שיכון ובינוי בע"מ
שיכון ובינוי בע"מ ................................................................................................................................................. 26בפברואר2015 , אנליסט אשראי ראשי: אליס קדם[email protected] 972-3-7539739 , אנליסט אשראי משני: הילה פרלמוטר[email protected] 972-3-7539727 , תוכן עניינים .................................................................................................................................. שיקולים עיקריים לדירוג תחזית הדירוג תרחיש Standard & Poor’sבסיסי תיאור פעילות החברה הפרופיל העסקי הפרופיל הפיננסי נזילות ניתוח התניות התאמות לדירוג התאמות לדיווח הכספי מחקר קשור 1 | 25פברואר2015 , דוח מלא שיכון ובינוי בע"מ שיכון ובינוי בע"מ ilA+/Stable דירוג המנפיק שיקולים עיקריים לדירוג פרופיל עסקי פרופיל פיננסי • מיצוב עסקי מוביל בתחומי הליבה. • פעילויות הליבה מייצרות תזרימי מזומנים איתנים לשירות החוב. • רווחיות וצבר הזמנות גבוהים בתחומי הליבה. • היסטוריית פעילות ארוכה מאוד במדינות הליבה וניסיון ניהולי מוכח. • פעילות בתחומי קבלנות ביצוע ותשתיות ,שהינם בעלי מאפייני סיכון גבוהים ,להערכתנו. • חשיפה למדינות העולם השלישי המאופיינות בסיכון גבוה, ובפרט ,חשיפה גבוהה ללקוח בודד -ממשלת ניגריה )דירוג גלובלי .(BB-/Negative • גמישות פיננסית גבוהה יחסית להורדת המינוף בזכות נכסים מניבים הניתנים למימוש. • פעילות האנרגיה עשויה לשמש פלטפורמה לגיוון תזרימי המזומנים בעתיד. • תנודתיות אפשרית בהון החוזר בשל אופי הפעילות. תחזית :יציבה תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שמגזרי הליבה ששיכון ובינוי בע"מ פועלת בהם ,הן בישראל והן בחו"ל ,ימשיכו ליהנות מנראות גבוהה יחסית של תזרימי המזומנים בהתבסס על צבר ההזמנות הנוכחי של החברה .בין היתר לקחנו בחשבון את התזרימים שצפויים לחברה ממכירת דירות בישראל ,בהתבסס על פריסת הפרויקטים הקיימים ושיעורי המכירה בהם .הנחת הבסיס שלנו בבחינת הדירוג הייתה כי כדי לממן את מנועי הצמיחה העתידיים שלה ,החברה עשויה לממש חלק מהחזקותיה בפרויקטים שהבשילו בשנים האחרונות ובכך לאזן את רמת המינוף שלה בשנים הבאות .הנחת עבודה זו נתמכת בין השאר במספר רב יחסית של פרויקטים שהגיעו לשלב ההנבה וניתנים למימוש ,וכן בעובדה כי החברה מחזיקה במלאי קרקעות גדול מאוד .שני גורמים אלה מקנים לחברה גמישות בבחירת הנכסים למימוש ותומכים ביכולת החזר החוב של החברה. התרחיש החיובי נשקול פעולת דירוג חיובית אם החברה תשיג שיפור בפרופיל הפיננסי ,שיתבטא בהורדת המינוף ליחס חוב ל EBITDA-של 4.0x ומטה על בסיס קבוע ,ביחד עם שמירה על ביצועים תפעוליים יציבים .להערכתנו ,לאור צורכי המימון הגבוהים יחסית של החברה בקשר לתכנית ההתרחבות שלה בשנים הקרובות ,אין אנו רואים בשלב זה סבירות גבוהה לפעולת דירוג חיובית בטווח הקצר .