Plejeplan 2012 - Foreningen til bevarelse og udvikling af
AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 WWW.AXCEL.DK YDERLIGERE INFORMATION OM AXCEL AXCEL I HOVEDTRÆK 40 10 CSR HOS AXCEL OG I AXCELS VIRKSOMHEDER 35 HVAD 20 ÅRS ERFARINGER HAR LÆRT OS OM AKTIVT EJERSKAB AXCELS LEDELSE OG INDUSTRIAL BOARDS 5.800 kw 6 38 AXCEL 20 ÅR HVORDAN STYRKER VI INVESTERINGERNE OG VÆKSTEN I DANSK ERHVERVSLIV? 12 2 SKT ANNÆ PLADS • COPENHAGEN 30 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 KAPITALFONDENE I DANMARK – FRA KURIOSITET TIL VIGTIG SPILLER AXCELS FONDE 20 26 NYHEDER FORORD 8 4 AXCELS INVESTORER AXCELS VIRKSOMHEDER – STRATEGI OG NØGLETAL 28 22 AXCELS INVESTERINGSRESULTAT 5 WWW.AXCEL.DK 3 TILLYKKE MED DE 2O ÅR Efter en lang periode med lav vækst, få investeringer og lav indenlandsk efterspørgsel tyder meget på, at vi er på vej mod bedre tider. Beskæftigelsen stiger, og store dele af erhvervslivet er i vækst, navnlig i den eksportdrevne del af økonomien. Samtidig ser euroområdet ud til at være stabiliseret og er begyndt at tage små skridt fremad. Styrken ved de nordiske lande er, at vi har klaret os igennem finanskrisen uden de enorme sociale omkostninger, som vi har set i Sydeuropa, men omvendt fortsætter industriarbejdspladserne med at sive, fordi vores omkostningsniveau fortsat ligger i den høje ende. Det gælder navnlig i Danmark, der er blevet ramt noget hårdere af krisen end Sverige – navnlig hvad angår investeringer i industrien. I marts 2014 afholdt Axcelfuture igen en konference om investeringsklimaet i Danmark. Baggrunden var, at vi fortsat befinder os i en historisk vækstkrise, og at det navnlig er de små og mellemstore virksomheder, som er havnet i et væksthul, mens de store virksomheder klarer sig godt. Mange har peget på, at årsagen skulle være en kreditklemme, men Axcelfutures analyser peger i retning af, at årsagen snarere er mangel på egenkapital. Når virksomhederne således ikke er tilstrækkeligt solide, kan de ikke udvikle sig, for soliditet indgår som et blandt flere kriterier, når bankerne skal vurdere, om de vil bidrage til at finansiere virksomhedernes vækstplaner. Løsningen på problemet ligger ikke lige for. Men sikkert er det, at vi ikke for alvor får gang i væksten, hvis ikke de mindre virksomheder kommer med på vækstvognen, og det forudsætter, at vi gør det mere attraktivt at investere i disse virksomheder. Som nævnt er de store virksomheder ikke ramt på tilsvarende vis, og det er en blandt flere årsager til, at aktiemarkedet også i 2013 har udviklet sig flot. Det påvirker også Axcel, der i 2013 opnåede et investeringsresultat på 4,6 mia. kr. Et resultat, der for en stor dels vedkommende kan tilskrives udviklingen i aktiekursen på PANDORA, der i 2013 var et af de selskaber på NASDAQ OMX København, der klarede sig bedst. Flere af Axcels øvrige selskaber har også klaret sig fint, men omvendt er der også selskaber, som fortsat lider under den manglende efterspørgsel i Danmark. 4 2013 blev et travlt investeringsår for Axcel med tre opkøb i regi af Axcel IV, der således er godt på vej med sine investeringer. Derfor kan vi nu se frem mod at forberede etableringen af Axcels femte fond. Vi kan også byde velkommen til et nyt bestyrelsesmedlem – nemlig Coloplasts CEO, Lars Rasmussen. Han kommer med en betydelig industriel ekspertise, og jeg ser meget frem til samarbejdet med ham. Afslutningsvis er det på sin plads at ønske fødselsdagsbarnet Axcel et stort tillykke med de 20 år. Hvordan de er forløbet, kan der læses mere om i dette årsskrift, men her skal blot fremhæves, at Axcel efterhånden har foretaget mere end 40 investeringer og 55 større tilkøb i danske og svenske virksomheder, herunder en række succesrige generationskifter. Der er skabt nye spændende nordiske, europæiske og globale markedsledere i forskellige industrier som et resultat af aktivt ejerskab og risikovillige investorer. Og da afkastet fra fondene samlet set ligger i den høje ende, må man konstatere, at missionen indtil nu i høj grad er lykkedes. Det er der grund til at kippe med flaget over, og jeg ser derfor frem til de næste 20 år. NIELS B. CHRISTIANSEN BESTYRELSESFORMAND AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 AXCELS INVESTERINGSRESULTAT I 2O13 BLEV PÅ 4,6 MIA. KR. Axcels investeringsresultat for 2013 blev på godt 4,6 mia. kr. og er dermed det næstbedste i Axcels nu 20-årige levetid som kapitalfond og ca. 2 mia. kr. højere end resultatet i 2012. Igen i 2013 var det navnlig udviklingen i aktiekursen på PANDORA og salg af PANDORA-aktier, der påvirkede resultatet. Kursen steg 136% i 2013 fra 124,5 primo året til 294 ultimo december. I 2014 er kursen steget yderligere og lå pr. 1. april i omkring kurs 350. Axcel IV’s investeringer har også bidraget med et investeringsresultat på knap 150 mio. kr., svarende til et afkast på 13%. Det samlede afkast af værdien af den investerede kapital ved årets indgang blev i 2013 på 79%. Virksomhedshandler i 2013 Axcel IV blev med investeringerne i svenske Netel, finske Delete og danske EG til en nordisk fond, dog fortsat med primært fokus på Danmark og Sverige. Axcel IV gennemførte med salget af Cimbria sit første salg i fonden. I Axcel III blev der gennemført to handler: Axcel afhændede 80% af aktierne i IDdesign til JYSK, og den svenske skolevirksomhed JB Education blev lukket ned. Begge disse transaktioner er gennemført med tab for Axcel. Axcel III reducerede sin ejerandel i det børsnoterede PANDORA fra 32% til 18%. Samlet blev der i 2013 investeret for godt 1 mia. kr., mens årets aktiesalg gav et provenu på godt 4,2 mia. kr., der er sendt videre til fondenes investorer. Ved udgangen af 2013 havde Axcel III og Axcel IV investeret 4,3 mia. kr. i 18 virksomheder. Investeringerne havde ultimo 2013 en samlet værdi på 18,9 mia. kr., hvoraf hen mod 11,5 mia. kr. er et realiseret provenu fra salg af fondenes investeringer. Axcel III ligger med et afkast på over 6x af den investerede kapital i den absolutte top af europæiske fonde, ligesom Axcel IV set i lyset af sin korte levetid også ligger godt til. Axcel forvalter også fortsat Axcel I og Axcel II, der har tre investeringer i porteføljen. Værdien af disse virksomheder var uændret i 2013. Årsrapporter for alle Axcels fonde kan rekvireres ved henvendelse til Axcel. Den samlede markedsværdi af Axcels investeringer udgjorde pr. 31. december 2013 tæt på 7,5 mia. kr. mod godt 5,9 mia. kr. året før. Denne værdi er et udtryk for, hvad værdien af Axcels virksomheder er, samt hvad aktieposten i PANDORA kan opgøres til ud fra en markedsmæssig betragtning. Til trods for at værdiansættelsen af Axcels investeringer tager udgangspunkt i så markedsbaserede værdiansættelsesmetoder som muligt, er opgørelsen af værdierne forbundet med usikkerhed, og fondenes resultater kan reelt først gøres op, når alle investeringerne er solgt. AXCELS INVESTERINGSRESULTATER – 5-ÅRSOVERSIGT AXCELS INVESTERINGER OG VÆRDI AF DEN INVESTEREDE KAPITAL (MIO. KR.) 20132012201120102009 (MIO. KR.) AXCEL I 0 -126 1 - 13 INVESTERET KAPITAL AXCEL II -6 -95 43 -1 -49 PROVENU FRA INVESTERET KAPITAL 2.107 3.322 10.850 622 16.901 AXCEL III 4.509 2.274 -6.971 11.588 1.889 VÆRDISÆTNING AF VIRKSOMHEDER 0 24 5.821 1.650 7.495 AXCEL IV 146 390 2.107 3.346 16.671 2.272 24.396 4.649 2.443 6** 6 I ALT WWW.AXCEL.DK VÆRDI AF INVESTERET KAPITAL -6.927 11.587 1.853 TILBAGEVÆRENDE VIRKSOMHEDER * Indbetalt beløb fra investorerne er 1.001 mio. kr. ** Ekskl. PANDORA, som er børsnoteret. AXCEL I pr. 31.12.13 AXCEL II AXCEL III AXCEL IV I ALT 1.352*2.0232.6091.736 7.704 1 2 5 HVAD 20 ÅRS ERFARINGER HAR LÆRT OS OM AKTIVT EJERSKAB Axcel blev grundlagt den 9. maj 1994 og er nu blevet 20 år. Derfor kan vi tillade os at gøre status. Hvad har vi gjort for at sætte præg på de virksomheder, vi har ejet igennem tiden? Hvilke resultater har vi opnået? Og hvordan har vores omverden udviklet sig, siden vi startede? Det vil vi gerne tegne et billede af i dette årsskrift. Axcel blev grundlagt, da en række investorer, banker og virksomhedsejere så et behov for en ny type ejer, der især kunne hjælpe mindre og mellemstore virksomheder. Ikke kun med kapital, men også med kompetencer – det, som vi i dag kalder aktivt ejerskab. Virksomhederne skulle sælges igen, så ideen var, at Axcel skulle have en mellemlang ejerhorisont. Der var især mange familieejede virksomheder, som havde behov for et generationsskifte, og som ikke vidste, hvor de skulle gå hen. Nogle pensionskasser havde tidligere forsøgt sig – med blandede resultater. Dette var fundamentet for Axcels forretningsmodel, som vi har været tro mod siden. Vi er gennem de 20 år blevet lidt større og mere fokuserede på de mellemstore virksomheder. Vi investerer nu lidt bredere i Norden, selv om hovedvægten fortsat ligger på Danmark. Vi har lært en del undervejs og er derved blevet bedre aktive ejere. Økonomien var i fremdrift, da Axcel blev etableret. Der var oven på ”kartoffelkuren” igen overskud på betalingsbalancen, og fra 1993 indledtes en periode med rentefald, der satte gang i væksten i OECDområdet. Selv om danskerne i 1992 fravalgte at deltage i den fælles valuta – euroen – blev vi i 1994 tilsluttet den Økonomiske og Monetære Unions (ØMU) konvergenskrav, og det var startskuddet til en mere disciplineret økonomisk politik, som bl.a. betød, at inflationen kom under kontrol. I maj 1994 var den lange obligationsrente tæt på 9%. I dag er den 3%. Samtidig er realrenten faldet, og det har givet et mere attraktivt erhvervsklima. Antallet af virksomhedshandler steg også i denne periode som følge af behovet for generationsskifter, den bedre makroøkonomi samt et øget fokus på virksomhedernes kerneforretning, i takt med at konglomerater blev mindre attraktive, fordi aktionærerne ønskede et fokuseret ejerskab. 6 En ekspansiv pengepolitik gennem 2000-tallet førte til yderligere rentefald og skabte en meget stor likviditet i lånemarkedet, hvilket måske fik nogle til at glemme, at afkast og risiko som regel hænger sammen. Set retrospektivt er der dog ikke mange eksempler på, at kapitalfonde har måttet aflevere nøglerne til deres virksomheder. De fleste kapitalfonde, herunder Axcel, foretrækker at støtte deres virksomheder – også i krisetider. Det ændrer dog ikke på, at nogle investeringer foretaget i perioden op til finanskrisen og den efterfølgende recession, der indtraf i 2007/2008, har haft svære vilkår – ikke fordi virksomhederne var usunde, men fordi flere af dem oplevede et fald i omsætningen, der lå langt ud over, hvad man troede muligt. Det gælder også i Axcel-regi. På den baggrund var finanskrisen et ”wake-up call” – ikke bare for den finansielle sektor, men også for kapitalfondene. Det har yderligere forstærket behovet for, at kapitalfonde skaber operationelle forbedringer af virksomhederne, da en mindre del af afkastet vil komme fra lånoptagelse og multipelekspansion. Afkast og arbejdsmetoder Den oprindelige idé med Axcel var at skabe et hjem til virksomheder, der havde brug for en ny strategisk retning under et solidt og dedikeret ejerskab. Over tiden er vores værktøjskasse blevet forbedret og udvidet – og tilpasset strategien for den enkelte virksomhed. Kernen er det aktive ejerskab, der skal sikre, at alle involverede – fra investorerne og kapitalfonden til ledelsen – i de enkelte virksomheder investerer på lige fod, så alle har en fælles økonomisk interesse i, at virksomheden udvikler sig i den rigtige retning. Det er baggrunden for, at Axcels mission er ”at skabe stærke og værdifulde virksomheder”, for det er vejen til gode afkast til vores investorer. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Der er flere veje til at skabe afkast. Axcel har gennem årene gennemført seks afnoteringer fra fondsbørsen, herunder dørproducenten Vest-Wood og byggematerielkoncernen Icopal. I begge tilfælde bidrog Axcel til at konsolidere virksomhedens europæiske markeder, bl.a. gennem opkøb, så der blev skabt større markedskraft. Et andet eksempel på konsolidering er tagdækningsvirksomheden Nordic Waterproofing, som Axcel etablerede ved at købe datterselskaber ud af større nordiske virksomheder. I dag er Nordic Waterproofing en stærk nordisk aktør, som vi med rette kan have store forventninger til. Axcel har også gennemført mange generationsskifter, hvor vi har bistået familieejede virksomheder med deres videre udvikling. Et godt eksempel er Tvilum, som vi i 1996 investerede i og siden lagde sammen med Scanbirk og dermed skabte Europas største møbelproducent. Den familieejede virksomhed PANDORA, som Axcel i 2008 investerede i, og som i dag er en af verdens største smykkevirksomheder, er blevet en af Europas bedste kapitalfondsinvesteringer. Men også aktionærer, der i 2010 købte aktier i PANDORA ved børsnoteringen, har nydt godt af deres investering. Den har siden givet et årligt afkast på omkring 21%. at kapitalfonde kan være en mulighed for både at få tilført kapital og kompetence. I 2006 ekspanderde Axcel til Sverige. Det skete for at udnytte, at de nordiske økonomier bliver stadigt mere integreret, og dermed få adgang til synergier og et større marked. Vi har siden gennemført fem investeringer i Sverige og én i Finland. 2006 var også året, hvor det stod klart, at kapitalfondsbranchen havde fået en stigende betydning for arbejdspladser og erhvervsudvikling, og at det derfor var nødvendigt at opstille et sæt spilleregler, som branchen kunne agere ud fra. Axcel fik samlet de vigtigste fonde om at udvikle et sæt retningslinjer i regi af vores brancheforening, DVCA, som i dag er med til at sætte en international standard for åbenhed og transparens. Retningslinjerne har været påkrævet for bl.a. at imødegå uhensigtsmæssig regulering på både europæisk og nationalt niveau. Og de har bidraget til en øget forståelse af, hvordan vi arbejder i offentligheden, og til at påvirke alle fonde til at overholde fælles regler. I forbindelse med generationsskifter har det ofte været tilfældet, at familien har bibeholdt en betydelig minoritetsejerandel under Axcels ejerskab og i mange tilfælde tjent mere på det efterfølgende salg nummer to sammen med Axcel. Årets begivenheder 2013 har været et aktivt år præget af mange transaktioner. Axcel IV har købt tre virksomheder – svenske Netel, danske EG samt Delete Group i Finland. Desuden solgte Axcel IV Cimbria. I Axcel III fik vi indgået en aftale med Lars Larsens JYSK om at videreudvikle IDdesign, og vi måtte desværre afvikle JB Education. Endelig har vi også deltaget i restruktureringer af virksomheder, f.eks. teknologivirksomheden NetTest og rørproducenten LOGSTOR. I begge tilfælde har Axcel bidraget til at skabe europæiske markedsledere, efter at virksomhederne havde været igennem hårde omlægninger. Som omtalt på de forudgående sider fik Axcel et investeringsresultat på ca. 4,6 mia. kr. i 2013 – hvilket i høj grad skyldes den positive udvikling i aktiekursen og aktiesalg i PANDORA. Vores seneste fond, Axcel IV, har også givet et positivt resultat i 2013 og rangerer ligesom Axcel III blandt de bedste fonde målt på afkast. Vores investorer er over årene blevet endnu mere professionelle og vil gerne vide, hvordan vores afkast er sammensat. Hvad får vi af hjælp fra markedsvækst, hvad er effekten af finansiering, og hvor dygtige er vi til at skabe operationelle forbedringer sammen med virksomhedernes ledelse? Sidstnævnte begreb kalder vi for alpha. Det er her, vi skal være skarpe, for mange af de store industrivirksomheder er begyndt at agere som kapitalfonde. De kan udnytte synergier ved opkøb – hvad kapitalfonde normalt ikke kan – og derfor må vi forbedre os yderligere, fordi vi ofte er i hård konkurrence med industrien, når vi opkøber virksomheder. Købes virksomhederne for dyrt, er det ofte svært senere at levere et godt afkast. Afslutningsvis skal det nævnes, at vi i december 2013 annoncerede vores investering i Silkeborg Data, der arbejder med lønadministrationssystemer. Silkeborg Data er et godt eksempel på, at kapitalfonde kan spille en nyttig rolle, når virksomheder skal have et nyt hjem. Jyske Bank ønskede ikke længere at eje Silkeborg Data, men i stedet for at sælge til en konkurrent får virksomheden nu muligheden for at prøve sig selv af under et dedikeret ejerskab hos Axcel. Det er en samarbejdsmodel, vi håber på at kunne afprøve i andre sammenhænge mange år fremover. Men kapitalfonde har en stor fordel; de skaber en ”sense of urgency” i de virksomheder, de investerer i, på grund af den mellemlange ejerhorisont. Vi kan drive selskabet i en ny strategisk retning, og det er ofte afgørende for succes. Mere professionel branche Skruer vi igen tiden 20 år tilbage, var kapitalfondsbranchen praktisk talt ikke eksisterende. Man skulle ikke bare præsentere sig, når man kom ind af døren i en virksomhed, man skulle også forklare, hvad forretningsmodellen gik ud på. I dag er branchen professionaliseret. Der er langt flere advokater, revisorer, managementkonsulenter og corporate finance-huse, der lever af og for kapitalfonde, sideløbende med at antallet af fonde, der agerer i Danmark, er gået fra nogle ganske få til i dag mellem 15 og 20. Og samtidig ved de fleste virksomheder godt, WWW.AXCEL.DK Axcel IV har dermed investeret i otte virksomheder og brugt omkring 60% af fonden, så der er stadig god plads til flere investeringer i dette regi. Samtidig forventer vi at begynde arbejdet med at rejse vores femte fond i 2015. CHRISTIAN FRIGAST MANAGING PARTNER 7 AXCELFUTURE PEGER PÅ EGENKAPITALKLEMME AXCEL INVESTERER I EG JUNI 2013 Axcel købte i juni 2013 den danske IT-koncern EG, der er specialist i branchespecifikke IT-løsninger i Skandinavien. Sælger var Nordic Capital, der havde ejet virksomheden i fem år. EG har vist, hvordan man vokser i et vanskeligt marked og dermed skaber en førende markedsposition, selv når konkurrencen er hård. Axcel vil fortsætte den vækstplan, der har gjort virksomheden til markedsleder i Danmark, bl.a. ved hjælp af akkvisitioner i de øvrige nordiske lande. AXCEL AFVIKLER SINE AKTIVITETER I JB EDUCATION JUNI 2013 MARTS 2014 Axcelfuture afholdt den 14. marts 2014 for andet år i træk en konference om investeringsklimaet i Danmark med deltagelse af en række ministre, topledere og organisationsfolk. Temaet var den kapitalklemme, som mange mindre og mellemstore virksomheder (MMV’er) befinder sig i, og som betyder, at de ikke udvikler sig tilstrækkeligt hurtigt. Det er en betydelig væksthæmmer, fordi ca. 2/3 af beskæftigelsen netop ligger i MMV’er. Konklusionen var, at der i højere grad er tale om en egenkapitalklemme end en kreditklemme, og at afkastkravet til de mindre virksomheder skal reduceres ved hjælp af forskellige initiativer, så incitamentet til at investere i dem bliver større. AXCEL TILSLUTTER SIG UNPRI NOVEMBER 2013 Axcel investerede i JB Education i 2008, og i de første par år udviklede virksomheden sig efter planen. JB Education var en af Sveriges største private skoler og var navnlig stærk på erhvervsuddannelsesområdet. I løbet af 2012 faldt elevindtaget imidlertid betydeligt, bl.a. på grund af en ændring af de offentlige rammevilkår, og da dette fald blev forstærket i 2013, så Axcel ingen anden udvej end at afvikle moderselskabet og frasælge skolerne til andre aktører på markedet. Dermed gik nedlukningen kun ud over et begrænset antal elever, men det ændrer ikke på, at det var et meget beklageligt forløb for elever, lærere og samarbejdspartnere. 8 Axcel ønsker at gøre vores virksomheder sunde og stærke, for det er vejen til at skabe afkast til vores investorer. For at Axcels investorer kan være sikre på, at det sker på en ansvarlig og bæredygtig måde, tilsluttede Axcel sig i november 2013 UNPRI, der er et sæt retningslinjer for arbejdet med investeringer i relation til miljømæssige, sociale og selskabsledelsesmæssige forhold på fondsniveau. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 AXCEL NEDBRINGER SIN EJERANDEL I PANDORA LARS RASMUSSEN INDVALGT I AXCELS INDUSTRIAL BOARD MARTS 2014 Lars Rasmussen, CEO i Coloplast, er blevet valgt ind i Axcels bestyrelse. Dermed har Axcel fået tilført en betydelig kapacitet inden for industriel eksekvering. Lars Rasmussen, der har været CEO hos Coloplast siden 2008, har med stort strategisk overblik skabt både vækst og øget lønsomhed. Han tiltrådte i virksomheden i 1988 og er uddannet ingeniør og E-MBA fra SIMI. Han sidder desuden i bestyrelsen hos H. Lundbeck. MARTS 2014 Siden PANDORAs turnaround blev indledt oven på nedjusteringen i august 2011, har selskabet klaret sig særdeles godt, hvilket også har afspejlet sig i aktiekursen. PANDORA har nu en markedsværdi på knap 45 mia. kr., hvilket ligger langt over markedsværdien ved børsintroduktionen i 2010, der var på ca. 27 mia. kr., svarende til et årligt afkast på ca. 21%. I den mellemliggende periode har Axcel nedbragt sin ejerandel i selskabet, så den nu ligger på ca. 10%, men er fortsat den største aktionær i PANDORA. AXCEL KØBER SILKEBORG DATA AF JYSKE BANK AXCEL INVESTERER I DELETE GROUP JULI 2013 Delete Group har en ledende markedsposition i Finland og Sverige inden for miljøservices med særligt fokus på industriel rengøring, nedrivningsservice samt industri- og byggeaffaldshåndtering. Delete har været igennem en imponerende udvikling gennem de seneste år og ønsker nu at fortsætte sin vækst, bl.a. i Sverige. De vigtigste drivkræfter for Delete er en aldrende bygningsmasse, øget fokus på at reducere energiforbrug samt effektivitetsgevinster ved nyt og mere moderne byggeri, men også en hastig udvikling i miljølovgivning og byggestandarder spiller en afgørende rolle. WWW.AXCEL.DK DECEMBER 2013 Silkeborg Data er specialist i IT-baserede løn- og personalesystemer, navnlig til den offentlige sektor. Silkeborg Data, der håndterer mere end 400.000 månedlige lønudbetalinger, har gennem de seneste år været igennem et imponerende vækstforløb og omsætter for ca. 250 mio. kr. med et EBITDA på 37 mio. kr. Strategien er at fortsætte med at vokse organisk. 9 AXCEL I HOVEDTRÆK De følgende illustrationer viser, under hvilke betingelser Axcel arbejder, hvilke 42 selskaber Axcel har investeret i, hvad strategien er, og hvor længe Axcel har ejet sine selskaber. 