1. No category

COMPANY UPDATE
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล
10 ตุลาคม 2557
PTTGC TB / PTTGC.BK
Sector: Chemical Overweight
ราคาหุ ้นลดลงตา่ เกินไป
้
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 83.00 บาท
ราคา (09/10/57): 58.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
่ ว่าราคาหุ ้น PTTGC ตอนนี้ตา่ เกินไปจากความกังวลด ้านการปฎิ
เราเชือ
รูป นโยบายพลัง งาน ในขณะทีส
่ ่วนต่า งราคา ณ ปั จ จุบัน สูง สุดในรอบ
สามปี นอกจากนี้ เรามองว่ากาไรหลัก ไตรมาส 3/57 ทีค
่ าดจะเติบโต
อย่างแข็งแกร่งจะหนุนให ้ราคาหุ ้นปรั บตัวขึน
้ ได ้อีก ปั จจุบัน PTTGC มี
้ ขายที่ PER ปี 2557 ที่ 9.3 เท่า ตา่ กว่าค่าเฉลีย
การซือ
่ ภูมภ
ิ าคที่ 17.6
เท่าอยูม
่ าก นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนจากเงินปั นผลสาหรับปี 2557
ของ PTTGC ที่ 4.8% ก็สงู กว่าค่าเฉลีย
่ ภูมภ
ิ าคเอเชียที่ 3.0% อยู่มาก
เช่นกัน
้
โอเลฟิ นสไ์ ด้เริม
่ เข้าสูว่ ัฏจ ักรขาขึน
โอเลฟิ นส์ได ้เริ่ม เข ้าสู่วัฏ จั ก รขาขึน
้ ตัง้ แต่ปี 2557 และคาดจะด าเนิน
ต่อเนือ
่ งไปจนถึงปี 2558 เนื่องจากอุปสงค์น่าจะเติบโตมากกว่าอุปทาน
ในปี นี้และปี หน ้า โดยอุปสงค์โพลีเอทิลน
ี (PE) ทั่วโลกคาดจะเติบโต
4.1% และ 3.9% ในปี 2557 และ 2558 ตามลาดับ เทียบกับอุปทาน
่
ทั่วโลกทีค
่ าดเติบโตเพียง 3.1% ทัง้ ในปี 2557 และ 2558 เราจึงเชือ
ว่าอัตราการใช ้กาลังการผลิตน่าจะเพิม
่ ขืน
้ จาก 88.2% ในปี 2557 เป็ น
88.9% ในปี 2558 และจะเพิม
่ ขึน
้ สูงสุดเป็ น 89.2% ในปี 2559 ทัง้ นี้
แม ้ว่า Morgan Stanley จะประเมินว่าผลิตภัณฑ์มวลรวม (GDP) ของ
ประเทศจีน จะเติบโตช ้าลงเป็ น 7.3% ในปี 2557 จาก 7.7% ในปี
2556 แต่ในช่วงครึง่ แรกของปี 2557 อุปสงค์โพลีเอทิลน
ี ในประเทศจีน
ก็ยังสามารถปรับตัวเพิม
่ ขึน
้ ได ้ 12% ในขณะเดียวกันกับทีย
่ อดนาเข ้าโพ
ลีเอทิลน
ี ก็เพิม
่ ขึน
้ 20%
์ ยายต ัว
ส่วนต่างราคาโอเลฟิ นสข
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
101
150
81
100
61
41
50
21
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 07/14 09/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(7.2)
(8.7)
3M
(16.3)
(12.8)
12M
(31.7)
(22.9)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
75
25
0
1
Buy
Hold
Sell
Bt261.5bn
Bt57.3/Bt80.8
Bt764m
4,509
51.1
37.0
USD8.1bn
USD23.6m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus vs. Consensus
Bt
84.0
82.0
80.0
78.0
76.0
74.0 BLS Cons.
BLS Cons.
Btm
40000
BLS
Cons.
