פרופ` ירון זליכה, לשעבר החשב הכללי, בראיון על המציאות הכלכלית הישראלית
www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 עיתון ניהול ההשקעות של ישראל 1 גיליון מס' ,37דצמבר 2011 המחיר 18.80שקל כולל מע"מ www.funder.co.il חפשו אותנו ב- פייסבוק פאנדר אתר פאנדר על מנת להשתמש בברקוד הורידו את האפליקציה QRReader פרוייקט קרנות השתלמות של FUNDER עמ' 22-25 לשכת יועצי השקעות, מנהלי תיקים ומשווקים עמ' 18 עמ' 10 פרופ' ירון זליכה, לשעבר החשב הכללי, בראיון על המציאות הכלכלית הישראלית בית השקעות על הכוונת - MORE עמ' 12 ניוזלטר לא הידעת ? ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון 2 www.Funder.co.il פרוייקט הקרנות של FUNDER | גליון | 37דצמבר 2011 פרוייקט הקרנות של FUNDER גליון | 37דצמבר | 2011 פרוייקט הקרנות של FUNDER www.Funder.co.il 3 פרוייקט הקרנות של FUNDER x z 4 www.Funder.co.il למנוי פאנדר לרכישת מנוי; טל'; 0773311285 דוא"ל; [email protected] האתר; www.funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 ן ישיו לי ר יתון בע ע 1 0,000לים את תה! הבי ב מק נדר פא טולבר פאנדר שווקי מ תיקים ,קים משוו לי ת ,מנה יונים ס השקעו צים פנ עוד... יועצי ת יוע נים ו קעו נסיו הש פ עמוד :6-7 איזה בית השקעות גייס הכי הרבה בנובמבר עמוד :8 מדור יועצים -האסטרטגיה החדשה של מיטב ,דמי ניהול בכספיות >18 עמוד :10 לשכת יועצי השקעות ,מנהלי תיקים ומשווקים בעמ' עמוד :12-13 בית השקעות על הכוונת -מור בית השקעות עמוד :16-17 הקרנות הטובות והגרועות בנובמבר ומתחילת השנה עמוד :18-21 החשב הכללי לשעבר ,פרופ' ירון זליכה בראיון בלעדי לFUNDER- עמוד :22-25 לקראת סוף השנה – פרוייקט קרנות ההשתלמות של FUNDER עמוד :26 איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה בנובמבר עמוד :27 סיכום חודש נובמבר בתעודות הסל עמוד :28 סיכום שנתי של תעשיית קרנות ההשתלמות עמוד :29 קרן פנסיה במוקד -דש פנסיה מקיפה עמוד :30 שקיפות במקום תשקיפים ,השקעות של מוסדיים בחברות פרטיות עמוד :31 דינה אור בראיון בלעדי לFUNDER- עורך ראשי :משה מימון [email protected] מנכ”ל משותף :אודי אלוני [email protected] מנכ”ל משותף :יואב מאיר מעצבת ראשית :אילה עמיקם צלמת :טוני רשף הפקה :ליה בונן הפצה :אלי ממו כתובת :בית מעריב ,מנחם בגין 53 ת.ד 51156ת"א 67138 טל'077-3311285 : מס' פקס15377-3311285 : להזמנת מודעות פרסום052-8270420 : דואר אלקטרוני[email protected] : כל הזכויות שמורות .אין להעתיק ,לתרגם ,לשדר בכל אמצעי ,לאחסן במאגר מידע ,לפרסם או להפיץ בכל אמצעי כל חלק מן המודפס בעיתון זה >29 בעמ' > 12 25 >24 בעמ' בעמ' בעמ' המידע ,הדעות והתחזיות המתפרסמות עיתון זה מסופקים כשרות לקוראים .אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא ,או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל ניסיון ניסיון בעיתון זהניסיון ניסיון ניסיון עלולותניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון מתחייבת פאנדר אינה לתוצאות בפועל. המובאות ניסיוןהתחזיות להתגלות סטיות בין אחרים .כמו כן ושינויים שינויי שוק ועשויים לחול בו טעויות עלולות ליפול ניסיון במידע עסקאות כלשהן. פעולות או השקעות ו/או קורא – לרכישה ו/או ביצוע ניסיון ניסיון פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה ,אם יגרמו ,ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ניסיון או בדיעבד. כאמור ,מראש ניסיוןעל שינויים להודיע לקוראים בדרך כלשהי הידעת ? גליון | 37דצמבר | 2011 הידעת ? www.Funder.co.il 5 ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון 6 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 גיוסים ופדיונות נובמבר 2011 שינוי מגמה? פדיונות בכספיות לראשונה מזה 10חודשים אפיק הכספיות הציג פדיונות נטו של כ 800-מליון שקל מאת :משה מימון נתוני חודש נובמבר ,כפי שהועברו לפאנדר מבתי ההשקעות השונים ,מראים את המשך המגמה שנראתה בחודשים האחרונים ,כלומר המשך מגמת הפדיונות ,כאשר לראשונה מזה עשרה חודשים ,ישנם פידיונות נטו גם בקרנות הכספיות .היקף הפדיונות בכספיות ,כפי שהוצג בסיכום חודש נובמבר שערכה הבורסה לניירות ערך ,הסתכם בכ 0.8-מליארד שקל. למרות הפדיונות עדין הקרנות הכספיות הן האפיק המגייס, כשמתחילת השנה גייסו קרנות אלו סך של כ 18-מליארד שקל לעומת יצירות בסך כ 1.4-מיליארד שקל בכל שנת .2010 עוד עולה מנתוני הבורסה כי בקרנות האג"ח התגברו הפדיונות והסתכמו בכ 1.8-מיליארד שקל – לעומת כמיליארד שקל באוקטובר .סך הפדיונות בקרנות האג"ח מסתכם להיקף ענק של כ 23.6-מיליארד שקל מתחילת השנה ,וזאת לאחר יצירות בהיקף של כ 14-וכ29- גוף קרנות נאמנות פסגות אקסלנס ללא הוסטינג הראל פיא מגדל שוקי הון מיטב ללא הוסטינג דש אי.בי.אי כלל פיננסים מנורה מבטחים אלטשולר שחם ילין לפידות אפסילון אנליסט מיטב הוסטינג איילון ( MOREבהוסטינג) יובנק אלומות ספרינט תמיר פישמן סיגמא מודלים כוון הלמן אלדובי רוטשילד כרמים (בהוסטינג) מאור לוסקי היקף נכסים כולל 30.11.2011 24,742 18,019 17,336 16,294 15,790 10,303 10,092 8,767 4,614 4,387 3,702 2,339 2,050 1,525 936 715 547 488 452 221 133 128 123 658 273 236 מיליארד שקל בשנים 2010ו,2009- בהתאמה. מאידך ,בקרנות השקליות נרשמו יצירות נטו בסך של כ 0.6-מיליארד שקל בנובמבר וכ 1.6-מיליארד שקל מתחילת השנה ,וזאת לאחר פדיונות בהיקף של כ 2.7-מיליארד שקל בשנת .2010 בקרנות המניתיות ובקרנות המשקיעות בחו"ל נרשמו בנובמבר פדיונות בסכומים לא מהותיים, כאשר סך הפדיונות נטו בקרנות אלה ,מתחילת השנה ,מגיע לכ2.1- וכ 0.6-מיליארד שקל ,בהתאמה. בסך הכל הסתיים חודש נובמבר עם ירידה של 4.1מיליארד שקלים בהיקף נכסי קרנות הנאמנות. גיוסים – כספיות בלבד כרגיל הגיוסים מגיעים מאפיק הכספיות .כאשר מגדל קרנות נאמנות ,אשר ניהלה את הקרן הכספית היחידה ללא דמי ניהול (שאינה מוגבלת בכמות היחידות) גייסה החודש כ 618-מיליון ש"ח, גיוסים/פדיונות נטו בכל הקרנות נובמבר - 171 - 158 - 255 516 - 687 - 747 - 377 - 90 - 147 62 - 23 - 44 - 40 - 42 10 23 - 16 -5 - 15 - 14 -2 - 10 -7 - 29 - 41 - 31 מתחילת השנה - 3,247 - 620 - 3039 2,451 5,258 286 - 594 - 153 - 2,584 - 1,349 72 - 1,026 - 187 - 410 - 335 40 - 249 - 48 - 215 - 40 - 47 ל"נ ל"נ -9 - 89 - 236 גיוסים/פדיונות נטו בקרנות מסורתיות נובמבר - 61 - 185 12 - 187 - 315 - 102 - 385 - 35 - 148 59 - 23 - 44 - 40 * 6 23 - 16 -5 - 15 - 14 -2 - 10 -7 - 29 - 41 - 31 מתחילת השנה - 1,832 - 2,027 - 4,725 - 2,535 - 2,984 - 1,970 - 600 - 676 - 2,573 1,374 72 - 1,026 - 187 * - 308 40 - 249 - 48 - 215 - 40 - 47 ל"נ ל"נ -9 - 89 - 236 לקרן הכספית שלה .נזכיר כי מגדל הודיעו כי החל מה 15-בדצמבר יועלו דמי הניהול בקרן מגדל כספית עם הנפקות מק"מ ל .0.15%-עם הודעה זו נסגרה רשימת הקרנות הכספיות ללא דמי ניהול ,וכיום אין יותר קרנות כספיות באפס דמי ניהול (שאינן מוגבלות בכמות יחידות, בעניין זה נציין כי אקסלנס הדיעו כי הם מעלים את דמי הניהול באקסלנס כספית פרימיום – שהיתה מוגבלת ביחידות). רק ארבע חברות בלבד הציגו גיוסים נטו .במקום הראשות נמצאת כאמור מגדל שוקי הון עם גיוסים נטו של 516מליון שקל .הגיוס הגיע בזכות גיוס פנטסטי של 624מליון שקל בכספיות שפיצו על פדיון של 187 מליון שקל במסורתיות .מגדל גייסו גם סכום נכבד של 79מליון שקל בקרנות מחקות ,אפיק השקעה זנוח משהו בקרנות הנאמנות. במקום השני נמצאת אלטשולר שחם עם גיוס של 62מיליון שקלים59 , מליון מתוכם במסורתיותMORE . הציגו גיוס של 23מיליון שקלים שנבע כולו מקרנות מסורתיות. גיוסים/פדיונות נטו בקרנות כספיות נובמבר - 110 27 - 267 624 - 372 - 645 8 - 51 2 3 * * * * 4 * * * * * * * * * * * מתחילת השנה 1,4141,410 1,686 5,128 8,242 2,256 7 754 -1 25 * * * * - 11 * * * * * * * * * * * ואיילון עם גיוס של 10מליון שקלים מתוכם 6מיליון שקלים במסורתיות. מבין החברות הגדולות רק הראל פיא מציגה גיוסים בקרנות המסורתיות של 12מיליון שקלים .עבור הראל פיא מדובר בשינוי מגמה וסימן מעודד לאחר פדיונות גבוהים בחודשים האחרונים. פדיונות הפודה הגדולה ביותר בסך הכל היא דש עם פדיון של 747מליון שקל. פדיון זה נבע מפדיון של 645מליון שקל בכספיות ו 102-מליון שקל במסורתיות .במקום השני נמצאת מיטב עם פדיון כולל בנובמבר של 687מליון שקל ,שנבע מפדיון של 372מליון שקל בכספיות ופדיון של 315מליון שקל במסורתיות. אי.בי.אי .ממוקמת במקום השלישי מבין הפודות בסך הכל ,עם פדיון של 377מליון שקל .אי.בי.אי. הציגה גם את הפדיון הגבוה ביותר בקרנות המסורתיות עם פדיון של 385מיליון שקלים. [email protected] היקף נכסים בקרנות מחקות לסוף דצמבר ל"נ 280 37 1,002 82 330 202 513 9 * * * * * * * * * * * * * * * * * גיוסים/פדיונות נטו קרנות מחקות נובמבר ל"נ 36 6 79 -5 ל"נ 4 -4 ל"נ * * * * * * * * * * * * * * * * * מתחילת השנה ל"נ - 54 - 39 - 142 - 53 ל"נ 9 - 231 - 11 * * * * * * * * * * * * * * * * * 7 www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 קרנות הנאמנות של מגדל שוקי ההון ,בניהולו של שגיא שטיין ,הציגה את סך הגיוס נטו הגבוה ביותר בנובמבר .מגדל נהנית מגיוסים בכספיות ,אולם כאמור לא לעוד זמן רב שכן גם מגדל העלתה את דמי הניהול במגדל כספית עם הנפקות מק"מ .הקרן גייסה סך של 618מליון שקל בנובמבר ,שמצטרף לגיוס של 668מליון שקל באוקטובר .מגדל מציגים גיוסים של 624מליון שקל בכספיות ,פדיונות של 187 מליון שקל במסורתיות ,וכן גיוסים של 79מליון שקל במחקות. למקום השני מגיע שחקן מרכז טבלה – אלטשולר שחם שגייס נטו 62מליון שקל בנובמבר .הגיוסים באלטשולר שחם הגיעו רובם ככולם מקרנות מסורתיות ( 59מליון שקל), שהצטרפו ל 3-מליון שקל שגויסו בכספיות .מתחילת השנה מציג אלטשולר שחם גיוס נטו של 1,374מליון שקל בקרנות המסורתיות. 1 2 במקום השלישי מבין המגייסות נמצא בית ההשקעות ,Moreשל יוסי לוי ודרור קראוסMore . ממשיכים את המגמה של ספטמבר ואוקטובר ומקפידים על הופעה קבועה בטבלת המגייסות .החודש גייס בית ההשקעות סך של 23מליון שקל ,כל הגיוס נעשה בקרנות המסורתיות .בית ההשקעות Moreמנהלים כ 700-מליון שקל ב 15-קרנות נאמנות. קרנות הנאמנות הן בהוסטינג תחת אקסלנס קרנות נאמנות. בית ההשקעות מציע מספר קרנות שההשקעה בהן תואמת להלכה .מתחילת השנה מציג בית ההשקעות גיוסים נטו של 40מליון שקל כולו בכספיות .ראיון קצר עם מנהלי בית ההשקעות מופיע בגליון זה. במקום הרביעי נמצא שחקן חדש ברשימה ,קרנות הנאמנות של בית ההשקעות איילון ,בראשותו של נעם ברוורמן .בית ההשקעות גייס בנובמבר סך של 6מליון שקל בקרנות המסורתיות, עוד 4מליון שקל בקרנות הכספיות ובסך הכל גייס בנובמבר סך של 10מליון שקל .מתחילת השנה מציג איילון פדיון כולל של 335 מליון שקל. במקום החמישי נמצא גם שחקן חדש שלא הופיע עד כה ברשימה ,מודלים שוקי הון של ד"ר יעקוב שיינין, ובניהולו של שי ברק. מודלים מגיעים לרשימה לא בזכות גיוסים נטו ,אלא בשל היותם הפודים הקטנים ביותר .מודלים שוקי הון מנהלים 8קרנות נאמנות בהיקף כספי של 133מליון שקל .נזכיר כי מודלים הציגו שתי קרנות – מודלים שורט דולר פי 5-ומודלים לונג דולר פי .5-מודלים הציגו פדיון נטו הנמוך מבין בתי ההשקעות בסך של 2מליון שקל ,כולו במסורתיות. קרנות מסורתיות: - 187מליון שקל קרנות כספיות: 624מליון שקל קרנות מחקות: 79מליון שקל סה"כ: 516מליון שקל קרנות מסורתיות: 59מליון שקל קרנות כספיות: 3מליון שקל סה"כ: 62מליון שקל קרנות מסורתיות: 23מליון שקל סה"כ: 23מליון שקל קרנות מסורתיות: 6מליון שקל קרנות כספיות: 4מליון שקל סה"כ: 10מליון שקל גיוסים 3 4 מקום ראשון: מגדל שוקי הון מקום שני: אלטשולר שחם מקום שלישי: More מקום רביעי: איילון מקום חמישי: מודלים שוקי הון 5 קרנות מסורתיות: - 2מליון שקל סה"כ: - 2מליון שקל 1 2 3 קרנות מסורתיות: - 102מליון שקל קרנות כספיות: - 645מליון שקל סה"כ: - 747מליון שקל קרנות מסורתיות: - 315מליון שקל קרנות כספיות: - 372מליון שקל קרנות מחקות: - 5מליון שקל סה"כ: - 687מליון שקל קרנות מסורתיות: - 385מליון שקל קרנות כספיות: 8מליון שקל קרנות מחקות: 4מליון שקל סה"כ: - 377מליון שקל 4 קרנות מסורתיות: 12מליון שקל קרנות כספיות: - 267מליון שקל קרנות מחקות: 6מליון שקל סה"כ: - 255מליון שקל 5 קרנות מסורתיות: - 110מליון שקל קרנות כספיות: - 61מליון שקל סה"כ: - 171מליון שקל פדיונות למקום הראשון ברשימת הפודות מגיעה חברת קרנות הנאמנות של דש ,בניהולו של עידו בירמן .דש ממשיכים את המגמה מהחודש שעבר, ואף מגבירים את היקף הפדיונות עם סך פדיונות של 747מליון שקל (מתווספים ל 525-מליון שקל מהחודש שעבר) .הפדיונות נובעים מפדיונות של 645מליון שקל בכספיות ,ופדיונות של 102מליון שקל במסורתיות. מקום שני בפודות נמצאת מיטב בניהול רפי ניב. זהו שינוי מגמה מבחינת מיטב .הפדיונות נובעים הן מפדיונות של 315 מליון שקל במסורתיות, פדיונות של 372מליון שקל בכספיות ,ופדיון של 5מליון שקל במחקות .בסך הכל רשמו בנובמבר במיטב פדיונות של 687מליון שקל ,זאת לעומת גיוס של 547מליון שקל בחודש קודם. במקום השלישי מבין הפודות ,נמצאות קרנות בית של הנאמנות ההשקעות הוותיק אי.בי.אי. בניהולו של עודד גל .זהו המשך למגמת הפדיון של החודשים האחרונים שחווה בית ההשקעות .אי.בי.אי. מציגים החודש את הפדיון הגבוה ביותר מבין הקרנות המסורתיות 385 ,מליון שקל במסורתיות .בנוסף מציגים בית ההשקעות גיוס של 8מליון שקל בכספיות וגיוס של 4מליון שקל במחקות .בסך הכל נפדו מבית ההשקעות 377מליון שקל (בית ההשקעות פדה 217מליון שקל בחודש שעבר). במקום הרביעי ברשימת הפודות נמצאת הראל פיא בניהולו של סמי בבקוב. הפדיון נבע רובו ככולו מפדיון של 267מליון שקל בכספיות .אולם למרות היותה של הראל ברשימת הפודות ,ראוי לציין את הגיוס של 12מליון שקל במסורתיות ,גיוס שמהווה שינוי מגמה בהראל פיא,לאחר פדיונות של כ4.7- מיליארד שקל במסורתיות (הגבוהים באפיק זה מבין בתי ההשקעות הגדולים). מעניין לראות האם מדובר בשינוי מגמה או בגדר תוצאה חד-פעמית בהראל. את המקום החמישי מבין הפודות תופסת פסגות בניהולו של ירון דייגי. היפוך כיוון לאחר שבחודש שעבר נמצאה ברשימת המגייסות .פסגות מציגים פדיונות של 110מליון שקל במסורתיות ,פדיון של 61מליון שקל בכספיות, ובסה"כ פדיון של 171 מליון שקל. מקום ראשון : דש מקום שני: מיטב מקום שלישי: אי.בי.