1. No category

COMPANY UPDATE
กรุงเทพประกันชีวิต
6 พฤศจิกายน 2014
BLA TB / BLA.BK
ตัง้ สำรองกรมธรรม์ ในครึ่งหลังของปี 2557 ลดลงมำก
HoH
Sector: Insurance Overweight
คำแนะนำพื้นฐำน: ซื้อ
เป้ำหมำยพื้นฐำน: 79.00 บำท
รำคำ (05/11/57): 59.00 บำท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
บริษัทเปลี่ย นจำกมุ่งเน้นที่ประภันชีวิตออมทรัพย์ระยะสั้นในช่วงครึ่งแรก
ของปี 2557 ไปเป็นประภันภัยระยะยำวซึ่งมีอัตรำกำไรที่สูงกว่ำ กำไรใน
ครึ่งหลังของปี 2557 จึงคำดจะเติบโต HoH เนื่องจำกตั้งสำรองกรรม
ธรรม์ประกัน (สำรองค่ำสินไหมทดแทน) จะลดลงเรำยังคงประมำณกำร
กำไรที่ 4 พั นล้ ำ นบำทสำหรับ ปี 2557 และ 5.4 พั น ล้ ำนบำทสำหรั บ ปี
2558 ไว้ เท่ำ เดิม และยังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยรำคำเป้ำ หมำย ณ สิ้น ปี
2558 ที่ 79 บำท อ้ ำ งอิ ง จำกกำรประเมิ น มู ล ค่ ำ ธุ ร กิ จ ( embedded
value) 32.3 บำทต่อหุ้น รวมกับมูลค่ำกำรสร้ำงธุรกิจใหม่ (VNB)ที่46.6
บำท
หันไปเน้นผลิตภัณฑ์ระยะยาวที่มีกาไรสูงในครึ่งหลังปี 2557
เบี้ยประกันปีแรกเพิ่มขึ้นก้ำวกระโดดถึง 200% YoY ในครึ่งแรกของปี
2557 หนุนจำกเบี้ยประกัน ชีวิตชำระครั้งเดียวซึ่งมีอัตรำกำไรต่ำ แต่ BLA
ได้ปรับเปลี่ยนจำกมุ่งเน้นยอดขำยของผลิตภัณฑ์ประกันภัยออมทรัพย์ซึ่ง
เป็นประกันชีวิตระยะสั้น (Gain 1st 116 and Gain 1st 245) ไปเป็น
ประกันชีวิตระยะยำว (บัวหล่วงห่วงลูกหลำนและบัวหลวงห่วงครอบครัว)
BLA พร้อมเกษียณ(555/600) และประกันชีวิตตลอดชีพซึ่งมี ระยะเวลำ
จ่ำยเบี้ยประกันอย่ำงน้อย 7 ปี ซึ่งผลิตภัณฑ์เหล่ ำนี้ให้อัตรำกำไรที่ดีกว่ำ
และกำรตั้งสำรองก็ต่ำกว่ำมำก
คาดสารองค่าสินไหมทดแทนจะเป็นปกติครึ่งหลังของปี 2557
ครึ่งแรกของปี 2557 บริษัทเน้นไปที่ประกันภัยระยะสั้นซึ่งมีอัตรำกำไรที่
ต่ำ ส่งผลให้บริษัทตั้งเงินสำรองประกันภัยไว้ค่อนข้ำงสูงที่ 84% ของ
รำยได้เบี้ยประกันรวม ผู้บริหำรคำดว่ำอัตรำสินไหมทดแทนในปีนี้จะอยู่ที่
65-69% อย่ำงไรก็ตำม เรำยังคงตั้งสมมติฐำนเงินสำรองสินไหมทดแทน
ในปีนี้ที่ 76% ของเบี้ยประกันรวมในปีนี้ และ 68.5% ในปีหน้ำ เรำคำด
ว่ ำ กำรที่ บ ริ ษั ท เปลี่ ย นไปเ น้ น ประกั น ภั ย อั ต ร ำก ำไรสู ง จะส่ ง ผลให้
อัตรำส่ วนดัง กล่ ำวลดลงอย่ ำงมำก HoH ในช่ วงครึ่ งหลัง ของปี 2557
และยังส่งผลให้กำไรของ BLA ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยอัตรำสินไหมทดแทน
ในไตรมำส 3/57 คำดจะอยู่ที่รำวๆ 68%
อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2557 อยู่ที่ประมาณ 5%
BLA ตั้งเป้ำอัตรำผลตอบแทนจำกกำรลงทุนสำหรับปี 2557 และ 2558
ไว้ ที่อ ย่ ำ งต่ำ 5% หลั งทำได้ 5.2% ในไตรมำส 2/57 (ดี ก ว่ ำ คำด
