Finančno nadziranje poslovanja

Finančno nadziranje poslovanja
Sergeja Slapničar, Ekonomska fakulteta
9. junij 2015
Krvavo pomembne teme
1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju vrednosti
svoje naložbe v podjetje?
2. Kaj vpliva na vrednost podjetja oz. premoženja lastnikov?
3. Kako poslovni model vpliva na vrednost podjetja?
4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko vplivati na bilance?
5. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti podjetja?
6. S katerimi nadzornimi sistemi nadzorujemo poslovanje?
Težava….
Pogled nadzornikov
Poslovanje
3
1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju
vrednosti svoje naložbe v podjetje?
• BS Gorenje
1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju
vrednosti svoje naložbe v podjetje?
Tržna vrednost podjetja v primerjavi s knjigovodsko
6
1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju
vrednosti svoje naložbe v podjetje?
?
Intelektualno
?
premoženje
Sredstva:
fizična,
Lastniški
kapital
denar in
pravice
Tržna
vrednost
kapitala
2 kratnik knjigovodske
vrednosti
Dolgovi
Knjigovodski donos na kapital = 10%, dejanski je = 5%
7
1. Ali lastniki iz bilanc lahko izvedo kaj o povečevanju
vrednosti svoje naložbe v podjetje?
Kako to, da trg ocenjuje podjetja na manj, kot kažejo bilance?
Sredstva:
fizična,
Lastniški
kapital
denar in
Pravice
Tržna
vrednost
0,2 kratnik
knjigovodske
Dolgovi
Gorenje: tržna vrednost kapitala 70 mio
10 mio za 13% deleža;
kapital pred
dokapitalizacijo 67 mio
EUR
2. Kaj vpliva na vrednost premoženja lastnikov?
FCFN  1  g 
FCF3
FCFn
FCF1
FCF2
d  g 
PV 



...


1  d  1  d 2 1  d 3
1  d n
1  d n
Denarni tok iz poslovanja
– obresti
– odtoki za zagotavljanje nadomestitvenih kapacitet
= Prosti denarni tok delničarjem za dividende (FCF)
d… tveganju primerna stopnja zahtevanega donosa na kapital
g …vzdržna stopnja rasti
11
FCFN  1  g 
FCF3
FCFn
FCF1
FCF2

d  g
PV 


 ... 