אי. מקום רביעי: הראל פיא מקום חמישי : פסגות 8 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 מהלך אסטרטגי של מיטב – שקיפות במקום הראשון מאת:בעז קידר במכתב ליועצי השקעות שהפיצה חברת קרנות הנאמנות של מיטב הציגה מיטב את תוכניתה האסטרטגית לשנה הקרובה .עיקרי התוכנית הם – התחייבות שלא להעלות את דמי הניהול בכל הקרנות של מיטב לפחות עד סוף .2012התחייבות שלא לערוך שינוי מדיניות מהותי במדיניות ההשקעה של קרנות הנאמנות ,נשיאה של מיטב בעמלות (למעט עמלת ברוקרים בחו"ל) הקרנות שבניהולם. ההיבט המשמעותי ביותר, לדעתנו ,במהלך האסטרטגי של מיטב נוגע לשקיפות. מיטב התחייבו לחשוף את הרכב נכסי קרנות הנאמנות שבניהולם כעבור חודש בלבד ולא כעבור חודשיים (כמתחייב על-ידי הרשות לניירות ערך). כאן המקום להזכיר כי FUNDERקראו כבר ביוני 2011לרשות לניירות ערך "לשנות את כללי גילוי הרכבי הקרנות, על-מנת שנתון זה ישקף נכונה את פעילות הקרנות, יסייע ליועצים לקבל כלים איכותיים ולהבין כיצד פועלים מנהלי ההשקעות, וכיצד החשיפה והפעילות בקרנות משתנה בהתאם לתנאי השוק השונים. FUNDERקורא לראש הרשות לניירות ערך לצמצם את משך הזמן עד לפרסום הרכבי הקרנות ל 30-יום! גם במצב זה ישמר הקניין של מנהלי הקרנות אולם האטרקטיביות של הקרנות ככלי השקעה תגבר". בקריאה אז טענו כי "60 יום הם המון זמן...ניתן לומר כי יועצי ההשקעות היו רוצים לראות נתונים מעודכנים יותר ,ככלי שיסייע להם להעניק ייעוץ טוב יותר ,איכותי וממוקד יותר ללקוחותיהם". FUNDERמברכים על המהלך של מיטב ומקווים כי מהלך זה יהווה זרז הן לבתי השקעות אחרים והן לרשות לניירות ערך לקצר את משך הדיווח על הרכבי קרנות הנאמנות לחודש בלבד ,שכן רק אם שאר בתי ההשקעות יקיימו משך דיווח של חודש נתוני השקיפות ימוחשבו על-ידי FUNDERויצרו כלי שייטיב עם כלל התעשייה. אין לאן לברוח דמי הניהול בקרנות הכספיות עלו לרמה ממוצעת של 0.165% מאת :אדם כהן ביום ראשון ה,11.12.11- הודיע בית ההשקעות מגדל שוקי הון למשקיעים שבכוונתו לגבות דמי הניהול ב"מגדל כספית עם הנפקות מק"מ" .מגדל שוקי הון ,שנותר האחרון מבין הקרנות הכספיות שלא גבה דמי ניהול ללא תנאים ,הגבלות ,שיעורי הוספה או עמלות רכישה. במכתב שנשלח ע"י מגדל שוקי הון למשקיעים נכתב" :כידוע לכם, קרן "מגדל כספית עם הנפקות מק"מ" ,הינה הקרן הכספית האחרונה בתעשייה שגבתה עד כה דמי ניהול בשיעור של אפס אחוזים ( )%0ללא תנאים ,הגבלות ,שיעורי הוספה או עמלות רכישה. לנוכח עלויות הניהול גם אנו נאלצים להתחיל ולגבות בקרן דמי ניהול בשיעור של 0.15%החל מיום .15.12.2011 "יצוין כי שיעור זה של דמי ניהול הינו שיעור מתון ותחרותי ביחס לדמי הניהול אשר גובות קרנות אחרות בקטגוריית כספיות שקליות אשר אין בהן תנאים נוספים כגון :מגבלה על מספר היחידות המירבי במחזור, תשלום עמלות מאמצעי הקרן ,גביית שיעור הוספה" שגיא שטיין ,מנכ"ל מגדל קרנות נאמנות, "לאחר שנים בהן גבינו דמי ניהול בשיעור של אפס אחוזים ( )0%בקרן "מגדל כספית עם הנפקות מק"מ" ,אנו נחל לגבות דמי הניהול מינימאליים. כפי שכתבתנו למשקיעים, אנו נמשיך לספק ניהול השקעות איכותי ואחראי בדמי ניהול הוגנים ,תוך הבטחה שדמי הניהול לא יועלו לפחות עד תום שנת ."2012 מבדיקת כלכלני פאנדר עולה כי ממוצע דמי הניהול עומד כעת על 0.165%כאשר החישוב לא כולל את הקרן של אקסלנס שהינה מוגבלת במספר היחידות ולמעשה אינה מאפשרת כניסה של משקיעים חדשים. יש לציין כי הקרנות היקרות בקטגורייה גובות 0.25% והזולות ביותר בקטגורייה גובות .0.13%העלויות של תפעול הקרנות עומדות לפי הערכות על כ 0.20%-ולכן עדיין לא ניתן לראות בקרנות אלו כקרנות ריווחיות עבור בתי ההשקעות. בסמוך להורדת העיתון לדפוס ,הודיעה אקסלנס על העלאת דמי הניהול בקרן הכספית שלה ב.9.1.12 - יורם נוה מונה למנכ"ל כלל פיננסים מאת:קרן מרדכי יורם נוה ,המשנה למנכ"ל כלל פיננסים ,ומנכ"ל חברת הבת כלל פיננסים בטוחה, יהיה המנכ"ל הבא של החברה במקומו של טל רז הפורש .כך הודיעה חברת כלל פיננסים בהודעה לבורסה .להזכיר ,טל רז הודיע לפני כ 3-שבועות כי הוא מעוניין לעזוב את כלל פיננסים לטובת תפקיד מנכ"ל ב"מעריב החזקות" .הן מעריב החזקות והן כלל פיננסים נמצאות בשליטתו של נוחי דנקנר. נוה ,40 ,משמש כיום כמשנה למנכ"ל כלל פיננסים וכמנכ"ל חבר הבורסה .לפני תפקידו זה, שימש כיועץ משפטי וסמנכ"ל פיתוח עסקי של כלל פיננסים .לפני הצטרפותו לכלל פיננסים כיהן נוה כמשנה למנהל מחלקת תאגידים ברשות ני"ע .נוה התמחה בנושא המכשירים הפיננסיים ,ובין היתר בתעודות הסל והסדרתן בחקיקה. קודם לכך עבד כעו"ד במשרד עורכי דין גרוס ,קלינהנדלר ,חודק, הלוי ,גרינברג ושות' ,במחלקה המסחרית. 9 www.Funder.co.il | 2011 | דצמבר37 גליון 10 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 לשכת יועצי השקעות, מנהלי תיקים ומשווקים יוצאת לדרך מאת:אודי אלוני אחת מתופעות החקיקה הבולטות בתקופה האחרונה בקשר עם בעלי רשיון פיננסי ,הוא חוק האכיפה המנהלית. החוק יוצר הליכים בעלי משמעויות כבדות מאוד לבעלי הרשיון – לפרט, ליחיד וגם לארגון .במסגרת המאבק בחוק ,נשמעו דעות מדעות שונות ,אולם בסופו של יום החוק עבר, קיים מנוי וגמור .כעת נשאלת השאלה כיצד ייושם החוק הזה ,כיצד ההתייחסות לפרט תהא ביישום ובהשלכה של החוק על היחיד. החוק העלה ביתר שאת את הצורך בהקמת לשכה לבעלי רשיון פיננסי .לשכה שתאגד תחתיה את יועצי ההשקעות ,משווקים פיננסיים ,מנהלי תיקים. לשכה שתפעל לצורך קידום האינטרסים של הפרטים הקשורים בעיסוק במקצוע זה. לא רק חוק האכיפה המנהלית ,חוק הייעוץ חוקק בשנת 1995ועד היום אנחנו נמצאים בתיקון 15של החוק .כלומר בממוצע אחת לשנה החוק עובר איזושהי רביזיה ,כך שמדובר רק בשאלה של זמן עד שיגיע תיקון נוסף שתהיינה לו השלכות נוספות על בעלי רשיון פיננסי. יועץ השקעות שעימו שוחחנו אמר כי "בעקבות כניסתו לתוקף של חוק האכיפה המנהלית התחושה בקרב יועצי השקעות קשה מאוד. היועצים מעוניינים בביטוח כלשהו או תוספת סיכון למשכורת שתפצה על גובה הקנס שבו הם עשויים להיות מחוייבים" ,היועץ הוסיף "אני לא מבין למה רופא יכול לקבל ביטוח הידעת ? קולקטיבי ויועץ לא. רופא עוסק בחיים ומוות ואני שעוסק בכספים לא מקבל". בגליון נובמבר של פאנדר דיברנו על קנס שקיבל ירון שקדי ,הקנס ניתן על הודעה שכתב שקדי בפורום ספונסר .גובה הקנס הוא 86אלף שקל (לאחר שהופחת מ172- אלף שקל) .מן הסתם לא נדון כאן שוב בעניין זה, אבל המקרה הזה הוא מקרה שמדגיש צורך. התמודדות עם רגולציה הוא ללא ספק אחד הנושאים המשמעותיים ביותר המצדיקים קיום של לשכה לבעלי רשיון פיננסי. אולם לא רק .מעמדו של יועץ השקעות סובל מנחיתות רבה הן באופן אובייקטיבי ,והן ביחס לבעלי רשיון אחרים ,ואולי הסיבה העיקרית לנחיתות זו היא העובדה שאין קול מאוחד ,שלא במסגרת ארגונית שמדבר ומייצג את בעלי רשיון הייעוץ. אוכלוסיית בעלי הרשיון הפיננסי לא זוכה לייצוג וקולה נשמע אך ורק במסגרת האינטרסים השונים של הגופים הפעילים בשוק ההון. וישנם לא מעט ,גם מזה, וגם מזה .חברות ניהול התיקים מאוגדות תחת ארגון מנהלי התיקים ,תחת איגוד לשכות המסחר. קרנות הנאמנות תחת איגוד קרנות הנאמנות ,הבנקים תחת איגוד הבנקים ,איגוד תעודות הסל ,וישנם אולי עוד גופים שונים .כל אלה מייצגים ארגונים, מייצגים גופים .אם ובמקרה האינטרס של אותו גוף עולה בקנה אחד עם האינטרס של בעל הרשיון – היחיד ,הפרט ,הרי שגם אינטרס זה זוכה לייצוג. אבל לא תמיד. יועץ אחר שדיברנו עימו טען לגבי הקמת הלשכה "איך לא חשבו על זה קודם .צריך מקום שיתן מענה ומעמד למקצוע בנוסף למקום העבודה הרגיל ,כמו במקצועות אחרים ,למרות ההבדלים בין יועץ לעורך דין או רואה חשבון ,עדין יש מקום ללשכה שתיתן מענה משמעותי" .אותו יועץ אמר שהנחיצות של הלשכה עולה בשיחות שלו עם חבריו למקצוע, ולדבריו "לא רק בין יועצים בבנקים .גם בין משווקים ומנהלי תיקים .גם אלה שעובדים בבנקים וגם אלה שמחוץ לבנק ,כולם מאוד רוצים ,אבל כולם חוששים למקום העבודה שלהם. כולם רואים את מקום העבודה שלהם בעדיפות ראשונה" לדבריו" ,הלשכה יכולה להוות עוגן מקצועי עם ערך מוסף למקום העבודה האישי של כל יועץ ויועץ". יועץ נוסף אמר שלדעתו "אין ספק שיועצים יסכימו לשלם תשלום של 30 שקל לחודש ,אולם לדעתו המימון לא חייב לבוא רק מחברי הלשכה ,אלא יכול לבוא גם מפעילויות נוספות שתבצע הלשכה". אין ספק כי תהליך ההקמה הוא תהליך מורכב ,וכרוך בפעילות מול גורמים רבים המעורבים בשוק ההון. לשכה כאמור לא תהא גוף לעומתי ,הרצון הוא ליצור גוף שיזכה לברכת הדרך של הגופים השונים הקשורים לשוק ההון, לרבות הרגולטור .אולם הגוף שיקום ישים בראש ובראשונה לנגד עיניו את בעל הרשיון ,את היחיד, הפרט ,זה שעוסק בפועל, מתוקף תפקידו בארגון בו הוא מועסק ,בייעוץ ,בשיווק השקעות ובניהול תיקים. עד היום לא זכתה אותה אוכלוסיה לייצוג כלשהו, הגיע הזמן. הלשכה עושה צעד ראשון ביום 21בחודש נובמבר נערכה פגישה ראשונית שבה השתתפו נציגים ממרבית בתי ההשקעות בשוק ההון ,ויועצים מבנקים שונים .ישיבה זו נועדה לשמש כבסיס להעלאת רעיונות הקשורים ללשכה ,ולקבל את דעת השוק לגבי הצורך בלשכה זו .במהלך הישיבה הוברר כי אין ספק שקיים צורך, וכי עובדי התעשייה הפיננסית משוועים לגוף שייצג אותם. עוד עלה בישיבה כי המטרה היא לאגד את כלל בעלי הרשיון – הן יועצי ההשקעות והן היועצים הפנסיונים תחת הלשכה. כמו-כן עלה היבט יחסי עבודה שקשורים בייצוג עובדים שנמצאים בארגון מיוצג (ההסתדרות). כיום איגוד לשכות המסחר מארגן את פעילות חברות מנהלי התיקים ,ועלתה האפשרות לפנות לאיגוד לשכות המסחר. לאור זאת עולה הצורך לפנות הן להסתדרות והן לאיגוד לשכות המסחר על-מנת לבחון אפשרות לשיתוף פעולה עימם, כמו-גם שיתופי פעולה אפשריים עם גופים נוספים כמו – איגודים קיימים (איגוד הבנקים ,איגוד תעודות הסל ,איגוד קרנות הנאמנות וכיו"ב) ,פעילות מול רשות ניירות ערך ומשרד האוצר ,פעילות בועדות הכנסת ,ופעילות תקשורתית. מסתמן כי הלשכה תפעל כעמותה .הועד המנהל של העמותה ייבחר על-ידי האסיפה הכללית של העמותה ,וימנה את מנכ"ל הלשכה .כמו-כן יוצג תקנון להסדרת פעילות הלשכה ומוסדותיה .השאיפה היא שבוועד הלשכה יהיו יועצים נציגים מכל הגופים הרלבנטיים – הן הבנקים והן בתי ההשקעות השונים. המהלך החל ,ולקראת הרבעון הראשון של שנת 2012יתבצעו צעדים רשמיים ותקשורתיים יותר בהפצת הרעיון בקרב היועצים ,ובקרב כל הגופים הנוגעים בדבר. [email protected] אודי אלוני מנכ"ל פאנדר נתוני גיוסים פדיונות של כל קרנות הנאמנות ◄ www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 11 מיטב קרנות נאמנות -קובעת שי“א חדש סטנדרטים חדשים של שקיפות ,יציבות ואמינות בתעשיית קרנות הנאמנות! יועצים ויועצות יקרים, אנו במיטב בית השקעות ,מכריזים על חבילה של צעדים משמעותיים בתחום קרנות הנאמנות ,שנועדו להקל עליכם יועצי ההשקעות, בתהליך קבלת ההחלטות ביחס להעדפות ההשקעה בקרנות .במסגרת מדיניות ההוגנות והשקיפות ,חברת מיטב ניהול קרנות נאמנות מתחייבת על מספר צעדים שתוקפם יהיה לפחות לכל שנת ,2012לגבי כל קרנות הנאמנות שבניהולנו*: שקיפות -אנו מתחייבים לחשוף את ההרכב של נכסי כל קרנות הנאמנות שבניהולנו* לסוף חודש ,כעבור חודש אחד בלבד ולא כעבור חודשיים ,כפי שמחייבת הרשות לניירות ערך .בכל חודש נציג ונעדכן באתר הבית של מיטב את הרכב הנכסים הרלוונטי .מדובר בצעד שמטרתו להגביר את השקיפות כלפיכם וכלפי בעלי היחידות בקרנות ולפשט עבורכם את תהליך קבלת ההחלטות לגבי ההשקעה. יציבות -אנו מתחייבים שלא להעלות את דמי הניהול בכל קרנות הנאמנות שבניהולנו* החל מ ,1.1.2012 -לפחות עד סוף שנת .2012צעד זה יביא ליציבות בעלויות בקרנות הנאמנות של מיטב ,יספק לכם ולבעלי היחידות וודאות ,ויסיר את החשש מכך שדמי הניהול יועלו במהלך ) 2012מרמתם ביום .(31.12.11-מובן שהפחתת דמי הניהול היא אפשרית. אמינות -אנו מתחייבים שלא לערוך שינוי מהותי במדיניות ההשקעה בכל קרנות הנאמנות שבניהולנו* ,כהגדרת המונח "שינוי מהותי" על ידי הרשות לניירות ערך .משמעות צעד זה היא שאתם ,בעלי היחידות בקרנות ,יכולים להיות סמוכים ובטוחים כי מדיניות הקרן שרכשתם לא תשתנה באופן מהותי במהלך שנת .2012 נוסף על כך ,קרנות הנאמנות שבניהולנו* לא ישלמו עמלות לאחר שהגענו להסכמות עם בנקים ,במסגרתן מיטב ניהול קרנות תישא בעמלות )למעט עמלות לברוקרים בחו"ל( של קרנות הנאמנות שבניהולנו* .מדובר בעמלות ששולמו עד היום ע"י בעלי היחידות בקרנות ומהיום מיטב תישא בהן .מספר קטן של קרנות עם פעילות מוגברת באופציות לא תיכללנה בהסדר זה ,והעמלות שלהן תקבענה במכרז נפרד. ב ,28.12.2011-מועד תחילתו של ההסדר החדש מול בנקים ,תיכנס לתוקף גם העלאת דמי הניהול בכל קרנות מיטב ,למעט הקרנות הכספיות ,בשיעור מזערי של .0.02%להערכתנו ,החיסכון הצפוי בעמלות עבור בעלי היחידות בקרנות גדול מהעלייה המזערית בדמי הניהול כך שמרבית בעלי היחידות בקרנות צפויים להרוויח מן המהלך. אנו מאמינים ,כי צעדים אלו מציבים סטנדרטים חדשים בתעשיית קרנות הנאמנות בישראל ,ומקווים כי בכך אנו מספקים מענה לצרכים ובקשות אשר הועלו על ידכם. אילן רביב מנכ"ל מיטב בית השקעות בברכה, רפי ניב מנכ"ל מיטב קרנות נאמנות קרנות נאמנות ניהול תיקי השקעות קופות גמל וקרנות השתלמות קרנות פנסיה תעודות סל חיתום והנפקות מכללת מיטב מיטב טרייד לפרטים נוספים3366 : *www.meitav.co.il *קרנות שבניהול מיטב נכון ל 31.12.2011-למעט קרנות שהשקעותיהן מנוהלות באמצעות מנהלי השקעות חיצוניים )הוסטינג( .מנהל הקרנות :מיטב ניהול קרנות נאמנות ) (1982בע“מ .אין פרסום זה מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרנות באתר ניסיון לדיווח ניסיוןשל כל אדם. בנתונים ובצרכים המתחשב תחליף לייעוץ ניסיוןמהווה מהווה יעוץ ואינו לעיל אינו בלבד .האמור ניסיוןבתוקף בסיס תשקיף ניסיוןתיעשה על השוטפים .רכישה הבורסה הקרן ובדיווחי בתשקיף המלאה מופיעה נאמנות .מדיניות ההשקעות ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון הבורסה ולרשימת הקרנות הרלוונטיותhttp://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=696053 : הידעת ? ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון 12 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 בית השקעות על הכוונת דרור קראוס מור בית השקעות בע"מ מאת :קרן מרדכי בFUNDER- אנו מארחים פעם נוספת את המנכ"לים המשותפים של מור בית השקעות בע"מ דרור קראוס ויוסי לוי .בחרנו לראיין אותם כיוון שבית ההשקעות הזה היה מהבודדים שגייסו כספים באוקטובר ובספטמבר למרבית קרנות הנאמנות שאת השקעותיהן הוא מנהל (קרנות הנאמנות נמצאות בהוסטינג אצל אקסלנס) .