילות שוק ניירות הערך‪ ,‬וגם ישבתי מטעם‬
‫בנק ישראל בדירקטוריון הבורסה‪ ,‬וגם‪ ,‬דבר שהיה‬
‫אפשרי אז‪ ,‬גם ברשות ניירות ערך‪ .‬זאת אומרת‬
‫הייתי גם סגן יו"ר הבורסה וגם סגן יו"ר רשות‬
‫ניירות ערך‪ .‬מ‪ ’76-‬כיהנתי כדירקטור בטבע‪ ,‬עד‬
‫לפני כ‪ 3-‬שנים‪ .‬בסוף ‪ ’77‬החלטתי לעזוב את בנק‬
‫ישראל ועברתי לבורסה‪ ,‬הייתי יו"ר דירקטוריון‬
‫הבורסה בין ‪ .78 -’86‬ב‪ ’86-‬עזבתי את הבורסה‪,‬‬
‫וב‪ ’87-‬התמנתי ליו"ר דירקטוריון בנק לאומי‪ ,‬שם‬
‫הייתה לי קריירה קצרה ולא מאושרת‪.‬‬
‫למה לא מאושרת?‬
‫זה היה דירקטוריון קשה‪ .‬ישב בדירקטוריון פרופ’‬
‫שטרית‪ ,‬שמטרתו הייתה לקעקע את הדירקטוריון‪.‬‬
‫שטרית עלה נושא חוזי בכירים שהיה בבנק‬
‫לאומי וניהל מאבק בלי הרבה תשומת לב לחובות‬
‫הלויאליות שלו כדירקטור לחברה‪ .‬בקיצור‪ ,‬הוא‬
‫הצליח לפוצץ את הדירקטוריון בסוף ‪ ,’88‬ואז אני‬
‫פרשתי מבנק לאומי‪.‬‬
‫להיות יו"ר דירקטוריון אופק‪ ,‬שהייתה אז חברה‬
‫בת של בנק לאומי לניהול תיקים בעיקר‪ ,‬ובהמשך‬
‫גם ניהלה קרנות‪ ,‬והתמזגה עם פסגות‪ .‬בסה"כ‬
‫ישבתי פסגות‪-‬אופק מ‪ 1995-‬עד ‪ ,2007‬וכל‬
‫התקופה הזאת‪ ,‬העסק השני שלי היה ההוראה‪.‬‬
‫זאת אומרת היית שם כשהתפוצצה פרשת טובת‬
‫ההנאה של גבי רביד?‬
‫זה היה ממש כשהבעלות התחלפה‪ .‬זה היה ערב‬
‫החלפת הבעלות ליורק‪ .‬יורק לא השאירו את‬
‫הדירקטוריון‪ .‬אני חושב שההתנהלות בעניין‬
‫היתה מאוד לא מוצדקת‪ ,‬כל הצורה שבה העסק‬
‫הזה התנהל‪.‬‬
‫כלפי גבי רביד?‬
‫כלפי גבי רביד ודני זילביגר‪ .‬למעשה אילצו‬
‫אותם להתפטר‪ .‬האיום היה שאם הם לא‬
‫יתפטרו‪ ,‬יורק לא תקבל רישיון‪ .‬ויורק אמרה‬
‫להם התכבדו ולכו‪ ,‬כיוון שאנחנו רוצים את‬
‫הרשיון‪ .‬בסופו של דבר זה הר שהוליד‬
‫עכבר‪ .‬הסעיף בעניין טובות הנאה הוא‬
‫סעיף מאוד לא ברור‪ .‬כשיש מצב מהסוג‬
‫הזה אתה לא הולך לתביעה פלילית‪,‬‬
‫אבל זה הפך אצל טרי (משה טרי‪,‬‬
‫יו"ר הרשות אז – מ‪.‬מ‪ ).‬לעניין של‬
‫כבוד‪.‬‬
‫זו לא היתה חובתו של דירקטור? אם לדעתו‬
‫תנאי ההעסקה היו מופלגים?‬
‫איש לא חלק על זה‪ ,‬השאלה הייתה מה לעשות‬
‫בעניין‪ .‬אנחנו אמרנו שאנחנו רוצים לטפל בזה‬
‫בדרך משפטית‪ ,‬ושטרית רצה הרבה פרסומת‬
‫לקראת היותו מועמד לכנסת‪ ,‬מטעם מפלגת‬
‫העבודה‪ .‬החוק קובע כללים איך דירקטור מקרב‬
‫הציבור פועל‪ .‬הוא אמור היה לפנות לרשות‬
‫ניירות ערך‪ ,‬בלי לפרסם את זה בעיתון‪ .‬הוא הפך‬
‫את העניין הזה לחגיגה גדולה‪ ,‬שהעיתונות קפצה‬
‫עליה‪ ,‬והתוצאה הייתה שהדירקטוריון כולו נאלץ‬
‫להתפטר‪ ,‬ולא בכבוד‪ .‬הוא בעצמן חשב שהוא‬
‫יצליח להציל את עצמו‪ ,‬וגם הוא נאלץ להתפטר‬
‫לבסוף‪.‬‬
‫אולם בכל זאת היתה התנהלות‬
‫חריגה בגיוסי ענק של הקרנות‬
‫של אופק‪ ,‬דרך לקוחות בנק‬
‫לאומי‬
‫היה גיוס ענק של פסגות‪ .‬אני מאוד‬
‫לא אהבתי השיטה הזאת של גיוסים‪.‬‬
‫פסגות אז לא הייתה עוד חלק מאופק‪,‬‬
‫כלומר זה לא היה כפוף לאחריות שלי‪,‬‬
‫ואני מאוד לא אהבתי את זה‪ .‬אבל בסדר‬
‫עשיתם את זה‪ ,‬קיבילתם התראה מהרשות שלא‬
‫לעשות את ההנפקות האלה‪ .‬שבוע אחרי זה פיא‬
‫(שגם היתה בזמנו חברת ניהול קרנות של בנק‬
‫לאומי – מ‪.‬מ‪ ).‬יצאה עם אותו דבר‪ ,‬זה מעשה‬
‫אווילות‪.‬‬
‫אח"כ היו לי כמה שנים שבהם עסקתי בכל מיני‬
‫פעילויות‪ ,‬חוות דעת ודברים אחרים‪ ,‬ובתחילת‬
‫שנות ה‪ ’90-‬התחלתי ללמד‪ .‬תמיד אמרתי לעצמי‬
‫שאני שומר לעצמי אופציה אקדמית‪ .‬הייתי מרצה‬
‫מן החוץ‪ ,‬גם באוניברסיטה העברית‪ ,‬גם בתל‪-‬‬
‫אביב‪ ,‬כשהגעתי לגיל ‪ 60‬חשבתי שמיציתי את‬
‫האופציה האקדמית שלי‪ ,‬ודווקא אז קיבלתי הצעה‬
‫מדני פרידמן‪ ,‬שייסד את בית הספר המשפטים של‬
‫המכללה למינהל‪ ,‬להצטרף לבית הספר והתחלתי‬
‫ללמד שם מקצועות שקרובים לתחום שלי‪ ,‬דיני‬
‫ניירות ערך‪ ,‬דיני הגבלים עסקיים‪ ,‬ושם גם נעשתי‬
‫פרופ’‪ .‬הייתי חבר בדירקטוריון מגדל‪ ,‬כלל‪ ,‬סנו‪,‬‬
‫וב‪ ’95-‬הציעה לי גליה מאור לקבל על עצמי‬
‫אני זוכר את הכותרות‪ .‬היקפי הגיוסים היו באמת‬
‫חריגים מאוד‬
‫תראה שוב‪ ,‬העסק הזה היה לדעתי ממש לא בסדר‪,‬‬
‫בצורה שבה עשו אותו‪ .‬אחד מותיקי השוק‪ ,‬אמר‬
‫לי פעם ‘אתה יודע איך זה עובד‪ ,‬אני מקבל טלפון‪,‬‬
‫אומרים לי – תזמין ‪ 3‬מיליון – אבל אני רוצה חצי‬
‫מיליון‪ ,‬אומרים לי בסדר תזמין ‪ 3‬מיליון תקבל עוד‬
‫חצי מיליון’‪ ,‬ואז אתה יוצר מראית עין של ביקוש‬
‫אדיר‪ .‬בסופו של דבר טרי התחמם מאוד על בנק‬
‫לאומי ופתח בחקירה‪ .‬עכשיו‪ ,‬אותם דברים שבנק‬
‫לאומי עשה‪ ,‬עשו גם בנקים אחרים‪ ,‬לפעמים‬
‫אפילו עם תוצאות יותר גרועות‪ ,‬כיוון שאם תשווה‬
‫את טובות ההנאה שניתנו ליועצים של בנק לאומי‪,‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הם היו בדרך כלל ארוחת צהריים‪ ,‬או כנס שהופיע‬
‫בו זמר‪ ,‬או ספר; אף פעם לא היה טובות הנאה‬
‫שצמודות להישגים‪ ,‬כמו שלמשל חברות הביטוח‬
‫עושות‪.‬‬
‫חברות הביטוח עושות את זה על השולחן‪ ,‬וטובות‬
‫ההנאה הם קשורות להישגים והם גם‬
‫הרבה יותר גבוהות בהיקפים‬
‫שלהם‬
‫וזה כמובן דבר שיוצר‬
‫ניגודי עניינים רציניים‪,‬‬
‫כי אתה לא מוכר על‬
‫פי השיקול של טובת‬
‫הלקוח אלא על פי‬
‫השיקול של איפה‬
‫אתה תקבל טובת‬
‫הנאה יותר גדולה‪.‬‬
‫על כל פנים אני‬
‫חושב שהיה מאוד‬
‫לא מוצדק‪ .‬בסופו‬
‫של דבר הרשות‬
‫לניירות ערך גם ביזבזו‬
‫הון תועפות‪ ,‬היו שם‬
‫משהו כמו ‪ 300‬תיבות של‬
‫מסמכים‪ ,‬תחשוב כמה‬
‫זמן זה לקח להכין את כל החומר הזה‪.‬‬
‫טוב‪ ,‬כי הם חקרו ‪ 120‬יועצים‬
‫נכון‪ ,‬טיפשות‪ .‬אחד הדברים שהפרקליטויות‬
‫שלנו לא יודעות לעשות זה להתמקד בדבר חשוב‪,‬‬
‫ולהזניח את הדברים האחרים‪.‬‬
‫זאת אומרת היה מספיק להתמקד ברביד?‬
‫בסדר‪ ,‬תיקח ‪ 5‬יועצים מ‪ 5-‬סניפים‪,‬‬
‫תחקור אותם וגמרנו‪ .‬למה צריך‬
‫לעבור את כולם?‬
‫העיתון שלנו הוא עיתון שמופץ‬
‫בעיקר ליועצי השקעות‪ .‬הפרשה‬
‫של גבי רביד היא פרשה מאוד‬
‫מעניינת בהיבט הזה‪ .‬אפרופו‬
‫העניין הזה של חקירה‬
‫פלילית‪ ,‬כן או לא‪ ,‬יש את‬
‫חוק האכיפה המנהלית‬
‫היום‪.‬‬
‫כן‪ ,‬אתה יודע שבחוק יועצי‬
‫ההשקעות עצמו היה הנושא‬
‫של אכיפה מנהלית‪ ,‬גם בתקופה‬
‫שזה קרה‪ .‬התביעה הוגשה מכוח חוק‬
‫השקעות משותפות בנאמנות‪.‬‬
‫היועצים של בנק לאומי שהיו מעורבים בעניין‪,‬‬
‫הועמדו לדין משמעתי‪ ,‬וקיבלו שם איזה עונש‬
‫קליל‪ .‬כשלפי ההבנה שלי מי שלא היה בסדר על‬
‫פי החוק אלה היו היועצים‪ ,‬ולא בית ההשקעות‪.‬‬
‫אני גם חושב שהצורה שבה פסגות עבדה לדעתי‬
‫הייתה מעודנת יחסית‪ .‬הם עשו כנסים כדי לידע‬
‫את היועצים במוצרים שהם מוציאים‪ ,‬זאת אומרת‬
‫היה לזה אופי מקצועי‪.‬‬
‫אז היום יש את חוק אכיפה מנהלית‪ .‬הרעיון‬
‫של החוק באמת מדבר על זה שה‪time to -‬‬
‫‪ market‬של ההליך הפלילי הוא בעייתי‬
‫נכון‪ ,‬ויש גם עוד דברים‪ .‬תראה‪ ,‬אם אתה לוקח‬
‫את הנושא של פיגורים בדיווח בחוק ניירות ערך‪,‬‬
‫זה פלילי‪ ,‬אבל זה לא הגיוני שפיגור בדיווח‬
‫יהפוך למשהו פלילי‪.‬‬
‫נכון‪ ,‬אבל אני ברשותך רוצה להתמקד בעניין‬
‫יועצי השקעות‪ .‬הקנסות שיכולים להיות מושתים‬
‫על יועצי ההשקעות‪ ,‬הם משמעותיים מאוד‪.‬‬
‫יכול להיות שזה אולי עדיף על פלילי‪ ,‬עדיין‬
‫יועץ השקעות יכול למצוא את עצמו ללא קלון‬
‫פלילי אבל משלם קנס של ‪ 25‬אלף שקלים‪ ,‬שזה‬
‫משול ל‪ 2-‬ורבע משכורות חודשיות‪ .‬ואין היום‪,‬‬
‫לא על רופאים‪ ,‬לא על רואי חשבון‪ ,‬על אף‬
‫גוף שיש לו רישוי והסדרה בחוק את התצורה‬
‫או היקף הקנסות שיכולים להיות ליועצים‪ .‬מה‬
‫העמדה שלך בעניין?‬
‫אני לא יכול לשקול מה גובה הקנס המתאים‪ ,‬אבל‬
‫עקרונית אני חושב שמקצוע ייעוץ ההשקעות הוא‬
‫מקצוע שיש בו בעיה אתית מאוד רצינית ויועצי‬
‫ההשקעות צריכים לשמור על מחויבות אתית‪ .‬אני‬
‫התחלתי לטפל בנושא של יועצי השקעות בסוף‬
‫שנות ה‪ .70-‬אמרתי אז שהבורסה מתחממת‪,‬‬
‫צריך חוק לעניין יועצי השקעות שיסדיר את‬
‫הנושא‪ .‬כפי שאתה וודאי יודע זה לקח בערך‬
‫‪ 20‬שנה‪ .‬אפשר היה לומר שהדברים המחייבים‬
‫את רוב יועצי ההשקעות הם בעצם כללי אתיקה‬
‫פשוטים – אל תהיה במצב ניגוד עניינים ללקוח‪,‬‬
‫אל תסחור סתם ככה בניירות ערך‪ ,‬תתאים את‬
‫הייעוץ שלך לצורך של הלקוח‪.‬‬
‫זה נכון‪ .‬אבל הקנסות יכולים להיות גם‬
‫על דברים טכניים‬
‫אני מדבר דווקא על הדברים המהותיים‪,‬‬
‫שלכאורה לא היה צריך חוק כדי שהם‬
‫יעשו‪ .‬במקום שיש כללי אתיקה‬
‫שאנשים מסכימים להם‪ ,‬לא צריך‬
‫חוק‪ .‬מה קרה עם החוק? צפצפו עליו‬
‫במשך לא מעט שנים‪ .‬מספיק היה‬
‫להסתכל בתיקי ההשקעות שמנוהלים‬
‫בבנקים הגדולים‪ ,‬מה מצאת שם?‬
‫‪ 90%-80%‬קרנות שמנוהלות ע"י הבנק‪.‬‬
‫זה דבר שלא היה צריך להיות‪ ,‬זו בעצם‬
‫סטייה קשה מכללי האתיקה שמחייבים‬
‫אותך‪ .‬בכללי אתיקה יש מחויבות מוסרית‪,‬‬
‫אבל חוק צריך לשמור‪.‬‬
‫אבל אתה בעצמך אמרת שבבתי ההשקעות‬
‫השונים‪ ,‬למשל פקן ולהק בפועלים‪ ,‬פיא ופסגות‬
‫בלאומי‪ ,‬הם כשלעצמם לא תמרצו את היועצים‪,‬‬
‫כמו שאמרת כנסים מקצועיים‪ ,‬ארוחת צהריים‪,‬‬