2
3
n
1  d  1  d  1  d 
1  d 
1  d n
3. Kako 1. Na prosti denarni tok? Na denarni
tok? Ali je sedanji poslovni model
poslovni
dobičkonosen in ustvarja pozitivne proste
denarne tokove?
model vpliva
rast? Ali poslovni model generira rast?
na vrednost 2. Na
Kam se vlagajo presežki? Ali raste podjetje
organsko ali s prevzemi?
podjetja?
3. Na tveganost in diskontno stopnjo? Ali se
zaradi rasti ustvarjajo tveganja
financiranja?
12
Komu
dodajamo
vrednost?
Kdo so kupci?
Kaj jim
ponujamo?
Kakšno
vrednost?
Kako to
storiti
učinkovito in
uspešno?
Kaj je poslovni model?
Ne le igrati bolje kot drugi, ampak
spremeniti pravila igre
(kot Apple, Microsoft, Facebook, Ikea,…)
(Roberto Biloslavo, Univerza Koper)
Od kaosa do osredotočenja
Ne vemo, kaj je poslovni model.
Proizvajamo vse mogoče.
Taka proizvodnja zahteva visok obratni kapital.
Konkuriranje raznih dejavnosti, kanibalizem.
Vseobsegajoče strategije podjetij
Stroški
Prihodki
Vseobsegajoče strategije podjetij
Stroški
Prihodki
“Vsak zna narediti kakovosten proizvod za visoko
ceno ali slab proizvod za nizko ceno. Da bi naredili
kakovosten proizvod za nizko ceno, je potrebno
razviti metode, ki so stroškovno učinkovite in
inovativne.” (Ikea)
Iz članka “The Grass Isn’t Greener” Hirsh and Rangan,
Harvard Business Review; januar – februar 2013
Primer slovenskega holdinga
Primer enega izmed zelo uspešnih
slovenskih podjetij
Lastna blagovna znamka
Top 4 v Evropi
Vodilni tržni delež:
Slovenija in Španija
Med prvih pet po tržnem deležu:
Italija, Danska, Norveška, Nizozemska in Švedska
Lastništvo Adrie Mobil
ACH 99,72% (od leta 2004)
Manjšinski delničarji 0,28%
Za koliko je ACH prevzel AM? Novembra leta 2004 (91,15%
delež)
Prevzemna vrednost
Vrednost kapitala
91,15%
Slabo ime
17.256
41.225
37.576
-20.320
Za primerjavo EBIT
15,5 mio EUR
v 000 EUR
4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko
vplivati na bilance?
(1) Bilanca stanja: izkaz finančnega položaja
(2) Izkaz poslovnega izida
(3) Izkaz denarnih tokov: izkaz sprememb finančnega
položaja
(4) Izkaz gibanja kapitala: izkaz sprememb lastniškega
kapitala
(5) Najnovejši izkaz: izkaz vseobsegajočega donosa
22
Adria Mobil ima 2,6 mio evrov terjatev do družbe ACH, do družbe Protej pa 5,3 mio evrov.
Postavka odtujitev osnovnih sredstev predstavlja v večini izločitev
poškodovane stavbe in opreme sončne elektrarne.
Poslovne zgradbe Adria Mobil, d. o.o. so zastavljene kot jamstvo za prejeta
posojila. Vrednost zastavljenih nepremičnin je 7.991.808 evrov.
4. S katerimi metodami je mogoče diskrecijsko
vplivati na bilance?
Prikaz najbolj vplivnih računovodskih metod,
kjer ima poslovodstvo subjektivno moč izbire
(se ne nanašajo na naš primer Adrie)
Nadzorovanje neoporečnosti finančnih informacij
(ZGD)
• Povečano tveganje računovodskega poročanja – kompleksnost
računovodskih metod in razkritij, subjektivnost oslabitev,
otežkočeno doseganje dolžniških zavez, grožnje glede menjave
uprav
• Ocene katerih postavk v bilanci stanja in izkazu poslovnega
izida so diskrecijske?
• Kako imeti večji nadzor nad temi postavkami? Kako razumeti,
kaj je nanje vplivalo?
S katerimi metodami lahko management diskrecijsko
vpliva na bilance?
• diskrecijske odločitve v zvezi z nedenarnimi prihodki in
odhodki (odpisi obratnih sredstev, izkazovanje poštene
vrednosti netržnih finančnih naložb, rezervacije,
amortizacija, pčr, ačr)
• spremembe računovodskih metod,
• čas priznanja kapitalskih dobičkov in izgub,
• izbor določene metode
• sprememba izvedbe časa ali strukture transakcije tako,
da se uravnava dobiček določenega obdobja
Merjenje vrednosti finančnih naložb (glede
na upravljavski vpliv imetnika)
Obvladovanje
podjetja
Konsolidacija, v
ločenih izkazih
nabavna ali
poštena
vrednost FN
31
Skupni
podvig
Kapitalska
metoda
Pomemben
vpliv
Kapitalska m. v
konsolidiranih
izkazih, v ločenih
poštena ali nabavna
vrednost FN
Brez
vpliva
Poštena ali
nabavna
vrednost
Finančna naložba, v kateri imetnik nima
upravljavskega vpliva
