‫קרנות נאמנות‬ ‫‪1‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫‪ONLINE‬‬ ‫עיתון ניהול ההשקעות של ישראל‬ ‫עיתון אלקטרוני מס' ‪ ,7‬ספטמבר ‪2013‬‬ ‫שנת היתר – הקרנות‬ ‫המצטיינות לשנת‬ ‫תשע"ג‬ ‫מאת‪ :‬קרן מרדכי‬ ‫השנה העברית החולפת תצויין‬ ‫ב ס י מ ן החלפת הבכורה‬ ‫בתשואה בין המדדים העיקריים‪.‬‬ ‫המדדים שהניבו את עיקר התשואה‪,‬‬ ‫ותוך כדי כך‪ ,‬הקרנות שהניבו את‬ ‫התשואה הגבוהה ביותר לשנה‬ ‫העברית היוצאת הן בעיקר קרנות‬ ‫יתר וקרנות שמשקיעות במדד תא‪-‬‬ ‫‪.75‬‬ ‫מנתוני הבורסה לשנת תשע"ג עולה‬ ‫כי השנה הסתכמה בעליות שערים‬ ‫במרבית מדדי המניות בבורסה‬ ‫‪www.funder.co.il‬‬ ‫בת"א‪ .‬מדדי ת"א‪ 25-‬ות"א‪ 100-‬עלו‬ ‫בממוצע בכ‪ 4%-‬לאחר עלייה של‬ ‫כ‪ 5%-‬בשנה שקדמה לה‪ .‬העניין הוא‬ ‫העלייה שהתחוללה במדד ת"א יתר‪-‬‬ ‫‪ 50‬שעלה בכ‪ 42%-‬לאחר עלייה של‬ ‫כ‪ 18%-‬בשנה העברית הקודמת‪.‬‬ ‫לאור זאת הקרנות שהשקיעו במניות‬ ‫השורה השנייה והשלישית בולטת‬ ‫לחיוב בתשואה‪ .‬פסגות עם ‪ 3‬קרנות‬ ‫ב‪ ,Top10-‬מגדל עם הקרן (המחקה)‬ ‫המובילה "תל‪-‬דיב"‪ ,‬מיטב עם שתי‬ ‫נציגות ב‪ .Top10-‬הראל‪ ,‬כוון‪,‬‬ ‫אלטשולר ואנליסט עם קרן אחת כל‬ ‫אחד‪.‬‬ ‫קרנות הנאמנות המנצחות של שנת תשע"ג שנסתיימה‪:‬‬ ‫שם הקרן‬ ‫מנהל הקרן‬ ‫תשואה‬ ‫מתחילת השנה‬ ‫תשואה‬ ‫בתשע"ג‬ ‫תאריך שער‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ MTF‬תל‪-‬דיב‬ ‫מגדל‬ ‫‪21.59‬‬ ‫‪47.76‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪2‬‬ ‫פסגות ישראל הורייזן‬ ‫פסגות‬ ‫‪14.73‬‬ ‫‪47.56‬‬ ‫‪02/09/2013‬‬ ‫‪3‬‬ ‫פסגות ת"א ‪MID CAP‬‬ ‫פסגות‬ ‫‪23.80‬‬ ‫‪47.11‬‬ ‫‪02/09/2013‬‬ ‫‪4‬‬ ‫פסגות יתר‬ ‫פסגות‬ ‫‪25.54‬‬ ‫‪46.77‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪5‬‬ ‫מיטב יתר‬ ‫מיטב דש‬ ‫‪24.21‬‬ ‫‪46.60‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪6‬‬ ‫הראל פיא יתר‬ ‫הראל‪-‬פיא‬ ‫‪27.87‬‬ ‫‪46.56‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪7‬‬ ‫כוון ישראל‬ ‫איילון‬ ‫‪21.08‬‬ ‫‪43.99‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪8‬‬ ‫אלטשולר שחם יתר דיבידנד‬ ‫אלטשולר שחם‬ ‫‪22.99‬‬ ‫‪43.93‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪9‬‬ ‫מיטב ת"א ‪75‬‬ ‫מיטב דש‬ ‫‪18.83‬‬ ‫‪43.46‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫‪10‬‬ ‫אנליסט נכסים‬ ‫אנליסט‬ ‫‪17.82‬‬ ‫‪43.13‬‬ ‫‪03/09/2013‬‬ ‫לפרטים נוספים לחצו על המודעה‬ ‫מס‘ קרן ‪5114798 :‬‬ ‫מיטב )‪ (!) (1B‬אקטיבית ‪10/90‬‬ ‫‪1‬‬ ‫חפשו אותנו ב‪-‬‬ ‫‪2‬‬ ‫לפרטים‬ ‫נוספים לחצו‬ ‫כאן <<‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫‪2‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫גיוסים פדיונות בחודש אוגוסט‬ ‫‪ 19‬מיליארד שקל גייסו המסורתיות מתחילת השנה‬ ‫מיטב‪-‬דש גייסו כ‪ 1.1-‬מיליארד שקל באוגוסט‬ ‫מאת‪ :‬משה מימון‬ ‫בסך הכל גייסה תעשיית הקרנות‬ ‫כ‪ 2-‬מיליארד שקל באוגוסט‪ ,‬כאשר‬ ‫המגייסת הגדולה היא כאומר מיטב‪-‬דש‪,‬‬ ‫עם גיוס של כ‪ 1.1-‬רובו הגיע מגיוס לקרנות‬ ‫כספיות‪ .‬במקום השני נמצאת ילין לפידות‬ ‫עם גיוס של ‪ 568‬מיליון שקל‪ ,‬כל הסכום‬ ‫גוייס לקרנות מסורתיות‪ .‬גיוס אוגוסט‬ ‫בילין‪-‬לפידות מציב את בית ההשקעות‬ ‫במקום הראשון מבין המגייסים לקרנות‬ ‫מסורתיות‪ ,‬עם גיוס של ‪ 4.3‬מיליארד שקל‬ ‫מתחילת השנה למסורתיות‪.‬‬ ‫באוגוסט גוייס למסורתיות סך של ‪816‬‬ ‫מיליון שקל‪ .‬הקרנות הכספיות גייסו‬ ‫באוגוסט סכום נמוך יחסית של כ‪1.1-‬‬ ‫מיליארד שקל‪ ,‬והקרנות המחקות גייסו‬ ‫באוגוסט ‪ 173‬מיליון שקל‪.‬‬ ‫המגייסת הגדולה ביותר מתחילת השנה‬ ‫היא מיטב‪-‬דש‪ ,‬עם גיוס של כ‪10.4-‬‬ ‫מיליארד שקל‪ ,‬מתוכו כ‪ 9-‬מיליארד שקל‬ ‫בכספיות‪.‬‬ ‫כאמור הקרנות המסורתיות גייסו כ‪19-‬‬ ‫מיליארד שקל מתחילת השנה‪ .‬כאשר‬ ‫המגייסת הגדולה במסורתיות מתחילת‬ ‫השנה היא ילין לפידות שגייסה ‪4.3‬‬ ‫מיליארד שקל מתחילת השנה‪ .‬בכך דחקה‬ ‫את אלטשולר שחם למקום השנה בגיוסים‬ ‫בכספיות‪.‬‬ ‫אלטשולר שחם מציגים פדיון גבוה של‬ ‫‪ ,596‬כאשר מתוך המסורתיות נפדה סכום‬ ‫של ‪ 620‬מיליון שקל‪ ,‬שקוזז בגיוס של ‪24‬‬ ‫מיליון שקל לכספיות‪.‬‬ ‫גוף קרנות נאמנות‬ ‫היקף‬ ‫נכסים‬ ‫כולל (מיל'‬ ‫ש''ח)‬ ‫‪31.08.13‬‬ ‫מיטב דש (ללא‬ ‫הוסטינג)‬ ‫פסגות‬ ‫הראל פיא‬ ‫מגדל שוקי הון‬ ‫אקסלנס‬ ‫אלטשולר שחם‬ ‫מנורה מבטחים‬ ‫ילין לפידות‬ ‫אי‪.‬בי‪.‬אי‬ ‫מור‬ ‫אפסילון‬ ‫איילון (כולל הוסטינג)‬ ‫אנליסט‬ ‫אלפא פלטינום‬ ‫מיטב דש (הוסטינג )‬ ‫אלומות ספרינט (ללא‬ ‫הוסטינג)‬ ‫תמיר פישמן‬ ‫הדס ארזים (בהוסטינג)‬ ‫רוטשילד‬ ‫אילים‬ ‫סיגמא‬ ‫אלומות ספרינט‬ ‫(הוסטינג )‬ ‫מודלים‬ ‫סה"כ‬ ‫‪39,184‬‬ ‫גיוסים ‪ /‬פדיונות‬ ‫נטו בכל הקרנות‬ ‫מתחילת‬ ‫אוג'‬ ‫השנה‬ ‫‪10,382 1,164‬‬ ‫גיוסים ‪/‬‬ ‫גיוסים ‪ /‬פדיונות היקף‬ ‫היקף‬ ‫פדיונות נטו‬ ‫נכסים‬ ‫נטו בקרנות‬ ‫נכסים‬ ‫בכספיות בקרנות כספיות‬ ‫במסורתיות מסורתיות‬ ‫אוג'‬ ‫‪14,274‬‬ ‫‪89‬‬ ‫מתחילת‬ ‫השנה‬ ‫‪24,393‬‬ ‫‪1,235‬‬ ‫היקף‬ ‫נכסים‬ ‫במחקות‬ ‫מתחילת‬ ‫אוג'‬ ‫השנה‬ ‫‪517‬‬ ‫‪9,147 1,075‬‬ ‫‪32,870‬‬ ‫‪31,176‬‬ ‫‪22,144‬‬ ‫‪19,991‬‬ ‫‪16,650‬‬ ‫‪10,455‬‬ ‫‪9,820‬‬ ‫‪8,954‬‬ ‫‪3,699‬‬ ‫‪3,610‬‬ ‫‪2,724‬‬ ‫‪2,400‬‬ ‫‪2,384‬‬ ‫‪1,931‬‬ ‫‪1,637‬‬ ‫‪418‬‬ ‫‪-286‬‬ ‫‪310‬‬ ‫‪-196‬‬ ‫‪-596‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪568‬‬ ‫‪156‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪-39‬‬ ‫‪-58‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪61‬‬ ‫‪158‬‬ ‫‪-22‬‬ ‫‪4,133‬‬ ‫‪1,460‬‬ ‫‪3,004‬‬ ‫‪2,706‬‬ ‫‪3,406‬‬ ‫‪3,074‬‬ ‫‪4,321‬‬ ‫‪591‬‬ ‫‪2,005‬‬ ‫‪335‬‬ ‫‪277‬‬ ‫‪292‬‬ ‫‪2,226‬‬ ‫‪624‬‬ ‫‪680‬‬ ‫‪19,832‬‬ ‫‪21,135‬‬ ‫‪10,945‬‬ ‫‪11,598‬‬ ‫‪16,500‬‬ ‫‪8,498‬‬ ‫‪9,820‬‬ ‫‪5,970‬‬ ‫‪3,699‬‬ ‫‪3,610‬‬ ‫‪2,724‬‬ ‫‪2,290‬‬ ‫‪337‬‬ ‫‪1,931‬‬ ‫‪1,637‬‬ ‫‪445‬‬ ‫‪-258‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪131‬‬ ‫‪-620‬‬ ‫‪-63‬‬ ‫‪568‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪-39‬‬ ‫‪-58‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪158‬‬ ‫‪-22‬‬ ‫‪1,825‬‬ ‫‪-971‬‬ ‫‪512‬‬ ‫‪1,628‬‬ ‫‪3,406‬‬ ‫‪1,777‬‬ ‫‪4,321‬‬ ‫‪-157‬‬ ‫‪2,005‬‬ ‫‪335‬‬ ‫‪277‬‬ ‫‪187‬‬ ‫‪261‬‬ ‫‪624‬‬ ‫‪680‬‬ ‫‪11,700‬‬ ‫‪10,041‬‬ ‫‪4,100‬‬ ‫‪7,250‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪1,957‬‬ ‫*‬ ‫‪1,664‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪108‬‬ ‫‪2,047‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪-9‬‬ ‫‪-29‬‬ ‫‪139‬‬ ‫‪-327‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪82‬‬ ‫*‬ ‫‪114‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪2,308‬‬ ‫‪2,432‬‬ ‫‪556‬‬ ‫‪1,078‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪1,296‬‬ ‫*‬ ‫‪748‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪104‬‬ ‫‪1,965‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪1,338‬‬ ‫‪892‬‬ ‫‪7,099‬‬ ‫‪1,143‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪1,320‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪1,205‬‬ ‫‪990‬‬ ‫‪913‬‬ ‫‪890‬‬ ‫‪467‬‬ ‫‪365‬‬ ‫‪186‬‬ ‫‪-51‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪-153‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪648‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪229‬‬ ‫‪72‬‬ ‫‪158‬‬ ‫*‬ ‫‪1,205‬‬ ‫‪990‬‬ ‫‪913‬‬ ‫‪890‬‬ ‫‪467‬‬ ‫‪365‬‬ ‫‪186‬‬ ‫‪-51‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪-153‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪648‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪229‬‬ ‫‪72‬‬ ‫‪158‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪200‬‬ ‫‪213,669‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪40,647 1,981‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪138,840‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪816‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪19,076‬‬ ‫*‬ ‫‪63,410‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪19,682 1,076‬‬ ‫גיוסים ‪/‬‬ ‫פדיונות‬ ‫נטו בקרנות‬ ‫מחקות‬ ‫מנכ"ל הקרנות‬ ‫' מתחילת‬ ‫אוג השנה‬ ‫רפי ניב‬ ‫‪239 41‬‬ ‫‪129 -18‬‬ ‫‪-35 -20‬‬ ‫‪1,936 111‬‬ ‫‪319 12‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪523 47‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪12,309‬‬ ‫*‬ ‫*‬ ‫‪3,111 173‬‬ ‫ירון דייגי‬ ‫סמי בבקוב‬ ‫שגיא שטיין‬ ‫צחי קורן‬ ‫גילעד אלטשולר‬ ‫זיו שמש‬ ‫אורי קרן ואסף אלדר‬ ‫אורי בן דב‬ ‫אלי לוי‬ ‫עידן אזולאי‬ ‫קרן עמרם‬ ‫אלון אגושביץ‬ ‫יוסי הרשטיק‬ ‫*‬ ‫ברק גרשוני‬ ‫דודי קטש‬ ‫בהוסטינג‬ ‫יריב יוריסטה‬ ‫קובי שגב‬ ‫אורי גלאי‬ ‫*‬ ‫חן הרצוג‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫הניהול האחראי‬ ‫של פסגות מוביל לתוצאות‬ ‫‪3‬‬ ‫המשך מעמוד קודם‬ ‫*‬ ‫פסגות ‪ )2B( 25/75‬ניהול מבוקר‬ ‫‪5107172‬‬ ‫פסגות ‪ )1A( 10/90‬ניהול מבוקר‬ ‫‪5110168‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ 6.31%‬תשואה‬ ‫‪4‬‬ ‫תשואה‬ ‫‪7.42%‬‬ ‫מקום ‪ 1‬בקטגוריה בפרופיל חשיפה ( ‪ )2‬לפי מדד שארפ‪ ,‬מקום ‪ 11‬בקטגוריה מתחילת השנה‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫מתחילת השנה‬ ‫מתחילת השנה‬ ‫‪B‬‬ ‫הייחוס בתשואה‬ ‫הקרן מכה את נכס‬ ‫‪2‬‬ ‫הקרן מכה את נכס הייחוס ‪5‬בתשואה‬ ‫מתחילת השנה‬ ‫‪2.56%‬‬ ‫נכס הייחוס‬ ‫המורכב מ‪ 90% -‬מדד אג”ח‪ 3‬כללי‬ ‫ו‪ 10% -‬מדד ת”א ‪100‬‬ ‫ל‪ 12-‬החודשים האחרונים‬ ‫‪6.31%‬‬ ‫‪7.51%‬‬ ‫פסגות ‪ )1A( 10/90‬ניהול מבוקר‬ ‫‪1‬‬ ‫נכס הייחוס‬ ‫המורכב מ‪ 80% -‬מדד אג”ח‪ 6‬כללי‬ ‫ו‪ 20% -‬מדד ת”א ‪100‬‬ ‫לתיאום פגישה ‪ | * 6899‬מרכז המומחים של פסגות ליועצים‪www.psagot.co.il | 073-7770000 :‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫תעודות סל‬ ‫ניהול תיקי השקעות‬ ‫קופות גמל‬ ‫‪7‬‬ ‫‪2‬‬ ‫קרנות השתלמות‬ ‫‪13.49%‬‬ ‫פסגות ‪ )2B( 25/75‬ניהול מבוקר‬ ‫‪4‬‬ ‫יתרון הגודל עובד בשבילך‬ ‫קרנות פנסיה‬ ‫בית ההשקעות הגדול בישראל לניהול השקעות וחיסכון פנסיוני‬ ‫הנתונים‪ ,‬המידע‪ ,‬הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים‪ .‬אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ ,‬או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב‪ :‬קרנות נאמנות‪ ,‬תעודות סל‪ ,‬קופות גמל‪ ,‬קרנות פנסיה‪ ,‬קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין‬ ‫הקרנותאישיניתן למצוא‬ ‫עשוישל‬ ‫מפורטת‬ ‫המוחלט)‪.‬‬ ‫(בערכם‬ ‫למט"ח‬ ‫חשיפה‬ ‫עד ‪30%‬‬ ‫מנייתית‪,‬‬ ‫חשיפה‬ ‫המוחלט)‪B .‬‬ ‫למט"ח‬ ‫חשיפה‬ ‫עד ‪10%‬‬ ‫מנייתית‪,‬‬ ‫השקעות‪1A‬ו‪/‬או= עד‬ ‫פטורות‪.‬‬ ‫נאמנות‬ ‫‪– .31.8.13‬קרנות‬ ‫הנתונים נכונים‬ ‫בהתחשב בע"מ‪.‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫להיות עניין‬ ‫מדיניות לכותב‬ ‫לתוצאות בפועל‪.‬‬ ‫בסקירה זו‬ ‫המובאות‬ ‫התחזיות‬ ‫סטיות בין‬ ‫להתגלות‬ ‫עלולות‬ ‫‪ 30%‬כמו כן‬ ‫‪=2‬עדאחרים‪.‬‬ ‫ושינויים‬ ‫(בערכםבו שינויי שוק‬ ‫ועשויים לחול‬ ‫טעויות‬ ‫עלולות ליפול‬ ‫במידע‬ ‫חשיפהכלשהן‪.‬‬ ‫‪ 10%‬עסקאות‬ ‫פעולות או‬ ‫ביצוע‬ ‫לרכישה ו‪/‬או‬ ‫המיוחדיםל –של כל קורא‬ ‫בנתונים ובצרכים‬ ‫פסגותכללי ובין‬ ‫מנהל הקרן באופן‬ ‫משימוש‬ ‫שלהןשיגרמו‬ ‫המשוקללהפסד‬ ‫הייחוסשהיא לנזק או‬ ‫בכל צורה‬ ‫אחראית‬ ‫של תהיה‬ ‫פאנדר לא‬ ‫בדיעבד‪.‬‬ ‫מתייחסות מראש או‬ ‫התוצאותשינויים כאמור‪,‬‬ ‫כלשהי‪.‬כלשהי על‬ ‫לקוראים בדרך‬ ‫להודיע‬ ‫מתחייבת‬ ‫פאנדר אינה‬ ‫במסמך זה‪.‬‬ ‫תומכי אחרים‬ ‫תהליכיםפיננסיים‬ ‫ו‪/‬או במוצרים‬ ‫השקעות בניירות‬ ‫ניהולעבור אחרים‬ ‫עצמו ו‪/‬או‬ ‫עבור‬ ‫להערכתעסקה‬ ‫החזקה*ו‪/‬או ביצוע‬ ‫לרבות‬ ‫במאמר זה‪,‬‬ ‫במאמר‪/‬ראיון הפרסום‪.‬‬ ‫המצוינת בגוף‬ ‫לתקופה‬ ‫לנכס‬ ‫הקרנות‬ ‫התשואות‬ ‫להשוואת‬ ‫תשואה‬ ‫להשגת‬ ‫התחייבות‬ ‫באמור‬ ‫הנזכריםלראות‬ ‫החלטה‪ .‬אין‬ ‫ערך על‬ ‫המתבסס‬ ‫הקרן‪.‬‬ ‫מנהל‬ ‫המגנא‪.‬‬ ‫באתר‬ ‫בתשקיפי הקרנות‬ ‫בידיב‪-‬המשתמש‪.‬‬ ‫הקרןליצור‬ ‫ב‪ .25.12.12-‬עשוי‬ ‫שימוש במידע זה‬ ‫מתחייבת כי‬ ‫שםיגרמו‪,‬‬ ‫שינתה אם‬ ‫זה‪,‬‬ ‫‪ ,23.4.13‬לשעבר פסגות (‪ )1A‬אג"ח כללי‪ .3 .1.1.13-31.8.13 .2 .‬תשואת מדד אג"ח כללי לתקופה הינו‪ 2.5% :‬ותשואת מדד ת"א ‪ 100‬לתקופה הינו‪ .4 .3.11% :‬הקרן שינתה שם ב‪ 30.7.13-‬לשעבר פסגות ‪25/75‬‬ ‫רווחיםשם‬ ‫שינתה‬ ‫מהותי‬ ‫ואינה באופן‬ ‫ומדיניות‬ ‫‪ .1‬הקרן‬ ‫‪ .6 .1.9.12-31.8.13 .5 .)2B‬תשואת מדד אג"ח כללי לתקופה הינו‪.7.33% :‬ותשואת מדד ת"א ‪ 100‬לתקופה הינו‪ .7 .8.21% :‬עפ"י נתוני מערכת פרדיקטה בקטגוריה אג"ח בארץ כללי מבין ‪ 47‬קרנות בפרופיל חשיפה (‪ ,)2B‬מיקומה בקטגוריה הוא ‪ 11‬מתוך ‪ 214‬קרנות שפורסם להן מדד שארפ‬ ‫לתקופה זו‪ .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות ואינו מהווה תחליף לייעוץ‪/‬שיווק השקעות ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם‪ .‬רכישת יחידות נעשית בהתאם לתשקיפי הקרנות שבתוקף ולדיווחים המידיים‪ .‬אין בתשואות ובדירוגי הקרנות בעבר כדי‬ ‫להעיד על תשואות ודירוגים בעתיד‪.‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫‪4‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫נמרוד פינקו‪ ,‬מנכ"ל אזימוט בראיון בלעדי ל‪:FUNDER-‬‬ ‫"כשאתה מחזיק ‪ 6‬קרנות באותה קטגוריה‪,‬‬ ‫כולם יודעים שהמטרה שיווקית"‬ ‫ל‬ ‫מאת‪ :‬אדם כהן‬ ‫פני כמעט ‪ 3‬שנים‪ ,‬בתחילת שנת‬ ‫‪ ,2011‬ערכנו באתר פאנדר ראיון‬ ‫עם מנהלי בית ההשקעות של‬ ‫אזימוט שוקי הון‪ .‬אז באופוריה‬ ‫של שנת ‪ ,2011‬חזו נמרוד פינקו (מנכ"ל)‪,‬‬ ‫שלמה אזמו (יו"ר) ואורנן סולומון (מנהל‬ ‫השקעות) עתיד ורוד לחברתם בפרט ולשוק‬ ‫ההון בכלל‪.‬‬ ‫השנים שעברו על שוק ההון מאז‪,‬‬ ‫משבר האג"ח של הטייקונים‬ ‫המקומיים והפער שנפער‬ ‫בין שוק המניות האמריקאי‬ ‫לישראלי‪ ,‬לא היו פשוטות‪.‬‬ ‫שוק‬ ‫על‬ ‫ההשפעה‬ ‫כשבתקופה‬ ‫הקרנות‬ ‫הזו בעיקר צימח קרנות‬ ‫כספיות עצומות‪ ,‬לא‬ ‫איחרה לבוא וגם בית‬ ‫אזימוט‬ ‫ההשקעות‬ ‫דשדש מאחור בכל‬ ‫הנוגע לכמויות ההון‬ ‫מנוהל‪.‬‬ ‫בכל זאת נראה כי‬ ‫באחרונה מתחילה להירשם תזוזה חיובית‬ ‫בשוק‪ .‬קרנות ה‪( 90/10 -‬קרנות סולידיות‬ ‫עם ‪ 10%‬חשיפה למניות ) מגייסות הון‬ ‫רב וגם התשואות של שוק הקרנות החלו‬ ‫לצמוח‪ .‬באזימוט‪ ,‬עם שלוש הקרנות‬ ‫שבניהולם – קרן אג"ח‪ ,‬קרן גמישה וקרן‬ ‫‪ ,90/10‬בעלות תשואה גבוהה מתחילת‬ ‫השנה‪ ,‬עדיין ממתינים לפתיחתו של ברז‬ ‫הגיוסים‪ .‬הם מאמינים כי עם הצמיחה‬ ‫בשוק הקרנות והדירוג הגבוה של הקרנות‬ ‫שבניהולם בבנקים‪ ,‬זמנם סוף סוף הגיע‪.‬‬ ‫נפגשנו לראיון עם נמרוד פינקו בכדי להבין‬ ‫מדוע ומה אפשר לעשות בכדי לחזק את‬ ‫בתי ההשקעות הקטנים‪ ,‬שכל כך חשובים‬ ‫לשוק ההון‪.‬‬ ‫פורחות‪ .‬יש לנו חברות שאנחנו מחזיקים‬ ‫על פני שנים מתוך האמונה בהן‪ .‬אנחנו לא‬ ‫מאמינים בהגדלה או הקטנה של החזקה‬ ‫במניות או אג"ח‪ .‬אנחנו לא רואים עצמנו‬ ‫כמשקיעים אלא כשותפים לעסק בו אנחנו‬ ‫משקיעים ולכן ההשקעה היא ארוכת טווח‪".‬‬ ‫למרות ההישגים השנתיים‪ ,‬חלק מהקרנות‬ ‫רחוקות מהשיא שלהן‪ .