1. No category

COMPANY UPDATE
ปตท.สำรวจและผลิต
ปิ โตรเลียม
17 ตุลาคม 2557
PTTEP TB / PTTEP.BK
Sector: Energy Neutral
Best bet on an oil price bounce
้
คำแนะนำพืน
้ ฐำน: ซือ
เป้ ำหมำยพืน
้ ฐำน: 179.00 บำท
รำคำ (16/10/57): 145.00 บำท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
่ ว่ำ PTTEP จะเป็ นหุ ้นทีไ่ ด ้ประโยชน์เ ชิง บวกมำกทีส
เรำเชือ
่ ุดในกลุ่ม
ั ญำณฟื้ นตัวขึน
พลังงำน ในกรณีทรี่ ำคำน้ ำมันเริม
่ นิง่ หรือมีสญ
้ โดยมองว่ำ
่ งต่อ
รำคำน้ ำมันทีเ่ ข ้ำใกล ้ บริเวณ 80 เหรียญต่อบำร์เรล ทำให ้ควำมเสีย
้ ขำยต่ำ
อัต รำผลตอบแทนปรั บตัว ดีขน
ึ้ ซึง่ ปั จ จุบันมูลค่ำหุ ้นค่อนข ้ำงซือ
ทีส
่ ด
ุ ในประวัตก
ิ ำรณ์ โดยมูลค่ำดังกล่ำวสะท ้อนรำคำน้ ำมันดิบระยะยำวที่
80 เหรียญต่อบำร์เรล และ bear-case PER ที่ 9.8เท่ำ ภำยในหุ ้นกลุ่ม
่ ง
น้ ำมันและก๊ำซ แนวโน ้มกำไรไตรมำส 4/57 ของ PTTEP จึงมีควำมเสีย
ขำลงน ้อยทีส
่ ด
ุ และยัง มีอัพ ไซด์จำกปริมำณยอดขำยและกำไรจำก oil
hedging แต่ในทำงกลับกัน หุ ้นในกลุม
่ โรงกลั่นอำจมีโอกำสทีจ
่ ะขำดทุน
จำกสต๊อกน้ ำ มันเพิม
่ ขึน
้ และกำรบันทึก LCM ถ ้ำหำกรำคำน้ ำมันดิบไม่
้ ปี นี้
สำมำรถปรับตัวขึน
้ ไปสูงกว่ำ 100 เหรียญต่อบำร์เรลภำยในสิน
ความคาดหว ังสาหร ับไตรมาส 3/57 ลดลง ...
เนือ
่ งจำกกำรตัดจำหน่ำยหลุมแห ้งจำนวนมำกกอปรกับรำคำน้ ำมันทีอ
่ อ
่ น
ตัวลงส่งผลให ้แนวโน ้มไตรมำส 3/57 น่ ำจะชะลอตัวลง โดยเรำคำดว่ำ
บริษัทจะมีกำไรหลังหักภำษี ท ี่ 12,501 ล ้ำนบำท ลดลง 31% QoQ และ
29% YoY กำรตัดค่ำใช ้จ่ำยในกำรขุดหลุมสำรวจหลุมแห ้งโดยรวมของ
ไตรมำส 3/57 จะอยู่ท ี่ 110 ล ้ำนเหรียญเทียบกับไตรมำสก่อนหน ้ำที่ 45
ล ้ำนเหรีย ญ อีก ทัง้ รำคำน้ ำ มั น ทีอ
่ ่อ นตัว ลงจะกดดัน รำคำขำยเฉลี่ย ให ้
ลดลง 3% QoQ เป็ น 65.8เหรียญต่อบำร์เรล นอกจำกนี้ กำไรพิเศษยัง
แนวโน ้มปรับตัวลดลงเป็ นอย่ำงมำก ดังนัน
้ เรำจึงตัง้ สมมติฐำนกำไรพิเศษ
เ ชิ ง อ นุ รั กษ์ นิ ย ม ที่ 30 ล ำ้ น เ ห รี ย ญ ( ส่ ว นใ ห ญ่ ม ำจ ำก สั ญ ญำ oil
hedging) เทียบกับ 100 ล ้ำนเหรียญจำกรำยกำรกำรปรับค่ำใช ้จ่ำยภำษี
และกำไรสุทธิจำกกำรแลกเปลีย
