‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫‪..................................................................................................................................‬‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫אנליסט אשראי ראשי‪:‬‬
‫איתי רפל‪[email protected] 972-3-7539718 ,‬‬
‫אנליסט אשראי משני‪:‬‬
‫תום דר‪[email protected] 972-3-7539722 ,‬‬
‫תוכן עניינים‬
‫‪..................................................................................................................................‬‬
‫שיקולים עיקריים לדירוג‬
‫תחזית הדירוג‬
‫תרחיש ‪ Standard & Poor’s‬בסיסי‬
‫תיאור פעילות החברה‬
‫מתודולוגיית הדירוג‬
‫הפרופיל העסקי‬
‫הפרופיל הפיננסי‬
‫נזילות‬
‫ניתוח התניות‬
‫התאמות לדירוג‬
‫תמיכה ממשלתית יוצאת דופן‬
‫התאמות לדיווח הכספי‬
‫מתודולוגיה ומאמרים קשורים‬
‫‪1‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי ‪2015‬‬
‫דוח מלא‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫‪ilAAA/Stable‬‬
‫דירוג המנפיק‬
‫שיקולים עיקריים לדירוג‬
‫פרופיל עסקי‬
‫•‬
‫פרופיל פיננסי‬
‫מונופול טבעי בבעלות ממשלתית‪ ,‬שמעמדו בשוק המים אינו‬
‫צפוי להשתנות בעתיד‪.‬‬
‫•‬
‫•‬
‫ביצוע תכנית השקעות מקיפה הממומנת על ידי חוב‪ ,‬דבר‬
‫שעלול להחליש עוד יותר את היחסים הפיננסיים‪.‬‬
‫בעלות על מרבית מערכת הולכת המים בישראל ובלעדיות‬
‫בהפעלת המוביל הארצי‪.‬‬
‫•‬
‫•‬
‫מינוף גבוה ויחסי כיסוי חלשים יחסית‪.‬‬
‫תמיכה ממשלתית שוטפת באמצעות כללי רגולציה‪ ,‬אם כי‬
‫•‬
‫תלות בשוק ההון לביצוע תוכנית ההשקעות במלואה‪ .‬עם‬
‫זאת‪ ,‬לחברה נגישות גבוהה למקורות מימון‪.‬‬
‫קיימת אי ודאות בעניין העיתוי והתוכן של כללי הרגולציה‬
‫העתידית‪.‬‬
‫תחזית‪ :‬יציבה‬
‫תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו כי מעמדה המונופוליסטי של מקורות ונכונותה של המדינה לתמוך בה בעת הצורך אינם‬
‫עומדים להשתנות בתקופה הקרובה‪.‬‬
‫נמשיך לשמור על התחזית היציבה אם נקבל איתותים מספקים שתומכים בהערכתנו הנוכחית לגבי סבירות "גבוהה במיוחד" לכך‬
‫שמדינת ישראל תעניק למקורות תמיכה יוצאת דופן‪ ,‬מספקת ובזמן במקרה של מצוקה פיננסית‪ .‬גם שיפור ביחסי כיסוי החוב וחזרתם‬
‫לרמה של השנים ‪) 2011-2010‬יחס ‪ [funds from operations] FFO‬לחוב גבוה מ‪ (12%-‬יחזק‪ ,‬דרך עלייה בדירוג העצמאי של‬
‫החברה‪ ,‬את הערכתנו לתחזית היציבה‪.‬‬
‫התרחיש השלילי‬
‫נשקול פעולת דירוג שלילית אם‪ ,‬עקב התדרדרות ביחסי כיסוי החוב‪ ,‬או מכל סיבה אחרת‪ ,‬כולל שינויים מהותיים לרעה במבנה‬