70 25 DANMARK 65 23 SVERIGE 60 54 50 20 46 41 38 40 41 40 36 30 30 14 15 34 28 27 26 23 20 14 13 15 16 2010 2011 27 22 10 5 5 10 0 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2012 2013 UOPFORDREDE HENVENDELSER AXCELS DANSKE OG SVENSKE VIRKSOMHEDSOPKØB Axcels segment er opgjort som handler, hvor en kapitalfond er involveret, og hvor den opkøbte virksomhed har en omsætning på over 100 mio. kr. Axcels virksomhedsopkøb genereres i høj grad fra Axcels netværk, men også gennem henvendelser, investeringsbanker og rådgivere. Råstofudvinding: 6% % SERVICE DETAILHANDEL 90 35% 31% FREMSTILLING RÅSTOFUDVINDING Service: 24% Fremstilling: 64% 70 60 50 INVESTERINGSBANK DANSKE OG SVENSKE VIRKSOMHEDSHANDLER INDEN FOR AXCELS SEGMENT 100 80 AXCELS NETVÆRK 27% 24% 40 Detailhandel: 6% 30 20 31% 44% 7% 1% DANMARK SVERIGE 10 0 10 DANSK OG SVENSK INDUSTRISTRUKTUR AXCELS VIRKSOMHEDER FORDELT PÅ SEKTORER Den danske og svenske industristruktur er nogenlunde ens, dog har Sverige en overvægt af fremstillingsvirksomheder, hvor den danske industristruktur er mere ligeligt fordelt mellem service, detailhandel og fremstilling. Axcels nuværende virksomheder opererer hovedsageligt inden for fremstilling og service. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 2014: 6% 1998: 6% 2000: 6% 2004: 6% 2013: 24% >225: 13 <75: 10 2006: 18% 2012: 6% 150-225: 4 2011: 6% 2007: 12% 2009: 6% 75-150: 15 2008: 6% AXCELS EKSISTERENDE INVESTERINGER FORDELT EFTER INVESTERINGSÅR AXCELS INVESTERINGER EFTER STØRRELSE (EGENKAPITAL I MIO. KR.) Hovedparten af Axcels eksisterende virksomheder er købt efter 2006. Axcel investerer primært i mellemstore danske og svenske virksomheder. De anførte værdier i figuren angiver størrelsen af Axcels egenkapitalinvestering. <3 år: 3 <1 år: 3 >7 år: 6 >7 år: 6 3-4 år: 4 1-2 år: 3 6-7 år: 3 4-5 år: 4 3-5 år: 1 5-6 år: 5 5-7 år: 4 EKSISTERENDE VIRKSOMHEDER – HVOR LÆNGE HAR DE VÆRET I AXCELS EJERSKAB? SALG – HVOR LANG TID EJEDE AXCEL VIRKSOMHEDERNE? Hovedparten af de nuværende Axcel-virksomheder har været ejet i mindre end syv år. Axcel har afhændet i alt 25 virksomheder, hvoraf hovedparten havde været ejet i mindst fem år (børsnoterede PANDORA er ikke med i ovenstående). Fokus på kerneområder: 13% Restrukturering: 5% Andet: 4 Organisk vækst: 37% Kapitalfond: 5 Afnotering: 6 Opkøb (buy and build): 45% AXCELS STRATEGIER FOR VÆRDISKABELSE (EFTER VÆRDI AF INVESTERING) Næsten halvdelen af Axcels investeringer er såkaldte buy and build, dvs. investeringscases, hvor værdien skabes gennem en kombination af organisk vækst, opkøb og realisering af synergier. WWW.AXCEL.DK Familie: 21 Industriel: 6 HVEM KØBTE AXCEL VIRKSOMHEDERNE AF? Axcel har primært købt virksomheder af familier. 11 AXCEL 2O ÅR Den 9. maj 2014 fyldte Axcel 20 år, og det vil vi gerne markere. De kommende sider er derfor helliget Axcels historie gennem denne periode. Ud over en tidslinje med de vigtigste begivenheder har vi talt med en række af de personer, som har været med til at præge Axcel gennem årene. Hvad var baggrunden for Axcels opstart, hvordan har det været at arbejde hos Axcel, hvordan har vi arbejdet med at udvikle vores virksomheder, og hvordan har Axcel og kapitalfonde præget markedet for virksomhedshandler gennem årene? 10 Børsen VIRKSOMHEDER Fredag den 30. november 2007 Børsen 11 VIRKSOMHEDER Tirsdag den 11. marts 2008 Axcel i milliardopkøb af smykke-succes Familien Enevoldsen afgiver majoriteten af sin stærkt indtjenende smykkevirksomhed Pandora ■ Smykker AF BJARNE BANG Kapitalfonden Axcel har haft de store sedler fremme og har formentlig betalt et milliardbeløb for 60 pct. af den meget stærkt indtjenende smykkevirksomhed Pandora. Virksomheden, der er stiftet af Winnie og Per Enevoldsen, omsætter for omkring 1,1 mia. kr., og Per Enevoldsen venter, at salget allerede i år når i hvert fald 2 mia. kr. Fordobling De armbånd, som blev starten på Pandoras kraftige vækst, blev lanceret i 2000, og siden da er omsætningen Kapitalfond vil skabe nordisk møbelgigant ■ Detail Kapitalfonden Axcel har købt AF MIKKEL NIKOLAJSEN møbelkæden Endnu en frivillig detailkæde er blevet solgt. Sent Idemøbler. Nu onsdag aften kunne møbelskal kæden bredes handlerne i Idemøbler og kapitalfonden Axcel sætte ud til hele deres autografer på en købsaftale. Skandinavien Den indebærer, at Idegennem både nye møbler går fra at være en frivillig kæde til en kapitalkæopkøb og de, hvor Axcel kommer til at sidde på 60 pct. af ejerskaorganisk vækst Han understreger, at væksten også kommer til at ske organisk, men at man vil kombinere ekspansionen med opkøb for at speede væksten op. Hos Idemøbler er adm. di- rektør Simon Stampe meget glad for, at man har fået en finansiel partner ind, der både har de finansielle muskler, men som også har fremlagt en strategi, der passer som fod i hose med den, overvejelser og få forhandlingerne på gå os internationalt,« siger adm. direktør Simon Stampe og henviser til, at Idemøbler har 15 forretninger på franchisebasis i blandt andet De Forenede Arabiske Emirater, Saudi Arabien og Der var ellers lagt i ovnen til uro, fordi en gruppe på fire aktionærer under navnet »far til 4« i foråret tilbød at købe de resterende ejere ud af kæden med det formål at omdanne den til en kapitalkæde. Men at Axcel pludselig også kom og bankede på døren, er man i dag tilfreds med blandt de fire. »Vi er meget glade for, at vi får en stærk partner som Axcel om Børsen 5 bord. Nu har vi det rette finansielle grundlag at vokse videre på,« siger Willy Støckler, der er indehaver af seks af kædens butikker og en af de fire aktionærer, der i sin tid bød på hele kæden. Samtlige fire aktionærer i »far til 4« har valgt at investere i det nye selskab. Stor Axcel-tro på Icopal-investering Kapitalfonden har tillid til, at tagpapproducentens indtjening er på vej op, og at milliardgælden vil blive nedbragt ke på hånden med sin investering i Icopal, der med en omsætning på ca. 5 mia. kr. er Europas førende tagpapproducent. 2003 markerede et historisk lavpunkt, en ny topledelse blev indsat sidste år, og indtjeningen er på vej op igen. Samtidig høvles der sikkert af på den milliardgæld, der blev optaget for at finansiere afnoteringen fra Fondsbørsen i sommeren 2000. Den rentebærende gæld er således reduceret med over 1 mia. kr. netto. Det siger Axcel i en kommentar til de beregninger pengetank, Kirkbi, samt de to industrielle spillere, amerikanske Carlisle og canadiske IKO omkring 4 mia. kr. på højkant, heraf et kapitalindskud på 1,3 mia. kr. Investeringen er ifølge adm. direktør i Axcel og næstformand for bestyrelsen i Icopal, Christian Frigast, med sidste års driftsoverskud før afskrivninger (EBITDA) på skønsmæssigt 400 mio. kr. dermed hastigt på vej til at komme i balance igen. I lyset af troen på fortsat resultatfremgang, et boomende marked for virksomhedshandler og fortsat nedbringel- Balance i investering »Med de multipler, som er set for virksomhedshandler i Norden de seneste seks til ni måneder, ville der allerede i dag ved et eventuelt salg være balance i de nuværende ejeres investering,« siger Christian Frigast. Han henviser bl.a. til priserne ved salget af legeredskabsproducenten Kompan til en anden kapitalfond, Nordic Capital og en af verdens ældste kapitalfonde, Kohlberg Kravis Roberts’ bud på den nordamerikanske byggematerialekoncern Masonite. Chr. Frigast understreger, at der igen. Derfor er planen at bringe driftsindtjeningen før afskrivninger op på mindst det historiske niveau over 500 mio. kr. samt nedbringe gælden med yderligere flere hundreder mio. kr. Det skal i den sidste ende lede frem til et lukrativt salg og et fornuftigt afkast af den store investering, lyder forventningen. Ejerperioden for sådanne kapitalfonde er typisk tre til syv år. Ingen vaklen i geledder Axcel ønsker også at mane enhver spekulation om vaklen i geledderne i de fire ejeres opbakning til Icopalinvesteringen i jorden. [email protected] Den siddende bestyrelsesformand, Dennis Hall, er pensioneret fra Carlisle, men han afløses på dette forårs generalforsamling af en tidligere kollega i Carlisle-gruppens topledelse, John Altmeyer, der i dag er menigt medlem af bestyrelsen. Det skulle cementere den dansk-nordamerikanske harmoni i ejerkredsen. Den blev i øvrigt i hast sammensat, da Icopal i foråret 2000 blev udsat for et uinviteret overtagelsesforsøg fra den svenske Trelleborgkoncern. IKO og Kirkbi var i forvejen betydelige aktionærer i Icopal. AF KATHRINE ROSSAU et år »Det er den primære grund bejdsplads, Cybercity. Fulltil, at vi mister kunder, og rate ser, at de i dag har taget derfor har vi intensiveret den position i markedet, Cyinvesteringerne,« siger Stig bercity havde i begyndelsen Myken. af årtiet. Fullrate har investeret 25 Det hurtige bredbåndsmio. kr. siden opstarten i selskab med fokus på den april 2006. Samtidig frem- nyeste teknik, der hurtigt lagde selskabet en fem-års blev nørdens valg. plan, som skulle bringe selFullrate har i dag godt fat Ø R DAG 0 8 . J U N I 2013 skabet derhen, hvorLdet er i blandt unge og særligt bru2. SEKTION dag. Fullrate har med andre gere med stort behov for BUSINESS ord overhalet selv de mest båndbredde flokkes om seloptimistiske forventninger skabet. blandt ejerne. »Man kan godt sige, at vi »Det har været meget vig- har taget Cybercitys position tigt for mig, at Fullrate kun- i markedet. Cybercity er blene opnå stor vækst og samti- vet et bredbåndsselskab for dig sikre positiv drift,« siger familien Danmark,« siger Asger Jensby. Stig Myken. Fullrate vil nu drille de [email protected] fem stifteres tidligere ar- L 6,1% 6,1% 2008 bliver et skæbneår for Nycomed. I tredje kvartal forventes afgørelsen i den verserende patentsag mod israelske Teva Pharmaceuticals. Indtil da holder både medicinalkoncernen og de banker, den skylder penge, vejret. »Vi har en meget kort horisont for at finde ud af, hvad der sker, for vi ved, hvordan det ser ud i dag, men vi ved desværre ikke hvordan det ser ud i morgen, og det er det, alle bankerne sukker efter at høre,« siger Christian B. Seidelin, underdirektør i Nycomeds finansafdeling. Af Nycomeds årsregnskab, der blev præsenteret i går, fremgår det, at medicinalvirksomheden forventer et lavere resultat (ebitda) i 2008, end de 9,2 mia. kr., det endte på i 2007. Dertil kommer det potentielle tab på det amerikanske marked, hvis udfaldet af patentsagen går imod Nycomed. Kopivirksomheden Te- Oms. Br. res. EBITDA +3% +2% Koncern, mio. euro 2007 2006 Nettoomsætning 3.497 Bruttoresultat 2.538 Drift – EBITDA 997 Af- og nedskriv. 643 Primær drift - EBIT 354 3.394 2.489 869 652 217 EBITDA-margin, pct. 28,5 EBIT-margin, pct. 10,1 25,6 6,4 Adm. direktør: Håkan Björklund www.nycomed.com va Pharmaceuticals angreb i slutningen af 2007 Nycomeds guldæg, Pantoprazole, også kendt som Protonix i USA, da den lancerede en kopi af mavesårsmedicinen inden patentets udløb. En analyse fra investeringsbanken Lehman Brothers har tidligere slået fast, at det kan skære over 6 mia. kr. af salget i USA, og effekterne mærkes allerede. På bare tre uger i januar mi- Af Ole Hall [email protected] [email protected] see the future? FOTO: AXEL SCHÜTT Efter en række år i dyb krise er der godt nyt fra Royal Copenhagen. Salget stiger med 7,4 procent til 356 mio. kroner i 2012, og samtidig er overskuddet på den primære drift næsten fordoblet fra 30,6 mio. kroner i 2011 til 59,5 mio. kroner i 2012. »De fleste af vores koncepter har klaret sig godt globalt,« siger en tilfreds Lotte Wamberg, managing director hos Royal Copenhagen. Selv om mange forbrugere i den vestlige verden stadig holder på pengene har Royal Copenhagen været i stand til at sætte blus på salget. Det er gået så godt for virksomheden, at ledelsen overgår sine egne forventninger. »Den økonomiske udvikling i regnskabsåret 2012 overgik forventningerne til såvel omsætningsudvikling, indtjening og cash flow,« skriver ledelsen i årsrapporten, som netop er offentliggjort. Dermed er porcelænsvirksomheden ■ IT-sikkerhed AF NIELS BARFOD Antallet af kendte virus steg sidste år med 28.327, viser en sikkerhedsrapport fra IBM. Den peger på en række alarmerende tal for truslerne mod IT-sikkerheden. Det samlede antal kendt virus er nu nået op på 112.438. Samtidig har det vist sig, at 1 ud af 16 mail, som blev scannet for virus sidste år, indeholdt en virus. Det er en fordobling i forhold til året før, men mange gange hyppigere, end for to år siden. Hertil kommer de stigende problemer med vira, som er gemt i digitale billeder. Klikker man uforvarende på et sådant tilsendt billede, risikerer man, at der slipper en orm eller en virus løs. Også spam er stigende. IBM skønner, at 70 pct. af alle mail er spam. Ifølge IBM forværres problemerne med IT-sikkerheden markant, når det gælder mobiltelefoner og håndholdte computere og PDA’er. »I IBM’s sikkerhedsgruppe har vi gennem sidste år oplevet en efterspørgsel fra virksomheder, som vil have hjælp til at prioritere korrekt i forbindelse med investeringer i IT-sikkerhed. Virksomhederne er godt klar over, at ITsikkerheden er et problem, som de skal tage langt mere alvorligt end for et par år siden,« siger Martin Grundtvig, der er chef for IBM’s sikkerhedsgruppe i Danmark. Ifølge Martin Grundtvig viser tallene, at samfundet generelt står over for et stort problem, fordi så mange funktioner i dag er afhængige af IT. Udsigterne for 2005 er dystre. De mange nye mobile enheder, som f.eks. PDA’er med mobiltelefoner i samt bluetooth og wifi, som sælger rigtig godt herhjemme, er den ny virus-front med vira, spam og andre sikkerhedstrusler. Bluetooth og andre trådløse teknologier, som forbinder mobile enheder, er udsat for hackerne nu, mener IBM, som samtidig peger på et forholdsvis nyt kriminelt fænomen på nettet, phishing, som kort fortalt går ud på, at kriminelle forsøger at få fingre i folks adgangskoder. Fænomenet steg 5000 pct. i 2004, da der blev konstateret 18 mio. e-mail, som indeholdt URL’er til falske websider. [email protected] Executive search 2 0 1 3 0 6 0 6 Solutions for a digital world. HANNOVER, GERMANY 10 –16 March 2005 The world’s leading ICT event. World’s largest ICT congress with more than 300 corporate lectures (free of charge). www.cebit.de stede Nycomed og virksomhedens amerikanske partner Wyeth 60 pct. af det amerikanske marked for mavesårsmedicin. Nycomed har nu valgt at lanceret en såkaldt autoriseret kopiversion af Pantoprazole for at vinde noget af det tabte terræn tilbage. Fortrøstningsfuld Christian B. Seidelin ønsker ikke at udtale sig om, hvad konsekvenserne bliver, hvis Nycomed taber retssagen, men understreger, at han er meget fortrøstningsfuld og tror på, at resultatet falder ud til Nycomeds fordel. »Vi mener, at vi har et gældende patent, et produkt, der har været på markedet i mange år, og vi ser det som et ualmindeligt stærkt patent og vi føler os meget komfortable med den retssag, der er under opsejling,« siger Christian B. Seidelin. Nycomed gik ind i 2008 med en nettogæld på 4,3 mia. euro, hvilket svarer til mere end 32 mia. kr. Medicinalvirksomhedens gæld er 3,5 gange større end driftsindtjeningen (ebitda), og får Wyeth ikke fat i det amerikanske marked igen, kan det presse Nycomeds evne til at opfylde sine gældsforpligtelser. Foreløbig er det ikke et problem, men Christian B. Seidelin erkender, at den verserende patentsag og den generelt usikre finansielle situation, skaber en grundlæggende usikkerhed. »Her i begyndelsen af året, føler vi os meget godt klædt på, og vi er fuldt ud i stand til at honorere det, der er i vores lånedokumentation fremover. Der er ingen garanti givet, men vi R Egodt D I G E Rtilpas E T A F og A N komNE DREJER føler os fortable med udviklingen på nuværende tidspunkt. Det kan godt være, at vi bliver nødt til at revurdere om fem minutter, men med det, vi kender og med den nuværende udvikling i det amerikanske, så ser det fornuftigt ud,« siger han. OBEL BUSINESS / 11 [email protected] Thomas Voss var den første investeringsmedarbejder, mobiltelefon, en kaffemaskine og en brugt SAAB, så vi I dag risikerer Eva Larsen som Christian Frigast ansatte. Han kom fra konsulentkunne komme til Jylland. Internet havde vi ikke, så jeg ikke at skulle gå firmaet Aarsøe Nielsen og fik til opgave at trawle sad mednøgen en stor og tung virksomhedsoversigt fra Greens, rundt i Madrids gader. mulige opkøbsemner igennem, så Axcel kunne komme som jeg gik igennem fra ende til anden. Hver gang jeg i gang med at købe, udvikle og sælge virksomheder. I fandt en interessant virksomhed, tog jeg en fotokopi og dag er Thomas Voss ”selvpensioneret” fra en stilling drøftede den med Christian. Hvis vi fandt, den var insom Group President for amerikanske Masco og sidteressant, rekvirerede jeg regnskabet hos Erhvervs- og Lad verden forandre sig. der i bestyrelsen i en række virksomheder, herunder Selskabsstyrelsen, og det kunne jo godt tage et par dage. det Axcel-ejede selskab EXHAUSTO, hvor han er formand. Thomas Voss husker tydeligt den første tid Jeg havde på forhånd sagt til Christian, at jeg kun ville hos Axcel. blive et par år, for dengang var Axcel en meget lille organisation, og selv om det var spændende, ville jeg hellere ”Selv om det kun er 20 år siden, tror jeg, man har svært arbejde i en produktionsvirksomhed. Heldigvis bød muved at forestille sig, hvor meget der har ændret sig i ligheden sig til, da Axcel investerede i den familieejede forhold til i dag, hvor alt er blevet meget mere strømmøbelvirksomhed, der senere blev til Tvilum-Scanbirk. linet. Vi startede med at leje et umøbleret kontor på Efter nogle år fulgte jeg med over hos køberen, som var Sankt Annæ Plads nr. 10. Herefter lånte vi en rød Børge den amerikanske børsnoterede byggekoncern Masco. På Mogensen-sofa af udlejer. Vores arbejdsredskaber var en den måde fik den korte tid hos Axcel stor indflydelse på min videre karriere.” -rLYZ[H[UPUN]LKMVYZPURL[Å`IHNHNLTLK]VYLZZTHY[LYLQZLWHRRL Uanset hvad der sker i verden, kan du være helt rolig med et Eurocard Gold ved hånden. +\MrYMVYLRZLTWLSLYZ[H[UPUNMVYMVYZPURL[Å`IHNHNLO]PZIHYLKPUYLQZLLYIL[HS[TLKRVY[L[ 4LKYLQZLWHRRLUMrYK\VNZrLYZ[H[UPUNO]PZKP[Å`LYMVYZPURL[6NTLK]VYLZU`LHWWISP]LY YLQZLUR\ULUKU\SL[[LYL)rKLM¥YVNLM[LYHMNHUN Get the spirit of tomorrow )LZ[PSKP[,\YVJHYK.VSKZLULZ[KLUQ\SPVNMrJOHUJLUMVYH[ ]PUKLVW[PSRY3¤ZTLYLWreurocard.dk/konkurrence Vind op til 25.000 kr. For further information and admission tickets: Dimex aps • Strandvejen 130 B • 2900 Hellerup • Tel.: 39 40 1122 • [email protected] • www.hannovermesse.dk www.lohff.dk · Tlf. 7348 5161 THOMAS VOSS DEN SPÆDE START 12 Vi oplever for tiden salgs situationer, hvor kapitalfonde ofte er mere agile end f.eks. store børsnoterede industrivirksomheder, som i princippet gerne vil købe op. med rødder tilbage til 1775 lykkedes med sorteringsporcelæn både i egen butik og genen omfattende turn-around, som selska- nem isenkræmmere i Danmark. Den strategi bets topchef frem til for få måneder siden fortsætter. DEAlflow: Der er ved at komme gang i kapitalfondshandlerne, vurderer Axcel-partnerne Mads Ryder stod i spidsen for. »Ja, jeg mener godt, at vi kan sælge 2. sorPer Christensen, Kasper lykke ogvilars Thomassen. tering i detPedersen omfang, som har gjort tidligere, foto: Erik Refner Billig produktion i Thailand uden at det skader vores image,« siger Lotte En af en de vigtigste veje til at forbedre ind- Wamberg. tjeningen har været at flytte stort set hele produktionen fra Danmark til Thailand. Det Vigtig vækst i Asien har betydet massefyringer i Danmark, men For Royal Copenhagen har de to vigtigste til gengæld en markant billigere produktion. markeder i mange år været Japan og Dan»Havde vi ikke flyttet produktionen til mark. Væksten i Danmark blev på 11 procent Thailand, tror jeg ikke, at vi ville eksistere i i 2012, mens den i Japan udgjorde 14 procent. dag,« siger Lotte Wamberg. Efter flere år med markant vækst er Sydkorea Hun overtog styrepinden, efter at Mads nu blevet det tredjestørste marked. Ryder sagde op for få måneder siden. Det Selv om der er kommet nye ejere til, er der i skete, efter at den finske værktøjsmager dag ingen planer om strategiændringer, lyder Fiskars købte virksomheden af den danske det fra Royal Copenhagens Lotte Wamberg. kapitalfond Axcel. Selskabet beskæftiger i dag 165 medarbejRoyal Copenhagen har også måttet skære dere i Danmark, mens fabrikken i Thailand kraftigt i sortimentet under krisen. Tilmed nu har over 300 ansatte. Kun det eksklusive har virksomheden valgt at sælge kridhvide Flora Danica-stel, hvilket udgør ganske få tallerkener uden den dyre blå porcelæns- procent af Royal Copenhagens omsætning, maling for at have produkter, som en yngre skal blive ved med at blive produceret i Dankundegruppe har råd til at investere i. En mark. Royal Copenhagen lægger krisen bag anden løsning på krisen har været at sælge 2. sig. 2004 Alarmerende tal for virusangreb F Der tages forbehold for trykfejl. Der dækkes med de forbehold og undtagelser, der følger af policetekster og forsikringsbetingelser. Se forsikringsbetingelserne på eurocard.dk 2003 EBIT +15% +63% Nycomed 0,5% 6,1% 2002 41 Fremgang. Den kongelige hofleverandør overrasker positivt og forbedrer på både omsætning og indtjeningen i 2012. >> Can you really 3,0% 6,1% 3. SEK TI O N / TO R SDAG 25.04. 