เนื่องจำกตลำดหุ้นไทยฟื้นตัว) ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงเปิดโอกำสให้
บริษัทเข้ำซื้อพันธบัตรระยะกลำงถึงยำวเพิ่มขึ้น ล่ำสุด BLA ได้ลงทุนใน
พันธบัตรสกุลเงินต่ำงชำติมูลค่ำ 1.3 หมื่นล้ำนบำท (คิดเป็น 10% ของ
พอร์ต) ซึ่งให้อัตรำผลตอบแทนสูงกว่ำ 6%
คาดกาไรไตรมาส 3/57 เติบโต 20% YoY
เรำคำดว่ำ BLA จะรำยงำนกำไรสุทธิไตรมำส 3/57 ที่ 1.33 พันล้ำนบำท
เพิ่มขึ้น 20% YoY และ 685% QoQ ซึ่งปัจจัยที่ทำให้กำไรเพิ่มขึ้นก้ำว
กระโดด QoQ โดยหลักแล้วมำจำกตั้งสำรองสำรองสินไหมทดแทนที่
ลดลงหลังจำกที่บริษัทเปลี่ยนไปเน้นกลุ่มประกัน ชีวิตระยะยำวซึ่งมีอัตรำ
กำไรสูง
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
81
Rel. to SET
Rel. Idx
200
61
150
41
100
21
50
1
0
11/13 01/14 03/14 05/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(34.0)
(31.8)
3M
(39.9)
(36.7)
12M
(13.1)
(1.7)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
47
USD2.2bn
USD2.3m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
20
33
Bt71.6bn
Bt55.8/Bt95.5
Bt77m
1,213
40.8
25.0
Buy
Hold
Sell
1
Bt
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
6000
BLS
Cons.
4000
2000
0
14E 15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Total rev (Btm)
Net profit (Btm)
Fully diluted EPS (Bt)
EPS grow th (%)
PER (x)
EV/EBITDA (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
ROA (%)
Net gearing (x)
Total loss ratio (%)
Total premium Mkt (%)
2013
46,396
4,381
2.56
-5.9%
16.3
15.9
3.21
0.91
2.5
6.7
65.4
8.8
2014E
2015E
2016E
69,714 63,187 67,471
3,950
5,400
6,000
2.31
3.16
3.51
-9.8% +36.7% +11.1%
18.1
13.2
11.9
20.5
13.9
11.9
3.76
3.22
2.80
1.00
1.10
1.20
1.7
2.0
2.0
7.4
7.4
7.5
76.0
68.5
68.5
12.0
10.0
10.0
CG rating
สุวัฒน์ บำรุงชำติอุดม
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปัจจัยพื้นฐำนด้ำนหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1341
เรำประเมินว่ำอัตรำเงินสำรองสินไหมทดแทนในไตรมำสนี้อยู่ที่ 68% ของรำยได้เบี้ยประกันรวม
ลดลงจำก 19% จำกไตรมำส 2/57 และคำดรำยได้เบี้ยประกันรวม (รวมเบี้ยประกันภัยชำระครั้ง
เดียว) ในไตรมำส 3/57 จะเป็น 9.6 พันล้ำนบำท เพิ่มขึ้น 15% YoY (แต่ลดลง 1% QoQ)
กรุงเทพประกันชีวิต - 2
BLA : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Insurance premium
Less Life policy reserve
Net prem ium
Underw riting expenses
Profit from insurance
Revenue on investment
Other income/exp.