‬לדוגמה‪ ,‬אזימוט‬ ‫השקעות הגיעה לשיא שלה ‪129.36‬‬ ‫נקודות אי שם באמצע ‪ .2011‬מתי נראה‬ ‫את שוק המניות שובר שיאים מחדש?‬ ‫"אין מה לעשות‪ ,‬שוק ההון ניחן בטרנדיות‪.‬‬ ‫יש תקופות שהמשקיעים בעלי תאוות בצע‬ ‫גבוהה ויש תקופות בהם הם מפוחדים‪ .‬לעת‬ ‫עתה‪ ,‬אני מאמין שנראה המשך מצב שבו‬ ‫החברות המוצלחות ימשיכו להצטיין‪ ,‬בעוד‬ ‫החברות הפחות טובות ידשדשו‪".‬‬ ‫אחת הבעיות של קרנות קטנות הוא‬ ‫שהן חייבות לבלוט ולהפוך ל"כוכבות"‬ ‫בתשואה‪ ,‬בכדי למשוך אליהן הון‪ .‬אותה‬ ‫כוכבות‪ ,‬באה על חשבון סיכון גבוה מצד‬ ‫המשקיעים‪ .‬הקרנות שלכם‪ ,‬שכרגע‬ ‫נמצאות במיקום גבוה בקטגוריות שלהן‪,‬‬ ‫בא על חשבון הגדלת נסיכון? כמה‬ ‫הקרנות מסוכנות?‬ ‫בעבר הצהרתם שקודם כל אתם בודקים‬ ‫את בעל החברה ויכולות הניהול שלו‪.‬‬ ‫איפה זה עומד מבחינת התמהיל של‬ ‫לקיחת החלטת השקעה מול הנתונים‬ ‫הפיננסיים של החברה?‬ ‫"אני לא חושב שהגדלנו סיכון‪ .‬התשואות‬ ‫של הקרנות שלנו נובעות מהבשלה של‬ ‫מספר השקעות שביצענו בעבר והיום הן‬ ‫"‪ 60%‬הניהול‪ 40% ,‬הנתונים הפיננסיים‪.‬‬ ‫זה היתרון היחסי שלנו כחברה‪ ,‬ההכרה‬ ‫האישית עם בעל החברה ויכולת הניהול‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫שלו‪ .‬בגלל זה אנחנו עומדים תמהים אל‬ ‫מול היציאה של הון מקומי אל עבר שוקי‬ ‫ההון בחו"ל וההשקעה המסיבית בצורה‬ ‫זו של המשקיעים המוסדיים‪ .‬אני מאמין‬ ‫שרוב המוסדיים לא נפגשו עם מנכ"ל אפל‬ ‫או מנכ"ל מיקרוסופט‪ .‬לשם הפיזור‪ ,‬ניתן‬ ‫להשקיע בחו"ל על ידי תעודות סל כלליות‪,‬‬ ‫אבל השקעה במניות ספציפיות אמריקאיות‬ ‫או זרות אחרות‪ ,‬נראית לנו מאולצת ולא‬ ‫נכונה‪".‬‬ ‫"הגבלה של מספר קרנות בקטגוריה‬ ‫תגרום להורדה בדמי הניהול"‬ ‫אחת הטענות העיקריות של בעלי בתי‬ ‫ההשקעות הקטנים‪ ,‬הם שיטות השיווק של‬ ‫בתי ההשקעות הגדולים‪ .‬אחת מהן היא‬ ‫שיבוץ של כמה קרנות בכל קטגוריה בשוק‬ ‫ההון‪ .‬הטענה היא ידועה ומוכרת‪ ,‬אך נמרוד‬ ‫פינקו מצא לכך פתרון‪ .‬הוא קורא לרגולטור‬ ‫להגביל את מספר הקרנות של אותו בית‬ ‫השקעות בכל קטגוריה‪.‬‬ ‫"כשאתה מחזיק ‪ 6‬קרנות באותה קטגוריה‪,‬‬ ‫דוגמת קרנות ה‪ ,90/10 -‬כולם יודעים‬ ‫שהמטרה היא שיווקית‪ .‬בכדי שתהיה לך קרן‬ ‫לכל עונה‪ .‬כאשר יש גאות בשוק ההון‪ ,‬תציג‬ ‫בתור בית השקעות גדול את הקרן החשופה‬ ‫יותר להשקעות עם סיכון‪ .‬כאשר יש שפל‪,‬‬ ‫אפשר תמיד להציג את הקרן הסולידית‬ ‫יותר‪.‬‬ ‫הרגולטור שלנו הוא רגולטור טוב‪ ,‬הוא‬ ‫לקח הרבה החלטות חיוביות ואני מאמין‬ ‫שהוא עוד ייקח החלטות חיוביות נוספות‪.‬‬ ‫חלק מהשינויים שעליו להכניס‪ ,‬הוא הגבלת‬ ‫מספר הקרנות של בית השקעות בקטגוריה‬ ‫בודדת וצמצום הקטגוריות עצמן‪ .‬כדאי לשוק‬ ‫הקרנות לקחת דוגמה מהתהליך שחל בשוק‬ ‫הגמל ולאמץ חלק ממנו‪".‬‬ ‫רבות דובר בשנה האחרונה על הירידה‬ ‫במחזורי המסחר בבורסה‪ .‬לטענת נמרוד‬ ‫פינקו זה מביא ליתרון נוסף של בתי ההשקעות‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫הקטנים עם קרנות הנאמנות הקטנות‪.‬‬ ‫"רוב הקרנות הגדולות היום‪ ,‬הפכו למנהלות‬ ‫חוב כמו הבנקים ולא כמו מנהלי השקעות‪.‬‬ ‫הקרנות הגדולות מנהלות היום בין ‪ 1‬ל‪-‬‬ ‫‪ 3‬מיליארד שקלים‪ .‬אם הקרן מנהלת ‪3‬‬ ‫מיליארד שקלים והיא רוצה להיפטר מאחזקת‬ ‫אג"ח בסך של ‪ ,2%‬זה אומר שהיא צריכה‬ ‫להיפטר מהשקעה בגובה של ‪ 60‬מיליון‬ ‫שקלים‪ .‬האג"ח הסחיר הממוצע היום‪ ,‬הוא‬ ‫בעל סחירות שמגיעה ל‪ 2 -‬מיליון שקלים‬ ‫ביום‪ .‬כלומר על הקרן לעבוד ‪ 30‬ימי מסחר‬ ‫בכדי לסיים את אחזקתה באותו אג"ח‪ .‬לכן‬ ‫הקרנות הגדולות‪ ,‬גם אם היו רוצות לנהל‬ ‫השקעות באופן יעיל וגמיש‪ ,‬לא היו מצליחות‬ ‫בשוק שלנו‪.‬‬ ‫ניקח לדוגמה את הקרן ‪ 90/10‬של אלטשולר‬ ‫שחם‪ .‬בעבר כשהצטיינה‪ ,‬מנהל הקרן זכה‬ ‫לתשבוחות‪ .‬אחרי שהקרן צמחה בהון‬ ‫המנוהל‪ ,‬היא החלה להציג תשואת חסר‬ ‫ואותו מנהל שהיה מוערך‪ ,‬ספג ביקורות‪ .‬זה‬ ‫לא שיכולות הניהול של המנהל השתנתה‪,‬‬ ‫זה חוסר הגמישות שפוגע בו והוא לא מצליח‬ ‫לנהל את הקרן בצורה יעילה‪".‬‬ ‫יש לבעיה הזו השלכות נוספות?‬ ‫"הבעיה הזו מביאה את המוסדיים "לברוח"‬ ‫לחו"ל‪ .‬שם מחזורי המסחר מאפשרים‬ ‫לקרנות הגדולות להיות גמישות יותר‪.‬‬ ‫אבל אנחנו משלמים על כך שאנו מאבדים‬ ‫מיליארדים רבים שהיו צריכים לשרת את‬ ‫השוק המקומי ולא לעזוב‪.‬‬ ‫הדבר הנוסף שהרגולטור אמור לטפל בו הוא‬ ‫בעיית יועצי ההשקעות בבנקים שבשנים‬ ‫האחרונות איבדו מחירותם ומרגישים שאינם‬ ‫יכולים להביא את‬ ‫מלוא פוטנציאל‬ ‫ההבנה שלהם‬ ‫בשוק לידי ביטוי‬ ‫למען הלקוחות‪.‬‬ ‫של‬ ‫הגבלה‬ ‫קרנות לקטגוריה וצמצום הקטגוריות עצמן‪,‬‬ ‫יקלו על היועץ ויפזר טוב יותר את ההון‬ ‫המנוהל על ידי הקרנות‪ .‬ההגבלה תגרום גם‬ ‫להורדה בדמי הניהול בשל התחרות הגבוהה‬ ‫שתיווצר‪ .‬בנוסף‪ ,‬חלק מהכסף שיתחיל לזרום‬ ‫לקרנות הקטנות כחלק מההגבלה‪ ,‬תאפשר‬ ‫למנהלים שלהן להוריד דמי ניהול‪ .‬הרי עלות‬ ‫הניהול בקרן היא קבועה‪ ,‬הצמיחה בהון‬ ‫המנוהל‪ ,‬תאפשר לקרן להפוך ליותר רווחית‬ ‫לבעליה ולאפשר להם להוריד דמי ניהול‪".‬‬ ‫מה לגבי חברות מסורתיות שנמצאות‬ ‫במיני משבר‪ .‬מה דעתכם על כיל?‬ ‫כיל מתחילה להיות מעניינת‪ .‬בשוק ההון‬ ‫הכתבות והכותרות הרבה פעמים גוברות על‬ ‫הכלכלה‪ .‬סביר להניח שהכותרות ימשיכו‬ ‫לקבוע את הטון בזמן הקרוב‪ .‬בתקופות‬ ‫הללו‪ ,‬המשקיעים לא רציונליים‪ .‬אבל‬ ‫מבחינה כלכלית‪ ,‬כיל בהחלט הופכת‬ ‫להיות מעניינת‪ .‬התהליך שכיל עוברת‬ ‫כיום‪ ,‬דומה לתהליך שעברה בזק‬ ‫אשתקד‪ .‬הסתכלנו אז על בזק‪,‬‬ ‫ברמה הכלכלית והבנו שרווחיה‬ ‫לא אמורות לרדת מתחת ל‪1.8 -‬‬ ‫מיליארד שקלים וכך היא אמורה‬ ‫להיות מתומחרת‪ .‬מבחינה‬ ‫כלכלית צדקנו‪ ,‬אבל לא הערכנו‬ ‫את הפגיעות הכללית של גופי‬ ‫התקשורת בארץ ולא חזינו את‬ ‫גובה הלהבות שהכותרות לכך‬ ‫תגרום‪ .‬בזק נכוותה כל כך עד‬ ‫שהגיע למכפיל רווח של ‪ .4‬אבל‬ ‫כמו שאתה יכול להבין ממחירה‬ ‫כיום‪ ,‬כמעט תמיד בסוף המחיר‬ ‫מתיישר עם האנליזה הכלכלית‪.‬‬ ‫"ההגבלה תגרום להורדה בדמי הניהול בשל‬ ‫התחרות הגבוהה שתיווצר"‬ ‫‪5‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫‪6‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫הקרנות המגייסות והפודות בחודש אוגוסט‬ ‫הכספית של מיטב גייסה כ‪ 1.2-‬מיליארד שקלים ושכבות‬ ‫‪ 90/10‬של אקסלנס גייסה כ‪ 160-‬מיליון שקלים‬ ‫‪‬‬ ‫שתי הקרנות המגייסות‬ ‫הגדולות הן כספיות אבל‬ ‫איזה הבדל בין הקרנות‪ .‬מיטב‬ ‫פק"מ כספיקת ג'מבו מגייסת‬ ‫כ‪ 1.2-‬מיליארד שקל‪ ,‬ובמקום‬ ‫השני מגדל כספית פרימיום עם‬ ‫כ‪ 300-‬מיליון שקל גיוס‪ .‬במקום‬ ‫השלישי אקסלנס שכבות ‪90-‬‬ ‫‪ .10‬במקום הרביעי – מור מעשר‬ ‫אג"ח‪ ,‬עם גיוס של ‪ 60‬מיליון‬ ‫שקל‪ ,‬במקום החמישי אניגמה‬ ‫עם גיוס של ‪ 56‬מיליון שקל‪.‬‬ ‫בין הפודות מובילה אלטשולר‬ ‫שחם ‪ 90-10‬עם פדיון של ‪231‬‬ ‫מיליון שקל‪ .‬במקום השני עד‬ ‫הרביעי קרנות כספיות – אקסלנס‬ ‫כספית פרימיום (פדיון של ‪188‬‬ ‫מיליון שקל)‪ ,‬ישיר כספית של‬ ‫מיטב‪-‬דש (‪ 96‬מיליון שקל פדיון)‬ ‫ומגדל כספית עם הנפקות מק"מ‬ ‫(‪ 94‬מיליון שקל פדיון)‪ .‬במקום‬ ‫הרביעי‪ ,‬הדס ארזים אג"ח בנקים‬ ‫– פיננסים ללא מניות עם פדיון של‬ ‫‪ 86‬מיליון שקל ובמקום החמישי‬ ‫אפסילון תיק סולידי פרימיום עם‬ ‫פדיון של ‪ 13‬מיליון שקל‪.‬‬ ‫גוף קרנות נאמנות‬ ‫‪‬‬ ‫מאת‪ :‬בעז קידר‬ ‫גיוסים‬ ‫שם קרן‬ ‫כמה גייסה באוגוסט‬ ‫מיטב פק"מ כספית ג'מבו‬ ‫‪1193‬‬ ‫מגדל כספית פרימיום‬ ‫‪306‬‬ ‫אקסלנס‬ ‫אקסלנס שכבות ‪90-10‬‬ ‫‪160‬‬ ‫מיטב דש‬ ‫מור מעשר אג"ח‬ ‫‪60‬‬ ‫אניגמה אג"ח‬ ‫ללא מניות‬ ‫‪56‬‬ ‫אלטשולר שחם‬ ‫אג"ח קונצרני ‪ A‬ומעלה‬ ‫‪ 1-4‬שנים‬ ‫‪27‬‬ ‫רוטשילד‬ ‫א‪.‬ד‪.