Razvrstitev
Naložba,
vrednotena
skozi IPI
Vrednotenje
Poštena w.
Dobički in
izgube zaradi
Δ pošt. w.
Naložba,
razpoložljiva za
prodajo
Poštena w.
Poslovni izid
Kapital
Oslabitev
32
Nabavna, če
podjetje ne kotira
Spreminjanje poštene vrednosti FN
Povečanje
vrednosti
FN na trgu
2 mio
2 mio
FN 10 mio
Kapital
Presežek iz prevrednotenja
Zmanjšanje
vrednosti
FN na trgu
Ostala
sredstva
Ostale
obveznosti
FN 10 mio
Ostala
sredstva
Kapital
Ostale
obveznosti
33
Po kateri metodi meri AM naložbe v svoja odvisna podjetja?
Problematika finančnih in drugih naložb
Pri nadzoru naložb ne
gre le za njihovo
vrednost, ampak tudi
za vsebino – kam
investira podjetje? So
naložbe v skladu z
dolgoročno strategijo,
premišljenim
poslovnim modelom?
Kakšne donose
dosegajo?
Iz Priporočil: Kaj naj uprava poroča NS?
Informacije o naložbah
Odvisna družba ima v absolutnem ali relativnem smislu opredeljen
limit, nad katerim je za odločanje o večjih naložbah in dezinvesticijah
potrebno soglasje nadzornega sveta.
Ne
Da
• Nadzorni svet dobiva:
Na
Za
Za vsak
Po
potrebi večji
Po
nekaj
vsak
Po
potrebi
potrebi
projekt
Nikoli projekt
let
Letno
informacijo o umestitvi predlagane naložbe v strategijo in letne načrte.
1
2
3
finančni načrt naložbe v smislu ocene čiste sedanje vrednosti
(diskontirane vrednosti prihodnjih denarnih tokov, povezanih z
investicijo) in ostalih meril uspešnosti (denimo notranje stopnje
donosa, uporabljenega stroška financiranja v načrtu in vpliva
investicije na računovodske izkaze)
1
2
3
Merjenje vrednosti rezervacij
Bodoči pravno veljavni dolg, ki izhaja iz preteklega poslovnega
dogodka, končne vrednosti obveznosti pa ni mogoče natančno
oceniti ali pa upnik še ni znan.
•
•
•
•
•
•
Vrste
Pokojnine in odpravnine
Variabilno nagrajevanje (bonusi) in jubilejne nagrade
Okoljevarstvene sanacije
Garancije
Reorganizacija
Verjetne tožbe
• Oblikovanje rezervacij vpliva na stroške (in ne še na denarne tokove).
Ker gre za napovedi prihodnosti, so njihove ocene manj zanesljive kot
ostali stroški obdobja.
38
Obveznosti so zavarovane s stvarnimi jamstvi in sicer; s hipoteko v višini 7,9 mio evrov in vrednostnimi
papirji – bianco menicami v višini 36,9 mio evrov.
Izvenbilančni posli
• ZGD: družbe morajo »razkriti vrsto in poslovni namen operacij
družbe, ki niso izkazane v bilanci stanja, in njihov vpliv na
družbo, če so tveganja ali koristi, ki iz njih izhajajo, pomembni
in če je razkritje teh tveganj ali koristi nujno za oceno
finančnega stanja družbe«.
•
•
•
•
•
•
off-shore dejavnosti,
faktoring,
poslovni najem,
repo posli
garancije, poroštva, zavarovanja
in drugi, manj običajni
Dobro ime
Prikaz prevzema
ABCd.d.
XYW
19,1
XYW d.d.
Kapital
615
Sredstva
51,25
Kapital
8,2
Dolgovi
43,05
Sredstva
2700
Dolgovi
2085
Družba ABC kupi družbo XYW za
19,1 mio EUR. Knjigovodska vrednost
kapitala družbe XYW je 8,2 mio EUR.
XYW
19,1
Kapital
615
Skupina
Dobro ime 10,9
Sredstva
2700
Kapital
615
Sredstva
2700
Dolgovi
2085
Dolgovi
2085
Sredstva
51,25
Kapital
8,2
Dolgovi
43,05
Sredstva
51,25
Dolgovi
43,05
Oslabitev dobrega imena
Znaki, ki kažejo morebitno oslabitev, so na primer:
– zmanjševanje tržnega deleža,
– izguba strank,
– splošni gospodarski pogoji,
– slabšanje poslovnih rezultatov.
Nadomestljiva vrednost je
VEČJA OD:
a. vrednosti v uporabi
b. poštene vrednosti stroški prodaje
?
<
Nabavna
vrednost
naložbe
oslabitev
Denar ustvarjajoče enote
• Ker dobro ime nima svojih denarnih tokov, se ga alocira na denar
ustvarjajoče enote (DUE) prevzemnika, za katere se pričakuje, da bodo
imele koristi sinergije s prevzemom. DUE ne smejo biti večje od odsekov
po MSRP 8. Te enote so lahko izven prevzetega podjetja.
Vrednost v uporabi:
• Ocena bodočih denarnih tokov DUE iz poslovanja
• Variacije DT in časovna razporeditev DT
• Diskontna stopnja (različne za različne odseke)
Oslabitev dobrega imena
1. Osnovati projekcije denarnega toka na razumnih in
argumentiranih predpostavkah, ki predstavljajo najbolj