הישג זה בולט על רקע פדיונות הענק שפקדו את קרנות הנאמנות המסורתיות. מור בית השקעות הוקם לפני שש וחצי שנים ומנהל כיום נכסים בכ1.4- מיליארד .₪ איך אתם מצליחים לגייס? אנחנו מנהלים תיקי השקעות ללקוחות פרטיים ומוסדיים, ואת השקעותיהן של 15קרנות נאמנות .מרביתן באפיקי אג"ח שונים ובאפיק השקלי כמו כן אנו מנהלי השקעות של קרנות המתמחות באפיק המנייתי בארץ ובחו"ל .בשוק סוער ותזזיתי כזה שפוקד אותנו בולט מאוד המשקל של איכות הניהול ויש חשיבות רבה לאסטרטגית ההשקעות .לשמחתי ,יועצי ההשקעות ,גם כאלו שלא מכירים אותנו ,נחשפים לקרנות ורוכשים אותם ללקוחותיהם. יש בוודאי יועצי השקעות שלא מכירים אתכם? אין ספק .שנינו חצינו את גיל החמישים ואילו הבנקים מגייסים בוגרי אוניברסיטאות צעירים .כך שהיועצים הוותיקים מכירים אותנו, אולם יועצים חדשים יחסית טרם מכירים, קל וחומר שאיננו משקיעים בפרסום כמו גופים אחרים. איננו מנהלי השקעות של עשרות רבות של קרנות בהנחה שאחת מהן תצליח ,ואיננו מחזיקים מחלקת עתירת שיווק כוח אדם .יועצי ההשקעות בכל הבנקים נחשפים למערכות מידע מתקדמות ביותר כך שקל להם לראות, כפי שאמר וורן באפט "כשהשפל מגיע רואים מייד מי שוחה ערום", אנחנו לשמחתי לבושים היטב ,ויועצי ההשקעות בבנקים מבחינים בכך. האם יש משמעות לגיל של מנהל ההשקעות? אינני משוכנע בכך .מנהל השקעות צעיר יכול גם הוא לאמץ גישה זהירה .אני מעריך שאצלנו זה לחם חוק ,ולאו דווקא נובע מהגיל .שנינו באנו ממערכות שבהם היינו מופקדים על סכומי עתק של משקיעים והיה מוטל עלינו לדאוג לעתידם מתוך ראייה ארוכת טווח .כמובן שלגיל יש משמעות אבל במובן אחר .צלחנו מספר לא מבוטל של משברים בשוק ההון כך שאנו למודי קרבות וזה עוזר מאוד .אנו יודעים כי " לעולם לא תעבור פעמים במימיו של אותו נהר "וכי כל מפולת שונה מקודמתה. המשותף לכולן הוא שהצניחה חדה ומהירה ואילו העלייה מהשפל איטית הרבה יותר. כיצד אתם רואים את שוק המניות? נילס בוהר שהיה פיסיקאי מבריק אמר ש"חיזוי הוא דבר מסובך ,בעיקר בכל הקשור לעתיד" .אנו חושבים כמוהו לכן אנו משתדלים להיות ערוכים לכל מצב ,גם במחיר פגיעה בתשואות אם וכאשר השוק ישתנה ויזנק מעלה. נכון להיום נראה שהמשבר העולמי יוסיף להעיב על השוק המקומי למרות שמצבנו טוב יחסית .אנו מאמינים שהנגיד יוסיף להשתמש בכלים המוניטאריים שבידו ,ובכללם הורדה נוספת בריבית ,ובמקביל לא ייתן לאינפלציה להרים ראש. כל עוד פישר אוחז בהגה של בנק ישראל אפשר להתעלם מהלהג של הפוליטיקאים .אנו מעריכים שקצב הצמיחה יואט ל , 3%-הייצוא של ישראל ייפגע מהמצב באירופה, שכן המשבר הפיננסי והחולשה של הבנקים באירופה ישליכו על כל הפעילות הכלכלית. רמת שערי המניות הנוכחית ,הבאה לידי ביטוי גם במכפילים הנמוכים, מתאימה לצניחה ברווחיות החברות. איננו רואים צניחה ברווחיותן שכן, האקלים הכלכלי מאפשר לחברות התייעלות ,שכרוכה בפיטורים וצמצום הוצאות וכך הן עושות .הריבית הנמוכה שמקטינה את עלויות המימון בצד מדיניות פיסקאלית מרחיבה של הממשלות והתייעלות החברות כאמור יביאו לגידול משמעותי ברווחיותן. לכן ,בעתיד ,תהייה להערכתנו עלייה, ואפילו חדה ,במדד המניות. האם קיים עדיין פוטנציאל רווח באג"ח שקליות לטווח הבינוני ולטווח ארוך? המרווח בין תשואת האג"ח הישראלי ל 10-שנים לזה האמריקאי צפוי להצטמצם ככל שייסגר פער הריביות בין המדינות וככל שרמת הסיכון הגיאופוליטית תרד .יתכן ,שבדומה לעבר המרווח הקיים היום יצטמצם עד לרמות של 1%-1.5%כך שאפשר שנראה תשואות של ,3.5%באגרות חוב הארוכות .במידה והתשואות ירדו המשקיעים ייהנו מרווחי הון .עם זאת ,מצב זה יעיד על מיתון ממושך, ריבית אפסית לאורך זמן וציפיות לאינפלציה נמוכה במיוחד. ובשוק הקונצרני? התנודתיות בשוק הקונצרני נמשכת. כדאי להיזהר מרכישות חפוזות ולהתמקד ברכישות סלקטיביות תוך כדי שמירה על מח"מים קצרים יחסית והיכרות מעמיקה עם החברות הנרכשות .כדאי לנצל ימים של פאניקה לאיסוף סחורה קונצרנית כתחליף למניות .כאשר בוחרים אגרת חוב חשוב לבדוק שעבודים והתניות פיננסיות .שעבוד לא מתבטא בדירוג אגרת החוב ויכול להקטין את הסיכון משמעותית ,לדוגמה האג"חים של מליסרון ה' ,גזית גלוב ,10וילאר ,6 דלק אנרגיה ג' ועוד. על מה אתם גאים במיוחד? אנו גאים מאוד בלקוחותינו הוותיקים שאנו מנהלים את תיקי ההשקעות שלהם .הם בוטחים בנו לחלוטין ואנו מודים להם על כך. אנו גאים גם בתרומה שאנו מייצרים לקהילה .אנו משמשים מנהלי השקעות של קרנות "מעשר" שתורמות באופן קבוע ,תשקיפית ,חלק מהכנסותיהן לעמותות שאנו מעריכים את פועלן למען ציבור רחב שזקוק להם מאוד. בשנתיים האחרונות תרמנו בדרך זו מאות אלפי שקלים ואנו נשמח מאוד אם גופים נוספים יחקו אותנו. מה אתם יכולים להציע למשקיעים? כמובן שכל משקיע צריך להחליט על רמת הסיכון המתאימה לו .כפי שהמשקיעים הפנימו לאחרונה ,גם השוק ה"סולידי" המושתת על אגרות חוב עלול להיות מסוכן .לשם כך ראוי שהמשקיעים ייוועצו ביועצי השקעות מקצועיים .מכל מקום המפתח לעשיית כסף בשוק ההון הוא לא לפחד ממנו. אסור לטעת שורשים .מעת לעת יש לפעול בגמישות ובזריזות .אל 13 www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 אג"ח ממשלתי שקלי יוסי לוי , ח י י י ת ן ה ם ר ת ת ם , ת . ת ת ם ת ל ת ת ת ג ן ל , תאזינו לפוליטיקאים ,רובם חסרי ניסיון כלכלי והבנה בשוקי ההון. קראו הרבה – מידע רב זמין לכל, היעזרו באנשי מקצוע הגונים וזכרו ששורש הרע הוא החמדנות. "שוק המניות" קבע וורן באפט "יעיל מאוד בהעברת נכסים מן המשקיע חסר הסבלנות למשקיע הסבלני" אנחנו היינו מוסיפים שכלל זה נכון אבל תמיד כדאי לדבוק בדרכנו" ,אנו משקיעים בעתיד בתבונה ,אחרים קוראים לזה גורל". מור בית השקעות ניהול תיקים בע"מ הינו מנהל השקעות חיצוני של קרנות הנאמנות הנושאות את השם .MORE מנהל הקרן הינו אקסלנס קרנות נאמנות בע"מֺ מח"מ 1-4 שנים אפשרות לתשואה עודפת על פני פיקדון יתרונות השקעה בקרן:1 השקעה באג"ח ממשלתי שקלי ללא חשיפה לאג"ח קונצרני ניהול במח"מ מוגדר מס' ני"ע 5107339 הראל פיא ()00 שקלית 1-4שנים ם ת ו 4.49% ם ת ן ן ן . ו ד תשואה מתחילת השנה 2 מוקד מקצועי ליועצים: 03-7546111 www.harel-pia.co.il חפשו אותנו" :הראל פיננסים" — Top Linkליועצי השקעות ? ט י ם ת י ת ת . ת ל הידעת ? — 0ללא חשיפה למניות — 0 .ללא חשיפה למט"ח )1( .להערכת מנהל הקרן .מדיניות ההשקעות המלאה מפורטת בתשקיף ובדיווחים המידיים .1.1.11-30.11.11 )2( .פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרן .הרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המיידיים .המידע הנ"ל אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות ו/או מס המתחשב בנתונים ובצרכים של כל משקיע .הפרסום אינו מהווה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי .אין בתשואות הקרן בעבר כדי להעיד על תשואותיה בעתיד. ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון 14 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 מיסים ונפלאות מכירה רעיונית בחודש מאת אלכס שפירא, עו"ד ורו"ח ביום 30.10.2011 החליטה הממשלה לאמץ את עיקרי מסקנות הוועדה לשינוי כלכלי-חברתי ("ועדת טרכטנברג") ובכלל זאת את המלצות הוועדה בתחום המיסוי .ואילו ביום 5.12.2011אישרה מליאת הכנסת בקריאה שנייה ושלישית את הצעת החוק ובעקבות זאת פורסם ברשומות החוק לשינוי נטל המס (תיקוני חקיקה), התשע"ב–"( 2011החוק לשינוי נטל המס" או "החוק החדש"). ככלל ,החוק לשינוי נטל המס מתבסס בעיקרו על הצעת החוק המקורית וחלק הארי של הוראותיו הועתקו מהצעה זו .עם זאת ,קיימים מספר הבדלים בין החוק החדש לבין הצעת החוק המקורית, ובכללם ביטול הוספת מס היסף (המס על הכנסה חייבת העולה על ₪ 1,000,000בשנה) שנכללה בהצעת החוק המקורית ואינה כלולה בחוק החדש .נציין מייד ,כי בהחלט ייתכן שמס היסף ייקבע בחקיקה נוספת בעתיד הקרוב (ואולי כבר לגבי שנת-המס .)2012 החוק החדש קובע ,בין היתר ,את ההוראות הבאות: מכירה ביום 1.1.2012ואילך ללא ביצוע מכירה רעיונית המתווה שנקבע ◄ ביטול ִ בחוק ההתייעלות הכלכלית של הפחתת מס ההכנסה על יחידים ומס החברות; ◄הגדלת שיעור מס ההכנסה על יחידים בעלי הכנסה גבוהה מ40,790- ₪לחודש ,כך ששיעור המס על מדרגת המס העליונה יוגדל מ44%- ל( 48%-על הכנסה מסכום זה ואילך) (עם זאת ,מדרגת המס השלישית בשיעור ,23%שנכללה בהצעת החוק המקורית ,הוקטנה ל;)21%- שקופית 1 (ראה שקופיות )1,2 מכירה ביום 1.1.2012ואילך לאחר ביצוע מכירה רעיונית ַ ◄ הגדלת שיעור מס החברות לֶ 25%-חלף הפחתתו בשנות-המס 2016–2012ל;18%- ◄ העלאת שיעור המס על יחידים בגין הכנסות "הגדלת שיעורי המס לגבי רווח הון ממכירת ניירות-ערך נסחרים ויחידות של קרן נאמנות פטורה תחול לגבי מלוא רווח ההון, קרי :לרבות בגין ַמרכיב הרווח שנצמח לפני "1.1.2012 הידעת ? מריבית/דמי ניכיון, הכנסות מדיבידנד ורווחי הון (ושבח מקרקעין) מ 20%-ל 25%-ולגבי "בעל מניות מהותי" (מי שמחזיק ב 10%-או יותר בזכויות בחברה) ("בעל מניות מהותי") מ25%- ל( 30%-עם זאת ,ההעלאה לא חלה על נכסים פיננסים שאינם צמודים ,כגון: פיקדונות שקליים ,מק"מ וכו'); ככלל ,תחולת התיקונים לעיל נקבעה ליום 1.1.2012ואילך (בכפוף להוראות-מעבר ,למשל: ַ לגבי ריבית שמקורּה בפיקדונות/תוכניות חיסכון בנקאיים) .בהתאם, הגדלת שיעורי המס לגבי הכנסה מריבית/דמי ניכיון ,דיבידנד ,רווחים מקרן נאמנות פטורה, שבח ורווח הון ממכירת נכסים שאינם ניירות-ערך שנצמח לפני .1.1.2012 בהתאם ,נקבעה בחוק אפשרות (הן לגבי יחידים והן לגבי חברות) לבצע מכירה ורכישה מחדש -לרבות מכירה בהפסד -של ניירות-ערך ויחידותכאמור במהלך חודש דצמבר "( 2011מכירה רעיונית") ,תוך תשלום המס בשיעור "הישן" ותוך קבלת יום רכישה ועלות חדשים לצורכי מס .זאת, בכפוף למספר תנאים ובכלל זאת שהמכירה הרעיונית תבוצע באמצעות חבר בורסה (באותו אופן שבו מתבצעות עסקות מחוץ לבורסה) ושיימכרו כל ניירות-הערך שהיו למֹוכר מאותו סוג או כל היחידות שהיו לו באותה קרן נאמנות (בכל החשבונות) (למשל :לא ניתן למכֹור ֵח ֶלק ממניות בנק לאומי). שקופית 2 ◄ ביטול האפשרות לבצע פריסה של רווח הון ריאלי במכירת ניירות- ערך הרשומים למסחר בבורסה; ◄ הקטנת תקרת ההכנסה המירבית לעניין תשלום דמי ביטוח לאומי (ודמי ביטוח בריאות) מ8- פעמים הסכום הבסיסי ( )₪ 8,158ל 5-פעמים הסכום הבסיסי כאמור (אם כי ללא הגדלה מקבילה של התקרה לעניין תשלום גמלאות). הרכבי קרנות הנאמנות המלאים והמעודכנים ביותר נסחרים או יחידות של קרן נאמנות פטורה ,תחול לגבי ההכנסה/רווחים כאמור שנתקבלו/הופקו ביום 1.1.2012ואילך (לגבי דיבידנד יש ספק אם אכן התחולה תהיה רטרואקטיבית ,אך לכך נתייחס בכתבה נפרדת). לעומת זאת ,הגדלת שיעורי המס לגבי רווח הון ממכירת ניירות-ערך נסחרים ויחידות של קרן נאמנות פטורה תחול לגבי מלוא רווח ההון ,קרי: לרבות בגין ַמרכיב הרווח מטבע הדברים ,קצרה היריעה מלהשתרע במסגרת זו על כל השיקולים הרלבנטיים לשאלה זו ובהחלט מומלץ להתייעץ עם מומחה מס ,וזאת תוך בחינת כל הנתונים הייחודים של המשקיע בו מדובר .עם זאת ,נביא להלן מספר פרמטרים שראוי להביאם בחשבון. ראשית ,נציין ,כי לגבי חברות (שאינן חברות משפחתיות לצורכי מס) קיימת כדאיות נמוכה לביצוע מכירה רעיונית. זאת ,בגלל ההגדלה המינורית בשיעור המס (מ 24%-ל .)25%-עם זאת ,גם לגבי חברות עשויים להיות יתרונות מס בביצוע מכירה רעיונית, למשל במכירה רעיונית שבה ייווצר לחברה הפסד מניירות-ערך ואותו היא תוכל לקזז כנגד רווח הון אחר שנוצר לה בשנת-המס www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 דצמבר 2011 ( 2011גם אם לפני המכירה הרעיונית). מה לגבי יחידים? בטרם מענה על שאלה זו ,להלן דוגמה מספרית ( בהנחת אינפלציה בשיעור אפס): יחיד רכש ביום 1.1.2009 מניות הנסחרות בבורסה לניירות-ערך בתל-אביב. עלות הרכישה – 100,000 .₪שווי השוק של המניות ביום ביצוע המכירה הרעיונית – .₪ 150,000 מועד המכירה בפועל – לגבי יחידים קיימת, על-פי רוב כדאיות גבוהה לבצע מכירה רעיונית, וזאת לאור הגדלת שיעור המס ב 5%- בפועל (לא כולל מס יסף ,ככל שיוטל בחקיקה עתידית) .מנגד ,יש לזכור, כי מכירה רעיונית יוצרת תזרים מזומנים שלילי 15 ניהול רכיב אג"ח מדינה מח"מ 1-4שנים פתרון מנוהל לתקופה (כגון :מק"מ) ,שכן כפי שבואר לעיל ,שיעור המס לגביהן אינו משתנה (נותר .)15%זאת ,בהנחה שגלום באותן איגרות רווח לצורכי שקופית 3 יתרונות השקעה בקרן :1 רוב נכסי הקרן יושקעו באג"ח מדינה ניהול רכיב האג"ח מח"מ רכיב אג"ח מדינה בקרן לא יפחת משנה ולא יעלה על 4שנים .1.7.2012שווי השוק של המניות במועד המכירה בפועל :אפשרות א' – ;₪ 200,000אפשרות ב' – ;₪ 140,000אפשרות ג' – .₪ 50,000 (ראה שקופית )3 נקל אפוא להבחין ,כי לגבי יחידים קיימת ,על-פי רוב כדאיות גבוהה לבצע מכירה רעיונית ,וזאת לאור הגדלת שיעור המס ב .5%-שהרי ,המדובר, למעשה ,בהלוואה לאוצר המדינה העשויה לשאת תשואה בשיעור 25%או ( 20%לגבי בעל מניות מהותי) עד למועד המכירה ְּבשל הקדמת תשלום המס והעמלות הכרוכות במכירה (תזרים שעשוי לאלץ את בעל המניות למכור ניירות-ערך בפועל) .זאת ועוד :היה והמכירה בפועל תסתיים בהפסד ,הקדמת תשלום המס תהפוך לתשלום מס מיותר ,אלא אם המֹוכר יידע (ויוכל) לקזז את אותו הפסד כנגד רווחים אחרים. קיימים כאמור שיקולים נוספים שעל יחידים להביא בחשבון בשאלה האם לבצע מכירה רעיונית. כך ,למשל ,אין טעם לבצע מכירה רעיונית לגבי איגרות-חוב בלתי-צמודות יש לזכור, כי מכירה רעיונית יוצרת תזרים מזומנים שלילי ְּבשל הקדמת תשלום המס והעמלות הכרוכות במכירה מס ולא הפסד שייתכן שכדאי לממשו עוד ב.2011- בנוסף ,נציין ,כי לאור העלאת שיעור המס על דיבידנד בידי בעל מניות מהותי מ 25%-ל,30%- לא ניתן יהיה לקזז הפסדי הון ממכירת ניירות-ערך נסחרים ב 2012-כנגד דיבידנד כאמור .לעומת זאת ,הפסדי הון שייווצרו במכירה רעיונית שתבוצע בדצמבר 2011יהיו מותרים בקיזוז כנגד דיבידנד באותה שנה (שנת-המס .)2011 לבסוף ,נציין ,כי מכירה רעיונית תאפשר ליחידים לבצע פריסה לשנות- המס ,2011–2008בעוד שבמכירה "רגילה" מיום 1.1.2012ואילך לא ניתן יהיה עוד לבצע פריסה. * הכותב הינו הבעלים של משרד עורכי-דין, המתמחה בתחומי המיסוי השונים. (.)www.capiTax.co.il מס' ני"ע 5106901 הראל פיא ()0A אג"ח מדינה 1-4שנים 3.14% תשואה מתחילת השנה2 מוקד מקצועי ליועצים: 03-7546111 www.harel-pia.co.il חפשו אותנו" :הראל פיננסים" Top Link -ליועצי השקעות — 0ללא חשיפה למניות — A .עד 10%חשיפה למט"ח בערך מוחלט )1( .להערכת מנהל הקרן .מדיניות ההשקעות המלאה מפורטת בתשקיף ובדיווחים המידיים .1.1.11-30.11.11 )2( .פרסום זה אינו מהווה הצעה לרכישת יחידות השתתפות בקרן .הרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המיידיים .המידע הנ"ל אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות ו/או מס המתחשב בנתונים ובצרכים של כל משקיע .הפרסום אינו מהווה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי .אין בתשואות הקרן בעבר כדי להעיד על תשואותיה בעתיד. x z 16 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 הקרנות הטובות והגרועות לחודש נובמבר מודלים לונג דולר פי 5 זינוק של 22.13% הגרועות מתחילת השנה עברו את רף ה40%- מאת :בעז קידר ב .22.13%-הקרן הושקה לפני מספר חודשים ובחודש שעבר פתחה את רשימת הגרועות של אוקטובר. מן הסתם זהו הולך להיות המצב בחודשים הקרובים פעם למעלה ופעם למטה. קרן שורט דולר מציגה את תמונת הראי עם תשואה שלילית של 21.8% בנובמבר. במקום השני מבין הקרנות הטובות נמצאת תטא ניהול חוזים ואופציות לכל מזג אוויר עם תשואה של 9.63% הטובות בנובמבר התנודות בשער הדולר בחודש נובמבר נתנו ביטוי גם בקרנות הנאמנות6 . קרנות נאמנות מבין 15 הטובות לחודש נובמבר הן קרנות דולריות ,כאשר שאר הקרנות הן קרנות חו"ל או אסטרטגיות. קרן הנאמנות מודלים לונג דולר פי 5זינקה החודש בנובמבר .הקרן מציגה תשואה של 0.69%מתחילת השנה .תטא שולחת נציגה נוספת לרשימת הטובות של נובמבר – את Theta All ,Weather Dollar Fund במקום ה 13-עם תשואה בנובמבר של ( 5.58%לאחר תשואה שלילית של 6.27% באוקטובר). במקום השלישי נמצאת מגדל אפיקים אסטרטגיות, עם תשואה של 9.12% בנובמבר .מגדל שלחה עוד 2נציגות לרשימת הטובות של נובמבר – את מגדל דולר אגרסיבית (7.76% מקום )7ואת מגדל דיקלה סין ( 5.63%בנובמבר, - 15.54%מתחילת השנה, מקום .)12 הגרועות בנובמבר כשם שהקרנות הטובות בנובמבר היו קרנות דולריות או קרנות חו"ל ,כך הקרנות הגרועות של נובמבר הן ברובן קרנות מקומיות6 . מתחילת השנה מס' מס הקרן שם הקרן מנהל הקרן מנהל השקעות 1 5100961 מיטב זהב מיטב מיטב תשואה בחודש נובמבר 6.58 תשואה מתחילת השנה 31.93 דמי ניהול באחוזים 2.9 שיעור הוספה באחוזים 0.75 דמי נאמנות באחוזים 0.1 2 5105598 סימודן קומודיטיס ללא מניות איילון סימודן 2.00 22.90 3.5 1 0.2 3 5102561 4 5105911 מיטב ! אג"ח בינלאומי אלטשולר שחם ! אגח גלובלי מיטב מיטב 3.02 10.80 1.1 0 0.05 5 5111117 כלל דולר אגרסיבית 8.46 10.51 1.75 0 0.04 אגח בחול 0% 6 5110952 אלטשולר שחם אג"ח בינלאומי אלטשולר שחם כלל פיננסים אלטשולר שחם אלטשולר שחם כלל פיננסים אלטשולר שחם 2.21 10.71 1.2 0 0.07 אגח בחול 2.26 10.39 0.2 5 0.04 אגח בחול 10% ענף מקסימום מניות מקסימום מט"ח גודל קרן במיליונים מניות בחול מניות בחול אגח בחול 200% 120% 82.8 200% 200% 9.3 0% 120% 6.3 0% 120% 368 200% 16.1 120% 67.9 מתחילת השנה מס' מס הקרן 1 5120159 2 5102454 3 5111570 4 5103304 5 6 5103692 5107461 הידעת ? קרנות מתוך רשימת ה15- הן קרנות שעיקר השקעתן הוא ישראל. את המקום הראשון מבין הגרועות של נובמבר תופסת כאמור הקרן מודלים שורט דולר פי ,5עם תשואה שלילית של .21.8% במקום השני נמצאת KZI אג"ח ,עם תשואה שלילית של 13.87%בנובמבר, וסך תשואה שלילית של 30.18%מתחילת השנה. להזכיר מדובר בקרן אג"ח שאינה נמצאת בקטגוריית שם הקרן מנורה מבטחים תא 100אגרסיבית מיטב ת"א 25 אגרסיבית כלל מעו"ף בריבוע מגדל דיקלה מעוף כפליים מיטב מניות ת"א 100 פלוס מניות KZI תשואה בחודש נובמבר תשואה מתחילת השנה דמי ניהול באחוזים שיעור הוספה באחוזים דמי נאמנות באחוזים ענף -8.82 -42.22 3 0.5 0.05 מניות בארץ 200% -9.69 -41.49 2.9 0.75 0.1 מניות בארץ 200% 10% -41.18 3.4 0 0.04 מניות בארץ 200% 0% 47.4 3 0 0.06 ממונפות ואסטרטגיות >200% 10% 83.9 3 2.5 1 0 0.05 0.1 מניות בארץ מניות בארץ 200% 120% 10% 20% 33.1 11.4 מנהל הקרן מנורה- מבטחים מנהל השקעות מנורה- מבטחים מיטב כלל פיננסים מיטב כלל פיננסים -9.78 מגדל מגדל -10.65 -39.53 מיטב מיטב מיטב KZI -8.82 -9.76 -39.13 -39.01 באתר פאנדר ניתן לראות את כל הקרנות הכשרות בעמוד אחד מקסימום מניות מקסימום מט"ח גודל קרן במיליונים 20% 33.7 36.5 www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 ,High Yieldאולם התשואות והתנודתיות של הקרן מצביעות על מדיניות השקעות אגרסיבית ביותר. בית ההשקעות KZIשלח נציגה נוספת לרשימת הגרועות של נובמבר – את KZIמניות עם תשואה שלילית של ,9.76%ו- - 39.01%מתחילת השנה. במקום השלישי נמצאת אסטרטגיות מודלים גידור - 13.06%בנובמבר ו - 15.05%-מתחילת השנה .במקום הרביעי נמצאת יובנק 80/20 ( - 10.71%בנובמבר ו- - 19.39%מתחילת השנה). הטובות מתחילת השנה ברשימת הקרנות הטובות מתחילת השנה אין מן הסתם הרבה חדש ,הרשימה 17 מורכבת ברובה מקרנות סחורות וקרנות מט"ח. הפעם מצטרפת קבוצה נוספת שהיא קרנות אגרות חוב בינלאומיות. 2המקומות הראשונים הם קרנות סחורות – מיטב זהב שהשיאה תשואה של 6.58%בנובמבר ו31.93%- מתחילת השנה .במקום השני נמצאת סימודן קומודיטיס ללא מניות עם 22.9%מתחילת השנה (2% בנובמבר). 7מהקרנות הן קרנות אג"ח גלובלי. הגרועות מתחילת השנה קרנות ת"א :100-מנורה מבטחים תא 100-אגרסיבית ( - 42.22%הגרועה ביותר מתחילת השנה) ,מיטב מניות ת"א 100פלוס ( ,)- 39.13%והראל פיא ת"א 100אגרסיבית ( 3 .)- 38.6%מהקרנות הן קרנות מעו"ף (שתיים מהן קרנות כפליים) -מיטב ת"א 25אגרסיבית (,)- 41.49% כלל מעו"ף בריבוע ( ,)- 41.18%ומגדל דיקלה מעוף כפליים (.)- 39.53% שי ברק מנכ"ל מודלים קרנות נאמנות קרנות המניות המקומיות סובלות בתשואות מתחילת השנה .כך ניתן לציין כי בתוך רשימת הגרועות מתחילת השנה נמצאות 3 נובמבר מס' מס הקרן שם הקרן מנהל הקרן מנהל השקעות 1 5114301 מודלים לונג דולר פי 5 מודלים מודלים תשואה בחודש נובמבר 22.13 2 5109798 3 5112602 מגדל מגדל 9.12 4 5111117 5 כלל פיננסים פסגות כלל פיננסים פסגות 8.46 10.51 5103577 8.17 -10.69 2.9 6 5102207 תטא ניהול חוזים ואופציות לכל מזג אוויר מגדל אפיקים אסטרטגיות כלל דולר אגרסיבית פסגות סין ומזרח אסיה מיטב רוסיה מיטב תטא 9.63 מיטב מיטב 7.88 -17.66 2.9 ענף מקסימום מניות מקסימום מט"ח גודל קרן במיליונים תשואה מתחילת השנה דמי ניהול באחוזים 2.5 שיעור הוספה באחוזים 0.4 דמי נאמנות באחוזים 0.1 ממונפות ואסטרטגיות ממונפות ואסטרטגיות ממונפות ואסטרטגיות אגח בחול 0 >200% 1 >200% >200% 49 0.69 5 0 0.1 >200% >200% 61.4 2.95 0 0.06 0 2 16.1 1.75 0 0.04 1.2 1.2 47.7 0 0.04 מניות בחול 1.2 1.2 8.4 0.25 0.1 מניות בחול נובמבר מס' מס הקרן שם הקרן מנהל הקרן מנהל השקעות 1 5115829 מודלים שורט דולר פי 5 מודלים מודלים תשואה בחודש נובמבר -21.80 2 5108022 ! אג"ח KZI מיטב KZI -13.87 -30.18 3 5115019 מודלים אסטרטגית גידור מודלים מודלים -13.06 -15.09 3 4 5126271 יובנק 80/20 יובנק יובנק -10.71 -19.39 1.45 0 5 5103304 מגדל דיקלה מעוף כפליים מגדל מגדל -10.65 -39.53 3 0 0.06 6 5103684 יובנק (!) חברות לא מדורגות יובנק יובנק -10.60 -21.19 1.9 0 0.1 הידעת ? תשואה מתחילת השנה דמי ניהול באחוזים 2.5 שיעור הוספה באחוזים 0.4 דמי נאמנות באחוזים 0.1 1.5 0 0.1 0 0.1 0.1 ענף מקסימום מניות מקסימום מט"ח גודל קרן במיליונים ממונפות ואסטרטגיות אגח בארץ- אחר ממונפות ואסטרטגיות אגח בארץ- אחר ממונפות ואסטרטגיות אגח בארץ- אחר 0 >200% 0.5 10% 20% 63 1.2 0.5 11.9 20% 20% 47.2 >200% 0.1 83.9 10% 20% 19.7 באתר פאנדר ניתן לדרג קרנות נאמנות לפי דמי ניהול,ענפים,מנהלים ושארפ 18 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 החשב הכללי לשעבר ,ופרופ' בקריה האקדמית אונו בראיון מרענן על תחלואי הכלכלה הישראלית לא דופק חשבון מאת :משה מימון צילום :טוני רשף ב תפקידו כחשב כללי הוא משך אש מכל הכיוונים, הוא יצא נגד בגלוי נגד הון שלטון ונגד הסדרים במחשכים שהתקיימו שנים על גבי שנים .פרופ' זליכה מלווה את הכלכלה הישראלית בתפקידי מפתח למעלה מ 15-שנה. עם יכולת ניתוח מדוייקת ,יכולת ביטוי גבוהה, ואומץ להגיד את אשר על דעתו ללא כל וסרק, לרגל צאת ספרו החדש" :שינוי בהרגלי הצריכה: המדריך ליעילות כלכלית ולצדק חברתי בישראל" ,פרופ' ירון זליכה מדבר באופן גלוי על תחלואי הכלכלה הישראלית .ראיון מרתק ומרענן ,בלעדי ל.FUNDER- נתחיל קצת על הרקע שלך מעבר להיותך פרופ' בקריה האקדמית אונו ,ומתפקידך כחשב כללי "בהשכלתי אני כלכלן .עשיתי דוקטורט בבר אילן בנושא אי-ודאות וההשפעה שלה על הצריכה הפרטית .פרופסור מזה כשנה וחצי. מלפני חודשיים – דיקאן הפקולטה למנהל עסקים בקריה האקדמית ,וראש ההתמחות בחשבונאות שלה". לפני האקדמיה "תמיד במקביל לאקדמיה ,עסקתי גם במגזר העסקי ובמסגרת זו כיהנתי במספר תפקידים בכירים: ב '96-הייתי יועץ כלכלי של ראש הממשלה נתניהו ,ב '98-הייתי אסטרטג ראשי של חברת פרטנר שקמה ,ב 2000-מוניתי להיות סמנכ"ל כספים ופיתוח עסקי בתבל טלקום (כיום הוט טלקום) ,בסוף 2001עברתי להיות סמנכ"ל בכיר לכספים ולפיתוח עסקי בחברת דרך ארץ. ב 2003-מוניתי להיות החשב הכללי עד להתפטרותי בסוף .2007 את שנת הצינון שלי הקדשתי לפרוייקט מיוחד – לנסות ולשלב את המגזר הערבי עם תעשיית ההיי-טק .הקמתי בהתנדבות ,יחד עם שותפים במגזר הערבי ,מרכז השמה טכנולוגי בנצרת. המרכז מתחיל לשאת פירות ופעילויות עסקיות לא מבוטלות (הגם שלא מספיקות) .משעה שהסתיימה שנת הצינון שלי שבתי לפעילות אקדמית מלאה והפסקתי את מעורבתי בפעילות זו. "לאחר מכן ,הקמתי חברת ייעוץ והשקעות. עסקה גדולה שהחברה ביצעה היה גיוס 800 מליון שקל ,מגופים מוסדיים לצורך רכישת השליטה בחברת דרך ארץ". הרבה אנשים שנמצאים באקדמיה ,נטועים חזק באקדמיה ,אצלך זה לא כך "מחצית זמני מוקדש לפעילות אקדמית ומחציתו לפעילות עסקית. אני באופן אישי ,ואנו באופן כללי בקריה האקדמית אונו ,לא מאמינים באקדמיה מנותקת. מאמינים באקדמיה מעשית .אנו מעדיפים אנשים שהם גם מובילים מחקרית וגם בעלי נסיון מעשי עשיר. זו הסיבה שגם יו"ר רנ"ע הנוכחי ,וגם הקודם ,באים מהקריה האקדמית אונו .אני כחשב www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 כללי .גבריאלה שלו שהייתה שגרירת ישראל באו"ם לשעבר .זוהר גושן ושמוליק האוזר, כמו גם רבים וטובים אחרים ,משלבים היבטים שחקרנו ויישמנו בעצמנו .כך מגיעים לאיכות הוראה ברמה העליונה ביותר". זה בא לידי ביטוי גם בתוכניות הלימוד "בוודאי ,תוכנית הלימוד מתבססת על כלים ושיטות שפיתחנו ויישמנו בעצמנו .על היתרונות והחסרונות ,הצלחות וכשלונות. כך דוגמא מכלכלה למשל ,התיאוריה המקובלת ושנלמדת מהספר של דורנבוש ופישר (סטנלי פישר מ.מ ,).אומרת שכשמגדילים את הוצאות הממשלה ,הריבית אמורה לעלות ,כי הגירעון יגדל וההיצע של אגרות החוב יגדל ,מחירם ירד, והריבית תעלה. אבל אפשר להסתכל על זה גם אחרת .יתכן שבמקרים ,נדירים אמנם ,אבל שלמרבה הצער מאפיינים את ישראל ,הגדלת הוצאות הממשלה יוצרות ציפיות גוברות לעליית מסים .כתוצאה מכך ,הציבור יגדיל מאוד את החיסכון שלו, יקטין צריכה פרטית ויכניס את המשק להאטה, ההאטה תפעל לירידת הריבית .שוב ,זה נדיר, אבל מאוד אופייניי לישראל ,גידול בהוצאות הממשלה דווקא גורם לירידה של הריבית ולא לעלייה של הריבית .זה נקרא השפעות נון-קייסייניות של הריבית במשק .לכן אנשים אחרים ילמדו את התיאוריה הכללית ,ואנחנו נלמד גם את ההיבטים הייחודיים שמאפיינים את ישראל. "כך למשל כשזוהר גושן מדבר על אכיפה מנהלית הוא לא מדבר על משהו שמישהו בארה"ב עשה ,אלא על משהו שהוא תכנן ועשה". השגיאות של בכר בוא נתחיל דווקא מועדת בכר ,שנולדה ממצב שבו אפיק ההשקעות שלך נבע מהגוף שניהל לך את הכסף אם היית בלאומי סביר שהכסף שלך נוהל בקרנות ובקופות שלהם .לפני הרפורמה היו גיוסי עתק לקרנות של בנק לאומי למשל. "ניגוד העניינים שתיארת היה קיים וזה נכון. הבעיה הגדולה שלנו היא שאנו זקוקים לרפורמות רבות במשק .אבל אנחנו לא זקוקים לרפורמות שגויות שירעו את המצב .את הבעיה של ניגודי עניינים לא ניתן לפתור ,ניתן לצמצם אותה .איך אפשר לצמצם אותה? בתחרות ולא בזה שמשנים את המשתתפים מ 5-סוג א' ל5- סוג ב' .השינוי יגיע מזה שלוקחים את ה5- ועושים מהם .10לא מגבירים תחרות בכך שמעבירים את התחרות משוק שהוא יחסית תחרותי לשוק שהוא עוד פחות תחרותי. "הצעתי הייתה להגביל את היקף הפנסיה המנוהל בכל בנק .חברה לא תוכל לעבור 5-7% משוק הפנסיה והגמל .ואז עוברים ממצב של 5 בנקים למצב של 10משתתפים .אבל לא להוציא את הבנקים לגמרי מהשוק הזה .מה קרה ברגע שהוצאת את החסכון הפנסיוני מהבנקים? ראשית ,העברת את החסכון הפנסיוני ממערך הפיקוח על הבנקים ,מפקח שהוא חלק ממערכת בינלאומית של פיקוח על בנקים ,למפקח מקומי .ממפקח שמרני למפקח יחסית חסר נסיון ומתודולוגיה ,ושנכון להיום מאפשר לחברות הביטוח לתעתע בו .עברת מניגודי עניינים שאתה מכיר לניגודי עניינים שאתה אפילו עדין לא התחלת להכיר. "בסופו של יום ,חברות הביטוח מרגע שרכשו 19 עדין ,אם לוקחים רגולציה לכיוון קיצוני מדי, מי ששוקל להיכנס לשוק ההון ,יחשוב עשר פעמים לפני שעושה את זה .כבר היום כמות חברות מנהלי התיקים ומנהלי הקרנות ירדה כמעט בחצי .המטרה היא לא רק בקרה אלא גם תחרות? "אבל גם הנזק שאפשר לגרום הוא עצום, האחריות מאוד כבדה. ועדת בכר ,היות ולא הגבילה נתח שוק ,יצרה באופן מובהק יתרון לגודל .זו לדעתי הסיבה המרכזית שבגללה גופים נסגרים .הטעות המרכזית של בכר ,היתה שבמקום להתעסק מי כן ומי לא ,היה צריך להגיד שכולם יכולים עד לגודל מסויים. את הגופים הללו ,זקוקות להחזר השקעה .הן חייבות להעלות דמי ניהול ,וכדי להעלות דמי ניהול ,חייבים להעלות סיכון .והתוצאה היא שחלקים נכבדים מהפנסיה שלנו ,מנוהלים על- ידי אנשים שהם לא מספיק מקצועיים השרויים בניגודי עניינים שאנחנו אפילו לא מכירים". זה גם היה בבנקים ,אותם אנשים חסרי נסיון, עם ניגודי עניינים אחרים "אבל הפיקוח לא היה אותו פיקוח. בניהול השקעות – ככל שאתה מבזר את התיק הסיכון המצרפי בו יורד .אותו דבר מנקודת ראות מקרו כלכלית ,של כל המשק ,חלק נכבד מכספנו נמצא בענף מרוכז מדי ולא תחרותי. תחרות זה לא רק דמי ניהול ,תחרות זה גם איכות הניהול .הדבר הכי חשוב הוא שברגע שהחזרת את הבנקים למערכת הזו ,הם לא יוכלו לקחת שוב פעם 30%אלא יפעלו תוך ההגבלה של הנתח המקסימלי. משעה שתחזיר את הבנקים ,לא ניתן יהיה שחצי מהמערכת תפוקח על-ידי המפקח על הבנקים וחצי מהמערכת תפוקח על-ידי המפקח על הביטוח ושוק ההון .