‬רוטשילד אג"ח ‪10+‬‬ ‫‪21‬‬ ‫אנליסט‬ ‫אנליסט מודל‬ ‫דירוג פנימי‬ ‫‪21‬‬ ‫אפסילון‬ ‫אפסילון ‪ETF‬‬ ‫מניות ארה"ב‬ ‫‪20‬‬ ‫מודלים‬ ‫מודלים גמישה‬ ‫‪16‬‬ ‫סיגמא‬ ‫סיגמא אג בנק בטחונ ו‪/‬‬ ‫או‪AA‬‬ ‫‪9‬‬ ‫מיטב דש‬ ‫מגדל‬ ‫אקסלנס‬ ‫מור‬ ‫מיטב דש ( בהוסטינג)‬ ‫גוף קרנות נאמנות‬ ‫פדיונות‬ ‫שם קרן‬ ‫כמה פדתה באוגוסט‬ ‫‪90-10‬‬ ‫‪-231‬‬ ‫אקסלנס כספית פרימיום‬ ‫‪-188‬‬ ‫ישיר כספית‬ ‫‪-96‬‬ ‫מגדל כספית עם הנפקות‬ ‫מק''מ‬ ‫‪-94‬‬ ‫הדס ארזים אג"ח בנקים ‪-‬‬ ‫פיננסים ללא מניות‬ ‫‪-86‬‬ ‫אפסילון‬ ‫אפסילון תיק סולידי‬ ‫פרימיום‬ ‫‪-13‬‬ ‫אנליסט‬ ‫אנליסט מדינה ללא מניות‬ ‫‪-5‬‬ ‫סיגמא‬ ‫סיגמא אג"ח מדינה ‪A1‬‬ ‫‪-3‬‬ ‫טופ אלפא מניות‬ ‫‪-2‬‬ ‫א‪.‬ד‪.‬רוטשילד ‪ 90/10‬נקובה‬ ‫‪$‬‬ ‫‪-2‬‬ ‫אלטשולר שחם‬ ‫מגדל‬ ‫איילון (כולל הוסטינג)‬ ‫מיטב דש (בהוסטינג)‬ ‫רוטשילד‬ ‫מודלים‬ ‫מודלים שקלית קרן‬ ‫נאמנות‬ ‫‪0‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫‪7‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫מלאנוקס כבר לא מועדפת – קרנות הנאמנות צמצמו‬ ‫משמעותית אחזקות במלאנוקס‬ ‫מאת‪ :‬בעז קידר‬ ‫מניות חו"ל‬ ‫לפי הנתונים האחרונים‪ ,‬עולה שהמניה שהיתה בעבר בין המניות המועדפות‬ ‫על קרנות הנאמנות‪ ,‬ירדה למקום המ‪ 20-‬מבין המניות המועדפות‪ .‬המנייה‬ ‫המועדפת היא מניית הפועלים‪.‬‬ ‫בין המניות המועדפות‪ ,‬ניתן למצוא ‪ 3‬בנקים – פועלים‪ ,‬דיסקונט‪ ,‬לאומי בין ‪4‬‬ ‫המניות המועדפות‪ .‬כיל והחברה לישראל עדין בעשיריית המועדפות‪ ,‬וכך גם‬ ‫טבע‪.‬‬ ‫מבין חברות התקשורת‪ ,‬היחידה שנמצאת בעשיריית המועדפות היא פרטנר‪.‬‬ ‫במניות חו"ל מגזר הטכנולוגיה זוכה לייצוג חזק עם ‪Apple, Microsoft, Cisco,‬‬ ‫‪ ,Google, Intel‬ו‪ .Samsung-‬גם הבנקים זוכים לייצוג מכובד עם ‪Bank of‬‬ ‫‪.America, Citigroup, JPMorgan Chase, Wells Fargo‬‬ ‫מבין אגרות החוב הקונצרניות‪ ,‬אגח ‪ 22‬של חברת חשמל עדין מככבת‪ .‬אחריו‬ ‫גזית‪ ,‬כור‪ ,‬נכסים ובניין‪ .‬סלקום עם שתי אגרות חוב במועדפות‪ ,‬כך גם דלק‪,‬‬ ‫כור‪ ,‬פז ודסקונט השקעות‪ .‬מה שאומר שלמרות הבלגן בחברת אידיבי‪ ,‬מנהלי‬ ‫הקרנות ששים להחזיק באגרות החוב של החברות הבנות של הקונצרן‪.‬‬ ‫מקום‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪14‬‬ ‫מניות‬ ‫מקום‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪14‬‬ ‫שם הנכס‬ ‫פועלים‬ ‫כיל‬ ‫דיסקונט א‬ ‫לאומי‬ ‫דלק קבוצה‬ ‫חברה לישראל‬ ‫בזק‬ ‫טבע‬ ‫הראל השקעות‬ ‫בבילון‬ ‫גזית גלוב‬ ‫פרטנר‬ ‫אלוני חץ‬ ‫בזן‬ ‫שם הנכס‬ ‫‪AFI DEVELOPMENT PLC B SHS‬‬ ‫‪AFI DEV -B SHS‬‬ ‫‪Apple Inc.‬‬ ‫‪Cisco Systems, Inc.‬‬ ‫‪Bank of America Corporation‬‬ ‫‪Microsoft Corporation‬‬ ‫‪AFI DEVELOPMENT PLC GDR-WI AFID‬‬ ‫‪Citigroup Inc.‬‬ ‫‪Pfizer Inc.‬‬ ‫‪JPMorgan Chase and Co.‬‬ ‫‪Wells Fargo and Company‬‬ ‫‪GENERAL ELECTRIC‬‬ ‫‪Intel Corporation‬‬ ‫‪Google Inc.‬‬ ‫מספר קרנות‬ ‫‪134‬‬ ‫‪89‬‬ ‫‪69‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪62‬‬ ‫‪61‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪40‬‬ ‫סה'כ אחזקות‬ ‫‪46.10‬‬ ‫‪39.72‬‬ ‫‪53.90‬‬ ‫‪56.55‬‬ ‫‪61.31‬‬ ‫‪77.26‬‬ ‫‪8.44‬‬ ‫‪33.97‬‬ ‫‪49.32‬‬ ‫‪36.55‬‬ ‫‪66.12‬‬ ‫‪28.01‬‬ ‫‪39.14‬‬ ‫‪29.12‬‬ ‫אג"ח קונצרני‬ ‫מספר קרנות‬ ‫‪259‬‬ ‫‪227‬‬ ‫‪214‬‬ ‫‪207‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪174‬‬ ‫‪174‬‬ ‫‪174‬‬ ‫‪159‬‬ ‫‪157‬‬ ‫‪156‬‬ ‫‪152‬‬ ‫‪151‬‬ ‫‪151‬‬ ‫סה'כ אחזקות‬ ‫‪441.20‬‬ ‫‪328.01‬‬ ‫‪172.70‬‬ ‫‪304.93‬‬ ‫‪206.70‬‬ ‫‪101.24‬‬ ‫‪124.71‬‬ ‫‪304.19‬‬ ‫‪115.11‬‬ ‫‪51.68‬‬ ‫‪180.64‬‬ ‫‪70.63‬‬ ‫‪160.82‬‬ ‫‪62.72‬‬ ‫מקום‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪14‬‬ ‫שם הנכס‬ ‫‪‎22‬חשמ ‪‎‬‬ ‫ל‬ ‫גזית אגח ו‬ ‫כור אגח ח‬ ‫נכסים ובנ אגח ג‬ ‫פז נפט אגח ג‬ ‫דיסק השקעות אגח ד‬ ‫סלקום אגח ה‬ ‫סלקום אגח ד‬ ‫אפריקה אגח כו‬ ‫בריטיש ישראל אגח ג‬ ‫מכתשים אגן אגח ב‬ ‫כור אגח ט‬ ‫דלק קב אגח כג‬ ‫דלק קב אגח טו‬ ‫מספר קרנות‬ ‫‪336‬‬ ‫‪336‬‬ ‫‪301‬‬ ‫‪298‬‬ ‫‪286‬‬ ‫‪278‬‬ ‫‪261‬‬ ‫‪258‬‬ ‫‪255‬‬ ‫‪249‬‬ ‫‪244‬‬ ‫‪243‬‬ ‫‪241‬‬ ‫‪235‬‬ ‫סה'כ אחזקות‬ ‫‪1,359.47‬‬ ‫‪264.59‬‬ ‫‪463.21‬‬ ‫‪346.65‬‬ ‫‪495.26‬‬ ‫‪370.54‬‬ ‫‪271.82‬‬ ‫‪531.40‬‬ ‫‪352.41‬‬ ‫‪474.28‬‬ ‫‪595.26‬‬ ‫‪143.01‬‬ ‫‪236.81‬‬ ‫‪337.62‬‬ ‫ההון‬ ‫שוק‬ ‫נאמנות‬ ‫קרנות‬ ‫‪8‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫קריאה אחרונה ליוצאים לחו"ל‪ :‬כמה כסף מזומן מותר‬ ‫להעביר בנתב"ג‬ ‫עו"ד גולדמן‪" :‬המתחמקים‬ ‫מדיווח על כספים בנתב"ג‪,‬‬ ‫חשופים לקנס גבוה ואף‬ ‫להליך פלילי"‬ ‫מאת‪ :‬אדם כהן‬ ‫בימים הקרובים תחל עונת הטיולים‬ ‫הגדולה של הישראלים‪ .‬על פי הערכות‪ ,‬מאות‬ ‫אלפים יעברו בנתב"ג כבר מסוף השבוע הזה‪,‬‬ ‫ערב יום הכיפור ובמהלך השבוע הבא לפני ותוך‬ ‫כדי חג הסוכות‪ .‬מכיוון שתלמידי בתי הספר‬ ‫מושבתים מלימודים בשבוע הבא ולמעשה‬ ‫נוצר "גשר" בין יום כיפור לחג הסוכות‪ ,‬הצפי‬ ‫עו"ד אורי גולדמן‬ ‫הוא שהחופשה הארוכה שבה זכו הישראלים‬ ‫תנוצל ליציאות מוגברות לחו"ל‪.‬‬ ‫השאלה שמעטים נותנים עליה את הדעת‬ ‫היא‪ -‬כמה כסף מותר להכניס או להוציא‬ ‫לחו"ל במזומן?‬ ‫בנתב"ג עוברים מדי שנה מאות אלפי נוסעים‬ ‫בטיסות נכנסות ויוצאות‪ ,‬אך רבים מהם‪,‬‬ ‫מטיילים ותיירים‪ ,‬כמו גם אנשי עסקים‪ ,‬אינם‬ ‫יודעים (או שיודעים אך מעדיפים "להתעלם")‬ ‫כי על פי החוק‪ ,‬אדם הנכנס למדינת ישראל או‬ ‫היוצא ממנה ‪ -‬חייב לדווח על כספים (מזומנים‪,‬‬ ‫המחאות בנקאיות והמחאות נוסעים) שהוא‬ ‫נושא עמו בעת הכניסה לישראל או ביציאה‬ ‫ממנה‪ ,‬אם שווי הכספים הוא בשיעור הקבוע‬ ‫בחוק‪.‬‬ ‫כמה מותר להכניס‪/‬להוציא?‬ ‫לדברי עו"ד אורי גולדמן‪ ,‬ממשרד עוה"ד‬ ‫גולדמן ושות'‪ ,‬המתמחה במיסוי ובאיסור‬ ‫הלבנת הון‪ ,‬מרבית הנוסעים אינם יודעים‬ ‫בדיוק מהי תקרת הסכום אותו מותר להכניס‬ ‫ו‪/‬או להוציא כשעוברים בשערי נתב"ג‪" ,‬הסך‬ ‫בגינו קיימת חובת דיווח על פי תיקון לחוק‬ ‫החל מינואר ‪ ,2011‬הוא ‪ 100,000‬ש"ח‬ ‫(שהם כ‪ 27,500 -‬דולר או כ‪ 21,000 -‬יורו‪,‬‬ ‫או סכומים בכל מטבע אחר המתעדכנים לפי‬ ‫השינוי בשערים)‪.‬‬ ‫להצהיר או לא? מסלול ירוק או אדום?‬ ‫את הדיווח יש למסור בתחנת גבול‪ ,‬המוכרת‬ ‫לציבור כ"מסלול מכס ‪ -‬ירוק או אדום"‪.‬‬ ‫"כשאדם יוצא מישראל‪ ,‬עליו לדווח על הכספים‬ ‫לפקיד מכס שבמקום היציאה‪ .‬כשאדם נכנס‬ ‫לישראל‪ ,‬הוא מחויב לעבור באחד ממסלולי‬ ‫המכס העומדים לבחירתו‪ :‬המסלול הירוק‪,‬‬ ‫כאשר "אין טובין להצהרה" והמסלול האדום‬ ‫ כאשר "יש טובין להצהרה"‪ .‬על פי הדין‪,‬‬‫העובר במסלול הירוק כשעמו כספים בסכומים‬ ‫החייבים בדיווח כאמור‪ ,‬אם ייתפס‪ ,‬יראוהו כמי‬ ‫שלא דיווח על הכספים‪ ,‬ולכן המלצת הרשות‬ ‫להלבנת הון היא‪ -‬בכל מקרה של ספק יש‬ ‫לבחור במסלול האדום"‪.‬‬ ‫שוק ההון‬ ‫מי שנתפס נקנס בעשרות אלפי שקלים וכן‬ ‫עונש מאסר על תנאי‬ ‫על פי הנתונים מלשכת המכס נמצא כי‬ ‫ככל שהחוק מוטמע והופך "מוכר" יותר‪ ,‬כך‬ ‫ההתחמקות מחובת הדיווח הופכת חמורה‬ ‫יותר וגם העונשים בגינה‪.‬‬ ‫לאחרונה גזר בית משפט השלום ברמלה על‬ ‫נאשם קנס בסכום של ‪ ₪ 60,000‬ומאסר‬ ‫על תנאי של ‪ 8‬חודשים למשך ‪ 3‬שנים‪ ,‬בגין‬ ‫עבירות על פקודת המכס וחוק איסור הלבנת‬ ‫הון‪ .‬וזאת לאחר שאותו נאשם נכנס לארץ‬ ‫דרך נתב"ג‪ ,‬עבר ב"מסלול הירוק" ונעצר‬ ‫ע"י פקיד המכס לבדיקה‪ ,‬כשהוא מצהיר כי‬ ‫ברשותו ‪ 12,000‬דולר‪ .‬בתשובה לשאלה‬ ‫אם הוא נושא עליו כספים נוספים‪ ,‬השיב‬ ‫הנאשם בשלילה‪ ,‬אך בבדיקתו התגלו בנעליו‬ ‫כ‪ 10,000 -‬דולר נוספים‪ .