่ นสินทรัพย์ในโครงกำร KKD ในไตรมำส
2
… แต่จะฟื้ นต ัวในไตรมาส 4/57 แม้สภาวะราคานา้ ม ันชะลอต ัว
เรำปรับลดประมำณกำรปี 2557 ลง 8% เป็ น 57,398 ล ้ำนบำท หลังจำก
ทีร่ วมกำรตัดจำหน่ ำยหลุมแห ้งในไตรมำส 3/57 สมมติฐำนเชิงอนุ รัก ษ์
นิยมใหม่ของเรำสะท ้อนกำไรหลังหักภำษี ในไตรมำส 4/57 ที่ 14,275
ล ้ำนบำท สูงขึน
้ 14% QoQ และ 92% YoY เนื่องจำกประมำณกำรรำคำ
น้ ำมันดิบเบรนท์ปี 2557 เดิมของเรำที่ 100 เหรียญต่อบำร์เรลชีใ้ ห ้เห็นว่ำ
รำคำน้ ำมันในปั จจุบันที่ 83 เหรียญต่อบำร์เรลจะทรงตัวอย่ำงต่อเนื่องไป
้ ปี นี้ ส่วนกำรตัดจำหน่ำยหลุมแห ้งนั น
จนถึงสิน
้ ก็จะกลับเข ้ำสูร่ ะดับปกติใน
ไตรมำส 4/57 เช่นกัน เนื่องจำกยังไม่มก
ี ำรขุดหลุมสำรวจหลักๆ พร ้อม
กันนีย
้ อดขำยปิ โตรเลียมคำดจะแตะจุดสูงสุดที่ 330,000 boeต่อวัน หนุน
โดยกำรดำเนินกำรผลิตทัง้ ไตรมำสของโครงกำร Zawtika และตำรำงปิ ด
ซ่อ มบ ำรุ ง ทีล
่ ดลง นอกจำกนี้ ร ำคำน้ ำ มั น เฉลีย
่ ที่อ่อ นตั ว ลงจะหนุ น ให ้
่ งสูง ขึน
บริษั ทบัน ทึก ก ำไรจำกกำรป้ องกัน ควำมเสีย
้ ซึง่ คิด เป็ นสัด ส่ว น
60% ของยอดขำยน่ำมันดิบ ทีร่ ำคำ 100 เหรียญต่อบำร์เรล
้ หนุนแนวโน้มปี 2558
ปริมาณยอดขายทีส
่ ง
ู ขึน
กำรขุดหลุมสำรวมหลุม แห ้งทีเ่ พิม
่ ขึน
้ ส่งผลให ้เรำปรั บเพิม
่ ประมำณกำร
ตัด ค่ำ ใช ้จ่ำ ยในกำรขุด หลุม แห ้ง ดัง นั ้น เรำปรั บ ลดประมำณกำรก ำไรปี
2558 ลง 8% เป็ น 67,423 ล ้ำนบำท ซึง่ คิดเป็ นกำรเติบโตกำไร 17%
แม ้ว่ำภำยใต ้ กรณีทแ
ี่ ย่ทส
ี่ ด
ุ ของ MS ทีม
่ องรำคำน้ ำมันดิบเบรนท์ท ี่ 90
เหรียญต่อบำร์เรลในปี หน ้ำ
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
201
Rel. to SET
Rel. Idx
150
151
100
101
50
51
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(7.7)
(10.2)
3M
(12.1)
(12.4)
12M
(18.2)
(13.9)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
76
Buy
15
9
Hold
Sell
Bt575.6bn USD17.7bn
Bt145.0/Bt172.5
Bt742m USD22.8m
3,970
34.7
40.0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Btm
70000
Bt
181.0
180.5
180.0
179.5
179.0
178.5
178.0
1
BLS
Cons.