שיפור כזה יהיה אפשרי בטווח הבינוני-ארוך ,לאחר שהחברה תממש את מרבית הנכסים שהבשילו ותפנה את התמורה להפחתת החוב הפיננסי. התרחיש השלילי נשקול פעולת דירוג שלילית במידה והחברה לא תעמוד ביחסים שהגדרנו כהולמים את הדירוג הנוכחי ,קרי יחס חוב לEBITDA- מתואם של 4.5xומטה ויחס EBITDAלהוצאות מימון של 2.5xומעלה .אנו מעריכים כי תרחיש זה עשוי להתממש אם תחול הרעה 2 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ בסביבה העסקית של החברה שתשפיע על תחזית ההכנסות והרווחיות בתחומי הליבה .גורם נוסף שעשוי לערער את הביצועים הפיננסיים של החברה הוא התרחבות מואצת שתדרוש השקעות גבוהות מעבר לזו שהונחה בתרחיש הבסיס שלנו. כמו כן ,לאור החשיפה של החברה לממשלת ניגריה ,המהווה לקוח מהותי ,הרעה משמעותית באיתנותה של ממשלה זו עשויה להביא לפעולת דירוג שלילית. תרחיש Standard & Poor’sבסיסי בתרחיש הבסיס שלנו ,אנו מעריכים כי בטווח הקצר והבינוני תמשיך שיכון ובינוי לפעול ליישום תכנית הצמיחה שלה ,שכוללת ,בין היתר ,השקעות משמעותיות בפרויקטים בשלבי פיתוח ,לרבות פרויקטי התשתיות צאלים ,אשלים ושדות פוטו-וולטאיים ) ,(PVפרויקט בניית כביש אגרה בקולומביה והשקעות שוטפות אחרות .מנגד ,אנו מניחים כי החברה תממש חלק מנכסיה ,בין היתר פרויקטים שהגיעו לשלב התפעולי והמניב שלהם או קרקעות בבעלות החברה ,על מנת לאזן את רמת המינוף. הנחות עיקריות • יחסים עיקריים* יציבות של תזרימי המזומנים ממכירת דירות ומפרויקטי 2014E התשתיות השונים ,בעיקר על בסיס צבר קיים. • ירידה קלה בשיעור הרווחיות הממוצע בתחום התשתיות 2016E 2015E חובEBITDA/ כ4.3X- 4.5X-4.0X 4.5X-4.0X /FFOחוב כ15%- כ15%- כ15%- /EBITDA הוצאות מימון כ3.0X- כ3.0X- כ3.0X- בחו"ל עקב הכניסה לשוקי פעילות חדשים ששיעורי הרווחיות בהם נמוכים מאשר במדינות הליבה. • יציבות בשיעורי הרווחיות בישראל. • צורכי השקעה גדולים לאור כניסה לפרויקט בקולומביה ולאור התחלת העבודה בפרויקט אשלים .בהתאם -Aבפועל-E .צפוי. להתקדמות של החברה בניסיון לזכות בפרויקטים בארה"ב, היא עשויה להידרש להזרמת הון נוספת .החברה תכנס לפרויקטים עתירי הון/השקעה בכפוף לקבלת מימון. • מימושי נכסים שהבשילו בשנים .2016-2015 • לחישוב ההון החוזר הנחנו כי מקדמות מלקוחות מכסות )*( היחסים הפיננסיים המצוינים לעיל הם ברמת החברה במאוחד ומבוססים על הנחות שלנו ,כמפורט בטבלה. תשלומים לספקים ויצירת מלאי. • על פי המתודולוגיה שלנו ,לצורך חישוב החוב נטו הפחתנו מהחוב את מרבית המזומן והפיקדונות ,למעט פיקדונות מוגבלים ולמעט מזומנים ברמת חברות פרויקט )לא ברמת ה.(corporate- 3 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ תיאור פעילות החברה שיכון ובינוי פועלת בשני תחומי ליבה עיקריים :קבלנות ביצוע לתשתיות בישראל ,באפריקה ובאמריקה וייזום נדל"ן בישראל .כמו כן, החברה עוסקת בייזום נדל"ן במזרח אירופה ,בהחזקת נכסים מניבים במערב אירופה ובפיתוח פרויקטי אנרגיה מתחדשת ומים. בתחומי הליבה ,החברה נמנית בין השחקניות המובילות בשווקים שבהם היא פועלת .