2013 / B E RLING S K E BUS INE S S M AGA S IN Royal Copenhagen lægger krisen bag sig Antallet af virus gemt i e-mail er i voldsom stigning Andel af inficerede mail Hidtil har Pandora, som udover Winnie og Per Enevoldsen samt deres søn Christian har været ejet af en række ledende medarbejdere, ikke været drevet som én koncern. Men selskabet Wipec – navnet dannet af forbogstaver fra forældre og søn i Enevoldsen-familien – som omfatter de danske sel- eksempelvis egne butikker skaber samt 25 pct. af et og de omkostninger, der følnordamerikansk Pando- ger med det,« siger Frigast. ra-selskab og 90 pct. af det Med Axcel som ny hovedthailandske produktions- aktionær og de tidligere ejeselskab, havde i det senest re som medejere af tilsamoffentliggjorte regnskab for men 40 pct. er der nu sat 2006 et bruttoresultat på gang i arbejdet med at fin202 mio. kr. mod 111 mio. de en ny administrerende kr. året før og et resultat før direktør, som skal samle og skat på 185 mio. kr. mod udvikle alle aktiviteter un100 mio. kr. i 2005. der den samme hat. Indtjeningen før renter og skat lød i 2006 i Wipec- Produktion i Thailand koncernen på 167 mio. kr. Per Enevoldsen, som fremmod 88 mio. kr. året før. Den meget høje indtje- tidig vil koncentrere sig om ning, vækstraterne og det produktionen på en stor faforhold, at Pandora sæl- brik med omkring 1000 ger smykker i mellempris- medarbejdere i den østlige segmentet, som ikke er så ende af Bangkok, slår fast, afhængig af konjunkturer at med en ny, mere professom dyrere produkter, giver sionel koncernledelse vil eksperter i virksomheds- Pandora kunne udvikle sig handel god grund til at tro, endnu hurtigere og bedre at de 60 pct. af alle Pando- end hidtil. »Hidtil har det faktisk ras aktiviteter, som Axcel nu ejer, har kostet mere end været produktionen, som har givet begrænsninger. 1 mia. kr. »Jeg kan simpelthen ikke Men vi er blevet store, og huske noget beløb,« siger jeg er ikke den rette til at leChristian Frigast, der slår de den fortsatte udvikling,« fast, at Pandora er i et helt siger Per Enevoldsen, som i andet marked end eksem- dag bor i Thailand. Pandoras kerneprodukt pelvis Royal Scandinavia og Georg Jensen, som Ax- er armbånd med en hel vifte cel ejer og har haft proble- af forskellige vedhæng, som kan købes til, således at brumer med. Per Christensen, Axcel. selv kan sammensæt»De to selskaber går partner, gan- geren ske udmærket, men Pando- te sit personlige smykke. ra er i et helt andet segment, og har i øvrigt ikke som [email protected] org Jensen et koncept med Banker holder skarpt øje med Nycomed Maratonmøde endte med et ja ■ Detail Uafhængigt af nedtur ■ Årsregnskab møbelkæden selv har arbejdet med i nogle år. »Tanken er jo, at vi i al beskedenhed vil være Skandinaviens førende bolighuskæde. Og vi har jo som en af de få kæder bevist, at vi kan be- plads. Men det hele foregik i en fanAF MIKKEL NIKOLAJSEN tastisk stemning,« fortæller adm. dibet, mens de oprindelige inrektør Simon Stampe. dehavere via geninvestering Det tog ejerne af de 39 IdemøblerOgså hos Axcel er man rigtig glad kommer til at sidde på 40 butikker over 10 timer at komme for, at man har fundet en løsning, pct. Og med nye udefrakomfrem til en aftale med kapitalfonden hvor så mange af de tidligere ejere mende finansielle muskler Axcel omkring salget af møbelkæ- har besluttet sig til at gå med i det nye er vejen banet for en offensiv den. Først langt ud på aftenen i ons- selskab og skyde kapital ind. på det skandinaviske møbelMandag den 14. februar 2005 dags kunne Axcel og møbelhandler»Det, at vi har fået skabt et partmarked. VIRKSOMHEDER ne trykke hinanden i hånden efter nerskab med de tidligere ejere er su»Idemøbler er et meget en lang ekstraordinær generalfor- pervigtigt. Idemøbler har nogle mestærkt brand – måske det samling. Forud var gået diskussioner get dygtige købmænd, og det har stærkeste i Danmark, hvis frem og tilbage, beregninger og over- været vigtigt for os at få bevaret det man ser bort fra Ikea. Med vejelser hos møbelhandlerne. købmandskab i det nye selskab. Havdet udgangspunkt har vi en »Der har været en god stemning. de vi stået i en situation, hvor størsteambition om at tage IdeSelvfølgelig har der været diskussio- delen af ejerne havde valgt ikke at gå møbler ud til Skandinavien, nerom frem og tilbage, sådan skal havde voreserinteresse ikke hvor vi allerede har kig på ingen planer om at sælge Børsen fremlagde Icopal i se afmen gælden, tager Axcelmed, der- ja så ■Tagpaptilsvarende det være, og vi havde indtil flere sussamme,« fortæller Christifrivilligesidste kæder, virksomheden. uge. for investeringen i Icopalværet gan- den pensioner, skulle gøre sig an Frigast.Men Axcel og de øvrige vi kanJAKOBSEN købe op,« sigerVed adm. AF SØREN LINDING udgangen af sidstehvor år ejerne ske roligt. direktør i Axcel, Christian medejere vil naturligvis mere havde Axcel og de tre øvrige Frigast, Børsen. Kapitalfonden Axcel til ryster ik- medejere, Lego-familiens end bare have deres penge stort set fordoblet - hvert år. Og væksten skal altså fortsætte i Pandora, som i fjor blev kåret til Entrepreneur of The Year af Ernst & Young og flere gange har fået gazelle-prædikat i Børsens opgørelser over Danmarks hurtigstvoksende virksomheder. »Pandora har meget store muligheder både på de 20 markeder, hvor man allerede er og på en række nye markeder. Vi venter en pæn vækst. Mon ikke der går et par år, inden omsætningen er fordoblet igen,« nøjes managing partner i Axcel, Christian Frigast, med at sige. Christian Frigast, der i øvrigt har mødt Pandora som medlem af dommerkomiteen bag Entrepreneur of The Year, kalder i forbindelse med transaktionen Pandora for »Danmarks bedst bevarede hemmelighed«. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Nordea, der dengang hed Unibank, var en af de første investorer i Axcel. Hvad der fik banken til at gå ind i dette nye forretningsområde, forklarer daværende bankdirektør Peter Schütze. denen og dens udfordringer – PKA, FIH og Radiometer og Christian fra hans tid i banken. Derfor var der tillid til, at vi kunne løfte opgaven i fællesskab. Set i bakspejlet mener jeg, at Axcel har været god til at danne relationer rundt omkring i Danmark hos ejerledere – det kan man se på de mange vellykkede investeringer, der er gennemført i de forløbne år. ”I 1994 havde Danmark været igennem en hård krise, hvor der var blevet luget ud blandt mange mindre virksomheder. Det gjorde ikke behovet for generationsskifter mindre, og de udfordringer, der opstår i virksomhederne, handler jo også ofte om både mangel på egenkapital og kompetence, og det er jo ikke en banks primære opgave. Der var brug for nytænkning med hensyn til, hvordan vi kunne understøtte generationsskifter, og som bank var det et godt tilbud til kunderne, at vi kunne henvise dem til en professionel partner, når generationsskifte kom på tale. Vi var nogle stykker, der kendte hinanden fra forretningsver- PETER SCHÜTZE FOUNDING FATHER Når jeg ser tilbage, synes jeg, det er fint, at Axcel er blevet ved det oprindelige udgangspunkt, som er mindre og mellemstore virksomheder – omend man nok må sige, at virksomhederne er vokset noget i størrelse. I denne branche er ’big’ ikke nødvendigvis ’beautiful’, og derfor skal Axcel heller ikke være ked af, at de ikke er på størrelse med EQT eller Nordic Capital. Fokus og performance må være det afgørende.” REDIGERET AF pIA RosEnGA ARD 4 Børsen VIRKSOMHEDER 04 /Business Tirsdag den 15. december 2009 Kapitalfonde foran bølge 04 / BERLINGSKE TIDENDE / ONSDAG 10. JUNI 2009 Fondene risikerer at skulle rekonstruere mange af deres porteføljeselskaber, hvis de skal komme gennem krisen, mener internationale eksperter. Selv mener de danske fonde, at de er bedre rustede end resten af Europa / Siderne er redigeret af Ellen Buhl BUSINESS Kapitalfonden Axcel ■ Kapitalfonde AF LASSE FRIIS Kapitalfonden Axcels næststørste fond, der blandt andet har gulvproducenten Junckers og nationalklenodiet Royal Copenhagen i porteføljen, bløder. Selskabet Ellipse har netop afleveret et regnskab for 2008, der viser et underskud på 100 mio. kroner. Dermed har fondens virksomheder indtil nu tabt over en kvart milliard kroner. ▼ FAKTA AXCEL II-VIRKSOMHEDERS RESULTAT FØR SKAT ■ Ellipse 2008: 2007: -100,6 mio. kr. -53,7 mio. kr. ■ Royal Copenhagen 2008: -66,1 mio. kr. 2007: 6,8 mio. kr. ■ Georg Jensen 2008: -43,7 mio. kr. 2007: -3,5 mio. kr. ■ Junckers 2008: 2007: -57,5 mio. kr. 21,8 mio. kr. ■ Vital Petfood har endnu ikke offentliggjort regnskab for 2008. Af Simon Bendtsen og Morten Johnsen producerer og sælger dyrefodder, har endnu ikke offentliggjort regnskab. re problemer med en af sine Samlet set betyder de største fonde. Axcel II, der mange underskudsgivende blandt andet ejer den tidli- selskaber, at Axcel IIs senegere så ombejlede gulvfabri- ste regnskab for 2008 viser et kant Junckers i Køge, har ind- dundrende underskud på 265 til videre haft et underskud mio. kr. for hele koncernen. på over en kvart milliard i »At tiderne er hårde, er 2008. næppe noget, som er speSåledes har de fire af fon- cielt for Axcels selskaber. Vi dens fem virksomheder, der er i usikre tider og i samme indtil nu har sat deres un- situation som de fleste konHøjere netto rente- og derskrift på årsregnskabet kurrenter og kolleger. Som gebyrindtægter samt Max Bank for kriseåret 2008, samlet langsigtet ejer er det dog ikke væsentlige lavere tab og 2004 2003os til Mio. kr. set præsteret et underskud noget, der får at ryste hensættelser på debitopå hele 268 mio. kr. før skat på hånden, og vi har fuld tilrer betød, at Max Bank 155,1 142,9virksomheder Rente-/gebyrindt. sidste år. lid til, at vores i Næstved kom ud af 24,5 Kursreguleringer Seneste skal komme 37,1 fornuftigt ud på 2004 med Axcel-selskab et re15,4 38,0 Tab og hensæt. med røde tal er medicovirk- den anden side,« lyder reakkordstort overskud før 57,0 51,0 Ord. res. f. skat somheden Ellipse, der blandt tionen fra Axcel-direktør 43,5 skat. Efter skat var reResultat efter skat 44,1 andet leverer laserudstyrEgenkapital Christian Frigast. 282,9 304,2 sultatet dog en anelse til medicinalbranchen. HerBalancesum 2.101,4 2.558,0 lavere end i 2003, da Reduktion og struktur lyder tabet på lidt over 100 banken kunne indkasfra Axcel mio. kroner, og selskabet til-Indtj.Regnskabet 1,45 II afpr. omkst.kr. 1,38 sere en skattefri gevinst slutter sig dermed design- slører dog samtidig, at der på salget af aktier i klenodierne Royal Copen- er sket en kraftig tilpasning Totalkredit til Nykredit. hagen og Georg Jensen samt i fondens mange virksom»Resultatet skal ses i lyset af, at Max Bank i 2004 har industrivirksomheden Junc- heder, så der er i dag er 430 afholdt betydelige omkostninger i forbindelse med etabkers, hvis regnskaber alle vi- færre medarbejdere i Axcels lering af den nye filial i Vordingborg og udvikling af det fem firmaer i fonden. ste en blodrød bundlinje. banebrydende cafe-koncept,« bemærkes det i årsregnChristian Frigast peger på, Den femte virksomhed i skabsmeddelelsen. Axcel II, Vital Petfood, der at 2008 har været et år, hvor FINANS FOTO: SCANPIX Kapitalfonden 28 Børsen Axcel har sto- Kapitalfondene løber ind i store problemer, hvis ikke snart økonomien forbedres. Flere af fondenes porteføljeselskaber er – i takt med at den økonomiske krise trækker ud – i så dårlig stand, at det mange steder kræver en helt ny forretningsmodel og Royal Copenhagen er en af de luksusvarevirksomheder, som danske kapitalfonde har mange af i deres porteføljer. Porcelænsproducenten er ejet af kapitalfonden Axcel. en omstrukturering af hele Foto: Steven Achiam virksomheden. De danske fonde mener selv, at de har gjort det bedre end de euro- Alix Partners og ansvarlige ler dreje nøglen om,« siger domssektoren, bilindustrien, cher, og at det snarere bliver muligvis komme op til overpæiske kollegaer, og at situ- for de skandinaviske aktivi- Michael Weyrich. produktionssektoren, luft- gælden, som vil skabe pro- fladen tidligere,« siger Jens Ifølge Alix Partners, der ty- fart og virksomheder med fo- blemer. Jens Harsaae, der er Harsaae. ationen ikke udvikler sig så teter. Han peger på, at den fi- pisk har rådgivet C20-virk- kus på luksusvarer, vurderer partner og leder af den danDe danske kapitalfondes alvorligt som det tegner til i nansielle krise har nået et somheder og kapitalfonds- Alix Partners. De danske fon- ske afdeling af konsulent- brancheforening, DVCA, resten af Europa. I en stor international punkt, hvor den begrænse- ejede selskaber, er det især de har flere konjunkturføl- huset, peger på, at proble- mener, at de hjemmelige undersøgelse fra rådgiv- de adgang til kredit er ble- fondenes høje gæld, som vil somme selskaber, for eksem- merne primært opstår, hvis fonde står bedre rustet end ningsfirmaet Alix Partners vet kronisk. Ifølge Michael skabe problemer. pel Axcel, med modehuset virksomhederne ikke kan de andre i Europa. »Man har set ekstreme til- Noa Noa, Royal Copenha- overholde de såkaldte co»Kigger vi ud over det skønner 100 eksperter, at Weyrich har mange kapitalantallet af kapitalfondseje- fondsejede selskaber forsøgt fælde i udlandet, hvor ka- gen, Georg Jensen og Junc- vernants, der er måltal, som danske landskab, kan vi ikselskaber kers. Polaris har Tøjeksper- virksomheden skal opfylde ke se tilsvarende tendenser, de virksomheder, hvor der at holde vanskelighederne pitalfondsejede er behov for rekonstrukti- fra døren i håbet om, at kre- er blevet overtaget af ban- ten, mens EQT sidder med for at undgå, at bankerne og det gælder hverken for reoner, vil blive fordoblet in- ditsituationen blev forbed- kerne, fordi virksomheden modekoncernen BTX Group. kan genforhandle deres lå- konstruktioner eller konkurser, « siger Jannick Nytoft, den for de næste 12 måne- ret. Men det er der kun me- ikke har været i stand til at IK Kapital Partners sidder på neaftaler. get få tegn på. tilbagebetale deres lån. Jeg Kwintet, der fremstiller aradm. direktør for DVCA. der. Onsdag 9. februar tror ikke, at det kommer til den Han peger på, at kapital»Mange kapitalfondsejebejdstøj. Altor 2005 har konjunk- Stigende behov FINANS at blive så meget anderle- turfølsomme selskaber som fondene har formået at nedde selskaber har store ud- Tiden ved at løbe ud des i Danmark, og vi vil se de Aalborg Industries og Wrist »Vi forventer et stigende bringe gælden, inden krisen fordringer nu, hvor en del behov for restrukturering for alvor brød ud, og at gælindustrier er under stort »Derfor er tiden ved at løbe danske banker spille en me- Group i porteføljen. pres. Det er et globalt fæno- ud for stort antal produkti- re aktiv rolle,« siger Michael Men konsulenthuset Bo- af porteføljeselskaber som den i forhold til indtjeninmen, så det er absolut no- onsvirksomheder, hvor det Weyrich. ston Consulting Group vur- af andre selskaber, men på gen faldt i både 2008 og førDe hårdest ramte selska- derer, at kapitalfondene grund af gearing, governan- ste del af 2009. get, som også rammer de ganske enkelt vil blive et danske fonde,« siger Mi- spørgsmål om at restruktu- ber bliver dem, som er eks- herhjemme ikke er overeks- ce, covenants og ejerstruktur [email protected] chael Weyrich, direktør i rere virksomhedens drift el- poneret mod bygge- og ejen- poneret mod cykliske bran- kan det blandt kapitalfonde » CHRISTIAN FRIGAST, direktør i Axcel BUSINESS OMXC20: 230,19 AFLÆST KL. 19:00 AFLÆST KL. 19:00 -0,37% NASDAQ: 1.494,20 -1,46% DOW JONES: 7.577,93 Max Bank, der før har heddet hvb bank og Haandværkerbanken, har i 2004 oplevet en stor vækst i både ind- og udlån samt garantier og det samlede forretningsomfang er nu oppe på næsten 5 mia. kr. Samlet steg overskuddet før skat med 6 mio. kr. til 57 mio. kr. i forhold til 2003, mens bundlinjen blev reduceret med godt en halv mio. til 43,5 mio. kr. For 2005 ventes der et overskud før kursreguleringer og skat på 27 mio. kr. Ritzau ZZZSKLOLSVRQZLQHFRP ./$66,..(.83)5$.21*(c5*$1*(1 04 Indland 2005 Château Haut Maillet Pomerol 2005 Barolo Marcenasco Renato Ratti 96 PTS WINE SPECTATOR 93 PTS WINE ENTHUSIAST Axcel har fokuseret på effektivisering og reduktion af omkostninger. »Derfor har resultaterne været præget af restruktureringsomkostninger. Vi fortsætter arbejdet med de udviklingsplaner, vi har lagt for B.T. de respektive virksomheder er jo ikke letfordærvelige vaog med at tilpasse dem til en rer med »sidste salgsdato«, ny virkelighed i aktivt samar- men levende virksomheder PR FL. V/12 FL. PR FL. V/12 FL. PR FL. V/12 FL. bejde med ledelserne,« siger med gode markedspositioner Christian Frigast, der afviser, og dygtige medarbejdere, vi at tvangssalg af virksom- har med at gøre. Vi arbejder hederne kan komme på tale. med den langsigtede udvik»HvorforÅbent skullehus vi det? Det linghver af vores Vi på lagersalg dagvirksomheder. med gratis vinsmagning af 10 vine - se tiderne på vores web site. SPAR 50 SPAR 370 79,95 Berlingske SOLENERGI PLACERET I SKYGGEN ■ Solenergi lever en skyggetilværelse i Danmark, der slet ikke kan følge med udviklingen i udlandet. Side 10-11 GIGANTKRAV MOD REVISORGIGANT ■ PARKEN KLAR MED ÅRETS SCORE ■ HVOR MANGE MISTEDE JOBBET I FEBRUAR ■ 3. SEKTION TORSDAG 26.03.2009 SMUTVEJE UDEN OM NY SKAT Design-ikoner slås for livet Royal Copenhagen og Georg Jensen er kastet ud i en overlevelseskamp af finanskrisen, der rammer luksusproducenten hårdt. Kapitalfonden Axcel kan som ejer blive tvunget til at skyde et trecifret millionbeløb ind i designkoncernen. 06-07 ■ Alt tyder på, at revisorgiganten KPMG vil blive afkrævet en milliardstor erstatning af de vrede kreditorer i svindelfirmaet IT Factory. Side 3 Direktøren har skrevet under på, at skolen ville betale den 57-årige knap 4 mio. kr. for flysimulatoren, selv om begge tiltalte vidste, at den 57-årige ikke ejede simulatoren. Desuden har Undervisningsministeriet rejst erstatningskrav mod direktøren. Det omfattende rod i skolens økonomi blev afsløret i en række artikler i dagbladet Politiken for to år siden. Ritzau Danskerne glade for at investere Danskernes store interesse for at eje investeringsbeviser fortsætter i det nye år. Det viser nye tal fra Investeringsforeningsrådet. De flere end 600.000 danskere, der ejer investeringsbeviser, fortsatte deres opsparing i januar, hvor nytegningen af beviser beløb sig til en samlet sum på omkring 10 mia. kr. Dermed løb medlemmernes samlede formue i januar op i 536 mia. kr., og det er ny rekord. Tendensen fra januar tages af formanden for Investeringsforeningsrådet, Nordea Invest-direktør Peter Hemme, som udtryk for, at danskernes interesse for investeringsbeviser fortsætter ufortrødent i det nye år. »Medlemmerne kan glæde sig over, at den pæne udvikling fra 2004 er fortsat ind i 2005. Som branche tager vi del i denne glæde og noterer os samtidig, at interessen for at investere i investeringsforeninger fortsætter,« siger han i en kommentar. Sidste år havde foreningerne en fremgang i formuen fra 155 mia. kr. til godt 518 mia. kr. ved udgangen af året. Ritzau Theodor kan udvide aktiekapital Investeringsselskabet Theodor Ejendomsinvest har fået generalforsamlingens bemyndigelse til at kunne udvide aktiekapitalen med op til 300 mio. kr. nominelt af en eller flere omgange frem til udgangen af 2006. Det fremgår af referatet fra den ordinære generalforsamling tirsdag. Dermed er der mulighed for at forøge aktiekapitalen op til 30 gange den nuværende kapital, som er på 10 mio. kr. nominelt. Størsteparten af aktierne ejes TH Uni Venture, som sidder på hele 81 pct. I forbindelse med halvårsregnskabet i august oplyste Theodor, at det var i færd med at undersøge mulighederne for ekspansion. »Med den ekspertise og produktionskapacitet, der er til rådighed hos samarbejdspartnere, kan bestyrelsen se synergieffekter til andre virksomheder, hvortil der p.t. undersøges samarbejdsmuligheder/ejerandele,« skrev selskabet fredag. RB-Børsen HUSEJERE VIL GÅ GLIP AF TILSKUD ■ Boligejere er så ivrige efter at få del i statstil- skuddet til renovering af boligen, at der næppe vil være penge nok til alle ansøgere. Side 04-05 Mindre risiko for flere Det er Danmarks Nationalbank, der har anbefalet, at den såkaldte refinansiering af fleks- og rentetilpasningslån, hvor disse lån får nye renter, spredes ud over en længere periode for dermed at mindske den »systemiske risiko«, som de kalder det. Med en systemisk risiko mener Danmarks Nationalbank, at et meget stort antal boligejere på samme tid risikerer at løbe ind i problemer, hvis hele refinansieringen finder sted på et uheldigt tidspunkt, hvor renten er meget høj, eller hvor obliga- Axcel tvinges på ny kurs Investorerne afskæres fra investeringsbeslutningerne i Axcels kommende milliardfond – og det er helt i tråd med de internationale tendenser, der følges for at undgå pleje af særinteresser Dansk erhvervsliv til salg AF SØREN LINDING JAKOBSEN OG UFFE HANSEN Danmarks største kapitalfond, Axcel, er klar med sin tredje fond med et forventet kapitaltilsagn på 2,5 mia. kr. til at købe endnu flere restruktureringsmodne virksomheder for. Men spillereglerne bliver helt anderledes end i de to første fonde fra 1994 og 2000. Efter 299,95 PR FL. V/12 FL. Priser er kun gældende ved online-køb. Tilbud gælder til og med 20-12-09 eller så længe lager haves. Besparelser udregnes i forhold til vinens 1-fl. pris. Forbehold for trykfejl. BRIEFING » BUSINESS.DK I DAG MOODY'S TROR IKKE PÅ DANSKE BANKER ■ Det store kreditvurderingsbureau Moody's sænker vurderingen af de fem største banker, og det kan gøre det endnu dyrere for bankerne at låne den nødvendige kapital. Især er Moody's skeptisk over for islandsk-ejede FIH. Side 12 Fleks- og rentetilpasningslån kan fremover blive en lille smule billigere. I hvert fald arbejder realkreditten på at sprede refinansieringen af denne låneform ud over hele året, så den ikke klumpes sammen i december. Det kan muligvis give en lidt lavere rente på lån med variable renter, vurderer seniorøkonom i BRFkredit, Mikkel Høegh. flytte tidspunkt for refinansieringen væk fra december. Præcis hvordan den rullende refinansiering skal finde sted, er endnu ikke fastlagt endeligt. Men Mikkel Høegh siger, at der formentlig bliver tale om fire årlige auktioner, sådan som Nykredit allerede har i dag. De nye herremænd tionerne ikke kan afsættes af anden grund. Den risiko bliver mindre, hvis refinansieringen spredes ud over hele året. Til gengæld vokser risikoen for, at nogle rammer en uheldig periode. Men det vil i givet fald være en mindre gruppe, som rammes. Ved at sprede rentetilpasningen, kommer der også flere serier af obligationer. Det øger risikoen for »tynde serier«, som kan være svære Milliarder strømmer til nye danske kapitalfonde Nyrejste største private equity fonde i Danmark indenfor de seneste par år. Mio. kr. 2500 2000 Forventning 1600 1350 ■ Kapitalfonde er blevet en af flere ejerformer i danske erhvervsliv. De er kommet for at blive. Efter en skæv entré med beskyldninger om lyssky metoder, udsugninger af danske virksomheder, nul skat og tårnhøje gevinster til topcheferne er billedet nu blevet mere nuanceret. Kapitalfonde er forskellige som virksomheder er forskellige. Berlingske Business sætter over de næste uger fokus på udviklingen i kapitalfondsejede virksomheder. Hvem er »the good guys«, og hvem er »the bad guys«. 