‬במעשיו אלה הפר‬ ‫הנאשם את חובת הדיווח על כספים בעת‬ ‫הכניסה לישראל והטעה את פקיד המכס‪.‬‬ ‫נאשם נוסף‪ ,‬שחזר מבלגיה ועבר ב"מסלול‬ ‫הירוק"‪ ,‬נתפס עם סך של ‪ 13,000‬יורו ומעל‬ ‫‪ 10,000‬דולר‪ ,‬אותו נאשם טען כי יצא לחו"ל‬ ‫לחפש תעסוקה ובדרכו חזרה לישראל קיבל‬ ‫מעטפות מחבר לצורך הפקדה בבנקים בארץ‬ ‫ולא ידע מה מכילות המעטפות ולבטח שלא‬ ‫ידע כי באמתחתו מצויים סכומים החייבים‬ ‫בדיווח‪ .‬הנאשם פנה לוועדה לעיצום כספי‪,‬‬ ‫אשר הוקמה מכוח חוק איסור הלבנת הון‪,‬‬ ‫וזו שקלה את נסיבות הנאשם והטילה עליו‬ ‫קנס כספי של ‪ .₪ 10,000‬הנאשם פנה לבית‬ ‫המשפט וטען כי הקנס הכספי שהוטל עליו‬ ‫גבוה מדי‪ ,‬אך בית משפט דחה את טענתו‬ ‫והשאיר את הסכום שנקבע על כנו‪.‬‬ ‫במקרה אחר בו ייצג משרדנו לאחרונה נתפס‬ ‫אדם שעבר במסלול הירוק עם ‪105,000‬‬ ‫דולר במזומן ללא דיווח‪ .‬על אף שלאותו אדם‬ ‫לא היו מסמכים שיסבירו את מקור הכספים‪,‬‬ ‫ועדת העיצומים של המכס קיבלה את טענות‬ ‫משרדנו ופסקה לו עיצום כספי של – ‪40,000‬‬ ‫ש"ח בלבד ושאר הכסף הוחזר אליו‪.‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫ניהול איכותי‬ ‫תוצאות מעולות‬ ‫‪9‬‬ ‫מיטב )‪ (4A‬ת"א ‪75‬‬ ‫מס‘ קרן ‪5103296 :‬‬ ‫ניהול איכותי שמוביל לתוצאות ב‪ 5-‬השנים האחרונות‬ ‫• מקום ‪ 1‬בתשואה‬ ‫בקטגוריה ת"א ‪75‬‬ ‫‪4‬‬ ‫• מכה את מדד ת"א ‪75‬‬ ‫תשואת הקרן מול תשואת מדד ת"א ‪:75‬‬ ‫‪36.90%‬‬ ‫‪44.48%‬‬ ‫‪23.45%‬‬ ‫‪27.49%‬‬ ‫‪26.84%‬‬ ‫‪ 12‬חודשים אחרונים‬ ‫‪1‬‬ ‫)‪(1.9.12-31.8.13‬‬ ‫תשואת הקרן‬ ‫‪63.45%‬‬ ‫‪ 48‬חודשים אחרונים‬ ‫‪2‬‬ ‫)‪(1.9.09-31.8.13‬‬ ‫‪ 60‬חודשים אחרונים‬ ‫‪3‬‬ ‫)‪(1.9.08-31.8.13‬‬ ‫תשואת המדד‬ ‫לתיאום פגישה‪ www.meitavdash.co.il *3366 :‬מוקד יועצים‪[email protected] | 03-7778020 :‬‬ ‫מנהל הקרן מיטב דש קרנות נאמנות בע"מ‪ .‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות ואינו מהווה ייעוץ ו‪/‬או תחליף לייעוץ‬ ‫המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם‪ .‬רכישה תיעשה על בסיס תשקיף בתוקף ודיווחים מיידיים בלבד‪ .‬אין בתשואות ובדירוגי הקרנות כדי‬ ‫להבטיח תשואה או דירוג דומה בעתיד‪ .‬אין באמור משום התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהי‪ (4A) .‬עד ‪ 120%‬חשיפה למניות‬ ‫ועד ‪ 10%‬חשיפה למט"ח‪ .1 .‬מתוך ‪ 6‬קרנות בקטגוריה ת"א ‪ 75‬היכולות להציג תשואה לתקופה זו‪ .2 .‬מתוך ‪ 5‬קרנות בקטגוריה ת"א ‪ 75‬היכולות‬ ‫להציג תשואה לתקופה זו‪ .3 .‬מתוך ‪ 5‬קרנות בקטגוריה ת"א ‪ 75‬היכולות להציג תשואה לתקופה זו‪ .4 .‬מדד ת"א ‪ 75‬הינו מדד הייחוס של הקרן‪.‬‬ ‫שוק ההון‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫‪10‬‬ ‫מתי בפעם האחרונה קניתם משהו בנקודות?‬ ‫העזיבה גרמה לי לחשוב ככה‪.‬‬ ‫למה אני מספר את זה? כי לאור‬ ‫מסקנות הביניים של רשות ניירות‬ ‫ערך בעניין מחזורי הבורסה‪ .‬אז‬ ‫נכון – להוריד מס זה יעזור‪ ,‬אבל יש‬ ‫דברים שהם פשוט לא הגיוניים‪ ,‬או‬ ‫שאולי פעם היו נכונים‪ ,‬ולא נבחנו‬ ‫מעולם מחדש‪ .‬ואנחנו‪ ,‬הפעילים‬ ‫בשוק ההון‪ ,‬פשוט התרגלנו לחשוב‬ ‫שזה המצב‪ .‬זה העולם‪ ,‬זה מה‬ ‫שיש‪ ,‬אין מה לשנות‪.‬‬ ‫מאת‪ :‬משה מימון‬ ‫יש מצבים בחיים שמי שחי‬ ‫אותם רגיל אליהם‪ ,‬ואז משהו‬ ‫משתנה‪ ,‬תפיסה‪ ,‬מיקום משהו‬ ‫זז‪ ,‬ופתאום אתה מבין שהאופן‬ ‫שבו הדברים התקיימו פשוט לא‬ ‫נורמלי‪ ,‬לפעמים אפילו הזוי‪ .‬אבל‬ ‫כל עוד אתה שם‪ ,‬אתה פשוט‬ ‫לא מבין איפה הבעיה‪ .‬זה קרה‬ ‫לי כשגרתי בתל‪-‬אביב‪ ,‬אז נראה‬ ‫לי הגיוני לחפש חניה ‪ 45‬דקות‬ ‫שלמות‪ ,‬לשמור חנייה במריבות‬ ‫במשך ‪ 20‬דקות כי "אשתי ממש‬ ‫אוטוטו מגיעה‪ ,‬וחייבים לשמור לה‬ ‫חנייה"‪ .‬זה נראה הגיוני‪ ,‬אז בזמנו‪.‬‬ ‫עזבתי את תל‪-‬אביב‪ ,‬והבנתי שדרך‬ ‫החיים הזו‪ ,‬שאז אולי נראתה לי‬ ‫הגיונית‪ ,‬פשוט לא שפויה‪ .‬רק‬ ‫למה אני מתכוון? בואו נבחן‬ ‫כמה הבדלים בינינו לבין שוק‬ ‫ההון האמריקאי‪ .‬באמת הבדלים‬ ‫טריוויאליים לחלוטין‪ ,‬שנוגעים‬ ‫להיבטים הטכניים הבסיסיים ביותר‬ ‫של השוק‪ .‬כולם מכנסים ועדות‪,‬‬ ‫מחפשים פתרונות גדולים‪ .‬אני‬ ‫לא מזלזל‪ ,‬אבל בואו נסתכל‬ ‫על כמה דברים בסיסיים‪,‬‬ ‫פשוטים שיוצרים הבדלים‬ ‫בינינו לבין האמריקאים‪ ,‬ונבין‬ ‫את הפער בין כאן לשם‪ .‬הפער‬ ‫הזה בסופו של יום משפיע גם על‬ ‫מחזורי המסחר‪.‬‬ ‫ציטוטי המחיר‬ ‫בואו ניקח את הדבר הכי בסיסי‬ ‫בבורסה‪ .‬ציטוטי המחיר‪ .‬מישהו‬ ‫ניסה פעם להבין למה הם‬ ‫באגורות? הרי אנחנו לא חיים‬ ‫בעולם של אגורות‪ .‬חיים בעולם של‬ ‫שקלים‪ .‬אז למה אגורות? ציטוטי‬ ‫המחיר בארה"ב נקובים ב‪...‬איזה‬ ‫הפתעה בדולרים‪ .‬כן כן‪ .‬דולרים‬ ‫לא סנטים‪ .‬פעם ציטוטי המחיר‬ ‫שם היו נקובים לפי ‪ ,1/8‬כלומר‬ ‫דולרים ושינויי מחיר לפי ‪ .1/8‬זה‬ ‫היה פעם‪ ,‬כשמערכות הציטוט‬ ‫היו ישנות‪ .‬הם שינו את זה‬ ‫מזמן‪ .‬למה? כי הם בוחנים‬ ‫כל הזמן מה המצב‪ ,‬ולא‬ ‫מהססים לערער‪ ,‬לשנות‬ ‫או לבחון מחדש כל דבר‪ ,‬אפילו‬ ‫משהו בסיס כמו ציטוט המחיר‪.‬‬ ‫אגב‪ ,‬מילא ציטוט מחיר באגורות‪.‬‬ ‫למה קוראים לזה נקודות‪ .‬מה זה‬ ‫בכלל נקודות‪ .‬הרי מחירי המניות‬ ‫(להבדיל מהמדדים) לא צריכים‬ ‫להיות נקובים בנקודות‪ .‬למה‬ ‫זה ככה? אין סיבה‪ .‬אולי זה כדי‬ ‫להקים גדר בין הפעילים בשוק‬ ‫ההון ל"שאר הפלבאים" שלא‬ ‫יודעים להשקיע בשוק‪ .‬אבל היי!‬ ‫לא את הציבור אנחנו רוצים למשוך‬ ‫לשוק ההון?‬ ‫בוא נחשוב תייר שיגיע לכאן‪ ,‬וירצה‬ ‫בטעות‪ ,‬ממש בטעות להשקיע‬ ‫בשוק המקומי‪ ,‬ולקנות מניה‪.‬‬ ‫יצטרך לנסות להבין מה מסמל‬ ‫המחיר‪ ,‬מה זה נקודות‪ ,‬אח"כ רק‬ ‫יבין כמה זה יעלה לו‪ .‬כל מי שירצה‬ ‫לקנות מניה בחו"ל‪ ,‬יידע בשנייה‬ ‫שהוא יסתכל על המחיר כמה זה‬ ‫יעלה‪.‬‬ ‫בואו ניקח עוד הבדל ‪ -‬מכירה‬ ‫בחסר‬ ‫למה אין כאן בארץ מכירה בחסר‪.‬‬ ‫יותר נכון יש‪ ,‬אבל הכללים כל‬ ‫כך מגבילים‪ ,‬שזה ממש כאילו‬ ‫אין מכירה בחסר‪ .‬בכל אופן‬ ‫לא לציבור‪ .‬זה עיוות‪ .‬בבורסה‬ ‫האיראנית קבעו פעם שמחירי‬ ‫המניות יכולים רק לעלות‪ .‬אצלנו‬ ‫אין מכירה בחסר (מעבר לתוך‬ ‫יומי)‪ .‬למה? זה יוצר מצב שבו‬ ‫משקיע יכול ליהנות רק מכיוון‬ ‫אחד של המניה‪ ,‬מה לעשות שיש‬ ‫זמנים שבהם זה לא קורה‪ .‬כיום‬ ‫מי שרוצה חשיפה הפוכה למחירי‬ ‫ניירות הערך‪ ,‬יכול לעשות זאת‬ ‫רק דרך תעודות הסל בחסר‪ .‬אין‬ ‫חשיפה הפוכה על מניה בודדת‬ ‫(למעט האופציות על המניות‪ ,‬רק‬ ‫ששם סחירות זה מילה גסה)‪.‬‬ ‫אז למה זה ככה‪ ,‬למה לא לעודד‬ ‫מסחר בחסר‪ ,‬כמובן עם בטחונות‬ ‫מתאימים‪ ,‬ותרחישים והכל‪ .‬זה‬ ‫ישכלל את השוק ויגדיל מחזורי‬ ‫מסחר‪.‬‬ ‫רוצים עוד הבדל? בבקשה ‪ -‬שלבי‬ ‫המסחר‪ ,‬גודל פקודה מינימלית‬ ‫פעם אולי היתה הצדקה לגודל‬ ‫פקודה מינימלית‪ .‬אולי שהמחשבים‬ ‫לא יתעייפו‪ .‬שלא יוכלו לשגע‬ ‫המשך בעמוד הבא‬ ‫שוק ההון‬ ‫‪11‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫המשך מעמוד קודם‬ ‫מחירי מניות עם כמות מינימלית‬ ‫של מניות‪ .‬היום‪ ,‬במערכות‬ ‫המחשבים הקיימות‪ ,‬אין סיבה ל‪3-‬‬ ‫שלבי מסחר‪ .‬אין הצדקה לגודל‬ ‫פקודה מינימלית‪ .‬תנו מסחר רציף‬ ‫כל היום‪ .‬כל מי שרוצה לקנות‬ ‫שיקנה כמה שהוא רוצה‪ .‬רוצים‬ ‫ליצור הבדל‪ ,‬תנו עדיפות בספר‬ ‫הפקודות לפקודות בהיקף מעל‬ ‫מה שהיום גודל פקודה מינימלית‪.‬‬ ‫או תגבו עמלה קצת יותר גבוהה‪,‬‬ ‫בגלל ש"מעמיסים" לכם על מערכת‬ ‫המחשוב‪ .‬ביג דיל באמת‪.‬‬ ‫אגב‪ ,‬למה גודל פקודה מינימלית‬ ‫בכסף‪ ,‬אתה אף פעם לא ממש‬ ‫יודע כמה זה‪ .‬צריך לבדוק‪ ,‬להיכנס‬ ‫ולמצוא באתרים השונים‪ .‬למה לא‬ ‫כמו אצל האמריקאים ‪standard -‬‬ ‫‪ lot‬של ‪ 100‬מניות‪ .‬כל השאר יזכה‬ ‫לטיפול מיוחד‪ .‬פתחו את השוק‪.‬‬ ‫תנו לכולם להיכנס מתי ואיך שהם‬ ‫רוצים‪.