‫אולי הרצאה אולי ספר‪ ,‬היום גם את זה אסור‬
‫הרשות טענה שזה אסור גם אז‪ .‬אני חושב שסעיף‬
‫החוק הזה היה סעיף מאוד לא ברור‪ ,‬אבל מה‬
‫שצרם מאוד זה שבחברות הביטוח עבדו ככה‪.‬‬
‫בסה"כ מי מפקח‪ ,‬הרי מי שמפקח על אלה ועל‬
‫אלה זה אותו גוף‪ .‬אז מה פתאום בביטוח זה‬
‫מותר ופה לא?‬
‫בביטוח זה המפקח על שוק ההון במשרד‬
‫האוצר‬
‫נכון‪ ,‬אבל שר האוצר הוא העומד למעלה ברשות‬
‫ניירות ערך‪ .‬אי אפשר להגיד שאלה גופים שונים‪,‬‬
‫גם אם זה היה בנק ישראל אני חושב שהיו צריכים‬
‫להיות אותם קריטריונים‪ .‬יכול להיות שיש יותר‬
‫חומרה אבל צריך לזכור שבית הדין המשמעתי‬
‫‪23‬‬
‫‪24‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫הוא שפוסק בעניין האכיפה המנהלית‪ .‬בית הדין‬
‫המשמעתי צריך להביא בחשבון את הנסיבות‪ ,‬את‬
‫חומרת העברה את כל היתר‪ ,‬ולא חייבים להטיל‬
‫את הקנס המירבי‪.‬‬
‫זה נכון‪ ,‬אבל גובה הקנס תלוי בהוראה שהופרה‪ .‬אם‬
‫נקבע שהפרת הוראה אז הקנס הוא כפי שיש באותו‬
‫סעיף‪ .‬כמובן שחומרת הקנסות עולה ככל שחומרת‬
‫העבירה או ההפרה היא גבוהה יותר‪ .‬אבל אם סוכם‬
‫שהפרת הוראה מסוימת והקנס עליה ‪ 5000‬ש"ח‪,‬‬
‫אז אין שיקול דעת‪ ,‬זה מה שתשלם‬
‫אני חושב שהייתה הרבה מאוד ביקורת על כל נושא‬
‫האכיפה המנהלית‪ .‬בסה"כ אני חושב שזה רעיון נכון‬
‫והמבחן שלו הוא בביצוע‪ .‬אם אתה תראה שמטילים‬
‫קנסות כדי להטיל אימה על השוק‪ ,‬אז יכול להיות‬
‫שמשתמשים לרעה במכשיר נכון‪ .‬אבל אם זה יעשה‬
‫בשיקול דעת ובמידתיות‪ ,‬אני חושב שההליכה בנתיב‬
‫הזה היא נכונה‪ ,‬לא הפלילי אלא דווקא המנהלי‪.‬‬
‫גם אני מסכים שחלק לא מבוטל מעבירות ניירות‬
‫ערך הם עבירות מנהליות ולא פליליות‪ .‬יש ניואנס‬
‫אצל המפקח על שוק ההון‪ ,‬שם הועדה המנהלית‬
‫הזאת היא יושבת ומורכבת מאנשי הפיקוח‪ ,‬אבל‬
‫הקנסות הם הרבה נמוכים‪ ,‬לעומת זאת ברשות‬
‫לניירות ערך בוועדה המנהלית יושב שופט בדימוס‬
‫ואנשי ציבור‪ ,‬והקנסות הם משמעותית גבוהים יותר‪.‬‬
‫זה מביא אותי לשאלה של מה העמדה שלך על‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫האלטרנטיבה השנייה היא למזג את הגופים‪ ,‬זאת‬
‫אומרת להקים גוף פיקוח אחד‪ .‬אני הייתי מתחיל‬
‫בתיאום‪ ,‬לא הייתי הולך למיזוג ישר‪ .‬אחד הדברים‬
‫שצריכים להבין זה שכדי שתיצור גוף אחד אתה‬
‫צריך גוף שהפילוסופיה הפיקוחית שלו היא אחידה‪,‬‬
‫היא שווה‪ .‬אצלנו יש הבדל מאוד גדול בפילוסופיה‬
‫הפיקוחית‪ .‬הפילוסופיה הפיקוחית של רשות ניירות‬
‫ערך היא גילוי נאות כבסיס ולא התערבות‪ .‬בפיקוח‬
‫על הבנקים וגם בפיקוח על הביטוח יש הרבה יותר‬
‫התערבות‪ .‬עכשיו‪ ,‬אם אתה רוצה ליצור גוף אחד‬
‫אתה צריך לקבוע איך אתה מאזן את הפילוסופיות‬
‫השונות‪.‬‬
‫תמיד היו טענות נגד רגולציית יתר‪ .‬אני כמי שנמצא‬
‫בעולם הזה כ‪ 10-‬שנים מקבל תחושה שהיום הטענות‬
‫האלה עלו מדרגה‪ ,‬זאת אומרת בגופים שעליהם‬
‫הרגולציה חלה‪ .‬רציתי לשאול מה העמדה שלך‬
‫בעניין הזה באופן כללי‪ ,‬והאם‪ ,‬בהקשר של גופי‬
‫הפיקוח השונים‪ ,‬אין לנו כאן איזושהי "תחרות"‬
‫בין הגופים לביסוס מעמדם או מי יהיה המפקח‬
‫היותר משמעותי או משפיע או קפדן?‬
‫אני בהחלט נגד רגולציית יתר‪ .‬אני איש של שוק‪.‬‬
‫אני מאמין שצריך לתת לשווקים לעבוד‪ .‬אבל אני‬
‫מכיר בעובדה שיש כשלי שוק‪ ,‬ובלא מעט מקרים‬
‫אתה צריך להתערב כי השוק לא מתפקד כמו שהוא‬
‫צריך לתפקד‪ .‬אם אתה לוקח את הדוגמא של יועצי‬
‫השקעות שדיברנו עליה קודם‪ ,‬כשהמערכת לא פעלה‬
‫"הורדת תקרת דמי הניהול מ‪ 1.2%-‬ל‪ ,1.05%-‬זה לא‬
‫חכם במיוחד כי ‪ ...‬מי שיפגע זה הקטנים יותר‪ ,‬לא‬
‫הגדולים‪ ,‬ואדון כץ שמתפאר בזה שקופת הגמל של‬
‫התעשייה האוירית כמעט לא משלמת דמי ניהול‪ ,‬אז‬
‫מישהו אחר משלם יותר בגלל זה"‬
‫מבנה הפיקוח בכלל בארץ‪ ,‬על שוק ההון‪ ,‬זאת‬
‫אומרת על העובדה שמשרד האוצר והאגף הפיקוח‬
‫על שוק ההון מפקחים על קופות הגמל והחסכון‬
‫הפנסיוני‪ ,‬יש את בנק ישראל שיש לו מעורבות דרך‬
‫המערכת הבנקאית‪ ,‬ויש את הרשות לניירות ערך‬
‫שמפקחת על קרנות נאמנות‪ ,‬יועצי השקעות ומנהלי‬
‫תיקים‬
‫תראה‪ ,‬אני חושב שאנחנו נמצאים במהלך של‬
‫התפתחות הפיקוח והרגולציה של שוק ההון כולו‪.‬‬
‫במשך הרבה מאוד שנים היה הבדל גדול בין רמות‬
‫הפיקוח בחלקים שונים של שוק ההון‪.‬‬
‫עדיין יש הבדל‬
‫הדבר המוזר הוא שדווקא משרד האוצר היה חלש‬
‫ביותר בנושא הפיקוח‪ .‬רשות ניירות ערך תקופה די‬
‫ארוכה הייתה גם כן די פרווה‪ .‬אני חושב שרשות‬
‫ניירות ערך הפכה להיות לגוף הרבה יותר אקטיבי‬
‫בזכות אריה מינטקביץ’‪ .‬אחד הדברים המעניינים‪,‬‬
‫שאני לא כל כך אוהב אותם‪ ,‬זה שרשות ניירות ערך‬
‫מממנת את הפרקליטות שעוסקת שבניירות ערך‪ ,‬וזה‬
‫לא בדיוק מצב תקין‪.‬‬
‫אחד הדברים הלא תקינים הוא שכל אחת הרשויות‬
‫פועלת ללא תיאום עם הרשויות האחרות‪ ,‬אם כי‬
‫במידה מסוימת הסדירו את זה קצת היום‪ ,‬אבל‬
‫בשעתו מערכת הבנקאות הייתה הכל‪ ,‬אולי חוץ‬
‫מקרנות הפנסיה‪ .‬ואז המצב הזה שהבנקים עוסקים‬
‫בכל התחומים ותחומים מסוימים לא מפוקחים‬
‫כמעט‪ ,‬וגם אין החלפת אינפורמציה‪ ,‬היה מצב לא‬
‫רצוי‪.‬‬
‫אתה אמרת את זה‪ ,‬שעד אמצע שנות ה‪ 80-‬לא היה‬
‫שוק הון בארץ‬
‫נכון‪ ,‬הייתה ממשלה‪ ,‬לא היה שוק הון‪ .‬יש למעשה‬
‫שתי אלטרנטיבות בעולם למערכת של פיקוח‪.‬‬
‫אלטרנטיבה אחת היא ליצור מערכות של תיאום‪,‬‬
‫זאת אומרת לא למזג את גופי הפיקוח‪ ,‬אלא ליצור‬
‫מערכות תיאום‪ ,‬שבהם יחליפו תיאוריות‪ ,‬יחליפו‬
‫אינפורמציה‪ ,‬דבר שכיום החוק לא מאפשר‪.‬‬
‫נכון‪ ,‬יועצי ההשקעות לא פעלו לטובת הלקוחות‬
‫אלא פעלו לאינטרסים אחרים‪ ,‬היית צריך להתערב‪.‬‬
‫חוסר השמירה על כללי אתיקה מאוד בסיסיים הביא‬
‫לצורך בהתערבות‪ .‬קח את הדוגמא של איגרות חוב‪.‬‬
‫החתמים התנהגו בצורה מופקרת עד שהיה צורך‬
‫להקים את ועדת חודק‪.‬‬
‫לא רק החתמים‪ ,‬גם המוסדיים‪ ,‬גם הקונים‪,‬‬
‫שאמורים לשמור על כספי הפנסיה שלנו‬
‫נכון‪ ,‬לכן היה צריך להתערב בעניין‪ .‬אחד הדברים‬
‫הכי משעשעים שאני ראיתי‪ ,‬עודד שריג באחת‬
‫ההופעות שלו הביא לדוגמא את תשקיף חברת‬
‫החשמל בהנפקה שלה בארה"ב ואת תשקיף‬
‫ההנפקה בישראל‪ .‬התשקיף ארה"ב היה לפי כל‬
‫הכללים‪ ,‬ופה שום דבר‪ ,‬הכל חופשי‪ ,‬הממשלה אחרי‬
‫חברת החשמל‪ ,‬אין בעיה‪ .‬היום הגאווה שיש לכל‬
‫מיני חברות היא איך אנחנו עוקפים את הכללים של‬
‫חוד"ק‪ ,‬אנחנו מרחיבים סדרות ולא מנפיקים סדרות‬
‫חדשות‪.‬‬
‫כן‪ ,‬היום זה הנוהג‪ ,‬היום חוד"ק חל רק על מישהו‬
‫חדש‬
‫לדעתי חוד"ק הוא דבר שהוא ראוי‪ .‬אם אני מסתכל‬
‫על טבע למשל‪ .‬טבע היא חברית מדעית מבוססת‪,‬‬
‫כשהיא לווה מבנקים יש קובננטס‪ ,‬יש התחייבויות‬
‫וכיו"ב‪ .‬נכון שהיום היא בדרך כלל הרבה מעבר‬
‫לדרישות של הקובננטס‪ ,‬אבל אלה הכללים‬
‫המקובלים‪ ,‬להתחייב כלפי המלווים שלך‪ ,‬שאתה לא‬
‫תשעבד נכסים כאלה ואחרים‪ ,‬כל מיני דברים מהסוג‬
‫הזה הם אלמנטאריים‪ .‬גם הגישה של החתמים אצלנו‬
‫היא שהם משרתים של אדון אחד‪ ,‬של המנפיק‪ ,‬וזה‬
‫לא נכון‪.‬‬
‫הוא המשלם‬
‫יש להם שני אדונים‪ .‬אחד זה המנפיק‪ ,‬והאדם השני‬
‫זה האדם שקונה את הנייר‪ .‬וכשאתה חתם הוא סומך‬
‫על זה שאתה בדקת ואתה בעצם "ממליץ"‪ .‬כל‬
‫הנושא של בדיקת נאותות‪ ,‬אלה דברים אלמנטאריים‪.‬‬
‫כשהייתי בבורסה ניסינו להעביר אמנת החתמים‪.‬‬
‫המחשבה היתה כזו‪ :‬בפעולת החיתום בעצם יש שני‬
‫חלקים‪ .‬חלק אחד זה הביטוח‪ ,‬אתה מבטיח שהמנפיק‬
‫יקבל את הכסף‪ .‬החלק השני זה בדיקת ההנפקה‪,‬‬
‫מדוע? כיוון שחוק ניירות ערך אומר שהחתם חותם‬
‫על התשקיף ומי שחותם על התשקיף אחראי לפרט‬
‫מטעה‪.‬‬
‫לא היו הרבה מצבים שבהם חקרו חתמים או מנהלי‬
‫חברות על פרטים מטעים בתשקיף‪ ,‬הבעיה היא‬
‫בסחורה שהם מכרו‪ .‬זה שהם לקחו "תפוח רקוב"‬
‫ותיארו אותו כ"תפוח רקוב"‪ ,‬בזה הם לא חטאו‪,‬‬
‫הם חטאו בכך‪ ,‬הם והמוסדיים‪ ,‬שאת אותו "תפוח‬
‫רקוב"‪ ,‬במקום לתמחר אותו ברבע ממחירו של‬
‫תפוח טוב תמחרו אותו ב‪ 70%-‬ממחירו של תפוח‬
‫טוב‪ .‬כאן היתה הבעיה‬
‫נכון‪ .‬אני חושב שזה מאוד לא בסדר‪ ,‬ולכן העניין‬
‫הזה של רגולציית יתר נובע מחוסר מקצוענות‪ ,‬אתה‬
‫תמצא פה הרבה רשימות שלי בספר שמדברות על‬
‫המקצוענות או יותר נכון היעדר המקצוענות של‬
‫החתמים‪ .‬אני חושב שזה אחד מהמקצועות הכי‬
‫חשובים לשוק הון טוב‪.‬‬
‫עדיין זה המצב‪ ,‬זאת אומרת עדיין אין לנו חיתום‬
‫מקצועני‪ .‬פרופ’ האוזר דיבר על זה באחד הכנסים‪.‬‬
‫הוא אמר שזה אחד היעדים שהוא מציב לעצמו‪,‬‬
‫להסדיר את עניין החתמים‪ .‬כשקראתי את הרשימות‬
‫שלך‪,‬וחלקן הן בנות ‪ 10-15‬שנה‪ ,‬בעניין החתמים‬
‫אני קצת גיחכתי ביני לבין עצמי‪.‬‬
‫באופן כללי אתיקה בשוק ההון זה נושא שמוקדש‬
‫לו פרק נרחב בספר‬
‫זה אחד הנושאים שהעסיקו אותי ומעסיקים עד היום‪.‬‬
‫לא שאני משלה את עצמי‪ ,‬אני עוסק בזה הרבה מאוד‬
‫שנים ואני לא השגתי דברים חשובים שהייתי רוצה‬