‫התמיכות הממשלתיות‪ ,‬נשנה את דעתנו בעניין הסבירות ה"גבוהה במיוחד" לקבלת תמיכה יוצאת דופן מהמדינה בעת הצורך‪ .‬נציין כי‬
‫המשך היחלשות הפרופיל הפיננסי יהווה‪ ,‬ברמת ודאות גבוהה‪ ,‬טריגר לבחינה מחדש של הערכתנו‪ ,‬כאמור‪ ,‬בהתאם למתודולוגיה‬
‫שלנו לגבי חברות בעלות זיקה ממשלתית‪ .‬אנו נראה בירידה ביחס ‪ FFO‬לחוב אל מתחת ל‪ 8%-‬אינדיקציה להיחלשות נוספת‬
‫בפרופיל הפיננסי של החברה‪.‬‬
‫גם שינויים לרעה בנזילות החברה‪ ,‬בין היתר בשל הרחבת תכנית ההשקעות או משבר בשוק ההון‪ ,‬עלולים לגרום להורדת הדירוג‬
‫העצמאי ובהמשך אף להורדת דירוג המנפיק‪ .‬עם זאת‪ ,‬איננו צופים התפתחויות כאלה בתקופה הקרובה‪ .‬להערכתנו‪ ,‬החברה תמשיך‬
‫במדיניותה של שמירת כרית של מזומנים עודפים כדי להתמודד עם שינויים לרעה בשוק ההון‪.‬‬
‫שינוי לרעה בדירוגה של מדינת ישראל עלול לגרום להורדת הדירוג של מקורות‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫תרחיש ‪ Standard & Poor’s‬בסיסי‬
‫בתרחיש הבסיס שלנו אנו מניחים כי מקורות לא תיקח על עצמה השקעות מעבר לאלו אשר מופיעות בתכנון ארוך הטווח שלה‪ .‬אנו‬
‫מעריכים כי‪ ,‬עקב חשיבותו של פיתוח משק המים עבור המדינה‪ ,‬הרגולציה החדשה אינה צפויה לגרום להרעה במצבה הפיננסי של‬
‫מקורות בהשוואה לרגולציה הנוכחית‪.‬‬
‫הנחות עיקריות‬
‫•‬
‫ביצוע תכנית השקעות מקיפה בשנים ‪2017-2015‬‬
‫בהיקף של כ‪ 1-‬מיליארד ‪ ₪‬בשנה‪.‬‬
‫•‬
‫פירעון מלא של החוב למדינה בשנים ‪.2017-2015‬‬
‫•‬
‫אי‪-‬שינוי ברגולציה בתקופת התחזית‪.‬‬
‫יחסים עיקריים‬
‫‪2014A‬‬
‫‪2015E‬‬
‫‪2016E‬‬
‫שיעור ‪EBITDA‬‬
‫‪27.8%‬‬
‫‪24.4%‬‬
‫‪24.8%‬‬
‫חוב‪EBITDA/‬‬
‫‪5.2X‬‬
‫‪6.1X‬‬
‫‪6.5X‬‬
‫‪/FFO‬חוב‬
‫‪15.3%‬‬
‫‪9.8%‬‬
‫‪10.3%‬‬
‫‪-A‬בפועל‪-E .‬צפוי‪.‬‬
‫תיאור פעילות החברה‬
‫מקורות היא חברה ממשלתית בשליטה מלאה של ממשלת ישראל‪ ,‬אשר פועלת בהתאם לחוק המים‪ .‬לחברה שלושה תחומי פעילות‬
‫עיקריים‪ :‬הולכת מים ואספקתם‪ ,‬פיתוח מפעלי מים ועבודות קבלניות לגורמי חוץ‪.‬‬
‫למקורות נתח שוק של כ‪ 100%-‬מסך הולכת המים וכ‪ 70%-‬מסך אספקת המים בישראל‪ .‬שאר ספקי המים הם אגודות מים‪ ,‬תאגידי‬
‫מים וביוב עירוניים‪ ,‬רשויות מקומיות‪ ,‬מושבים‪ ,‬קיבוצים וחקלאים בעלי זכויות הפקה‪.‬‬
‫מתודולוגיית הדירוג‬
‫בדירוג מקורות אנו מיישמים את המתודולוגיה של ‪ Standard & Poor’s‬לדירוג חברות בעלות זיקה ממשלתית‪ ,‬בהתאם למאמר‬
‫"‪ "Rating Government-Related Entities: Methodology and Assumptions‬שפורסם ב‪ 25-‬במרץ‪.2015 ,‬‬