1000 750 700 275 300 Erhvervs- Industri invest Udvikling II Odin Polaris II FIH/LD Axcel III Kilde: Egen research intenst pres fra nye potentielle investorer brydes de tætte bånd mellem investeringsfonden Axcels daglige ledelse og dele af dets kapitalmæssige bagland – det vil sige, at investorerne mister al indflydelse, og dermed elimineres den indbyggede risiko for at kunne pleje særinteresser. Fremtidens investeringer vil blive besluttet og foretaget uafhængigt af de investorer, herunder ATP, FIH og PKA, der hidtil har haft sæde i bestyrelsen, som er det besluttende organ for nye virksomhedskøb. Axcel vælger således at følge bedste internationale standarder i den nye fond i modsætning til en anden stor dansk kapitalfond, Polaris, der nyligt lancerede endnu en fond. I Polaris nye fond fastholdes investeringsfællesskabet med Danske Bank-koncernen og A.P. Møller - Mærsk som bærende kræfter. Nødvendigt skifte Axcels kursskifte vurderes også at være en nødvendighed, hvis danske kapitalfonde skal gøre sig forhåbninger om at kunne tiltrække udenlandsk kapital. »Det er en naturlig udvikling, at man tilpasser sig »best practice« i og med, at man gerne vil have internationale midler med i Axcel III,« siger Michael Rasmussen, bankdirektør i Nordea. Nordea har været med til at Kapitalfonde: Vind eller forsvind “Tag en rask beslutning hvis du bliver syg” »Helt overordnet skal det jo være forretningsmæssigt rentabelt at investere i og drive virksomhed i Danmark. Det handler om at skabe et erhvervsklima, der gør det rentabelt. Det handler blandt andet om lavere omkostninger via skatte- og afgiftslettelser. Og vi vil gerne positivt overveje forslag, der kan give pensionsbranchen øget incitament til at investere i unoterede virksomheder.« Kapitalmangel. Investeringsklimaet i Danmark er på frysepunktet, og udsigten til øget vækst i investeringerne i industrien er ringe. Det får toppen af dansk erhvervsliv til at efterlyse politisk handling. Den nye opgørelse viser, at der mellem 2003 og 2013 var en årlig realtvækst i investeringerne i industrien på -0,1 procent årligt. Til sammenligning var der en realvækst på Hjælp TIl InvEsTERInGER 2,8 procent årligt mellem 1966 og 2003. Globaliseringen og bedre adgang til god En dyb og historisk lang investeringstørke spreder sig blandt små og mellemstore dan- og billig arbejdskraft i udlandet er formentlig I en rapport udarbejdet af Copenhagen en stor del af forklaringen på, hvorfor inveske virksomheder i industrien. Economics for Axcelfuture er der en række Det viser en ny opgørelse fra Copenhagen steringerne i Danmark er bremset op. forslag, som kan fremme investeringsni»Det er svært at forklare historien, mens Economics, der blev fremlagt fredag på en veauet i små og mellemstore virksomhekonference for toppolitikere og erhvervs- man står midt i den, men det var i den perioder. Blandt forslagene er: de, at danske virksomheder fandt ud af, hvor spidser arrangeret af kapitalfonden Axcel. Med tal, der går helt tilbage til 1966, doku- de kunne flytte deres produktion hen, og ● Mere aktive pensionskasser: Politimenterer Copenhagen Economics, at der hvor de fik det til at fungere i praksis,« siger kerne skal øge pensionsselskabernes ikke på noget tidspunkt har været en længere han. muligheder for at investere i mindre Først flyttede de store virksomheder investeringstørke end den, industrien befinselskaber blandt andet ved at justere deres produktion ud. Siden fulgte de mindre, der sig i nu. ejerskabsbegrænsninger og indføre »Der er intet historisk fortilfælde for og mindre afdelinger blev også flyttet ud. skattemæssige eller andre begunstigel»Det skete, fordi man ikke mistede prodenne investeringskrise, hvis vi ser på fremser for dem, der vil investere i landets stillingsvirksomhederne, som jo er dem, duktivitet ved at flytte afdelinger til Tjekkiet små virksomheder. der skal skabe reelle produktionsjob i Dan- eller Polen. Man kunne opretholde stort set ● Nedsættelse af en erhvervsskattemark,« siger økonom Martin Thelle, mana- samme arbejdsproduktivitet, og arbejdskommission: Politikerne bør overveje en kraften var betydeligt billigere,« siger Martin ging partner i Copenhagen Economics. nordisk model for kapitalbeskatning, der Omkring 1981 til 1984 og igen omkring Thelle. blandt andet skal indeholde reduktion »Det er gradvist gået op for flere virksom1993 var væksten i investeringsniveauet også af aktieindkomst og udbyttebeskatning. lavt i industrien. Men dog ikke lavt så længe heder, hvilke konkurrencefordele der er ved . lørdag 22. marts 2008 at flytte produktionen,« siger han. som nu. Berlingske ● Mere erhvervsvenlige »bløde« ramDer er ikke tegn på, at investerings»Perioderne dengang tåler ingen sammevilkår: Politikerne bør overveje blandt menhæng med det, vi ser nu. Nu taler vi niveauet i Danmark kommer til at stige foreandet at reformere universiteternes om 20 Virksomheder kvartaler i streg, som hvor Georg investeringsKAPITALFONDE. Jensenløbig. og Royal Copenhagen skal tilpasses taxametersystem og konsolidere den »Ser man på erhvervsudlån og udstedelse niveauet har ligget lavt og fladt,« siger Martin nutidens markeder. kapitalfonden Axcel, nyeejeren, aktier og erhvervsobligationer, erer derklar offentlige forskningsindsats med færre Thelle. Der skal en større indtjening til,affør forskningsenheder med kritisk masse. ikke nogen stigning det eller umiddelbare til at sælge, og derfor kan det godt blive et længere bekendtskab endiførst antaget. Tilmed bør den offentlige indkøbspolitik Flytning af produktion tegn på, at erhvervsinvesteringerne vil reformeres. Investeringerne gik for alvor i stå omkring komme til at stige voldsomt de kommende Af Jens Chr. Hansen Selv om både smykkekoncernen Georg Jensen og porcelænsvirksomheden Royal Copenhagen har stjernestatus i designerkredse, så er billedet mere broget i den finansielle verden. Kapitalfonden Axcel har i nu syv år arbejdet benhårdt på at få genrejst de tidligere danske designerikoner, så der udover de visuelle indtryk også både er økonomi og fremtid i de to virksomheder. Foreløbig dog med begrænset succes. Flere års zig-zag kurs er nu afløst af et mere koncentreret fokus på virksomhedernes kerneområder. Og ejeren, Axcel, mener selv, at både Royal Copenhagen og Georg Jensen nu er kommet ind i den rigtige udvikling. Men der er endnu et stykke vej at gå, før de to virksomheder er modne til et videresalg. »Både Georg Jensen og Royal Copenhagen er i dag i markant bedre stand, end da vi kom ind i 2001. Med et stærkt kundefokus, aktiv tilgang til markedet, større leveringssikkerhed. Brandet er blevet styrket, og vi har fået det unikke for begge virksomheder sat i centrum,« siger partner hos Axcel Nikolaj Vejlsgaard, som har fulgt de to investeringer siden Axcel købte i 2001. »Vi er tilfredse med udviklingen i begge selskaber, og vi synes selv, at vi har nået meget af det, vi satte os for, men i samme åndedrag skal det Fra 2003 til første halvår af 2007 kendte markedet kun én vej, og det var op. Mulighederne for at afhænde virksomheder via børsnoteringer var konstant gode, og kapitalfondene hav- at regeringen med vækstpakken fra foråret 2013 reducererede afgifter og selskabsskatten. Men opsvinget kommer til at lide under, at investeringerne stadig befinder sig på et lavt niveau. Det gælder både de direkte investeringer fra udlandet og de indenlandske investeringer i danske virksomheder fra eksempelvis institutionelle investorer. Af Ole Hall > fakta og Laurits Harmer Lassen [email protected] 2008 og 2009, da den økonomiske afmatning spredte sig i Danmark. Men den økonomiske afmatning er kun en del af forklaringen på investeringstørken i industrien. »Investeringsopbremsningen begyndte ikke med krisen. Den begyndte helt tilbage i 2003,« siger Martin Thelle. tre til fire kvartaler,« siger Martin Thelle. Konkurrencevnen er forbedret Alt er dog ikke negativt i den danske industri. Virksomhedernes konkurrenceevne er blevet forbedret på det seneste. Tilmed hjælper det på genopretningen af dansk økonomi, Skatte- og afgiftslttelser Danske erhvervsorganisationer og topchefer har længe slået til lyd for, at der er behov for løbende store skatte- og afgiftslettelser for at tiltrække flere investeringer. På fredagens lukkede konference, der var velbesøgt af spidser fra erhvervslivet og Folketinget, handlede en stor del af diskussionerne dog mere specifikt om, hvordan man kan øge pensionsbranchens incitament til at investere i mindre danske virksomheder. »Der er et kæmpe potentiale i at få den danske pensionsbranche og andre aktører til at investere mere i små og mellemstore danske virksomheder (SMVer). Man kan forestille sig flere modeller for, at investeringer i SMVer bliver tilskyndet via skattesystemet, og man kan overveje, om pensionsbranchens investeringer skal reguleres lidt anderledes, så de får friere muligheder for at investere i mindre virksomheder,« siger koncernchef i Danfoss, Niels B. Christiansen. Både erhvervs- og vækstminister Henrik Sass Larsen (S) og Venstres formand, Lars Løkke Rasmussen, understreger over for Berlingske Business, at de gerne vil gå videre med overvejelserne om regulering af pensionsbranchen. »Jeg vil gerne se nærmere på alle konstruktive forslag til at få danske pensionskasser til at investere mere i mindre danske virksomheder,« siger Henrik Sass Larsen. Kilde: »VæKst og innoVation i dansKe VirKsomheder - analyse og ForslagsKatalog.« rapporten er udarbejdet aF Copenhagen eConomiCs For axCelFuture. efter successen med Musselmalet Mega-serierne. Royal Copenhagen har i dag en driftsindtjening (ebitda) på 63 mio. kr. – en indtjeningsmargin på 13 procent. Nikolaj Vejlsgaard vil ikke sætte måltal for, hvad der er en tilfredsstillende indtjeunderstreges, at der fortsat er dekredsen – efterspørger. ning i de to selskaber, men noget at udvikle og forbedre. Det vidner de mange skift i både Royal Copenhagen og Det forventer vi vil ske de ejerkredsen, i direktionen og især Georg Jensen skal have i bestyrelserne om. kommende år,« siger han. forbedret deres indtjeningsI dag er de to tilbagevæPrisen skal ned margin (ebitda), inden de to rende virksomheder i Royal selskaber hver for sig sælges Georg Jensen skal have gen- Scandinavia, Georg Jensen og videre. opfundet »arvesølvet«, og Royal Copenhagen, fuldstænOpkøbet af Royal Scanden kælenhed for håndvær- dig adskilte og lever helt og dinavia designervirkket, som har været forankret holdent hver deres liv. De har somhederne høi Georg Jensens mere end 100 »blot« den samme ejer. rer til blandt års historie inden for sølvDet er da også mest kapitalfonproduktion og skandinavisk sandsynligt, at de to den Axcels design. virksomheder blimest proGeorg Jensen skal tilbage ver solgt videre blematiske til rødderne – men altså til- hver for sig og opkøb. passet nutidens markeder. ikke som en pakNormalt »Det handler om at finde keløsning. Der er ejertide rigtige prispunkter. Georg er nemlig ingen den for en Jensens produkter var kom- synergier mellem kapitalfond met for højt op i pris,« som de to virksomheder. fire til syv partner og adm. direktør i Men den erkendelse år, men i Axcel Christian Frigast ud- har det altså taget syv dette tiltrykker det. år at nå til. fælde komEt klart signal om at Georg Georg Jensen er mer Axcel Jensen skal bevæge sig »ned« den største af de to sandsynligvis på et billigere prisleje. virksomheder, men til at eje Royal Her skal man finde an- også den virksomhed, Copenhagen ledningen til, at topchefen i som endnu har en del og Georg Jensen Georg Jensen, Hans-Kristian spring fremad at forei omkring ti år. Højsgaard, fik sparket i 2007 tage, inden ejeren er Lykkes det for og blev erstattet af Ulrik Gar- tilfreds og finder tiden begge virksomhede Due. Højsgaard har i følge inde til at sælge den vider at forbedre indejeren satset alt for ensidigt dere. Der vil gå mindst et N Adm. direktør Jens tjeningen over de næste på eksklusive og dermed dyre til to år, inden det sker. Bjørn Andersen ser ingen år, kan både det royale produkter, og det er sket på porcelæn og designersmykbekostning af Georg Jensens Øget indtjening før salg tegn på markedsbedring. kerne vise sig at blive en haGeorg Jensen har ellers taget stærke kerneprodukter. bil forretning for Axcel. Trods Det har rusket voldsomt et pænt hop fremad i indTransportkoncernen DSV da givet- de store udfordringer hen har ad leveret et skuffende i Georg Jensen i de senere tjeningen i 2007, mens om- Det er år, og ejerne har haft meget sætningen er hæmmet af, at vis også i det lys, beslutnin- vejen. regnskab for 2. kvartal i forBerlingske Business har svært ved at finde sit fodfæ- Georg Jensen besluttede at gen om at producere smykhold til analytikernes forste. Det har taget længere tid lukke 13 butikker i 2007. ker på et lavere prisniveau gravet i tidligere regnskaber ventninger. I 2. kvartal omog fundet frem til følgende for både Georg Jensen og Ro- Samlet er der foretaget be- skal ses. satte DSV for 11,4 mia. kr., Helt så store er kravene scenarie for den samlende yal Copenhagen at lægge ar- sparelser for 40 mio. kr., og hvilket blev til et resultat før rogancen til side og tilpasse det er ikke mindst disse be- ikke til Royal Copenhagen, virksomhed Royal Scandinaskat på 576 mio. kr. Analytisig de krav, som kunderne sparelser, der har resulteret der langt om længe ser ud til via: kerne ventede ifølge estimaKoncernen blev i sin tid – også den yngre del af kun- i et hop i driftsindtjeningen at have fundet sig selv, især ter indsamlet for Ritzau Finans af SME Direkt et salg på 11,7 mia. kr. og et resultat på 588 mio. kr. Resultatet før skat er faldet grundet fortsat svage markeder og hård konkurrence. Førstnævnte ventes ikke at ændre sig. »Vi ser desværre ikke nogen positive tegn i markedet. Tværtimod har vi fundet det Smykkevirksomheden Pandora har meldt fra de oprindelige 7,2 mia. længere kr. i nødvendigt at finjustere betyde ejerperioder Berlingske Research harud, at man de ingen grund til bekymreDetopjusterer kan betyde, at Arkivfoto: Sisse Dupont omsætning til 8 mia. for mange kapitalfonde. skønnet for både sø- og luftspurgt en kr. række advokater, de miner over de fremtidige der i nogle tilfælde fragt,« siger adm. direktør »Exitmulighederne på børfrasalg af deres virksomhe- finanshuse og kapitalfonde Jens Bjørn Andersen. sen er ikke gode i øjeblikket. om fondenes muligheder for er lidt længere ejerder. DSV har sænket sine forMen det betyder ikke nødat afhænde virksomheder. perioder, end det ventninger til markedsvækDårlige exitmuligheder vendigvis, at exitmulighe14 ud af 16 aktører vurdesten i luftfragt til 0 pct. fra rer, at exitmulighederne er oprindeligt har været derne er udtømt. For nogle Men det var dengang. tidligere 0-2 pct. og i søfragt virksomheder er der f.eks. I dag har faldende aktie- dårligere i år end de foregå(ebitda) fra 33 mio. kr. i 2006 til 82 mio. kr. i 2007. En marginindtjening på ni procent. Smykkevirksomheden skal op på en indtjening, der svarer til en ebitda-margin på 15-20 procent. Forestiller man sig således, at Georg Jensen omsætter for én mia. kr. om to år, skal indtjeningen hæves fra de nuværende 82 mio. kr. til mellem 150 og 200 mio. kr. En kraftig forbedring på et tidspunkt, hvor netop luksusvareforbruget i en række lande vurderes at have toppet. ERHVERV 3 Onsdag den 31. juli 2013 DSV-regnskab skuffede » Pandora sigter efter « 8 mia. kr. efter optur kurser og et stramt kreditmarked vendt situationen på hovedet, og muligheden for frasalg – eller exits, som det kaldes – er en reel bekymring for mange fonde. planlagt. ende. Danske Banks chef for fi- Ole Andersen, partner i EQT nansiering af virksomhedsovertagelser, Anne Eberhard, mener, at de vanskelige exit- usikkerheden om den makromuligheder på børsentror, ogat der økonomiske kan går mellemudvikling 12 og N Pandora er en god forretning, mener analytikere, der oven på gårsdagens opjustering forventer, at medejeren, Axcel, er ude i løbet af det kommende år. N Axcel vil ikke forholde sig til salgstanker. Uanset hvilken sygdom man bliver ramt af, er en hurtig behandling at foretrække. Det gælder både i forhold til helbredelse og til at blive sig selv igen. Tjek mulighederne for behandling uden ventetid på arresoedal.dk eller ring på 47 78 19 00. MARTIN FLINK martin.fl[email protected] SQUAWS.DK WWW.AXCEL.DK Lars Løkke Rasmussen, formand for Venstre: »Det skal først og fremmest være mere attraktivt at investere i danske virksomheder. Derfor skal politikerne sænke skatter og afgifter, som gør det særligt dyrt at drive virksomhed i Danmark, og vi skal sammen sætte ind på de mange områder, hvor vi kan løfte produktiviteten. Og så skal politikerne gøre det mere attraktivt for private investorer at sætte penge i mindre og mellemstore virksomheder.« LUKSUS. Den danske designerstolthed Georg Jensen er blevet fanget i en prisklemme. Produkterne blev ganske enkelt for eksklusive og for dyre. Nye produkter skal nu ned på et lavere prisniveau. Trods klare driftsmæssige forbedringer for både Georg Jensen og Royal Copenhagen tager det endnu et par år for ejeren, kapitalfonden Axcel, at gøre dem salgsmodne. EXIT. Kapitalfondenes forretningsmodeller baserer sig på midlertidigt ejerskab af virksomheder i typisk tre til syv år. Men kreditkrisen har gjort frasalg markant vanskeligere, fremhæver branchekendere. Køb billigt, sælg dyrt. Efter den devise har stribevis af kapitalfonde tjent styrtende med penge under de foregående års optur på aktiemarkedet. 10-11 Karsten Dybvad, administrerende direktør i Dansk Industri: »Vi bliver nødt til hele tiden at se på rammebetingelserne for danske virksomheder, og så skal vi se på, hvordan mindre virksomheder kan få mere ud af danskernes opsparing i pensionskasser. Man kan for eksempel tilskynde til flere investeringer i mindre virksomheder via skattesystemet, for eksempel via lavere PAL-beskatning (pensionsafkastskat, red.) for investeringer i mindre unoterede virksomheder.« Kapitalfonde bliver nødt til at satse på Af Laurits Harmer Lassen DAGENS TEMA KLIMA Niels B. Christiansen, koncernchef i Danfoss: »Det er en naturlig følge af lavkonjunkturen, og vi skal nok se pæne stigninger i investeringerne igen. Jeg kunne rigtig godt tænke mig, at danske pensionskasser investerede mere i mindre danske virksomheder. Jeg vil gerne se nærmere på, om der er lovgivningsmæssige forhindringer for pensionsbranchens investeringer, der med fordel kan ændres.« Georg Jensen skal tilbage Realkreditten er ved at forberede et tiltag, der i bedste fald kan gøre det billigere at optage lån med variable renter. Skoledirektør bedrog for 7 mio. kr. SPAR 160 199,95 Flekslån kan blive en anelse billigere »De senere år har vi set, at låne én million kroner. Det Bedrageri for 7 mio. kr. af skatteborgernes penge. Det er, at renten er steget med 0,1 svarer til mellem 55 og 85 hvad den tidligere direktør for Luftfartsskolen står tiltalt til 0,15 procent i december, kroner om måneden efter for, når sagen mod ham indledes på torsdag i retten i fordi der på det tidspunkt har skat. Ikke det store – men dog Tårnby. Udover den 44-årige tidligere direktør er også en været et meget stort udbud bedre end slet ingenting. 