1. No category

COMPANY UPDATE
ธนาคารกรุงไทย
24 ตุลาคม 2557
KTB TB / KTB.BK
Sector: Bank Overweight
กาไรปี 2557 ยังดีและจะดียงิ่ ขึน
้ ในปี หน ้า
้
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน : 27.00 บาท
ราคา (22/10/57): 22.50 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
เราได ้เข ้าร่วมประชุมผลประกอบการธนาคารไตรมาส 3/57 ของ KTB ในวัน
่ เติบโตไม่มากนั ก QoQ ในไตรมาส 4/57
พุธทีผ
่ ่านมา ผู ้บริหารแนะสินเชือ
เนื่องจากเศรษฐกิจฟื้ นตัวช ้ากว่าทีธ
่ นาคารคาดการณ์ไว ้ เรายังคงประมาณ
่ ปี 2557 ของเราไว ้ที่ 7% หนุ นโดยสินเชือ
่ บรรษั ทและสินเชือ
่
การสินเชือ
ภาครัฐฯ และถ ้าหากแนวโน ้มเศรษฐกิจปี หน ้าและนโยบายกระตุ ้นเศรษฐกิจ
่ ของ KTB โตสูง
ของรัฐบาลสามารถทาได ้รวดเร็ วกว่าคาดจะหนุนให ้สินเชือ
กว่า 7% จะส่งผลให ้มีโอกาสในการปรั บเพิม
่ ประมาณการกาไรปี 2558
้ ขายกันด ้วย PBV ณ สิน
้ ปี 2558 ที่ 1.3เท่า
สูงขึน
้ ปั จจุบันหุ ้น KTB ซือ
เทียบกับค่าเฉลีย
่ ภูมภ
ิ าคที่ 1.5เท่า และในอดีตเคยแตะจุดสูงสุดที่ 1.8เท่า
้
เรายังคงแนะนา ซือ
แนวโน้มการเติบโตสินเชื่อชะลอต วั ไตรมาส 4/57 แต่ม แ
ี นวโน้ม
สดใสปี หน้า
่ ของ KTB ในช่วงเวลา 9 เดือนทีผ
การเติบโตสินเชือ
่ ่านมาเป็ น 5.3% YTD
ซึง่ สอดคล ้องกับเป้ าหมายปี 2557 ของผู ้บริหารทีร่ ะหว่าง 5-7% สังเกตว่า
่ ของเราอยู่ท ี่ 7% ทัง้ ส าหรั บปี 2557 และปี
ประมาณการเติบโตสินเชือ
่ ของปี นี้ท ี่
2558 เราคาดว่าธนาคารจะสามารถบรรลุเป้ าการเติบโตสินเชือ
7% ได ้ และจากทีก
่ ล่าวมาในข ้างต ้น ยังส่งผลให ้มีอัพไซด์ตอ
่ การเติบโต
่ ปี 2558 ด ้วย โดยเราตัง้ สมมติฐานว่านโยบายกระตุ ้นเศรษฐกิจของ
สินเชือ
รั ฐ บาลจะท าให ต
้ ามแผนและจะส่ง ผลกระทบเชิง บวกต่ อธนาคารอย่ า ง
่ ปี 2558 จะปรับตัวสูงขึน
รวดเร็ ว พร ้อมกันนี้ KTB คาดสินเชือ
้ อย่างต่อเนื่อง
YoY เราคาดว่ารายได ้ค่าธรรมเนียมของทัง้ ปี 2557 และปี 2558 จะโตที่
12%
้ คงทีไ่ ตรมาส 4/57 และมีโอกาสปร ับเพิม
ส่วนต่างอ ัตราดอกเบีย
่ ในปี
หน้า
ผู ้บริหารยังคงเป้ าส่วนต่างอัตราดอกเบีย
้ ปี 2557 ที่ 2.6-2.7% คงที่ YoY
เทียบกับในช่วง 9 เดือนแรกของปี นี้ท ี่ 2.8% ธนาคารคาดส่วนต่างอัตรา
ดอกเบีย
้ ในปี หน า้ มีแนวโมปรั บตัวสูงขึน
้ ให ้สังเกตว่าเราตัง้ สมมติฐานเชิง
อนุรักษณ์ตอ
่ ส่วนต่างอัตราดอกเบีย
้ ที่ 2.6% ทัง้ ในปี นี้และปี หน ้าหากธปท.