תצטרך לאחד את הכל אצל המפקח על הבנקים". מה עמדתך לגבי האכיפה מנהלית ? "לדעתי זה כלי חשוב. אי אפשר להשאיר את כל האכיפה בידי בתי המשפט ה "time to market"-של בתי המשפט ארוך מדי". עדין ,אם חושבים על אנשי התעשייה ,יועצי השקעות למשל ,אין היום אף מקצוע במדינה, ששכיר עשוי להיות מחוייב בקנסות כאלה כבדים "זה לא נכון ,יש אחריות אישית של ראשי רשויות". אני לא מכיר את זה ,אבל בוא נבדיל בין ראש רשות מקומית ,לבין יועץ השקעות .יועץ השקעות שמרוויח עשרת אלפי שקל ,עשוי להיקנס בגובה משכורת חודשית ואף יותר מכך. "מה עם רואה חשבון שיש לו אחריות אישית, הוא לא יכול להיות חברה בע"מ וכל רכושו עומד מאחורי החלטותיו". "אני הייתי חבר בועדת בכר בדיוק 5דקות, הצעתי להם זאת והם התנגדו לכך .אין לי תשובה למה. זה לא פלא שועדת בכר יצאה מתוך הפיקוח על הביטוח שכפי שאמרתי אין לו מתודולוגיה בינלאומית מסודרת .ולכן הוא יותר הרפתקן, יותר פזיז .אצל הפיקוח על הבנקים זה לא היה קורה .והתחברו ליושב ראש ועדה שאין לו לעניות דעתי נסיון מספיק .זה מאוד מאפיין את משרד האוצר שמבצע רפורמות ללא ידע אקדמי ונסיון מעשי .והרבה פעמים מזהים נכון שיש בעיה בשוק ,ותופרים לה רפורמה שרק מחמירה את המצב ולא משפרת אותו". יש דרך אחרת להסתכל על זה ,והיא שהאכיפה ברגע שלא עושה אבחנה בין גוף גדול לקטן, נותנת יתרון עצום לגודל. "זה נכון שהרגולציה גם היא תורמת ליתרון לגודל ,אבל זה רק מגביר את חוסר האחריות של אי-קביעת גודל מקסימלי בשוק .זה חיזוק על חיזוק". להפריד בנקים מחברות כרטיסי האשראי מה עם שוק האשראי החוץ בנקאי ,עם כל ההסדרים האחרונים? "שוק בעייתי מאוד ,מעמידים מליארדים לבעלי הון ללא בטחונות .נראה לך שהבנקים היו מעמידים אשראי בצורה הזו? דבר שני ,כשזה יהיה מפוקח על-ידי המפקח על הבנקים ,המפקח יטיל פיקוח על גופים אלו, מה שנקרא – " ."non-banks-banksיש להכפיף אותם לבאזל II ,Iו ,III-נוהל בנקאי תקין ,בשינויים המחוייבים ,גם עליהם ואז הם על רפורמת בכר: "אני הייתי בועדת בכר בדיוק 5 דקות...הבעיה הגדולה שלנו היא שאנו זקוקים לרפורמות רבות במשק .אבל אנחנו לא זקוקים לרפורמות שגויות שירעו את המצב...והתוצאה היא שחלקים נכבדים מהפנסיה שלנו ,מנוהלים על-ידי אנשים שהם לא מספיק מקצועיים והמצויים בניגודי עניינים שאנחנו אפילו לא מכירים" 20 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 על ועדת הריכוזיות: "אני הייתי מבטל לחלוטין את קיומן של פירמידות בשוק ההון הישראלי... פירמידות? מהכסף הפרטי שלך ,לא על חשבון כספי הציבור" מתפרסמות מסקנותיה תביא לשינוי מיוחד? "לדעתי היא לא הולכת מספיק רחוק .אני הייתי מבטל לחלוטין את קיומן של פירמידות בשוק ההון הישראלי .במילים אחרות ,קובע תאריך שעד אליו כל חברות האחזקה צריכות לבצע הצעת רכש מלאה ולמחוק מניותיהן מהמסחר בבורסה .פירמידות? מהכסף הפרטי שלך ,לא על חשבון כספי הציבור. הדבר השני זה בעלויות צולבות .הייתי הולך עד הסוף ,לא קובע רף מינימום ורף מקסימום, כמו שלא קובעים רף מינימום ורף מקסימום לפדופיליה .בעלויות צולבות זה הפדופיליה של שוק ההון הישראלי .אין בעלויות צולבות .כולל בתקשורת. אנחנו מלמדים בקריה האקדמאית על בעלויות צולבות ,ועל המשמעויות שלהן בתקשורת. בעצם כאשר יש בעלויות צולבות ,קרי בעלות על תאגיד תקשורת ועל תאגיד ריאלי ,מה שנוצר זה מערכת דו-צידית שמשבשת את כללי היד הנעלמה ומביאה לבלבול של צרכני המידע". לא יוכלו בכלל לתת הלוואות כאלה .זו המגמה בעולם ואנחנו מפגרים אחריהם. "בעניין האשראי החוץ בנקאי ,יש להכריח את הבנקים להיפרד מרוב רובם של חברות כרטיסי האשראי שלהם .לא הפרדה מוחלטת כמו שבכר עשה ,אלא הבנקים יצטרכו להשאיר בידיהם 3 חברות קטנות חדשות ,ורוב הפעילות תועבר לחברות מחוץ לבנקים ואז אנחנו נרוויח פעמיים – ראשית יהיו 6חברות כרטיסי אשראי ולא ;3 שלוש החברות המרכזיות לא תהיינה בבעלות הבנקים ,וכך יהיה להם אינטרס להרחיב מאוד את האשראי החוץ בנקאי ,שכרגע לא ממש קיים .כיום החברות נותנות אשראי מוגבל במחירים מאוד יקרים ,כי הבנקים הם הבעלים של חברות כרטיסי האשראי ,ואין לחברות אלו אינטרס להתחרות בבנקים .בעולם החברות נותנות אשראי במחירים תחרותיים. "חשוב לי להדגיש ,לא לעשות את הטעות של בכר ,לא להפריד .אין הרבה טעם בלקחת את אותן 3ולהעביר ביניהן בעלים .תחרות אתה עושה כשהופכים מ 3-ל .6-מיותר לציין שכל המערכת הזו צריכה להיות בפיקוח המפקח על הבנקים". אתה בכלל מעדיף שפיקוח יהיה תחת המפקח על הבנקים ,כלומר גם רשות ניירות ערך? "באנגליה יש רשות אחת שמפקחת על הכל. אצלנו יש 3רגולטורים .אחד חלש במיוחד ו2- חזקים .אני לא מאמין במונופול של רגולציה אני חושב שמונופול של רגולציה הוא מסוכן לא פחות ממונופול בשוק הפרטי .לכן אני מעדיף שיהיו שניים .רשות ניירות ערך, שתפקח על הדיווחים ,שקיפות ,גילוי נאות ומסחר .והמפקח על שירותים פיננסיים – על הבנקים וה "non-banks-banks"-יפקח על הפעילות שלהם .זה שני רבדים שונים .אחד בצד התפעולי – יציבות ,ואחד בצד המסחרי דיווחי – שקיפות". אכזבה מטרכטנברג כל התחלואים הללו ,שעולים עכשיו ביתר שאת ,זה אינהרנטי לנו? למה זה דווקא חייב לקרות במשק הישראלי ,כי זה משק קטן ,כי כולם יצאו מ 8200-או מאותו גדוד ,יש איזו סיבה שאתה יכול להצביע עליה? "המשק הישראלי לא כזה קטן .הגודל האופטימאלי של מדינה מבחינה כלכלית, זה בין 6ל 10-מליון איש .אנחנו באמצע של האופטימום 8 .מליון זה האמצע .אז האגדות של משק קטן תמיד נועדו כדי לשרת אינטרס קטן .המשק לא קטן ,האינטרס קטן. דבר שני זה שיש לנו כאן בעיה גדולה מאוד של הון שלטון וכתוצאה מכך הרגולציה לא מספיק אפקטיבית .הרגולציה חלשה .רגולטורים חלשים מאוד ,נרפים ,לא מאוד אמיצים ולוקים חלקם בתרבות ארגונים של ללכת לעבוד אצל המפוקחים .שזה דבר איום ונורא". מה עמדתך בעניין ועדת טרכטנברג? "מרגע שהוועדה קמה ,טענתי שאינני תולה בה תקוות רבות ,לצערי היא איכזבה אפילו אותי. מיד כשיצאו ההמלצות טענתי שיש עירוב של דברים שליליים ,שיבוצעו כמו העלאות המסים, ודברים חיוביים שלא יבוצעו כיוון שהם כרוכים בקיצוץ תקציב הבטחון שלא ניתן לביצוע .צירפו לנו תפוחים על העץ שלעולם לא נקבל אותם, עם מקלות ,שיחילו כבר ומיד .בסיטואציה שבה המשק נכנס להאטה ,להעלות את נטל המסים, זו פשוט איוולת". איך אפשר למנוע את זה? הרי במהלך השירות הציבורי ,הם לא מרוויחים מי יודע מה ,זה כאילו כמו טירונות ,לפני שעוברים למגזר העסקי? "כל אחד עומד מול האינטגריטי שלו .חוץ מזה לא כולם נוהגים כך ,אפשר למצוא אנשים שהאינטגריטי שלהם הוא אחר .השאלה אם אנחנו רוצים למצוא את האנשים הללו .השאלה האם הציבור מוכן לגלות את המעורבות המתאימה כדי להביע את מורת רוחו כשאנשים מנצלים את משרותיהם כדי להיטיב עם עצמם בעתיד. אתה חושב שועדת הריכוזיות ,שעוד מעט זה לא סוד שאנחנו המדינה הכי לא תחרותית www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 בעולם המערבי .אפילו לא בעולם המערבי, אנחנו מקום 81בעולם ,בתחרותיות .מישהו בא וביקש לבדוק את הכישלונות של הממונים על ההגבלים העסקיים לאורך השנים? "הציבור הרחב צריך לשאול את עצמו האם הוא מעורב מספיק ,והתשובה היא לא. הציבור הרחב מאוד מעורב בסוגיות מדיניות וביטחוניות .זה התרבות הכללית שלנו .אנחנו המדינה הכי ענייה במערב .הסיבה המרכזית היא המדיניות הכלכלית-חברתית שננקטת פה עשרות שנים .במנגנונים ובשיטות שאני מתאר בספר החדש שלי" ,שינוי בהרגלי הצריכה: המדריך ליעילות כלכלית ולצדק חברתי בישראל" והאפשרות היחידה להגיע למצב שבו הממשלות ישנו את מדיניותן היא אך ורק אם הציבור יעמוד על שלו .כרגע כל מנגנון השכר ועונש שבין הציבור ובין הממשלות הוא לא מכוון .הוא נטול היבט כלכלי. ואם הציבור לא מתגמל ולא עונש על מדיניות כלכלית-חברתית נכונה או שגויה ,אז מדוע להתפלא שממשלות ממנות בדרך כלל רגולטורים נרפים ,ולא משלמות מחיר". אתה חושב ששטייניץ הוא שר אוצר ראוי? "אני מאוד מעריך ומכבד את יובל ,אך אני חושב שהמדיניות שלו שגויה לחלוטין .המדיניות הזו הביאה עלינו האטה שלא היתה צריכה להתרחש". באיזה היבט היא שגויה? "כמעט בכל היבט אפשרי .לא מבצעים רפורמות .מעלים את נטל המס בצורה שגויה, מקצים את המשאבים בצורה שגויה .אפשר לקרוא פירוט על כך בספר החדש .המדיניות הזו לא שונה מהמדיניות שננקטת כבר שנים רבות. אותה מדיניות שלא מתאימה למשק הישראלי. ומטה את המשק מעבודה להון ,כתוצאה מכך, משאבים מתכלים". אתה מדבר על שינוי ,על-כך שלא ניתן לחכות שהחברה תשתנה ,אלא שכל אחד צריך לעשות שינוי בעצמו ,אתה אבל יוצא ממקום שהוא יחסית נוח ,אתה יכול להביע את דעתך באופן חופשי באקדמיה ,והשינוי שאקדמיה יכולה לעורר הוא מאוד מסויים "ראשית אזכיר לך שמילאתי תפקידים ציבוריים במשך 6וחצי שנים ,מתוכם 4וחצי שנים כחשב כללי .למיטב ידיעתי אני החשב הכללי היחיד שנאלץ לקחת את הילדים שלו לגן עם אבטחה. כך שקשה לבוא ולהגיד שאני יושב במגדל שן ומסרב לתרום את חלקי לחברה. "מרכיב שני הוא התפקיד שלי בקריה האקדמית אונו .אני מחנך דורות של מנהלים שיוצאים עם 21 הערכים שלנו ,עם הכלים והשיטות שאנחנו פיתחנו ,עם התובנות שאנחנו הגענו אליהם. אנחנו את ההרצאות המרכזיות שלנו והמחקרים החשובים מפיצים גם באינטרנט .לדעתי לפחות חצי מהמפגינים בכיכר המדינה קראו את אחד המחקרים שלנו ,המאמרים שלנו ,או ראו את אחת ההרצאות שלנו .קשה לכן לבוא ולומר שאין תרומה ציבורית משמעותית בדברים שאנחנו עושים באונו .אנו משוכנעים ביכולתנו להניח תרומה משמעותית במאמץ לשנות את פני החברה הישראלית" ֺ על בעלויות צולבות: "אין לקבוע רף מינימום ורף מקסימום לבעלויות צולבות, כמו שלא קובעים רף מינימום ורף מקסימום לפדופיליה. בעלויות צולבות זה הפדופיליה של שוק ההון הישראלי... כולל הבעלויות הצולבות בין התקשורת לבין הריאלי" 22 www.Funder.co.il פרוייקט הקרנות של FUNDER | גליון | 37דצמבר 2011 פרוייקט הקרנות של FUNDER הישראלים אוהבים לשלם ל מאת :עומר רבינוביץ השנה סוף לקראת הממשמש ומגיע החלטנו לחרוג ממנהגנו ולנתח הפעם קרנות השתלמות ולא קרנות נאמנות. השיקולים הם די ברורים ,לקראת סוף השנה לא מעט מנצלים את מקלט המס שמאפשרות קרנות השתלמות, ומפקידים סכומים לקרנות אלו, כגובה התקרה המאפשרת. בחרנו להתמקד בחתך של קרנות ההשתלמות הכלליות ,בגודל קופות של 500מיליון שקל ומעלה שלא מתמחות באפיק השקעה מסויים, כלומר הזרמנו למנוע החיפוש של ,FUNDERחתך של עד 50% במניות ,במט"ח ובחשיפה לחו"ל. התקבלו 49קרנות השתלמות. מתוכם בחרנו את הקרנות בעלות הדירוג הטוב בטווח של 3שנים, אשר ביצועיהם גם השנה היו ביצועים טובים .אולם הדגש הוא על התשואה בטווח של 3שנים ,שכן קרן השתלמות ,להבדיל מקרן נאמנות, היא אפיק השקעה לטווח הבינוני ילין לפידות השתלמות ארוך ,שיעור התחלופה בקרנות ההשתלמות הוא נמוך וההשקעה באפיק זה היא יציבה ,כך שהתשואה צריכה להיבחן בטווח בינוני ,ובחרנו להתמקד בטווח של 3שנים. היא – "חשוב לי שהכסף לחיסכון טווח ארוך יהיה בטוח ,את הרכיבים המסוכנים אני משקיע בעצמי". הסתכלות זאת אינה מספיק רחבה ועלולה לגרום למשקיע נזק רב בטווח הקצר והארוך. ישנן שלוש סיבות מרכזיות מדוע לתת משקל יתר לאפיקים המסוכנים דווקא בקרן ההשתלמות: מרבית האנשים בוחרים להשקיע בקרנות השתלמות סולידיות. הטענה המרכזית אותה אני שומע פסיכולוגית קצת על השיקולים בהשקעה בקרנות השתלמות הקרן השתלמות המפתיעה לטובה מספר קופה: התמחות: מנהל השקעות: תקציר מדיניות: ותק הקרן שיעור דמי ניהול: יתרת נכסים: תשואת הקרן – שלוש שנים אפיקי סיכון הינם תנודתיים יותר, סטיית תקן 36 חודש: נומינלית ברוטו חודשית 2.95% 1038 כללי ילין לפידות החברה תשקיע את נכסי הקרן על פי שקול דעתה ובכפוף לקבוע בהסדר התחוקתי שיהיה בתוקף מת לעת. 7.2שנים ,0.97%מקום 20מתוך 49קרנות בחתך 1.78מיליארד שקל ,מקום 30מתוך 49קרנות בחתך ,2.27מקום 45מתוך 49קרנות בחתך תשואת הקרן 36חודשים מתחילת השנה 60חודשים 55.25% -0.29% תשואה ממוצעת 36חודשים 1.23% 41.11% 60חודשים 0.58% למה בחרנו בילין לפידות השתלמות והשתלמות ב שם נכס הידעת?? הידעת אחוז דבר מנהל הקרן מבחינת תשואות ,ילין לפידות קרן השתלמות מובילה את טבלת התשואות לתקופה של 5שנים ,הכוללת בתוכה את משבר .2008נמצאת בצמרת טבלת התשואות גם לשנה ו 3-שנים (מבין הקרנות במסלול כללי). ה ת ש ו א ו ת אלו בקרנות 33.35% אג"ח קונצרני סחיר ותעודות מדברות בעד עצמן .בתגובה לשאלות כתב סל אג"חיות ילין לפידות השתלמות פאנדר לגבי הקרנות 24.56% אג"ח ממשלתיות סחירות נמצאת במקום שלישי ציינו מילין לפידות כי 16.06% מזומנים ושווי מזומנים מבין 49קרנות החתך קרן ההשתלמות ילין 13.57% מניות ,אופציות ותעודות סל בתשואה ל 5-שנים ,לפידות השתלמות היא מנייתיות מקום שלישי מבין במסלול כללי – עד 30% 8.02% אג"ח קונצרניות לא סחירות קרנות החתך בתשואה מניות ,ואילו ילין לפידות 3.97% נכסים אחרים ל 3-שנים ,והשנה הקרן השתלמות ב' היא קרן 0.41% פיקדונות נמצאת במקום 8עם אגרסיבית יותר – עד עוד הוסיפו מילין לפידות 0.06% הלוואות כי הקופות מנוהלות 40%מניות. תשואה קרובה לאפס. 0.00% קרנות נאמנות .2011ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיוןאוקטובר נובמבר 2010עד אחרונים חודשים *השנה 12 - **ברוחב חיפוש של עד 30%מניות. ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 פרוייקט הקרנות של FUNDER 23 פרוייקט הקרנות של FUNDER ם למס הכנסה ולבתי ההשקעות מרבית האנשים נוטים למכור אחזקות דווקא בזמנים של שפל. מכיוון שאנשים נוטים לבצע פחות שינויים באפיק הפנסיוני הפוטנציאל למכירת נכסי הסיכון בתקופה של ירידות שערים חדות מצטמצם. חיסכון בדמי הניהול פיננסים מוצרים חשיפה המאפשרים ייחודיים לאפיקים כגון אג"ח קונצרני, אג"ח חו"ל ,מניות בארץ ובחו"ל ,יקרים משמעותית מאשר מוצרים המתמקדים בחשיפה לאפיקים סולידיים כגון אג"ח מדינה .לפיכך קניית המכשירים הסולידיים בחיסכון הפרטי והתמקדות בנכסי הסיכון באפיק הפנסיוני צפויה להוזיל משמעותית את דמי הניהול. בקרן ההשתלמות עיקר ההבדל בדמי הניהול נובע מגודל הקרן ולא קשור לאפיק ההשקעה ולכן יש לקחת בחשבון את מספר זה כאשר אתם באים להתמקח מול הדמי ניהול. הקרן השתלמות המפתיעה לטובה מספר קופה: התמחות: מנהל השקעות: תקציר מדיניות: ותק הקרן שיעור דמי ניהול: יתרת נכסים: סטיית תקן 36 חודש: נומינלית ברוטו חודשית 3.53% 1162 כללי ילין לפידות החברה תשקיע את נכסי הקופה על פי שקול דעתה ובכפוף לקבוע בהסדר התחוקתי שיהיה בתוקף מעת לעת .על אף האמור לעיל, שעור ההשקעה במניות ו/או במדדי מניות ו/או בניירות ערך המירים למניות לא יעלה על 50%מסך השקעות נכסי הקופה. 