לחברה ותק ,ניסיון ניהולי מוכח והיכרות מעמיקה עם השווקים בישראל ובאפריקה לאורך מעל 50שנה. בעלת השליטה בחברה היא חברת אריסון השקעות ) ,(47.8%חברת אחזקות בבעלות משפחת אריסון. הפרופיל העסקי מעמד מוביל וביצועים תפעוליים חזקים בתחומי הליבה; ותק וניסיון ניהולי מוכח; פעילות במדינות המאופיינות בסיכון גיאו-פוליטי גבוה הגורמים העיקריים התומכים בפרופיל הסיכון העסקי של שיכון ובינוי ,הם ,לדעתנו: • מעמד תחרותי מוביל לאורך השנים בתחומי הליבה :קבלנות ביצוע לתשתיות בישראל ובחו"ל וייזום למגורים בישראל. • ותק וניסיון רב שנים של מעל 50שנה בתחום הנדל"ן בישראל ובתחום התשתיות בישראל ומחוצה לה ,בעיקר במדינות אפריקה. • המעמד העסקי והניסיון של החברה באים לידי ביטוי בין היתר ברווחיות התפעולית שאנחנו מעריכים כגבוהה מהממוצע בענף. • ניהול סיכונים אפקטיבי המביא לצמצום החשיפה למדינות העולם השלישי ,בין היתר על ידי כניסה לפרויקטים שמגובים בערבויות של גורמים בינלאומיים כגון קרן המטבע והבנק העולמי .כמן כן ,לחברה מדיניות מימון באמצעות מקדמות שמתקבלות ממזמיני עבודה טרם תחילת העבודה. גורמי התמיכה שלעיל מתקזזים חלקית ,לדעתנו ,על ידי הגורמים שלהלן: • חשיפה לענף קבלנות הביצוע שאנו מעריכים כבעל סיכון גבוה מהממוצע בשל צורכי הון חוזר גבוהים ,חשיפה לעליית מחירי חומרי הגלם והשקעות גבוהות בציוד. • חשיפה גבוהה למדינות עולם שלישי שאנו מעריכים כבעלות סיכונים גיאו-פוליטיים גבוהים. • חשיפה ללקוח מהותי – ממשלת ניגריה )מדורגת בדירוג גלובלי ,(BB-/Negativeשאחראית לכ 20%-מסך ההכנסות של החברה ולחלק משמעותי מצבר ההזמנות של החברה. בהקשר של חשיפה לממשלת ניגריה אנו ערים לכך שאיתנותה של ממשלת ניגריה תלויה במידה לא מבוטלת בהכנסות ממכירת נפט, ועל כן עלולה להיפגע מירידת מחיר הנפט בחודשים האחרונים אם מחירים אלה ישררו לתקופה ממושכת .אנו עוקבים אחרי ההתפתחויות במחירי הנפט והשפעתן האפשרית על מנועי הצמיחה של החברה. בתרחיש הבסיס שלנו אנו מעריכים כי בשלב זה החברה תשמור על ביצועים תפעוליים טובים בטווח הקרוב ,על אף מגמות שליליות בשוקי הפעילות המרכזיים ,בזכות יתרונות לגודל ופיזור רחב של פרויקטים: בתחום התשתיות ,צבר ההזמנות עומד על כ 10-מיליארד ₪נכון לספטמבר ,2014ולהערכתנו מבטיח תזרימי מזומנים יציבים יחסית בשנתיים הבאות .שיעורי הרווחיות הגולמית באפריקה גבוהים לאורך השנים ,כ ,20%-ומגלמים ברובם את פרמיית הסיכון של מדינות הפעילות. לאחרונה זכתה החברה בפרויקט בהיקף של כ 400-מיליון $בניגריה ,פרויקט המשך לזה שבו זכתה בשנת 2013בהיקף של כ580- מיליון .$בנוסף ,החברה ,ביחד עם שותפיה ,זכתה בפרויקט תשתיות משמעותי בקולומביה ובכך פתחה פעילות במדינה נוספת שיכולה לשמש מנוע צמיחה לפרויקטי תשתיות רחבי היקף .לעומת זאת ,מגמות שליליות עלולות להשפיע על ביצועי החברה לאורך זמן ,ביניהן כניסת מתחרים סיניים הזוכים למימון זול וארוך טווח מממשלת סין ,ירידה בהיקף פרויקטי התשתיות וקושי בהשגת מימון מגופים פרטיים ובינלאומיים. 4 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ בתחום התשתיות והפרויקטים בישראל ,לחברה צבר הזמנות גבוה והיא מעורבת במספר פרויקטים נרחב ומפוזר יחסית .