‫להשיג‪ .‬בסופו של יום אין הרבה להיטות אצלנו‬
‫לעסוק בנושא הזה‪ ,‬ואני חושב שככל של הרמה‬
‫האתית של המערכת היא יותר גבוהה‪ ,‬אז הרגולציה‬
‫יכולה להיות יותר נמוכה‪.‬‬
‫מה דעתך לגבי דמי הניהול בקופות הגמל?‬
‫הורדת תקרת דמי הניהול מ‪ 1.2%-‬ל‪ ,1.05% -‬זה‬
‫לא חכם במיוחד כי מה קורה שאתה מוריד את זה‬
‫מתחת לזה‪ ,‬מי שיפגע זה הקטנים יותר‪ ,‬לא הגדולים‪,‬‬
‫ואדון כץ שמתפאר בזה שקופת הגמל של התעשייה‬
‫האווירית כמעט לא משלמת דמי ניהול‪ ,‬אז מישהו‬
‫אחר משלם יותר בגלל זה‪.‬‬
‫בעניין הזה‪ ,‬רק לשם הדיון מה שנקרא‪ ,‬אני יכול‬
‫להגיד שאם בסופו של יום התחרות לא מצליחה‬
‫להוריד את דמי הניהול ללקוח הפרטי‪ ,‬לא לזה‬
‫שמעוגן תחת התעשייה האווירית‪ ,‬אז למה צריך‬
‫תחרות? תחרות זה ערך? מחיר זול‪ ,‬שוק משכולל‬
‫זה ערך‪ ,‬תחרות זה אמצעי להשיג את זה‪ ,‬אם היא‬
‫לא משיגה את זה אז בוא נתערב‬
‫אני לא הייתי נגד הקריאה להורדת התקרה בכלל‪.‬‬
‫אבל אם בא המפקח על שוק ההון ואומר שעל פי‬
‫בדיקה מקצועית שהוא עשה התקרה צריכה להיות‬
‫‪ ,1.2%‬הפוליטיקאים לא צריכים לקבוע דבר אחר‪.‬‬
‫אז נכון‪ ,‬באמת רגולציה‪ ,‬מי שפה נפגע ממנה זה‬
‫באמת הגופים הקטנים‬
‫כן‪ .‬בארה"ב ראו שהיו חברות קטנות שהעדיפו‬
‫לצאת משוק ההון הציבורי כדי שלא יצטרכו לעמוד‬
‫בדרישות הרגולציה שם‪ .‬תראה יש היום‪ ,‬אני אגב לא‬
‫מכיר את החוק הזה‪ ,‬חוק שנקרא דוד פרנק‪ ,‬לפיקוח‬
‫על הבנקים בארה"ב‪ .‬החוק הזה הוא חוק שמשתרע‬
‫על ‪ 834‬עמודים‪ ,‬רק בשביל לקרוא אותו אתה צריך‬
‫להעסיק כמה אנשים‪ .‬לרגולציה יש מחיר‪ ,‬ולכן חשוב‬
‫שהיא תהיה במידה כדי שהיא לא תעלה יותר מדי‪.‬‬
‫דיברנו על הנפקות איגרות חוב‪ ,‬ועל ריבוי ההסדרים‬
‫של איגרות חוב‪ .‬היבט אחד של זה‪ ,‬זה באמת התפקיד‬
‫של החתמים‪ .‬יש סברה שאומרת ששורש הרע עוד‬
‫נעוץ ברפורמת בכר‪ .‬כי המהלך היה שרפורמת בכר‬
‫–ראשית לא עודדה את התחרות‪ ,‬כי היא החליפה‬
‫היעדר תחרות אחד‪ 5 ,‬בנקים‪ ,‬בהיעדר תחרות אחר‪,‬‬
‫‪ 5‬חברות ביטוח‪ .‬זה היבט אחד‪ ,‬ההיבט השני זה‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫עצם פעולת הרכישה של קופות הגמל מהבנקים‪,‬‬
‫בעיקר בחסכון הפנסיוני‪ .‬הגופים הרוכשים היו‬
‫חייבים להעלות דמי ניהול על מנת להחזיר לעצמם‬
‫את ההשקעה במהירות הגבוהה ביותר‪ .‬לאור זאת‬
‫הם חייבים לקחת על עצמם סיכונים גדולים יותר‪,‬‬
‫יחד עם העובדה שלפחות בשנים האחרונות מדינת‬
‫ישראל מגייסת פחות איגרות חוב בשוק במקומי‬
‫יצר באמת תופעה שבה יש המון כסף שאין לו לאן‬
‫ללכת ויש תחרות על ההנפקות של איגרות חוב ויש‬
‫תמחור לוקה בחסר של אותן איגרות‬
‫תראה‪ ,‬שני דברים‪ .‬דבר אחד‪ ,‬אולי נחזור רגע למה‬
‫שדיברנו קודם‪ ,‬על שוק איגרות חוב בעייתי‪ .‬אני‬
‫חושב שאחד הדברים הבעייתיים בנוסף זה נושא‬
‫הנאמנים‪ .‬הנאמנים הם בעצם עוסקים בלבלרות‪,‬‬
‫הם לא עוסקים בפיקוח‪ ,‬ומדוע? מכיוון שאת שטרי‬
‫הנאמנות מנסחים המנפיק והחתם שלו‪ ,‬ולא הנאמן‪.‬‬
‫לכן הנאמן נמצא במצב שבו הוא בדרך כלל יוכל‬
‫להתערב‪ ,‬כשהחברה כבר בחדלות פירעון‪ .‬אני חושב‬
‫שצריך לתקן את הנושא הזה של פעולת נאמנים‪.‬‬
‫עכשיו‪ ,‬התוצאות של ועדת בכר‪ .‬תראה‪ ,‬אני הייתי‬
‫די ביקורתי‪ ,‬אני חושב שיש פה כמה רשימות די‬
‫ביקורתיות על ועדת בכר‪ .‬אני חושב שהם טעו בזה‬
‫שהם נהגו בכל הבנקים באמת מידה אחת‪ .‬אני חושב‬
‫שהיה נכון להשאיר את חברות שוק ההון בבנקים‬
‫היותר קטנים‪ ,‬להגביל רק את בנק הפועלים ובנק‬
‫לאומי‪,‬להוריד אותם‪ ,‬ואז הייתה יותר התחרות בעסק‪.‬‬
‫מה שקרה הוא שהם לא העלו על הדעת שהמכירה‬
‫תתבצע במהירות כזאת‪ .‬זאת אומרת התיאוריה‬
‫שהייתה לועדת בכר‪ ,‬הייתה ראשית שיבואו קונים‬
‫מהחוץ‪ ,‬גופים בינלאומיים שיקנו‪ ,‬ושזה ייקח תקופה‬
‫ארוכה‪ .‬שני הדברים לא קרו‪ .‬זה נעשה מאוד מהר‪,‬‬
‫והקונים כמעט כולם ישראלים‪.‬‬
‫אני חושב שבאמת מה שקרה הוא שועדת בכר‬
‫הביאה את בעיית התחרות וניגודי העניינים‬
‫מהבנקים למערכת הביטוח ואחת הבעיות היא‬
‫שהביטוח היה הרבה פחות מפוקח מהבנקים‪ ,‬אז‬
‫כל המערכת הזאת בעצם לא הייתה מוכנה‪ ,‬ויש שם‬
‫כמויות אדירות של ניגודי עניינים במערכת הזאת‪,‬‬
‫אפילו קצת יותר חמור ממה שיש בבנקים‪ .‬תסתכל‬
‫רגע על מי שמוכר ביטוח‪ ,‬יש לו ביטוח מנהלים‬
‫למכור‪ ,‬יש לו פנסיה למכור‪ ,‬יש לו קופת גמל‬
‫למכור‪ .‬מה הבעיה בניגודי עניינים? שטובת ההנאה‬
‫של החברה במוצרים השונה היא לא אחידה‪ .‬זאת‬
‫אומרת יש דברים שיותר כדאי למכור מהדברים‬
‫האחרים‪ .‬השאלה אם טובת הלקוח זה שיקול‬
‫הדעת המדריך והמנחה את מי שמוכר ביטוח‪ .‬זה‬
‫מאוד בעייתי‪ .‬אגב‪ ,‬אחד מהיעדים שועדת בכר‬
‫הציבה לפניה זה לפתח את השוק החוץ בנקאי‪ .‬מה‬
‫שפיתח את חוץ האשראי החוץ בנקאי זה הרפורמה‬
‫בפנסיה‪ ,‬לא ועדת בכר‪.‬‬
‫נכון‪ ,‬ב‪ ,2003-‬כשהפסיקו להנפיק אג"ח מיועדות‪,‬‬
‫אבל אתה לא רואה את הקשר שתיארתי בין רפורמת‬
‫בכר לתספורות‬
‫תראה‪ ,‬בוא נגיד ככה‪ ,‬אני חושב שהדבר הזה הוא‬
‫תוצאה של מערכת שנעשתה בה רפורמה גדולה והיא‬
‫לא הייתה מוכנה לרפורמה הזאת מבחינת מערכות‬
‫הפיקוח עליה‪ .‬אז מה שקרה בגלל הסטיות שאתה‬
‫מוצא הן תוצאה מגורמים חיצוניים‪ ,‬זאת אומרת‬
‫המשבר הפיננסי זה לא יצירה של ועדת בכר‪.‬‬
‫זה להגביל את הגופים הפנסיוניים‪ ,‬קופות הגמל‬
‫והקרנות פנסיה לאיגרות מדורגות מדרגה מסוימת‬
‫ומעלה‪ ,‬זה מה שמקובל בארה"ב‪ ,‬ואין היום את‬
‫ההגבלה הזו‪ .‬נכון שהיום אתה מדווח הרבה יותר‬
‫על רמת הסיכון של הניירות‪ ,‬של הקרנות או של‬
‫דברים מהסוג הזה‪ ,‬אבל לקבוע ‪investment‬‬
‫‪ .grade‬גופים פנסיונים יכולים לקנות גם איגרות‬
‫לא מדורגות‪ ,‬ולדעתי זה לא נכון‪ ,‬צריכות להיות‬
‫איגרות מדורגות מרמה מסוימת ומעלה‪ .‬קרנות‬
‫נאמנות יכולות כמובן להשקיע בדברים אחרים‪ ,‬אם‬
‫מצביעים על הסיכון‪ ,‬אבל גופים פנסיונים צריכים‬
‫להיות מוגבלים מבחינת רמת הסיכון שמותר להם‬
‫לקבל על עצמם‪.‬‬
‫מה עמדתך לגבי אנליסטים?‬
‫אני חושב שרמת האנליסטים היום היא הרבה‬
‫יותר גבוהה מאשר היא הייתה פעם‪ .‬פעם זה היה‬
‫חלטורה אחת גדולה‪ ,‬והיום יש לא מעט גופים‬
‫שהאנליזה שלהם היא יותר רצינית‪ ,‬למרות שיש לי‬
‫הרבה הסתייגויות לפעמים לעבודת האנליסטים‪ .‬אני‬
‫חושב שזה די מצחיק לומר שהחברה לא השיגה את‬
‫התוצאה שהאנליסט חזה לה אז החברה לא הייתה‬
‫בסדר‪ ,‬אלא האפשרות שאולי האנליסט טעה בניתוח‬
‫שלו‪ ,‬זה דבר שלא מדברים עליו‪.‬‬
‫דיברנו על נאמנים‪ ,‬דיברנו על חתמים‪ ,‬דיברנו‬
‫על יועצים‪ ,‬יש היום תחומים שאתה חושב שהם‬
‫בולטים בהיבט של היעדר רגולציה או רגולציית‬
‫יתר?‬
‫בוא נגיד ככה‪ ,‬הייתי בודק את הפיקוח על הבנקים‪,‬‬
‫וגם קצת את הפיקוח על הביטוח בהקשר של רמות‬
‫הדיווח‪ .‬אני מוטרד גם מרמת הדיווח שרשות ניירות‬
‫ערך דורשת‪ .‬בדוח השנתי האחרון של בנק לאומי‬
‫יש ‪ 500‬עמודים‪ .‬עברת פה מקיצוניות לקיצוניות‪.‬‬
‫אחד הדברים שאני כתבתי עליהם‪ ,‬זה שרמת הדיווח‬
‫של הבנקים הישראלים הייתה מאוד נמוכה‪ .‬היית‬
‫מקבל נתון אחד על פיקדונות בלי אבחנה בין מטבע‬
‫חוץ‪ .‬היה דיווח גרוע מאוד‪ .‬היום אנחנו רואים את‬
‫הקיצוניות השנייה‪ .‬זאת אומרת שהדיווח הוא אובר‬
‫דיווח‪ .‬מי שיכול לקרוא את הדוחות האלה הם באמת‬
‫מומחים‪.‬‬
‫הרעיון מאחורי הדיווח זה שאתה משרת את‬
‫המשקיעים‪ ,‬אבל המשקיעים לא מסוגלים להבין את‬
‫הדיווח‪ .‬יש לי חשד שאפשר היה להקל את מערכות‬
‫הדיווח וכמו שאמרתי קודם בדיווח הבעיה הגדולה‬
‫היא העלות‪.‬‬
‫כמי שהיה יו"ר דירקטוריון הבורסה‪ ,‬אנחנו‬
‫נמצאים בחודשים שבהם מחזורי הפעילות בבורסה‬
‫יורדים מאוד‪ .‬הם כמעט חצי ממה שהיו שנה‬
‫שעברה‪ .‬מאז המשבר של ‪ 2008‬יש ירידה מתמשכת‬
‫במחזורי הפעילות כאשר בין ‪ 2012‬ל‪ ,2011-‬יש‬
‫ירידה דרמטית‪ .‬יש לדעתך דברים שהבורסה יכולה‬
‫לעשות כדי לשפר את זה?‬
‫אתה בוודאי זוכר שהמעבר מהקטגוריה של שווקים‬
‫מתעוררים לשווקים מפותחים‪ ,‬גרמו לזה שחלק‬
‫ממשקיעי החוץ יצאו מהמערכת‪ ,‬ומשקיעי החוץ‬
‫גלגלו סכומים די גדולים בבורסה‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬דעתי בקשר לניהול הבורסה היא לא זהה‬
‫בדיוק להשקפה לפיה מנוהלת הבורסה‪ .‬אני הייתי‬
‫בדעה שהבורסה היא גם גוף שקובע סטנדרטים‪ .‬את‬
‫הדעה הזאת ניסיתי להשריש כשהייתי יו"ר‪ ,‬אבל‬
‫היום מתרחקים ממנה‪ .‬הדעה של הנהלת הבורסה‬
‫היום היא שמה שחשוב הוא שיהיו הרבה חברות‬
‫רשומות‪ ,‬ומה שחשוב שהחברות תסחרנה‪ ,‬והבורסה‬
‫לא צריכה להתערב בשאלה אם אתה בסדר או לא‪,‬‬
‫את הדברים האלה תשאיר לאחרים‪.‬‬
‫אבל המשבר הפיננסי רק האיץ תהליכים שהתחרשו‬
‫מתחת לפני השטח‬
‫אז עכשיו מכיוון שהמערכת לא הייתה מוכנה והיה‬
‫משבר פיננסי‪ ,‬התוצאה הייתה כל מיני תופעות‬
‫שגררו בעקבותיהם החלפה של הרגולציה‪ .‬תראה‪,‬‬
‫חלק מהמחאה החברתית קשור בין היתר בזה‬
‫שמתעניינים יותר עכשיו ולא רק בקוטג’‪ .‬יש אגב‬
‫גם לא מעט פופוליזם בדברים האלה‪ .‬אני לא יכול‬