ยั ง คงอั ต ราดอกเบี้ย นโยบายที่ 2% จนถึง ปี 2558 อย่ า งไรก็ ตามอั ตรา
ดอกเบี้ย ปี 2558 อยู่ แ นวโน ม
้ ขาขึ้น ซึ่ง สะท ้อนโอกาสในการปรั บ เพิ่ม
ประมาณการส่วนต่างอัตราดอกเบีย
้ และกาไรของธนาคารในปี 2558
้ ูญฯลดไตรมาส 4/57 เป็ นไปต้น=
คาดธนารจะส ารองค่าเผือ
่ หนีส
กาไรทีด
่ ข
ี น
ึ้
่ SME ขนาดเล็กและรายย่อยลดลง โดย
ธนาคารในขณะนี้มุ่งเน น
้ สินเชือ
่ ทัง้ 2 อุตสาหกรรมนี้ได ้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจภายในประเทศที่
สินเชือ
ชะลอตัวในช่วง 9 เดือนแรกของปี นี้และยั งไม่ม ีแนวโน ม
้ ฟื้ นตัวในเร็ วๆนี้
่ ที่ไม่ก่อให ้เกิด
พร อ้ มกันนี้ ผู ้บริหารยั งกล่าวอีกว่าการเพิ่มขึน
้ ของสินเชือ
รายได ้ของทัง้ 2 อุตสาหกรรมนี้ เริม
่ ชะลอตัวตัง้ แต่ในเดือนก.ยและสามารถ
่
ควบคุมได ้ ทาให ้ KTB คาดอัตราส่วนหนี้ทไี่ ม่กอ
่ ให ้เกิดรายได ้ต่อสินเชือ
้ ปี 2557 คงที่ QoQ ผู ้บริหาร
รวมจะถูกควบคุมให ้อยู่ทป
ี่ ระมาณ 3% ณ สิน
คาดว่าการกันสารองค่าเผือ
่ หนี้ส ูญจะกลับเข ้าสู่ระดับปกติท ี่ 2.1 พั นล ้าน
บาทในไตรมาส 4/57 หลังจากทีธ
่ นาคารมีการตัง้ ส ารองค่าเผื่อหนี้ส ูญฯ
จานวนมากใน 9 เดือนแรก
See disclaimer at the end of report
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
26
150
21
100
16
11
50
6
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(4.2)
(7.8)
3M
0.6
1.4
12M
5.1
10.3
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
81
13
6
Bt314.5bn
Bt15.3/Bt24.5
Bt937m
13,976
44.9
25.0
USD9.7bn
USD29.0m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
Hold
Sell
Bt
27.5
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
1
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
40000
38000
36000
34000
32000
30000
BLS
14E
Cons.