‬‬ ‫החזרי עמלות‬ ‫הבורסות השונות בעולם מתגמלות‬ ‫משקיעים בהחזר עמלות אם‬ ‫המשקיעים נותנים ציטוטי מחיר‪.‬‬ ‫כלומרמ לא קונים ב‪Market-‬‬ ‫(פקודת שוק שמשמעותה ‪ -‬קנה‬ ‫מהמוכר הנמוך ביותר‪ ,‬או מכור‬ ‫לקונה הגבוה ביותר)‪ ,‬אלא נותנים‬ ‫בעצמם ציטוט מחיר לקנייה‪.‬‬ ‫למה הם עושים את זה? הבנתם‬ ‫נכון‪ ,‬כי הבורסות מבינות שזה‬ ‫משכלל ומשפר את המסחר‪ .‬זה‬ ‫מעניק עוד נזילות‪ ,‬ומסייע בסופו‬ ‫של יום למשקיעים‪ .‬אם זה עוזר‬ ‫למשקיעים‪ ,‬זה יעזור גם לבורסה‪.‬‬ ‫הבנתם?‬ ‫למה אין בארץ ציטוטי זמן אמת?‬ ‫הבורסה מרוויחה מכך שהיא‬ ‫מפרסמת את המידע בהשהייה‬ ‫של ‪ 20‬דקות‪ ,‬זה מאפשר לה‬ ‫לגבות כסף מספקי המידע‪ .‬בעולם‪,‬‬ ‫זה זמין‪ ,‬זה בחינם‪ ,‬זה‬ ‫באינטרנט‪ ,‬וזה בזמן‬ ‫אמת‪ .‬בלי שיהוי‬ ‫ובלי שטיקים ובלי‬ ‫כלום‪ .‬למה זה‬ ‫ככה? האמריקאים‬ ‫לא רוצים להרוויח‬ ‫על המידע? ובכן‬ ‫הם רוצים להרוויח‪,‬‬ ‫אבל הם מבינים שאם‬ ‫המידע יזרום לכולם‪ ,‬בחינם‬ ‫וחופשי‪ ,‬זה יעשה מה? ייטיב עם‬ ‫המשקיעים‪ ,‬יגדיל מחזורי מסחר‪,‬‬ ‫ובסופו של יום ייטיב גם עימם‪.‬‬ ‫הבנתם?‬ ‫יש עוד דוגמאות‪ ,‬למשל‪,‬‬ ‫למה המדד של הבורסה‬ ‫לא מחושב באופן רציף‪,‬‬ ‫אלא מפורסם כל חצי דקה?‬ ‫למה מחירי האופציות‬ ‫קופצים במדרגות ולא‬ ‫למה‬ ‫רציף?‬ ‫באופן‬ ‫אופציות על מניות הם על‬ ‫נכס בסיס שונה‪ ,‬כלומר‬ ‫על כמות מניות שונה? אבל‬ ‫זה לא מעניין יותר מדי את הציבור‪,‬‬ ‫אז נרד מזה‪.‬‬ ‫אז בואו נסכל על שני משקיעים‬ ‫הדיוטות‪ .‬שניהם בוחנים היכן‬ ‫לקנות מנייה‪ .‬שניהם לא ממש‬ ‫מכירים את המסחר באף‬ ‫בורסה‪ .‬ועכשיו הם בודקים‬ ‫איפה להשקיע‪ ,‬בלי קשר‬ ‫לפוטנציאל תשואה ולגודל‬ ‫השוק וכיו"ב הבדלים‬ ‫אינהרנטיים בין השווקים‪.‬‬ ‫רק על ההיבטים הטכניים‬ ‫אני מדבר‪:‬‬ ‫זה שבודק את הארץ‪ ,‬רואה‬ ‫מולו ‪ 3‬שלבי מסחר‪ ,‬רואה‬ ‫ציטוט מחיר לא ברור‪ ,‬צריך לשלם‬ ‫על מחירי זמן אמת (מה שאומר‬ ‫שלפני שקנה מנייה אחת‪ ,‬כבר צריך‬ ‫להוציא כסף‪ ,‬זה מקטין כדאיות‬ ‫השקעה)‪ ,‬אין מכירה בחסר‪.‬‬ ‫זה שבודק את שוק ההון האמריקאי‬ ‫עומק‬ ‫האמריקאי‬ ‫השוק‪ ,‬עושי שוק‪,‬‬ ‫ונזילוות‬ ‫סחירות‬ ‫כמות החברות‪ ,‬ועוד‬ ‫הבדלים אינהרנטיים‬ ‫בינינו לבינם‪ .‬מה‬ ‫לעשות אנחנו עדין לא‬ ‫אמריקה‪.‬‬ ‫מהין הכל מהר מאוד ‪ -‬כמה עולה‬ ‫המניה‪ ,‬נתוני זמן אמת‪ ,‬מכירה‬ ‫בחסר‪ ,‬אין גודל פקודה מינימלית‪,‬‬ ‫אין שלבי מסחר‪ ,‬וגם הוא אולי לא‬ ‫יודע את זה אבל אם הוא יצטט‬ ‫מחיר הוא יקבל גם החזר עמלה‬ ‫מסויים‪ .‬פשוט‪ ,‬זמין‪ ,‬נוח וזול‪ .‬ולא‬ ‫דיברנו על אפליקציות אינספור‬ ‫למסחר מהסלולר ומכל מקום בכל‬ ‫דרך שהיא‪ .‬אתרי אינטרנט שהם‬ ‫חווית משתמש מדהימה‪ ,‬עם‬ ‫נתונים הסטוריים וגרפים ומה לא‪.‬‬ ‫תשוו את זה למאיה שלנו ותבינו‬ ‫על מה אני מדבר‪.‬‬ ‫אז עכשיו תגידו לי‬ ‫אתם‪ ,‬למה שיקנה כאן‬ ‫מנייה?‬ ‫כל זה בלי בכלל לדבר על הבדלים‬ ‫אינהרנטיים עמוקים בינינו לשוק‬ ‫הרי זה היה צריך‬ ‫להיות הפוך לא? בגלל שהם‬ ‫כאלה גדולים וטובים‪ ,‬הם היו‬ ‫יכולים לאפשר לעצמם‪ ,‬לעשות‬ ‫למשקיעים את החיים קשים‪ ,‬כי‬ ‫הם יידעו שבכל מקרה המשקיעים‬ ‫יגיעו אליהם‪ .‬הם הכי גדולים‪ .‬אבל‬ ‫המצב‪ ,‬מה לעשות הפוך לגמרי‪.‬‬ ‫מי שעושה למשקיעים את החיים‬ ‫קשים זה אנחנו הקטנים‪ ,‬למה?‬ ‫אין אלטרנטיבה לשוק המקומי‪.‬‬ ‫אז באמת שאין סיבה‪ .‬אולי פעם‬ ‫היו סיבות לכל הדברים האלה‪.‬‬ ‫אולי רצו להקים גדר‪ ,‬מן חיץ בין‬ ‫העוסקים במלאכת הקודש של‬ ‫ניהול כספי אחרים‪ ,‬לבין שאר‬ ‫העם‪ .‬זה לא המצב היום‪ .‬אולי‬ ‫כדאי שמישהו בכל זאת יבחן וירים‬ ‫כל אבן ויבחן את האופן שבו השוק‬ ‫הזה מתנהל‪.‬‬ ‫מי קם? אף אחד?‬ ‫הנתונים‪ ,‬המידע‪ ,‬הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים‪ .‬אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא‪ ,‬או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב‪ :‬קרנות נאמנות‪ ,‬תעודות סל‪ ,‬קופות גמל‪ ,‬קרנות פנסיה‪ ,‬קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין‬ ‫באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו‪/‬או ביצוע השקעות ו‪/‬או פעולות או עסקאות כלשהן‪ .‬במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים‪ .‬כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל‪ .‬לכותב עשוי להיות עניין אישי‬ ‫במאמר זה‪ ,‬לרבות החזקה ו‪/‬או ביצוע עסקה עבור עצמו ו‪/‬או עבור אחרים בניירות ערך ו‪/‬או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה‪ .‬פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור‪ ,‬מראש או בדיעבד‪ .‬פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר‪/‬ראיון‬ ‫זה‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש‪.‬‬ ‫קופות גמל‬ ‫‪12‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫האוצר יתיר לבעלי קופת גמל‬ ‫ששווייה מתחת ל‪ 7,000-‬שקלים‬ ‫למשוך את הקופה בפטור ממס‬ ‫לאור ההסדר החדש‪ FUNDER ,‬מביאים לכם את‬ ‫כל שאלות והתשובות‬ ‫‪.1‬מה המצב הקיים?‬ ‫‪.3‬איך נוצרה הבעיה?‬ ‫כיום קיימים הרבה חוסכים בעלי חשבונות‬ ‫קטנים ולא פעילים בקופות הגמל‪ .‬מרביתם‬ ‫אינם מושכים את כספם וזאת בשל המס‬ ‫המוטל בעת המשיכה‪.‬‬ ‫מרבית החשבונות הקטנים נפתחו משיקולי‬ ‫מס שאינם רלוונטים יותר‪ .‬לכן החוסכים‬ ‫הפסיקו להפקיד לחשבונות אלה‪ ,‬שאינם‬ ‫מהווים חיסכון לגיל פרישה‪.‬‬ ‫‪.2‬מה הבעיה במצב הקיים?‬ ‫החשבונות הקטנים מהווים למעלה‬ ‫מ‪ 40%-‬מכלל החשבונות בקופות הגמל‪,‬‬ ‫זאת בשעה שסך הכספים בהם מהווים‬ ‫רק כ‪ 1.5% -‬מסך הכספים המנוהלים‪.‬‬ ‫כלומר‪ ,‬קיימים חשבונות רבים מדי‬ ‫שמנוהל בהם מעט מדי כסף‪ .‬מצב זה‬ ‫יוצר חוסר יעילות בניהול כספי החיסכון‬ ‫הפנסיוני וכן נטל תפעולי גדול ביותר‬ ‫על הקופות‪ ,‬נטל שכלל ציבור החוסכים‬ ‫נושא בו‪.‬‬ ‫‪.4‬מהי מטרת ההוראות?‬ ‫מטרת ההוראות היא לייעל את המערכת‬ ‫הפנסיונית לטובת החוסכים באמצעות‬ ‫צמצום מספרם של חשבונות קטנים מאוד‬ ‫(עד ‪ )₪ 7,000‬שאינם פעילים‪ .‬כך יצומצם‬ ‫הפוטנציאל לסבסוד צולב בין חוסכים‪.‬‬ ‫‪.5‬מהי הדרך למימוש המטרה?‬ ‫•קביעת הוראת שעה המאפשרת לבעלי‬ ‫חשבונות קטנים ולא פעילים למשוך את‬ ‫הכספים מקופת הגמל‬ ‫בהליך מהיר ובפטור‬ ‫ממס ובכך לצמצם את‬ ‫מספר החשבונות הקטנים‬ ‫משמעותית‪.‬‬ ‫בצורה‬ ‫• קביעת הוראה לפיה קופת גמל תהיה‬ ‫רשאית לגבות דמי ניהול מינימאליים‪ ,‬בסך‬ ‫‪ ₪ 6‬מדי חודש החל משנת ‪ ,2016‬ובכך‬ ‫למנוע סבסוד חשבונות קטנים ולא פעילים‬ ‫על ידי כלל החוסכים בקופות הגמל‪.‬‬ ‫‪.6‬לאחר כניסת ההוראה לתוקף‪,‬‬ ‫מהן האפשרויות העומדות בפני‬ ‫חוסך שיש לו חשבון בקופת גמל‬ ‫עם יתרה עד ‪ 7,000‬ש"ח?‬ ‫•למשוך את הכסף בהליך מהיר ובפטור‬ ‫ממס‪.‬‬ ‫•אם קיימים חשבונות נוספים‬ ‫על שם החוסך ‪ -‬למזג את הכסף‬ ‫שחשבון הקטן לחשבון אחר‪.‬‬ ‫‪.7‬מה החידוש בהוראה?‬ ‫מרבית החוסכים נמנעים כיום מלמשוך‬ ‫את כספם בשל קנס מיסוי בשיעור ‪35%‬‬ ‫מהסכום הנמשך‪ .‬ההוראה החדשה‬ ‫מאפשרת לבצע משיכה בפטור ממס‪ ,‬עד‬ ‫‪.₪ 7,000‬‬ ‫‪.8‬יש לי באותה קופת גמל שני‬ ‫חשבונות‪ ,‬באחד ‪ ₪ 3,500‬ובשני‬ ‫‪ .₪ 2,500‬האם אוכל למשוך את‬ ‫הכסף?‬ ‫מאחר ובשני החשבונות באותה קופת גמל‬ ‫קופות גמל‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫המשך מעמוד קודם‬ ‫סך הכספים אינם עולים על סכום‬ ‫של ‪ ,₪ 7,000‬ניתן יהיה למשוך‬ ‫את הכספים‪ ,‬אם הם כספי תגמולים‬ ‫שהופקדו לקופה לפני שנת ‪.2008‬‬ ‫‪.9‬יש לי באותה קופת גמל‬ ‫שני חשבונות‪ ,‬באחד ‪6,000‬‬ ‫‪ ₪‬ובשני ‪ .₪ 6,500‬האם‬ ‫אוכל למשוך את הכסף?‬ ‫לא ניתן לבצע את המשיכה‪ .‬למרות‬ ‫שמדובר בשני חשבונות שונים‪,‬‬ ‫מאחר שהם מנוהלים באותה הקופה‬ ‫חלה מגבלת הסכום של ‪7,000‬‬ ‫‪ .₪‬יחד עם זאת‪ ,‬ניתן למזג את‬ ‫החשבונות בקופה לחשבון אחד‪.