‫התחייבויותיה של מקורות אינן מובטחות על ידי המדינה‪ .‬עם זאת‪ ,‬דירוג איגרות החוב המונפקות מבטא את חיוניותם של המים עבור‬
‫המדינה‪ ,‬את מורכבותו של משק המים הארצי המופעל על ידי מקורות‪ ,‬את הבעלות המלאה של המדינה‪ ,‬ואת השפעתה החזקה של‬
‫המדינה על תהליך קבלת ההחלטות במקורות‪ .‬להערכתנו‪ ,‬קיימת סבירות "גבוהה במיוחד" שמדינת ישראל תעניק תמיכה יוצאת דופן‬
‫במקרה של מצוקה פיננסית‪.‬‬
‫נציין כי על פי המתודולוגיה שלנו לגבי חברות בעלות זיקה ממשלתית‪ ,‬התדרדרות מתמשכת בדירוג העצמאי עשויה להצביע על שינוי‬
‫לרעה בחשיבותה של אותה החברה למדינה או בקשר שלה למדינה‪ ,‬וכפועל יוצא מכך‪ ,‬על הצורך בבחינה מחדש של הערכתנו לסיכוי‬
‫החברה לקבל תמיכה יוצאת דופן מהמדינה בעת הצורך‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫הפרופיל העסקי‬
‫גיוון עסקי ומעמד מונופוליסטי בענף המים בישראל‬
‫פרופיל הסיכון העסקי של מקורות מבוסס‪ ,‬לדעתנו‪ ,‬על גורמי התמיכה הבאים‪ :‬מעמד תחרותי גבוה לאור הקשר ההדוק שבין מקורות‬
‫לבין מערכת הולכת המים בישראל; רגולציה תומכת שממתנת בצורה ניכרת‪ ,‬באמצעות תעריפים מאושרים‪ ,‬את השפעת השינויים‬
‫בביקוש למים או השינויים במחירי התשומות; ויעילות תפעולית נאותה המתבטאת בפחת מים נמוך ובשיעורי גבייה גבוהים במיוחד‬
‫המתקרבים )אחרי מאמצי גבייה( ל‪.100%-‬‬
‫גורמי תמיכה אלו מתקזזים חלקית‪ ,‬לדעתנו‪ ,‬על ידי אילוצים כגון‪ :‬אי ודאות בעניין העיתוי והתוכן של כללי הרגולציה העתידית; אתגר‬
‫ניהולי בתמרון בין הצורך בהתייעלות ארגונית ואוריינטציה עסקית‪ ,‬לבין התחשבות בהסכמים קיבוציים עם ארגון העובדים; חשיפה‬
‫לסיכונים בפעילות הייזום דרך ההשקעה בחברת הבת‪ ,‬מקורות יזום ופיתוח בע"מ; וקיטון בחלקה של מקורות בייצור והפקת מים‬
‫לטובת יצרנים פרטיים )מתקני התפלה פרטיים( בעקבות התדלדלות מקורות המים הטבעיים בישראל‪ ,‬אם כי יצרנים אלה תלויים‬
‫בפעילותם במערכת הולכת המים של מקורות‪.‬‬
‫מקורות פועלת בענף המים המאופיין‪ ,‬לדעתנו‪ ,‬בתחרות מוגבלת ובחסמי כניסה גבוהים‪ .‬לתחום חשיבות קריטית למדינה שמתמודדת‬
‫עם מחסור בהיצע מים טבעיים תחת צפי לגידול בביקוש למים לאור גידול באוכלוסיה ובתוצר התעשייתי‪ .‬מקורות מהווה נדבך מרכזי‬
‫בתחום בשל בעלותה על מרבית תשתיות ההולכה ואיגום המים במדינה‪ .‬כמו כן‪ ,‬לפי ההגדרה בחוק המים‪ ,‬למקורות זכויות בלעדיות‬
‫לניהול ותפעול נכסי המוביל הארצי‪ .‬להערכתנו‪ ,‬בשל מבנה משק המים במדינה ותנאי האקלים‪ ,‬מעמדה של מקורות לא צפוי‬
‫להשתנות בעתיד הנראה לעין‪ ,‬להערכתנו‪.‬‬
