1. No category

DIRF
Finansielle nøgletal i teori og praksis
Maj 2012
v./ Christian V. Petersen, Professor, Ph.D.
Copenhagen Business School
Institut for Regnskab og Revision
Copyright @ Christian V. Petersen
1
Agenda
• Introduktion til finansielle nøgletal
• Rentabilitetsnøgletal
• Illustrativt eksempel – eksempel på finansielle nøgletal som
ledelsesværktøj
• Konklusion
Copyright @ Christian V. Petersen
2
Introduktion til finansielle nøgletal
Anvendelsesområde
Eksempler på brug af finansielle nøgletal internt :
• Analyse af et selskabs vækst, rentabilitet og risiko (ledelsesrapportering)
• Konkurrent sammenligning (‘best practice’)
• Bonusaflønning (fx. ved brug af EVA)
Eksempler på brug af finansielle nøgletal for eksterne brugere:
• Kreditvurdering (fx. banker, Standard & Poor’s, Moody’s)
– Rating baseret på finansielle nøgletal
• Værdiansættelse/investeringer i bred forstand
– DCF modellen (analyse af historisk indtjening som basis for forecasting)
– Multipler (P/E, EV/EBIT, EV/EBITDA etc.)
Copyright @ Christian V. Petersen
3
Introduktion til finansielle nøgletal
Kategorier af nøgletal
• Vækst
– Organisk vækst vs. tilkøbt vækst
– Vækst i mængde vs. pris
– Er væksten værdiskabende (positiv EVA)
• Rentabilitet
–
–
–
–
Afkastningsgrad
Overskudsgrad
Aktivernes omsætningshastighed
Indeksering og common size analyse
• Risiko og likviditet
– Kortfristet likviditetsrisiko (likviditetscyklus, likviditetsgrader, pengestrømme)
– Langfristet likviditetsrisiko (rentedækningsgrad, gældsgrader, selvfinansieringsgrader)
Copyright @ Christian V. Petersen
4
Rentabilitetsnøgletal
Definitioner
Afkastningsgrad (Return On Invested Capital, ROIC):
Måler driftens rentabilitet uafhængigt af hvordan virksomheden er finansieret
ROICefter skat = Driftsresultat efter skat (NOPAT) x 100 / Gennemsnitlig investeret kapital
(Alternativt: ROICfør skat = Driftsresultat før skat (EBIT) x 100 / Gennemsnitlig investeret kapital)
Overskudsgrad (Profit margin, PM):
Måler en virksomheds evne til at generere driftsoverskud efter indregning af alle
driftsomkostninger (inklusive afskrivninger)
Overskudsgrad = Driftsresultat efter skat (NOPAT) x 100 / Nettoomsætning
Aktivernes omsætningshastighed (Turnover rate of invested capital):
Måler en virksomheds effektivitet i at bruge de ressourcer, der er investeret i driften
Aktivernes omsætningshastighed = Nettoomsætning / Gennemsnitlig investeret kapital
OBS: NOPAT benævnes sommetider NOPLAT = Net Operating Profit Less Adjusted Taxes
EBIT = Earnings Before Interest and Taxes
Copyright @ Christian V. Petersen
5
Rentabilitetsnøgletal
Analytisk resultatopgørelse
Nettoomsætning
200
Driftsomkostninger inkl. af – og nedskrivninger
-80
Driftsresultat før skat (EBIT)
120
Skat af driftsresultat (25%)
-30
Driftsresultat efter skat (NOPAT)
90
Netto finansielle omkostninger
-20
Skatteskjold fra gældsfinansiering (25%)
Netto finansielle omkostninger efter skat
Nettoresultat (driftsresultat + netto finansielle omkostninger)
5
-15
75
I praksis vil den effektive skatteprocent ofte afvige (betydeligt) fra
selskabsskattesatsen, som p.t. er 25% i Danmark
Copyright @ Christian V. Petersen
6
Rentabilitetsnøgletal
Analytisk balance
Aktiver (investeringer)
Passiver (finansiering)
+ Anlægsaktiver (AA)
+ Egenkapital inkl. minoritetsinteresser (EK)
Nettoarbejdskapital (net working capital):
+ Varelager
+ Tilgodehavender (varedebitorer)
+ Driftslikviditet
- Driftsgæld (DG)
= Nettoarbejdskapital (AK)
Netto rentebærende gæld:
+ Prioritetsgæld
+ Bankgæld
+ Øvrig rentebærende gæld
- Overskydende likviditet
-Værdipapirer
- Øvrige ikke driftsaktiver
= Netto rentebærende gæld (NRBG)
Investeret kapital (AA+AK)