Net revenue
Operating expenses
EBIT
Minority interest
Extra items
Income tax
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
2012
2013
2014E
2015E
2016E
34,128
38,795
60,710
52,533
55,685
(22,873) (25,357) (46,140) (35,985) (38,144)
11,255
13,438
14,571
16,548
17,541
(11,094) (13,939) (16,847) (17,369) (18,411)
161
(501) (2,277)
(821)
(870)
6,204
7,601
9,004
10,654
11,786
(28)
39
41
36
38
6,337
7,139
6,769
9,869
10,954
(1,573) (1,828) (2,117) (3,214) (3,539)
4,764
5,311
4,652
6,655
7,416
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(1,480)
(930)
(702) (1,255) (1,416)
3,284
4,381
3,950
5,400
6,000
2.73
3.62
3.26
4.46
4.95
2.73
3.62
3.26
4.46
4.95
3,313
4,341
3,909
5,364
5,962
2.75
3.58
3.23
4.43
4.92
4,860
5,407
4,748
6,751
7,511
KEY RATIOS
2.5
Revenue grow th (%)
15.7
Gross margin (%)
12.1
EBITDA margin (%)
8.2
Operating margin (%)
8.1
Net margin (%)
8.2
Core profit margin (%)
2.3
ROA (%)
16.4
ROE (%)
13.3
Commission/Insurance premium
67.0
Life policy Provision/insurance premium revenue
55.5
24.8
Cost/income
85.0
Combined ratio
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Total investment in securities
Total net loans
Premises & equipment (Net)
Other assets
Total assets
Life policy reserve
Unpaid benefit to life policy
Premium received in advance
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
866
134,979
2,649
305
3,988
142,787
111,259
8,787
0
2,768
122,814
1,205
2,759
15,945
19,973
0
142,787
12.7
15.4
11.6
9.4
9.4
9.4
2.5
19.7
11.2
65.4
34.0
81.3
56.5
9.7
6.8
5.6
5.7
5.6
1.7
14.7
9.3
76.0
34.0
107.2
(13.5)
15.6
10.7
8.5
8.5
8.5
2.0
17.2
9.0
68.5
34.0
107.7
6.0
16.2
11.1
8.8
8.9
8.8
2.0
16.7
9.0
68.5
34.0
107.9
1,331
161,126
3,526
327
5,925
172,234
136,616
8,800
950
3,604
149,971
1,212
2,846
18,138
22,264
0
172,234
1,400
212,670
4,139
400
7,779
226,387
182,756
13,772
0
3,028
199,556
1,212
2,846
22,691
26,832
0
226,387
1,550
249,031
4,710
770
7,906
263,967
218,742
3,101
4,500
6,288
232,630
1,212
2,846
27,279
31,337
0
263,967
1,750
292,195
5,338
910
7,344
307,537
259,536
4,976
4,850
2,158
271,520
1,212
2,846
31,959
36,017
0
307,537
CASH FLOW (Btm )
3,284
4,381
3,950
5,400
6,000
Net income
129
136
143
150
157
Depreciation and amortization
22,996
23,571
46,699
37,090
39,403
Change in w orking capital
837
804
805
806
807
FX, non-cash adjustment & others
28,087
50,792
42,640
45,560
Cash flow s from operating activities 27,247
1
(88)
(73)
(370)
(140)
Capex (Invest)/Divest
(28,585) (27,427) (49,658) (42,261) (42,846)
Others
Cash flow s from investing activities (28,583) (27,515) (49,732) (42,631) (42,986)
200
0
0
0
0
Debt financing (repayment)
100
809
0
0
0
Equity financing
(835)
(917) (1,103) (1,200) (1,320)
Dividend payment
(28,585) (27,427) (49,658) (42,261) (42,846)
Others
(535)
(107) (1,103) (1,200) (1,320)
Cash flow s from financing activities
(1,871)
465
(42) (1,191)
1,254
Net change in cash
27,249
28,000
50,718
42,270
45,420
Free cash flow (Btm )
22.6
23.1
41.9
34.9
37.5
FCF per share (Bt)
Insurance data
FYP (Btm)
RYP (Btm)
SP
Total premium (Btm)
FYP mkt (%)
Total premium Mkt (%)
2012
7,481
25,175
1,425
34,128
7.8
7.7
2013
6,818
28,545
1,358
39,079
9.7
8.9
2014E
10,592
44,346
1,362
60,710
8.4
9.6
2015E
9,165
38,373
1,472
52,533
7.6
8.7
2016E
9,715
40,675
3,716
55,685
7.2
8.9
Revenue and net premium growth
Revenue growth (%) (LHS)
Net premium gwt (%) (RHS)
%
100
80
60
40
20
0
(20)
10
11
12
13
%
35
30
25
20
15
10
5
0
14E 15E 16E
Excess liquidity
Investment (Bt,bn)
Life policy reserve (Bt,bn)
Excess liquidity ratio (%)
Bt,bn
350
300
250
200
150
100
50
0
10
11
12
13
%
122
120
118
116
114
112
110
108
14E 15E 16E
Profit margins
Gross margin (%)
Net margin (%)
%
20
16
12