57-årig forretningsforbindelse, hvis navn er beskyttet af af obligationer, som skulle Det bliver dog kun nye lån, retten, tiltalt i sagen. sælges på ganske få dage. der optages efter midten af De to står tiltalt for mandatsvig af særlig grov beskafDenne ekstra rente – som føl- 2010, som omfattes af de nye fenhed. I fællesskab har de misbrugt direktørens stilling ge af dette – vil sandsynligvis regler for, hvornår lånene skal ved at overføre 82.000 kr. fra Luftfartsskolen til den 57forsvinde, hvis der kommer forsynes med en ny rente. årige hver eneste måned fra november 1998 til samme en rullende refinansiering,« Boligejere, som allerede i måned 2001. I alt fik de to ifølge anklageskriftet trukket siger han. dag har et fleks- eller rentegodt 3 mio. kr. ud af skolen på den konto. Sker det, kan det blive tilpasningslån, skal således De to er også tiltalt for at have bedraget skolen for anmellem 1.000 og 1.500 kro- betale 1.400 kroner i tingdre 4 mio. kr. i en handel med en DC-10 flysimulator. ner billigere om året før skat, lysning til staten, hvis de vil Gastro SPAR 170 149,95 -1,07% CIBOR 12 MDR: 3,29% Af Lars Erik Skovgaard 2005 Château Cantemerle FOKUS BUSINESS Henrik Sass Larsen (S), erhvervs- og vækstminister: [email protected] Siderne er redigeret af Lea Kirstine Gindin 2005 Lamothe-Cissac Cru Bourgeois L Værste investeringskrise i 50 år Minimale tab gav rekord-overskud Vi er – og bliver ikke – tvunget til at sælge dem. Vi forventer at gøre det, der skal til for at understøtte virksomhederne og deres udvikling, mens de er i vores ejerskab. L Ø R DAG 15 . M A R T s 2014 2. SEKTION Hvordan løser vi investeringskrisen? Kapitalfonden Axcels exit af Pandora er ikke rykket længere væk oven på gårsdagens forventede opjustering. Her meldte smykkevirksomheden ud, at man opjusterer fra 7,2 mia. kr. i omsætning til 8 mia. kr., og det giver fornyet liv til spekulationerne om, hvornår fonden sælger de 26 pct. af aktierne, den sidder på. »Det er svært at vide, og det er kun Axcel selv, der ved, om det bliver i det kommende eller næste kvartal. Men vi vil se flere aktiesalg fra Pandoras side, og det var vel også sæsonens mest forventede opjustering, efter de kom ud med et bragende godt 1. kvartalsregnskab, og det skulle gå grueligt galt for dem, hvis ikke der skulle komme en opjustering. Det ser rigtig fornuftigt ud,« mener Niels GranholmLeth, der er head of equity research i SEB. Han peger på, at selskabet det seneste halve år har haft en imponerende vækst i nye markeder, hvor der er stor efterspørgsel på produkterne. Forventningerne til et nyt armbåndskoncept, der lanceres i efteråret, er store pga. udsigten til succes i Asien. Den vurdering deler head of research i investeringsbanken Carnegie Lars Topholm også, om end han dog 24 måneder, før Axcel er helt ude af Pandora. Til gengæld mener han, at det nye mål om 8 mia. kr. er for lavt. »De 7,2 mia. var helt åbenlyst for lavt, og vi regner med en årsomsætning på mellem 8,3 og 8,4 mia. kr. Med de nye udmeldinger skal de kun nå 4,1 mia. kr. i omsætning i næste halvår, og det er kun en vækst på 3 pct. i forhold til samme halvår sidste år. Og det var ovenikøbet negativt påvirket af deres program med at nedbringe varelagrene hos forhandlerne,« forklarer Lars Topholm. Hvis Pandora-aktien lever op til analytikerens vurdering, så kan aktiekursen lande i 290 ved årets udgang mod lidt over 220 i dag. Undervurderet kurs »Derfor synes vi også, den er undervurderet, men dog kræver det, at de samtidigt leverer på andre parametre. Det handler om, at sølv- EN STOR BUTIK Pandoras historie Pandora blev introduceret på børsen i oktober 2010 og steg første dag fra introprisen på 210 til 263, svarende til en samlet værdi på lidt over 34 mia. kr. Pandoras smykker sælges i mere end 65 lande fordelt på seks kontinenter via over 10.000 forhandlere, herunder mere end 800 Pandorabrandede konceptbutikker. Selskabet blev stiftet i 1982 og har over 6.000 medarbejdere, heraf 4.000 i Thailand, hvor smykkerne fremstilles. til 2-3 pct. fra tidligere 2-4 pct. For road-divisionen er forventningen sænket til et fald på 1-2 pct. fra tidligere 0-2 pct. Stabilisering »Det dækker over den globale udvikling, og der er det klart, at Europa trækker ned. Så der er stadig en svag udvikling. Vi ser dog en stabilisering og føler ikke, at det bliver værre måned for måned,« siger Jens Bjørn Andersen. REGNSKAB DSV Kurs 150,10 E +3,7 pct. N Regnskab for DSV Tal i mio. kr. 2013 2012 Omsætning (mia. 11,40 11,37 kr.) Driftsresultat 804 819 Resultat før skat 576 612 Resultat efter 417 430 skat stadig gode muligheder for at finde en industriel køber,« siger hun. Ud over det vanskelige børsmarked besværes salget www.landbrugslotteriet.dk af virksomheder til andre 6HULHWU NQLQJ ka*HYLQVWDIJLIWSnHUIUDWUXNNHW Vi er meget glade for vores aktier. Christian Frigast, managing partner i Axcel priserne bliver på det niveau, vi har i dag, og hvis de kan nå 8,3 mia. kr. i omsætning, og hvis de når de 175 nye butikker, der er målet, så mener jeg, at aktien er 290 kr. værd,« tilføjer han. Hos Axcel ønsker managing partner Christian Frigast ikke at svare på, hvordan ønskekursen skal være, før Axcel sælger det hele. »Det har vi ingen kommentarer til. Det eneste, jeg vil sige, er, at vi er meget glade for vores aktier og har stor tillid til virksomheden. Det er det, vi hele tiden har sagt,« siger han. En analytiker vurderer en kurs i slutningen af året på 290. Hvilke forventninger har I til slutkursen for i år? »Ingen. Det afgør markedet.« 7,4 mia. kr. til Axcel Der er dog fortsat et stykke vej til niveauet fra børsintroduktionen i 2010, hvor kursen på første salgsdag eksploderede fra 210 til 263 kr. Trods en god start på dagen med stigninger på omkring 5 pct. til kurs 225 og en omsætning på knap 300 mio. kr., så tabte aktien pusten til slut og lukkede i kurs 220,6 – en stigning på ca. 3 pct. Den nuværende kurs svarer til en børsværdi på 28,7 mia. kr., hvilket vil sende ca. 7,4 mia. kr. til kapitalfondens investorer. Sammenligningsgrundlaget bliver dog bedre fra nu af, da der i 2012 kom en opbremsning efter sommerferien, noterer direktøren sig. »Vi har et forsigtigt håb om, at der kommer lidt mere gang i virksomhedernes ordrer i andet halvår, så vi kan se en lille forbedring, men der er ingen store tegn på, at tingene bliver markant bedre. Desværre,« siger direktøren. Når den flygtige vækst vender tilbage, vil DSV dog være mere end parat til at drage fordel af den, siger Jens Bjørn Andersen. »Vi har kapacitet til at håndtere større mængder for vores kunder, umiddelbart når de får behov for det. Vi har fokuseret utroligt meget på arbejdsprocesser og ny it, så hvis mængderne skulle stige mere, end vi havde regnet med, kan vi kapere det. Trods det skuffende regnskab steg DSV-aktien med 3,7 pct. til kurs 150,10. /ritzau/Finans Varelotteriet `UbXVfi[g`chhYf]Yh 6HULHWU NQLQJ www.varelotteriet.dk *HYLQVWDIJLIWSnHUIUDWUXNNHW *HYLQVWHUSnORGVHGOHQVHQGHWDO /RGVHGOHQVHQGHWDO 6LGHJHYLQVWHU 49 VWN NU 48 / 50 VWN NU VWNNU 29 VWNNU 18 55 VWN NU 54 / 56 VWN NU *HYLQVWHUSnKHOHORGVHGGHOQXPPHUHW /RGVHGOHQVQXPPHU 6LGHJHYLQVWHU 1.000.000 4071 5358 5670 5733 6182 6240 10051 10730 17550 17654 20849 28101 28689 29181 29999 30607 31379 32129 33127 33534 34054 36199 38939 40449 46285 46349 46930 51868 53452 62694 62844 69022 69730 70771 70912 73690 76605 78754 81037 84251 10.000 1.000 4.000 1.000 1.000 1.000 4.000 1.000 4.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 50.000 1.000 4.000 1.000 1.000 1.000 10.000 10.000 1.000 1.000 1.000 4.000 1.000 1.000 1.000 kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. 92045 94631 94711 96065 105030 107425 108560 114507 116103 120046 120120 121310 121501 122090 129313 135878 137078 139379 144000 148803 150034 155137 155345 158498 162334 163955 167597 172093 175891 179972 181053 181740 182108 183623 188149 192748 194904 197217 197569 204314 1.000 10.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 4.000 4.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 4.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 10.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 100.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. %RQXVJHYLQVWHU WUXNNHWSnORGVHGOHQVVLGVWHFLIUH 16 VWNNU 41 VWNNU 8GHQDQVYDU 39 VWNNU 70 VWNNU 1884 2981 3575 15186 17314 17385 20116 21079 25423 26550 27447 28652 34218 35068 35557 38608 41070 43528 44977 49002 49357 53826 54696 56192 56680 60712 63146 70025 74078 74811 76820 81457 81981 83235 90363 91034 91316 92055 93692 97379 106266 106909 114968 121115 129623 132601 134963 136110 138761 141445 143840 145768 154559 158816 160985 162112 166003 174041 175357 175398 185233 186061 198181 200550 201513 201870 202209 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 2.000 500 500 2.000 2.000 500 2.000 500 500 2.000 500 2.000 500 500 1.000.000 500 500 500 500 500 5.000 2.000 500 2.000 500 500 2.000 500 2.000 50.000 500 2.000 500 10.000 5.000 10.000 2.000 2.000 500 500 100.000 2.000 500 500 500 2.000 500 500 2.000 2.000 2.000 2.000 500 500 500 500 2.000 kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. 6DOJRJIRUQ\HOVHWLOWU NQLQJIUDWRUVGDJGDXJXVW 1883 2980 3574 15185 17313 17384 20115 21078 25422 26549 27446 28651 34217 35067 35556 38607 41069 43527 44976 49001 49356 53825 54695 56191 56679 60711 63145 70024 74077 74810 76819 81456 81980 83234 90362 91033 91315 92054 93691 97378 106265 106908 114967 121114 129622 132600 134962 136109 138760 141444 143839 145767 154558 158815 160984 162111 166002 174040 175356 175397 185232 186060 198180 200549 201512 201869 202208 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 1885 2982 3576 15187 17315 17386 20117 21080 25424 26551 27448 28653 34219 35069 35558 38609 41071 43529 44978 49003 49358 53827 54697 56193 56681 60713 63147 70026 74079 74812 76821 81458 81982 83236 90364 91035 91317 92056 93693 97380 106267 106910 114969 121116 129624 132602 134964 136111 138762 141446 143841 145769 154560 158817 160986 162113 166004 174042 175358 175399 185234 186062 198182 200551 201514 201871 202210 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 500 300 300 500 500 300 500 300 300 500 300 500 300 300 100.000 300 300 300 300 300 1.000 500 300 500 300 300 500 300 500 5.000 300 500 300 2.000 1.000 2.000 500 500 300 300 10.000 500 300 300 300 500 300 300 500 500 500 500 300 300 300 300 500 kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. kr. 8GHQDQVYDU 13 ”Vores ejere trak Løgstør Rør igennem en meget svær periode, og vi er glade for, at de blev om bord og hjalp os med at gennemføre den europæiske konsolidering. Det gav flotte resultater.” Preben Tolstrup, tidligere CEO i LOGSTOR Udvalgte begivenheder i Axcels historie: I 1994 1995 1996 AXCEL ETABLERES MONARFLEX TVILUM-SCANBIRK Axcel Industriinvestor (Axcel I) bliver etableret den 9. maj 1994 som et investeringsselskab (evergreen fond) med Christian Frigast som adm. direktør. Stifterne er Unibank, PKA, FIH, Radiometer og FIH’s hollandske søsterbank, NIB. Monarflex er den første familieejede virksomhed, Axcel investerer i. Den producerer armerede plastprodukter til bl.a. byggeri med fokus på Norden og England. Selskabet bliver solgt til Icopal i 2000. De to familieejede virksomheder Tvilum og Scanbirk bliver under Axcels ejerskab til Tvilum-Scanbirk, der bliver Europas største producent af saml selv-møbler. Selskabet bliver solgt til den amerikanske byggekoncern Masco i 2000. AXCEL I FLERE INVESTORER Axcel I etableres med 200 mio. kr. i tilsagt kapital og opnår et kapitaltilsagn på i alt 1,1 mia. kr. Axcel I investerer i 14 selskaber mellem 1994 og 1999. Adm. direktør Ejvind Sandal fra Politikens Hus er Axcels første formand. KIRKBI og ATP kommer til som investorer. Bent Pedersen kom fra Nordea til LEGO’s ”pengetank” KIRKBI og kendte derfor Christian Frigast. Han har siden været involveret i Axcels bestyrelse og i arbejdet med køb og salg af virksomheder. I dag har Bent Pedersen trappet ned, men er fortsat tilknyttet Axcel. BENT PEDERSEN KIRKBI ”Christian Frigast havde en kort periode været ansat i det børsnoterede investeringsselskab Incentive, og der var bølgerne gået højt i den forholdsvis korte periode, han var ansat. Nu var ideen at skabe en investeringsenhed, der også kunne investere i jyske virksomheder, og det havde KIRKBI stor forståelse for – navnlig i lyset af, at de fire første investorer alle var bredt anerkendt for deres seriøsitet. Derfor gik KIRKBI med som investor i Axcel I. Den første investering i Jylland var møbelvirksomheden Tvilum, som stod over for store udfordringer. Den 14 skulle internationaliseres, og det lykkedes at få familien med som medinvestorer og til at acceptere, at der blev gennemført store forandringer. Det var en spændende tid, hvor vi som investorer var meget tættere på beslutningerne, end vi ser det i dag. Axcel I og II var organiseret som et aktieselskab, og hver gang Axcel kom med et investeringsforslag, skulle vi jo tage stilling til, om vi syntes, det var en god idé. Det syntes vi som regel, og derfor blev de første 200 mio. kr. til over 1 mia. kr. i løbet af de fem år, Axcel I investerede aktivt. Siden fulgte spændende investeringer, hvor jeg gerne vil fremhæve EskoArtwork, Glud & Marstrand og Icopal, som KIRKBI alle var involveret i på den ene eller anden måde. For KIRKBI har Axcel været en god samarbejdspartner, der både har leveret afkast og hjulpet os med at skaffe virksomheder et nyt hjem.” AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Henrik Heideby var direktør i FIH i 1994 og var med til at undfange ideen om Axcel. Før tiden i FIH var Henrik Heideby i en periode direktør i Dansk Kapital Anlæg, der var blandt Danmarks første kapitalfonde. Det var Henrik Heideby, der insisterede på, at Christian Frigast skulle stå i spidsen for Axcel. HENRIK HEIDEBY FOUNDING FATHER, CEO I PFA OG INVESTOR ”Da jeg var direktør i FIH, arbejdede vi med langsigtede kreditter til mindre og mellemstore virksomheder. Derfor kunne vi godt se, at der manglede en organisation som Axcel, der kunne gå mere ind i selskaberne med kapital og kompetence, end vi selv kunne. Derfor blev vi enige med PKA og Nordea om, at det kunne være en idé at bygge sådan en organisation op. Nordea og Christian Frigast havde en rigtig god relation til Radiometer og virksomhedens ejer, Johan Schrøder, og han kunne også se et perspektiv i at investere i en kapitalfond. Efter Christians korte periode i Incentive var jeg i jævnlig kontakt med ham og kunne forstå, at han gerne ville stå i spidsen for den nye fond. På det tidspunkt havde den ikke noget navn, for begrebet Axcel, der skulle symbolisere acceleration, opstod først, da Christian siden satte sig sammen med Steffen Gulmann fra design- og brandingfirmaet Eleven Danes. Kort efter at Axcel var kommet til, besluttede Danske Bank sammen med A.P. Møller at stifte Polaris. Siden kom andre kapitalfonde til, og det har i høj grad været med til at professionalisere M&A-markedet i Danmark – til stor gavn for erhvervsklimaet herhjemme. Jeg er glad for at have været med til at stifte Axcel, og der er ingen tvivl om, at Axcel har klaret sig fantastisk gennem årene.” II 1999 2000 2000 LOGSTOR AXCEL II GLUD & MARSTRAND Markedet for fjernvarmerør er i 1999 præget af overkapacitet og faldende priser, da Axcel investerer i det daværende Løgstør Rør som en turnaround case. Konkurrenter bliver opkøbt, og omkostninger reduceres. I 2006 sælges LOGSTOR som den største europæiske rørproducent til kapitalfonden Montagu. Axcel II bliver etableret i 2000 i en aktieselskabsstruktur. Fonden får et kapitaltilsagn på 2,5 mia. kr., en bredere investorbase og de første udenlandske investorer. Der bliver investeret i ni selskaber mellem 2000 og 2005. Axcel køber emballagevirksomheden Glud & Marstrand af KIRKBI. I Axcels ejertid udvikles virksomheden fra at være en dansk virksomhed til at være en førende spiller i Skandinavien. Glud & Marstrand bliver i 2005 solgt til en hollandsk kapitalfond. KWINTET AALBORG INDUSTRIES ROYAL SCANDINAVIA Virksomheden købes ud af Lauritzen-koncernen. Under Axcels ejerskab bliver virksomhedens aktiviteter koncentreret om maritime kedelløsninger og worldwide services. Efter fem års ejerskab sælger Axcel Aalborg Industries som global markedsleder til kapitalfonden Altor. Axcel køber Royal Scandinavia af Carlsberg. På dette tidspunkt består Royal Scandinavia af en lang række kunstindustrivirksomheder, herunder Georg Jensen og Royal Copenhagen. Siden bliver virksomhederne trimmet og fokuseret. Georg Jensen bliver solgt til Investcorp i 2012, og kort efter bliver Royal Copenhagen som den sidste virksomhed solgt til den finske virksomhed Fiskars. Axcel afnoterer Kansas-Wensas, der senere ændrer navn til Kwintet. Virksomheden bliver Europas største producent af arbejdstøj. Kwintet bliver i 2005 solgt til den svenske fond Industrikapital. ICOPAL Icopal-koncernen er en af verdens førende producenter af tag- og fugtisoleringsmembraner, da den afnoteres i 2000. Virksomheden bliver solgt til Investcorp i 2007. 9M ay WWW.AXCEL.DK 199 4 15 Johan Schrøder overtog i 1984 industrivirksomheden Radiometer, som hans far, Carl Schrøder, var med til at grundlægge. Kort efter at Radiometer i 2004 blev solgt til den amerikanske teknologikoncern Danaher, trådte Johan Schrøder ind som formand for Axcel. Han var desuden fra 2001 til 2005 formand for Dansk Industri. JOHAN SCHRØDER FOUNDING FATHER OG INVESTOR ”Den grundlæggende idé med Axcel var at gøre det nemmere at foretage generationsskifter i virksomheder. Jeg havde selv prøvet at overtage kontrollen i Radiometer og vidste derfor, hvor svært det var. Derfor var der behov for en organisation som Axcel, som kunne gøre markedet for virksomhedshandler mere professionelt. Navnlig var der et stort behov for at gennemføre generationsskifter i en række jyske virksomheder, som eksempelvis det børsnoterede Incentive havde haft knap så meget fokus på. der var risiko for, at de kunne blive stedmoderligt behandlet. For bankerne var det også en udfordring, at de indimellem manglede et sted at placere de selskaber, de af forskellige årsager blev involveret i, og derfor var der interesse for at finde nye ejerskabsmodeller. Min egen holdning var, at det var vigtigt, at Axcel ikke bare skulle være en profitorienteret enhed, der blot skulle købe og sælge selskaber, som når man handler aktier. Man skulle gå ind i virksomhederne som ansvarlige ejere og også tilføre dem nye kompetencer.” Hidtil havde det været sådan, at pensionsselskaberne havde opkøbt en lang række selskaber, men det var jo tydeligt, at det ikke var deres kernekompetence, og at III 2002 2005 2006 NETTEST NY FORMAND FOR AXCEL AXCEL ETABLERER SIG I SVERIGE NetTest, der bliver købt ud af GN-koncernen, laver udstyr til test af virksomheders kommunikationsnetværk. Axcel overtager NetTest i 2003 på et tidspunkt, hvor virksomheden giver store tab. Efter en succesrig turnaround bliver selskabet solgt til den japanske konkurrent Anritsu. Den tidligere CEO for Radiometer, Johan Schrøder, tiltræder som formand for Axcel i tilknytning til etableringen af Axcel III. Axcel åbner kontor i Stockholm. Året efter foretager Axcel sin første svenske investering i Driconeq, der producerer borerør. Siden bliver der foretaget yderligere fem investeringer. VEST-WOOD Axcel afnoterer i 2002 i samarbejde med en række samarbejdspartnere dørvirksomheden Vest-Wood, der fire år senere som europæisk markedsleder bliver solgt til den amerikanske konkurrent Jeld-Wen. Undervejs øger VestWood sin omsætning og indtjening betydeligt. AXCEL III Axcel III bliver rejst i 2005 som et 400 mio. euro standard private equity-kommanditselskab med fokus på det danske og svenske mid-market. Fonden får en række nye udenlandske investorer og investerer i 11 selskaber mellem 2005 og 2009. ESKOARTWORK EskoArtwork bliver på sin udviklingsrejse verdens førende inden for emballagesoftware-services og løsninger til emballageindustrien. I 2011 bliver virksomheden solgt til den amerikanske industrivirksomhed Danaher. ”Axcel er en engageret ejer, som har bred erfaring med at videreudvikle danske industrivirksomheder, både hvad angår optimering af produktionen, organisk vækst og opkøb.” Karsten Larsen, CEO, Cimbria 16 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Vilhelm Sundström startede hos Axcel i sommeren 2006 som den første ansatte i Sverige. Han kom fra en stilling som nordisk M&A-ansvarlig hos Merrill Lynch og havde tidligere været hos Morgan Stanley og Nordic Capital. I dag er Vilhelm Sundström ansvarlig for seks professionelle investeringsmedarbejdere på Axcels kontor i Stockholm, som indtil nu har gennemført seks investeringer. VILHELM SUNDSTRÖM SVERIGESCHEF ”Det var en spændende mulighed for mig at være med til at etablere Axcel i Sverige. Der var gode muligheder for at opdyrke det svenske mid-market, fordi fonde som EQT, Nordic Capital og Industri Kapital allerede dengang havde vokset sig meget store. Samtidig kunne jeg se ideen i at udnytte synergier på tværs af Sverige og Danmark og arbejde i et større marked. Set retrospektivt var markedet glohedt i 2006, og at vi kort efter løb ind i en historisk finanskrise, der siden førte til recession, gjorde ikke vores opstart nemmere. Men vores mål er at gennemføre én investering om året, og det har vi i det store og hele også opnået. Jeg tror, at vi efter krisen får nogle gode ’vintage-år’, hvilket kan bidrage til, at nogle af de investeringer, vi har gennemført fra 2009 og frem, kan gå hen og blive rigtig gode. Vores logistikvirksomhed LGT udvikler sig fornuftigt, og vi har også fået skabt en spændende forretning i teleleverandøren Netel gennem solide opkøb. Endelig er tagdækningsvirksomheden Nordic Waterproofing ved at placere sig solidt på det nordiske marked. Efter at Lars Österberg (tidligere Triton) er kommet om bord som ny partner her i Stockholm, har vi fået tilført en meget erfaren private equity-kompetence, og vi er også godt integreret med Axcel i København, således at vi som hold arbejder på tværs af landegrænser. Det giver et godt afsæt for de kommende år.” IV 2007 2008 2010 HUSCOMPAGNIET DVCA NY FORMAND FOR AXCEL HusCompagniet, der i dag er Danmarks største leverandør af enfamilieshuse, bestod oprindeligt af to familieejede virksomheder, som blev lagt sammen og udviklet. I 2011 bliver selskabet solgt til den norske fond FSN Capital. Axcel er primus motor i at udvikle DVCA’s retningslinjer for ansvarligt ejerskab og god selskabsledelse. CEO Niels B. Christiansen fra Danfoss tiltræder som formand for Axcels Industrial Board. AXCEL IV PANDORA Axcel erhverver majoriteten i den familieejede virksomhed PANDORA og udvikler virksomheden, så den kan børsnoteres i 2010 med en markedsværdi på 27 mia. kr. Axcel har i april 2014 en ejerandel på ca. 10%, og selskabet har en markedsværdi på godt 45 mia. kr. EJVIND SANDAL DEN FØRSTE BESTYRELSESFORMAND WWW.AXCEL.DK Axcel IV bliver rejst i 2011 med knap 500 mio. euro i kapitaltilsagn med fortsat fokus på det danske og svenske midmarket. Ca. 40% af kapitalen kommer fra udenlandske investorer. Fonden har hidtil investeret i otte virksomheder. Advokat Ejvind Sandal blev Axcels første bestyrelsesformand ved starten i 1994 og var på daværende tidspunkt adm. direktør i Politikens Hus. Som bestyrelsesformand i en række virksomheder, herunder Vestas, kunne han se behovet for at have et ”hyttefad” for virksomheder, hvor de kunne tage ophold, hvis der var behov for det. Og det var der i stigende omfang i starten af 1990’erne. Ejvind Sandal var formand for Axcel indtil 2005. Samtidig kunne jeg se, at der manglede kompetente bestyrelsesfolk i de mellemstore danske virksomheder, for strategiske fornyelser og nødvendige omstruktureringer kan i praksis sjældent bæres igennem uden erfarne folk. Men problemet var, at mange ejerledere blev siddende for længe i deres virksomheder, fordi der var for få muligheder for at gennemføre generationsskifter, og fordi bestyrelsesarbejdet ikke var attraktivt nok – hverken hvad angår indhold eller aflønning. ”Jeg havde i nogen tid overvejet forskellige modeller for, hvordan man kunne skabe et sted, hvor ’herreløse’ virksomheder kunne udvikle sig under dansk ejerskab. Navnlig var der tydeligvis brancher, der var stærkt udfordret, som eksempelvis møbelbranchen, hvor Axcel jo senere gik ind, bl.a. via investeringen i Tvilum. Der var en tendens til, at udenlandske aktører i stigende omfang gik ind i danske virksomheder, og at der manglede et dansk alternativ. Det problem løste vi med Axcel, der jo kunne gennemføre generationsskifter og samtidig bruge folk med ledelsesog brancheerfaring i sine bestyrelser. I dag kan man se, at der sidder rigtig mange dygtige folk i kapitalfondsejede virksomheder, som virksomhederne nyder stor gavn af.” 17 2011 2012 