65000
60000
55000
BLS
Cons.
BLS Cons.
50000
14E
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
224,973 256,494 287,247 283,454
Net profit (Btm)
56,155 57,398 67,423 66,438
EPS (Bt)
14.14
14.46
16.98
16.74
EPS grow th (%)
-2.0%
+2.2% +17.5%
-1.5%
Core profit (Btm)
63,539 60,495 67,423 66,438
Core EPS (Bt)
16.00
15.24
16.98
16.74
Core EPS grow th (%)
+4.5%
-4.8% +11.5%
-1.5%
PER (x)
10.3
10.0
8.5
8.7
PBV (x)
1.5
1.4
1.3
1.2
Dividend (Bt)
6.0
5.8
6.8
6.7
Dividend yield (%)
4.1
4.0
4.7
4.6
ROE (%)
15.8
14.6
15.9
14.3
CG rating
คุณธนัทเทพ จันทรกำนต์
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐำนด ้ำนหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1340
เรำยังคงคำดกำไรสูงขึน
้ 10% YoY หนุ นโดยปริมำณยอดขำยทีป
่ รั บตัวสูงขึน
้ อย่ำงต่อเนื่อง
นอกจำกนี้เรำมีมุมมองเชิงบวกมำกขึน
้ ต่อแนวโน ้มปริมำณยอดขำยปิ โตรเลียในปี หน ้ำ โดยเรำ
มองไว ้ที่ 358,000 boeต่อวัน สูงขึน
้ 13% YoY หนุนโดยกำรเริม
่ ดำเนินกำรผลิตของโครงกำร
น้ ำมันในประเทศแอลจีเรีย (ในไตรมำส 1/57), กำรดำเนินกำรผลิตทัง้ ปี ของโครงกำร Zawtika
้ สินทรัพย์จำก Hess
และกำรรับรู ้รำยได ้ทัง้ ปี จำกกำรเข ้ำซือ
้ ะท้อนอะไรบ้าง?
ราคาในขณะนีส
กำรเติบโตของอุปทำน อุปสงค์ทห
ี่ ดตัวลงตำมปั จจั ยทำงฤดูกำล โดยเฉพำะในช่วงทีโ่ รงกลั่นปิ ด
ซ่อมบ ำรุ ง (สูงสุดในเดือนต.ค.) ค่ำเงินดอลล่ำร์ท แ
ี่ ข็ งค่ำขึน
้ และปั ญหำกำรผลิตน้ ำมั นของกลุ่ม
ประเทศสมำชิก OPEC หนุนประเด็นควำมกังวลต่อแนวโน ้มรำคำน้ ำมัน แม ้ว่ำรำคำน้ ำมันดิบจะยำกต่อ
กำรคำดกำรณ์ เรำมองว่ำจำกกำรที่ซำอุ ฯ ประกำศรำคำที่ยอมรั บได ้ในกรอบ 80-90 เหรียญต่ อ
บำร์เรล ควำมเป็ นไปได ้ทีจ
่ ะมีกำรปรั บลดกำลังกำรผลิตของกลุม
่ ผู ้ประกอบกำรน้ ำมันดิบทีต
่ ้นทุนสูง
่ ว่ำควำมเสีย
่ งขำลงมีอย่ำงจำกัด รำคำหุ ้นของ PTTEP
และอัตรำกำรกลั่นกลับเข ้ำสูร่ ะดับปกติ เรำเชือ
ในปั จจุบันสะท ้อนรำคำน้ ำมั นดิบระยะยำวทีเ่ พียง 80 เหรียญต่อบำร์เรล และแม ้รำคำน้ ำมั นดิบใน
้ ปี 2558 จะอยู่ทเี่ พียง 9.8เท่ำ ตำ่ กว่ำค่ำเฉลีย
ปรับตัวลดลงไปอยู่ในระดับรำคำดังกล่ำว PER ณ สิน
่
ระยะยำวและในช่วงวิกฤตกำรเงินในสหรัฐอเมริกำ
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 2
PTTEP : Financial Tables – Year
2012
212,537
(95,711)
116,826
(9,827)
106,999
(5,812)
5,600
106,787
(42,120)
64,667
0
145
(7,495)
57,316
14.44
14.44
60,811
15.32
149,691
2013
224,973
(106,270)
118,703
(10,537)
108,166
(6,175)
3,768
105,759
(46,712)
59,048
0
190
(3,083)
56,155
14.14
14.14
63,539
16.00
158,517
2014E
256,494
(138,961)
117,533
(11,945)
105,589
(5,049)
1,994
102,534
(42,039)
60,495
0
0
(3,097)
57,398
14.46
14.46
60,495
15.24
178,636
2015E
287,247
(161,302)
125,944
(13,377)
112,568
(4,336)
2,298
110,529
(43,106)
67,423
0
0
(0)
67,423
16.98
16.98
67,423
16.98
200,214
2016E
283,454
(159,764)
123,690
(13,200)
110,490
(3,843)
2,268
108,915
(42,477)
66,438
0
0
0
66,438
16.74
16.74
66,438
16.74
197,535
25.3
55.0
70.4
50.3
27.0
28.6
10.9
15.0
0.4
1.7
0.4
18.4
5.9
52.8
70.5
48.1
25.0
28.2
8.6
11.7
0.3
1.6
0.3
17.5
14.0