8
4
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Comission and life policy provision ratios
Provision ratio (%) (LHS)
Commission rate (%) (RHS)
%
%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
16
12
8
4
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Cost/Income and Loss ratios
Cost / Income (%)
Loss ratio (%)
%
120
100
80
60
40
20
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
0.91
0.60
1.00
%
1.10
1.20
50
40
0.72 0.70
30
20
10
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
กรุงเทพประกันชีวิต - 3
BLA : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Net insurance premium revenue
Less provision for life policy reserve
Revenue realization on premium
Underw riting expenses
Profit from insurance business
Net investment income
Gain on investment
Total revenue from investm ent
Other income
Total revenues
Total operating expenses
Exceptional items
EBT
Incom e tax
Minority Interest
Net profit
EPS
Core profit before tax
Core EPS
KEY RATIOS
Premium/life policy reserve (%)
Life policy provision/Premium (%)
Claim/life policy (%)
ROI (%)
Net margin (%)
Equity/Life policy reserve (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
D/E (x)
Cost to Income (%)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Total investment in securities
Total net loans
Premises & equipment (Net)
Other assets
Total assets
Life policy reserve
Unpaid benefit to life policy
Premium received in advance
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
2Q13
9,095
5,858
3,237
2,896
341
1,703
173
1,876
15
2,232
455
0
1,777
324
0
1,453
1
1,589
1
3Q13
8,372
5,446
2,926
3,159
(232)
1,909
105
2,015
(5)
1,777
465
0
1,311
211
0
1,101
1
1,212
1
4Q13
8,350
4,151
4,199
4,519
(320)
1,768
89
1,857
23
1,560
442
0
1,118
213
0
905
1
1,006
1
1Q14
26,712
22,415
4,297
4,525
(228)
2,014
8
2,022
9
1,803
496
0
1,307
211
0
1,096
1
1,290
1
2Q14
9,769
8,099
1,670
3,497
(1,828)
2,153
322
2,475
17
664
501
0
163
(6)
0
169
0
(175)
(0)
29
64
6
5
13
18
18
27
4
6
20
25
65
6
5
11
17
18
20
3
6
26
24
50
10
5
9
17
19
16
2
7
28
67
84
8
5
4
16
20
20
3
7
28
23
83
6
5
1
15
20
3
0
7
75
2Q13
401
153,433
3,014
299
6,793
163,941
127,020
96
1,387
13,519
142,023
1,200
2,700
11,702
21,918
0
3Q13
401
157,157
3,231
301
6,295
167,384
132,466
94
1,437
11,420
145,418
1,200
2,700
12,320
21,966
0
4Q13
1,331
161,126
3,526
327
5,925
172,234
136,616
8,800
450
4,104
149,971
1,200
2,700
13,225
22,264
0
1Q14
1,810
182,310
3,645
336
8,807
196,908
159,031
9,033
551
4,224
172,839
1,200
2,700
14,321
24,069
0
2Q14
2,800
190,289
3,939
358
7,618
205,003
168,314
427
504
11,438
180,683
1,200
2,700
13,872
24,320
0
2Q13
790
7,907
518
9,216
3.6
8.8
3Q13
717
6,139
1,641
8,498
6.3
7.8
4Q13
819
6,194
1,129
8,141
5.5
6.9
1Q14
2,861
12,251
11,885
26,997
29.1
20.0
2Q14
642
8,103
1,154
9,899
4.3
8.2
Revenue trend
%
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
Bt,bn
30
120
100
80
60
40
20
0
(20)
25
20
15
10
5
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
78
60
57
44
33
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
5,000
%
113
120
100
80
60
40
20
0
100
4,000
79
3,000
54
2,000
28
21
32
1,000
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net margin
FY Net margin (%)
Net margin (%)
%
15
12
9
6
3
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
ROE
%
FY ROE (%)
ROE (%)
30
25
20
15
Insurance data
FYP (Btm)
RYP (Btm)
SP (Btm)
Total premium (Btm)
FYP+SP mkt (%)
Total premium Mkt (%)
10
5
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
Bangkok Life Assurance Plc (BLA) is one of Thailand’s largest pure life assurance players and a subsidiary of Bangkok Bank. Its FYP revenue
growth is currently about twice the industry average.