natančno možno oceno uprave o bodočih
gospodarskih pogojih
2. Odpisovati ali poostriti nadzorovanje uresničevanja
planov? Ukrepi…
46
V ločenih izkazih sledi oslabitev finančne
naložbe
ABCd.d.
IPI: - 5 mio oslabitev finančne naložbe
Leto 2009
19,1
XYZ
615
Kapital
Sredstva
2700
Dolgovi
2085
47
Skupina
Dobro ime 5,9
Konsolidirani IPI:
Oslabitev DI -5 mio EUR
Kapital
615
Sredstva
2700
Dolgovi
2085
V konsolidiranih izkazih sledi
oslabitev dobrega imena
Sredstva
51,25
Dolgovi
43,05
48
Načini odtekanja denarnih tokov
1.
2.
3.
4.
____________________
____________________
____________________
____________________
Načini odtekanja denarnih tokov
1.
2.
3.
4.
Transferne cene
Negospodarna nabava
Povezane osebe
Fiktivne pogodbe (posebej svetovalne)
Pa spet na
primer analize
Adrie Mobil
4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti
podjetja?
Poslovni prihodki
-21%
26%
300.000.000
13%
250.000.000
200.000.000
150.000.000
100.000.000
50.000.000
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
EBIT
18.000.000
Čisti dobiček
16.000.000
14.000.000
12.000.000
10.000.000
8.000.000
6.000.000
4.000.000
2.000.000
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Hitra reakcija pri stroških
Verižni indeksi
Pozor: to je t.i. nemška različica IPI
2004
2005
2006
2007
Leto
Poslovni prihodki
100
106
107
114
Poslovni odhodki
100
107
108
116
Stroški blaga, materiala in storitev
100
105
104
120
Nabavna vrednost prodanega blaga in materiala ter
100
stroški porabljenega
105
105
materiala
120
Stroški storitev
100
137
79
113
Stroški dela
100
117
105
110
Odpisi vrednosti
100
261
101
101
Poslovni izid iz poslovanja (EBIT)
100
73
123
127
Finančni prihodki
100
97
333
35
Finančni odhodki
100
48
112
100
Celotni poslovni izid
100
82
139
108
Davek iz dobička
100
40
285
91
Odloženi davki
37
Čisti poslovni izid obračunskega obdobja
100
96
128
108
2008
2009
2010
2011
2012
2013
79
76
75
74
100
91
113
77
340
417
61
51
155
66
75
69
68
67
90
75
79
91
43
127
44
60
72
43
126
144
147
148
114
131
94
87
102
44
184
70
-66
192
113
108
107
107
127
104
98
113
136
110
120
203
-6
116
94
94
94
94
116
97
106
91
101
92
94
101
324
93
96
95
94
95
85
102
94
130
129
160
116
119
1366
123
Podatki za matično družbo
IPI
• Strukturni indeksi
Leto
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100%
100%
Stroški blaga, materiala in storitev
Stroški dela
Odpisi vrednosti
Poslovni izid iz poslovanja (EBIT)
Finančni prihodki
Finančni odhodki
Davek iz dobička
Odloženi davki
86,7%
6,6%
0,5%
7,3%
0,6%
1,6%
1,6%
85,7%
7,2%
1,3%
5,0%
0,5%
0,7%
0,6%
83,1%
7,1%
1,2%
5,8%
1,6%
0,8%
1,6%
-0,4%
88,0%
6,8%
1,1%
6,4%
0,5%
0,7%
1,3%
-0,1%
83,9%
7,9%
1,6%
6,3%
2,1%
3,6%
0,9%
-0,2%
75,9%
7,9%
1,7%
7,7%
1,2%
6,1%
0,7%
-0,2%
88,7%
8,2%
1,2%
5,3%
1,0%
2,1%
0,4%
0,1%
84,1%
7,5%
1,1%
5,3%
1,2%
2,1%
0,7%
0,0%
85%
8%
1%
5%
1%
2%
1%
0%
83%
8%
1%
7%
2%
3%
1%
0%
Čisti poslovni izid
5,0%
4,5%
5,3%
5,1%
4,3%
2,4%
3,7%
3,8%
4%
5%
Poslovni prihodki
2013 average
84,4%
7,5%
1,2%
4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti
podjetja?
Dobičkonosnost kapitala
ROE
Dobičkonosnost
sredstev
Profitna
marža
Zadolženost
sredstva / kapital
Obračanje
sredstev
Vsak manager ima določen vpliv na ROE in lahko prispeva k
donosnosti.
56
4. Kaj bilance povedo o ustvarjanju vrednosti
podjetja?
Kateri so ključni računovodski kazalci za pregled poslovanja?
Teh je med 5 in 15. pokrivajo različna področja poslovanja:
1.
2.
3.
4.
Obračanje sredstev
Dobičkonosnost
Zadolženost oz. strukturo financiranja
Plačilno sposobnost
57
Vlaganja v razvoj
v letu 2009:
1.558.391 EUR
v letu 2010:
3.848.522 EUR
v letu 2011:
2.062.257 EUR
v letu 2012:
2.621.513 EUR
v letu 2013:
2.046.136 EUR
Kazalci uspešnosti so povezani
4. Plačilna sposobnost
Dobičkonosnost kapitala
1. Dobičkonosnost
Dobičkonosnost
sredstev
Čista dobičkovnost
prihodkov (marža)
DobK 
Zadolženost
sredstva / kapital
Obračanje
sredstev
2. Financiranje
3. Obračanje sredstev
čisti _ dob. čisti _ dob. prihodki sredstva