‫להגיד לך שאני יודע מה דמי הניהול הנכונים‪ ,‬אבל‬
‫בעיקרון אם אתה רוצה שירות טוב‪ ,‬אם אתה רוצה‬
‫יועצים רציניים‪ ,‬אם אתה רוצה אנליסטים טובים‪ ,‬כל‬
‫היתר‪ ,‬אתה צריך לשלם‪ ,‬אין מה לעשות‪.‬‬
‫הנושא של "תפוח רקוב"‪ ,‬כפי שציין פרופ’ גרוס‬
‫כשאמר ש’תפוח רקוב אחד יכול לקלקל את כל‬
‫הארגז’‪ ,‬והבורסה היום לא ערה‪ ,‬לא רגישה לעניין‬
‫הזה‪ .‬יכול להיות שזו הגישה הנכונה‪ ,‬אני לא מוכן‬
‫לפסוק‪ ,‬אבל זו לא הייתה הגישה שלי‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬לדעתי אחד מהכללים שצריכים להיות‬
‫אין ספק גם שירידת מחזורי המסחר פוגעת יותר‬
‫‪25‬‬
‫קשה בקטנים‪ ,‬כי לגדולים יש יותר אפשרויות‪ .‬אחד‬
‫מהדברים שהבורסה יכולה לנסות‪ ,‬זה להיות בית‬
‫גם לחברות זרות‪ ,‬לא רק חברות ישראליות‪ .‬דבר‬
‫ראשון כמובן שהבורסה עשתה והוא נכון זה חברות‬
‫דואליות‪ ,‬השאלה אם חברות זרות ממש צריכות‬
‫לרשום את המניות שלהם בבורסה והבורסה היא‬
‫באמת גוף מסחר בלבד‪ ,‬ולא מתעניינת בשאלה מה‬
‫נסחר בה‪.‬‬
‫יש ביקורת כלפי מנכ"ל הבורסה‪ .‬לדעתך‪ ,‬להנהלת‬
‫הבורסה ‪ -‬מנכ"ל‪ ,‬יו"ר דריקטוריון‪ ,‬יש תפקיד‬
‫בלהתריע שתקנה כזו או אחרת – למשל הגבלת‬
‫תשלום של גופים מוסדיים בדמי הניהול בתעודות‬
‫סל‪ ,‬כתוצאה מכך קרנות הפנסיה וכו’ יוצאות‬
‫מתעודות הסל‪ .‬זה עוד דבר שמפחית את מחזורי‬
‫המסחר‪ .‬האם זה תפקידה של הבורסה‪ ,‬בין אם‬
‫זה להתריע‪ ,‬בין אם זה להיות שותפה בתהליכים‬
‫האלה‬
‫אני חושב שהבורסה בהחלט צריכה להביע את‬
‫דעתה‪ ,‬וסם הוא אדם שאין לו בעיות בלהתבטא‪.‬‬
‫כן‪ ,‬גם שהוא התבטא על השוואת מיסוי ניירות‬
‫ערך זרים‬
‫תראה‪ ,‬לדעתי הוא חשב שהבורסה תיפגע מזה‪ .‬אני‬
‫חשבתי‪ ,‬שאינטרס הבורסה הוא דווקא כן להשוות‬
‫את המיסוי‪ .‬קח לדוגמא מצב שבו הבורסה תהיה‬
‫חזקה‪ ,‬אז יחסרו ניירות‪ ,‬ויהיה ניפוח לא מוצדק‬
‫של מחירים‪ .‬עכשיו אם הבורסה תהיה חלשה אז‬
‫זה גם ככה לא משנה הרבה‪ .‬אני הייתי נגד הנסיון‬
‫של הבורסה לדחות את ההפעלה של השוואת‬
‫מיסוי ניירות ערך זרים‪ .‬אני בהחלט בעד התבטאות‬
‫של הבורסה‪ ,‬וסם שוקל את השאלה מתי להתבטא‬
‫ומתי לא להתבטא לפי השיקולים שלו‪ ,‬הם לא‬
‫תמיד זהים לשלי ‪‬‬
‫שוק ההון במסגרת הזמן‬
‫מאת פרופ' מאיר חת‬
‫"שוק ההון במנהרת הזמן"‪ ,‬ספר‬
‫בשני כרכים מאת פרופסור מאיר‬
‫חת‪ ,‬מאגד בתוכו אוסף מאמרים‬
‫שכתב ב‪ 40-‬השנים האחרונות‪.‬‬
‫פרופסור מאיר חת כיהן כיושב‬
‫ראש מועצת המנהלים של בית‬
‫ההשקעות פסגות אופק‪ ,‬חבר‬
‫מועצת המנהלים של חברת טבע‬
‫תעשיות פרמצבטיות‪ ,‬סגן יו"ר ‪ICC‬‬
‫ישראל (הסניף הישראלי של לשכת‬
‫המסחר הבינ"ל) וכחבר הוועד המנהל‬
‫של המרכז לאתיקה בירושלים‪.‬‬
‫הראייה ארוכת השנים‪ ,‬והניסיון‬
‫הרב שצבר במערכת הכלכלית‬
‫הישראלית‪ ,‬מאפשרים לפרופסור חת להצביע על הבעיות הקיימות‪ ,‬להציע‬
‫דרכים לתיקונן ואף להתריע כשפתרונות אלו לא מיושמים‪ .‬הספר מחולק‬
‫לפי שערים‪ ,‬כל שער מציין עשור לפי מאפייני העשור בתחום הכלכלה‪.‬‬
‫כמו כן‪ ,‬כל פרק נפתח עם פסקה קצרה הנותנת את תמצית העשור‬
‫ומאפייניו‪.‬‬
‫בין היתר מתוארים ב"שוק ההון במנהרת הזמן" שני נושאים הבוערים‬
‫בקרבו של פרופסור חת‪:‬‬
‫נושא הרגולציה‪ :‬נושא שהוא קידם במשך שנים רבות‪ ,‬בעיקר את נושא‬
‫האתיקה בעסקים‪ .‬פרופסור חת טוען כי במקום שאין בו ריסון עצמי יש‬
‫רגולציה; כלומר‪ ,‬היו יכולים למנוע את הרגולציה אילו ההתנהגות בשוק‬
‫ההון הייתה יותר מאוזנת‪.‬‬
‫נושא המקצוענות‪ :‬המקצוענות הישראלית בשוק ההון טובה יותר מאשר‬
‫הייתה לפני ‪ 30‬שנה‪ ,‬אך אין זה אומר שהיא גבוהה דיו‪ .‬לדוגמא‪ :‬נוחי דנקנר‬
‫רוצה למזג את "כור" ו"דיסקונט"‪ .‬הוא רוצה לנצל את תזרים המזומנים של‬
‫כור בכדי לתקן בעיות נזילות בדיסקונט – שיקולים אישיים ולא מקצועיים‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫רמי ברק‪ ,‬רמי ברק‪ ,‬מייסד ויו"ר קבוצת "אזימוט פיננסים"‪ ,‬מוביל רעיון חדשני‪ ,‬להפסיק‬
‫עם ריבוי הרישיונות הפיננסיים השונים‪ ,‬רישיון פיננסי אחד‪ ,‬וכל אחד יתמחה בתחומו‬
‫רשיון פיננסי אחד לכולם‬
‫מ‬
‫מאת‪ :‬משה מימון‬
‫שווק פיננסי‪ ,‬משווק פנסיוני‪,‬‬
‫יועץ השקעות‪ ,‬מנהל תיקים‪ ,‬יועץ‬
‫פנסיוני‪ ,‬כל אחד מהם צריך רישיון‬
‫אחר‪ ,‬כל אחד צריך התמחות‬
‫שונה‪ ,‬על כל אחד כללים וחובות‬
‫שונות‪ .‬מי יוצא מבולבל מכל זה? נכון הצרכנים‪,‬‬
‫שלא ממש מבינים את ההבדל‪ ,‬את הדקויות ואת‬
‫המשמעות של כל רישיון‪ .‬נפגשנו לשיחה עם רמי‬
‫ברק‪ ,‬יו"ר קבוצת "אזימוט פיננסים"‪ ,‬שמציע‬
‫לבטל את כל הרישיונות‪ .‬רישיון פיננסי אחד לכל‬
‫העוסקים בתחום‪ .‬כל אחד יתמחה לפי תחומו‪.‬‬
‫חדשני‪ ,‬ומעניין ללא ספק‪.‬‬
‫איך התחילה הקרירה שלך?‬
‫לקראת תום השירות צבאי‪ ,‬כקצין בקבע בתחום‬
‫משאבי אנוש‪ ,‬פנו אלי נציגי משאבי אנוש בבנק‬
‫המזרחי‪ ,‬הבנק חיפש אז קצינים מצטיינים מהצבא‪,‬‬
‫וביקשו ממני להתמיין לתפקידי בנקאי מתחיל‪.‬‬
‫העיסוק בתחום הפיננסי והעבודה מול אנשים קסמה‬
‫לי‪ ,‬כבר אז‪ ,‬ולכן לאחר שלוש שנים בקבע החלטתי‬
‫לעזוב ולהתחיל דרך חדשה עם הבנק וזאת במקביל‬
‫ללימודיים אקדמיים באוניברסיטת בר אילן‪ .‬הייתי‬
‫אז בן ‪ .25‬למדתי תואר שני במינהל עסקים והשלמתי‬
‫גם תואר שני נוסף עם תיזזה במדעי החברה ‪ ,-‬שניהם‬
‫בבר אילן‪ .‬אני מאמין שכדי לעשות עבודה טובה‬
‫ולהצליח בתחום הפיננסי צריך להבין את התחום‬
‫החברתי‪ ,‬המנטאלי והאנושי‪.‬‬
‫התפקיד הראשון בבנק המזרחי עסק בשיווק מוצרים‬
‫פיננסיים‪ .‬לאחר קצת יותר משנה צורפתי לעתודת‬
‫מנהלים‪ .‬זה היה מסלול די חדש בזמנו‪ .‬אחרי שנה‬
‫הפכתי להיות מורשה חתימה ותוך כשנתיים‪ ,‬מוניתי‬
‫לתפקיד של מנהל סניף בנק מזרחי טפחות בקריית‬
‫שמונה‪ ,‬בזמנו‪ ,‬נחשבתי למנהל סניף בנק הצעיר‬
‫ביותר‪ ,‬לא רק של מזרחי אלא נדמה לי שבבנקאות‬
‫בכלל‪.‬‬
‫התקדמתי בתפקידים במזרחי‪ ,‬הן בשטח והן‬
‫במטה וכיהנתי שם גם כמנכ"ל קופות הגמל של‬
‫הבנק‪ .‬התפקיד האחרון היה ראש הסקטור לייעוץ‬
‫פנסיוני בבנק‪ .‬בין היתר במהלך התפקיד‪ ,‬הגיתי את‬
‫הרעיון להקים קופות מסלוליות‪ ,‬הכוונה היתה לתת‬
‫מענה ספציפי לכל משקיע בהתאם לצרכיו ואפיוני‬
‫אישיותו‪ .‬בזמנו היו רק קופות גמל כלליות וראיתי‬
‫שזה פשוט לא נכון ולא מתאים‪ .‬צרכיו של בחור‬
‫צעיר בן ‪ 25‬שחוסך כספים לטווח ארוך אינם זהים‬
‫לאלה של אדם בגיל ‪ 50‬ומעלה ובוודאי לא של‬
‫אנשים הקרובים לגיל הפרישה מהעבודה‪ .‬בזמנו‬
‫עוד חשבו‪ ,‬גם בתוך הבנק שלנו‪ ,‬שמדובר ברעיון‬
‫חצי הזוי שיפוג במהירות‪ ,‬אבל המציאות הוכיחה‬
‫אחרת‪.‬‬
‫איך הגיע הרעיון להקים את קבוצת "אזימוט‬
‫פיננסים"?‬
‫לפני למעלה מעשור‪ ,‬כמנכ"ל קופות הגמל של בנק‬
‫המזרחי‪ ,‬הייתי שותף מוביל להקמת סקציית קופות‬
‫הגמל באיגוד הבנקים‪ .‬הסקציה הוקמה לאור שלל‬
‫תקנות שהרגולטור התקין‬
‫בתחום חדשות לבקרים‪ .‬כבר אז‪ ,‬היינו עדים‬
‫לרפורמות בתחום תקנות ההשקעה של קופות הגמל‬
‫וקרנות ההשתלמות וחשנו כי המערכת כולה עומדת‬
‫להשתנות מבלי היכר‪ .‬נדרשנו אז לייצג את המערכת‬
‫הבנקאית במסגרת הדיונים בוועדת הכספים שדנו‬
‫בהמלצות וועדת בכר‪ .‬כבר אז הבנתי כי לאור יישום‬
‫הרפורמות‪ ,‬שרובן עוסקות בהגברת התחרות בין‬
‫היצרנים מצד אחד והעברת מקל השליטה וההחלטה‬
‫לידיו של הציבור מצד שני ‪ ,‬הציבור ברובו ייצא‬
‫מבולבל והמבוכה תהיה גדולה‪.‬‬
‫באותה עת התבקשתי על ידי הבנק‪ ,‬לאחר שקופות‬
‫הגמל וקרנות ההשתלמות שאותם ניהלתי נמכרו‬
‫ברובם לאקסלנס‪ ,‬לעמוד בראש הסקטור לייעוץ‬
‫פנסיוני של הבנק ולפעול לקבלת רישיון ממשרד‬
‫האוצר לעסוק בתחום הייעוץ הפנסיוני‪ .‬תוך‬
‫כדי התפקיד התחיל אצלי הרעיון של להקים את‬
‫אזימוט‪ ,‬כגוף בלתי תלויי ואובייקטיבי שייתן‬
‫מענה כולל ללקוח הן בהיבט הפיננסי והן בהיבט‬
‫הפנסיוני‪ .‬היו לי לא מעט חילוקי דעות עם בכירים‬
‫בהנהלת הבנק שלנו‪ ,‬סביב המתודולוגיה שתשמש‬
‫כבסיס למודל הייעוץ הפנסיוני ולבסוף‪ ,‬לאחר ‪25‬‬
‫שנות עבודה‪ ,‬פורייה ומהנה אני חייב לציין‪ ,‬פרשתי‬
‫מהבנק‪.‬‬
‫בוא נדבר על איך לדעתך השפיע וועדת בכר על‬
‫הלקוח?‬
‫יש לקוחות רבים שעד היום אינם יודעים היכן‬
‫הנכסים הפנסיוניים שלהם נמצאים‪ ,‬חלקם הרב לא‬
‫יודע ולא מבין מה שהוא קורא בדוחות התקופתיים‬
‫שהוא מקבל מחברות הביטוח‪ ,‬קרנות הפנסיה‬
‫ובתי ההשקעות‪ .‬יש הרבה בלבול ומבוכה בקרב‬
‫הצרכנים‪ .‬לשם החלטתי שצריך לכוון את המענה‬
‫– להסיר את העננה והחרדות בשלב הראשון‬
‫ובמקביל‪ ,‬תוך שיתוף מלא עם הלקוח‪ ,‬נבחרים‬
‫פתרונות מתאימים למה שהוא באמת צריך‪ ,‬ולא‬
‫מה שאחרים חשבו עבורו שהוא צריך‪ .‬אנו מרכזים‬
‫אלינו את כל המידע של הלקוח ועושים סדר בכל‬
‫הנכסים שלו ומכאן והלאה אנחנו ממשיכים בלווי‬
‫הלקוח בכל תחומי הפיננסים בחייו‪ ,‬לשיטה אנו‬
‫קוראים ‪.GFC‬‬
‫מה זה " ‪?"GFC‬‬
‫‪ ,Global Finance Coordination‬מבוסס‬
‫על כך שהלקוח במרכז‪ .‬אנו בונים תמונת מצב‬