‬‬ ‫‪.11‬באותו חשבון בקופת‬ ‫גמל שברשותי קיימים כספי‬ ‫תגמולים שהופקדו לפני‬ ‫שנת ‪ 2008‬בסך ‪₪ 4,000‬‬ ‫וכן כספים שהופקדו לאחר‬ ‫שנת ‪ 2008‬בסך ‪2,500‬‬ ‫‪ .₪‬האם אוכל למשוך את‬ ‫הכסף?‬ ‫ניתן יהיה למשוך רק את הכספים‬ ‫שהופקדו לפני שנת ‪ ,2008‬כלומר‬ ‫‪ .₪ 4,000‬במהלך החודשים‬ ‫הקרובים‪ ,‬ניתן יהיה למשוך גם‬ ‫את הכספים שהופקדו אחרי שנת‬ ‫‪.2008‬‬ ‫‪.12‬מתי אוכל למשוך את‬ ‫הכסף בפטור ממס?‬ ‫את הכספים?‬ ‫החל משנת ‪ 2016‬קופת הגמל תהיה‬ ‫רשאית לגבות דמי ניהול מינימליים‬ ‫בסך ‪ ₪ 6‬מדי חודש‪ .‬זאת במקום‬ ‫שיעור מרבי של ‪.1.05%‬‬ ‫‪ .14‬האם גביית דמי‬ ‫הניהול המינימליים חלה גם‬ ‫על חשבון המוגדר כמנותק‬ ‫קשר?‬ ‫לא‪ .‬בחשבונות של מנותקי קשר‬ ‫ייגבו דמי ניהול מופחתים שאינם‬ ‫עולים על ‪.0.3%‬‬ ‫‪.10‬יש לי בשתי קופות גמל‬ ‫שונות שני חשבונות‪ ,‬באחד‬ ‫‪ ₪ 5,000‬ובשני ‪3,500‬‬ ‫‪ .₪‬האם אוכל למשוך את‬ ‫הכסף?‬ ‫ניתן למשוך את הכסף מיד עם‬ ‫אישור התקנות‪ ,‬אך למשך תקופה‬ ‫מוגבלת של ‪ 18‬חודשים בלבד‪.‬‬ ‫‪ .15‬איך החוסכים בכל‬ ‫ידעו‬ ‫חשבונות‬ ‫אותם‬ ‫שבאפשרותם למשוך את‬ ‫הכסף?‬ ‫מאחר ובכל קופת גמל בנפרד סך‬ ‫הכספים אינו עולה על סכום של‬ ‫‪ ,₪ 7,000‬ניתן יהיה למשוך את‬ ‫הכספים משני החשבונות‪ ,‬אם הם‬ ‫כספי תגמולים שהופקדו לקופות‬ ‫לפני שנת ‪.2008‬‬ ‫‪.13‬יש לי חשבון בקופת‬ ‫גמל עם כספי תגמולים‬ ‫שהופקדו לפני שנת ‪2008‬‬ ‫בסכום הנמוך מ‪.₪ 7,000-‬‬ ‫מה יקרה אם לא אמשוך‬ ‫אגף שוק ההון יקבע הוראות‬ ‫ביצוע לקופות הגמל‪ ,‬לפיהם יחויבו‬ ‫הקופות לשלוח הודעות לבעלי‬ ‫חשבונות קטנים בדבר האפשרות‬ ‫למשוך את הכסף מחשבונם‪ .‬בנוסף‬ ‫ייקבע נוהל פשוט ומהיר למשיכת‬ ‫הכסף‪.‬‬ ‫‪13‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫‪14‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫פסגות (‪ )4B‬ת"א ‪MID CAP‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ 5116892‬הקרן מתמקדת במניות בעלות שווי שוק בינוני (‪ )MID CAP‬בישראל‬ ‫*‬ ‫‪47.13%‬‬ ‫תשואה ל – ‪ 12‬החודשים האחרונים**‬ ‫הקרן במקום ה‪-‬‬ ‫בקטגוריה לפי תשואה‬ ‫הקרן במקום ה‪-‬‬ ‫‪2‬‬ ‫בקטגוריה לפי מדד שארפ‬ ‫‪2‬‬ ‫ל – ‪ 12‬החודשים האחרונים**‬ ‫ל – ‪ 12‬החודשים האחרונים**‬ ‫לתיאום פגישה ‪ | * 6899‬מרכז המומחים של פסגות ליועצים‪www.psagot.co.il | 073-7770000 :‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫תעודות סל‬ ‫ניהול תיקי השקעות‬ ‫קופות גמל‬ ‫קרנות השתלמות‬ ‫יתרון הגודל עובד בשבילך‬ ‫קרנות פנסיה‬ ‫בית ההשקעות הגדול בישראל לניהול השקעות וחיסכון פנסיוני‬ ‫מנהל הקרן פסגות קרנות נאמנות בע”מ‪ .‬הנתונים נכונים ל ‪ = 4B .31.8.13‬עד ‪ 120%‬חשיפה למניות‪ ,‬עד ‪ 30%‬חשיפה למט”ח (בערכם המוחלט) *מניות בעלות שווי שוק שאינו נמוך מ‪ 150 -‬מיליון ‪ ₪‬ושאינו עולה על ‪ 5‬מיליארד ‪ .₪‬נכון ל ‪ 31.8.13 -‬אחוז החשיפה למניות ‪ MID CAP‬כהגדרתן לעיל הינו כ ‪.55% -‬‬ ‫** ‪ .1.9.12-31.8.13‬הקרן לא תהיה חשופה לאג”ח קונצרניות המדורגות בדירוג נמוך מ ‪ BBB( - BBB‬מינוס) או דירוג מקביל לו‪,‬או שאינן מדורגות כלל בשיעור העולה על ‪( 120%‬בערך מוחלט)‪ .‬במקרה בו כתוצאה מירידת דירוג האג”ח לדירוג נמוך מדירוג ההשקעה חרגו השקעות הקרן ממדיניות ההשקעות‬ ‫שלה‪,‬יתאים מנהל הקרן את השקעות הקרן עד תום יום חישוב המחירים העשירי לאחר היום בו החלה החריגה‪ .1 .‬הקרן שינתה שם בתאריך ה – ‪ 18.3.13‬לשעבר פסגות (‪ )4B‬מניות ‪ EX‬ת”א ‪ .2 . 25‬ע”פ נתוני מערכת פרדיקטה בקטגוריה מניות בארץ‪ ,‬מניות כללי מבין ‪ 36‬קרנות שפורסמו להן תשואה ומדד שארפ‬ ‫לתקופה ‪ .1.9.12-31.8.13‬פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות בקרנות ואינו מהווה תחליף לייעוץ‪/‬שיווק השקעות ו‪/‬או מס המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם‪ .‬רכישת יחידות נעשית בהתאם לתשקיפי הקרנות שבתוקף ולדיווחים המיידיים‪ .‬אין בתשואות ובדירוגי הקרן בעבר כדי להעיד על‬ ‫תשואות ודירוגים בעתיד‪.‬‬ ‫נאמנות‬ ‫ההון‬ ‫קרנות‬ ‫שוק‬ ‫‪15‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫המלצה להפחתת שיעור המס על רווחי הון ושינוי מבנה‬ ‫הבעלות על הבורסה‬ ‫האוזר‪" :‬אנו רוצים להוביל בבורסה שינוי שיציב אותה במיקום הראוי לה כמחוללת צמיחה במשק וכאחד מעמודי התווך‬ ‫המרכזיים של התעשייה בישראל "‬ ‫מאת‪ :‬אדם כהן‬ ‫באפריל האחרון יזם יו"ר רשות ניירות‬ ‫ערך‪ ,‬פרופ' שמואל האוזר‪ ,‬את הקמת‬ ‫הוועדה לשכלול המסחר ולעידוד הנזילות‬ ‫בבורסה‪ ,‬אשר מסקנות הביניים שלה‬ ‫מפורסמות היום‪.‬‬ ‫הועדה‪ ,‬בראשות פרופ' משה בן‪-‬חורין‪,‬‬ ‫כללה נציגים מרשות ניירות ערך‪ ,‬הבורסה‬ ‫לניירות ערך בתל אביב‪ ,‬אגף שוק ההון‬ ‫במשרד האוצר‪ ,‬בנק ישראל וכן מומחים‬ ‫מקרב האקדמיה ושוק ההון‪ .‬הועדה הוקמה‬ ‫במטרה לבחון ולהציע חלופות לשם שכלול‬ ‫המסחר ולעידוד הנזילות בניירות הערך‬ ‫הרשומים למסחר בבורסה לניירות ערך‬ ‫בתל‪-‬אביב‪ ,‬וזאת על רקע השפל במחזורי‬ ‫המסחר בבורסה בשנים האחרונות‪ ,‬שפל‬ ‫הפוגע בשוק המשני ובשוק הראשוני גם‬ ‫יחד‪.‬‬ ‫בפני הוועדה הופיעו נציגי גופים רבים‬ ‫הפועלים בשוק ההון במגוון רחב של‬ ‫תחומים‪ ,‬והובאו דבריהם של מומחים רבים‬ ‫מעולם זה‪.‬‬ ‫מסקנות הועדה כוללות שורה של המלצות‬ ‫לביצוע בטווח הקצר והמיידי ולטווח ארוך‬ ‫ובהם‪:‬‬ ‫‪.1‬המלצה לבחינת הפחתה של שיעור המס‬ ‫על רווחי הון‪.‬‬ ‫‪.2‬בחינת הצורך והכדאיות בשינוי מבנה‬ ‫הבעלות של הבורסה בתל‪-‬אביב ובחינה‬ ‫מחדש של הקשר העסקי הקיים בין הבורסה‬ ‫למסלקות‬ ‫‪.5‬צעדים להגברת התחרות בתחום שירותי‬ ‫המסחר בניירות ערך והחזקתם‪.‬‬ ‫‪ ,STRIPS‬הנפקת חוזה הפרשים –‬ ‫‪CFD‬ו ‪)CDS Credit Default Swap(.‬‬ ‫‪.6‬אימוץ מודל עמלות מסחר המעודד הספקת‬ ‫נזילות ומסחר בתדירות גבוהה‪.‬‬ ‫‪.9‬מסחר במט"ח‪.‬‬ ‫‪.3‬בחינת הרחבת סוגי החברויות בבורסה‬ ‫כמקובל בבורסות בעולם והקלות בקבלת‬ ‫חברי בורסה זרים‪.‬‬ ‫‪.7‬הפחתה משמעותית של עמלת המינימום‬ ‫על מסחר וסליקה של ניירות ערך בבורסה‪.‬‬ ‫‪.4‬הקמת מאגר השאלות מרכזי וממוחשב‬ ‫אשר ינוהל על ידי מסלקת הבורסה‪.‬‬ ‫‪.8‬השקת מוצרים פיננסיים חדשים בבורסה‬ ‫לניירות ערך בתל‪-‬אביב דוגמת‪ :‬הנפקת‬ ‫‪.10‬המלצות בפן הטכנולוגי‪.‬‬ ‫‪.11‬עשיית שוק במניות בבורסה על ידי‬ ‫הבנקים‪.‬‬ ‫‪.12‬שיווק ומחקר בבורסה‪.‬‬ ‫שוק ההון‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫המשך מעמוד קודם‬ ‫על אף שהדוח עוסק ברובו בהמלצות‬ ‫לבורסה עצמה‪ ,‬יש בו גם התייחסות‬ ‫לגורמים הנוספים‪ ,‬בתקווה ששיתוף‬ ‫הפעולה יניב תוצאה אפקטיבית כבר‬ ‫בטווח הקצר‪.‬‬ ‫יו"ר רשות ני"ע‪ ,‬פרופ' שמואל האוזר הודה‬ ‫לפרופ' משה בן‪-‬חורין ולחברי הוועדה‬ ‫על עבודתם המאומצת ואמר כי "בחזוני‬ ‫אני מבקש להפוך את הבורסה לבורסה‬ ‫מתקדמת‪ ,‬חדשנית ומתחדשת‪ ,‬שיש‬ ‫בה יותר חברות מקומיות וזרות שניירות‬ ‫‪16‬‬ ‫תגובת שגיא טובי‪ ,‬מי שעמד בראש‬ ‫מחאת המשקיעים הפרטיים‪:‬‬ ‫הערך שלהן רשומים למסחר בבורסה‪,‬‬ ‫טכנולוגיות מסחר מתקדמות‪ ,‬זמינות‬ ‫מסחר למשקיעים זרים ומקומיים‪ ,‬מוצרים‬ ‫פיננסים לתועלת כלל המשקיעים‪ ,‬והיקפי‬ ‫מסחר גבוהים בהרבה מאלה שאי פעם‬ ‫הכרנו‪ .‬אני רואה חשיבות רבה בהובלת‬ ‫מהפך בבורסה‪ .‬השלמת המהפך תשדרג‬ ‫את שוק ההון הישראלי לשוק הון מודרני‪,‬‬ ‫ותהפוך אותו משוק טוב לשוק טוב מאוד‪.‬‬ ‫הדרך לשינוי כולל לא פשוטה"‪ .‬עוד הוסיף‬ ‫האוזר‪" :‬הבורסה היא משאב לאומי וככזו‬ ‫מחובתנו ואחריותנו לדאוג לה‪ .‬מסקנות‬ ‫הוועדה משמשות לנו מצפן מצוין‪ .‬אנחנו‬ ‫יודעים לאן אנו רוצים לקחת את הבורסה‬ ‫הישראלית ומה אנו רוצים לקבל בסופו של‬ ‫מהלך‪ .