‫למרות אי הוודאות שבשינוי כללי הרגולציה‪ ,‬אנו מעריכים כי לאור חשיבות משק המים עבור המדינה‪ ,‬גם במסגרת הרגולציה החדשה‬
‫תמשיך המדינה להעניק לחברה תמיכה שוטפת מספקת )באמצעות תעריפים מאושרים( כדי להבטיח את יכולתה להמשיך ולספק‬
‫שירות חיוני לאוכלוסיה וליישם את יעדי פיתוח מערכות המים באמצעות השקעות הוניות מאסיביות‪.‬‬
‫תרחיש ‪ S&P‬תפעולי בסיסי‬
‫תרחיש הבסיס שלנו מניח כי שיעור ה‪ EBITDA-‬יעמוד בשנת ‪ 2015‬בטווח של ‪ ,25%-24%‬ויישאר על אותה רמה גם‬
‫ב‪ .2016-2015-‬להערכתנו‪ ,‬בשנים ‪ 2016-2015‬צפוי יחס ה‪ EBITDA-‬להוצאות מימון לעמוד על כ‪.3x-‬‬
‫הנחות היסוד שלנו הן‪:‬‬
‫•‬
‫גידול בהכנסות בכ‪ 1.8%-‬בשנת ‪ 2015‬ובכ‪ 0.8%-‬בשנת ‪ ,2016‬בהתאם לגידול התעריפי שאושר ולגידול הצפוי בצריכת המים‪.‬‬
‫לא יהיו שינויים בכללים הרגולטוריים עד לכניסתה לתוקף של הרגולציה החדשה‪.‬‬
‫•‬
‫שיעור הגידול הצפוי באוכלוסייה – ‪.1.8%‬‬
‫•‬
‫ההוצאות המוכרות ימשיכו לכלול מקדם התייעלות‪ ,‬גם במסגרת הרגולציה החדשה‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫הפרופיל הפיננסי‬
‫היחלשות יחסי כיסוי בשל ביצוע תוכנית השקעות מאסיבית‬
‫פרופיל הסיכון הפיננסי של מקורות מושפע ממבנה הון המאופיין במינוף גבוה ומיחסי כיסוי חוב חלשים יחסית הבאים לידי ביטוי ביחס‬
‫חוב לחוב וחוב עצמי נטו של ‪ 69.2%‬וביחס ‪ FFO‬לחוב של ‪ 15.3%‬בדצמבר ‪ .2014‬להערכתנו‪ ,‬לא צפוי שינוי לטובה בפרמטרים אלה‬
‫בתקופה הנראית לעין‪ ,‬בגלל תכניות פיתוח רחבות היקף הממומנות בעיקר בחוב פיננסי חדש‪ .‬אנו מעריכים את ניהול הנזילות של‬
‫הנהלת החברה‪ ,‬הנשען על שוק ההון‪ ,‬כלא שמרני ביחס לחברות דומות באירופה המדורגות על ידי ‪ .Standard & Poor’s‬עם זאת‪,‬‬
‫נציין כי החברה החלה לנקוט פעולות לחיזוק הנזילות השוטפת באמצעות קבלת קווי אשראי בנקאיים‪.‬‬
‫הסיכונים הפיננסיים מתקזזים חלקית על ידי תזרים מזומנים חיובי מהפעילות השוטפת לאורך שנים‪ ,‬שמובטח על ידי מבנה‬
‫התעריפים התומך‪ ,‬אי משיכת דיבידנדים על ידי המדינה תוך כדי ייעוד עודפים לפיתוח משק המים‪ ,‬ונגישות גבוהה למקורות המימון‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫תרחיש ‪ S&P‬בסיסי – תזרימי מזומנים ומבנה הון‬
‫לפי תרחיש הבסיס שלנו‪ ,‬בשנתיים הקרובות יחס ה‪ FFO-‬לחוב צפוי לרדת מתחת ל‪ 10%-‬בשל המשך גידול בחוב‪ ,‬אלא אם כן יכולת‬
‫החברה לייצר תזרים מזומנים פרמננטי תעלה על הציפיות שלנו‪ .‬היחס בין החוב לחוב והון עצמי צפוי להישאר מעל ‪ ,65%‬אך‪,‬‬
‫להערכתנו‪ ,‬הנהלת החברה תשאף למגבלה של ‪ 65%‬התואמת את כללי הרגולציה‪.‬‬