45.8
69.6
41.2
22.4
23.6
8.0
11.0
0.4
1.2
0.3
20.9
12.0
43.8
69.7
39.2
23.5
23.5
9.1
12.7
0.4
1.5
0.2
26.0
(1.3)
43.6
69.7
39.0
23.4
23.4
8.6
11.9
0.4
1.4
0.2
28.8
70,205
36,985
592
462,871
30,861
601,513
3,498
5,010
110,562
154,339
273,409
3,970
110,394
213,740
328,104
0
601,513
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
81,269
31,623
1,226
544,787
69,182
728,087
3,612
24,660
95,047
202,007
325,326
3,970
110,400
288,391
402,761
0
728,087
88,674
35,414
1,370
558,296
71,645
755,399
4,036
0
96,075
212,073
312,184
3,970
110,400
328,845
443,215
0
755,399
116,333
34,946
1,353
569,843
71,516
793,992
3,985
29,592
66,483
210,854
310,914
3,970
110,400
368,708
483,078
0
793,992
CASH FLOW (Btm )
Net income
57,316
42,692
Depreciation and amortization
(50,370)
Change in w orking capital
15,618
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities 65,256
(87,213)
Capex (Invest)/Divest
(59,981)
Others
Cash flow s from investing activities (147,193)
(6,084)
Debt financing (repayment)
92,953
Equity financing
(18,265)
Dividend payment
(59,981)
Others
68,604
Cash flow s from financing activities
(13,333)
Net change in cash
56,155
50,351
(47,479)
8,859
67,886
(89,327)
40
(89,286)
2,424
0
(24,067)
40
(21,643)
(43,044)
57,398
73,047
19,889
11,708
162,042
(90,106)
(32,753)
(122,860)
(12,301)
0
(22,959)
(32,753)
(35,260)
3,922
67,423
87,646
4,246
(3,514)
155,801
(97,640)
(155)
(97,795)
(23,632)
0
(26,969)
(155)
(50,601)
7,404
66,438
87,045
(500)
(3,005)
149,977
(95,589)
(156)
(95,745)
0
0
(26,575)
(156)
(26,575)
27,657
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
(21,956)
(5.5)
(21,440)
(5.4)
71,935
18.1
58,160
14.7
54,389
13.7
Key assum ptions
Bt/US$ - average
Dubai price (US$/bbl)
Average selling price (US$/boe)
Petroleum sales (boe/d)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
2012
30.9
106.0
64.9
275,923
14.8
6.9
2013
30.7
105.0
65.6
292,629
15.3
7.7
2014E
32.6
100.0
65.9
316,622
19.0
8.0
2015E
32.9
100.0
64.1
358,138
20.0
7.9
2016E
32.9
100.0
63.9
354,638
20.0
7.8
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
%
x
Asset turnover (x) (RHS)
30
25
20
15
10
5
0
(5)
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
10
11
12
13
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
70
60
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
60
50
40
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
%
125
30
100
25
20
75
15
50
10
25
5
0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
8
7
6
5
4
3
2
1
0
5.80 6.00 5.78
5.03 5.40
10
11
12
13
%
6.79 6.69
43
43
42
42
41
41
40
40
39
39
14E 15E 16E
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 3
PTTEP : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2Q13
54,396
(24,217)
30,179
(1,730)
28,449
(1,436)
590
27,604
(15,160)
12,443
0
42
(1,822)
10,664
2.69
2.69
12,485
3.14
39,667
3Q13