30000
20000
10000
0
14E
15E
Financial summary
ภาวะอุปสงค์-อุปทานทีป
่ รั บตัวดีขน
ึ้ ได ้เป็ นปั จจัยหนุ นให ้ส่วนต่างราคา
โอเลฟิ นส์และโพลีเอทิลน
ี นับตัง้ แต่ต ้นปี จนถึงปั จจุบันขยายตัว ส่วนต่าง
ราคาเอทิลน
ี -แนฟทาเพิม
่ ขึน
้ 21% YoY เป็ น 522 เหรียญต่อตัน
ในขณะทีส
่ ว่ นต่างราคา HDPE-แนฟทาก็ขยายตัว 13% YoY เป็ น 639
เหรี ย ญต่ อ ตั น นอกจากนี้ ส่ ว นต่ า งราคา LLDPE-แนฟทาก็ ป รั บ ตั ว
เพิม
่ ขึน
้ 14% YoY เป็ น 647 เหรียญต่อตัน ในขณะทีส
่ ว่ นต่างราคา
LDPE-แนฟทาเพิม
่ ขึน
้ 11% YoY เป็ น 682 เหรียญต่อตัน โดยส่วนต่าง
ราคาทีข
่ ยายตัว QoQ ได ้รักษาแนวโน ้มขาขึน
้ มาได ้ตัง้ แต่ไตรมาส 1/57
จนถึงปั จจุบัน นอกจากนี้ ส่วนต่างราคาโอเลฟิ นส์และโพลีเอทิลน
ี ต่ออี
เทนก็ป รั บตัว ไปในทิศทางเดียวกัน ทัง้ นี้ ส่ว นต่างราคาโอเลฟิ นส์และ
โพลีเอทิลน
ี ทีเ่ พิม
่ สูงขึน
้ ได ้กลบผลกระทบเชิงลบจากมาร์จน
ิ้ อโรมาติกส์
ทีล
่ ดลง เนื่องจากส่วนต่างดังกล่าวคิดเป็ นสัดส่วนถึง 70% ของกาไร
่ มราคาของ PTTGC ในช่วงครึง่ แรก
ก่อนหักดอกเบีย
้ ภาษี และค่าเสือ
ของปี 2557
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
552,881 587,725 588,147 607,289
Net profit (Btm)
33,277 28,169 34,618 38,182
EPS (Bt)
7.38
6.24
7.67
8.46
EPS grow th (%)
-2.1% -15.4% +22.9% +10.3%
Core profit (Btm)
30,188 29,826 35,756 38,182
Core EPS (Bt)
6.70
6.61
7.92
8.46
Core EPS grow th (%)
-1.5%
-1.3% +19.9%
+6.8%
PER (x)
9.9
9.3
7.6
6.9
PBV (x)
1.3
1.0
0.9
0.8
Dividend (Bt)
3.4
2.8
3.5
3.8
Dividend yield (%)
4.6
4.9
6.0
6.6
ROE (%)
14.4
11.4
13.1
13.4
ราคาหุน
้ ณ ปัจจุบ ันตา
่ เกินไป
คุณสุพพตา ศรีสข
ุ
ราคาหุ ้น PTTGC ได ้ลดลงมากว่า 24% ตัง้ แต่ต ้นปี จนถึงปั จจุบัน โดยมี
ปั จ จั ย จากความกังวลต่อ นโยบายปฏิรูป พลังงานซึง่ เกีย
่ วเนื่อ งกับ การ
เพิม
่ ราคาก๊าซ LPG เรามองว่าราคาหุ ้น ณ ปั จจุบันลดลงตา่ เกินไปจาก
ความกังวลดังกล่าว
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้าน
หลักทรัพย์
See disclaimer at the end of report
CG rating
[email protected]
+66 2 618 1343
โดยสมมติฐานกรณีทแ
ี่ ย่ทส
ี่ ด
ุ ของเราคือหากราคาก๊าซ LPG เพิม
่ ขึน
้ จนถึงราคาตลาด กาไรสุทธิ
ของ PTTGC ในปี 2558 จะหดตัวลง 10% และราคาเป้ าหมายคานวณจากวิธ ี DCF จะลดลง 10
บาทจากสมมติฐานกรณีพน
ื้ ฐาน ประมาณการกาไรต่อหุ ้นปี 2558 บนสมมติฐานกรณีทแ
ี่ ย่ทส
ี่ ด
ุ
้ งึ ค่า PER ที่ 8 เท่า (ตา่ กว่าค่าเฉลีย
ของเราที่ 6.90 บาทบ่งชีถ
่ ระยะยาวของ PTTGC 20%)
นอกจากนี้ ราคาหุ ้น ณ ปั จจุบน
ั ยังสะท ้อนส่วนต่างราคา HDPE-แนฟทาทีเ่ พียง 450 เหรียญต่อตัน
(เทียบกับค่าเฉลีย
่ ไตรมาส 3/57 ที่ 690 เหรียญต่อตัน และส่วนต่างราคา ณ ปั จจุบน
ั ที่ 743
เหรียญต่อตัน) ซึง่ ตา่ เกินไปมากในมุมมองของเรา
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 2
PTTGC : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2012
2013
2014E
2015E
2016E
565,617 552,881 587,725 588,147 607,289
(517,331) (505,328) (536,487) (530,098) (545,720)
48,286
47,553
51,521
59,049
62,569
(12,005) (12,885) (11,755) (10,556) (10,900)
36,282
34,668
39,767
48,493
51,669
(6,320)
(6,084)
(5,360)
(3,518)
(3,219)
3,348
3,898
4,086
3,275
3,537
33,310
32,482
38,492
48,250
51,988
(1,416)
(1,976)
(6,437)
(9,466) (10,440)
31,894
30,506
32,055
38,784
41,547