אנו מעריכים כי גם במגזר זה יישמרו הביצועים התפעוליים הטובים בטווח הבינוני ,שכן למרות האפשרות לצמצום פיסקלי של ממשלת ישראל בתחום התשתיות והכבישים ,ענף הגז טומן בחובו הזדמנויות עסקיות המתאימות ליכולותיה של החברה. בתחום הנדל"ן למגורים ,כשחקנית הגדולה בישראל ,ממשיכה החברה להציג קצב מכירות יציב יחסית ,על אף הקיפאון בשוק זה בשנה האחרונה עקב תכנית מע"מ אפס שהועלתה על ידי שר האוצר .להערכתנו ,ברבעון האחרון של 2014המגמה התהפכה ,ואנו צופים כי בשנת 2015היקף המכירות יחזור לרמתו שלפני תכנית מע"מ אפס .כמו כן ,צבר הקרקעות ההיסטורי והמגוון מאפשר לחברה לשמור לאורך זמן על שיעורי רווחיות מהגבוהים בענף ,כ ,30%-20%-ולהבטיח היקף פעילות יציב בשנים הקרובות .בתרחיש הבסיס שלנו אנו צופים יציבות במחירי הדיור ובביקוש בטווח הבינוני ולכן אנו מעריכים כי החברה תשמור על ביצועיה גם במגזר זה. נציין כי בקרקעות ההיסטוריות גלום שווי כלכלי משמעותי שאינו מתבטא בהון העצמי החשבונאי של החברה ,ואנו מביאים אותו בחשבון בדירוג כחלק מבחינת מבנה ההון של החברה. מגזר האנרגיה צפוי להוות עבור החברה פלטפורמה משמעותית לגיוון פעילותה ולהנבת תזרימים גבוהים בטווח הארוך ,לאור הזכייה בפרויקט רחב היקף" ,אשלים" .הפרויקט מהווה פרויקט B.O.Tלהקמה ,מימון ותפעול של תחנת כוח תרמו-סולארית בהיקף כספי של כ 3.2-מיליארד ,₪מהגדולים מסוגו בעולם ,והחברה שותפה בו בחלקים שווים עם חברה בינלאומית אבנגואה )דירוג בינלאומי .(B/Positive בצד ההשקעות הצפויות ,לאור כניסה לפרויקט B.O.Tבקולומביה ,התקדמות בסגירה פיננסית בפרויקט אשלים ,פיתוח מתקני ייצור חשמל פוטו-וולטאיים וצורכי הון בחברת הבת איי.די.או גרופ בע"מ ) (ilA/Stableשחתמה לאחרונה על עסקה מהותית לרכישת פורטפוליו נכסים בברלין ,החברה תידרש להזרמות הון בהיקפים גדולים יחסית על פני השנים הבאות .לאור זאת ,ובהתאם לאסטרטגיית החברה ,אנו צופים כי היא תפעל לאיזון המינוף על ידי מכירת חלק מהנכסים הזמינים שלה. להערכתנו ,בטווח הקרוב הפרופיל העסקי צפוי להישמר ,אך אנו נבחן אותו בהתאם להתפתחויות בניגריה ובמדינות אחרות עם סיכוני מדינה גבוהים ובהתאם ליכולת החברה לשמור על מעמדה התחרותי ורווחיותה הגבוהה לאורך זמן. 5 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ הפרופיל הפיננסי הנבת תזרימי מזומנים איתנים; גמישות פיננסית המאפשרת הורדת המינוף באמצעות מימוש נכסים מניבים שהגיעו להבשלה פרופיל הסיכון הפיננסי של החברה מבוסס ,לדעתנו ,על המאפיינים הבאים: • פעילויות הליבה מניבות תזרימים איתנים לאורך השנים .נראות התזרימים העתידיים טובה לאור צבר ההזמנות הגבוה. • לחברה גמישות פיננסית יחסית גבוהה למכירת נכסים מניבים שהגיעו לכדי מיצוי הפוטנציאל שלהם ,בהתאם לאסטרטגיית ההנהלה .מימוש נכסים בעתיד ושימוש בתמורה להורדת חוב יאפשרו ירידה ברמת המינוף ושיפור ביחסי הכיסוי. • נגישות טובה למקורות מימון .