กรุงเทพประกันชีวิต - 4
Figure 1 : 3Q14 earnings preview
FY Ended 31 Dec (Btm)
3Q14
3Q13 YoY %
Income Statement
Net insurance premium revenue
Less provision for life policy reserve
Revenue realization on premium
Underwriting expenses
Profit from insurance business
Net investment income
Gain on investment
Other income
Total revenues
Total operating expenses
EBT
Income tax
Net profit
EPS
9,628
6,547
3,081
3,393
(312)
2,253
180
17
2,138
522
1,616
291
1,325
0.78
8,372
5,446
2,926
3,159
(232)
1,909
105
(5)
1,777
465
1,311
211
1,101
0.91
22.0
68.0
4.9
18.0
11.0
7.4
24.4
8.4
25.3
65.0
5.1
16.1
10.6
6.5
26.2
7.5
3,000
213,490
500
550
187,904
15,137
25,586
0
21.3
401
167,384
94
1,437
145,418
12,320
21,966
0
18.3
Key ratios
Premium/life policy reserve (%)
Life policy provision/Premium (%)
ROI (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
D/E (x)
Cost to Income (%)
Asset/Equity (%)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
Unpaid benefit to life policy
Premium received in advance
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
15
20
5
7
34
18
71
nm
20
12
23
38
20
(15)
2Q14 QoQ %
9,769
8,099
1,670
3,497
(1,828)
2,153
322
17
664
501
163
(6)
169
0.14
(1)
(19)
85
(3)
(83)
5
(44)
2
222
4
890
nm
685
457
23.2
82.9
5.2
(3.4)
1.4
7.2
75.4
8.2
649
28
430
100
29
23
16
nm
16
2,800
205,003
427
504
180,683
13,872
24,320
0
20.3
9M14
9M13 YoY %
46,108
37,061
9,048
11,415
(2,368)
6,420
510
42
4,604
1,519
3,086
496
2,590
1.82
30,445
21,207
9,239
9,420
(181)
5,288
456
17
5,579
1,386
4,193
717
3,476
2.89
37.5
80.4
4.9
16.1
5.4
7.4
33.0
8.4
32.3
69.7
5.1
17.1
10.0
6.5
24.8
7.5
51
75
(2)
21
1,204
21
12
nm
(17)
10
(26)
(31)
(25)
(37)
 FYPs are estimated to have
jumped YoY but declined
QoQ
 Lighter QoQ provisioning for the
life policy reserve
 A lower YoY investment gain
Bloomberg
 Slimmer ROI in QoQ terms, due
to a smaller investment gain
and bond yield shrinkage
7
4
17
0
4
9
5
nm
5
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
กรุงเทพประกันชีวิต - 5
Figure 1: Total life assurance premium market share (%), FY07-8M14
Market share of Total premium (%)
FY07
American International Assurances (AIA)
FY08
FY09
FY10
FY11
FY12
FY13
1Q14
1H14
8M14
38.9
37.9
33.3
31.0
28.7
26.3
24.99
19.7
20.7
9.5
6.5
6.1
6.2
6.3
5.8
5.67
4.7
4.9
5.1
15.2
14.4
13.7
12.4
12.2
12.5
12.44
10.3
11.6
12.0
SCB Life Insurance Plc
6.0
6.8
7.5
8.3
9.2
10.7
10.28
9.1
9.7
9.6
Muang Thai Life Assurance
6.8
7.7
8.3
10.0
11.5
12.5
13.62
14.8
15.4
15.3
Bangkok Life Assurance Plc.,
6.1
6.7
7.7
8.9
9.6
8.9
8.83
20.0
14.4
12.6
Krungthai AXA Life Insurance
2.9
4.1
4.9
6.0
6.4
7.4
8.53
8.1
9.3
9.3
Ocean Life Insurance
4.6
4.3
4.1
3.9
4.0
3.8
3.08
2.4
2.6
2.8
0.9
3.2
100.0
1.1
4.2
100.0
1.2
6.6
100.0
1.2
5.5
100.0
1.3
4.9
100.0
1.4
5.5
100.0
2.32
10.24
100
2.7
8.23
100
2.9
8.5
100
3.0
8.7
100
Audhya Allianz C.P Life Plc., (AZAY)
Thai Life Insurance
Prudential Life Assurance (Thailand) Plc.,
Others
Total
21.6
Sources: TLAA and Bualuang estimates
Figure 2: Earnings forecasts, 2Q-4Q14E
Earnings forecasts (Btm), 3Q-4Q14E
Btm
1,500
Earnings (LHS)
Breakdown of combined ratio (%), FY10-15E