‬אנו רוצים להוביל בבורסה שינוי‬ ‫שיציב אותה במיקום הראוי לה כמחוללת‬ ‫צמיחה במשק וכאחד מעמודי התווך‬ ‫המרכזיים של התעשייה בישראל‪ ,‬שתגדיל‬ ‫את הצמיחה‪ ,‬תצמצם האבטלה ותיצור‬ ‫מקומות עבודה‪ .‬הבורסה צריכה להיות‬ ‫המקום הטבעי לגיוס הון לטובת התרחבות‬ ‫עסקית ושגשוג החברות‪ .‬המשק הישראלי‬ ‫הוכיח יציבות יחסית במשבר המתמשך‬ ‫משנת ‪ .2008‬הפיכת הבורסה למחולל‬ ‫הצמיחה חייבת להיות פרויקט לאומי‬ ‫ואנו מבקשים לרתום את כל הגורמים וכל‬ ‫הכלים לקידומו של המהלך"‪.‬‬ ‫יו"ר הוועדה‪ ,‬פרופ' משה בן‪-‬חורין אמר כי‬ ‫"לבורסה היו הצלחות משמעותיות במשך‬ ‫השנים‪ ,‬כגון מסחר ממוחשב לפני כשני‬ ‫עשורים‪ .‬עם זאת‪ ,‬ההתפתחויות בשנים‬ ‫האחרונות לא היטיבו עם הבורסה‪ .‬היום‬ ‫הבורסה סובלת ממחסור חמור נזילות‬ ‫במניות ובמכשירים הנגזרים‪ ,‬ירידה חדה‬ ‫במספר החברות הרשומות בה למסחר‬ ‫ושוק ראשוני חלש ביותר"‪.‬‬ ‫"חובה עלינו למצוא דרכים לפריצת דרך‬ ‫שתציב מחדש את הבורסה במקומה‬ ‫הראוי‪ ,‬בטבורו של שוק ההון‪ ,‬כך שהיא‬ ‫תשמש שוק למסחר בניירות ערך העומד‬ ‫בסטנדרטים הגבוהים של הבורסות‬ ‫המתקדמות בעולם‪ .‬לנוכח התמורות‬ ‫הגדולות והעמוקות העוברות של הבורסות‬ ‫בשוקי ההון בעולם בשנים האחרונות‪,‬‬ ‫נדרשת הבורסה בתל‪-‬אביב לבחינה‬ ‫עמוקה של מבנה הבורסה ותכנית עסקית‬ ‫משמעותית על בסיס המלצות הועדה"‪.‬‬ ‫"אנו‪,‬הסוחרים והמשקיעים הקטנים‬ ‫בבורסה‪ ,‬שמחים שהוועדה שמינה‬ ‫הפרופסור האוזר הגיעה למסקנה‬ ‫המתבקשת שהעלאת המס על הבורסה‬ ‫בוועדת טרכטנברג הייתה טעות ויש‬ ‫להפחית את המס ל‪,15%-‬כפי שהומלץ‬ ‫בוועדת רבינוביץ'‪ .‬מחקרים נוספים‬ ‫שהבאנו מוכיחים שהמס האופטימלי על‬ ‫הבורסה הינו בין ‪.10-15%‬בנוסף ‪,‬אנו‬ ‫חושבים שאפליית המס הברורה שיש כרגע‬ ‫לטובת השקעה בנדל"ן צריכה להפסק‬ ‫ושקובעי ההחלטות צריכים למסות את‬ ‫שוק הנדל"ן להשקעה (אם הדבר מתבטא‬ ‫במס על הכנסה משכר דירה ו‪/‬או מס‬ ‫רכישה על דירה להשקעה) ובכך להביא‬ ‫להגדלת האטרקטיביות של ההשקעה‬ ‫בבורסה‪,‬הפחתת האטרקטיביות של‬ ‫ההשקעה בנדל"ן (אפיק שהלכה למעשה‬ ‫כמעט ופטור ממס היום)‪,‬הגדלת המחזורים‬ ‫בבורסה‪,‬והורדת מחירי הנדל"ן‪".‬‬ ‫שוק ההון‬ ‫‪17‬‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫השלב הבא באבולוציה של הכלכלה העולמית‬ ‫ואיך השלב הבא ישפיע בישראל על משקי הבית שרוצים לחיות את החיים שהם חולמים עליהם‬ ‫אל האזרח הפרטי שהופך "אדון‬ ‫לגורלו הפיננסי "‪ .‬מגמה זו צריכה‬ ‫להיות מבוקרת ואין מנוס מלהוביל‬ ‫מדיניות שתהפוך את השיטה‬ ‫למוסרית יותר ושוויונית יותר ‪.‬‬ ‫מאת‪ :‬דן דוברי‬ ‫‪Sometimes good things‬‬ ‫‪fall apart so better things‬‬ ‫‪ ,can fall together‬לפעמים‬ ‫דברים טובים צריכים להתפרק‬ ‫כדי שדברים טובים יותר יוכלו‬ ‫להתחבר‪.‬‬ ‫הקפיטליזם משתנה מול עינינו‬ ‫ואיש לא יכול להגיד בוודאות איך‬ ‫יראה העתיד‪ .‬למרות זאת יש‬ ‫מגמות בינלאומיות שקרו בעבר‬ ‫וקורות בהווה‪.‬‬ ‫ברצוני להתייחס למגמה חשובה‬ ‫בעולם‬ ‫ומתרחבת‬ ‫שהולכת‬ ‫להעברת האחריות לגורלו של‬ ‫הצרכן מהמדינה‪ ,‬מהחברות‬ ‫העסקיות ומארגוני העובדים‪,‬‬ ‫לפני מספר שנים שמעתי הרצאה‬ ‫של אחד מהיועצים הארגוניים‬ ‫המובילים בעולם שמייעץ לחלק‬ ‫מהמוסדות הפיננסים המובילים‬ ‫והממותגים בעולם‪ .‬היועץ דיבר‬ ‫על האבולוציה של השווקים‬ ‫הבינלאומיים ואמר ‪":‬אני קם‬ ‫בבוקר ומתפלל עבור כולנו שנצליח‬ ‫בתהליך האבולוציוני שבו השוק‬ ‫ישתנה באופן מבוקר ושנקום בעוד‬ ‫עשור למציאות חדשה‪ .‬במהלך‬ ‫העשור נבצע יחד את השינויים‬ ‫הנחוצים שלא ניתן למנוע בשוק‬ ‫ההון ובחברה ולא נצעד חס‬ ‫וחלילה לרבולוציה‪ -‬כי אז השווקים‬ ‫יתמוטטו ונאלץ לבנות הכול מחדש‬ ‫מן העפר‪".‬‬ ‫המשבר של ‪ 2008‬גרם לרעידת‬ ‫אדמה בשווקים הפיננסים וזו‬ ‫הייתה רק הירייה הראשונה‬ ‫ואיתות לעולם על מה שעוד עלול‬ ‫לקרות‪ ,‬קראו לזה אירוע של פעם‬ ‫ב‪ 100 -‬שנים אך האם אירוע זה‬ ‫הוגבל להתנהגות של השווקים או‬ ‫שהאירוע עדיין פעיל ויכול להרים‬ ‫את ראשו שוב בחודשים או בשנים‬ ‫הקרובות?‬ ‫היום קרוב לחמש שנים אחרי‬ ‫האירוע אנו יכולים כבר להגיד‬ ‫בביטחון מוחלט – העולם לא יהיה‬ ‫כפי שהיה וזה וודאי‪.‬‬ ‫רבים‬ ‫ופוליטיקאים‬ ‫כלכלנים‬ ‫בעולם מדברים על הכלכלה‬ ‫החדשה‪ .‬מאז שמרקס פרסם את‬ ‫התיאוריה הכלכלית חברתית שלו‬ ‫(סוציאליזם) העולם נמצא בוויכוח‬ ‫(ואפילו במלחמה) על השיטה‬ ‫העדיפה סוציאליזם או קפיטליזם‪.‬‬ ‫עם נפילת חומת הברזל‪ ,‬התחושה‬ ‫בעולם היא שהסוציאליזם נכשל –‬ ‫אך האם קפיטליזם הוא התשובה?‬ ‫נראה על פניו שאין חלופה טובה‬ ‫יותר לשוק חופשי ותמורה אישית‬ ‫על יוזמה ועל לקיחת סיכונים על‬ ‫ידי יחידים‪ ,‬אך הכלכלה העולמית‬ ‫ללא ספק נמצאת בשלב מסוכן‬ ‫ביותר ואנו יכולים לראות שאחרי‬ ‫התמוטטות הסוציאליזם הטהור‬ ‫הקפיטליזם נמצא בסכנה ‪.‬‬ ‫האם נראה גם את‬ ‫ההתמוטטות של‬ ‫הקפיטליזם?‬ ‫המרצה שצותת לעיל דיבר על‬ ‫הצורך המיידי לאבולוציה בשווקים‬ ‫פיננסים והוא אף הסביר ‪:‬‬ ‫לדבריו מה שקרה בעולם הינו‬ ‫שינוי כל כך משמעותי בטבע‬ ‫האנושי ‪ ,‬הטבע צריך להתאים‬ ‫את עצמו לנסיבות החדשות והרי‬ ‫הכלכלה זה לא מדע מדויק אלא‬ ‫חלק ממדעי החברה ולכן חלק‬ ‫מהטבע ועליה להשתנות במקביל‪.‬‬ ‫אנו חייבים להבין שאנו חלק‬ ‫מהטבע ומה שלא נעשה לא נצליח‬ ‫להשפיע עליו‪ .‬אם הביצה יצאה‬ ‫מהקליפה אין אפשרות להחזיר‬ ‫אותה חזרה‪ .‬אם הנחל זז אז צריך‬ ‫לבנות ליד הנחל החדש‪.‬‬ ‫השינוי בטבע מקורו באריכות ימים‬ ‫– בדור אחד קיבלנו מתנה של ‪30‬‬ ‫שנים נוספות על כדור הארץ – לא‬ ‫חשוב אם אתה בן מזל ונולדת‬ ‫במדינה מפותחת או לחליפין‬ ‫במדינה מתפתחת‪.‬‬ ‫מדינות מצליחות שבנו את הכלכלה‬ ‫שלהן על נדיבות לאזרחים‪ ,‬הטבות‬ ‫כגון ביטוח לאומי‪ ,‬דמי אבטלה‪,‬‬ ‫בריאות ופנסיה מגלות כי זהו‬ ‫נטל בלתי אפשרי ובאופן הדרגתי‬ ‫המדינות הללו משתחררות מהעול‬ ‫של לדאוג לאזרחיהן ומעבירות את‬ ‫האחריות לאזרחים עצמם‪.‬‬ ‫אז מהי החלופה לקפיטליזם‬ ‫סוציאליסטי שבו המשק נוהג‬ ‫באופן שבו ה ‪mass population‬‬ ‫משלם מס שאמור להספיק ליעדים‬ ‫הכלכליים של המדינה לרבות‬ ‫ביטוח לאומי‪ ,‬בריאות‪ ,‬דמי אבטלה‬ ‫ופנסיה וכולנו מתחרים בשוק כלכלי‬ ‫במטרה לייצר עבור החברות שאנו‬ ‫מייצגים רווח שמצדיק את יזמות‬ ‫החשיפה לסיכון ומחיר ההון‪.‬‬ ‫בעולם מדברים על מושג חדש‬ ‫"קפיטליזם אחראי" זהו מעבר‬ ‫מעולם של חברות‪ ,‬מוצרים‬ ‫ותחרות לעולם של משפחות‬ ‫‪,‬חלומות ואספקת פתרונות עבורם‪,‬‬ ‫שיאפשרו להם לחיות את החיים‬ ‫שהם חולמים עליהם‪.‬‬ ‫אנטולי קלצקי‪ ,‬עיתונאי ומחבר הספר‬ ‫"קפיטליזם ‪ "4.0‬אמר "הקפיטליזם‬ ‫אינו מערך סטטי של מוסדות אלא‬ ‫מערכת אבולוציונית שממציאה את‬ ‫עצמה מחדש וממריצה את עצמה‬ ‫באמצעות משברים"‪.‬‬ ‫אז כיצד אנשי מקצוע בתחום‬ ‫הפיננסי פנסיוני צריכים לפעול‬ ‫במציאות המשתנה אם ברצונם‬ ‫להמשיך לשגשג ולצמוח בתקופה‬ ‫כה מאתגרת ?‬ ‫המרצה שדיבר על האבולוציה‬ ‫אמר שאנו חייבים לזכור שאנו‬ ‫חלק מהטבע וחלק מהשינוי‪ .‬הנחל‬ ‫זז אך אנו חלק ממנו ולא חלק‬ ‫מהעולם שאנו המצאנו במטרה‬ ‫לשגשג בנחל הקודם‪.‬‬ ‫אין לדעת בהחלטיות לאן הנחל‬ ‫החדש יוביל אותנו אך יש דברים‬ ‫בטבע שלעולם לא משתנים ועליהם‬ ‫ניתן לבנות את עתידנו‪ .‬הדברים‬ ‫שלא משתנים הם מקצועיות‬ ‫וערכיות‪.‬‬ ‫אם נהיה מכוונים לטובת לקוחותינו‪,‬‬ ‫אם נחשוב על יוזמות שעשויות‬ ‫לשפר את מצבם ומה שינחה את‬ ‫העסק שלנו זה ידע רחב המתבסס‬ ‫על דאגה ואכפתיות לצרכיהם של‬ ‫לקוחותינו הרי הדרך לשגשוג‬ ‫בעתיד נראית בטוחה‪.‬‬ ‫הכותב הינו יו"ר איגוד המתכננים‬ ‫הפיננסים‬ ‫‪4.51%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪7.1‬‬ ‫קרנות נאמנות‬ ‫גליון ‪ | 7‬ספטמבר ‪www.funder.co.il | 2013‬‬ ‫מח”מ הקרן ‪3.1‬‬ ‫‪18‬‬