2013 CIMBRIA AXCELFUTURE ETABLERES AXCEL INVESTERER I IT-VIRKSOMHEDEN EG Den første investering i Axcel IV er en af verdens førende producenter af udstyr og proceslinjer til forarbejdning, håndtering og opbevaring af korn og såsæd. Efter knap to års ejerskab med betydelig vækst erhverver den europæiske kapitalfond Silverfleet Cimbria. Axcels investeringsmedarbejdere går sammen om at etablere Axcelfuture via egne midler. Axcelfuture arbejder for et bedre investeringsklima i Danmark og har siden udgivet rapporter og afholdt konferencer, som har medvirket til at sætte investeringsklimaet i Danmark højere på dagsordenen. Axcel køber ERP-løsningshuset EG af Nordic Capital, hvilket finansieres ved at udstede erhvervsobligationer for ca. 900 mio. kr. NIKOLAJ VEJLSGAARD PARTNER HOS AXCEL Nikolaj Vejlsgaard kom fra en stilling i Superfoskoncernen, da han tiltrådte hos Axcel i 1998. Stillingsbetegnelsen, som i sin tid vakte hans interesse, var ”forretningsorienteret analysemedarbejder”. I dag er Nikolaj Vejlsgaard partner hos Axcel og har bl.a. arbejdet med PANDORA, Royal Copenhagen, Georg Jensen og Junckers. købere om virksomheder, som vi dengang blot kunne tage en dialog med direkte og derefter indgå en handel om. Tidligere kunne vi også flyve under radaren, hvor vi i dag er langt mere eksponeret. Det har gjort det nødvendigt med mere selvregulering, men alligevel ser vi også tendenser til en offentlig reguleringstsunami, som vi kæmper med. ”Da jeg startede, var vi seks medarbejdere, og i dag er vi mere end 30. Sjovt nok havde vi også seks investorer, og også der har vi dag mere end 30. Dengang var investorerne aktionærer, der sad med omkring bordet, når vi skulle træffe beslutninger, mens vi i dag har et set-up, der ligner det, man ser i de fleste andre kapitalfonde, hvor investorerne faktisk foretrækker at overlade beslutningsansvaret til os. Igennem årene har vi været igennem flere konjunkturforløb, som i høj grad har sat deres præg på vores virksomheder. Vi har også stiftet bekendtskab med et hav af brancher fra stålindustri og byggematerialer til kunstindustri, detail, byggeri, forbrugsgoder, services og meget mere. Vi har været med til at skabe organisk ekspansion, men også vækst gennem opkøb, fokusering, forbedring – og indimellem et par turnarounds. Der er meget lille mobilitet ud af branchen – og jeg forstår godt hvorfor. Man lever under et betydeligt pres for netop at skabe afkast gennem vækst i virksomhederne, men det passer godt til min mentalitet og giver mig energi til forhåbentlig at fortsætte mange år endnu.” Og dem er der jo siden kommet en del flere af. Derfor bliver virksomhedshandler i dag ofte indgået i såkaldt strukturerede processer, hvor vi konkurrerer mod andre 18 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Per Christensen kom til Axcel i december 2000 fra det A.P. Møller-ejede Maersk Medical og havde før det været hos konsulentfirmaet McKinsey & Co. lig køber. Derfor er der igen kommet flere én-til-éndrøftelser, fordi det er mest rationelt og skaber større chance for succes. “Tidligere var en del ejerledere forbeholdne, når vi ringede, og kendte os ikke. I dag er markedet ganske modent, selv om vi dog stadig møder virksomheder, for hvem det er første gang, de ’flirter’ med en kapitalfond. Man lærer meget hos Axcel. Vi er i et lille marked, så den ene dag har vi en klassisk industrivirksomhed – og den næste en servicevirksomhed. Vi skal kunne forstå virksomhedernes muligheder og udfordringer, men heldigvis er temaerne ofte de samme – navnlig om det rette ledelsesteam er på plads. Samtidig vil flere ledere gerne arbejde for en kapitalfond, og det er forholdsvis enkelt at komme i dialog med de bedste kandidater – uanset hvor de sidder. PER CHRISTENSEN PARTNER HOS AXCEL I starten af 00’erne kørte en del processer uden corporate finance-huse, men siden har de vokset sig store – og fået bedre tag i vores målgruppe, fordi ejerne håber på en højere pris. Sælgerne er dog også blevet dygtigere, og flere håndterer selv deres salgsproces – eller har bedt et corporate finance-hus starte en drøftelse med en sandsyn- Jeg vil sige, at Axcel er ’den trygge havn’. Vi er tålmodige og bakker nok mere op, end andre ville gøre, hvilket har givet os et godt renommé. Vi er samtidig en kapitalfond med ’samfundshjerte’ – lanceringen af Axcelfuture er det bedste eksempel. Endelig er vi ret risikovillige. Og godt for det. Ellers havde vi ikke ejet selskaber som PANDORA og NetTest.” V 2014 2015 AXCEL – 20 ÅR AXCEL V UNDER ETABLERING Den 9. maj 2014 fylder Axcel 20 år. Axcel vil i løbet af 2015 arbejde på at etablere sin femte fond. WWW.AXCEL.DK 19 KAPITALFONDENE I DANMARK – FRA KURIOSITET TIL VIGTIG SPILLER Robert Spliid Ekstern lektor på CBS Handel med virksomheder er ikke hverdagskost i 80’ernes Danmark, men årtiet vil ikke desto mindre blive husket som dengang, det hele startede. I 1984 står Johan Schrøder bag den første Management Buy Out (MBO), da han får Privatbanken til at finansiere købet af Radiometer, som han er direktør for. Få måneder senere lader Schrøder en tredjedel af selskabet notere på børsen, så hele gælden kan tilbagebetales. I 1987 købes Sterling af flyselskabets ledelse sammen med SDS, som også står for hele lånefinansieringen. SDS videreplacerer størstedelen af sine ejerandele hos seks danske pensionskasser. To år senere, i 1989, er SDS atter på banen, da Kosan Gruppen købes sammen med ledelsen af Kosans datterselskaber. Selskabet opdeles, og datterselskaberne videresælges til industrielle investorer. Pionererne fra SDS er Bernd Petersen og Bjørn Høi Jensen, der forlader Sparekassen, kort efter at den er blevet til Unibank gennem fusionen med Privatbanken og Andelsbanken i 1990. I den nye bank bliver Christian Frigast chef for Merchant Banking, afdelingen for handel med virksomheder. 80’ernes MBO’er er dog kun forløberen for de nordiske kapitalfonde, der ser dagens lys i begyndelsen af 90’erne. I 1990 etableres de to svenske fonde Industri Kapital (IK) og Nordic Capital samt danske Nordic Private Equity Partners (NPEP). IK får bl.a. tilsagn fra Unibank og PKA og ansætter Bernd Petersen som ansvarlig for de danske aktiviteter. Den første danske investering bliver købet af HjemIs i 1991, og få måneder senere overtages Crisplant, et af Kosans tidligere datterselskaber, som bygger sorteringsanlæg. Overtagelsen arrangeres i tæt samarbejde med Christian Frigast fra Unibank, som Bernd Petersen netop når at have som chef i en ganske kort periode i Unibank. Crisplant børsnoteres i 1995, men det bliver ikke en succes. I 1999 afnoteres selskabet, som købes af en industriel investor. 20 Nordic Capital investerer kun i Sverige i det meste af 90’erne. Kapitalfondens første investering i Danmark er købet af det dansk-norske medicinalselskab Nycomed i 1999. Det bliver Leif Jensen, der etablerer den første danske kapitalfond. Leif Jensen er manden bag Inventure, Københavns Handelsbanks ventureselskab, som startes i 1983. Men da banken fusionerer med Danske Bank i 1990, lægges Inventure sammen med Dansk Kapitalanlæg, Danske Banks ventureselskab. Leif Jensen vælger at gå solo og etablerer NPEP. Ideen er at skabe en kapitalfond for de nordiske sparekasser, men kun tre danske sparekasser slutter op. Til gengæld lykkes det at overtale både franske og hollandske investorer til at indskyde kapital. Kapitalfonden overtages i 2001 af finske Capman. I hele Norden domineres markedet i begyndelsen af 90’erne af de svenske kapitalfonde, og i Danmark er det specielt IK, der er på banen. Danske NPEP er med som en mindre spiller, mens de to danske storbanker, Danske Bank og Unibank, vælger at betragte situationen fra sidelinjen. Unibank er ganske vist investor i IK og er med til at strukturere og finansiere kapitalfondenes akkvisitioner, men mere bliver det ikke til. I 1994 etablerer Wallenberg-gruppen EQT, som får Bjørn Høi Jensen som ansvarlig for de danske aktiviteter. I 1996 gøres den første danske investering med købet af Sabroe, som producerer industrielle køleanlæg. EQT skal senere udvikle sig til Nordens suverænt største kapitalfond. Axcel bliver til I slutningen af 80’erne er Christian Frigast direktør for Privatbanken i London, og Johan Schrøder, Radiometers direktør og hovedaktionær, lærer ham at kende i forbindelse med selskabets møder for udenlandske investorer, som med jævne mellemrum arrangeres af Privatbanken. Schrøder kommer godt ud af det med den unge dynamiske bankdirektør. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 I forbindelse med Unibank-fusionen i 1990 hentes Frigast til København som chef for Merchant Banking, afdelingen for bankens store kunder og bl.a. handel med virksomheder. I 1992 forlader han Unibank, men kort efter hentes han ind som meddirektør for det børsnoterede investeringsselskab Incentive. Selskabets buy-and-holdkoncept ligger dog langt fra Frigasts forestillinger, og han forlader hurtigt Incentive igen. I 1994 etableres Axcel IndustriInvestor så med Christian Frigast som direktør. Det sker med støtte fra FIH’s direktør, Henrik Heideby, PKA’s aktiechef, Ali Nielsen, Peter Schütze fra Unibank og Johan Schrøder. Der er dog endnu ikke tale om en helt ”rigtig” kapitalfond, som vi kender det i dag. Kapitalen er fuldt indbetalt og skal således ikke ”kaldes”, og der er ingen tidsbegrænsning på investeringerne. Axcel kommer således først på linje med de øvrige kapitalfonde i forbindelse med lanceringen af fonden Axcel II i 2000. Axcels første investorer er FIH, PKA, Johan Schrøder og Unibank, som i første omgang investerer 50 mio. kr. hver, hvoraf halvdelen i første omgang indbetales. Det beskedne beløb sætter grænser for investeringernes størrelse, og i første omgang bliver der da også kun råd til at købe mindre selskaber og med brug af co-investorer. I 1995 investerer Axcel i de to cykelproducenter SCO og Everton. Selskabet finansieres udelukkende med egenkapital og må sælges med tab i 1997. Absolut ingen succes. Det bliver til gengæld købet af de to møbelproducenter Tvilum og Scanbirk to år senere. De to virksomheder fusioneres og transformeres til gennemautomatiserede producenter. Målet er en børsnotering, men i 1999 giver Masco, den store amerikanske producent af køkkener og badeværelser, et bud, der ligger 50% over det, en børsnotering ellers havde kunnet indbringe. Danske Bank holder sig igennem 90’erne i en venteposition, men i 1998 beslutter banken at etablere Polaris i samarbejde med bankens hovedaktionær, A.P. Møller Gruppen. Viggo Nedergaard bliver kapitalfondens første direktør, og kapitalfondens første investering bliver købet af Løgstør Rør (LOGSTOR) sammen med Axcel. De to kapitalfonde har i første omgang svært ved at skabe rentabilitet som følge af kraftig markedsforværring og konkurrence, men gennem effektiviseringer og branchekonsolidering lykkes det dem at skabe en effektiv virksomhed, som i 2006 sælges med en stor gevinst til en britisk kapitalfond. Internationale kapitalfonde kommer til Danmark På tærsklen til årtusindskiftet er aktiviteterne i Danmark fortsat domineret af nordiske kapitalfonde, mens britiske kapitalfonde forsøger sig uden større held. Doughty Hanson lægger i 1996 ud med købet af Osteometer, som producerer apparater til måling af knogleskørhed, men to år senere må selskabet afhændes med tab. CVC satser på ITbølgen med købet af tre virksomheder i 1997-98, men de må ligeledes sælges med betydelige tab i løbet af få år. købet af ISS sammen med EQT i 2005. Samme år køber den franske kapitalfond PAI Christian Hansens Laboratorium. Den foreløbig største transaktion bliver dog TDC, som i 2006 erhverves af fem store amerikanske kapitalfonde. Udfordringen for de internationale kapitalfonde ved at operere i Danmark er imidlertid, at landets få store virksomheder er kontrolleret af familier og/eller fonde og ikke er til salg. Børsen som ny exitmulighed Mens svenske kapitalfonde har stor succes med at børsføre kapitalfondsejede svenske virksomheder, er denne exitmulighed absolut undtagelsen for danske virksomheder i perioden 1990-2010. Frem til 2010 er Crisplant faktisk det eneste eksempel på, at det lykkes en kapitalfond at exitte en dansk virksomhed ved en børsnotering – og det bliver endda med begrænset succes. Få havde vel regnet med, at netop finanskrisen skulle blive startskuddet til en bølge af børsexitter. Man sådan kommer det til at gå. I maj 2010 lægger PAI ud med at børsnotere Christian Hansens Laboratorium, som på fire år mere end fordobles i kurs. I oktober 2010 følger Axcel efter med smykkevirksomheden PANDORA, som kapitalfonden har købt 60% af i 2008. En nedjustering i august 2011 får dog aktien til at styrtdykke, men den kommer lige så hurtigt til hægterne igen, og i dag ligger smykkeaktien godt 65% over introduktionskursen. Også TDC bliver atter en likvid aktie, da de amerikanske ejere starter med at sælge ud over børsen i december 2010. I juni 2013 lader CVC Matas børsnotere, og på knap et år stiger aktien med 30%. Og i marts 2014 sætter EQT og Goldman Sachs Capital Partners ISS på børsen. Det er endnu for tidligt at gætte på, hvordan det genintroducerede selskab vil klare sig på børsen, men p.t. ligger aktien 12% over introduktionskursen. Kapitalfondenes betydning for dansk erhvervsliv I 90’erne spiller kapitalfondene en forholdsvis beskeden rolle for omstruktureringen af det danske erhvervsliv, men i løbet af 00’erne ændrer billedet sig. De vigtigste danske spillere, Axcel og Polaris, vokser sig større, de svenske fonde IK, Nordic Capital, EQT og Altor samt finske Capman får et stigende fokus på Danmark, og de britiske og amerikanske kapitalfonde viser også interesse for at købe danske virksomheder. I løbet af 00’erne bidrager kapitalfondene i høj grad til at professionalisere markedet for handel med virksomheder. Processerne gøres mere transparente og standardiserede, og sælgende virksomheder er nu ikke længere afhængige af at finde en anden industriel køber eller vove springet med en børsnotering. Nu som før gælder, at kapitalfondene aldrig skal være langsigtede ejere. Deres berettigelse er at kunne videreudvikle en virksomhed, så den enten passer ind i en anden virksomhed eller kan børsføres som en selvstændig virksomhed. Og det er lykkedes dem ganske godt. CVC kommer imidlertid stærkt igen i 2003 med købet af børsnoterede Danske Trælast, som efter blot tre års ejerskab kan videresælges til en industriel investor for det femdobbelte. Og i 2007 køber CVC Matas, som omdannes fra en frivillig kæde til en kapitalkæde. Også amerikanske Goldman Sachs Capital Partners kommer på banen med WWW.AXCEL.DK 21 AXCELS VIRKSOMHEDER – STRATEGI OG NØGLETAL HVORDAN SÅ DET UD I AXCELS SELSKABER I 2013? HVAD LAVER SELSKABERNE, OG HVAD ER UDVIKLINGSSTRATEGIEN? DET KAN DER LÆSES MERE OM I FØLGENDE OVERSIGT. SE NØGLETAL FOR VIRKSOMHEDERNE PÅ DE EFTERFØLGENDE SIDER. BALL GROUP 2013 2012 648 659 54 54 NIBD (mio. DKK) 47 85 Skat (mio. DKK) 16 9 396 355 Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) Antal medarbejdere BB ELECTRONICS Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere Investeringsår2007 Investeringsår Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Virksomhedens hjemsted Jørgen Lindholm Lau Billund, Danmark Virksomhedens hjemsted 2013 2012 425 583 9 12 59 57 0 5 614 666 1998 Søren Lindberg Horsens, Danmark DELETE GROUP Omsætning (mio. EUR) 2013 2012 101 88 EBITDA (mio. EUR) 12 12 NIBD (mio. EUR) 64 42 Skat (mio. EUR) Antal medarbejdere 0 0 686 578 Investeringsår2013 Investeringsansvarlig Lars Österberg Virksomhedens hjemsted Helsinki, Finland BALL GROUP Ball Group designer, udvikler og markedsfører modetøj til kvinder i to segmenter: plusstørrelser (størrelse 42-56) og standardstørrelser (størrelse 36-42). I plusstørrelsessegmentet (curvy fashion) har Ball Group sit eget butikskoncept, der markedsføres under navnet Zizzi, og i standardstørrelsessegmentet mærkerne Culture og Pulz. BB ELECTRONICS BB Electronics er en af Skandinaviens førende servicevirksomheder inden for elektronikproduktion. Virksomheden tilbyder serviceydelser inden for sourcing, design for manufacturing, produktion, test, box build, systemintegration, distribution og after sales service. BB Electronics’ produkter bliver anvendt inden for en lang række brancher som telekommunikation, IT, medikoteknik, industri, transport mv. DELETE GROUP Delete Group leverer miljøydelser til industri, byggeri, fast ejendom og den offentlige sektor i Finland, Sverige og de baltiske lande. Der er fire divisioner inden for industriel rengøring, nedrivningstjenester, fjernelse af skadelige stoffer i bygninger samt genbrug og håndtering af industri- og byggeaffald. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcels udviklingsstrategi er en fortsat geografisk ekspansion, flere butikker og øget engrossalg. Inden for plusstørrelser er målet at konsolidere positionen i Norden og på sigt at etablere sig på udvalgte europæiske markeder. I segmentet for standardstørrelser har Ball Group med succes etableret nye mærker rettet mod uafhængige multibrandbutikker. UDVIKLINGSSTRATEGI Udbygge virksomhedens markedsposition og forbedre konkurrenceevnen ved at fokusere på kvalitet, pris, leveringsevne og serviceniveau. UDVIKLINGSSTRATEGI I samarbejde med Deletes ledelse er målet at skabe vækst gennem udvidelse af virksomhedens serviceudbud og geografisk ekspansion, bl.a. ved at styrke virksomhedens aktiviteter i Norden. Delete Groups marked er meget fragmenteret, med få større og mange mindre aktører, hvilket giver gode muligheder for yderligere konsolidering. 22 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 DRICONEQ Omsætning (mio. SEK) EBITDA (mio. SEK) NIBD (mio. SEK) Skat (mio. SEK) Antal medarbejdere 2013 2012 237 264 18 46 221 215 3 5 132 167 EG 2013 2012 EXHAUSTO Omsætning (mio. DKK) 1.611 1.502 Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) 173 143 EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) 822 N/A NIBD (mio. DKK) 9 14 1.310 1.270 Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 2013 2012 490 N/A 6 N/A 209 N/A -7 N/A 278 N/A Investeringsår2007 Investeringsår2013 Investeringsår2013 Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Virksomhedens hjemsted Casper Lykke Pedersen Sunne, Sverige Virksomhedens hjemsted Per Christensen Virksomhedens hjemsted København, Danmark Casper Lykke Pedersen Langeskov, Danmark DRICONEQ Driconeq er en globalt ledende producent af borerør og boreudstyr, der anvendes til minedrift, til byggeindustrien og til grundvands- og jordvarmeboringer (geologiske boringer). Driconeq sælger sine produkter, der er anerkendt i hele branchen for deres høje kvalitet, via distributører, borerigproducenter og forretningspartnere over hele verden. EG EG er blandt Skandinaviens førende software- og IT-serviceleverandører med en stærk position blandt små og mellemstore virksomheder og har i dag ca. 1.300 ansatte og 20 kontorer fordelt på Danmark, Norge og Sverige. EG tilbyder ERP-løsninger samt egenudviklet software og relaterede services fra sine fem branchefokuserede divisioner. EXHAUSTO EXHAUSTO er en førende producent af løsninger til mekanisk ventilation til bl.a. boliger, kontorer, skoler og institutioner og er markedsleder i Danmark og Norge med voksende positioner i Tyskland og Sverige. UDVIKLINGSSTRATEGI Udvikling af markedspositionen ved at styrke salgsorganisationen, geografisk ekspansion og opkøb af konkurrenter. UDVIKLINGSSTRATEGI Ambitionen er fortsat at vinde markedsandele gennem EG’s stærke position, egenudviklede software og unikke evne til at tilbyde den fulde produktportefølje. Ambitionen er endvidere at effektivisere driften yderligere og fortsat foretage små og mellemstore opkøb. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcel vil videreudvikle selskabets nuværende markedsposition gennem øget penetration af både nuværende og nye kunder, produkter og markeder, samtidig med at virksomhedens høje produkt- og servicekvalitet opretholdes. JUNCKERS LGT Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 2013 2012 425 436 Omsætning (mio. SEK) 4 -13 EBITDA (mio. SEK) 180 183 NIBD (mio. SEK) 3 1 351 364 Skat (mio. SEK) Antal medarbejdere 2013 1 2012 675 702 38 41 143 187 8 6 297 297 1 MITA-TEKNIK 2013 1 2012 Omsætning (mio. DKK) N/A N/A EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 60 38 229 250 6 0 206 217 Investeringsår2004 Investeringsår2009 Investeringsår2012 Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Virksomhedens hjemsted Nikolaj Vejlsgaard Køge, Danmark Virksomhedens hjemsted Vilhelm Sundström Tibro, Sverige Virksomhedens hjemsted Lars Cordt Rødkærsbro, Danmark JUNCKERS Junckers er en af Europas førende virksomheder inden for produktion, markedsføring, salg og distribution af massive trægulve samt lak og olie til trægulve. Produktsortimentet hos Junckers kan overordnet opdeles i massive parket- og plankegulve, lamelgulve samt lak og olie til behandling af trægulve. LGT LGT er en af Europas førende transportører af møbler og andre større varer, primært for møbelforretninger og møbelproducenter. Virksomheden, der har en ledende position på det nordiske marked, tilbyder services inden for distribution, opbevaring og ordrebehandling. MITA-TEKNIK Mita-Teknik er en verdensledende producent af styringskoncepter til vindmølleindustrien og andre industrier. MitaTeknik tilbyder et unikt styringskoncept til vindmølleindustrien, som kan tilpasses den enkelte kundes behov, og som dækker kontrol, styring og overvågning af enkeltkomponenter, vindmøller og hele vindmølleparker. UDVIKLINGSSTRATEGI Det er Axcels mål at styrke Junckers’ nuværende markedsposition inden for trægulve af høj kvalitet samt inden for lak og olie. Det sker ved at fokusere på massive trægulvsløsninger til både kommercielle og private segmenter samt sportssegmentet. UDVIKLINGSSTRATEGI I samarbejde med LGT’s ledelse er målet at skabe vækst gennem udvidelse af virksomhedens serviceudbud og geografisk ekspansion, bl.a. ved at styrke virksomhedens aktiviteter i Norden. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcels målsætning er at videreudvikle selskabets nuværende globale markedsposition som underleverandør af styringssystemer til vindmølleindustrien og andre relevante industrier. Udviklingen skal ske gennem øget penetration af både nuværende og nye kunder, produkter og markeder, samtidig med at virksomhedens høje produkt- og servicekvalitet opretholdes. WWW.AXCEL.DK 23 1 NETEL Omsætning (mio. SEK) EBITDA (mio. SEK) NIBD (mio. SEK) Skat (mio. SEK) Antal medarbejdere 2013 2012 483 450 28 42 -29 -18 6 11 103 102 NOA NOA Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) 2013 2012 455 470 NORDIC WATERPROOFING 2013 2012 Omsætning (mio. EUR) 192,7 192,6 92 202 EBITDA (mio. EUR) 18,9 15,5 667 638 NIBD (mio. EUR) 42,4 49,3 Skat (mio. DKK) -14 -15 Skat (mio. EUR) 3,1 0,8 Antal medarbejdere 306 311 Antal medarbejdere 640 666 Investeringsår2013 Investeringsår2007 Investeringsår2011 Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Virksomhedens hjemsted Lars Österberg Stockholm, Sverige Virksomhedens hjemsted Lars Cordt Kvistgård, Danmark Virksomhedens hjemsted Vilhelm Sundström Höganäs, Sverige NETEL Netel er en førende nordisk udbyder inden for fast og mobil teleinfrastruktur, rådgivning, konstruktion og tilhørende service og vedligeholdelse. Serviceydelserne strækker sig over hele værdikæden inden for telenetværk, fra erhvervelse, opførelse, planlægning, gravearbejde og mastekonstruktion til installation af udstyr og kabler. Virksomheden har 14 kontorer i Sverige og Norge. NOA NOA Noa Noa er et nordeuropæisk brand inden for modetøj til kvinder og børn. Noa Noas tøj sælges til modebevidste kvinder under mærket Noa Noa og til piger i alderen 0-12 år under mærket Noa Noa miniature. Begge mærker er kendetegnet ved at have en feminin og boheme-inspireret stil og ligge i et rimeligt prisleje. NORDIC WATERPROOFING Nordic Waterproofing er en ledende nordisk aktør inden for tagdækning. Virksomheden er en innovativ producent af bitumen- og polymerbaserede produkter til tætte og vandafvisende elementer til byggeriet. Virksomhedens produkter og services sælges under veletablerede varemærker som Mataki, Trebolit, Phønix Tag, Hetag Tagmaterialer, Elastoseal og Kerabit. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcels ambition er at udvikle forretningen gennem yderligere opkøb og organisk tilvækst samt ved at forfølge operationelle forbedringsmuligheder. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcel ønsker at fortsætte Noa Noas internatioale ekspansion. Det skal bl.a. ske via øget penetration på nuværende europæiske markeder. Desuden har Noa Noa valgt en mulitichannel-distribution via brandede konceptbutikker, der omfatter både franchise- og egne detailbutikker samt salg til multibrand-butikker. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcels målsætning er at skabe en ledende nordeuropæisk aktør inden for tagdækning. Det indebærer integration af de svenske, danske og finske afdelinger, operative forbedringer af produktionen og geografisk ekspansion. SILKEBORG DATA Omsætning (mio. DKK) EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 2013 2012 251 235 37 47 0 0 8 12 199 183 TCM GROUP 2013 2012 399 378 EBITDA (mio. DKK) 38 31 EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) 81 70 NIBD (mio. DKK) Omsætning (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 5 7 302 301 VITAL PETFOOD GROUP Omsætning (mio. DKK) Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 2013 2012 535 590 47 40 330 367 -1 7 202 214 Investeringsår2014 Investeringsår2006 Investeringsår2000 Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Investeringsansvarlig Virksomhedens hjemsted Jørgen Lindholm Lau Silkeborg, Danmark Virksomhedens hjemsted Per Christensen Holstebro, Danmark Virksomhedens hjemsted Per Christensen Hasselager, Danmark SILKEBORG DATA Silkeborg Data er den førende leverandør af digitale løn- og HR-løsninger til den offentlige sektor i Danmark og håndterer mere end 400.000 løn- og pensionsudbetalinger hver måned. Silkeborg Data har i en lang årrække haft en stærk position blandt de danske regioner, hvor fire ud af fem er kunder, og har etableret sig i det kommunale marked, hvor kundebasen er vokset til 28 kommuner siden kommunalreformen i 2007. TCM GROUP TCM Group udvikler, producerer og sælger køkkener, badeværelser og garderobeskabe under bl.a. mærkerne Svane Køkkenet og Tvis Køkkener. VITAL PETFOOD GROUP Vital Petfood Group består af to forretningsområder: Vital Petfood-divisionen, som producerer og sælger vildtfugleprodukter samt fuldkostfoder til hunde og katte, og Best Friend-divisionen, som markedsfører og sælger forskelligt udstyr og foderprodukter til kæledyr. Kunderne omfatter de største detailhandelskæder i Norden. UDVIKLINGSSTRATEGI Ambitionen er at øge salget til eksisterende kunder ved at accelerere udviklingen af nye løsninger og services. Endvidere er det ambitionen at forbedre effektiviteten inden for både kundeservice og produktudvikling for derved at skabe bedre forudsætninger for fremtidig vækst. UDVIKLINGSSTRATEGI Organisk vækst gennem en fortsat udbygning af kæderne i Danmark og det øvrige Norden – samt fokus på at udvikle branchens bedste og mest effektive værdikæde fra produktion til salg i butikkerne. UDVIKLINGSSTRATEGI Axcels strategi er at videreudvikle Vital Petfood og Best Friend til at blive markedsledere inden for deres respektive områder i Norden. 24 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 BØRSNOTERET SELSKAB IDDESIGN 2013 1 2012 Omsætning (mio. DKK) 1.657 1.647 1 PANDORA 2013 2012 Omsætning (mio. DKK) 9.010 6.652 2.881 1.658 -637 -183 EBITDA (mio. DKK) -17 -48 EBITDA (mio. DKK) NIBD (mio. DKK) 193 218 NIBD (mio. DKK) 82 2 830 852 Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere Skat (mio. DKK) Antal medarbejdere 522 277 6.910 5.753 Investeringsår2007 Investeringsår2008 Investeringsansvarlig InvesteringsansvarligFrigast/Vejlsgaard Virksomhedens hjemsted Søren Lindberg Sabroe, Danmark IDDESIGN IDdesign er en af Danmarks førende detailhandlere inden for møbler og boligindretning. IDdesign driver detailhandel under tre navne og koncepter: IDEmøbler med 31 egne og fem samhandlende bolighuse i Danmark, ILVA med syv egne bolighuse i Danmark og Sverige og en franchisebutik på Island samt IDdesign med 23 franchisebutikker i Mellemøsten, Syd- og Østeuropa. UDVIKLINGSSTRATEGI Forbedre lønsomheden ved fortsat optimering af drift og salg samt fortsat ekspansion. Virksomhedens hjemsted Glostrup, Danmark PANDORA PANDORA designer, fremstiller og markedsfører håndforarbejdede og moderne smykker fremstillet af ædle materialer og til tilgængelige priser. PANDORAs smykker sælges i mere end 80 lande fordelt på seks kontinenter via ca. 10.300 forhandlere, herunder ca. 1.100 konceptbutikker. PANDORA blev stiftet i 1982 og har hovedkontor i København. PANDORA beskæftiger på verdensplan over 8.500 medarbejdere, hvoraf 5.900 arbejder i Gemopolis i Thailand, hvor virksomheden fremstiller sine smykker. PANDORA er noteret på NASDAQ OMX København, og vi henviser til www.pandora-group.com. Forudsætninger og noter: NIBD er en forkortelse for Net Interest Bearing Debt (nettorentebærende gæld). Skat svarer til den udgiftsførte skat i selskabernes resultatopgørelse. Investeringsår er opgjort pr. closing af transaktionen. 1 Regnskabsår 2012/2013 og 2011/2012. 2 Justeret for restruktureringsomkostninger. WWW.AXCEL.DK 25 AXCELS FONDE AXCEL INDUSTRIINVESTOR AXCEL II Opstartsår 1995 Fondens status Investeringsperiode udløbet Geografisk fokus Danmark Antal investeringer 14 Antal frasolgte investeringer 13 Fondens kapitaltilsagn 1,1 mia. kr. Juridisk struktur Aktieselskab Gennemsnitlig ejerperiode 6,7 år Opstartsår 2000 Fondens status Investeringsperiode udløbet Geografisk fokus Danmark Antal investeringer 9 Antal frasolgte investeringer 7 Fondens kapitaltilsagn 2,5 mia. kr. Juridisk struktur Aktieselskab Gennemsnitlig ejerperiode 7,1 år Investeringer Købt Solgt Investeringer Everton Smith Monarflex Tvilum-Scanbirk Føvling GraphX Rationel Vinduer Svenska Fönster Kwintet LOGSTOR Bekaert Handling Group Laundry Systems group Thygesen Textile Group KILROY travels International BB Electronics 1995 1995 1996 1997 1997 1998 2000 1999 1999 1997 1998 1998 1998 1998 1997 2000 2000 2002 2003 2003 2003 2005 2006 2006 2006 2006 2006 Glud & Marstrand 2001 2005 NetTest 2002 2005 Aalborg Industries 2000 2005 Vest-Wood 2002 2006 Icopal 2000 2007 Elipse 20042010 Royal Scandinavia 2001 2012/2013 Vital Petfood Group 2000 Junckers2004 Købt Solgt Mio. kr. Investeret kapital 1.352* Investeret kapital 2.023 Mio. kr. Provenu fra investeret kapital Værdisætning af virksomheder 2.107 0 Provenu fra investeret kapital Værdisætning af virksomheder 3.322 24 Værdi af investeret kapital 2.107 Værdi af investeret kapital 3.346 * Indbetalt beløb fra investorerne er 1.001 mio. kr. 26 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 AXCEL III AXCEL IV Opstartsår 2005 Fondens status Investeringsperiode udløbet Geografisk fokus Danmark/Sverige Antal investeringer 11 Antal frasolgte investeringer 4 Fondens kapitaltilsagn 3,0 mia. kr. Juridisk struktur Kommanditselskab Gennemsnitlig ejerperiode 5,6 år Opstartsår2010 Fondens status Investerer aktivt Geografisk fokus Danmark/Sverige Antal investeringer 8 Antal frasolgte investeringer 1 Fondens kapitaltilsagn 3,6 mia. kr. Juridisk struktur Kommanditselskab Gennemsnitlig ejerperiode 1,3 år Investeringer Investeringer Købt Solgt Købt Solgt EskoArtwork 20052011 Netcompany 20062011 HusCompagniet 20072011 JB Education 2008 2013 TCM Group 2006 Ball Group 2007 Noa Noa 2007 Driconeq2007 IDdesign2007 PANDORA 2008Børsnoteret LGT2009 Cimbria 20112013 Nordic Waterproofing 2011 Mita-Teknik2012 EXHAUSTO2013 Netel2013 Delete Group 2013 EG2013 Silkeborg Data 2014 Investeret kapital Mio. kr. 2.609 Mio. kr. Investeret kapital 1.736 Provenu fra investeret kapital Værdisætning af virksomheder 10.850 5.821 Provenu fra investeret kapital Værdisætning af virksomheder 622 1.650 Værdi af investeret kapital 16.671 Værdi af investeret kapital 2.272 WWW.AXCEL.DK 27 AXCELS INVESTORER Bag Axcel står en lang række danske, nordiske og andre internationale investorer med bred tilknytning til industrien og den finansielle sektor. Det giver Axcel en betydelig kontaktflade og de finansielle ressourcer, som er nødvendige for udviklingen af de virksomheder, der investeres i. Government sponsored funds: 11% Resten af verden: Nordamerika: 6% 3% Pensionskasser og livsforsikring: 39% Europa: 18% Industri og fonde: 24% Andre nordiske: 12% Fund-of-Funds og Asset Managers: 20% 28 Danmark: 61% Banker: 6% AXCEL IV-INVESTORER EFTER TYPE AXCEL IV-INVESTORER EFTER REGION Investorerne har samlet givet kapitaltilsagn på ca. 10 mia. kr. fordelt på fire fonde. Axcel har primært danske investorer, som især vejer tungt i de to første fonde og mindre i den seneste fond, Axcel IV, hvor ca. 40% af investeringstilsagnene kommer fra nordiske og andre udenlandske investorer. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 BANKER PENSIONSKASSER OG LIVSFORSIKRING INDUSTRI OG FONDE A/S af 3. juni 1986 GSA Invest Investeringsselskabet af 30.4.1992 Investeringsselskabet Elkær Invest A/S FUND-OF-FUNDS, ASSET MANAGERS OG GOVERNMENT SPONSORED FUNDS Passion for Private Markets Kuwait Investment Authority Enkelte investorer er ikke med i oversigten. Enkelte investorer er ikke med i oversigten. WWW.AXCEL.DK 29 HVORDAN STYRKER VI INVESTERINGERNE OG VÆKSTEN I DANSK ERHVERVSLIV? Axcelfuture er stiftet af investeringsmedarbejdere i Axcel for at skabe opmærksomhed om investeringsklimaet i Danmark og komme med forslag til forbedringer. I marts 2014 offentliggjorde Axcelfuture igen sine analyser med fokus på kapitaltilførsel til mindre og mellemstore virksomheder. Det blev fulgt op af en konference på Nationalmuseet den 14. marts med deltagelse af centralt placerede CEO’er, politikere og organisationsfolk. De væsentligste emner og konklusioner fra konferencen beskrives her. Finansministeriets Finansredegørelse fra januar 2014 peger på, at faldet i erhvervsinvesteringerne fra 2008 og frem var langt større i Danmark end i andre lande, selv når man tager hensyn til, hvor hårdt krisen ramte Danmark. Erhvervsinvesteringerne har siden 2008 været så lave, at de ikke har kunnet kompensere for slid og udfasning af de eksisterende maskiner og bygninger, og det udhuler værdien af kapitalapparatet. Finansministeriet forventer, at kapitalapparatet først når et ”normalt” niveau i 2030, hvilket vil være en afgørende hæmsko for dansk produktivitet og dermed danske lønninger. Der er således al mulig grund til at fokusere på forslag, som kan accelerere produktive og rentable investeringer i den private sektor. De virksomheder, der har klaret sig bedst igennem krisen i Danmark og andre EU-lande, har haft en høj grad af soliditet, har undgået for stor afhængighed af kortfristet bankfinansiering og har for manges vedkommende netop derfor kunnet fastholde et betydeligt investeringsniveau gennem krisen. De har også haft forholdsvis let ved at skaffe sig kreditfinansiering, hvorimod de mere pressede virksomheder har haft en lav soliditet og en høj eksponering mod det danske hjemmemarked. STØRRE VIRKSOMHEDER ER I HØJERE GRAD HØJPRODUKTIVE SOLIDITET FOR FORSKELLIGE VIRKSOMHEDSSEGMENTER 100 Andel af højproduktive virksomheder inden for størrelsessegment (%) Produktivitet (1.000 kr.) 0-5050-250 250+ ansatte ansatte ansatte 17 45 54 % 90 80 70 810 796 878 Gennemsnit 100% 60 75% 50 49 42 40 30 46 53 54 25% 20 10 0 Note: Undersøgelsen omfatter godt 163.500 danske virksomheder i 2009, som tilsammen havde 666 mia. kr. i værdiskabelse og 1,2 mio. fuldtidsbeskæftigede. Højproduktive virksomheder har et produktivitetsniveau over det gennemsnitlige produktivitetsniveau i private byerhver v, mens lavproduktive virksomheder har et produktivitetsniveau under. Arbejdsproduktivitet er opgjor t som værditilvækst i 1.000 kr. pr. fuldtidsbeskæftiget. Kilde: Copenhagen Economics på baggrund af EVM (2012). 30 0% Mikro (0-9) Små (10-49) Mellemstore 50-249 Store (250-1999) Mega (2.000+) Note: Figuren viser fordelingen af soliditet på virksomhedsniveau. 0% svarer til virksom heden inden for segmentet med lavest soliditet, mens 100% viser soliditeten for den mest polstrede virksomhed inden for segmentet. 25% og 75% viser, når virksom hederne er sor teret efter soliditeten, hhv. den øvre og nedre polstring for 25% af populationen. Kilde: Copenhagen Economics baseret på Experian. AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Hvordan kan forbedrede rammevilkår øge adgangen til den nødvendige egenkapital og langfristede lånefinansiering i de danske virksomheder? Udfordringerne varierer i høj grad med virksomhedernes størrelse, alder og indtjening, og det må den politiske værktøjskasse reflektere. Det er en afgørende pointe, at større virksomheder er mere produktive end små. De får et relativt større afkast af investeringer i innovation, uddannelse og kapitalapparat. Det ved vi fra internationale undersøgelser, og vores undersøgelser bekræfter billedet, når vi ser på danske virksomheder. Blandt virksomheder med 0-50 ansatte er kun 17% højproduktive, jf. tabellen, mens 54% af virksomheder med mere end 250 ansatte er højproduktive. 250 ansatte vokser til mere end 250 ansatte, så øges produktiviteten fra 796.000 kr. til 878.000 kr. pr. ansat. Men det sker ikke af sig selv. Alle virksomheder er i større eller mindre omfang nødt til at investere for at vokse, og det kræver tilførsel af kapital. Det gør det til en selvstændig pointe, at vi kan skabe øget vækst simpelthen ved at skabe øget vækst i vores virksomheder. Ikke alene på grund af væksten, men også på grund af den højere produktivitet, som størrelsen tilfører. Også soliditeten varierer med virksomhedsstørrelsen. Store virksomheder er meget solide – i gennemsnit 54% og 53% for hhv. ”mega” og ”store” virksomheder. Mindre virksomheder er klart mindre solide og har noget større spredning i soliditeten end større virksomheder. Således har 25% af virksomhederne i ”mikro”-segmentet en soliditet på under 27%, jf. figuren. At det ikke er størrelsen i sig selv, der skaber produktiviteten, viser sig ved, at hvis en gennemsnitlig højproduktiv virksomhed med 50- Skatteminister Morten Østergaard taler om regeringens erhvervsskattestrategi. Axcels Managing Partner Christian Frigast i samtale med CEO Henrik Heideby fra PFA. KILDER TIL KAPITAL EFTER STØRRELSE Virksomheds- segment Ansatte Mikro Små MellemstoreStore Mega (etablering, seed) (ekspansion, early (ejerskifte og udvikling, (etablerede (store børsnoterede to late-stage venture) growth, buy-out) virksomheder) virksomheder) 0-10 10-50 Egenkapital Entreprenørens Venturekapital – gælder egne midler dog kun lifescience og IT Business angels Business angels Seedfonde Venner og familie 50-250 >250 >2.000 Kapitalfonde Kapitalfonde Aktieemissioner Venturekapital – gælder dog kun lifescience og IT Børsnotering i Danmark eller udlandet Internationale kapitalmarkeder Seedfonde Venner og familie FremmedkapitalBankfinansieringBankfinansieringBankfinansieringBankfinansieringBankfinansiering Realkreditgæld Realkreditgæld Realkreditgæld Erhvervsobligationer Erhvervsobligationer Internationale kapitalmarkeder Kilde: Fraser-Sampson (2007), EVCA yearbook, Eurostat, Greens, Kaufmann Foundation (2007), Damodaran (2009). WWW.AXCEL.DK 31 Virksomhedsstørrelse afgørende for finansieringskilder Muligheden for at opnå egenkapitalfinansiering er afhængig af bl.a. størrelsen og udviklingsstadiet på virksomheden, jf. figuren. For de mindste virksomheder (mikro og små) vil det i høj grad være den oprindelige entreprenør, der bruger sin egen opsparing (eller fra venner/familie) til at investere den første egenkapital i virksomheden. Hvis forretningsideen har et åbenlyst potentiale, vil det også være muligt at skaffe egenkapital fra såkaldte business angels eller seedkapitalfonde. I det lidt mere udviklede virksomhedssegment vil også venturefonde være en mulighed, men det gælder kun inden for bestemte brancher som lifescience, IT og cleantech, som er brancher, hvor der hurtigt kan opnås skalafordele og dermed et højt afkast inden for en kort periode. Venturefonde bidrager ikke kun med kapital, men også med strategisk kompetence i form af aktivt ejerskab. En sidste kilde til kapital er virksomhedens videreførte overskud, men dette vil typisk være begrænset for nye virksomheder i deres første leveår, og de vil derfor være afhængige af ekstern finansiering. Fremmedkapital vil typisk opnås gennem lokale banker og være baseret på ”relationship banking” og kredithistorie. Nye virksomheder uden nogen kredithistorie vil være afhængige af gode forbindelser til banken, der typisk stiller krav om høj sikkerhed og pant. Men generelt er bankfinansiering ikke en optimal finansieringskilde for mindre potentielle vækstvirksomheder, da denne kapital er betydeligt mindre risikovillig end egenkapitalkilder. For mellemstore virksomheder, der søger kapital til vækst og videreudvikling, vil kapitalfonde være en mulighed. Kapitalfonde vil, ud over kapital, bidrage med sektorekspertise og igennem et aktivt ejerskab i virksomheden forsøge at udvikle denne for at sikre vækst. Det er imidlertid en forudsætning for tilførsel af kapital fra en kapitalfond, at virksomheden gennem en årrække har udvist et stabilt cash flow og en solid og gennemprøvet forretningsmodel. Erfaringen er, at virksomheder med under 100-150 mio. kr. i omsætning har meget vanskeligt ved at opnå finansiering via kapitalfonde. Bankfinansiering er i høj grad relevant for denne type virksomheder, som kan tage kredit og samtidig opretholde en høj soliditet. Herudover vil realkredit også være en mulig finansieringskilde for dette segment. For de større og mere etablerede virksomheder vil en børsnotering ofte være det næste skridt. Derudover har de, og særligt de store børsnoterede virksomheder, selv bedre mulighed for at udstede erhvervsobligationer og for at hente kapital fra de internationale kapitalmarkeder. Mindre virksomheder med under 100 mio. kr. i omsætning kan være meget tidskrævende set i forhold til afkastpotentialet. Det er derfor et segment, som det er en udfordring at skaffe tilstrækkelig risikovillig kapital til, som markedet er i øjeblikket. Meget små virksomheder med begrænset omsætning og kredithistorie vil ofte kun kunne opnå finansiering fra meget specialiserede investorer (business angels, seed- og venturefonde) eller familie og venner, der kender entreprenøren godt. Jo større usikkerheden er ved en given virksomhed, desto større ejerandel skal man afgive ved indskud af egenkapital. Ud over graden af usikkerhed i indtjeningen vil tilførsel af egen- og lånekapital blive dyrere: Læs mere om Axcelfutures analyser og forslag på www.axcelfuture.dk PENSIONSKASSERNES STORE ROLLE I DANMARK % af BNP Pensionskassernes samlede aktiviteter 250 217 200 186 150 103 100 50 110 83 29 30 34 38 Spanien Finland Italien Østrig 50 0 Tyskland Belgien Sverige Frankrig Danmark Holland Kilde: Copenhagen Economics på baggrund af ECB og Nationalbanken. 