*
*
kapital
prihodki sredstva
kapital
61
Obračanje sredstev, eden izmed
najpomembnejših področij uspešnosti
Dobičkonosnost kapitala
Dobičkonosnost
sredstev
Profitna
marža
Zadolženost
sredstva / kapital
Obračanje
sredstev
62
Obračanje čistih obratnih sredstev
Tu se prične vplivati na dobičkonosnost:
Analiza panoge:
1. Pogajalska moč kupcev: število kupcev, njihova možnost
izbire substituta, zaostritev financiranja vpliva na vezavo
terjatev
2. Pogajalska moč dobaviteljev: vpliva na vezavo obveznosti
do dobaviteljev.
3. Vitkost lastnih poslovnih procesov: vpliva na obračanje
Organizacija zalog
lastnih
procesov
63
Obračanje čistih obratnih sredstev
Nakup
materiala
Prodaja
gotovih
proizvodov
Dnevi vezave zalog
Dnevi vezave obv. do dobaviteljev
Nakup
materiala
Plačilo
kupcev
Dnevi vezave terjatev
Doba vezave
ČOS
Plačilo
materiala
Analiza čistih obratnih sredstev
2006 2007 2008 2009 2010
Dnevi vezave zalog
Dnevi vezave terjatev
Dnevi vezave dobaviteljev
Dnevi vezave ČOS
56
78
97
38
Zaloge
Prihranek
50
69
75
45
63
75
70
68
24.507.658
62
111
113
60
63
85
85
63
leta 2013
z obratom iz leta
30.210.348
2010
5.702.690
2011
2012
2013
49
82
78
52
48
81
71
58
51
89
82
58
Za primerjavo Gorenje
Dnevi vezave
Terjatve
Zaloge
Dobavitelji
Neto vezava
2012
63
71
82
53
2011
66
63
64
65
2010
81
68
83
66
2009
77
67
80
65
2008
67
69
80
57
2007
72
61
80
54
2006
80
63
98
45
2005
76
61
87
51
2004
70
58
90
38
Vezava terjatev je
ugodnejša v letu
2012.
Terjatve
Zaloge
52 dni
Dobavitelji
88 dni
179.946
228.129
247.365
-67.419
212.430
-15.699
Prihranek
-83.118
Opomba: Pri izračunu kazalcev so poenostavljeno upoštevane povprečne vrednosti.
2003
69
52
88
33
Bilanca stanja
Skrajšanje vezave
zalog za 19 dni
dolgoročna
sredstva
obratna
sredstva
kapital in
finančne
obveznosti
kratkoročne
poslovne
obveznosti
Podaljšanje
plačilnih rokov
obveznosti za 6 dni
83 mio evrov zadolženosti manj, okoli 4,6 mio obresti manj
Podjetje je imelo v letu 2012 nekaj tisoč EUR dobička.
(povprečna obrestna mera 5,5%)
Obračanje celotnih sredstev
2,5
2,0
1,5
1,0
Adria
Trigano
0,5
Hymer
0,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2011
• Ko je prevzel Apple (konec 1996), so imeli v skladišču
več kot za dva meseca zalog, več kot katerokoli drugo
tehnološko podjetje. Zaloge je skrajšal na en mesec.
• Cook (šef poslovanja) je zmanjšal število
najpomembnejših Applovih dobaviteljev s 100 na 24 in
zaprl 10 izmed 19 Applovih skladišč. Zalogo je zmanjšal
na 6 dni (leta 1998). Proizvodni proces računalnika je
skrčil iz 4 mesecev na 2.
Fiscal Period
Days Sales Outstanding
Days Inventory
Inventory Turnover
sep.03
45,00
4,50
80,30
sep.04
34,10
6,10
59,60
sep.05
23,40
6,10
59,90
sep.06
23,70
7,20
50,80
sep.07
61,30
8,00
45,80
sep.08
52,90
8,70
41,90
sep.09
43,00
6,50
56,40
sep.10
55,50
9,70
37,60
sep.11 sep.12
39,50 43,60
4,40
3,30
83,00 111,00
Profitne marže
Dobičkonosnost kapitala
Notranja
organiziranost
poslovnih
procesov
Dobičkonosnost
sredstev
Profitna