Growth YoY (RHS)
1,453
1,101
1,200
922
1,317 260
Expenses ratio
160
905
18.9
44.8 16.0
20.3
182.8
110
45.6
60
-8.9
52
169
-88.4
-40
5
38
39
3
6
30
35
19
60
40
61
65
67
65
FY10
FY11
FY12
FY13
76
69
20
0
4Q14E
3Q14E
2Q14
1Q14
4Q13
3Q13
-90
2Q13
-
4
80
10
300
5
100
210
1,096
900
1Q13
Commission ratio
5
1,325
600
Loss ratio
%
FY14E
FY15E
Sources: Company and BLS’s forecasts
Figure 3: Net margin (%), ROE (%) and debt/equity ratio, FY10-14E, and life policy reserve and invested assets (Btm)
ROE, net margin and debt/equity ratio, FY10-15E
%
Btm
25.6
25.4
25
21.1
20
19.7
17.5
16.4
9.3
9.5
8.1
14.7
9.6
126
124
122
120
118
116
114
112
110
108
250,000
9.4
200,000
150,000
15
8.5
100,000
5.7
50,000
5
FY15E
FY14E
FY13
FY12
FY11
FY10
FY09
FY12 9M13 FY13 FY14E FY15E
9m10
FY11
9M09
FY10
FY08
0
0
FY07
10
%
Life policy reserve (LHS)
Invested asset+ cash (LHS)
Investment asset/Life policy reserve (RHS)
Net profit margin
FY06
30
Life policy reserve and invested assets, FY06-15E
Sources: Company and TLAA
กรุงเทพประกันชีวิต - 6
Regional Comparisons
B lo o m be rg
P ric e M a rk e t C a p
C o de
( lo c a l c urr.)
( US $
e quiv a le nt )
P ing A n Insurance (Gro up)
601318 CH
CNY42.5
58,185
China Life Insurance
601628 CH
CNY15.9
76,138
China P acific Insurance (Gro up)
601601CH
CNY19.8
30,560
T&D Ho ldings
8795 JP
JP Y1,423.5
8,458
B angko k Life A ssurance
B LA TB
THB 59.00
Thaire Life A ssurance
THREL TB
THB 14.60
P E R (x)
P B V (x)
R O E (%)
D iv Y ie ld ( %)
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
9.2
7.8
29.3
18.5
1.3
1.2
17.2
17.3
1.8
1.9
14.0
12.0
30.0
16.5
1.6
1.4
13.1
12.9
2.4
2.7
15.4
12.8
27.2
20.6
1.5
1.3
11.9
11.3
2.3
2.8
11.8
11.2
3.0
4.5
0.8
0.8
7.4
7.8
1.8
1.8
3,056
18.1
13.2
-9.8
36.7
3.8
3.2
14.7
17.2
1.7
1.9
267
25.5
19.1
-10.5
33.7
6.9
5.5
29.0
31.9
2.8
3.7
11.5
2 1.8
2 .6
2 .2
15 .6
16 .4
2 .1
2 .5
S im ple a v e ra ge
2 0 14 E
E P S G ro wt h ( %)
15 .7
12 .7
PER band versus SD (next 12 months)
PER band versus SD (next 12 months)
x
x
2 0 14 E
2 0 15 E
4.0
21
+2.5 SD = 25.68x
19
+1.5 SD = 21.57x
17
15
+0.50 SD = 17.45x
13
LT-average = 15.39x
-0.5 SD = 13.34x
11
-1.0 SD = 11.28x
3.5
+2.5 SD = 4.64x
+2.0 SD = 4.33x
3.0
+1.0 SD = 3.70x
2.5
-
2.0
LT-average = 3.07x
-1.0 SD = 2.44x
1.5
-2.0 SD = 1.81x
1.0
9
0.5
7
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
YE15
PER band and share price
0.0
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
YE15
PBV band and share price
Bt/share
2
80
70
1
60
22x
20x
120
5 5.0x
4
18x
100
4.0x
80
3.0x
16x
12x
50
40
60
30
40
2.0x
20
1.0x
20
10
0
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
YE15
Foreign holding
%
0
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
Management trading activities during past six months
BLA
Insurance
40
30
27.7
20
Btm
2,000.0
1,500.0
1,000.0
Buy
Sell
500.0
0.0
-500.0
10
0
6/14
7/14
YE15
8/14
9/14
10/14
11/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
11/14
กรุงเทพประกันชีวิต - 7
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, CBG, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
กรุงเทพประกันชีวิต - 8