(448)
436
(2,535)
(3,340)
(3,684)
(44)
(78)
306
312
318
2,599
2,413
(1,657)
(1,138)
0
34,001
33,277
28,169
34,618
38,182
7.54
7.38
6.24
7.67
8.46
7.53
7.37
6.24
7.67
8.46
30,654
30,188
29,826
35,756
38,182
6.80
6.70
6.61
7.92
8.46
53,096
51,405
56,208
65,299
68,784
Revenue growth and asset turnover
15
5
1.25
0
(5)
1.00
14E
15E
16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
40
35
30
(2.3)
8.6
9.3
6.3
6.0
5.5
0.0
9.0
1.3
1.9
0.5
5.7
6.3
8.8
9.6
6.8
4.8
5.1
0.0
7.6
1.3
2.1
0.4
7.4
0.1
10.0
11.1
8.2
5.9
6.1
7.7
9.2
1.3
2.3
0.3
13.8
3.3
10.3
11.3
8.5
6.3
6.3
8.5
10.2
1.3
2.8
0.2
16.1
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
31,269
52,741
41,047
240,497
34,673
436,062
38,485
16,392
120,009
8,363
198,017
45,088
49,064
127,927
222,433
15,612
436,062
18,582
58,388
50,238
231,249
40,599
432,362
45,655
24,421
93,619
10,303
187,128
45,088
48,724
143,278
238,503
6,731
432,362
70,895
62,068
53,336
229,077
28,378
451,633
48,470
32,141
82,457
10,818
187,673
45,129
49,312
158,771
254,694
9,265
451,633
72,954
62,112
52,701
221,929
28,563
446,531
47,893
23,154
62,619
11,359
159,501
45,129
49,928
177,811
274,425
12,606
446,531
85,786
64,134
54,254
213,144
28,802
454,806
49,304
10,424
55,511
11,927
142,366
45,129
50,576
198,811
296,150
16,290
454,806
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
34,001
16,815
(3,034)
7,099
54,881
(8,798)
(32,891)
(41,689)
9,086
4,875
(15,283)
(32,891)
(1,321)
11,871
33,277
16,737
(13,240)
9,431
46,205
(17,082)
(5,189)
(22,272)
(14,430)
(3,822)
(15,283)
(5,189)
(33,534)
(9,600)
28,169
16,441
(3,962)
13,349
53,997
2,172
12,222
14,394
(3,442)
41
(12,676)
12,222
(16,077)
52,313
34,618
16,806
13
(11,939)
39,499
7,148
(185)
6,963
(28,825)
0
(15,578)
(185)
(44,403)
2,059
38,182
17,114
(2,163)
(11,827)
41,306
8,785
(240)
8,545
(19,838)
0
(17,182)
(240)
(37,020)
12,831
46,083
10.2
29,123
6.5
56,169
12.4
46,647
10.3
50,091
11.1
2012
2013
2014E
2015E
2016E
Bt/Shr
71
748
1,447
350
1,141
61
756
1,449
372
1,196
69
963
1,631
361
1,098
69
963
1,606
361
1,162
70
963
1,631
361
1,264
5.0
Key assum ptions
Sale volume
Refined oil products (m bbl)
Olefins (kt)
Polyolefins (kt)
MEG (kt)
PX (kt)
1.50
10
13.1
8.5
9.4
6.4
6.0
5.4
0.0
9.7
1.4
2.3
0.6
5.7
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
x
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
25
20
14E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
12
10
8
6
4
2
0
14E
15E
16E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
%
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
(2.0)
(4.0)
(6.0)
16.0
12.0
8.0
4.0
0.0
(4.0)
(8.0)
(12.0)
14E
15E
16E
Debt serviceability
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
x
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
14E
15E
16E
Dividend payout
4.0
3.0
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
3.40
3.47
3.40
%
3.82
2.82
2.0
1.0
0.0
14E
15E
46
46
46
46
45
45
45
45
45
44
16E
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 3