marža
Zadolženost
sredstva / kapital
Obračanje
sredstev
Panoga: konkurenca,
kupci, dobavitelji
70
Dobičkonosnost prihodkov iz poslovanja
8,0%
7,0%
6,0%
Adria Mobil
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
Adria
0,0%
Trigano
2008
-2,0%
-4,0%
-6,0%
-8,0%
-10,0%
2009
2010
2011
2012
2013
Hymer
Primerjava med
konkurenti
Dobičkonosnost sredstev
Analiza financiranja
Dobičkonosnost kapitala
Dobičkonosnost
sredstev
Profitna
marža
Zadolženost
sredstva / kapital
Obračanje
sredstev
73
Zadolženost in plačilna sposobnost
ZADOLŽENOST
Delež kapitala v financiranju (zadolženost)
Delež finančnih obveznosti
PLAČILNA SPOSOBNOST
Primerjava ročnosti sredstev in
obveznosti
Bilanca stanja
dolgoročna
sredstva
Kratkoročna sredstva
kratkoročne obveznosti
kratkoročna
sredstva
dolgoročni viri
financiranja
kratkoročne
obveznosti
74
Izkaz denarnih tokov
Ali se podjetje samo
financira?
Ne
Kako se financira
primanjkljaj v poslovanju?
Možni viri:
• Novo zadolževanje
• Prodaja naložb
Da
Kako se uporablja presežek
denarja?
Možna uporaba:
• Poplačilo dolga, dividend
• Nakupi naložb
• Umik kapitala
75
Ni vseeno, v kateri dejavnosti podjetje
ustvarja denarne tokove
Spremembe denarnega toka =
= čisti +  zalog, +  nedenarnih +  nakupi in prodaja + pridobivanje
dobiček
terjatev
postavk
osn. sredstev
in odplačevanje
in obv iz. (am., kapitalske
ter FN
dolgov
poslovanja izgube/dobički,
ter  K
rezervacije)
poslovna dejavnost
naložbena
dejavnost
dejavnost
financiranja
76
Ustvarjanje denarnih tokov v AM
• Koliko denarja ustvari Adria Mobil s poslovanjem in za
kaj ga porabi?
• Kakšna so vlaganja v opremo in kapacitete ter v
neopredmetena sredstva? So zadosti visoka?
• Kakšna so izplačila dividend lastnikom?
77
Ni prikazano zmanjšanje kapitala kot odtok in
ni prikazano povečanje obveznosti kot pritok,
ampak samo de facto denar.
Delež finančnih obveznosti
Pokritje obresti
Dobiček iz poslovanja
Obresti
Pokritje obresti
16,0
Pokritje obresti
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
81
Plačilna sposobnost
2,5
2,0
1,5
Adria
Trigano
1,0
Hymer
1,8
0,5
1,6
1,4
0,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
1,2
1,0
Kratkoročni koeficient:
Kratkoročna sredstva / kratkoročne obveznosti
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Hitri test:
(Kratkoročna sredstva - zaloge)/ kratkoročne obveznosti
Delež kapitala v financiranju
70%
60%
50%
40%
Adria
Trigano
30%
Hymer
20%
10%
0%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Dobičkonosnost kapitala
30,0%
20,0%
10,0%
Adria
Trigano
0,0%
2008
-10,0%
-20,0%
-30,0%
2009
2010
2011
2012
2013
Hymer
Du Pont shema kazalcev
Dobičknonsost kapitala
Adria
26,3%
Trigano
9,2%
Dobičknonsost sredstev
Adria
7,3%
Trigano
4,9%
Adria
Trigano
Čista profitna marža
4,9%
Adria
4,0%
Trigano
Zadolženost (S / K)
Adria
3,6
Trigano
1,9
Obračanje sredstev
1,5
1,2
Izkaz gibanja kapitala
Ali Adriin poslovni model povečuje
vrednost podjetja?
FCFN  1  g 
FCF3
FCFn
FCF1
FCF2
d  g 
PV 



