Byggeøkonomuddannelsen
Overordnet virksomhedsøkonomi
Ken L. Bechmann
9. september 2013
1
Dagens emner/disposition




Kort introduktion til mig og ”mine” emner
Årsregnskabet
Regnskabsanalyse – nøgletal
Værdifastsættelse af selskaber
2
Introduktion til overordnet
virksomhedsøkonomi
Regnskabet og analyse heraf er helt centralt i mange
forbindelser – eksempelvis:
 Virksomhedsledelse
 Værdiskabelse
 Økonomi
 Investeringer – både ens egne og selskabers!
3
1
Årsregnskabet
Opbygning – lovpligtigt indhold:











Ledelsespåtegning
Revisionspåtegning
Selskabsoplysninger
Hoved- og nøgletal for koncernen
Ledelsens beretning
Regnskabspraksis
Resultatopgørelse
Balance
Egenkapitalopgørelse
Pengestrømsopgørelse (dog ikke alle virksomheder)
Noter
4
Vigtige opgørelser
1. Resultatopgørelsen

Måler virksomhedens indtjeningsevne (en virksomheds evne til at tjene
penge i løbet af en given periode)
2. Balancen

Et øjebliksbillede af virksomhedens ressourcer (aktiver) og forpligtelser
(gæld og egenkapital)
3. Egenkapitalopgørelsen

Viser virksomhedens udvikling i egenkapitalen fra primo til ultimo
4. Pengestrømsopgørelsen

Viser virksomhedens netto pengestrømme for en given periode fordelt
på henholdsvis 1. drift, 2. investering og 3. finansiering
Vi vil her kun betragte 1.-2.
5
Resultatopgørelsen
Periodens periodiserede omsætning og omkostninger:
To udgaver:

Funktionsopdelt resultatopgørelse:




Produktionsomkostninger
Salgsomkostninger
Administrationsomkostninger
Artsopdelt resultatopgørelse




Vareforbrug
Lønomkostninger
Afskrivninger
Andre eksterne omkostninger
6
2
Resultatopgørelsen:
7
De enkelte elementer – I
Produktionsomkostninger iht periodens nettoomsætning
 Vareforbrug
 Lønomkostninger
 Afskrivninger
 Eksterne omkostninger
Salgsomkostninger – f.eks.
 Sælgerlønninger
 Markedsføringsomkostninger
 Afskrivning på sælgerbiler
8
De enkelte elementer – II
Administrationsomkostninger – f.eks.
 Ledelsesomkostninger
 Husleje
 Advokat
 Revision
9
3
De enkelte elementer – III
Finansielle indtægter/omkostninger
 Renteindtægter
 Renteomkostninger
 Kontantrabatter
 Valutakursdifferencer
 Udbytte af aktier
Skat af årets resultat
 Skat af årets resultat
 Skat vedrørende tidligere år
 Forskydning i udskudt skat
 Opgøres på grundlag af skattepligtig indkomst
10
Balancen
Et øjebliksbillede af selskabets økonomiske ressourcer og
finansieringen heraf:
 Aktiver (ressourcer) og passiver (finansieringen), hvorfor
Aktiver i alt = Passiver i alt
For mange delelementer måles værdien som
anskaffelsessum med fradrag af afskrivninger
Konkret vurdering kan medføre nedskrivning


11
Balancen
AKTIVER
 ANLÆGSAKTIVER ~ Produktionsapparatet (længere tids eje og brug)
I.
II.
III.

Immaterielle anlægsaktiver (goodwill, patenter, o. lign.)
Materielle anlægsaktiver (grunde, maskiner, o. lign.)
Finansielle anlægsaktiver (kapitalandele i datterselskaber, o. lign.)
OMSÆTNINGSAKTIVER