בפרט ,נציין כי במהלך השנה האחרונה ביצעה החברה החלפת חוב בהיקף משמעותי שבמסגרתה הוארך משך החיים הממוצע של החוב ועומס הפירעונות פחת משמעותית. • תנודתיות גבוהה בהון חוזר בשל אופי הפעילות הפרויקטלי ובפרט במדינות אפריקה שבהן משברים פוליטיים עלולים לעכב תשלומים על ביצוע עבודות. • חשיפה לסיכון מטבע ,בעיקר דולר ,אירו ונאירה ניגרית .חשיפה זו מקוזזת בחלקה על ידי פעילות גידור שמבצעת החברה וכן על ידי הקבלה מסוימת בין הכנסות להוצאות שנקובות באותו מטבע. 6 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ תרחיש S&Pבסיסי -תזרימי מזומנים ומבנה הון בהתאם לתרחיש הבסיס התפעולי שלנו ,אנו מעריכים כי בשנתיים הקרובות תישמר היציבות בתזרימי המזומנים ממכירת דירות ומפרויקטי התשתיות השונים ,בשל המאפיינים העסקיים שתיארנו לעיל )צבר הזמנות פרויקטלי גבוה ,רווחיות גבוהה בתחומי הליבה ,מלאי גדול של דירות וקרקעות למגורים בישראל( .עם זאת ,החברה עומדת בפני היקף גבוה של השקעות הוניות ,בין היתר בפרויקטי תשתיות שבהם זכתה בשנים הקודמות ,וכן בפיתוח נכסים אחרים שלה .אנו מניחים כי במהלך השנתיים הבאות החברה עשויה לממש נכסים ,ביניהם פרויקטי B.O.Tשהגיעו לשלב ההנבה ,נכסי נדל"ן ומתקני יצור חשמל פוטו-וולטאיים ,על מנת לאזן את העלייה האפשרית במינוף כתוצאה מביצוע ההשקעות הנ"ל. להערכתנו מימוש הנכסים ושימוש בתמורה להורדת חוב יידרשו כדי לשמור על יחסים פיננסיים שתואמים את הדירוג הנוכחי :יחס חוב ל EBITDA-מתואם של 4.5xומטה ויחס EBITDAלהוצאות מימון של 2.5xומעלה. 7 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ נזילות :הולמת פעילויות הליבה מניבות תזרימי מזומנים הולמים לשירות החלויות; נגישות טובה למקורות מימון מגוונים על פי הקריטריונים שלנו ,רמת הנזילות של החברה היא "הולמת" .אנו בוחנים את הנזילות ברמת הסולו ,מאחר שמרבית החוב, למעט החוב הפרויקטלי הקשור ליזמות למגורים ,הוא ברמת התאגיד שיכון ובינוי בע"מ ,והתזרימים השוטפים מגיעים לחברה בדמות החזרי הלוואות ודיבידנדים מהחברות הבנות וממימושי נכסים ספציפיים. אנו מעריכים כי תקבולי דיבידנד והחזרי הלוואות מהחברות הבנות הם מקור תזרימי ודאי יחסית ,משום שהחברות הבנות הן פרטיות )חברות התשתיות מוחזקות בבעלות מלאה; חברת שיכון ובינוי נדל"ן מוחזקת בשיעור של ,(85.9%מניבות תזרימים גבוהים ובקופתן יתרת מזומנים גבוהה .בהקשר זה יצוין כי ברבעון השני של 2014סיכמה החברה עם בעלי מניות המיעוט של שיכון ובינוי נדל"ן על ביטול ההתחייבות להנפקת החברה הבת לציבור. אנו מעריכים את נגישות החברה למקורות מימון מגוונים כגבוהה .בשנת 2013שיחלפה החברה אג"ח בהיקף של כ 1-מיליארד ₪ ושיפרה את המח"מ ואת שיעור הריבית ,כך שלהערכתנו ,עומס החלויות בטווח הקרוב מותאם לקצב ייצור תזרימי המזומנים של החברה. יצוין כי באחת מסדרות האג"ח של החברה קיימת התניה דירוגית ובשאר הסדרות קיימים סעיפי .cross default בתרחיש הבסיס ,אנו מניחים כי המקורות והשימושים העיקריים של החברה נכון ל 1-לינואר ,2015 ,ועד ה 31-בדצמבר ,2015 ,הם כדלקמן: מקורות עיקריים • שימושים עיקריים מזומנים ,שווי מזומנים ומסגרות אשראי חתומות ובלתי • מנוצלות בהיקף של כ 800-מיליון ;₪ • מיליון ;₪ תקבולי דיבידנדים ,דמי ניהול והחזרי הלוואות מהחברות • הוצאות הנהלה וכלליות של כ 120-מיליון ;₪ הבנות ,לרבות תזרימים שוטפים מפרויקטי זכיינות ,בסך • חלוקת דיבידנד בסך של כ 200-מיליון ,₪בדומה לחלוקות של כ 500-450-מיליון ;₪ • תשלום חלויות חוב ברמת הסולו )קרן וריבית( של כ370- עבר .