57,100
(27,495)
29,605
(2,255)
27,350
(1,349)
714
26,715
(8,828)
17,887
0
70
(151)
17,805
4.48
4.48
17,957
4.52
40,268
4Q13
58,791
(30,012)
28,779
(4,620)
24,158
(1,955)
1,611
23,815
(14,024)
9,791
0
32
(2,395)
7,427
1.87
1.87
9,823
2.47
38,744
1Q14
59,192
(32,303)
26,890
(1,744)
25,145
(1,845)
487
23,788
(11,184)
12,603
0
(4)
(164)
12,435
3.13
3.13
12,599
3.17
41,441
2Q14
64,255
(35,580)
28,675
(3,000)
25,675
(1,894)
136
23,917
(7,581)
16,336
0
36
1,814
18,187
4.58
4.58
16,372
3.80
45,730
Revenue trend
Bt,bn
Revenue growth (% YoY)
66
64
62
60
58
56
54
52
50
48
30
25
20
15
10
5
0
4Q12
2Q13
55.5
72.9
52.3
19.6
23.0
88.6
12.7
6.9
1.7
0.3
19.8
51.8
70.5
47.9
31.2
31.4
91.1
20.0
11.2
1.8
0.4
20.3
49.0
65.9
41.1
12.6
16.7
96.9
8.0
4.4
1.6
0.3
12.4
45.4
70.0
42.5
21.0
21.3
95.5
13.0
7.0
1.9
0.3
13.6
44.6
71.2
40.0
28.3
23.5
108.3
18.0
10.0
2.8
0.3
13.6
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
54,731
32,464
942
498,496
31,047
617,680
4,924
11,697
99,392
149,803
265,816
3,970
110,414
237,480
351,864
0
617,680
81,295
27,934
1,328
511,623
31,625
653,806
4,763
11,698
116,128
159,481
292,070
3,970
110,400
247,366
361,735
0
653,806
77,348
39,016
1,489
555,969
34,046
707,867
4,329
11,699
120,310
186,675
323,012
3,970
110,400
270,485
384,855
0
707,867
99,654
27,374
1,986
472,869
114,648
716,530
3,272
11,700
118,538
203,795
337,304
3,970
110,400
264,856
379,225
0
716,530
104,217
32,038
2,456
568,887
34,885
742,483
4,167
0
138,699
169,545
312,411
3,970
142,685
283,417
430,072
0
742,483
Operating statistics
Petroleum sales (boe/d)
Average selling price (US$/boe)
Gas price (US$/mmbtu)
Liquid price (US$/bbl)
DD&A (US$/boe)
Operating exp (US$/boe)
2Q13
292,721
65.2
8.2
95.1
14.2
5.8
3Q13
286,578
65.7
8.0
100.3
15.6
6.5
4Q13
299,716
64.5
7.6
101.5
16.7
6.8
1Q14
298,621
64.9
7.8
100.8
18.6
9.1
2Q14
315,810
67.7
8.1
104.6
21.5
7.2
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
%
% of FY Revenue
250
100
100
200
120
100
80
60
40
20
0
74
150
48
100
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
%
Revenue (Bt,bn) (LHS)
48
24
23
50
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
87
55
53
36
22
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
%
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
55
50
45
40
35
30
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
PTTEP was established in 1985 to explore and develop oil and natural gas resources in Thailand. The firm now has stakes in more than 40 producing oil fields
and prospecting leases in the Gulf of Thailand, Myanmar, Vietnam, Indonesia, Oman, Iran, Algeria, Australia and Canada. Of the total, 19 fields are operating
commercially; the others are undergoing exploration and development. As of Dec 31, 2012 PTTEP reported proven reserves of 901m barrels of oil equivalent with
a reserve life of 8 years.