‫הנחות היסוד שלנו הן‪:‬‬
‫•‬
‫ביצוע תוכנית השקעות מאסיבית בשנים ‪ 2016-2015‬בהיקף של כ‪ 1.0-‬מיליארד ‪ ₪‬בשנה‪.‬‬
‫•‬
‫גיוס חוב חדש של ‪ 994‬מיליון ‪ ₪‬בשנת ‪ 2015‬ושל ‪ 1.07‬מיליארד ‪ ₪‬בשנת ‪.2016‬‬
‫‪6‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫נזילות‪ :‬מספקת‬
‫נגישות טובה לשוק ההון לצד השקעות הוניות כבדות‬
‫על פי המתודולוגיה שלנו‪ ,‬רמת הנזילות של מקורות הנה "הולמת"‪ .‬אנו מעריכים כי היחס בין המקורות של החברה לשימושים ב‪12‬‬
‫החודשים הקרובים יעמוד על כ‪ .1.3x-‬הערכה זו מתבססת‪ ,‬בין היתר‪ ,‬על יתרות המזומנים הגבוהות שמחזיקה החברה‪ ,‬על יכולתה‬
‫לייצר תזרים חיובי ויציב מפעילותה‪ ,‬ועל נגישותה לשוק ההון‪ .‬להערכתנו‪ ,‬המקורות הפנימיים של החברה )תיק נזיל ותזרים מזומנים‬
‫מפעילות שוטפת( מכסים את החלויות השוטפות שלה וחלק גדול מההשקעות ההוניות שלא ניתנות לדחייה‪ .‬עם זאת‪ ,‬ביצוע תכנית‬
‫פיתוח משק המים מחייב גיוס חוב נוסף‪ .‬יש לציין כי מקורות הראתה בעבר נכונות לצמצם את היקף ההשקעות שלה בהתאם‬
‫לנגישותה למימון‪ .‬נציין גם כיהחברה פעלה לקבלת קווי אשראי בנקאיים‪ ,‬אם כי תוקפם של אלה עד שנה ולכן לא מובאים בחשבון על‬
‫ידינו בהתאם למתודולוגיה שלנו‪.‬‬
‫מקורות עיקריים בשנת ‪2015‬‬
‫•‬
‫שימושים עיקריים בשנים ‪2015‬‬
‫מזומן ונכסים פיננסים סחירים בהיקף של כ‪ 662-‬מילייון ‪,₪‬‬
‫•‬
‫נכון לסוף דצמבר ‪.2014‬‬
‫חלויות שוטפות של החוב הפיננסי )אג"ח‪ ,‬חוב בנקאי וחוב‬
‫למדינת ישראל( בסך כ‪ 520-‬מיליון ‪.₪‬‬
‫• תזרים מזומנים מהפעילות השוטפת בסך כ‪ 680-‬מיליון ‪.₪‬‬
‫• השקעות בשמירה על הקיים בסך כ‪ 517-‬מיליון ‪.₪‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ – חלויות חוב* )נכון ל‪ 31-‬דצמבר‪(2014 ,‬‬
‫)מיליון ‪(₪‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2017‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪ 2019‬ואילך‬
‫חלויות‬
‫‪420‬‬
‫‪513‬‬
‫‪361‬‬
‫‪246‬‬
‫‪331‬‬
‫*כולל החזר חוב למדינה‪.‬‬
‫התאמות לדירוג‬
‫פיזור ענפי‪ :‬ניטרלי‬
‫מבנה הון‪ :‬ניטרלי‬
‫נזילות‪ :‬ניטרלי‬
‫מדיניות פיננסית‪ :‬ניטרלי‬
‫ניהול‪ ,‬אסטרטגיה וממשל תאגידי‪ :‬ניטרלי‬
‫השוואה לקבוצת ייחוס‪ :‬ניטרלי‬
‫‪7‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫תמיכה ממשלתית יוצאת דופן‬
‫בהתאם למתודולוגיה שלנו לדירוג חברות בעלות זיקה ממשלתית )‪ ,(GRE ;government-related entities‬הערכתנו לסבירות‬
‫"גבוהה במיוחד" לתמיכה ממשלתית יוצאת דופן מתבססת על הערכתנו שמקורות היא‪:‬‬