יצוין כי אין התחייבות של החברה לחלוקה זו; תקבולים ממכירות נכסים שנחתמו והושלמו בסכום של 75 מיליון .₪ • השקעות מתוכננות בסך של כ 900-מיליון ,₪אך רק חלק יחסית קטן מהן מחויב לפי חוזים )כדוגמת הזרמות הון לפי מתווה הסגירה הפיננסית בפרויקטי תשתיות כגון אגירה שאובה( .לדברי ההנהלה ,היא תכנס לפרויקטים רק בהינתן מימון. שיכון ובינוי בע"מ – חלויות חוב )*( )מיליון (₪ 2015 2016 2017 2018 2019 2020ואילך חלויות (**) 789 497 447 406 414 3,088 )*( נכון ל 30-בספטמבר ,2014 ,במאוחד ,כולל הלוואות בנקיות ,אג"ח ואחרים. )**( מתוך הסכום הנ"ל ,פירעונות האג"ח הינם בסכום של 97מיליון ₪בלבד. 8 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ ניתוח התניות ישנן מספר התניות ומגבלות בהלוואות בנקאיות ובשטרי האג"ח אשר מתייחסות להיקף הון למאזן ,להיקף המינוף הפיננסי ולחלוקת דיבידנדים בחברה .למיטב ידיעתנו ,נכון לספטמבר 2014לחברה מרווח הולם על כל התניותיה הפיננסיות. התאמות לדירוג פיזור עסקי :ניטרלי לדירוג מבנה הון :חיובי לדירוג )מתבסס על הערכה לגבי עודף שווי הגלום במלאי הקרקעות שבבעלות החברה( נזילות :ניטרלי לדירוג מדיניות פיננסית :ניטרלי לדירוג ניהול ,אסטרטגיה וממשל תאגידי :ניטרלי לדירוג השוואה לקבוצת ייחוס :ניטרלי לדירוג התאמות לדיווח הכספי על מנת להביא את הנתונים הפיננסיים לבסיס משותף בהשוואה לחברות מדורגות אחרות ,אנו מבצעים התאמות לנתונים המדווחים בדוחות הכספיים אשר משמשים אותנו בחישוב היחסים הפיננסיים .להלן ההתאמות העיקריות לנתונים המאוחדים של שיכון ובינוי בע"מ לשנת :2013 • קיזוז עודפי מזומנים ושווי מזומנים ופיקדונות בתאגידים בנקאיים מהחוב הפיננסי ,כ 1.6-מיליארד .₪עודפי מזומנים לא כוללים מזומנים ופיקדונות מוגבלים ,בהתאם למתודולוגיה שלנו. • הוספה של ערבויות לפרויקטי B.O.T/P.F.Iחוץ מאזניים בסכום של כ 373-מיליון .₪ • סיווג תזרים מזומנים בגין ריבית ששולמה והתקבלה כתזרים מפעילות שוטפת. • הוספת דיבידנדים שהתקבלו מחברות מוחזקות בסך 50מיליון ₪ל.EBITDA- • הפחתת הוצאות והכנסות חד פעמיות בסך כולל של כ 150-מיליון ₪מה.EBITDA- • ניכוי של הוצאות מימון שהוונו לפרויקטים ,כ 22-מיליון ,₪מהתזרים השוטף ומהוצאות המימון ,ו"החזרתם" ל.EBITDA- 9 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il שיכון ובינוי בע"מ מתודולוגיה ומאמרים קשורים • מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים 19 ,בנובמבר ;2013 • מתודולוגיה :דירוג קבוצת חברות 19 ,בנובמבר ;2013 • מתודולוגיה :דירוגי חברות – יחסים פיננסיים והתאמות 19 ,בנובמבר;2013 , • מתודולוגיה :גורמי מפתח לדירוג יזמי נדל"ן 3 ,בפברואר ;2014 • 19 ,Key Credit Factors For The