PTTGC : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2Q13
112,739
(102,209)
10,530
(3,178)
7,352
(1,525)
915
6,743
509
7,252
252
(22)
(3,310)
4,172
0.93
0.93
7,482
1.66
11,556
3Q13
142,311
(131,139)
11,173
(2,994)
8,179
(1,542)
716
7,352
(708)
6,644
15
(54)
3,005
9,610
2.13
2.13
6,605
1.46
12,344
4Q13
155,613
(145,052)
10,561
(3,823)
6,738
(1,512)
786
6,012
(557)
5,455
194
16
1,756
7,421
1.65
1.65
5,665
1.26
11,136
1Q14
147,366
(136,565)
10,801
(3,283)
7,518
(1,432)
610
6,696
(372)
6,323
170
241
(439)
6,296
1.40
1.40
6,734
1.49
11,740
2Q14
153,282
(144,020)
9,262
(3,333)
5,929
(1,303)
574
5,200
(599)
4,601
1,360
290
(166)
6,085
1.35
1.35
6,251
1.39
10,368
3rd page:
* row 154-213 => should be
Revenue (Bt,bn) (LHS)
row156-215
%
Revenue trend
Bt,bn
Revenue growth (% YoY)
180
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
150
120
90
60
30
0
4Q12
2Q13
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
9.3
10.3
6.5
3.7
6.6
52.0
7.2
4.0
1.9
0.5
4.8
7.9
8.7
5.7
6.8
4.6
52.6
16.8
9.4
1.9
0.5
5.3
6.8
7.2
4.3
4.8
3.6
54.4
12.7
7.0
1.9
0.5
4.5
7.3
8.0
5.1
4.3
4.6
55.6
10.4
5.8
2.0
0.5
5.3
6.0
6.8
3.9
4.0
4.1
54.8
10.0
5.7
1.9
0.4
4.6
21,731
35,866
44,169
224,366
39,523
409,005
31,915
29,006
90,670
4,614
174,694
45,088
36,978
133,560
227,706
6,605
409,005
12,821
44,730
47,366
225,576
39,389
412,194
34,375
31,496
88,475
4,599
175,206
45,088
36,978
135,867
230,242
6,747
412,194
18,582
58,388
50,238
231,249
40,599
432,362
45,655
24,421
93,619
6,337
187,128
45,088
36,978
143,278
238,503
6,731
432,362
14,642
46,473
56,642
231,459
41,144
432,363
41,557
25,131
91,473
6,328
181,588
45,088
36,978
149,290
244,329
6,446
432,363
8,994
52,753
53,963
230,394
41,680
417,802
44,100
19,753
83,689
7,216
170,754
45,088
36,978
147,397
242,473
4,575
417,802
2Q13
127.8
556.0
656.0
2.4
539.0
585.0
3Q13
197.8
533.0
576.0
3.5
510.0
569.0
4Q13
218.5
545.0
650.0
3.4
503.0
590.0
1Q14
198.9
505.0
577.0
4.5
386.0
619.0
2Q14
208.0
572.0
678.0
4.4
332.0
618.0
%
600
100
500
120
100
100
72
400
200
80
51
46
26
60
25
40
100
20
0
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
103
%
120
100
100
78
80
49
44
36
60
40
22
20
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
12
10
8
6
4
2
0
4Q12
Key operating data
Refinery intake (kbd)
Aromatics products (PX+BZ) (kt)
Total olefins products (kt)
Market GRM ($/bbl)
PX-Condensate spread ($/t)
HDPE-Naphtha spread ($/t)
2Q14
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
300
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
4Q13
Revenue trend (accumulated)
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
10
8
6
4
2
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
PTTGC is the flagship of PTT’s petrochemicals business. The firm is a fully-integrated petrochemicals manufacturer which produces and sells a range of olefins,
aromatics and related downstream petrochemicals products. It has a combined annual production capacity of 8.2m tonnes, making it Thailand’s largest (and a
world scale) petrochemical producer.