32 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 Axcelfuture blev i år bistået af et Advisory Board bestående af: Sigurd NæssSchmidt, Partner, Copenhagen Economics, Jørgen Tang-Jensen, CEO, Velux, Peter Møllgaard, professor, CBS, Peter Engberg, tidligere CEO, Nykredit, Eivind Kolding (formand), adm. direktør, Novo A/S, Ulla Brockenhuus Schack, Managing Partner, Seed Capital, Jørgen Huno, bestyrelsesformand, Lundbeckfonden, Thor Møger Pedersen, tidligere skatteminister, Poul Erik Skov Christensen, bestyrelsesformand, Pension-Danmark, Bjarne Graven Larsen, co-CEO, FIH (ikke med på billedet). Venstres formand, Lars Løkke Rasmussen, kommenterer Axcelfutures forslag til forbedringer af erhvervsklimaet.. Deltagerne giver deres vurdering af Axcelfutures forslag via iPad-afstemninger. •Jo mindre virksomheden er (omkostningerne ved at vurdere og monitorere virksomheden er forholdsvis høje, fordi de skal fordeles på en lille investering). •Jo mindre offentlig information der findes om virksomhedens ind tjening og risici herved (fordi investoren selv skal fremskaffe den nødvendige information). mindre kreditværdige, hvorved de får sværere ved at investere. Oven på finanskrisen er konkursrisikoen steget betydeligt, og bankerne har strammet den for lempelige udlånspolitik, som man så før krisen. Derfor er det nødvendigt at overveje nye veje til at fremskaffe kapital, for ellers risikerer mange danske virksomheder at blive fastlåst i en permanent vækstkrise. For gældsfinansiering betaler store virksomheder i gennemsnit 2% i margin, hvor små virksomheder i gennemsnit betaler godt 4%. Store virksomheder slipper billigere, fordi de har en længere ”track-record” og stilles over for større rapporteringskrav. Ved at nedbringe disse ekstra afkastkrav eller risikopræmier vil det være muligt at tilbyde finansiering til flere projekter, hvorved investeringerne i danske virksomheder kan øges. Størstedelen af danskernes formue er bundet i friværdi i egen bolig og opsparing via fradragsberettigede pensionsordninger. Det er rigtig godt, at vi danskere er så gode til at spare op i pensionssektoren, men det betyder også, at vi har ret begrænsede frie midler til selv at investere i virksomheder, som man ellers ser det i lande som USA og Sverige. Husholdningerne investerer i egen bolig, finansieret ved betydelig lånoptagelse, og placerer deres overskydende opsparing helt overvejende i pension. Dette mønster har været nogenlunde konstant over de sidste 12 år, og derfor er pensionskasserne en betydelig potentiel kilde til finansiering af vækst i danske virksomheder. Det understreges af, at danske pensionskassers samlede aktiver udgør en betydeligt større andel af BNP end i alle andre europæiske lande, bortset fra Holland, jf. figuren. Danske pensionskasser sidder på en stor formue Mere end 65% af beskæftigelsen i den private sektor i Danmark ligger i virksomheder med under 250 ansatte, og det er lige præcis i disse virksomheder, at beskæftigelsen er faldet mest, siden finanskrisen ramte Danmark i 2008. Disse virksomheder mangler både egenkapital og kompetence i ledelse og bestyrelser. Det gør dem WWW.AXCEL.DK 33 Bestyrelsesformand Lars Nørby Johansen taler om behovet for en Dansk Vækstkapital II. Set i historisk perspektiv har pensionskasser – i Danmark og i andre lande – fokuseret på investeringer i ”sikre papirer”: statsobligationer, realkredit og større børsnoterede virksomheder, mens investeringerne i mindre danske virksomheder er begrænsede. Ud af en samlet investeringsportefølje på godt 2.900 mia. kr. i 2012 er kun 59 mia. kr. placeret i danske kapitalandele – med yderst beskedne 19 mia. kr. i unoterede kapitalandele og 40 mia. kr. i børsnoterede aktier. Ses der på udviklingen fra 2006 frem til 2012, er pensionskassernes investeringer i danske virksomheder mere end halveret. Men danske virksomheder kunne i høj grad godt bruge mere kapital fra pensionssektoren, og som nævnt er behovet størst blandt mindre unoterede selskaber. Det er imidlertid også her, pensionssektoren historisk set har haft svært ved at investere. En forklaring er, at omkostningerne pr. investeret krone er for høje. Man skal stort set bruge de samme ressourcer på at investere 20 mio. kr. i en virksomhed, der omsætter for 200 mio. kr., som 100 mio. kr. i en, der omsætter for 1 mia. kr. Pensionssektoren tilstræber at levere et så stort risikovægtet afkast som muligt og handler rationelt ved at tilvælge de store virksomheder. Det giver en særlig udfordring for det betydelige antal mindre virksomheder i Danmark, fordi de institutionelle investorer i så høj grad organiserer den private opsparing. Fælles indsats påkrævet Det er derfor påkrævet, at alle relevante interessenter – pensionssektoren, bankerne, organisationerne, lovgiverne og andre aktører – sammen finder løsninger, der bringer omkostningerne pr. investeret krone ned i et omfang, så kapitalen mere frit vil flyde til virksomheder med under 200-300 mio. kr. i omsætning. Bestyrelsesformand Jørgen Huno Rasmussen. ”Det er derfor påkrævet, at alle relevante interessenter – pensionssektoren, bankerne, organisationerne, lovgiverne og andre aktører – sammen finder løsninger” II”. Om det er den rette løsning er svært at vurdere. Men behovet for at få tilført ansvarlig kapital er fortsat stort – navnlig når vi taler om virksomheder med under 250 ansatte. Den langsigtede målsætning bør være at skabe rammevilkår, som gør det muligt for markedet selv at løse opgaven, men indtil da er der brug for, at alle gode kræfter går sammen om at løse opgaven. Hvis det i højere grad lykkes at tilføre kapital til de mindre virksomheder, vil det ikke blot gavne virksomhederne selv. Der vil også være betydelige samfundsmæssige gevinster i form af øget vækst og konkurrencedygtighed, som igen skaber flere arbejdspladser og eksportmuligheder. Samtidig kan vi som samfund bedre nyttiggøre den innovation, som de små virksomheder faktisk er relativt bedre til at skabe end de store. Det er i den forbindelse prisværdigt, at Erhvervsministeriet sammen med pensionssektoren allerede har taget et skridt i den retning ved at etablere selskabet Dansk Vækstkapital, der siden har leveret kapital til ikke-børsnoterede danske virksomheder. I øjeblikket overvejer Erhvervsministeriet sammen med Vækstfonden og pensionssektoren, om der skal etableres en ”Dansk Vækstkapital 34 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 CSR HOS AXCEL OG I AXCELS VIRKSOMHEDER Axcel er sammen med vores virksomheder tilsluttet UN Global Compact. Axcel har nu også valgt at følge FN’s principper for bæredygtige investeringer – UNPRI. Et nyt EU-direktiv øger også kravene til CSR. Siden 1994 har Axcel i praksis vist, hvordan aktivt ejerskab, stærkt operationelt fokus og et økonomisk interessefællesskab mellem kapitalfondens investorer, fondens investeringsmedarbejdere og virksomhedens ledelse kan være drivkraft for positive forandringer i virksomhederne. Ikke alene med hensyn til afkast, men også for at forbedre miljøindsatsen, skabe øget transparens og fremme arbejdstagernes interesser osv. Axcel stræber efter at investere i virksomheder, der også agerer ansvarligt, for derved sikrer vi den bedst mulige risikoprofil. Men Axcel ønsker også at bidrage til samfundsudviklingen i almindelighed. Derfor arbejder Axcel for, at Axcels selskaber bidrager til deres lokalmiljø og samfundsudviklingen der, hvor det også giver forretningsmæssig mening. Axcel var den første kapitalfond i Danmark, der arbejdede for, at alle fondens selskaber skulle tilslutte sig Global Compact, som er et internationalt initiativ initieret af FN. Ønsket var at inddrage virksomheder og organisationer i løsningen af nogle af de store sociale og miljømæssige udfordringer, som følger af den økonomiske vækst, teknologiudviklingen og den øgede internationale arbejdsdeling. Global Compact gør det muligt for virksomheder over hele verden at tage aktivt del i løsningen af disse udfordringer. Axcel tilsluttede sig Global Compact i 2010, og i løbet af 2011 kom Axcels selskaber med. Det betyder, at Axcel grundigt overvejer investeringer i virksomheder, hvor der kan opstå sociale, etiske eller miljømæssige dilemmaer. Axcel gennemfører på den baggrund en CSR-relateret due diligence i forbindelse med nyinvesteringer. Desuden sikrer Axcel, at selskaberne overholder kravene i Global Compact. Det sker via løbende dialog, og processen understøttes bl.a. via Axcels CSR-netværk, som består af de CSR-ansvarlige i selskaberne. Axcel har nu også valgt at følge FN’s principper for bæredygtige investeringer, UNPRI, der er et sæt retningslinjer for arbejdet med investeringer i relation til miljømæssige, sociale og selskabsledelsesmæssige forhold på fondsniveau – normalt sammenfattet under begrebet ESG. WWW.AXCEL.DK Axcel bliver mødt af stadigt flere krav fra investorer og myndigheder om at rapportere om ESG-relaterede forhold, og trenden er, at de fleste større kapitalfonde tilslutter sig UNPRI. Axcel og Global Compact Axcel investerer løbende i nye virksomheder, og herefter har disse selskaber en periode på ca. 1 år til at tilpasse deres procedurer og tilslutte sig Global Compact. Axcel støtter dermed FN’s bestræbelser på, at regeringer, civilsamfundet og virksomheder m.fl. arbejder sammen om at understøtte de 10 principper for ansvarlig forretningsadfærd inden for områderne menneskerettigheder, arbejdsmiljø, miljø og antikorruption. Axcel har gradvist udviklet CSR-politikker ud fra vores syn på Corporate Governance, hvilket inkluderer dialog med interessenter samt transparens i forhold til kommunikation og rapportering. Axcel har i 2013 opdateret sine politikker på Corporate Governance-området, således at CSR nu indgår eksplicit som et element, som bestyrelserne i Axcel-ejede virksomheder aktivt skal forholde sig til. Axcel har derudover følgende procedurer hvad angår ansvarlig virksomhedsdrift: •Axcel overvejer grundigt opkøb af virksomheder, som vurderes at kunne placere Axcel i sociale, etiske eller miljømæssige dilemmaer. •Axcel gennemfører en CSR-relateret due diligence i forbindelse med opkøb. •Virksomheder, som er ejet af Axcel, skal inden for 12 måneder tilslutte sig Global Compact. •Axcel påser, at selskaberne overholder kravene i Global Compact, bl.a. gennem Axcels CSR-netværk, og ved at Axcel er i løbende dialog med sine selskaber. •Axcel er selv tilsluttet Global Compact og udgiver sin COP (Com munication on Progress) en gang årligt. Axcel arbejder desuden for, at vores selskaber: •Er compliant – dvs. lever op til relevante love, regler og internatio- nalt accepterede principper. 35 •Overvejer risici i relation til CSR-issues og forholder sig proaktivt til disse. •Er i stand til at møde kunders og forretningspartneres krav og for ventninger hvad angår supply chain management og code of conduct. •Overvejer fremtidige forretningsmuligheder og positionering i rela tion til CSR. •Følger DVCA’s retningslinjer hvad angår åbenhed og transparens. Axcel ønsker, at selskaberne selv anerkender, at CSR-arbejdet kan skabe værdi. Gennemførelse af et CSR-program skal i den forbindelse være baseret på en individuel vurdering af kritiske fokusområder, og de skal herefter sættes i relation til, hvor mange ressourcer selskabet har til rådighed. I løbet af 2013 har Axcel gennemført følgende CSR-relaterede initiativer: •Axcel har udarbejdet en drejebog, der beskriver, hvordan selska berne skal kortlægge deres CSR-relaterede risici, og hvordan de kan forberede sig på det konkrete CSR-arbejde. •Axcel har i forlængelse af tilslutningen til UNPRI udviklet en Responsible Investment Policy, som kan rekvireres ved henven delse til Axcel. Helt overordnet betyder det, at Axcel skal foretage en CSR-mæssig due diligence, inden en given investering foretages, og at ESG-relaterede emner skal indgå som en integreret del af det aktive ejerskab, hvilket betyder, at disse emner både skal indgå på strategisk og operationelt niveau. EU-direktiv øger krav til Governance og CSR EU vedtog i 2011 det såkaldte AIFM-direktiv, der bl.a. regulerer kapitalfonde. Direktivet blev implementeret i dansk lovgivning i 2013 (FAIF-loven), og den væsentligste konsekvens er, at forvaltere af kapitalfonde skal søge om tilladelse til at drive eller registrere (afhængigt af størrelse) deres fond hos Finanstilsynet. Den nye lov stiller en række formelle og indholdsmæssige krav til, hvordan ”Governance issues” og på et enkelt punkt ”Social issues” skal integreres på fondsniveau. I korthed opstilles følgende krav: RELEVANTE KRAV I HENHOLD TIL FAIF-LOVEN AXCELS COMPLIANCE Governancekrav Oplysning om strategien for hver investering, herunder ESG-strategi Axcels overordnede strategi for ESG og CSR er fastlagt i Axcels Responsible Investment Policy Leve op til visse kvalifikations- og omdømmekrav Dokumenteret i LPA* Der skal oplyses om kapitalfondens ESG-strategi Dokumenteret i Axcels Responsible Investment Policy Opretholde god forretningsskik mv. Dokumenteres i skriftlige procedurer Oplyse om og forebygge eventuelle interessekonflikter Dokumenteres i skriftlige procedurer Behandle investorer ligeværdigt Aftalt via LPA Kommunikation til Finanstilsynet, investorer, virksomheder og ansatte Axcel udarbejder løbende årsskrift og investormateriale. Axcel vil udarbejde en drejebog for ekstern og intern kommunikation i forbindelse med overtagelse af en virksomhed Opretholde en aflønningspolitik, der sikrer god risikostyring Aftalt via LPA Sikre risikostyring, herunder følge en due diligence-procedure ved investeringer. ESG- og CSR-mæssig due diligence er en del heraf Dokumenteret i Axcels due diligence-proces Dokumentere forretningsgange skriftligt, herunder ESG- og CSR-politikker og -processer Dokumenteret i Axcels Responsible Investment Policy mv. Sociale krav Der skal opstilles måltal for det underrepræsenterede køn i det øverste ledelsesorgan Det øverste ledelsesorgan hos Axcel er bestyrelsen for managementselskabet. Denne bestyrelse har dog begrænset indflydelse, da det er partnerne i managementselskabet, der træffer investeringsbeslutninger på vegne af fonden. Axcel har endvidere et dansk og et svensk Industrial Board. Aktuelt er to medlemmer af disse boards kvinder. Axcel vil fastholde antallet af kvinder frem mod 2017 * LPA (Limited Partner Agreement) er aftalen mellem kapitalfonden og dens investorer. 36 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 GLOBAL COMPACT-STATUS FOR AXCEL-EJEDE VIRKSOMHEDER PR. 1.5. 2014 TILSLUTTET FØRSTE COP GLOBAL COMPACT BALL GROUP BB ELECTRONICS •2012 •2012 DELETE GROUP* • 2013 DRICONEQ Axcels selskaber og Global Compact Axcel har løbende fulgt selskabernes arbejde og er kommet med forslag til forbedringer. Der bliver desuden løbende afholdt netværksmøder, hvor selskaberne har lejlighed til at udveksle erfaringer. Hovedparten af Axcels selskaber har aktivt forholdt sig til elementerne i Global Compact. De af Axcels selskaber, der rapporterer for anden gang, har i henhold til intentionerne i Global Compact gjort fremskridt i forhold til året før. EG* • IDDESIGN •2013 JUNCKERS •2012 LGT •2013 MITA-TEKNIK • EXHAUSTO NETEL* • 2012 NORDIC WATERPROOFING •2013 PANDORA •2011 NOA NOA SILKEBORG DATA* • VPG • 2014 2012 TMK * NYINVESTERING – ER ENDNU IKKE TILSLUTTET GLOBAL COMPACT. AXCELS CSR-TILGANG Axcel er både tilsluttet UNPRI og Global Compact på fondsniveau. På virksomhedsniveau er alle vores virksomheder tilsluttet Global Compact, hvorved vi sikrer, at der sker en reel udvikling hvad angår ESG-faktorer og risikoafdækning. UNPRI Global Compact INVESTERINGSBESLUTNING AXCELS AKTIVE EJERSKAB AFRAPPORTERING TIL INVESTORER OG OFFENTLIGHED DUE DILIGENCE MONITORERING AF AXCELS VIRKSOMHEDER WWW.AXCEL.DK COP GLOBAL COMPACT 15 VIRKSOMHEDER 37 AXCELS LEDELSE OG INDUSTRIAL BOARDS PARTNERE BESTYRELSE/ INDUSTRIAL BOARD INDUSTRIAL BOARD SVERIGE CHRISTIAN FRIGAST NIKOLAJ VEJLSGAARD PER CHRISTENSEN VILHELM SUNDSTRÖM CASPER LYKKE PEDERSEN LARS ÖSTERBERG LARS THOMASSEN NIELS B. CHRISTIANSEN FORMAND PETER DAMGAARD JENSEN LARS JOHANSEN JENS W. MOBERG PETER SCHÜTZE LARS MUNCH METTE VESTERGAARD LARS RASMUSSEN LARS WESTERBERG FORMAND BENGT LEJSVED ARNE BERNROTH MATS NORDLANDER LOTTA LUNDÉN 38 AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13 PARTNERE Christian Frigast er cand.polit. og har været Managing Partner i Axcel siden selskabets start i 1994. Forud herfor har Christian Frigast været ansat i Incentive A/S (1993-94), Unibank A/S, Merchant Bank (1990-92) og Unibank (1973-90). Christian Frigast er bl.a. medlem af bestyrelsen i PANDORA, Nordic Waterproofing og DVCA. Nikolaj Vejlsgaard er cand.merc. og tiltrådte hos Axcel i 1998. Før det var Nikolaj Vejlsgaard ansat i Superfos-koncernen (1996-98). Nikolaj Vejlsgaard er medlem af bestyrelsen i Junckers, PANDORA og IP Gruppen. Per Christensen er cand.oecon. og tiltrådte hos Axcel i 2000. Per Christensen var tidligere ansat i Maersk Medical (A.P. Møller Gruppen, 1996-2000), og før det var Per Christensen konsulent hos McKinsey (1992-96). Per Christensen er medlem af bestyrelsen i Vital Petfood Group, TCM Group og EG. Vilhelm Sundström er M.Sc. (Economics) og tiltrådte hos Axcel i 2006. Vilhelm Sundström var tidligere Director hos Merrill Lynch International i London, hvor han havde ansvaret for M&A-aktiviteterne i Norden. Før det har Vilhelm Sundström bl.a. arbejdet hos Carnegie (2002-05), Morgan Stanley (1995-97 + 1999-2002) og Nordic Capital (1997-99). Vilhelm Sundström er ansvarlig for Axcels kontor i Stockholm. Vilhelm Sundström er medlem af bestyrelsen i LGT og Nordic Waterproofing. Casper Lykke Pedersen er cand.merc. og tiltrådte hos Axcel i 2005. Tidligere har Casper Lykke Pedersen været ansat i Deutsche Bank, London (2001-05), og Axcel (1998-2001). Casper Lykke Pedersen er medlem af bestyrelsen i Driconeq og EXHAUSTO. Lars Österberg er civilingeniør fra KTH i Stockholm og civiløkonom fra Handelshøjskolen i Stockholm og har desuden studeret ved Graduate School of Business i Chicago. Tidligere har Lars Österberg været partner i den svenske kapitalfond Triton (2001-11), Keystone Advisers (2000-01), McKinsey (1999-2000) og Goldman Sachs (1997-99). Lars Österberg er medlem af bestyrelsen i Netel og Delete Group. Lars Thomassen er cand.merc. og tiltrådte hos Axcel i 2002. Tidligere har Lars Thomassen være ansat i GN Store Nord Koncernen (1994-2002) og ISS (1989-94). Lars Thomassen er overordnet ansvarlig for Axcels økonomifunktioner, fund management og investor relations. Lars Thomassen er bestyrelsesmedlem i Capidea. Søren Lindberg (Associate Partner) er cand.merc. og tiltrådte hos Axcel i 1996. Tidligere har Søren Lindberg været ansat i EuroNordic Corporate Finance (1994-96) og PwC (1989-94). Søren Lindberg er medlem af bestyrelsen i BB Electronics, IDdesign og Mita-Teknik. BESTYRELSE / INDUSTRIAL BOARD Niels B. Christiansen – Formand CEO i Danfoss, som er en af Danmarks største privatejede virksomheder med en omsætning på næsten 34 mia. kr. og ca. 22.500 ansatte på verdensplan. Niels B. Christiansen sidder i bestyrelsen for A.P. Møller - Mærsk og William Demant Holding. Niels B. Christiansen er endvidere viceformand i DI. Peter Damgaard Jensen Adm. direktør i PKA, som administrerer arbejdsmarkedspensioner for otte selvstændige pensionskasser med over 260.000 medlemmer. Peter Damgaard Jensen er endvidere bl.a. bestyrelsesmedlem i Forca (næstformand) og Maj Invest Holding (næstformand). Lars Johansen Tidligere adm. direktør i FIH Erhvervsbank. Peter Schütze Tidligere adm. direktør for Nordea Bank Danmark. Peter Schütze er formand for bestyrelsen i CBS og DSB og sidder i bestyrelsen for Simcorp (næstformand) og Nordea Fonden (næstformand). Peter Schütze er endvidere formand for investeringskomiteen i Danish Climate Investment Fund samt medlem af Det Systemiske Risikoråd. Lars Munch Lars Munch er tidligere adm. direktør og nu bestyrelsesformand for JP/Politikens Hus. Lars Munch er endvidere formand for bestyrelsen i BRFfonden, Louisiana og SOS Børnebyerne. Mette Vestergaard Mette Vestergaard er adm. direktør i Mannaz A/S, som er en global virksomhed specialiseret i leder- og kompetenceudvikling. Mette Vestergaard sidder i bestyrelsen i DEA, SFI (Statens Forsknings Institut) og DI Region Hovedstaden. Mette Vestergaard er desuden medlem af Regeringens Kvalitetsudvalg for videregående uddannelser. Lars Rasmussen Lars Rasmussen har været CEO hos Coloplast siden 2008. Han tiltrådte i 1988 og er uddannet ingeniør og E-MBA fra SIMI. Lars Rasmussen sidder desuden i bestyrelsen hos H. Lundbeck. INDUSTRIAL BOARD SVERIGE Lars Westerberg – Formand Tidligere CEO i Autoliv Inc, verdensledende leverandør af sikkerhedsudstyr til bilproducenter. Lars Westerberg bestrider en række bestyrelsesposter, bl.a. i Volvo AB, Meda AB, Stena AB, SSAB, Sandvik og Husqvarna (formand). Derudover er Lars Westerberg bindeleddet til Axcels danske Industrial Board. Bengt Lejsved Nordic Partner i Chairman Mentoring International, CMi. Tidligere President for Europa, Mellemøsten og Afrika i Heidrick&Struggles og Vice Chairman og Executive Director i Heidrick&Struggles International. Arne Bernroth Arne Bernroth er tidligere viceadministrerende direktør og regionsdirektør for Nordeas aktiviteter i Sydsverige. Tidligere Senior Vice President i Skandia Sverige og Executive Vice President i Skandia International. Mats Nordlander Mats Nordlander er Executive Vice President i Stora Enso. Mats Nordlander er endvidere bestyrelsesmedlem i Industrikraft. Lotta Lundén Bestyrelsesmedlem i bl.a. Bergendahl & Son, Lammhults Design Group, Swedol, Karl-Adam Bonniers Stiftelse og Twilfit. Lotta Lundén har tidligere haft ledende stillinger i IKEA og har også været adm. direktør i Guldfynd. AXCELFUTURES BESTYRELSE Christian Frigast, Managing Partner, Axcel (formand) Per Christensen, Partner, Axcel Eivind Kolding, adm. direktør, Novo A/S Lars Munch, bestyrelsesformand, JP/Politikens Hus Caroline Vagner Rosenstand, Associate Director, Axcel Peter Schütze, bestyrelsesformand, DSB og CBS Jens W. Moberg Tidligere CEO i Alectia og Better Place Danmark samt Corporate Vice President i Microsoft. Jens W. Moberg er i dag bl.a. formand for bestyrelsen i Grundfos og Post Nord. WWW.AXCEL.DK 39 YDERLIGERE INFORMATION OM AXCEL På Axcels hjemmeside www.axcel.dk findes mere information om Axcel, vores virksomheder osv., ligesom de seneste regnskaber kan downloades her. Yderligere information kan fås ved henvendelse til: CFO Lars Thomassen Telefon: 33 36 69 99 E-mail: [email protected] Senior Communication Advisor Joachim Sperling Telefon: 33 36 69 99 E-mail: [email protected] Axcel Management A/S Sankt Annæ Plads 10 1250 København K Danmark Axcel Management AB Strandvägen 5B, 5tr. 114 51 Stockholm Sverige Telefon: 33 36 69 99 Telefax: 33 36 69 98 E-mail: [email protected] www.axcel.dk Telefon: (+46) 8 44 253 90 Telefax: (+46) 8 44 253 91 E-mail: [email protected] www.axcel.se Redaktion Joachim Sperling, Senior Communication Advisor Louise Parsholt Beck, Investor Relations Manager 40 Design Klaus Wilhardt Illustration/omslag Mads Berg Foto Per Morten Abrahamsen og Klaus Wilhardt Satskorrektur Borella projects AXCEL ÅRSSKRIFT 2O13
© Copyright 2024