5.9שנים ,0.96%מקום 18מתוך 49קרנות בחתך 613מליון שקל ,מקום 42מתוך 49קרנות בחתך ,2.63מקום 47מתוך 49קרנות בחתך תשואת הקרן 36חודשים מתחילת השנה 36חודשים 1.47% על ידי הבעלים ,מנהלי ההשקעות דב ילין ויאיר לפידות ,שמעורבים אישית בניתוח כל נייר ערך. ילין לפידות עוסק בניהול השקעות בלבד ומקפיד על הימנעות מניגודי עניינים פוטנציאליים בין האינטרסים של המשקיעים לבין האינטרסים של בית ההשקעות .בית ההשקעות ילין לפידות אינו עוסק בפעילות חיתום ואינו נהנה מעמלות חיתום. ילין לפידות אינו חבר בורסה ואינו מציע שירותי ניסיון הידעת? הידעת ? ניסיון יתרון מיסוי פטור ממס רווחי הון הינו הטבה משמעותית ,לדוגמא ב 2009-מדד המניות עלה בכ .75%-בשנה זו הפטור ממס רווחי הון באפיק הפנסיוני חסך למשקיעים כסף רב .במידה ורווחים אלו היו בתיק האישי המשקיע היה נאלץ לשלם 20%מס רווחי הון. הדירוג נעשה ב 14.12-ואינו כולל תשואות נובמבר .2011 ילין לפידות השתלמות ב' תשואת הקרן – שלוש שנים 60חודשים לא רלבנטי 68.95% 0.35% תשואה ממוצעת 60חודשים לא רלבנטי ברוקראז' (קנייה ומכירה שווי לכל חברה לפני של ניירות ערך) או אנליזה השקעה אפשרית במניה או .Sell Sideילין לפידות באג"ח .האנליזה הפרטנית אינו עושה שוק בניירות מתבצעת תוך שימת דגש אחוז שם נכס על פגישות שוטפות עם ערך. הנהלות החברות .המחלקה 27.02% אג"ח קונצרני סחיר ותעודות מבחינת ניהול ההשקעות ,הכלכלית קובעת דירוג סל אג"חיות כי פנימי למניה או לאג"ח. סימסולו ציין 24.91% מזומנים ושווי מזומנים הניתוח בבית השקעות הדירוגים הרשמיים של 21.19% אג"ח ממשלתיות סחירות מתבצע מתוך גישה חברות הדירוג ,כמו 16.16% מניות ,אופציות ותעודות סל פונדמנטליסטית ,קרי מחקר מעלות ומידרוג ,מהווים מנייתיות מעמיק של תנאי המאקרו אינדיקציה נוספת לדירוג 7.06% אג"ח קונצרניות לא סחירות במשק ובשוקי ההון הפנימי .עבודת האנליזה 3.14% נכסים אחרים תוך התמקדות בחברות הנעשית בבית השקעות 0.48% פיקדונות ספציפיים .ילין-לפידות היא לצרכים ובענפים 0.05% הלוואות "המחלקה הכלכלית שלנו פנימיים בלבד (Buy 0.00% קרנות נאמנות מבצעת ניתוח והערכת .")Side ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון 24 www.Funder.co.il פרוייקט הקרנות של FUNDER הקרן השתלמות המפתיעה לטובה אלטשולר שחם השתלמות מסלול כללי נומינלית ברוטו חודשית 3.71% 757 כללי אלטשולר שחם בהתאם למדיניות ההשקעה שתיקבע מעת לעת. 10שנים ,1.18%מקום 31מתוך 49קרנות בחתך 898מיליון שקל ,מקום 31מתוך 49קרנות בחתך ,1.6מקום 13מתוך 49קרנות בחתך תשואת הקרן 36חודשים מתחילת השנה מספר קופה: התמחות: מנהל השקעות: תקציר מדיניות: ותק הקרן שיעור דמי ניהול: יתרת נכסים: סטיית תקן 36 חודש: 60חודשים 50.03% 0.20% תשואה ממוצעת 36חודשים 1.13% פרוייקט הקרנות של FUNDER הקרן השתלמות המפתיעה לטובה אלטשולר שחם קרנות השתלמות מספר קופה: התמחות: מנהל השקעות: תקציר מדיניות: ותק הקרן שיעור דמי ניהול: יתרת נכסים: סטיית תקן 36 חודש: | גליון | 37דצמבר 2011 33.37% נומינלית ברוטו חודשית 3.58% 60חודשים 0.48% תשואת הקרן – שלוש שנים אחוז 25.60% 21.05% 20.75% 11.26% 6.05% 5.99% 5.67% 3.63% 0.00% שם נכס אג"ח ממשלתיות סחירות מניות ,אופציות ותעודות סל מנייתיות אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל אג"חיות אג"ח קונצרניות לא סחירות נכסים אחרים הלוואות מזומנים ושווי מזומנים קרנות נאמנות פיקדונות 1093 כללי אלטשולר שחם בהתאם למדיניות ההשקעה שתיקבע מעת לעת. 7שנים ,1.23%מקום 38מתוך 49קרנות בחתך 1.44מיליארד שקל ,מקום 25מתוך 49קרנות בחתך ,1.64מקום 18מתוך 49קרנות בחתך תשואת הקרן 36חודשים מתחילת השנה 51.19% 0.21% תשואה ממוצעת 36חודשים 1.15% אחוז 24.07% 20.52% 20.47% 13.29% 7.67% 5.89% 4.49% 3.36% 0.25% 60חודשים שם נכס אג"ח ממשלתיות סחירות אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל אג"חיות מניות ,אופציות ותעודות סל מנייתיות אג"ח קונצרניות לא סחירות מזומנים ושווי מזומנים נכסים אחרים הלוואות קרנות נאמנות פיקדונות 32.14% 60חודשים 0.47% תשואת הקרן – שלוש שנים למה בחרנו באלטשולר שחם מסלול כללי ואלטשולר שחם קרנות השתלמות גם כאן התשואות מדברות בעד עצמן. אלטשולר שחם השתלמות מסלול כללי נמצאת מקום רביעי בחתך בתשואה ל3- שנים ( ,)51.19%ומקום 8 בתשואה ל 5-שנים (.)32.14% השנה תשואת הקרן קרובה לאחוז (מקום .)5 "אלטשולר שחם קרנות השתלמות" נמצאת במקום 7 ניסיון ניסיון ()33.37% בתשואה ל 5-שנים הידעת הידעת?? ניסיון ניסיון ובמקום 6בתשואה ל 3-שנים בחברה מיושמת גם בקרנות מדינות ,ממשלים וחברות מחוב של חברות ופירמות המתאפיינת ברחבי העולם ,ועושים שימוש לחוב של מדינות רק העצימה ( .)50.03%השנה תשואת ההשתלמות הקרן באזור האחוז מקום 4בפיזור גיאוגרפי וסקטוריאלי במערכות המסחר והון אנושי את מימדי המשבר ואת השלכותיו הפוטנציאליות, על פני מדינות וסקטורים רבים מהטובים בענף". בחתך. באופן כללי לגבי שוק ההון אמנם ייתכן כי השמיים בעולם". בקשר למחקר שעורכים מסר רפי חן כי "שוק ההון יתבהרו אך לשם כך נדרש דבר מנהל הקרן בתגובה לשאלות כתב באלטשולר שחם כנלווה בעת האחרונה עובר טלטלות ריסון תקציבי עמוק מצד FUNDERלגבי הקרנות להחלטות השקעה בקרנות ותהפוכות ומעט מתנתק מדינות רבות בעולם ובסביבת ציין רפי חן ,משנה למנכ"ל אמר רפי כי "ככלל אנו מההתרחשויות הכלכליות ,ריבית כה נמוכה כש"הנשק" חברת הגמל והפנסיה של חשופים למחקרים ועבודות העצבנות וחוסר היציבות של הנגידים הולך ומתמעט אלטשולר שחם כי "מדיניות שונות ומגוונות באשר ניכרים בכל השווקים .בעיית המלאכה הופכת להיות קשה יותר .ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון האשראיניסיון ניסיון ניסיון למגמותניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון אף שעברה העולמית ניסיון של והתחזיות ניסיוןהקיימת הייחודית ההשקעה ניסיון ניסיון ניסיון www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 פרוייקט הקרנות של FUNDER 25 פרוייקט הקרנות של FUNDER הקרן השתלמות המפתיעה לטובה מגדל פלטינום השתלמות ביג אפיקים תשואת הקרן – שלוש שנים מספר קופה: 1157 התמחות: כללי מנהל השקעות: אלטשולר שחם תקציר מדיניות: במסלול זה יושקעו עד 50%מנכסי המסלול במניות ,הנסחרות בבורסה ,כמשמעותה בחוק להשקעות משותפות בנאמנות, התשנ"ד ,-1994ויתרת נכסי המסלול יושקעו בכל השקעה אשר תחליט עליה החברה המנהלת ,מעת לעת ,על פי שיקול דעתה הבלעדי ,והכל בכפוף להוראות ההסדר התחוקתי שיהיו בתוקף באותה העת. ותק הקרן 6.1שנים שיעור דמי ניהול: ,1.38%מקום 49מתוך 49קרנות בחתך אחוז שם נכס יתרת נכסים: 681מיליון שקל ,מקום 40מתוך 49קרנות בחתך 31.40% אג"ח ממשלתיות סחירות סטיית תקן 36 חודש: ,3.05מקום 49מתוך 49קרנות בחתך 27.31% אג"ח קונצרני סחיר ותעודות סל אג"חיות 26.94% מניות ,אופציות ותעודות סל מנייתיות 12.43% מזומנים ושווי מזומנים 0.88% קרנות נאמנות 0.50% הלוואות 0.39% אג"ח קונצרניות לא סחירות 36חודשים 60חודשים 0.16% נכסים אחרים 1.12% 0.73% 0.00% פיקדונות תשואת הקרן נומינלית ברוטו חודשית מתחילת השנה 36חודשים 60חודשים 3.00% -1.71% 49.27% 54.26% תשואה ממוצעת למה בחרנו במגדל פלטינום השתלמות ביג אפיקים התשואות בקרן נמצאות בשורה הראשונה מבין קרנות ההשתלמות בחתך .הקרן ממוקמת במקום הראשון מבין 49קרנות החתך בתשואה ל 5-שנים ,עם תשואה של .54.26% בתשואה של 3שנים ,הקרן ממוקמת במקום 7מתוך קרנות החתך עם תשואה של .49.27%במהלך השנה ניסיון הידעת? הידעת ? ניסיון האחרונה הקרן השיאה קונצרני בדירוגים גבוהים ,0.21%מקום 7מבין קרנות בלבד. בקשר להליל ההשקעה החתך. במגדל השתלמות מסרו במגדל כי "אנחנו נותנים דבר מנהל הקרן בתגובה לשאלת כתב דגש להשקעה בשווקים FUNDERמסרו ממגדל בחו"ל עד כ30% - כי "באופן מסורתי ,קרנות מהאג"ח והמניות בתיק, ההשתלמות הן מוטות בית ,כשרוב ההשקעה מתבצעת כלומר חלקים קטנים מאוד בשוק האמריקאי ובאג"ח מושקעים בשווקים בחו"ל שאינו בהכרח נקוב דולר פופולאריים באג"ח התמקדות וישנה ניסיון מטבעותניסיון או ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון אחרים כגון ריאל הברזילאי .הסביבה העסקית בה פועלת בנוסף ,אנו מתמקדים החברה ,מצב החברה כיום באג"ח קונצרני בדירוג וציפיותינו ממנה לעתיד. הנע בין ,+A- BBBבהן בהתאם לכך ,אנו מחליטים אנו רואים פוטנציאל סיכוי על האיגרת או המניה בה אנו משקיעים. סיכון עדיף. עוד מסרו ממגדל כי "תיק ההשקעה בקרן "בבחירת האג"ח הקונצרני ההשתלמות נבנה על בסיס ובמניות ,אנו עורכים מחקר של 25%-33%מניות, מקיף על כל אגרת ומניה 26%-34%אג"ח קונצרני, הכוללים :ניתוח תזרים 33%-49%פקדונות ואג"ח ניתוח צפוי, ממשלתי" .ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון מזומניםניסיון ניסיון 26 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 איזה קרן נאמנות גייסה הכי הרבה בנובמבר כספיות שולטות בגיוסים... ובפדיונות 4הקרנות המגייסות הגדולות -כספיות ,גייסו כ 1.4-מיליארד שקל • 3הפודות הגדולות גם כספיות עם פדיון של כ 1.14-מיליארד שקל מאת :בעז קידר חוצן מכוכב אחר שהיה נוחת ב2011- בשוק ההון המקומי ,היה חושב שאין בו שום דבר אחר חוץ מהכספיות .זהו האפיק הבועט והחי ביותר .האפיק המגייס וגם הפודה ביותר. בקיצור האפיק היחיד שיש בו תנועות הון מאסיביות. הפדיונות בכספיות מגיעים לאחר שורת העלאות דמי ניהול באפיק זה ,העלאות שהסתיימו עם העלאת דמי הניהול במגדל כספית עם הנפקות מק"מ שהעלתה את דמי הניהול ל,0.15%- ובכך סגרה את רשימת קרנות הנאמנות הכספיות ללא דמי הניהול (הקרנות אשר לא מגבילות את היקף היחידות). כאמור הקרנות המגייסות הגדולות ביותר החודש הן קרנות כספיות .מגדל ,הקרן הכספית האחרונה מגייסת 618מליון שקל במגדל כספית עם הנפקות מק"מ (מצטרף לגיוס של 668 מליון שקל מחודש שעבר). מגמת הגיוסים בכספיות ממשיכה להתמתן ,ואנו לא בטריטוריית הגיוסים שאפיינה אפיק זה עד וכולל חודש ספטמבר .גם החודש אנו בתחום של מליוני שקלים ולא מילארדי שקלים .כלומר מגמת הגיוסים בכספיות מתחילה להגיע למיצוי .עדין מוקדם לדבר על היפוך מגמה ,אבל ההיפוך יגיע ,קודם נתייצב, אחר-כך נתהפך. מבין הקרנות המסורתיות, קרי אלו שאינן כספיות, המגייסת הגדולה היא כלל בקרן כלל ממשלתי ללא חברות ,עם גיוס של 86 מליון שקל (מתווסף לגיוס של 34מליון שקל בחודש קודם) .לאחריה נמצאת דש חסכון עם שער מיועד מרץ ,14קרן שאף היא כספית באופייה ,עם גיוס של 60 מליון שקל .יפה לראות שקרנות השער המיועד של דש מתחילת לקבל תשומת לב מקרב ציבור המשקיעים. רשימת הפודות: גם כספיות הקרן שפדתה הכי הרבה באוקטובר היא דש כספית פרימיום עם פדיון של 546 מליון שקל ,שמצטרפים לפדיון של 286מליון שקל מחודש שעבר .הפדיון האמור הביא את הקרן לסך של כ 3.1-מליארד שקל, לעומת כ 4.1-מליארד שקל שיא נכסי הקרן בסוף אוגוסט. במקום השני מבין הפודות נמצאת מיטב כספית פרימיום עם פדיון של 384 מליון שקל. במקום השלישי נמצאת הראל פיא כספית פלטינום עם פדיון של 208מליון שקל .פדיון זה מביא את נכסי הקרן לכ 4.5-מליארד שקל ,לעומת 7.05מליארד שקל שניהלה הקרן בשיא באוגוסט .2011 במקום הרביעי נמצאת פסגות אג"ח שקלי ללא מניות עם פדיון של 208 מליון שקל .נכון להיום הקרן מנהלת כ 332-מליון שקל ,כאשר לפני כשנתיים ניהלה הקרן סך של 822 מליון שקל. פדיון דרמטי של כ20%- התרחש באקסלנס צמוד 2-4 ללא מניות .בקרן נפדו סך של 113מליון שקל ,ונכון להיום לפי נתוני פאנדר ,בקרן סך של 477מליון שקל .נציין כי אך בפברואר ניהלה הקרן כ 936-מליון שקל. היקף נכסים בפאנדר זהו המקום להזכיר כי באתר פאנדר נמצאים נתונים על גיוסים פדיונות בכל קרן וקרן, וכן קיימת האפשרות לקבלת טבלת גיוסים ופדיונות לפי חתכים מוגדרים מראש של – ענף או אפיק השקעה, לפי מנהל השקעות או מנהל קרן .האפשרות לביצוע החתכים מראה תמונה גם על אפיק השקעה – והיכן קרן מסויימת נמצאת מבחינת גיוסים ופדיונות ביחס לקרנות האחרות באותו אפיק .בנוסף ,מסייעת האפשרות לביצוע חתך לפי מנהל קרן מסויים להבדיל את מנהלי ההשקעות בקרנות שנמצאות בהוסטינג מהקרנות האחרות .כך לדוגמא מיטב מנהל קרנות בהוסטיג ללא פחות מ15- מנהלי השקעות שונים. כעת ניתן לקבל תמונה על היקף נכסים ועל גיוסים ופדיונות בכל אחד ממנהלי ההשקעות הללו .ניתן להבין מדוע פאנדר קוראים לרשות לניירות ערך לצמצם את משך הפרסום של נתוני הקרנות מ 45-יום ל 15-יום. בשוקי ההון בעולם היכולות והמהירות הקיימות הופכות תקופה של 45יום בפרסום הנתונים לנצח. השבוע התבשרנו כי "מיטב" יפרסמו נתוני הקרנות שבבעלותן בתוך חודש. נקווה שזו הסנונית שמבשרת על בוא אביב השקיפות. הערה :הכתבה מתייחסת לנתונים שנשלחו על-ידי בתי ההשקעות המוזכרים בטבלה. הקרנות המגייסות ביותר והפודות ביותר בנובמבר בבתי ההשקעות גוף קרנות נאמנות מגדל פסגות אקסלנס (ללא )MORE הראל פיא כלל דש אפסילון מנורה מבטחים אלטשולר מיטב ילין לפידות מיטב הוסטינג איילון (כולל הוסטינג) יובנק א.ד.רוטשילד תמיר פישמן מאור לוסקי כוון היקף נכסים כולל 30.11.11 16,294 24,742 18,019 17,336 8,767 10,303 2,339 4,614 4,387 15,790 3,702 1,525 936 547 658 452 236 128 הקרן המגייסת ביותר מגדל כספית עם הנפקות מק"מ פסגות מק"מ נובמבר אקסלנס מקמ פרימיום (!) ללא מניות הראל פיא מק"מ נובמבר כלל ממשלתי ללא חברות דש חיסכון עם שער מיועד מרץ 14 אפסילון תיק סולידי פרימיום מנורה מבטחים ( )00חיסכון שקלי 0816 אלטשולר שחם צמוד בינוני מיטב פק"מ כספית ג'מבו ילין לפידות מד"פ (מודל דירוג פנימי) פורסט אג"ח איילון ( )0Bתיק אג"ח ללא מניות יובנק ממשלת ישראל $ רוטשילד שקלית מנוהלת תמיר פישמן מק"מ +פדיון 2013 ל"נ ל"נ הקרן הפודה ביותר כמה גייסה בנובמבר 618 427 189 157 86 60 49 43 42 23 23 19 8 5 2 1 ל"נ ל"נ מגדל אפיקים אג"ח פסגות אגח שקלי ללא מניות אקסלנס צמוד 2-4שנים ללא מניות הראל פיא כספית פלטינום כלל מסלול שקלי 1-4שנים דש כספית פרימיום אפסילון (!) אג"ח פרימיום מנורה מבטחים )!()0B) EXתל בונד אלטשולר שחם תיק אג"ח ללא מניות מיטב כספית פרימיום ילין לפידות אג"ח כללי תטא מניות ת"א 25 איילון ( )0Aמדדית ללא מניות יובנק 20/80 רוטשילד שקל פלוס ללא מניות תמיר פישמן הזדמנויות אג"ח מאור תיק 15 כוון אגח דינמית כמה פדתה בנובמבר - 48 - 205 - 113 - 208 - 50 - 546 - 48 - 49 - 13 - 384 - 15 - 12 -6 -4 -9 -3 - 16 -5 27 www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 חודש נובמבר בתעודות הסל גיוס של מעל 1מיליארד שקל בחודש נובמבר בשוק תעודות הסל בישראל מנתוני איגוד תעודות הסל בלשכת המסחר עולה כי בחודש נובמבר 2011המשיך ענף תעודות הסל לגייס • סך הגיוס בענף ,קצת מעל 1מיליארד שקל נטו מאת:אדם כהן לדברי רונן סולומון ,מנהל איגוד תעודות הסל בלשכת המסחר" .