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
109,556 122,559 135,607 135,608
Net profit (Btm)
33,928 32,800 35,000 38,400
EPS (Bt)
2.43
2.35
2.50
2.75
EPS grow th (%)
+45.2%
-3.3%
+6.7%
+9.7%
Core profit (Btm)
43,652 43,300 45,800 48,900
Core EPS (Bt)
3.12
3.10
3.28
3.50
Core EPS grow th (%) +14.3%
-0.8%
+5.8%
+6.8%
PER (x)
11.1
11.5
10.8
9.8
PABV (x)
1.6
1.4
1.3
1.2
Dividend (Bt)
0.9
1.0
1.0
1.1
Dividend yield (%)
3.8
4.3
4.3
4.8
ROE (%)
17.4
15.2
14.8
14.8
CG rating
คุณสุวัฒน์ บารุงชาติอด
ุ ม
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1341
เรายังคงประมาณการกันสารองค่าเผือ
่ หนี้สญ
ู ฯปี 2557 ที่ 11 พันล ้านบาท ลดลง 11% YoY และ
เราคาดว่าการสารองค่าเผือ
่ หนี้สญ
ู ฯปี 2558 จะอยูท
่ ี่ 12 พันล ้านบาทเพิม
่ ขึน
้ 9% จากปี นี้
่ งในการเพิม
ฐานเงินทุนแข็ งแกร่ง – ไม่มป
ี ระเด็นความก ังวลต่อความเสีย
่ ทุน
่ งของ KTB ณ สิน
้ เดือนก.ย.อยู่ในระดับสูง ที่
อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรั พย์เสีย
15.9% (เงินกองทุนขัน
้ ที่ 1 อยู่ท ี่ 11.2%) ส่งผลธนาคาสามารถขยายฐานดาเนินงานในการ
่ โดยไม่ต ้องคานึงถึงการเพิม
ปล่อยสินเชือ
่ ทุน ในปี 2557-2558 ดังนั น
้ เราคาดธนาคารจะยังคง
นโยบายอัตราจ่ายเงินปั นผลอย่างน ้อย 40% สาหรับปี 2557 และปี 2558
ธนาคารกรุงไทย - 2
KTB : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest income
Interest expense
Net interest incom e
Fee & service income
Total non-interest incom e
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
PPOP
KEY RATIOS
Revenue Grow th (%)
PPOP Grow th (%)
EPS Grow th (%)
Net Loan Grow th (%)
Cum. LLRs to Net loans (%)
Provision charge to loans (%)
Yield on Average Assets (%)
Cost of Funds (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Effective tax rate (%)
Asset grow th (%)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
102,245
(43,676)
58,569
17,134
22,976
81,545
(35,343)
46,202
(15,163)
31,039
351.1
(8,024)
0
23,366
1.67
1.67
38,178
2.73
46,202
2013
110,842
(46,972)
63,870
20,309
27,906
91,776
(40,302)
51,474
(12,284)
39,190
2,560.0
(7,822)
0
33,928
2.43
2.43
43,652
3.12
51,474
2014E
120,356
(55,078)
65,278
22,848
30,443
95,722
(44,698)
51,023
(11,000)
40,023
500.0
(7,723)
0
32,800
2.35
2.35
43,300
3.10
51,023
2015E
133,369
(64,038)
69,331
25,678
33,910
103,241
(49,109)
54,132
(12,000)
42,132
1,200.0
(8,332)
0
35,000
2.50
2.50
45,800
3.28
54,132
2016E
145,820
(72,452)
73,368
28,859
37,829
111,197
(53,193)
58,004
(12,000)
46,004
1,500.0
(9,104)
0
38,400
2.75
2.75
48,900
3.50
58,004
23.3
28.9
9.9
6.9
4.1
1.0
4.8
2.1
2.8
2.9
25.6
14.8
10.8
11.4
45.2
11.7
4.2
0.7
4.6
2.0
2.7
2.8
18.7
11.4
8.7
(0.9)
(3.3)
4.6
4.6
0.6
4.7
2.1
2.5
2.6
19.1
5.6
10.9
6.1
6.7
5.6
5.1
0.7
4.8
2.3
2.5
2.6
19.2
9.5
9.8
7.2
9.7
6.7
5.4
0.6
4.9
2.4
2.5
2.6
19.2
4.7
43,705
342,893
301,040
1,480,505
88,349
2,256,492
1,666,961
198,089
146,636
61,956
2,073,642
72,005
1.2
78,739
182,850
0.5
2,256,492
50,690
469,919
241,778
1,653,464
98,294
2,514,143
1,883,795
206,684
133,001
84,574
2,308,054
72,005
20,833.7
106,512
206,089