I. Varebeholdninger (færdigvarer, igangværende arbejder, råvarer, o. lign.)
II. Tilgodehavender (debitorer, offentlige myndigheder, o. lign.)
III. Værdipapirer og kapitalandele (obligationer, aktier, o. lign.)
IV. Likvide beholdninger (kontanter, bankindestående, o. lign.)
PASSIVER
 HENSATTE FORPLIGTELSER ~ (udskudt skat, erstatningskrav o. lign.)
 GÆLDSFORPLIGTELSER (kort- og langfristede)
 EGENKAPITAL
12
4
Balancen, Aktiver – I:
13
Balancen, Aktiver – II:
14
Egenkapital


Udtrykker ejernes regnskabsmæssige formue i
selskabet
Er forskel mellem aktiver (værdier) og
hensættelser/gæld (forpligtelser overfor 3. mand)
Egenkapitalens hovedbestanddele

Oprindelig egenkapital
Ændringer til egenkapital

Tidligere års overførte resultater


Tilførsel af ny egenkapital, op- eller nedskrivning i egenkapitalen
15
5
Balancen, Passiver:
16
Regnskabsanalyse
Er en gennemgang af faktiske regnskaber:
 Sammenligning med tidligere år
 Gælder både resultatopgørelse og balance
 Analysere udviklingstendenser
 Beregn og vurdér nøgletal



Indtjenings- og omkostningsstruktur
Balancestruktur
M.v.
17
Hovedtal for
18
6
Nøgletal
Formål med nøgletal
 Udtrykke virksomhedens økonomi i relative værdier
 Beskrive virksomhedens økonomiske udvikling
 Sammenligne nøgletal med andre virksomheder
 Nøgletal for


Nøgletal kan udtrykke forhold



Rentabilitet / Indtjeningsevne / Kapitaltilpasning / Likviditet /
Soliditet
I resultatopgørelsen eller i balancen
Mellem resultatopgørelsen og balancen
Der findes mange forskellige navne for stort set samme
nøgletal – og ofte (marginalt) forskellige definitioner.
19
Overskudsgrad



Resultat af primær drift i % af
Nettoomsætningen
Udtrykker virksomhedens evne til at skabe
indtjening ud fra sin omsætning
Overskudsgradens størrelse afhænger bl.a.
af virksomhedstypen
2012:
2010:
 448
 8,20%
5.461
95
 1,96%
4.846
20
Aktivernes omsætningshastighed



Nettoomsætning i % af Aktiver i alt
Udtrykker virksomhedens evne til at skabe
omsætning af sine aktiver
Omsætningshastigheds størrelse afhænger
bl.a. af virksomhedstypen
2012:
2011:
2010:
5.461
 2,25
2.427
5.454
 1,69
3.226
4.846
 1,44
3.357
21
7
Afkastningsgrad (Return on Assets, ROA)



Resultat af primær drift i % af Aktiver i alt
Udtrykker virksomhedens evne til at skabe
afkast af sine aktiver
Afkastningsgraden skal vurderes i forhold til



Aktivernes faktiske værdi
Alternativ placering
Risikovurdering
2012:
2010:
 448
 18,46%
2.427
95
 2,83%
3.357
22
Egenkapitalforrentning (Return on Equity, ROE)



Årets resultat i % af Egenkapitalen
Udtrykker virksomhedens evne til at forrente
aktionærernes værdi i selskabet
Egenkapitalen skal vurderes i forhold til



Faktisk værdi af egenkapitalen
Alternativ placering
Risikovurdering
2012
 473
 355,64%
133
2011:
 198
 45,31%
437
2010:
43
 6,14%
700
23
Soliditetsgrad



Egenkapitalen i % af Aktiver i alt
Soliditetsgraden udtrykker ejernes andel af
aktiverne
Soliditetsgraden anvendes af bl.a. finansielle
långivere til vurdering af ”lånesikkerheden” i
selskabet
2012:
2011:
2010:
133
 5,48%
2.427
437
 13,55%
3.226
700
 20,85%
3.357
24
8
Likviditetsgrad
Omsætningsaktiver i % af Kortfristede
gældsforpligtigelser
Likviditetsgraden udtrykker selskabets evne
til at betale kreditorer m.fl. på kort sigt