בניגוד למגמה השלילית בשווקי ההון בעולם ומגמת הפדיונות בענף קרנות הנאמנות, שוק תעודות הסל פרח גם בחודש האחרון .בחודש נובמבר 2011גייס ענף תעודות הסל בנטו סך של קצת מעל 1מיליארד שקל, ומתחילת השנה גייס הענף סך של 3.8מיליארד שקל בנטו (בעיקר בתעודות פיקדון) .המדובר בחודש רביעי ברציפות ,בהם מצליח שוק תעודות הסל לגייס יותר מאשר הפדיונות ,בעיקר בזכותם של משקיעים מוסדיים ומשקיעים מתוחכמים. במהלך חודש נובמבר עדיין נמשכה המגמה בה הלקוחות המוסדיים ממשיכים לרכוש תעודות סל ,על אף הירידות בשווקים ,וזאת בשל נזילותן של תעודות הסל בייחוד בתקופת משבר (זאת בניגוד לענף קרנות הנאמנות ,שמבוסס בעיקר על משקיעים פרטיים, שרובם מוכרים בפאניקה של הירידות בשווקים)". "בחודש נובמבר חלה ירידה קלה בהיקף הנכסים המנוהל בשוק תעודות הסל ,בעיקר לאור ירידות השערים בשווקים .שוק תעודות הסל מנהל נכון לסוף חודש נובמבר 2011 סך של 54.9מיליארד שקל ,לעומת אוקטובר ,2011שאז נוהלו סך של 55.1מיליארד שקל (בשיא, ניהל ענף תעודות הסל באפריל 2011סך נכסים בהיקף של 59.7מיליארד שקל)" .כך ציין סולומון. מבדיקתו של סולומון עולה כי "גם בחלוקה לקטגוריות השקעה ,ניתן לראות שמירה על יציבות. עדיין כ 33.5%-מושקעים במדדי מניות מקומיים, עוד כ 18.5%-במדדי מניות בחו"ל ,כ31%- באגרות חוב בארץ, וכ 11.5-בתעודות פיקדון. שאר ההשקעות הם בשיעורים נמוכים במדדי אג"ח בחו"ל ,תעודות ממונפות ואסטרטגיות וסל מדדים .בחודש נובמבר היה גיוס של מעל מיליארד שקל בתעודות פיקדון ,שהמגייסת העיקרית הינה קסם מבית אקסלנס-נשואה. לדברי סולומון "מבחינת נתחי השוק ,הרי שקסם מבית אקסלנס- נשואה חזרה להובלה, והיא מחזיקה כחודש נובמבר 34%מהשוק. אחריה נמצאות תכלית ואינדקס מבית דש- איפקס שמחזיקים יחדיו 32.5%מהשוק .פסגות סל מחזיקה נתח שוק של ,13.9%מיטב ומבט שמוזגו ,מחזיקות יחדיו נתח שוק של ,13.2% והראל סל מחזיקה נתח של 6.5%משוק תעודות הסל". הרכב נכסי תעודות הסל לחודש נובמבר 2011 טבלה א -סך התפלגות הנכסים בשוק תעודות הסל -כלל מנפיקי תעודות הסל קטגוריה מניות בארץ מניות בחו"ל ממונפות ואסטרטגיות אג"ח בארץ אג"ח בחו"ל סל מדדים תעודות פיקדון סה"כ סך כלל הנכסים המנוהלים דצמבר10- נובמבר11- אחוז מיליוני ש"ח אחוז מיליוני ש"ח אחוז שינוי בשווי נכסים מתחילת השנה 18,363 10,262 1,038 33.43 18.68 1.89 23,957 9,064 1,071 41.57 15.73 1.86 יצירות/פדיונות לחודש נובמבר ( 2011במיליוני )₪ -29.28 -24.49 -23.98 יצירות/פדיונות מתחילת שנת ( 2011במיליוני )₪ 35.33 1,768.29 70.91 -23.35% 13.22% -3.06% 17,027 94 1,802 6,344 54,930 31.00 0.17 3.28 11.55 100.00 16,735 60 3,819 2,920 57,627 29.04 0.10 6.63 5.07 100.00 160.34 -3.68 -76.87 1,081.59 1,083.65 530.90 26.55 -1,930.93 3,298.39 3,799.44 1.74% 56.52% -52.80% 117.21% -4.68% טבלה ב -סך התפלגות נכסים לפי מנהל שם המנהל קסם תכלית-אינדקס פסגות מיטב-מבט הראל סה"כ הידעת ? נכס מנוהל בנובמבר 2011 18,670 17,849 7,633 7,231 3,548 54,930 נתח שוק 34.0% 32.5% 13.9% 13.2% 6.5% 100% יצירות/פדיונות בנובמבר 2011 990.34 72.57 25.00 -110.99 106.73 1,083.65 יצירות/פדיונות מתחילת השנה 2,866.67 601.75 -283.70 -306.57 921.28 3,799.44 נכס מנוהל בתחילת השנה 17,983 19,665 8,705 8,216 3,058 57,627 שינוי בשווי נכסים מתחילת השנה 3.82% -9.23% -12.32% -11.99% 16.02% -4.68% באתר פאנדר -תעודות סל ניתן לבצע השוואות בין קרנות נאמנות לתעודות סל 28 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 סיכום קרנות השתלמות המובילות והמפסידות ב 12-חודשים האחרונים מאת :גלעד מאיר קרן השתלמות לעצמאים שנה אזרחית נוספת מסתימת והפעם נבחן את קרנות ההשתלמות המובילות והמפסידות בתשואה ב 12-חודשים האחרונים. לאחר תיקון מספר 3בשנת 2008 שעיקרו דחיית משיכת קופות הגמל לגיל פרישה ומשיכתו כקצבה ,חל שינוי מהותי בתפיסת החיסכון של הציבור וביום אחד צומצם היקף ההפקדות עבור קופות גמל וחל החיפוש אחר אפשרויות השקעה אחרות. אחת האפשרויות הקיימות לחלק מהאזרחים היא הפקדה לטובת קרן השתלמות במעמד עצמאי. קרן ההשתלמות העצמאית זהה לחלוטין לקרן הנפוצה במעמד שכיר מלבד התקרות הפטורות ממס רווחי הון .אם בקרן השתלמות במעמד שכיר ניתן להפקיד עד 1,530שקלים בחודש מצד העובד והמעביד פטורים ממס ,במעמד עצמאי ניתן להפקיד כ 17,000-שקל פטורים ממס רווחי הון בשנה ,כאשר רק כ11,000- שקל יהיו מוכרים כהוצאה מוכרת. לאמור ,הפקדה לקרן השתלמות לעצמאים במהלך או בסוף שנה מספק רווח אלטרנטיבי מיידי הן בגין פטור ממס רווחי הון והן בגין הוצאה מוכרת מול מס הכנסה. בעבר ,לפני העמקת הפיקוח, הרגולציה וועדת בכר היה ניתן לפנות לבנקים ולפתוח קרן השתלמות במעמד עצמאי אך כיום יצוין שהאפשרות קימת רק לבעלי אישור מס הכנסה על ניהול תיק בתוקף והצגתו. קרנות השתלמות המובילות מתחילת השנה במהלך 12החודשים האחרונים שוק מניות ת"א 25שבר פעמיים שיאים ,בתחילת השנה ובאמצע השנה .המומנטום החיובי בשווקים וההרגשה של המשקיעים בתחילת השנה החזירה את שוק המניות לנקודה הגבוהה ב .2008-בסוף ינואר פרץ גל של חוסר יציבות פוליטית במדינות ערב שהביא לחוסר שקט מצד המשקעים ומאותה נקודה סטיות התקן עלו בכל המדדים .אם בודקים את הקרנות המובילות מתחילת השנה ניתן למצוא את להבה שקלי עם ,6.99%אלטשולר שחם אג"ח עם 4.7%ואת מגדל פלטינום לטווח ארוך עם .4.51%הסיבות שהקרנות עלו שונות ונובעות מעליה בסטיות התקן .קרנות ההשתלמות להבה שקלי ומגדל פלטינום ט"א עלו בגין הבריחה מהמדדים המנייתיים והקונצרנים לטובת השקל ואלטשולר שחם אג"ח עלה בגין החשיפה לחו"ל פיזור ההשקעות רחוק מהמזרח התיכון. סיכום קרנות השתלמות ב12- חודשים האחרונים קרנות ההשתלמות מנוהלות בסיכונים שונים ועל כן החלוקה בין קרנות עד 10%מניות שמתנהלות תשואה חיובית קרנות השתלמות פחות מ 10%-מניות מיקום שם קרן השתלמות .1 להבה שקלי – מנורה אלטשולר שחם אג"ח ממשלתי שקלי מנורה מבטחים אג"ח ממשלתי שקלי אלטשולר שחם קלאסי הראל שקלי .2 .3 .4 .5 תשואה 12 חודשים 6.01 תשואה 36 חודשים *** יתרת נכסים במליונים 10.91 4.05 *** 98.49 3.92 *** 30.01 90.39אג"ח ממשלתי לא צמוד 3.5 *** 553.68 3.48 *** 158.3 19.75אג"ח ממשלתי צמוד 50.75אג"ח ממשלתי לא צמוד נכס עיקרי ב % מיקום 84.23אג"ח ממשלתי לא צמוד 18.35אג"ח ממשלתי צמוד .1 ילין לפידות ב' נירית כללית – אלטשולר שחם מגדל פלטינום חו"ל אקסלנס עדי פלטינום אלטשולר שחם קרנות השתלמות .2 .3 .5 תשואה שלילית קרנות השתלמות פחות מ 10%-מניות מיקום שם קרן השתלמות .1 אינפינטי סל אג"ח חברות *** 2 מנורה מבטחים אג"ח קונצרני איילון מט"ח מנורה עד 10% מניות אקסלנס עדי מט"ח טווח קצר - 0.52 *** 20.42 - 0.44 - 0.37 -3.68 35.88 1.17 369.2 - 0.29 - 2.5 0.75 .3 .4 .5 תשואה חיובית בקופות גמל מעל ל 10%-מניות שם קופת גמל .4 תשואה 12 חודשים - 2.08 בשמרנות לבין שאר הקרנות. 260קרנות השתלמות מנהלות וסך הנכסים הצבורים עומדים על כ 111-מליארד שקלים. רק 3קרנות מנהלות נכסים מעבר ל 500-מליון שקלים בחשיפה של עד 10%מניות ,כאשר הקרן הגדולה היא של מורים וגננות (סקטוריאלית) ולאחריה קהל מגדל עם 7.7מליארד שקלים. פסגות כנרת כללי ירדה למקום הרביעי בגודל מכיוון שדש השתלמות עברה ב 300-מליון שקלים ונכנסה רשמית לרשימת הקרנות המכובדות. ניתן לראות כי כל חמשת הקרנות הטובות עד 10%מניות הן צעירות וטרם מלאו להן שלש שנים. אלטשולר שחם קלאסי שונה מארבעת האחרים הן בגודלה והן בסגנון ההשקעות ומשלב עד 10%מניות ,חשיפה גבוה לאג"ח קונצרני ולחו"ל. בקרב הקרנות המפסידות ניתן למצוא את אינפיניטי סל אג"ח חברות שהושק בתקופה הלא מתאימה בדיעבד .איילון מט"ח ואקסלנס עדי ט"ק יבצעו תפנית במהלך החודשים וישפרו את מיקומם ככל ש 2011-מתקדמת. חמש הקרנות הטובות מעל ל 10% מניות ניתן למצוא בראש הטבלה את ילין לפידות ב' שלא הוזכרה במהלך השנה עם תשואות בולטות לטובה אבל בגין השינוי בניהול ההשקעות צמצמה את החשיפות ובכך ירדה פחות מהמצופה במהלך תקופת הירידות .ניתן לראות כי החשיפה לחו"ל השתלמה השנה הן בגין הקרנות של אלטשולר והן בגין מגדל פלטינום חו"ל .אקסלנס עדי פלטינום הינה קרן השתלמות שמנהלת את החשיפה למניות עד 15%מניות ולאחרונה הקטינה את החשיפה ל כ 9%מניות כצעד של שמרנות. כצפוי ,קרנות ההשתלמות המפסידות השנה הן במסלול המנייתי .יש לציין כי יש קרנות השתלמות המניתיות השיגו תשואות גבוהות ב 36-חודשים האחרונים והבולטת לטובה היא מיטב מניות שהשיגה כ100%- תשואה. תשואה 12 חודשים 1.21 תשואה 36 חודשים יתרת נכסים במליונים נכס עיקרי ב % 68.95 613.12 20.52פח"ק/פר"י 1.1 52.32 442.48 12.95אג"ח ממשלתי לא צמוד 1.07 16.54 4.76 1.06 36.05 947.32 1.05 50.03 898.22 31.47פיקדון צמוד מט"ח 34.22אג"ח ממשלתי לא צמוד 13.08אג"ח ממשלתי לא צמוד תשואה שלילית בקופות גמל מעל ל 10%-מניות תשואה 36 חודשים יתרת נכסים במליונים נכס עיקרי ב % מיקום שם קופת גמל 5.1 35.86אג"ח קונצרני צמוד AA-bbb 44.84תעודות סל מחקה אג"ח בארץ 35.67עו"ש מט"ח 28.1אג"ח ממשלתי לא צמוד 91.29עו"ש מט"ח .1 מנורה מבטחים מניות הפניקס מניות אומגה מניות – מנורה מגדל פלטינום מניות אינפינטי מניות .2 .3 .4 .5 נכס עיקרי ב % תשואה 12 חודשים - 19.85 תשואה 36 חודשים *** יתרת נכסים במליונים 2.72 59.39מניות ת"א 25 - 19.44 - 16.15 40.34 *** 43.95 7.8 40.54מניות ת"א 25 43.6מניות ת"א 25 - 15.63 45.23 91.29 46.85מניות ת"א 25 - 14.55 54.65 75.71 48.61מניות ת"א 25 29 www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 קרן פנסיה במוקד דש פנסיה מקיפה מאת :גלעד מאיר קרנות הפנסיה החדשות הוקמו בשנת 1995 כתוצאה מהמשבר האקטוארי בקרנות הפנסיה הוותיקות ובניסיון לתקן את הנעשה ולפתוח דף חדש בהתנהלות הפנסיונית הן מבחינת החוסכים והן מבחינת חברות הביטוח והפנסיה. בעקבות תיקון מס 3ב,2008- חל שינוי מהותי בשוק הפנסיוני כאשר קופות הגמל השכירות והעצמאיות שינו את אופיין, ומאותו רגע קרנם של קרנות הפנסיה החדשות עלתה .אם הורגלנו לצבור נכסים בקופות הגמל בצורה הונית וניתנה לחוסכים האפשרות להמיר את הצבירה לקצבה ,לאחר התיקון הכספים המופקדים מיועדים לפנסיית זקנה אלא אם כן תינתן האפשרות לבצע היוון. לאחר מבחן פנסיית מינימום. לאחר התיקון רוב קופות הגמל העצמאיות הפסיקו לצמוח בגין ההפקדות החודשיות והקופות השכירות החלו לאט ובתלות מוחלט בסוכני הביטוח להסיט את ההפקדות לקרנות הפנסיה, ומכיוון שצבירה ממתינה לגיל פרישה וצבועה בצבע קצבתי אז שיהיה גם מרכיבי ביטוח שאירים ונכות לאמור פנסיה מקיפה. קרנות הפנסיה החדשות נהנות מגיוון השקעתי ובשונה מקופות הגמל בכך שעד 30%מהנכסים יהיו אגרות חוב ממשלתיות מבטיחות תשואה של 4.86% צמוד מדד כאשר שאר הנכסים מושקעים בשוק החופשי. כמו כן חישוב דמי הניהול המקסימאליים בחוק מחולקים ל 6%-מההפרשות החודשיות ו 0.5%-מהצבירה .קרנות הפנסיה מציעות מסלולי ביטוח שונים שמשלבים יחסים זהים או שונים בין ביטוח הזקנה, שאירים ונכות ,אפשרות לוותר על ביטוח השאירים לצורך הגדלת הרכיבים האחרים ואפשרות לקצר את תוכנית הביטוח לגיל 60לצורך הגדלת רכיב החיסכון. חישוב התשואה בקרנות הפנסיה החדשות מורכב משני אלמנטים .הראשון הינו התשואה של מנהל הקרן בגין ההשקעות הסחירות והלא סחירות .המרכיב השני הוא התשואה הדמוגרפית שנובעת מיתרת הכספים שמופרשים כל חודש לטובת תביעות מצד העמיתים וחוזרת לקרן בצורה של תשואה. כיום ניתן למצוא בקרנות הפנסיה החדשות אפשרויות שונות להשקעה לפי העדפת הלקוח או לפי צרכיו ולחלקם יש מסלולים הפועלים לפי המודל הצ'יליאני לאמור ככל שגילו של החוסך עולה ,כך מרכיב המניות והמח"מ של אגרות החוב יורד. דש איפקס הולדינגס הינה חברה ציבורית אשר נסחרת בבורסה של תל אביב ונשלטת על ידי האחים אלי וניר ברקת ומר יובל רכבי .ההחזקות העיקריות והידועות של הקבוצה מתחילות בדוברת שרם ודור קפיטל ברגר הוותיקים (והלא פעילים) ,אינדקס תעודות סל, בית ההשקעות איפקס ,בית ההשקעות דש והחל משנת 2007קרן הפנסיה וקופות הגמל יובלים. קרן הפנסיה יובלים קמה בשנת 1995במסגרת הרפורמה בענף הפנסיה והמשבר האקטוארי כמענה לחוסכים בהסתדרות העובדים שזקוקים לפתרונות פנסיונים חדשים .טרום המכירה לדש ,עיקר החוסכים היו עובדי קופת חולים לאומית שבראשם עמד היו"ר מיקי צולר שתפקד גם כיו"ר קרן הפנסיה וקופות הגמל יובלים. בתחילת 2008מונה אייל שלזינגר למנכ"ל קרן הפנסיה יובלים .בעברו שימש כמנכ"ל קרן הפנסיה של אקסלנס נשואה וקודם לכן בקרן הפנסיה מבטחים הוותיקה שבא עסק במספר תפקידים .לדבריו, "יתרון בולט בקרן הפנסיה הוא "איכות" אוכלוסיית .במהלך השנים הפכה הקרן את עורה, וכיום הקרן משווקת על ידי הסוכנים לכלל האוכלוסייה ולא רק לעובדי קופ"ח לאומית. בזמן הקניה סך הנכסים הצבורים בקרן עמדו על כ 500מליון שקלים והקרן גדלה במהלך התקופה בכ10%- בזכות התשואה וגיוס הנכסים. כיום הקרן נהנית מרוח גבית חזקה של בית השקעות מוביל ובעל מוניטין ,עם אוכלוסיית חוסכים בקו עליה תמידי וניהול השקעות ידוע לטובה. "בחודשים האחרונים מותגה מחדש קרן הפנסיה יובלים ונקראת דש פנסיה ולה שני מסלולים עקריים ,כללי ופנסיונים. "אני מניח שבזכות המוניטין ותיקון מספר 3קרן הפנסיה דש תגדל ותתפוס מקום מכובד בקרב שאר הקרנות כמו קופות הגמל וקרנות ההשתלמות שזוכות להערכה מרובה". החזקות עיקריות של קרן הפנסיה דש מקיפה נכון ל 30/09/2011-ההחזקות העיקריות של קרן הפנסיה המקיפה מעל ל 1%-מורכב מ 16.04-אג"ח ממשלתי, 15.42%אג"ח קונצרני14.12% , תעודות סל 10.8% ,מניות, 2.4%קרנות נאמנות .בצד הנכסים הלא סחירים ,מלבד 30%אג"ח ממשלתי מבטיח תשואה ניתן למצוא7.32% אג"ח קונצרני ו 1.63%-מניות. נטייה ברורה לאיגרות חוב הלא צמודות קימת בממשלתי עם חשיפה של .11.2% המח"מ הממוצע הוא 4.22 ותשואה לפדיון ממוצעת של .3.64ניתן למצוא בהחזקות הבולטות 2.55%ממש"ק .217 2.2%מושקע באיגרות חוב ממשלתיות צמודות עם מח"מ של 6.04ותשואה לפדיון ממוצע של .1.75ניתן למצוא שתי החזקות בולטות של גליל 5472עם 1.95%וממש"צ 418 עם .1.41% באיגרות החוב הקונצרניות יש העדפה ברורה לצמודי מדד עם חשיפה ל 14.09%-בפיזור על פני 72יחידות שונות במח"מ ממוצע של 4.74ותשואה לפדיון של .4איגרות החוב הבולטות בהחזקה הן בזק , 1.4%חברה לישראל 1.15%ופועלים הנפקות עם .1%ישנם עוד 3איגרות חוב לא צמודות בחשיפה של 0.55%עם מח"מ של 5.56ותשואה לפדיון .6.9 החשיפה למניות ממדד ת"א 25עומד על 7.92%בפיזור על פני 23מניות שונות .מדד ת"א 75חשוף ל 1.55%-על פני 41מניות שונות .