0
2,514,143
55,000
490,000
270,791
1,729,728
109,737
2,655,256
1,954,403
229,078
175,000
70,189
2,428,670
72,005
20,833.7
127,008
226,586
0
2,655,256
56,500
523,400
372,353
1,825,978
130,589
2,908,820
2,104,528
255,000
220,000
81,689
2,661,216
72,005
20,833.7
148,027
247,604
0
2,908,820
60,000
526,000
380,000
1,947,846
130,265
3,044,111
2,215,412
255,002
220,001
81,692
2,772,107
72,005
20,833.7
172,427
272,004
0
3,044,111
Loan and asset growth
Gross loan growth (%) (LHS)
Asset growth (%) (RHS)
%
20
15
10
5
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
LDR and loans to deposit+debt
LDR (%)
Loan / (Deposit + Debt)
Loan / (Deposit + Debt - RR)
%
120
110
100
90
80
70
60
10
11
12
13
14E
15E
16E
Net interest margin and interest spread
%
NIM (%)
Interest spread (%)
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
10
11
12
13
14E
15E
16E
Loan loss provisioning
Provision charge / Loans (bp)
bp
%
LLR / Net loans (%)
120
100
80
60
40
20
0
6
5
4
3
2
1
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Asset quality
NPLs and reserve against NPLs
Loan loss reserve
Average interest earnings assets
Average interest bearing liabilities
BV per share
ABV per share
NPL amounts
NPL (%)
Equity/loans
Equity/NPLs
60,069
69,416
80,416
92,416 104,416
2,017,465 2,286,895 2,475,361 2,655,874 2,840,037
1,901,855 2,128,544 2,307,905 2,486,505 2,654,971
13.08
12.31
14.74
14.06
16.21
15.53
17.71
17.04
19.45
18.78
60,976
3.74
12.35
299.87
55,026
3.35
12.46
355.77
62,500
3.20
13.10
411.74
66,500
3.03
13.56
473.62
70,000
2.84
13.96
547.68
%
NPL (%) (LHS)
LLR / NPL (%)
6
5
4
3
2
1
0
10
11
12
13
%
180
150
120
90
60
30
0
14E 15E 16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Bt/Shr
%
Payout ratio (%)
KEY ASSUMPTIONS (%)
GDP Grow th
Avg Lending Rate/Loan
Avg Funding Cost/Funding Mix
Net Fee Income Grow th
OPEX Grow th
1 Day REPO rate
2012
5.5
6.3
1.8
20.8
6.5
2.8
2013
2.6
6.5
1.8
18.5
14.0
2.3
2014E
2.9
6.6
2.0
12.5
10.9
2.0
2015E
3.3
6.8
2.0
12.4
9.9
2.5
2016E
4.5
6.9
2.2
12.4
8.3
2.8
1.2
1.00 1.00
1.0
0.80
0.8
0.6
0.53
1.10
0.88
60
50
40
0.62
30
0.4
20
0.2
10
0.0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
ธนาคารกรุงไทย - 3
KTB : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS(Btm )
Interest Income
Interest Expense
Net interest income
Fee & service income
Other incom e & MI
Total non-interest income
Operating inc
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Profit before tax
Tax
Minority interest
Net profit (loss)
EPS
Core profit
Core EPS
3Q13
28,177
11,809
16,368
5,064
2,048
7,112
23,480
9,314
14,167
3,409
10,757
97
10,855
1,890
0
8,965
0.64
11,475
1.82
4Q13
29,298
12,524
16,774
5,341
1,630
6,970
23,744
11,591
12,153
3,110
9,044
3,096
12,140
2,303
0
9,837
0.70
11,476
2.82
1Q14
28,926
12,107
16,820
5,122
1,325
6,448
23,267
11,487
11,780
1,776
10,004
84
10,089
1,791
0
8,297
0.59
11,477
3.82
2Q14
29,388
11,863
17,525
5,308
1,811
7,119
24,644
10,296
14,348
5,365
8,983
179
9,163