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 4
Figure 1 : Quarterly earnings
1Q12
48,538
(21,799 )
26,739
(1,901 )
24,839
(991 )
831
24,678
(7,515 )
17,163
0
47
1,078
18,288
5.54
5.54
16,210
4.91
34,885
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income /exp .
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2Q12
50,113
(22,381)
27,732
(2,044)
25,688
(1,300)
2,051
26,439
(13,688)
12,752
0
42
(5,061)
7,733
2.34
2.34
11,794
3.58
35,653
3Q12
56,228
(25,147)
31,081
(2,489)
28,592
(1,696)
854
27,750
(9,307)
18,443
0
40
(957)
17,526
5.31
5.31
16,624
5.04
40,255
4Q12
57,657
(26,384 )
31,273
(3,393 )
27,880
(1,824 )
1,863
27,919
(11,610 )
16,308
0
15
(2,555 )
13,768
3.47
3.47
14,464
3.64
38,898
1Q13
54,686
(24,546)
30,140
(1,932)
28,208
(1,435)
852
27,625
(8,700)
18,926
0
47
1,285
20,258
5.10
5.10
17,973
4.53
39,839
2Q13
64,255
(35,580)
28,675
(3,000)
25,675
(1,894)
136
23,917
(7,581)
16,336
0
36
1,814
18,187
4.58
4.58
15,072
3.80
45,730
3Q13E
61,803
(37,031 )
24,772
(2,905 )
21,868
(1,877 )
309
20,300
(8,120 )
12,180
0
0
321
12,501
3.15
3.15
12,180
3.07
42,306
4Q13E
61,585
(34,833)
26,752
(4,619)
22,133
(1,898)
308
20,542
(8,217)
12,325
0
0
1,950
14,275
3.60
3.60
12,325
3.10
43,214
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 2 : Quarterly performance
Gas and liquids as % of sales volume
Gas
% of total sales
Quarterly petroleum sales
Liquid
boe/d
Gas price versus liquid price
8.0
8.2
8.0
7.6
7.8
8.1
7.9 7.9
4Q14E
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
4Q12
3Q12
2Q12
1Q12
-1
3Q14E
1
329,923
4Q14E
2Q14
323,040
298,621
1Q14
3Q13
3Q14E
299,716
292,721
2Q13
4Q13
291,476
1Q13
286,578
294,233
90
80 64.8 64.2 64.0 66.4 67.0 65.2 65.7 64.5 64.9 67.7 65.8 63.4
50
4Q14E
8.0
3Q14E
7.7
106 105 104 106
102
2Q14
7.4
101
1Q14
3
7.2
107 106 107 108
110
4Q13
5
116
3Q13
91
2Q13
99
Dubai price (US$/bbl)
140
1Q13
95
7
130
110
90
70
50
30
10
-10
4Q12
102 104
100 102 101 105
3Q12
104 99
2Q12
109
ASP (US$/boe)
US$/bbl
1Q12
9
ASP versus Dubai price
Gas price (LHS)
Liquid price (RHS)
US$/mmbtu
4Q12
263,441
220,000
2Q12
4Q14E
3Q14E
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
4Q12
3Q12
2Q12
1Q12
0.0
240,000
1Q12
67% 67% 66% 66% 66% 66% 66% 66% 66% 66% 64% 65%
0.2
253,411
260,000
0.4
292,228
280,000
0.6
3Q12
33% 33% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 36% 35%
0.8
315,810
300,000
1.0