‫פיננסית רחבה ומפורטת של הלקוח היום‪ ,‬בוחנים‬
‫יחד עימו את צרכיו העתידיים ולזמן הווה‪ ,‬כמו‬
‫גם‪ ,‬איך הלקוח היה רוצה לראות את עצמו בעוד‬
‫זמן מוגדר‪ .‬אנו נמצאים בתחום התכנון והניהול‪.‬‬
‫ולא בצד המיישם‪ .‬לשם כך קיימים מנהלי תיקים‪,‬‬
‫מומחים פנסיוניים ומנהלי השקעות‪ .‬תפקידנו‬
‫ללוות את הלקוח‪ ,‬לעשות התאמה של המוצרים‬
‫והנכסים הפיננסים שברשותו‪ .‬את כל זאת‪ ,‬אנו‬
‫עושים תוך הקפדה לא להיות תלויים ביצרני‬
‫המכשירים הפיננסים ולכן אנו זוכים לאמון חזק‬
‫מצד לקוחותינו‪.‬‬
‫זה מזכיר מעין ‪ ,Family Office‬זה בעצם‬
‫המודל?‬
‫‪ Family Office‬מכוון ללקוחות בעלי עושר‬
‫פיננסי משמעותי‪ .‬אנחנו מכוונים באופן לכל מי‬
‫שהוא מעל גיל ‪ 35‬ויש לו תוכניות ביטוחיות‪ .‬אין‬
‫כאן כיוון לפלח ספציפי אלא בהחלט לקהל הרחב‬
‫שמעוניין בייעוץ פיננסי כוללני‪.‬‬
‫אתם יועצים או משווקים פנסיוניים?‬
‫בקבוצת אזימוט פיננסים קיים תאגיד בעל רישיון‬
‫לשיווק פנסיוני‪ ,‬ולא לייעוץ פנסיוני‪ .‬לפי הרגולטור‪,‬‬
‫יועץ אסור לו לרכוש מוצרים עבור הלקוח ‪ .‬אני‬
‫כמשווק יכול לעשות את זה‪ ,‬זה המצב הרגולטורי‬
‫הקיים ולדעתי בעתיד יצטרכו לשנות גם מצב זה‪.‬‬
‫במה אתם שונים ממשווקים אחרים?‬
‫אני נגד הטבות‪ .‬אצלנו אף עובד לא מקבל‬
‫שום הטבה‪ .‬אין אצלנו אפילו עמלות‬
‫היקף‪ .‬אין מימון והשתתפות בעלות‬
‫ציוד המחשוב‪ ,‬אין מבצעים ואין‬
‫פרסים ‪ ,‬שום כלום‪.‬‬
‫בעתיד אני סבור שלא נצטרך את‬
‫הרישיון‪ ,‬ומה שיהיה זה רישיון‬
‫פיננסי אחד‪ ,‬שיהיו לו תתי‬
‫התמחויות‪ .‬לטעמי אין צורך‬
‫להחזיק שלושה מפקחים –‬
‫הרשות לניירות ערך‪ ,‬המפקח על‬
‫הביטוח במשרד האוצר‪ ,‬והמפקח‬
‫על הבנקים‪ .‬כולם בסוף עושים‬
‫אותה עבודה בתחום הייעוץ‪.‬‬
‫צריך להיות רגולטור אחד‪.‬‬
‫הכי חשוב זה טובת לקוח‬
‫שהלקוח יקבל מוצרים שהוא‬
‫צריך‪ ,‬והכל תחת גורם אחד‪,‬‬
‫שיקבע כללי עבודה‪ ,‬אתיקה‬
‫וכיו"ב‪ .‬ותחתיו יקומו תחומי‬
‫התמחות שונים‪.‬‬
‫בעולם של התמקצעות אתה‬
‫מדבר על רישיון פיננסי אחד‪,‬‬
‫אנשים מוכנים לשלם פרמיה על‬
‫מומחיות‪ ,‬הרעיון של ‪one stop‬‬
‫‪ shop‬לא סותר את זה?‬
‫עורך דין מתמחה בתחום אחד‪ ,‬ולא‬
‫צריך רישיון מיוחד לנזיקין‪ ,‬רישיון‬
‫מיוחד לפלילי ואחד למסחרי‪ .‬יש רישיון‬
‫אחד לעורך דין‪ ,‬ועורך הדין מתמקצע‬
‫בתחומו‪ .‬אותו כנ"ל רופא‪ ,‬רואה חשבון‪.‬‬
‫יש להם תתי התמחויות‪ ,‬אבל עדין יש‬
‫רישיון אחד‪ .‬בעל רישיון פיננסי אחד‬
‫יוכל לתת מענה‪ ,‬אגב מענה זה גם‬
‫"עורך דין מתמחה בתחום אחד‪ ,‬ולא צריך רשיון מיוחד לנזיקין‪ ,‬רשיון מיוחד לפלילי ואחד‬
‫למסחרי‪ .‬יש רשיון אחד לעורך דין‪ ,‬ועורך הדין מתמקצע בתחומו‪ .‬אותו כנ"ל רופא‪ ,‬רואה‬
‫חשבון‪ .‬יש להם תתי התמחויות‪ ,‬אבל עדין יש רשיון אחד‪ .‬בעל רשיון פיננסי אחד יוכל לתת‬
‫מענה‪ ,‬אגב מענה זה גם הפניה למומחה ממנו בתחום מסויים‪ .‬אבל ללקוח יש כתובת‬
‫אחת שמלווה אותו גם באופן שוטף וגם בצמתים הפיננסיים של החיים"‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הפניה למומחה ממנו בתחום מסוים‪ .‬אבל ללקוח‬
‫יש כתובת אחת שמלווה אותו גם באופן שוטף וגם‬
‫בצמתים הפיננסיים של החיים‪.‬‬
‫אז איך המודל העסקי עובד אצלכם בשונה מסוכני‬
‫ביטוח אחרים?‬
‫על חלק מהשירותים הלקוח משלם לנו ישירות‬
‫– למשל‪ ,‬לקוח זקוק לחבילת מימון‪ ,‬הוא נעזר‬
‫בליווי שלנו – לבדוק כדאיות של פרויקט‪ ,‬לבדוק‬
‫באיזה מחיר שווה לו להיכנס לפרויקט – על זה‬
‫הלקוח משלם‪ .‬לקוח משפר דיור – אנחנו נותנים‬
‫ייעוץ למשכנתאות‪ ,‬הייעוץ הוא ייעוץ מלא כולל‬
‫בדיקה של היכולת הכלכלית של המשפחה‪ ,‬וכמובן‬
‫מסלולים עלויות וכיו"ב – הלקוח משלם על זה‪.‬‬
‫בסופו של יום התפיסה שלנו היא תפיסה כוללנית‬
‫של כל התיק‪ ,‬החל מחשבון העו"ש של הלקוח‪,‬‬
‫דרך משכנתאות‪ ,‬ביטוח‪ ,‬פנסיה‪ ,‬השתלמות‬
‫והשקעות הכל כולל הכל‪ .‬המודל של ה‪GFO-‬‬
‫‪ ,)(Global Financial Officer‬שקיים ‪ 5‬שנים‪,‬‬
‫אומר שהלקוח משלם בעצם ריטיינר קבוע למשרד‪.‬‬
‫שנקבע לפי המורכבות וההיקף של התיק‪.‬‬
‫במה עוד עוסקת קבוצת אזימוט פיננסים ?‬
‫קבוצת אזימוט נוסדה על בסיס רפורמות שקרו‬
‫וקורות בעולם הכלכלי והפיננסי בישראל ‪ ,‬החברה‬
‫ביסודה מעניקה מעטפת של פתרונות פיננסים‬
‫ללקוח הפרטי וגם לתאגידים‪.‬‬
‫הקבוצה נותנת מענה בתחומים משלימים כמו‬
‫כלכלת משפחה ופרישה עם מודלים ייחודיים‬
‫אשר פותחו על ידינו‪ ,‬אנו מעניקים שירות ייחודי‬
‫בתחום התכנון והייעוץ למשכנתאות גם הוא על‬
‫בסיס ניסיון עשיר בתחום זה‪ .‬אנו מעניקים פתרונות‬
‫מימוניים ייחודיים למשתכנים בקרב הקיבוצים‬
‫והמושבים בישראל‪.‬הקבוצה עוסקת בכל הקשור‬
‫למתן פתרונות כלכליים לאוכלוסיית הגיל השלישי‬
‫– מה שמכונה בז'רגון המקצועי "גרונטולוגיה‬
‫פיננסית"‪.‬‬
‫בעת הזו אנו נמצאים בהקמה של יחידות נוספות‬
‫בתוך הקבוצה שיספקו שירותים ללקוחותינו‬
‫וללקוחות חדשים‪ ,‬הכל תחת התפיסה של האדם‬
‫במרכז‪.‬‬
‫כמה עובדים יש בקבוצת אזימוט פיננסים?‬
‫קרוב ל‪ 40-‬איש‪.‬‬
‫יש קשר לאזימוט שוקי הון?‬
‫זו חברה שאמנם אני יסדתי ‪ .‬בשל ענייני‬
‫רגולציה הופרדו הפעילויות של‬
‫אזימוט שוקי הון ואזימוט‬
‫פיננסיים‪ .‬כיום אין קשר‬
‫בפעילות בין אזימוט שוקי‬
‫הון לאזימוט פיננסים‪ .‬אני‬
‫אינני בעל מניות שם‪.‬‬
‫נחזור ל‪ ,GFO-‬יש‬
‫פעילות למסד את זה?‬
‫פיננסים"‪,‬‬
‫"אזימוט‬
‫בשיתוף פעולה עם‬
‫חיפה‪,‬‬
‫אוניברסיטת‬
‫היחידה ללימודי המשך‬
‫ – המגמה לשוק ההון‪,‬‬‫שאני משמש שם כראש‬
‫מגמת שוק ההון ‪ ,‬בנתה‬
‫תכנית מיוחדת להכשרת‬
‫מנהל פיננסי גלובלי –‬
‫‪ .GFO‬שזה בעצם מקצוע‬
‫חדש‪ .‬הלימודים מבוססים‬
‫על פי המודל לתכנון וניהול‬
‫פיננסי גלובלי שפותח‬
‫בקבוצת "אזימוט פיננסים"‪,‬‬
‫מקצוע חדש בתחום הייעוץ‬
‫הכלכלי לפרטיים ולתאגידים‬
‫ומותאם לסטנדרטים הקיימים‬
‫באירופה ובארצות הברית‪.‬‬
‫הקורס יתחיל בתחילת שנת‬
‫הלימודים הקרובה‪ ,‬ומיועד לבעלי‬
‫תואר אקדמי מוכר בתחום הכלכלה‪,‬‬
‫החשבונאות ומנהל עסקים‪ ,‬למנהלי‬
‫לקוחות פרטיים ועסקיים בבנקים‪,‬‬
‫וכן לבעלי רישיונות לייעוץ‬
‫השקעות‪ ,‬ניהול תיקים‪ ,‬שיווק‬
‫השקעות‪ ,‬ייעוץ ושיווק פנסיוני‪.‬‬
‫מה יכלול הקורס?‬
‫הקורס יכלול נושאים יישומיים‬
‫כמו‪ :‬בנקאות פרטית‪ ,‬ניהול פיננסי‬
‫ותקציב משפחתי‪ ,‬סוגיות במימון‬
‫התא המשפחתי‪ ,‬כלכלת פרישה‪,‬‬
‫טיפולוגיה בניהול כספים‪ ,‬ניהול‬
‫תיק ביטוח פנסיוני בראיה גלובלית‪ ,‬סוגיות מיסוי‬
‫השקעות בנדל"ן ובשוק ההון בארץ ובחו"ל‪,‬‬
‫אתיקה מקצועית של התחום בארץ ובעולם‪ ,‬סודיות‬
‫בנקאית‪ ,‬גרונטולוגיה פיננסית‪ ,‬סוגיות כלליות‬
‫בביטוח ובהגנות פיננסיות ועוד‪.‬‬
‫מי שיוסמך כ‪ GFO -‬יידרש להחזיק בתעודות‬
‫וברישיונות המקצועיים הנדרשים על פי הרגולציה‬
‫בישראל‪ ,‬ותפקידו יהיה לבקר ולפקח על תיק נכסיו‬
‫הפיננסיים של הלקוח‪ ,‬לייצג את הלקוח אל מול‬
‫שלל הגופים הפיננסיים והביטוחים ומעל הכל‬
‫יהווה עבור הלקוח כתובת אחת ועוגן מרכזי לכל‬
‫צרכיו הפיננסים‪.‬‬
‫מי אחראי על ההסמכה של אנשי ה‪? GFO‬‬
‫הלשכה הישראלית לתכנון וניהול פיננסי הוליסטי‬
‫ישראל הינו גוף אשר הוקם מתוך מטרה להעניק‬
‫את ההסמכה המקצועית לעוסקים בתחום הפיננסי‬
‫הוליסטי בישראל בכלל ולמנהלי פיננסים גלובלי‬
‫בפרט‪ ,‬ללוות את המנהלים שהוסמכו במידע מקצועי‬
‫ועדכני לאורך הדרך‪ ,‬קיום ימי השתלמות וכנסים‬
‫מקצועיים וכיוצא בכך‪ .‬הלשכה תמנה ‪ 5‬חברים‬
‫מקרב האקדמיה והפרקטיקה‪ .‬הלשכה תעמוד בכללי‬
‫האתיקה המקצועיים כמתחייב ממעמדה כגורם‬
‫מסמיך ותיהפך להיות האוטוריטה המקצועית‬
‫והאמינה למקצוע החדש המתהווה בארץ‪.‬‬
‫איך ההיענות בציבור לקורס?‬
‫יש היענות רבה בקרב גופים מוסדיים‪ ,‬בתי השקעות‪,‬‬
‫בנקים‪ .‬כל מי שנמצא בסביבה של הלקוח הקורס‬
‫הזה הוא קורס רלבנטי מבחינתו‪.‬‬
‫מה לדעתך המגמות הצפויות בתחום הייעוץ‬
‫הפיננסי?‬
‫הלקוחות שמקבלים את הדוחות התקופתיים‬
‫מקבלים למעשה "מגרנה" פיננסית‪ ,‬הם מקבלים‬
‫מבול של דוחות‪ ,‬בדרך כלל זה סינית עבורם‪,‬‬
‫בדוחות יש מבול אינפורמציה‪ ,‬ואף אחד לא‬
‫מפריד להם את העיקר מהתפל‪ .‬ובסופו של יום‬
‫הדוחות הבלתי מפוענחים‪ ,‬הצופנים בתוכם את‬
‫ההווה ואת עתידם של הלקוחות ומשפחותיהם‬
‫נזרקים למגירה במקרה הטוב או למגרסה הקרובה‬
‫במקרה היותר נפוץ‪ .‬הלקוחות מתקשים לתת אמון‬
‫במערכת הקיימת ולכן אני מעריך כי השוק יתפתח‬
‫לחלוקה ברורה וחד ערכית בין היצרנים שמיצרים‬
‫כלים‪ ,‬מוצרים ופתרונות ללקוח לבין המשווק‬
‫מטעם לבין מי ששומר על צרכיו האמיתיים של‬
‫הלקוח ולמעשה מהווה "שומר הסף" מטעמו‪.‬‬
‫ככל ששיטת ה‪ GFC -‬תתפתח ובעל המקצוע‬
‫החדש בתחום הייעוץ יהיה נפוץ יותר‪ ,‬רמת‬
‫החרדה בקרב הלקוחות תקטן‪ ,‬שקט נפשי יחדור‬
‫לתחומים הפיננסיים בחייו ולטעמי כאשר הלקוח‬
‫רגוע יותר ומבין יותר הוא מסוגל לקבל החלטות‬
‫טובות וממוקדות יותר אשר ישפרו מאד את רמת‬
‫האיתנות הפיננסית שלו לאורך זמן‪.‬‬