1,543
0.0000
7,620
0.55
11,478
4.82
3Q14
29,621
12,132
17,489
5,149
1,724
6,873
24,362
10,314
14,048
2,824
11,224
11
11,235
1,980
0
9,255
0.66
11,479
5.82
KEY RATIOS
Asset Yield/Avg Assets (%)
Funding Cost (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin (%)
Fee income/total operating income(%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Assets to Equities (X)
Cost to Income (%)
Est CAR (%)
4.7
2.0
2.7
2.8
23.2
14.2
18.4
1.5
12.2
43.5
15.4
4.8
2.0
2.7
2.8
24.2
14.7
19.5
1.6
12.2
52.4
14.8
4.6
1.9
2.7
2.7
25.2
15.4
15.7
1.3
11.8
52.4
13.3
4.7
1.9
2.8
2.9
26.2
15.2
14.2
1.2
11.7
45.1
13.6
4.7
1.9
2.8
2.9
27.2
16.0
17.0
1.5
11.4
45.6
15.9
31,711
382,723
277,467
1,619,985
102,851
2,414,736
1,778,068
358,033
0
91,223
2,216,436
71,977
20,833.73
89,653
198,300
0
2,414,736
50,690
448,583
241,778
1,653,464
119,629
2,514,143
1,883,795
200,989
133,001
91,224
2,308,054
71,977
20,833.73
99,312
206,089
0
2,514,143
43,263
398,550
283,555
1,706,847
103,804
2,536,018
1,962,582
270,133
0
91,225
2,320,211
71,977
20,833.73
107,623
215,807
0
2,536,018
44,419
346,150
253,232
1,743,102
101,549
2,488,451
1,867,456
334,845
0
91,226
2,276,167
71,977
20,833.73
102,319
212,284
0
2,488,451
34,999
422,869
262,799
1,731,539
105,122
2,557,329
1,903,139
345,322
0
91,227
2,333,738
71,977
20,833.73
111,667
223,590
0
2,557,329
3Q13
9.55
70
30
11
10
12.1
4Q13
9.32
71
29
7
15
20.0
1Q14
4.96
72
28
12
9
14.8
2Q14
10.10
71
29
12
2
12.4
3Q14
3.76
72
28
7
2
14.0
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
BANK DATA
Total Income Grow th (%)
NII/Total Income (%)
Non-NII/Total Income (%)
Net Interest Income Grow th (%)
Net Fee Income Grow th (%)
OPEX Grow th (%)
Net loan growth trend
YTD Loan growth (%)
FY Loan growth (%)
%
14
12
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Privisoining charge (accumulated)
Accum. Provisioning (Bt,m)
Bt,m
%
% of FY Provision
15,000
100
12,500
10,000
2,500
65
47
7,500
5,000
120
100
80
60
40
20
0
91
75
16
13
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
Accum. Profit (Bt,m)
%
% of FY Profit
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
120
100
80
60
40
20
0
100
77
71
49
45
25
25
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net interest margin
%
FY NIM (%)
NIM (%)
3.0
2.8
2.6
2.4
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Interest spread
FY Interest spread (%)
%
Interest spread (%)
2.85
2.80
2.75
2.70
2.65
2.60
2.55
2.50
2.45
2.40
2.35
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
Krung Thai Bank began operating on March 14, 1966, the result of the merger of the Agricultural Bank Ltd and the Provincial Bank Ltd, with
the Ministry of Finance as its major shareholder. The Vayupak bird, the official seal of the Ministry of Finance, was adopted as the bank’s logo.
The bank ranks second in terms of asset size and net lending after BBL. Presently, the bank got its branch networks of 1,184 offices
nationwide with large ATMs of 8,889.