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 4
Figure 1 : Olefins and derivatives prices and spreads have continued to increase in 2014 YTD
Quarterly olefins spread movements
US$/t
Propylene-Naphtha spread
600
1,800
500
1,500
400
1,200
300
900
200
600
100
300
spot
3Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
2Q14
spot
3Q14
2Q14
1Q14
spot
3Q14
1Q14
4Q13
0
3Q13
0
2Q13
200
1Q13
400
200
4Q12
400
LLDPE-Ethane spread
LLDPE-Ethane spread
1Q12
600
2Q14
600
4Q13
800
3Q13
800
2Q13
1,000
1Q13
1,000
4Q12
1,200
3Q12
1,200
2Q12
4Q12
HDPE-Ethane spread
US$/t
LDPE-Naphtha spread
1Q12
LDPE price
Quarterly Polyethylene spread movements (over Ethane)
LLDPE-Naphtha spread
3Q12
HDPE-Naphtha spread
3Q12
1Q12
Quarterly Polyethylene spread movements (over Naphtha)
US$/t
LLDPE price
0
spot
3Q14
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
4Q12
3Q12
2Q12
1Q12
0
HDPE price
2Q12
Ethylene-Naphtha spread
2Q12
US$/t
Quarterly Polyethylene price movements
Sources: Company data, Bloomberg, Bualuang Research estimates
Figure 2 : PTTGC’s adjusted EBITDA breakdown by business unit
HVS, 1%
Green, 3%
Aromatics, 2%
Others, 4%
Refinery, 21%
Olefins &
derivatives, 70%
Sources: Company data, Bualuang Research
Figure 3 : PTTGC share price movement
Bt/share
100
HDPE-Naphtha
spread = US$449/t
90
80
70
60
HDPE-Naphtha
spread = US$743/t
50
Aug-14
Jun-14
Apr-14
Feb-14
Dec-13
Oct-13
Aug-13
Jun-13
Apr-13
Feb-13
Dec-12
Oct-12
Aug-12
Jun-12
Apr-12
Feb-12
Dec-11
Oct-11
40
Sources: Bloomberg, Bualuang Research
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
P rice M arket Cap
(US$
(local curr.) equivalent)
Code
P ER (x)
EP S Growth (%)
2014E
2015E
2014E
P BV (x)
ROE (%)
2015E
2014E
2015E
Div Yield (%)
2014E
2015E
2014E
2015E
0.9
Lotte Chemical
011170 KS
KRW140,000
4,513
16.4
10.4
0.1
57.2
0.7
0.6
6.8
4.7
0.8
LG Chem
051910 KS
KRW237,000
14,771
14.2
10.8
-3.3
31.5
1.2
1.1
11.7
9.7
1.7
1.8
Petronas Chemicals Group
PCHEM MK
MYR6.2
15,298
14.6
13.4
9.7
8.2
1.9
1.8
15.1
14.8
3.4
3.8
Formosa Petrochemical
6505 TT
TWD71.9
22,549
23.6
22.5
9.0
4.7
2.7
2.6
12.5
12.0
3.6
3.8
Formosa Plastics
1301TT
TWD71.0
14,880
18.4
16.6
19.4
9.2
1.6
1.5
10.1
9.6
3.5
3.8
Indorama Ventures
IVL TB
THB24.90
3,694
23.3
14.7
287.5
58.9
1.8
1.7
8.2
12.2
1.3
2.0
PTT Global Chemical
PTTGC TB
THB58.00
8,059
9.3
7.6
-15.4
22.9
1.0
0.9
11.4
13.1
4.9
6.0
Vinythai
VNT TB
THB10.80
394
30.9
23.0
108.8
34.7
0.8
0.8
2.5
3.4
1.2
1.6
Thai Plastic and Chemicals
TPC TB
THB29.25
789
9.2
9.2
-2.5
-0.6
1.3
1.2
15.3
13.9
7.1
7.0
17.8
14.2
45.9
25.2
1.5
1.4
10.4
10.4
Simple average
PER band versus SD (next 12 months)
3.0
3.4
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
13
1.6
+2.0 SD = 12.32x
12
+1.0 SD = 11.65x
11
+0.5 SD = 10.98x
LT-average = 10.32x
1.2
-
10
+1.5 SD = 1.41x
+1.0 SD = 1. 4x
+0.5 SD = 1.28x
LT-average = 1.22x
1.4
-1.0 SD = 1.09x
-1.0 SD = 8.98x
9
-1.5 SD = 1.03x
1.0
-2.0 SD = 7.65x
8
0.8
7
YE11
YE12
YE13
YE14
YE11
YE15
PER band and share price
YE12
YE13
YE14
YE15
PBV band and share price
Bt/share
Bt/share
1.6x
110
100
1.5x
13x
100
12x
90
11x
80
10x
70
9x
60
8x
1.4x
1.3x
90
80
1.2x
1.1x
70
60
50
50
40
40
YE12
YE13
YE14
YE15
YE14
YE15
8/10/14
6/10/14
4/10/14
2/10/14
30/9/14
28/9/14
10/14
26/9/14
9/14
24/9/14
8/14
22/9/14
7/14
20/9/14
6/14
18/9/14
28.7
5/14
YE13
Btm
60
50
40
30
20
10
0
16/9/14
Petro
14/9/14
PTTGC
50
40
30
20
10
0
12/9/14
%
YE12
Short selling activities during past four weeks
8/9/14
Foreign holding
YE11
10/9/14
YE11
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
พีทท
ี ี โกลบอล เคมิคอล - 7