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
P rice M arket Cap
(US$
(local curr.) equivalent)
Code
P ER (x)
2014E
EP S Growth (%)
2015E
P BV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2014E
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
CNOOC
883 HK
HKD12.0
69,056
7.5
7.1
105.2
5.0
1.0
0.9
15.6
15.9
4.4
4.6
PetroChina
857 HK
HKD9.3
229,533
9.9
9.2
6.3
6.6
1.0
1.0
11.4
11.3
4.6
4.9
China Petroleum & Chemical
386 HK
HKD6.5
98,724
8.7
8.2
-3.1
6.6
0.9
0.8
11.0
11.4
4.5
4.8
Oil & Natural Gas Corp
ONGC IN
INR397.1
55,136
10.7
9.1
19.0
15.9
1.5
1.4
18.0
17.6
2.9
3.4
Reliance Industries
RIL IN
INR931.0
48,866
11.6
10.4
5.4
12.0
1.2
1.1
12.1
12.1
1.1
1.2
GAIL (India)
GAIL IN
INR449.7
9,256
12.4
11.5
-6.2
9.5
1.5
1.3
13.1
13.7
2.3
2.4
Oil India Ltd
OINL IN
INR567.9
5,540
9.0
7.7
31.1
15.9
1.3
1.3
18.4
17.5
4.2
4.7
Cairn India Ltd
CAIR IN
INR273.7
8,326
5.1
5.1
-16.5
-2.5
0.7
0.7
14.5
16.5
4.0
4.0
Origin Energy
ORG AU
AUD14.4
13,959
19.8
13.5
36.4
52.7
1.1
1.1
8.5
5.7
3.5
4.3
Beach Energy Ltd
BPT AU
AUD1.3
1,426
7.3
6.9
116.4
7.6
0.7
0.7
10.8
11.4
2.8
3.2
SK Innovation
096770 KS
KRW77,800
6,778
24.2
8.4
-60.2
198.1
0.4
0.4
5.3
2.0
3.9
4.0
JX Holdings
5020 JP
JPY448.5
10,523
8.3
6.2
25.3
35.5
0.5
0.4
7.7
6.0
3.9
4.0
PTT Exploration & Production
PTTEP TB
THB145.00
17,754
10.0
8.5
2.2
17.5
1.4
1.3
14.6
15.9
4.0
4.7
PTT
PTT TB
THB345.00
30,392
10.4
9.6
0.6
8.2
1.1
1.0
13.7
13.8
3.4
3.7
11.1
8.6
20.1
29.3
0.9
12.4
12.1
3.5
3.9
Simple average
PER band versus SD (next 12 months)
PER band versus SD (next 12 months)
x
x
20
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
YE01
+3.0 SD = 18.25x
18
+2.0 SD = 15.82x
16
+1.0 SD = 13.39x
14
12
LT-average = 10.96x
10
-1.0 SD = 8.52x
8
-2.0 SD = 6.09x
6
4
YE01
YE03
YE05
YE07
1.0
YE09
YE11
YE13
YE15
+4.0 SD = 5.74x
+3.0 SD = 4.94x
+2.0 SD = 4.15x
+1.0 SD = 3.36x
LT-average = 2.57x
-1.0 SD = 1.78x
-2.0 SD = 0.99x
YE03
YE05
YE07
PER band and share price
PBV band and share price
Bt/share
300
800
250
200
150
100
15.0x
700
13.0x
600
11.0x
500
9.0x
400
7.0x
300
5.0x
200
50
YE09
YE11
YE13
YE15
6.0x
5.0x
4.0x
3.0x
2.0x
1.0x
100
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
%
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
PTTEP
Btm
0.0
Energy
27
26.7
27
Buy
-1.0
26
-2.0
26
-3.0
Sell
-4.0
25
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ปตท.สำรวจและผลิตปิ โตรเลียม - 7