ธนาคารกรุงไทย - 4
Figure 1: Loan breakdown, YE10 to end-September 2014
Government
100%
Retail
SME
Corporate
11
8
10
30
32
30
20
20
20
20
35
35
39
40
40
YE10
YE11
YE12
YE13
End-Sept
14
19
19
26
26
20
80%
60%
40%
20%
0%
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 2 : NPLs/loans ratio & loan loss cushion, YE06-end
September 2014
NPL ratio (LHS)
%
Figure 3 :
Interest spread, FY97-14E
Expected NIM at 2.6%
Loan loss cushion (RHS)
5
YE13
End-Sept 14
0
FY14
4Q12
4Q11
4Q10
4Q09
5.1
4Q08
10
3.4 5.9 5.7
4Q07
3.8
4Q06
Tier 2
4Q05
15
Sources: Company data, Bualuang Research, Bloomberg
Capital adequacy ratio, YE07 to end-September
%
4Q04
Figure 4 :
2014
4Q03
Sources: Company data, Bualuang Research
4Q02
End-Sept 13
1
4Q01
End-Jun 13
YE12
2
4Q00
End-Mar13
3
4Q99
End-Jun 12
4
4Q98
End-Sept 12
YE11
140
120
100
80
60
40
20
0
1997
End-Mar 12
YE10
YE09
YE08
YE07
YE06
10
112115112
9
104
96 98
8
7
71 68 72 74
6
61
5 45
49
39 43
4
3
2
1 9.2 9.5 7.6 6.5 5.3 4.0 3.8 3.5 3.4 3.2 3.0 3.0 2.9 2.6 3.1
0
Figure 5 :
Return on equity, FY06-15E
ROE
T1+T2
Tier1
20
4.7
6.2 4.9 4.8 4.7 4.6
17.4
15.7
15.2 14.8
15
12.3 13.1 13.1
12.3
10.7
10
6.5
5
11.4 9.7 10.1 10.0 8.7 10.2 10.0 10.1 10.7 10.2 11.2
5
Sources: Company data, Bualuang Research
2015E
2014E
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
0
2006
3Q14
4Q13
3Q13
2Q13
1Q13
2012
2011
2010
2009
2008
2007
0
Sources: Company data, Bualuang Research
ธนาคารกรุงไทย - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Hang Seng Bank
BOC Hong Kong
Wing Hang Bank
DBS group Holding
UOB
Malayan Bank
CIMB Group Holding Bhd
China Citic Bank
China Construction Bank
Bank Rakyat
Bank Mandiri Tbk PT
Bank Central Asia Tbk PT
Bank of Philippines
ICICI Bank Ltd
Axis Bank Ltd
Bank of Ayudhya
Bangkok Bank
KASIKORNBANK
Kiatnakin Bank
Krung Thai Bank
Siam Commercial Bank
Thanachart Capital
TISCO Financial Group
TMB Bank
Simple average
Code
11 HK
2388 HK
302 HK
DBS SP
UOB SP
MAY MK
CIMB MK
601998 CH
601939 CH
BBRI IJ
BMRI IJ
BBCA IJ
BPI PM
ICICIBC IN
AXSB IN
BAY TB
BBL TB
KBANK TB
KKP TB
KTB TB
SCB TB
TCAP TB
TISCO TB
TMB TB
Price Market Cap
(local curr.)
HKD129.5
HKD25.3
HKD121.8
SGD18.3
SGD22.3
MYR9.8
MYR6.4
CNY4.6
CNY4.1
IDR10,850.0
IDR10,175.0
IDR13,275.0
PHP96.7
INR1,575.4
INR423.8
THB45.25
THB192.50
THB232.00
THB40.00
THB22.50
THB170.00
THB34.00
THB43.50
THB3.02
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E
31,917
14.3
13.3
34,415
10.9
9.9
4,842
18.7
17.3
35,517
11.5
10.5
27,922
11.7
11.0
27,245
13.1
12.2
16,274
11.9
10.6
33,603
5.0
4.5
180,856
4.4
4.2
22,189
11.3
9.9
19,681
11.8
10.2
27,132
20.0
17.4
8,469
19.9
17.3
29,800
n.a.
n.a.
16,344
n.a.
n.a.