‫מהחיכוך שלך עם התעשייה הפיננסית יש תובנות‬
‫שאתה יכול לחלוק עם לקוחות?‬
‫הגופים הגדולים‪ ,‬בנקים‪ ,‬חברות ביטוח‪ ,‬בתי‬
‫השקעות כולם נופלים על שירות ואיכות השיווק‪.‬‬
‫מי עומד מול הלקוח‪ .‬זה לדעתי יותר חשוב מעוד‬
‫חצי אחוז בתשואה‪ .‬לצערי לעיתים שוכחים מי‬
‫המפרנס העיקרי של היועץ או הפקיד במערכות‬
‫הללו‪ ,‬שזה הלקוח‪ .‬השירות מחייב שיפור דרמטי‬
‫בגופים הללו‪ ,‬במיוחד לאור המורכבות של השוק‬
‫הזה‪ .‬מניסיוני‪ ,‬ואני מרצה בכל רחבי הארץ‪ ,‬עולות‬
‫טענות של שירות‪ ,‬חוסר מקצועיות של אנשי‬
‫שירות‪ .‬אותם גופים שקיבלו במכה מאות אלפי‬
‫עמיתים חייבים להתמקצע בשירות הלקוח‪ ,‬לא רק‬
‫בשקיפות – הלקוח היום מוקף באינפורמציה‪ ,‬אלא‬
‫חשוב לתת את ההדגשים הנכונים העיקרים – מהן‬
‫הזכויות‪ ,‬מה החובות‪ ,‬מה העלויות וכיו"ב‪ .‬החברות‬
‫חייבות להקצות משאבים ומאמצים לתת שירות‬
‫ייחודי ללקוח‪ ,‬תשובות מקצועיות‪ ,‬אפילו למשל‬
‫פגישה עם איש ההשקעות של בית ההשקעות לא‬
‫דרך סוכן או משווק פיננסי‪ .‬זה יעניק שדרוג של כל‬
‫המערכת ‪‬‬
‫‪27‬‬
‫‪28‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫דירוג בתי ההשקעות‬
‫קבוצת ניהול הסיכונים ‪ D&B‬ישראל ערכה מפגש פתוח לעיתונאים שבו השתתפו‬
‫מנכ"לי בתי ההשקעות השונים ‪ -‬פסגות‪ ,‬אקסלנס‪ ,‬כלל‪ ,‬מיטב ועוד‪ .‬המפגש נערך‬
‫במסגרת חשיפת דירוג בתי ההשקעות השונים כפי שנערך על‪-‬ידי קבוצת ניהול‬
‫הסיכונים ‪ D&B‬ישראל‪ FUNDER .‬מביא את טבלאות הדירוג‪ ,‬וכן ציטוטים נבחרים‬
‫מהנאמר שם‪.‬‬
‫אילן רביב‬
‫מנכ''ל מיטב בית השקעות‬
‫אני חושב שלמדנו הרבה‬
‫לקחים מ‪ 2008-‬ואני לא רואה‬
‫פה בעיה רוחבית‪ .‬אני חושב‬
‫שכל מי שמסתכל אחורנית על‬
‫הגרפים‪ ,‬ורואה את הירידות‬
‫ב‪ 2008-‬ואת העליות אחרי‬
‫זה ב‪ ,2009-‬בעשרות אחוזים‬
‫למטה ואחרי זה למעלה‪ ,‬מבין שהיה פה‪over shooting‬‬
‫ו‪ ,over reaction-‬אסור שזה יקרה‪ ,‬ולכן צריך לבחון כל‬
‫מקרה לגופו‪.‬‬
‫ידין ענתבי‬
‫מנכ''ל דש‬
‫אני חושב שבדומה לדברים‬
‫שאמרנו ב‪ 2008-‬אין פה‬
‫שום משמעות מאקרו‪ ,‬יש‬
‫הרבה משמעויות ברמה‬
‫הנקודתית‪ ,‬של חברות‬
‫ספציפיות‪ ,‬אין פה בוודאי‬
‫משהו שהוא רוחבי ברמה‬
‫של המשק‪ .‬אני חושב שגם בהרבה מובנים רואים את‬
‫ההתבגרות של הכלכלה‪ ,‬של הציבור ושל התקשורת‪ .‬אם‬
‫זוכרים תקופות דומות בעבר‪ ,‬הייתה ציפייה שהממשלה‬
‫תתערב‪ ,‬שתציל‪ ,‬תשקיע כספים ותמנע את ההתמוטטויות‬
‫וכו’‪ ,‬השיח הזה אפילו היום כבר לא מתקיים‪ .‬זה חלק‬
‫מההתבגרות של הכלכלה בכלל ושל שוק ההון בפרט‪.‬‬
‫שם חברה‬
‫פסגות בית השקעות‬
‫אקסלנס נשואה *‬
‫דש איפקס *‬
‫כלל פיננסים *‬
‫מיטב בית השקעות‬
‫אינפיניטי בית השקעות‬
‫אי‪.‬בי‪.‬אי‪ .‬בית השקעות *‬
‫הראל פיננסים‬
‫מגדל שוקי הון‬
‫אלטשולר שחם‬
‫מנורה מבטחים פיננסים‬
‫ילין לפידות‬
‫איילון בית השקעות‬
‫פעילים ‪ -‬ניהול תיקי השקעות‬
‫הלמן ‪ -‬אלדובי פיננסים‬
‫אנליסט *‬
‫סה"כ תיק השקעות‬
‫במיליוני ‪₪‬‬
‫‪138,876.0‬‬
‫‪61,227.0‬‬
‫‪58,232.0‬‬
‫‪49,180.0‬‬
‫‪43,981.0‬‬
‫‪25,506.0‬‬
‫‪25,122.2‬‬
‫‪24,872.9‬‬
‫‪19,512.3‬‬
‫‪18,521.2‬‬
‫‪18,490.0‬‬
‫‪15,197.0‬‬
‫‪11,336.0‬‬
‫‪10,000.0‬‬
‫‪8,924.0‬‬
‫‪8,059.0‬‬
‫השקעות כספי‬
‫לקוחות במיליוני ‪₪‬‬
‫‪52,890.0‬‬
‫‪7,806.0‬‬
‫‪9,277.7‬‬
‫‪43,267.0‬‬
‫‪9,987.0‬‬
‫‪4,260.0‬‬
‫‪17,400.0‬‬
‫‪5,914.5‬‬
‫‪5,283.0‬‬
‫‪5,088.2‬‬
‫‪3,377.0‬‬
‫‪6,660.0‬‬
‫‪5,085.0‬‬
‫‪10,000.0‬‬
‫‪2,374.0‬‬
‫‪2,403.0‬‬
‫מספר‬
‫מועסקים‬
‫‪854‬‬
‫‪588‬‬
‫‪445‬‬
‫‪364‬‬
‫‪421‬‬
‫‪101‬‬
‫‪236‬‬
‫‪204‬‬
‫‪264‬‬
‫‪230‬‬
‫‪140‬‬
‫‪100‬‬
‫‪50‬‬
‫‪74‬‬
‫‪160‬‬
‫‪127‬‬
‫החברה נסחרת בישראל *‬
‫הדירוגים עשויים להשתנות בהתאם למידע נוסף שיתקבל עד למועד פירסום שנתון דנס ‪.2012 100‬‬
‫רבקה אלגריסי‬
‫מנכ''ל פעילים ניהול תיקי השקעות‬
‫אני חושבת שאנשים ראו בשוק הקונצרני‪ ,‬שחשבו‬
‫שיש תשואה לפדיון ואפשר ללכת עם איגרת עד‬
‫הפדיון‪ ,‬גם שם יכולים להיות קשיים‪ ,‬כולל איגרת‬
‫למח''מ קצר‪ ,‬ראינו את התיאוריות האלה מתפרקות‬
‫גם באיגרות שנחשבות עם דירוגים גבוהים‪ .‬השוק‬
‫הזה הוא שוק גדול‪ ,‬בהשוואה למה שהוא היה‬
‫לפני ‪ 10-15‬שנים‪ ,‬אני זוכרת תקופות שהשוק היו‬
‫בו אולי ‪ 10‬חברות‪ ,‬היום אנחנו רואים הרבה יותר‬
‫חברות‪ .‬זה שוק שאי אפשר להתעלם ממנו‪ ,‬הוא צריך להיות חלק מתיק ההשקעות‬
‫של הציבור‪ ,‬וכמובן שהמיומנות היא שונה ממיומנות של רכישת אג''ח ממשלתי‪,‬‬
‫והמיומנות הזו צריכה להתפתח‪ ,‬היא מתפתחת יפה אבל היא צריכה להתפתח‬
‫עוד‪.‬‬
‫יורם נוה‬
‫מנכ''ל כלל פיננסים‬
‫שתי תופעות שאנחנו באמת נותנים עליהם דגש‬
‫יתר‪ .‬תופעה ראשונה זה שאמת ההסתכלות על סיכון‬
‫האשראי של המנפיקים בעיקר‪ .‬כאשר סיכון השוק‬
‫שמים אליו פחות לב‪ ,‬ואם מדברים באופן טבעי‬
‫על זה שאיגרות חוב ממשלתיות הן פחות מסוכנות‬
‫אז אני לא בטוח שהיום איגרת חוב ממשלתית של‬
‫ארה''ב לטווח ארוך היא פחות מסוכנת‪ ,‬כי אף אחד‬
‫בעצם לא יחזיק אותה עד לפדיון‪ .‬זאת אומרת‪ ,‬יכול להיות שיהיו הפסדי הון בדרך‬
‫ובהחלט זה אחד השיקולים שצריך לשים לב אליהם‪ ,‬הציבור לא תמיד מודע לזה‪.‬‬
‫הנושא השני זה היציאה לשווקים לחו''ל‪ ,‬זה הפך לאיזשהו טרנד לאחרונה‪ ,‬לאור‬
‫ההתאוששות שהייתה בסוף שנת ‪ .2011‬וגם כאן‪ ,‬אין ספק שבמתודולוגיה יש דיון‬
‫רב בפיזור התיק וביציאה לחו''ל‪ .‬מצד שני‪ ,‬עדיין אני חושב שלקוחות לא מקבלים‬
‫שירות פיננסי כולל בארץ‪ ,‬ולא מסתכלים על כל תיק הנכסים הפיננסיים שלהם‪ .‬אם‬
‫למשל מישהו מחזיק באמצעות הגמל והפנסיה שלו השקעות שכבר היום נמצאות‬
‫ב‪ 30%-‬ומעלה בחו"ל‪.‬‬
‫יאיר לפידות‬
‫מנכ''ל ילין לפידות‬
‫זו מעין מוסכמה‪ ,‬בעיתונות‪ ,‬בפוליטיקה‪,‬‬
‫בטוקבקים אצל הציבור‪ ,‬הם לא יודעים לתמחר‪,‬‬
‫הם לא בוגרים‪ ,‬הם נותנים את הכסף של הציבור‬
‫סתם כך‪ ,‬מחלקים אותו לכל מי שרוצה‪ ,‬ובסוף לא‬
‫רוצים‪ ,‬לא יודעים לגבות אותו‪ .‬זה מן קונצנזוס‬
‫שבכלל אי אפשר להתכווח עם עובדות‪ .‬רבותי‬
‫התוצאות של הפנסיה הישראלית ב‪ 5-‬השנים‬
‫האחרונות וב‪ 10-‬שנים האחרונות טובות בהרבה מבחו''ל‪ .‬כל מי בודק נתונים‬
‫יכול לראות את זה בקלות‪.‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הועידה השנתית‬
‫של יועצי השקעות‬
‫‪29‬‬
‫‪10.7.12‬‬
‫בהשתתפות‬
‫ה‬
‫ש‬
‫יוע ק‬
‫ת‬
‫צ‬
‫ל‬
‫י‬
‫ש‬
‫ה‬
‫י‬
‫כ‬
‫ו‬
‫ע‬
‫ש‬
‫קע ת‬
‫מ צי‬
‫ם‬
‫נה פנ‬
‫ות‬
‫פרופ' ירון זליכה‬
‫דיקן הפוקולטה‬
‫למנהל עסקים ‪-‬‬
‫הקריה האקדמית אונו‬
‫ל‬
‫ס‬
‫י‬
‫י‬
‫ו‬
‫ו‬
‫נ‬
‫מ‬
‫י‬
‫ת‬
‫י‬
‫שוו קי ם‬
‫קים ם‬
‫שלמה מעוז‬
‫כלכלן ראשי‬
‫באלפא פלטיניום‬
‫מר אריה מליניאק‬
‫מאמן אישי‬
‫(קואצ'ר)‬
‫לשכת יועצי השקעות‪ ,‬יועצים‬
‫פנסיונים‪ ,‬מנהלי תיקים‬
‫ומשווקים‬
‫כנס‬
‫האתר מס' ‪ 1‬למידע לקרנות‬
‫‪2010‬‬
‫עו"ד נעם שפלטר‬
‫– מכללת אורין‬
‫שפלטר‬
‫כנס פאנדר ה‪3-‬‬
‫מר אודי אלוני‬
‫מנכ"ל פאנדר‬
‫ויו"ר לשכת יועצי‬
‫השקעות‬
‫פאנדר מארחת את לשכת יועצי השקעות‬
‫הכנס יערך בקריה האקדמית אונו בתאריך ‪10.7.12‬‬
‫בשעה ‪ 16:00‬לכנס מוזמנים יועצי השקעות‪ ,‬יועצים‬
‫פנסיונים‪ ,‬מנהלי תיקים ומשווקי השקעות‬
‫כמות המקומות מוגבלת‪ ,‬עדיפות תינתן לחברי הלשכה‬
‫בפרטים נוספים ניתן להתעדכן באתר הלשכה‬
‫‪30‬‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫סיכום קרנות פנסיה‪ ,‬קופות גמל וקרנות השתלמות לחודש מרץ‬
‫סך הנכסים המנוהלים גדל‬
‫בגין התשואות וחצה את‬
‫ה‪ 300-‬מליארד שקלים‬
‫דש השתלמות מובילה בפדיונות של ‪ 65.15‬מליון שקלים • פסגות מצמצת את הפדיונות ב‪50%-‬‬
‫מאת‪ :‬גלעד מאיר‬
‫‪‬‬
‫כמידי חודש‬
‫אנו מציגים את‬
‫התשואה החודשית בקרנות‬
‫הפנסיה‪ ,‬בקופות הגמל‬
‫וקרנות ההשלמות‪ .‬נבחן‬
‫את הקופות המובילות‬
‫בתשואה החודשית‪ ,‬את‬
‫בתי ההשקעות והקופות‬
‫שהובילו בגיוסים והפדיונות‬
‫וסיכום קרנות פנסיה‪.‬‬
‫בשנה וחצי האחרונה אנו‬
‫עדים לתהפוכות חודש‬
‫בחודשו ולעליה בסטיית‬
‫התקן בקופות הגמל בקרנות‬
‫ההשתלמות בגין וביחס‬
‫השינוי במגמות לאותו‬
‫חודש‪ .‬חודש שעבר היה‬
‫בידול בין המדדים בארץ‬
‫והמדדים בשאר העולם‬
‫כאשר המניות בחו"ל עלו‬
‫בחוזקה ובארץ המגמה‬
‫הייתה מעורבת‪ .‬החודש‬
‫המגמה הייתה חד משמעית‬
‫וכיוונית חוצה מדדים‬
‫ויבשות‪.‬‬
‫המגמה הכללית הייתה‬
‫חיובית הן במדדים‬
‫המנייתיים והן באגרות‬
‫החוב‪-‬בארץ ובחו"ל‪.‬‬
‫בחודש מרץ נרשמה עליה‬
‫ממוצעת במדדים המנייתיים‬
‫בכ‪ 6%-‬כאשר מדד הבנקים‬
‫והביטוח עלה בכ‪.9%-‬‬
‫גם בבורסות בעולם המגמה‬
‫הייתה חיובית כאשר‬
‫הנסד"ק עולה בכ‪,5%-‬‬
‫הדאקס הגרמני עלה בכ‪2%-‬‬
‫והניקי היפני עלה בעוד ‪.4%‬‬
‫גם באגרות החוב המגמה‬
‫הייתה חיובית‪ .‬כמעט‬
‫כל אגרות החוב‪-‬עלו‬
‫בממוצע ב‪ 0.5%-‬מלבד‬
‫אג"ח קונצרני צמוד שעלה‬
‫ב‪ 0.9%-‬ובחישוב מתחילת‬
‫השנה עלה ב‪.4%-‬‬
‫בסופו של חודש מרץ‪,‬‬
‫הקופות במסלול הכללי עלה‬