‫• בעלת חשיבות קריטית לכלכלת ישראל‪ ,‬בשל חיוניותם של מים עבור המדינה‪ ,‬מעמדה כמונופול טבעי בתחום הולכת מים וכספק‬
‫מים עיקרי )כ‪ 70%-‬מסך אספקת המים‪ ,‬כ‪ 80%-‬מסך אספקת מי שתיה לסקטור הביתי(‪.‬‬
‫• בעלת קשר "חזק מאוד" עם מדינת ישראל בשל שליטתה של המדינה בחברה‪ ,‬השפעתה החזקה על תהליך קבלת החלטות‪,‬‬
‫והערכתנו כי הפרטת החברה לא צפויה בטווח המיידי‪.‬‬
‫התאמות לדיווח הכספי‬
‫החל מהרבעון הראשון של ‪ ,2015‬החברה מדווחת לפי ‪ .IFRS‬אנו ביצענו התאמות לדוח השנתי של ‪ ,2014‬בהתבסס על נתונים‬
‫שהתקבלו מהחברה על מנת לשקף את המעבר ל‪ ,IFRS-‬וזאת במטרה להביא את הנתונים הפיננסיים לבסיס משותף בהשוואה‬
‫לחברות מדורגות אחרות‪ .‬להלן ההתאמות העיקריות‪:‬‬
‫•‬
‫קיזוז עודפי מזומנים )מזומנים שאינם מיועדים להשקעות ברכוש קבוע או בהון חוזר( מהחוב הפיננסי המדווח בסכום של כ‪497-‬‬
‫מיליון ‪.₪‬‬
‫•‬
‫התאמת הדו"ח הכספי לשקף את המגבלות המוטלות על מקורות בכל הקשור להשקעה בחברת הבת‪ ,‬מקורות ייזום ופיתוח‬
‫בע"מ‪.‬‬
‫•‬
‫התאמת החוב‪ ,‬ה‪ ,EBITDA-‬ה‪ FFO-‬והוצאות המימון בגין התחייבויות של סיום יחסי עובד מעביד‪ .‬נציין כי לחברה אין‬
‫התחייבויות פנסיוניות חוץ‪-‬מאזניות כגון פנסיה תקציבית‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬
‫מקורות חברת מים בע"מ‬
‫מתודולוגיה ומאמרים קשורים‬
‫• מתודולוגיה – הקשר בין סולם הדירוג הגלובאלי לבין סולם הדירוג המקומי‪ ,‬פברואר ‪2013‬‬
‫• מתודולוגיה – כללי‪ :‬דירוג אשראי בסולמות מקומיים‪ 22 ,‬בספטמבר‪2014 ,‬‬
‫• מתודולוגיה – מאמרי ליבה‪ :‬מתודולוגיה כללית לדירוג תאגידים‪ 19 ,‬בנובמבר‪2013 ,‬‬
‫• מתודולוגיה ‪ -‬מסגרת מתודולוגית לדירוג חברות לא‪-‬פיננסיות‪ 24 ,‬בפברואר‪2014 ,‬‬
‫• קריטריונים לדירוג הנפקות של חברות לא‪-‬פיננסיות בסולם הדירוג המקומי של ‪ 22 ,Standard & Poor’s Maalot‬בספטמבר‪2014 ,‬‬
‫• מתודולוגיה – מאמרי ליבה‪ :‬מתודולוגיה להערכת פרופיל הנזילות של תאגידים‪ 16 ,‬בדצמבר‪2014 ,‬‬
‫• מתודולוגיה‪ :‬דירוגי חברות – יחסים פיננסיים והתאמות‪ 19 ,‬בנובמבר‪2013 ,‬‬
‫• מתודולוגיה לדירוג חברות עם זיקה ממשלתית‪ 25 ,‬במרץ‪2015 ,‬‬
‫• מתודולוגיה – כללי‪ :‬טבלאות ההמרה של ‪ S&P‬בין דירוגים בסולם הגלובלי לדירוגים בסולמות מקומיים‪ 9 ,‬בספטמבר‪2014 ,‬‬
‫• מתודולוגיה‪ - :‬גורמי מפתח לדירוג חברות בענף התשתיות הנמצאות תחת רגולציה‪ 19 ,‬בנובמבר‪2013 ,‬‬
‫פרטים כלליים )נכון ל‪ 14-‬ביולי‪(2015 ,‬‬
‫מקורות חברת מים בעמ‬
‫דירוג המנפיק‬
‫‪ilAAA/Stable‬‬
‫חוב בכיר בלתי מובטח‬
‫סדרה ‪2,4,5,6,7,8,9‬‬
‫‪ilAAA‬‬