החשיפה למניות ממדד היתר עומד על 1.19%ומפוזר על פני 18מניות שונות. חלק ניכר מהחשיפה למניות עם הניחוח של חו"ל ניתן למצוא בתעודות סל וקרנות הנאמנות שמושקעים באנרגיות חלופיות ומדינות כגון יפן ,אוסטרליה, הודו ,גרמניה ,וארה"ב. אייל שלזינגר מנכ"ל קרן הפנסיה יובלים דירוג קרנות פנסיה חדשות מקיפות לפי תשואה חודשית .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 -1 -2 -3 תשואה 36 חודש ב % צבירה נטו במליונים 14.4 1.95 יתרת נכסים במליונים 780.81 35.25 שם קרן פנסיה חדשה תשואה חודשית ב % הראל מנוף אלטשולר שחם פנסיה מקיפה הראל גילעד מבטחים החדשה הפניקס פנסיה מקיפה הלמן אלדובי פנסיה מקיפה מגן זהב -איילון פסגות פנסיה מקיפה אקסלנס נשואה מקיפה מקפת אישית -מגדל 3.89 3.69 תשואה דמוגרפית ב% 0.28 0.03 42.83 29.97 11,873.31 36,782.87 4,034.5 128.08 3.63 3.32 3.28 3.27 0.03 0.06 0.16 0.06 43.71 36.77 38.1 43.55 164.39 349.79 84.88 2.52 3.28 2.28 2.3 0.16 0.02 0.02 40.08 *** 33.67 22.97 3.37 0.55 887.84 24.93 219.22 2.33 .0 30.45 180.95 11,318.49 המידע ,הדעות והתחזיות המתפרסמות עיתון זה מסופקים כשרות לקוראים .אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא ,או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון מתחייבת פאנדר אינה ניסיוןבפועל. ניסיוןזה לתוצאות המובאות בעיתון התחזיות ניסיוןסטיות בין עלולות להתגלות ניסיוןכמו כן ושינויים אחרים. שינויי שוק ניסיוןלחול בו טעויות ועשויים עלולות ליפול במידע עסקאות כלשהן. פעולות או השקעות ו/או קורא – לרכישה ו/או ביצוע ניסיון ניסיוןפאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה ,אם יגרמו ,ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ניסיוןאו בדיעבד. כאמור ,מראש ניסיוןשינויים להודיע לקוראים בדרך כלשהי על הידעת ? 30 www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 כוכבים במקום תשקיפים? מאת :קרן מרדכי סיפורנו מתחיל .2007 בתחילת בועת הנדל"ן שהתפתחה במזרח אירופה משכה אליה לא מעט יזמים ובעלי הון בנסיון להפיק רווחים מהירים .צחי סגל ויובל כהן, שני עורכי דין שחברו יחד והקימו את קרן ההשקעות מור נדל"ן בינלאומי .סגל וכהן גייסו לחברת מור נדל"ן שלל כוכבים – ליו"ר הדירקטוריון התמנה יעקב פרי ,איזי תפוחי ,ג'וש רוזנצוויג ,זלמן שובל, יצחק מנור ועוד שלל כוכבים .בחברה השקיעו גופים מוסדיים ופרטיים, על-פי פרסום ב"גלובס" החברה גייסה סך של כ48- מליון יורו (כרבע מליארד שקל) ולמרות סכום הגיוס הגבוה ,למוסדיים שהשקיעו במור נדל"ן לא היה כמעט שום זכות בהשפעה על התנהלותה הקרן ,והשליטה הוענקה במלואה לצמד היזמים. לא נלאה אתכם בהשתלשלות ההשקעה במור נדל"ן ,אולם בכתבה האמורה צויין כי בחודש יוני ,2010כשדוחות החברה פורסמו ,התנוססה עליהם אזהרת "עסק חי". מהדוחות עלה כי כשלון החברה התבטא לא רק בירידת הערך של ההשקעות שביצעה ,אלא בכך שבמהלך 5השנים שבהן פעלה החברה ,ולמרות מצבה המידרדר ,גרפו ארבעת מנהלי חברת הניהול דמי ניהול בהיקף אסטרונומי של כ 7-מליון יורו ( 35מליון שקל) ,כך נטען בכתבה. הסיפור של מור נדל"ן נמצא בימים אלו בהליכים ובערכאות כשטרם ברור כיצד הוא יסתיים .אולם ניתן לומר כי אם החברה היתה מתנהלת בשקיפות ובכללים החלים על חברה ציבורית, הרי שניתן היה לעלות על ההתנהלות בחברה זמן רב קודם לכן .עניין השקיפות עולה ביתר שאת בשל העובדה שחלק לא מבוטל מההון שגייסה מור נדל"ן גויס מכספי ציבור .אמנם הגיוס נעשה באופן עקיף ולא ישירות באמצעו הבורסה, אבל עדין ,מוסדיים השקיעו מכספי הציבור אותו הם מנהלים .כנגד השקעה זו לא זכו אותם גופים ולו בשמץ של הגנה כזו או אחרת הראויה למי שמנהל כספי ציבור .החברה לא נדרשה לעמוד באיזשהם כללי דיווח ,או באיזושהי אפשרות שליטה על פעילויותיה של מי שהשקיע בה (להזכיר לא מכספו האישי אלא מכספי הציבור). נשאלת השאלה – אם ניתן לגייס בכזו קלות את הציבור לטובת השקעות כאלה ,למה להשתמש בבורסה? למה שלא כל אחד יגייס לעצמו רשימת כוכבים כזו או אחרת, יגייס מיליונים מכספי הציבור – והנה הוא פתור מחובת גילו ודיווח ,אין דירקטורים מקרב הציבור ואין כלום. ראוי כי גופים מוסדיים ,כגון קופות גמל ,קרנות השתלמות ופנסיה המשקיעים בחברות פרטיות יחוייבו לדרוש מאותן חברות פרטיות המקבילים תנאים לחבויות החלות על חברות ציבוריות ,הרי הכסף הוא אותו כסף, אבל התוצאה – נו טוב את זה אפשר להבין כבר לבד. יעקב פרי יו"ר מור נדל"ן משכת פיצויים? עצור להתרעננות! מאת :ארז בן-חורין סיפור אמיתי - לעבוד סיימת בחברתך לאחר שעשית טופס טיולים ,הסבירו לך כי משחררים לך את מרכיב הפיצויים .כן ,לאחר 10 שנות עבודה ,הצטבר לך שם סכום יפה שבאמצעותו תוכל לרכוש מכונית חדשה ישר מהמפעל. אתה מרגיש פתאום בר מזל ,אתה מסביר לאנשים מסביבך וגם לעצמך כי למרות שסיימת לעבוד, מצבך אפילו השתפר כי קיבלת "מענק" פיצויים של כמה מאות אלפי ש"ח, שאיתם אתה יכול לשבת בבית ולהנות ,לטוס לחול ובמקרים אחדים ,לרכוש דירה להשקעה. אתה מקבל מהמעסיק ו/או מסוכן הביטוח ,טופס ,161 161א' שאיתם בצרוף תעודת זהות ,אתה ניגש לפקיד שומה במס הכנסה ואז להפתעתך ,הפקיד מתחיל לדבר איתך סינית מדוברת. "בטפסים שעליהם אתה חתום ביקשת לבצע רצף פיצויים ,האם אתה בטוח או שאתה מעוניין לבצע רצף קצבה .מה אתה מעוניין לעשות?" – כך אומר פקיד השומה במס הכנסה ומאחוריך משתרך לו טור של עשרות אנשים זועמים חסרי סבלנות. מה עליך לעשות? את מי לשאול? בהנחה והיה לך סוכן ביטוח אשר טיפל בנושא זה ,הוא מילא עבורך את הטפסים המתאימים ,הסביר לך את הנושא ואז אתה מגיע מוכן למס הכנסה ,אך האם באמת הבנת את כל מה שאמרו לך? מצב זה הנו מצב מתעתע. אל לנו להתבלבל ,משמעות משיכת כספי פיצויים לא מחושבת מהמוצר הפנסיוני היא חוסר תכנון המיסוי לקראת הפרישה ,הקטנת הקצבה החודשית לגיל פרישה ,ויתור על פטור מס בגין רווחי הון ,ריבית דה ריבית ועוד. אז עצור רגע – לפני שאתה מושך את הפיצויים ,בוא נבין יחד מהי משמעות מרכיב הפיצויים עבורך ועבור הכנסות משפחתך. מרכיב הפיצויים מהווה בממוצע כ 45%-בממוצע מסך הפנסיה שלך (פנסיה: ביטוח מנהלים ,קרן פנסיה וקופת גמל). ניקח לדוגמה ,עובד בן 30המשתכר 10,000ש"ח ברוטו ,ההפקדה לקרן פנסיה הצוברת שברשותו היא 1,833ש"ח בחודש ( .)18.33%מתוך הפקדה זו ,סכום של 833ש"ח נצבר למרכיב הפיצויים. כשאנו נפגשים עם משווק/ סוכן/יועץ פנסיוני ,אנו בד"כ לא לוקחים בחשבון את העובדה כי מרביתנו מושכים את כספי הפיצויים ולכן ישנה אפשרות שאנו מתכננים בצורה מוטעית את מצבנו הפנסיוני לקראת גיל פרישה. אם אותו עובד היה צפוי לקבל פנסיית זקנה (בגיל ,67לאחר 37שנות עבודה) בגובה של כ8,500- ש"ח – במצב של משיכת פיצויים ,יקבל רק כ4,100- ש"ח (הפער עומד על כ 740,000 -ש"ח)– אין עוררין על כך שזוהי קצבה חודשית שלא פשוט לפנסיונר להסתדר איתה. לכן ,בעת סיום יחסי עובד מעביד ,וכאשר המעסיק משחרר את רכיב הפיצויים ,לרשותך עומדות 3אופציות: .1משיכת כספי הפיצויים עד לתקרה (בד"כ יציגו לך חלוקה לפי כספים פטורים ממס עד לתקרה וכספים מעבר לתקרה). .2חתימה על רצף קצבה – שינוי יעוד כספי הפיצויים לקצבה חודשית המשולמת מגיל הפרישה .3חתימה על רצף פיצויים – דחיית החלטת משיכת כספי הפיצויים למעסיק הבא או למועד מאוחר יותר. משיכת הכספי הפיצויים משמעותית ביותר בהיבט תכנון המס לפרישה כידוע, קצבת הזקנה שאנו מקבלים החל מגיל הפרישה הנה קצבה ברוטו ויש לשלם בגינה מס הכנסה בהתאם למדרגות המס (בתוספת כל המענקים חד פעמיים שאנו מקבלים בפרישה אשר גם הם ממוסים). לכן ,יש יתרון בדחיית התחשבנות המס למועד הפרישה ,משום שניתנת עבורכם האפשרות לפרוש את מענקי הפיצויים עד 6שנים קדימה או אחורה (בד"כ קדימה משום שההכנסה החודשית קטנה ככל שמתבגרים) ולהקטין את חבות המס באמצעות פיזור ההכנסה על מספר שנים וכך מדרגת המס לא תעלה (או תעלה במקצת). לרובנו ,החסכון הפנסיוני הנו תיק ההשקעות הגדול ביותר של חיינו אשר באמצעותו אנו צריכים לחיות בממוצע 25-30 שנה ,כשם שהמשכנתא הנה ההלוואה הגדולה ביותר של חיינו. בעבר ,סבא וסבתא שלנו היו משחקים בינגו ומעבירים את זמנם ובמפגשים בשיחות חברתיים .כיום ,הצרכים של הפנסיונר החדש השתנו .אנו פורשים מהעבודה בגיל צעיר יחסית (למרות שגיל הפרישה המוצהר הנו מאוחר יותר) ואז מצפים לשפר את איכות חיינו (כי עבדנו קשה ועכשיו הגיע להזמן להינות) :לטוס יותר לחו"ל ,לעזור כספית לילדים בקניית דירות, אקדמאיים לימודים ולהנות מהחיים – השינוי זה מצריך מחשבה מעמיקה על גובה הסכום החודשי שנוכל לחיות ממנו. לסיכום ,עלינו לשקול את צעדינו בקפידה ,להתייעץ כשצריך ולא לחשוש לשלם על יעוץ ,אשר יכול לחסוך עבורנו עשרות ואף מאות אלפי ש"ח לגיל פרישה ולשפר את איכות חיינו שנים קדימה. הכותב הנו מנכ"ל גמלה שירותי יעוץ פנסיוני www.Funder.co.il גליון | 37דצמבר | 2011 מקרוב החיים טרגדיה מרחוק קומדיה דינה אור בת ,53שוכרת דירה מיעקוב כהן ,קנתה דירה במרום נווה ברמת גן .הקימה עסק עצמאי 3פעמים • ראיון עם מי שלוקחת את עצמה ברצינות ואת החיים בקלות א מאת :משה מימון צילום :טוני רשף ילדים קטנים שהתרגלו להיות עצמאים מגיל צעיר .היה לי חלום להכין להם חביתה ולאכול איתם ארוחת ערב כי לא היו לי ערבים פנויים .עשיתי את זה יום אחד וזה היה פלופ...הילדים שלי אמרו – אמא זה לא עובד .לא את נהנית ולא אנחנו .צאי להופעות ,אנחנו מסתדרים". יך הגיע הומור? "אני מצחיקה מגיל נורא צעיר. הייתי צריכה להיות במרכז. רוב הפעמים לא נתנו לי להיות במרכז .אצלי המחיאות כפים ממלא את הצורך הזה .קהל שמגיע שפוף ויוצא מרומם .משהו שאני לא הצלחתי לעשות למשפחה שלי .אצלנו הכל היה קודר ,לא ראו את השמש .המשפחה היתה מאוד קשת יום .בגלל זה אני אומרת שאני מוסקוביץ' ולא אור .האור בא אחר-כך ,מסוקוביץ' זה חושך ברומנית (סתאאאם.)... ההופעה זה בעצם על אמא שלי .היא העצבנית ,הדיכאונית ,הפסימית .אני אומרת שהיא לובשת שחור במקרה שמישהו ימות פתאום .היא לא צוחקת אלא נאנחת רוב הזמן". חומרים להופעה? "הכל ממני .אני אדם כותב .לא משתמש בלפטופ .יש לי רשמקול .הראש כל הזמן חושב פאנצ'ים .קומיקאי שלא כותב על עצמו לא ממש קומיקאי .אני אולי מגזימה קצת אבל להכל יש גרעין אמת. אומרים לי מה תגידי על החום – באמת חם ,כל כך חם אני מתקשרת לפלאפון רק כדי לקבל קצת יחס קר. עשיתי ניתוח חזה .שאלו אותי למה – מספיק עם היופי הפנימי". זה היה תהליך "אני הופתעתי מאוד שהגעתי לבמה". מסלול רגיל – השכלה ,לימודים, עבודה ,מקצוע חופשי – מסלול רגיל דינה אור -סטנדאפיסטית במוסקוביץ' "כן ,במוסקוביץ' המסלול הוא להיות פקידה ,להתחתן עם חבר אגד בקרית חיים .אגד אחר כך הגיעה הפסיכולוגיה זה היה חלום חייה של אמא שלי .משהו בי אבל "התחלתי ללמוד פסיכולוגיה והנחיית קבוצות. עדין היה לי את בית הספר .לא עוזבים ג'וב עד קרא לי החוצה ,הקוטן של קריית חיים. קטן עליי – אני מסתכלת במראה ואומרת – דינה שיש ג'וב הבא .חייבים להתפרנס ממשהו .אני קטן עליך – ובאמת הכל כבר קטן עלי ,כלום לא כבר אם חד הורית עם שני בנים – מהנדס ועורך- עולה עלי ,הפסקתי לעשן לפני חודש .עושים דין( ...לא סתם שני מדענים שעובדים במחקר... לי חשבון כמה כסף אני חוסכת אם לא הייתי למרות שניסיתי ,פיזרתי ספרי רפואה מגיל 3 מעשנת .יו כמה דירות יכולת לקנות אם לא היית חודשים .לא יצא)... מעשנת ,ואני תמיד שואלת – נו כמה דירות – ידעתי שמה שאני רוצה ללמוד אני מלמדת הכי לפחות .2נו ולך יש דירה ,אז עונה לי לא .מעשן? טוב .הנחיתי קבוצות עוד 10שנים ,בלי תואר בפסיכולוגיה .כשפתרתי למטופלים שלי בעיות לא .אני מעשנת ויש לי דירה. עברתי לצחוק". "היו מתקשרים אלי מהבנק ,היום כבר לא מתקשרים אלי ,כי יש לי מספיק כסף לכל החיים ,יזמות חזק מאוד אצלך ,לכל אורך הדרך. אלא אם אני אחליט לקנות משהו .אם אני לא "גם היום זה אצלי חזק .עכשיו זה 10שנים שאני קומיקאית .בלי ליזום אני מתה .מאידך ,אולי קונה כלום אז יש לי מספיק... היו מתקשרים ושואלים מה עם החשבון ,זו החיים רוצים שאנוח ,ובשבילי זה להזדקן .אני שאלה שאני שומעת מכיתה ד' – מה עם החשבון ,שומעת אנשים שאומרים תפסיקי ,תראי איך שאלתי אותה מה עם העברית ,מה עם גיאוגרפיה החיים באים אליך אל תלכי כל הזמן ,ולא קורה כלום"... שם אני יותר חזקה". אז מה היה העסק הראשון שלך? "אחרי הצבא ידעתי שאני טובה באנגלית (חייתי שם שנה וחצי) .לימדתי ספרות אנגלית ואמריקאית .הייתי מורה 3 .חודשים בתיכון. הספיק לי כי לא היה שם כסף .כישרון שווה כסף .אי אפשר להתפתח שם .מצאתי בי"ס פרטי באנגלית .עבדתי שם שנה .ביקשתי שילמדו אותי את העסק ,ותוך שנתיים לי היה בי"ס בהרצלייה עם 150תלמידים". לגמרי לבד ,למשל בהיבטים הפיננסיים ,לנהל הכל? "היה לי ברור ,מה שלהרבה קומיקאים ואמנים לא ברור ,הם מאוד מצליחים אבל אין להם את הקרקע .אני זוכרת שהלכתי לאמרגנים ,ואמרתי, מה הם עושים שאני לא יכולה לעשות?" ואיך משלבים עם הבית? "הייתי מאוד חרוצה .עם אנרגיות גבוהות .שני יש הבדלים בין נשים לגברים בסטנד- אפ? "כמה נשים יש .יש 25סטנדאפיסטים יוצרים טובים ועובדים .יש 3נשים – עדי אשכנזי ,ליטל שוורץ ודינה אור .יש בדרניות רבות – שני כהן ,עלמה זק ,אבל הן לא עושות סטנד-אפ .זה עולם גברי. במקצוע הקומיקאים ,אישה יכולה להיתפס אגרסיבית .צריכה תשומת לב .איפה המשפחה שלך? מה היא עושה עם הילדים? אני לוקחת שליטה בקהל ,עושה איתו מה שאני רוצה ,נשים לא תמיד רוצות לקחת את השליטה הזו". קצת על התמודדות עם כסף? "ממש מאפס .היתה לי את היכולת להיות בשטח ולעבוד קשה .לא לבקש עזרה .לא לסמוך על אף אחד .בסדנאות בארה"ב אמרו לנו – אתם נותנים ערך עצום לאנשים .אז הכסף זה הערך שאתה נותן לאנשים .בארץ הכי הרבה ניתוחי חזה עושים בבת-ים .אין שם כסף ,לך לחוף הים כולם עם ניתוחי חזה .וזה יקר 15אלף שקל .מאיפה? זה סדר העדיפויות .כמה שאשתך חשובה לך". מה עם שוק ההון? "לא מעניין אותי בורסה .יש לי יועץ בבנק .בנק גדול ,בסניף יש פינה לזכר הנופלים בבורסה... יושבים ובוכים כל היום .תמיד מנחמים אותם שלא תדע יותר מיתון .נתנו לי לוח שנה עד סוף אוגוסט ,מעבר לזה לא יודעים מה יהיה... מאוד סומכת על הבנקאים .משתמשת בייעוץ בבנק ,לא במנהל תיקים .לא אוהבת סיכונים. במשבר ,הרחתי חודש לפני שזה לא טוב, אינטואיטיבי .יצאתי עם הכול .אמר לי היועץ חכי ,מה את יוצאת עכשיו .יצאתי עם הכל. כשהכל נפל הפסדתי אולי 3אלף שקל .אנשים איבדו הכל .לי באותו זמן משהו עשה לי רע .לא רציתי לאבד שקלֺ ". 31 32 הידעת ? www.Funder.co.il | גליון | 37דצמבר 2011 ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון ניסיון
© Copyright 2024