Samfundsmæssigt syn på
kapitalfremskaffelse via
kapitalmarkederne
Christian Ølgaard, Erhvervs- og Vækstministeriet
Børsmæglerforeningens årsmøde
fredag den 8. marts 2013
Et dansk investeringsefterslæb
• De danske
erhvervsinvesteringer er
faldet mere end i de lande,
som vi normalt
sammenligner os med.
• Der sker en nedslidning af
kapitalapparatet.
Et kreditmarked i opbrud?
Danmark
USA
Mia. DDK
2000
Mia. USD
5000
LånfraMFI
Erhvervsobligationer
1600
4000
1200
3000
800
2000
400
Banklån
1000
Erhvervsobligationermv
0
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
• Vil vi se amerikanske tilstande i fremtiden? – næppe.
• Men stigende kapitalkrav, bail-in m.v. kan betyde udvikling
i retning af amerikanske tilstande.
Hvor er vi?
Udviklingen i danske virksomheders udstedelser
af erhvervsobligationer i Danmark (rød) og udlandet (blå)
• Større danske
virksomheder udsteder
erhvervsobligationer - i
udlandet
• Potentiale for større
anvendelse
Mia.DKK
Mia. DKK
180
180
150
150
120
120
90
90
60
60
30
30
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0
2012
Samlede udestående i erhvervsobligationer, pct. af BNP
• Vanskeligere adgang til
finansiering – og ønske om
diversificering fra
virksomheder
Pct. af BNP
50
Pct. af BNP
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
GB
FR NL AT SE
FI MT PT BE DK CZ
IT
EE DE IE
ES GR HU SI BG SK PL LT RO
Større udbredelse af
erhvervsobligationer i DK?
•
Udvalgsrapport, nov. 2012
•
Vækstplan DK:
”Regeringen [ønsker] at styrke
markedet for udstedelsen af
erhvervsobligationer”
–
–
”vil derfor i efteråret 2013
fremsætte lovforslag, der
muliggør anvendelsen af
repræsentanter (”trustees”)”
”skabe mulighed for, at bankerne kan udstede obligationer
på grundlag af en portefølje af
erhvervsudlån (”sekuritisering”)”
Anvendelse af repræsentanter
(trustees) ved obligationsudstedelse
• I Norge og de angelsaksiske lande anvendes ofte
repræsentanter ved udstedelse af erhvervsobligationer.
• Udvalget har anbefalet, at dette også bliver muligt i
Danmark.
X
Udsteder
Repræsentant
Hvad skal en Repræsentant kunne?
Bl.a.
• Agere på vegne af et flertal
af obligationsejerne som
angivet i obligationsprospektet
• Repræsentere obligationsejere i retten
• Holde pant på vegne af
obligationsejere
Nødvendiggør lovændring.
Udfordringer i forbindelse med at
muliggøre anvendelse af trustees
• Der er igangsat et lovforberedende arbejde
• Nogle af udfordringerne er:
– Muligheden for, at trusteen kan repræsentere
obligationsejerne - også i retten - uden en skriftlig
fuldmagt fra de aktuelle obligationsejere.
– Muligheden for, at trusteen kan holde pant på vegne af
obligationsejerne. Dette er ikke simpelt i forhold til
tinglysningen.
– Mulighed for flertalsafgørelser i ejerkredsen i forbindelse
med obligationsejermøder, dvs. enkeltkreditorer kan
blive nedstemt.
Aktuelle tendenser – stor aktivitet
• Etablering af alternativ
markedsplads for
erhvervsobligationer på
NASDAQ OMX, dec. 12
• Storbanker i offensiven
• Mulighed for Repræsentant
vil understøtte udvikling
Erhvervsobligationer for alle?
• Nej, desværre ikke
– Omkostninger vil afskære de mindre
SMV’er, selv med Repræsentanter,
standardiserede prospekter osv.
– Mindre SMV’er bliver for tunge for
investorerne at kreditvurdere
– De skal – stadig – en tur i banken og
få sig et lån
• Kan vi gøre det lettere at låne for
SMV’er?
– Ja. Udvalget mener, at det kan blive
mere attraktivt at låne til SMV’er,
hvis man tillader sekuritisering.
Sekuritisering af erhvervslån
• Udstede obligationer med sikkerhed i afgrænset
pulje af erhvervslån
– mere likviditet i banken
– potentiel kapitallettelse i kreditinstituttet
– mere attraktivt at låne ud til erhvervslivet (kan
sekuritiseres)
Sekuritisering via et register
Administrator
Register 1
Lån1
Lån2
betinget salg
af lån
obligationer
kapitalenhed
likviditet
likviditet
Investorer
Pengeinstitut
Udfordringer i forbindelse med at
muliggøre sekuritisering
• Der er igangsat et lovforberedende arbejde
• Nogle af udfordringerne er:
– Denuntiation – pengeinstitutterne skal kunne placere et lån i
registeret og dermed skal det være solgt eller betinget solgt,
men der skal ikke ske denuntiation undtaget i tilfælde af fx
konkurs.
– Modregning – kunderne skal opretholde deres mulighed for
modregning og det kan være kompliceret, hvis kunden har
flere lån i pengeinstituttet, hvoraf nogle er solgt videre.
– Banken skal fortsat servicere kunderne i overensstemmelse
med dansk og EU-lovgivning. Samtidig med, at der juridisk
skal være tale om et salg.
Tak for opmærksomheden