‫היסטוריית דירוג המנפיק‬
‫ספטמבר ‪2008 ,10‬‬
‫ינואר ‪2003 ,01‬‬
‫‪ilAAA/Stable‬‬
‫‪ilAAA/--‬‬
‫התוכן המופיע באתר ‪") ("S&P") Standard & Poor's Maalot‬האתר"(‪ ,‬לרבות דירוגי המנפיק; דירוגי ההנפקה; ה‪ ;RES-‬הערכות החוסן הפיננסי;‬
‫דירוגי ההלוואות וההנפקות הפרטיות; הדירוגים הגלובלים; המאמרים; וכן הדירוגים על פי סולם הדירוג הבינלאומי של ‪) S&P‬ביחד ולחוד‪" ,‬התוכן"(‪,‬‬
‫מבוסס על מידע שנתקבל מ‪ S&P-‬וממקורות אחרים אשר ‪ S&P‬מאמינה כי הם מהימנים‪ .‬המאמרים המופיעים באתר מבוססים על מאמרים אשר‬
‫נכתבו ונוסחו ע"י הצוות המקצועי הגלובלי של ‪ Standard & Poor's‬בשפה האנגלית‪ ,‬ועברו שינויים‪ ,‬עריכה‪ ,‬קיצורים והתאמות שונות על מנת‬
‫להופיע באתר בשפה העברית‪ S&P .‬אינה מבקרת את המידע שנתקבל ואינה מאמתת את נכונותו או שלמותו‪ ,‬לרבות‪ ,‬אך לא רק‪ ,‬אי דיוקים או‬
‫חוסרים הנובעים מביצוע שינויים‪ ,‬עריכה‪ ,‬קיצורים‪ ,‬התאמות ו‪/‬או מחיקות במאמרים‪ ,‬בין היתר תוך כדי ביצוע פעולות תרגום המאמרים והתאמתם‬
‫לאתר בשפה העברית כאמור לעיל‪.‬‬
‫מובהר בזאת כי התוכן אינו משקף סיכונים הקשורים ו‪/‬או הנובעים מהפרות‪ ,‬במעשה או במחדל‪ ,‬של איזו מן ההתחייבויות שנטלו על עצמם הגופים‬
‫המדורגים ו‪/‬או אי נכונות או אי דיוק באילו מן המצגים שהציגו גופים אלה‪ ,‬או העובדות שבבסיס חוות הדעת שניתנו ל‪ S&P-‬כתנאי לקבלת התוכן‪,‬‬
‫פעולות או מחדלים שבוצעו במרמה או הונאה או כל פעולה אחרת בניגוד לדין‪.‬‬
‫התוכן‪ ,‬לרבות‪ ,‬אך לא רק‪ ,‬דוחות הדירוג והערכת החוסן הפיננסי‪ ,‬מהווה אך ורק הבעת דעה סובייקטיבית של ‪ S&P‬נכון למועד פרסומו‪ ,‬ואינו מהווה‬
‫דבר שבעובדה‪ ,‬או המלצה לרכוש‪ ,‬להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם‪ ,‬או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות כלשהן‪ S&P .‬אינה נוטלת על‬
‫עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו‪ .‬אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות‪ S&P .‬אינה משמשת כ"מומחה" או‬
‫יועץ לעניין השקעות ו‪/‬או ניירות ערך עבורך‪.‬‬
‫© כל הזכויות בתוכן שמורות ל‪ .S&P-‬אין להעתיק‪ ,‬לצלם‪ ,‬להפיץ‪ ,‬לשנות‪ ,‬לבצע הנדסה חוזרת‪ ,‬לאחסן במאגר מידע או מערכת לאחזור מידע‪ ,‬או‬
‫לעשות כל שימוש מסחרי בתוכן זה‪ ,‬מכולו או מקצתו‪ ,‬ללא קבלת הסכמת ‪ S&P‬מראש ובכתב‪ .‬אין לעשות בתוכן כל שימוש מעבר לשימוש המפורט‬
‫במסמך זה‪ ,‬בתנאי השימוש ובמדיניות הפרטיות‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫|‬
‫‪ 14‬יולי‪2015 ,‬‬
‫‪www.maalot.co.il‬‬