...


1  d  1  d 2 1  d 3
1  d n
1  d n
? Ustvarja prosti denarni tok za lastnike?
? Raste denarni tok? Rast v okviru rasti industrije in
prevzemanje tržnih deležev
? Zmanjšuje tveganost in s tem na diskontno stopnjo?
88
Vrednost Adrie Mobil?
FCFN  1  g 
FCF1
FCF2
FCF3
FCFn
d  g 
PV 



...


1  d  1  d 2 1  d 3
1  d n
1  d n
PV 
FCFF3
FCFFn
FCFF1
FCFF2



...

1  WACC  1  WACC 2 1  WACC 3
1  WACC n
FCFF (Free Cash Flows to the Firm)=
Denarni tok iz poslovanja
– odtoki za zagotavljanje nadomestitvenih kapacitet
= Prosti denarni tok podjetju
WACC … tehtano povprečje stroškov kapitala in dolga
g …vzdržna stopnja rasti
Vrednost lastniškega kapitala:
Vrednost podjetja
Dolgovi podjetja
+ Denar in FN
FCFFN  1  g 
WACC  g 

1  WACC n
PV 
FCFF1
rg
6. S katerimi nadzornimi sistemi
nadzorujemo poslovanje?
Osebno
zaupanje
Tveganja
Notranja
revizija
Nagrajevanje
managerjev
Upravljanje s
tveganji
Kontroling
Napovedi denarnih tokov prehajajo v
računovodske izkaze (npr. fin. naložbe,
odvisna podjetja, dobro ime)
Varovanje pred
tveganji
Stabilnejši denarni
tokovi
Revizija
Računovodsko poročanje
90
91
Iz Priporočil za poročanje nadzornim svetom
• Uprava odvisne družbe za potrebe strateškega načrtovanja za
nekaj let pripravi strateški načrt in cilje z razkritjem naslednjih
podlag:
Na
nekaj
Nikoli
let
Letno Polletno Četrtletno
Oceno stanja in bodočih gibanj v panogi
1
2
3
4
5
Oceno položaja družbe na trgu
1
2
3
4
5
Oceno poslovanja družbe
1
2
3
4
5
Primerjavo poslovanja s konkurenti
1
2
3
4
5
Opredelitev dogodkov, ki vplivajo na dosego ciljev
1
2
3
4
5
92
Uprava odvisne družbe za potrebe letnega načrtovanja
pripravi letni načrt, ki praviloma vsebuje:
Na
nekaj
Nikoli let Letno Polletno Četrtletno
Razmejitev strateških ciljev v določena leta in postavitev letnih ciljev
1
2
3
4
5
Prilagoditev načrtov glede na realizacijo strateških ciljev
1
2
3
4
5
Potrebne aktivnosti za doseganje strateških ciljev
1
2
3
4
5
Vrednotenje tveganj in izpostavljenosti, ki lahko negativno vplivajo
na uspešno doseganje ciljev ter dejavnosti za zmanjšanje oziroma
izogibanje vplivom, ki jih imajo taki dogodki na poslovanje
1
2
3
4
5
93
Spremljanje uspešnosti: kolikokrat dobite poročilo o
naslednjih stvareh?
Na
nekaj
Nikoli
let
Letno Polletno Četrtletno
analiza konkurenčnih razmer
1
2
3
4
5
benchmarking s konkurenti
1
2
3
4
5
strošek kapitala (zahtevana donosnost, WACC)
1
2
3
4
5
analiza poslovanja po segmentih
1
2
3
4
5
boniteta podjetja
1
2
3
4
5
vrednost denarnih tokov iz poslovanja
1
2
3
4
5
vseobsegajoči donosi
1
2
3
4
5
izbor računovodskih kazalnikov (npr. dobičkonosnost, obračanje
sredstev, zadolženost, solventnost in plačilna sposobnost)
1
2
3
4
5
učinki večjih transakcij (odprodaja premoženja, sprememba
strukture financiranja, nakupi podjetij ipd.) na poslovni rezultat in
premoženje družbe
1
2
3
4
5
94