Engineering And Construction Industryבנובמבר;2013 , • 2 ,Methodology And Assumptions: Liquidity Descriptors For Global Corporate Issuersבינואר;2014 , • מתודולוגיה להערכת ניהול וממשל תאגידי של חברות ומבטחים 13 ,בנובמבר ;2012 • קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של S&Pמעלות 22 ,בספטמבר .2014 את המאמרים ניתן למצוא באתר S&Pהגלובלי בכתובת www.standardandpoors.comאו באתר של S&P Maalotבכתובת .www.maalot.co.il פרטים כלליים )נכון ל 26-בפברואר(2015 , שיכון ובינוי בע"מ דירוג המנפיק סדרה 2 סדרה 3 סדרה 4 סדרה 5 סדרה 6 סדרה 7 ilA+/Stable ilA+ ilA+ ilA+ ilA+ ilA+ ilA+ היסטוריית דירוג המנפיק 6בינואר 2014 23בדצמבר 2010 10בספטמבר 2009 ilA+/Stable ilA/Stable ilA-/Negative התוכן המופיע באתר ") ("S&P") Standard & Poor's Maalotהאתר"( ,לרבות דירוגי המנפיק; דירוגי ההנפקה; ה ;RES-הערכות החוסן הפיננסי; דירוגי ההלוואות וההנפקות הפרטיות; הדירוגים הגלובלים; המאמרים וכן הדירוגים על פי סולם הדירוג הבינלאומי של ) S&Pביחד ולחוד" ,התוכן"( מבוסס על מידע שנתקבל מ S&P-וממקורות אחרים אשר S&Pמאמינה כי הינו מהימן .המאמרים המופיעים באתר מבוססים על מאמרים אשר נכתבו ונוסחו ע"י הצוות המקצועי הגלובלי של Standard & Poor'sבשפה האנגלית ,ועברו שינויים ,עריכה ,קיצורים והתאמות שונות על מנת להופיע באתר בשפה העברית S&P .אינה מבקרת את המידע שנתקבל ואינה מאמתת את נכונותו או שלמותו ,לרבות ,אך לא רק ,אי דיוקים או חוסרים הנובעים מביצוע שינויים ,עריכה ,קיצורים ,התאמות ו/או מחיקות במאמרים ,בין היתר תוך כדי ביצוע פעולות תרגום המאמרים והתאמתם לאתר בשפה העברית כאמור לעיל. מובהר בזאת כי התוכן אינו משקף סיכונים הקשורים ו/או הנובעים מהפרות ,במעשה או במחדל של איזו מן ההתחייבויות שנטלו על עצמם הגופים המדורגים ו/או אי נכונות או אי דיוק באילו מן המצגים שהציגו גופים אלה ,או העובדות שבבסיס חוות הדעת שניתנו ל S&P-כתנאי לקבלת התוכן, פעולות או מחדלים שבוצעו במרמה או הונאה או כל פעולה אחרת בניגוד לדין. התוכן ,לרבות ,אך לא רק ,דוחות הדירוג והערכת החוסן הפיננסי ,מהווה אך ורק הבעת דעה סובייקטיבית של S&Pנכון למועד פרסומו ,ואינו מהווה דבר שבעובדה ,או המלצה לרכוש ,להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם ,או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות כלשהן S&P .אינה נוטלת על עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו .אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות S&P .אינה משמשת כ"מומחה" או יועץ לעניין השקעות ו/או ניירות ערך עבורך. © כל הזכויות בתוכן שמורות ל .S&P-אין להעתיק ,לצלם ,להפיץ ,לשנות ,לבצע הנדסה חוזרת ,לאחסן במאגר מידע או מערכת לאחזור מידע ,או לעשות כל שימוש מסחרי בתוכן זה ,מכולו או מקצתו ,ללא קבלת הסכמת S&Pמראש ובכתב .אין לעשות בתוכן כל שימוש מעבר לשימוש המפורט במסמך זה ,בתנאי השימוש ובמדיניות הפרטיות. 10 ׀ 26בפברואר2015 , www.maalot.co.il
© Copyright 2024