‫בכ‪ ,1.15%-‬במסלול האג"ח‬
‫הכללי נרשמה עליה של‬
‫‪ ,0.45%‬באג"ח הממשלתי‬
‫עליה קלה של ‪0.1%‬‬
‫ובמסלול המנייתי נרשמה‬
‫עליה של ‪.3%‬‬
‫קופות הגמל וקרנות‬
‫ההשתלמות עד ‪ 50%‬מניות‬
‫שהשיגו תשואה עדיפה‬
‫מהשוק היו הקופות עם‬
‫החשיפה הגבוהה למניות‬
‫בארץ כגון מח"ר עד ‪,45‬‬
‫ופסגות בטא‪ .‬אנליסט ב'‬
‫שירדה חודש שעבר בכ‪-‬‬
‫‪ 1.15%‬עלתה בחוזקה חודש‬
‫זה והרגיעה את החוסכים‬
‫שלה‪.‬‬
‫קופת הגמל וקרן‬
‫ההשתלמות שהיגו את‬
‫התשואה הגבוהה ביותר הן‬
‫קופת הגמל אל על מניות‬
‫ואינפינטי השתלמות סל‬
‫מניות עם ‪ 5.56%‬ו‪4.57%-‬‬
‫בהתאמה‪ .‬קופת הגמל‬
‫וקרן ההשתלמות שהשיגו‬
‫את התשואה הנמוכה‬
‫ביותר הן קופות הגמל כלל‬
‫תמר מט"ח ומגדל קהל‬
‫השתלמות מט"ח עם ‪1.45%‬‬
‫ו‪ 1.48%-‬בהתאמה‪.‬‬
‫גיוסים ופדיונות‬
‫לאחר תיקון מספר ‪ 3‬בשנת‬
‫‪ 2008‬שעיקרו דחיית משיכת‬
‫תשואה חודשית חיובית ושלילית של קופות גמל עד ‪ 50%‬מניות‬
‫מיקום‬
‫שם קופת גמל‬
‫‪1‬‬
‫אנליסט כללי ב‬
‫תשואה‬
‫חודשית‬
‫ב‪%-‬‬
‫‪2.71‬‬
‫‪2‬‬
‫המח"ר עד ‪45‬‬
‫‪1.74‬‬
‫‪3‬‬
‫‪1.64‬‬
‫‪6‬‬
‫נכס עיקרי ב‪%‬‬
‫צבירה‬
‫תשואה ‪ 12‬תשואה ‪36‬‬
‫חודשים חודשים ב‪ %-‬במליונים‬
‫ב‪%-‬‬
‫‪ 23.94‬אג"ח קונצרני‬
‫‪580‬‬
‫‪63.85‬‬
‫‪‎-6.35‬‬
‫‪AA-BBB‬‬
‫‪ 27.91‬תעודות סל‬
‫‪1.7‬‬
‫***‬
‫‪‎-3.09‬‬
‫מניות בארץ‬
‫‪ 17.01‬אג"ח‬
‫‪15.6‬‬
‫‪26.23‬‬
‫‪‎-0.95‬‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪ 18.87‬תעודות סל‬
‫‪55‬‬
‫‪38.66‬‬
‫‪‎-1.39‬‬
‫מניות בארץ‬
‫‪ 12.45 276.5‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪37.01‬‬
‫‪‎-4.15‬‬
‫תמיר פישמן‬
‫חסכון כללי‬
‫מיטב‪-‬שוהם‬
‫כהלכה‬
‫פסגות גדיש‬
‫בטא‬
‫אפסילון כללי‬
‫‪1.62‬‬
‫‪‎-1.22‬‬
‫‪33.9‬‬
‫‪230‬‬
‫‪7‬‬
‫‪‎1‬‬
‫‪-‬‬
‫פסגות בטא סגנון‬
‫כלל תמר אג"ח‬
‫‪1.56‬‬
‫‪‎ 0.03‬‬
‫‪-‬‬
‫‪‎-3.48‬‬
‫***‬
‫‪0.69‬‬
‫***‬
‫‪601.5‬‬
‫‪17‬‬
‫‪‎-2‬‬
‫דש‬
‫אג"ח‬
‫מגדל פלטינום‬
‫אג"ח‬
‫ממשלתי‬
‫‪0.06‬‬
‫***‬
‫***‬
‫‪3.4‬‬
‫‪0.07‬‬
‫‪8.02‬‬
‫‪16‬‬
‫‪100‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫‪‎-3‬‬
‫‪1.63‬‬
‫‪1.63‬‬
‫*ללא קופות מתמחות בחו"ל ובמט"ח או שקלי טווח קצר‬
‫הידעת!‬
‫‪ 43.21‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫קופות הגמל לגיל פרישה‬
‫ומשיכתו כקצבה‪ ,‬חל שינוי‬
‫מהותי בתפיסת החיסכון‬
‫של הציבור על ידי צמצום‬
‫להפקדות עבור קופות גמל‬
‫וחיפוש אחר אפשרויות‬
‫השקעה אחרות‪.‬‬
‫כשנה אני מציין בכתבות‬
‫שסטיות התקן עולות בצורה‬
‫ניכרת ויש שונות גדולה‬
‫במגמות‪ ,‬חודש המסלול‬
‫כללי‪ ,‬חודש המסלול‬
‫המט"ח‪/‬חו"ל ‪ ,‬חודש‬
‫המסלול השקלי וחודש‬
‫במסלול המנייתי‪ .‬בחודשים‬
‫האחרונים ניתן לראות‬
‫שישנה מגמה חד כיוונית‬
‫חיובית שבאה לאחר כחצי‬
‫שנה של מגמה שלילית ולכן‬
‫הסטיות גבוהות‪ .‬סטיות‬
‫התקן ניכרות גם בגיוסים‬
‫ופדיונות בגין השינויים‬
‫החדים בתשואות וקלות‬
‫הדעת שהשתרשה החל‬
‫משנת ‪ 2008‬בנושא פדיון‬
‫קופות‪.‬‬
‫החודש חלו מספר שינוים‬
‫בפדיונות כאשר בגיוסים‬
‫נרשמת יציבות מזה‬
‫גם החודש והחל מתיקון‬
‫מספר ‪ 3‬ממשיכה מגמת‬
‫תשואה חודשית חיובית ושלילית של קרנות השתלמות עד ‪ 50%‬מניות‬
‫מיקום שם קרן השתלמות תשואה תשואה ‪ 12‬תשואה ‪36‬‬
‫חודשית חודשים חודשים‬
‫ב‪%-‬‬
‫ב‪%-‬‬
‫ב‪%-‬‬
‫‪59.81‬‬
‫‪‎-5.53‬‬
‫‪2.5‬‬
‫אנליסט כללי ב‬
‫‪1‬‬
‫‪34.45‬‬
‫‪‎-0.47‬‬
‫‪1.83‬‬
‫אפסילון כללי‬
‫‪2‬‬
‫צבירה‬
‫במליונים‬
‫נכס עיקרי ב‪%‬‬
‫‪503‬‬
‫‪75‬‬
‫‪ 21.5‬עו"ש‬
‫‪ 19.93‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 20.7‬תעודות סל‬
‫אג"ח בארץ‬
‫‪ 14.26‬אג"ח‬
‫קונצרני ‪AA-BBB‬‬
‫‪ 17.27‬תעודות סל‬
‫מניות בארץ‬
‫‪ 20.9‬אג"ח ממשלתי‬
‫לא צמוד‬
‫‪ 13.44‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪ 43.57‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪3‬‬
‫מגדל קהל כהלכה‬
‫‪1.82‬‬
‫***‬
‫***‬
‫‪0.16‬‬
‫‪4‬‬
‫פסגות שיא בטא‬
‫‪1.62‬‬
‫‪‎-3.18‬‬
‫‪29.33‬‬
‫‪110‬‬
‫‪5‬‬
‫מיטב‪-‬שוהם‬
‫כהלכה‬
‫תמיר פישמן כללי‬
‫‪1.55‬‬
‫‪‎-1.4‬‬
‫‪36.08‬‬
‫‪48‬‬
‫‪1.55‬‬
‫‪‎-1.71‬‬
‫‪27.71‬‬
‫‪95.4‬‬
‫‪1.48‬‬
‫‪0.04‬‬
‫‪‎ 1.69‬‬
‫‬‫‪5.63‬‬
‫‪28.54‬‬
‫‪13.17‬‬
‫‪835.3‬‬
‫‪89.2‬‬
‫‪6‬‬
‫‪ 14.52‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 12.51‬מניות ת"א ‪25‬‬
‫‪ 24.39‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪ 25.21‬פח"ק‪/‬פר"י‬
‫כשנה כאשר ילין לפידות‬
‫ואלטשולר מובילים‬
‫את הרשימה בצורה חד‬
‫משמעית מול כל המתחרים‪.‬‬
‫דש השתלמות תפסה‬
‫לראשונה את המקום‬
‫הראשון בפודות וזאת‬
‫ככל הנראה בגין יעוץ של‬
‫הסוכנים‪ .‬תארו לעצמכם‬
‫סוכן שמציע ‪ 1‬ל‪ 4-‬שנים‬
‫לנייד קרן השתלמות מסיבה‬
‫מקצועית זו או אחרת‪ .‬דעו‬
‫שמאחורי החלטה מקצועית‬
‫זו עומדת בחזית בצורה‬
‫בולטת אלמנט של תגמול‪.‬‬
‫קרן השתלמות נוספת‬
‫שמחזק את הטענה היא‬
‫אקסלנס השתלמות שפדתה‬
‫כ‪ 27-‬מליון שקלים‪.‬‬
‫קופת הגמל תמר עברה‬
‫מיזוג עם מספר קופות‬
‫קטנות וכנראה זו הסיבה‬
‫שזרם הפדיונות גדל‬
‫ב‪ ,100%-‬לקהל החוסכים‬
‫פשוט נמאס משינוים ועל כן‬
‫הוא מעדיף לפדות‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪‎-1‬‬
‫סמדר – אילון‬
‫הנדסאים וטכנאים‬
‫אג"ח‬
‫אומגה אג"ח –‬
‫מנורה מבטחים‬
‫‪0.06‬‬
‫‪‎-3‬‬
‫מנורה מבטחים‬
‫אג"ח ממשלתי צמוד‬
‫‪‎-2‬‬
‫‪6.24‬‬
‫***‬
‫‪42‬‬
‫‪0.08‬‬
‫‪6.06‬‬
‫‪16.19‬‬
‫‪ 44.08‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪34‬‬
‫‪ 95.11‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫*ללא קופות מתמחות בחו"ל ובמט"ח או שקלי טווח קצר‬
‫הפנסיה ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫נתוניניסיון‬
‫ניסיון‬
‫באתרניסיון‬
‫חדש ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫קרנות‬
‫ניסיון –‬
‫‪FUDNER‬‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫‪www.Funder.co.il‬‬
‫גליון ‪ | 42‬מאי ‪| 2012‬‬
‫הפדיונות‪ .‬אם קהל החוסכים‬
‫פודה כספים בגין שינויים‬
‫במדינות השכנות או ופודה‬
‫בגין אי סיפוק צרכים לטווח‬
‫הקצר והבינוני‪ ,‬זה מגדיר‬
‫אותנו כחסרי סבלנות‬
‫לכספים פנסיונים‪.‬‬
‫צבירה נטו חיובית למשך‬
‫תקופה ארוכה‪ ,‬יכול מנהל‬
‫ההשקעות לקנות בכסף‬
‫חדש נכסים איכותיים‬
‫ורלוונטיים בשוק‪ ,‬וכך‬
‫התשואה הפוטנציאלית‬
‫תגדל באופן יחסי לשאר‬
‫השוק‪ .‬כמו כן‪ ,‬נניח מנהל‬
‫ההשקעות רכש בעבר נכסים‬
‫מסוכנים או פחות רלוונטיים‬
‫בהווה‪ ,‬המשקל היחסי של‬
‫אותם נכסים יקטן עם הזמן‬
‫בזכות כסף חדש שנכנס‬
‫לקופה‪.‬‬
‫צבירה חיובית או שלילית‬
‫לאורך זמן משפיעה על‬
‫איכות ניהול ההשקעות‬
‫נניח למנהל השקעות לאורך‬
‫זמן יש פדיונות מהקרן‪,‬‬
‫ההשפעה היא כפולה‪.‬‬
‫מצד אחד רמת הסיכון של‬
‫הקרן גדלה‪ ,‬בגין ירידת‬
‫יחס המזומנים לצורך‬
‫פדיון‪ ,‬תשלום או העברה‪,‬‬
‫ומצד שני מנהל הקרן‬
‫יצטרך למכור נכסים טובים‬
‫ורלוונטיים למצב השוק‬
‫מכיוון שהמחיר שיתקבל‬
‫יהיה קרוב‪-‬למחירו בשוק‬
‫וכך התשואה של הקרן‬
‫תפגע פחות‪.‬‬
‫נניח למנהל השקעות יש‬
‫סך הנכסים עומד על ‪116.5‬‬
‫מיליארד שקלים ומפוזר על‬
‫פני ‪ 255‬קופות שונות כאשר‬
‫גויסו כ ‪ 300‬מליון שקלים‬
‫חדשים גידול של ‪30%‬‬
‫בגיוסים שהביא בסופו של‬
‫דבר לגידול של ‪ 1.3‬מליארד‬
‫שקלים‪.‬‬
‫אלטשולר שחם וילין‬
‫לפידות מובילים בצבירה‬
‫חיובית מזה כשנה‪ .‬ילין‬
‫לפידות בגין התשואות‬
‫הגבוהות עד ‪2011‬‬
‫ולאטשולר שחם החל מ‬
‫‪ 2011‬ועד היום‪ .‬ואם נחבר‬
‫בין סוכני ביטוח‪ ,‬יועצים‬
‫בבנק לקופות עם תשואות‬
‫גבוהות נקבל תזרים חודשי‬
‫של כ ‪ 200‬מליון שקלים‬
‫לאחד‪.‬‬
‫מצד שני‪ ,‬פסגות אופק וכלל‬
‫מובילות בפדיונות מזה‬
‫שנים‪ .‬ישנה הרגשה בשוק‬
‫שבעקבות מיזוג קופות‬
‫הגמל לפי בקשת האוצר‪,‬‬
‫לציבור נמאס מהשינויים‬
‫בפברואר סך הנכסים‬
‫הצבורים בכל הקופות עומד‬
‫על ‪ 301.6‬מליארד שקל‬
‫ומפוזר על פני ‪ 706‬קופות‪.‬‬
‫סך הנכסים הצבורים‬
‫בקופות הגמל עומד על‬
‫כ‪ 163.3-‬מיליארד שקלים‬
‫ומפוזר על פני ‪ 327‬קופות‬
‫שונות כאשר נפדו מתוכם‬
‫כ‪ 275-‬מליון שקלים ועל כן‬
‫נרשם גידול של כמליארד‬
‫שקלים‪ .‬בקרנות ההשתלמות‬
‫צבירה חודשית נטו לפי תאגיד שולט‬
‫מיקום‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬
‫שם בית השקעות‬
‫אלטשולר שחם בע"מ‬
‫ילין לפידות החזקות בע"מ‬
‫מיטב‪-‬בית השקעות בע"מ‬
‫כלל חברה לביטוח‬
‫דש איפקס בע"מ‬
‫פסגות בית השקעות בע"מ‬
‫צבירה במליונים‬
‫‪221‬‬
‫‪203.4‬‬
‫‪40‬‬
‫‪‎-173.3‬‬
‫‪‎-145.4‬‬
‫‪‎-110‬‬
‫מספר קופות‬
‫‪38‬‬
‫‪10‬‬
‫‪68‬‬
‫‪40‬‬
‫‪55‬‬
‫‪55‬‬
‫נכסים במליונים‬
‫‪11,979‬‬
‫‪7,171‬‬
‫‪12,596‬‬
‫‪33,595‬‬
‫‪22,869‬‬
‫‪47,580‬‬
‫* ללא סקטורים‬
‫צבירה חודשית נטו חיובית ושלילית בקופות גמל‬
‫מיקום‬
‫שם קופת גמל‬
‫‪1‬‬
‫להיט אג"ח‬
‫אלטשולר שחם‬‫פסגות גדיש עד‬