Investeret kapital (EK + NBRG)
Copyright @ Christian V. Petersen
7
Rentabilitetsnøgletal
Analytisk balance (baseret på gennemsnitstal)
Driftsresultat efter skat (NOPAT) (fra tidligere planche)
Investeret kapital (netto driftsaktiver)
Aktiver i alt
Likvide beholdninger og værdipapirer
Leverandørgæld og anden gæld
Investeret kapital (netto driftsaktiver)
90
1.050
-50
-100
900
Investeret kapital (finansiering)
Egenkapital
650
Lån (langfristede)
Lån (kortfristede)
Likvide beholdninger og værdipapirer
Nettorentebærende gæld
200
100
-50
250
Investeret kapital (finansiering)
900
ROIC = NOPAT x 100/Gennemsnitlig investeret kapital = 90 x 100 / 900 = 10%
Copyright @ Christian V. Petersen
8
Rentabilitetsnøgletal
Udfordringer
Definition af nøgletal
– Finansielle nøgletal kan defineres på mange forskellige måder
Hovedregel: Definition af hænger af formål. Der bør altid være sammenhæng
mellem tæller og nævner. Definition bør være den samme over tid og på tværs
af virksomheder
•
Særlige poster
– Restruktureringsomkostninger, retssager, nedskrivninger, tab ved salg af
anlægsaktiver, fortjeneste ved salg af anlægsaktiver etc.
Hovedregel: Om særlige poster skal medregnes afhænger af formål. De fleste
poster vil i praksis være tilbagevendende (men ikke nødvendigvis hvert år)
•
Drift eller finansiering
– Associerede virksomheder, hensatte forpligtelser, likvide midler etc.
Hovedregel: Hvis rentebærende så finansiel post. Kræver kendskab til den
konkrete virksomhed at afgøre, hvad der er drift og hvad der er finansiering
•
Copyright @ Christian V. Petersen
9
Rentabilitetsnøgletal
ROIC som rapporteret af danske børsnoterede selskaber ifølge årsrapporter
Driftsresultat defineres i praksis på flere forskellige måder:
EBIT eller EBIT før særlige poster
EBITA
EBITDA
NOPLAT eller NOPLAT før særlige poster
ROIC (afkastningsgrad) defineres på en række forskellige måder:
EBIT / Aktiver (ikke match mellem tæller og nævner)
EBIT / Operative aktiver
EBITA / Gennemsnitlig investeret kapital
EBIT / Gennemsnitlig investeret kapital
EBIT / Investerede aktiver
EBIT / Nettoaktiver
Andet/uoplyst
Konklusion: Indikerer, at der er behov for en opstramning af praksis. Inspiration
kan hentes fra Den Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger & Nøgletal”
Copyright @ Christian V. Petersen
10
Illustrativt eksempel på nøgletal som ledelsesværktøj
Omsætning
100%
102
Produktionsomkostning
77%
Overskudsgrad
0,9%
103
Distributionsomkostning
12%
103
Administrationsomkost
7%
104
Afskrivninger
ROIC
2%
108
2,4%
Immaterielle og mat
24%
103
Varelager
13%
98
Omsætningshastighed
2,6
EVA
Varedebitorer og andre tilgodehavender
9%
96
-244
Ikke rentebærende gæld
9%
111
Lånerente
3,5%
WACC
6,7%
Risikofri rente
2,0%
Copyright @ Christian V. Petersen
11
Konklusion
• Finansielle nøgletal kan bruges i en række analytiske sammenhænge
• Afkastningsgraden (ROIC) er det væsentligste nøgletal, da det viser
afkastet på den investerede kapital i driften uafhængigt af, hvordan
virksomheden er finansieret
• Nøgletal bør altid defineres, så der er sammenhæng mellem tæller og
nævner
• Nøgletal bør defineres ens over tid og på tværs af virksomheder
• Ved beregning af nøgletal bør der skelnes skarpt mellem drift (og
investeringer i driften) og finansiering
• Vær opmærksom på hvordan særlige poster indgår i
nøgletalsberegningerne
• En række poster kan sommetider kategoriseres som drift og sommetider
som finansiering fx. associerede virksomheder og hensatte forpligtelser
Copyright @ Christian V. Petersen
12
Hvis du vil vide mere…
Forlag:
ISBN:
Pearson Education Limited
9780273752356
TAK FORDI I LYTTEDE MED!
Copyright @ Christian V. Petersen
13