2012:
2.017
 1,10
1.836
2011:
2010:
2.675
 1,07
2.502
2.459
 1,14
2.157
25
Nøgletal - sammenfatning

Overordnet afkast: Afkastningsgrad:

Afkast til ejerne: Egenkapitalforrentning

Indtjeningsevne: Overskudsgrad

Kapitaltilpasning: Aktivernes omsætningshastighed

Andelen af egenkapital: Soliditetsgrad

Kortsigtet robusthed: Likviditetsgrad






Resultat af primær drift / Aktiver
Årets resultat / Egenkapitalen
Resultat af primær drift / Nettoomsætningen
Nettoomsætning/ Aktiver
Egenkapitalen / Aktiver
Omsætningsaktiver / Kortfristede gældsforpligtigelser
26
Dupont pyramiden

Dupont pyramiden – dekomponering af afkastningsgraden
så årsagsforholdene træder tydeligere frem:


Overskudsgrad: Indtægts- / omkostningstilpasningen
Aktivernes omsætningshastighed: Kapitaltilpasningen
27
9
Nøgletal for
Nøgletal
Overskudsgrad
Aktivernes omsætningshastighed
Afkastningsgrad Egenkapitalforrentning (ROE)
Soliditet
Likviditetsgrad
2012
‐8.20%
2.25
‐18.46%
‐355.64%
5.48%
1.10
2011
‐4.22%
1.69
‐7.13%
‐45.31%
13.55%
1.07
2010
1.95%
1.44
2.82%
6.14%
20.85%
1.14
2009
1.49%
1.61
2.40%
7.99%
18.61%
1.10
2008
1.79%
1.90
3.40%
3.54%
17.20%
1.17
2007
1.45%
1.72
2.48%
14.95%
17.24%
1.05
2006
2.79%
2.67
7.46%
21.38%
23.87%
1.03
28
Hvad er den sande værdi af en
virksomhed fra et ejersynspunkt?

Egenkapitalen fra regnskabet givet ét bud,
men den sande (såkaldte markedsværdi) kan
være meget forskellig herfra:


Regnskabet er bagudskuende og den
regnskabsmæssige værdi af egenkapitalen er
baseret på historiske resultater!
Aktiemarkedet er fremadskuende og
markedsværdien af egenkapital vil afhænge af de
forventede fremtidige resultater, som selskabet
kan give.
29
Eksempler på stor forskel mellem
regnskabsmæssig værdi og markedsværdi
1.
Et selskab der over tid har investeret store
penge i aktiver (maskiner), men hvor den
anvendte teknologi er forældet!
2.
Et nystartet biotek-selskab, der lige har fået
patent på et meget lovende medikament.
30
10
Værdiansættelse: DCF analyse (hvis tid)



En fundamental værdiansættelse kaldes typisk en
DCF-analyse (Discounted Cash Flow)
Samlet værdi (Enterprise Value) af et selskab er
nutidsværdien af alle de fremtidige frie
pengestrømme (Free Cash Flow).
Free Cash Flow: De pengestrømme, der reelt
generes under hensyntagen til:
▫
▫
▫
▫
De reelle betalinger fra driften
Nye investeringer, afskrivninger…
Skatte betalinger
Osv. Osv.
31
Værdiansættelse: DCF analyse

Samlet markedsværdi i dag:
EV0=
32
Beregning af aktiekurs



Markedsværdien af egenkapital fås ved at trække
værdien af gælden fra Enterprise value (EV).
Aktiekursen fås ved at dividere markedsværdien af
egenkapital med antallet af aktier!
Forhåbentlig er markedsværdi af egenkapital
(meget) større end den regnskabsmæssige
(bogførte) værdi. Derfor betragtes ofte P/B (Priceto-Book ratio): Markedsværdi / Bogført værdi af
egenkapital.
33
11