‫‪ 10%‬מניות‬
‫אלטשולר שחם‬
‫קלאסי‬
‫פסגות גדיש‬
‫כללי‬
‫‪2‬‬
‫צבירה‬
‫תשואה ‪12‬‬
‫תשואה‬
‫צבירה נטו‬
‫במליונים חודשית ב‪ %-‬חודשים ב‪ %-‬במליונים‬
‫‪940‬‬
‫‪7.56‬‬
‫‪0.45‬‬
‫‪47.2‬‬
‫‪42.1‬‬
‫‪0.48‬‬
‫‪4.09‬‬
‫‪33.7‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪7.66‬‬
‫‪‎-147.3‬‬
‫‪1.26‬‬
‫‪0.45‬‬
‫‪‎-2‬‬
‫כלל תמר כללי‬
‫‪‎-136.55‬‬
‫‪0.96‬‬
‫‪‎-3.17‬‬
‫‪‎-3‬‬
‫הראל תעוז כללי‬
‫‪*79.10‬‬
‫‪1.17‬‬
‫‪0.42‬‬
‫‪3‬‬
‫‪‎-1‬‬
‫*ללא קופות סקטוריאליות‬
‫נכס עיקרי ב‪%‬‬
‫‪ 23.78‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 23.94‬אג"ח‬
‫‪1133‬‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 20.17‬אג"ח‬
‫‪1084‬‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 13.61‬אג"ח‬
‫‪21805.4‬‬
‫ממשלתי לא‬
‫צמוד‬
‫‪ 11.25 13223.28‬אג"ח‬
‫קונצרני ‪AA-BBB‬‬
‫‪ 8.61‬אג"ח‬
‫‪11908.3‬‬
‫קונצרני ‪AA-BBB‬‬
‫ובחרו לבצע מהלך של‬
‫פדיון‪ .‬על כן‪ ,‬בתי ההשקעות‬
‫הגדולים עם הקופות‬
‫המנהלות את הקופות‬
‫הוותיקות ספגו פדיונות‬
‫כבדים במיוחד החל מינואר‬
‫‪.2012‬‬
‫לפני כשנה צינתי בכתבות‬
‫שחל שינוי במגמת הגיוסים‬
‫של דש‪ .‬אם עד ‪ 2009‬הובילו‬
‫את הגיוסים מבחינת הכמות‬
‫והעקביות‪ ,‬כיום הגיוסים‬
‫עברו לפדיונות משמעותיים‪.‬‬
‫את השינוי במגמה ניתן‬
‫להסביר בגין שינוי בהעדפת‬
‫סוכנים וקבלת החלטות של‬
‫יועצים בבנק והתשואות‬
‫הממוצעות ביחס למתחרים‪.‬‬
‫החודש ניתן לראות שדש‬
‫נכנסה לשלישה הפודה בגין‬
‫פדיונות כבדים בכל הקופות‬
‫שברשותה‪.‬‬
‫פנסיה מקיפה‬
‫חדשה‬
‫קרנות הפנסיה החדשות‬
‫הוקמו בשנת ‪ 1995‬כתוצאה‬
‫מהמשבר האקטוארי בקרנות‬
‫הפנסיה הוותיקות ובניסיון‬
‫לתקן את הנעשה ולפתוח דף‬
‫חדש בהתנהלות הפנסיונית‬
‫הן מבחינת החוסכים והן‬
‫מבחינת חברות הביטוח‬
‫והפנסיה‪.‬‬
‫בעקבות תיקון מס' ‪3‬‬
‫ב‪ ,2008-‬חל שינוי מהותי‬
‫בשוק הפנסיוני כאשר קופות‬
‫הגמל השכירות והעצמאיות‬
‫שינו את אופיים ומאותו רגע‬
‫קרנם של קרנות הפנסיה‬
‫החדשות עלתה‪ .‬אם הורגלנו‬
‫לצבור נכסים בקופות‬
‫הגמל בצורה הונית וניתנה‬
‫לחוסכים ההפשרות להמיר‬
‫את הצבירה לקצבה‪ ,‬לאחר‬
‫התיקון הכספים המופקדים‬
‫מיועדים לפנסיית זקנה אלא‬
‫אם כן תינתן האפשרות‬
‫לבצע היוון‪ .‬לאחר מבחן‬
‫פנסיית מינימום‪ .‬לאחר‬
‫התיקון רוב‪-‬קופות הגמל‬
‫העצמאיות הפסיקו לצמוח‬
‫בגין ההפקדות החודשיות‬
‫תשואה ‪ 12‬צבירה‬
‫תשואה‬
‫צבירה נטו‬
‫במליונים חודשית ב‪ %-‬חודשים ב‪ %-‬במליונים‬
‫‪2,159‬‬
‫‪1.47‬‬
‫‪1.29‬‬
‫‪62.6‬‬
‫‪55.8‬‬
‫‪0.47‬‬
‫‪7.43‬‬
‫‪849‬‬
‫‪42.2‬‬
‫‪‎ 65.2‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.09‬‬
‫‪2.24‬‬
‫‪‎ 1.15‬‬
‫‪-‬‬
‫‪817‬‬
‫‪8258‬‬
‫‪‎-2‬‬
‫מגדל קהל כללי‬
‫‪‎-58‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪‎-0.93‬‬
‫‪2123‬‬
‫‪‎-3‬‬
‫פבגות כנרת‬
‫כללי‬
‫‪‎-38.1‬‬
‫‪‎-1.43‬‬
‫‪‎-0.46‬‬
‫‪5517‬‬
‫*ללא קופות סקטוריאליות‬
‫הידעת!‬
‫נכס עיקרי ב‪%‬‬
‫מיקום‬
‫שם קרן פנסיה‬
‫‪ 13.95‬מק"מ‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫הראל מנוף‬
‫מגן זהב‪ --‬אילון‬
‫הראל גילעד‬
‫אילון פיסגה‬
‫מיטב‪-‬‬
‫מבטחים החדשה‬
‫פלוס‬
‫הפניקס‬
‫מקפת אישית – מגדל‬
‫דש‬
‫הלמן אלדובי‬
‫‪ 25.36‬אג"ח‬
‫ממשלתי צמוד‬
‫‪ 14.72‬מק"מ‬
‫‪ 17.75‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪ 14.14‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫‪ 15.78‬אג"ח‬
‫ממשלתי לא צמוד‬
‫והקופות השכירות החלו‬
‫לאט ובתלות מוחלט‬
‫בסוכני הביטוח להסיט את‬
‫ההפקדות לקרנות הפנסיה‪,‬‬
‫ומכיוון שצבירה ממתינה‬
‫לגיל פרישה וצבועה בצבע‬
‫קצבתי אז שיהיה גם מרכיבי‬
‫ביטוח שאירים ונכות לאמור‬
‫פנסיה מקיפה‪.‬‬
‫קרנות הפנסיה החדשות‬
‫נהנות מגיוון השקעתי‬
‫ובשונה מקופות הגמל בכך‬
‫שעד ‪ 30%‬מהנכסים יהיו‬
‫אגרות חוב‪-‬ממשלתיות‬
‫מבטיחות תשואה של‬
‫‪ 4.86%‬צמוד מדד כאשר‬
‫שאר הנכסים מושקעים‬
‫בשוק החופשי‪ .‬כמו‬
‫כן חישוב‪-‬דמי הניהול‬
‫המקסימאליים בחוק‬
‫מחולקים ‪ 6%‬מההפרשות‬
‫החודשיות ו‪0.5%-‬‬
‫מהצבירה‪ .‬קרנות הפנסיה‬
‫מציעות מסלולי ביטוח‬
‫שונים שמשלבים יחסים‬
‫זהים או שונים בין ביטוח‬
‫הזקנה‪ ,‬שאירים ונכות‪,‬‬
‫אפשרות לוותר על ביטוח‬
‫השארים לצורך הגדלת‬
‫הרכיבים האחרים ואפשרות‬
‫לקצר את תוכנית הביטוח‬
‫לגיל ‪ 60‬לצורך הגדלת רכיב‬
‫החיסכון‪.‬‬
‫חישוב התשואה בקרנות‬
‫הפנסיה החדשות מורכב‪-‬‬
‫משני אלמנטים‪ .‬הראשון‬
‫הינו התשואה של מנהל‬
‫הקרן בגין ההשקעות‬
‫הסחירות והלא סחירות‪.‬‬
‫המרכיב‪-‬השני הוא התשואה‬
‫הדמוגרפית שנובעת מיתרת‬
‫הכספים שמופרשים כל‬
‫חודש לטובת תביעות מצד‬
‫העמיתים וחוזרת לקרן‬
‫בצורה של תשואה‪.‬‬
‫כיום ניתן למצוא בקרנות‬
‫הפנסיה החדשות אפשרויות‬
‫שונות להשקעה לפי‬
‫העדפת הלקוח או לפי‬
‫צרכיו ולחלקם יש מסלולים‬
‫הפועלים לפי המודל‬
‫הצ'יליאני לאמור ככל‬
‫שגילו של החוסך עולה‪ ,‬כך‬
‫מרכיב‪-‬המניות והמח"מ של‬
‫אגרות החוב‪-‬יורד‪.‬‬
‫תשואה חודשית חיובית ושלילית של קרנות פנסיה חדשות מקיפה‬
‫צבירה חודשית נטו חיובית ושלילית בקרנות השתלמות‬
‫שם קרן‬
‫מיקום‬
‫השתלמות‬
‫ילין לפידות‬
‫‪1‬‬
‫כללי‬
‫נירית אג"ח –‬
‫‪2‬‬
‫אלטשולר שחם‬
‫ילין לפידות ב'‬
‫‪3‬‬
‫דש‬
‫‪‎-1‬‬
‫‪31‬‬
‫‪7‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬
‫תשואה ‪12‬‬
‫תשואה‬
‫תשואה‬
‫חודשית ב‪ %-‬דמוגרפית ב‪ %-‬חודשים ב‪%-‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪0.17‬‬
‫‪1.36‬‬
‫‪1.44‬‬
‫‪0.11‬‬
‫‪1.35‬‬
‫‪2.08‬‬
‫‪0.08‬‬
‫‪1.28‬‬
‫‪0.43‬‬
‫‪0.03‬‬
‫‪1.22‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪0.02‬‬
‫‪1.16‬‬
‫‪‎-0.61‬‬
‫‪‎-0.02‬‬
‫‪1.16‬‬
‫‪1.14‬‬
‫‪0.54‬‬
‫‪0.68‬‬
‫‪0.82‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪0.02‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪1.95‬‬
‫‪2.61‬‬
‫‪2.72‬‬
‫‪‎-0.16‬‬
‫תשואה ‪36‬‬
‫חודשים ב‪%-‬‬
‫‪41.5‬‬
‫‪36‬‬
‫‪41‬‬
‫‪30‬‬
‫‪42‬‬
‫‪33‬‬
‫‪38.4‬‬
‫‪35‬‬
‫‪33.4‬‬
‫‪35‬‬
‫*ללא קופות סקטוריאליות‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון‬
‫פדיונות‪ ,‬נתוני אחזקה מעודכנים ניתן למצוא רק באתר ‪FUNDER‬‬
‫נתוני‬
‫גיוסיםניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫מחפש ‪?AA‬‬
‫‪32‬‬
‫| גליון ‪ | 42‬מאי ‪2012‬‬
‫כלל (‪ )0B‬קונצרני ‪AA‬‬
‫מס' ני"ע ‪5111513‬‬
‫עיקרי מדיניות ההשקעה‪:‬‬
‫הקרן משקיעה את רוב נכסיה באג"ח של חברות המדורגות ‪ +AA, AA‬או ‪.*-AA‬‬
‫‪21.10%‬‬
‫תשואה ‪ 3‬שנים אחרונות‬
‫(‪)1.5.09-30.4.12‬‬
‫‪0.45%‬‬
‫דמי ניהול עד ל‪31.12.12-‬‬
‫דמי הניהול בקרן‬
‫‪1‬‬
‫נמוכים בקטגוריה‬
‫‪2‬‬
‫מחיר קניה=מחיר פדיון‬
‫‪3‬‬
‫“המרווחים הקיימים בין האג”ח הקונצרניות לאג”ח הממשלתיות המקבילות‪ ,‬מצדיקים להערכתנו‪ ,‬השקעה באפיק הקונצרני‪.‬‬
‫יחד עם זאת משקיע המעוניין להגביל את רמת הסיכון בתיק‪ ,‬יעשה זאת ע”י חשיפה לאג”ח קונצרניות‬
‫בדירוגי השקעה גבוהים ובפיזור רחב‪”.‬‬
‫גיא שיקר‪ ,‬מנכ"ל כלל ניהול קרנות נאמנות בע"מ‪.‬‬
‫מערך שירות מקצועי‬
‫ל י ו ע צ י ה ש קע ו ת‬
‫‪w w w.cfb.co.il‬‬
‫‪03-7611999‬‬
‫ניהול תיקי השקעות | קרנות נאמנות | מסחר עצמאי | חיסכון פיננסי | שירותי מחקר וברוקראז' | חיתום ובנקאות להשקעות | יחידת פרימיום | דסק עסקי‬
‫מנהל הקרן‪ :‬כלל ניהול קרנות נאמנות בע"מ‪ -0B .‬ללא חשיפה למניות ועד ‪ 30%‬חשיפה למט"ח (בערך מוחלט)‪ * .‬הקרן לא תיצור חשיפה לאג"ח שאינן מדורגות‬
‫בדירוג השקעה ‪ -‬אג"ח קונצרניות המדורגות בדירוג הנמוך מ‪ )BBB-( -‬או דירוג מקביל לו או שאינן מדורגות כלל‪ .‬במקרה בו כתוצאה מירידת דירוג אג"ח לדירוג‬
‫הנמוך מדירוג השקעה‪ ,‬חרגו השקעות הקרן ממדיניות ההשקעות שלה יתאים מנהל הקרן את השקעות הקרן עד תום יום חישוב המחירים העשירי‪ .1 .‬מנהל‬
‫הקרן מתחייב לא לשנות את דמי הניהול עד ליום ‪ .2 .31.12.12‬עפ"י מערכת פרדיקטה בקטגוריה אג"ח בארץ חברות והמרה – אחר נכון ל‪ .3 .30.4.12-‬הקרן פטורה‬
‫מעמלות על עסקאות ומנהל הקרן אינו גובה שיעור הוספה‪ .‬פרסום זה אינו בגדר ייעוץ‪/‬שיווק השקעות ו‪/‬או מס ואינו מתחשב בנתונים ובצרכים הספציפיים‬
‫של המשקיע הפוטנציאלי ואינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות כלל ניהול קרנות נאמנות‪ .‬רכישת יחידות בקרן תעשה עפ"י האמור במדיניות ההשקעות‬
‫‪.‬‬
‫ניסיוןבעתיד‬
‫ניסיוןדומים‬
‫ודירוגים‬
‫תשואות‬
‫להבטיח‬
‫ניסיוןבעבר‬
‫ובדירוגי הקרן‬
‫בתשואות‬
‫ניסיון אין‬
‫רכישתן בלבד‪.‬‬
‫שבתוקף‬
‫ניסיוןבתשקיף‬
‫המלאה המפורטת‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫כדיניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫ניסיון‬
‫ביוםניסיון‬
‫ניסיון‬
‫המידייםניסיון‬
‫ובדיווחיםניסיון‬
‫ניסיון ניסיון‬
‫הידעת!‬
‫ניסיון ניסיון ניסיון‬