8,491
19.6
18.0
11,352
9.7
8.2
17,153
12.6
10.9
1,041
10.5
8.8
9,715
9.6
9.0
17,826
10.2
8.8
1,267
8.7
7.9
1,076
8.1
7.3
4,075
15.8
14.0
12.2
11.0
PER band versus SD (next 12 months)
2014E
52.8
80.0
n.a.
7.7
3.3
-1.8
-11.5
11.0
7.6
11.9
10.9
14.2
-4.7
n.a.
n.a.
-0.1
5.8
6.2
-27.7
-3.3
12.5
-45.8
1.2
44.7
8.3
PBV (x)
ROE (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
8.1
2.0
1.9
15.9
15.7
4.3
4.3
10.8
1.4
1.3
15.2
14.9
4.4
4.8
n.a.
1.5
1.4
9.2
9.1
2.0
2.2
7.7
1.1
1.1
11.3
11.2
3.3
3.5
6.6
1.2
1.1
11.4
11.5
3.3
3.5
7.0
1.6
1.5
13.7
13.8
5.6
5.9
10.7
1.4
1.2
12.7
12.8
3.5
3.9
10.0
0.7
0.6
17.6
17.7
5.1
5.5
5.8
0.7
0.7
18.7
19.9
7.8
8.2
13.0
2.3
1.9
25.7
27.4
2.5
2.8
15.8
2.0
1.7
21.2
21.2
2.3
2.6
14.9
3.6
3.0
22.1
22.8
1.1
1.3
14.3
2.5
2.2
14.3
14.5
1.8
1.9
n.a.
n.a.
n.a.
15.9
15.5
1.7
1.9
n.a.
n.a.
n.a.
20.0
18.8
n.a.
n.a.
8.9
2.1
1.7
10.5
9.5
2.0
2.2
18.4
1.2
1.1
12.4
13.5
4.2
4.7
15.9
1.9
1.7
17.2
18.1
1.7
1.9
18.7
0.9
0.8
8.9
10.0
4.4
5.0
6.7
1.4
1.3
15.2
14.8
4.4
4.5
16.8
2.0
1.8
21.4
21.7
3.5
4.1
10.0
0.8
0.8
9.6
9.5
4.4
4.7
10.5
1.4
1.2
17.7
16.3
4.6
5.1
13.3
1.9
1.8
12.2
12.6
2.2
2.4
11.6
1.6
1.5
15.4
15.5
3.5
3.8
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
20
2.6
+2.5 SD = 17.26x
16
+1.5 SD = 14.13x
+0.75 SD = 11.78x
12
+3.0 SD = 2.10x
2.1
+2.0 SD = 1.79x
1.6
+1.0 SD = 1.49x
LT-average = 9.42x
8
-1.0 SD = 6.29x
1.1
4
-2.0 SD = 3.15x
0.6
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
Div Yield (%)
YE11
YE13
YE15
PER band and share price
LT-average = 1.19x
-1.0 SD = 0.88x
-2.0 SD = 0.58x
0.1
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PBV band and share price
Bt/share
40
1
15x
40
1 2.1x
35
35
13x
30
11x
25
9x
1.8x
30
1.5x
25
20
1.2x
15
0.9x
10
10
0.6x
5
5
20
7x
15
0
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
YE09
YE11
YE13
YE15
21/10/14
19/10/14
17/10/14
15/10/14
10/14
13/10/14
9/14
9/10/14
8/14
11/10/14
7/14
7/10/14
0
5/10/14
24.7
20
3/10/14
40
Btm
120
100
80
60
40
20
0
1/10/14
Bank
29/9/14
KTB
6/14
YE07
Short selling activities during past four weeks
60
5/14
YE05
27/9/14
%
YE03
25/9/14
Foreign holding
YE01
23/9/14
YE05
21/9/14
YE03
19/9/14
0
YE01
5x
ธนาคารกรุงไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ธนาคารกรุงไทย - 7